泰康保险集团对外表示，这是该集团推进新寿险战略，持续加强经营管理团队的专业化、年轻化的主动调整。作者：姜鑫封图：图虫创意2026年8月22日，泰康保险集团股份有限公司（下称“泰康保险集团”）迎来成立30周年。在公司庆典当天，一则人事变动消息引起了市场关注——该公司创始人陈东升将不再兼任集团首席执行官、继续担任集团董事长，现任总裁兼首席运营官刘挺军出任首席执行官一职。这一人事任命在8月20日泰康保险集团第四届七次董事会上已经获得审议通过，直至2天后的公司庆典才对外宣布。泰康保险集团对外表示，这是该集团推进新寿险战略，持续加强经营管理团队的专业化、年轻化的主动调整。陈东升将回归并专注公司战略、团队、风险、文化以及重大事项决策，继续发挥核心领导作用。陈东升出生于1957年，今年已经69岁。刘挺军是位泰康“老兵”，他出生于1972年，与陈东升相差15岁，两人为武汉大学校友。1997年，在泰康人寿获批开业后的第二年，刘挺军加入泰康人寿，历任泰康人寿企划部负责人、泰康资产首席运营官、泰康人寿副总裁、泰康之家首席执行官、泰康健投首席执行官、泰康在线董事长等职务，执行了泰康医养战略服务体系从0到1的突破和系统化建设。在泰康保险集团的领导人和管委会名单中，共有17人，除刘挺军外，段国圣(泰康保险集团执行副总裁、首席投资官兼泰康资产首席执行官)、苗力（泰康保险集团执行副总裁兼首席人力资源官苗力）等子公司一把手和集团部门负责人也在其中，其中泰康人寿和泰康资产则分别有两人和三人位于名单中，泰康资产除段国圣外，副总经理陈奕伦、张敬国也为泰康保险集团管委会成员。泰康保险与新华保险、华泰保险是1995年《保险法》颁布后成立的首批股份制寿险企业之一。截至2025年底，泰康保险集团资产规模达到2.29万亿元，当年实现营业收入2091.53亿元，实现净利润325.83亿元。  阅读原文 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/KR9Sm7VnkF

今年以来，从人工智能到算力，从半导体、存储到机器人，资金像潮水般涌入A股市场上的科技新赛道。这一热浪也传导至新股市场，打新收益一再创出新高，新股市场持续沸腾。个别新股中一签首日浮盈就动辄数十万元，演绎着惊人的财富效应。作者：蔡越坤 张鹏瑞封图：图虫创意8月18日，发行价为186.88元/股的频准激光（N频准，688826.SH），在上市首日演绎了一场“打新狂欢”。开盘后，频准激光直接冲上1100元/股，盘中最高触及1300元/股，最终收于1152元/股，首日暴涨516.44%。对于中签的投资者而言，这意味中签500股，收盘后账面浮盈接近48万元；如果在盘中最高点卖出，浮盈超过55万元。许飞就是中签的投资者之一。8月18日，他卖掉了自己中签的300股频准激光，算了账户持有的200股，账面浮盈接近50万元。7月份，科技股大幅回调，他的账户浮亏超7万元，而这一单打新的收益迅速抹平了亏损。他发现，当天社交平台上有很多人在“晒收益”：“一签赚四十多万”“盘中最高赚五十多万”“500股直接变现几十万”……8月19日，A股“人形机器人第一股”宇树科技正式登陆科创板，发行价150.8元/股，上市首日高开629.44%，开盘价直接达到1100元/股。按照开盘价计算，一签500股的投资者，账面浮盈达到47.46万元。不只是散户，机构也在争夺这场“打新盛宴”。公募基金、社保基金、养老金、年金基金、银行理财产品、保险资金、私募股权基金等战略配售、网下打新的主要参与者，只要中签了热门科技股新股，同样可以获得十分可观的账面浮盈。过去，打新像是一种低风险的“彩票”，中了，赚几千、几万元，足够让人开心。而今年以来，从人工智能到算力，从半导体、存储到机器人，资金像潮水般涌入A股市场上的科技新赛道。这一热浪也传导至新股市场，打新收益一再创出新高，新股市场持续沸腾。个别新股中一签首日浮盈就动辄数十万元，演绎着惊人的财富效应。Wind数据显示，截至8月19日，2026年98只IPO（首次公开发行）个股中，上市首日平均涨幅为279.93%。其中科创板新股首日平均涨幅为463.38%，北交所新股首日平均涨幅为221.32%。2022年至今，A股打新收益呈现明显上升，首日涨幅分别为30.3%、66.5%、252.8%、259.3%。一位华北地区投行人士告诉记者，今年以来，从人工智能到算力，从半导体、存储到机器人资金不断寻找新的科技产业方向。过去一段时间，市场对于科技企业的定价逻辑发生了明显变化，投资者愿意为技术突破、产业趋势和未来成长空间支付更高的估值。科技股行情也进一步传导到了一级市场和IPO市场。收益接近三年工资8月18日，许飞卖掉持有的500股频准激光后，赚了近50万元。按税后工资计算，大致相当于他两年半到三年的收入。许飞是一家制造业企业的中层管理者，已投资股市多年。和第一次参与打新的投资者不同，他很早参与A股和港股的新股申购。在他的印象里，打新从来不是稳赚不赔的机会，市场情绪好的时候，新股会受到追捧；但行情转弱时，即使是热门公司，也可能出现上市后表现不及预期的情况。“以前大家也不是没有经历过打新的热潮。”他说，自己参与港股打新时，就遇到过市场预期很高，但新股上市后股价不理想的情况。2022年港股市场降温时，新能源车企零跑汽车上市首日就跌破了发行价。“以前很多人觉得中签就是赚钱，但真正参与以后会发现，中签只是拿到了一个参与机会。”许飞说，上市之后公司的基本面、市场环境以及资金情绪都会重新影响价格。在港股市场，中签新股不一定能赚钱；在A股市场，打新赚钱是常态。今年以来，市场情绪高涨，资金会给热门新股很高关注。中一签频准激光，需要缴款93440元，这对许飞来说是一笔不小的金额。上市前一天，网上有不少人在讨论频准激光的开盘价。有人说可能会到八九百元，也有人直接喊到上千元。他本来觉得中一签能赚二十万元就很夸张了，但如果真按网上喊的价格开盘，一签就可能赚四五十万元。他和妻子开玩笑说，要是能赚这么多钱，就去换台车。8月18日，频准激光以1100元/股开盘。扣除中签成本，这500股新股的账面收益已经超过40万元。此前讨论的盈利，突然变成了账户里真实跳动的数字。频准激光涨到接近1200元/股时，他先卖出了300股，落袋约30万元。相比少赚一点，他更怕已经出现的几十万元收益大幅回撤。剩下的200股当日未卖，按收盘价浮盈超19万元。算上之前卖出的30万元收益，合计浮盈接近50万元。许飞决定把这笔钱一部分留作家庭支出，另一部分先存放起来，今后大概率会投进股市。许飞观察到，现在有越来越多的投资者讨论打新技巧，这既是科技产业受到关注的结果，也是市场情绪传播方式变化的结果。有些股票还没有上市，网友已经在讨论开盘价，提前计算中签收益。“有新必打”在金融行业工作的贺敏，基本是“有新必打”。账户里只要有新股可以申购，她都会顺手点一下。她表示：“我一直觉得人不能只依靠个人劳动力和时间赚钱，要学会钱生钱。”今年，她幸运地中签国产DRAM龙头长鑫科技（688825.SH）。她赶紧把缴款资金准备好，感觉这次缴款100%没有风险。7月27日，长鑫科技上市，以49.50元/股开盘，较8.66元/股的发行价上涨471.59%，收于49元/股，涨幅达465.82%，总市值达到3.28万亿元，一度成为A股市值最高的上市公司。“股价第一天就涨5倍多，太令人震惊了，决定落袋为安。”贺敏说，这笔打新盈利7万元左右，相当于自己两三个月的工资。在她看来，今年人工智能、半导体等题材的新股更容易制造“大肉签”，但中签依旧是小概率事件。中了，可以多赚一笔；没中，长期投资还是照常继续。小学教师王浩6月份最开心的事情，就是打新中签了臻宝科技（688797.SH）。6月24日，臻宝科技登陆科创板，开盘直接冲到448元/股，接近发行价10倍，最终收于585元/股，涨幅达到1212.84%。按收盘价计算，中签500股的账面收益超过27万元，成为年内的“大肉签”之一。上市当天，王浩按照自己的习惯，选择开盘不久就卖出。王浩称：“投资是为了更好地生活。我的基本工资不高，打新臻宝科技的收益差不多是我两年的工资。我投资的收益大于我的工资收入。”在王浩看来，这一轮科技新股行情，明显的变化不只是新股涨幅亮眼，还有投资者对新股的判断发生变化。投资者更多关注上市公司的业绩、看现在能不能赚钱，现在会更多关注未来有没有机会。机构投资者狂欢这场新股盛宴，更是一场机构的狂欢。一级市场的股东、战略配售、网下打新等机构资金，同样是新股发行的重要参与者。科创板之成为战略配售的重要阵地，与其制度设计有关。一边是网上打新的普通投资者，依靠中签获得上市首日的收益；一边是公募、保险、养老金等机构参与网下询价；再往前，则是产业资本、战略投资者以及保荐机构通过战略配售提前进入。以8月19日上市的宇树科技（688836.SH）为例。从2020年Pre-A+轮作为唯一机构投资人入局到现在，祥峰投资陪伴宇树科技走过了六年。这笔投资的回报已超百倍。祥峰创始管理合伙人郑俊聪说：“这还只是开始——宇树有望成为万亿级企业，祥峰期待的是千倍回报。”宇树科技上市晚宴上，红杉中国的创始及执行合伙人沈南鹏与宇树科技创始人王兴兴坐在一桌。在宇树科技IPO前，红杉中国合计持有其7.11%股份。宇树科技的招股书里的股东名单中，还有一众投资机构。此外，公告显示，宇树科技发行股份4044.6434万股，其中战略配售808.9286万股，占发行总量的20%；网下最终发行数量2265.0148万股，网上最终发行970.7万股。从配售结果看，包括公募基金、社保基金、银行理财产品、保险资金等在内的A类投资者，合计获配1933.3754万股，占网下发行总量的85.36%。万联证券投资顾问屈放认为，地方国资参与产业投资并最终分享到企业上市带来的资本增值，是近年来地方产业资本布局科技产业的一种尝试。以长鑫科技为例，其上市对于合肥而言，具有较强的财政和产业意义。但这种模式并非所有地方都能够复制。“好的上市公司有限，而且很多项目需要非常巨大的资金投入，通常只有省会城市或者经济实力较强的地方，才有能力持续投入这样的产业资本。屈放告诉记者，战略配售和网下打新虽然都属于IPO的重要环节，但规则和资金属性并不相同。通常而言，战略配售更偏向长期资金，参与者往往是产业资本，或者与发行人存在业务合作、产业协同关系的机构，也包括上市前参与战略配售相关会议、对公司长期价值有较深了解的机构。战略配售获得的股份通常存在锁定期。屈放表示，普通的战略配售股份，一般是12个月解禁，保荐机构跟投的股份24个月解禁，高管参与的部分则可能36个月解禁。相关股份到期后，这些股东计划进行减持，需要按照监管要求提前进行预告。屈放认为，新股上市后的表现与整体市场氛围存在较强关联。在处于牛市的时候，新股上市的中签收益会高一些；在熊市中，特别是行情较为极端的熊市，也可能出现新股破发。（应受访者要求，许飞、贺敏、王浩为化名）  阅读原文 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/XHgw2cCpo8

线上渠道目前贡献了雅诗兰黛中国大陆业务一半以上的销售额，实现了“强劲的双位数增长”。据悉，雅诗兰黛目前已有11个品牌进入抖音平台。作者：罗文利封图：东方IC在连续三个财年销售额下滑后，雅诗兰黛集团（EL.US）2026财年（2025年7月至2026年6月）的销售额恢复增长，中国大陆成为其增速最高的销售区域，是其恢复增长的重要支撑。8月19日，雅诗兰黛集团公布2026财年业绩，也是其自2025年初启动“史上最大规模运营变革”后，交出的第一份完整年度成绩单。财报显示，该公司全年净销售额达到150.49亿美元，同比增长5%；净利润为1.82亿美元，相比上一财年的净亏损11.33亿美元，实现扭亏为盈。根据财报，中国大陆市场净销售额同比增长12%至30.58亿美元，在雅诗兰黛四个销售区域中增速最高，占集团全年净销售额约两成；经调整营业利润为3.73亿美元、同比增长92%。这也是中国大陆市场重回增长的完整财年。财报解释称，产品创新、关键购物节点的营销投入及线上渠道增长共同推动了中国市场销售额上升。过去几年，中国大陆及亚洲旅游零售业务曾是雅诗兰黛的业绩压力来源。2023年下半年以来，雅诗兰黛多次在财报电话会上提及，中国大陆高端美妆市场恢复不及预期，以及亚洲旅游零售业务调整带来的不利影响。2025财年，雅诗兰黛全球旅游零售业务销售额下降28%，占该公司全年销售额降幅的近三分之二。主要原因为，中国消费者购买转化率持续疲弱、海南等旅游零售市场恢复缓慢、渠道库存积压以及折扣压力等。对于中国市场业绩改善的原因，在财报发布后的电话会上，雅诗兰黛集团总裁兼首席执行官司泰峰重点提到了两点：一是渠道拓展。线上渠道目前贡献了雅诗兰黛中国大陆业务一半以上的销售额，实现了“强劲的双位数增长”。据悉，雅诗兰黛目前已有11个品牌进入抖音平台。从今年国内电商“618”大促的榜单上也能看到变化。根据第三方数据统计，在抖音大促（5月15日—6月18日）榜单上，雅诗兰黛由去年同期的第四位上升至第一位；在天猫美妆全周期排行榜（5月6日—6月21日）上，雅诗兰黛也由去年的第四位上升至第二位。雅诗兰黛方面曾对经济观察报表示，该公司将AI用于今年“618”营销，数字化智能工具落地于视觉、投放、导购、商家运营四个维度。其旗下品牌可依托AI模型生成多场景、多风格商品图文与短视频，并借助平台自动化投放工具，根据用户行为适配产品。二是减少促销。司泰峰提到，雅诗兰黛正在中国市场减少促销力度，同时更加聚焦品牌价值的提升，“这能帮助我们吸引新的消费者”。对于中国市场的下一步安排，司泰峰表示，将加强中国大陆与旅游零售业务的协调力度。司泰峰将其概括为“total China ecosystem”（中国整体生态）。他说，雅诗兰黛将中国大陆、旅游零售业务以及全球各地的中国旅客视为一个整体，通过协同运营，“在中国消费者所在的任何地方满足他们的需求，并持续将货发到需求所在之处”。具体来看，中国区总裁兼首席执行官樊嘉煜（Joy Fan）与亚太区及全球旅游零售总裁高慕德（Matthew Growdon）定期会面，共同协调新品发布、市场营销活动以及“双十一”“618”等关键购物节点的安排。按照雅诗兰黛现有的业绩报告口径，中国大陆与全球旅游零售分属不同的销售区域。自2026财年第一季度起，中国大陆市场从以往所属的亚太地区中脱离出来，作为独立区域披露业绩；全球旅游零售业务则被计入亚太地区。不过在实际经营中，中国消费者的购买行为横跨中国大陆市场、旅游零售渠道和海外市场，或是雅诗兰黛提出加强业务协调的原因。目前，雅诗兰黛在中国大陆的旅游零售业务也有恢复。2026财年第四季度，海南旅游零售业务销售额实现双位数增长；今年6月和7月，雅诗兰黛全球旅游零售业务销售额在近三年来首次恢复增长。不过，受北京、上海机场免税业务调整影响，海南以外的中国大陆旅游零售业务及相关线上业务净销售额有所下滑。强化本土研发是雅诗兰黛针对中国市场的另一项安排。司泰峰称，雅诗兰黛将继续加快针对中国消费者的本土化产品创新，主要由上海研发中心负责。目前，雅诗兰黛约30%的全球创新来自中国并面向中国市场，重点涉及护肤和彩妆产品。  阅读原文 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/QkgjoWduSG

只有继续完善新股配售机制，更好地兼顾效率与机会公平，才能进一步夯实市场基础，推动A股市场长期健康发展。作者：周迪伦封图：图虫创意多年来，在监管部门的推动下，A股市场新股配售机制不断完善。然而近期，随着长鑫科技、宇树科技等头部科技企业相继登陆A股，现行新股配售机制再度受到普通投资者的广泛关注。以宇树科技IPO为例，股份发行总量约4045万股，其中战略配售锁定20%；网下最终发行数量约为2265万股，网上最终发行数量约为971万股；网上最终中签率仅为0.018%。如此低的中签率，意味着普通投资者极难获得配售机会。这在某种程度上揭示了当前新股配售机制存在的问题。首先，打新红利“普惠性”弱化。在当前规则下，新股份额向战略配售、网下机构倾斜，留给网上投资者的份额相当有限，导致普通投资者中签率过低，很难享受到打新红利，受惠感缺失。其次，市值配售放大了网上投资者之间的“机会差距”。对普通投资者而言，在市值配售规则下，账户持股市值越高，配号数量越多，中签概率随之提升，这使得打新中签机会更多地向资金体量更大的账户集中。但另一方面，小额账户即使长期参与打新也难以中签。再次，单签门槛偏高也进一步加剧了小额投资者的弱势地位。在当前制度下，沪深交易所新股发行价格由网下机构询价确定。由于沪深市场网上申购单位统一为500股，对于某些高价新股而言（比如频准激光），单签缴款额即达9万多元，资金门槛进一步挤压了小额投资者的参与空间。由此，立足A股市场实际，参考成熟市场经验，并结合近期新股上市暴露出的问题，优化新股配售机制可从以下几方面着手。第一，统一全市场新股配售底层逻辑及通用规则。当前沪深交易所和北京交易所的新股配售底层逻辑差别颇大：沪深交易所是“市值配售、信用申购”，北京交易所是“全额预缴、比例配售”。对投资者而言，这种市场割裂的情况会造成很多不必要的困扰。而且，四大板块（主板、科创板、创业板、北交所）的开通门槛、涨跌幅、回拨机制、回拨比例各不相同，这在客观上提高了投资者跨板块进行资金调度和合理配置的难度。所以，从长远看，应统一全市场新股配售底层逻辑，比如北交所可逐步试点“市值配售+信用申购”。另外，也应统一回拨机制、一签单位（目前北交所为100股）等通用规则，仅保留基于板块定位的差异化安排（如投资者适当性门槛）。第二，优化回拨机制，进一步完善新股份额分配。在现行回拨机制下，不同板块的回拨比例是相对固定的，导致在网上申购热度极高或极低时，回拨比例难以灵活调整，难以动态平衡机构投资者和普通投资者的配售份额。因此，应优化回拨档位，尤其在出现网上超高认购倍数情况时，提升回拨调节力度。另外，在新股份额分配方面，应明确扣除战略配售后网上发行的最低占比，适度提高网上基础份额；同时进一步规范战略投资者准入，优先引入产业投资者，稳定资本投资者（耐心资本），减少关联性特定主体（比如员工持股平台），避免过度挤占公众份额。第三，改良市值配售算法，探索“基础普惠配号+市值累进配号”模式。比如，为每个符合资格的账户设置固定基础配号，保障小额投资者的保底参与机会；超出基础配号后，再按照日均市值分配配号，同时设置单账户配号上限，抑制超大账户过度挤占资源。第四，研究拆细网上申购单位，降低单签资金门槛。比如，参考北交所100股的申购单位，适时将沪深交易所网上最小申购单位下调至100股。如此，可在同等发行总量下增加可分配签数，降低高价新股的单签缴款压力，让更多小额投资者具备参与能力。总之，资本市场是广大普通投资者获得财产性收入的重要载体，他们既是市场参与者，也是长期资金的重要组成部分。只有继续完善新股配售机制，更好地兼顾效率与机会公平，才能进一步夯实市场基础，推动A股市场长期健康发展。（作者为财经评论人，著有《做自己的基金经理：给亿万股民的投资忠告》）  阅读原文 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/hAeayrM4vk

围绕机器人“大脑”数据积累、模型训练和商业模式探索的竞赛已经展开。作者：郑晨烨封图：受访者提供8月19日至23日，2026世界机器人大会在北京亦庄举行，300余家企业携超过2000件展品参展，首发新品150余款。和一年前相比，大会的面貌发生了很大变化：去年多数展台上的机器人还在做翻跟头、打拳击这类表演性动作，今年换成了在模拟药房里分拣药品、在零售场景里给顾客取货、在模拟家庭里叠衣服整理物品等实用性展示。但记者现场观察，机器人在实用性场景中也时不时会出现问题。8月20日下午，记者注意到一处无人零售展台前排起了长队，围观的人很多。展台上搭建了一组货架，既有药品也有日用商品，旁边是结账台，顾客可以通过手机小程序下单，机器人接到订单后从货架上取货、放到结账台上完成交付。一位观众下单了一件袋装豆浆。机器人接到订单后，先转向货架识别出豆浆的位置，伸出机械臂抓取，转身放到结账台上，整套动作连贯流畅。围观的人越来越多，又一位观众下了一单摆在货架内侧的小件商品。但这次，机器人的动作出现了明显的停顿。工作人员解释称，这是因为附近人流量太大，机器人的避障识别受到了干扰。有观众说，这么点人流让它取两件东西就卡住了，真到零售店干活，干扰肯定比这里多，它肯定干不了。实际上，上述情况和机器人的泛化能力有关：人形机器人当下并没有像人一样灵活应对各种情况的大脑；机器人的行为依赖前期的数据采集和场景仿真训练，本质上是按照预设的程序在执行，训练过的动作可以完成，但没有训练过的情况一旦出现，它就不知道该怎么办了。“客户买机器人是用来解决问题的，不是伺候它的。”谈到机器人在场景落地中遇到的挑战时，云迹科技CPO（首席产品官）段炎彪这样对记者说。云迹在服务机器人领域深耕多年，在全球超过4万家酒店部署了服务机器人。段炎彪说，之所以会出现客户反过来“伺候”机器人的情况，是因为机器人在运行中会遇到大量的长尾问题（即单个出现概率不高但种类繁多的意外状况）。以酒店场景为例，地毯的长毛有时会把机器人的轮子陷进去，类似情况在实验室和仿真训练中很难提前覆盖，一旦出现，客户就需要花时间专门处理。段炎彪认为这些长尾问题正是阻碍机器人规模性商业化的主要原因之一。宇树科技（688836.SH）创始人王兴兴8月20日在大会主论坛上说，目前全世界最大的瓶颈就是具身智能的泛化能力不够，当前多数模型在固定场景经过充足的数据采集和专项训练后，任务成功率可以接近百分之百，但只要更换操作物品或者稍微改变环境，成功率就会大幅下降。在王兴兴看来，当一台机器人在任意一个陌生环境能完成八成左右的任务时，这差不多就是具身智能的ChatGPT时刻（即具身智能出现类似ChatGPT的代际能力突破），这个时点快则两到三年，慢则五到十年。在这样的背景下，围绕机器人“大脑”数据积累、模型训练和商业模式探索的竞赛已经展开。“沿途下蛋”在一个确定性很高的固定工位上，机器人的作业成功率和人工只有很小的差距；任务一旦变长变复杂，这个差距就会迅速拉大。小米新一代人形机器人“铁大”从今年3月开始在小米汽车工厂的螺母工站上作业了。螺母工站是汽车总装产线上的一个固定工位，工人需要在流水线上将螺母逐个对准螺孔、拧紧固定，每一轮操作持续几秒钟，一天重复数百次，动作重复性高，但对定位精度有要求。小米机器人事业部总经理向迪昀告诉记者，“铁大”刚上工位时的成功率是90%；4个月之后，成功率已经提升到了98%；人工完成同样操作的成功率是99%，这最后一个百分点有可能在年底追上。在螺母工站这样确定性很高的固定工位上，机器人的效率和任务时长高度相关。向迪昀说，在固定工位上，机器人的效率可以不断逼近人工，但任务一旦变长、变复杂或者环境出现训练没有覆盖的变量，成功率的下降就会很快。比如，3到5秒的短任务，机器人的效率能达到人工的七到十成；30到60秒的中等任务，机器人的效率就降到了人工的六到七成；一分钟以上的长任务，效率会降到人工的三成左右。王兴兴在上述演讲中解释了这种效率衰减的技术原因：机器人每一次感知、控制的闭环都会产生偏差和损失，任务越长偏差累积得就越大。一位长期关注机器人领域的投资人向记者表示，在机器人赛道，“99分等于0分”，差的这1分对用户意味着什么，看看扫地机器人就知道了。扫地机器人进入普通家庭已经很多年，任务高度垂直，功能也相对单一。即便如此，用户每次启动之前还要先做一轮准备：地上散落的杂物要先收好，因为机器识别不了；某些房间的门要先关上，因为机器跨不过门槛。该投资人认为，用户买机器人是为了让机器替自己干活，一旦机器应对不了稍微复杂的情况，用户就要反过来伺候机器，任务越复杂、场景越开放，这种成本就越高。扫地机器人尚且如此，对通用人形机器人来说问题只会更大。在本届世界机器人大会现场，记者注意到，家庭是各家企业展示投入最大的场景，从叠衣做饭、物品归置到冰箱补货，各类家务任务被依次演示。但所有厂商的家庭场景演示都还停留在原型展示阶段。没有一家的产品能正式投入到普通人的家庭当中。银河通用创始人王鹤在大会主论坛上说，按照当下的技术条件，直接让机器人进入普通家庭并不是一条很好的发展路径。智平方副总裁莫磊也认为，人形机器人进入家庭这个场景至少还要5年。另外，能完成一个任务和能很好地完成一个任务是两回事。在大会现场，记者观察到，有的企业的机器人叠一次衣服大约需要10分钟。在某个展台的机器人餐桌清理演示中，一张揉皱的纸巾粘在机械爪上，机器人试了几次都没有扔进桶里，最后由工作人员上前处理。展会期间甚至出现因现场网络干扰，多台机器人无法继续演示的情况。家庭场景短期走不通，行业当下的共识是从B端分步过渡。对此，银河通用给出的路径是：先在零售药房、工业产线等场景持续运行，再以机构康养、医院病房作为中间过渡，然后向养老、残障辅助等刚需家庭场景渗透，最终扩散至普通家庭。王鹤把这个过程称为“沿途下蛋”。在走向家庭的过程中，机器人大脑的能力需要持续进化。在技术架构层面，机器人行业在过去一年经历过一次方向收敛：2025年，大多数具身智能企业采用VLA模型（即视觉—语言—动作模型，机器人同时处理看到的画面、接收的语言指令和输出的动作）；到了2026年，多数企业开始在VLA的基础上叠加世界模型，让机器人在执行动作之前先对环境的未来状态进行预判，减少任务执行过程中的偏差累积。行业同时形成了“快慢脑”的工程共识：大脑负责深度推理和任务规划，小脑负责高频率的即时执行和运动控制，两者分工以平衡算力消耗和响应速度。架构在收敛，但大脑要变聪明归根结底需要数据，目前机器人行业主要依靠两条路积累训练数据。一是在客户现场部署机器人采集场景数据。比如，京东零售具身智能业务负责人郑小丹告诉记者，机器人正从“展示”走向“干活”，京东作为拥有物流、零售、健康等场景的使用方，希望开放自身场景与机器人本体厂商和模型厂商共同推进数据采集，未来两年的目标是采集千万小时级别的高质量场景数据。郑小丹说，衡量数据不能只看数量，更关键的是高质量和场景的多样性。二是仿真。仿真的原理是在虚拟环境中搭建场景让机器人反复训练，虚拟环境的成本远低于在客户现场部署机器人，而且可以快速制造各种场景的变化，如改变光线、挪动物品位置、模拟人流干扰，理论上可以用低成本覆盖大量训练场景。但仿真的问题在于，虚拟环境和日常场景之间存在差距。虚拟环境里的物理规律是简化的，如一张纸巾在仿真中是一个标准的柔性物体；但日常场景中揉皱了的纸巾粘在机械爪上的触感、沾了水变重的纸巾从爪面滑落的轨迹，仿真很难还原。仿真可以把数据量堆起来，但很难覆盖日常场景中那些偶发、随机、无法预设的变量。行业里把这种差距称为sim-to-realgap（即仿真到现实的迁移损失），纯靠仿真训练的机器人在进入日常场景后往往会出现性能下降。在莫磊看来，“干活”才是天花板最高的场景，机器人只有在客户现场持续干活才能不断暴露问题、积累数据、迭代模型。他认为，一家具身智能公司不能只做模型，应该是软件、硬件和场景三位一体；大脑和本体之间需要协同迭代，只做模型不做硬件、不进场景，模型的能力也无法持续提升。在成本和硬件层面，莫磊告诉记者，人形机器人如果要进入普通家庭，硬件成本至少要下探到A级车（约10万到20万元）的价格区间，同时一台机器人每天连续工作8到16个小时、一个月30天运转不出故障，硬件稳定性的重要性可能不逊于大脑本身。作为参照，特斯拉Optimus机器人当前灵巧手的运行寿命只有6周，单只手成本超过6000美元（约合人民币4.2万元），一台机器人每年仅零部件更换的费用就接近10万美元（约合人民币70万元）。在展会现场，一家具身智能公司的副总裁用三句话向记者概括了当下机器人行业所处的位置：数据是教材，评测是考试，部署是上岗。而现阶段，大部分机器人企业还处在利用教材学习的阶段，并不能保证百分百通过考试，距离未来大规模上岗就更远了。逐际动力相关负责人陈丰在接受记者采访时称，2026年是人形机器人POC（即概念验证）落地元年，而不是量产元年，规模化量产至少要到明年。陈丰说，过去很多机器人在展台上表演时，后面都有一个操作员拿着遥控器在控制；观众看到的流畅动作并不完全来自机器人自己的判断，人形机器人走到场景里最重要的一步是“去掉遥控器”。“大脑”生意泛化能力不够、长尾问题覆盖不了、家庭场景走不通，这些挑战的解决都取决于机器人能不能拥有一个足够聪明的大脑。围绕大脑，一门新的生意正在形成。星海图创始人兼CEO高继扬在大会主论坛上说，具身智能的商业模式正在变化，未来会分成三个阶段：当下阶段以整机销售为主，硬件毛利率维持在四到六成之间；第二阶段即方案订阅阶段，客户不再购买整机而是为整体解决方案付费，硬件毛利率会回落到两成左右；第三阶段即物理世界Token（即智能能力的使用计量单位）销售阶段，客户按照机器人完成任务所消耗的智能能力量来付费，整机甚至可能进入负毛利，收入来源转向智能能力本身的持续消耗。高继扬认为，这个演进路径和云计算行业从卖服务器到卖算力的过程类似，大脑会从整机的一个组成部分逐步演变为独立的收入来源，硬件反过来变成承载大脑的载体。大脑要变成一门独立的生意，前提是大脑本身足够聪明。大脑变聪明需要两样东西——数据和算力。华南一家大型券商的分析师向记者表示，机器人行业当前的问题在模型，模型的问题在数据，数据这个环节如果不能出现规模化的公司，人形机器人板块的股票想出现大级别的上涨行情难度很大。郑小丹说，数据采集是从前端采集、清洗标注再到评测的完整链条，采集方式包括通过机器人本体在场景中采集、通过第一视角设备由人佩戴采集等多种路径，京东也在和外部合作伙伴拓展更多工业场景和家庭场景的数据采集，但整个链条的标准化和规模化还在早期阶段。在算力层面，华福证券在近日发布的研报中指出，特斯拉在2026年4月完成了下一代AI芯片AI5的流片，单颗芯片算力达到2000至2500TOPS（万亿次运算/秒），是上一代AI4的4到8倍。AI5是Optimus下一代大脑的算力基础，直接决定机器人在端侧（即机器人本体上而非云端）能跑多复杂的推理模型。在数据和算力之外，特斯拉还有多数竞争对手不具备的一个优势。公开信息显示，特斯拉FSD（全自动驾驶系统）已于5月纳入中国可用地区列表，正在北京、上海等城市展开内部测试，FSD与Optimus共享端到端神经网络架构和视觉感知算法，特斯拉在道路上积累的自动驾驶数据和算法可以直接用于训练机器人的大脑。上述研报还提到，Optimus年底有望达到周产2000台，2026年全年出货目标是万台级别，2027年出货预计超过10万台。更多的Optimus部署到客户现场，会产生更多的场景数据反哺大脑训练。另外，越来越多的产业巨头开始进入具身智能领域。前述投资人称，过去几年支撑起人形机器人这条赛道的是初创公司的技术突破，但从今年下半年开始，支撑这条赛道的是产业巨头的资源投入和场景储备，英伟达、谷歌、京东、华为等公司从不同方向进入，其共同的切入点都是大脑。前述投资人认为，现阶段二级市场上缺乏纯粹的大脑和数据链标的，多数上市公司做的还是本体和零部件，真正围绕大脑做训练、做数据、做模型的公司大部分还在一级市场，这也是他目前对二级市场人形机器人板块相对谨慎的原因。前述分析师认为，当前A股的人形机器人标的以本体公司为主，宇树科技上市之后，板块有了估值基准，市场情绪会逐步好转。但本体产业链上的公司最终能走多远取决于大脑，大脑不行，本体就只是一台硬件，大脑和数据链是他下一个阶段重点关注的方向。“大脑能力的突破是一切落地的前提。”陈丰说。  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2026年8月22日，在广西鹿寨县鹿寨镇，柳州高速过境线（罗城经柳城至鹿寨段）大村互通道路路面、桥面已基本建成，正在进行相关设施的完善中。图片来源：CFP 记者 王珍 财政部周五发布的数据显示，1-7月，全国一般公共预算收入143696亿元，同比增长5.8%；一般公共预算支出162889亿元，同比增长1.3%。 按照历史数据推算，7月，一般公共预算收入22649亿元，同比增长11.7%，增速比上月扩大3个百分点，创2025年以来新高。其中，税收收入20516亿元，同比增长13.9%；非税收入2133亿元，同比下降5.4%，时隔两个月再次转为负增长，反映地方盘活国有资源资产速度放缓。 支出方面，7月，一般公共预算支出录得19560亿元，同比增长0.5%，比上月回落3.5个百分点。 华创证券首席经济学家张瑜对界面新闻表示，在价格水平温和回升、资本市场持续活跃以及外贸出口韧性增长这三重因素的有力支撑下，税收收入连续两个月高增。 价格方面，张瑜指出，我国约80%的税收为价格相关税，7月价格相关税拉动税收收入增速10个百分点。其中，国内增值税拉动税收收入增速2.3个百分点，企业所得税拉动税收收入增速6.8个百分点。财政部解释称，国内增值税的增长主要受工业和服务业持续发展、工业生产者出厂价格指数上行等因素带动；企业所得税的增长则主要源于企业利润较快增长。 股市方面，张瑜指出，7月个人所得税同比增长25.9%，拉动税收收入增速1.9个百分点。当月个人所得税中有20%为资本市场分项（股息红利所得、限售股转让所得、股权转让所得），与资本市场活跃度高度相关。自2024年9月24日一系列增量政策出台以来，在多数月份中，资本市场活跃度对个人所得税增量的贡献率达到了50%及以上。 外贸方面，张瑜表示，7月外贸相关税对税收收入增速的贡献约为1个百分点。结构上，受进口持续较快增长带动，进口环节税收拉动当月税收增速达1.2个百分点；而出口退税同比多退，形成0.3个百分点的下拉，但这恰恰反映出当月出口保持高景气，退税政策对稳外贸的支持力度仍在持续。 相较收入端，支出端依然偏弱，7月一般公共预算支出增速远低于一般公共预算收入增速。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出3565亿元，同比增长4.5%；地方一般公共预算支出15995亿元，同比下降0.4%。 广发证券分析师吴棋滢认为，地方支出下降主要受到三方面因素的影响，一是土地出让收入掣肘，7月国有土地使用权出让收入同比下降27%；二是化债约束；第三，或与今年以来对财政投向、开工项目的严格要求有关。 从支出方向看，民生支出同比增长1.4%，其中，教育、文化旅游体育与传媒、社会保障和就业、卫生健康支出增速分别为1.5%、-9.9%、2.3%、1.7%；科学技术支出同比增长2.6%；基建相关支出同比下降3.6%。支出依旧向民生和科技创新领域倾斜。 界面新闻测算显示，1-7月，一般公共预算收入完成年初预算的65.1%，支出进度达54.3%。收入端“赶超”与支出端“偏慢”形成的反差，正是财政部8月21日在国新办发布会上强调“合理加快财政支出进度”的现实背景。财政部表示，下一步，对进度持续偏慢的地区加强督导，将是提升资金使用效益的关键着力点。 结合一、二本账来看，今年前7个月，由一般公共预算收入和政府性基金收入组成的广义财政收入累计达161915亿元，同比增长7%，增速较6月提升5.2个百分点；广义财政支出合计208299亿元，同比下降4.4%，降幅较6月收窄7.5个百分点。 中国银河证券首席宏观分析师张迪对界面新闻表示，7月政治局会议明确要求“加快财政支出和债券资金使用进度”，当前新增专项债剩余待发约1.78万亿元，超长期特别国债剩余待发3520亿元，此外还有8000亿元新型政策性金融工具待投放。加快支出进度是三季度遏制经济增速下滑、完成全年增长目标的关键。 “若三季度增长压力仍大，则增量政策并非没有可能，但现实情况是存量政策还尚未落地，当务之急是想方设法加快存量工具落地、遏制广义财政支出下降态势。”张迪说。 国盛证券首席经济学家熊园对界面新闻表示，鉴于7月经济边际回落较为明显，短期政策重心预计将进一步向存量政策的落实倾斜，强调“用好用足”现有工具；同时，增量政策亦将“及时谋划”做好储备，但基调仍以托底为主，并非强刺激，节奏上将依据经济修复情况灵活调整、渐进加力。具体到财政端，当务之急还是加快发债进度、加快支出进度、推动实物工作量尽快形成；考虑到后续整体发债规模明显多于去年同期，央行大概率会采取降准等对冲流动性压力的工具。 关于增量政策，财政部表示，下半年根据宏观经济运行情况，将及时谋划出台务实管用的增量政策，为实现经济质的有效提升和量的合理增长提供有力支撑。 2026年8月22日，在广西鹿寨县鹿寨镇，柳州高速过境线（罗城经柳城至鹿寨段）大村互通道路路面、桥面已基本建成，正在进行相关设施的完善中。图片来源：CFP 记者 王珍 财政部周五发布的数据显示，1-7月，全国一般公共预算收入143696亿元，同比增长5.8%；一般公共预算支出162889亿元，同比增长1.3%。 按照历史数据推算，7月，一般公共预算收入22649亿元，同比增长11.7%，增速比上月扩大3个百分点，创2025年以来新高。其中，税收收入20516亿元，同比增长13.9%；非税收入2133亿元，同比下降5.4%，时隔两个月再次转为负增长，反映地方盘活国有资源资产速度放缓。 支出方面，7月，一般公共预算支出录得19560亿元，同比增长0.5%，比上月回落3.5个百分点。 华创证券首席经济学家张瑜对界面新闻表示，在价格水平温和回升、资本市场持续活跃以及外贸出口韧性增长这三重因素的有力支撑下，税收收入连续两个月高增。 价格方面，张瑜指出，我国约80%的税收为价格相关税，7月价格相关税拉动税收收入增速10个百分点。其中，国内增值税拉动税收收入增速2.3个百分点，企业所得税拉动税收收入增速6.8个百分点。财政部解释称，国内增值税的增长主要受工业和服务业持续发展、工业生产者出厂价格指数上行等因素带动；企业所得税的增长则主要源于企业利润较快增长。 股市方面，张瑜指出，7月个人所得税同比增长25.9%，拉动税收收入增速1.9个百分点。当月个人所得税中有20%为资本市场分项（股息红利所得、限售股转让所得、股权转让所得），与资本市场活跃度高度相关。自2024年9月24日一系列增量政策出台以来，在多数月份中，资本市场活跃度对个人所得税增量的贡献率达到了50%及以上。 外贸方面，张瑜表示，7月外贸相关税对税收收入增速的贡献约为1个百分点。结构上，受进口持续较快增长带动，进口环节税收拉动当月税收增速达1.2个百分点；而出口退税同比多退，形成0.3个百分点的下拉，但这恰恰反映出当月出口保持高景气，退税政策对稳外贸的支持力度仍在持续。 相较收入端，支出端依然偏弱，7月一般公共预算支出增速远低于一般公共预算收入增速。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出3565亿元，同比增长4.5%；地方一般公共预算支出15995亿元，同比下降0.4%。 广发证券分析师吴棋滢认为，地方支出下降主要受到三方面因素的影响，一是土地出让收入掣肘，7月国有土地使用权出让收入同比下降27%；二是化债约束；第三，或与今年以来对财政投向、开工项目的严格要求有关。 从支出方向看，民生支出同比增长1.4%，其中，教育、文化旅游体育与传媒、社会保障和就业、卫生健康支出增速分别为1.5%、-9.9%、2.3%、1.7%；科学技术支出同比增长2.6%；基建相关支出同比下降3.6%。支出依旧向民生和科技创新领域倾斜。 界面新闻测算显示，1-7月，一般公共预算收入完成年初预算的65.1%，支出进度达54.3%。收入端“赶超”与支出端“偏慢”形成的反差，正是财政部8月21日在国新办发布会上强调“合理加快财政支出进度”的现实背景。财政部表示，下一步，对进度持续偏慢的地区加强督导，将是提升资金使用效益的关键着力点。 结合一、二本账来看，今年前7个月，由一般公共预算收入和政府性基金收入组成的广义财政收入累计达161915亿元，同比增长7%，增速较6月提升5.2个百分点；广义财政支出合计208299亿元，同比下降4.4%，降幅较6月收窄7.5个百分点。 中国银河证券首席宏观分析师张迪对界面新闻表示，7月政治局会议明确要求“加快财政支出和债券资金使用进度”，当前新增专项债剩余待发约1.78万亿元，超长期特别国债剩余待发3520亿元，此外还有8000亿元新型政策性金融工具待投放。加快支出进度是三季度遏制经济增速下滑、完成全年增长目标的关键。 “若三季度增长压力仍大，则增量政策并非没有可能，但现实情况是存量政策还尚未落地，当务之急是想方设法加快存量工具落地、遏制广义财政支出下降态势。”张迪说。 国盛证券首席经济学家熊园对界面新闻表示，鉴于7月经济边际回落较为明显，短期政策重心预计将进一步向存量政策的落实倾斜，强调“用好用足”现有工具；同时，增量政策亦将“及时谋划”做好储备，但基调仍以托底为主，并非强刺激，节奏上将依据经济修复情况灵活调整、渐进加力。具体到财政端，当务之急还是加快发债进度、加快支出进度、推动实物工作量尽快形成；考虑到后续整体发债规模明显多于去年同期，央行大概率会采取降准等对冲流动性压力的工具。 关于增量政策，财政部表示，下半年根据宏观经济运行情况，将及时谋划出台务实管用的增量政策，为实现经济质的有效提升和量的合理增长提供有力支撑。

近日，主营办公椅ODM代工的恒林股份（603661.SH）为全资子公司南京恒宁家居新增担保500万元。至此，公司对该子公司的担保余额升至2500万元。 界面新闻记者注意到，这已是2026年以来恒林股份发布的第6份为子公司提供担保的进展公告。被担保方从浙江恒健、安吉恒友，到越南恒林、瑞士Lista Office，再到南京恒宁，横跨国内外八家子公司，币种涵盖人民币、美元和瑞郎。 在密集担保的同时，恒林股份2025年归母净利润同比下跌37.7%，今年一季度归母净利润则恢复增长。公司短期借款余额从2025年末的11.33亿元增至一季度的16.16亿元，较年初增长42.63%。 抛开这些数据，资本市场上驱动恒林股份股价的是AI 散热、培育钻石、GPU 芯片。这些与公司主营业务办公椅相去甚远的概念，此前轮番将恒林股份推上涨停板。5月最后一周，恒林股份股价从26.7元直冲39元，连续三个交易日一字涨停，累计涨幅达33.11%。截至8月21日，公司股价报收33元/股。 恒林股份频繁担保背后，是正常的集团资金统筹，还是子公司自身造血能力孱弱、融资渠道收窄的信号？另一方面，当担保的对象恰好是连续亏损、业务收缩的主体时，这些或有负债又是否终将传导至母公司的资产负债表？ 担保背后的子公司：谁在盈利，谁在失血？ 浙江恒健家居是担保名单中曝光频率最高的主体，也是恒林股份财务透明度最低的子公司。 2025年11月至2026年5月半年区间内，恒林股份持续为恒健家居新增担保，单笔金额区间1000万元至9500万元；2026年5月，上市公司再度追加2000万元担保。界面新闻记者注意到，在恒林股份定期报告中，浙江恒健家居并未作为独立经营主体，单独披露营收、利润、资产负债等核心财务指标。 天眼查信息显示，浙江恒健家居设立于2022年4月，主营大件家居产品开发与跨境电商销售。自成立之初便依靠母公司担保获取授信，担保额度从初期6000万元一路扩张至2026年5月2.64亿元，最新资产负债率达94.93%。 海外子公司是恒林股份整体担保版图中极具争议的一环。其中，瑞士子公司Lista Office Group AG的担保入列过程尤为值得关注。 界面新闻记者追溯公告记录发现，Lista Office Group AG首次出现在2025年10月的担保计划调整公告中。此次调整公司取消了对Heng Ruy AG合计2000万瑞士法郎的担保额度，转而新增对Lista Office Group AG 1880万瑞士法郎的担保额度。从资质对比来看，此次替换意在规避高风险主体——被取消担保的Heng Ruy AG资产负债率达84.89%，而新晋纳入担保名单的Lista Office Group AG彼时资产负债率仅33.25%，财务结构相对稳健。 截至2026年4月最新担保计划，Lista Office Group AG担保余额仍维持1880万瑞士法郎，但其资产负债率已升至60.58%，财务杠杆较入保初期明显抬升。 2025年的担保调整还涉及另一家海外主体Efulfill,INC.，公司原本为其审批4305万元担保额度，但最终全部取消。高风险特质或是被剔除担保名单的核心原因。该公司资产负债率高达98%，濒临资不抵债。不过该公司的具体业务未披露，2025年半年报显示其花350万美元租赁仓库。 除瑞士市场外，越南恒林也延续了年度额度预审批的担保模式，2026年获批担保额度2亿元，当前实际担保余额1.34亿元，该公司最新资产负债率达77%，处于高负债运营状态。 “多币种跨境担保会形成隐蔽的汇率风险敞口，这是很多跨境制造企业容易忽视的风险点。”一名银行投行部人士对界面新闻记者表示，不同于单一币种担保。日常经营中，汇率小幅波动会直接产生汇兑损益，小幅影响公司利润；而一旦遇到汇率极端行情、币种大幅波动，若触发担保履约，公司实际需要偿付的资金规模会大幅超出初始担保账面金额，直接放大上市公司的或有负债风险和资金兑付压力。 截止2026年4月，恒林股份一共7亿元的对外担保余额，占净资产的19.25%。多家海外主体盈亏数据未在合并报表单独披露，且普遍高负债运营。 数据来源：公告 租赁负债推升流动性压力 担保属于表外或有负债，而恒林股份表内负债结构同样疑点重重。 2026年一季度末，公司货币资金14.9亿元，短期借款16.16亿元，长期借款8.63亿元，叠加租赁负债，全部有息负债合计约37.63亿元。账面货币资金之中，2.06亿元属于受限资金，可动用现金已经不足以覆盖短期借款总额。 短期借款的上升尤为显眼。恒林股份 2025年末短期借款11.33亿元，2026年一季度末增至16.16亿元，单季度新增4.83亿元，增幅42.6%。对于一家经营节奏相对平稳的家居制造企业而言，短期负债在三个月内跳增近五成，远非季节性波动可以解释。 短期借款激增的同时，恒林股份利息负担同样不容小觑。近五年来，公司承担的利息费用从2021年的0.63亿元持续上升，2024年达到峰值1.35亿元，2025年虽小幅回落至1.27亿元，仍处于历史高位。 数据来源：WIND 界面新闻记者注意到，一组相悖的财务数据更能凸显恒林股份债务结构的不合理性。 筹资活动现金流数据显示，2024年、2025年恒林股份持续收缩筹资规模、主动偿还债务，两年筹资现金流分别净流出6.67亿元、10.21亿元。但在公司持续还债的背景下，利息费用并未同步下行，2024年不降反升，2025年也仅小幅回落，侧面印证公司债务结构持续恶化、高成本短期债务占比大幅提升。 拉长时间维度观察，2023年至今，恒林股份负债结构呈现出一年内的有息负债呈增长趋势，但长期负债下降，取而代之的是租赁负债大幅上升。债务期限持续缩短，债务滚动频率大幅提升，进一步放大流动性风险。其中，容易被市场忽视的租赁负债，成为公司现金流的刚性压力来源。数据显示，公司租赁负债规模持续大幅扩张，2024年同比增长144%，达到8.81亿元，2025年继续上升至9.27亿元，规模持续走高。 “相较于长期银行借款，租赁负债看似归类为长期负债，实则是刚性极强的短期现金流支出。”资深注册会计师王鹏向界面新闻记者解读称，普通长期借款可通过年度、季度还本付息统筹规划，资金调配空间较大；但租赁负债对应厂房、设备、海外仓储等经营性租赁，需要按月、按季度固定支付租金，属于常态化刚性现金流支出，无法延期、展期。 应收与存货：百亿营收背后的资金“沉淀池” 应收账款的持续高速扩张，是恒林股份近年较突出的财务特征。2025年末，公司应收账款为20.78亿元，占总资产的19.24%。而在2021年末，应收账款仅为6.65亿元，占总资产比例为9.09%。五年间，应收账款占总资产的比重近乎翻倍，增速远超同期营收的增长幅度。2026 年一季度，公司应收账款进一步升至 21.03 亿元，继续创出新高。 在应收账款持续走高同时，恒林股份存货规模也居高不下，两大营运资产共同锁定了企业近半数资金。2025 年末，公司存货余额27.42亿元，占总资产的25.39%；应收账款与存货合计约48.2亿元，占总资产的比重接近45%。2026 年一季度，存货虽小幅回落至26.89亿元，但绝对规模仍处于历史高位。 2025年，恒林股份库存商品同比增长31.2%，规模至23.68亿元，成为存货增长的核心主力。但与之相悖的是，公司存货跌价准备并未随库存规模扩容同步提升，全年维持1.14亿元不变。界面新闻记者计算，过去五年公司库存商品跌价计提比例持续走低，从2021年的8.36%下滑至2025年的4.81%。在海外备货规模持续扩张、库存风险显著上升的背景下，计提比例不升反降，会计审慎性存疑。 数据来源：WIND、界面新闻研究部 从存货构成来看，除常规ODM代工原材料、在产品及国内成品库存外，恒林股份存货最大组成部分为全球11个海外仓备货。依托“越南生产—美国仓直发”的跨境模式，公司2025年线上销售收入达57.3亿元，占总营收比重接近半数，业务模式决定企业需要在北美等海外市场储备大量现货库存。 “家居大件跨境备货本身风险属性偏高，家具体积大、仓储周转慢、款式迭代快，海外市场需求波动、审美迭代都会直接造成库存滞销、退货积压，资产贬值弹性很大。”长期跟踪家居跨境赛道的券商分析师向界面新闻记者表示，从信息披露角度来看，恒林股份未单独披露海外仓备货的库龄结构、分区域库存分布以及差异化跌价计提标准，意味着市场无法量化长库龄存货占比、滞销风险敞口，海外存货的真实资产质量和潜在减值压力，目前处于不透明状态。 财务谜题挡不住股价上涨。界面新闻记者注意到，驱动恒林股份股价的 “进攻叙事”——AI 散热、培育钻石、GPU 芯片，这些与办公椅相去甚远的概念，轮番将恒林股份推上涨停板。 5月最后一周，恒林股份股价从26.7元直冲39元，连续三个交易日一字涨停，累计涨幅达33.11%。点燃市场热情的，并非公司的家具主业，而是一则“陈年持股”信息。恒林股份于2024年上半年以5000万元投资海飞科（珠海）信息技术有限公司。海飞科是一家GPU芯片设计公司，核心产品为已量产的Compass C20人工智能芯片及其加速卡。 界面新闻记者注意到，恒林股份在海飞科的持股比例为0.8928%，系财务性投资，未参与日常经营管理，不会对主营业务产生任何重大影响。 概念炒作的喧嚣之下，恒林股份的真实业务版图值得重视。 近日，主营办公椅ODM代工的恒林股份（603661.SH）为全资子公司南京恒宁家居新增担保500万元。至此，公司对该子公司的担保余额升至2500万元。 界面新闻记者注意到，这已是2026年以来恒林股份发布的第6份为子公司提供担保的进展公告。被担保方从浙江恒健、安吉恒友，到越南恒林、瑞士Lista Office，再到南京恒宁，横跨国内外八家子公司，币种涵盖人民币、美元和瑞郎。 在密集担保的同时，恒林股份2025年归母净利润同比下跌37.7%，今年一季度归母净利润则恢复增长。公司短期借款余额从2025年末的11.33亿元增至一季度的16.16亿元，较年初增长42.63%。 抛开这些数据，资本市场上驱动恒林股份股价的是AI 散热、培育钻石、GPU 芯片。这些与公司主营业务办公椅相去甚远的概念，此前轮番将恒林股份推上涨停板。5月最后一周，恒林股份股价从26.7元直冲39元，连续三个交易日一字涨停，累计涨幅达33.11%。截至8月21日，公司股价报收33元/股。 恒林股份频繁担保背后，是正常的集团资金统筹，还是子公司自身造血能力孱弱、融资渠道收窄的信号？另一方面，当担保的对象恰好是连续亏损、业务收缩的主体时，这些或有负债又是否终将传导至母公司的资产负债表？ 担保背后的子公司：谁在盈利，谁在失血？ 浙江恒健家居是担保名单中曝光频率最高的主体，也是恒林股份财务透明度最低的子公司。 2025年11月至2026年5月半年区间内，恒林股份持续为恒健家居新增担保，单笔金额区间1000万元至9500万元；2026年5月，上市公司再度追加2000万元担保。界面新闻记者注意到，在恒林股份定期报告中，浙江恒健家居并未作为独立经营主体，单独披露营收、利润、资产负债等核心财务指标。 天眼查信息显示，浙江恒健家居设立于2022年4月，主营大件家居产品开发与跨境电商销售。自成立之初便依靠母公司担保获取授信，担保额度从初期6000万元一路扩张至2026年5月2.64亿元，最新资产负债率达94.93%。 海外子公司是恒林股份整体担保版图中极具争议的一环。其中，瑞士子公司Lista Office Group AG的担保入列过程尤为值得关注。 界面新闻记者追溯公告记录发现，Lista Office Group AG首次出现在2025年10月的担保计划调整公告中。此次调整公司取消了对Heng Ruy AG合计2000万瑞士法郎的担保额度，转而新增对Lista Office Group AG 1880万瑞士法郎的担保额度。从资质对比来看，此次替换意在规避高风险主体——被取消担保的Heng Ruy AG资产负债率达84.89%，而新晋纳入担保名单的Lista Office Group…

   【隔夜行情】 •周五（2026年8月21日），A股市场震荡拉升，创业板指涨超1%，黄白线分化明显。沪深两市成交额1.88万亿，较上一个交易日缩量2001亿，全市场超2800只个股下跌。截至收盘，沪指涨0.04%，深成指涨0.87%，创业板指涨1.43%。 •周五（2026年8月21日），港股三大指数集体走高，恒指重返两万六上方。截至收盘，恒生指数涨1.21%或310.97点，报26009.46点，全日成交额2572.77亿港元；恒生国企指数涨1.01%，报8634.34点；恒生科技指数涨1.4%，报4766.16点。全周来看，恒指累涨3.55%，国指累涨3.52%，恒科指数累涨1.24%。 •周五（当地时间2026年8月21日），美股三大指数集体收涨，截至收盘，标普500指数涨0.43%，报7674.37点；纳斯达克综合指数涨0.43%，报26180.45点；道琼斯工业平均指数涨0.98%，报53277.01点。 【今日新股】 今日无股上市，无新股申购。 【重要新闻】 【《促进网信企业高质量发展行动计划（2026-2030年）》：加快推进人工智能、反网络暴力、数字经济、网络平台、区块链等新兴领域立法】8月21日，中央网络安全和信息化委员会印发《促进网信企业高质量发展行动计划（2026-2030年）》。其中提到，加强网络法治建设。积极开展网信领域立法前瞻性研究。加快推进人工智能、反网络暴力、数字经济、网络平台、区块链等新兴领域立法。推进修订《互联网信息服务管理办法》，完善互联网信息服务管理、“自媒体”管理、算法治理等法律制度。推进制定电信法、网络犯罪防治法、网络安全等级保护条例，完善《未成年人网络保护条例》《网络数据安全管理条例》配套规定。规范涉网信企业行政检查，最大限度减少对网信企业正常生产经营活动的干扰。健全适应互联网发展治理新特点的监督管理执法措施，严厉打击网络违法违规行为。     【隔夜行情】 •周五（2026年8月21日），A股市场震荡拉升，创业板指涨超1%，黄白线分化明显。沪深两市成交额1.88万亿，较上一个交易日缩量2001亿，全市场超2800只个股下跌。截至收盘，沪指涨0.04%，深成指涨0.87%，创业板指涨1.43%。 •周五（2026年8月21日），港股三大指数集体走高，恒指重返两万六上方。截至收盘，恒生指数涨1.21%或310.97点，报26009.46点，全日成交额2572.77亿港元；恒生国企指数涨1.01%，报8634.34点；恒生科技指数涨1.4%，报4766.16点。全周来看，恒指累涨3.55%，国指累涨3.52%，恒科指数累涨1.24%。 •周五（当地时间2026年8月21日），美股三大指数集体收涨，截至收盘，标普500指数涨0.43%，报7674.37点；纳斯达克综合指数涨0.43%，报26180.45点；道琼斯工业平均指数涨0.98%，报53277.01点。 【今日新股】 今日无股上市，无新股申购。 【重要新闻】 【《促进网信企业高质量发展行动计划（2026-2030年）》：加快推进人工智能、反网络暴力、数字经济、网络平台、区块链等新兴领域立法】8月21日，中央网络安全和信息化委员会印发《促进网信企业高质量发展行动计划（2026-2030年）》。其中提到，加强网络法治建设。积极开展网信领域立法前瞻性研究。加快推进人工智能、反网络暴力、数字经济、网络平台、区块链等新兴领域立法。推进修订《互联网信息服务管理办法》，完善互联网信息服务管理、“自媒体”管理、算法治理等法律制度。推进制定电信法、网络犯罪防治法、网络安全等级保护条例，完善《未成年人网络保护条例》《网络数据安全管理条例》配套规定。规范涉网信企业行政检查，最大限度减少对网信企业正常生产经营活动的干扰。健全适应互联网发展治理新特点的监督管理执法措施，严厉打击网络违法违规行为。 

近日，江苏鲁汶仪器股份有限公司（简称”鲁汶仪器”）科创板IPO申请获上交所受理。这家公司拟募集资金25亿元投向研发总部及制造基地项目和集成电路装备研发项目。 鲁汶仪器2023年至2025年营业收入分别为2.07亿元、2.68亿元和6.99亿元，扣非归母净利润分别为-1.37亿元、-2.28亿元和-2.28亿元，三年累计亏损5.93亿元，至今尚未实现盈利。 界面新闻记者注意到，境外供应商依赖、大客户”股东+客户”双重绑定、ICP刻蚀设备毛利率大幅波动甚至为负、存货周转率远低于同行且账面”大存大贷”等多重风险交织，为鲁汶仪器科创板闯关之路蒙上阴影。 ICP刻蚀设备毛利率”过山车 鲁汶仪器主营半导体离子束设备、ICP（电感耦合等离子）刻蚀设备。从产品结构看，公司ICP刻蚀设备收入占比逐年提升，从2023年的33.28%升至2024年的44.8%，到2025年进一步升至57.94%。离子束设备作为公司第二大收入来源，收入占比在16%至31%之间波动。 数据来源：招股书 界面新闻记者注意到，作为鲁汶仪器核心收入支柱的 ICP 刻蚀设备，盈利能力表现让市场大跌眼镜。2023年到2025年，该产品毛利率分别为32.06%、-1.01%和8.97%，三年间经历了从盈利到亏损再到微利的”过山车”式波动，且落后于行业正常水平。 鲁汶仪器解释称，2024年ICP刻蚀设备毛利率为负，是因为配置和成本更高的12英寸新产品实现验收确收，当年销售给客户E的设备为首台验证机台，给予了相应价格优惠；2025年虽回升至8.97%，但仍处于极低水平。 界面新闻记者将相应数据与同业其它公司对比发现，北方华创2025年电子工艺装备毛利率达39%，中微公司设备毛利率也为39%，相比之下鲁汶仪器的盈利能力差距较大。 业内人士张明向界面新闻记者表示，首台验证机给予价格优惠是行业惯例，但这种优惠通常在客户验证通过后的复购订单中通过提价得到弥补。鲁汶仪器ICP刻蚀设备2025年营收已从1.13亿元跃升至3.9亿元，规模增长245%，毛利率从-1.01%仅回升至8.97%，“要么是产品性能与竞品存在代际差距被迫低价竞争，要么是为抢占客户持续以接近成本价销售，无论哪种情况都暴露出产品竞争力不足的隐忧。” “股东+客户”绑定？ 客户集中度高企，是鲁汶仪器无法回避的硬伤。 2023年至2025年，鲁汶仪器向前五大客户销售金额占营业收入比例分别为53.03%、44.89%和72.86%，2025年集中度较2024年大幅跳升近28个百分点。其中，第一大客户（招股书中代称为 “客户 B”）2025 年的销售收入占比高达 43.11%，接近公司全年收入的半壁江山。 数据来源：招股书 根据鲁汶仪器的说法，“中科院、客户 B 和舜宇光学存在其关联方投资公司的情形”。目前，长存产业基金持有鲁汶仪器 2.58% 的股份，该基金与长江存储存在明确的关联关系。由此，市场普遍猜测，贡献超四成收入的客户 B 或许是长江存储。 会计师李耀向界面新闻记者表示，当一家第一大客户通过关联方投资了鲁汶仪器，交易的公允性和独立性就难以避免地被打上问号。 就公司对客户B是否构成大客户依赖，界面新闻记者询问鲁汶仪器，截止发稿未获回复。 从报告期情况看，鲁汶仪器的客户尚不稳定，在前五大客户中，仅有客户C是连续三年都在前五大客户之列。公司表示，受产品结构变化、行业波动和国际贸易摩擦对部分半导体设备的进口限制等因素影响，报告期内公司主要客户存在较大变动。 核心零部件依赖海外，高存货暗藏跌价隐患 在鲁汶仪器的设备生产过程中，需要采购真空系统类、机械类、气体输送系统类、仪器仪表类、机电一体类等核心原材料。鲁汶仪器表示，“公司部分半导体设备零部件国产供应占比较低，源于境外供应商的零部件采购占比具有一定比例”。 这一风险并非危言耸听。鲁汶仪器 2025年第一大供应商徽拓公司为瑞士VAT阀门公司的在华子公司，该公司主营超高真空阀门，用来开关、隔离、调节半导体腔体内部真空环境，在半导体真空阀领域有较高的市占率；公司2023年第一大供应商堀场公司为日本株式会社堀场制作所在华子公司，其主要产品为包括质量流量控制器在内的半导体工艺监测产品；公司2024年第二大供应商乐孜芯创是日本RORZE集团在华子公司，该公司主营产品为晶圆传输机器人；公司2023年第三大供应商BROOKS为美国公司，主营产品为质量流量控制器、压力控制元器件；公司2023年第五大供应商埃地沃兹为英国公司，主营产品为真空泵。 数据来源：招股书 半导体从业行业人士周凯对界面新闻记者表示，近年来全球科技博弈持续升级，半导体出口管制层层加码，从光刻机等设备延伸至核心零部件，导致半导体设备行业的供应链安全问题尤为突出。从鲁汶仪器前五大供应商的情况可以看出，真空系统、质量流量控制器等核心零部件至今高度依赖海外供应商，一旦出口管制收紧或海外供应商受地缘政治压力断供，鲁汶仪器的设备交付将直接面临中断风险。 对海外供应链的依赖一定程度上推高了鲁汶仪器的存货规模，为了应对供应链不确定性、保障生产交付，公司不得不提前大量备货原材料，导致存货高企、周转效率低下。 截至2025年底，鲁汶仪器存货余额达13.1亿元。2023年至2025年，公司存货周转率分别为0.18次/年、0.22次/年和0.42次/年，意味着存货从入库到结转成本平均需要2.4年至5.6年，远低于同行业可比公司平均水平。 数据来源：招股书 在鲁汶仪器库存结构中，原材料始终是存货的第一大项，2025年末，公司原材料为6.2亿元，占存货账面价值的47.3%，将近一半。这一比例在半导体设备公司中显著偏高，海外供应链带来的备货压力可见一斑。 数据来源：招股书 与此同时，鲁汶仪器的存货跌价准备计提比例也明显高出同行，2023年到2025年，公司存货跌价准备计提比例分别为8.4%、12.35%和11.12%，而可比公司均值仅在3%左右。 数据来源：招股书 分析师张桓指出，鲁汶仪器采用订单式生产和库存式生产结合的模式，从原材料转化成收入的周期较长，大量备货的模式在下游客户资本开支缩减或设备验证不及预期时，存货将面临大额跌价风险。 除了业务端的风险，鲁汶仪器 “大存大贷” 的财务结构同样值得关注。 截至 2025 年末，公司账面货币资金 11.08 亿元，另有交易性金融资产 2.85 亿元，两者合计约 13.93 亿元，相当于近 14 亿的可支配现金类资产；与此同时，公司短期借款余额达 4.16 亿元，2025 年全年利息费用达 1241 万元，较 2023 年的 862 万元增长 44%。 账上趴着充足的现金与理财，完全可以覆盖现有有息负债，鲁汶仪器为何还要维持 4 亿多的借款，并每年承担上千万元的利息支出？ 会计师刘清告诉界面新闻记者，“大存大贷” 本身不直接等同于财务造假，但在 A 股历史上，不少财务造假案例都伴随这一典型特征，因此历来是监管审核的重点关注事项。出现这种情况，通常会引发多重疑问：账面货币资金是否真实存在？是否存在大额受限资金、质押资金无法自由使用？是否存在体外资金循环、资金被关联方占用等情形？ 界面新闻记者还注意到，鲁汶仪器此次 IPO 计划募资25 亿元，而公司自身账上有近14亿的现金类资产，难免让投资者对公司的资金管理能力、募资真实用途产生疑问。这些问题，或需要公司在后续问询中给出解释。 近日，江苏鲁汶仪器股份有限公司（简称”鲁汶仪器”）科创板IPO申请获上交所受理。这家公司拟募集资金25亿元投向研发总部及制造基地项目和集成电路装备研发项目。 鲁汶仪器2023年至2025年营业收入分别为2.07亿元、2.68亿元和6.99亿元，扣非归母净利润分别为-1.37亿元、-2.28亿元和-2.28亿元，三年累计亏损5.93亿元，至今尚未实现盈利。 界面新闻记者注意到，境外供应商依赖、大客户”股东+客户”双重绑定、ICP刻蚀设备毛利率大幅波动甚至为负、存货周转率远低于同行且账面”大存大贷”等多重风险交织，为鲁汶仪器科创板闯关之路蒙上阴影。 ICP刻蚀设备毛利率”过山车 鲁汶仪器主营半导体离子束设备、ICP（电感耦合等离子）刻蚀设备。从产品结构看，公司ICP刻蚀设备收入占比逐年提升，从2023年的33.28%升至2024年的44.8%，到2025年进一步升至57.94%。离子束设备作为公司第二大收入来源，收入占比在16%至31%之间波动。 数据来源：招股书 界面新闻记者注意到，作为鲁汶仪器核心收入支柱的 ICP 刻蚀设备，盈利能力表现让市场大跌眼镜。2023年到2025年，该产品毛利率分别为32.06%、-1.01%和8.97%，三年间经历了从盈利到亏损再到微利的”过山车”式波动，且落后于行业正常水平。 鲁汶仪器解释称，2024年ICP刻蚀设备毛利率为负，是因为配置和成本更高的12英寸新产品实现验收确收，当年销售给客户E的设备为首台验证机台，给予了相应价格优惠；2025年虽回升至8.97%，但仍处于极低水平。 界面新闻记者将相应数据与同业其它公司对比发现，北方华创2025年电子工艺装备毛利率达39%，中微公司设备毛利率也为39%，相比之下鲁汶仪器的盈利能力差距较大。 业内人士张明向界面新闻记者表示，首台验证机给予价格优惠是行业惯例，但这种优惠通常在客户验证通过后的复购订单中通过提价得到弥补。鲁汶仪器ICP刻蚀设备2025年营收已从1.13亿元跃升至3.9亿元，规模增长245%，毛利率从-1.01%仅回升至8.97%，“要么是产品性能与竞品存在代际差距被迫低价竞争，要么是为抢占客户持续以接近成本价销售，无论哪种情况都暴露出产品竞争力不足的隐忧。” “股东+客户”绑定？ 客户集中度高企，是鲁汶仪器无法回避的硬伤。 2023年至2025年，鲁汶仪器向前五大客户销售金额占营业收入比例分别为53.03%、44.89%和72.86%，2025年集中度较2024年大幅跳升近28个百分点。其中，第一大客户（招股书中代称为 “客户 B”）2025 年的销售收入占比高达 43.11%，接近公司全年收入的半壁江山。 数据来源：招股书 根据鲁汶仪器的说法，“中科院、客户 B 和舜宇光学存在其关联方投资公司的情形”。目前，长存产业基金持有鲁汶仪器 2.58% 的股份，该基金与长江存储存在明确的关联关系。由此，市场普遍猜测，贡献超四成收入的客户 B 或许是长江存储。 会计师李耀向界面新闻记者表示，当一家第一大客户通过关联方投资了鲁汶仪器，交易的公允性和独立性就难以避免地被打上问号。 就公司对客户B是否构成大客户依赖，界面新闻记者询问鲁汶仪器，截止发稿未获回复。 从报告期情况看，鲁汶仪器的客户尚不稳定，在前五大客户中，仅有客户C是连续三年都在前五大客户之列。公司表示，受产品结构变化、行业波动和国际贸易摩擦对部分半导体设备的进口限制等因素影响，报告期内公司主要客户存在较大变动。 核心零部件依赖海外，高存货暗藏跌价隐患 在鲁汶仪器的设备生产过程中，需要采购真空系统类、机械类、气体输送系统类、仪器仪表类、机电一体类等核心原材料。鲁汶仪器表示，“公司部分半导体设备零部件国产供应占比较低，源于境外供应商的零部件采购占比具有一定比例”。 这一风险并非危言耸听。鲁汶仪器 2025年第一大供应商徽拓公司为瑞士VAT阀门公司的在华子公司，该公司主营超高真空阀门，用来开关、隔离、调节半导体腔体内部真空环境，在半导体真空阀领域有较高的市占率；公司2023年第一大供应商堀场公司为日本株式会社堀场制作所在华子公司，其主要产品为包括质量流量控制器在内的半导体工艺监测产品；公司2024年第二大供应商乐孜芯创是日本RORZE集团在华子公司，该公司主营产品为晶圆传输机器人；公司2023年第三大供应商BROOKS为美国公司，主营产品为质量流量控制器、压力控制元器件；公司2023年第五大供应商埃地沃兹为英国公司，主营产品为真空泵。 数据来源：招股书 半导体从业行业人士周凯对界面新闻记者表示，近年来全球科技博弈持续升级，半导体出口管制层层加码，从光刻机等设备延伸至核心零部件，导致半导体设备行业的供应链安全问题尤为突出。从鲁汶仪器前五大供应商的情况可以看出，真空系统、质量流量控制器等核心零部件至今高度依赖海外供应商，一旦出口管制收紧或海外供应商受地缘政治压力断供，鲁汶仪器的设备交付将直接面临中断风险。 对海外供应链的依赖一定程度上推高了鲁汶仪器的存货规模，为了应对供应链不确定性、保障生产交付，公司不得不提前大量备货原材料，导致存货高企、周转效率低下。 截至2025年底，鲁汶仪器存货余额达13.1亿元。2023年至2025年，公司存货周转率分别为0.18次/年、0.22次/年和0.42次/年，意味着存货从入库到结转成本平均需要2.4年至5.6年，远低于同行业可比公司平均水平。 数据来源：招股书 在鲁汶仪器库存结构中，原材料始终是存货的第一大项，2025年末，公司原材料为6.2亿元，占存货账面价值的47.3%，将近一半。这一比例在半导体设备公司中显著偏高，海外供应链带来的备货压力可见一斑。 数据来源：招股书 与此同时，鲁汶仪器的存货跌价准备计提比例也明显高出同行，2023年到2025年，公司存货跌价准备计提比例分别为8.4%、12.35%和11.12%，而可比公司均值仅在3%左右。 数据来源：招股书 分析师张桓指出，鲁汶仪器采用订单式生产和库存式生产结合的模式，从原材料转化成收入的周期较长，大量备货的模式在下游客户资本开支缩减或设备验证不及预期时，存货将面临大额跌价风险。 除了业务端的风险，鲁汶仪器 “大存大贷” 的财务结构同样值得关注。 截至 2025 年末，公司账面货币资金 11.08 亿元，另有交易性金融资产 2.85 亿元，两者合计约 13.93 亿元，相当于近 14 亿的可支配现金类资产；与此同时，公司短期借款余额达 4.16 亿元，2025 年全年利息费用达 1241 万元，较 2023 年的 862 万元增长 44%。 账上趴着充足的现金与理财，完全可以覆盖现有有息负债，鲁汶仪器为何还要维持 4 亿多的借款，并每年承担上千万元的利息支出？ 会计师刘清告诉界面新闻记者，“大存大贷” 本身不直接等同于财务造假，但在 A 股历史上，不少财务造假案例都伴随这一典型特征，因此历来是监管审核的重点关注事项。出现这种情况，通常会引发多重疑问：账面货币资金是否真实存在？是否存在大额受限资金、质押资金无法自由使用？是否存在体外资金循环、资金被关联方占用等情形？ 界面新闻记者还注意到，鲁汶仪器此次 IPO 计划募资25 亿元，而公司自身账上有近14亿的现金类资产，难免让投资者对公司的资金管理能力、募资真实用途产生疑问。这些问题，或需要公司在后续问询中给出解释。

界面新闻记者 | 陈慧东 8月18日，被誉为国内“AI ASIC龙头”的芯原股份（688521.SH）披露半年度报告。公司上半年实现营业收入18.64亿元，同比大增91.37%；归属于上市公司股东的净利润亏损6.12亿元，不仅较上年同期3.20亿元的亏损额近乎翻倍，更超过了去年全年5.28亿元的净亏损总额。 营收近乎翻倍，亏损却创下新高。这家芯片定制企业，正站在订单爆发与盈利阵痛的十字路口。 亏损扩大 芯原股份2020年登陆科创板，主营业务分为半导体IP授权、一站式芯片定制服务两大板块，拥有GPU、NPU、VPU等系列自主处理器IP，为AI终端、汽车电子等领域客户提供从IP授权、芯片设计到晶圆量产管理的全链条服务。其商业模式是接客户需求做芯片设计，从中赚服务费。 伴随AI定制芯片需求爆发，芯原股份营收规模快速抬升，但受高研发投入、低毛利的量产业务占比持续提升、订单交付周期错配等因素影响，2023年起重回持续亏损状态，2023至2025年归母净利润累计亏损14.25亿元。 芯原股份上市以来业绩表现。图片来源：Wind 2026年上半年，芯原股份营收继续大幅增长，但亏损也同步扩大，呈现“高订单、高营收、尚未盈利”的经营格局。 从营收端看，芯原股份上半年的表现可谓亮眼。上半年18.64亿元的营收同比增长91.37%，其中第二季度营收10.28亿元，同比增长75.95%，环比增长22.98%。 然而，利润端的表现却令市场忧虑。上半年公司归母净利润亏损6.12亿元（经调整后归母净利润亏损4.23亿元），较去年同期亏损扩大91%；扣非净利润亏损6.22亿元。 而机构之间对芯原股份的盈利预期存在巨大分歧。例如，国金证券预测2026年全年归母净利润为0.26亿元，即能实现盈亏平衡；中泰证券则预测高达9.87亿元。东方财富一致预期（16家机构）显示2026年净利润预测中值为1.97亿元。 “机构预测的巨大分歧，本质上反映的是市场对芯原股份商业模式能否跑通的不确定性。”有半导体行业分析师对界面新闻表示。 芯原股份自身给出的盈利时间表是：2026年下半年实现经调整后EBITDA（息税折旧及摊销前利润）转正，2027年实现全年经调整后归母净利润转正。 低毛利的量产服务成增长主引擎 拆解芯原股份的收入结构，可以清晰地看到增长动力与利润压力的来源。 分业务看，公司上半年量产服务收入11.63亿元，同比增185.29%，收入占比从2025年全年的约47%跃升至62.39%，成为拉动营收的绝对引擎；设计服务收入3.50亿元，同比增长50.73%；IP授权使用费收入2.93亿元，同比增长4.32%；IP特许权使用费收入0.56亿元，同比增长10.85%。以下游应用划分，数据处理领域收入7.32亿元，同比暴涨292.17%，占总营收比重升至39.27%，对应云厂商AIGC芯片定制需求的集中释放。 芯原股份分业务情况。图片来源：公告 但收入结构的变化也带来了毛利率的显著下滑。上半年综合毛利率31.34%，较去年同期的43.32%下降了11.98个百分点。 “这不是技术竞争力下降，而是商业模式转型期的结构性变化。”上述分析师解释称，“量产服务虽然毛利率低，但规模效应一旦释放，边际成本将快速下降。” 事实上，芯原股份上半年综合毛利额实现5.84亿元，同比提升38.44%。芯原股份亦在财报中强调，量产服务虽毛利率偏低，但仅需相对固定的团队即可支撑扩大的业务体量，其产生的毛利大部分可贡献于净利润。 研发投入的高企是另一重压力：上半年公司研发投入合计9.41亿元，同比增长47.06%，占营业收入比例50.49%；研发人员1883人，占员工总数87.79%。 此外，股份支付费用1.33亿元、收购逐点半导体带来的无形资产摊销，进一步推高了当期费用——管理费用同比大涨127.45%，财务费用因汇兑损益暴涨271.79%。 151亿AI订单影响几何？ 芯原股份最引人注目的数据，是订单的爆发式增长。2026年1月1日至8月17日，公司累计新签订单进一步增长至151.42亿元，已达到2025年全年新签订单59.60亿元的254%。其中，AI算力相关订单占比90%，数据处理领域订单占比89%。 151.42亿元订单的转化周期看，芯原股份在半年报中给出了明确时间表：设计服务订单通常需9至12个月的研发周期，期间逐步实现收入转化；量产服务订单从签约到完整交付通常需6至18个月，受客户产品出货规划和晶圆厂产能排期等因素影响。 这意味着今年上半年签下的大量订单，收入确认高峰大概率在2026年下半年至2027年。 多个积极信号显示订单转化正在加速。 首先，芯原股份经营活动现金流由上年同期的-3.65亿元转正至6.26亿元；其次，合同负债从12.58亿元增至31.57亿元，同比增长150.84%，反映预收货款随订单增长显著增加。 截至报告期末，公司已有109款量产芯片贡献收入，另有59个设计项目待量产。中泰证券研报指出，公司在手订单一年内转化率预计超90%。 界面新闻还注意到，尽管短期盈利承压，但芯原股份所处的AI ASIC赛道，市场空间正处于爆发期。据灼识咨询数据，2026年全球ASIC芯片市场规模预计为2115亿美元，其中AI ASIC市场规模预计为1228亿美元，预计2026-2030年复合增长率达25.58%。 但风险同样不容忽视。芯原股份的客户群体涵盖系统厂商、大型互联网公司、云服务提供商和初创GPU企业，当前全球AI芯片设计公司数量众多，若部分初创客户项目失败或延期，订单转化率可能低于预期。 “151亿订单的最终转化率，取决于这些客户中有多少能真正走到量产阶段。”上述分析师指出，”如果订单中成熟大厂占比较高，转化率将更有保障；但如果大量来自初创企业，不确定性将显著增加。” 此外，截至报告期末，公司境外收入占比达30.07%，上半年境外收入5.60亿元，同比增长40.91%。 界面新闻就境外市场政策、客户构成等问题多次联系芯原股份，截至发稿未收到回复。 资金动作频繁与股东争相减持 芯原股份近两年资本运作非常活跃。 2026年1月，公司联合大基金三期旗下华芯鼎新、上海国投先导集成电路基金等投资人完成对逐点半导体的收购，形成商誉6.07亿元。 4月1日，公司正式向香港联交所递交H股发行上市申请，联席保荐人为中信证券和瑞银集团，启动”A+H”双资本平台征程。 股权激励方面，2025年11月公司向1123名员工授予643.85万股限制性股票；8月10日又抛出覆盖831名员工的新一轮激励计划，授予514.80万股，价格为112.56元/股。 本次激励计划仅设置营收考核目标（以2025年营收为基数，未来三年营收增长率为30%、69%和120%），未设置利润考核。8月12日，上交所下发关于股权激励事项的监管工作函。 与员工激励形成对比的是老股东的撤退：2026年3月，兴橙投资方在十天内通过大宗交易合计减持芯原股份816.38万股，金额超15亿元；4月，国家集成电路产业投资基金（大基金一期）减持793.38万股，金额17.39亿元；7月，大基金一期再度抛出减持计划。 二级市场上，芯原股份股价年内一度飙升至375.67元/股，涨幅达174%；随后7月科技板块调整，单月跌幅达48%。截至8月20日，公司报178.37元/股，总市值约938.1亿元，较年内高点已腰斩。   界面新闻记者 | 陈慧东 8月18日，被誉为国内“AI ASIC龙头”的芯原股份（688521.SH）披露半年度报告。公司上半年实现营业收入18.64亿元，同比大增91.37%；归属于上市公司股东的净利润亏损6.12亿元，不仅较上年同期3.20亿元的亏损额近乎翻倍，更超过了去年全年5.28亿元的净亏损总额。 营收近乎翻倍，亏损却创下新高。这家芯片定制企业，正站在订单爆发与盈利阵痛的十字路口。 亏损扩大 芯原股份2020年登陆科创板，主营业务分为半导体IP授权、一站式芯片定制服务两大板块，拥有GPU、NPU、VPU等系列自主处理器IP，为AI终端、汽车电子等领域客户提供从IP授权、芯片设计到晶圆量产管理的全链条服务。其商业模式是接客户需求做芯片设计，从中赚服务费。 伴随AI定制芯片需求爆发，芯原股份营收规模快速抬升，但受高研发投入、低毛利的量产业务占比持续提升、订单交付周期错配等因素影响，2023年起重回持续亏损状态，2023至2025年归母净利润累计亏损14.25亿元。 芯原股份上市以来业绩表现。图片来源：Wind 2026年上半年，芯原股份营收继续大幅增长，但亏损也同步扩大，呈现“高订单、高营收、尚未盈利”的经营格局。 从营收端看，芯原股份上半年的表现可谓亮眼。上半年18.64亿元的营收同比增长91.37%，其中第二季度营收10.28亿元，同比增长75.95%，环比增长22.98%。 然而，利润端的表现却令市场忧虑。上半年公司归母净利润亏损6.12亿元（经调整后归母净利润亏损4.23亿元），较去年同期亏损扩大91%；扣非净利润亏损6.22亿元。 而机构之间对芯原股份的盈利预期存在巨大分歧。例如，国金证券预测2026年全年归母净利润为0.26亿元，即能实现盈亏平衡；中泰证券则预测高达9.87亿元。东方财富一致预期（16家机构）显示2026年净利润预测中值为1.97亿元。 “机构预测的巨大分歧，本质上反映的是市场对芯原股份商业模式能否跑通的不确定性。”有半导体行业分析师对界面新闻表示。 芯原股份自身给出的盈利时间表是：2026年下半年实现经调整后EBITDA（息税折旧及摊销前利润）转正，2027年实现全年经调整后归母净利润转正。 低毛利的量产服务成增长主引擎 拆解芯原股份的收入结构，可以清晰地看到增长动力与利润压力的来源。 分业务看，公司上半年量产服务收入11.63亿元，同比增185.29%，收入占比从2025年全年的约47%跃升至62.39%，成为拉动营收的绝对引擎；设计服务收入3.50亿元，同比增长50.73%；IP授权使用费收入2.93亿元，同比增长4.32%；IP特许权使用费收入0.56亿元，同比增长10.85%。以下游应用划分，数据处理领域收入7.32亿元，同比暴涨292.17%，占总营收比重升至39.27%，对应云厂商AIGC芯片定制需求的集中释放。 芯原股份分业务情况。图片来源：公告 但收入结构的变化也带来了毛利率的显著下滑。上半年综合毛利率31.34%，较去年同期的43.32%下降了11.98个百分点。 “这不是技术竞争力下降，而是商业模式转型期的结构性变化。”上述分析师解释称，“量产服务虽然毛利率低，但规模效应一旦释放，边际成本将快速下降。” 事实上，芯原股份上半年综合毛利额实现5.84亿元，同比提升38.44%。芯原股份亦在财报中强调，量产服务虽毛利率偏低，但仅需相对固定的团队即可支撑扩大的业务体量，其产生的毛利大部分可贡献于净利润。 研发投入的高企是另一重压力：上半年公司研发投入合计9.41亿元，同比增长47.06%，占营业收入比例50.49%；研发人员1883人，占员工总数87.79%。 此外，股份支付费用1.33亿元、收购逐点半导体带来的无形资产摊销，进一步推高了当期费用——管理费用同比大涨127.45%，财务费用因汇兑损益暴涨271.79%。 151亿AI订单影响几何？ 芯原股份最引人注目的数据，是订单的爆发式增长。2026年1月1日至8月17日，公司累计新签订单进一步增长至151.42亿元，已达到2025年全年新签订单59.60亿元的254%。其中，AI算力相关订单占比90%，数据处理领域订单占比89%。 151.42亿元订单的转化周期看，芯原股份在半年报中给出了明确时间表：设计服务订单通常需9至12个月的研发周期，期间逐步实现收入转化；量产服务订单从签约到完整交付通常需6至18个月，受客户产品出货规划和晶圆厂产能排期等因素影响。 这意味着今年上半年签下的大量订单，收入确认高峰大概率在2026年下半年至2027年。 多个积极信号显示订单转化正在加速。 首先，芯原股份经营活动现金流由上年同期的-3.65亿元转正至6.26亿元；其次，合同负债从12.58亿元增至31.57亿元，同比增长150.84%，反映预收货款随订单增长显著增加。 截至报告期末，公司已有109款量产芯片贡献收入，另有59个设计项目待量产。中泰证券研报指出，公司在手订单一年内转化率预计超90%。 界面新闻还注意到，尽管短期盈利承压，但芯原股份所处的AI ASIC赛道，市场空间正处于爆发期。据灼识咨询数据，2026年全球ASIC芯片市场规模预计为2115亿美元，其中AI ASIC市场规模预计为1228亿美元，预计2026-2030年复合增长率达25.58%。 但风险同样不容忽视。芯原股份的客户群体涵盖系统厂商、大型互联网公司、云服务提供商和初创GPU企业，当前全球AI芯片设计公司数量众多，若部分初创客户项目失败或延期，订单转化率可能低于预期。 “151亿订单的最终转化率，取决于这些客户中有多少能真正走到量产阶段。”上述分析师指出，”如果订单中成熟大厂占比较高，转化率将更有保障；但如果大量来自初创企业，不确定性将显著增加。” 此外，截至报告期末，公司境外收入占比达30.07%，上半年境外收入5.60亿元，同比增长40.91%。 界面新闻就境外市场政策、客户构成等问题多次联系芯原股份，截至发稿未收到回复。 资金动作频繁与股东争相减持 芯原股份近两年资本运作非常活跃。 2026年1月，公司联合大基金三期旗下华芯鼎新、上海国投先导集成电路基金等投资人完成对逐点半导体的收购，形成商誉6.07亿元。 4月1日，公司正式向香港联交所递交H股发行上市申请，联席保荐人为中信证券和瑞银集团，启动”A+H”双资本平台征程。 股权激励方面，2025年11月公司向1123名员工授予643.85万股限制性股票；8月10日又抛出覆盖831名员工的新一轮激励计划，授予514.80万股，价格为112.56元/股。 本次激励计划仅设置营收考核目标（以2025年营收为基数，未来三年营收增长率为30%、69%和120%），未设置利润考核。8月12日，上交所下发关于股权激励事项的监管工作函。 与员工激励形成对比的是老股东的撤退：2026年3月，兴橙投资方在十天内通过大宗交易合计减持芯原股份816.38万股，金额超15亿元；4月，国家集成电路产业投资基金（大基金一期）减持793.38万股，金额17.39亿元；7月，大基金一期再度抛出减持计划。 二级市场上，芯原股份股价年内一度飙升至375.67元/股，涨幅达174%；随后7月科技板块调整，单月跌幅达48%。截至8月20日，公司报178.37元/股，总市值约938.1亿元，较年内高点已腰斩。  

ChatTJB背后没有AI，只有一名谷歌前员工。图片来源：Maskot—via Getty Images 多年来，“AI将会夺走就业岗位”的声音一直不绝于耳。如今，32岁的塔克·布莱恩特决定予以回击。 这位谷歌前员工开发的ChatTJB聊天机器人，外观与硅谷耗资数万亿美元打造的各类AI助手十分相似。对话界面与普通聊天机器人无异，交互流程也一般无二，用户只需输入问题，而后静待答复即可。区别在于，这款聊天机器人窗口的另一端并非大语言模型，而是布莱恩特本人以及上万名帮忙回答用户提问的志愿者。 布莱恩特对《财富》表示，自从他花费6000美元在旧金山设立广告牌宣传该平台后，累计已收到超过10万条用户提问。不仅如此，志愿者候补名单也在以每天约1000人的速度增长，让这个最初旨在探讨人类对AI依赖问题的创意实验，意外成为应对这轮AI热潮核心焦虑的有力工具。当企业全力打造更接近人类行为方式的机器时，布莱恩特反其道而行之，由人类模仿机器回答提问，并以此收获大量受众。 “AI”新定义：普通人 布莱恩特曾任谷歌项目经理及主题演讲嘉宾，今年4月正式推出ChatTJB。网站界面采用ChatGPT问世后大行其道的极简风格，仅设有一处文本框，用户输入问题后，布莱恩特会阅读并给出回复。 今年夏天，为了让更多人知晓这个搞笑创意，布莱恩特竖起了广告牌，宣传ChatTJB，称其为“AI驱动的先进对话工具”，并在广告小字部分说明此处的AI实为“普通人”（Average Individual）的缩写。有意思的是，当他在Instagram上分享这张广告牌的实拍图时，这段注解的部分文字恰巧被树枝挡住了。 在这块广告牌矗立的城市里，AI广告几乎无孔不入。据《旧金山纪事报》报道，2024年，AI初创公司Artisan曾打出一段语出惊人的广告，呼吁企业“停止招聘人类”，引发关注。 布莱恩特告诉《财富》，有位用户曾在新婚之夜发来询问，称夫妻二人无法完全放松，询问这种情况是否正常，这则提问始终萦绕在他心头。 他说：“我觉得正是从这一刻起，这个项目从一件充满超现实色彩的讽刺作品，变成了一个可以让人真诚交流的地方，用户可以在这里与一位心怀善意、却再普通不过的人坦诚对话。” 布莱恩特如今已基本退居幕后。他说：“我现在几乎不回复消息了”，平台提问量最高时每小时多达5000余条，早已超出一人所能负荷的极限。为此他号召更多志愿加入的“普通人”分担回复工作。 布莱恩特创立ChatTJB不是为了赚钱，但该平台的意外走红为布莱恩特带来了意料之外的机遇。 “已经有不少人找到我，希望以各种方式参与这个项目，”布莱恩特表示。不过现阶段，他依旧把ChatTJB视作自己计划开展的数个短期创意实验之一。但布莱恩特也并未关上合作的大门：“倘若有合适的合作伙伴愿意携手，把该平台打造为可持续运营的项目，我很愿意聊聊。” 无人质疑AI的后果 布莱恩特发起这个项目，是因为他担心人们越来越多地把思考工作交由AI代劳，却很少甄别AI给出的答案是否可靠。 布莱恩特在接受《连线》采访时讲述了一段亲身经历，他曾向AI询问，在自己生活了7年的城市中，气温18摄氏度时该穿长袖还是短袖。他的伴侣说他这种做法属于“认知投降”。 布莱恩特发起这项创意实验，灵感源于沃顿商学院教授史蒂文·D·肖与吉迪恩·纳夫2026年的相关研究。“认知投降”这一表述便由二人提出，研究显示，依赖AI协助的受试者，在AI判断准确无误时表现更佳；而当AI给出误导性建议时，其准确率比不使用AI的人群低出15个百分点。 肖对《财富》表示，“大家听到这个词就知道说的是什么事，在自己和他人身上都能看到这种现象。学术工作可以对这种现象进行定义、衡量，但创意创作传递的情绪张力，是学术论文难以比拟的。” ChatTJB还保留了大多数AI企业都在致力消除的交互阻力。用户有时要等候数小时才能收到回复，回答规模也无法无限扩展，并且屏幕对面的人给出的可能只是个人看法，而非权威答案。 不过肖提醒，切勿将ChatTJB的走红解读为大众真的希望技术变慢。“我不会就此认为人们普遍偏爱迟缓、低效的AI工具，”他说，“ChatTJB终究只是一场创意实验。” 肖与纳夫曾在实验中尝试使用多种方式缓解“认知投降”现象，比如施加时间压力、设置激励机制与反馈机制，却发现这种现象很难彻底根除。也有研究者探索过所谓“强制认知手段”，包括刻意延缓系统响应速度，或是搭建能够主动反问用户的交互系统。 在肖看来，关键问题在于如何拿捏好交互阻力的分寸，既能促使用户仔细审视AI输出的内容，又不能让系统变得笨重拖沓，导致用户转投响应速度更快的竞品。 “AI越是实用高效，用户就越容易盲目相信它给出的答案，”他说道。 在肖看来，ChatTJB的魅力不在于用户想要体验更落后的技术，而在于它提供了具备极强扩容能力的聊天机器人难以复制的体验。 “由此可见，人们想要的不止即时资讯，更希望保留人性的温度，”肖表示。他还提到，这种等待过程与稀缺性，甚至可能让布莱恩特团队给出的回复显得更有意义。 ChatTJB能够打动人心，根源在于“它找回了人性痕迹，而这恰是那种具有极强扩容能力的AI交互工具试图抹去的东西。” ·“认知投降”现象蔓延：研究显示，依赖AI辅助的人在AI出错时，准确率比不用AI的人低15个百分点。这一现象值得AI重度使用者警惕：当AI的回答越来越“丝滑”，用户反而更容易放弃独立思考。 ·当主流AI产品竞相比拼响应速度和知识广度时，刻意引入“交互阻力”的ChatTJB揭示了“慢交互”的商业潜力。在电商、短视频、即时通讯等领域，如何在不牺牲效率的前提下保留“人情味”，将是下一阶段用户体验升级的重要课题。 ·在硅谷喊出“停止招聘人类”引发AI焦虑的背景下，ChatTJB通过由人类模仿机器回答问题获得关注，展示了人际沟通中“非标准化”与“共情力”的商业价值。这也为个人在AI时代的职业定位提供了新视角：机器越高效，独特的“人性痕迹”越稀缺且珍贵。 财富中文网对原文有删减和调整（财富中文网） 编辑：魏雨彤

德国工程巨头西门子CEO罗兰·布希（Roland Busch）只用“OK”或“No”来回复邮件。如果需要回复更长的内容，这位出生于“婴儿潮一代”的高管就会在走动时给团队发送语音留言。图片来源：Krisztian Bocsi/Bloomberg via Getty Images 把邮件收件箱管理得井井有条这件事就足够成为一份全职工作——源源不断的信息让人难以分辨哪些真正重要，哪些只是噪音。西门子CEO罗兰·布希采取了一种极简主义做法：跳过邮件礼仪，转而追求效率。 “我尽量让收件箱里的邮件保持在100封以内。如果超过100封，你就会对真正要处理的事项失去全局观，”布希告诉《商业内幕》。“我通过快速回复和精炼语言来实现这一点。” 通常，精炼后的语言就是简单的“OK”或“No”。 “我采取了简单而快速的方法。我的团队也习惯了这种沟通方式。如果我要回复的内容较长，我就会在穿过办公室时口述答复。” 这种对效率的强调也体现在这位61岁的高管如何管理自己与直线下属的时间上。作为市值2560亿美元的德国工程公司（《财富》世界500强榜单排名第143）的掌门人，他不喜欢安排定期的一对一会议，而是保持大门敞开，让高管们在需要时来找他。 “因为我很看重效率，所以我不与直线下属开例会。我告诉他们，‘你们需要我的时候随时找我’，”布希说。“可能一周五次，也可能一个月一次。我不需要招待他们，他们也不用招待我。” 从物理学家到德国最大上市公司的CEO 布希于1994年加入西门子，在近三十年的时间里逐步晋升，最终于2021年成为CEO。在他掌舵期间，西门子股价已上涨超过一倍，这家工程巨头如今已是德国市值最大的公司，在欧洲排名第三。 但布希表示，对他领导风格影响最大的并不是传统领导力方面的背景，比如商学院MBA学位。他拥有物理学博士学位，在西门子的第一个岗位是研究能源技术，包括燃料电池、海上风电、光伏和高温超导输电线路。 他说，这种科学训练给了他管理一家全球性公司复杂性的核心方法。 “作为CEO，你常常要在信息不完整和不清晰的情况下做决策。物理学教会我如何对问题进行分层剥离，将核心问题与次要问题分开，”布希告诉《商业内幕》。“一旦你分离出核心变量，做出正确决策的可能性就大得多。” 《财富》杂志联系了西门子公司以寻求进一步评论。 会议越来越成为CEO们的“眼中钉” 布希并不是唯一一个反对传统企业中会议过多现象的CEO。 英伟达（Nvidia）CEO黄仁勋曾表示，他也取消了与数十名直接下属的一对一会议。 “我不和他们中的任何人进行一对一会议，”黄仁勋在2024年斯坦福经济政策研究所峰会上说。 他的理由来自对透明度的考虑：他告诉某位高管的内容，不应该有太多是他不愿让公司其他人知道的。 “通过这种方式，我们公司在制度上就体现出敏捷性，”黄仁勋补充道。“为了让信息尽可能快地流动，为了让人们因为自己的能力——而不是因为知道什么消息——而被赋权。” 西南航空CEO鲍勃·乔丹也曾警告称，高管们可能会认为日程满满当当就意味着高效率。 “刚上任时，人们很容易把忙碌和参加会议误认为是领导力，”乔丹去年在《纽约时报》DealBook峰会的CEO小组讨论中表示。“……因为我们都发现，根本没有时间坐下来干活儿，而开会并不应该被混淆为工作本身。” 此后，乔丹设定了一个目标，确保每周三四五下午的日历是空出来的，这样他就有时间专注于会议之外的工作。 “这样就能处理你需要处理的事情，可以思考当前什么最重要，可以给需要谈话的人打电话，”他补充道。 在表达对文山会海的厌恶上，很少有CEO比摩根大通（JPMorgan Chase ）CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）更加直言不讳了。在2024年致股东的信中，戴蒙对他眼中拖累企业生产力的主要因素开出了一剂直白的药方：“杀死会议”。 他在去年秋天的《财富》全球最具影响力商界女性峰会上重申了这个观点，称员工应该全神贯注地参加会议，而不是一心多用。 “不要打瞌睡，不要看我的邮件，”戴蒙说。“如果你在我面前放着iPad，看起来像是在读邮件或收消息，我会让你把那该死的东西关掉。这是不尊重人的表现。”（财富中文网） 译者：珠珠