（本文作者为 奇点研究社，钛媒体经授权发布）
文 | 奇点研究社，作者｜妍旭，编辑｜孟雯
最近，并称为“中国AI开源双子星”的Kimi（月之暗面）和DeepSeek（深度求索）正在密集刷屏。
先是新模型接连发布。Kimi前脚刚推出K2.6，DeepSeek 后脚就放出了 V4。
再是资本市场风向的剧烈变化。
2天前，Kimi 宣布完成约20亿美元融资，美团龙珠领投，投后估值约200亿美元。历经三轮融资与近一年的商业化积累，Kimi的ARR 已突破2亿美元，付费订阅与API收入加速增长。
几乎同一时间，此前长期拒绝融资、几乎完全依靠幻方量化”自我供血”的DeepSeek正式开放外部融资。
最新消息披露，DeepSeek拟募资500亿元，创始人梁文锋计划优先出资200亿元，占本轮40%。投后估值，从最初的百亿美元级别，一路推高至超515亿美元，约为Kimi的2.5倍。
一旦落地，这不仅是中国AI史上最大单笔融资纪录，更将创下中国所有创业公司中首轮融资的估值天花板。
同为开源模型，同样在挑战万亿参数，为什么到了资本牌桌上，两家公司的筹码却相差这么多？
如果只看融资金额，Kimi 是目前国内大模型创业公司里，融资最成功的一家。
从 2023 年成立至今，月之暗面累计融资已经超过 376亿元。
这个数字看上去很耀眼。但如果拆开来看，你会发现，Kimi 拿到的不只是“钱”，而是一整套资本、云厂商与互联网巨头深度绑定的资源体系。
2024年初，阿里向Kimi 投入约8亿美元，成为单一最大股东，持股约36%。这笔融资，是 Kimi 真正意义上的转折点。
不过这8亿美元并非全是现金。其中有相当一部分是以阿里云算力信用额度的形式完成，实际出资金额不到6亿美元。
换言之，Kimi 拿到的“弹药”，本质上是提前预支的云资源；消费多少，额度就减少多少；而阿里则把这部分计入云业务收入。
云厂商与大模型创业公司之间，“你中有我，我中有你”，在这里有了另一层意思。
后来，腾讯超额认购了一轮融资，于是，两个互相竞争的互联网巨头，同时成为Kimi的重要股东。
最新这一轮20亿美元融资里，美团龙珠、中国移动、CPE源峰等进入了投资方名单，阿里与腾讯在前几轮也有持续超额认购。
据传腾讯同时也在接触DeepSeek。它既投Kimi，也接触DeepSeek。
对腾讯来说，这更像是一种“AI 时代的保险策略”；但对于 Kimi 来说，腾讯一边制衡阿里，一边又可能成为竞争对手背后的资本力量。
这就是市场化 AI 创业公司的现实。钱越来越多，但每一笔钱背后，也都带着自己的诉求。
DeepSeek背后是幻方量化。长期以来，DeepSeek 的研发几乎完全由幻方自有资金支撑，没有外部 VC，没有融资时间表，也没有云厂商绑定。
所以过去几年，梁文锋可以什么都不急。别人卷商业化，他卷训练效率；别人抢入口，他继续做开源。
现在，DeepSeek准备第一次引入外部资本。但即便如此，梁文锋依旧牢牢锁定控制权，计划自己出资200亿元，占这一轮融资的40%。据传国家集成电路产业投资基金洽谈领投，国家队的出现，让DeepSeek的属性可能发生改变。
这两种钱，本质上对应着两种公司形态，如果说Kimi是最典型的市场化AI创业公司，Deepseek则更像一种“国家战略能力”的延伸。
更有趣的是，当外界还在比较两家公司谁的模型能力更强时，他们的技术底层，其实早已悄悄“融合”。
DeepSeek V4的技术报告里，用了Kimi 提出的 Muon优化器；Kimi K2 的底层架构里，又用了DeepSeek 提出的MLA。
两家公司的论文互相引用，技术栈彼此嵌套，像两个互相咬合的齿轮，一边竞争，一边给对方提供动力。
图片来源：爱范儿APPSO
OpenAI 甚至在一篇论文中点名指出：Kimi 和 DeepSeek 是“最早复现OpenAI-o1 Long-CoT”的两家公司。
不过现在，他们已不再是OpenAI的“追赶者”。K2.6带来了 SWE-Bench Pro 58.6% 的Agent集群并行编程能力；V4则把百万上下文做成了全服务标配，输出长度拉到 384K tokens。
此外，两家公司还在同时推进国产芯片适配。
DeepSeek V4下半年将支持华为昇腾 950，寒武纪已经完成Day 0 适配；Kimi K2.6也开始支持国产芯片混合推理。Agent能力、编程天花板、百万上下文、国产芯片适配、开源生态……几条路线几乎同步撞车。
从“学会思考”到“学会干活”，从“改 Transformer”到“改算力底座”，这场看似彼此竞争的技术演进，展现的是中国AI 开始逐渐摆脱单纯对标OpenAI、降低对英伟达依赖，并在开源生态里走出属于自己的路。
Kimi 已经具备了一家“成熟 AI 创业公司”的雏形。
它有C端产品，有付费用户，也有越来越清晰的Agent商业化路径。无论是会员订阅，还是API收入，都已经开始进入加速增长阶段。
Kimi 的ARR，即年化经常性收入已突破2亿美元。这个数字，是美团龙珠主动披露出来的。
在一级市场里，投资方主动强调ARR，其实是在给估值做背书。毕竟在国内AI创业公司里，真正跑出稳定收入模型的并不多。
DeepSeek的逻辑则完全不同，它的核心策略是先做生态覆盖，再谈商业化。
DeepSeek的API 定价，长期维持在OpenAI 的十分之一左右。它更在意的是模型渗透率、开发者生态和开源影响力，而非短期收入。
因此，直到今天，DeepSeek的真实营收依旧没有公开。另一边，它的用户规模却在快速膨胀。目前，DeepSeek 月活已经达到 1.27亿，是Kimi 月活的14倍（900万）。
于是，一个非常微妙的局面出现了：ARR 已突破 2 亿美元、商业化路径更成熟的 Kimi，估值约200亿美元；而收入规模尚未公开、仍在强调低价开放的 DeepSeek，估值却已冲向 515亿美元，约为Kimi的2.5倍。
这背后反映出的，其实是资本市场评价逻辑的变化。
今天的AI投资，奖励的不再只是“你现在能赚多少钱”，还有“你未来可能成为什么”。
一旦国家资本真正进入，DeepSeek 的叙事，可能变成“中国AI基础设施”，其对应的估值逻辑，自然也不再只是传统商业公司的市盈率。
在2026年的AI投资语境里，Kimi的“会赚钱”反而意味着边界更清晰，想象空间有限。
但这一估值悖论不会长期存在。
The Information 在报道里提到，DeepSeek此轮融资之后，将“加速营收规划与商业化落地”，同时加快模型发布节奏，“向行业主流靠拢”。据悉，DeepSeek6月推出的V4.1，还会专门增加面向企业用户的工具能力。
这意味着，DeepSeek 也开始被推着讲商业化故事了。
过去，梁文锋可以不急。因为幻方的钱，没有外部 LP，也没有退出周期。但外部资本一旦进入，时钟就会开始滴答作响。
Kimi 今天面对的那些问题：收入、增长、商业化效率、资本预期……DeepSeek未来大概率也会面对。
某种程度上，Kimi 那2亿美元ARR，更像是一张“先行者地图”。
杨植麟和梁文锋，都是广东人。一个汕头，一个湛江。
Kimi和DeepSeek是中国首批开源万亿参数模型的玩家，他们在技术信仰上非常相似：都相信 Scaling Law，都在挑战万亿参数级别的大模型。
DeepSeek 更擅长推理模型，Kimi 更强调 Agent 能力。
技术路线虽然不同，但底层目标其实高度一致。尤其在更底层的架构创新上，两家公司几乎总是在同一个方向上“撞车”。
Kimi 发了“注意力残差”论文，DeepSeek做了mHC 残差连接；
Kimi 在线性注意力方向探索Kimi Linear，DeepSeek则在稀疏注意力方向推进DSA。看似路线不同，本质上都在挑战 Transformer 时代那套“古老基础设施”。
不过在“如何保护技术理想”这件事上，两个人却走了完全不同的路。
杨植麟的方法，是制度设计：AB股、双层股权结构、技术团队拥有绝对投票权。除此之外，杨植麟还引入了张予彤。她最初以金沙江创投合伙人的身份出现在Kimi的融资谈判里，是最早帮Kimi拿到阿里那笔近10亿美元融资的关键人物。
后来因为与金沙江之间的利益争议离开了基金，中间经历了一段公开的舆论风波，再往后，在2025年底，她以“月之暗面总裁”的身份正式公开亮相，全面负责公司战略、融资与商业化。
而这些事，恰恰是杨植麟不擅长的，或者说不愿意长期消耗精力的部分。杨植麟是典型的技术创始人。在英伟达 GTC 2026 的演讲里，他花了大量时间讲Muon、讲训练效率、讲万亿参数规模下的稳定性问题。
梁文锋也是一位技术极客，他掌握控制权的方式更直接：真金白银。
首轮外部融资，他自己出资 200 亿元，占这一轮的40%，不依赖复杂制度设计，也不依赖特殊投票权安排，主打一个“用资本打败资本”。
很难说这两种方式谁更高明。制度设计的好处是杠杆高用相对少的股权锁住更多的控制力。但制度是人设计的，执行过程里会有摩擦、争议，甚至是意想不到的代价。
据暗涌报道，Kimi 创立初期，杨植麟从上一家公司循环智能带走了核心团队，但老股东的豁免同意书一直没有完全签完。彼时大模型融资狂热，很多问题都被默认“先上车再说”。
后来随着阿里近10亿美元融资落地，争议开始浮出水面。
帮 Kimi 谈下这轮融资的张予彤，当时还是金沙江创投管理合伙人，而她丈夫汪箴同时又是Kimi联合创始人。随后，朱啸虎深夜发朋友圈提到“fiduciary duty（受托责任）是高压线”，后来循环智能老股东也发起仲裁。
因此，一个设计精密的AB股结构，并不能完全解决公司创立初期留下的人情关系与程序问题。
真金白银的好处是清晰，没有歧义，但前提是你得有那么多钱，而且愿意押进去。梁文锋有幻方在背后，这条路他走得起。
不同选择也映射了两家公司不同的资源禀赋。Kimi 从一开始就是市场化创业公司，所以它必须学会与资本长期共处；DeepSeek依靠自有资金熬过了最艰难的阶段，因此可以用更强势的方式处理控制权问题。
各有各的活法。
在技术上，他们互为彼此的“基础设施”。商业上，他们曾经走在两条不同的轨道上。但随着 DeepSeek 开始引入外部资本，两条轨道正在慢慢靠近。
钱是有重量的，外部资本一旦进来，所有公司最终都要面对同一张账单。
Kimi 已经先行一步，Deepseek刚刚上路。
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（本文作者为 万联万象，钛媒体经授权发布）
文 | 万联万象
美股存储芯片已经涨疯了。
而在这场疯狂的背后，一个被称为半导体“隐形血液”的特种气体，正在以惊人的速度从幕后走向台前。上游“卖铲人”的景气度，已经不能用“冷门”二字掩饰。
但资本市场似乎还没有完全反应过来。材料类股票，目前仅占标普500指数的2%，接近30年低点。
5月8日，当标普500指数今年已录得约20%的年化涨幅时，华尔街最敏锐的策略师之一，美银的迈克尔·哈特内特，把目光投向了这个被忽视已久的板块：材料股。
图片来源：金十数据
哈特内特团队发布报告指出，围绕资源的地缘政治争夺、全球军费开支增加、AI资本开支热潮，以及解决住房短缺问题的努力，将共同推动材料板块成为“新的牛市主角”。尽管该板块权重已跌至30年低点，但这一情况即将改变。
材料板块包罗万象，但有一个细分赛道正以惊人数据冲击市场：特种气体。这个看似“气体”的领域，实则是材料板块中的关键一员。AI算力的心脏是存储芯片，而存储芯片的制造命脉之一，正是被称为半导体“隐形血液”的特种气体。
如今，全球存储库存仅剩4周，DDR4现货一年暴涨近18倍，氦气价格年内飙升358%。这条上游“卖铲人”链路的景气度，已经藏不住了。
2026年的存储行业，正在书写一段前所未有的卖方神话。
SK海力士在最新财报中披露了一个令下游厂商窒息的数据：公司DRAM与NAND库存仅剩约4周，处于行业警戒线以下。更严峻的是，SK海力士2026年全年HBM产能早在2025年底就被英伟达、AMD等客户抢购一空，一季一签，供不应求。
三星电子的警告更加深远。4月底，三星存储器业务负责人金在俊表示，焦虑的客户已经开始预订2027年的产品，而公司供货能力已降至历史最低水平，“预计2027年的供应缺口将比2026年进一步扩大”。
价格的疯狂印证了这一切。据Bernstein统计，2026年第一季度DRAM合约价格环比飙升85%-100%。TrendForce数据显示，截至2026年3月，DDR4主流型号现货价格较2025年初涨幅高达1788%，DDR5涨幅达740%。NAND价格同样猛烈，中国闪存市场NAND指数较2025年初上涨396%。
这轮超级周期的背后，站着AI算力需求的爆炸式增长。全球八大云厂商2026年资本开支预计激增至约5000亿美元，IDC预测2026年全球存储产能将翻倍至800万片/月。
而中国存储厂商，正成为全球产能增量的核心贡献者。
据测算：长江存储全球首创的Xtacking混合键合技术已迭代至4.0版本，I/O速度达3600MT/s，存储密度提升49%；2025年3月，三星电子签署付费使用Xtacking专利协议，标志着中国存储从追赶者变为规则制定者。长鑫存储则在2025年10月推出LPDDR5X产品，速率达10667Mbps，与国际主流水平的差距缩小至仅1年。
基于此，预计到2030年中国大陆存储产能占比有望达到50%（约400万片/月），而2025年两存合计产能仅35万片/月，扩产的空间超过十倍。2026年，国内两存合计扩产10-12万片，总资本开支超过160亿美元。
当存储晶圆厂的洁净室如雨后春笋般拔地而起时，一个“隐形材料”：特种气体，正悄然迎来它的高光时刻。这正是美银所预言的“材料板块强势崛起”在微观产业层面的最强印证。
特种气体被称为半导体产业的“隐形血液”。从晶圆清洗、蚀刻、沉积到掺杂、光刻，每一步都离不开它。高纯电子特气在半导体制造环节的应用占比超过60%，是名副其实的消耗品。
但真正让产业兴奋的，是电子大宗气体独特的商业模式。
与种类繁多的电子特气不同，电子大宗气体品类单一（氮气用量占75%以上），更容易快速放量。更重要的是，其业务模式普遍采用现场制气：气体供应商在客户工厂内建设气站，通过管道直接供气，合同期限长达15年以上，单一工厂只绑定一家供应商。这意味着一旦中标，就是长达十几年的稳定现金流。
正是这种“一旦进入，难以替换”的强粘性，造就了电子大宗气体出色的竞争格局。林德气体、液化空气、空气化工三大外资企业合计占据全球电子大宗气体约80%的份额。但同时，这也意味着国产替代的空间极其广阔。
2024年，国内集成电路及显示领域新建项目中，本土企业广钢气体的中标率已达到41%。在存储领域，广钢气体更是本土核心供应商，自2021年起持续中标长鑫存储等多个项目，后续扩产有望占据绝大部分份额。
而随着存储技术向HBM、3D NAND演进，对气体的要求也在升级。HBM的TSV（硅通孔）工艺需要先进的刻蚀气体；3D NAND的每一层垂直堆叠，都需要高选择比的刻蚀气体和原子层沉积前驱体，单晶圆消耗量呈指数级增长。
这正是华特气体深度绑定的技术卡位。据统计，华特气体已为HBM关键的TSV工艺提供先进刻蚀气体，并深度参与3D NAND生产制程，客户覆盖中芯国际、长江存储、三星、SK海力士、台积电等，覆盖国内90%以上的8-12寸芯片制造企业。
如果说存储扩产点燃了气体需求的第一把火，那么稀有气体供应端的剧烈震荡，则彻底引爆了整个产业链的焦虑。
氦气的故事尤为惊心动魄。据统计，截至2026年5月初，高纯氦气价格单周跳涨幅度惊人，年内累计涨幅已达358.33%。近一个月内，国产、进口高纯管束氦气市场价涨幅分别超过490%和370%。
这场危机的根源在地缘政治。2025年，卡塔尔、俄罗斯分别占中国氦气进口份额的54.6%和44%。如今，中东地缘冲突导致卡塔尔氦气生产设施受损、航运路线受阻；俄罗斯则从4月14日起对氦气实施出口管制。两大核心气源地几乎同时“清零”。
更关键的是，需求端对涨价的承受力极强。氦气在半导体、核磁共振等终端应用中的成本占比并不高，下游客户对涨价的接受度远高于普通工业品。与此同时，国内库存已快速消耗，供给恢复需要数月时间（气源恢复通航+装置重启）。
中信建投近期报告直言：我们认为氦气价格继续上涨动力充足，弹性巨大。
那么谁将是最直接的受益者？答案或是：广钢气体。
广钢气体于2020年收购了林德气体每年9000万标准立方英尺的氦气资源保障，目前拥有卡塔尔、美国、欧洲三大氦气资源地的长协。公司2024年进口氦气占全国进口量的13.4%，是国内最大的氦气供应商。随着氦气价格飙涨，公司2026年一季度归母净利润同比大增63%，业绩弹性正在加速释放。
这也恰好呼应了美银的判断：地缘政治争夺资源，正在让材料板块成为新的主角。
在这场存储驱动的气体景气窗口中，四家国内龙头各具特色，卡位精准。
华特气体（688268.SH）：存储工艺的“技术派”
华泰证券强调：华特气体的核心价值在于深度绑定存储产业链。公司产品已进入三星、SK海力士、台积电等全球一线大厂，覆盖国内90%以上的8-12寸晶圆厂。更重要的是，公司在HBM的TSV工艺和3D NAND制程中的技术应用成熟，客户基础稳固。虽然2025年因部分传统产品价格下行导致利润短期承压，但华泰证券预计2026-2028年归母净利润将达3.0/4.0/4.8亿元，复合增速约32%。
广钢气体（688548.SH）：电子大宗气体龙头，最受益氦气涨价
作为本土电子大宗气体龙头，广钢气体在存储领域的地位无可替代。公司已中标多家头部的存储项目，为武汉新芯、长江存储等客户提供配套服务。在氦气方面，公司是国内最大氦气供应商，半导体级占比超60%。根据测算，十五五期间大陆存储+先进逻辑扩产，将带来电子大宗气体新增市场空间97.5亿元，公司作为龙头成长空间广阔。
中船特气（688146.SH）：含氟特气全球第一
中船特气的三氟化氮产能达18500吨/年、六氟化钨2000吨/年，均为全球第一。六氟化钨在DRAM/3D NAND中应用占比高达55%-60%，是存储扩产的最大受益品种。2026年Q1公司营收同比增长36%，创上市以来单季增速新高；归母净利润同比增长16.86%。产品已进入台积电3nm先进制程，2nm测试验证正在进行中。
南大光电（300346.SZ）：前驱体+特气双引擎
南大光电2026年Q1归母净利润同比大增近三成。特气销量1.16万吨，毛利率36.74%。但真正的弹性来自前驱体：前驱体销量同比增长近28%，毛利率高达50.88%，已成为核心利润增长极。存储先进制程对前驱体材料的升级需求，正成为新的催化剂。
三大国际气体巨头林德、液化空气、空气化工合计占据全球电子大宗气体约80%的份额。在半导体材料领域，特种气体的国产化率仍低于30%。这是一个巨大的替代空间，也是产业链安全必须突破的“卡脖子”环节。
但变化正在发生。2024年A股上市公司电子气体市场份额已占到国内市场的40%。近半年以来，江苏如皋、成都彭州、河北邯郸等地高纯电子特气新项目密集开建，合计投资达数十亿元。在客户认证端，国产电子特气在28nm以上制程的认证通过率已达90%，气体纯化设备国产化率从2020年的32%提升至2025年的58%。
“邯郸·中国气谷”三年行动计划明确提出，力争到2028年全面支撑国内先进存储芯片的制造需求。从消费大国向生产大国的转变，正加速到来。
这正是美银所说的“材料股长期牛市转折点”：当AI资本开支、地缘资源争夺、全球再工业化三重逻辑叠加，一个仅占标普500指数2%权重的板块，可能正在从边缘走向舞台中央。
伯恩斯坦预计存储价格将在2027年上半年见顶，美银证券预测全球氦气2026、2027年的供需缺口分别为-0.5亿和-0.1亿立方米，供给紧张态势将至少持续两年。而国内存储扩产的节奏将贯穿2028年甚至更远，电子大宗气体作为15年长协的刚性耗材，业绩释放具有滞后但持续的特点。
当存储产能进入全球最强涨幅通道，当美银喊出“材料股成下一强势板块”时，与其在模组厂里追逐每一轮涨跌，不如把目光投向产业链更上游的“冷门材料”：它们是扩产的必需品，涨价几乎不存在成本传导滞后，商业模式稳定，客户粘性极高。
在每一张HBM订单的背后，在长江存储和长鑫存储的每一座新工厂里，都有气体龙头们默默支撑的那一双“隐形翅膀”。而在华尔街顶级投行的研判框架中，这条上游产业链的长期价值正待市场重新认知。
数据来源：Wind数据、金十数据
研报来源：中信建投证券、华泰证券、华西证券、Bernstein、美银证券、摩根士丹利、摩根大通
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（本文作者为 一刻商业，钛媒体经授权发布）
文 | 一刻商业，作者 | 大椿 ，编辑 | 以安
在百亿创收的十字路口，影石却陷入了更难的境地。
近期，影石披露了2025年全年及2026年第一季度财务数据。整体来看，公司营业收入保持了超过70%的高速增长，全景相机等核心产品的全球市场份额依然维持领先。但在收入扩大的同时，公司净利润却明显回落，今年一季度归母净利润更近乎腰斩。
利润波动的根源，是影石战略扩张期不可避免的阵痛。在行业竞争加剧、成本高企、新业务培育缓慢等多重压力裹挟下，公司当期经营现金流出现大额流出，期末存货规模高位攀升。
同时，伴随新业务拓展而来的外部回购负债及尚未尘埃落定的海外专利诉讼，也为公司未来的业绩表现增添了更多变量。
针对市场“增收不增利”的质疑，创始人刘靖康在上市后的首封股东信中给出明确答案：公司当前的利润下滑并非经营失当，而是主动选择的结果——以短期的利润让步，换取长期的技术壁垒与行业竞争力，为后续的可持续发展筑牢基础。
这份财报像一面镜子，折射出中小型智能硬件企业期所面临的困境，即当细分赛道发展到极致后，如何向更大的市场扩张？用短期利润换取长期生态壁垒，这条路究竟能否走通？
图/影石2026第一季度财报
2025年，是影石的突破之年。财报数据显示，影石2025年全年营收97.41亿元，同比增长74.76%，创下历史新高；今年一季度，其营收再度冲高至24.81亿元，同比增幅扩大至83.11%。从三年维度看，其营收增长了近4倍，市场扩张能力显著。
从收入结构来看，其主营的消费级智能影像设备仍是业绩的主引擎，财报显示，2025年贡献收入85.16亿元，同比增长77.83%，占总营收的87.42%。
同时，影石在全景相机及运动相机市场保持头部地位。根据IDC数据，2025年影石在全景相机和拇指相机两大核心品类的全球市场份额分别为66%和57%。
光鲜背后，隐忧重重。
细看财报，不难发现，影石在上市首年就出现了净利润负增长。2025年公司归母净利润实现9.29亿元，同比小幅下滑6.62%。
更值得注意的是，从2025年下半年，影石营收与利润背离趋势愈发明显，呈现逐季加速的特征。财报显示，2025年Q3、Q4，单季净利润环比分别下滑20%、49.6%，“越卖越不赚钱”的趋势明显加剧。
进入2026年一季度，影石单季营收24.81亿元，同比增长83.11%，但净利润为8462.02万元，同比下滑52.02%，利润近乎腰。
近百亿营收背后，利润正被不断”蚕食”。如果将净利润比做蓄水池，挣钱能力就是注水的水龙头，烧钱速率就是出水流的口子。
影石面临的现状，是主营业务利润被摊薄，注水变少，同时研发、营销投入大幅增加以及行业竞争加剧，导致漏水口子越来越大，蓄水见底。
挣钱能力为何变弱？拆解利润表，毛利率的持续下行是其利润端承压的直接原因之一。
具体来看，受存储元器件涨价影响，2025年公司影像设备主业的毛利率降至46.08%，这也是其近年来毛利率首次跌破50%关口；今年第一季度，毛利率进一步降至45.2%。
这种成本压力还将进一步扩张。瑞银证券的研究报告指出，受存储芯片供给短缺、价格上涨影响，预计影石创新2026年产品成本将上涨约6%，毛利率可能再下滑4个百分点。
此外，影石与大疆之间的价格战，也在进一步挤压力利润空间。
去年7月，影石宣布要进军无人机行业，大疆迅速推出了大疆首款全景相机Osmo 360予以回击，与影石旗舰全景相机X5更是形成直接对标，且前者2999元定价比后者首发价低800元。
大疆全景相机Osmo 360，图/大疆官方微博
一时间，价格战成了双方的白刃战。10月初大疆宣布多款产品降价，涉及云台相机、运动相机、航拍器等，其中明星产品Pocket 3至高直降900元。
为了应对，影石开启了以价换量的策略，以去年双12 为例，影石 Insta360 Ace Pro 直降 1400 元，Ace Pro 2 玩拍套装立减 500 元，降价力度之大可见一斑。
价格博弈之下，影石新品定价空间也被进一步压缩。例如影翎A1售价，从上市的6799元到今年3月官方直降1300元至5499元，价格跳水幅度达20%。
根据专业机构维深Wellsenn XR的拆解报告，影翎A1标准套装的税后综合硬件成本约为5512.52元。降价后的影翎A1，正压着成本线甚至亏损的状态打价格战。
多重因素冲击下，行业格局发生松动。据久谦咨询2025年10月发布的研究报告，2025年三季度，影石的全球全景相机市场占有率率从此前的85%至92%骤降至49%，大疆则以43%的份额强势分流。大疆的入局，这一曾经由影石主导赛道的竞争格局正在被改写。
为了应对竞争以及自身转型的需要，影石正将资金大量投入全景无人机(影翎Antigravity)、云台相机、无线领夹麦克风等新品类的研发，以及定制芯片的开发中。正是这种研发投入上采取高举高打的策略，导致研发费用的“爆炸式”增长。
财报显示，2025 年研发费用高达 15.3 亿元，同比增长 96.95%；今年一季度研发投入 4.65 亿元，同比增长 100.59%，占当季营收比例升至18.73%，研发投入便是净利润的5.5倍。这也是影石创新去年利润率骤降最直接的原因。
面对大疆等竞争对手的强势入局，影石创新不得不加大广告投放、KOL合作、线上线下活动等推广投入以及渠道布局，销售费用随之飙升。
财报显示，2025 年达到 16.79 亿元，同比增长 103.31%，今年 Q1，其销售费用继续同比大增 75.54% 至 4.49 亿元，增速甚至超过研发费用的增速。这意味着，为了对抗大疆以其他竞争对手，影石每增加一单位收入需要投放更多的营销资源。
显然，刘靖康也意识到了这个问题。他在投资者信中表示，高强度的战略投入支撑公司长期发展布局，也导致公司短期相关利润指标下降。年报中也表示，若未来不能有效控制各渠道销售费用，将可能对公司经营业绩造成不利影响。
想要市场必须有更多的战略投入，这笔钱，影石不能省。
过去十年，影石与大疆影分别在无人机与全景相机领域建立绝对统治地位，两者几乎是“王不见王”的状态。
大疆作为世界第一的消费级无人机企业，占据全球七成的试产份额，在北美和欧洲市场的占有率更高达85%，2024年的营收额接近千亿。
影石则是世界第一的全景相机企业，全球市场占有率高达81%。2025年6月，影石在科创板上市，市值超过600亿元。
但商业的残酷就在于，当全球市场增速从两位数缩至个位数，影石与大疆各自在垂直赛道触及增长天花板后，双方必然会“撕开“表面和平假面，驶入对方腹地。
大疆在焦虑什么？简言之，是其“赢家通吃”的领先地位受到挑战。具体而言，在无人机赛道，由于消费级无人机趋于饱和，国内无人机限飞政策收紧影响了购买预期，叠加国际关系紧张带来的影响，使大疆 “无人机帝国”出现危机。
此外，大疆核心业务线也都出现了竞争对手，农机对面有极飞，全景相机有Insta360 ；麦克风对面有猛玛；云台对面有浩瀚；行业机对面有道通智能，宛如一场大型“田忌赛马”。对“要做就要做第一”的大疆而言，如果不主动出击，自己的产品线将陷入中年危机。
相较之下，影石的焦虑显得更为迫切，即上市之后，其单一产品已难以撑起企业的长期发展和估值。沙利文数据显示，2023-2027年，全球全景相机市场规模预计从50.3亿元上升到78.5亿元，年复合增长率为11.8%，远远低于影石过往几年动辄50-60%的收入增幅，增张动力明显不足。
影石全景相机，图/影石官方微博
为什么选择无人机赛道？当然是由于无人机的市场规模比全景相机大了几十倍甚至上百倍，盈利想象空间更大。根据Fortune Business Insights 数据显示，2024年全球无人机服务市场价值约合1733亿元人民币，预计2025-2032年将从约2300亿增长至超15000亿元，年复合增长率达31.1％。
在技术复用逻辑下，影石向运动相机、无人机等赛道扩张，更水到渠成。其实，影石早在2022年11月，就已开始申请“全景无人机”专利。
但这一战略选择，对跟随者影石而言，无疑是地域难度。因为大疆这座大山，太难翻越了。
过去十年，大疆几乎将消费级无人机生意做到极致这一市场，从市占率、技术标准到供应链掌控力建立起了坚实的壁垒。
在产品端，大疆拥有3.8万项专利，仅无人机领域积累了数千项专利，还在飞控系统、图传技术、电池管理、避障传感器、供应链整合等方面建立起了行业壁垒。相较之下，年报显示，截至2025年12月31日，影石累计授权专利1120件（不含软件著作权），不到大疆的一半。
想要突破发展边界，研发确实是不一笔能省的开支。
从财报来看，影石创新2025年的研发投入超过了2022年至2024年三年的总和。这种“近乎激进”的研发投入是影石要打造长期护城河所必须付出的成本。
洞察要一针见血，产品更要“一寸长一寸强”。作为擅长抓住创作者和普通用户新场景需求的企业，重金投入的影翎，并非无的放矢。
影翎提出了“空中全景摄影机”的差异化卖点，首次将360°全景影像、沉浸式飞行视角与体感操控整合，试图开创一个全新的“全景沉浸式飞行”品类，还特别强调影翎的“轻量化”，将其重量定为不超过250g，既能满足随身携带的需求，又能提高用户购买后的使用频率。
图/影翎官方微博
只是这样的重金投入，暂未看到明显回报。财报显示2026年一季度，其全景无人机业务营收占比不足5%。产品尚未爆发，更谈不上作为第二增长曲线来改善影石利润腰斩的阵痛，未来如何，还要让子弹飞一会。
除了产品之外，在大疆步步紧逼下，供应链和渠道的费用更不能省。仅以渠道为例，凭借在线下拥有十多年先发优势，大疆在全国建立了完善的零售网络，目前，大疆在国内的授权零售店/体验店已超700家。
为了加快渠道布局，影石近乎疯狂的速度扩张。2025年财报显示，影石线下专卖店数量近300家，专卖店数量几乎完成了对所有一、二线城市的全覆盖。具体来看，影石国内专卖店数量在三年时间实现了50倍的增长。
同时，影石开启了“钞能力”，挖来了大疆的销售核心管理人员张博，还从大疆挖走了多名营销、渠道人员。
这种“砸钱”铺路的方式，虽然短期内让利润大幅缩水，但是给影石在全球范围之内打造起更广泛的销售网络和品牌触点，为之后新品的爆发式增长打下了根基。但线下扩张带来的固定成本增加，以及境内业务占比提升对整体毛利形成的结构性拖累，正在成为新的压力来源。
为了全方位“狙击”影石，大疆选择打出了自己最擅长的牌——专利。
3月23日，大疆对影石发起的是专利权属诉讼，此次涉案的六项专利中，包括飞行控制、结构设计、影像处理、图传等等大疆在无人机领域的关键技术。
从公开信息来看，这场专利攻防的核心矛盾，聚焦于两大关键法律焦点：离职员工一年内发明专利归属问题、专利申请过程中发明人信息隐匿是否合规。
动用权属诉讼这一专利武器，能看出大疆试图通过法律手段维护技术地位，同时抬高影石的研发和法律成本，以及影响市值和资本市场表现的决心。
对影石而言，需要打起十二分精神应对。稍有不慎前期在无人机领域上的付出，极有可能化为沉没成本。
图/大疆官方微博
专利之外，大疆还在供应链和渠道端不断施压。
产业链的上游，核心供应商加入“二选一”的排他协议。证券时报报道，在影石推进影翎全景无人机项目期间，有光学镜头模组、结构件、芯片等领域的33家核心供应商遭到友商排他协议压力。
这种竞争还延展到了线下渠道。据商界报道，去年，在长沙某摄影器材城内，一位影石经销商的“影石Insta360”形象店招牌被强行摘下。
从商场管理方获得的一份《商铺租赁补充协议》显示，原因是该商店与大疆的经销商建立了排他的合作协定，在大疆经销商门店租赁期内，“不引进、不允许第三方进驻与大疆产品具有强竞争关系的品牌”。而这个具有强竞争关系的品牌主要为影石Insta360。
这也说明，双方的竞争已十分焦灼。
面对大疆的进攻，影石压力很大。未来，随着两家的战场范围越来越大，从全景相机，蔓延到运动相机、手持云台相机、无人机，两家交锋将更加密切，但打仗必须跟，代价是以短期利润作为牺牲，还要做好打打长期战役的准备。
不过这场竞争并非全没有好处。据Donews报道，影石和大疆双雄竞争，倒逼着双方加速创新，影石的产品更新节奏从之前的2年缩短至1年。
双方的竞争，也给影像市场带来了扩容。IDC数据显示：2025 年全球广义运动相机市场规模同比增长 72%，其中全景相机作为核心细分领域，市场规模突破 12.12 亿美元，同比增长 88%。
图/影石官方微博
目前对于影石而言，最重要的是要过三道关卡。
第一道，花钱效率。从账面看，影石短期并不缺子弹，IPO后影石得到一笔19亿元募资，公司账上仍有14.7亿元。
现金储备可以给影石更多试错空间，支撑它继续高强度投入，但如果组织进化速度跟不上扩张速度，扩张最终就会反噬增长。下一步，影石必须要提高系统性地建设能力平台，减少“重复造轮子”，让钱更有效地花出去。
第二，资本耐心。高位的存货、经营现金流的阶段性波动，及附带回购义务的外部融资，每一种都构成了不容忽视的财务挑战。在不久的以后，当规模扩张不再是唯一的焦点，市场未来真正检验的，将是存货资产的变现能力和前期战略投入转化能力。
第三，生态协同。过去几年，影石技术投入涉及到了光学模组、传感器、影像算法、定制芯片、全景飞行仿真、深度预测，再到AI自动剪辑、具身机器人数据采集等等领域，连在一起看，是一套可以支撑内容生态的完整影像能力栈。
影石的野心很明显，将无人机、全景相机等设备放进同一个生态系统里，即建立一个高效协同的生态协同，实现无缝衔接。届时，用户就不再是某一台设备的用户，而是整个生态的用户。这条路，还任重道远。
刘靖康曾说：“我们今天最大的不幸是赛道上有个大疆，但最大的幸运也是赛道上有个大疆。”影石与大疆的战争无疑仍将继续，这场较量都指向了三个关键词，技术升级、供应链优化和组织效能提升。
在智能硬件的丛林里，没有永远的王者，只有永不止步的创新者。影石能否在百亿营收的十字路口完成惊险一跃，答案或许就藏在它能否把”烧钱”的速度，转化为”造血”的能力之中。
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