“在这个时代，你必须心怀热忱。因为今天的所知所见，与一年前已截然不同。”施耐德电气全球执行副总裁、工业自动化业务负责人Gwenaelle Huet（魏舸澜）在接受专访时这样说。在她看来，AI、能源与自动化三大趋势正在加速交汇，推动企业在生产运营、能源管理以及技术架构等方面不断探索新的模式。作者：李晓丹封图：施耐德电气当能源转型与AI革命同时叩响工业的大门，全球制造业正站在一场范式变革的十字路口。从“黑灯工厂”的加速涌现到机器人产业的快速扩张，从能耗双控的刚性约束到“双碳”目标的倒逼驱动，中国企业对于将AI与能源技术融入工业场景的需求正以前所未有的速度攀升。这不再是一道“要不要做”的选择题，而是一道“如何尽快做到”的必答题。“在这个时代，你必须心怀热忱。因为今天的所知所见，与一年前已截然不同。”施耐德电气全球执行副总裁、工业自动化业务负责人Gwenaelle Huet（魏舸澜）在接受专访时这样说。在她看来，AI、能源与自动化三大趋势正在加速交汇，推动企业在生产运营、能源管理以及技术架构等方面不断探索新的模式。这已经是Gwenaelle Huet今年第四次来到中国，凭借物理学、化学和工程学的复合背景，她更敏锐地捕捉到了这场AI与能源变革之下中国工业的新变化。中国工业的新趋势：AI正在加速融入实体产业在中国的走访中，Gwenaelle Huet发现工业自动化领域的几个重要趋势正在快速交汇：AI技术的快速发展、物理实体与AI融合，以及机器人的加速应用。“技术发展全面提速，能源议题变得日益重要，人工智能深刻影响着各行各业，如何将这三者有机结合，不仅是中国的发展趋势，也是全球的共同方向。”Gwenaelle Huet表示。AI带给工业自动化最重要的变化之一，是推动自动化系统向更智能、更自主的方向演进。当前，AI正加速融入软件环境，通过AI智能体等技术赋能设计、开发、运营和维护等全生命周期场景。随着技术持续演进，AI也正在经历从虚拟环境到物理世界的跃迁。未来，AI将迈向“物理AI”，直接嵌入设备资产之中，使机器不仅能够感知和分析，还能自主决策和行动。“AI正是这样一种颠覆性力量，它正在重塑物理世界与数字世界的边界。”Gwenaelle Huet表示，AI不仅应用于虚拟环境，更落地于现实场景，这也正是它最具魅力之处。中国市场正在成为这一趋势的重要实践场。近年来，机器人产业快速发展，越来越多企业开始探索智能制造和高度自动化生产模式，“黑灯工厂”等创新实践持续涌现。AI正在成为推动工业创新的重要技术力量。AI、能源与自动化的融合：软件定义的自动化受到更多关注随着AI逐步融入工业自动化场景，以及能源管理与生产运营进一步协同，企业对实时数据分析、智能决策和持续优化的需求不断提升。这也对工业系统的开放性、灵活性和互联互通能力提出了更高要求。在此背景下，软件定义架构正展现出越来越重要的价值。以往，自动化系统往往由特定厂商的硬件和软件深度绑定，升级改造意味着推倒重来。而软件定义的自动化打破了这种束缚：控制逻辑可以像应用程序一样在不同硬件之间灵活部署和迁移，数据可以在不同系统间流动。这种改变不仅降低了新建项目和既有项目运维成本，更重要的是为AI的嵌入提供了统一的数字底座。施耐德电气的EcoStruxure开放自动化平台（EAE）正是这一理念的落地载体。经过数年发展，EAE平台已日趋成熟，并在AI的驱动下加速演进。Gwenaelle Huet介绍，这一平台在从开发、运营到维护的整个价值链中都由AI赋能，并可根据客户需求灵活定制。硬件与软件的解耦使其具备高度的灵活性，能够启用市场上最好的技术并利用AI的力量。Gwenaelle Huet观察到，在中国市场，越来越多的客户开始关注并问询EcoStruxure开放自动化平台（EAE），这标志着工厂运营模式正在发生深刻变革，同时进一步反映出，客户需要的不仅是AI算法本身，更是一个能够承载AI能力的架构。Gwenaelle Huet的判断是，随着AI的发展，“软件定义平台”的采用将更加广泛，而推动这一趋势发展的关键，在于建立统一的数据基础。为此，施耐德电气正加大投入，构建统一的数据基础模型，以连接能源智能与工业智能。通过实现能源和工业之间的数据连续性，可以借助统一的数据底座和AI带来显著的能效和生产效率提升。深耕中国，赋能全球出海这次来到中国，Gwenaelle Huet行程中的重要一站是北京利德华福电气技术有限公司。利德华福是施耐德电气旗下的全资子公司，专注于高压变频器的研发、生产和销售。“作为公司长期布局的重要组成部分，我们正进一步聚焦系统驱动业务。”Gwenaelle Huet表示。在能源转型持续推进的背景下，驱动技术作为提升能效的关键技术之一，正受到越来越多关注。谈及施耐德电气在中国取得的亮眼业绩，Gwenaelle Huet认为，这得益于清晰的本土化战略和对客户需求的深刻理解。施耐德电气长期坚持全球“多中心”战略，全球各个“中心”拥有充分的自主决策权，能更加灵活、快速地适应本地市场，同时将其能力辐射全球其他地区。在“多中心”战略的支持下，“中国中心”成为施耐德电气在中国发展的源动力。“依托全球‘多中心’战略和‘中国中心’布局，我们与中国客户建立了长期紧密的合作关系。施耐德电气所服务的客户群体十分广泛，而大家面临的挑战却高度一致。”Gwenaelle Huet表示，关键是如何将自动化、数智化和电气化创新结合起来，并与具体行业场景和客户需求相匹配。面对中国企业加速“走出去”的趋势，Gwenaelle Huet给出了务实的建议。她认为，施耐德电气在华39年的经验可以为中国企业提供有益借鉴。在中国积累的关于竞争力提升和技术创新的经验，可被推广到全球市场。她鼓励其他企业借鉴“多中心”战略的路径——贴近客户、贴近决策者，打造本地供应链，而非试图从远方管理一切。面向未来：融合创新正在打开新的产业空间Gwenaelle Huet拥有物理学、化学和工程学背景，其职业生涯横跨科研机构、国际组织和政府部门，曾在法国国家科学研究中心、法国原子能委员会、世界银行以及法国总理办公室欧洲事务总秘书处任职。从科研到产业、从能源到工业，Gwenaelle Huet的经历本身就是一场跨界融合的实践。在她看来，当下产业领域最值得关注的变化，正是不同技术体系之间形成越来越紧密的协同。这样的技术交汇与深度融合，正推动产业发展迈向更加智能、开放、融合的全新阶段。以AI为代表的新一代技术，通过开放生态、跨界协同以及更加贴近本地需求的创新实践，加速释放产业价值。面对这一变革趋势，施耐德电气正以“能源科技伙伴”的全新定位，依托全球“多中心”战略，深度融合电气化、自动化与数智化能力，以AI重新拓展工业创新与竞争力的边界。而中国市场，正成为这场全球产业变革中最具活力的创新策源地和增长引擎。  阅读原文 文章原文

从年初开始，阳光电源储能业务即在市场上为其储能集成订单寻求电芯产能。作者：潘俊田封图：图虫创意7月24日晚，欣旺达（300207.SZ）发布《关于子公司欣旺达动力科技股份有限公司增资扩股的公告》（下称《公告》）。阳光电源股份有限公司、天齐锂业（射洪）有限公司将拟合计出资8.05亿元向欣旺达动力增资，持股欣旺达动力合计2.93%。《公告》称，本次增资扩股系引入下游核心客户阳光电源及上游锂资源供应商天齐锂业作为欣旺达动力战略投资者的产业协同行为。本次股权融资落地后，子公司与合作方的合作关系将升级为战略合作，构筑长期稳固的上下游产业协同体系。一方面，依托与阳光电源的股权合作，储能电芯业务板块实力将得到显著增强，进一步提升对储能应用场景的需求理解，巩固行业领先地位；另一方面，通过与上游锂资源龙头天齐锂业达成战略股权合作，有助于保证核心锂原材料长期稳定供应，降低核心原材料供应波动对欣旺达动力经营的不利影响。今年4月，阳光电源（300274.SZ）即披露或将对电芯企业进行参股。根据4月27日阳光电源发布的投资者关系记录表，阳光电源表示，公司电芯中立的原则不会变。重资产运营风险较大，公司没有做电芯，坚持轻资产运营，我们在研究与电芯厂家做更多的合作，更紧密的合作，特别是加强战略方面的合作、加强供应链合作、加强技术研发和市场协同，甚至可以考虑相互参股。阳光电源2025年储能实现发货43GWh，但自身并无电芯产能，主要通过外购电芯，再由自己进行储能系统集成实现出货。据记者了解，从年初开始，阳光电源储能业务即在市场上为其储能集成订单寻求电芯产能。记者当时就未来是否投建电芯厂咨询了阳光电源。阳光电源方面向记者表示，目前公司暂未有电芯生产线，不确定未来是否布局电芯生产线。储能电芯在去年下半年开始迎来“一芯难求”和涨价潮。2025年10月到11月，280Ah与314Ah规格电芯均价分别从0.303元/Wh和0.308元/Wh，上涨至0.305元/Wh和0.312元/Wh。截至2026年7月，314Ah电芯价格约0.365元/Wh以上根据上海有色网统计，2026年上半年，全球储能电芯市场保持高增速与紧平衡状态。受去年下半年以来海内外大储订单激增的溢出效应影响，现有产能面临极大的交付压力。1至6月，各电芯厂加速排产，全行业储能电芯累计产量达到437.8GWh，月均复合增长率高达6%。尽管生产节奏显著加快，全行业电芯库存依然处于极低水位，且持续处于去库阶段。当前全行业库存仅维持在28GWh左右，库存周期被极度压缩至0.36个月。储能集成商普遍需要让渡毛利溢价才能锁定货源。一位头部储能电芯企业高管表示，储能订单交付周期较长，合同签署与实际交付之间，电芯价格可能会有较大变化。他举例，2025年的订单，2026年的电芯行情下，需要重新协商价格。阳光电源在3月31日发布的投资者关系记录表中表示，在供应端，公司与核心电芯供应商签订长期合作协议，依托规模采购优势，可在一定时间内锁定电芯价格，价格较市场具备明显竞争力。在技术端，同时公司每年都会通过技术创新、供应链协同等多种方式持续降本。在客户端，尽管跟客户议价会比较痛苦，但公司会一直努力做好价格传导，整体上客户对我们的价值和过往的服务能力比较认可。因储能电芯涨价，阳光电源储能业务在去年下半年的毛利率有所下降。根据阳光电源财报，储能业务2025年全年营收约373亿元，毛利率约36.49%，同比下降0.2%。2025年营收约178亿元，毛利率约39.92%。2025年下半年储能业务毛利率约33%，2024年下半年约35%。今年一季度，阳光电源储能收入约87亿元。阳光电源在4月27日发布的投资者关系记录表中表示，一季度毛利率同比下降，主要是部分区域价格相对去年同期有所下降及海外收入占比下降的结构性影响，但环比有所上涨。阳光电源储能产品正处于产品迭代期，市场上合适的电芯产能较少。目前，阳光电源主要选择684Ah电芯作为下一代储能大电芯，且采用叠片工艺替代卷绕工艺。目前各家电芯厂推出的大电芯规格十分多元。2025年9月，欣旺达684Ah叠片储能电芯正式启动量产，电芯规格符合阳光电源产品需求。宁德时代选择587Ah卷绕工艺大电芯，海辰储能为1175Ah和587Ah电芯，中创新航为392Ah、588Ah、661Ah大电芯，亿纬锂能为587Ah、628Ah大电芯。上海有色网表示，年初业内普遍预期大储领域的新增产能将迅速向500Ah及以上规格切换，但进度不及预期。  阅读原文 文章原文

在这场长鑫科技的IPO盛宴中，个人投资者因落袋或者浮盈上万元而欢喜，更大的赢家则是：一日狂赚万亿元的合肥国资股东，“分食”千亿元的上下游产业链和金融资本，浮盈百亿元的公募基金，跟投“喜提”几十亿元的保荐机构，还有“打新”最强私募老板……作者：牛钰封图：东方IC7月27日，长鑫科技（688825.SH）正式在科创板挂牌上市，早盘涨幅一度超过530%，市值超过3.66万亿元，在A股排名第一，超过美股英特尔7月24日收盘市值4656亿美元（约合人民币3.15亿元）。“鑫王登基！”7月27日，长鑫科技的投资者纷纷晒出自己当日的浮盈，并类比“宁王”宁德时代、“茅王”贵州茅台，将长鑫科技称为“鑫王”。长鑫科技成立于2016年，总部位于安徽合肥，是目前中国规模最大、技术最先进的动态随机存取存储器（DRAM）研发设计制造一体化企业，产能规模位居中国第一、全球第四。7月27日，长鑫科技收于49.00元/股，涨幅465.82%，总市值为3.28万亿元。按科创板规则，长鑫科技“打新”中一签为500股，对应缴款4330元。以7月27日收盘价计算，中一签可赚20100元。一位投资者对经济观察报表示，自己持有的2000股长鑫科技在7月27日盘中浮盈超过8万元，暂时不考虑卖，留着纪念这个科创板历史最大的IPO（首次公开发行）。年近六旬的投资者李先生中签长鑫科技1000股。他告诉经济观察报记者，今天刚开盘后，长鑫科技的股价有些呈现下跌趋势，他就赶紧在每股40元的价格卖出，最终收益约3万元之后再看长鑫科技的股价到了50多元，李先生直言自己真是卖亏了。长鑫科技上市，不仅是中国存储芯片产业的里程碑，更是一场造富运动的起点。究竟谁在这场盛宴中赚得盆满钵满？在这场长鑫科技的IPO盛宴中，个人投资者因落袋或者浮盈上万元而欢喜，更大的赢家则是：一日狂赚万亿元的合肥国资股东，“分食”千亿元的上下游产业链和金融资本，浮盈百亿元的公募基金，跟投“喜提”几十亿元的保荐机构，还有“打新”最强私募老板……一签赚超两万7月27日开盘后，李先生看到长鑫科技的股价开始下跌，资金流出加速，就跟着火速“出货”。结果他刚卖完，长鑫科技的股价又涨起来了，他又不敢在高位再买回。李先生入市已有20年，一直是“逢新必打”。此次中签长鑫科技1000股，是他近两年第一次打中新股。他手里有100多个配号，才中了两签。在长鑫科技上市前，李先生的预期是首日股价涨幅约在3倍，收益约2万元，最终其收益已经超出预期。李先生常年持有的贵金属、军工、化工、多元金融等板块的股票。他对半导体领域基本不了解，更别提长鑫科技所处的DRAM（动态随机存取存储器）赛道，只是从各类平台、亲戚朋友处了解到长鑫科技的行业龙头地位。他感叹自己短暂地拥抱了科技。入市十余年的韩先生也是“逢新必打”。此次他有100多个配号，只中了一签。韩先生的操作极其干脆：“一般中签新股我从来没有拿超过一天的，甚至持有不到一个小时——开盘就卖，防止到嘴的鸭子飞了。”许女士也投资A股近十年。长鑫科技是她第一次中签，在中签前，她持有的科技股已经浮亏了十几万元。7月27日，她卖掉了长鑫科技，只为“回回血”。长鑫科技的打新中签率确实给了普通投资者更多机会。本次打新中签率约在千分之四，而A股多数新股中签率仅为万分之二。也有投资者坚定地看好长鑫科技。一位有着五年A股投资经验的投资者对经济观察报表示，作为AI（人工智能）相关行业从业者，他非常了解存储的重要性和前瞻性，而长鑫科技是A股中为数不多的非常有技术含量的硬科技企业，他中了500股后十分激动，只恨自己中的太少。7月27日，他不仅没有卖出，还以43元/股的价格加仓，坚定看好“鑫王”的未来。造富“朋友圈”招股书显示，长鑫科技上市前共有60名股东，全部为机构股东；长鑫科技的董事长为朱一明，该公司无控股股东和实际控制人。从持股结构看，长鑫科技前五大股东分别为清辉集电、长鑫集成、大基金二期、合肥集鑫和安徽省投，在IPO发行前的持股比例分别为21.67%、11.71%、8.73%、8.37%和7.91%，合计持股约58.4%。其中，清辉集电、长鑫集成等背后具有合肥国资背景。长鑫科技上市首日，谁在赚钱合肥国资的身影不仅频繁出现在后续长鑫科技的多轮投资中，还带动一批社会资本纷纷跟投，帮助长鑫科技度过了创立初期的“烧钱”阶段，因此也成为长鑫科技此次IPO的最大赢家。Wind数据显示，以合肥国资持股比例约31.7%计算，在长鑫科技盘中总市值达到3.6万亿元时，账面浮盈约为1.11万亿元。除了安徽国资，长鑫科技的股东中还有私募投资基金、阿里云、兆易创新、美的投资、小米等产业资本，农银投资、建信投资、中银资产、交银金融等银行系投资机构，以及国寿投资、人保资本、中邮人寿、和谐健康等保险机构，在长鑫科技上市当天纷纷“吃肉”。值得注意的是，碧桂园创投曾于2021年参与长鑫科技B轮融资，持有约‌1.56%‌股权。2024年底，因资金链紧张，碧桂园以‌20亿元‌的价格将该部分股权全部转让给合肥国资旗下的合肥建长股权投资合伙企业。若持有至今，按首日收盘时3.3万亿元市值测算，这部分股权价值超过500亿元。“鑫王”怎么走2022年至2024年，长鑫科技曾分别亏损83.28亿元、163.40亿元、71.45亿元，累计亏损超300亿元，2025年方才扭亏为盈（18.75亿元）。受行业周期回暖、AI需求带动等因素影响，长鑫科技今年一季度业绩迎来爆发，营收为508亿元，同比增长719.13%；归母净利润为247.62亿元，同比大涨1688.30%。其预计今年上半年实现营业收入1100亿元至1200亿元、归母净利润500亿元至570亿元，同比分别增长677.31%和2544.19%。按此测算，长鑫科技有望在上半年抹平成立以来的全部累计亏损。国际投行野村证券发布首次覆盖研报，给予“买入”评级，目标价看至116元/股，对应市值约7.76万亿元人民币（约合1万亿美元），与当前美股的美光科技市值相当。这一目标价较长鑫科技的发行价高达1239.5%的上涨空间。国金证券研报指出，长期以来全球DRAM市场被三星、SK海力士、美光三大厂商主导，占据全球90%以上市场份额，形成高度集中的寡头竞争格局。根据Counterpoint Research的数据，按2026年一季度收入计，长鑫科技占全球份额增长至8%，成为全球第四大DRAM厂商。作为中国大陆少数具备DRAM自主制造能力的企业，长鑫科技正凭借技术突破与产能爬坡，逐步改变全球市场的竞争版图。汇生国际资本总裁黄立冲则对经济观察报表示，长鑫科技目前的市场定位主要在于补充国内存储芯片需求，其产品品质相较于国际龙头仍存在差距。在当前三星、海力士等巨头产品价格高企的背景下，长鑫科技受益于国产替代逻辑，正处在一个特别热的周期，并享有高估值。黄立冲表示，目前存储芯片价格的持续飙升已开始反噬下游产业。若下游企业被迫削减投入，存储芯片的“超级周期”将随之降温，加之其他技术路径可能降低对存储的依赖，行业拐点或已临近。长鑫科技的炒作逻辑与SpaceX高估值上市后破发的路径相似，短期内或有一波搏杀，但终将回归理性，投资者需警惕周期反转时的估值泡沫破裂风险。  阅读原文 文章原文

伊朗控制海峡不仅仅是影响全球能源格局、影响全球经济这么简单，这是直接动摇石油美元根基、挑战美国霸权——这是美国绝对不能容忍的。作者：王义伟封图：东方IC北京时间2026年7月27日（周一）8时20分，纽约原油期货报价84.108美元/桶，布伦特原油期货报价86.986美元/桶。过去的一周，伴随着美军持续不断对伊朗实施的夜间空袭，纽约原油期货和布伦特原油期货双双站上90美元关口。美军对伊朗空袭有一个特定的程序，每天下午，美军会把作战计划呈送给美国总统特朗普，特朗普批准之后，空袭于当天晚上进行。7月24日（周五），作战计划再次摆在特朗普面前。这一次，特朗普没有批准作战计划，美军对伊朗的夜间空袭在连续进行了13天之后暂停，伊朗的反击也暂停。两大市场的原油期货价格掉头向下，双双跌到90美元以下。关于美军暂停空袭的原因众说纷纭，综合而言不外乎两种说法：一种说法是内因，美军弹药不足了；另一种说法是外因，美伊外交层面的接触和沟通一直没有断，另外7月24日阿曼代表团访问伊朗商讨霍尔木兹海峡问题，特朗普暂停空袭是为了给这两家的会谈创造条件。7月24日、25日，伊朗与阿曼谈了两天。按照伊朗外交部发言人巴加埃的说法，会谈富有成效并取得了一些进展。将巴加埃的外交语言翻译成正常表述就是，伊朗和阿曼没有谈拢。就这样，球回到特朗普脚下。在笔者看来，现在的特朗普，面临三个选项：第一个选项：和。不再进行空袭和其他作战行动，维持对伊朗的经济制裁和海上封锁，用经济压力逼迫伊朗妥协。第二个选项：战。继续空袭，并兑现之前撂下的狠话，只要伊朗袭击穿越霍尔木兹海峡的商船，袭击一次就炸一座伊朗的桥梁或发电厂，必要时发起地面作战，攻占哈尔克岛、夺取浓缩铀。第三个选项：联。与盟友联合，在霍尔木兹海峡实施护航行动。根据美国媒体的报道，美英两国计划本周在英国首都伦敦召开一次高级别会议，重点讨论组建一个旨在保护霍尔木兹海峡海上航运的国际联盟。这个设想最早是4月17日法国总统马克龙和时任英国首相斯塔默在巴黎提出的，一直没有进入实施阶段。以上三个选项采用哪一个，或者采用哪一种组合，特朗普举棋未定。如果美英两国本周真的要在伦敦开会商讨护航事宜，那么大概率美军的空袭暂停还会延续几天（或一段时间）。接下来的观察重点是伊朗。前一段时间伊朗的表现可以归纳为两点：第一，对美军的空袭进行了坚决的反击，并罕见地对英国、乌克兰发出了严厉警告。这里面特别值得一提的是伊朗对驻约旦美军基地的袭击。约旦不仅仅是有美军基地这么简单，从地理位置上看，约旦是以色列的东部屏障。伊朗通过袭击大量消耗驻约旦美军的防空弹药，是为今后可能发起的针对以色列的袭击清理障碍。第二，抓住霍尔木兹海峡管理权这个权柄死不松手。根据伊朗媒体的报道，在美军暂停空袭之后，伊朗对海峡的管控丝毫没有放松，有1艘不听话的油轮触雷爆炸，有6艘听话的船只在收到伊方警告后抛锚，并接受伊方的航行管制指令。笔者在之前的评论中多次指出，如果伊朗把霍尔木兹海峡的管理权当作谈判筹码还情有可原，如果伊朗真的想借机把海峡的管理权掌握在自己手中，这是伊朗高层严重的战略误判。因为，伊朗控制海峡不仅仅是影响全球能源格局、影响全球经济这么简单，这是直接动摇石油美元根基、挑战美国霸权——这是美国绝对不能容忍的。还有一点特别重要，只要美军不发起地面作战，美国就是主动的。如果美军发起地面作战，就是特朗普的放手一搏，想赌一把大的。笔者的看法是，特朗普没有这个胆魄。  阅读原文 文章原文

“如果你以一家公司的诞生之地和供应链所在地来定义它，它（希音）是一家中国公司；如果你看它的总部在哪里，它是一家新加坡公司；但如果你看它的价值观、企业精神以及它最大的市场，我们是一家美国公司。”作者：陈月芹封图：图虫创意跨境电商巨头希音（SHEIN）终于要上市了。7月26日晚，希音正式向港交所披露聆讯后资料集。自2020年以来，一级市场不时传出希音IPO的消息：估值一路跳水，上市地点从美国纽约、英国伦敦再到中国香港；资本市场和跨境电商行业一开始还评估希音从哪里上市、在哪个节点上市、以什么身份上市最有利，历经波折后，投资人开始降低预期——“能上就行”。作为早期的“出海王者”，希音曾以一己之力，打开了全球资本对中国跨境电商平台企业的想象空间。这家2008年从南京起步的跨境婚纱小店，凭借小单快返、柔性供应链，将大湾区的服装制造产能和海外庞大的下沉需求做了链接，让全球消费者只花几美元就能买到一件卫衣、一条裙子。即使估值几度回落，在今年6月胡润研究院公布的《2026全球独角兽榜》中，希音依然以4560亿元的估值排名全球第九。突发单季亏损从核心账面来看，希音2025年总收入418亿美元，净利润20.64亿美元，在全球160个市场拥有约2.73亿活跃客户。到了2026年第一季度，净亏损9900万美元，而2025年同期净利润为3.95亿美元。希音披露，2026年一季度骤然转亏，主要是受一笔非经营性账面变动的影响：其在2026年3月修改了可转换可赎回优先股的条款，导致当期产生了3.28亿美元的公允价值亏损。除去财务准则下的纸面浮亏，希音经营层面的隐忧在于不断上升的获客成本。为了在存量市场中维持订单规模，希音正在付出越来越昂贵的代价。财务数据显示，希音的营销费用占比不断提高：2023年和2024年，希音的营销费用占净收入的比例维持在10.8%和10.7%的水平。到了2025年，这一比例骤升至14.8%，2026年第一季度再升至15.8%，其中单季营销开支高达14.3亿美元，仅广告费就占了10.98亿美元。近2年多来，希音收入增速从2024年的20.7%，到2025年大幅放缓至8.0%，2026年一季度仅录得1.1%的微增。2025年净利润同比下跌38.7%至20.64亿美元，净利润率从8.7%降至4.9%。全球流量红利见顶，希音必须靠砸入海量的广告和与KOL（达人）合作，防止用户流失和订单量下滑，这侵蚀了经营利润。和“鲇鱼”们周旋长期以来，希音依靠广州番禺强大的柔性供应链体系，以小单快返（LATR）模式，实现平均30多天的极低存货周转天数。在Zara等快时尚巨头还依赖于买手预测和季度规模化排产时，希音已经打磨了一套靠市场数据驱动的动态排产系统。一位希音女装品类运营人员告诉经济观察报，希音每天上新数千件SKU（最小存货单位），每一款新品SKU首次下单量一般仅100件，小批量上线进行“测款”，平台可以根据消费者的浏览轨迹、停留时长、收藏、加购等前端数据，判断一个品能不能爆，卖得好就加量，卖不好立即停产。该希音女装品类运营人员所在小组每天上新超100件SKU，同一版型可以变换不同的颜色、图案，批量测试不同市场的反应。这套小单快返和柔性供应链模式，是希音的“杀手锏”。其存货周转天数从2023年的35天微增至2026年一季度的38天，近3年库存率稳定在1%—2%，远低于行业平均30%的未销售库存率。不过，随着拼多多旗下Temu、阿里巴巴旗下速卖通、抖音TikTok Shop开始加入战局，分食各地市场，和“鲇鱼”们周旋过程中，希音逐步调整了经营模式。2026年1月，国际邮政公司IPC发布的《2025年跨境电商消费者调查》显示，Temu在全球跨境电商中的订单包裹量从2022年的1%跃升至2025年的24%，追平了亚马逊，而希音的这一数值维持在9%左右。2022年9月，Temu在美国上线，主打全托管模式，即商家只需将货物发往国内仓库，后续的定价、物流、店铺运营及售后服务均由平台包揽，依靠巨额营销补贴与极致低价迅速崛起。此后，Temu陆续进入欧洲、大洋洲、日韩等市场，以及沙特阿拉伯、哥伦比亚、挪威、菲律宾、阿联酋等多个新兴国家站点。2023年，希音也开始从单一品类、纯自营独立站模式，引入第三方卖家，向全品类综合性平台转型，覆盖家居、美妆、3C电子、男装、童装以及鞋靴配饰等。长期以来，SHEIN的自营品牌和平台商家贡献的GMV（商品交易总额）占比约为7:3。从财务数据上看，平台模式改变了希音的成本结构。第三方卖家自行承担货品成本，这部分被希音计为“不产生销售成本的商城模式”的比重提升，变相降低了希音的销售成本，销售成本率逐期下降：从2023年的39.8%大幅降至2025年的32.1%，并在2026年第一季度进一步下探至29.6%。逐渐变“重”向平台模式转型，让账面销售成本有所下降，但平台的责任也更大，背后是数以万计的商家。2025年以来，另一变量也在深刻影响希音等跨境电商平台。此前，多数平台利用欧美等国的小额免税政策，通过直邮小包裹空运入境，实现了极低关税与零本土仓储积压的轻运营模式。随着美国、墨西哥等地相继调整小额免税政策，跨境电商企业开始从国内直邮向海外建仓+大宗海运的重资产模式倾斜。例如，Temu便从全托管直邮全面转向半托管+海外仓模式，在美国、波兰、德国等多地自建海外前置仓。2025年底，希音启用在波兰新建的超大型电商物流中心，用来集中处理大宗海运报关后的欧洲货品本土分发。为了在始发端支撑海外重资产仓网的运转，希音也在广东肇庆等地建设智慧供应链产业园。这使得希音逐渐变“重”。其履约费用（包含仓储、物流、运输、关税等）占净收入的比例从2023年的42.1%，提高至2026年第一季度的47.7%，单季履约开支达43.22亿美元，是希音经营费用中最大的一块。希音解释，这是受订单量增长和美国关税变动对履约成本的影响导致。希音的全球布局也在变化。仅一年间，美国市场贡献收入的比重从2025年一季度的26.6%降至2026年一季度的22.5%，欧洲市场比重微增0.4%至32.1%；其他市场开始发力，占比上涨至45.4%。从最初市场传闻到最终敲定上市地点、距离港股敲钟仅一步之遥，希音的IPO之路历时约6年，期间经历了多次战略转向。这一过程中，希音逐渐确认自己的身份定位。面对全球消费者、上市监管部门，希音常常被问及一个问题：SHEIN究竟属于哪国企业？2024年5月，在米尔肯研究院全球大会上，时任希音执行主席唐伟这么回答：“如果你以一家公司的诞生之地和供应链所在地来定义它，它（希音）是一家中国公司；如果你看它的总部在哪里，它是一家新加坡公司；但如果你看它的价值观、企业精神以及它最大的市场，我们是一家美国公司。”2026年7月，市场传闻唐伟将卸任希音执行主席。直到希音披露聆讯后资料集，更新后的董事会及高管名单中，没有唐伟的身影。平素低调的希音创始人许仰天也开始从幕后走向台前，在2026年2月的广东省高质量发展大会上，他作为企业代表发言：“广东是希音的根，也是我们奋斗的起点。”  阅读原文 文章原文

【隔夜行情】 •周一（2026年07月27日），A股三大股指集体上涨，截至收盘，上证综指涨1.15%，报3858.24点；深证成指涨2.72%，报14148.73点；创业板指涨3.16%，报3590.79点。沪深两市成交总额20766.20亿元，较前一个交易日放量约1454.80亿元。 •周一（2026年07月27日），恒生指数涨0.98%，恒生科技指数涨1.57%。PCB概念股领涨，芯碁微装大涨超19%，建滔积层板、胜宏科技涨超6%。权重科技股走强，小米集团涨超7%，美团涨3%，腾讯控股涨近2%。AI大模型“双雄”上涨，MiniMax涨超17%，智谱涨超3%。 •周一（当地时间2026年07月27日），美股三大股指走势分化，纳指连续4个交易日下跌；截至收盘，道指收涨262.83点，报52210.08点，涨幅为0.51%；纳指收跌43.74点，报24932.08点，跌幅为0.18%；标普500指数收涨1.2点，报7413.18点，涨幅为0.02%。 【今日新股】 今日无新股上市，无新股申购。 【重要新闻】 【国家统计局：上半年全国规模以上工业企业利润增长18.7%】1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额39479.9亿元，同比增长18.7%。 1—6月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额13077.4亿元，同比增长17.9%；股份制企业实现利润总额30443.2亿元，增长24.7%；外商及港澳台投资企业实现利润总额8873.2亿元，增长2.6%；私营企业实现利润总额9655.6亿元，增长13.0%。 【工信部等八部门部署开展科技型企业创新政策扶持“一件事”专项行动】工业和信息化部、科技部、财政部、应急管理部、海关总署、税务总局、市场监管总局、国家知识产权局等八部门近日联合印发《关于开展科技型企业创新政策扶持“一件事”专项行动的通知》（以下简称《专项行动》）。 《专项行动》围绕高新技术企业评价认定工作，推进数据共享、优化办事系统、强化信息核验，切实提升高新技术企业评价认定工作效能。工业和信息化部建立科技型企业创新政策扶持“一件事”协调机制，推动解决堵点难点问题。各高新技术企业认定管理机构履行工作牵头职责，各地工业和信息化、科技、财政、应急管理、税务、市场监管、知识产权等相关部门协同配合，形成工作合力。 下一步，工业和信息化部将会同科技部等部门，持续推进各项主要任务落地见效，把推动科技型企业创新政策扶持“一件事”作为强化企业科技创新主体地位、培育和发展新质生产力、推进科技创新和产业创新深度融合的重要抓手。 【隔夜行情】 •周一（2026年07月27日），A股三大股指集体上涨，截至收盘，上证综指涨1.15%，报3858.24点；深证成指涨2.72%，报14148.73点；创业板指涨3.16%，报3590.79点。沪深两市成交总额20766.20亿元，较前一个交易日放量约1454.80亿元。 •周一（2026年07月27日），恒生指数涨0.98%，恒生科技指数涨1.57%。PCB概念股领涨，芯碁微装大涨超19%，建滔积层板、胜宏科技涨超6%。权重科技股走强，小米集团涨超7%，美团涨3%，腾讯控股涨近2%。AI大模型“双雄”上涨，MiniMax涨超17%，智谱涨超3%。 •周一（当地时间2026年07月27日），美股三大股指走势分化，纳指连续4个交易日下跌；截至收盘，道指收涨262.83点，报52210.08点，涨幅为0.51%；纳指收跌43.74点，报24932.08点，跌幅为0.18%；标普500指数收涨1.2点，报7413.18点，涨幅为0.02%。 【今日新股】 今日无新股上市，无新股申购。 【重要新闻】 【国家统计局：上半年全国规模以上工业企业利润增长18.7%】1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额39479.9亿元，同比增长18.7%。 1—6月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额13077.4亿元，同比增长17.9%；股份制企业实现利润总额30443.2亿元，增长24.7%；外商及港澳台投资企业实现利润总额8873.2亿元，增长2.6%；私营企业实现利润总额9655.6亿元，增长13.0%。 【工信部等八部门部署开展科技型企业创新政策扶持“一件事”专项行动】工业和信息化部、科技部、财政部、应急管理部、海关总署、税务总局、市场监管总局、国家知识产权局等八部门近日联合印发《关于开展科技型企业创新政策扶持“一件事”专项行动的通知》（以下简称《专项行动》）。 《专项行动》围绕高新技术企业评价认定工作，推进数据共享、优化办事系统、强化信息核验，切实提升高新技术企业评价认定工作效能。工业和信息化部建立科技型企业创新政策扶持“一件事”协调机制，推动解决堵点难点问题。各高新技术企业认定管理机构履行工作牵头职责，各地工业和信息化、科技、财政、应急管理、税务、市场监管、知识产权等相关部门协同配合，形成工作合力。 下一步，工业和信息化部将会同科技部等部门，持续推进各项主要任务落地见效，把推动科技型企业创新政策扶持“一件事”作为强化企业科技创新主体地位、培育和发展新质生产力、推进科技创新和产业创新深度融合的重要抓手。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 冯丽君 深圳的吴女士近日起诉了和谐健康保险北京分公司，案件一审于7月22日在深圳开庭。 据界面新闻了解，吴女士于2020年12月为自己投保了和谐健康保险一款缴费期30年的重疾险，已缴费5年。在2025年底第六年续保扣费时，因吴女士银行卡余额不足导致扣费失败。 案件争议在于，和谐健康保险在扣费失败后，保单进入宽限期的60天未行催告，却在宽限期过后的第一天通知吴女士“保单已失效”。在吴女士第一时间要求复效后，和谐健康保险却告诉吴女士复效需重新体检、重新核保。 针对本案件，界面新闻记者曾向和谐健康保险发送邮件，并三次致电和谐健康保险北京分公司，相关工作人员称将反馈给相关部门，截至发稿未获回复。 根据界面新闻记者采访情况来看，宽限期内保险公司催告投保人未成功缴费属于行业惯例。在今年以前，这一惯例和谐健康保险也曾履行。而吴女士所经历的和谐健康保险在宽限期内的完全“静默”并非孤例。 突然的“静默” 2025年12月19日，和谐健康保险短信通知吴女士，续期缴费日为2025年12月26日，应交保费金额为3984元，同时提示其预存足额保费。 扣费失败后，保单进入60天宽限期。宽限期内和谐健康保险未通过短信、电话、邮件或其他可证明送达的有效方式向吴女士进行催告。 在宽限期后第一日，即2026年2月25日，和谐健康保险短信通知吴女士保单失效。吴女士立即提出复效申请，和谐健康保险客服对其表示，保单已失效，复效需重新体检、重新核保。 和谐健康保险2026年3月13日向吴女士发送的《保全二核体检通知函》罗列的体检项目足有数十项。体检费用需吴女士自行承担。 和谐健康保险2026年3月13日向吴女士发送的《保全二核体检通知函》，图片来源：受访者提供 “合同约定协商复效，他们（和谐健康保险）表示体检项目必须按照他们要求来，无法协商。”吴女士对界面新闻表示，“签约的时候没有约定复效需要体检，也没说明需要针对个人情况增加体检项目，到目前为止也没说明这么多体检项目的合理性。” 吴女士在庭审后自行整理的体检项目对比补充材料。图片来源：受访者提供 上海的小米（化名）也遭遇了与吴女士类似的情况。她投保了和谐健康保险一款重疾险产品，已连续缴费四年。 “在往年缴费过程中，2024年保费扣费失败时，和谐健康保险曾正常发送扣费失败短信提醒，我及时补缴，保单从未出现中止情况。基于和谐健康保险长期、固定的服务惯例，我一直默认：扣款异常一定会收到官方提醒。”小米对界面新闻表示，“但2026年本次扣费失败、整个60天宽限期内，和谐健康保险无任何短信、电话、邮件等提醒。因服务提醒完全缺失，我依据往年习惯默认扣费成功，对保单失效一事完全不知情。” 2024年，小米收到的和谐健康保险催告短信。图片来源：受访者提供 小米告诉界面新闻，如果按照和谐健康保险所要求的项目进行体检，至少需要花费3000元。 吴女士与小米均向界面新闻表示，在今年以前，和谐健康保险会对保险续期扣费失败进行催告，但今年以来，和谐健康保险却在60天宽限期内完全“静默”。 催告为行业惯例 那么，针对吴女士与小米的情况，保险业内惯例如何？ 从界面新闻记者了解到的情况看，在60天宽限期内，保险公司会穷尽各种方式通知投保人未缴费成功。 某健康险公司内部人士告诉界面新闻记者，“公司会以短信方式告知，部分长险会有电话或智能外呼。” “一般不仅会通过短信、电话或邮件通知，甚至还会往投保人填的地址寄送信函。”某银行系寿险公司相关人士告诉界面新闻，“事实上，不通知的话也会影响保司自身的续保率。” “一般情况，保险公司会在60天宽限期内，以短信、纸质函件、电邮或服务人员电联的形式通知客户扣款失败。”某头部寿险公司相关人士告诉界面新闻，“35天催缴期内以短信、纸质函件（电邮）通知；停效通知书通过短信通知，白名单客户寄发纸质函件或电邮；服务人员电联作为补充的通知形式，通知频次和时效根据个人工作计划和安排各不相同。” 其次，宽限期后保单一般以认同失效处理，但复效则根据保司不同，流程有所不同。 “宽限期后的第一天其实已经不属于宽限期内，大部分保司都有标准化的复效流程，消费者需要按相关流程申请处理。”上述健康险公司内部人士称。 “在宽限期后的5日内，通常只需客户补交保费即可恢复保单效力，无需重新审核。”上述头部寿险公司相关人士对界面新闻表示，“对于需要重新审核的复效单，我司会根据险种特点、失效期内客户健康风险变化情况、失效时间等因素综合判断是否需要下发体检，并不是所有复效保单都需要体检。” “下发体检不代表拒绝复效，而是要了解客户在保单失效到申请复效期间的健康状况，健康情况满足要求的仍能复效成功。另外，体检项目会根据个案情况来下发。”上述头部寿险公司相关人士补充道。 “在宽限期过后提出复效，我们大概率会要求投保人重新体检、重新核保。”上述银行系寿险公司人士告诉界面新闻，“在保单已持续五六年的情况下，我们主要看的是这五六年期间被保险人的身体健康发生的变化，而非这宽限期过后数天的变化。” “站在保司的角度来说，保司已经给了60天的宽限期，但投保人没有利用好这个宽限期，那么保单就失效了，复效对于保司来说就是当作一张新单处理。”上述银行系寿险公司人士解释称，“保司这么操作是因为还要考虑再保的问题，这种情况再保都不一定会让它合进去的。” 不过，该银行系寿险公司人士强调，“这也是建立在宽限期内保司通知到位、不存在潜在消保风险的情况下。” 是否违法违规？ 在吴女士的案例中，和谐健康保险是否有违法违规之处？ “从消费者权益保护的角度来看，保险公司‘零提醒’行为可能存在服务瑕疵，但从现行法律规定来看，保险公司在宽限期内没有法定的提醒义务，因此该行为难以被直接认定为违法违规。”北京寰一律师事务所刘思含律师告诉界面新闻。 刘思含表示，《中华人民共和国保险法》第三十六条仅规定了投保人按期缴费的义务，以及自保险人催告之日起30日或超过约定期限60日未缴费时合同效力中止的法律后果。该条款并未对保险人课以在宽限期内必须多次提醒或必须成功提醒的法定义务。因此，除非消费者所签订的保险合同条款中有明确、具体的特别约定，否则保险公司的沉默行为本身不违反现行强制性法律规定。 吴女士向界面新闻提供了和谐健康保险递交法庭的证据清单，该清单显示，涉案《人身保险电子投保单》第五部分交费方式载明“3.本人同意若因账户挂失、账户冻结、账户余额不足或其他非银行原因造成转账不成功，致使产生保险合同中止、终止等后果或投资账户的费用损失，由此引发的责任概由本人承担。”涉案《客户服务指南》载明：“长期险（保险期间超过一年）缴费自约定缴费日起60天为宽限期，若超过宽限期续费保险费仍未缴纳，该险种效力将自动中止。” 《保险法司法解释三》第八条规定，保险合同效力依照保险法第三十六条规定中止，投保人提出恢复效力申请并同意补交保险费，除被保险人的危险程度在中止期间显著增加外，保险人拒绝恢复效力的，人民法院不予支持。 那么，在宽限期后的一天之内，和谐健康保险是否有充足理由要求消费者重新体检？ 刘思含告诉界面新闻，消费者失效仅一天便申请复效，保险公司要求重新体检的依据并不充分；保险公司需要举证证明消费者在这不足一天的时间内存在“危险程度显著增加”；倘若保险公司无法举证，那么其拒绝按原条件复效的行为就可能涉嫌违法。 “这里的核心点在于‘显著增加’的举证责任在保险公司。本案的失效时间仅不足一天，若无确凿证据证明消费者在此短短一天期间罹患了足以显著影响承保条件的重大疾病，保险公司就不能仅凭一句‘需要重新核保’就拒绝原条件复效。”刘思含告诉界面新闻， 刘思含强调，此外，《人身保险业务基本服务规定》等法规也要求保险公司在处理复效等服务时，应遵循便捷、高效的原则，不应设置无理障碍。因此，保险公司不当抬高复效门槛的行为，存在一定的法律风险。 和谐健康保险递交法庭的证据清单显示，“涉案保险合同内的健康告知异常补充问卷载明，原告吴女士于投保时存在甲状腺结节、甲状腺包块、甲状腺囊肿等病症，保单中止期间原告的健康状态可能已发生变化，在没有原告最新体检报告的情况下，被告无法对中止期内原告的风险程度进行判定，被告要求体检具有合理性和必要性。” 双方各执一词。关于本案后续如何判决，界面新闻将持续跟进报道。 据公开信息，和谐健康保险于2006年获批正式开业，是全国性、专业性健康保险公司之一，在全国设有15家省级分公司，37家中心支公司和5家支公司，基本形成覆盖全国的服务网络，因处于风险处置过渡期，2017年至2025年和谐健康保险均未披露年报及偿付能力报告。 根据和谐健康保险2025年社会责任报告，2025年，公司经营成果稳步向好，全年实现营业收入758.26亿元、规模保费收入634.58亿元。2024年社会责任报告显示，当年营业收入为753.25亿元，原保费收入641.16亿元。 消保方面，2025年度，和谐健康保险消费者权益保护监管评价结果为2C级，总体得分为75.6分。2025年收到全量投诉案件1773件（注：案件数为去重数据），收到国家金融监管总局及其派出机构转办投诉316件（注：通报数据）。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 冯丽君 深圳的吴女士近日起诉了和谐健康保险北京分公司，案件一审于7月22日在深圳开庭。 据界面新闻了解，吴女士于2020年12月为自己投保了和谐健康保险一款缴费期30年的重疾险，已缴费5年。在2025年底第六年续保扣费时，因吴女士银行卡余额不足导致扣费失败。 案件争议在于，和谐健康保险在扣费失败后，保单进入宽限期的60天未行催告，却在宽限期过后的第一天通知吴女士“保单已失效”。在吴女士第一时间要求复效后，和谐健康保险却告诉吴女士复效需重新体检、重新核保。 针对本案件，界面新闻记者曾向和谐健康保险发送邮件，并三次致电和谐健康保险北京分公司，相关工作人员称将反馈给相关部门，截至发稿未获回复。 根据界面新闻记者采访情况来看，宽限期内保险公司催告投保人未成功缴费属于行业惯例。在今年以前，这一惯例和谐健康保险也曾履行。而吴女士所经历的和谐健康保险在宽限期内的完全“静默”并非孤例。 突然的“静默” 2025年12月19日，和谐健康保险短信通知吴女士，续期缴费日为2025年12月26日，应交保费金额为3984元，同时提示其预存足额保费。 扣费失败后，保单进入60天宽限期。宽限期内和谐健康保险未通过短信、电话、邮件或其他可证明送达的有效方式向吴女士进行催告。 在宽限期后第一日，即2026年2月25日，和谐健康保险短信通知吴女士保单失效。吴女士立即提出复效申请，和谐健康保险客服对其表示，保单已失效，复效需重新体检、重新核保。 和谐健康保险2026年3月13日向吴女士发送的《保全二核体检通知函》罗列的体检项目足有数十项。体检费用需吴女士自行承担。 和谐健康保险2026年3月13日向吴女士发送的《保全二核体检通知函》，图片来源：受访者提供 “合同约定协商复效，他们（和谐健康保险）表示体检项目必须按照他们要求来，无法协商。”吴女士对界面新闻表示，“签约的时候没有约定复效需要体检，也没说明需要针对个人情况增加体检项目，到目前为止也没说明这么多体检项目的合理性。” 吴女士在庭审后自行整理的体检项目对比补充材料。图片来源：受访者提供 上海的小米（化名）也遭遇了与吴女士类似的情况。她投保了和谐健康保险一款重疾险产品，已连续缴费四年。 “在往年缴费过程中，2024年保费扣费失败时，和谐健康保险曾正常发送扣费失败短信提醒，我及时补缴，保单从未出现中止情况。基于和谐健康保险长期、固定的服务惯例，我一直默认：扣款异常一定会收到官方提醒。”小米对界面新闻表示，“但2026年本次扣费失败、整个60天宽限期内，和谐健康保险无任何短信、电话、邮件等提醒。因服务提醒完全缺失，我依据往年习惯默认扣费成功，对保单失效一事完全不知情。” 2024年，小米收到的和谐健康保险催告短信。图片来源：受访者提供 小米告诉界面新闻，如果按照和谐健康保险所要求的项目进行体检，至少需要花费3000元。 吴女士与小米均向界面新闻表示，在今年以前，和谐健康保险会对保险续期扣费失败进行催告，但今年以来，和谐健康保险却在60天宽限期内完全“静默”。 催告为行业惯例 那么，针对吴女士与小米的情况，保险业内惯例如何？ 从界面新闻记者了解到的情况看，在60天宽限期内，保险公司会穷尽各种方式通知投保人未缴费成功。 某健康险公司内部人士告诉界面新闻记者，“公司会以短信方式告知，部分长险会有电话或智能外呼。” “一般不仅会通过短信、电话或邮件通知，甚至还会往投保人填的地址寄送信函。”某银行系寿险公司相关人士告诉界面新闻，“事实上，不通知的话也会影响保司自身的续保率。” “一般情况，保险公司会在60天宽限期内，以短信、纸质函件、电邮或服务人员电联的形式通知客户扣款失败。”某头部寿险公司相关人士告诉界面新闻，“35天催缴期内以短信、纸质函件（电邮）通知；停效通知书通过短信通知，白名单客户寄发纸质函件或电邮；服务人员电联作为补充的通知形式，通知频次和时效根据个人工作计划和安排各不相同。” 其次，宽限期后保单一般以认同失效处理，但复效则根据保司不同，流程有所不同。 “宽限期后的第一天其实已经不属于宽限期内，大部分保司都有标准化的复效流程，消费者需要按相关流程申请处理。”上述健康险公司内部人士称。 “在宽限期后的5日内，通常只需客户补交保费即可恢复保单效力，无需重新审核。”上述头部寿险公司相关人士对界面新闻表示，“对于需要重新审核的复效单，我司会根据险种特点、失效期内客户健康风险变化情况、失效时间等因素综合判断是否需要下发体检，并不是所有复效保单都需要体检。” “下发体检不代表拒绝复效，而是要了解客户在保单失效到申请复效期间的健康状况，健康情况满足要求的仍能复效成功。另外，体检项目会根据个案情况来下发。”上述头部寿险公司相关人士补充道。 “在宽限期过后提出复效，我们大概率会要求投保人重新体检、重新核保。”上述银行系寿险公司人士告诉界面新闻，“在保单已持续五六年的情况下，我们主要看的是这五六年期间被保险人的身体健康发生的变化，而非这宽限期过后数天的变化。” “站在保司的角度来说，保司已经给了60天的宽限期，但投保人没有利用好这个宽限期，那么保单就失效了，复效对于保司来说就是当作一张新单处理。”上述银行系寿险公司人士解释称，“保司这么操作是因为还要考虑再保的问题，这种情况再保都不一定会让它合进去的。” 不过，该银行系寿险公司人士强调，“这也是建立在宽限期内保司通知到位、不存在潜在消保风险的情况下。” 是否违法违规？ 在吴女士的案例中，和谐健康保险是否有违法违规之处？ “从消费者权益保护的角度来看，保险公司‘零提醒’行为可能存在服务瑕疵，但从现行法律规定来看，保险公司在宽限期内没有法定的提醒义务，因此该行为难以被直接认定为违法违规。”北京寰一律师事务所刘思含律师告诉界面新闻。 刘思含表示，《中华人民共和国保险法》第三十六条仅规定了投保人按期缴费的义务，以及自保险人催告之日起30日或超过约定期限60日未缴费时合同效力中止的法律后果。该条款并未对保险人课以在宽限期内必须多次提醒或必须成功提醒的法定义务。因此，除非消费者所签订的保险合同条款中有明确、具体的特别约定，否则保险公司的沉默行为本身不违反现行强制性法律规定。 吴女士向界面新闻提供了和谐健康保险递交法庭的证据清单，该清单显示，涉案《人身保险电子投保单》第五部分交费方式载明“3.本人同意若因账户挂失、账户冻结、账户余额不足或其他非银行原因造成转账不成功，致使产生保险合同中止、终止等后果或投资账户的费用损失，由此引发的责任概由本人承担。”涉案《客户服务指南》载明：“长期险（保险期间超过一年）缴费自约定缴费日起60天为宽限期，若超过宽限期续费保险费仍未缴纳，该险种效力将自动中止。” 《保险法司法解释三》第八条规定，保险合同效力依照保险法第三十六条规定中止，投保人提出恢复效力申请并同意补交保险费，除被保险人的危险程度在中止期间显著增加外，保险人拒绝恢复效力的，人民法院不予支持。 那么，在宽限期后的一天之内，和谐健康保险是否有充足理由要求消费者重新体检？ 刘思含告诉界面新闻，消费者失效仅一天便申请复效，保险公司要求重新体检的依据并不充分；保险公司需要举证证明消费者在这不足一天的时间内存在“危险程度显著增加”；倘若保险公司无法举证，那么其拒绝按原条件复效的行为就可能涉嫌违法。 “这里的核心点在于‘显著增加’的举证责任在保险公司。本案的失效时间仅不足一天，若无确凿证据证明消费者在此短短一天期间罹患了足以显著影响承保条件的重大疾病，保险公司就不能仅凭一句‘需要重新核保’就拒绝原条件复效。”刘思含告诉界面新闻， 刘思含强调，此外，《人身保险业务基本服务规定》等法规也要求保险公司在处理复效等服务时，应遵循便捷、高效的原则，不应设置无理障碍。因此，保险公司不当抬高复效门槛的行为，存在一定的法律风险。 和谐健康保险递交法庭的证据清单显示，“涉案保险合同内的健康告知异常补充问卷载明，原告吴女士于投保时存在甲状腺结节、甲状腺包块、甲状腺囊肿等病症，保单中止期间原告的健康状态可能已发生变化，在没有原告最新体检报告的情况下，被告无法对中止期内原告的风险程度进行判定，被告要求体检具有合理性和必要性。” 双方各执一词。关于本案后续如何判决，界面新闻将持续跟进报道。 据公开信息，和谐健康保险于2006年获批正式开业，是全国性、专业性健康保险公司之一，在全国设有15家省级分公司，37家中心支公司和5家支公司，基本形成覆盖全国的服务网络，因处于风险处置过渡期，2017年至2025年和谐健康保险均未披露年报及偿付能力报告。 根据和谐健康保险2025年社会责任报告，2025年，公司经营成果稳步向好，全年实现营业收入758.26亿元、规模保费收入634.58亿元。2024年社会责任报告显示，当年营业收入为753.25亿元，原保费收入641.16亿元。 消保方面，2025年度，和谐健康保险消费者权益保护监管评价结果为2C级，总体得分为75.6分。2025年收到全量投诉案件1773件（注：案件数为去重数据），收到国家金融监管总局及其派出机构转办投诉316件（注：通报数据）。

沃伦·巴菲特近期终止了与盖茨基金会长达20年的合作，退出该基金会。图片来源：Getty Images—Ankit Agrawal/Mint 二十年间，巴菲特始终是比尔·盖茨旗下慈善机构盖茨基金会的最大捐赠人，累计捐赠约480亿美元。 本月早些时候，巴菲特因担忧盖茨基金会与已定罪性犯罪者杰弗里·爱泼斯坦存在关联而选择退出，他近日直言这段往来“令人反感”。如今一份针对盖茨与爱泼斯坦交往情况的审查报告显示，这段让巴菲特决意划清界限的关系，密切程度远超外界此前认知。 盖茨基金会委托威凯平和而德律师事务所（WilmerHale）开展的外部审查显示，尽管基金会内部员工曾表示担忧与爱泼斯坦合作存在风险，但盖茨本人及基金会相关人员仍与这名已定罪性犯罪者会面超20次。 双方总计约30次会面中，包括盖茨多次前往爱泼斯坦位于曼哈顿的联排别墅，以及一次在基金会园区内的会面。盖茨自始至终都知晓爱泼斯坦的性犯罪前科。 盖茨基金会在声明中表示：“今年早些时候，基金会已明确表态，对任何员工以任何形式与爱泼斯坦产生交集感到遗憾。”审查并未发现基金会向爱泼斯坦支付报酬的证据。声明还称：“调查同样未找到证据表明基金会参与或知晓爱泼斯坦的持续性贩运活动或其他犯罪活动。” 尽管如此，报告显示，双方2011年至2014年的往来主要围绕两件事：一是拟设立一只捐赠人建议基金，汇集高净值人群捐款用于支持全球公共卫生事业；二是国际和平研究所（IPI），爱泼斯坦将这家非营利机构引荐给基金会主席。 委托此次审查的盖茨基金会首席执行官马克·苏斯曼（Mark Suzman）表示：“我们的慈善事业建立在诚信基础之上，必须赢得并持续维系合作伙伴的信任。正因如此，我们认可这份外部审查的结论，并将推进董事会批准的整改措施，进一步完善合作方尽调、风险管理机制，确保后续工作问责到位。” 巴菲特在审查结果公布前就已决定停止捐赠，这体现出他对盖茨基金会与爱泼斯坦往来一事心存不安。 就在上周，巴菲特自2006年以来首次将盖茨基金会从年度慈善股票捐赠名单中移除，转而将价值约60亿美元的伯克希尔·哈撒韦公司股票捐赠给四家由其家族运营或以家族成员命名的基金会。二十年间，巴菲特累计向盖茨基金会捐赠约480亿美元。至此，这段史上规模最大的慈善合作关系画上句号。 对于停止向盖茨基金会捐赠一事，巴菲特给出不止一种解释。他在接受美国消费者新闻与商业频道（CNBC）采访时称，自己的子女已步入成熟阶段，具备分配家族财富的能力，因此他将财富捐赠计划的完成时间提前至2034年。 但据《华尔街日报》报道，巴菲特此前暂缓每年向盖茨基金会捐赠，正是为了等待爱泼斯坦相关审查的结果。今年3月接受美国消费者新闻与商业频道记者贝基·奎克（Becky Quick）采访时，巴菲特表示“整件事曝光之后”，他再也没和盖茨交谈过，并称在相关问题“调查清楚之前”，双方没必要“过多沟通”。 需要明确的是，审查未发现基金会存在不当行为，巴菲特也并未将退出完全视作对基金会的指责。他2006年向比尔·盖茨和梅琳达·弗兰奇·盖茨作出捐赠承诺时，曾约定前提是两人中至少有一人持续参与基金会运营。巴菲特强调，这一决定并非由单一事件引发，而是因为子女已具备接手慈善事务的能力。盖茨基金会不接受公众直接捐款，而是引导捐赠者向其资助的机构捐赠。 梅琳达·弗兰奇·盖茨于2024年离开盖茨基金会，创立了个人慈善机构Pivotal Ventures。盖茨基金会去年宣布，将逐步耗尽全部捐赠基金，并于2045年12月31日永久关停。（财富中文网） 译者：中慧言-王芳

在生物医药领域，一连串有趣的现象正在发生。 6月初，全球最受关注的AI公司之一Anthropic发表了一篇科学博客，题目是《Paving the way for agents in biology》（为生物学智能体铺平道路）。这篇文章没有立刻引起太大关注，但后面发生的事让它显得更有意味。 6月19日，2024年诺贝尔化学奖得主、AlphaFold核心缔造者John Jumper在X上发文称，自己要离开工作近九年的谷歌DeepMind，加入Anthropic。 Anthropic在那篇文章里讨论的，并不是又一个更大的模型，而是生物学智能体的基础设施问题。AI巨头认为，生物学的AI瓶颈很大程度上卡在数据基础设施上。今天的生物学数据仍然分散在不同数据库、文件格式、检索脚本和实验记录里。更朴素地说，AI想进入生物医药系统，就像现代汽车驶入一座汽车出现前建好的老城，城市有历史，街道也有秩序，只是窄、弯、断头路多。 同样的信号也在中国出现。6月19日，有媒体报道，字节跳动AI制药业务线Anew Labs启动拆分与独立融资。通用大模型公司、互联网平台和科学智能（AI for Science）公司，正在从不同入口挤进同一条通道。 如果说技术侧的变化还需要解释，资本市场已经先把票投了出去。过去一轮，科学智能不再只是实验室里的方法论讨论，而开始变成全球资金配置的核心方向之一：近半年相关融资规模已逼近50亿美元。 这笔钱并不是平均撒向所有科学软件公司，而是集中流向那些有机会重塑研发流程的平台型公司。 材料科学方向的CuspAI，在不到一年内估值升至26亿美元；Isomorphic Labs的21亿美元B轮融资，押的是用AI通用引擎改写药物发现；Recursive还没有产品和收入，却已凭借AI药物研发平台拿到6.5亿美元融资和46.5亿美元估值。资本真正买的，不是一两个模型的参数表现，而是下一代科研基础设施的入口。 这也是科学智能被反复推到聚光灯下的原因。它同时牵动技术范式、产业效率和国家科技竞争：谁能更快提出假设、验证假设、积累数据，并把科学结果转成产业能力，谁就可能掌握下一轮研发体系的主动权。 因此，诸如晶泰科技、英矽智能、恩和科技和深势科技等等来自中国的公司也正在崛起。它们彼此并非毫无关联，而是中国科学智能在不同层面的代表案例：有人证明研发服务收入，有人证明AI原生管线交易，有人把生物制造推进到材料和产线，有人从科学计算底座切入，有的在回答一个更长链条的问题：AI能不能贯穿从科学假设、实验执行、数据回流到工业交付的全过程。 过去几年，AI进入生命科学，最先被看见的是制药。 AlphaFold之后，AI制药公司开始把模型能力翻译成项目、管线和订单。这个行业终于从“模型能不能理解生命”这种宏大问题，走到了“客户愿不愿意付钱”这种更残酷也更有效的问题。 2025年，晶泰科技交出了结果。公司全年营收8.03亿元，同比增长201.2%；年内利润1.35亿元，经调整利润净额2.582亿元，首次实现年度盈利，也被称为港股科学智能领域首家盈利企业。 在中国科学智能图谱里，晶泰科技代表的是服务型路径：把AI、计算化学和自动化实验能力，翻译成客户订单、项目交付和利润表。这件事的意义不在“又一家AI公司赚钱了”，而在于AI研发服务开始从科学演示走向可规模化交付。 英矽智能给出的是另一种信号。今年3月，英矽智能宣布与礼来达成全球授权和研发合作。协议包括1.15亿美元首付款，后续开发、监管和商业化里程碑付款后，交易总价值最高可达约27.5亿美元，并包含未来销售额的分级特许权使用费。 英矽智能代表的是资产型路径：AI不只是提高药物研发效率的工具，也有可能独立创造高价值管线，进入跨国药企熟悉的资产交易体系。晶泰证明AI研发服务可以赚钱，英矽证明AI原生资产可以被大药企买单。 水面上的事实已经足够清楚：AI制药开始走过证明阶段，进入商业兑现阶段。 但生命科学不止有药。 更大的非药战场正在浮出水面。食品、个护、材料、农业、化工，这些行业同样需要生物制造，也同样被成本、稳定性和规模化困住。这里没有临床资产的高估值想象，也没有药企用几十亿美元合同提前购买未来。客户更冷静，毛利更现实，验证更琐碎。 一个分子在实验室里能做出来，只是故事开始。它能不能在500升、5000升、30吨规模下稳定生产，批次之间能不能控制，最终成本能不能压到客户愿意采购，这些问题更难讲，也更要命。 在药物研发里，失败本身被制度吸收。临床前、一期、二期、三期，每一个阶段都有失败概率和解释空间。到了非药场景，失败很少有这种体面的包装。食品厂、材料厂、化工客户和个护品牌不会长期为“方向正确”买单，它们更关心价格、供应稳定性、认证周期和交付责任。 合成生物行业已经为此交过学费。Amyris曾经是行业最耀眼的名字之一，从生物燃料讲到个人护理、香精香料、甜味剂，什么都想做，也什么都做了。直到2023年，Amyris进入破产保护。这个案例不宜被简单归结为技术失败，它更像是平台雄心、产品线扩张、生产放大和现金流压力同时失控。 非药生物制造真正难的地方，在于它要同时回答两套问题：技术问菌株、代谢路径、通量、模型、数据；工业问产能、良品率、成本、认证、复购。很多公司在第一套问题里显得聪明，到了第二套问题开始变沉默。 回到国内，如果说晶泰和英矽是药端AI4S的代表，那么非药领域和底层基础设施正在形成另一组代表案例。它们面对的不是同一个商业问题，却共同指向一个趋势：科学智能的战场正在从药物发现，扩展到材料、化工、食品、个护、科学计算和工业生物制造。 深势科技是AI4S科学计算底座的代表案例。它从更底层的分子模拟和科学计算切入，不急于把自己讲成某一个药物或材料公司的替代品，而是试图把机器学习、分子动力学、量子化学计算和科研软件平台做成基础设施。换句话说，深势科技要回答的是另一个问题：如果未来的药物、材料、能源和化学研发都需要更强的计算底座，那么中国公司能不能在这个底座上拥有自己的工具链。 在深势创始人孙伟杰看来，科学智能的价值就在于不只是解决一两个细分领域里AI如何突破的问题，而是要给全球的科学研究和科学发现，创造一个共性的科学基座。科学智能能对传统科研工具进行智能化升级与替代；与此同时，AI智能体已经可以模拟人类，独立承接科研任务、完整实现闭环。 这条路没有晶泰、英矽的财务和交易信号那么容易被资本市场读懂，但科学智能不可能只靠应用公司完成。上层有管线、材料和原料，底层还需要科学计算平台、模拟工具、数据管理和模型训练基础设施。OpenAI、Anthropic等通用大模型巨头也选择入局，发布GPT-Rosalind、Fable 5等能够赋能科学研发的模型，本质上也是看到了这一层价值。 恩和科技则是另一类科学智能代表案例。它处理的不是单一药物资产，也不是单一材料产品，而是更靠近工业现场的一段长链路。 与深势科技相比，恩和提供的是完整的端到端能力。深势科技像是从科学计算底座出发，恩和则试图打通的是从科学问题、分子和菌株设计、实验规划、自动化执行、数据回流，到中试放大、生产交付和客户验证的完整链条。它要回答的问题不是“AI能不能算”，也不只是“某个分子能不能造”，而是AI能不能把研发、实验、放大和商业交付放进同一个闭环系统。 恩和科技创始人崔好没有把AI生物制造讲成突然降临的新风口。她谈到的第一个判断，是生命科学工具本身已经经历了底层变化。基因理解、基因合成、基因编辑、高通量实验，让人类获得了更多观察和改造生命体的能力。 但生命系统太复杂，控制网络太大，单一视角很难理解。未来人类对生物系统的期待，是让它们可以被量化、控制、预测，也可以被编辑、编程。实验通量提升只是手段，关键是采集足够重要、足够多、足够高质量的数据。 这句话放在行业里看，指向的是一个基础问题：AI能不能真正理解生命系统，取决于它能不能获得可验证、可反馈、可持续积累的数据。论文、数据库、公开序列当然有价值，但真正让生物制造进入工业系统的，是设计、菌株、发酵、中试、生产、失败、复盘构成的全链条经验。 崔好创办恩和后，很早就开始搭建生物铸造厂（Biofoundry)，把过去实验小组靠手工操作的流程，变成更高通量的平台，并对实验流程完成数字化。实验设计不再只写在实验记录本里，而是在软件里完成，每个步骤可以被追踪。 到今天，这套基础设施被恩和进一步收束进SAION AI体系：认知层负责理解生命知识和实验目标，控制层负责规划和调度实验，执行层连接Cell2Cloud Biofoundry，把方案真正送进湿实验和发酵体系。 这听上去像基础工作，但很多产业差距就埋在这里。生物学实验过去太依赖“师傅手艺”。同样一份SOP，不同人写法不同，粗细不同，理解也不同。一个“充分混匀”、一个“适量”、一个“室温”，在不同实验室、不同班组、不同设备上，都可能生成不同结果。 BPL（Biology Protocol Language）在这里扮演的是连接控制层和执行层的语言接口。它把科学家用自然语言写下的实验意图，转成更标准、更可验证的实验协议，让AI生成的方案不只是停在屏幕上，而是可以被机器执行、被过程记录、被结果反馈。BPL重要，但它只是SAION AI端到端闭环里的一个环节。 真正需要被强调的是SAION AI的系统性：它不是单独做分子预测，也不是单独做实验自动化，而是把“设计、构建、测试、学习”放到一个连续流程里。一个项目里形成的菌株、发酵、检测、放大和失败数据，能够回流到后续项目中；一个科学家的经验，也有机会被沉淀成跨项目可复用的流程。对非药生物制造来说，这种端到端闭环更接近客户真正关心的问题：周期、成本、放大稳定性和交付责任。 深势科技和恩和科技的差异，恰好构成了非药生物制造和中国科学智能的几种典型路线。深势科技从科学计算底层往外走，要证明模型、模拟和软件平台可以成为科研产业化的基础设施。恩和从端到端工程系统往下扎，要证明实验协议、数据闭环、生物铸造厂、AI系统和生产交付可以被打通，不同项目中的经验不只停留在某个团队或某个工厂里，而是能沉淀成可复用能力。 两条路都难，也都没有资格提前宣布胜利。单品类路线的问题在于天花板。把一个产品做透，可以形成壁垒，也可能把能力锁在一条产业链里。基础设施路线的问题在于兑现，工具链需要被大量真实项目采用才有网络效应。端到端平台路线的问题在于验证，说自己能跨品类、跨行业、跨场景，听起来很大，落地时要经受客户、成本、数据闭环和生产放大的多重审问。 微生物制造和AI制药之间的差异，也决定了它们各自的商业节奏。药物研发往往要经过细胞模型、动物模型、人体临床，一个化合物到底在哪个阶段失败，闭环时间很长。微生物制造面对的是另一个问题：给定一个菌株底盘，让它生产目标产物。改10个基因不够，就改20个；20个不够，再改50个、100个。结果也更直接，看它在平板、发酵罐、中试、吨级规模上的表现。 AI制药的高价值来自药物资产本身，但闭环周期长，失败成本高，监管链条复杂。微生物制造的价值来自高频迭代和工业放大。它不一定能像制药那样轻易讲出27.5亿美元授权故事，但它有机会在更短闭环里持续积累数据，逐步降低研发不确定性、周期和成本。 这也解释了为什么数据会成为行业下一阶段的核心壁垒。 语言模型吃互联网文本，自动驾驶吃真实道路数据，具身智能苦于真机数据昂贵。生物制造也一样。论文和公共数据库很多，但从基因型到表型，从设计端到菌株，从发酵罐到工业化生产，中间那些失败案例、工艺参数、放大经验和操作偏差，过去散落在实验记录、设备系统和工程师脑子里。 AI要在生物制造里真正起作用，不能只读论文，它必须见过足够多的真实失败。这种数据很难靠单纯烧钱买来。实验需要周期、成本和验证。生物学不像语言模型评测，人类可以出一堆题，粗略判断模型聪明不聪明。基因到表型之间的关系需要实验验证，评估本身要付出成本。过去全球论文里散落了很多记录，也有大量基因序列，但真正把实验、工艺和工业化生产串起来的数据，仍然稀缺。 这也是“AI scientist”这个词真正值得讨论的地方。它不应该只是一个能生成假设的聊天界面，而应该是一个能提出问题、设计实验、执行验证、吸收失败、再进入下一轮研发的系统。但这并不意味着科学家可以被简单替代。越靠近未知边界，越需要人判断什么问题值得问，什么失败值得继续追，什么路径只是看起来聪明。 把晶泰、英矽、恩和和深势科技放在一起看，中国科学智能的代表案例已经不再只有一种形态。它可以是服务收入，可以是药物资产，可以是科学计算底座，也可以是像恩和这样试图把AI、实验、数据、产线和客户交付打通的端到端生物制造平台。 更冷静地看，生物制造的“ChatGPT时刻”还没有到来。分子生物学的下一个高地，不会只属于最会发现分子的人，也不会只属于最会讲模型故事的人。它会属于那些能把分子、数据、实验、产线和客户订单放进同一条链路的人。也正是在这个意义上，试图把科学智能从模型、实验和工厂之间的断点，推向端到端能力可能带来不一样的成果。 AI制药已经证明，水面上的机会可以变现。非药战场接下来要证明的，是生物制造能不能穿过更难的工业现场。产业最终会在这些地方分出胜负。（财富中文网）

短短三年间，AI已经长出了一些大公司，智谱是模型侧的标杆，宇树科技是具身侧的标杆。它们让投资人看到，这个赛道能快速生长出巨头，也能快速获得回报。于是，投资人开始努力寻找下一个智谱、下一个宇树。作者：任晓宁封图：图虫创意7月18日，结束下午圆桌主持后，在当天光源“光启夜叙”酒会开始前的间隙，光源资本合伙人娄洋抓紧时间和开物纪创始人陆子恒聊了一会儿。陆子恒是光源资本2025年投资的AI创业者。此前陆子恒在微软主导研发过材料大模型MatterSim，去年微软收缩在华业务，一批核心科学家出走创业，他也出来单干，创办了开物纪。开物纪做的是用AI发现新材料，它不卖模型，而是直接把用AI找到的新材料卖给产业方。娄洋很早就看好这一类创业者，陆子恒一创业，他就立刻跟进，去年底完成了这笔投资。开物纪这类公司在投资机构中有个特定的称谓：Neo　Lab（新研究型AI实验室）。Neo　Lab当下很受追捧，天使轮估值便可达10亿元以上。其创始人普遍为年轻且有跨学科背景的复合型人才。投资人投资Neo　Lab，是想寻找AI时代下一个有确定性机会的公司。今年智谱上市后股价暴涨，二级市场AI产业链公司股价飙升，让所有人都看到了AI公司的潜力。“市场正在奖励3年前投向AI和机器人的投资者。”一位投资人这样评价。娄洋所在的光源资本，就是一家被时代奖励的机构。过去三年，光源资本帮助120多家AI企业融资超过1000亿元，旗下L2F光源创业者基金投了31个项目，项目的首轮捕获率超70%，其中银河通用、爱诗科技成为估值百亿的独角兽。寻找AI新公司的不仅是光源资本，几乎所有头部机构都在寻找AI行业的下一个机会。启明创投主管合伙人周志峰列出了16个计划在未来12个月投资的AI方向。短短三年间，AI已经长出了一些大公司，智谱是模型侧的标杆，宇树科技是具身侧的标杆。它们让投资人看到，这个赛道能快速生长出巨头，也能快速获得回报。于是，投资人开始努力寻找下一个智谱、下一个宇树。已经出手的项目在2026年WAIC（世界人工智能大会）上，启明创投、光源资本、锦秋基金、蓝驰创投、九合创投、美团龙珠等几家机构非常活跃。他们的投资人在展会内举办或参加论坛，在展会外举办创业者线下派对。锦秋基金举办的夜场小饭桌活动持续到晚上十点半餐厅打烊，不少创业者意犹未尽、迟迟不愿散去。由于活动报名超出预期，主办方只好一遍遍在群里提醒：拒绝空降，请不要携带报名未通过的朋友同行；光源资本办的酒会，报名人数有700人；九合的创业者夜场活动上，有创业者专门从深圳来，参加完活动就飞回去。这几家机构主要投资早期公司，早早押注明星公司，短短几年收获几十倍甚至上百倍回报。启明创投在2021年投资智谱，2023年投资阶跃星辰；九合创投2024年投资了自变量；蓝驰创投投了智元机器人、月之暗面；锦秋基金投了宇树科技、生数科技。这些机构出手的方向，也被视为AI行业风向标。记者梳理了上述机构2026年1月至7月公开投资的项目，数量达80多个，可以分为五大赛道：赛道一是具身智能上下游，主要是灵巧手、数据公司与世界模型等。这是上半年最拥挤的一条赛道，占了上述机构全部投资的近一半。其中最火爆的是世界模型，号称能让机器人拥有泛化能力的“大脑”，约15个项目落在这个领域；其次是数据公司和灵巧手等。比如蓝驰领投的O－riginFlow（渊澈太初），以表面神经肌电为非侵入式入口，解码手部姿态、发力和触觉，提供“影子模式”数据。蓝驰创投管理合伙人朱天宇说，他上午和创始人聊完，下午出TS（投资意向书），真正下定决心只用了不到30分钟。这个项目让他有了投理想、月之暗面时的“被击中感”。赛道二是AI基础设施，包括算力、芯片、推理训练框架、Agent（智能体）框架工具链等。启明创投最近投了一家做算力集群互联CPO（共封装光学）/NPO（近封装光学）的公司，公司成立3个月完成了3轮融资，投资方全部是头部机构，提供近十亿元的资金；光源资本也投资了一家做相变液冷（两相液冷）算力基础设施的公司，Pre-A轮融资近亿元，解决算力对散热的需求；锦秋基金投了一家大模型产业链公司智能知识，主要提供高质量专家数据。赛道三是AIforScience（科学智能）。开物纪就是这一类公司，该赛道其他门类还包括AI芯片研发、AI生物制药、AI生物结构、AI气候、物理仿真AI等。娄洋告诉记者，AI当前的发展主线依旧是技术为先，技术大于商业模式，也大于团队管理经验。在这种环境下，一个以技术为导向的AInative（原生）团队，会更有成功机会。这些AIforScience项目大多完成了功能验证而非商业化验证。他认为，这些项目的商业化不像AICoding（编程）或视频一样能够快速起量，但它们本身就是一个很大的产业。赛道四是更垂直的AI应用，包括软件与硬件。这是AI落地到具体行业和消费场景的最后一公里，今年机构出手的项目更加垂直，商业化验证更快速。比如启明创投投资的讯兔科技（Alpha派），做金融机构投研AIAgent与数据工作流平台，金融数字化程度较高，也愿意为效率付钱。该项目A轮融资近2亿元。赛道五是与AI相对较远，但又关系密切的硬科技外延底座，包括脑机接口、商业航天与星地通信等。接下来想投的方向对早期投资机构来说，通用大模型、具身智能本体项目已不再是优选标的，原因在于“太贵了”。但多家机构达成共识：两大赛道下的细分机会仍值得布局。周志峰列出了启明创投未来12个月投资布局的方向，都是AI细分赛道，共分为三个大类：模型层、使能层、应用层。模型层包括世界模型、AI4S模型、多模态与新一代基础模型；使能层（基础设施层）包括AI算力新型互联与传输、边缘侧AI、Agent框架与Harness（运行底座）、数据平台、模型幻觉检测、AI安全、推理服务；应用层包括新一代2C应用、Vertical（垂直）+AI行业智能体、AI4S（AIforScience，即科学智能）、具身智能、AI消费硬件、垂直领域自动化方案。周志峰认为，在人类过去两三百年现代化进程中，还未出现任何一项技术能实现每年上千倍速度的增长，从这一维度来看，AI的发展前景值得期待。光源资本创始人郑烜乐看好可以被AI再工业化的项目。他认为，AICoding和AI视频是已经得到商业验证的工业化项目，之后，营销、法律、设计、财会、教育、金融、游戏等行业，一定会很快实现再工业化。再之后，一些更复杂、需要更高级人才的项目也会实现再工业化，比如科学发现、药物蛋白、材料、化学、能源、地质等。这些行业将是光源资本接下来出手的方向。另一个被投资人看好的赛道是具身。具身公司今年上半年融资近1000亿元，20多家初创公司估值上百亿元，几乎是AI最贵的赛道。投资人看好这个赛道的原因很直接：具身是AI最好的载体，它既具备人工智能的大模型概念，又具备机器人产业链概念，是一个很好的投资主题。做面向消费者AI与应用投资为主的BAI资本合伙人汪天凡，最近正在看具身。他说，过去一个季度，他看了非常多具身项目Demo（演示），但一直没太搞清楚该投谁。他向在具身领域出手最多的美团龙珠合伙人王新宇请教了很久，双方聊的都是具身赛道的创始人和团队是否靠谱。他今年希望投到偏消费者端的机器人，产品价格在一万元以内，市场面向全球，且公司应为新范式定义者，而非产业端、科研端或者政府关系端运营产品的公司。在AI基础设施和算力供应链布局较深的钟鼎资本合伙人顾蔚荧，现在也主要看向具身领域。她认为，具身是一个非常大的行业，一旦能做成，会是万亿级别的机会。她主要看三个方向：一是有量产能力的具身本体公司、二是能做出世界模型的初创公司、三是能低价进入家庭场景的具身公司。一些非共识也有投资人对具身公司持有谨慎态度，之前投出多个具身智能独角兽企业的清智资本创始合伙人张煜是其中一个。从去年至今，张煜没有出手新的具身公司，因为“这个赛道泡沫明显，但技术没有明显进步”。另一个原因是，张煜已经从具身公司身上获得了高倍回报。他在2023年8月投资了智平方，同年11月投资了松延动力，2024年投资极佳视界，2025年1月投了跨维智能。2026年具身赛道火热，他投资的这些公司成为独角兽企业，估值上涨近百倍。今年清智资本有多个拟投项目，主要集中在数据服务、行业具身智能、智能硬件、量子计算等领域，项目选择更偏产业链上游。比如，清智资本会选择智能硬件设计工具，而不是智能眼镜或戒指等产品；会通过自研算法框架，提升数据训练效率的项目，而不是单纯的数采公司。张煜认为，这些领域会成为AI进入产业的重要因素。张煜当下更感兴趣的是能让AI提升智能上限的公司，比如新一代基础模型框架和算法公司。虽然多数人认为，大模型技术已经收敛，但他认为，大模型在不久的将来还可能出现革命性发展。他也看到一些创业者，针对模型框架提出各种各样新的设想和科研，或许下一个智谱就在这些公司之中。张煜还认为，数据公司在未来人工智能产业价值链中的潜力会更大，未来新型AI数据公司，会利用数据驱动计算框架，并最终实现智能的自我进化。他判断，未来两三年内，新型AI数据公司就会出现，这类公司的市值有可能是智谱10倍以上。2026年，AI应用较少被投资人谈论。周志峰认为，大家在应用层还没有达成共识。去年启明创投预测2025年是AI应用全面落地爆发的元年，但一年过去，除少数领域外，绝大部分应用的发展速度低于启明创投的预期。周志峰认为，对于AI应用、尤其是C端AI应用而言，如果仅在现有产业体系内优化用户体验，很难成长为大体量产品。唯有依托AI实现供需关系重构，完成颠覆式商业模式革新，AI应用才有望迎来真正的爆发期。就像移动互联网时代的滴滴。起初，滴滴只撮合存量出租车和乘客，供给被锁死在现有出租车运力里，市场天花板极低，整体市场空间只有一两亿美元。但后来滴滴放开私家车接入，把原本不在体系内的闲散运力变成平台可调度的供给，彻底改变供需结构，打开了几十倍的市场空间，才有了后来的庞大体量。不过，AI行业变化太快，某个项目很有可能上个月还不受追捧，下个月就成为热门标的。周志峰也提到一个让他印象深刻的反差事件：去年第四季度时，月之暗面与阶跃星辰的融资并不顺利，当时大部分投资机构没有投资大模型企业的热情，认为二三十亿美元估值太高了。但几个月后，两家企业估值变成了一百亿、二百亿美元，大量机构争先恐后地去投资。这正是AI最让人措手不及的地方，它一直在变化。光源资本也投资了一些当下共识度不高，但未来可能产生巨大价值的领域，比如可信任AI公司。光源资本旗下L2F光源创业者基金投资的DeepKer－nel，发起人是清华大学教授、前谷歌云技术负责人刘卓涛。这家公司的目标是为用户构建可证明的主权AI。因为刘卓涛发现，当下的AI，模型是别人的、云也是别人的，用户和企业在使用AI过程中面临自己核心数据和alpha（独有优势）丢失的风险。他希望构建可证明的可信AI，让用户真正拥有数据、模型和智能。可信任AI的关注度正在提高。今年7月，国家工业信息安全发展研究中心联合上海人工智能产业研究院，以及恒为科技（上海）股份有限公司、游族网络等公司发起《人工智能发展与安全倡议书》，呼吁各方构建安全、可信、可控的AI。周志峰谈到，当前投资圈内，仅在通用大模型、具身智能与机器人、AI算力赛道形成一致共识，其余多数AI相关标的仍属于非共识项目。而恰恰是这种现状意味着AI领域的投资与创业依旧蕴藏大量机遇，大有可为。  阅读原文 文章原文

当下基层财政面临现金流收紧的困境，倒逼着基层财政局长不断地在国库现金流调度上做文章，现金流管理能力也成为检验当下理财能力的重要标尺。这也令基层财政局长不得不在守住“三保”底线、不挪用专项资金、虚增收入等“红线”之间闪展腾挪。作者：杜涛封图：图虫创意最近几年，辽宁大学地方财政研究院院长王振宇持续关注、研究基层财政运行状况。在他眼里，县级一般指县区级。由于各地普遍实行“乡财县管”，县级财政范围涵盖县本级和乡镇级财政。通常所说的基层财政，多指县乡两级。近些年市辖区的区级财政收支矛盾突出，因此广义口径下，基层财政困难覆盖全部县区级财政。他在调研中发现，当下基层财政面临现金流收紧的困境，倒逼着基层财政局长不断地在国库现金流调度上做文章，现金流管理能力也成为检验当下理财能力的重要标尺。这也令基层财政局长不得不在守住“三保”底线、不挪用专项资金、虚增收入等“红线”之间闪展腾挪。7月22日，经济观察报就当前基层财政运行情况、基层财政局长为何在“底线”和“红线”之间徘徊等问题专访了王振宇。王振宇曾任辽宁省财政厅财科所所长，最近几年一直专注于地方财政的相关研究。王振宇对经济观察报表示，现实中通常出现两个“悖论”，也属于多重两难选择。悖论一：合情、合理、合适，但不合规、不合法、不合审，也就是常说的预算软约束或财政纪律松弛，典型的案例就是为了确保某些强刚性支出，如兜牢基层“三保”底线，在财力不充足的时候，通过挤占、挪用资金确保支出按时足额保障；悖论二：合规、合法、合审，但不合情、不合理、不合适，当下部分过度推进的特许经营项目、资产盘活项目就是典型的案例。王振宇认为，现实中，基层财政局长面临的“底线”与“红线”标准存在较大的差异，并且处于动态变化之中。克服某些“底线”“红线”制约难题，需要标本兼治，厘清各级政府间的事权与支出责任，落实有效市场和有为政府边界，推动条块治理协同，依靠长效机制保障和改善民生，均是优化完善财政治理的主要方向。经济观察报：从你的了解来看，当前基层财政的运行情况如何？王振宇：2014年以来的十余年间数据显示：县级财政收入约占地方的50%，县级财政支出约占全国的50%，两个“半壁江山”的现实凸显出县级财政在我国财政体系中的地位和作用。当财政资源充足时，基层财政收支活动平稳，按部就班执行预算，依法行政、依法理财，属于一种典型的秩序财政。而紧平衡、弱平衡下的基层财政运行更多体现某些底层逻辑，遵从财政支出次序的轻重缓急，通常体现为“十个瓶子几个盖”的情形。对基层财政局长而言，依法行政的最高境界就是依法理财，其衡量标准就是既合情、合理、合适，又合规、合法、合审。而现实中通常出现两个“悖论”或称多难选择。悖论之一：合情、合理、合适，但不合规、不合法、不合审，即为通常意义上的预算软约束或财政纪律松弛，典型的案例就是为了确保某些强刚性支出，如兜牢基层“三保”底线，在财力不充足的时候，通过挤占、挪用资金等方式确保支出按时足额保障；悖论之二：合规、合法、合审，但不合情、不合理、不合适，典型的案例就是当下某些过分、过度的特许经营项目、盘活资产项目等。充足的库款保障是基层财政局长依法理财的必要条件，当下基层财政面临现金流收紧的困境，倒逼着基层财政局长不断地在国库现金流调度上做文章，现金流管理能力也成为检验当下理财能力的重要标尺。经济观察报：对于基层财政局局长来说，“底线”是什么，“红线”又是什么？王振宇：现实中，财政部门当好家、理好财是有条件的，也就是通常意义上的“底线”和“红线”。所谓“底线”，更多体现为某些财政支出责任，如“三保”口径下的保基本民生、保工资、保运转、到期政府债务的还本付息、某些临时应急支出，以及新生的整改性支出，这些属于强刚性支出范畴，必须按时足额发放、偿还、落实等，触及上述“底线”就会不同程度引致各类风险。所谓的“红线”，更多体现为理财过程中的某些非理性筹资行为，如新增隐性债务、新“三乱”、过分盘活“三资”等，不同程度构成了“高压线”。任何突破“底线”“红线”行为，或将不同程度触及问责机制，构成了财政局长们的最后“防线”。经济观察报：地方财政局长在“底线”和“红线”间闪展腾挪有哪些原因？王振宇：分税制之后显现的地方财政困难，可以称之为地方财政成长中的“烦恼”，也是“投资于物”向“投资于人”转型过程中的“阵痛”。基层财政困难，更多源于三个“兜底”机制：某些剩余支出责任，由基层兜底的做法；社会保险基金预算缺口依靠一般公共预算兜底的做法；某些公共风险，由基层财政兜底的做法，其合成效应逐渐演变为当下的基层财政问题。对基层财政局长而言，“底线”又称“下限”，“红线”又称“上限”，二者的差额事实上构成了财政空间。“底线”“下限”越低、“红线”“上限”越高，则财政空间充足，反之则表现为财政空间逼仄，具体体现为财政收支矛盾。财政资源的稀缺性、有限性与支出需求的无限性，构成了当下财政的普遍法则。对地方财政局长而言，“底线”“红线”具体构成了其理财原则，考量着其理财能力、理财艺术和拓展财政空间的能力。经济观察报：未来这种局面是否会改善，或需要如何做才能改善？王振宇：实现地方财政安全运行是一项复杂的系统工程，具有较强的现实紧迫性，不能仅停留在学术探讨层面，从概念走向实践也是中国式现代化进程中地方财政实践的重要篇章。实现地方财政安全运行，继续沿用一般的“药方”难以取得成效。增加转移支付、削减“三公”经费开支等传统举措只能解决当下的地方流动性问题，无法根本解决和应对过去的累积风险与未来新变化带来的挑战，只有真正赋予地方财政与安全层面相匹配的财力、财权和应急处置权，提高地方财政资产负债表跨周期抗风险能力，改善地方财政生态，才能将财政安全落实、落地，为此我们要解放思想、创新思维、超常举措、系统推进。现实中，基层财政局长面临的“底线”与“红线”标准存在较大的差异，并且处于动态变化之中。克服某些“底线”“红线”制约难题，需要标本兼治，厘清各级政府间的事权与支出责任，落实有效市场和有为政府边界，推动条块治理协同，依靠长效机制保障和改善民生，均是优化完善财政治理的主要方向。当下，国家层面正在启动整合统筹使用转移支付资金试点，伴随着试点政策的普惠，有利于改善基层财政局局长们的理财生态。  阅读原文 文章原文

耐克这一调整是在多重压力下对历史路径的修正，也是其在中国市场30余年渠道策略的最大转向。作者：郑淯心封图：视觉中国2024年底，刚上任60多天的耐克总裁兼首席执行官贺雁峰（Elliott Hill）首次出席业绩会时，除了批评耐克“失去对运动的痴迷”，还将关注点放在了日益恶化的经销伙伴关系上。彼时，在贺雁峰叙事中，耐克的责任应该是创造需求、市场扩容，而非与经销商争利。可不到2年时间，围绕线上经销权，耐克与大中华区的经销商们还是走到了岔路口。7月22日，耐克在华两大经销商滔搏（06110.HK）、宝胜（03813.HK）发布公告称，其在中国内地的耐克产品线上平台销售将于2027年1月1日起全面终止。以滔搏为例，截至2026年2月底，耐克产品线上销售收入约占总收入22%。滔搏在公告中承认，这次调整将在短期内对业务产生“显著负面影响”。该公司股价应声大跌。但对耐克来说，大中华区的变革又迫在眉睫。耐克2026财年财报显示，大中华区的疲弱表现持续拖累整体业绩。该区域2026财年营收为58.47亿美元，同比下滑13%；第四季度单季降幅达12%。值得注意的是，大中华区已连续8个季度出现营收同比负增长。在耐克集团副总裁、大中华区总经理申凯希（Cathy Sparks）的表述中，大中华区现有的市场渠道布局过于碎片化，耐克需要从数字渠道开始重塑市场生态。自2027年1月起，耐克将以天猫、京东和抖音的官方旗舰店以及Nike官方网站和App为核心，重新打造在中国的数字市场生态。北京关键之道创始人、体育产业专家张庆将此举定义为“战略性决策”。在他看来，耐克这一调整是在多重压力下对历史路径的修正，也是其在中国市场30余年渠道策略的最大转向。乱价申凯希口中“过于碎片化”的渠道布局，最直观的体现就是耐克线上线下混乱的产品定价。在线上，同一款鞋的价格可以有很多版本。以耐克今年新推出的飞马42跑鞋为例，原本的售价为949元，耐克淘宝官方旗舰店售价约为780元，滔搏、胜道、天猫国际等线上渠道的价格则从540元至785元不等。在部分淘宝滔搏官方店直播中，主播会多次强调价格优势，直播间还会给出专属红包和折扣券。7月23日，记者走访了十余家位于北京的耐克门店，门店类型涵盖商场标准店、社区店、综合大店、奥莱换季店、折扣专柜及设有潮鞋专区的门店。多位店员称，当前耐克线下门店与线上渠道存在明显价格差异，各渠道折扣规则互不统一，消费者比价行为普遍。在朝阳区望京一家滔搏经营的耐克品牌店，货架上挂着七折的标签。店员表示，该店此前从未有过七折的打折力度，但本月的活动力度加大了。门店折扣只是第一步。店员会主动引导顾客转向价格更低的小程序，多款产品可低至五折。在朝阳区一家滔搏耐克门店，原价为799元的鞋，门店折后价为559元，淘宝官方旗舰店的售价是799元，其他经销商的售价在460至530元之间。而店员通过小程序能为顾客找到约420元的价格，相当于5.3折。同一款鞋出现了4个价格，最大价差接近一倍。比小程序更灵活的是“组合折扣”。在记者提出线上价格更低后，昌平一家门店的店员主动提供了特定京东链接或小程序下单通道，将同一款鞋从649元降到了527元；若接受轻微溢胶、鞋盒破损等微瑕品，价格可再降至477元。东部一家胜道门店的店员则通过团购券、额外优惠券叠加折上折，相当于原价799元的鞋打了5.8折。面对不同的渠道折扣，滔搏回应经济观察报记者称，各渠道的促销节奏均严格依照既定销售计划执行，公司会结合季节、商品生命周期、平台活动等因素开展优惠活动，属行业普遍做法，并非针对个别事项采取的特殊安排，更不存在低价抛售情况。但多变的价格让消费者对一双鞋究竟能有几个价格产生了疑惑。而耐克此次收回线上经销权，也被业内解读为控价。在张庆看来，收回线上权限能起到两个作用：一是在价格层面形成自我保护，防止渠道间的价格战继续稀释品牌价值；二是将分散在各经销商手中的消费者数据回收至品牌方，以便更深入地理解中国市场的消费偏好和行为习惯。但张庆认为，掌握数据不等于快速转化为商业决策，能否转型成功取决于企业自身产品力、品牌力和组织运营效率等。失控耐克在中国价格体系的混乱，并非一朝一夕形成。从1981年进入中国开始，耐克逐步成为中国消费者选择的“最酷”运动装备之一。伴随乔丹、刘翔、李娜、科比创造的体育神话，耐克在中国消费者心中留下了情感烙印。在这个过程中，经销商与耐克一同成长。独立时尚评论人、曾任职于耐克的冷芸认为，耐克作为外资品牌进入中国市场，选择与经销商合作是常规路径。通过一二级经销商体系搭建线上线下零售网络，帮助其实现了广泛的市场覆盖。2017财年，耐克大中华区营收为42.37亿美元，这一数字在5年内翻倍，到2021财年达到82.9亿美元的峰值，同比增长24%。大中华区也一度是耐克全球最核心的增长引擎。滔搏的前身是百丽国际旗下的运动业务线。1999年，滔搏与耐克建立业务联系，并在中国开设首家耐克单一品牌门店。按进货金额计算，滔搏是当时耐克在中国最大的零售合作伙伴及客户，同年开始与阿迪达斯合作。最新财报显示，耐克和阿迪达斯的收入占比为滔搏营收的85%以上。但从消费者的视角看，耐克在品牌扩张的过程中并未管控好价格。从法律角度看，冷芸认为，品牌方对经销商的零售价格只有建议权限（内部一般称之为“建议零售价格”），并不能强制约束经销商的真实零售价格。事实上，不同经销商各有经营策略，导致价格会有些许不同。“中国市场的核心问题是零售业竞争策略非常单一，除了拼价似乎其他策略都难以起作用。”冷芸说，如果说线下实体店还可以通过提供体验和服务去竞争，电商则只有价格竞争。在这个生态之下，经销商“卷”价格成为常态。价格体系混乱导致品牌危机，在运动鞋服行业早有前车之鉴。2012年前后，国产运动品牌曾经历严重的库存危机。经销商为回笼资金，大幅压价抛售，全渠道价格体系几乎崩溃，品牌自身的新品销售遭遇困难，形成恶性循环。当时，包括李宁在内的运动品牌不得不从经销商手中回购产品，以阻止价格不受控制地下滑。一位经历2012年渠道变革的经销商回忆，库存压力加上电商冲击，实体店根本卖不动，新品在实体店也要打8折，线上同款低至5折，实体店沦为“网店试衣间”。李宁公司当年推出金额最高达18亿元的“渠道复兴计划”，从经销商处回购2010年、2011年的存货，回购价格根据货品新旧程度定在四至五折区间。经销商称，回购让其有足够的资金购置新品，保证市场的新鲜度。以安踏为代表的本土品牌，通过并购和控股等方式加强了对线下渠道的管控，此后本土头部品牌基本将线上渠道权力收归自营。在张庆看来，耐克等国际品牌长期依赖传统线下经销商，在经销商转型线上的过程中，其自身数字化体系尚未完备，逐步形成了多平台、多渠道并行且价格混乱的局面。这家曾在中国市场遥遥领先的运动品牌之王，从2022财年开始突然降速，大中华区营收从2021财年82.9亿美元的峰值，下滑至2026财年的58.47亿美元，5年间累计减少约24亿美元。一家胜道耐克门店店员称，2021年该店月销售额曾达到300多万元，今年只有100多万元。记者走访发现，一家朝阳区滔博耐克门店销售额，截至当晚7点多，仅为209元——一件半袖T恤的钱。为控制成本，从7月起该门店的人员配置，也已经从4人缩减至2人。在耐克放缓的这几年，中国消费者的心理和行为也发生了改变。中国户外运动爆发，始祖鸟、北面等品牌在中国运动户外领域实现了大幅增长。跑步运动也受到众多都市白领的喜爱，中国马拉松赛事火热，仅2025年一年全国就举办了近600场。这条新生的赛道带动了李宁、特步、361度等国产品牌，他们通过产品迭代不断追赶耐克，HOKA、ON等个性化跑鞋产品也在分流消费者。冷芸认为，耐克收回线上权限，是对中国零售商业生态长期“卷”价格的否定，是在多重压力下对历史路径的修正。改革逻辑与本土落地2020年，时任耐克CEO唐若修推动“消费者直接加速”（DTC）战略，强化数字化和直营渠道。后来疫情加速了这个趋势，数字销售一度成为耐克的增长核心。通过压缩普通批发渠道，耐克将资源集中到官网、App和直营门店。事实证明，激进的DTC战略导致耐克业绩下滑、品牌形象受损。在耐克工作了32年、已经退休的贺雁峰，2024年10月临危受命，重返公司担任CEO，开启新一轮改革。上任2个月，贺雁峰曾公开承认，耐克失去了对运动的痴迷。随后，他以“回归运动，将运动员作为工作中心”为方向，开启了包括库存清理、供应链重组和向性能驱动型创新在内的全面转型。在北美市场，贺雁峰推翻了前任遗留的DTC策略，并在2024年12月业绩会上承认耐克的数字业务已从“创造需求的平台变成一个捕捉现有需求、与批发伙伴竞争的平台”，必须纠正这一方向。贺雁峰收回此前砍掉的近半零售合作伙伴关系，重新拥抱Foot Locker、JD Sports、Dick’s Sporting Goods等批发伙伴。此外，贺雁峰还改回了按品类划分业务的逻辑，将业务分为跑步、篮球、训练、足球和运动服装五条线；大面积推动权力分散与下放，前任高管留下的权力被一分为三：消费者和运动、市场营销、产品创造，各提拔一位高管直接向他汇报。改革成效也初步显现，北美批发业务在2026财年第三季度增长11%，耐克整体批发收入恢复增长。贺雁峰称，北美市场已率先显示出与零售伙伴关系修复的迹象。但中国市场有所不同。中国移动互联网的高度普及、电商平台的成熟与高效的物流体系，使得线上购物远比欧美市场便捷、高效且低成本，消费者的购买路径天然就是多元的。在张庆看来，耐克在北美是“收直营、放批发”，在中国则是“收线上权、控经销商”。方向看似相反，逻辑实则一致：让渠道回归品牌可控的轨道。先是大中华区的管理层经历了剧烈变动。2026年1月，耐克宣布董炜（Angela Dong）卸任耐克大中华区董事长兼CEO职务，接替她的是耐克25年老将申凯希。随后，变革的矛头指向了本地经销商的线上经销权。在冷芸看来，耐克此次渠道改革在战略上正确，但战术上过于激进。收回线上经销权对于耐克来说，操作层面最大的挑战并非来自电商运营，而是物流。以滔搏为例，其拥有覆盖全国的门店网络和线上线下一体化的库存系统，使用的是同属百丽旗下的丽讯物流。消费者线上下单后，可由最近门店配货发货。脱离这一体系，耐克无论是自建物流还是借助第三方，都很难在短期内复制同等全国网络及运营效率。鞋服行业品牌战略专家程伟雄认为，耐克本质上是品牌运营商，而非全链路零售商。线上直营收权在短期可以快速规范市场、修复品牌质感；中长期却容易造成“线上归品牌直营、线下归渠道商分销”的割裂运营模式，将双线市场切割成两座孤岛，库存、会员、营销、流量等关键要素可能面临打通不畅的困境。想要重新证明自己，耐克最终还是要用创新产品说话。跑步是耐克首个进入战略调整的品类，全球跑步业务截至2026年5月31日已连续5个季度实现两位数增长，累计增长约10亿美元。在中国，耐克通过赛事体验、零售场景和产品创新三个环节的紧密衔接，推动跑步品类实现中个位数增长。张庆认为，渠道变革无法替代产品创新和消费者洞察。消费者已经发生变化，中国消费者对国际品牌从“仰视”转向“平视”；碳板、超临界发泡等新材料新技术已普及，耐克缺乏革命性产品突破；经销商去库存压力导致线上价格混乱，进一步稀释了品牌溢价。贺雁峰将这场转型比作接力赛：“我的任务是接过接力棒，并确保当我把它交出去时，情况比我接手时更好。”  阅读原文 文章原文