10 月 23 日，由《经济观察报》联合香港管理专业协会主办的“2026杰出品牌营销分享会”在京举行，并公布了一批杰出品牌与营销案例。其中，深蓝保的 “深蓝保十周年・10 终如一对用户好” 品牌项目凭借在用户价值与体验领域的长期实践和创新探索，荣获 “年度杰出体验营销案例”。作者：王然封图：图片资料室10 月 23 日，由《经济观察报》联合香港管理专业协会主办的“2026杰出品牌营销分享会”在京举行，并公布了一批杰出品牌与营销案例。其中，深蓝保的 “深蓝保十周年・10 终如一对用户好” 品牌项目凭借在用户价值与体验领域的长期实践和创新探索，荣获 “年度杰出体验营销案例”。水滴公司副总裁郭爱娣受邀出席本次年会的“打造世界级中国品牌” 圆桌分享会，与多位企业品牌负责人围绕中国品牌的全球化路径展开对话。郭爱娣表示，世界级中国品牌最核心的标志是被世界长期信任，并能把中国方案变成全球公共价值，让世界愿意相信中国品牌的技术、专业、善意和透明。“技术壁垒会迭代，文化差异可以本地化适配。而信任是慢变量，是唯一不可被资本加速的资产。”深蓝保是国内领先的保险测评与规划服务平台，成立十年来累计为超过400万用户提供专业保险配置咨询服务，全网粉丝突破1200万。2026年恰逢深蓝保成立十周年，围绕 “对用户好” 这一贯穿十年的核心价值，深蓝保以 “10终如一对用户好” 为主题，先后官宣资深媒体人杨澜成为品牌体验官并推出十周年深度对谈、举办十周年用户开放日、全面升级品牌 LOGO，并于2026年10月发布新slogan“买保险，先问深蓝保”，将十年专业沉淀凝练为面向用户的品牌承诺，构建起贯穿品牌、内容与服务的完整体验链路。与品牌表达同步升级的，是覆盖投保全流程的服务体验。据介绍，深蓝保组建150人专职测评团队，累计测评保险产品超5000款，旗下 “深蓝保金榜” 围绕保障内容、投保规则、保费、产品收益、保险公司经营状况五大核心维度设立192项测评细则；在服务端，“买贵包赔” 升级至长期重疾险、长期医疗险首年保费差价10倍赔付，理赔服务 “安心赔” 推出 “终身免费服务、发起理赔1小时内响应、争议案件60天内出结果、服务不到位不满必赔” 四大服务承诺，已累计协助理赔18688件、理赔总金额达2.2亿元；同时上线AI保险助理，并将服务温度延伸至公益领域，启动 “小蓝豆” 公益行动，探索 “用户参与 + 平台配捐” 的创新公益模式。据悉，杰出品牌营销年会由《经济观察报》创办于 2003 年，是国内极具影响力的年度品牌盛会。本届年会以 “中国文化 世界品牌” 为主题，聚焦品牌价值与用户体验的长期建设。此次深蓝保获奖，标志着以专业测评与服务温度为根基的保险新消费品牌正获得更广泛的行业认可。未来，深蓝保将继续深耕保险测评与规划服务，帮助亿万家庭看懂保险、买对保险。  阅读原文 文章原文

在马斯克看来，算力需求会长期大于供给，而眼下制约供给的，更多是电力、冷却和基础设施，芯片还在其次。作者：郑晨烨封图：图虫创意北京时间10月21日凌晨，SpaceX（SPCX.O）召开2026年三季度业绩会。该公司首席执行官马斯克在会上表示：“我认为，超级智能算力会出现短缺，而且这种短缺会持续很长时间。”超级智能是SpaceX对旗下AI业务的叫法，主要包括对外出租算力，以及Grok等AI产品。马斯克还在会上表示，如果到2027年底SpaceX投入使用的算力不到13吉瓦，他会感到意外。截至2026年9月底，这一规模为1.7吉瓦（按数据中心的用电容量计）。也就是说，要实现这一预期，SpaceX的算力需要在一年多的时间里扩大到9月底的7倍以上。SpaceX发布的2026年三季度业绩数据显示，当季营收145.75亿美元，同比增长161%，高于市场预期；其中超级智能业务收入75.6亿美元，超过了以星链为主的连接业务。受此影响，美东时间10月21日，SpaceX股价收涨7.79%。在马斯克看来，算力需求会长期大于供给，而眼下制约供给的，更多是电力、冷却和基础设施，芯片还在其次。供不应求SpaceX的算力业务眼下供不应求，外部客户想多租，自家产品也要多用。马斯克在业绩会上说：“每一家大型云服务商，还有几十家小公司，都在不停地找我们，想租用更多算力。”该公司首席财务官布雷特·约翰森也表示，很多客户在找SpaceX要算力，公司在积极扩充供给，以满足内部和外部的需求。过去一年，SpaceX的算力规模从0.6吉瓦增加到1.7吉瓦，超级智能业务的收入随之跳升。根据约翰森的介绍，2026年三季度，这项业务的收入环比增加了约50亿美元，同比增加约67亿美元，主要来自云服务协议的逐步放量。SpaceX自家产品用的算力同样吃紧。马斯克称，为了腾出更多算力训练模型，公司曾尝试把一部分推理任务（即模型响应用户请求时的计算）交给其他云服务商。因为相比训练，推理任务更容易拆分到其他平台上运行。他还认为，最终用掉公司大部分超级智能算力的，可能是智能体助手Grok Bot。Grok Bot于8月份推出，马斯克称，这是他见过增长最快的产品，目前已在部分客户中先行使用，几周内将面向企业客户大范围部署。根据该公司总裁兼首席运营官格温·肖特韦尔的介绍，10月份早些时候，Grok Bot的付费周活跃用户已经达到80万，一个月里增长了一倍多，企业客户是增长最快的一类。马斯克推算，算力的扩张加上Grok Bot的需求，到2027年底，SpaceX的年化经常性收入（按年底当月收入折算的全年收入）会在5000亿美元到1万亿美元之间。约翰森则在业绩会上提到，今年底这一数字的目标是1000亿美元。“我们相信，每瓦算力的价值会随着时间上升，不会下降。”马斯克在业绩会上说，随着AI软件不断改进、模型变得更好，每瓦算力能产出的“有用智能”会更多，算力也就更值钱，“这就是为什么你会看到，就连H100（英伟达2022年推出的AI芯片）这样的旧型号，现在的租金都比刚推出时还高”。“所以我认为，聪明的做法是签短期合同，把赌注押在每瓦有用智能的快速增长上。”马斯克说。按他的说法，SpaceX出租算力，收费接近现货市场的价格，不签长期合同；从续约的情况看，每瓦算力的价格比原来更高。如果算力确实越来越值钱，签长约就等于把价格锁在了当前的水平。SpaceX此前公开的文件显示，租用其算力的客户包括AI公司Anthropic和谷歌，两份协议的期限虽然都到2029年，但过了初始阶段，双方都可以提前90天通知终止。约翰森亦在业绩会上说，目前的算力价格略高于公司在2026年二季度业绩会上提到的每瓦30至50美元区间的上限；按这样的价格，新部署的算力不到一年就能回本，经营现金流可以支撑扩张。马斯克则认为，2027年算力投资的回本周期有可能会缩短到6个月，尽管这并非“一定会发生”。电力瓶颈马斯克在业绩会上表示，越来越多的人开始意识到，部署超级智能受电力、冷却系统和基础设施的制约比受芯片的制约更大。AI数据中心的算力规模按用电容量计算，新增的每一吉瓦算力，都要有相应的发电和冷却设施跟上。根据马斯克的介绍，SpaceX计划在2027年二季度末，让一个由44万块英伟达Vera Rubin芯片组成的训练集群投入使用。另外，他也在推进自建芯片工厂，但承认公司在这方面还在“摸索”。他给出的时间表是，2027年5月或6月用奥斯汀的研究晶圆厂做出第一颗能工作的测试芯片，2028年下半年前后，让规划中的芯片工厂Terafab实现量产。电力方面，由于接入电网往往需要等上数年时间，不少AI数据中心选择用燃气轮机自建电源，由此燃气轮机变得紧俏起来。燃气轮机厂商GE Vernova（GEV.N）的数据显示，截至2026年二季度末，其燃气发电设备的在手订单和产能预留协议（客户付费锁定未来的生产档期）合计116吉瓦，而按计划，它的燃气轮机年产能在2026年三季度才提高到20吉瓦。该公司首席执行官斯科特·斯特拉齐克在7月的业绩会上表示，与客户商谈的已经是2032年及以后的交付。马斯克也表示，燃气轮机供应商告诉SpaceX，叶片和导叶的交付要比整机其他部件晚12至18个月，铸造是其中“非常难的瓶颈”。叶片随转子高速转动，导叶则固定不动，负责引导燃气的流向，两者都直接承受高温燃气的冲刷，需要用高温合金精密铸造而成，能稳定供货的厂商不多。美国航空零部件厂商豪梅特航空（HWM.N）是这类叶片的主要供应商之一。该公司执行董事长兼首席执行官约翰·普兰特在8月的业绩会上表示，豪梅特航空在全球发电用燃气轮机叶片市场的份额超过50%，公司在日本新建的工厂产能已经基本订满。按普兰特的说法，新增产能要到2028年至2030年才能陆续释放，另外，公司还不得不向一些机床供应商预订产能。豪梅特航空首席财务官帕特里克·温特利希把燃气轮机业务的增长归结为发电需求的上升，尤其是数据中心对燃气发电的需求。对，马斯克的解决办法还是由SpaceX自己铸造叶片和导叶。8月底他公开这一计划后，豪梅特航空股价在随后的首个交易日下跌超过7%。在上述业绩会上，马斯克解释称，SpaceX为火箭发动机开发的铸造能力，可以用来生产这些部件，“所以，我们能比任何人都早12到18个月把电接上”。他还表示，除了燃气轮机，太阳能、风能以及所有能拿到的电力，SpaceX都希望能用上。约翰森则表示，到10月底，SpaceX的算力规模有望接近2.2吉瓦。按此计算，仅10月一个月就要新增约0.5吉瓦，而此前一年新增的规模约为1.1吉瓦。马斯克也表示，为每月投入运行的大批新芯片配套建设电力、冷却设施、电气设备、电池和网络，“简直疯狂”，但2027年部署的节奏还会加快。马斯克给出的规划是，到2026年底，SpaceX的算力规模将达到2.5至3吉瓦。2027年，SpaceX瞄准的是新增20吉瓦的电力、冷却和基础设施。对此，他的看法是：“难，但不是不可能。”至少，他对2027年新增10吉瓦算力“非常有信心”。当然，相关的资本投入也在加大。2026年三季度，SpaceX的资本开支为195.93亿美元，约翰森预计2026年四季度将达到350亿至400亿美元。另外，具体的算力部署以需求为导向，按合同的节奏推进，资金除了来自经营现金流，还可以借助投资级的信用，动用多个债务资金池。这些计划能否如期兑现，马斯克自己也留了余地。他在上述业绩会上坦言，并不指望事事顺利。  阅读原文 文章原文

支付行业正因AI技术普及而经历新一轮变革，但这轮变革是否将彻底改变现行的支付业态，判断标准是收款人与付款人的交互方式是否发生实质性改变。作者：陈植封图：图虫创意2024年，杨承志在一家4A景区开设咖啡店、民宿、小商超与烘焙店。为了方便管理各个门店经营，他给每个门店各添置了一套财务SaaS（软件即服务）软件。令他没想到的是，由于财务SaaS软件与收款POS机存在系统不兼容，每天杨承志不得不先通过手工操作，将当天营收数据导入财务SaaS软件，才能让后者结合过去一周经营数据，呈现哪些产品营收超预期，哪些产品创收不够“给力”。杨承志说，每天重复手工导入营收数据，不仅花费大量时间，还时常因手工输入的数据存在疏漏，导致他做出错误经营决策。“这次创业，硬生生将我从一个专注烘焙咖啡制作的专才生，变成需要精通企业经营分析的全才生。但这个全才生，我又做不好。”他说。汇付天下董事长兼首席执行官周晔向记者表示，汇付天下服务了逾1000万家中小商户，在与他们接触的过程中，他发现广大中小商户一方面希望借助数字化经营，显著提升管理效率与经营绩效，另一方面又不知道如何正确高效使用商品管理、经营分析、会员管理、财务等SaaS软件数字化工具。“不少中小商户说，他们的数字化经营就是一个收款二维码，但如何用好二维码背后的现金流水账单，挖掘新的商机提升营收，他们一筹莫展。”周晔说。今年起，一场围绕中小商户用上AI的暗战，正在支付机构之间打响。不少支付机构纷纷主动向中小商户提供涵盖企业财务、会员管理、经营分析等AI工具，提升后者的数字化智能化运营能力。这些支付机构打的是什么算盘？中小商户用上AI“挑战”陈斌是一家广东地区餐饮店负责人，每年营收约400万元。为了在竞争激烈的餐饮市场上“守住”这份营收，去年起他陆续用上多款SaaS软件。去年初，他购入会员管理SaaS软件，不定期向老顾客发送餐饮优惠券；6个月后，他购买了智能点餐软件，方便顾客快速点餐，同时也能加快厨房上菜速度。对于只有高中学历的陈斌而言，要熟练操作这两款SaaS软件，着实有点难。过去一年多，陈斌隔三岔五要求智能点餐软件服务商派人上门调整菜品价格，因为他一直没搞明白这款软件的具体操作步骤。在使用会员管理SaaS软件向老顾客发送餐饮优惠券时，陈斌也要花费大量时间和精力。他说，每次都得花1—2个小时，会员管理软件操作界面复杂，容易点错，导致这项操作反复从头开始。周晔告诉记者，这种情况在中小商户中比较普遍。通过3个月的市场调研，他发现中小商户在数字化运营方面主要遇到了交付难、使用难与经营难。一家休闲体育场馆负责人告诉周晔，仅修改一条计时收费与员工分成规则，工作人员就花了一个半小时反复调试，因为他们不知道如何正确使用这款SaaS软件。“在购买营销、会员维护SaaS软件的中小商户中，这类数字化工具的实际使用率不到40%，因为逾半数中小商户不知道如何结合自身经营特点开展线上引流拓客，激活有段时间没来消费的会员，以及通过私域营销提升复购率。”周晔说。这让周晔决定研发一款面向中小商户智能化经营、高度集成各类SaaS软件能力数据、开箱即用的AI操作系统——让中小商户只需输入一两句话，AI操作系统就能自主正确调用各类SaaS软件，完成他们所需的营收数据导入分析、商品管理、会员管理等经营操作。这项工作说来容易，做起来挑战不少。AI操作系统需要具备连接各个SaaS软件能力与各项数据、了解众多行业经营知识、智能化调度各类SaaS软件以准确完成中小商户所下达的经营指令、将分散异构数据转化成统一业务语言等能力。近期，汇付天下推出了面向商户经营的AI原生智能体操作系统AIDA。周晔告诉记者，已有部分中小商户试用AIDA近3个月。通过这些商户的使用反馈，汇付天下一直在提升其统一管理调度、精细化权限控制、端到端智能编排等能力。他认为，这套AI原生智能体操作系统在服务边界方面还有进一步的拓展空间，比如餐饮店的新鲜食材损耗压力相当大，若系统能根据餐饮店新鲜食材库存状况，主动建议给某些菜品提供价格优惠促销，可以帮助餐饮店提前规避食材损耗。作为一家支付机构的产品创新部负责人，刘伟也在向中小商户推介经营分析、会员管理、营销推广的AI工具。这家支付机构的做法是先收购一家面向中小商户经营服务的SaaS软件服务商，由后者研发加载自身支付功能的AI工具；再通过支付机构的网络渠道，将这款AI工具租售给中小商户。“多家支付机构都在效仿这种做法。”刘伟说。通过让中小商户用上AI，支付机构不但能获得AI工具租售的营收新增长点，还能带动支付业务营收相应增加。今年前三季度，AI工具令刘伟所在支付机构的整体营收较去年同期增加逾6%。同时，刘伟透露，近期使用AI工具的中小商户开始减少，因为“好做”的客户开拓空间有限，其他中小商户特别看重投入产出比。为Agent to Agent支付铺路？刘伟坦言，支付机构之所以向中小商户推广AI工具，另一个算盘是给“Agent to Agent（智能体到智能体）支付”业务布局做铺垫。所谓Agent to Agent支付，是消费者通过智能体完成各种商品服务采购付款，商户也通过智能体提供商品服务销售及收款。于是，未来的支付主体由“人与商户”，变成两个智能体。随着AI技术快速发展，Agent to Agent支付从概念论证开始进入应用场景。今年以来，多家支付机构相继推出智能体支付服务，并着力扩大应用场景。刘伟告诉记者，一旦中小商户用上AI，将加快他们进入智能体支付体系，带动Agent to Agent支付的市场覆盖面进一步扩大。过去两个月，一家支付机构向杨承志推介其研发的Agent to Agent支付产品服务。杨承志发现，自己若要引入这项全新支付模式，需先斥资完成四家门店整体运营系统的AI化改造，包括授权智能体自动调取商户收款二维码、企业账户与财务SaaS软件等。“若Agent to Agent支付能让我的咖啡店、民宿与烘焙店生意增加逾30%，我就会考虑花这笔钱。”杨承志说。目前，杨承志尚未付诸行动。因为朋友建议他等到新支付体系更加成熟可靠，再择机加入。对于这种新的支付技术，第三方支付机构认为其发展仍需迈过多道障碍。就技术层面而言，Agent to Agent支付若要大规模应用落地，还需要解决可信、安全等问题。这需要支付机构必须做好大量工作，包括归集生态内的全部数据、完成数据清洗与风控建模、总结整合垂直行业的全部经营知识等。此外，支付机构需要将API（应用程序编程接口）与各类资源高效集成，让智能体具备自主准确地调用资源、数据与工具等能力，确保智能体支付不会出错。更关键的是，在Agent to Agent支付时代，对应的支付载体是什么，各家支付机构仍在摸索。周晔告诉记者，截至目前，在全球范围内，能落地“Agent to Agent”支付的机构尚在少数，且他们主要聚焦特定垂直行业，因为垂直行业知识集中，数据容易加工，需要的智能体支付能力相对明确，更容易落地。他坦言，随着AI日益重构商户、金融机构、消费者之间的支付关系，自己也不知道未来支付的终极形式。但有一点是可以确定的，就是未来支付一定是自动化与智能化。在周晔看来，支付行业正因AI技术普及而经历新一轮变革，但这轮变革是否将彻底改变现行的支付业态，判断标准是收款人与付款人的交互方式是否发生实质性改变。“概括而言，是AI技术是否真的让收款人与付款人的交互方式变成自然语言。它的发展速度，很大程度取决于广大商户的数字化、AI化进程。”周晔说，在这轮技术变革浪潮中，支付行业能否保持极高的准确性，极其重要。  阅读原文 文章原文

一个音乐外行为何能创作出上亿播放的AI神曲？10月22日晚上，王琨喆接受了包括经济观察报在内的媒体采访，讲述了创作歌曲的经历，以及自己对AI创作的思考。作者：任晓宁封图：MV截图10月13日晚，《过来人》发布当晚，王琨喆预感到可能会爆。上线当晚，《过来人》点击量就超过了他此前所有的视频作品。一天后，抖音点赞破百万，很多行业的人找他谈商业合作，他终于感到：这首歌出圈了。王琨喆是一个AI视频创作者，网名“喆FILM”，主要用LibTV制作AI视频，在抖音、视频号、B站、小红书等平台发布。《过来人》是王琨喆用AI创作的一部歌曲MV，MV主角是李白、杜甫、刘邦、诸葛亮等古代知名人物。在MV中，这些古人不再是令人羡慕的诗仙、诗圣、皇帝、丞相，而是40岁还在长安“租房”或者“累死”在“工位”上的中年人，他们用说唱的形式对观众说：“我1000年前揣着跟你一样的心”。这首歌迅速引发了网友的共情，在评论区，高赞评论都在讲述自己人到中年的辛酸故事。截至10月22日21点，仅王琨喆自己的账号内，《过来人》点击量1.24亿。其中抖音点击量7500万，视频号点击量4500万。一般而言，抖音点击量过千万，就算是热门作品，若能在抖音点击过亿，可以称得上是年度作品。过来人MV据音乐榜单机构Billboard援引一家海外平台内部数据，仅这一家平台每天就生成约700万首AI歌曲。但是，真正出圈的AI歌曲并不多。王琨喆是90后，武汉人，他不是专业音乐人，曾在电视台拍新闻，后来离职创业，现在是AI影视创作者。一个音乐外行为何能创作出上亿播放的AI神曲？10月22日晚上，王琨喆接受了包括经济观察报在内的媒体采访，讲述了创作歌曲的经历，以及自己对AI创作的思考。成本几千块，三四天做出来虽然歌曲很火，但《过来人》制作成本只有几千元，主要花在AI工具的会员费、订阅费上。王琨喆用三四天时间完成了创作，制作时间加起来在100小时以内。他首先创作的是歌曲。歌曲有三段主歌，歌词由他手写，AI则在编排和押韵上帮了大忙，“它帮我试了大量的句子和组合”，AI提供多个选择后，他来决定写什么、怎么排、留哪句。他试过让AI直接把歌词写出来，失败了，“写得驴唇不对马嘴，AI强行押韵，拿嗯、啊这种拟声词去押韵，逻辑不通顺。”于是他不断跟AI交流，让它不要乱写，不能顾此失彼。这是整个项目里最耗时的部分。歌词生成后，AI根据歌词做了很多版本的歌曲。王琨喆用剪辑软件对合意的歌曲做切分，反复调试编曲和乐器。比如，诸葛亮说唱那一段，AI生成的旋律本来没有降下去，他觉得不对，诸葛亮54岁累死在“工位”上，这个地方一定要沉静下来，因此，他就让AI反复修改到自己想要的感觉。歌曲完成后是MV制作，他主要使用LibTV。王琨喆称自己是一个非专业的AI创作者，更习惯使用LibTV这种小白用户也能用的工具制作AI视频。MV制作中，花费时间最多的是写提示词。为了让每个出场的人物都有识别度，他会先跟AI说：一定要把每个人用细节，让每个人的形象和状态区分开。王琨喆制作《过来人》的工作照比如他认为，孙悟空要像观众熟悉的那个猴子，项羽脸上要有那股狠劲和不甘心，李白飘逸、杜甫接地气，这些固有印象要被强化。有时AI给的素材没有人物特性，他会在提示词里打一串感叹号：“你给我区别开来！！！！！！”王琨喆测算，视频废片与成片的比例，在3:1到5:1之间。在MV制作中，他遇到的最大难点是唱歌对口型问题。AI生成的视频中，人物口型经常跟不上歌曲的节奏，没有把歌词唱出来。他后来靠人工剪辑，把这些镜头拼接到自然的程度。AI只是辅助，能出圈还得靠人味儿歌曲发布当天，王琨喆对于这首歌能不能火并没有信心。他之前发布的歌曲，大多是“燃的”“炸的”，突然发一首抒情歌曲，他担心粉丝不买账。《过来人》创作之前，王琨喆也制作过其他古人说唱MV，形式是让古人用大白话说唱对战。他的粉丝用户画像主要是31到40岁男性。《过来人》火了之后，用户画像变了，男女比例大约1：1，用户年龄向上和向下扩散，地域分布也变平均了。出圈后他总结这首歌能火，主要还是因为有“人味儿”，这首歌没有AI的机械感或无病呻吟，而是真实切中了一些大众情绪。评论区里，一条获1.3万次点赞的用户评论说，“听哭了，AI的意义具体了”；还有人讲述自己的经历说，在49岁没了工作，还被拖欠工资，但和这几位古人相比，根本不算什么。《过来人》评论区这正是王琨喆想表达的内容。制作古人说唱视频期间，他越来越感觉到，古人的处境和今天的人很相像，于是非常想做一个走心的作品，让古人把当代人的心境唱出来。歌词写作时，王琨喆的方法是先把自己放进去。做影像工作多年，熬夜改片是常态，被拖欠款项也是常态，很多作品花了心思，反响一般，“人其实很难被大道理打动，往往是‘这说的就是我自己’，才是最打动的地方。”虽然AI只是辅助，但他对于AI技术也非常感激。如果没有AI，对于《过来人》这种体量的MV，他“想都不敢想”。王琨喆有过十几年的实拍经历，拍摄一支TVC或者宣传片，剧组前期往往要协调设备、场地、人员，还要看天气。到了现场，灯光、置景、美术、摄影指导、场务、导演，一拨人在一个场子里一条一条拍，时间成本和金钱成本都是巨大的。曾担心被AI替代，现在释怀了王琨喆是较早一批进入AI视频行业的人，2023年他就开始尝试制作AI视频。当时AI生成的效果并不好，有塑料感、伪CG感，很难商业化，内容效果也不好。他自己也经常怀疑：这真的能给我的影视技能提供价值吗？回顾AI视频制作经历，有三个节点让他认定这条路走对了。第一个节点是两年前，一些商业片和城市宣传片需要大量空镜，他用AI做延时摄影，用在视频中，客户很喜欢，愿意买单。第二个节点是今年年初，他开始做AI MV，3月份，他做了一个让李白穿越回武汉的片子《千年归·诗仙李白》，之后也接到了一些AI版MV商业合作。第三个节点是今年5月，他做了一支MV《就在你身边》，用AI“复活”了自己的爷爷，做完他感觉，AI可以是承载爱的容器。刚接触AI视频技术的时候，王琨喆和同行们都很焦虑，AI让他们耳目一新的同时，也让他们思考，自己积累十几年的传统影视手艺是不是没用了。同时他也担心，AI工具更新速度太快，自己会不会跟不上。不过，真正使用AI后，他反而安心了，工具一直会进化，但人类讲故事的能力不会被替代。现在他对AI的态度是，AI把人类从重复的劳动里部分解放了出来，让他更专注于创作本身。“与其焦虑，不如主动拥抱AI，把它变成自己的能力，变成自己的伙伴。”他已经习惯了与AI交流，一件事拿不准会先问它。他理解的AI，是一种技术平权：当大家站在同一条起跑线时，用工具可以相对容易地生成处于某一水准线之上或者附近的东西。最终能在水准线上脱颖而出的人，靠的是审美、判断、想法以及行动能力。对于未来，他会继续把古人开麦系列MV做下去，但不会一直重复古人唱现代歌曲的形式，而是会开辟一条新的路线。他备选的人物有陶渊明、辛弃疾、白居易、陆游等。至于下一个作品会不会爆，他说，自己不会刻意去想这件事，也不会特意复刻《过来人》，否则，动作就走形了，就不真诚了。  阅读原文 文章原文

DeepSeek模型更新文档中有一段简短的说明：新模型特别针对DeepSeek Harness及腾讯CodeBuddy、WorkBuddy等平台框架进行了优化。作者：刘思璇封图：视觉中国10月19日，在AI模型评测平台Arena的Code Arena: WebDev榜单上，DeepSeek V4.1 Flash新版本模型超过Kimi K3，成为该榜单排名最高的开源模型。该模型更新文档中有一段简短的说明：新模型特别针对DeepSeek Harness及腾讯CodeBuddy、WorkBuddy等平台框架进行了优化。这三个平台框架中，前两个的主要用户是开发者，只有WorkBuddy面向更广泛的大众用户。10月20日，易观分析发布的数据显示，9月WorkBuddy桌面端月访问量8534万次，在20款主流产品中排名第一，超过第二名千问办公、第三名豆包工作两款产品的月访问量总和。在模型更新文档中，DeepSeek未写明针对平台框架的优化具体包含什么内容，但介绍了新版模型较此前版本的核心差异：模型任务运行时间与输出长度缩短，让用户能以更低成本、更快速度完成任务。一位AI应用开发者向经济观察报介绍，上述更新在理论层面确实能帮助用户节省Token（词元），但使用不同的框架，节省程度可能存在差异；一款模型天然和厂商自己的框架适配程度最高，因为厂商自研框架本身构成了模型训练环境的一部分，在大量的训练中，框架和模型不断靠拢、共同演化。该开发者称，一款模型如果要针对某个框架做定向优化，框架侧的真实数据是重要前提，比如任务是否成功、用户是否采纳等标签；仅依靠API调用过程中厂商获得的信息，优化空间有限。此次模型更新过程中，WorkBuddy产品团队是否与DeepSeek有过沟通合作？就此，WorkBuddy相关人士于10月20日表示不予回应。该模型更新前三天，10月14日，WorkBuddy和企业微信联合宣布更新：WorkBuddy以可对话机器人的身份进入企业联系人列表，用户可在聊天窗口内交办任务，并可在企业授权范围内获得群聊、文档、会议、日程等能力权限。一位DeepSeek Harness用户向经济观察报展示了DeepSeek模型更新前后她的API账单：调用前述DeepSeek-V4.1-Flash模型，对比10月14日（模型更新前），其个人账户在10月20日的API请求次数上涨约13%、Token消耗量增长近3倍，花费却稍有降低。从账单数据看，主要原因是缓存命中率提高、输出Token量减少。该用户日常主要用DeepSeek Harness做文献分析，上述两日的使用时间均处于DeepSeek定价规则中的高峰时段，工作时长基本一致。前述开发者补充解释，缓存命中率提高与框架、模型架构改进都有关联，任务个例间存在差异；输出Token量减少，基本对应模型更新文档中提到的优化内容。另有在WorkBuddy中调用同一款模型的用户称，更新至今，单次任务消耗的积分量也较更新前有一定幅度下降，但因WorkBuddy不展示Token消耗明细，不确定积分用量下降的具体原因。在10月17日的模型更新文档中，DeepSeek还提到了一个新变化：开放自研搜索API，Search（搜索）与Fetch（抓取）两个API均按成功请求计费，每千次5元。用户在DeepSeek Harness、Claude Code、Codex中通过服务端工具发起的Search或Fetch调用，目前暂不计费，将从北京时间11月1日零时起开始收费。放眼全球模型厂商，搜索单独计费是常见模式；国内Kimi、智谱等模型厂商也提供收费的搜索API，计费规则存在差异。前述开发者称，DeepSeek的搜索API收费较低，常规使用场景下的个人用户可能感受不到影响；但在B端场景，调用模型做深度调研，或用来支持查询类应用，搜索接口产生的成本可能会高于Token成本。  阅读原文 文章原文

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 花旗证券（中国）获批设立，外资独资券商已增至第7家。 10月23日，证监会发布正式批复文件，核准设立花旗证券（中国）有限公司。批复文件明确，花旗证券（中国）注册地为上海市，注册资本人民币12亿元，唯一股东为花旗环球金融控股有限公司，持股比例100%，属于纯外资全资法人券商。 业务资质方面，花旗证券获批四项基础证券业务，分别是证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐、证券自营。按照监管要求，花旗环球金融控股需要在批复下发后的6个月内完成工商注册登记；拿到营业执照15日内，向证监会申领经营证券期货业务许可证。 回溯申请历程，花旗证券这份牌照来之不易，整个申请流程历时近五年，终于完成从合资退出到全资新设的布局。 花旗此前曾与东方证券合资设立东方花旗证券，深耕境内股权投行市场。2019年，花旗集团退出东方花旗的合资体系，撤出合资券商布局，转而谋求在华设立全资控股的法人证券公司。2021年12月2日，花旗环球金融控股正式向证监会递交设立券商的申请材料；仅仅一周后，监管部门就下发材料补正通知。时隔两年，该申请在2023年12月28日正式获得证监会受理；2024年2月4日，证监会出具书面反馈意见，就股东财务稳定性、境外信用评级、过往合规处罚记录、高管任职资质等六大项内容提出问询，花旗随后补充完善全部材料。 历经多轮材料补充与现场核查，这份牌照终于在2026年10月落地。至此，花旗完成在华证券业务的模式切换，即告别合资时代，以全资主体重新布局中国资本市场。 谈及花旗从合资东方花旗走向独资的变化，上海交通大学上海高级金融学院副教授、上海交通大学证券金融研究所副所长李楠向界面新闻记者分析，“早期外资机构大多以合资模式入局中国金融市场，回看贝莱德与平安、先锋基金与蚂蚁，还有花旗自身在华业务过往实践，本土机构熟悉国内市场，外资机构掌握成熟量化分析工具；不过，金融行业高度需要决策统一、股东利益一致，合资模式下不同股东诉求、利益存在分歧，实现独资，股东利益达成统一，对机构来说是一件好事。” “机构能不能做好，关键在于能不能因地制宜，读懂中国经济发展方向，做好量化宏观金融分析。筛选优质金融机构，不靠监管给保护，而是守住市场规则公平，靠市场大浪淘沙选出真正具备实力的机构。”李楠进一步谈到，“外资机构过往积累的市场规律、分析框架诞生于海外成熟市场，不能直接照搬套用。要结合中国发展阶段、市场现状、未来趋势做本土化适配，设计适配的金融产品，在服务实体经济的前提下获取合理收益，这是所有来华外资机构都要解决的课题。” 放眼证券行业来看，花旗证券获批之后，国内外商独资证券公司数量正式增至7家，行业对外开放格局进一步成型。目前境内已落地的外资独资券商名单包括高盛（中国）证券、摩根大通证券（中国）、渣打证券（中国）、法巴证券（中国）、瑞银证券（中国）、瑞穗证券（中国），以及刚刚获批的花旗证券（中国）。 从政策端来看，近年来，我国金融对外开放举措持续出台，外资机构在华经营迎来更大发展机遇。自2018年起，证监会先后取消券商、基金、期货公司外资持股比例上限，外资可全资控股境内证券公司。2023年，国务院印发《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，提出支持外资金融机构在合规框架下拓展业务。 当前，外资投行已经从过去的“补充角色”，逐步成长为A股投行、跨境资本市场业务不可忽视的参与者。外资机构普遍聚焦IPO承销、跨境并购、债券自营、机构交易业务，与本土券商形成差异化竞争。 李楠向界面新闻记者表示，“近年来，我国金融领域的“1+N”政策体系在多个层面推进落地，核心目标之一就是打造公平、公开、公正、透明的市场，让有实力的金融机构提供高质量金融服务。不能默认外资机构就一定能给国内居民输出高质量金融服务，但它们成熟规范的风控体系，会成为很好的市场竞争者。” 花旗证券将注册地落于上海并正式获批独资展业，也是上海金融开放吸引力持续释放的标志性案例之一；外资投行在华展业版图再度扩张，也为上海国际金融中心建设注入新的国际资本动能。 作为全国外资金融机构最集中的城市，近年来，上海国际金融中心建设不断迈上新台阶，金融市场体系日趋完备，制度型开放持续走深走实，开放枢纽门户的地位愈发凸显。依托多层次资本市场、丰富的金融基础设施与持续优化的营商环境，上海已经成为外资金融机构布局中国市场的首选地，大量外资券商、公募、资管机构相继落地落户。 “花旗落地上海，进一步巩固了陆家嘴作为外资投行总部集群的地位，让上海在全球资本配置中的枢纽作用进一步增强。”有业内人士评价。 眺远影响力研究院院长高承远在接受采访时对界面新闻表示，上海已集聚全国约40%的外资法人银行和外资券商、约七成外资资管机构，外资占比接近三分之一。花旗的加入，使上海的外资独资券商阵营进一步扩大，机构体系的完整度更高。花旗这类全链条机构业务平台的落地，将进一步增强上海作为跨境投行、财富管理和衍生品创新承载地的功能厚度。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 花旗证券（中国）获批设立，外资独资券商已增至第7家。 10月23日，证监会发布正式批复文件，核准设立花旗证券（中国）有限公司。批复文件明确，花旗证券（中国）注册地为上海市，注册资本人民币12亿元，唯一股东为花旗环球金融控股有限公司，持股比例100%，属于纯外资全资法人券商。 业务资质方面，花旗证券获批四项基础证券业务，分别是证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐、证券自营。按照监管要求，花旗环球金融控股需要在批复下发后的6个月内完成工商注册登记；拿到营业执照15日内，向证监会申领经营证券期货业务许可证。 回溯申请历程，花旗证券这份牌照来之不易，整个申请流程历时近五年，终于完成从合资退出到全资新设的布局。 花旗此前曾与东方证券合资设立东方花旗证券，深耕境内股权投行市场。2019年，花旗集团退出东方花旗的合资体系，撤出合资券商布局，转而谋求在华设立全资控股的法人证券公司。2021年12月2日，花旗环球金融控股正式向证监会递交设立券商的申请材料；仅仅一周后，监管部门就下发材料补正通知。时隔两年，该申请在2023年12月28日正式获得证监会受理；2024年2月4日，证监会出具书面反馈意见，就股东财务稳定性、境外信用评级、过往合规处罚记录、高管任职资质等六大项内容提出问询，花旗随后补充完善全部材料。 历经多轮材料补充与现场核查，这份牌照终于在2026年10月落地。至此，花旗完成在华证券业务的模式切换，即告别合资时代，以全资主体重新布局中国资本市场。 谈及花旗从合资东方花旗走向独资的变化，上海交通大学上海高级金融学院副教授、上海交通大学证券金融研究所副所长李楠向界面新闻记者分析，“早期外资机构大多以合资模式入局中国金融市场，回看贝莱德与平安、先锋基金与蚂蚁，还有花旗自身在华业务过往实践，本土机构熟悉国内市场，外资机构掌握成熟量化分析工具；不过，金融行业高度需要决策统一、股东利益一致，合资模式下不同股东诉求、利益存在分歧，实现独资，股东利益达成统一，对机构来说是一件好事。” “机构能不能做好，关键在于能不能因地制宜，读懂中国经济发展方向，做好量化宏观金融分析。筛选优质金融机构，不靠监管给保护，而是守住市场规则公平，靠市场大浪淘沙选出真正具备实力的机构。”李楠进一步谈到，“外资机构过往积累的市场规律、分析框架诞生于海外成熟市场，不能直接照搬套用。要结合中国发展阶段、市场现状、未来趋势做本土化适配，设计适配的金融产品，在服务实体经济的前提下获取合理收益，这是所有来华外资机构都要解决的课题。” 放眼证券行业来看，花旗证券获批之后，国内外商独资证券公司数量正式增至7家，行业对外开放格局进一步成型。目前境内已落地的外资独资券商名单包括高盛（中国）证券、摩根大通证券（中国）、渣打证券（中国）、法巴证券（中国）、瑞银证券（中国）、瑞穗证券（中国），以及刚刚获批的花旗证券（中国）。 从政策端来看，近年来，我国金融对外开放举措持续出台，外资机构在华经营迎来更大发展机遇。自2018年起，证监会先后取消券商、基金、期货公司外资持股比例上限，外资可全资控股境内证券公司。2023年，国务院印发《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，提出支持外资金融机构在合规框架下拓展业务。 当前，外资投行已经从过去的“补充角色”，逐步成长为A股投行、跨境资本市场业务不可忽视的参与者。外资机构普遍聚焦IPO承销、跨境并购、债券自营、机构交易业务，与本土券商形成差异化竞争。 李楠向界面新闻记者表示，“近年来，我国金融领域的“1+N”政策体系在多个层面推进落地，核心目标之一就是打造公平、公开、公正、透明的市场，让有实力的金融机构提供高质量金融服务。不能默认外资机构就一定能给国内居民输出高质量金融服务，但它们成熟规范的风控体系，会成为很好的市场竞争者。” 花旗证券将注册地落于上海并正式获批独资展业，也是上海金融开放吸引力持续释放的标志性案例之一；外资投行在华展业版图再度扩张，也为上海国际金融中心建设注入新的国际资本动能。 作为全国外资金融机构最集中的城市，近年来，上海国际金融中心建设不断迈上新台阶，金融市场体系日趋完备，制度型开放持续走深走实，开放枢纽门户的地位愈发凸显。依托多层次资本市场、丰富的金融基础设施与持续优化的营商环境，上海已经成为外资金融机构布局中国市场的首选地，大量外资券商、公募、资管机构相继落地落户。 “花旗落地上海，进一步巩固了陆家嘴作为外资投行总部集群的地位，让上海在全球资本配置中的枢纽作用进一步增强。”有业内人士评价。 眺远影响力研究院院长高承远在接受采访时对界面新闻表示，上海已集聚全国约40%的外资法人银行和外资券商、约七成外资资管机构，外资占比接近三分之一。花旗的加入，使上海的外资独资券商阵营进一步扩大，机构体系的完整度更高。花旗这类全链条机构业务平台的落地，将进一步增强上海作为跨境投行、财富管理和衍生品创新承载地的功能厚度。

汉嘉数智（300746.SZ）控股股东浙江城建集团近日解除质押3800 万股，城建集团及其一致行动人岑政平、欧薇舟质押率随之归零。 这笔质押自2023年9 月起存续近三年，如今清零并非资金面好转，而是为另一笔交易扫清障碍：7月30日，城建集团抛出清仓式转让方案，拟将所持44.1%股份全部转出；协议转让过户之前必须解除质押，此次解质押正是该方案落地的前置动作。 汉嘉数智的动作却方向相反——连续多期披露对外担保进展，为控股子公司担保余额达6800万元、子公司间互保2.39亿元。这条担保链上，还有曾于2025年11月被立案调查的伏泰科技董事长沈刚。 控股股东忙于解押、转让、离场，上市公司却在为子公司层层加码信用。资金究竟在向何处流动？真正为这张担保网兜底的，又是谁？ 有前提的一揽子收购 汉嘉数智的前身汉嘉设计，是一家扎根浙江的设计院，核心业务为建筑设计与 EPC总承包。行业下行周期中，传统设计业务持续收缩，公司谋求转型。2024年9月，公司抛出了一笔决定命运的现金收购计划：向伏泰科技62名股东收购合计51%股权。伏泰科技主营环卫信息化、城市治理数字化，项目来源以各地政府端为主，是当年资本市场追捧的城市数智化标的。 按收益法测算，伏泰科技全部股东权益价值11.4亿元，账面归母净资产约3.4亿元，评估增值率达236.57%。双方协商确定，51%股权交易对价约5.81亿元，以现金支付。这笔高溢价交易入账后，汉嘉数智账面新增约3.57亿元商誉。 这笔交易的卖方，核心是沈刚及其关联方。62名转让股东里，沈刚、程倬、何尉君（沈刚配偶）与苏州泰联智信投资管理合伙企业（下称“泰联智信”，由沈刚、程倬控制）合计出让25.82%股份。沈刚既是伏泰科技核心实控人，也是本次高溢价出售资产的最大获益方。 2024年12月30日，伏泰科技纳入合并报表范围，成为汉嘉数智新的主要业绩来源。在传统业务下滑的背景下，伏泰科技2025年贡献营业收入约3.7亿元、净利润4169.18万元，几乎以一己之力撑起报表。 但是，这桩并购自设计之初就和汉嘉数智控制权变更深度绑定，也是整套资本安排最核心的设计。 在披露收购伏泰科技的同期，汉嘉数智同步公告第二笔股权交易：控股股东浙江城建集团与泰联智信签署股份转让协议，拟出让6772万股，占总股本30%。交易落地后，汉嘉设计控股股东将由城建集团变更为泰联智信，实控人由岑政平、欧薇舟夫妇更替为沈刚、程倬。 换言之，汉嘉数智收购伏泰科技51%股权，是沈刚一方入主上市公司的前置条件：上市公司掏钱收购沈刚控制的标的，沈刚团队借此拿下上市公司控制权，两笔交易构成一套捆绑式一揽子资本运作。 “两笔交易，各方诉求非常清晰。”某券商并购经理陆洋向界面新闻记者分析，“对城建集团、岑政平夫妇来说，传统设计院业务萎缩，上市公司估值承压，引入伏泰科技，本质是给上市公司更换一套‘城市数智化’估值叙事，同时借控制权转让，为原实控人搭建退出通道。而沈刚的安排，相当于两头布局。一方面，他把自己控制的标的以高溢价卖给上市公司，实现大额套现；另一方面，通过受让上市公司控股权，摇身变成上市公司新实控人。卖方、标的实控人、未来上市公司实控人三重身份集中在同一主体身上，这种架构本身就自带争议。” 在筹划此次收购以及控股权变更事项期间，汉嘉数智股价有着一波暴涨，最高涨幅达244%。 交易链条断了 界面新闻记者注意到，上述交易安排为先付并购款、后办理控股权过户。按照约定，汉嘉数智需在2025年7月2日前付清全部5.81亿元收购款，控制权转让流程才继续推进。5.81亿元收购款流向包括沈刚及其关联方在内的原62名股东，其中沈刚及相关方为重要收款主体。彼时，30%控股权转让方案虽已通过深交所合规性审核，但最关键的股份过户登记迟迟未能完成。 变故在2025年11月发生。11月17日，伏泰科技董事长沈刚被苏州市姑苏区监察委员会立案调查。一个月后，城建集团与泰联智信对外宣布，经友好协商终止原30%控股权转让协议，调整方案改为泰联智信受让7.5%上市公司股份；2026年1月15日，该部分股份完成过户。原计划的卖壳交易就此搁浅。 上个月，沈刚以“工作调整”为由辞去汉嘉数智第七届董事会董事、战略委员会委员职务，辞职后不再担任上市公司职务，但仍然保留伏泰科技董事长一职。 卖壳计划落空后，城建集团重新设计退出路径。7月底，城建集团一次性签署四份股份转让协议，主要由两笔交易构成。 其一为引入外部战投：向潘伟志、朱安平合计转让16%股份。两名受让人此前并非上市公司股东。过户完成后二人各自成为持股5% 以上重要股东，承诺股份过户后12个月内不减持，转让单价11元/股。 另一笔28.1%股份转让，属于同一控制下内部划转，受让方为岑政平、欧薇舟夫妇。交易完成后，汉嘉数智控股股东变更为岑政平、欧薇舟夫妇（合计持股 28.78%），上市公司实控人身份未发生变更，转让单价9.5元/股。 “原本卖给沈刚的壳交易最终失败，壳没换成，城建集团只能临时调整方案，分批减持、分流股权。”陆洋对界面新闻记者分析称。 注册会计师王祥平向界面新闻记者补充了这一价差观察维度：“同一日、同一出让方，向不同受让主体给出差异明显的协议转让价，不能简单用内部转让解释。审计视角下，需要核查定价依据、是否存在配套口头协议、补偿安排，价差背后是否存在未披露的利益安排。” 并购后遗症一：对赌落空、商誉减值 收购伏泰科技时，交易对手沈刚、程倬、何尉君及泰联智信承诺：伏泰科技2024年、2025年累计净利润不低于2.16亿元；若业绩不达标，承诺方需按约定补偿，补偿上限为其取得的全部交易对价。 但对赌最终落空。汉嘉数智此前披露，伏泰科技业务以政府项目为主，部分项目回款不及预期，标的2024-2025年度累计实现净利润约1.75亿元，未能完成业绩承诺。由此，公司对收购伏泰科技形成的商誉计提约4800万元减值准备。 2025年汉嘉数智归母净利润7180.97万元，拆解利润结构可见，当期投资收益达1.14亿元，主要来自伏泰科技业绩承诺补偿；同期计提资产减值损失3886.03万元、信用减值损失 6706.68 万元；扣非归母净利润为- 1764.85万元。 图片来源：Wind “实际上盈利高度依赖业绩补偿这笔非经常性流入。”王祥平对界面新闻记者表示，“剔除承诺方赔付资金，上市公司主业仍处于亏损状态。相当于当初高溢价收购埋下的窟窿，依靠交易对手的赔款，把年报账面拉回盈利。” 并购后遗症二：担保 公开信息显示，汉嘉数智今年计划为合并报表范围内子公司（含子公司之间）提供的担保额度合计不超过5.76亿元，其中公司为子公司担保额度1.4亿元、子公司之间互保额度4.36亿元，且额度可在担保对象间调剂使用。截至9月末，公司为控股子公司实际担保余额6800万元、占归母净资产8.34%，子公司（含孙公司）间互保余额2.39亿元、占净资产29.32%——两项合计约 3.07亿元，接近归母净资产的四成。 整套担保网络的主体，几乎全部归属伏泰科技体系内孙公司：苏州纳故环保、苏州问源环境、张家港伏泰、苏州吴江伏泰纳故、湖州固清、诸暨伏泰等，业务集中在环卫运营与生活垃圾经营性服务。换言之，上市公司担保敞口，高度集中于并购置入的标的资产及其下属主体。多笔银行借款的担保结构呈现共性，担保人中除了有伏泰科技还有沈刚。 图片来源：Wind、界面新闻研究部制表 这批被担保孙公司的财务状况已经亮起红灯。苏州吴江伏泰纳故2025年末净资产-233.93 万元，资产负债率106.85%，全年净亏损188.2万元；张家港伏泰净资产-159.3万元，资产负债率104.93%，亏损393.39万元，两家已经资不抵债。苏州问源环境资产负债率达89.36%。担保链条核心主体伏泰科技，2026 年上半年资产负债率也达到62.37%。 上市公司持续为一批高负债、部分资不抵债的环卫项目主体滚动提供信用支持，而这些主体融资又高度绑定沈刚个人担保。伏泰科技政府项目回款承压、对赌未达标，资金链压力自并购落地后持续显现。 汉嘉数智表示，”不存在为大股东、实际控制人及其关联方提供担保的情形”，但 曾经的”准实控人” 沈刚的个人信用深度嵌入上市公司体系这一事实本身，已足以让市场对风险的边界打个问号。 界面新闻记者注意到，沈刚控股的泰联智信取得7.5%上市公司股份不足五个月，便将所持1693.03万股（占总股本 7.5%，为其全部持股）质押给自然人王鹏程，质押用途为自身资金需求，质押期限至2027年6月7日。 陆洋对界面新闻记者表示，“泰联智信拿到7.5%股权仅数月就100%质押，而且质权人是自然人，不是券商、银行这类常规场内质押机构，这个信号值得警惕。全额质押意味着该主体没有剩余股权可用于追加担保，一旦股价下行触及双方约定的处置线，债权人有权处置这部分股份，后续容易引发股份拍卖、股东变动的不确定性。放在这单资本运作的背景下，也侧面反映泰联智信自身资金压力不小。但这属于股东层面的个人融资，和上市公司本身资金并不直接挂钩，只是会给公司股权稳定性带来变量。” 汉嘉数智（300746.SZ）控股股东浙江城建集团近日解除质押3800 万股，城建集团及其一致行动人岑政平、欧薇舟质押率随之归零。 这笔质押自2023年9 月起存续近三年，如今清零并非资金面好转，而是为另一笔交易扫清障碍：7月30日，城建集团抛出清仓式转让方案，拟将所持44.1%股份全部转出；协议转让过户之前必须解除质押，此次解质押正是该方案落地的前置动作。 汉嘉数智的动作却方向相反——连续多期披露对外担保进展，为控股子公司担保余额达6800万元、子公司间互保2.39亿元。这条担保链上，还有曾于2025年11月被立案调查的伏泰科技董事长沈刚。 控股股东忙于解押、转让、离场，上市公司却在为子公司层层加码信用。资金究竟在向何处流动？真正为这张担保网兜底的，又是谁？ 有前提的一揽子收购 汉嘉数智的前身汉嘉设计，是一家扎根浙江的设计院，核心业务为建筑设计与 EPC总承包。行业下行周期中，传统设计业务持续收缩，公司谋求转型。2024年9月，公司抛出了一笔决定命运的现金收购计划：向伏泰科技62名股东收购合计51%股权。伏泰科技主营环卫信息化、城市治理数字化，项目来源以各地政府端为主，是当年资本市场追捧的城市数智化标的。 按收益法测算，伏泰科技全部股东权益价值11.4亿元，账面归母净资产约3.4亿元，评估增值率达236.57%。双方协商确定，51%股权交易对价约5.81亿元，以现金支付。这笔高溢价交易入账后，汉嘉数智账面新增约3.57亿元商誉。 这笔交易的卖方，核心是沈刚及其关联方。62名转让股东里，沈刚、程倬、何尉君（沈刚配偶）与苏州泰联智信投资管理合伙企业（下称“泰联智信”，由沈刚、程倬控制）合计出让25.82%股份。沈刚既是伏泰科技核心实控人，也是本次高溢价出售资产的最大获益方。 2024年12月30日，伏泰科技纳入合并报表范围，成为汉嘉数智新的主要业绩来源。在传统业务下滑的背景下，伏泰科技2025年贡献营业收入约3.7亿元、净利润4169.18万元，几乎以一己之力撑起报表。 但是，这桩并购自设计之初就和汉嘉数智控制权变更深度绑定，也是整套资本安排最核心的设计。 在披露收购伏泰科技的同期，汉嘉数智同步公告第二笔股权交易：控股股东浙江城建集团与泰联智信签署股份转让协议，拟出让6772万股，占总股本30%。交易落地后，汉嘉设计控股股东将由城建集团变更为泰联智信，实控人由岑政平、欧薇舟夫妇更替为沈刚、程倬。 换言之，汉嘉数智收购伏泰科技51%股权，是沈刚一方入主上市公司的前置条件：上市公司掏钱收购沈刚控制的标的，沈刚团队借此拿下上市公司控制权，两笔交易构成一套捆绑式一揽子资本运作。 “两笔交易，各方诉求非常清晰。”某券商并购经理陆洋向界面新闻记者分析，“对城建集团、岑政平夫妇来说，传统设计院业务萎缩，上市公司估值承压，引入伏泰科技，本质是给上市公司更换一套‘城市数智化’估值叙事，同时借控制权转让，为原实控人搭建退出通道。而沈刚的安排，相当于两头布局。一方面，他把自己控制的标的以高溢价卖给上市公司，实现大额套现；另一方面，通过受让上市公司控股权，摇身变成上市公司新实控人。卖方、标的实控人、未来上市公司实控人三重身份集中在同一主体身上，这种架构本身就自带争议。” 在筹划此次收购以及控股权变更事项期间，汉嘉数智股价有着一波暴涨，最高涨幅达244%。 交易链条断了 界面新闻记者注意到，上述交易安排为先付并购款、后办理控股权过户。按照约定，汉嘉数智需在2025年7月2日前付清全部5.81亿元收购款，控制权转让流程才继续推进。5.81亿元收购款流向包括沈刚及其关联方在内的原62名股东，其中沈刚及相关方为重要收款主体。彼时，30%控股权转让方案虽已通过深交所合规性审核，但最关键的股份过户登记迟迟未能完成。 变故在2025年11月发生。11月17日，伏泰科技董事长沈刚被苏州市姑苏区监察委员会立案调查。一个月后，城建集团与泰联智信对外宣布，经友好协商终止原30%控股权转让协议，调整方案改为泰联智信受让7.5%上市公司股份；2026年1月15日，该部分股份完成过户。原计划的卖壳交易就此搁浅。 上个月，沈刚以“工作调整”为由辞去汉嘉数智第七届董事会董事、战略委员会委员职务，辞职后不再担任上市公司职务，但仍然保留伏泰科技董事长一职。 卖壳计划落空后，城建集团重新设计退出路径。7月底，城建集团一次性签署四份股份转让协议，主要由两笔交易构成。 其一为引入外部战投：向潘伟志、朱安平合计转让16%股份。两名受让人此前并非上市公司股东。过户完成后二人各自成为持股5% 以上重要股东，承诺股份过户后12个月内不减持，转让单价11元/股。 另一笔28.1%股份转让，属于同一控制下内部划转，受让方为岑政平、欧薇舟夫妇。交易完成后，汉嘉数智控股股东变更为岑政平、欧薇舟夫妇（合计持股 28.78%），上市公司实控人身份未发生变更，转让单价9.5元/股。 “原本卖给沈刚的壳交易最终失败，壳没换成，城建集团只能临时调整方案，分批减持、分流股权。”陆洋对界面新闻记者分析称。 注册会计师王祥平向界面新闻记者补充了这一价差观察维度：“同一日、同一出让方，向不同受让主体给出差异明显的协议转让价，不能简单用内部转让解释。审计视角下，需要核查定价依据、是否存在配套口头协议、补偿安排，价差背后是否存在未披露的利益安排。” 并购后遗症一：对赌落空、商誉减值 收购伏泰科技时，交易对手沈刚、程倬、何尉君及泰联智信承诺：伏泰科技2024年、2025年累计净利润不低于2.16亿元；若业绩不达标，承诺方需按约定补偿，补偿上限为其取得的全部交易对价。 但对赌最终落空。汉嘉数智此前披露，伏泰科技业务以政府项目为主，部分项目回款不及预期，标的2024-2025年度累计实现净利润约1.75亿元，未能完成业绩承诺。由此，公司对收购伏泰科技形成的商誉计提约4800万元减值准备。 2025年汉嘉数智归母净利润7180.97万元，拆解利润结构可见，当期投资收益达1.14亿元，主要来自伏泰科技业绩承诺补偿；同期计提资产减值损失3886.03万元、信用减值损失 6706.68 万元；扣非归母净利润为- 1764.85万元。 图片来源：Wind “实际上盈利高度依赖业绩补偿这笔非经常性流入。”王祥平对界面新闻记者表示，“剔除承诺方赔付资金，上市公司主业仍处于亏损状态。相当于当初高溢价收购埋下的窟窿，依靠交易对手的赔款，把年报账面拉回盈利。” 并购后遗症二：担保 公开信息显示，汉嘉数智今年计划为合并报表范围内子公司（含子公司之间）提供的担保额度合计不超过5.76亿元，其中公司为子公司担保额度1.4亿元、子公司之间互保额度4.36亿元，且额度可在担保对象间调剂使用。截至9月末，公司为控股子公司实际担保余额6800万元、占归母净资产8.34%，子公司（含孙公司）间互保余额2.39亿元、占净资产29.32%——两项合计约 3.07亿元，接近归母净资产的四成。 整套担保网络的主体，几乎全部归属伏泰科技体系内孙公司：苏州纳故环保、苏州问源环境、张家港伏泰、苏州吴江伏泰纳故、湖州固清、诸暨伏泰等，业务集中在环卫运营与生活垃圾经营性服务。换言之，上市公司担保敞口，高度集中于并购置入的标的资产及其下属主体。多笔银行借款的担保结构呈现共性，担保人中除了有伏泰科技还有沈刚。 图片来源：Wind、界面新闻研究部制表 这批被担保孙公司的财务状况已经亮起红灯。苏州吴江伏泰纳故2025年末净资产-233.93 万元，资产负债率106.85%，全年净亏损188.2万元；张家港伏泰净资产-159.3万元，资产负债率104.93%，亏损393.39万元，两家已经资不抵债。苏州问源环境资产负债率达89.36%。担保链条核心主体伏泰科技，2026 年上半年资产负债率也达到62.37%。 上市公司持续为一批高负债、部分资不抵债的环卫项目主体滚动提供信用支持，而这些主体融资又高度绑定沈刚个人担保。伏泰科技政府项目回款承压、对赌未达标，资金链压力自并购落地后持续显现。 汉嘉数智表示，”不存在为大股东、实际控制人及其关联方提供担保的情形”，但 曾经的”准实控人”…

图片来源：CFP 记者 辛圆 央行周五发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，2026年10月26日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元MLF操作，期限为1年期。 10月有9000亿元MLF到期，这意味着10月MLF续作缩量2000亿元，上月为续作加量2000亿元。 东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻表示，10月MLF净回笼2000亿元，主要有三个原因。一是10月两个期限品种的买断式逆回购已续作加量4000亿元。这样来看，尽管10月MLF净回笼2000亿元，当月中期流动性依然连续第4个月整体净投放，净投放规模为2000亿元，与上月持平。二是近期政策债券发行规模较为温和，10月MLF适度缩量，不会影响政府债券顺利发行。三是受各类因素影响，节后市场流动性偏于宽松，10月10日以来DR001持续运行在1.30%之下，一定幅度向下偏离政策利率中枢。 王青表示，10月MLF缩量，有助于引导货币市场短端利率适度回升，稳定市场预期，特别是在央行10月19日宣布“将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜”、市场流动性预期向宽的背景下。 央行此前发布的《2026年第二季度中国货币政策执行报告》（简称《报告》）提出，下阶段，将充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，推动经济持续向新向优向好发展。 同时，《报告》还要求发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，落实好年初出台的一系列货币金融政策，不断完善工具设计和管理，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。 往后看，王青在采访中表示，包括安排使用地方政府债务结存限额5500亿元在内，四季度将是今年政府债券融资高峰期，融资规模将较去年同期增加1.5万亿元左右；另外，四季度8000亿元新型政策性金融工具也将持续投放。这些都需要央行在流动性方面给予支持。 “9月29日央行调整若干结构性货币政策工具，加大对基建投资、科技融资和中小微企业融资的支持力度，加之年底前出口有望保持30%左右的高增速，我们预计短期内动用降息降准等总量型货币政策工具的可能性下降。”王青说。 王青在采访中分析称，当前及未来一段时间央行将主要通过买断式逆回购、MLF等在内的中期流动性工具加量续作，适度加大逆周期调节力度。需要指出的是，在央行较大规模注入中期流动性过程中，降准将会延后，两类政策工具之间有一定替代关系。 中国民生银行首席经济学家温彬对界面新闻表示，往后看，PSL降息扩围后净投放规模有望增长，叠加再贷款新增额度合计7000亿元，若陆续由银行申领，基础货币供给或将提升，进而拉动M1、M2增速，但政策最终效果仍取决于项目回报率与主体的融资需求。而为提振内需、稳定信用，央行还将综合运用各类公开市场工具，保持市场流动性充裕。 图片来源：CFP 记者 辛圆 央行周五发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，2026年10月26日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元MLF操作，期限为1年期。 10月有9000亿元MLF到期，这意味着10月MLF续作缩量2000亿元，上月为续作加量2000亿元。 东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻表示，10月MLF净回笼2000亿元，主要有三个原因。一是10月两个期限品种的买断式逆回购已续作加量4000亿元。这样来看，尽管10月MLF净回笼2000亿元，当月中期流动性依然连续第4个月整体净投放，净投放规模为2000亿元，与上月持平。二是近期政策债券发行规模较为温和，10月MLF适度缩量，不会影响政府债券顺利发行。三是受各类因素影响，节后市场流动性偏于宽松，10月10日以来DR001持续运行在1.30%之下，一定幅度向下偏离政策利率中枢。 王青表示，10月MLF缩量，有助于引导货币市场短端利率适度回升，稳定市场预期，特别是在央行10月19日宣布“将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜”、市场流动性预期向宽的背景下。 央行此前发布的《2026年第二季度中国货币政策执行报告》（简称《报告》）提出，下阶段，将充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，推动经济持续向新向优向好发展。 同时，《报告》还要求发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，落实好年初出台的一系列货币金融政策，不断完善工具设计和管理，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。 往后看，王青在采访中表示，包括安排使用地方政府债务结存限额5500亿元在内，四季度将是今年政府债券融资高峰期，融资规模将较去年同期增加1.5万亿元左右；另外，四季度8000亿元新型政策性金融工具也将持续投放。这些都需要央行在流动性方面给予支持。 “9月29日央行调整若干结构性货币政策工具，加大对基建投资、科技融资和中小微企业融资的支持力度，加之年底前出口有望保持30%左右的高增速，我们预计短期内动用降息降准等总量型货币政策工具的可能性下降。”王青说。 王青在采访中分析称，当前及未来一段时间央行将主要通过买断式逆回购、MLF等在内的中期流动性工具加量续作，适度加大逆周期调节力度。需要指出的是，在央行较大规模注入中期流动性过程中，降准将会延后，两类政策工具之间有一定替代关系。 中国民生银行首席经济学家温彬对界面新闻表示，往后看，PSL降息扩围后净投放规模有望增长，叠加再贷款新增额度合计7000亿元，若陆续由银行申领，基础货币供给或将提升，进而拉动M1、M2增速，但政策最终效果仍取决于项目回报率与主体的融资需求。而为提振内需、稳定信用，央行还将综合运用各类公开市场工具，保持市场流动性充裕。

宏观要闻 财政部：将抓紧做好提前下达2027年部分新增地方政府债务有关工作 财政部债务管理司副司长赵则永在周五举行的财政部新闻发布会上表示，近年来根据全国人大常委会授权，经国务院同意，财政部每年四季度在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务额度。财政部将抓紧做好提前下达2027年部分新增地方政府债务有关工作。 商务部：前三季度重点平台智能眼镜销售额增长1.1倍 商务部消费促进司负责人谈2026年前三季度我国消费市场情况，绿色、智能、健康消费需求旺盛，向新向好特征明显。部分升级类商品较快增长，限额以上单位通讯器材、化妆品零售额分别增长18.1%、6.1%。商务部商务大数据显示，前三季度重点平台智能眼镜销售额增长1.1倍、外骨骼助力器销售额增长46.4%、具身智能机器人销售额增长22.6%、有机食品销售额增长6.4%。据汽车流通协会数据，9月份新能源乘用车零售渗透率达67.0%。 前三季度我国财政收入超17万亿元 财政部网站周五公布数据显示，前三季度，全国一般公共预算收入172292亿元，同比增长5.1%，涨幅较前8个月小幅回落0.6个百分点。具体来看，前三季度，全国税收收入140706亿元，同比增长6.1%，涨幅较前8个月回落0.5个百分点；非税收入31586亿元，同比增长1.2%，涨幅较前8个月回落0.3个百分点。分中央和地方看，中央一般公共预算收入76699亿元，同比增长8.3%；地方一般公共预算本级收入95593亿元，同比增长2.7%。  宏观要闻 财政部：将抓紧做好提前下达2027年部分新增地方政府债务有关工作 财政部债务管理司副司长赵则永在周五举行的财政部新闻发布会上表示，近年来根据全国人大常委会授权，经国务院同意，财政部每年四季度在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务额度。财政部将抓紧做好提前下达2027年部分新增地方政府债务有关工作。 商务部：前三季度重点平台智能眼镜销售额增长1.1倍 商务部消费促进司负责人谈2026年前三季度我国消费市场情况，绿色、智能、健康消费需求旺盛，向新向好特征明显。部分升级类商品较快增长，限额以上单位通讯器材、化妆品零售额分别增长18.1%、6.1%。商务部商务大数据显示，前三季度重点平台智能眼镜销售额增长1.1倍、外骨骼助力器销售额增长46.4%、具身智能机器人销售额增长22.6%、有机食品销售额增长6.4%。据汽车流通协会数据，9月份新能源乘用车零售渗透率达67.0%。 前三季度我国财政收入超17万亿元 财政部网站周五公布数据显示，前三季度，全国一般公共预算收入172292亿元，同比增长5.1%，涨幅较前8个月小幅回落0.6个百分点。具体来看，前三季度，全国税收收入140706亿元，同比增长6.1%，涨幅较前8个月回落0.5个百分点；非税收入31586亿元，同比增长1.2%，涨幅较前8个月回落0.3个百分点。分中央和地方看，中央一般公共预算收入76699亿元，同比增长8.3%；地方一般公共预算本级收入95593亿元，同比增长2.7%。 

界面新闻记者 | 杜萌 10月23日午间，多只科技龙头股发布公告，披露回购计划、近期生产经营情况等，释放积极信号。午后，市场快速反弹，四大指数集体探底回升。 截至收盘，沪指报收3690.48点，涨0.89%，深成指报收11673.83点，涨2.79%，创业板指报收2684.1点，涨4.16%，科创综指报收1606.48点，涨3.68%。全市场成交额19728亿元，较上一日放量4310亿元，超4500只个股上涨。 从板块涨跌幅来看，电机、人形机器人、半导体、电池、消费电子板块涨幅居前，银行板块回落。宇树科技（688836.SH）、利亚德（300296.SZ）等多只个股拉出20%的涨停。 当日资金交投显著放大，多只宽基ETF继续大幅放量。截至10月23日收盘，创业板ETF易方达（159915.SZ）成交额达197.38亿元，超出上一日的139.35亿元。沪深300ETF华泰柏瑞（510300.SH）成交额达154.23亿元，超出上一日的146.27亿元。科创50ETF华夏（588000.SH）成交额为151.97亿元，超出上一日的137.35亿元。此外，中证500ETF南方（510500.SH）、中证1000ETF南方（512100.SH）当日成交额也达到了88.31亿元、68.6亿元。 界面新闻记者统计发现，自10月8日以来，股票ETF持续呈现净流入的态势。Wind数据显示，10月8日-10月22日的11个交易日，股票型ETF累计净流入为2201.63亿元。其中仅10月15日当天净流入金额高达458.91亿元，10月22日净流入464.81亿元。 伴随着市场大力反弹，不少基金经理和投研人士也表达了自己的观点。 “中期维度可以买起来了”，10月23日午后，某公募ETF基金经理在朋友圈发图提醒。 “我们周三（10月21日）就提醒客户，可以对科技板块的基金进行大额定投了。”某公募理财子公司的客户经理对界面新闻记者表示。 “我自己仍非常看好AI产业的投资机会。我在调研中发现，目前AI上下游产业链（半导体、PCB、玻纤等）仍在涨价，产能紧张。”某公募基金经理对界面新闻记者表示，科技板块机会大、波动也大，需要在把握趋势的同时严控风险。 南方基金对界面新闻记者表示，AI产业的支持政策、技术进展与算力投入仍在推进，但商业化落地节奏、算力成本与政策环境仍存不确定性，相关信息可能对板块情绪形成扰动。AI主题指数成分股集中度高，波动性强，行情出现回调的概率也相应上升，建议关注后续实际落地与业绩兑现情况。 10月23日的快速反弹，是否意味着市场趋势修复开启？ 博时基金对界面新闻记者分析表示，随着三季报验证期开启，业绩不及预期的高位品种仍面临定价修正压力，而AI叙事的信心修复需要新的产业催化或盈利数据支撑。中期来看，科技板块的调整幅度已较显著，部分细分方向的估值消化较为充分，但在海外利率与地缘扰动未实质缓解前，更可能呈现震荡筑底而非趋势反转的格局。 “在市场连续快速下跌之后，伴随着稳市力量的逐步介入，市场有望进入一个宽幅震荡的格局。稳市力量在初期通常难以扭转投资者的悲观情绪，修复需要时间。我们考虑相对均衡配置，关注以下领域：一是资源品，海外未出现明显衰退信号之前商品逻辑相对顺畅，有色与部分化工品值得关注；二是科技链，AI长期逻辑依然很强，中期角度需等待新的叙事，短期重视其中偏新技术与涨价环节，以及AI应用领域；三是高股息，可发挥投资的稳定器作用；四是医药，主要是AI带来医药服务链的逻辑持续增强；五是内需链，外部稳定性趋弱使国内增量政策预期略有升温，内需链相对优势在提升。”摩根士丹利基金在接受界面新闻记者采访时表示。 界面新闻记者 | 杜萌 10月23日午间，多只科技龙头股发布公告，披露回购计划、近期生产经营情况等，释放积极信号。午后，市场快速反弹，四大指数集体探底回升。 截至收盘，沪指报收3690.48点，涨0.89%，深成指报收11673.83点，涨2.79%，创业板指报收2684.1点，涨4.16%，科创综指报收1606.48点，涨3.68%。全市场成交额19728亿元，较上一日放量4310亿元，超4500只个股上涨。 从板块涨跌幅来看，电机、人形机器人、半导体、电池、消费电子板块涨幅居前，银行板块回落。宇树科技（688836.SH）、利亚德（300296.SZ）等多只个股拉出20%的涨停。 当日资金交投显著放大，多只宽基ETF继续大幅放量。截至10月23日收盘，创业板ETF易方达（159915.SZ）成交额达197.38亿元，超出上一日的139.35亿元。沪深300ETF华泰柏瑞（510300.SH）成交额达154.23亿元，超出上一日的146.27亿元。科创50ETF华夏（588000.SH）成交额为151.97亿元，超出上一日的137.35亿元。此外，中证500ETF南方（510500.SH）、中证1000ETF南方（512100.SH）当日成交额也达到了88.31亿元、68.6亿元。 界面新闻记者统计发现，自10月8日以来，股票ETF持续呈现净流入的态势。Wind数据显示，10月8日-10月22日的11个交易日，股票型ETF累计净流入为2201.63亿元。其中仅10月15日当天净流入金额高达458.91亿元，10月22日净流入464.81亿元。 伴随着市场大力反弹，不少基金经理和投研人士也表达了自己的观点。 “中期维度可以买起来了”，10月23日午后，某公募ETF基金经理在朋友圈发图提醒。 “我们周三（10月21日）就提醒客户，可以对科技板块的基金进行大额定投了。”某公募理财子公司的客户经理对界面新闻记者表示。 “我自己仍非常看好AI产业的投资机会。我在调研中发现，目前AI上下游产业链（半导体、PCB、玻纤等）仍在涨价，产能紧张。”某公募基金经理对界面新闻记者表示，科技板块机会大、波动也大，需要在把握趋势的同时严控风险。 南方基金对界面新闻记者表示，AI产业的支持政策、技术进展与算力投入仍在推进，但商业化落地节奏、算力成本与政策环境仍存不确定性，相关信息可能对板块情绪形成扰动。AI主题指数成分股集中度高，波动性强，行情出现回调的概率也相应上升，建议关注后续实际落地与业绩兑现情况。 10月23日的快速反弹，是否意味着市场趋势修复开启？ 博时基金对界面新闻记者分析表示，随着三季报验证期开启，业绩不及预期的高位品种仍面临定价修正压力，而AI叙事的信心修复需要新的产业催化或盈利数据支撑。中期来看，科技板块的调整幅度已较显著，部分细分方向的估值消化较为充分，但在海外利率与地缘扰动未实质缓解前，更可能呈现震荡筑底而非趋势反转的格局。 “在市场连续快速下跌之后，伴随着稳市力量的逐步介入，市场有望进入一个宽幅震荡的格局。稳市力量在初期通常难以扭转投资者的悲观情绪，修复需要时间。我们考虑相对均衡配置，关注以下领域：一是资源品，海外未出现明显衰退信号之前商品逻辑相对顺畅，有色与部分化工品值得关注；二是科技链，AI长期逻辑依然很强，中期角度需等待新的叙事，短期重视其中偏新技术与涨价环节，以及AI应用领域；三是高股息，可发挥投资的稳定器作用；四是医药，主要是AI带来医药服务链的逻辑持续增强；五是内需链，外部稳定性趋弱使国内增量政策预期略有升温，内需链相对优势在提升。”摩根士丹利基金在接受界面新闻记者采访时表示。

【隔夜行情】 •周四（2026年10月22日），A股三大股指集体下跌，截至收盘，上证综指跌1.48%，报3658.03点；深证成指跌2.96%，报11357.32点；创业板指跌4.37%，报2576.9点。沪深两市成交总额15287.14亿元，较前一个交易日放量约993.65亿元。 •周四（2026年10月22日），恒生指数跌3.03%，恒生科技指数跌5.03%。光通信板块走弱，长飞光纤光缆跌近12%，剑桥科技跌超11%，中际旭创跌超7%。大型科网股集体下挫，网易、阿里巴巴跌超6%，京东集团跌超4%，小米集团跌超3%，腾讯控股跌近3%。锂电池股继续走低，宁德时代跌超7%，中创新航跌超4%。 •周四（当地时间2026年10月22日），美股三大指数涨跌不一，截至收盘，纳斯达克综合指数跌2.6%，报26008.86点；标普500指数跌1.21%，报7663.43点；道琼斯指数涨0.02%，报52867.98点，连涨第三天。 【今日新股】 今日无新股上市，无新股申购。 【重要新闻】 【工业和信息化部等八部门印发《产业基础能力提升“十五五”规划》】产业基础是制造业核心竞争力的根本体现，是制造强国、质量强国的重要基石。为贯彻落实党中央、国务院决策部署，加快提升产业基础能力，推进产业基础高级化，依据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，工业和信息化部会同国家发展改革委、教育部、财政部、人力资源社会保障部、国务院国资委、市场监管总局、国家国防科工局近日联合印发《产业基础能力提升“十五五”规划》（以下简称《规划》）。 《规划》提出锚定基本实现新型工业化目标，以推动高质量发展为主题，以推进产业基础高级化为主线，以实施产业基础再造工程为抓手，统筹补短板、锻长板、布前沿，强化以用促攻、攻用结合，一体推进技术攻关和推广应用，系统解决产业基础薄弱问题，实现产业基础向“强创新、高自主、优质量”全面升级。到2030年，产业基础薄弱问题明显缓解，技术创新能力、自主可控能力、优质产品供给能力全面提升，基础产品质量水平明显提高，形成一批引领整机创新的关键基础产品和若干具有国际影响力的知名品牌，新培育一批产业基础领域制造业单项冠军企业和专精特新“小巨人”企业，支持产业基础长效发展的投入机制更加健全，产业基础能力总体进入国际先进行列，为构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系提供有力支撑。 围绕主要目标，《规划》聚焦提升产业基础自主可控能力、增强产业基础创新能力、完善产业技术基础体系、提高产业基础质量水平、增强企业核心竞争力、加强基础产品推广应用、优化产业基础发展生态等7个方面提出22项重点任务。同时，从强化部门协同和央地联动、开展实施情况监测评估以及做好宣传引导等方面加强《规划》组织实施。 【隔夜行情】 •周四（2026年10月22日），A股三大股指集体下跌，截至收盘，上证综指跌1.48%，报3658.03点；深证成指跌2.96%，报11357.32点；创业板指跌4.37%，报2576.9点。沪深两市成交总额15287.14亿元，较前一个交易日放量约993.65亿元。 •周四（2026年10月22日），恒生指数跌3.03%，恒生科技指数跌5.03%。光通信板块走弱，长飞光纤光缆跌近12%，剑桥科技跌超11%，中际旭创跌超7%。大型科网股集体下挫，网易、阿里巴巴跌超6%，京东集团跌超4%，小米集团跌超3%，腾讯控股跌近3%。锂电池股继续走低，宁德时代跌超7%，中创新航跌超4%。 •周四（当地时间2026年10月22日），美股三大指数涨跌不一，截至收盘，纳斯达克综合指数跌2.6%，报26008.86点；标普500指数跌1.21%，报7663.43点；道琼斯指数涨0.02%，报52867.98点，连涨第三天。 【今日新股】 今日无新股上市，无新股申购。 【重要新闻】 【工业和信息化部等八部门印发《产业基础能力提升“十五五”规划》】产业基础是制造业核心竞争力的根本体现，是制造强国、质量强国的重要基石。为贯彻落实党中央、国务院决策部署，加快提升产业基础能力，推进产业基础高级化，依据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，工业和信息化部会同国家发展改革委、教育部、财政部、人力资源社会保障部、国务院国资委、市场监管总局、国家国防科工局近日联合印发《产业基础能力提升“十五五”规划》（以下简称《规划》）。 《规划》提出锚定基本实现新型工业化目标，以推动高质量发展为主题，以推进产业基础高级化为主线，以实施产业基础再造工程为抓手，统筹补短板、锻长板、布前沿，强化以用促攻、攻用结合，一体推进技术攻关和推广应用，系统解决产业基础薄弱问题，实现产业基础向“强创新、高自主、优质量”全面升级。到2030年，产业基础薄弱问题明显缓解，技术创新能力、自主可控能力、优质产品供给能力全面提升，基础产品质量水平明显提高，形成一批引领整机创新的关键基础产品和若干具有国际影响力的知名品牌，新培育一批产业基础领域制造业单项冠军企业和专精特新“小巨人”企业，支持产业基础长效发展的投入机制更加健全，产业基础能力总体进入国际先进行列，为构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系提供有力支撑。 围绕主要目标，《规划》聚焦提升产业基础自主可控能力、增强产业基础创新能力、完善产业技术基础体系、提高产业基础质量水平、增强企业核心竞争力、加强基础产品推广应用、优化产业基础发展生态等7个方面提出22项重点任务。同时，从强化部门协同和央地联动、开展实施情况监测评估以及做好宣传引导等方面加强《规划》组织实施。

光伏组件接线盒龙头泽润新能（301636.SZ），正在经历上市以来的矛盾时刻。 一边是主业下滑。泽润新能上半年营业收入4.05亿元，同比下降9.83%；归母净利润873.81万元，同比下降84.62%；扣非净利润419.12万元，同比下降91.75%。公司核心产品光伏组件接线盒收入2.50亿元，同比下降34.05%，毛利率从19.25%缩至12.02%，7.23个百分点的跌幅几乎抹去了该产品的利润空间。 另一边是IPO募投项目的缓慢推进。截至6月30日，泽润新能募集资金累计使用比例21.42%，尚未使用3.70亿元。三大募投项目中，光伏组件通用及智能接线盒扩产项目进度23.30%，新能源汽车辅助电源电池盒项目进度18.84%，研发中心项目进度20.10%——均不足四分之一。 矛盾之下，这家上市一年多的创业板公司抛出了一份跨界收购计划——拟以不高于2.04亿元的现金对价，取得东莞市合创智造科技有限公司（下称”合创智造”）不低于51%的股权，标的公司整体估值不高于4亿元。 合创智造主营热管理散热组件，产品涵盖服务器散热器、水冷板、热管、均热板（VC）等，为算力中心、AI智能硬件、智能投影、工业设备等提供散热方案，客户包括肯美特、光峰科技、智富五金。 界面新闻记者注意到，市场对这次有着”AI散热”热点标签的收购并未表现出太多热情。收购公告落地后，泽润新能股价并未如许多跨界并购案例那样迎来大涨，反而震荡下行。 主业净利缩水逾八成 光伏接线盒是泽润新能的基本盘。上半年，光伏组件接线盒实现收入2.50亿元，同比下降34.05%，占公司营业总收入的61.78%；毛利率12.02%，同比下滑7.23个百分点。对此，泽润新能解释称：“光伏行业进入周期性调整阶段，2026年上半年国内光伏新增装机量72.07GW，同比下降约66%，多晶硅、硅片、电池、组件产量同比分别下降9.8%、7.3%、21.9%、35.1%，行业供需错配问题突出，市场竞争加剧。” 数据来源：半年报 界面新闻记者注意到，泽润新能上半年归母净利润873.81万元，扣非净利润419.12万元，两者相差逾450万元，主要来自非经常性损益。其中，公司公允价值变动收益427.35万元，相当于同期利润总额的65.05%。该收益主要与理财产品估值变动有关，对当期利润形成了较大支撑，但其持续性和现金实现情况值得关注。 泽润新能的新业务线尚未形成足够支撑。上半年，新能源汽车零部件收入7539.53万元，同比增长412.12%，但基数较低，毛利率仅14.75%；微逆配套产品收入3892.80万元，同比增长24.75%，毛利率23.60%。分区域看，公司泰国子公司在光伏接线盒上营收6527.16万元、净利润1147.40万元，湖北子公司（新能源汽车产品）营收9894.12万元、净利润449.78万元，海外与新能源结构件业务尚是少数盈利点，但都难以对冲光伏主业的滑坡。 数据来源：半年报 “光伏中游制造正处于过剩周期，接线盒作为组件辅材，价格与毛利率双双承压，这是行业性的问题。”长期跟踪新能源产业链的投资人崔梓骁对界面新闻记者表示。 2.04亿元现金从哪来？ 泽润新能跨界收购的一大疑问是落在钱从哪里来、会不会挤占主业投入？公司去年上市募集资金净额约4.62亿元。截至6月30日，募集资金累计使用9901.07万元，使用比例21.42%，尚有约3.70亿元未投入使用。其中，2.2亿元已用于购买未到期理财产品，5000万元为未到期通知存款，其余存放于募集资金专户及理财专户。 募投项目进度方面，光伏组件通用及智能接线盒扩产项目投资进度23.31%，新能源汽车辅助电源电池盒项目进度18.84%，研发中心建设项目进度20.10%。其中，光伏扩产、研发中心两个项目预计达到预定可使用状态的日期（2026年10月31日）已经临近，但截止6月30日实现效益均为0。泽润新能承诺投向的”补充流动资金”项目（1.5亿元），累计使用同样为0。 在募投项目尚未完工、仍有大笔资金沉淀于理财的情况下，泽润新能拟拿出最高2.04亿元现金收购。公司表示，资金来源为”自有资金和自筹资金”。 账面看，泽润新能并不”缺钱”：期末货币资金4.32亿元，交易性金融资产（多为理财）3.73亿元。但界面新闻记者注意到两个信号——货币资金占总资产比重从上年末的28.94%降至24.10%，短期借款由2.70亿元升至3.10亿元，资产负债结构悄然变化。 “一边是IPO募投项目进度不足三成、大笔资金趴在理财上，一边又要动用现金去跨界收购。资金如何在扩产、研发与并购之间分配，会不会影响原定的项目节奏，公司需要给出更清晰的说明。”崔梓骁对界面新闻记者表示。 本次收购标的合创智造的盈利能力，与泽润新能形成反差。 2025年，合创智造营业收入2.94亿元，净利润4291.37万元。2026年1-8月，合创智造营业收入2.64亿元，净利润3763.44万元。合创智造8个月的净利润，是泽润新能上半年扣非净利润（419.12万元）的约9倍——一家拟被收购的控股子公司，盈利能力远超其上市母公司。 数据来源：公告 这次交易预计将形成较高商誉。根据界面新闻记者测算，若按标的2026年8月末账面净资产粗略测算，收购对价超过对应净资产份额约1.52亿元。但实际商誉金额仍取决于购买日可辨认净资产公允价值及最终交易安排，目前尚无法确定。 “标的客户集中度较高，主要绑定肯美特、光峰科技等少数大客户，一旦核心客户需求波动或下游行业景气度回落，标的业绩波动会被放大。”审计行业从业者顾中华对界面新闻记者表示。 光伏组件接线盒龙头泽润新能（301636.SZ），正在经历上市以来的矛盾时刻。 一边是主业下滑。泽润新能上半年营业收入4.05亿元，同比下降9.83%；归母净利润873.81万元，同比下降84.62%；扣非净利润419.12万元，同比下降91.75%。公司核心产品光伏组件接线盒收入2.50亿元，同比下降34.05%，毛利率从19.25%缩至12.02%，7.23个百分点的跌幅几乎抹去了该产品的利润空间。 另一边是IPO募投项目的缓慢推进。截至6月30日，泽润新能募集资金累计使用比例21.42%，尚未使用3.70亿元。三大募投项目中，光伏组件通用及智能接线盒扩产项目进度23.30%，新能源汽车辅助电源电池盒项目进度18.84%，研发中心项目进度20.10%——均不足四分之一。 矛盾之下，这家上市一年多的创业板公司抛出了一份跨界收购计划——拟以不高于2.04亿元的现金对价，取得东莞市合创智造科技有限公司（下称”合创智造”）不低于51%的股权，标的公司整体估值不高于4亿元。 合创智造主营热管理散热组件，产品涵盖服务器散热器、水冷板、热管、均热板（VC）等，为算力中心、AI智能硬件、智能投影、工业设备等提供散热方案，客户包括肯美特、光峰科技、智富五金。 界面新闻记者注意到，市场对这次有着”AI散热”热点标签的收购并未表现出太多热情。收购公告落地后，泽润新能股价并未如许多跨界并购案例那样迎来大涨，反而震荡下行。 主业净利缩水逾八成 光伏接线盒是泽润新能的基本盘。上半年，光伏组件接线盒实现收入2.50亿元，同比下降34.05%，占公司营业总收入的61.78%；毛利率12.02%，同比下滑7.23个百分点。对此，泽润新能解释称：“光伏行业进入周期性调整阶段，2026年上半年国内光伏新增装机量72.07GW，同比下降约66%，多晶硅、硅片、电池、组件产量同比分别下降9.8%、7.3%、21.9%、35.1%，行业供需错配问题突出，市场竞争加剧。” 数据来源：半年报 界面新闻记者注意到，泽润新能上半年归母净利润873.81万元，扣非净利润419.12万元，两者相差逾450万元，主要来自非经常性损益。其中，公司公允价值变动收益427.35万元，相当于同期利润总额的65.05%。该收益主要与理财产品估值变动有关，对当期利润形成了较大支撑，但其持续性和现金实现情况值得关注。 泽润新能的新业务线尚未形成足够支撑。上半年，新能源汽车零部件收入7539.53万元，同比增长412.12%，但基数较低，毛利率仅14.75%；微逆配套产品收入3892.80万元，同比增长24.75%，毛利率23.60%。分区域看，公司泰国子公司在光伏接线盒上营收6527.16万元、净利润1147.40万元，湖北子公司（新能源汽车产品）营收9894.12万元、净利润449.78万元，海外与新能源结构件业务尚是少数盈利点，但都难以对冲光伏主业的滑坡。 数据来源：半年报 “光伏中游制造正处于过剩周期，接线盒作为组件辅材，价格与毛利率双双承压，这是行业性的问题。”长期跟踪新能源产业链的投资人崔梓骁对界面新闻记者表示。 2.04亿元现金从哪来？ 泽润新能跨界收购的一大疑问是落在钱从哪里来、会不会挤占主业投入？公司去年上市募集资金净额约4.62亿元。截至6月30日，募集资金累计使用9901.07万元，使用比例21.42%，尚有约3.70亿元未投入使用。其中，2.2亿元已用于购买未到期理财产品，5000万元为未到期通知存款，其余存放于募集资金专户及理财专户。 募投项目进度方面，光伏组件通用及智能接线盒扩产项目投资进度23.31%，新能源汽车辅助电源电池盒项目进度18.84%，研发中心建设项目进度20.10%。其中，光伏扩产、研发中心两个项目预计达到预定可使用状态的日期（2026年10月31日）已经临近，但截止6月30日实现效益均为0。泽润新能承诺投向的”补充流动资金”项目（1.5亿元），累计使用同样为0。 在募投项目尚未完工、仍有大笔资金沉淀于理财的情况下，泽润新能拟拿出最高2.04亿元现金收购。公司表示，资金来源为”自有资金和自筹资金”。 账面看，泽润新能并不”缺钱”：期末货币资金4.32亿元，交易性金融资产（多为理财）3.73亿元。但界面新闻记者注意到两个信号——货币资金占总资产比重从上年末的28.94%降至24.10%，短期借款由2.70亿元升至3.10亿元，资产负债结构悄然变化。 “一边是IPO募投项目进度不足三成、大笔资金趴在理财上，一边又要动用现金去跨界收购。资金如何在扩产、研发与并购之间分配，会不会影响原定的项目节奏，公司需要给出更清晰的说明。”崔梓骁对界面新闻记者表示。 本次收购标的合创智造的盈利能力，与泽润新能形成反差。 2025年，合创智造营业收入2.94亿元，净利润4291.37万元。2026年1-8月，合创智造营业收入2.64亿元，净利润3763.44万元。合创智造8个月的净利润，是泽润新能上半年扣非净利润（419.12万元）的约9倍——一家拟被收购的控股子公司，盈利能力远超其上市母公司。 数据来源：公告 这次交易预计将形成较高商誉。根据界面新闻记者测算，若按标的2026年8月末账面净资产粗略测算，收购对价超过对应净资产份额约1.52亿元。但实际商誉金额仍取决于购买日可辨认净资产公允价值及最终交易安排，目前尚无法确定。 “标的客户集中度较高，主要绑定肯美特、光峰科技等少数大客户，一旦核心客户需求波动或下游行业景气度回落，标的业绩波动会被放大。”审计行业从业者顾中华对界面新闻记者表示。