此次新司法解释出台表明我国反腐败治理的底层逻辑已发生深刻跃迁。以法治思维和法治方式惩治腐败，逐步形成一套精密、闭环、可操作的制度体系。“全覆盖、零容忍、无禁区”绝非口号，而是正在落地的司法实践。作者：金泽刚封图：图虫创意最高人民法院、最高人民检察院联合发布了《关于办理贪污贿赂刑事案件适用法律若干问题的解释（二）》，以下简称《解释（二）》，该解释将于2026年5月1日起施行。2016年“两高”《关于办理贪污贿赂刑事案件适用法律若干问题的解释》出台以来，至今已十年。其间，随着《刑法修正案（十一）》《刑法修正案（十二）》相继施行，以及监察体制改革全面落地，相关法律制度持续完善。此次新规进一步织密了反腐法网，尤其在实现贿赂犯罪各罪名之间的平衡适用，以及对各类犯罪主体的平等惩治方面，作用尤为突出。此次《解释（二）》将“数额+情节”并重的入罪模式，从原先仅适用于个人贿赂犯罪，拓展至单位贿赂犯罪的各个罪名。这标志着“数额+情节”已成为贪污贿赂犯罪定罪量刑的标准配置。“数额+情节”入罪模式的核心价值，在于其不再单纯依据涉案金额评判行为危害，而是将行为的“质”与“量”相结合，进行综合判断。具体体现在两个方面：在入罪门槛上，数额达到标准即构成犯罪；数额虽未达标，但具备特定情节的，同样可以入罪。在法定刑升格上，数额达到加重标准即升格刑罚；数额未达加重标准但具有特定情节的，亦可升格处理。长期以来，单位受贿罪、对单位行贿罪、单位行贿罪和介绍贿赂罪这四个罪名，一直缺乏明确的定罪量刑标准。司法机关在实践中，往往只能依据最高人民检察院早年发布的立案标准，或参照个人贿赂犯罪的标准进行处理，导致司法尺度不统一。《解释（二）》以“数额+情节”的模式，为相关罪名确立了系统化的适用标准。以单位受贿罪为例，数额在20万元以上的，应认定为“情节严重”；若数额在10万元以上不满20万元，但具有多次索贿、致使公共财产等遭受损失、赃款赃物用于非法活动、拒不配合追缴等情形之一的，同样认定为“情节严重”。在“情节特别严重”的认定上，数额标准为200万元以上；若数额在100万元以上不满200万元且具有前述情形之一的，也应认定为“情节特别严重”。对单位行贿罪，《解释（二）》区分了个人行贿与单位行贿两种情形：个人行贿数额在20万元以上、单位行贿数额在40万元以上的，依法追究刑事责任；即便在较低数额区间，如具备向三个以上单位行贿、将违法所得用于行贿、在特定民生领域行贿、为谋取公职或职务晋升而行贿等情节之一的，亦应追究刑事责任。同时，《解释（二）》在加重情节的设置上，也体现出鲜明的反腐政策导向。例如，生态环境、财政金融、安全生产、食品药品、防灾救灾、社会保障、教育、医疗等民生领域被单独列出，对监察和司法工作人员行贿的行为也受到特别规制。这一制度设计，反映出当前反腐败工作的治理思路正从“打虎拍蝇”向“全领域覆盖”转化，也意味着司法机关将对重点领域的贿赂犯罪采取更加严格的惩治态度。另外，从我国刑事司法的发展历程看，对民营企业内部腐败的惩治力度长期弱于对国有单位人员的惩治。二者差距在2016年发布的相关司法解释中以倍数折算的方式被固定下来：例如，非国家工作人员受贿罪的入罪起点是受贿罪的2倍，职务侵占罪是贪污罪的5倍，挪用资金罪是挪用公款罪的2倍。这种差异化处理虽然在理论上以“法益侵害程度不同”为由，客观上却造成了民营企业内部腐败治理的“洼地效应”。此次《解释（二）》第八条彻底扭转了这一局面，明确规定非国家工作人员受贿罪、对非国家工作人员行贿罪、职务侵占罪、挪用资金罪的定罪量刑标准，分别参照受贿罪、行贿罪（单位行贿罪）、贪污罪、挪用公款罪的标准执行。此处“参照”，就意味着全面对标适用。从制度逻辑看，这一调整与2024年生效的《刑法修正案（十二）》形成了立法与司法协同的“组合拳”。《刑法修正案（十二）》将非法经营同类营业等三类背信犯罪的适用范围扩展至民营企业，实现了对侵害国企与民企财产行为的同等惩处；而《解释（二）》则从司法适用层面，对非国家工作人员受贿罪等四个核心罪名统一了入罪与量刑标准。二者相辅相成，共同构筑起对民营企业的全链条平等保护体系。当然，也需要看到，定罪量刑标准的统一，并不意味着二者在法益侵害和社会危害性上等同。事实上，《解释（二）》第九条设置了“安全阀”，要求司法机关在办理非国家工作人员职务犯罪案件时，“应当综合考虑犯罪的性质、情节、后果等，准确评估社会危害性，确保罪责刑相适应”。这一条款相当于赋予了一定的司法裁量空间。总之，《解释（二）》的出台，表明我国反腐败治理的底层逻辑已发生深刻跃迁。以法治思维和法治方式惩治腐败，逐步形成一套精密、闭环、可操作的制度体系。“全覆盖、零容忍、无禁区”绝非口号，而是正在落地的司法实践。（作者系同济大学法学院教授）  阅读原文 文章原文

从传统的精选个股博取超额收益（Alpha），转向大举配置指数工具获取系统性收益（Beta），私募机构的这一策略转向，折射出怎样的资产配置趋势？作者：洪小棠封图：图虫创意向来以主动管理见长的私募机构，悄然间成为被动指数产品的座上宾。经济观察报记者根据Wind数据统计发现，截至2026年4月15日，已有逾60家私募机构出现在40多只上市ETF（交易型开放式指数基金）的前十大持有人名单中，部分产品私募持仓席位占比高达半数。从传统的精选个股博取超额收益（Alpha），转向大举配置指数工具获取系统性收益（Beta），私募机构的这一策略转向，折射出怎样的资产配置趋势？深度配置经济观察报记者根据Wind数据统计发现，私募机构在ETF的布局呈现出了加速态势与指向性。新发ETF方面，4月1日成立的景顺长城标普中国A股红利100ETF，其前十大份额持有人中有5家私募机构下的产品，其中托特私募基金单家持有份额突破1200万份。无独有偶，近期成立的华夏中证港股通信息技术综合ETF、平安国证石油天然气ETF等细分赛道产品亦有多家私募机构现身前十大持有人名单。存量ETF方面，私募的参与广度与深度同样创下新高。据中信建投证券及基金研究团队测算，2025年下半年，截至当年12月底，现身ETF前十大持有人名单的私募机构数量已从年中的114家增至193家，合计持有份额约145.32亿份。从配置方向上来看，中信建投证券分析显示，共有133家私募机构现身367只权益类ETF前十大持有人名单，合计持有份额73.61亿份。ETF一级标签持仓数据方面，行业主题类ETF成为私募核心配置方向，涵盖150只产品、71家私募机构，持有份额27.76亿份，占比达39.21%，位居各分类首位；宽基类ETF以79只产品、45家私募机构、14.64亿份持有份额、20.68%的占比位列第二；港股类ETF以16只产品、9家私募机构、12.77亿份持有份额、18.04%的占比位居第三。动因探寻私募机构擅长主动管理、精选个股，如今为何大规模借助被动指数工具入市？多名受访机构人士认为，背后的核心动因或在于市场环境变化驱动下的投资逻辑重构。排排网财富研究总监刘有华认为，私募机构青睐指数ETF，核心在于ETF高效、透明、灵活的工具属性：其一，策略执行高效，便于快速实施行业轮动、市场中性、宏观对冲等策略；其二，分散风险，降低大资金进出冲击成本和个股“黑天鹅”风险；其三，便捷获取系统性收益，看好方向时一键布局；其四，成本与操作优势显著。他判断，未来工具化配置将更趋常态化，主题型/行业ETF将成为资金主要流向，市场结构分化将进一步显现。华南一家私募机构投研相关人士也认为，当前A股市场行业轮动显著加快，通过直接交易个股来捕捉板块行情的冲击成本较高。而主观私募可以利用行业主题ETF快速表达对特定赛道的看好预期。此外，该私募机构投研相关人士表示，面对单一市场的波动，私募机构需要拓宽投资边界。跨境ETF（如港股、美股指数产品）以及商品型指数基金（如原油、黄金），为私募打通海外与另类资产的通道，满足了其多元化配置需求。不过，私募机构大举进军ETF，亦对ETF市场的长期生态产生了较为复杂的影响。北京一家百亿私募策略分析师认为，一方面，私募的深度参与为ETF市场提供流动性赋能。比如，部分创新型或窄基主题ETF在发行初期面临募集规模不足，而私募机构的真金白银买入，为这些产品跨越存续门槛提供了初始规模支持。同时，私募机构专业的申赎套利交易，能够有效平抑ETF二级市场价格的折溢价，提升市场定价效率。但另一方面，该策略研究员坦言，私募策略的同质化也潜藏共振风险。由于部分机构在宏观研判与交易策略上存在较高的一致性，当大量资金集中博弈某一细分赛道时，易导致底层成分股估值短期脱离基本面；而在市场环境逆转或触发集体止损时，高频大额的集中抛售行为，亦可能对ETF及成分股的流动性造成瞬时冲击，放大市场整体波动。中信建投同样提及，当大量资金通过ETF集中配置某一细分主题时，可能推高相关成分股价格，脱离个股基本面，放大板块估值波动，增加市场整体的脆弱性，需警惕相关风险对市场稳定的影响。常态化？私募机构从选股猎手向贝塔工具配置的延伸，在一定程度上意味着资产管理行业进入了更加成熟的工具化应用阶段。前述百亿私募策略分析师表示，当前上市基金市场已分化出两条清晰的主线：量化资金在上市基金中博弈与效率套利，而主观机构则在ETF市场中进行产业趋势与方向的押注。可以预见，未来私募机构将ETF作为常规资产配置工具的趋势将进一步固化。资金向头部宽基及高景气度行业ETF集中的“马太效应”或将加剧。对于整个财富管理行业而言，市场博弈的内核正从单纯的个股信息差发掘，升级为基于宏观逻辑、产业周期与复杂金融工具组合的综合能力比拼。不过，一位资深市场参与人士认为，ETF正从单一的“买入并持有”的懒人工具，进阶到专业机构表达宏观观点和执行策略的配置。这种私募资金的深度介入，在板块层面展开大规模的Beta围猎时，传统过度依赖微观信息差、以期捕获个股Alpha的主观选股模式，或面临较大效率考验与胜率挤压。  阅读原文 文章原文

德赛西威港股上市的时机选择面临挑战。一方面，德赛西威账面上并不缺钱；另一方面，港股汽车零部件板块估值普遍偏低，德赛西威此时上市可能面临估值折价。作者：濮振宇封图：德赛西威作为国内智能座舱与智能驾驶域控制器的“双料冠军”，德赛西威4月12日向香港联交所递交招股书，正式吹响“A+H”上市的号角。招股书显示，德赛西威账面不仅趴着数十亿元的理财产品，半年前还刚完成44亿元的A股定增，且尚有大量资金未动用。“不差钱”的德赛西威为何选择此时赴港上市？在硬件集成利润被持续挤压、整车厂议价权不断增强的当下，这究竟是一次未雨绸缪的全球化落子，还是资本估值压力下的被动选择？不只为了钱2025年9月，德赛西威完成上市以来首次A股定增，募集资金净额达43.93亿元，最终发行价格为每股105元，21家投资者成功获配。招股书显示，截至2025年末，德赛西威针对该笔募资实际动用了11.24亿元，仍有超30亿元定增资金处于未使用状态。与此同时，德赛西威还手握大量理财产品。招股书显示，德赛西威“按公允价值计入损益的金融资产”流动部分从2023年末的3093万元，一路攀升至2025年末的39.11亿元，其中理财产品规模高达38.42亿元。对此，德赛西威在招股书中解释称，购买理财产品旨在实现相对较低的风险水平、良好的流动性，提高资本效率及收益。不仅如此，2023年至2025年，德赛西威累计向股东派发的红利总额达到14.38亿元。既然不缺钱，德赛西威为何还要赴港融资？招股书显示，德赛西威本次H股发行旨在推进国际化战略布局、提升品牌国际影响力、加快海外业务拓展，同时打造国际化资本运作平台。中国企业资本联盟副理事长柏文喜对经济观察报表示，德赛西威此次赴港上市带有明确的战略意图。相比已布局“A+H”的同行，德赛西威的核心诉求在于海外产能扩张与全球化布局——其海外收入占比仍偏低，而欧洲、东南亚等地建厂及研发均处于大额投入期，港股上市可为其提供国际化资本运作平台，匹配其本土国际化战略。招股书显示，德赛西威已在德国、法国、西班牙、日本、新加坡等16个国家和地区设立了分支机构。其中，西班牙智能工厂已于2025年9月完成封顶，预计2026年开始量产，届时将向全球客户提供智能座舱、辅助驾驶领域的系列前沿智能化产品。此外，德赛西威印尼工厂和墨西哥工厂已于2025年上半年投产。从更深层次看，德赛西威的海外扩张并非完全是主动为之。“考虑到海外建厂的资金需求及国际客户对供应商本地化产能的要求，提前锁定港股融资渠道具有战略前瞻性。”柏文喜说。近年来，国际整车厂对供应链本地化的要求日益严格，例如欧洲客户要求供应商在欧洲建厂，美洲客户要求在美洲建厂。招股书披露，2025年，德赛西威境外销售收入24.1亿元，同比增长41.12%，增速远超境内业务的16.35%。柏文喜提醒，德赛西威港股上市的时机选择面临挑战。一方面，德赛西威账面上并不缺钱；另一方面，港股汽车零部件板块估值普遍偏低，德赛西威此时上市可能面临估值折价。软件的“软肋”2025年，德赛西威营收325.57亿元，同比增长17.88%，归母净利润24.54亿元，同比增长22.38%，但公司综合毛利率已从2021年的24.6%滑落至2025年的约19.07%。智能驾驶板块的毛利率降幅尤为明显。招股书显示，德赛西威智能驾驶产品毛利率2024年为19.9%，2025年回落至约16.4%，直接拖累整体毛利率水平，智能座舱业务毛利率也从2023年的20%降至2025年的18.8%。毛利率下降的直接原因在于产品售价下跌。招股书显示，德赛西威智能驾驶产品的平均售价从2024年的856元/件跌至2025年的651元/件，降幅达到23.9%。德赛西威在招股书中表示：“在产品生命周期内，整车厂通常要求供应商降价，绝大部分项目受价格调整机制规限。”巨额资产减值进一步侵蚀了利润。2025年，德赛西威一次性计提资产减值损失4.31亿元，占当期净利润的17.58%，其中存货跌价损失就达3.08亿元。这并不令人意外。智能汽车电子行业技术路线快速演进，旧款芯片、传感器和模组极易因技术过时而滞销贬值。与毛利率降低相比，产业价值链重构是更大的考验。在“软件定义汽车”的趋势下，行业竞争重心正从单一功能转向软件与系统能力。整车厂开始强化自研操作系统与算法能力，科技公司与平台型供应商则不断向系统层前移。招股书显示，截至2025年末，德赛西威收入仍主要来自智能座舱与智能驾驶两大硬件板块，其中座舱业务占比63.2%，智能驾驶占比29.8%；其余约7%的“其他业务”主要由定制研发服务与网联服务构成。德赛西威近年来持续强调软件能力与平台化方向，但相关收入贡献仍有限。柏文喜表示：“德赛西威面临显著的商业模式转型压力。根据招股书，德赛西威收入仍以项目制交付为主，软件能力尚未形成标准化产品或可复用平台。在‘软件定义汽车’趋势下，这种以硬件集成见长的业务结构确实存在被边缘化风险——整车厂正将更多软件能力收归自身，芯片与算法公司不断向系统层延伸，传统Tier1供应商若未能建立软件主导能力，利润空间将持续被压缩。”为补短板，德赛西威正加速向“软硬一体”转型。2025 年 6 月，德赛西威对外披露，已与奇瑞汽车达成合作，共同开发舱驾一体中央计算平台，该平台基于自主研发的智能中央计算平台ICPS01E打造，采用创新的单芯片多域融合解决方案，成为业内首款可量产舱驾一体SoC产品。2025年9月，德赛西威与全球人工智能、数字基础设施领导者NTT DATA签署战略合作协议，双方将联合开发新一代SDV（软件定义汽车）平台，加速在欧洲市场构建本土化服务生态。科方得咨询机构负责人张新原对经济观察报表示：“德赛西威需加快软件能力建设和平台化转型，以应对长期行业变革；短期硬件业务仍具价值，但价格战是否能加速其商业模式优化需要进一步观察。”多元化之路在德赛西威的客户名单上，理想汽车是一个绕不开的名字。结合招股书和相关券商研报来看，2023年理想汽车为德赛西威贡献了49.97亿元收入，占当年总营收的22.8%；2024年这一数字进一步攀升至66.04亿元，占比23.9%。2025年，理想不再是德赛西威第一大客户，其贡献收入降至约43.3亿元，占比回落至约13%。这背后，是理想汽车在2025年经历的产品周期波动。这种大客户“打喷嚏”、供应商“感冒”的连锁反应，在2025年第三季度集中爆发。东吴证券研报显示，2025年第三季度，德赛西威的大客户理想汽车产量波动直接压制了德赛西威当季业绩释放，当季德赛西威营收环比下降2%，归母净利润环比下降11.74%。在这种情况下，德赛西威努力将客户版图从新势力向更广阔的自主品牌和全球巨头延伸。根据公开信息，2025年以来，德赛西威成功将客户群从依赖新势力扩展到奇瑞、长城、吉利等更多自主品牌，并绑定了丰田、大众等全球巨头，形成了“鸡蛋放在多个篮子里”的策略。招股书显示，2025年德赛西威前五大客户分别为客户E（14.5%）、客户A（13.3%）、客户F（11.2%）、客户C（10.3%）、客户B（6.1%），合计占比55.5%——这是近三年首次低于60%。客户集中度虽然在绝对值上依然较高，但结构上的分散趋势已经显现。除了客户多元化，德赛西威还试图将技术能力向更广泛的智能应用领域延伸。2025年，德赛西威正式推出无人配送车品牌“川行致远”及智能机器人基座AI Cube，试图将车规级技术外溢至物流和机器人赛道。不过，德赛西威在招股书中表示：“截至 2025 年末，本公司无人配送车及 AI Cube尚未产生任何收入。相关业务仍处于试点与小规模落地阶段，未纳入核心营收统计，短期内无法支撑公司业绩基本面。”  阅读原文 文章原文

从西北戈壁到成渝腹地，从长三角城市群到粤港澳大湾区，地方政府相关的官员反复打磨近千页的试点申报方案，在牵头权、任务分工、资金分配上精打细算，又在合纵连横中各取所需。每一页方案背后，都蕴含着区域经济的雄心、产业转型的焦灼，以及对未来的豪赌。作者：王雅洁封图：图虫创意4月15日，是国家氢能综合应用试点申报通道关闭的最后时限。3月16日，工业和信息化部、财政部、国家发展改革委发布《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，拟通过一系列举措推动氢能“制储输用”全产业链一体化融通发展。“文件3月16号出来，到现在满打满算也就30天。这1个月，从市领导到科员，大家都很期待。”一名全程参与氢能综合应用试点申报的西部城市发改委人士对记者说。在刚刚过去的30天里，一场没有硝烟的大战在多个城市群之间悄然进行。经济观察报记者汇总、联系多地的地方政府后获悉，截至目前，已有至少15个城市群完成组队并提交试点申报方案。他们的目标只有一个：“挤进”最终仅有的5个试点名额，分享未来4年总计80亿元的中央财政“以奖代补”资金，并由此攥住一张通往氢能产业下一个10年的船票。从西北戈壁到成渝腹地，从长三角城市群到粤港澳大湾区，地方政府相关的官员反复打磨近千页的试点申报方案，在牵头权、任务分工、资金分配上精打细算，又在合纵连横中各取所需。每一页方案背后，都蕴含着区域经济的雄心、产业转型的焦灼，以及对未来的豪赌。“偏科的尖子生”“我们不怕跟东部比资源、比成本，我们怕的是因为自身地域分量不够、产业链太短而在试点遴选中被刷掉。”一位西北能源城市发改委的相关负责人向经济观察报讲述了他们的处境与打法。他将自己所在的城市群形容为“偏科的尖子生”，意思是在某些科目上足以碾压对手，但在另一些科目上，短板也十分明显。他们的绝对底牌，是东部沿海城市望尘莫及的绿氢成本。该负责人说：“我们这儿，年日照3000小时以上，戈壁多、不占耕地、不跟农业抢水。风电光伏度电成本能做到1毛2到1毛5，全国最低。电解水制氢的综合成本能做到12元到15元一千克。你知道长三角、成渝那边是多少吗？25元到30元，上海更贵。光是成本这一项，每千克就差了10元钱以上。《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》的核心导向为‘优先布局工业领域氢应用，鼓励可再生能源制氢替代化石能源制氢’，我们天生就踩在政策的最中心点上啊。”另一张王牌，是东部难以比拟的巨大工业用氢场景。作为煤化工基地，该负责人所在的城市1年有着百万吨级的用氢需求。以前靠煤制氢、焦炉气，现在国家鼓励绿氢替代煤制氢、天然气制氢等化石能源制氢（政策依据：三部门《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》“氢基化工原料替代”场景明确：科学建设可再生能源制氢项目，逐步替代现有煤炭、天然气等化石能源制氢）。在当地向有关部门报送的《氢能综合应用试点实施方案》里，工业用氢占比直接报到了92%。结合本次氢能试点采用积分制遴选、各地城市群申报方案将严格按照场景指标、落地规模、产业质量量化打分评比的规则，该负责人说：“这块的积分我们必须拿满。”优势的另一面，是他所说的“偏科”。当地的产业链极短，只会制氢、用氢，不会造电堆、膜电极、空压机，更不会造整车。关键部件全从江苏、广东买，整车从山东、重庆买。产业链产值、创新能力、专利数量，该城市跟华东部分城市比，存在一定差距。人才少、资本冷、市场小，高端人才不愿来，金融机构不敢投。如果该城市拿了试点，还是只制氢、不制造，那永远是在给东部“打工”。为了提高竞争成功的可能性，上述负责人注意到，这次申报以城市群为主体，要求“地域联通、产业协同、生态闭环”。为此，他们拉上了周边的其他几个西北城市。在他眼中，都是西北小城，政治分量、行政级别跟上海、北京没法比。所以必须抱团，不抱团连上牌桌的资格都没有。但抱团也有博弈。比如有的西北城市要重卡份额，有的要冶金和储氢，有的要管网和规模化，有的则看重矿区短途氢能运输示范等。每一块产业布局、项目指标，都直接关联后续地方政绩考核、干部考核评价以及区域产业招商引资与重大企业落地投资。最后，各方妥协，各地分工，全部任务量化、绩效捆绑、形成多方联合确认的正式合作约定。当地还怕一点，那就是安全。因为，西北化工园区多、矿区多、加氢站交织，戈壁广、冬季低温、风沙大、管线长。如果出一起较大的事故，会直接产生摘牌、终止试点、全员问责等结果。为此，他们在方案中设立安全专班，单独写了一大章，篇幅占了申报文件的五分之一。比如化工区制氢、矿区加氢站分级分类监管，绿氢工厂戈壁隔离、智慧监控、全流程闭环，长管拖车、输氢管道专项安全标准、应急救援体系，全部写进去了。他说：“我们有全国最好的绿氢资源、最大的工业场景、最实的重卡刚需。但也有最短的产业链、最缺的人才、最弱的话语权。”“不能输的三角洲”与西北不同，经济大省江浙沪的这场冲刺，更像是一场信心十足的“地位保卫战”。长三角一个地区的发改委一名深度参与试点申报的人士对经济观察报记者表示，“长三角不能丢，也不能输。”该人士表示，长三角是国家认定的氢能第一梯队。上海、江苏、浙江、安徽都强，但这次只能以一个城市群申报。上海想牵头，研发强、央企多，但产业腹地小、工业用氢场景不如江苏。浙江想牵头，港口强、民营经济活，但产业链完整度不如江苏。江苏的定位很明确：全产业链最完整、制造业最扎实、工业场景最丰富、绿氢加副产氢双保障、财政最稳。拆解来看，以江苏为例，盐城有海上风电制绿氢，张家港有每年20万吨的副产氢，南通有如东光氢储，全省年制氢能力超40万吨。储运装备方面，国富氢能、中集圣达因、中材科技都在江苏。应用场景更是覆盖南京的公交、苏州的港口物流、常州的电氢热综合能源、盐城的绿氢化工和钢铁。上述人士的信心来源在此：“我们制、储、运、加、用、装备、材料、检测全闭环，这是任何单一城市都不具备的。”真正的博弈，发生在长三角内部的“三强争霸”。上海、浙江、江苏三方在每一个细节上都有自己的诉求，比如工业用氢占比，上海为65%到70%，浙江为72%到75%，江苏直接拉到82%；绿氢占比，江苏承诺4年内从25%提升到40%；2030年氢价，江苏的目标是22元每千克；车辆保有量，上海为5000辆，浙江为4500辆，江苏直接报了7000辆，其中重卡占一半。江苏的打法是“用数据和协同说话”。他们迅速联合上海嘉定和临港、浙江嘉兴和宁波，以及省内的盐城、南通、常州、无锡，组成了“1+4+4”超级城市群，也就是1个省牵头、4个市核心、4个市协同。在这个月的一次三省一市视频会上，各方博弈牵头权、分工、资金分配、政绩归属等。上述人士表示，分钱也是大学问，中央16亿元加上地方配套，总盘子大概40亿元，工业脱碳拿40%，重卡25%，绿氢15%，基础设施和技术创新各10%，严格按积分制清算。“我们最担忧的，不是外部对手，而是内部协同。”该人士说：“三角洲地区，理念、利益、考核、节奏全不一样。怕就怕表面协同、实际各干各的，数据打架、资金分散、任务落空。另外，鄂尔多斯的绿氢成本能做到每千克12到15元，我们目标是每千克18到22元，每千克差5到7元，长期看竞争力压力很大。”川渝的冲刺重庆市政府一名接近决策层的人士向经济观察报回溯了这场“30天极限冲刺”的起点。对于这座西部老工业城市而言，此次申报试点不是锦上添花的“发展题”，而是关乎产业发展的重头戏。该人士表示，重庆是老汽车城，长安、庆铃、上汽五菱都在这儿。但传统燃油车在萎缩，电动车又没抢到头排，宁德时代、比亚迪、特斯拉都不在重庆主阵地。该人士剖析了底层逻辑：“氢能是我们唯一能换道超车，而且有基础的赛道。我们有庆铃的氢燃料重卡、长安的氢能乘用车，有博世氢动力、国鸿氢能这些核心部件，有全国唯一的国家氢能动力质检中心。如果这次拿不到试点，相当于国家认定你‘不具备领跑资格’，以后政策、资金、项目、人才全往京津冀、长三角、粤港澳那里走，我们再想追，至少晚5到8年。”另一重压力来自工业脱碳的硬任务。“重庆是化工重镇、钢铁重镇，长寿、涪陵、江津都是高耗能区。环保考核一年比一年严。拿了试点，中央给补贴、给政策、给容错空间，我们可以名正言顺地搞氢冶金、绿氢化工、掺氢燃烧，既能完成减排指标，又能保住产业链和就业。”该人士称。16亿元真金白银加上4年政策窗口期，也是地方政府难以抗拒的诱惑。更重要的是，能够获批试点，即意味着：项目审批绿色通道、用地指标倾斜、安全监管试点权限、国家标准制定参与权。在上述人士看来，重庆要建“西部氢能中心”“成渝氢走廊”，没有国家试点这块牌子，就是地方自嗨；有了这块牌子，就是国家战略、西部标杆。按照国家工信部的规定，这次必须以城市群申报。所以重庆拉上四川的成都、德阳、眉山、自贡，正好是成渝氢走廊的核心段。该人士对经济观察报说：“市里主要领导明确讲：这不是经信委一个部门的事，是全市的事、双城的事。”方案写了一大本，内部博弈最凶的是指标怎么定——“既要够高拿分，又要能完成不打脸。”工业用氢占比，国家要求75%，他们直接报了82%；氢车保有量，别人报3000到5000辆，他们报了8000辆，其中重卡6000辆；加氢站，从现有的12座报到2030年的60座；终端氢价，目标23元每千克，优势区域16元；绿氢占比，从现在的5%承诺4年内提升到30%。成渝之间的分工协调同样充满变数。该人士称：“四川想平起平坐，重庆要牵头、总盘控制。最后妥协：重庆牵头、双城双组长、资金池共同管理、按绩效分。”就连具体场景的归属也要掰扯清楚：重卡算重庆的，公交算成都的，氢冶金算德阳的，绿氢算眉山的，每一块都关系到以后政绩、资金、项目归属。重庆的特殊之处还在于山地城市的复杂地质条件。该人士称：“加氢站、储氢井、长管拖车、化工园区全部交织在一起。我们专门拉了应急、消防、市场监管、公安，单独写一章安全体系：45MPa储氢井安全标准、智慧监控、应急救援、人员持证、全链条追溯。这是我们的加分项，也是保命项。”但该人士明白，重庆的短板也很明显，绿氢太少，基本还是工业副产氢；整车体量不如潍柴、宇通；财政不如东部，电价不如西北。80亿元资金背后的“指挥棒”在这场城市角逐背后，是国家部委设计的政策“指挥棒”。根据国家工信部等三部委3月16日联合印发的《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》（工信部联节〔2026〕59号），本次试点的核心目标明确：到2030年，将终端用氢均价降至25元/千克以下，优势地区力争15元/千克左右，全国燃料电池汽车保有量力争达到10万辆。从“扶上马”到“送一程”，“这次试点不是‘撒胡椒面’，而是要集中力量，在‘用’的过程中发现问题、解决问题，把氢能产业‘扶上马’再‘送一程’。”工业和信息化部节能与综合利用司相关负责人在政策解读中明确表示。该负责人表示，试点将通过“揭榜挂帅”的方式，遴选出产业基础好、场景丰富、资源保障能力强的城市群，形成“1个燃料电池汽车通用场景+N个工业领域应用场景+X个创新应用场景”的综合应用生态。与此前燃料电池汽车示范不同，本次试点的最大特点是场景重心的转移。“N个工业领域规模化应用场景，主要包括绿色氨醇、氢基化工原料替代、氢冶金、掺氢燃烧等。这些场景用氢规模大，能够通过规模效益带动氢气成本快速下降。”上述负责人表示。政策明确要求，以工业领域应用为主要场景的城市群，工业领域应用场景占比原则上不低于75%。80亿元的中央财政奖励资金，是驱动地方热情的“助燃剂”，其分配方式是基于绩效的“积分制”。工信部、财政部、国家发改委3月16日联合发布的《氢能综合应用试点资金支持标准》中，奖励标准细则显示，原则上每1积分奖励8万元。各场景的积分权重差异巨大，在燃料电池汽车场景，一辆标准车第一年积1分，此后逐年递减；车用氢气实际加注量，第一年每百吨积2.5分，可再生能源制氢额外奖励2分。但在工业场景，分值被大幅拉高：绿色氨醇和氢基化工原料替代，每百吨绿氢应用最高可积5分；氢冶金的清洁低碳氢应用，每百吨最高积2.5分，若使用可再生能源制氢还额外奖励1.5分。“这意味着，同样是百吨用氢，用在氢冶金上获得的积分是交通领域的数倍。指挥棒明确告诉地方：国家要的是工业脱碳，是大规模绿氢替代。”一位参与多个城市群方案评审的第三方机构专家对记者表示。这也解释了，为何申报城市群都不约而同地将工业用氢占比拉高至75%甚至90%以上，并加码氢冶金、绿色氨醇等高分值场景。奖励诱人，但约束同样刚性。政策设计了严格的绩效评价和退出机制。每个试点年度结束后，城市群需提交自评报告，三部委委托第三方机构通过资料审查、实地考察、现场核查等方式开展绩效评价。对进展不及预期的城市群，三部委将视情况采取要求调整工作方案、扣减或暂停奖励资金、暂停参与城市或取消城市群试点资格等措施。“这不是一锤子买卖，是4年的持续考核。”上述长三角发改委一位深度参与申报的人士对记者说：“绩效是硬约束。车没跑够、氢没用够、站没建够、成本没降够，中央就扣钱，地方就追责。拿了牌子干不出实绩，比不拿还丢人。”在采访中，不止一名地方政府人士都提到了对安全的担忧。政策对此也有明确规定：城市群需建立健全安全管理制度，在确保安全基础上推进试点工作。对发生较大安全事故的，将直接采取取消试点资格等惩罚措施。上述西北能源城市发改委负责人说：“安全是一票否决。一次事故，所有努力归零。”按照政策规定，试点材料申报的截止时间为4月15日。牵头城市需通过氢能综合应用试点管理服务平台，将工作方案及全套申报材料，包括合作协议、任务承诺函、龙头企业承诺书等统一报送至三部委。逾期不予受理。此后，三部委将委托第三方机构进行综合评审，申报城市群根据评审意见修改完善方案后再次报送。最终，三部委将择优确定5个城市群，方案成熟一个实施一个。按照时间表，试点名单计划于4月下旬公示。4月15日午夜，申报大门关闭。留给15个城市群的，是一段沉默期。当4月下旬最终5个胜出者的名单揭晓时，中国氢能产业的区域版图，也将由此划下新的、决定性的一笔。  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在路桂军看来，医学层面，当一个生命在疾病中走到尽头，治愈成为一种奢求。退一步，放下治愈性治疗，更加积极地应对躯体不适，让人身体舒适、心理平静、社会关系和谐，这不是放弃，是另一种积极。作者：姜鑫封图：图虫创意2021年清明节，路桂军给自己办了一个“葬礼”——先在遗体料理台上体验了故人沐浴和仪容化妆，然后在棺材内接受亲人的告别。这么做的原因，是为了更好地理解死亡。直到现在，路桂军在每年清明节之际都会重新写一份遗嘱，“本来是想看看有什么放不下的和要交代的，却发现，每重新写一次，生命就重新启动一次”。2026年清明节过后，在武汉举办的世界大健康博览会上，经济观察报记者见到了北京清华长庚医院疼痛科主任路桂军。从治疗疼痛到治疗痛苦，路桂军从事安宁疗护工作长达25年，经历了成千上万次生离死别。在路桂军看来，医学层面，当一个生命在疾病中走到尽头，治愈成为一种奢求。退一步，放下治愈性治疗，更加积极地应对躯体不适，让人身体舒适、心理平静、社会关系和谐，这不是放弃，是另一种积极。“安宁疗护并非放弃治疗，而是让生命末期的患者依然安全，依然吃得下、睡得香。”他说。路桂军讲了一个例子：一位知名医院的护理前辈找到他，说希望在安宁疗护病房去世，不想被自己单位的同事“折腾”。这位老前辈的老伴一年前在其所在医院去世，但在去世前的一个月里，经历了心跳停了按回来、呼吸停了插管子、肾脏不工作做血滤的“三死三生”，最后还是走了。前辈说，既然医治无效，安详地走也是一种选择。然而，“安详地走”这样朴素的愿望仍然面临着文化思想、法律伦理、学科建设甚至收费标准和评价体系在内的诸多挑战。据路桂军介绍，2024年，中国死亡人口是1093万，其中因突发意外或自然灾害的死亡人数在200万—300万之间，因慢性病离世人口超过800万，但只有60万有机会接触到安宁疗护。路桂军说，如果现在不做，当我们自己走向那个阶段时就是不得善终。在社会文明进步中，安宁疗护的发展是刻不容缓的一件事。2025年，国家卫健委发布《安宁疗护实践指南（2025年版）》，进一步规范症状控制、舒适照护与人文关怀流程。“十五五”规划纲要明确提出扩大康复护理、安宁疗护服务供给，为行业发展提供顶层支撑。在路桂军看来，这意味着安宁疗护的春天到了。【对话】经济观察报：面对“生老病死”人生四苦，人们往往只愿意谈生，对死亡避之不及。见了这么多生离死别，你对死亡的认识是怎么样的，为什么要给自己办一次葬礼？路桂军：死亡只是身体和生命的一部分，并无特殊之处。越是回避，越是害怕；只有直面死亡，才能了解其含义，从而变得坦然。2021年我曾经办过一次生前葬，当时这样做是因为我做安宁疗护时遇到很多问题。例如，如何更接近患者。在工作中，患者会说，你没有死亡经验，很多道理其实是隔岸观火、隔靴搔痒。此外，我发现中国安宁疗护的土壤、生死教育与临床医生没有进行很好的对接，天天谈生死的人，不见生死，不能更好地理解死亡。在工作中，我会发现，死亡可以简化生命的程序。人生本来就是一个矛盾体，当死亡迫近的时候，这些矛盾会变得日益突出且尖锐，但是死亡可以把矛盾简化。最近，我们收纳了一位32岁患上颌囊腺癌的姑娘。她感慨道，过去自己之所以纠结和偏执，是因为还有时间纠结，现在没有时间了，也就全部放下了。我们在生命的最后时光会读到遗憾，但更多的是生命的包容和和解，也只有接纳自己，生命才能圆融。经济观察报：病房里濒危的病人临终前想得最多的是什么，安宁疗护可以为他们带来什么？路桂军：关于病人选择安宁疗护的想法，我非常喜欢一位患者对安宁疗护的理解。他是一位知识分子，当时我问最后选择安宁疗护的原因，他说，我要把哀伤留在一个家人不常来的地方，我走后家里人还要继续过日子。这就是安宁疗护。有人怕疼——那我们就用药，让人身体舒适；有人怕再也见不到亲人——那我们就告诉他现在与亲人好好相处，把爱释放出来；有人还有心愿未了——那我们就帮忙安排。最怕的是，从来没有人跟他谈过死亡，死亡突然就来了。在我们科室的病房里，不仅有医生和护士，还有个案管理师、心理治疗师、医务社工、民俗专家、志愿者、临床营养师、临床药师等人员，在身体、心灵、社会关系和信仰等四个方面对患者进行照护。经济观察报：在治疗过程中，安宁疗护与常态医疗的区别是什么？路桂军：安宁疗护和常态医疗有很多区别。常态医疗是拯救生命，在一线治疗中要全力以赴；安宁疗护是善终，让病人最后无痛苦、有尊严、安详地离去。在临床操作层面，常态医疗更多的是依靠医学技术，找一个好的手术方法、好的药物进行治疗，而安宁疗护主要是人文关怀。常态医疗对于疾病治疗是分科室，收治的是患者，疗愈的是受损的器官；安宁疗护收治的虽然也是患者，但疗愈的是整个家庭，因为我们也会关注患者家人的哀伤。此外，在一些医院，病人去世后要进行死亡讨论，探究病因，但安宁疗护研究的是生命的质量，我们关注这个病人走到了生命尽头时身体是否痛苦、心灵是否平安、关系是否和谐。经济观察报：目前，安宁疗护的市场供需情况是什么样的？有哪些医院会配备安宁疗护科室？路桂军：从需求端来看，随着物质生活水平的提高，人们对善终需求越来越大，特别是一些有着良好生死观念的人，但并不是所有人都知道在生命濒临消逝的时候会有安宁疗护选项。从供给端看，与需求有着较为明显的错配——三级以上医院的安宁疗护病房，民众信任度高，床位供不应求；社区和基层医院安宁疗护病房床位空置率比较高。此外，一些民营医院因为经营自主权比较高，也可以很好地满足人们对安宁疗护的需求。安宁疗护是个不赚钱的科室，还需要大量的人力，可以说“一个不赚钱的科室，全靠有温度的院长”。经济观察报：安宁疗护在中国的发展之路仍然任重而道远，原因有哪些？路桂军：2025年，中国死亡人口为1131万人，如果每一个人有4个直系亲属，一年有4000万人经历丧亲之痛；如果每个人有10个好朋友的话，一年有1亿人经历丧友之痛。安宁疗护是一件值得全民关注的事。要推动安宁疗护事业的发展，首先要把生死话题打开。中国人不是不怕死，而是太怕了。人们关于死亡的话题永远在第三人称。肿瘤病人也通常不清楚自己的病情，现实中更多的是被告知“回家休养几天就好了”。如果连谈都不谈，连想都不敢想，安宁疗护怎么可能有机会？其次，要健全法律制度。目前，我们还没有《医疗自主权利法》，深圳有一个“生前预嘱”，但是是地方性法规。选择安宁疗护需要法律制度的托底。一位临终患者在生命的最后时光，住进了病房并要求不插管，但患者儿子不同意，医生担心后续有麻烦，是不敢听患者意见的。再者，安宁疗护目前没有相应的收费标准。安宁疗护是用科技加人文的手段让生命最后的旅程身心舒适，但人文部分没有收费标准，我们做了很多有爱心的事，但是得不到合理的回应和尊重。最后，学科建设和评价体系方面也制约着安宁疗护的发展。我们希望在大学有缓和医学学科，在临床有安宁疗护的病房，这样才能保证医护人员有上升的途径。在安宁疗护病房，它的治愈率是零，病死率是百分之百，床位周转率特别差，在现有的医院评价体系里是扣分项。  阅读原文 文章原文

图片来源：视觉中国 界面新闻记者 | 吕文琦 李响（实习） 近日，北京金融法院在金融街巡回审判点公开开庭审理了一起健康保险合同纠纷。案件中，一名90后女性在投保重大疾病保险后患癌理赔被拒，经过二审判决，法院认定保险公司未就肿瘤家族史作出明确有效询问，不得以此为由拒赔。 据了解，黄女士于2022年8月投保重大疾病保险，约定保险金额50万元，确诊重大疾病后豁免后续保费。2025年1月，她因确诊患肺腺癌提出理赔申请，却被保险公司以未告知母亲乳腺癌、卵巢癌及外婆肺癌史等“肿瘤家族史”为由拒赔。黄女士随即起诉至北京市朝阳区法院，一审支持其诉求，保险公司不服上诉。 二审合议庭重点审查了三个问题：保险公司在投保单中关于健康状况的询问是否明确有效；销售人员的身份是保险代理人还是保险经纪人；以及投保人是否违反如实告知义务。 北京金融法院指出，我国实行“询问告知主义”，投保人仅需回答保险公司明确提出的询问。涉案电子投保单的健康询问限于“是否患有或曾患遗传性疾病”，并未涉及肿瘤家族史。合同释义对遗传性疾病的定义也未包括肿瘤家族史，因此保险公司并未完成有效询问。 法院在审理中确认，黄女士投保时对接的销售人员为保险经纪人，属于保险销售人员范畴。根据《保险销售行为管理办法》，经纪人的询问不代表保险公司的询问，但保险公司认可经纪人的授权意味着投保人向其告知的事项亦视为对保险公司的告知。黄女士称已如实向销售人员说明亲属患肿瘤情况，销售人员未进一步要求填报，该情况视为投保人履行告知义务。 合议庭认为，黄女士在保单有效期内确诊合同约定的重大疾病，且未违反告知义务，保险公司无权解除合同。同时，保险公司从未送达解除合同通知，合同仍在履行。终审判决驳回保险公司上诉，维持一审判决。保险公司须向黄女士支付50万元理赔款，退还6454元保费，合同继续履行，后续保费依法豁免。 审判长郝笛在宣判后指出，近70%的个人保险案件与投保人如实告知义务的认定有关，这一比例反映了保险行业在核保、理赔环节的高风险点。他强调，互联网销售等新模式推动保险业务快速发展，但也使得核保环节的健康告知更加复杂。在询问告知制度下，保险公司必须合理界定询问范围、用语清晰，并对专业术语提供说明，避免使用模糊、概括性条款。如出现歧义，应适用“疑义利益解释规则”保护投保人权益。 针对“肿瘤家族史”是否属于遗传性疾病的争议，法院指出，目前医学界尚无共识，肿瘤家族史难以直接等同于遗传性疾病。此外，苛求投保人主动披露询问之外的健康信息，不符合诚信原则，亦不利于金融消费者保护和健康保险行业可持续发展。 上海兰迪律师事务所高级合伙人陈禹彦向界面新闻表示，这个案子本质上是“遗传病”定义之争。保险公司可以援引医学标准（如ICD-10/11）来定义疾病，但争议的焦点往往在于如何界定“家族史”的范围。比如，将询问范围扩大到投保人可能完全无法知晓情况的祖辈，并用一个概括性问题来追究告知责任，这种条款本身就存在不合理性，容易引发纠纷。 陈禹彦指出，在开展重疾险等人身保险业务时，保险公司对投保人进行的健康告知询问，必须严格遵守相关监管规定。其重疾定义应清晰明确，严格遵循行业统一的规范，不得模糊保障范围。在询问环节，尤其对于遗传性疾病、家族病史等事项，应避免使用笼统的概括性提问，而需尽可能具体、明确，以杜绝因询问不清导致的理解偏差。同时，投保人也应遵循最大诚信原则，对询问事项如实告知，并对不明确之处主动核实。这种清晰、规范的询问与告知，是明确双方权利义务、防范后续理赔纠纷的重要基础。 图片来源：视觉中国 界面新闻记者 | 吕文琦 李响（实习） 近日，北京金融法院在金融街巡回审判点公开开庭审理了一起健康保险合同纠纷。案件中，一名90后女性在投保重大疾病保险后患癌理赔被拒，经过二审判决，法院认定保险公司未就肿瘤家族史作出明确有效询问，不得以此为由拒赔。 据了解，黄女士于2022年8月投保重大疾病保险，约定保险金额50万元，确诊重大疾病后豁免后续保费。2025年1月，她因确诊患肺腺癌提出理赔申请，却被保险公司以未告知母亲乳腺癌、卵巢癌及外婆肺癌史等“肿瘤家族史”为由拒赔。黄女士随即起诉至北京市朝阳区法院，一审支持其诉求，保险公司不服上诉。 二审合议庭重点审查了三个问题：保险公司在投保单中关于健康状况的询问是否明确有效；销售人员的身份是保险代理人还是保险经纪人；以及投保人是否违反如实告知义务。 北京金融法院指出，我国实行“询问告知主义”，投保人仅需回答保险公司明确提出的询问。涉案电子投保单的健康询问限于“是否患有或曾患遗传性疾病”，并未涉及肿瘤家族史。合同释义对遗传性疾病的定义也未包括肿瘤家族史，因此保险公司并未完成有效询问。 法院在审理中确认，黄女士投保时对接的销售人员为保险经纪人，属于保险销售人员范畴。根据《保险销售行为管理办法》，经纪人的询问不代表保险公司的询问，但保险公司认可经纪人的授权意味着投保人向其告知的事项亦视为对保险公司的告知。黄女士称已如实向销售人员说明亲属患肿瘤情况，销售人员未进一步要求填报，该情况视为投保人履行告知义务。 合议庭认为，黄女士在保单有效期内确诊合同约定的重大疾病，且未违反告知义务，保险公司无权解除合同。同时，保险公司从未送达解除合同通知，合同仍在履行。终审判决驳回保险公司上诉，维持一审判决。保险公司须向黄女士支付50万元理赔款，退还6454元保费，合同继续履行，后续保费依法豁免。 审判长郝笛在宣判后指出，近70%的个人保险案件与投保人如实告知义务的认定有关，这一比例反映了保险行业在核保、理赔环节的高风险点。他强调，互联网销售等新模式推动保险业务快速发展，但也使得核保环节的健康告知更加复杂。在询问告知制度下，保险公司必须合理界定询问范围、用语清晰，并对专业术语提供说明，避免使用模糊、概括性条款。如出现歧义，应适用“疑义利益解释规则”保护投保人权益。 针对“肿瘤家族史”是否属于遗传性疾病的争议，法院指出，目前医学界尚无共识，肿瘤家族史难以直接等同于遗传性疾病。此外，苛求投保人主动披露询问之外的健康信息，不符合诚信原则，亦不利于金融消费者保护和健康保险行业可持续发展。 上海兰迪律师事务所高级合伙人陈禹彦向界面新闻表示，这个案子本质上是“遗传病”定义之争。保险公司可以援引医学标准（如ICD-10/11）来定义疾病，但争议的焦点往往在于如何界定“家族史”的范围。比如，将询问范围扩大到投保人可能完全无法知晓情况的祖辈，并用一个概括性问题来追究告知责任，这种条款本身就存在不合理性，容易引发纠纷。 陈禹彦指出，在开展重疾险等人身保险业务时，保险公司对投保人进行的健康告知询问，必须严格遵守相关监管规定。其重疾定义应清晰明确，严格遵循行业统一的规范，不得模糊保障范围。在询问环节，尤其对于遗传性疾病、家族病史等事项，应避免使用笼统的概括性提问，而需尽可能具体、明确，以杜绝因询问不清导致的理解偏差。同时，投保人也应遵循最大诚信原则，对询问事项如实告知，并对不明确之处主动核实。这种清晰、规范的询问与告知，是明确双方权利义务、防范后续理赔纠纷的重要基础。

界面新闻记者 赵阳戈 对于金山办公（688111.SH）公布的“炸裂”一季度业绩预告，市场并没有给予和其他绩优股同样的强烈反应。今年以来，金山办公股价持续走低，累计跌幅接近20%，区间内的最大跌幅更达到了40%。 市场为何不买账？界面新闻注意到，一方面公司的一季报业绩大额非经营收益的助攻，另一方面公司呈现的经营数据令市场不禁为后续发展担忧，金山办公的千亿市值正面临着严峻的“压力测试”。 一季度业绩“暴增”源于16亿元投资收益 金山办公预计，今年一季度营业收入为15.65亿元至16.62亿元，同比增长20.24%至27.68%；归母净利润为20.22亿元至23.07亿元，同比增长高达401.89%至472.81%；扣非净利润也有19.99亿元至22.82亿元，同比增幅412.89%至485.36%。 金山办公2025全年的净利润为18.36亿元，也就是说2026年第一季度就超过了去年整年，甚至23亿的上限值超越了上市以来所有全年盈利数据，亮眼极了。 但是市场反应却有些耐人寻味，4月14日，公司股价高开超11个点后便开始走跌，最终收涨6.33%，当天换手率为4.67%，并未出现明显的爆量。 同花顺数据显示，金山办公的股东人数不断增长，人均持有流通股股数和金额逐季度下降，说明公司筹码已然松动。 界面新闻注意到，金山办公一季度净利润增长主要源于投资收益，公司表示“部分对外投资基金项目产生了较大额的投资收益”，剔除这部分非经常性损益后，实际的归母净利润预计为4.87亿元至5.44亿元；扣非净利润回落至4.65亿元至5.19亿元。也就是说投资收益接近16亿元。 投资收益具有极强的偶发性和不可控性。金山办公坦言：“基金被投企业估值易受宏观经济环境、资本市场行情、行业周期及企业自身经营状况等多重因素影响，存在较大的不确定性。” 剔除相关投资收益影响，金山办公2026年第一季度的净利润的同比增幅为20.99%至35.15%，高于2024年第一季度9.75%的增速。2025年，金山办公营业收入增长了15.78%的增长，净利润增长了11.63%。 C端的“天花板”VS B端的竞争压力 深扒金山办公的数据可以看到，公司的核心基本盘或许正在松动，这也动摇了估值的根基。 资料显示，金山办公是国内领先的办公软件产品和服务提供商。其中，公司的个人业务分为WPS个人版、金山文档、WPS AI办公助手，机构业务包括WPS 365、WPS AI企业版、WPS AI政务版等。WPS个人版在2025年的收入为36.26亿元，占比61%。 界面新闻注意到，金山办公的C端个人业务，正在触及肉眼可见的玻璃天花板。 2025年年报显示，WPS个人业务收入同比增长10.42%，2024年该业务增速为18%。而在2022年和2023年年报中，金山办公的个人业务的名目为“国内个人办公服务订阅业务”，增速分别为39.91%和29.42%。从付费个人用户数据来看，2022年至2025年的增速分别为18.12%、18.43%、17.49%、10.67%，同样出现增速下滑。 可见，金山办公的C端业务增速在不断收窄，对于一家需要高增长来支撑估值的科技股来说，这个信号非常敏感。 至于新增付费用户，停止付费用户，转化率，客单价等关键数据，未在年报中体现。界面新闻致电金山办公，试图进一步了解公司的经营情况，遗憾的公司电话始终无人接听。 为了摆脱对C端个人订阅的依赖，金山办公将第二增长曲线的希望寄托在了B端协同办公软件——WPS 365上。2025年，该业务实现了7.2亿元收入，64.93%的增速确实是财报中最大的亮点。据悉，WPS 365是金山办公面向政府、企业等组织级用户推出的办公新质生产力平台，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力，为组织提供全方位的数字化办公支撑。 但界面新闻也留意到，从目前的竞争格局来看，该业务存在两大隐忧。 其一，增速同样在放缓。对比2024年超过140%的增幅，2025年WPS 365的增速已经明显回落。 其二，WPS 365并没有先发优势。国际市场上有微软的Microsoft 365 Copilot，本地则有钉钉、飞书和企业微信三强把赛道挤得水泄不通。有分析指出，协同办公软件具有极强的“网络效应”和“迁移成本”，一个公司一旦用惯了其他的审批流程，很难全员切换到一个新的平台。 AI渗透率尚不足12% AI是金山办公近年在讲的估值逻辑的核心概念。 根据年报，金山办公表示坚定锚定“AI、协作、国际化”核心战略，深耕AI办公核心赛道。截至2025年末，公司WPS AI国内月活用户已超8013万，同比增长307%，2024年年末时数据为1968万。而WPS AI服务产生的日均词元（Token）调用量超过2000亿，同比增长超12倍。 2025年，金山办公还推出了办公智能体“WPS 灵犀”，并迭代升级为“AI 办公全能伙伴”。同期，WPS Office四大核心组件主流功能全面完成AI化升级，重构全场景办公体验。 WPS AI的增长可圈可点，截至2025年12月，金山办公全球月度活跃设备数有6.78亿，8013万相当于不到12%，渗透率有很大的提升空间。由于国产AI大模型包括通义千问、文心一言、豆包等均免费开放，WPS AI的竞争对手非常强。 另外，界面新闻也注意到，金山办公的研发费用正在疯狂“成长”，2021年至2025年该项数据分别为10.82亿元、13.31亿元、14.72亿元、16.96亿元、20.95亿元，其中，2025年的同比增长率为23.57%，研发费用率高达35.34%。 这相当于公司每挣到100元钱，就要拿出35元砸向研发。目前，AI产品带来的效率提升尚处于“锦上添花”阶段，AI功能的添加是否能令客户主动“掏腰包”，还需要金山办公进一步的验证。 作为国产办公软件的扛鼎者，不可否认金山办公拥有深厚的技术积累和庞大的用户基盘，其一季度的亮眼表现，也给了市场短暂的强心剂。但细观其业绩数据，金山办公还需要给出更明确的增长信号来提振市场的信心，界面新闻将持续跟踪。 界面新闻记者 赵阳戈 对于金山办公（688111.SH）公布的“炸裂”一季度业绩预告，市场并没有给予和其他绩优股同样的强烈反应。今年以来，金山办公股价持续走低，累计跌幅接近20%，区间内的最大跌幅更达到了40%。 市场为何不买账？界面新闻注意到，一方面公司的一季报业绩大额非经营收益的助攻，另一方面公司呈现的经营数据令市场不禁为后续发展担忧，金山办公的千亿市值正面临着严峻的“压力测试”。 一季度业绩“暴增”源于16亿元投资收益 金山办公预计，今年一季度营业收入为15.65亿元至16.62亿元，同比增长20.24%至27.68%；归母净利润为20.22亿元至23.07亿元，同比增长高达401.89%至472.81%；扣非净利润也有19.99亿元至22.82亿元，同比增幅412.89%至485.36%。 金山办公2025全年的净利润为18.36亿元，也就是说2026年第一季度就超过了去年整年，甚至23亿的上限值超越了上市以来所有全年盈利数据，亮眼极了。 但是市场反应却有些耐人寻味，4月14日，公司股价高开超11个点后便开始走跌，最终收涨6.33%，当天换手率为4.67%，并未出现明显的爆量。 同花顺数据显示，金山办公的股东人数不断增长，人均持有流通股股数和金额逐季度下降，说明公司筹码已然松动。 界面新闻注意到，金山办公一季度净利润增长主要源于投资收益，公司表示“部分对外投资基金项目产生了较大额的投资收益”，剔除这部分非经常性损益后，实际的归母净利润预计为4.87亿元至5.44亿元；扣非净利润回落至4.65亿元至5.19亿元。也就是说投资收益接近16亿元。 投资收益具有极强的偶发性和不可控性。金山办公坦言：“基金被投企业估值易受宏观经济环境、资本市场行情、行业周期及企业自身经营状况等多重因素影响，存在较大的不确定性。” 剔除相关投资收益影响，金山办公2026年第一季度的净利润的同比增幅为20.99%至35.15%，高于2024年第一季度9.75%的增速。2025年，金山办公营业收入增长了15.78%的增长，净利润增长了11.63%。 C端的“天花板”VS B端的竞争压力 深扒金山办公的数据可以看到，公司的核心基本盘或许正在松动，这也动摇了估值的根基。 资料显示，金山办公是国内领先的办公软件产品和服务提供商。其中，公司的个人业务分为WPS个人版、金山文档、WPS AI办公助手，机构业务包括WPS 365、WPS AI企业版、WPS AI政务版等。WPS个人版在2025年的收入为36.26亿元，占比61%。 界面新闻注意到，金山办公的C端个人业务，正在触及肉眼可见的玻璃天花板。 2025年年报显示，WPS个人业务收入同比增长10.42%，2024年该业务增速为18%。而在2022年和2023年年报中，金山办公的个人业务的名目为“国内个人办公服务订阅业务”，增速分别为39.91%和29.42%。从付费个人用户数据来看，2022年至2025年的增速分别为18.12%、18.43%、17.49%、10.67%，同样出现增速下滑。 可见，金山办公的C端业务增速在不断收窄，对于一家需要高增长来支撑估值的科技股来说，这个信号非常敏感。 至于新增付费用户，停止付费用户，转化率，客单价等关键数据，未在年报中体现。界面新闻致电金山办公，试图进一步了解公司的经营情况，遗憾的公司电话始终无人接听。 为了摆脱对C端个人订阅的依赖，金山办公将第二增长曲线的希望寄托在了B端协同办公软件——WPS 365上。2025年，该业务实现了7.2亿元收入，64.93%的增速确实是财报中最大的亮点。据悉，WPS 365是金山办公面向政府、企业等组织级用户推出的办公新质生产力平台，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力，为组织提供全方位的数字化办公支撑。 但界面新闻也留意到，从目前的竞争格局来看，该业务存在两大隐忧。 其一，增速同样在放缓。对比2024年超过140%的增幅，2025年WPS 365的增速已经明显回落。 其二，WPS 365并没有先发优势。国际市场上有微软的Microsoft 365 Copilot，本地则有钉钉、飞书和企业微信三强把赛道挤得水泄不通。有分析指出，协同办公软件具有极强的“网络效应”和“迁移成本”，一个公司一旦用惯了其他的审批流程，很难全员切换到一个新的平台。 AI渗透率尚不足12% AI是金山办公近年在讲的估值逻辑的核心概念。 根据年报，金山办公表示坚定锚定“AI、协作、国际化”核心战略，深耕AI办公核心赛道。截至2025年末，公司WPS AI国内月活用户已超8013万，同比增长307%，2024年年末时数据为1968万。而WPS AI服务产生的日均词元（Token）调用量超过2000亿，同比增长超12倍。 2025年，金山办公还推出了办公智能体“WPS 灵犀”，并迭代升级为“AI 办公全能伙伴”。同期，WPS Office四大核心组件主流功能全面完成AI化升级，重构全场景办公体验。 WPS AI的增长可圈可点，截至2025年12月，金山办公全球月度活跃设备数有6.78亿，8013万相当于不到12%，渗透率有很大的提升空间。由于国产AI大模型包括通义千问、文心一言、豆包等均免费开放，WPS AI的竞争对手非常强。 另外，界面新闻也注意到，金山办公的研发费用正在疯狂“成长”，2021年至2025年该项数据分别为10.82亿元、13.31亿元、14.72亿元、16.96亿元、20.95亿元，其中，2025年的同比增长率为23.57%，研发费用率高达35.34%。 这相当于公司每挣到100元钱，就要拿出35元砸向研发。目前，AI产品带来的效率提升尚处于“锦上添花”阶段，AI功能的添加是否能令客户主动“掏腰包”，还需要金山办公进一步的验证。 作为国产办公软件的扛鼎者，不可否认金山办公拥有深厚的技术积累和庞大的用户基盘，其一季度的亮眼表现，也给了市场短暂的强心剂。但细观其业绩数据，金山办公还需要给出更明确的增长信号来提振市场的信心，界面新闻将持续跟踪。

2026年4月16日，在贵州省贵阳市贵安新区贵州长江汽车有限公司，工业机器人在智能生产车间作业。图片来源：CFP 记者 王珍 今年一季度，我国国内生产总值（GDP）同比增长5.0%，增速较去年四季度加快0.5个百分点，宏观经济实现良好开局。同时，5%的增速落在今年政府工作报告提出的4.5%-5.0%增长区间目标的上限，为顺利完成全年任务奠定基础。 主要指标方面，今年一季度，规模以上工业增加值同比增长6.1%，比去年全年高0.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.4%，比去年全年下降1.3个百分点；固定资产投资同比增长1.7%，扭转去年全年下降3.8%的走势；以美元计的出口金额同比增长14.7%，比去年全年加快9.2个百分点。 分析人士指出，整体而言，一季度我国经济呈现“外强内弱”、供强需弱的特征，出口火爆的同时，国内投资、消费增速仍然偏低，有效需求不足的局面有待进一步破解。 “从一季度宏观经济数据的整体表现来看，工业稳、出口强的特征较为突出，投资和消费增长受制于拖累因素，增长仍低于预期，但也呈现出结构性改善趋势。”中国首席经济学家论坛理事长连平对界面新闻表示。 东方金诚研究发展部执行总监冯琳对界面新闻表示，受春节错期效应等影响，3月宏观数据多现边际走弱，但在出口高增、投资止跌回升、以及消费增速略有加快等因素共同推动下，一季度GDP增速达到5.0%，其中，以高技术制造业为代表的新质生产力领域较快发展，对经济增长的拉动作用进一步增强。 经济结构性改善显现 固定资产投资增速转正是一季度经济的一大亮点。 今年前3个月，固定资产投资三大构成中，基础设施投资同比增长8.9%，增速比2025年全年加快8.3个百分点；制造业投资同比增长4.1%，比去年全年回升3.5个百分点；房地产开发投资同比下跌11.2%，降幅比去年全年收窄6.0个百分点。 冯琳指出，一季度基建投资增速较去年全年大幅上行，核心原因在于，今年是“十五五”开局之年，有一批重大项目集中开工，项目储备充分，同时，今年政府工作报告提出，单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度，这意味着基建投资的资金来源更有保障。 此外，去年10月投放的5000亿元新型政策性金融工具的拉动效应，也在今年得到集中体现。 制造业投资加快亦与政策力度加大密不可分。中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬对界面新闻指出，一季度设备工器具购置同比增长13.9%，高于1-2月的11.5%，结束了此前连续7个月回落的走势。在大规模设备更新政策支持下，企业设备更新和技术改造投资明显加快，成为制造业投资回升的主要拉动项。 第二个亮点是，出口超预期增长，并带动工业增加值高增。 海关总署数据显示，今年一季度，我国以美元计价的出口额同比增长14.7%。在地缘政治等因素扰动下，这一成绩得益于中国完备的产业链优势、持续升级的出口商品结构以及深入实施的市场多元化战略。 分析人士指出，出口超预期增长是一季度工业生产同比增长6.1%、比去年四季度加快1.1个百分点的一个重要因素，也对一季度GDP增速加快起到了重要推动作用。与此同时，以电子、电气为代表的高端制造动能持续强化。一季度，高技术产业增加值同比增长12.5%，增速较上年全年加快3.1个百分点，存储部件、中央处理部件等出口合计增长39.1%，电动汽车、锂电池、风力发电机组及其零件等绿色产品出口分别增长77.5%、50.4%和45.2%。 第三个亮点是，能源价格上涨与“反内卷”改革深化，共同推动物价修复。温彬指出，一季度GDP平减指数同比下降0.06%，距离转正仅一步之遥；当季名义GDP同比增长4.9%，创下2023年三季度以来最高水平。价格层面的改善，有助于优化企业与个人的经济体感。 内需仍有待提振 从需求端来看，今年一季度，社会消费品零售总额同比增长2.4%，增速比去年全年下降1.3个百分点。 冯琳指出，一季度社零累计增速与去年全年相比放缓，主要原因是基数抬升——去年汽车及家电以旧换新政策集中释放了部分消费需求，推高了同期基数。其中，汽车零售额下滑对社零整体增速有比较明显的下拉作用。 连平表示，受居民收入预期偏弱、青年就业压力较大、房地产链相关消费持续疲软、汽车及家电以旧换新政策力度边际减弱等因素影响，当前居民消费意愿依旧低迷，提振消费任重道远。 温彬也认为，当前消费内生增长动能尚未完全稳固，居民消费能力有待进一步提升。他指出，3月份，全国城镇调查失业率为5.4%，较上月上升0.1个百分点；一季度全国居民人均可支配收入实际增长4.0%，比去年全年回落1个百分点；今年1-3月，居民部门新增信贷不足3000亿元，较上年同期少增7000多亿元。 不过，一季度消费也不乏亮点。分析师普遍提到，一季度服务零售额同比增长5.5%，增速与去年全年持平，明显领先社零代表的商品消费增速。同时，餐饮收入同比增长4.2%，增速较上年全年加快1.0个百分点。今年以来，服务消费稳中向好，除因居民消费信心改善外，也与政策面着力支持服务消费有关。 除服务消费外，连平还提到，1-3月，限额以上单位粮油食品类、服装鞋帽针纺织品类、通讯器材类、金银珠宝类商品零售额同比分别增长10.0%、9.3%、20.8%、12.6%，说明基本生活类和部分升级类商品销售增长较快。当季网上商品和服务零售额同比增长8.0%，网络消费保持较快增长势头。 分析师建议，下一阶段，各部门、各地区通过系统实施“加、减、乘、除”组合拳，从增加居民收入与优质产品供给、减轻民生领域负担、放大政策带动效应、优化消费环境等多维度发力，让居民敢消费、愿消费、能消费。 此外，虽然房地产领域的积极因素正在增多，但市场全面回暖仍需时日。国家统计局数据显示，一季度房地产销售面积同比下降10.4%，销售额同比下降16.7%，降幅依然偏大，且都较去年全年降幅有所扩大。 连平表示，今年一季度，房地产投资对GDP的贡献率下降16%左右，拖累GDP增速约0.6个百分点左右，贡献率和拖累程度较2025年有所收窄，但仍是拖累经济增长最主要的因素之一。预计到二季度末，全国商品房市场将延续调整态势。 后续经济运行将以稳为主 分析师指出，总体来看，一季度的良好开局更大程度上依赖出口与政策，以消费为代表的内生动能有待进一步提振。展望二季度，综合地缘冲突对外需的干扰、国内各类稳增长政策持续落地生效、以及“反内卷”深入推进，二季度GDP增速或小幅回落至4.8%左右。 进入3月之后，主要指标均有所回落。其中，工业增加值增速较前2个月回落0.6个百分点至5.7%，服务业生产指数同比较1-2月放缓0.2个百分点至5.0%，社会消费品零售总额增速较1-2月放缓1.1个百分点至1.7%。1-3月，固定资产投资同比增长1.7%，较1-2月放缓0.1个百分点。 温彬表示，这主要与出口增速下降、政策进度放缓以及内生动能不足有关。展望二季度，预计政策将延续“稳货币、宽财政”搭配，推动经济回升向好，同时继续优化结构，保证价格总水平由负转正。 连平表示，受基数抬升、地产拖累延续、消费弱复苏及基建脉冲效应减弱等影响，二季度GDP增速或放缓至4.8%。全年看，经济将呈“前高后稳、质升量稳”态势：上半年在一季度高基数下增速温和回落，下半年随稳增长政策加码、企业盈利改善、消费信心修复，增长动能逐步增强。预计全年GDP增速有望稳定在4.7%-4.9%区间，顺利实现4.5%-5%的年度增长目标。 他进一步表示，面对地产深度调整、民营信心不足、外部地缘扰动等问题，宏观政策要持续加大逆周期和跨周期调节力度。更加积极的财政政策需再度加码，着力扩大内需；货币政策应继续坚持适度宽松的基调，通过降息继续推动社会融资成本下行，同时加大结构性政策支持力度，助力经济持续复苏。此外，为加快推进房地产市场企稳回升，建议下一阶段针对不同住房需求精准施策，具体措施包括适度放宽居民购房信贷标准、对刚需及改善型需求购房者给予阶段性贷款优惠、加大力度营造宽松的房企非银金融环境等。 东方金诚也预计二季度GDP增速在4.8%左右。冯琳表示，受中东地区地缘政治冲突拖累全球经济、以及去年同期基数偏高等影响，二季度我国出口增速有可能下行。不过，在基建投资高增、制造业投资动能恢复等带动下，固定资产投资增速有上行空间，居民消费会保持温和增长。总体上看，未来一段时间宏观经济运行将以稳为主，以高技术制造业为代表的新质生产力领域还会保持更快增长态势。 浦银国际首席宏观分析师金晓雯对界面新闻表示，稳健的一季度经济增速以及高油价推升的通胀或延后增量政策推出的时间，降准、降息或被延迟到今年下半年。她强调，高油价只会延后政策刺激时点，不会改变适度刺激的政策框架，预计下半年央行会降息0.1个百分点，降准0.5个百分点。 2026年4月16日，在贵州省贵阳市贵安新区贵州长江汽车有限公司，工业机器人在智能生产车间作业。图片来源：CFP 记者 王珍 今年一季度，我国国内生产总值（GDP）同比增长5.0%，增速较去年四季度加快0.5个百分点，宏观经济实现良好开局。同时，5%的增速落在今年政府工作报告提出的4.5%-5.0%增长区间目标的上限，为顺利完成全年任务奠定基础。 主要指标方面，今年一季度，规模以上工业增加值同比增长6.1%，比去年全年高0.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.4%，比去年全年下降1.3个百分点；固定资产投资同比增长1.7%，扭转去年全年下降3.8%的走势；以美元计的出口金额同比增长14.7%，比去年全年加快9.2个百分点。 分析人士指出，整体而言，一季度我国经济呈现“外强内弱”、供强需弱的特征，出口火爆的同时，国内投资、消费增速仍然偏低，有效需求不足的局面有待进一步破解。 “从一季度宏观经济数据的整体表现来看，工业稳、出口强的特征较为突出，投资和消费增长受制于拖累因素，增长仍低于预期，但也呈现出结构性改善趋势。”中国首席经济学家论坛理事长连平对界面新闻表示。 东方金诚研究发展部执行总监冯琳对界面新闻表示，受春节错期效应等影响，3月宏观数据多现边际走弱，但在出口高增、投资止跌回升、以及消费增速略有加快等因素共同推动下，一季度GDP增速达到5.0%，其中，以高技术制造业为代表的新质生产力领域较快发展，对经济增长的拉动作用进一步增强。 经济结构性改善显现 固定资产投资增速转正是一季度经济的一大亮点。 今年前3个月，固定资产投资三大构成中，基础设施投资同比增长8.9%，增速比2025年全年加快8.3个百分点；制造业投资同比增长4.1%，比去年全年回升3.5个百分点；房地产开发投资同比下跌11.2%，降幅比去年全年收窄6.0个百分点。 冯琳指出，一季度基建投资增速较去年全年大幅上行，核心原因在于，今年是“十五五”开局之年，有一批重大项目集中开工，项目储备充分，同时，今年政府工作报告提出，单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度，这意味着基建投资的资金来源更有保障。 此外，去年10月投放的5000亿元新型政策性金融工具的拉动效应，也在今年得到集中体现。 制造业投资加快亦与政策力度加大密不可分。中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬对界面新闻指出，一季度设备工器具购置同比增长13.9%，高于1-2月的11.5%，结束了此前连续7个月回落的走势。在大规模设备更新政策支持下，企业设备更新和技术改造投资明显加快，成为制造业投资回升的主要拉动项。 第二个亮点是，出口超预期增长，并带动工业增加值高增。 海关总署数据显示，今年一季度，我国以美元计价的出口额同比增长14.7%。在地缘政治等因素扰动下，这一成绩得益于中国完备的产业链优势、持续升级的出口商品结构以及深入实施的市场多元化战略。 分析人士指出，出口超预期增长是一季度工业生产同比增长6.1%、比去年四季度加快1.1个百分点的一个重要因素，也对一季度GDP增速加快起到了重要推动作用。与此同时，以电子、电气为代表的高端制造动能持续强化。一季度，高技术产业增加值同比增长12.5%，增速较上年全年加快3.1个百分点，存储部件、中央处理部件等出口合计增长39.1%，电动汽车、锂电池、风力发电机组及其零件等绿色产品出口分别增长77.5%、50.4%和45.2%。 第三个亮点是，能源价格上涨与“反内卷”改革深化，共同推动物价修复。温彬指出，一季度GDP平减指数同比下降0.06%，距离转正仅一步之遥；当季名义GDP同比增长4.9%，创下2023年三季度以来最高水平。价格层面的改善，有助于优化企业与个人的经济体感。 内需仍有待提振 从需求端来看，今年一季度，社会消费品零售总额同比增长2.4%，增速比去年全年下降1.3个百分点。 冯琳指出，一季度社零累计增速与去年全年相比放缓，主要原因是基数抬升——去年汽车及家电以旧换新政策集中释放了部分消费需求，推高了同期基数。其中，汽车零售额下滑对社零整体增速有比较明显的下拉作用。 连平表示，受居民收入预期偏弱、青年就业压力较大、房地产链相关消费持续疲软、汽车及家电以旧换新政策力度边际减弱等因素影响，当前居民消费意愿依旧低迷，提振消费任重道远。 温彬也认为，当前消费内生增长动能尚未完全稳固，居民消费能力有待进一步提升。他指出，3月份，全国城镇调查失业率为5.4%，较上月上升0.1个百分点；一季度全国居民人均可支配收入实际增长4.0%，比去年全年回落1个百分点；今年1-3月，居民部门新增信贷不足3000亿元，较上年同期少增7000多亿元。 不过，一季度消费也不乏亮点。分析师普遍提到，一季度服务零售额同比增长5.5%，增速与去年全年持平，明显领先社零代表的商品消费增速。同时，餐饮收入同比增长4.2%，增速较上年全年加快1.0个百分点。今年以来，服务消费稳中向好，除因居民消费信心改善外，也与政策面着力支持服务消费有关。 除服务消费外，连平还提到，1-3月，限额以上单位粮油食品类、服装鞋帽针纺织品类、通讯器材类、金银珠宝类商品零售额同比分别增长10.0%、9.3%、20.8%、12.6%，说明基本生活类和部分升级类商品销售增长较快。当季网上商品和服务零售额同比增长8.0%，网络消费保持较快增长势头。 分析师建议，下一阶段，各部门、各地区通过系统实施“加、减、乘、除”组合拳，从增加居民收入与优质产品供给、减轻民生领域负担、放大政策带动效应、优化消费环境等多维度发力，让居民敢消费、愿消费、能消费。 此外，虽然房地产领域的积极因素正在增多，但市场全面回暖仍需时日。国家统计局数据显示，一季度房地产销售面积同比下降10.4%，销售额同比下降16.7%，降幅依然偏大，且都较去年全年降幅有所扩大。 连平表示，今年一季度，房地产投资对GDP的贡献率下降16%左右，拖累GDP增速约0.6个百分点左右，贡献率和拖累程度较2025年有所收窄，但仍是拖累经济增长最主要的因素之一。预计到二季度末，全国商品房市场将延续调整态势。 后续经济运行将以稳为主 分析师指出，总体来看，一季度的良好开局更大程度上依赖出口与政策，以消费为代表的内生动能有待进一步提振。展望二季度，综合地缘冲突对外需的干扰、国内各类稳增长政策持续落地生效、以及“反内卷”深入推进，二季度GDP增速或小幅回落至4.8%左右。 进入3月之后，主要指标均有所回落。其中，工业增加值增速较前2个月回落0.6个百分点至5.7%，服务业生产指数同比较1-2月放缓0.2个百分点至5.0%，社会消费品零售总额增速较1-2月放缓1.1个百分点至1.7%。1-3月，固定资产投资同比增长1.7%，较1-2月放缓0.1个百分点。 温彬表示，这主要与出口增速下降、政策进度放缓以及内生动能不足有关。展望二季度，预计政策将延续“稳货币、宽财政”搭配，推动经济回升向好，同时继续优化结构，保证价格总水平由负转正。 连平表示，受基数抬升、地产拖累延续、消费弱复苏及基建脉冲效应减弱等影响，二季度GDP增速或放缓至4.8%。全年看，经济将呈“前高后稳、质升量稳”态势：上半年在一季度高基数下增速温和回落，下半年随稳增长政策加码、企业盈利改善、消费信心修复，增长动能逐步增强。预计全年GDP增速有望稳定在4.7%-4.9%区间，顺利实现4.5%-5%的年度增长目标。 他进一步表示，面对地产深度调整、民营信心不足、外部地缘扰动等问题，宏观政策要持续加大逆周期和跨周期调节力度。更加积极的财政政策需再度加码，着力扩大内需；货币政策应继续坚持适度宽松的基调，通过降息继续推动社会融资成本下行，同时加大结构性政策支持力度，助力经济持续复苏。此外，为加快推进房地产市场企稳回升，建议下一阶段针对不同住房需求精准施策，具体措施包括适度放宽居民购房信贷标准、对刚需及改善型需求购房者给予阶段性贷款优惠、加大力度营造宽松的房企非银金融环境等。 东方金诚也预计二季度GDP增速在4.8%左右。冯琳表示，受中东地区地缘政治冲突拖累全球经济、以及去年同期基数偏高等影响，二季度我国出口增速有可能下行。不过，在基建投资高增、制造业投资动能恢复等带动下，固定资产投资增速有上行空间，居民消费会保持温和增长。总体上看，未来一段时间宏观经济运行将以稳为主，以高技术制造业为代表的新质生产力领域还会保持更快增长态势。 浦银国际首席宏观分析师金晓雯对界面新闻表示，稳健的一季度经济增速以及高油价推升的通胀或延后增量政策推出的时间，降准、降息或被延迟到今年下半年。她强调，高油价只会延后政策刺激时点，不会改变适度刺激的政策框架，预计下半年央行会降息0.1个百分点，降准0.5个百分点。

宏观要闻 一季度国内生产总值同比增长5.0% 国家统计局周四发布2026年一季度国民经济运行情况。初步核算，一季度国内生产总值334193亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。 国家统计局：一季度支撑经济增长的因素和新动能今后依然有条件保持较快增长 国家统计局副局长毛盛勇周四在国新办新闻发布会上表示，从经济发展基本条件看，我国有条件保持经济平稳增长。一方面，从一季度支撑经济增长的一些因素和新动能来看，今后一段时间依然有条件继续保持比较快的增长。另一方面，传统行业有望保持平稳增长，出口虽然会有一定影响，但由于我国产业链完善、能源结构更加优化，我国的出口韧性更强，外部形势对我国出口的影响可控。 国资委召开中央企业低空经济产业发展专题推进会 据国务院国资委网站，国务院国资委日前召开中央企业低空经济产业发展专题推进会。会议强调，国资央企要在严控风险、确保安全的前提下，坚持因地制宜、稳妥有序推动低空经济高质量发展。要强化统筹推动，加强规划引领，加大投资力度，当好发展低空经济的长期资本、战略资本、耐心资本；加强关键核心技术攻关，提升行业共性技术供给能力，加快低空航空装备创新迭代。 宏观要闻 一季度国内生产总值同比增长5.0% 国家统计局周四发布2026年一季度国民经济运行情况。初步核算，一季度国内生产总值334193亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。 国家统计局：一季度支撑经济增长的因素和新动能今后依然有条件保持较快增长 国家统计局副局长毛盛勇周四在国新办新闻发布会上表示，从经济发展基本条件看，我国有条件保持经济平稳增长。一方面，从一季度支撑经济增长的一些因素和新动能来看，今后一段时间依然有条件继续保持比较快的增长。另一方面，传统行业有望保持平稳增长，出口虽然会有一定影响，但由于我国产业链完善、能源结构更加优化，我国的出口韧性更强，外部形势对我国出口的影响可控。 国资委召开中央企业低空经济产业发展专题推进会 据国务院国资委网站，国务院国资委日前召开中央企业低空经济产业发展专题推进会。会议强调，国资央企要在严控风险、确保安全的前提下，坚持因地制宜、稳妥有序推动低空经济高质量发展。要强化统筹推动，加强规划引领，加大投资力度，当好发展低空经济的长期资本、战略资本、耐心资本；加强关键核心技术攻关，提升行业共性技术供给能力，加快低空航空装备创新迭代。

图片来源：界面图库 4月16日消息，据“网信中国”官微，近期，国家网信办会同相关部门依法处置一批公开推荐个股、诱导加入群组荐股、兜售非法荐股软件的账号。 在通报的部分典型案例中，“张哥滚雪球”等账号公开推荐个股，煽动跟风操作。微博账号“张哥滚雪球”、微信公众号“亡命哥实盘”、小红书账号“海哥抓龙”等通过打造投资专家人设，以晒盈利截图、分享炒股技巧、发布实盘操作情况等方式，向网民推荐个股，煽动跟风操作。涉及的账号已被依法依约关闭。 “围棋投研”等账号诱导网民加入群组，进行非法荐股。雪球账号“围棋投研”、微博账号“许文臣”、哔哩哔哩账号“钟离4723”等使用“内幕消息”“稳赚不赔”“专家推荐”话语，引诱网民加入群组进行非法荐股，部分群组加入费用高昂。涉及的账号已被依法依约关闭。 “风口捕手”等账号兜售非法荐股软件，夸大虚假宣传。快手账号“风口捕手”“财经琪姐”“珂男探股”等在直播间推荐“高效AI选股软件”或者选股模型好、价格走势预测准确的所谓“荐股软件”，诱导网民付费购买其服务。涉及的账号已被依法依约采取处置措施。 国家网信办提醒广大网民树立理性投资理念，增强风险防范意识，加强金融信息辨别，远离和抵制各类非法金融活动，切实守护好自身财产安全。 从此次通报来看，这些典型案例覆盖了微博、微信、小红书、雪球、B 站、快手等多个平台。近年来，随着短视频和直播成为大众获取信息的重要渠道，大量未经专业训练、缺乏合规意识的创作者涌入财经领域，导致非法荐股、虚假宣传、误导投资者等问题频发。 非法荐股一般是未取得合法资质的机构或个人，以推荐股票、预测股价、提供投资建议等方式，通过虚假宣传、承诺收益、收取费用等手段，非法从事证券投资咨询业务或诱导投资者进行证券交易行为。非法荐股属于违法犯罪活动，严重损害投资者合法权益，扰乱资本市场正常秩序。 自2024年以来，监管不断加强对股市“黑嘴”、非法荐股等违法违规行为的打击力度。去年2月，中央网信办公布的“清朗”系列专项行动整治重点，明确将“涉企网络黑嘴”、“伪专业财经信息”、“恶意营销”等问题列为重点治理对象。 去年5月，国家网信办会同金融管理部门依法处置了一批开展非法荐股、炒作虚拟货币交易的账号和网站，点名批评了多个在抖音、微博、快手等平台通过煽动性话语引导付费跟投、承诺稳赚不赔的账号。 在此背景下，各大平台相继行出台措施，规范金融账号经营行为。去年11月，抖音发布关于规范金融行业经营的公告称，为构建健康安全的经营环境，平台将进一步规范金融账号经营行为，包括但不限于：规范商家准入资质、加强账号合规审查、规范金融内容发布、直播及展业经营等行为等。 抖音表示，若账号存在以下情形，相关账号主体需及时完备资质信息或提交监管措施已终止的证明材料等，避免权益受损：缺少有效的金融资质文件，包括资质已过期、被吊销或其他情形；被有关部门采取限制从事相关经营活动的监管或行政措施，包括被责令在指定期限内暂停新增客户等；开展平台禁止准入的金融项目等其他不符合平台资质认证标准的情形。 抖音称，针对无资质用户发布金融内容、博取用户关注，甚至实施非法荐股、诈骗等危害金融市场秩序的行为，平台将加大治理力度，保障用户财产安全。 今年3月，微信视频号发布了《视频号金融行业公约》，明确提出鼓励证券、基金、期货和保险从业者分享金融知识、传递理性投资观念，同时划定8类禁止发布的金融内容，涵盖公开荐股、承诺收益、恶意唱衰等违规行为。该《公约》已于4月1日正式生效，对于违反规范的视频，平台将视违规情节严重程度，采取视频限流、删除、取消账号认证、封禁账号等处置措施。 《公约》明确禁止的8类内容具体包括：一、违法推荐，即在公开场景明示或暗示具体投资品种的买卖时机、价格建议或预测未来具体走势；二、承诺收益，如宣称“保本保息”、“稳赚不赔”或以“X天翻倍”等高收益噱头诱导投资；三、恶意唱衰，即捏造虚假信息、歪曲解读国家宏观经济政策、扰乱金融市场秩序；四、违规服务，如推广洗钱、非法集资、非法套现等内容；五、伪造背书，虚构“内部消息”、“独家爆料”或冒用监管部门名义为产品背书；六、同质化低质内容；七、推广数字虚拟币、数字藏品（NFT）等高风险投资项目；八、视频引流，诱导用户脱离平台进行外部交流或交易。 图片来源：界面图库 4月16日消息，据“网信中国”官微，近期，国家网信办会同相关部门依法处置一批公开推荐个股、诱导加入群组荐股、兜售非法荐股软件的账号。 在通报的部分典型案例中，“张哥滚雪球”等账号公开推荐个股，煽动跟风操作。微博账号“张哥滚雪球”、微信公众号“亡命哥实盘”、小红书账号“海哥抓龙”等通过打造投资专家人设，以晒盈利截图、分享炒股技巧、发布实盘操作情况等方式，向网民推荐个股，煽动跟风操作。涉及的账号已被依法依约关闭。 “围棋投研”等账号诱导网民加入群组，进行非法荐股。雪球账号“围棋投研”、微博账号“许文臣”、哔哩哔哩账号“钟离4723”等使用“内幕消息”“稳赚不赔”“专家推荐”话语，引诱网民加入群组进行非法荐股，部分群组加入费用高昂。涉及的账号已被依法依约关闭。 “风口捕手”等账号兜售非法荐股软件，夸大虚假宣传。快手账号“风口捕手”“财经琪姐”“珂男探股”等在直播间推荐“高效AI选股软件”或者选股模型好、价格走势预测准确的所谓“荐股软件”，诱导网民付费购买其服务。涉及的账号已被依法依约采取处置措施。 国家网信办提醒广大网民树立理性投资理念，增强风险防范意识，加强金融信息辨别，远离和抵制各类非法金融活动，切实守护好自身财产安全。 从此次通报来看，这些典型案例覆盖了微博、微信、小红书、雪球、B 站、快手等多个平台。近年来，随着短视频和直播成为大众获取信息的重要渠道，大量未经专业训练、缺乏合规意识的创作者涌入财经领域，导致非法荐股、虚假宣传、误导投资者等问题频发。 非法荐股一般是未取得合法资质的机构或个人，以推荐股票、预测股价、提供投资建议等方式，通过虚假宣传、承诺收益、收取费用等手段，非法从事证券投资咨询业务或诱导投资者进行证券交易行为。非法荐股属于违法犯罪活动，严重损害投资者合法权益，扰乱资本市场正常秩序。 自2024年以来，监管不断加强对股市“黑嘴”、非法荐股等违法违规行为的打击力度。去年2月，中央网信办公布的“清朗”系列专项行动整治重点，明确将“涉企网络黑嘴”、“伪专业财经信息”、“恶意营销”等问题列为重点治理对象。 去年5月，国家网信办会同金融管理部门依法处置了一批开展非法荐股、炒作虚拟货币交易的账号和网站，点名批评了多个在抖音、微博、快手等平台通过煽动性话语引导付费跟投、承诺稳赚不赔的账号。 在此背景下，各大平台相继行出台措施，规范金融账号经营行为。去年11月，抖音发布关于规范金融行业经营的公告称，为构建健康安全的经营环境，平台将进一步规范金融账号经营行为，包括但不限于：规范商家准入资质、加强账号合规审查、规范金融内容发布、直播及展业经营等行为等。 抖音表示，若账号存在以下情形，相关账号主体需及时完备资质信息或提交监管措施已终止的证明材料等，避免权益受损：缺少有效的金融资质文件，包括资质已过期、被吊销或其他情形；被有关部门采取限制从事相关经营活动的监管或行政措施，包括被责令在指定期限内暂停新增客户等；开展平台禁止准入的金融项目等其他不符合平台资质认证标准的情形。 抖音称，针对无资质用户发布金融内容、博取用户关注，甚至实施非法荐股、诈骗等危害金融市场秩序的行为，平台将加大治理力度，保障用户财产安全。 今年3月，微信视频号发布了《视频号金融行业公约》，明确提出鼓励证券、基金、期货和保险从业者分享金融知识、传递理性投资观念，同时划定8类禁止发布的金融内容，涵盖公开荐股、承诺收益、恶意唱衰等违规行为。该《公约》已于4月1日正式生效，对于违反规范的视频，平台将视违规情节严重程度，采取视频限流、删除、取消账号认证、封禁账号等处置措施。 《公约》明确禁止的8类内容具体包括：一、违法推荐，即在公开场景明示或暗示具体投资品种的买卖时机、价格建议或预测未来具体走势；二、承诺收益，如宣称“保本保息”、“稳赚不赔”或以“X天翻倍”等高收益噱头诱导投资；三、恶意唱衰，即捏造虚假信息、歪曲解读国家宏观经济政策、扰乱金融市场秩序；四、违规服务，如推广洗钱、非法集资、非法套现等内容；五、伪造背书，虚构“内部消息”、“独家爆料”或冒用监管部门名义为产品背书；六、同质化低质内容；七、推广数字虚拟币、数字藏品（NFT）等高风险投资项目；八、视频引流，诱导用户脱离平台进行外部交流或交易。

如果美伊进行第二轮谈判，有没有可能谈出重大成果？从原油价格起伏这个角度分析，很难说。因为资本将原油价格打下来，无非两个原因：要么是洗牌、割韭菜赚钱；要么是真的闻到了战争结束的气息。资本永不眠，时刻在变脸，外界看不到资本的真面目。作者：王义伟封图：东方IC国际油价大幅度下降了。两天前的4月13日（北京时间），国际油价均在100美元/桶以上。两天之后，4月15日早8时，布伦特原油每桶跌至100美元以下，报95.25美元/桶。美国原油更是跌至每桶90美元以下，其中纽约原油报89.1美元/桶，西德克萨斯轻质原油报89.38美元/桶。原因是，美伊大概率会重启第二轮谈判，伊朗方面则发出了进一步降低姿态的信息。这让全球投资者（市场）再一次看到了战争结束的希望。美国方面：4月14日，美国总统特朗普在接受《纽约邮报》采访时表示，与伊朗的会谈“可能在未来两天内”在巴基斯坦举行。伊朗方面：尽管美伊第一轮谈判无果而终，但伊朗一直在对外发布信息，愿意在国际法基础上与美国继续谈判。另外，根据彭博社的报道，美国对伊朗进行海上禁运之后，为了避其锋芒，伊朗正考虑暂停霍尔木兹海峡的航运。在笔者看来，如果伊朗真的暂停了霍尔木兹海峡的航运，是明智之举。因为在美国实施海上禁运之后，伊朗的船舶驶离港口，等于是羊入虎口。同样的，伊朗寻求与美国继续谈判，也是明智之举。与美国、以色列相比，此时此刻的伊朗，更需要喘息和休息。根据《今日俄罗斯》4月14日的报道，伊朗政府发言人说，据初步估计，美国和以色列的军事打击给伊朗造成了2700亿美元损失。这是一个巨大的损失。根据世界银行的数据，2024年伊朗的GDP为4369.1亿美元。也就是说，这场战争打到现在，打掉了伊朗60%的GDP。再打下去的话，后果只会更加严重。伊朗在此时此刻发布这个数据，似乎也隐藏着另一个意图。如果美伊再次谈判，伊朗大概率会把这个数据摊在桌子上给美国人看。这么大的损失，怎么办？从战略上看，伊朗有失，也有得。伊朗的得，主要是向世界展示了三个能力：其一，控制霍尔木兹海峡的能力。历史上，伊朗曾多次试图控制霍尔木兹海峡，包括布设水雷、袭击扣留油轮等，但都没有真正关闭这个海峡。这一次，伊朗也没有实质性地关闭海峡。但是，伊朗通过对海峡的干预和控制，大幅度影响了国际油价和全球经济。其二，将美军“赶出”波斯湾沿岸的能力。这一点，美国其实心知肚明，所以战争尚未开始，驻守波斯湾沿岸基地的美军就撤离了。伊朗对美军基地的轰炸，等于是把美国多年来构建的中东安保架构撕出一个大口子。而巴基斯坦空军进驻沙特阿拉伯，则标志着中东地区安全格局的重新洗牌。这真的让美国情何以堪？！其三，与中东能源同归于尽的能力。开战之后，伊朗多次警告，如果美以袭击伊朗能源设施，伊朗就将对等袭击波斯湾地区其他国家能源设施。以色列不信邪，3月18日空袭了伊朗‌南帕尔斯气田‌（占伊朗天然气产能约40%），当天，伊朗‌对卡塔尔拉斯拉凡工业城发动导弹袭击‌，导致卡塔尔能源公司关停LNG生产。伊朗展示的上述三个能力带来的直接结果，就是美国特朗普政府的投鼠忌器。这是美伊第二轮谈判得以进行的关键原因。如果美伊真的进行了第二轮谈判，有没有可能谈出重大成果？从原油价格起伏这个角度分析，很难说。因为资本将原油价格打下来，无非两个原因：要么是洗牌、割韭菜赚钱；要么是真的闻到了战争结束的气息。资本永不眠，时刻在变脸，外界看不到资本的真面目。希望第二轮谈判尽快举行，希望谈判取得成功。  阅读原文 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/uWPA9BRRjy

我们不止一次地问自己，我们是否仍然被需要，被信赖——实话说，我们没有那么笃定。想确认的是，25年来被所有人无比珍视的东西，我们从来没有丢掉过。作者：文钊封图：本报资料室很多年以后，我们中的一些人还记得那个年轻人拿着报纸离开报摊的背影。那时候，我们和他一样，对这个世界充满想象。2001年4月16日，经济观察报，一张橙色的新闻纸与读者见面。我们跃跃欲试，争辩着自己对商业和社会生活的理解；我们愤世嫉俗，但也很容易被美好的事物打动；我们意气风发，激扬文字，相信自己要做的就是改变世界。那个年轻人是大学生，也是我们的忠实读者。我们和他一样兴奋而好奇地探望远方。后来年轻人患了绝症，即使在病中，他也在读我们的报纸。再后来他不幸离世。年轻人的父亲每周会去固定的报摊买报纸。在儿子的影响下，这位父亲成了经济观察报的专栏作者。这么多年，正是那个年轻人让我们不停地问自己，透过我们，读者会看到一个怎样的世界？我们和加入世贸组织的中国一起站在起跑线上。那会儿，我们相信转型中国需要一份严肃的财经报纸，所有被财富梦想激励的人们，期待拥有忠实的陪伴者和见证者。在喧嚣和浮华的热闹里，我们相信理性的力量，在报头下写了“理性、建设性”五个字。这还不够，在创刊号上，我们以四格漫画表明持守的立场：不冲动、不虚伪、不媚俗、不破坏——要到经历很多世事之后，我们才知道这是一份多么大胆的宣示。如果诚实地面对历史，应该承认：恐怕没有多少人预料到，这个国家将迎来如此一段激情燃烧的岁月。国门打开的一刻，涌动的情绪中不无忐忑也有言说不明的抗拒。没有人敢打包票，中国企业一定扛得住迎面而来的竞争。但是这个国家的决策者义无反顾，敞开胸怀汇入全球化的洪流。这是一个奇迹的年代。财富传奇横空出世，又一个个跌落神坛。房地产、互联网、传统制造业和芯片半导体，从野蛮生长到科技制胜的变奏中，中国人逐渐理解和认识财富的意义。金钱永不眠。互联网泡沫里走出的幸存者还来不及好好庆祝，就被推进了移动互联的残酷厮杀，而今天，在大国竞争的叙事里，他们拼尽全力要证明的是，自己不会是AI（人工智能）浪潮中的弃儿。不过很显然，只有在岁月的颠簸中几番淘洗后，我们才能窥见基业长青的秘密——从来没有不败的神话，能够活过周期的企业遵从的是最朴素的商业之道。见证历史的感觉让人五味杂陈。我们共同经历了5月的汶川，这是14点28分的中国，亿万同悲——我们那个刚入职的年轻记者，主动请缨钻入废墟救人，成了被采访的对象——原本我们只是希望更多人被看见，无意中成为故事的一部分。我们一起沿着长街放歌，在“北京欢迎你”的吟唱中，一个新时代呼之欲出。然后，我们在金融危机和“四万亿”的波澜中体会寰球同此凉热。 没有人会想到，世界会经历两次疫情的蹂躏。现在，人们更愿意用“口罩”替代那些漫长的日夜。正如一位两次在抗疫一线坚守的医生所说：去面对，别害怕，勇敢走过去。困难最终都会被克服。但是，只有那些个体的亲历与看见、煎熬与失去刻骨铭心，那些永志不忘被封存在内心深处，不可触碰。 这个世界和战争不期而遇。贸易战让中国的外贸商在阵痛中重新定位，出海成为很多企业的必选项。而从俄乌战争到美以和伊朗的冲突，让我们生活的这个星球充满了更多不确定。中国企业这一路注定要经历更多风雨，这是一个在世界的尺度中发现自己的过程。我们，一群忧伤的年轻人，憧憬着在更大的坐标系里看见中国和世界，我们热切地在过去现在和中外镜像中穿梭，焦虑却诚恳地提出一个个看似宏大却又充满现实关切的问题。那些青春的躁动，年轻的愤怒和永不疲累的追问，像酒酿一样变成流淌的文字、照片和报纸版面。那是我们的看见，我们以这样的方式和生命对话。 这是“和而不同”的一群人，像一团火相聚，又如满天星散开。一些人留下，因为相信从这里看见的世界依然值得；很多人离开，确定遇到的未知会更精彩。这不奇怪，年轻的生命充满了各种可能——然后是新的加入和离开。不管怎样，这群人塑造了一个媒体独有的精神气质。这种气质也或多或少浸润着每个人。我们在或长或短的旅程中寻找更好的自己。必须承认，岁月赋予我们的不只是得到。我们在奔跑中失去的不仅是那个喜欢看报纸的年轻人。生命像花儿一样绽放，在我们的心里留下了不灭的光。从此以后，我们要做的，无非是替他们看见。在我们的看见里藏着他们不变的期许。这是我们走过的四分之一世纪。当岁月浓缩成一卷长长的胶片，在记忆的光照下究竟会映射出怎样的影像？我们相信历史不只是一条条跃动的增长曲线，即使它们讲述的中国故事已被视为奇迹，那些上天入海的创新创造也足以让每个人骄傲。但是我们始终追随着曲线背后的人，那些街巷酒肆的世间烟火，芸芸众生的悲欢离合，同样值得被看见。我们感受着他们的感受，呼吸着他们的呼吸，那些渴望和坚韧，那些生生不息，为了生命尊严迈出的每一步。我们确信，一切财富创造的源泉，总归来自于普通人对太平年下的好日子的执着。汗水、泪水、血水，无数双手和臂膀撑起的个体愿景，终将决定一个国家的底色和去往的方向。他们共同写就了历史的底稿。我们就是他们的一份子。不同的是，我们还是记录者。我们常常惶恐，所有的付出是否配得上那些风雨兼程的陪伴，毕竟这是一段漫长的岁月。我们生怕辜负了那些毫无保留的信赖和期许。坦白地说，我们有过怯弱，也曾经无助；我们犯过很多错，也许今后还会犯错。如果穿越时光隧道，已过不惑的那个年轻人手里多半不会再拿一张橙色新闻纸，他会和我们一样聊大模型和“龙虾”。我们在纸媒最后的黄金时代遇见，没有人能忘记那些闪亮的日子。后来，我们和互联网迎头相撞，又跟移动互联亲密接触，在融合大潮中不断重塑，经济观察报早已不止于报。现在，AI无可阻挡地闯入。很多人断言，媒体这个行当将是最早被替代的职业之一。那个父亲还会把文章交给我们发表，他懂我们。这些年里我们从未谈起那个年轻人。只是，我们不止一次地问自己，我们是否仍然被需要，被信赖——实话说，我们没有那么笃定。想确认的是，25年来被所有人无比珍视的东西，我们从来没有丢掉过。4月的春光洒满大地，又是一个花开的季节。回回头，我们看向前方的路。 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/xioCOCmBII

2026年这一轮境外上市资金管理新规及其在多地迅速落地，指向的则是一个更复杂也更深刻的问题——当中国企业、资本与投资者已经深度嵌入全球市场之后，如何将融资、减持、全流通、汇回、账户、统计申报和银行展业能力，放进一套更顺畅、更稳妥、更可控的制度生态里？作者：欧阳晓红封图：图虫创意中国的开放叙事，似乎正从宏观国别的“接入”，走向微观主体行为的“融通”。2026年4月的第二个星期，两笔看似普通的跨境金融业务，在中国金融改革开放的版图上悄然落子。在杭州，中行浙江省分行办理了全省首笔境内企业股东境外上市股份减持登记业务；在上海，中行上海市分行协助某生物医药企业办理1.8亿股H股“全流通”登记，是《关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知》实施后的上海首单业务。这些首单业务，单从金额看并不惊人，但其背后的制度变革信号不简单，共同指向正在成型的中国资本账户“新生态”：一个告别“管道建设”思维、进入“生态优化”阶段的系统性工程。17年前，中国金融开放的版图上，也出现过“多点密集破冰”之象。2009年是跨境贸易人民币结算试点启动之年，也被视为人民币国际化的“支付元年”。开放也是改革，寓改革于开放之中。在金融开放编年史上，2026年注定是一个厚重的节点。中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新在2026年中国发展高层论坛上提出，面向“十五五”，要“深入推进外汇领域高水平制度型开放”，构建“更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧”的外汇管理体制机制。如果说，1996年的实现人民币经常项目可兑换，解决的是“支付与贸易如何更顺畅地接入世界”的问题，那么，2009年的跨境人民币结算试点，回答的是“人民币如何真正用于跨境交易”的问题；如果说，2006年的QDII（合格境内机构投资者）制度，回应的是“如何让中国的资本与投资者接入并参与全球市场”的问题，那么，2026年这一轮境外上市资金管理新规及其在多地迅速落地，指向的则是一个更复杂也更深刻的问题——当中国企业、资本与投资者已经深度嵌入全球市场之后，如何将融资、减持、全流通、汇回、账户、统计申报和银行展业能力，放进一套更顺畅、更稳妥、更可控的制度生态里？一见微知著。2026年4月，有两笔首单业务，分别在浙江与上海落地。看上去，这只是银行流程的更新，但将其放到制度背景中观察，意味就完全不同。2025年12月，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知》，自2026年4月1日起施行。新规明确，境外上市登记、变更登记、募集资金调回、境内股东减持、H股全流通、回购、退市等事项，被纳入更统一的资金管理框架，大量标准化登记事项由外汇局下放至银行直接办理。浙江和上海并非孤例。新规落地后，首批示范案例在多地“开花”。青岛完成了新规实施后首笔境内企业境外上市股东减持外汇登记业务；云南金浔资源在港股IPO后实现约11亿港元募集资金合规调回；福建南平为印象大红袍办理了当地首笔境内企业境外上市登记业务；西藏那曲完成了首家境外上市企业首笔资本项目境外上市登记。沿海开放地区、资源型省份、文旅城市和高原地区几乎同时出现“首单”“首笔”，意味着这轮改革不是单点试验，而是具备了较强的可复制性和扩散力。由此可见，资本项目便利化正在从制度文本走向地方实践，从政策抽象变成业务现实，从监管口径变成企业可感知的时间成本下降。不过，如果仅将本轮改革视为“外汇登记权限下放到银行”，则理解流于表面，低估了其深刻变革。中国资本项目管理，正在发生一场治理哲学上的变化。旧范式更像一道总闸门：强调前置审批、部门把关、逐案处理，核心是先稳住流量和方向。这个逻辑在早期开放阶段有其必要性，因为资本项目开放天然比货物贸易和经常项目更敏感，先立边界、再谈便利，是一种稳妥的制度顺序。在渣打银行（中国）行长鲁静看来，2026年将是中国金融领域制度型开放的跃升之年。这种系统性的跃升，也将重塑人民币的全球角色。人民币国际化正迈入以金融功能完善为核心的2.0窗口期。顺势而为，因时而变。当跨境经济活动发展至当前深度，核心矛盾已然转变。企业的真实需求早已超越“能不能出去融资”的阶段，而是进阶至上市之后如何增发、如何减持、如何全流通、如何回购、如何退市、如何将募集资金和股东所得在境内外账户之间更顺畅地调配。对于这种几乎覆盖企业境外上市的全生命周期的“业务闭环”，单靠窗口审批和部门分段，已经很难同时满足企业时效、市场预期和风险控制的三重目标。于是，新生态开始浮现：银行成为前台，承担更多展业审核、真实性核验和客户服务职责；监管从“逐笔审批”逐步转向“规则统一、账户约束、统计穿透、宏观审慎和事后监测”；企业获得更顺畅的路径，但前提是资金流的轨迹必须更清晰、更可申报、更可追踪。这不是“少管了”，而是“管法变了”——从“单点审批式管理”走向“链条穿透式治理”。二青山遮不住，毕竟东流去。2009年4月8日，国务院常务会议决定在上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞4个城市开展跨境贸易人民币结算试点。至2011年8月，试点境内地域范围扩大至全国。人民币国际化由此进入被称作“支付元年”的阶段：从“计价单位”迈向“结算货币”。彼时，国际金融危机后美元流动性趋紧，中国则以贸易大国和顺差国身份推动本币跨境使用，以减少汇率风险。2026年2月26日，中国人民银行发布新规，支持银行业金融机构与境外机构开展人民币跨境同业融资业务，旨在发展人民币离岸市场，完善跨境资本流动管理。2026年3月20日，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《境内企业境外放款管理办法》，统一本外币管理并上调宏观审慎调节系数，便利企业“走出去”。2026年4月1日，《关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知》施行，标志着相关跨境股权资金流动被进一步纳入更规范、更可穿透的统计与管理框架。与此同时，关于高水平开放、制度型开放的讨论，也在持续升温。高水平的制度型开放，终究要建立在稳健的国内金融环境和实体经济基础之上。当前，无论是信贷结构变化，还是政府债券占比上升，都在提示一个事实：中国金融开放已进入深水区——不再只是追求规模扩张，而是更强调质效型开放、制度型开放、高水平开放和双向可控。2009年试点时，人民币跨境结算占比还很低，更多体现为一种制度破冰和政策先导；17年后，人民币已稳居全球主要支付货币之一。而当前资本账户在“收紧”与“放宽”之间的动态调节——如QDII额度偏紧、减持回流便利化，也更像是“东流”过程中的漩涡与礁石。今天，中国资本账户的“双向阀门”正在更精细地调校——从“鼓励流出”到“便利回流”，再到制度型开放。如果说，2009年解决的是“贸易项下”的便利化——让人民币“走出去”买商品；那么，2026年攻坚的则是“资本项下”的制度型开放——让境内外融资、境外收益回流与跨境资金配置更顺畅地衔接起来。在宏观审慎的河床之内，中国金融开放正以“寓改革于开放”的方式，朝着服务高质量发展的方向继续深化。三不积跬步，无以至千里。今天，中国资本“走出去”的道与术都变了，“引进来”的逻辑也在重塑。本轮改革不止于外汇制度更新，其背后还有一个更大的现实背景：中资企业出海的逻辑已经变了。过去20年，中资“走出去”最常见的图景，是卖货、建厂、承包工程、获取资源。如今，越来越多的中国企业在东南亚、中东、拉美等地建立区域总部、研发中心、品牌渠道和产业链节点，同时开始更频繁地使用境外上市、跨境融资、海外并购和区域资金统筹等工具。中金公司在《中资出海东南亚二十载：从走出去，到融进去》研究文章中提出，过去20年，中国与东南亚的合作已从商品贸易延展到产业投资、企业本地化与资本联动四个层次。2024年，中国对东盟直接投资达343.6亿美元，同比增长36.8%。这意味着，企业对资本账户制度的需求也在升级。企业不只需要“把钱带出去”，更需要“把股权变动、募集资金、区域结算、股东减持和资本回流，放进一套稳定可预期的制度框架”。换句话说，企业的全球化生命周期，正在倒逼资本账户从通道逻辑升级到生态逻辑。“2026年恰逢中国实现经常项目可兑换30周年，这是中国外汇领域开放的重要一步，在中国对外开放中具有里程碑意义。”朱鹤新表示，中国坚持稳妥有序，持续推进资本项目可兑换。成熟一项、推进一项，从合格机构投资者制度起步，到深化直接投资管理改革，完善跨境融资宏观审慎管理，再到跨境证券投资互联互通机制建设。时间线上，1996年中国接受《国际货币基金组织协定》第八条款，实现人民币经常项目可兑换（货物、服务贸易支付自由化）。目前，我国已有超过90%的资本项目实现了不同程度的开放。2006年4月，QDII制度正式启动。初期仅限于商业银行代客境外理财业务，且投资范围受限（主要投资固定收益产品），市场反应平淡。2007年政策放宽后，银行QDII产品与基金系QDII发行量均明显扩容。截至2026年3月底，QDII累计批准额度升至1761.69亿美元，公募QDII基金规模突破万亿元。这一数字就说明，中国的开放叙事已不再只属于企业和监管部门，也已深度融入居民与机构的资产配置行为。“统筹推进人民币国际化和资本项目开放需要大胆设想、小心求证，与深层次改革同研究、同部署。”中银证券全球首席经济学家管涛说。2026年，是“十五五”开局之年，也是一个叠加了多重历史坐标的年份：中国实现经常项目可兑换30周年，也是QDII制度启动20周年。30年前，中国解决的是如何以制度之门接入全球支付与贸易体系；20年前，中国开始回答机构和居民如何走向全球市场、学习跨境配置与风险定价；而今天，随着境外上市资金管理新规在多地落地，资本账户开放正进一步从“通道建设”走向“生态优化”。如果说，过去我们修建的是一条条管控流量的“管道”，那么现在我们正在构建的则是一个“生态系统”：规则更统一、主体更活跃、循环更畅通、监管更智慧、目标更协同。浙江的那笔减持登记，上海的H股“全流通”，正是这一新生态投入运行的早期信号。当居民和企业可以通过更智慧的机制管理跨境资产时，“青山”（短期调整与信心考验）终将在制度演进中消解，“东流”（人民币国际化与金融高水平开放）才是历史的大江大河。流水今日，明月前身。短期有波动，长期有方向。面向“十五五”，中国资本账户的“新生态”，破土而出。  阅读原文 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/QWMSBLXLYc

唯有根深，方能叶茂。扎根县域的优势，为邮储银行构筑了深深的“护城河”。截至2025年末，资产在人民币50万元至600万元之间的富嘉客户规模达671.70万户，较上年末增长15.73%。作者：吴敏封图：图片资料室3月30日，中国邮政储蓄银行发布2025年年报。截至2025年末，邮储银行资产总额18.68万亿元，实现营业收入3557.28亿元，净利润876.23亿元。面对宏观经济周期波动，邮储银行以稳健的业绩展现出经营韧性。而作为银行中的零售优等生，邮储银行的零售业绩成色，也是评估该行业绩与韧性的重要视角。看零售业绩：稳住底盘的“压舱石”对于2025年的业绩，有分析人士认为，邮储银行交出了一份“稳”字当头的答卷——效益增长稳健、风控防控扎实、息差优势稳固。年报显示，截至2025年末，邮储银行资产总额达18.68万亿元，较上年末增长9.35%；实现营业收入3557.28亿元（中国企业会计准则，下同），同比增长1.99%，其中手续费及佣金净收入293.65亿元，同比增长16.15%；实现利润总额982.21亿元，同比增长3.84%，实现净利润876.23亿元，同比增长1.05%；净息差达1.66%，继续保持国有大行最优水平。在风控方面，邮储银行严守资产质量管控底线，持续完善“全面、全程、全时、全域”的风险管理体系，加大风险约束和化解处置力度，资产质量指标保持平稳。截至2025年末，邮储银行不良贷款率为0.95%，拨备覆盖率达227.94%，资产质量继续保持国有大行领先水平。在稳健的业绩背后，邮储银行零售金融稳扎稳打，夯实战略地位。截至2025年末，邮储银行的客户存款达16.54万亿元，较上年末增长8.20%；客户贷款总额达9.65万亿元，较上年末增长8.25%。其中，个人存款达14.69万亿元，较上年末增长7.80%；个人贷款达4.84万亿元。年报数据显示，2025年，邮储银行服务个人客户达6.81亿户，管理个人客户资产（AUM）规模提升至18.30万亿元，较上年末增长9.64%。“十四五”期间，AUM新增规模跨越7万亿元大关，资产在人民币10万元及以上的VIP客户达5979.92万户。凭借庞大的个人客户群体优势，邮储银行持续深耕零售金融领域服务。在消费信贷方面精准施策、重点布局，将此作为推动消费市场回暖升温、充分释放消费潜力、助力经济实现良性循环的关键着力点。2025年，邮储银行积极响应国家扩大内需政策机遇，成立财政贴息专班，定制消费信贷标准化、模块化作业流程，打通政策落地“最后一公里”；顺应客户场景服务需求，将惠民生和促消费有机结合，加大快捷支付、信用卡推广力度，聚焦文旅、餐饮、购物等重点场景，全面释放场景消费潜力，全方位满足城乡居民多元化金融需求。截至2025年末，邮储银行消费信贷余额为3.02万亿元，小额贷款余额为1.62万亿元，市场份额稳步攀升。看战略升级：构筑差异化增长极唯有根深，方能叶茂。一棵大树的生命力，源于其向下扎根的深度与广度。扎根县域的优势，为邮储银行构筑了深深的“护城河”。数据显示，截至2025年末，在14.69万亿元的个人存款中，邮储银行县及县以下个人存款占全行个人存款近70%。如何持续扩大零售优势，邮储银行的举措是：以差异化竞争优势激活零售业务增长新动能。在2025年，零售板块的体系化建设取得新进展。年报显示，邮储银行持续升级财富管理，深化客户分层经营体系，启动私行业务建设，全方位提能力、促增长。同时，集约化管理提质增效，创新主动授信信贷发展新模式，赋能全行零售信贷业务发展。为更好地服务不同客户群体的金融需求，邮储银行升级客户分层分类服务体系，持续提升金融服务质效。其中，以便捷体验服务大众客户，聚焦大众客户的综合金融服务需求，构建“基础服务+特色场景”双轮驱动的零售金融生态，为大众客户提供便捷、温暖、智慧的金融服务体验。以专业陪伴护航财富客户，在2025年初战略性组建财富管理部，系统性重塑业务发展模式，聚焦核心专业能力建设，深入洞察低利率环境下客户的资产配置需求，助力客户实现资产的保值增值，并推动财富管理业务规模稳步增长、结构不断优化。截至2025年末，资产在人民币50万元至600万元之间的富嘉客户规模达671.70万户，较上年末增长15.73%。除了在客户分层上的变化，零售信贷的逻辑也在重塑。主动授信的方式，邮储银行在年报中进行了更全面的介绍——主动授信是邮储银行立足战略定位和资源禀赋优势，创新打造的一种线上化信贷业务模式，以低运营成本实现信贷规模增长与客户全方位经营。该项工作于2022年9月启动，经过3年多的发展，取得了业务增长快速、风险管控有效、运营成本低、客户体验优四个方面的平衡统一，已经成为邮储银行的差异化增长极之一。从数据来看，主动授信业务增长迅速，截至2025年末，个人客户主动授信贷款余额已突破3500亿元，近三年复合增长率高达138%。同时，邮储银行的风险管控有效，主动授信贷款不良率始终控制在1%以内，显著低于其他同类业务，实现低成本投入、高价值回报。看发展潜力：持续巩固零售优势在银行业同质化竞争日益加剧的背景下，唯有持续强化差异化优势，方能保持领先地位。相对大行而言，邮储银行存贷比低、旧动能业务规模小、资金来源稳定，腾挪空间更大、历史包袱更轻、进入新动能的起点更好；网络下沉更深，在县域及以下覆盖力强，对有下沉需要的机构业务、零售业务具有优势。相对中小银行而言，邮储银行具有品牌信誉、体量规模、科技人才和“全国一盘棋”调动资源的优势，在国家重大项目建设、跨省跨境的领域具有更强的服务能力。同时，背靠中国邮政，在物流金融、电商金融、银证保协同、“金融+非金融”等领域具有天然优势，今年将大力探索“寄递+结算+贷款”“消费+支付+贷款”等新业务。面向未来，邮储银行将着力推进“六化”升级。以“特色化”打造差异化优势，以“轻型化”突破资本约束，以“综合化”升级经营模式，以“生态化”深化客我连接，以“精细化”提升管理效能，以“数智化”激活增长动能。在业绩发布会上，据了解，邮储银行今年制定了千万级的增客目标，重点加快财私客群和年轻客群增长；AUM以存款为主，今年将抢抓市场机会，实现非存AUM大幅增长；重塑了零售信贷的运营体系和风控体系，将激发增长潜力，这些都将巩固壮大邮储银行零售优势。2026年，邮储银行主动寻求财富管理业务的突破式发展，在业务发展上已经制定了清晰的策略。一是坚决做大财私客群。邮储银行将“内外并进”挖掘潜力新客，对内是要把现有的6.81亿客户资源潜力挖掘好；对外是用专业的产品和服务，把资金引进来。二是重点发力城市区域。县域区域一直是邮储银行的传统优势所在，但要实现财富管理业务的全面突破，城市业务必须发力，要提升贡献。三是强化总部选品能力。邮储银行持续提升市场研判和产品布局的专业能力，今年，在夯实保险和绝对收益策略等这些传统产品的基础上，加大固收+、权益基金、黄金积存等弹性产品的布局和增长，使得产品均衡发展。四是持续抓好“5+1”体系建设。今年的重点就是加强落地执行，通过明确各层级各岗位的标准动作，让打法和策略能够高效传导下去，能够在网点落地执行，实现整体业务规模化的增长。自2018年以来，邮储银行将分红比例提升到30%后至今保持稳定，上市以来累计分红近1862亿元，同时积极响应号召开展中期分红，并为H股股东提供币种选择权，增加投资者获得感。在“十四五”时期，邮储银行累计创造利润4227亿元，市值也大幅增长，实现了国有资本的保值增值。这是对邮储银行战略和业绩最好的诠释。  阅读原文 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/0GgnkzERLH

不少投资者把4月发行的电子国债称为“史上最离谱、最疯狂”的抢购体验：手机银行秒光、额度瞬间售罄….作者：老盈盈封图：图虫创意最近几天，临近退休的欧女士经历了一次“有史以来最夸张”的储蓄国债购买体验。4月10日8点30分，欧女士准时守在手机银行里点“购买”，屏幕一度无法跳转，等了两分钟再刷，好不容易进入了购买页，却提示“可售额度不足，请确认是否按现有最大可售额度成交”。等她点了确认、输入验证码之后，系统却又提示“无渠道债券额度”。她赶紧退出来切换到另一家商业银行，结果5年期、3年期国债全没了——额度也已被“秒空”。不死心的她，抱着最后一丝希望点开了9点才开售的北京银行。盯着屏幕等到9点整，手指疯狂点“5年期国债”，还是晚了一步，界面直接跳成“售罄”。没办法，她只能火速下单“3年期国债”，但刚输完验证码确认成功，再刷新一看，连“3年期国债”都没有了。欧女士告诉经济观察报记者，她购买储蓄国债十多年，还是第一次遇到如此火爆的情况。4月初，财政部发布了发行2026年第一期和第二期储蓄国债（电子式）的公告，发行期为2026年4月10日至4月19日。经济观察报记者从采访中了解到，和欧女士类似，有不少投资者把此次购买国债称为“史上最离谱、最疯狂”的体验：手机银行秒光、额度瞬间售罄，有人卡点下单仍无功而返，部分投资者只能转往线下柜台购买。“手快有、手慢无”根据财政部公告，2026年第一期和第二期国债（电子式）均为固定利率、固定期限品种。第一期期限3年，票面年利率为1.63%，最大发行额270亿元；第二期期限5年，票面年利率为1.7%，最大发行额330亿元。两期国债均从2026年4月10日起息，按年付息，每年4月10日支付利息。第一期、第二期国债分别于2029年4月10日、2031年4月10日偿还本金并支付最后一次利息。相比凭证式国债，欧女士更青睐电子式储蓄国债，因为后者可以每年付息。据其介绍，她最终买了10万元、3年期的电子储蓄国债，每年获得利息1630元。作为一个临近退休的人，欧女士看重的是本金利息有保障，在没有其他更好选择的情况下，她觉得这个利息水平还是可以接受的，主要的问题还是太难抢了，远比3月发行的凭证式国债难抢。3月，财政部发布了发行2026年度第一期和第二期储蓄国债（凭证式）的公告，发行时间从3月10日至3月19日。根据发行公告，第一期期限为3年，票面年利率为1.63%；第二期期限为5年，票面年利率为1.7%。投资者购买的两期国债从购买之日开始计息，到期一次还本付息，不计复利，逾期兑付不加计利息。与电子式储蓄国债相比，凭证式储蓄国债需要到银行网点柜台购买。3月10日当天，欧女士慢悠悠地去银行线下网点填单子，买凭证式国债，当时她完全没把“抢额度”当回事，因为买的时候额度还比较充足。结果4月电子式储蓄国债一开售，却直接给她当头棒喝。与欧女士相比，广州女白领晓雯在五年前购入的电子式储蓄国债也于4月10日到期，本息如期到账。她想让“钱生钱”，决定继续买国债。于是，4月10日当天，她提前在早上8点20分左右清空了手机后台运行的所有应用程序，8点30分准时开抢，15秒完成。下单后，她发现5年期电子式国债认购空前火爆，几乎一分钟不到就售罄了。事实上，晓雯和欧女士都还是比较幸运的，还有不少投资者点进银行手机应用程序，反复试了多次都无法成功购买，一分钟后便发现额度已变为0，无奈之下只能赶到银行线下网点柜台购买。一位来自佛山的投资者告诉记者，他在柜台成功购买了5年期的电子储蓄国债。记者查看了此次电子储蓄国债承销的银行名单，除了国有大型商业银行、股份制商业银行外，也有部分地方城商行和农商行。4月13日，记者致电广东地区多家商业银行，包括地方城商行和农商行，相关银行工作人士均表示，4月10日开售当天，柜台就已经没有额度了。上述银行工作人员同时表示，此前3月10日发售的年内首批凭证式储蓄国债，多地国有大型商业银行网点的额度在开售当天即售罄，部分股份制商业银行隔天可能还有少量额度，但也很快被抢光。据晓雯介绍，她在5年前买的那一笔5年期国债，票面年利率达3.97%。当时投资者如果要购买国债，额度远没有现在紧张，不少银行在发行期第二天还有额度。2021年5月，电子式储蓄国债推出了手机银行代销渠道，这意味着投资者随时随地都可以通过手机购买国债了。晓雯还记得，当时她第一次通过手机银行购买电子式国债，额度首日就秒光了，有的小银行在两三分钟内额度就没有了，大型国有商业银行则是在半天内售罄。晓雯对记者表示，现在购买国债，真的是进入“手快有、手慢无”的时代了，每次购买前得提前半小时做好准备，就为了那几秒的黄金时间，但也不会因此觉得麻烦，“以后有了闲钱，还会继续买国债”。“压舱石资产”对于“定时蹲点抢购国债”这种行为，接受记者采访的投资者纷纷表示，在如今低利率的环境下，可投资的低风险资产太稀缺。当前国有大型商业银行3年期和5年期定期存款利率普遍在1.3%至1.5%之间，今年发行的电子式国债3年期、5年期的票面利率较同期定期存款高出30至40个基点，且采用按年付息方式，灵活性优于到期一次性付息的定存及大额存单。上述投资者表示，近年来地缘政治冲突不断，3月以来，中东地区局势升级，黄金价格出现剧烈波动，股市也面临调整，他们感觉大部分的资产都不“安全”，相较之下，更倾向于投资低风险的国债产品。对此，博通咨询金融行业首席分析师王蓬博向经济观察报记者表示，尽管储蓄国债利率并未明显高于部分中小银行的定期存款利率，但储蓄国债由财政部发行、依托国家信用保障，本息兑付安全性处于最高等级。综合来看，储蓄国债在配置价值上仍具备突出优势。王蓬博同时表示，在当前中小金融机构风险事件有所增多、理财产品净值波动加剧的背景下，居民对保本型资产的需求持续提升，加之国债利息收入可免征个人所得税，实际税后收益反而优于多数普通定存，因此即便利率优势并不突出，储蓄国债仍在线上发行阶段即出现热销、迅速售罄的情况。相关数据亦显示，近年来，居民储蓄意愿较强，更倾向通过长期定期存款锁定收益，规避利率下行风险。根据央行披露的相关金融统计数据，2023至2025年，我国住户新增存款明显增长，且定期化趋势不断强化。比如，2023年住户存款全年新增16.67万亿元，定期（含其他）存款在住户存款中的占比约71.4%；2024年住户存款新增14.26万亿元，定期（含其他）存款在住户存款的占比为72.5%；2025年住户存款新增14.64万亿元，定期（含其他）存款在住户存款的占比升至73.3%。另外，对于“五年期的储蓄国债相比三年期的更为抢手”的现象，王蓬博表示，其核心逻辑在于，五年期的票面利率相对更具竞争力，且在利率下行周期中，投资者普遍倾向于通过配置长期限产品锁定当前相对较高的收益水平。同时，市场对后续降息预期较强，投资者拉长投资久期也有助于有效降低再投资风险。对于居民个人而言，王蓬博建议，在资产配置中可将储蓄国债作为底仓型“压舱石”资产，优先保障本金安全与稳健收益，剩余资金再结合自身风险承受能力，搭配货币基金、短债基金等流动性较强的低波动品种，避免盲目追求高收益而配置非标资产或期限过长的封闭式产品。  阅读原文 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/zgt5IY7RVw