将这半年看似分散的动作连起来看，中国央行在修的，其实不只一条跨境支付的路，而是一整套能让数字人民币真正运行起来的环境。作者：欧阳晓红封图：图虫创意义乌做日用百货出口的商户，往往受困于一个问题：货物发往海外，海外的买家把货款汇过来的时候，走传统代理行，报文层层转，他们无法看到货款到了什么环节、什么时候能到，只能干等。商户还会担心货款到账后，因为汇率变动会缩水多少。商户和海外买家，都在期待，跨境支付的链路，能不能更通畅一些？这个困扰，或许“数币达”能够解决。“数币达”是在中国人民银行数字货币研究所指导下打造的数字人民币跨境专属基础设施。目前，老挝国家支付网络LAPNet已与“数币达”（Cross-border e-CNY Transfer Services，简称CBETS）互联互通。2026年6月16日，在上海签约的首批26家直接参与者里，就有工行万象分行。不妨设想，通过“数币达”，义乌的商户在人民币一侧、万象的买家在老挝基普一侧，各自在本币系统里可以完成货款收付，两套货币系统点对点同步交收，汇率与到账金额当场锁定，当场可以看见。发起收款之前，相关信息被预先校验过一遍，一个字段错了就退回、再查、再补的老毛病，被挡在源头。义乌商户能在手机上看着这笔钱一节一节地走：已发起、预校验通过、对手行入账处理中、已解付。那个“汇出去就失联”的黑箱，第一次被打开。修一条路，从来不只是铺一段路面。路要有人愿意走，得有上路的理由、进出的口子、能接的网、护得住的规则，还得有让车停下来的地方。将这半年看似分散的动作连起来看，中国央行在修的，其实不只一条跨境支付的路，而是一整套能让数字人民币真正运行起来的环境。“路”通车了6月16日，2026中国国际金融展在上海开幕。开幕式现场，数字人民币国际运营中心与首批26家境内外金融机构签署“数币达”直接参与者服务协议。这26家金融机构分别为：工银亚洲、工银澳门、工行新加坡分行、工银泰国、工行万象分行、工行多哈分行、农行香港分行、农行迪拜分行、中银香港、中行澳门分行、中行新加坡分行、中银泰国、中银香港万象分行、建行亚洲、建行新加坡分行、交行香港分行、交行香港子行、交行澳门分行、交行巴西子行、渣打中国、兴业香港分行、信银国际、浦发香港分行、浦发新加坡分行、广发香港分行、广发澳门分行。不难看出，金融机构业务范围覆盖中国香港、中国澳门、新加坡、老挝、泰国、阿联酋、卡塔尔、巴西。名单里有一家机构——渣打中国，成为首批签约的外资银行。渣打中国行长鲁静表示，高效、便捷、合规的跨境支付体验将“进一步提升人民币的国际使用度”。将这件事描述成“通车仪式”并不夸张。在此之前，跨境数字人民币更多是试点与演示；如今签署“数币达”直接参与者服务协议，意味着第一批“车”将被允许正式上路。但路通了，车流还在后头。为什么修，怎么修6月24日，世界经济论坛第十七届新领军者年会（夏季达沃斯）上，中国人民银行数字货币研究所所长穆长春第一次系统地将这条路讲给世界听。修路的理由，是一句冷静的诊断：央行数字货币、稳定币与各类加密货币快速生长，全球跨境支付迈入新阶段，但“行业出现了碎片化倾向”，抬高了合规、技术与对接成本。地形是碎的，这是修路的起点。更关键的是“数币达”的修法。穆长春将这套互联理念概括为“中心—辐射”（hub and spoke）模式：让参与机构尽量复用现有的网络链接与本地标准，最大限度减少冗余投资，实现“一点接入、一通百通”。翻成修路的语言就是，不去拆别人脚下的路，不逼所有人改道上新高速，而是在各国现成的本地道路上，修一组标准化的互通匝道——点对点双边直连是一种（香港转数快、老挝LAPNet就是这类），“中心—辐射”多边聚起来是另一种。这也定下了这条路的姿态。讲到数字资产平台时，穆长春特意强调，它“并非替代现有金融市场基础设施”，而是补充和赋能。三个路标与两届论坛数币达，是路面。2026年，随着数字人民币计量框架与基础设施架构升级，原先的跨境数字支付、区块链服务、数字资产三大平台，整体升级为“数币达”并启动品牌化运作。到这一步，这条路才算有了路牌：一个名字、一个入口、一套7×24小时不打烊的运行时刻表。香港，是入口。境外参与者通过香港接入点“一点接入”。已经实打实通车的两段里，一段是香港金管局推出的全天候实时零售支付系统——“转数快”，另一段是老挝LAPNet。目前，在26家直接参与者中，中资银行的香港分支机构占了最大一块。对外开放的这条路，唯一的收费站与匝道群，目前架在香港。上海陆家嘴，是发车地，也是这条路的施工总部。而要看清这条路修了多久、修到哪，最好的位置，恰好是陆家嘴论坛。这条路的起点，其实奠基于2025年。在2025年陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜宣布的八项措施里，第二项就是设立数字人民币国际运营中心。一年后，在2026年陆家嘴论坛上，潘功胜表示，上海数字人民币国际运营中心已全面投入运营，数字人民币跨境结算综合服务平台“数币达”也已正式上线。让钱愿意留下来一条路再顺，只解决“钱能不能过去”。一套环境要回答的是另一个问题：钱过去之后，留不留得住、配不配得出去、对冲不对冲得了、缺钱时拿不拿得到。“留下来”已有解决方案。2026年1月1日起，数字人民币从“现金型1.0”升级为“存款货币型2.0”——实名钱包余额开始按活期存款利率计息，钱包余额在经济/会计属性上由央行负债转为记作商业银行负债，并纳入存款保险。钱有了利息，才有了被持有、被经营的理由。紧接着4月2日，运营机构由10家扩容至22家，城商行第一次入局。再到6月23日，中国人民银行法修订草案提请全国人大常委会初次审议，其中明确了数字人民币的法律地位。而真正将“环境”和“一条路”区别开的，是2026陆家嘴论坛上潘功胜宣布的那几项工具——指向同一个词：让人民币不只是能付，还能被持有、被配置、被对冲。其中，境外央行回购工具允许境外央行、货币当局、国际金融组织与主权财富基金，用中国国债等高等级债券，通过回购从中国人民银行获得人民币流动性。有分析称，这是人民币国际化从“支付结算”走向“资产配置”的重要配套，为持有中国国债的境外机构提供了央行层面的流动性后盾。与此同时，上海自贸区将开展离岸人民币外汇交易试点，授权六家银行经中国外汇交易中心平台落地，目标是将上海打造成“人民币资产全球配置中心和风险管理中心”；风险管理工具也在补——香港证监会将启动5年期人民币国债期货上市交易，离岸人民币债券与衍生品供给同步丰富。一个管着大额人民币储备的境外央行，需要的是缺人民币时能从中国人民银行拿到流动性、汇率波动时有工具对冲、闲置时有债券可配。一条只能跑车、不能停留的路，留不住人；境外央行回购工具、离岸外汇与期货，补的正是“住下来”这一层。毕竟，境外机构和个人持有境内人民币金融资产已超过10万亿元——环境里有没有人住，这是第一个可量化的答案。环境搭建起来了复盘这套环境，六个关键部件已基本就位：钱能计息（价值）、机构愿接入（参与）、香港做入口（通道）、数币达做互联（路面）、法律给名分（确权）、陆家嘴补资产与风险工具（栖息）。骨架是有了。但“足够完整、足够顺畅、足够可信”，今天只能给一个有条件的肯定。目前，这条路局部是顺畅的。真正跑通的是中国香港与老挝两条线；新加坡在试点，数字澳门元6月刚上桥、进沙盒；26家直接参与者签完协议，业务“可覆盖”泰国、阿联酋、卡塔尔、巴西等国家，但交易还没真正跑起来。“一点接入”的价值，只在对手方也在网上时成立。要让整条路通畅，还有很多工作要做——境外央行回购工具、离岸外汇、人民币期货，多数为“试点”与“研究推进”；数字资产平台、券款对付（DvP），更像是“已经修好的接口”，而非“已经通车的路面”。与此同时，“一线放开、二线管住”也对监管部门的反洗钱和跨境合规管理提出了更高的要求。而人民币资产的国际吸引力，最终受制于资本项目可兑换的程度、汇率形成机制、市场深度，以及法律的可预期性。或许，人民币国际化正在进入“建环境”的阶段：过去，更多是将一种货币推出去；今天，是将一整套能运行这种货币的环境搭建起来——能计息、能接入、能互联、能确权、能配置、能对冲。这是一项比“推广一种货币”更耐心的工程。穆长春在夏季达沃斯给出的表述是，数字货币研究所正通过建设完善“数币达”加强与各国在跨境支付领域的合作，通过“融合互通”推动全球跨境支付体系朝着更高效、更安全、更包容的方向走。三个问题，留给下一程。第一，首批26家参与机构会不会扩容到上百家，对手方网络何时真正成网——这决定“一点接入”是路标，还是路。第二，境外央行回购工具、离岸外汇、人民币期货这些工具，会从试点走向常态，还是停在样板间——这决定环境是能住人，还是只能看房。第三，离岸对境外这条“一线”的放开，让资金进出更顺畅，离岸回流境内的那道“二线”合规闸门与资本流动监管能否同速跟上。顺畅与管控，能不能两头都不松。今天，这条“路”修通了几段廊道，备齐了几样工具，大部分目的地与房间，都还在施工中。一年前，笔者在《人民币的温度》专栏文章中曾指出，有温度的货币，终将回归交易本身。  阅读原文 文章原文

深圳硬件公司的产品、人才、战略等存在多维度折叠：商战正在升级，顶尖极客创新与山寨复制，可能只隔着一条街的距离；企业之间是邻居，是甲乙方，是对手，是师生，也是盟友；人才流动持续将技术和产品基因“开枝散叶”，到处都能找到大疆的影子……作者：陈月芹 钱玉娟等封图：图虫创意6月23日，大疆Pocket 4P开售即一秒售罄，同类竞品影石Luna也被消费者催更数月。产品供不应求，大疆手持产品线团队压力倍增，称“螺丝拧到快冒烟了”，生怕被骂饥饿营销。这是头部智能硬件企业甜蜜的烦恼。中国产、售价数千元的相机被全球抢断货，放到3年前，日本传统相机大厂和中国手机厂商都不敢想象。而大疆、影石、拓竹等，正是从深圳长出来的一批智能硬件企业。在全世界范围内，找一个从0到1孵化和落地智能硬件终端品牌的城市，除了深圳，其他都是平替。在这里，上下楼就是上下游，产业园里就有产业链，产品有最全的出海渠道。从最基础的螺丝钉、连接器，到复杂的电控板、喷头、微型电机，再到高端主控芯片，在深圳方圆50公里的地理半径内，几乎可以一站式配齐。产业链高度集聚，常常伴随着人才、资本和信息的高频涌动。大到同行启动新品研发准备砍掉哪条业务线，哪个高管要跳槽，小到哪家公司的交通补贴福利变了，行业内总会很快传出风声。2021年，被誉为“大疆教父”的李泽湘形容，科技创业就像走夜路。“你一个人会很害怕，两三个人或三五个人一起，然后再给你一个手电筒，一个打狗棍，你就不害怕了。”5年后，这条夜路挤满了同行的人。就像仙童半导体的人才裂变塑造了美国硅谷的繁荣，大疆系离职员工“散是满天星”，参与创办了拓竹科技、正浩创新、物种起源、它石智航、松灵机器人、禾启智能等数十家企业。在硬件创业热潮背景下，5月底，经济观察报调研了深圳智能硬件及其上下游的8家企业，分别是大疆、影石、安克、拓竹、极壳、地瓜机器人、速腾聚创、INNO100。这些企业都在各自细分赛道处于金字塔尖的位置，一定程度上掌握着定义产品和行业边界的话语权。我们发现，深圳硬件公司的产品、人才、战略等存在多维度折叠：商战正在升级，顶尖极客创新与山寨复制，可能只隔着一条街的距离；企业之间是邻居，是甲乙方，是对手，是师生，也是盟友；人才流动持续将技术和产品基因“开枝散叶”，到处都能找到大疆的影子……以下是我们根据实地调研梳理出的智能硬件行业6大变化：1.商战永不眠2.供应链新痛点3.抢人！留人！4.出口转内销5.To B还是To C？6.生态围城上篇硬件竞技场的生存突围是一场残酷的动态博弈。商战暗流涌动，供应链重压时刻紧绷，核心人才争夺走向白热化，企业必须依靠极高的商业敏锐度，既要攻，也要守，努力留在牌桌上。商战永不眠“大疆与影石又打起来了”，几乎成了科技圈的常驻头条。这两家在各自细分领域做到全球第一的硬科技巨头，近两年却刺刀见红：产品线全面对垒，营销舆论战、人才战、供应链暗战开打，全球市场生死博弈，专利战更从国内烧到海外……6月11日，大疆在美国起诉影石云台相机涉嫌专利侵权。24小时内，影石反诉，并向中国国家知识产权局提起相关同族专利无效宣告请求。深圳硬件圈流传着一个心照不宣的规则：只要产品形态公开，三个月内，华强北就能给你复刻出一个便宜三分之二的平替。这让“防守”成了每家硬件公司的必修课。一位大疆人士告诉经济观察报，大疆总部天空之城周边被加设为禁飞区，因为公司发现有人用带变焦功能的无人机，偷拍大疆内部的新品资料。在安克创新总部楼下，电子屏滚动提醒着一张图：“不要在咖啡厅聊今年的战略目标。”安克不止在“防”，还在筑墙。安克中国区负责人苗伟认为，“行业抄袭速度很快，但外观能抄，芯片等核心技术和底层体验抄不了。”安克与声学厂家联合研发了一款神经网络存算一体芯片，算力提升150倍，仅芯片研发就耗时3年多。拆开一台拓竹的机器，结构硬件、选料设计等容易被破解、抄袭，但芯片里的逻辑算法、电机控制方案等核心技术很难抄走。拓竹一位技术相关负责人参与了多款产品的研发过程，此前也曾为产品能否在竞争中领先而焦虑，后来转变了心态：“跑不到博尔特的速度，我只要比真正跟我比赛的人快一点就好了。”产品越往后开发越复杂，领先一步难度大，领先半步就够了。近年来，3D打印赛道吸引了小米、追觅系原子重塑、大疆和美团参投的智能派等加入。前述拓竹技术相关负责人认为，5年前，行业相信“有钱就能拉动资源、实现赶超”的故事，但现在，智能硬件领域并不相信“大力出奇迹”。他认为，硬件开发需要基础，堆人不一定就能让产品做得又快又好。巨头的好处在于资金雄厚，这一款做不成，可以重头再来，但大公司管理难度也更大，人效可能下降。参与调研的8家公司几乎都享受着领跑的快感，且怀抱着定义某一品类的雄心。在消费级无人机领域，大疆的全球市场份额在80%以上，手持智能相机市场份额占比达65%；今年一季度，以销售额统计，影石的全景相机市占率达71%（IDC数据）；今年6月，拓竹在中国市场4年来累计销量突破百万台，几乎以一己之力打开了3D打印机市场的想象空间；速腾聚创自研雷达芯片，500线以上（最高可达2000线/4000线）的超高分辨率车载雷达，目前全球仅速腾聚创与华为两家可以量产。供应链新痛点在生产端，这批智能硬件企业的痛点，不再只是组装等环节产能不足，而是如何抢夺芯片、存储等核心器件。地瓜机器人2024年从地平线分拆、主做机器人芯片研发。其芯片产品主要分为消费级旭日X系列和面向具身智能的旭日S系列，今年正式量产了具身智能最大算力的旭日 S600（560TOPS算力）。“560TOPS算力能支撑多种VLA大模型（视觉—语言—动作模型）在端侧跑起来，全球范围内能做这么大算力的只有英伟达和我们。”地瓜机器人开发者生态负责人胡春旭透露，上千套S600已经被预定，5月初订单就交付不过来了，目前产能在快速爬坡阶段，将大规模量产上千套。无论是半导体行业，还是地瓜机器人都面临着内存成本上涨带来的巨大挑战——AI服务器需求爆发，带动HBM等高端存储疯抢晶圆产能，DDR内存的供给被间接挤压、成本飙升。今年中小厂有钱都买不到DDR内存。“我们和很多内存原厂都建立了合作，但S600需要高级别、多通道的内存，目前能够满足需求的供应商相对较少。”胡春旭说。早在2025年6月，地瓜机器人就发现了存储上涨趋势，提前备货，但订单增速非常快，今年陆续采购的存储成本涨了很多，地瓜机器人的很多模组和开发套件产品只能跟着涨。以机器人开发者套件RDK X5为例，市场售价从2025年的649元涨至今年5月的1299元。除了存储，PCB、有色金属和多种元器件等都在涨，地瓜机器人会把物料分成A、B、C级管理，A级物料如DDR存储条、SoC系统级芯片等，有多家供应商储备，形成不同价格体系。作为供应链中台，地瓜机器人有自己的成本控制方式：一是涨价幅度比竞品低。在产品设计上，内部要砍掉冗余功能、降成本，但绝不亏本；二是在供应链管理上，有多个合作工厂在分配生产。对这些存储原厂而言，和地瓜机器人合作，可以提高未来机器人市场的覆盖率，地瓜机器人相对也可以拿到更好的价格和供货保障，双方达成保供机制。终端厂商均受存储涨价影响，不只是产品价格跟涨的问题。前述拓竹技术相关负责人解释，芯片和内存波动涨价，终端厂商要导入更多上游厂家的物料。每个物料验证工作量很大，需要投入海量研发资源。抢人！留人！2025年以来，大疆、影石、安克、拓竹等企业核心人才被竞争对手、投资机构争相围猎。智能硬件投资圈萦绕着一种近乎FOMO（错失恐惧症）的狂热，VC（风险投资机构）、FA（财务顾问）们为错过百亿营收的影石、拓竹和正浩等惋惜，撒开网捞人创业，试图投中下一个独角兽。无论是做无人机、影像，还是扫地机，人才所需的部分底层技术在不同企业间是可复用的，如运动控制算法、视觉算法、硬件结构设计等。猎头不止盯上了巨头。拓竹、极壳等公司也遭遇地毯式地挖角。有猎头直接站在公司门口，逮住员工挨个问“要不要跳槽”。为了防止被“掏空”，大厂着手加强人才管理、强化核心人员信息保密、完善激励机制等，例如推行员工花名制、细化工种分类，并对组织架构实行保密化管理等。前述大疆人士解释，大疆业务增长快，所需的人才也越来越多元。近20年来，大疆吸引了一批追求极致、高度自驱的人，且薪资在行业内长期保持极高竞争力。公司对有结果的人才，在付薪和激励上从不手软。此外，大疆也会通过RoboMaster（机甲大师）大赛挖掘人才进行培养。“人才进出很正常，大疆还会投资一些离职员工创业的公司。老板希望把中国工科人才培养起来。”该大疆人士透露，公司还在增员，今年4月，在离总部天空之城1公里外的创智云城又租用了一个办公区。极壳科技团队约300人，对人才的价值观有着严重的洁癖，以至于猎头都不太愿意接单。极壳科技看重一种品质——少年感，无论年龄大小，希望员工偏理想主义，想改变世界，且敢想敢拼。6年前，前述拓竹技术相关负责人舍弃上一份高薪工作，在拓竹仅个位数员工阶段就加入，也曾遭到家人全力反对。在他看来，一些友商招人很难，没有优质核心团队，只能砸钱挖人，但真正有追求的工程师不愿意待在二流公司做二流产品。想留住人才，老板的愿景很重要，有的老板只为了上市赚一波钱就跑路；老板的分享精神也很重要，让员工既有“面包”又有理想，才是一个团队最好状态。“面包”让员工生活得更好，理想让员工有归属感。目前，拓竹的组织架构是树状结构，有时会变成矩阵式管理。面对猎头和友商的强大攻势，近5年来，拓竹核心人才的流失率非常低，和组织内部相互信任、凝聚力强有一定关系。这份信任如何体现？该拓竹技术相关负责人解释：前期核心团队一起打过仗，可以背靠背打仗、不抢资源。内部出现矛盾对事不对人。考核上，公司鼓励主动补位推动事情，会给相应激励。下篇狂奔之外，硬件企业还需做长期底层战略抉择，例如重估海内外市场，在ToB和ToC间做取舍，以及搭起软硬一体的生态围城，这些都是体系化深耕的重点。出口转内销对出海起家的硬件品牌而言，欧美市场曾是不可替代的利润奶牛。它们借助中国供应链，把成本压到极致，敢和国际品牌叫板。不过近几年风向变了：地缘政治的关税壁垒、合规审查以及海外市场的增长瓶颈，迫使这些品牌重新审视中国市场的价值，甚至将中国市场视为未来的核心增长引擎。安克是这一转变的典型代表。自2020年以来，安克海外市场占比在96%以上。苗伟2024年初加入安克，就肩负着打开中国市场的重任。这家早年依靠出海把充电宝等产品卖到180多个国家的跨境巨头，回国之初却遭遇了水土不服。2021年高调宣布回归后，安克中国区经历了连续3年的亏损。他们在海外屡试不爽的逻辑，例如把便宜的货拿到中国卖，在这个全球最“内卷”的市场失效了。阵痛之后，安克迅速调整：砍掉低价产品，专注中高端。针对中国女性爱拍照、掉电快的特点，安克定制了自带插头且能挂在手指上的充电宝；还推出了高功率多孔充电器，以满足中国用户多设备的充电需求。出海企业常常面对不同市场的消费者，产品和服务不能生搬硬套。以3D打印机为例，海外用户动手意愿更强，愿意自己修理和维护；国内用户搜索意愿较弱，对机器的小毛病容忍度较低，且电商发达退货政策更偏向消费者。在智能硬件行业，国内市场是难度系数更高的考题，“能搞定国内用户，国外也能搞定”几乎是行业共识。从海外回溯到中国，反向觉醒也发生在INNO100身上。这是Kickstarter（全球众筹平台）在中国的首家官方授权线下空间，于2025年底在深圳南山区开业，是集智能硬件产品首发、展销、体验和交流为一体的全球创新旗舰店。INNO100联合创始人张文翰从2017年开始，就为智能硬件企业提供海外众筹营销服务，INNO100是他赚到的第一笔人民币收入。张文翰提到，很多在海外众筹成功的硬件品牌，一开始不敢做中国市场，觉得国内消费降级且极度“内卷”。2025年初拓竹在国内市场的成功改变了张文翰的想法。张文翰和INNO100的联合发起人发现，拓竹开始做中国市场后势如破竹。得益于海外“车库文化”盛行，3D打印机这类在海外流行了数十年的创客工具，回到创客氛围没有那么成规模化的中国竟然也“卖爆了”。“不仅千元级的X系列卖得好，万元级的H系列销量也很不错，且增长势头足够猛”，这让张文翰意识到，也许之前低估了国内消费形势，总听到“消费在降级”，忽略了某些品类反而在升级。“这种升级，其实是将工业级产品的能力集成到消费级产品里。单看桌面级五轴CNC（计算机数控）机器售价超5万元不便宜，但工业级产品更是动辄数十万、上百万元，且体积较大，难以满足个人爱好者或小型企业和工作室的加工需求。中国本身人口基数大，创客人群即使只占很小的比例，也是很庞大的一个群体，因此这一市场空间非常巨大。”这是张文翰感受到的市场变化。大疆的本土市场份额也在攀升。前述大疆人士透露，早期大疆海外市场营收一度占据9成以上，如今国内市场占比已升至3成左右，无人机国内与海外收入占比接近5:5。在国内的线下店选址，每家有自己的想法。拓竹和INNO100全国首店都开在深圳湾万象城及周边，首选核心商圈，和一线消费品牌站在一起，占据用户心智；影石首个直营店选址在客流量大的地铁口通道附近，看中其人流量密集；在高度标准化的产品赛道，电商比例极高，线下客流的挑战较大，基于此，安克放弃低效地广撒网，选择在上海、香港等一线城市开设少量精品体验店。INNO100将自己定义为“体验零售4.0”，门店不仅是产品展示和销售的场域，更是高频举办首发活动、创客交流、工作坊的聚集地。作为一个创新集合店，INNO100也是将全球众多前沿的智能硬件品牌推向国内市场的窗口，能直接感受到消费端热度。部分企业在中国市场可能会水土不服，原因是供应链和软件还没适配国内市场，定价时不了解国内消费者的接受范围，对“海外卖得好、国内自然也不错”有盲目自信。对这类品牌，INNO100提供快闪服务——将产品短期放到店里试水，看看市场反馈。To B还是To C？2020年，拓竹在创立之初就明确要做一个消费级产品。前述拓竹技术相关负责人回忆，当时拓竹创始人陶冶的想法是，要站着把钱挣了，做对世界有影响力的产品，不要走各种关系，也不要走不太正的道。这和陶冶此前在海外感受到中国制造被贴上低端标签的经历有关。坚持做消费级市场，拓竹有两方面考量。一方面，不论从挣钱还是投资角度，消费级都是影响力最大的市场。工业级产品只是提高人类生活水平的中间环节，而消费级是终端环节，能影响到更广泛的人，企业获得的报酬收益和影响力也是最大的。另一方面，做To C产品可以直接跟消费者沟通。部分做To B市场的企业，老板和员工之间存在认知差：老板觉得自己技术很强，但员工觉得公司“弱爆了”。因为老板面对的是员工包装过的信息，而员工每天面对的是客户的真实评价。前述拓竹技术相关负责人进一步解释，面向消费者的市场更简单，东西足够好就有人买单；To B产品的决策链条长，真正用的人不是付费的人，市场较复杂。极壳没有选择先做医疗器械、后推向消费级市场的路。极壳科技合伙人兼首席运营官余志鹏认为，外骨骼在医疗场景一直存在，没能做大是因为医疗外骨骼的目的是治病，而同一症状的病因可能有几十种。比如走不了路，可能是脚掌的问题，也可能是髋关节、膝关节的问题。产品的针对性太强，限制了产业快速发展。To B生意，甲乙方也常常暗暗博弈。面对更占据主导权的车企客户的一再压价，一家硬件上游供应商相关负责人直言：“客户要降价，我可以说我没货，但我不能说我不降。”他还补充，车企并非只根据哪家更低价来采购。即便友商报出更低的价格，客户也要评估风险，如果到时供应商交不出货或质量不达标，负责采购的人的职业生涯就危险了。不同于传统家电，在渠道布局上，做To C市场的智能硬件企业几乎不做层层批发，都想直接接触消费者，掌握用户数据，但在直营DTC、分销代理、零售大客户（KA）等模式上，各有侧重。安克、影石等打入苹果经销网络，借力巨头渠道拓展市场。今年5月底，拓竹成了第一个将3D打印机放到山姆会员店卖的品牌，进一步打入高消费家庭场景。陶冶及团队在成立初期就规划好了，公司在Kickstarter上获得第一笔启动资金后，要建自己的独立站，避免被第三方电商平台抽佣，保住净利润。许多硬件初创公司总在踩过很多“坑”之后，才意识到，光有产品和技术不行，要自己掌握销售渠道和市场数据。2025年6月，上市敲钟后，影石创新创始人刘靖康在一次群访中，将企业发展的要素分为快变量和慢变量。快变量是快速迭代的产品和技术，慢变量则是品牌、渠道和服务体系等。刘靖康认为，技术本身不完全是一个日积月累的事情。一家公司的技术路线可能突然被另一条技术路线颠覆，再先进的芯片，三年后也会过时。但品牌和渠道不同，今天的投入会累积成明天的护城河。因此，对技术，影石通过加快迭代速度来保持领先，而品牌、渠道建设是一个系统、漫长的工程，需要持续投入。不同技术能领先多久，刘靖康做了进一步划分：在影像行业，通过纯软件实现的需求，可能能创造3—9个月的领先窗口期；软硬结合的需求，可能创造1年到1年半的窗口期；而基于独家芯片才能实现的需求，窗口期可能长达2到3年。“这个行业既比拼创新和创意，也比拼工程层面的实现速度。”这只是智能硬件企业之间你追我赶的其中一个缩影。有人想永远领先，有人在奋起直追，有人开始在积攒能量以备长跑。生态围城享受着深圳供应链优势的同时，这些企业也在掂量：如果机器被拆机、硬件被复制，自己的核心竞争力是什么？从结果来看，他们的答案很一致：单纯卖硬件极易陷入价格战，需要筑起一个生态围城。围城之内是用户、客户、创作者和开发者，围城之外是白牌和追随型厂商等潜在的竞争对手。花了5年时间，拓竹搭起了“硬件+软件+模型社区+耗材”的生态闭环。这一战略方向并非来自某家咨询管理公司的规划。前述拓竹技术相关负责人解释，在公司成立早期，拓竹的目的是把3D打印机做好，做到千家万户能用，自然而然推导出公司不仅做硬件，还要做软件、耗材和社区，环环相扣、缺一不可。如果不持续做高性能耗材，3D打印行业的天花板很低，用户只能用来做玩具，无法变成生产力工具。以前的3D打印机，用户要自己找模型，免费的质量差，付费的贵且少，普通人学不会自己建模，买回来就放着“吃灰”。这些痛点让拓竹意识到，行业必须有足够多的模型供给。2023年底，拓竹推出一套积分激励体系，用利润“供养”创作者。创作者的模型被下载、打印或点赞对应的积分，能兑换成耗材或打印机，创作者有成就感，还实打实地有钱赚。模型数量增加，又反哺提升用户打印动力。据经济观察报了解，拓竹每年在Maker World社区的投入达数亿元。地瓜机器人建生态，是把客户和潜在客户先团结起来。直接对手英伟达几乎垄断了AI链路生态上的企业，全球开发者从训练到部署全依赖CUDA（英伟达计算统一设备架构）。在这一背景下，地瓜机器人希望更多客户从英伟达迁移到地瓜生态，在早期很难推动。客户需要算一笔账，权衡芯片性能、价格和迁移成本。胡春旭提到，客户迁移会有阵痛。对CUDA依赖弱的企业，一天能迁过来，代码架构全用CUDA写的得花费更长时间。地瓜机器人主要给造本体的机器人厂商提供芯片+算法+操作系统+开发工具的全栈底座。胡春旭预判，未来机器人在端侧必须智能化，英伟达芯片成本高、功耗大，企业要在量产成本、性能、功耗的不可能三角里做取舍。据胡春旭透露，从0到1建生态，不包含人力成本，地瓜机器人每年投入上千万元。2022年，地平线AIoT&机器人事业部负责人王丛通过微博找到胡春旭时，胡春旭还在运营一个专注ROS机器人技术的知识分享社区“古月居”。彼时，胡春旭先给王丛打预防针：做生态一定是长周期投入，3到5年内不要想赚钱。王丛也认同生态的价值，两人一拍即合。“如果一开始就问一年能带来多少芯片出货量，这就没法聊。”根据芯片应用场景划分，地瓜机器人的业务主要分成三大板块：第一大板块是已成规模的扫地机和割草机。扫地机行业出货量达千万台级别，割草机出货量约200万—300万台，且增长非常快。地瓜机器人主打AI大算力，不做2000元以下的市场，在3000元以上型号的中高端市场的占有率约70%。典型客户有石头、科沃斯、云鲸等。第二板块是已量产的AI硬件，产品应用在影翎全景无人机以及陪打网球、高尔夫的运动机器人等。第三板块则是人形、半人形、四足等形态的具身智能，有傅利叶、加速进化、自变量、北京人形机器人创新中心、人形机器人（上海）有限公司等客户。扫地机和割草机业务是地瓜机器人的基本盘，AI硬件是3年内有起量机会点的第二曲线，具身智能板块的周期会更长，但规模巨大，可能需要3—5年甚至更久，目前地瓜机器人已实现国产TOP10具身智能企业全覆盖。机器人客户覆盖足够多，芯片应用场景足够丰富，地瓜机器人可以通过千余家客户的采购量，观测到哪些场景正在起量。“今年发现陪伴机器人和运动类机器人在迅速增长。”胡春旭说。本文作者：陈月芹 钱玉娟 刘思璇 文章原文

现在的创业方向越来越向硬科技前沿倾斜。过去二十年的消费电子和新能源汽车浪潮，把中国的工程师能力和供应链体系喂养出来。这身本领，用在消费级硬件上刚刚好。作者：张雅楠封图：图虫创意2026年夏天，北京国贸北区一层主入口，路特斯悄然撤店。这个有着近80年历史的英国超跑品牌，2023年在国贸开出首家纯电超豪华汽车体验店，要把赛道灵魂装进新能源的机身。但三年后，这个黄金铺位由3D打印龙头拓竹接手了。这不是拓竹开设的第一家线下店。2025年，拓竹实现百亿营收，并在年底开启线下渠道的铺设。首站选在深圳最负盛名的城市综合体深圳湾万象城。和北京国贸一样，这也是寸土寸金的地方，用高昂的租金筛选租客，回馈客流和品牌背书。几乎和拓竹同时，宇树也开启了线下征程：先是在北京京东Mall开出全球首店，今年4月又进驻北京另一地标王府井银泰。在资本和市场的追捧下，两家当红的硬科技公司都有充足的弹药和强烈的意愿开店。首先，它们都有破圈的需求。拓竹需要走出创客圈，宇树也需要走出春晚的情境，被更广泛的消费者感知；其次，体验能够对抗价格战。如果只有线上，那么消费者只能比较价格和参数，极易被更低的价格吸引，在线下则能感受品牌的调性和设计；第三，和国贸、万象城等头部商业站在一起，更容易定义品牌高度，占领用户心智。除了拓竹和宇树，同一时期，还有一大批具有同样属性的智能硬件、硬科技产品，如外骨骼、激光雕刻、UV打印、情感陪伴玩具等，都在集体走向线下，排布在普通人逛街购物的路线上。受限于资金和发展阶段，它们未必能在最好的位置开设独立的旗舰店，但也会进驻INNO100这样的科技零售空间。有别于传统的家电和电子消费品，这些产品你不上手一试，甚至很难知道它们是做什么的。法国社会学家鲍德里亚在《消费社会》中提出，物质丰裕的社会里，人们消费的不再只是物品的使用价值，还有它的符号价值。日本消费研究专家三浦展在《第四消费时代》里也观察到，消费发展到后期，人们会从追求物质满足转向追求精神充实和人与人的连接。这些判断在今天变得很具体。洗衣、洗碗、拖地早就可以被机器替代，全屋智能已经能控制好温度和灯光，那些被解放的时间和精力，可能会流向创造，流向对自身的关注。创造力、好奇心、对身体的控制力，这些需求不是今天才被发掘，只是过去满足它们的门槛过高。3D打印在工业界存在了三四十年，外骨骼在军事和医疗领域也研发了二十多年，它们有用但不好用，离普通人也太远。要拉近这个距离，需要一批人把技术从实验室和工厂搬到普通人的生活。这场迁移恰好赶上了创业潮的转向。很长一段时间，创业的主旋律是，在日常生活里寻找痛点，写个App，期待它像滚雪球一样裹走几亿用户。这套打法的底色是人口红利，已经很少有人买单。现在的创业方向越来越向硬科技前沿倾斜。过去二十年的消费电子和新能源汽车浪潮，把中国的工程师能力和供应链体系喂养出来。这身本领，用在消费级硬件上刚刚好。随之而来的，当然有一窝蜂的抄袭，以及拍脑门做了再说的伪需求，并且可能数量庞大，但不妨碍一批真正有理想的创业者和工程师打造出崭新的产品和品牌高度。6月中旬，拓竹国内消费级3D打印机累计销量突破100万台，仅用四年时间就刷新了消费级硬件品类的普及速度纪录。很多人没想到的是，有这么多人愿意花费几千甚至上万元购买一台3D打印大玩具。行业的想象空间被打开，1万元的外骨骼、2万元的温控床垫，或许也能走出消费降级下的独立行情。这些细分领域的市场规模预期可能只有百亿至千亿元，但品类庞杂，赛道众多，整体规模可观。一批品牌从出生起就已立足全球，走在前列——安克把充电宝等产品卖到180多个国家，极壳也将数万台外骨骼设备卖到70多个国家，拓竹则直接做到了品类的全球第一。相同的故事还在不断地上演和验证中，比如今年5月，全球消费级CNC（计算机数控）领军企业造物时代完成数亿元的A轮融资，创下该领域的融资纪录。我们或许会见证一个又一个“拓竹”，刷新智能硬件的一个又一个上限。 文章原文

车企股价集体跳水背后，是国内汽车市场从“增量竞争”步入“存量博弈”的深刻转型。多位专家预计，今年下半年汽车企业的股价将以震荡磨底为主，分化将是最鲜明的特征。作者：王帅国封图：图虫创意中国汽车整车板块正在经历一轮罕见的股价集体暴跌。这轮下跌从2025年下半年开始，至今已持续了三个季度。2025年下半年，多家整车企业的股价出现下滑苗头，今年年初继续缓慢下行，5月中旬后进入加速跳水阶段。具体到车企，小米集团、赛力斯的股价相比2025年下半年的高点，已下跌超6成，是此轮股价降幅最明显的两家车企；小鹏汽车与零跑汽车股价跌幅过半；广汽集团、上汽集团、长安汽车等传统车企集团的股价跌幅超30%。车企股价集体跳水背后，是国内汽车市场从“增量竞争”步入“存量博弈”的深刻转型。从被称为“中国私家车元年”的2001年算起到2015年，十五年间中国汽车市场经历了一轮波澜壮阔的高速增长。自2018年起，伴随着年度汽车产销首次负增长，行业新拐点出现。此后的七八年间，由于新能源汽车爆发，汽车市场并未出现大幅下挫，取而代之的是连续多年的小幅震荡上行。但进入2026年后，不论是新能源还是燃油车，均出现了消费疲软的迹象。汽车市场真正的下行通道就此打开，汽车行业估值逻辑也随之面临根本性切换。弘轩资本合伙人周晓春表示，这是一个周期性的现象。“过往20年，中国汽车市场一直在增长，现在出现了一个比较深的下滑通道。其实每个行业都会有这样的周期性波动。”他将汽车与家电、3C产品、房地产等行业的历史周期类比，指出汽车行业经过扩张后，已出现产能过多、技术革新缓慢的问题，这些带来了周期性的变化。多位专家预计，今年下半年汽车企业的股价将以震荡磨底为主，分化将是最鲜明的特征。车企股价集体跳水2025年年中，整车企业股价还处在阶段性的高点。根据2025年9月申万统计的数据，汽车板块PE估值已经走到近五年约73%的高分位，但行业利润率在持续走低。估值在中高位，盈利在往下走，形成经典的“戴维斯双杀”前兆。2025年11月汽车板块股价周度跌幅达7.83%，是第一次预演。2026年开年，汽车以旧换新政策切换出现空窗期，1月整车板块股价下跌约2.69%。3月3日单日暴跌3.42%，整个3月板块跌5.65%，年初至3月底累计跌了近6%，已经明显跑输大盘。5月中旬至今，汽车股进入加速跳水阶段。5月18日，汽车股集体经历了“黑色星期一”，理想汽车港股单日跌14.15%，零跑汽车跌7.83%，长城汽车港股跌3.92%。整个5月，A股汽车整车板块股价跌10.74%，港股新能源板块跌7.12%。5月中旬至6月12日，申万汽车指数较高点回撤超19%，板块总市值蒸发逾5700亿元。本轮汽车企业股价下跌，呈现出“普跌”的特点，但不同类别企业的跌幅与成因各有差异。小米集团股价已连跌近9个月，6月24日报收22.96港元，与2025年6月的高点61.45港元相比，累计跌幅超62%，是跌幅最大的标的之一。中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅表示：“小米集团股价大跌，本质上是其前期‘跨界造车’概念被过度炒作的反噬。作为汽车行业新进入者，其首款车型销量不及外界的超高预期，加上智能化落地速度慢于此前对外披露的时间表，被推高的估值泡沫自然破裂得更为剧烈。”作为与华为合作最成功的车企，赛力斯的股价走势与小米集团类似。自去年10月以来，赛力斯股价一路走低，6月24日报收61.8元，较2025年9月高点下滑64%。过去几年，赛力斯估值中包含了与华为合作带来的排他性溢价，但随着华为与更多车企展开合作，赛力斯的专属优势被削弱，新品迭代节奏放缓，股价出现大幅度的调整。新势力车企方面，小鹏汽车股价从2025年11月110.8港元的高点跌至49.14港元，跌幅为55.6%；零跑汽车股价已连跌近三个季度，股价较2025年三季度最高点下滑55.7%；理想汽车在今年二季度同样经历了大幅回调，单季跌幅已超过30%。“部分新势力企业处于新旧车型切换的‘空窗期’，交付节奏断层影响了市场信心；同时资本市场对其智能化故事的兑现时间表要求更严，一旦技术落地节奏不及预期，估值回调压力就会放大。”眺远影响力研究院院长高承远分析称。传统车企集团方面，广汽集团股价已连续下滑近四个月，6月24日收于5.32元，较2025年底下跌34.8%；上汽集团股价连续下滑近三个月，6月24日报收10.08元，较2025年底下跌33.8%；长安汽车股价更是连跌八个月，6月24日收于7.02元，今年跌幅已达到40.8%。这几家传统大型车企集团的股价持续走低，核心原因在于燃油车业务占比仍然较高，在新能源加速替代的大趋势下，市场对其转型速度的担忧持续加剧。事实上，如果将时间线拉长会发现，传统车企集团的股价早在两三年前就已经进入下滑期。例如，长安汽车股价已连续两年半下滑，广汽集团与上汽集团股价已连续一年半下滑。但需要指出的是，这几家车企集团今年上半年的股价下滑幅度，已经超过去年整体下滑幅度。汽车行业进入下滑通道车企股价集体下滑，固然有具体车企自身因素的影响，但更重要的是行业整体性的估值逻辑产生了变化。从表面上看，汽车产品的同质化、价格战、原材料涨价、政策退坡等因素，导致汽车销量下滑、车企利润薄弱。但放大视野来看，汽车市场消费疲软、行业的周期性调整是更值得重视的根本性问题。汽车销售数字说明了目前市场的收缩力度。2026年前5个月，全国乘用车零售710万辆，同比下降近两成。蔚来创始人李斌判断，国内乘用车保有量已突破3.7亿辆，市场从增量购车彻底转向存量置换，2026年全年国内零售销量大概率将同比下滑15%至20%。汽车销量不振直接导致车企利润下挫。国家统计局数据显示，一季度汽车制造业在营收微降的同时，利润总额同比下滑接近两成，行业销售利润率仅为3.2%，低于全国规上工业企业4.9%的平均水平。中国国际贸易促进委员会汽车行业分会会长王侠王侠直言：“销量、营收、利润三重回落叠加，史所罕见。”此外，价格战正在侵蚀行业根基。目前，价格战的边际效应正在加速衰减，多家头部车企销量创新高但毛利率环比下滑，“量增利减”已成为普遍现象。从更深层次来看，汽车新技术迭代进入了瓶颈期，市场下行通道已不可避免，行业估值逻辑也发生了根本性切换。袁帅表示，当前各家车企推出的新车型在技术上缺乏颠覆性突破，难以再通过差异化产品拉动溢价。资本看不到明确的高增长预期，自然选择离场避险。此外，智能驾驶问题频发、固态电池迟迟不能商业化落地等问题，也引发了资本市场对于行业前景的担忧。高承远分析认为，行业估值逻辑已发生切换，资本市场正从看销量增速转向看盈利质量，但整车板块尚未完成这一转换，导致估值中枢系统性下移。“过去数年，国内新能源汽车享受着政策补贴和市场渗透率快速提升的双重红利，资本市场提前透支了行业长期增长预期，给整车企业赋予了远高于传统制造业的估值溢价。”袁帅称，当2025年新能源汽车渗透率突破50%的临界点之后，行业从增量竞争转入存量博弈，过往的高估值逻辑失去了支撑，市场必然会启动估值回归的进程。一位不愿具名的行业分析师认为，现在国内很多行业都存在消费疲软、内卷严重的现象，汽车行业也不例外。“汽车是一个很大的消费品类，大家手里没有多少存量的资金去消化，所以需求是有限的。”政策“救市”与未来分化面对持续恶化的市场环境，汽车行业监管部门已展开行动。政策层面，在继续推动汽车以旧换新、报废更新政策的同时，6月18日，工信部、商务部等五部门启动2026年新能源汽车下乡活动。相较于往年，今年的政策已经从早期“试水走量卖小车”升级到“开建生态换老车”的阶段，整体力度明显加大。车型方面，2025年的汽车下乡目录中有124款车，今年扩到155款。价格带从3万元到30万元全覆盖，不再是只卖几万元的代步车。补贴规则方面，往年补贴有限额、先到先得，今年不受补贴资格数量限制，符合条件就能申领，且对以旧换新也不再设限，综合优惠创近年峰值。配套方面，今年的政策从“只补购车”到补贴“车—桩—金融—售后”全链条。与此同时，政策持续发力，推动汽车消费重心从购买环节转向使用环节。6月23日，商务部等9部门发布《关于培育壮大汽车后市场消费若干措施的通知》，围绕汽车改装、房车露营、传统经典车、维修和保险服务、汽车赛事、汽车租赁等六大领域提出17条具体举措。同日，商务部等8部门公布40个汽车流通消费改革试点城市名单。商务部副部长盛秋平表示，当前中国乘用车平均车龄7年以上的占比已突破50%，将迎来后市场快速增长期。汽车后市场已经成为惠民生和扩消费的新蓝海。政策多管齐下，意在稳住车市基本盘。经济观察报采访的多位专家，也从不同角度为汽车企业指出突围路径。周晓春指出，车企想要更好地生存下来，要有穿越周期的能力和过往的积累，同时也要有真正的创新。“不是简单地在产品上去堆料，而是在技术、营销、商业模式上，甚至在口碑上，都有更多的区别于竞争对手的能力”。他认为，坚持把消费者使用体验和口碑放在更高位置上的公司，产品质量过关、安全性高，跟客户之间互动更多的车企，会获得更多客户的认可。关于汽车企业股价的未来走势，多位专家的判断趋于一致：短期磨底、长期分化。周晓春预计，大部分车企股价仍将在相对低位或下行通道中运行，只有盈利能力得到改善的企业才能获得资本市场认可。“资本市场对车企的要求会越来越成熟。过去十年，大家把新能源、智能驾驶当作高科技产品看待，未来会逐渐把它当作一个相对成熟的产品去看待，也会用更成熟的标准和要求去对待已经上市的车企。”袁帅预计下半年将呈现“先磨底、后分化”的态势。随着中报、三季报披露，市场还将经历业绩验证过程，估值继续向合理区间回归，行业整体性行情很难出现。等到年底至明年初，部分完成技术储备、新车型上市节奏明确、出海业务贡献稳定利润的企业将有望率先走出独立行情。高承远给出了“先抑后扬、分化加剧”的判断。短期看，行业仍处于政策透支消化期，叠加电池成本反弹与海外合规成本上升，板块整体估值修复需要时间。但从中期看，两个变量可能重塑预期：一是智能化商业化落地，城市NOA与Robotaxi若能在特定场景形成付费闭环，将打开整车厂软件收入空间；二是海外本土化产能进入放量期，出口结构从“产品出海”转向“产能出海”，有助于平滑单一市场波动并改善利润结构。他预计明年一季度前后，随着产能出清到位、新车型周期启动，头部企业盈利能见度将显著提升，板块有望迎来估值与业绩的修复，但缺乏核心技术与规模优势的品牌将继续被边缘化。当前上演的车企股价大跳水，本质上是一次估值体系的重构。当中国汽车产业从“增量红利”步入“存量博弈”，从“政策驱动”转向“市场驱动”，从“销量叙事”切换为“盈利叙事”，那些能够穿越周期、真正具备盈利能力与技术壁垒的企业，才能在新一轮竞争中赢得资本市场的重新定价。 文章原文

一瓶3块钱的“果之茶”，让中小学生喝出了拆盲盒般的即时快感。作者：郑明珠封图：图虫创意在“80后”“90后”的夏日记忆里，少不了一瓶冰红茶。攥着零钱跑进小卖部，拧开瓶盖先往里看“再来一瓶”四个字，如果中奖了，跟同学们炫耀一番。尽管饮料货架上的主角变了又变，但学生们对“开盖有奖”的期待和中奖后压不住的雀跃，似乎从未消减。东鹏饮料（605499.SH）洞察到了这个群体和场景。2026年的饮料旺季到来，社交平台上，各地中小学周边文具店、小卖部的老板们分享着相似的文案——自从店里上架了东鹏饮料的“果之茶”，自己每天不是在扫瓶盖就是在扫瓶盖的路上（老板需扫码核销）。其中一位老板写道：“冰箱补得满满的，一个下午就空了。”这种快乐很快在学生中间蔓延开来。许多中小学生也晒出“战绩”，有人把连中的瓶盖在课桌上排成一排拍照，有人拍到班上人均三瓶“果之茶”，还有人总结起“中奖秘籍”。一瓶3块钱的“果之茶”，让中小学生喝出了拆盲盒般的即时快感。东鹏饮料以能量饮料起家。除了旗下主品牌“东鹏特饮”之外，它又用三年时间再造了一款三十亿级单品“补水啦”。如今，东鹏饮料尝试将上述两个大单品的打法照搬到“果之茶”上，只是场景换成了校园，人群变成了中小学生。80%的中奖率“每天放学的时候，附近学校门口的学生追着买‘果之茶’”，湖南一位终端店主刘洋（化名）说，“我家的店现在一天能卖十几件‘果之茶’，每件24瓶”。为什么“果之茶”在学生群体中迅速引爆？答案藏在瓶盖里。“果之茶”的兑换机制比同类竞品更简单。中奖瓶盖上直接印着“免费乐享 壹瓶本品”，店主扫码即可兑奖，兑奖人无需手机。在许多饮料普遍要求消费者扫码参与抽奖的当下，这套无门槛的流程天然适配没有手机的中小学生。高中奖率是“果之茶”迅速走红的另一原因。刘洋根据自己店内的销量粗略估计，中奖率达80%。他见过学生连中十几瓶，而其他同类开盖有奖产品，中奖率不过20%。这套依靠特定场景撬动市场、以高中奖率刺激复购的运营打法，东鹏饮料已屡试不爽。在中国能量饮料市场，东鹏饮料是后来者。2009年，瓶装“东鹏特饮”面市时，东鹏饮料选择了错位竞争，避开前辈红牛的主战场，以较低的价格瞄准对价格敏感的下沉市场，主要消费群体为建筑、货运、快递等行业的蓝领人群。2016年后，红牛陷入商标纠纷，市场受到影响。东鹏饮料趁机抢占渠道，并配合“一元乐享”这种高中奖率的让利机制，快速打开了局面。走访中，多位终端店主告诉经济观察报，东鹏饮料的产品在“一元乐享”等活动中兑奖很顺利，不像部分品牌流程繁琐。这背后是一套完整的数字化系统。在消费端，用户通过“一元乐享”和扫码红包两种互动方式，以优惠的价格获得产品，进而提高了复购频次；在渠道端，借助箱码红包与终端返利，零售商们更便捷地获得促销激励；在费用端，依托数字化工具，东鹏饮料实现费用的直达投放，减少中间环节的损耗。东鹏饮料搭建的渠道数字网络，后续被“补水啦”“果之茶”等新品复用，并持续延伸。以东鹏“补水啦”为例。这款电解质水于2023年推出，2025年全年营收达到32.74亿元，这意味着东鹏饮料仅用三年时间便再添一款营收规模超过30亿元的大单品。“补水啦”的成功路径清晰可循。该产品延续了高性价比优势，通过直白的“补水啦”命名迅速建立消费认知，将电解质水的适用场景从专业运动拓展至日常出行和轻度活动后的补水需求，并依托东鹏饮料早已构建的庞大渠道网络，配合“一元乐享”“免费乐享”等终端促销活动，在全国范围内实现快速铺货。刘洋粗略估计，“补水啦”刚推出之时的中奖率约50%，现在逐渐降低至20%左右。东鹏饮料方面告诉经济观察报，现阶段，“果之茶”同样沿用东鹏特饮开拓市场的逻辑——依托成熟渠道与数字化营销工具快速打开市场，后续依靠规模效应、精细化运营持续优化盈利结构。在人群方面，东鹏饮料采取精准定位切入细分人群，结合对应客群消费特征、渠道属性，针对性调整产品推广与活动落地细则。再造大单品“东鹏特饮”之后，东鹏饮料下一个大单品是谁？这是很长一段时间里，业界对于东鹏饮料的追问。“补水啦”成绩亮眼，但它依然延续了东鹏饮料基因里的功能饮料属性。“果之茶”则不同，它踏入的是东鹏饮料非优势的品类赛道，面对的是茶π、冰红茶等在校园渠道盘踞多年的对手。“果之茶”的出现回应了上述追问。这是东鹏饮料从“功能饮料巨头”向“综合性饮料企业”转型的关键落子。“东鹏特饮”锁定司机与蓝领，“补水啦”切入运动流汗和日常出行场景，二者功能明确，受众清晰。“果之茶”则进入休闲品类，不再强调功能属性，消费场景从“累了困了”延伸到“逛街解渴”，受众也从特定人群拓宽至大众。在渠道端，学校周边终端密度高、用户复购强，是品牌触达年轻用户的快速入口。战略上的扩张，在财报中已有体现。东鹏饮料在2025年年报中表示，“核心大单品东鹏特饮销售额登顶中国能量饮料行业首位；电解质饮料补水啦成功迈进三十亿级大单品行列；果之茶、东鹏大咖等产品表现出色，营收双双突破5亿元”。东鹏饮料还称，该公司已迈进了中国综合性饮料企业行列。财报显示，包括茶、咖啡、植物蛋白等在内的“其他饮料”品类，2026年第一季度营收达8.26亿元，较上年同期的3.75亿元大幅增长120%。东鹏饮料对经济观察报称，“果之茶”自2025年2月上市以来，市场表现亮眼，该公司对果之茶的发展充满信心。然而，“果之茶”热度增长的同时，争议也随之而来。在社交媒体上，不少家长对“果之茶”的高含糖量及咖啡因含量表示担忧，他们认为，大量饮用这款饮料不利于孩子的身体健康。刘洋称，高中奖率驱动了学生们的高频复购。“果之茶”让东鹏饮料成功打入了一个全新的消费群体，但也将其推到了一个更复杂的命题面前。当一款饮料在学生群体中高频复购，它的产品配方、营销策略与社会责任，都需要被重新审视。对于上述争议，东鹏饮料回复经济观察报称，“果之茶”主打低糖风味茶饮，“我们会持续关注市场趋势和消费者需求变化，在产品创新和迭代中做出相应的考量”。对于终端门店来说，他们更关心利润几何。刘洋提到，目前终端门店销售东鹏饮料旗下产品利润较低，无论是相比同类产品，还是相较于东鹏饮料此前的利润水平。具体来看，各产品的终端返利情况不尽相同。“果之茶”的瓶盖扫码返利仍维持在八毛至一块钱，但“东鹏特饮”的变化非常显著，该产品刚推出扫码活动时，每中奖一瓶可返一元现金，此后逐步降至五毛，如今现金返利已取消，改为发放“东币”，终端店主只能在东鹏商城中积累使用，实际价值大打折扣。“补水啦”的情况略好，店主扫码仍可获一元红包，但中奖率目前也降低很多。刘洋担心，现有的利润空间未来可能也难以维持。在刘洋看来，厂家减少现金补贴，是因为大型促销活动本身成本较高，厂家需要控制整体支出。因此，厂家将更多资源倾斜至新品推广，而老品对应的补贴力度自然随之削弱。促销力度的下降，直接影响了消费者的购买意愿，这也让刘洋感到担忧。对于以优惠促销量的持续性，东鹏饮料告诉经济观察报，新品上市初期，该公司会适度倾斜市场推广资源。新品推广遵循先做规模、再优化盈利的推进思路。新品起量后可依托规模摊薄各项成本，叠加供应链持续降本增效，长期盈利水平具备改善空间。  阅读原文 文章原文

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 冯丽君 三度递表后，白鸽在线（02672.HK）拟于6月29日在港交所挂牌上市。 6月26日暗盘交易显示，白鸽在线收报59.70港元，较招股价15.60港元上涨282.69%，每手200股，不计手续费，每手赚8820港元。 图片来源：同花顺APP 招股书显示，白鸽在线主要以场景险为工具，通过提供保险交易服务、精准营销及数字化解决方案以及第三方管理服务（TPA服务）获得收入。 场景险指的是针对特定情况下就特定需求量身定制的合适、短期或保费低的保险产品，该类产品具备高度灵活性，保障期限短、涵盖范围广，能渗透至多种分散生活场景，满足特定情境下的保障需求。如订机票、点外卖时关联的保险产品就属于场景险。 在2025年2月底、8月底、2026年3月三次递表后，白鸽在线此次赴港上市，或将成为港股“场景险保险科技AI第一股”。不过，从财务数据来看，其“AI叙事”的背后，盈利能力尚未得到验证，也存在客户集中度高等风险。 2025年保费交易服务费收入占比大幅下降 行业方面，白鸽在线瞄准的场景险赛道呈现高速增长态势。 据灼识咨询数据，预计2026年中国科技赋能保险中介场景险市场规模357亿元，同比增16%，占场景险的32%，预计到2030年增至643亿元，对应2026-2030E年复合增长率（CAGR）为16%，占场景险比例提升至38%。 灼识咨询数据显示，中国场景险市场有100多家参与者。按2024年总保费计，白鸽在线在中国互联网保险中介中位列第十一、在中国场景互联网保险中介中位列第五及在中国第三方场景互联网保险中介中位列第一，中国市场份额为3.4%。 若按照3.4%的市占率与643亿元规模简单测算，2030年白鸽在线对应场景险规模超过20亿元。招股书显示，2023年至2025年，白鸽在线实现营收分别为6.6亿、9.14亿、12.27亿元，营收整体实现较快增长。 在场景险赛道中，科技赋能的保险中介公司需提供高度定制化、场景化的保险中介服务，端到端数字化解决方案，需具备从多种场景中收集并整合大量数据的能力，因此，其“科技成色”至关重要。 在招股书中，白鸽在线描绘了其AI版图。2021年，白鸽在线正式推出白鸽e保SaaS应用系统，具备智能投保、保单管理、理赔、客服、数据分析及财务管理等功能。这是其数字化保险服务的核心技术，贯穿整个业务操作。 2024年，白鸽在线开始开发由机器学习及AI驱动的六个MaaS支持模型，以自动生成见解并为知情决策提供支持，包括方舟、飞秒、智瞳、乐荐、睿析、鉴信。 其中，方舟用于场景风险识别与预警；飞秒用于实时分析风险变量，实现个性化、智能化和及时的保费定价；智瞳用于优化理赔流程；乐荐能够根据消费者自身情况提供定制化保险建议；睿析可分析个人信用状况，帮助公司优化风险控制策略；鉴信旨在根据从客户服务互动和投诉记录中收集的数据，识别潜在的黑名单用户。 从研发投入来看，2023年-2025年，白鸽在线研发开支分别为人民币1570万元、3240万元、3510万元，分别占当年收入的2.4%、3.5%、2.9%。这一比例相比部分已上市的保险中介公司来说并不算高。 数据来源：Wind，界面新闻记者整理制图 值得注意的是，2025年，传统业务保费交易服务费收入在白鸽在线总收入中占比由2024年的九成降至不足七成，而精准营销与数字化解决方案业务收入则增长3.6倍。“我们大数据模型的某些组成部分已被工具化，为内部产品定制过程提供了支持，且我们日后将进一步实现MaaS输出的产品化。”白鸽在线在招股书中表示。 图片来源：白鸽在线招股书 不过，该项业务是否能够持续增长从而改善利润结构，仍待市场检验。某保险业资深专家近日在接受界面新闻采访时表示，“AI目前在保险业的应用，更多的是智能工具而已，并没有改变保险的商业逻辑以及它的核心定价的要素。” 盈利能力有待验证 虽然近年来营收获得大幅增长，但白鸽在线目前仍处于亏损状态。 招股书显示，2023年至2025年，白鸽在线分别亏损1718万元、2771.2万、4666.9万元，且公司预计2026年亏损将扩大。 白鸽在线的“增收不增利”与其毛利率水平不高有关。2023年至2025年，白鸽在线整体毛利率分别仅为7.9%、9.1%和8.4%，均不足10%。 白鸽在线认为，其目前仍处于长期业务的起步阶段。“根据灼识咨询的资料，美国及中国的保险科技公司一般需要10年以上才能产生正的经营现金流量，约15年才能实现盈利，部分业内同行在取得相关牌照后的首七年均未实现盈利。”白鸽在线在招股书中表示。 “数据来看，白鸽在线的盈利能力确实面临挑战。”盘古智库高级研究员、港股100强研究中心顾问余丰慧对界面新闻表示，这提示公司在追求增长的同时，必须重视成本控制和盈利模式的优化。 余丰慧认为，为了支撑其估值并实现长期健康发展，白鸽在线需要采取一系列措施：首先，加大研发投入，增强产品和服务的竞争力；其次，寻找降低成本的方法，提高运营效率；再者，探索多元化的收入来源，减少对单一业务或市场的依赖；最后，加强与投资者的沟通，透明化财务健康状况及未来规划，以增强市场信心。“这样不仅能帮助公司度过当前的增长瓶颈期，也为未来的盈利奠定坚实基础。” 客户集中度过高也是风险之一。截至2025年底，白鸽在线与79家保险公司进行合作。2023-2025年，来自前五大客户的收入分别占据总收入的69.0%、77.2%、55.9%。 此外，本次IPO仅引入两名基石投资者，合计认购金额2000万港元，占全球发售的3.3%-3.8%。 不过，从暗盘交易情况来看，这并未阻挡投资者的热情。“投资者对白鸽在线的热情主要源于其业务模式和市场定位的吸引力，尤其是在当前数字经济快速发展的背景下。尽管公司目前尚未实现盈利，但其营收持续增长表明了市场的接受度和潜在的成长性。”余丰慧告诉界面新闻，“此外，作为一家专注于创新科技的企业，白鸽在线有望在未来通过扩展新市场、优化产品结构以及提升运营效率来改善财务状况。” 国投证券国际则在研报中表示，招股价15.60-20.28港元，发行后市值50亿-65亿港元（绿鞋前），对应2025年市销率为3.5x-4.6x，对比已上市的互联网保险代理平台的PS-TTM主要在0.4x-1.0x区间。“我们认为估值缺乏吸引力，考虑行业拥挤度、毛利率较低影响扭亏前景，长期利润率空间有限，给予IPO专用评分5.0分，建议谨慎申购。” 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 冯丽君 三度递表后，白鸽在线（02672.HK）拟于6月29日在港交所挂牌上市。 6月26日暗盘交易显示，白鸽在线收报59.70港元，较招股价15.60港元上涨282.69%，每手200股，不计手续费，每手赚8820港元。 图片来源：同花顺APP 招股书显示，白鸽在线主要以场景险为工具，通过提供保险交易服务、精准营销及数字化解决方案以及第三方管理服务（TPA服务）获得收入。 场景险指的是针对特定情况下就特定需求量身定制的合适、短期或保费低的保险产品，该类产品具备高度灵活性，保障期限短、涵盖范围广，能渗透至多种分散生活场景，满足特定情境下的保障需求。如订机票、点外卖时关联的保险产品就属于场景险。 在2025年2月底、8月底、2026年3月三次递表后，白鸽在线此次赴港上市，或将成为港股“场景险保险科技AI第一股”。不过，从财务数据来看，其“AI叙事”的背后，盈利能力尚未得到验证，也存在客户集中度高等风险。 2025年保费交易服务费收入占比大幅下降 行业方面，白鸽在线瞄准的场景险赛道呈现高速增长态势。 据灼识咨询数据，预计2026年中国科技赋能保险中介场景险市场规模357亿元，同比增16%，占场景险的32%，预计到2030年增至643亿元，对应2026-2030E年复合增长率（CAGR）为16%，占场景险比例提升至38%。 灼识咨询数据显示，中国场景险市场有100多家参与者。按2024年总保费计，白鸽在线在中国互联网保险中介中位列第十一、在中国场景互联网保险中介中位列第五及在中国第三方场景互联网保险中介中位列第一，中国市场份额为3.4%。 若按照3.4%的市占率与643亿元规模简单测算，2030年白鸽在线对应场景险规模超过20亿元。招股书显示，2023年至2025年，白鸽在线实现营收分别为6.6亿、9.14亿、12.27亿元，营收整体实现较快增长。 在场景险赛道中，科技赋能的保险中介公司需提供高度定制化、场景化的保险中介服务，端到端数字化解决方案，需具备从多种场景中收集并整合大量数据的能力，因此，其“科技成色”至关重要。 在招股书中，白鸽在线描绘了其AI版图。2021年，白鸽在线正式推出白鸽e保SaaS应用系统，具备智能投保、保单管理、理赔、客服、数据分析及财务管理等功能。这是其数字化保险服务的核心技术，贯穿整个业务操作。 2024年，白鸽在线开始开发由机器学习及AI驱动的六个MaaS支持模型，以自动生成见解并为知情决策提供支持，包括方舟、飞秒、智瞳、乐荐、睿析、鉴信。 其中，方舟用于场景风险识别与预警；飞秒用于实时分析风险变量，实现个性化、智能化和及时的保费定价；智瞳用于优化理赔流程；乐荐能够根据消费者自身情况提供定制化保险建议；睿析可分析个人信用状况，帮助公司优化风险控制策略；鉴信旨在根据从客户服务互动和投诉记录中收集的数据，识别潜在的黑名单用户。 从研发投入来看，2023年-2025年，白鸽在线研发开支分别为人民币1570万元、3240万元、3510万元，分别占当年收入的2.4%、3.5%、2.9%。这一比例相比部分已上市的保险中介公司来说并不算高。 数据来源：Wind，界面新闻记者整理制图 值得注意的是，2025年，传统业务保费交易服务费收入在白鸽在线总收入中占比由2024年的九成降至不足七成，而精准营销与数字化解决方案业务收入则增长3.6倍。“我们大数据模型的某些组成部分已被工具化，为内部产品定制过程提供了支持，且我们日后将进一步实现MaaS输出的产品化。”白鸽在线在招股书中表示。 图片来源：白鸽在线招股书 不过，该项业务是否能够持续增长从而改善利润结构，仍待市场检验。某保险业资深专家近日在接受界面新闻采访时表示，“AI目前在保险业的应用，更多的是智能工具而已，并没有改变保险的商业逻辑以及它的核心定价的要素。” 盈利能力有待验证 虽然近年来营收获得大幅增长，但白鸽在线目前仍处于亏损状态。 招股书显示，2023年至2025年，白鸽在线分别亏损1718万元、2771.2万、4666.9万元，且公司预计2026年亏损将扩大。 白鸽在线的“增收不增利”与其毛利率水平不高有关。2023年至2025年，白鸽在线整体毛利率分别仅为7.9%、9.1%和8.4%，均不足10%。 白鸽在线认为，其目前仍处于长期业务的起步阶段。“根据灼识咨询的资料，美国及中国的保险科技公司一般需要10年以上才能产生正的经营现金流量，约15年才能实现盈利，部分业内同行在取得相关牌照后的首七年均未实现盈利。”白鸽在线在招股书中表示。 “数据来看，白鸽在线的盈利能力确实面临挑战。”盘古智库高级研究员、港股100强研究中心顾问余丰慧对界面新闻表示，这提示公司在追求增长的同时，必须重视成本控制和盈利模式的优化。 余丰慧认为，为了支撑其估值并实现长期健康发展，白鸽在线需要采取一系列措施：首先，加大研发投入，增强产品和服务的竞争力；其次，寻找降低成本的方法，提高运营效率；再者，探索多元化的收入来源，减少对单一业务或市场的依赖；最后，加强与投资者的沟通，透明化财务健康状况及未来规划，以增强市场信心。“这样不仅能帮助公司度过当前的增长瓶颈期，也为未来的盈利奠定坚实基础。” 客户集中度过高也是风险之一。截至2025年底，白鸽在线与79家保险公司进行合作。2023-2025年，来自前五大客户的收入分别占据总收入的69.0%、77.2%、55.9%。 此外，本次IPO仅引入两名基石投资者，合计认购金额2000万港元，占全球发售的3.3%-3.8%。 不过，从暗盘交易情况来看，这并未阻挡投资者的热情。“投资者对白鸽在线的热情主要源于其业务模式和市场定位的吸引力，尤其是在当前数字经济快速发展的背景下。尽管公司目前尚未实现盈利，但其营收持续增长表明了市场的接受度和潜在的成长性。”余丰慧告诉界面新闻，“此外，作为一家专注于创新科技的企业，白鸽在线有望在未来通过扩展新市场、优化产品结构以及提升运营效率来改善财务状况。” 国投证券国际则在研报中表示，招股价15.60-20.28港元，发行后市值50亿-65亿港元（绿鞋前），对应2025年市销率为3.5x-4.6x，对比已上市的互联网保险代理平台的PS-TTM主要在0.4x-1.0x区间。“我们认为估值缺乏吸引力，考虑行业拥挤度、毛利率较低影响扭亏前景，长期利润率空间有限，给予IPO专用评分5.0分，建议谨慎申购。”

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 林倩冰 6月25日，宜信旗下美股上市公司宜人智科（YRD.N）发布2026年第一季度财务报告。 2026年一季度，宜人智科实现总净收入（total net revenue）9.15亿元，环比下降4.44%，同比下降41%；净亏损（net loss）4.947亿元，亏损规模较上季度的8.682亿元有所收窄。上年同期，宜人智科实现净利润（net income）2.475亿元。 一季报披露，从财务咨询业务（Credit Solution Business）看，2026年一季度宜人智科撮合贷款总额（Total loans facilitated）89亿元，较上季度的120亿元环比下降26%，较上年同期的152亿元同比下降42%；财务咨询业务收入7.957亿元，环比下降4%，同比下降39%。 对此，宜人智科在一季报中解释，下降主要是由于在新的监管框架下，贷款撮合量减少以及服务费率降低，同时公司持续优先考虑风险调整后的增长，并在不断变化的市场环境中保持审慎的经营策略。2026年第一季度，财务咨询业务收入占总净收入的87%，与2025年第四季度没有变化。 从保险业务（insurance brokerage business）看，2026年一季度，宜人智科保险客户数量为39.79万人，较2025年第四季度增长49%，同比增长413%；截至2026年3月末，累计保险客户数量235.8万人，环比增长16%，同比增长48%。2026年一季度，宜人智科实现保险业务收入8720万元，环比增长4%，同比增长22%。 “环比和同比增长主要得益于公司互联网分销业务的持续扩张，该业务自2025年年中以来保持强劲增长势头。因此，2026年一季度，互联网分销业务贡献了保险经纪业务板块收入的29%，而2025年第四季度为22%，反映了公司业务结构及数字分销能力的持续优化。”宜人智科在一季报中表示。 从资产质量看，截至2026年3月末，逾期1–30天、31–60天和61–90天的贷款逾期率分别为2.5%、2.7%和3.2%，较上年末分别下降0.9个百分点、下降0.3个百分点，上升0.4个百分点。 对于宜人智科一季度营收、净利双下滑，有助贷业内人士对界面新闻表示，“是受行业整体的影响”。此前，该业内人士曾对界面新闻分析称，一季度助贷公司营收、净利大幅下降是助贷行业盈利逻辑发生根本性切换的阶段现象，并非单一因素造成，是行业监管框架重塑、业务规模主动收缩、合规刚性成本上行等因素共振所形成的结果。 据界面新闻此前梳理，2026年一季度，奇富科技（03660.HK，QFIN.O）、小赢科技（XYF.N）等多家上市助贷公司营收、净利同比均有所下降。 博通咨询首席分析师王蓬博对界面新闻表示，宜人智科营收同比下滑，净亏损仍处高位，关键原因在于信贷业务持续收缩，这既受外部消费信贷需求影响，也与公司主动压降高风险资产规模有关。其次，尽管宜人智科亏损环比收窄显示成本控制或资产质量有所改善，但收入端缺乏新增长点，其整体经营仍处于调整修复阶段。 值得一提的是，今年5月，宜信宣布对旗下类固收产品进行“良性清退”。 5月25日，宜人智科发表官方声明称，宜人智科作为独立运营的上市公司主体，与其他业务板块分属独立的业务体系，运营管理完全隔离，彼此经营独立、互不影响。宜人智科未开展任何财富管理类相关业务。目前，宜人智科整体经营状况稳定，各项业务有序推进，现金流与风控指标保持健康，不受相关市场讨论影响。 界面新闻注意到，在最新披露的一季报中，宜人智科重申了相关内容。宜人智科在一季报中表示，公司于5月就媒体报道发布声明，该等报道涉及公司控股股东关联方提供的若干金融产品。该等事项与公司无关。管理层正密切监控事态发展，并将根据适用法律、法规及上市规则的要求作出进一步披露。 “宜信旗下类固收产品启动良性清退，尽管与宜人智科在法律主体相互独立，但依托同源品牌带来的集团声誉连锁冲击，从资本、资金合作、财务、运营及中长期转型层面，宜信的清退都不可避免将对宜人智科形成实质性影响。”就宜信对旗下类固收产品的“良性清退”可能对宜人智科造成的影响，上述业内人士认为。 该业内人士分析，长期来看，本次风波将降低宜人智科在资金方合作中的口碑，在行业白名单精细化管控的背景下，平台科技输出、海外信贷等转型业务拓展节奏或被迫延后，导致公司错失宝贵的转型窗口期。 王蓬博认为，影响或体现在两个层面：一方面，原有资金协同和客户导流机制弱化，可能进一步制约信贷资产生成能力；另一方面，此举有助于切割非标融资关联风险，推动公司向更合规的助贷模式转型，但短期内难有实质性业绩支撑，反而可能带来阶段性业务阵痛。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 林倩冰 6月25日，宜信旗下美股上市公司宜人智科（YRD.N）发布2026年第一季度财务报告。 2026年一季度，宜人智科实现总净收入（total net revenue）9.15亿元，环比下降4.44%，同比下降41%；净亏损（net loss）4.947亿元，亏损规模较上季度的8.682亿元有所收窄。上年同期，宜人智科实现净利润（net income）2.475亿元。 一季报披露，从财务咨询业务（Credit Solution Business）看，2026年一季度宜人智科撮合贷款总额（Total loans facilitated）89亿元，较上季度的120亿元环比下降26%，较上年同期的152亿元同比下降42%；财务咨询业务收入7.957亿元，环比下降4%，同比下降39%。 对此，宜人智科在一季报中解释，下降主要是由于在新的监管框架下，贷款撮合量减少以及服务费率降低，同时公司持续优先考虑风险调整后的增长，并在不断变化的市场环境中保持审慎的经营策略。2026年第一季度，财务咨询业务收入占总净收入的87%，与2025年第四季度没有变化。 从保险业务（insurance brokerage business）看，2026年一季度，宜人智科保险客户数量为39.79万人，较2025年第四季度增长49%，同比增长413%；截至2026年3月末，累计保险客户数量235.8万人，环比增长16%，同比增长48%。2026年一季度，宜人智科实现保险业务收入8720万元，环比增长4%，同比增长22%。 “环比和同比增长主要得益于公司互联网分销业务的持续扩张，该业务自2025年年中以来保持强劲增长势头。因此，2026年一季度，互联网分销业务贡献了保险经纪业务板块收入的29%，而2025年第四季度为22%，反映了公司业务结构及数字分销能力的持续优化。”宜人智科在一季报中表示。 从资产质量看，截至2026年3月末，逾期1–30天、31–60天和61–90天的贷款逾期率分别为2.5%、2.7%和3.2%，较上年末分别下降0.9个百分点、下降0.3个百分点，上升0.4个百分点。 对于宜人智科一季度营收、净利双下滑，有助贷业内人士对界面新闻表示，“是受行业整体的影响”。此前，该业内人士曾对界面新闻分析称，一季度助贷公司营收、净利大幅下降是助贷行业盈利逻辑发生根本性切换的阶段现象，并非单一因素造成，是行业监管框架重塑、业务规模主动收缩、合规刚性成本上行等因素共振所形成的结果。 据界面新闻此前梳理，2026年一季度，奇富科技（03660.HK，QFIN.O）、小赢科技（XYF.N）等多家上市助贷公司营收、净利同比均有所下降。 博通咨询首席分析师王蓬博对界面新闻表示，宜人智科营收同比下滑，净亏损仍处高位，关键原因在于信贷业务持续收缩，这既受外部消费信贷需求影响，也与公司主动压降高风险资产规模有关。其次，尽管宜人智科亏损环比收窄显示成本控制或资产质量有所改善，但收入端缺乏新增长点，其整体经营仍处于调整修复阶段。 值得一提的是，今年5月，宜信宣布对旗下类固收产品进行“良性清退”。 5月25日，宜人智科发表官方声明称，宜人智科作为独立运营的上市公司主体，与其他业务板块分属独立的业务体系，运营管理完全隔离，彼此经营独立、互不影响。宜人智科未开展任何财富管理类相关业务。目前，宜人智科整体经营状况稳定，各项业务有序推进，现金流与风控指标保持健康，不受相关市场讨论影响。 界面新闻注意到，在最新披露的一季报中，宜人智科重申了相关内容。宜人智科在一季报中表示，公司于5月就媒体报道发布声明，该等报道涉及公司控股股东关联方提供的若干金融产品。该等事项与公司无关。管理层正密切监控事态发展，并将根据适用法律、法规及上市规则的要求作出进一步披露。 “宜信旗下类固收产品启动良性清退，尽管与宜人智科在法律主体相互独立，但依托同源品牌带来的集团声誉连锁冲击，从资本、资金合作、财务、运营及中长期转型层面，宜信的清退都不可避免将对宜人智科形成实质性影响。”就宜信对旗下类固收产品的“良性清退”可能对宜人智科造成的影响，上述业内人士认为。 该业内人士分析，长期来看，本次风波将降低宜人智科在资金方合作中的口碑，在行业白名单精细化管控的背景下，平台科技输出、海外信贷等转型业务拓展节奏或被迫延后，导致公司错失宝贵的转型窗口期。 王蓬博认为，影响或体现在两个层面：一方面，原有资金协同和客户导流机制弱化，可能进一步制约信贷资产生成能力；另一方面，此举有助于切割非标融资关联风险，推动公司向更合规的助贷模式转型，但短期内难有实质性业绩支撑，反而可能带来阶段性业务阵痛。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 郭净净 宣布收购液冷标的公司后，汽车零部件模具公司祥鑫科技（002965.SZ）6月25日、26日连续斩获涨停板。 “液冷产品单价比较高，公司希望进一步提高产品价值量和盈利能力。”祥鑫科技近年主业走弱，公司相关人士对界面新闻表示，拟通过收购拓展液冷业务，看能否打开新局面，及时抓住一些新订单。 今年被认为是液冷行业爆发元年，数十家公司都想分得一杯羹。祥鑫科技能否借此次收购“弯道超车”，尚存众多不确定性。 标的公司一季度完成去年近半业绩 祥鑫科技6月24日宣布，拟以现金收购与增资方式取得苏州酷尔芯科技有限公司（简称“酷尔芯”）51%的股权。 酷尔芯主要从事液冷散热器件的研发、生产和销售，旗下有波纹管、散热管集成模组等主要产品，拥有‌18项商标和散热模组、液冷连接器等23项专利。 该公司是港澳台投资（非独资）有限责任公司，成立于2023年11月28日，注册资本1500万元，2024年、2025年缴纳社保员工数是32人、74人。其联合创始人李晓臻（现任董事长、法定代表人）以及中国台湾籍的卢旭煜、刘邦纬（市场负责人）分别持股32.55%、23.25%、9.3%。 未经审计的财务数据显示，2025年、2026年一季度，酷尔芯实现营收1.04亿、5125.31万元，净利润3169.28万、1841.03万元。据此，今年前三个月，该公司实现营收、净利润已接近去年一半。截至今年3月31日，酷尔芯总资产1.64亿元、负债总额9533.16万元、净资产6864.05万元。 “公司准备收购酷尔芯，进一步拓展液冷业务，看能否打开新局面，及时抓住一些新订单。”祥鑫科技相关人士对界面新闻表示，基于此前的技术和业务积累，公司和酷尔芯在技术、客户等各方面资源有协调整合效应。 界面新闻获悉，祥鑫科技曾涉足液冷散热领域。公司2025年12月在互动平台称，公司掌握液冷散热技术，产品覆盖算力服务器、新能源汽车、储能及低空经济，目前为超聚变、华鲲振宇、中兴康讯等公司供应液冷服务器相关产品。 但依靠自主销售模式布局液冷散热领域，祥鑫科技未能取得实质性突破。“公司给超聚变、华为等大客户的数据中心相关订单中涉及一些，量比较小，没有正式切入这个赛道。”前述祥鑫科技人士对界面新闻称，液冷业务与公司主业有共通性，但客户拓展难度较大；“液冷行业对大客户依赖性比较强，但大客户准入门槛比较高。”该公司称，若完成收购酷尔芯，将进一步绑定核心客户。 主业走弱 祥鑫科技由陈荣、谢祥娃夫妇于2004年5月创立，2019年10月25日登陆深交所，公司主营精密冲压模具和金属结构件。公司近年来盈利能力持续走低。 2023年至2025年，祥鑫科技营收从57.03亿增至67.44亿、79.27亿元，同比增速从32.96%降至18.25%、17.54%；归母净利润从4.07亿下滑至3.59亿、1.55亿元。 2025年第四季度，祥鑫科技亏损了359.25万元，是上市以来首次单季度亏损；今年一季度，公司亏损扩至1706.62万元。 “目前公司主业盈利能力比较低，正在尽力做调整。”祥鑫科技相关人士对界面新闻称，这几年汽车行业竞争比较激烈，对公司利润造成一定压力，“部分客户压价，每年都要求降价。” 2025年12月22日，陈荣卸任，擅长市场开拓的谢祥娃走向“台前”。“换帅”后，祥鑫科技叫停多个扩产项目，包括2020年超6亿元可转债募投的精密金属结构件、精密汽车模具及零部件等扩产项目；并将2022年8.76亿元定增募投的储能光伏逆变器、电池箱体等项目延期一年至2027年4月底。 如今，收购酷尔芯来加码液冷散热业务，是谢祥娃当上董事长后第一个大的资本动作。祥鑫科技相关人士对界面新闻透露，目前收购事宜还在尽调阶段，委派的会计师、律师等已进场；“后续有实质性进展，公司会及时披露公告告知。” 祥鑫科技表示，无法预计本次交易对其当年业绩影响；“上市公司的主营业务不会因而对相关方产生依赖，也不会对持续经营和独立性产生重大不利影响。” 商誉减值、资金压力等风险待解 祥鑫科技若能成功收购酷尔芯，则后续还将面临高商誉减值、资金压力高企、及标的公司业绩能否持续增长等多重风险。 首先是高商誉减值风险。酷尔芯整体估值暂定为6.75亿元，较其截至2026年3月31日净资产6864.05万元增值6.06亿元，增值率约为883%。以此预估，祥鑫科技此次收购酷尔芯51%股权的资金或为3.44亿元，收购后将产生超3亿元商誉。 “本次收购完成后将在上市公司的合并资产负债表中形成较高的商誉。”祥鑫科技称，公司将及时确认最终商誉金额；根据相关规定，本次收购形成的商誉将在每年进行减值测试，“若酷尔芯未来经营活动出现不利变化，商誉将存在减值风险。” 其次资金压力增加。祥鑫科技本次收购资金为其自有资金及银行贷款。分析认为，收购资金将占用大量流动资金，会给上市公司带来现金流压力。 截至2026年3月31日，公司货币资金12.05亿、交易性金融资产3.14亿、应收账款及应收票据合计23.4亿元，同时其总负债47.8亿、流动负债46.25亿元，包含短期借款4.97亿元、应付票据及应付账款35.94亿元。 “后续如果液冷业务局面打开，公司应该会有扩产能安排，布局相关产线。”若安该公司相关人士对界面新闻所言，其后续资金需求将更大。问及后续融资计划，该人士称，“目前还没有收到相关消息，要看具体协议和管理层安排。” 三是标的公司的经营风险，尤其是严重依赖少数大客户问题。酷尔芯前两大客户的销售收入占主营业务收入的比例超过90%。“酷尔芯目前国内外客户都有，以台企居多。”祥鑫科技相关人士对界面新闻透露。 液冷散热行业集中度普遍较高。五洋自控收购的柯斯宇向前五大客户的销售收入占主业收入比例超过90%；金富科技收购的卓晖金属、联益热能去年前10月收入中八成来自奇宏电子、宝德科技。 因此，大客户流失对该类公司的影响将是“致命的”。 四是收购整合风险。“酷尔芯现有管理团队和核心技术人员应该会先留住，技术人才挺稀缺的。”祥鑫科技相关人士对界面新闻透露。 根据协议，酷尔芯的核心管理团队在协议生效日起三年内原则上维持无重大变化。完成后，作为控股子公司，酷尔芯将被纳入上市公司的管理体系。协议要求，酷尔芯董事会的5名董事中，祥鑫科技、李晓臻等交易方分别提名3、2名；其中，祥鑫科技提名董事长、推荐财务负责人，李晓臻等推荐财务经理。 担忧行业竞争加剧 AI算力功耗快速跃升，数据中心单柜功耗迈向MW级，传统风冷难以满足企业级商用服务器的高功耗与高稳定性散热需求，液冷方案正快速渗透。 多家公司快速“杀入”这一热门赛道，领益智造、蓝思科技、瑞声科技、春秋电子等精密制造公司横向收购立敏达、PMG、远地科技及丹麦Asetek等成熟标的；五洋自控、科创新源、强瑞技术、金富科技等纵向整合柯斯宇、东莞兆科、铝宝科技、卓晖金属/联益热能等上游核心辅材或关键零部件厂商。 格力电器、海尔智家等家电企业也向液冷业务延伸。浪潮信息、盾安环境、英维克、飞荣达、曙光数创等数十家上市公司已深耕多年。 “液冷能力已蜕变为当前AI算力时代最炙手可热且极度稀缺的战略资产。”国金证券认为，大厂纷纷收购液冷标的，而不选择自研，反映出液冷的稀缺性与较高的行业壁垒。 中信证券认为，在汽车、储能、消费电子的热管理产品制造产线及工艺具备一定同源性，国产厂商更容易在新一代产品实现突破，在冷板、快接头、Manifold、液冷泵、CDU等环节大范围导入产业链，逐步实现国产替代；“国内厂商已经过长期验证配合，终端客户的订单放量节奏有望在2026年加速。” 多家公司持乐观态度。“今年液冷行业才到爆发元年，市场需求刚开始。公司目前发展比较好，结合客户需求，正在扩产能。”金富科技相关人士对界面新闻称。该公司6月17日宣布，拟定增募资不超3亿元用于液冷组件扩产。 “目前液冷整体销售情况比较良好。”浪潮信息相关人士对界面新闻称，公司主要做液冷服务器相关产品，理论上，如果液冷服务器行业热度更高，对公司回事一个积极的影响因素，但这个能否落实到实际订单上，还得看客户具体会不会增加液冷服务器订单。公司目前还不好直接判断液冷相关业务的情况。” 飞荣达相关人士对界面新闻透露，公司一直有新客户开发认证，推进批量供应；“目前行业给到的机会蛮多。公司有一定先发优势，相关产品比较丰富。” “当前液冷产品单价比较高，大家肯定都是趋利的，公司希望进一步提高整体产品价值量和公司盈利能力。”祥鑫科技相关人士对界面新闻表示。 然而，随着大扩产项目陆续落地及后续液冷渗透率封顶，市场竞争必将更加激烈。 曙光数创近日称，行业内新进入者较多，但是在具体的取得过程中供应商的产品方案、技术水平、响应速度、应用案例等指标仍是客户的核心关注参数。其中，冷板液冷技术是当前应用主流的液冷散热技术，由于技术相对成熟，市场规模提升吸引了行业内外厂家争相入局，导致竞争格局较为激烈。 “若未来下游市场需求饱和或增速放缓，竞争对手体系健全，标的公司后续可能面临市场参与者增多、行业竞争持续加剧、产品毛利率承压下滑、行业产能阶段性过剩等问题。”祥鑫科技表示，这一定程度上可能对酷尔芯盈利能力造成不利影响。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 郭净净 宣布收购液冷标的公司后，汽车零部件模具公司祥鑫科技（002965.SZ）6月25日、26日连续斩获涨停板。 “液冷产品单价比较高，公司希望进一步提高产品价值量和盈利能力。”祥鑫科技近年主业走弱，公司相关人士对界面新闻表示，拟通过收购拓展液冷业务，看能否打开新局面，及时抓住一些新订单。 今年被认为是液冷行业爆发元年，数十家公司都想分得一杯羹。祥鑫科技能否借此次收购“弯道超车”，尚存众多不确定性。 标的公司一季度完成去年近半业绩 祥鑫科技6月24日宣布，拟以现金收购与增资方式取得苏州酷尔芯科技有限公司（简称“酷尔芯”）51%的股权。 酷尔芯主要从事液冷散热器件的研发、生产和销售，旗下有波纹管、散热管集成模组等主要产品，拥有‌18项商标和散热模组、液冷连接器等23项专利。 该公司是港澳台投资（非独资）有限责任公司，成立于2023年11月28日，注册资本1500万元，2024年、2025年缴纳社保员工数是32人、74人。其联合创始人李晓臻（现任董事长、法定代表人）以及中国台湾籍的卢旭煜、刘邦纬（市场负责人）分别持股32.55%、23.25%、9.3%。 未经审计的财务数据显示，2025年、2026年一季度，酷尔芯实现营收1.04亿、5125.31万元，净利润3169.28万、1841.03万元。据此，今年前三个月，该公司实现营收、净利润已接近去年一半。截至今年3月31日，酷尔芯总资产1.64亿元、负债总额9533.16万元、净资产6864.05万元。 “公司准备收购酷尔芯，进一步拓展液冷业务，看能否打开新局面，及时抓住一些新订单。”祥鑫科技相关人士对界面新闻表示，基于此前的技术和业务积累，公司和酷尔芯在技术、客户等各方面资源有协调整合效应。 界面新闻获悉，祥鑫科技曾涉足液冷散热领域。公司2025年12月在互动平台称，公司掌握液冷散热技术，产品覆盖算力服务器、新能源汽车、储能及低空经济，目前为超聚变、华鲲振宇、中兴康讯等公司供应液冷服务器相关产品。 但依靠自主销售模式布局液冷散热领域，祥鑫科技未能取得实质性突破。“公司给超聚变、华为等大客户的数据中心相关订单中涉及一些，量比较小，没有正式切入这个赛道。”前述祥鑫科技人士对界面新闻称，液冷业务与公司主业有共通性，但客户拓展难度较大；“液冷行业对大客户依赖性比较强，但大客户准入门槛比较高。”该公司称，若完成收购酷尔芯，将进一步绑定核心客户。 主业走弱 祥鑫科技由陈荣、谢祥娃夫妇于2004年5月创立，2019年10月25日登陆深交所，公司主营精密冲压模具和金属结构件。公司近年来盈利能力持续走低。 2023年至2025年，祥鑫科技营收从57.03亿增至67.44亿、79.27亿元，同比增速从32.96%降至18.25%、17.54%；归母净利润从4.07亿下滑至3.59亿、1.55亿元。 2025年第四季度，祥鑫科技亏损了359.25万元，是上市以来首次单季度亏损；今年一季度，公司亏损扩至1706.62万元。 “目前公司主业盈利能力比较低，正在尽力做调整。”祥鑫科技相关人士对界面新闻称，这几年汽车行业竞争比较激烈，对公司利润造成一定压力，“部分客户压价，每年都要求降价。” 2025年12月22日，陈荣卸任，擅长市场开拓的谢祥娃走向“台前”。“换帅”后，祥鑫科技叫停多个扩产项目，包括2020年超6亿元可转债募投的精密金属结构件、精密汽车模具及零部件等扩产项目；并将2022年8.76亿元定增募投的储能光伏逆变器、电池箱体等项目延期一年至2027年4月底。 如今，收购酷尔芯来加码液冷散热业务，是谢祥娃当上董事长后第一个大的资本动作。祥鑫科技相关人士对界面新闻透露，目前收购事宜还在尽调阶段，委派的会计师、律师等已进场；“后续有实质性进展，公司会及时披露公告告知。” 祥鑫科技表示，无法预计本次交易对其当年业绩影响；“上市公司的主营业务不会因而对相关方产生依赖，也不会对持续经营和独立性产生重大不利影响。” 商誉减值、资金压力等风险待解 祥鑫科技若能成功收购酷尔芯，则后续还将面临高商誉减值、资金压力高企、及标的公司业绩能否持续增长等多重风险。 首先是高商誉减值风险。酷尔芯整体估值暂定为6.75亿元，较其截至2026年3月31日净资产6864.05万元增值6.06亿元，增值率约为883%。以此预估，祥鑫科技此次收购酷尔芯51%股权的资金或为3.44亿元，收购后将产生超3亿元商誉。 “本次收购完成后将在上市公司的合并资产负债表中形成较高的商誉。”祥鑫科技称，公司将及时确认最终商誉金额；根据相关规定，本次收购形成的商誉将在每年进行减值测试，“若酷尔芯未来经营活动出现不利变化，商誉将存在减值风险。” 其次资金压力增加。祥鑫科技本次收购资金为其自有资金及银行贷款。分析认为，收购资金将占用大量流动资金，会给上市公司带来现金流压力。 截至2026年3月31日，公司货币资金12.05亿、交易性金融资产3.14亿、应收账款及应收票据合计23.4亿元，同时其总负债47.8亿、流动负债46.25亿元，包含短期借款4.97亿元、应付票据及应付账款35.94亿元。 “后续如果液冷业务局面打开，公司应该会有扩产能安排，布局相关产线。”若安该公司相关人士对界面新闻所言，其后续资金需求将更大。问及后续融资计划，该人士称，“目前还没有收到相关消息，要看具体协议和管理层安排。” 三是标的公司的经营风险，尤其是严重依赖少数大客户问题。酷尔芯前两大客户的销售收入占主营业务收入的比例超过90%。“酷尔芯目前国内外客户都有，以台企居多。”祥鑫科技相关人士对界面新闻透露。 液冷散热行业集中度普遍较高。五洋自控收购的柯斯宇向前五大客户的销售收入占主业收入比例超过90%；金富科技收购的卓晖金属、联益热能去年前10月收入中八成来自奇宏电子、宝德科技。 因此，大客户流失对该类公司的影响将是“致命的”。 四是收购整合风险。“酷尔芯现有管理团队和核心技术人员应该会先留住，技术人才挺稀缺的。”祥鑫科技相关人士对界面新闻透露。 根据协议，酷尔芯的核心管理团队在协议生效日起三年内原则上维持无重大变化。完成后，作为控股子公司，酷尔芯将被纳入上市公司的管理体系。协议要求，酷尔芯董事会的5名董事中，祥鑫科技、李晓臻等交易方分别提名3、2名；其中，祥鑫科技提名董事长、推荐财务负责人，李晓臻等推荐财务经理。 担忧行业竞争加剧 AI算力功耗快速跃升，数据中心单柜功耗迈向MW级，传统风冷难以满足企业级商用服务器的高功耗与高稳定性散热需求，液冷方案正快速渗透。 多家公司快速“杀入”这一热门赛道，领益智造、蓝思科技、瑞声科技、春秋电子等精密制造公司横向收购立敏达、PMG、远地科技及丹麦Asetek等成熟标的；五洋自控、科创新源、强瑞技术、金富科技等纵向整合柯斯宇、东莞兆科、铝宝科技、卓晖金属/联益热能等上游核心辅材或关键零部件厂商。 格力电器、海尔智家等家电企业也向液冷业务延伸。浪潮信息、盾安环境、英维克、飞荣达、曙光数创等数十家上市公司已深耕多年。 “液冷能力已蜕变为当前AI算力时代最炙手可热且极度稀缺的战略资产。”国金证券认为，大厂纷纷收购液冷标的，而不选择自研，反映出液冷的稀缺性与较高的行业壁垒。 中信证券认为，在汽车、储能、消费电子的热管理产品制造产线及工艺具备一定同源性，国产厂商更容易在新一代产品实现突破，在冷板、快接头、Manifold、液冷泵、CDU等环节大范围导入产业链，逐步实现国产替代；“国内厂商已经过长期验证配合，终端客户的订单放量节奏有望在2026年加速。” 多家公司持乐观态度。“今年液冷行业才到爆发元年，市场需求刚开始。公司目前发展比较好，结合客户需求，正在扩产能。”金富科技相关人士对界面新闻称。该公司6月17日宣布，拟定增募资不超3亿元用于液冷组件扩产。 “目前液冷整体销售情况比较良好。”浪潮信息相关人士对界面新闻称，公司主要做液冷服务器相关产品，理论上，如果液冷服务器行业热度更高，对公司回事一个积极的影响因素，但这个能否落实到实际订单上，还得看客户具体会不会增加液冷服务器订单。公司目前还不好直接判断液冷相关业务的情况。” 飞荣达相关人士对界面新闻透露，公司一直有新客户开发认证，推进批量供应；“目前行业给到的机会蛮多。公司有一定先发优势，相关产品比较丰富。” “当前液冷产品单价比较高，大家肯定都是趋利的，公司希望进一步提高整体产品价值量和公司盈利能力。”祥鑫科技相关人士对界面新闻表示。 然而，随着大扩产项目陆续落地及后续液冷渗透率封顶，市场竞争必将更加激烈。 曙光数创近日称，行业内新进入者较多，但是在具体的取得过程中供应商的产品方案、技术水平、响应速度、应用案例等指标仍是客户的核心关注参数。其中，冷板液冷技术是当前应用主流的液冷散热技术，由于技术相对成熟，市场规模提升吸引了行业内外厂家争相入局，导致竞争格局较为激烈。 “若未来下游市场需求饱和或增速放缓，竞争对手体系健全，标的公司后续可能面临市场参与者增多、行业竞争持续加剧、产品毛利率承压下滑、行业产能阶段性过剩等问题。”祥鑫科技表示，这一定程度上可能对酷尔芯盈利能力造成不利影响。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 陈靖 近日，上海市证券同业公会发布《2025年度上海证券业人力资源简况》，全景披露上海地区证券行业最新人员规模与结构特征。 截至2025年末，上海地区全口径证券行业从业人员共计70857人，较2024年末减少1071人，同比下降1.49%。总量下行的背后，证券公司与投资咨询机构呈现完全相反的发展节奏，业态分化特征十分显著。 证券公司板块是人员收缩的主要承载端。2025年末上海地区证券公司从业人员合计55522人，较上年减少3202人，同比降幅达5.45%。从内部架构看，减员集中在法人总部与线下营业网点：法人公司总部人员从21068人降至19005人，营业部人员从14479人缩减至13147人；分公司与驻沪团队则实现小幅扩容，人员规模分别达到6662人和16708人。上述人员增减变化，反映出券商组织资源向业务一线倾斜的调整方向。 与之形成鲜明反差的是，投资咨询行业保持高速扩张势头。2025年末上海地区投资咨询机构从业人员规模达15335人，同比增长16.14%；其中在中国证券业协会完成登记的执业人员达到13310人，同比大幅增长35.5%，占机构总人数的比重从上年的74.39%提升至86.8%，具备投资顾问执业资格的人员占比达25.24%，队伍专业化程度快速抬升。 人员流动维度同样呈现分化格局。2025年上海地区证券公司全年净减员1379人，减员规模较上年的1768人有所收窄；行业平均人员流动率为24.59%，同比下降0.86个百分点，人员流失节奏逐步放缓。而投资咨询机构尽管流动率较2024年的190.4%有所回落，但全年仍达162.58%，延续了行业高迭代、高流动的固有特征。 本次披露数据中最具标志性的变化，来自行业内部岗位格局的重塑。2025年，信息技术岗位规模首次超过研究岗位，升至上海券商岗位人数第三位，打破了维持多年的传统岗位排序。 具体来看，经纪业务岗仍以16856人的规模稳居首位，人员占比较上年提升1.19个百分点；投资银行岗以8983人位列第二，占比同比下降1.41个百分点；信息技术岗以5564人跃居第三，人员占比提升0.4个百分点；研究岗则以5393人滑落至第四位，占比下降0.46个百分点。2024年，行业岗位人数排序仍为经纪业务、投资银行、研究、信息技术。 科技岗位的强势突围，是证券业数字化转型走向纵深的直接体现。当前金融科技已不再是券商的后台配套职能，而是深度渗透到交易撮合、财富管理、投行业务、资产管理、风险控制等全业务链条的核心生产力。 这一趋势在全行业范围内已形成共识。据艾瑞咨询统计，2020年至2024年，国内证券行业整体科技投入规模从263亿元增长至475亿元，资金投入持续加码。 从2025年上市券商年报来看，国泰君安、海通证券、华泰证券等头部机构年度信息技术投入均突破20亿元，大量中小券商也陆续启动数字化系统升级，科技人才成为行业争抢的核心资源。 除科技线条外，财富管理相关岗位也是行业增配的重点。伴随传统通道佣金持续下行、居民理财需求日趋多元，券商经纪业务正向买方投顾模式加速转型，具备资产配置能力、大类资产研判能力与综合理财规划能力的专业投顾，成为券商布局财富管理赛道的核心抓手。从全行业来看，国内证券投资顾问队伍规模已从2018年的4万余人持续增长，2025年末突破8万人大关，当年新增规模创下近四年新高。 除岗位分布的显性变化外，券商人才队伍的素质结构与留存特征也在发生深层调整，行业用人逻辑正从“规模扩张、高周转”向“质量提升、强留存”转变。 学历维度持续向高知化演进。2025年上海券商从业人员中，硕博研究生学历合计占比超过62%，较上年小幅提升；本科学历人员占比为34.13%。投资咨询机构则以本科学历人员为主，占比达58.99%，较上年提升4.71个百分点，学历层次同样稳步提升。 年龄与司龄结构的变化更能反映人才留存的趋势。2025年上海券商在岗职工中，39岁及以下人员占比为72.2%，较2024年的74.48%下降2.28个百分点；40至59岁的中年骨干群体占比回升至27.51%，同比提升2.21个百分点。 从司龄结构来看，5年以下司龄人员占比减少4个百分点至47.7%，6至10年司龄人员占比增至22.29%，10年以上司龄人员占比超过20%，三项数据同步印证了核心人才稳定性的增强。 对比来看，投资咨询机构仍保持年轻化、高流动的特征，39岁以下人员占比高达90.6%，5年以下司龄人员占比达90.45%，队伍整体仍处于快速扩张迭代阶段。 上海作为长三角金融核心城市，其证券业人才结构的变动，集中反映了国内证券行业的转型方向。从业人员总量收缩的背后，是行业资源持续向科技、财富管理等高附加值领域倾斜，是人才质量与留存价值的持续提升。 有券商人力资源负责人对界面新闻表示，“在提升直接融资效能、服务新质生产力发展，以及构建以投资者回报为核心的行业服务生态的大背景下，从业人员结构的迭代绝非简单的人数增减，本质上是行业发展模式的深度升级。从传统依赖通道牌照、依靠人力扩张的粗放经营路径，转向以专业能力为支撑、以科技赋能为内核的高质量发展路径。长远来看，这一趋势将为证券行业持续健康发展夯实底层基础，进一步提升服务实体经济的质效。” 他进一步对界面新闻指出，此次人才结构变迁是行业从传统通道业务向财富管理、综合金融服务纵深转型的必然结果。注册制改革持续深化、买方投顾转型加速落地、金融科技全业务链条渗透，叠加客户综合金融需求不断升级，多重因素推动行业摆脱过往的流量驱动逻辑，正式步入以专业能力与价值创造为核心的发展新阶段。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 陈靖 近日，上海市证券同业公会发布《2025年度上海证券业人力资源简况》，全景披露上海地区证券行业最新人员规模与结构特征。 截至2025年末，上海地区全口径证券行业从业人员共计70857人，较2024年末减少1071人，同比下降1.49%。总量下行的背后，证券公司与投资咨询机构呈现完全相反的发展节奏，业态分化特征十分显著。 证券公司板块是人员收缩的主要承载端。2025年末上海地区证券公司从业人员合计55522人，较上年减少3202人，同比降幅达5.45%。从内部架构看，减员集中在法人总部与线下营业网点：法人公司总部人员从21068人降至19005人，营业部人员从14479人缩减至13147人；分公司与驻沪团队则实现小幅扩容，人员规模分别达到6662人和16708人。上述人员增减变化，反映出券商组织资源向业务一线倾斜的调整方向。 与之形成鲜明反差的是，投资咨询行业保持高速扩张势头。2025年末上海地区投资咨询机构从业人员规模达15335人，同比增长16.14%；其中在中国证券业协会完成登记的执业人员达到13310人，同比大幅增长35.5%，占机构总人数的比重从上年的74.39%提升至86.8%，具备投资顾问执业资格的人员占比达25.24%，队伍专业化程度快速抬升。 人员流动维度同样呈现分化格局。2025年上海地区证券公司全年净减员1379人，减员规模较上年的1768人有所收窄；行业平均人员流动率为24.59%，同比下降0.86个百分点，人员流失节奏逐步放缓。而投资咨询机构尽管流动率较2024年的190.4%有所回落，但全年仍达162.58%，延续了行业高迭代、高流动的固有特征。 本次披露数据中最具标志性的变化，来自行业内部岗位格局的重塑。2025年，信息技术岗位规模首次超过研究岗位，升至上海券商岗位人数第三位，打破了维持多年的传统岗位排序。 具体来看，经纪业务岗仍以16856人的规模稳居首位，人员占比较上年提升1.19个百分点；投资银行岗以8983人位列第二，占比同比下降1.41个百分点；信息技术岗以5564人跃居第三，人员占比提升0.4个百分点；研究岗则以5393人滑落至第四位，占比下降0.46个百分点。2024年，行业岗位人数排序仍为经纪业务、投资银行、研究、信息技术。 科技岗位的强势突围，是证券业数字化转型走向纵深的直接体现。当前金融科技已不再是券商的后台配套职能，而是深度渗透到交易撮合、财富管理、投行业务、资产管理、风险控制等全业务链条的核心生产力。 这一趋势在全行业范围内已形成共识。据艾瑞咨询统计，2020年至2024年，国内证券行业整体科技投入规模从263亿元增长至475亿元，资金投入持续加码。 从2025年上市券商年报来看，国泰君安、海通证券、华泰证券等头部机构年度信息技术投入均突破20亿元，大量中小券商也陆续启动数字化系统升级，科技人才成为行业争抢的核心资源。 除科技线条外，财富管理相关岗位也是行业增配的重点。伴随传统通道佣金持续下行、居民理财需求日趋多元，券商经纪业务正向买方投顾模式加速转型，具备资产配置能力、大类资产研判能力与综合理财规划能力的专业投顾，成为券商布局财富管理赛道的核心抓手。从全行业来看，国内证券投资顾问队伍规模已从2018年的4万余人持续增长，2025年末突破8万人大关，当年新增规模创下近四年新高。 除岗位分布的显性变化外，券商人才队伍的素质结构与留存特征也在发生深层调整，行业用人逻辑正从“规模扩张、高周转”向“质量提升、强留存”转变。 学历维度持续向高知化演进。2025年上海券商从业人员中，硕博研究生学历合计占比超过62%，较上年小幅提升；本科学历人员占比为34.13%。投资咨询机构则以本科学历人员为主，占比达58.99%，较上年提升4.71个百分点，学历层次同样稳步提升。 年龄与司龄结构的变化更能反映人才留存的趋势。2025年上海券商在岗职工中，39岁及以下人员占比为72.2%，较2024年的74.48%下降2.28个百分点；40至59岁的中年骨干群体占比回升至27.51%，同比提升2.21个百分点。 从司龄结构来看，5年以下司龄人员占比减少4个百分点至47.7%，6至10年司龄人员占比增至22.29%，10年以上司龄人员占比超过20%，三项数据同步印证了核心人才稳定性的增强。 对比来看，投资咨询机构仍保持年轻化、高流动的特征，39岁以下人员占比高达90.6%，5年以下司龄人员占比达90.45%，队伍整体仍处于快速扩张迭代阶段。 上海作为长三角金融核心城市，其证券业人才结构的变动，集中反映了国内证券行业的转型方向。从业人员总量收缩的背后，是行业资源持续向科技、财富管理等高附加值领域倾斜，是人才质量与留存价值的持续提升。 有券商人力资源负责人对界面新闻表示，“在提升直接融资效能、服务新质生产力发展，以及构建以投资者回报为核心的行业服务生态的大背景下，从业人员结构的迭代绝非简单的人数增减，本质上是行业发展模式的深度升级。从传统依赖通道牌照、依靠人力扩张的粗放经营路径，转向以专业能力为支撑、以科技赋能为内核的高质量发展路径。长远来看，这一趋势将为证券行业持续健康发展夯实底层基础，进一步提升服务实体经济的质效。” 他进一步对界面新闻指出，此次人才结构变迁是行业从传统通道业务向财富管理、综合金融服务纵深转型的必然结果。注册制改革持续深化、买方投顾转型加速落地、金融科技全业务链条渗透，叠加客户综合金融需求不断升级，多重因素推动行业摆脱过往的流量驱动逻辑，正式步入以专业能力与价值创造为核心的发展新阶段。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 2026年即将过半，上市券商股份回购动作持续升温，多家券商加速推进回购进程。 界面新闻注意到，进入6月，浙商证券（601878.SH）、国金证券(600109.SH)、红塔证券（601236.SH）等多家券商密集更新回购相关进展及预案。上市券商正将股份回购从阶段性“护盘”行动升级为常态化的市值管理工具。 具体来看，6月24日，浙商证券公告称，拟注销回购A股股份并减少注册资本，该公司计划将回购专用证券账户中的38,781,600股A股股份全部予以注销。 6月6日，国金证券控股股东长沙涌金（集团）有限公司发函，提议公司以集中竞价方式回购股份。6月11日晚间，国金证券发布《关于以集中竞价方式回购股份的回购报告书》，计划在董事会审议通过之日起的3个月内，以不超过13元/股的价格，通过集中竞价交易动用自有资金回购股份，回购资金总额不低于1.5亿元、不超过3亿元。 6月1日，红塔证券披露股份回购进展，截至2026年5月31日，该公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份2,355.40万股，占公司总股本的比例为0.499%。红塔证券的回购方案最早由公司董事长景峰于2025年7月8日提议，计划使用自有资金1亿元至2亿元回购股份，用途为减少公司注册资本，实施期限为2025年8月4日至2026年8月3日。 2026年以来，包括国泰海通（601211.SH）、华安证券（600909.SH）、国投资本（600061.SH）等多家上市券商或券商概念股公告增持或回购相关事宜进展。国泰海通董事会于2026年4月24日审议通过变更部分A股回购股份用途并注销的议案，拟对原海通证券回购的4779万股库存股用途从“维护公司价值及股东权益”变更为“用于注销并减少公司注册资本”。国投资本也于近期在互动平台表示，2026年已完成回购金额超2亿元。 此外，光大证券（601788.SH）、国元证券（000728.SZ）、东北证券（000686.SZ）等券商也在互动平台中同样表示，高度重视市值状态，计划结合实际情况研究各类市值管理与价值提升工具的可行性。 从政策导向来看，2024年新“国九条”将回购明确为市值管理手段，回购增持再贷款政策开辟了新路径。2024年11月，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确“鼓励上市公司将回购股份依法注销”。 2026年，证券行业“提质增效重回报”行动向纵深推进。当前券商分类评价已将回购、分红纳入加分的范畴。 6月23日，上交所向全体沪市公司发出公开倡议，呼吁开展“提质增效重回报”2.0专项行动，这是自2024年初首次倡议以来的升级版。本次倡议引导公司明确经营质量提升目标，选取净资产收益率、毛利率等能体现盈利能力或经营质量的指标，并针对性提出提升举措。倡议还鼓励积极实施股份回购注销和大股东增持。 从回购用途看，券商回购主要分为三大类：市值管理、股权激励、注销式回购。从近期券商回购案例来看，注销式回购的占比正快速提升。市场普遍认为，上市券商正将股份回购从阶段性“护盘”行动转化为常态化、制度化的市值管理手段。随着政策引导持续强化，注销式回购有望成为更多券商回馈股东的主流选择。 上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊律师在接受界面新闻采访时认为，相较于用于员工激励或库存股管理的回购，注销式回购最大的特点在于直接减少公司总股本，提升每股收益和每股净资产，对全体股东具有更直接的利益增厚效应。对于券商行业而言，注销回购向市场传递了管理层认可公司长期价值、愿意以真金白银回馈股东的积极信号，有助于改善市场对券商板块长期估值偏低的预期。 他进一步提到，特别是对于长期处于“破净”状态的券商，注销回购有助于优化每股指标，在一定程度上增强资本市场对公司内在价值的认可。“但也应理性看待其作用，注销回购更多是一种资本运作和价值管理工具，并不能替代基本面改善。如果公司盈利能力、资产质量和成长性没有同步提升，仅依靠回购注销难以持续推动估值修复。真正能够提振市场估值和投资者信心的，仍然是经营业绩改善、盈利能力增强以及持续稳定的股东回报机制。” 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 2026年即将过半，上市券商股份回购动作持续升温，多家券商加速推进回购进程。 界面新闻注意到，进入6月，浙商证券（601878.SH）、国金证券(600109.SH)、红塔证券（601236.SH）等多家券商密集更新回购相关进展及预案。上市券商正将股份回购从阶段性“护盘”行动升级为常态化的市值管理工具。 具体来看，6月24日，浙商证券公告称，拟注销回购A股股份并减少注册资本，该公司计划将回购专用证券账户中的38,781,600股A股股份全部予以注销。 6月6日，国金证券控股股东长沙涌金（集团）有限公司发函，提议公司以集中竞价方式回购股份。6月11日晚间，国金证券发布《关于以集中竞价方式回购股份的回购报告书》，计划在董事会审议通过之日起的3个月内，以不超过13元/股的价格，通过集中竞价交易动用自有资金回购股份，回购资金总额不低于1.5亿元、不超过3亿元。 6月1日，红塔证券披露股份回购进展，截至2026年5月31日，该公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份2,355.40万股，占公司总股本的比例为0.499%。红塔证券的回购方案最早由公司董事长景峰于2025年7月8日提议，计划使用自有资金1亿元至2亿元回购股份，用途为减少公司注册资本，实施期限为2025年8月4日至2026年8月3日。 2026年以来，包括国泰海通（601211.SH）、华安证券（600909.SH）、国投资本（600061.SH）等多家上市券商或券商概念股公告增持或回购相关事宜进展。国泰海通董事会于2026年4月24日审议通过变更部分A股回购股份用途并注销的议案，拟对原海通证券回购的4779万股库存股用途从“维护公司价值及股东权益”变更为“用于注销并减少公司注册资本”。国投资本也于近期在互动平台表示，2026年已完成回购金额超2亿元。 此外，光大证券（601788.SH）、国元证券（000728.SZ）、东北证券（000686.SZ）等券商也在互动平台中同样表示，高度重视市值状态，计划结合实际情况研究各类市值管理与价值提升工具的可行性。 从政策导向来看，2024年新“国九条”将回购明确为市值管理手段，回购增持再贷款政策开辟了新路径。2024年11月，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确“鼓励上市公司将回购股份依法注销”。 2026年，证券行业“提质增效重回报”行动向纵深推进。当前券商分类评价已将回购、分红纳入加分的范畴。 6月23日，上交所向全体沪市公司发出公开倡议，呼吁开展“提质增效重回报”2.0专项行动，这是自2024年初首次倡议以来的升级版。本次倡议引导公司明确经营质量提升目标，选取净资产收益率、毛利率等能体现盈利能力或经营质量的指标，并针对性提出提升举措。倡议还鼓励积极实施股份回购注销和大股东增持。 从回购用途看，券商回购主要分为三大类：市值管理、股权激励、注销式回购。从近期券商回购案例来看，注销式回购的占比正快速提升。市场普遍认为，上市券商正将股份回购从阶段性“护盘”行动转化为常态化、制度化的市值管理手段。随着政策引导持续强化，注销式回购有望成为更多券商回馈股东的主流选择。 上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊律师在接受界面新闻采访时认为，相较于用于员工激励或库存股管理的回购，注销式回购最大的特点在于直接减少公司总股本，提升每股收益和每股净资产，对全体股东具有更直接的利益增厚效应。对于券商行业而言，注销回购向市场传递了管理层认可公司长期价值、愿意以真金白银回馈股东的积极信号，有助于改善市场对券商板块长期估值偏低的预期。 他进一步提到，特别是对于长期处于“破净”状态的券商，注销回购有助于优化每股指标，在一定程度上增强资本市场对公司内在价值的认可。“但也应理性看待其作用，注销回购更多是一种资本运作和价值管理工具，并不能替代基本面改善。如果公司盈利能力、资产质量和成长性没有同步提升，仅依靠回购注销难以持续推动估值修复。真正能够提振市场估值和投资者信心的，仍然是经营业绩改善、盈利能力增强以及持续稳定的股东回报机制。”

供电范围从单一用户扩展至多用户，各类工业园区成为最直接的受益方。作者：潘俊田封图：图虫创意6月26日，国家能源局副局长万劲松在国新办发布会上表示，当前多用户绿电直连政策已经出台，将进一步激发民营企业投资零碳园区、工业绿色微电网和综合能源服务的积极性；下一步还将完善电力市场和价格机制，支持民营企业投资虚拟电厂、充电设施、新型储能等项目。他提及的多用户绿电直连政策，指今年5月国家发展改革委、国家能源局印发的《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》（下称“688号文”）。688号文提出，风电、太阳能发电、生物质发电等新能源发电不直接接入公共电网，通过专用线路和变电设施向多个用户供给绿电，实现供给电量清晰溯源和分配的模式。此前，绿电直连只能向单一电力用户供电。供电范围从单一用户扩展至多用户，各类工业园区成为最直接的受益方。一位新能源电站投建方说，目前地方政府对工业降碳非常重视，正在大力推进零碳园区建设。一个零碳园区内有大量用电主体，多用户绿电直连政策推出后，绿电资产有望直接给各个主体供电。该投建方曾承接过零碳园区规划设计工作，据其介绍，新规出台前，部分园区只能各类变通方式，实现单一绿电资产向多家企业供电。“多用户绿电直连解决了发电企业和用电企业之间不信任的问题。工业园区也将成为绿电直连项目发展最重要的基础。”中国投资协会能源投资专业委员会专家、智汇光伏创始人王淑娟对经济观察报表示。从“孤岛”走向“园区”目前，绿电直连项目的投建主体主要有三类：工业园区、产业链企业及新能源项目建设企业。在王淑娟看来，新政策明确园区管委会可作为项目主责单位后，零碳园区将从政策旁观者转变为绿电直连的积极推动者。园区内的企业大都配套自有生产基地，单一用户绿电直连模式下，每家企业都要单独建设专线配套绿电；推行多用户绿电直连后，电力基础设施可以共建共享，大幅降低重复投入。绿电直连客户与投建方的目标不同。终端用户及微电网运营方需要系统总运行成本最低，这包含运维成本、向电网购电成本、容量成本等；投建方需要在满足既定收益率要求的前提下，实现售电收入最大化。王淑娟表示，发电资产通常有20年至25年寿命，在如此长的周期内，单一电力用户的经营情况存在较大不确定性，多用户绿电直连后，能够有效避免单一用户经营变化带来的风险。“多用户绿电直连下，资产风险可以近乎满足‘大数定律’，比如概率上可能有5%的企业会出现电费支付问题，那么就可以控制风险，从而有效提高投资收益。”王淑娟说。九章云极智算发展部总经理陈何向记者表示，688号文发布后，绿电直连算力中心有望走向园区型、可复制的发展路径。此前单一绿电直连政策下，绿电直连算力中心均为“孤岛型”，电力负荷波动较大。多用户绿电直连政策下，算力中心理论上可以联动多种类型用电负荷形成互补负荷曲线，既可以有效降低基础设施的投建成本，也能平抑电力负荷波动带来的风险。远景能源AIDC解决方案总监杨量表示，园区型绿电直连算力中心可以囊括更多用户，同时园区通常由政府主导，在新能源资源获取上也有一定优势。不过在一些合适的地区，也可以考虑建设“孤岛型”绿电直连算力中心。王淑娟说，多用户绿电直连的具体落地还要看各地的实施细则，当前除新疆外，大多数省份的多用户绿电直连省级政策细则尚未落地，行业仍处于观望期。她举例，2025年中单一用户绿电直连政策发布后，直到2026年初各地才陆续有项目审批释出。在推动多用户绿电直连的同时，新政大幅扩宽了绿电直连适用行业范围。此前，原政策仅允许新增负荷、特定存量负荷、有硬性降碳需求的外贸出口企业，以及因消纳受限、未开展并网施工的新能源项目开展绿电直连。而688号文明确，存量单用户绿电直连项目可吸纳其他用电主体；有有绿电消费需求的市场主体均可参与，政策优先支持算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业投建绿电直连项目；工业园区、零碳园区、增量配电网等全部或部分就近负荷，分布式光伏也可通过集中汇流方式接入直连系统。前述新能源电站投建方按照电力成本占比、绿电需求迫切性、碳排放、电力负荷特性、用户经营稳定性等指标给国内产业做了一张“排行榜”：电解铝、绿色氢氨醇、盐湖提锂、电池材料、铁合金等相关行业最适合投资绿电直连，其次是数据中心、烧碱、工业硅、炼钢、电石等行业，仍在此前政策许可的范围内。王淑娟表示，最适合多用户绿电直连的群体仍然是高载能、对绿电有强需求的企业，不能简单认为用户越多，越适合绿电直连。她举例，在绿电需求上，像锂电池、电解铝等需要满足欧盟CBAM认证的行业，因欧盟目前只承认物理连接的碳减排，必须上绿电直连项目。其他行业可以通过诸如购买绿证等方式，满足绿电需求。运营能力要求更高绿电直连算力中心从“孤岛型”变成“园区型”，电力管理和运营难度更高。陈何强调，园区多主体模式能否真正压降电费、基建成本，关键看负荷曲线匹配度和园区统一调度能力。用户多少与供电稳定性成本不存在简单线性关系，供电稳定性成本主要由储能配置深度与调度控制精度决定。未来随着标准体系成熟，园区型或成为更经济的形态。陈何向记者表示，如果绿电直连仍只是供电方案，对算力中心的吸引力有限。算力中心应用绿电直连的核心难点不在于“绿电便宜不便宜”，而在于风光发电的出力曲线、算力负荷曲线能否纳入同一套调度体系统筹优化。风电、光伏发电出力波动性强，智算中心负荷具备连续、高密度特征。算力中心想要实现“绿电到Token”的可控、可计量、可追溯，就需要把储能、备用电源、算力负载调度做成一套联合优化系统，不能单纯依靠电价差制定运营策略。他建议，绿电直连算力中心项目如能具备负荷跟随绿电波谷走、统一度量、Token产出可追踪等能力，项目才会从政策可行走向市场可行。对算力中心而言，688号文的直接利好是实现小时级绿电溯源及针对绿电直连项目核发绿证。陈何说，这给绿电直连算力中心项目提供了“增量价值项”。他表示，离网项目可核发绿证，补全了绿电直连环境属性的“可证伪”，长远来看绿电溯源能力有助于算力中心进入更高价值场景，进而提供运营溢价，这比单次绿证收入更重要。九章云极会持续跟进政策落地与计量标准演进。秦能科技园区事业部总经理许俊表示，当前无论是监管侧要求，还是国内科技企业对于绿电的要求，本质上已从“比例合规”走向“真实消纳与可追溯”。绿电直连可以系统提升算力基础设施的能源安全性、运行韧性和绿色价值确定性，实现碳减排量化可追溯，支持算电协同解决方案的ESG合规要求，确保利益相关方在绿电溯源、绿电信息披露中具备更强的确定性与合规性。陈何认为，新政将绿电直连并网管理、反送电规则、计量溯源等要求制度化，让过去“孤岛型”项目从“可跑通”走向“可审计”“可规模化运营”。合规标准的明确通常会带来前期设计与认证成本的上升，但也减少了后期改造与政策不确定性风险，因此有助于推动项目走向可复制的标准化单元（类似电力行业的模块化变电站），推动“绿色算力”从个案工程变成可运营资产。  阅读原文 文章原文

中建玖合运河玖院践行“好房子”理念，将生态、文化、产业深度融合于立体社区，以“空中街巷”等创新设计重塑人与自然的共生关系，为城市副中心树立可传承的滨水人居范本，诠释从造房子到造生活的升级。作者：时见2026年5月20日，北京城市副中心规划建设十周年新闻发布会举行，展示了十年来副中心主动探索中国式现代化城市发展路径的成就。中国城市规划设计研究院建筑设计所所长周勇指出，副中心始终遵循“先规划后建设、先地下后地上”的科学路径，以系统性开发模式筑牢城市可持续发展根基，成为国内新城建设的典范样本。通州副中心的发展，汇集了众多机构、企业的付出。早在三十年前，中建二局正式落址通州办公，参与建设北京邮件综合处理中心生产主体楼工程、阳光保险集团通州后援中心等重要项目，为这座传统农业县浇筑迈向现代化“工业卫星城”的转型基石。三十载光阴流转，通州副中心已成长为京津冀协同发展的桥头堡。2025年6月4日，中建二局再次扛起先锋大旗，二局旗下唯一地产业务平台中建玖合以74.91亿元成功摘得北京城市副中心0101街区核心地块，又一次投身通州副中心核心区规划建设。以战略思维统筹 以“好房子”为根基运河商务区0101街区核心板块，处于行政办公区、运河商务区与大运河景观带围合的”黄金三角”顶点，该街区为区域内最后一批临河住宅用地，紧临”五河交汇”湾区（北运河、温榆河、通惠河、小中河、运潮减河）。除独特的自然景观外，与北京艺术中心、首都博物馆、北京城市图书馆三大人文场馆隔河相望。在“职住一体”的大势之下，93家央企二三级公司、61家市属国企、460多家金融机构已入驻运河商务区/副中心，该地块生态、文化、产业高度融合，将随着时间越来越成熟，板块价值具有“确定性、成长性、稀缺性”。副中心历经十年建设，已从规划期迈入价值兑现“半熟黄金期”，运河商务区作为副中心经济引擎多次受到央视《新闻联播》、《新闻直播间》的关注。项目区位图作为国家级战略布局区域，北京城市副中心（通州）众所瞩目，平稳发展，配套建设进入集中加速落地期，政府办公、地铁、学校、医院、商业等地标性设施均已投入使用或接近完工。中建玖合深知商务区0101街区核心板块背负的历史使命与重托。以战略思维统筹，整体规划、全链统合，是中建玖合已经在北京、上海、广州等地深度实践并验证的方法论。以副中心整体环境为背景，以目标客群核心诉求为课题，在对0101街区核心地块的前调过程中，中建玖合予以深度调研，深入挖掘目标客群的真实生活场景、潜在需求与情感共鸣，并结合地形条件及独特禀赋，通过一体化设计引领和融合设计，在设计、成本、营销、物业等各环节前置介入、紧密合作的多轮次推敲中，确定了以生态、文化、产业相互融合、整体建造设计的统合设计方案。中建玖合，以“运河玖院“为项目名，以“好房子、好小区、好社区、好城区”四维一体展开实践，依托自主研发的“一核四芯”技术谱系，以“绿色低碳、智慧空间、活力健康、在地文脉”为四大功能维度，构建起覆盖规划、设计、建造与运营的全生命周期标准，以模块化、数字化、智能化的集成技术体系，为高品质人居环境提供坚实支撑。中建玖合实践“好房子”理念，围绕“6633-六不六防三省三要”居住痛点框架，首先体现为“标准引领”与“全链可控”，形成了涵盖18大系统、348项核心技术的完整“好房子”技术框架，累计编制超过1200条标准条文，为“好房子”的规模化打造提供了可遵循的技术规范。2026年3月16日，中国建筑在京举办第二批“好房子”营造体系践行项目授牌活动，中建·玖合府凭借系统而杰出的产品力入选。运河玖院凭借多维度、多层面的实力，赢得了市场的良好反馈。自2025年年底，“首开4个月网签破千套”，“首开6个月热销突破100亿”的佳绩，印证了人们对城市副中心强大兑现力的认可与信赖。“空中街巷”：步移景异 多层多面“好房子”的内涵已从基本居住功能，向文化涵养、生态共生、公共空间品质等更高阶价值维度进阶。在传统的社区规划中，公共空间格局按功能分割，由于地块条件不同与限制条件，一些空间可能被动切分，位于社区边缘位置，给住户带来不便。运河玖院的地块在规划初期即面临着这样的局面，虽然项目总用地面积比较大，但是被分割为8个小地块，与常规完整地块不同，导致每个地块都受规划条件制约，客观上增加了规划难度，对设计构成较大挑战。针对地块分散的问题，中建玖合引用“新都市主义（New Urbanism）”理念，包括可步行性（walkability）、功能复合（mix-used）、多样化住宅（diverse housing），通过整体布局实现功能与体验的融合，同时兼顾居住多样性，将每个地块规划为围合式大中央绿地；地块间设置步行连桥，将分散地块串联成整体，这样每个地块的尺度都比较宜人，单行串联成一个大型步行公园；不同地块采用差异化景观主题，营造多样园林氛围，丰富步行体验，让不同地块呈现独特的空间感受。项目创造性规划“跨市政道路地下通廊+空中连廊”，最终形成“独立地块有特色、整体串联成体系”的设计，既化解了地块分散的挑战，又将其转化为兼具丰富性与整体性的项目特色。项目景观效果图其打破传统社区边界，将分散地块、滨水公园与城市慢行系统编织为立体连续的“活力开放空间”，创造“折叠绿洲”设计，社区内的下沉式双会所，配置了恒温泳池、室内运动场、社区图书馆等功能区，将更舒适的生活方式嵌入日常——实现了“建筑即公园”，高线连廊则将社区编织成一座空中街巷，临河全架空设计拉近了人与自然的距离。对于社区空间的突破式创新，引发业界的关注，2025年12月，在中指研究院主办的“2025~2026中国房地产市场趋势”大会上，中建·运河玖院项目获评“2025年人居梦想好房子”称号。用典中国传统色彩美学 凝练运河之美站在中建玖合“运河玖院”售楼处，凭栏俯瞰，260米宽的京杭大运河款款流动，宛如玉带，偶有几只渡轮在水面上行过。河对岸右侧，运河玖院工地塔吊在紧张地施工。左右远眺，大运河一望无际，蓝翠如玉。与2500余年大运河为邻，以什么样身姿才与其匹配？对于在地文化，中建玖合从传统建筑美学的形式化参考，升维为对运河文脉的深度转译，根植于历史与人文基因，以现代设计语言进行创造性重构。在运河玖院项目设计之初，便深入探究千年古都和千年大运河的文化契合点，在立面设计上精心钻研了以故宫为代表的中国传统色彩美学体系，从中遴选适配运河文化的“绛紫”和“枣褐”两种代表性色系，最终经过3轮18个方案的反复比较，确定了运河玖院的立面方案。这一色彩的选取，不但取义于中国传统美学的经典意向，更是与大面积的玻璃窗相互组合，形成充满现代审美价值和符合高级审美品味的独创性解决方案。在工艺实施上，项目通过多轮样板验证、材料工艺升级、节点标准化与数字化辅助，实现了传统陶砖砌筑工艺在现代高层建筑中的高品质应用，确保了立面“不渗不漏、线条顺直、灵动流畅”。通过“传统工艺+现代语汇”的结合，最终塑造出“丹韵鎏光”的现代东方建筑形象，完成了从古艺新生到文脉传承的当代表达。通过结合滨河自然景观与古城漕运文脉，叠加北京本身的厚重历史文化特色，打造区域鲜明的地标符号。项目外立面效果图中建玖合对在地文化的转译实践，将物理空间重新定义为文化容器，已经历了运河玖院、未来方洲、玖上琅宸的三重验证。运河玖院映射运河脉搏的悠久与大美，未来方洲浓缩广府历史文化的烟火寻常，玖上琅宸孕育海派潮流的性格和腔调。真正的高端住宅竞争力，不在于石材品牌或园林面积，而在于能否让居民在日常生活中自然感知文化归属。这一路径不仅为房企提供了穿越市场周期的“确定性”价值，更重新锚定了“好房子”的人文标准——安全、舒适、绿色、智慧之外，“可传承的生活方式”才是弥足珍贵的，这将是引领从“造房子”迈向“造生活”的重要一步。“好房子”背后 看不见的功夫好房子实践既需要对于理念的坚定，同时也要有深度的研发与系统布局。中建玖合与清华大学建筑学院的合作，实现了企业企业场景优势和前沿智库技术力量的高度融合与优势互补，让玖合科技实现了从无到有的跨越，构建起产学研用深度融合的创新生态。科研成果需要扎实有效的执行保障。对于“好房子”技术方案的执行，中建·运河玖院项目构建了标准化管控体系，确保在建造环节的精准落地：（1）管控刚性化：推行“策划统筹引领、样板精工把关、停止点全面严控”的高品质管控思路。结合提级检查、区域部门联查、项目周检等依规进行样板停止点检查。将“方案”和“样板”作为前端抓手，确定最优的材料选型和工艺流程，持续为好房子建设添砖加瓦。（2）组织专班化：形成总部、区域、项目三级清晰管控架构，并成立品质提升工作专班，统筹决策，确保“好设计、好材料、好建造、好运维”指标刚性落地。（3）过程精细化：实行“楼栋包干制”由甲方、监理、总包、专业分包组成“4人小组”，每日汇总、每两天推进，将问题穿透式解决至施工班组，确保责任到人、日清日结。同时，管理从“总包、监理2个单位+防渗漏、精装、园林、外立面、地库5项关注”出发，执行46项管理措施。这些背后看不见的功夫，消费者看不到，但是第三方专业机构却可以通过种种技术手段予以判断。近日，运河玖院207平方米户型设计方案，荣获2026年美国TITAN（TITANPropertyAwards）地产大奖住宅室内设计类最高荣誉——铂金奖，标志着产品力获得国际权威认可。项目会所效果图在中建玖合通过北京、上海、广州等城市持续实践中，在项目实操与研究的互动、反馈、提升中，不断优化各项课题。在产城互动角度，在上海临港新城，玖合依托对于产城融合、职住平衡的深度调研，“产、居、商”融汇一体，为科研人才群体打造突破常规的活力宜居之城。在生活空间深度赋能方面，在广州未来方洲，玖合以“生活合伙人”入伙各个生活场景，打造全生命周期与全社交周期的双维度生活空间，诠释了未来人居高容高能的实践方向。在收官“十四五”、擘画“十五五”的关键节点，中建玖合全新品牌亮相，全新品牌文化体系立足时代变革与行业转型，锚定国家战略，深耕幸福人居，锚定“内外兼修”路径，以笃定而清晰的品牌文化一体化，开启十五五征程。结语：值北京城市副中心规划建设十周年纪念之际，中建玖合运河畔新人居示范工程同步启程。下一个十年，副中心新蓝图承载着新时代使命与愿景，将迈上新的高度、新的广度，而运河商务核心区承载了密集的文化、生态、产业功能。中建玖合运河玖院在设计、规划、研发过程中，以前瞻的判断、宏大的构思，突破社区空间界限，与公共空间、河滨水岸融为一体，化零碎地块为有机整体，以千年运河文化为美学因子，高度提炼在地文化精髓，使运河玖院建筑体伫立于运河首排，担当城市名片角色，成为运河文化体中可传承、可品鉴的当代篇章。  阅读原文 文章原文