智能体消费新模式比电商业态更高级吗；它只是替代电商成为消费入口、实现消费场景转移，还是能够真真切切地带来消费增量？作者：刘诚封图：图虫创意今年以来，智能体经济持续火爆，其中“AI智能体+消费生态”的智能体消费新模式备受社会各界关注。在这种模式之下，AI智能体提供理解世界、规划行动的能力，成熟的商业基础设施（电商、支付、物流、本地生活等）则提供服务落地的场景和数据，二者协同构成完整的消费体系。人们不禁要问：智能体消费新模式比电商业态更高级吗；它只是替代电商成为消费入口、实现消费场景转移，还是能够真真切切地带来消费增量？智能体消费新模式过去20年，中国消费互联网的商业逻辑建立在一个隐含条件之上：平台负责提供商品信息，人负责做决策和完成交易。推荐算法把“可能感兴趣的”推到眼前，但决策链条仍由人完成：点进去、比较、加购物车、结算、付款。平台始终是“信息中介”，而非“任务执行者”。这种模式存在一个潜在的天花板：通过平台撮合的交易信息，触达可以无限接近全量市场，但消费者决策链条的摩擦成本却无法彻底消除。每一个跳转节点都是潜在的需求流失点。摩擦积累到一定程度，本可兑现的消费意图就会被放弃。2025年以来，AI智能体开始应用于消费领域。历经不到一年的时间，从为消费者提供商品研究对比的“信息推荐”，到通过不断接入各大电商App和生活服务App，实现了自然语言交互驱动完成“交易闭环”的关键性跃迁，初步形成了智能体消费新模式。智能体消费新模式突破了上述消费互联网的潜在天花板。当用户说“帮我安排下周去杭州两天一夜亲子游”，智能体不再只返回一页搜索结果，而是正在不断接近“直接调用飞猪、高德、闪购等完成机票、路线、餐饮的全链路执行，还能通过调用支付宝、微信完成结算”这个终极消费体验的目标。AI智能体的角色从“给你信息”变成了“替你办事”。国内外各大线上消费平台正在抓住智能体消费带来增量效应的窗口期，加速将AI大模型及智能体技术融入业务流程，AI购物正从“锦上添花”的辅助工具变成电商的“基础配置”。亚马逊平台的 AI购物助手AlexaforShopping（原Rufus）具备直接在搜索栏提问、搜索结果中直接对比商品、生成AI概览、查看一年内历史价格、设置定时购买任务、跨平台购物等功能。但亚马逊的消费生态仍以商品消费为主，因此可拓展的场景受限。这一点恰是国内线上消费生态的优势。早在这轮AI技术革命之前，中国头部电商平台就已经具备了底层技术研发、商品消费、服务消费、物流履约和线上支付等若干个层次和环节的连通性。这使得在单一商业主体内构建闭环的协调成本极低。从这个角度讲，中国在全球智能体消费的商业化竞争中，可以率先跑通一个可规模化复制的完整样本。字节跳动依托流量与内容优势，走的是内容决策闭环路线，其旗下AI助手豆包于2026年3月开启“购物下单”功能内测，并于5月上线“帮你选”功能。用户在豆包App内表达需求后，AI会进行智能问答、商品匹配与比价，用户可直接在应用内完成下单与支付，无需跳转至抖音App，实现了从导购到交易的闭环。阿里巴巴的千问智能体，其具备AI全栈技术能力和完整的消费生态，今年起陆续在其生态内部打通了淘宝闪购、高德、飞猪和淘宝主站，同时开始开放第三方智能体和Skill能力，各类企业能够依托这些能力独立运营专属的智能体。Kimi作为中立型AI导购，不绑定自有电商生态。它依托长上下文处理优势，接入了淘宝、京东等主流电商平台的商品跳转链接，以第三方身份提供消费决策服务。但由于缺乏自有电商基建，其交易链路需经过第三方中间页跳转，转化效率可能低于闭环生态模式。京东的策略是将AI嵌入全流程，强化履约效率和成本优势。在消费端，京东于2025年底推出了“京东AI购”App，主打沉浸式对话式购物体验，用户输入需求后AI直接返回商品卡片，点击即可进入支付页面。同时，京东主站App内也内置了AI助手“京言”，支持自然语言推荐、对比及辅助下单。更好打通消费市场智能体消费新模式的价值在于打通了“自然语言意图—跨生态调度—交易执行—支付结算”这个消费市场的完整链路。这条链路的闭合，实现了规模化落地，我们具体可从三个层次理解。一是在消费行为层面，它系统性地消除了需求信息的摩擦。摩擦成本的降低，不只是让购物变得“更方便”，而是让大量原本会“半路放弃”的消费需求真正落地成交。这在经济学上不是价格弹性的变化，而是需求曲线本身的右移——这是消费增量最核心的来源。今年春节期间，全国消费者在千问下单超2亿次，60岁以上老年人通过千问下单的人数超过400百万人。二是在商业生态层面，它结构性地重塑了一个超级入口。原本分散在多个独立App的用户决策，被统一汇聚到一个对话窗口。每一个用户意图都成为撬动整个生态协同响应的杠杆。入口的价值从“引流”升级为“统一调度”。随着这种调度能力的成熟，商业逻辑也将逐步从“人找服务”转向“服务找人”，采购行为的主动权将部分让渡给智能体。三是在基础设施层面，它验证了一套强大的程序化商业底层网络。这是最深远也最容易被忽视的方面。部分数字平台通过“AI+”打造智能体消费新模式，在其生态内部实际上已经具备了一套新型商业基础设施的雏形：统一的意图理解与调度层、跨平台的能力连接机制，以及可信赖的支付与安全体系。这套基础设施一旦形成网络效应，其价值将远超任何单一业务线的增量。对于电商而言，通过“AI+”也不再是一种功能迭代，而是一次深刻的变革。最核心的变化是资源配置逻辑的转换。传统互联网经济的运转核心是流量分发——平台汇聚用户注意力，再将注意力分发给商家，消费者在海量信息中自行搜索、比较、决策。智能体经济则转向意图驱动：消费者用自然语言表达需求，例如“帮我规划一次三天两夜的家庭旅行，预算5000元”，智能体自主完成搜索、比选、预订、支付等全部环节。经济活动的起点从商家的供给推送变为用户的真实意图，资源配置从概率性推荐变为精准性代理。更深层次的变化在于服务供给能力的质变。在传统经济中，“个性化”和“规模化”始终是一对矛盾，高度个性化的服务（私人医生、专属理财顾问）成本高昂，只有少数群体能享受；大规模标准化服务虽成本低，却无法满足差异化需求。智能体打破了这一约束：基于大模型的智能体可以同时为数亿用户提供服务，却能为每一位用户量身定制方案，且边际成本趋近于零。过去只有高收入群体才能享有的专家级“一对一”服务，在智能体经济中有望成为人人可得的普惠服务。何以创造消费增量传统的消费路径是：产生需求—想到去哪买—打开App—搜索—比较—下单。智能体消费新模式的具体路径是：用自然语言表达意图—Agent直接调度各入口完成交易。这种改变不只是某一步变快，而是整条链路的跳跃次数接近零。这在经济学上不仅是效率问题，更意味着大量原本因“链路太长”而放弃的消费需求得以被激活和兑现，具体可以体现为三类消费增量来源。一是摩擦降低，激活“沉睡需求”。很多潜在的消费需求，并不是因为“没钱”而未能转化，恰恰是因为跨品类需求组合的认知成本太高，比方“我知道即将要出行，但没想到还可以顺便订好目的地餐厅”；或者是因为服务类消费的决策链路过长，比方订机票酒店、找景点和接送，涉及“飞猪+高德+淘宝”，用户很容易半途放弃某些项目。智能体消费新模式的一站式整合，能将这类“想过但没做”的需求大规模兑现。这在经济学上对应需求曲线向右平移，而非仅是价格效应。二是场景组合和需求联想，带来“消费篮子”的膨胀。智能体在完成一个主需求时，会自然带出关联品类的推荐，且推荐基于真实场景而非纯算法猜测。例如，当用户说“帮我安排一个朋友聚餐”，智能体消费新模式的理想形态，是可以根据用户的历史偏好，联想出聚餐后的酒吧、桌游等消费需求。一次完整场景的消费金额，可能是原来多个独立触点消费总和的1.5至3倍。三是从单次交易到持续服务，提升复购频次。传统电商消费是“买完即走”的单次交易模式。智能体因其对话的可连续性，能够形成基于用户生活状态的持续跟踪。例如，“你上次买的咖啡机差不多该买豆了”可能触发即时复购；“你收藏的那双鞋降价了”可能唤醒潜在消费意图。这使消费频次从被动触达转向主动陪伴式运营，对应用户粘性和复购率的持续提升。值得关注的是，以上这些模式带来的消费增量效应，在服务消费领域的发挥空间可能远大于实物商品。原因在于，实物商品消费的数字化渗透率已经很高，增量空间有限；服务消费长期存在“线上决策成本高、线下消费习惯强”的结构性矛盾。智能体恰好是破解这一矛盾的关键，用极低的摩擦把服务消费“拉到线上”。目前，我国服务消费占社会总消费的比重约为45%，尚低于发达国家的65%至70%。这个缺口正是消费智能体最大的施展空间，也是其对消费结构升级最具战略价值的方向。未来展望历史证明，谁主导了一代技术的产业范式，谁就主导了这一代的国际规则。率先建立规模化运行的智能体经济模式，将成为国际数字经济谈判的实力基础、标准制定的话语依据、治理博弈的立场支撑。2026年被全球产业界定义为“智能体元年”，美国已于2025年率先启动了“星际之门”计划，4年投入5000亿美元押注AI基础设施，各主要经济体竞速白热化。中国拥有全球最大消费市场和最完备的数字商业基础设施，智能体经济恰恰高度依赖场景与生态——基础模型层面我们仍需追赶，但在智能体经济层面，我们有条件也有可能实现引领。（作者系中国社会科学院财经战略研究院研究员）  阅读原文 文章原文

在“AI将彻底改变世界”“买AI就是买未来”等口号鼓动下，大批资金抱团涌入AI赛道。不仅业绩优秀的公司估值不断创出新高，一些只是沾上AI热点的公司，股价也大幅上涨。从这个角度看，这场大跌无疑给狂热的市场氛围泼了一盆冷水。作者：陈永伟封图：图虫创意6月5日，全球资本市场遭遇了一场罕见的“血洗”。当天，美国股市大幅跳水，标普500指数和道琼斯工业平均指数分别下跌2.64%和1.35%，纳斯达克综合指数重挫4.18%，创下2025年4月以来的最大单日跌幅。半导体板块成为重灾区，费城半导体指数单日下跌10.3%，创下2020年3月以来的最差单日表现。英伟达、博通、台积电分别下跌6.2%、7.92%和6.76%，英特尔、AMD、美光、高通等公司的跌幅均超过10%。AI软件公司和云平台公司也损失惨重。其中，亚马逊下跌3.08%、Meta下跌5.54%、微软下跌2.65%，甲骨文更是下跌9.65%。与AI产业链关联较大的日韩股市也明显下跌。日本日经225指数下跌1.31%，东京电子、Advantest、软银等前期推动指数创新高的AI和半导体权重股，在当天变成了拖累指数下跌的核心力量。韩国KOSPI指数大跌5.54%，不久前持续暴涨的SK海力士和三星电子成为导致指数下跌的重要力量。自2025年上半年本轮AI行情启动以来，多个主要市场的AI相关板块都走出了近乎单边上涨的行情。在“AI将彻底改变世界”“买AI就是买未来”等口号鼓动下，大批资金抱团涌入AI赛道。不仅业绩优秀的公司估值不断创出新高，一些只是沾上AI热点的公司，股价也大幅上涨。从这个角度看，这场大跌无疑给狂热的市场氛围泼了一盆冷水。有评论认为，AI热潮已经让市场积累了太多泡沫，6月5日这个“黑色星期五”或许会成为AI泡沫破灭的起点。那么，本次暴跌的原因究竟何在？它是否真的标志着AI泡沫破灭？在关于AI泡沫的忧虑背后，又潜藏着哪些问题？暴跌因何而至？资本市场的深度回调，往往不是单一因素导致的。6月5日全球AI相关资产的暴跌，也是一系列因素共同作用的结果。首先，SpaceX等巨头即将上市，引发了市场对大型IPO分流资金的担忧。6月 5日的暴跌发生在SpaceX启动全球路演后、正式定价前夕。根据美国证券交易委员会披露的文件，SpaceX本次IPO拟发行约5.556亿股，募资750亿美元，对应估值约1.75万亿美元。对于投资者而言，有着“太空+AI”双重叙事、马斯克背书和“全球最大IPO”光环的SpaceX，无疑是极具诱惑力的标的。为了参与认购，部分投资者需要提前备好现金。然而，在此前的AI狂欢中，不少投资者已将大量资金投入AI或半导体股票，现金并不充裕。为了获取现金，他们可能选择减持此前获利丰厚的股票，从而给相关股价带来压力。类似的大型IPO还不止一个。近期，Anthropic已秘密提交IPO申请，OpenAI也被曝筹备上市，其潜在估值都可能达到万亿美元级别。这些IPO就像水泵一样，可能大量分流市场流动性，从而遏制市场的上涨趋势。其次，博通公布的AI芯片收入指引不及预期，导致市场对AI算力“爆发无上限”的叙事产生怀疑。6月3日美股盘后，博通发布2026财年第二季度财报及后续业绩指引。第二季度AI半导体营收达到108亿美元，同比增长143%。然而，公司预计第三财季AI半导体收入为160亿美元，低于市场预期；全年AI半导体销售额预计达到560亿美元，也低于部分机构此前的预期。博通是全球AI定制芯片和算力互联基础设施的核心供应商之一，深度覆盖谷歌、Meta、OpenAI等云厂商和AI巨头，其订单与业绩指引通常被视为全球AI产业资本开支的晴雨表。因而，其收入指引低于预期，被解读为AI产业资本开支增速正在边际放缓。即使这种放缓只是高基数下的正常变化，也足以动摇市场对算力需求的乐观预期。再次，美国非农数据大幅超出预期，引发了市场对货币政策收紧的忧虑。美国5月非农就业人口新增17.2万人，大幅超出市场预期；失业率维持在4.3%，薪资同比增长3.4%，3月、4月就业数据合计上修9.3万人，显示劳动力市场韧性远超此前预判。按理说，强劲的经济数据对于股市应该是好消息。然而，在市场对利率高度敏感的环境下，它却变成了坏消息。由于就业市场稳健，市场对美联储降息的预期被削弱。一些机构甚至认为，美联储可能加息。对于估值较高、高度依赖远期现金流定价的科技股而言，贴现率上行会严重挤压估值，因而出现了经济数据向好、股市反而下跌的状况。暴跌背后的根源SpaceX上市、博通收入指引不及预期和美国非农数据超预期，都只是点燃暴跌的直接导火索。在这些表面因素背后，这次暴跌还揭示了AI发展中的深层次问题。暴跌发生后，不少评论人士将其与本世纪初的互联网泡沫破灭进行对比。这种对比确实有一定道理。两次科技股大调整的背景十分类似：都诞生于货币宽松、流动性充裕的环境；都依托“下一代生产力革命”的宏大叙事，走出了部分脱离基本面的超级牛市；都出现了资金高度抱团、估值透支未来增长、资本炒作概念而实体落地滞后的现象；也都发生在货币政策预期收紧、流动性出现拐点之后。这并非偶然。在两次暴涨和回调背后，都有相似的周期逻辑。要理解这个逻辑，奥地利学派的商业周期理论或许是一个不错的辅助工具。奥地利学派的商业周期理论由米塞斯系统提出，并由哈耶克补充和完善，“迂回生产”的资本理论则可追溯至庞巴维克。根据这套理论，经济增长来自生产结构中“迂回生产”（Round about Production）程度的加深。经济体为了提升远期生产效率，会放弃即时消费，投入资源构建更长、更复杂的中间生产链条。链条越长，资本投入越大，远期成长空间可能越大，但错配风险也会提高，经济对利率变动会更加敏感。如果利率由市场供需决定，它应当反映社会储蓄率与消费者的时间偏好。然而，当央行持续宽松、信贷成本被人为压低时，利率信号就可能失灵。资本会错误预判未来需求，过度涌入长周期、高预期、重资本的赛道，造成超前投资、过度扩张和结构畸形。这虽然会带来短期繁荣，但本质上是流动性驱动的虚假扩张，是对未来增长的透支。一旦货币政策转向收紧，此前依靠廉价信贷支撑的超前投资、高估资产和过剩产能就会集中暴露。市场将通过资产价格下跌、投资收缩、停工和裁员进行自发纠错，前期由宽松信贷催生的繁荣也会遭到清算。用这套理论观察本轮AI行情，逻辑就会变得清晰。本轮行情的主因当然是生成式AI技术的突破，但2024年末至2025年主要经济体维持相对宽松的流动性环境，也是重要外因。当时，通胀回落、利率长期处于较低水平，几乎成为市场的主流预期。包括布兰查德（Olivier Blanchard）在内的很多著名经济学家，甚至还出版了专门研究长期低利率的专著。正是在这种预期下，海量资金涌入AI这条重资本、长链条的赛道。AI产业的终极产出是企业智能化提效、终端智能应用和生产力升级。然而，在最终产出落地之前，市场需要铺设冗长的中间资本品链条。上游的光模块、存储介质、GPU等算力硬件，中游的算力中心基建、大模型训练和算法迭代，都是下游AI应用开发和行业落地的前置条件。这种“先造设备、再堆算力、再训模型、最后出应用”的产业形态决定了，当流动性较为宽裕时，资金会优先涌入产业上游。光模块、高端存储、AI芯片、算力服务器相关公司成为最大的受益者，其估值也因此一涨再涨。相比之下，AI软件和应用的商业化没有那么顺利，相关公司估值虽然也有上涨，但涨幅较小。至于与AI产业链关联较弱的行业，则很难获得同等程度的增量资金，相关公司估值自然难以上涨，部分公司股价甚至持续阴跌。坊间有一句流行语，买了光模块企业的股票就是“站在光里”，而没买就是“光站在那里”。虽然只是一句戏言，却形象地说出了资金向AI产业链上游集中的现象。然而，高度迂回化的生产结构可能造成严重错配。当市场基于远期乐观预期，超前布局整条产业链产能，云厂商和科技企业大规模囤积GPU、储备存储资源，AI产能提升就可能远远超越下游真实需求。如果这一矛盾不断积累，资金错配就会不断加深。一旦利率走势发生变动，整个链条就可能从上游开始崩塌。从这个角度看，6月5日的暴跌可以看作市场对资金错配的一次自我纠正。它说明由宽松信贷导致的产业结构迂回化和估值泡沫，已经积累到一定程度，需要进行集中释放。泡沫即将破灭？那么，这次暴跌是否意味着本轮AI行情已经见顶，泡沫正在走向全面破裂？至少到目前为止，情况似乎还没有那么悲观。首先，从基本面看，当前股市泡沫仍处于相对可控的程度。2000年互联网泡沫时期，市场充斥着大量无营收、无利润、无落地场景的空壳企业，行业整体几乎没有正向现金流支撑，完全依靠资本“烧钱”续命。相比之下，当前AI赛道的主要上市公司都有相对稳定的现金流。英伟达等上游硬件公司自不用说，微软、谷歌等AI平台企业虽然尚不能从AI业务中获得与投入相匹配的利润，但其他业务仍能提供充足现金流。它们即使暂时无法从AI投入中取得直接回报，也有能力依靠成熟业务继续承担研发和基础设施支出。其次，从估值看，主要公司的市盈率也处于相对温和的位置。英伟达目前的市盈率约为31.8倍，微软、谷歌、亚马逊分别为24.5倍、27.7倍和29.3倍。而在互联网泡沫破灭前夕，思科的市盈率高达220多倍，微软也达到60倍以上，亚马逊则尚未实现盈利。虽然当前AI和半导体公司的估值显著上升，但这种上升很大程度上来自营收和利润改善。只要主要企业的利润仍能增长，估值就存在通过盈利增长逐步消化的可能。再次，短期内，美联储加息应该不会成为现实。当前市场最担忧的风险之一，就是美联储重启加息。但在我看来，短期内可能性并不大。一方面，美国非农数据所体现的经济表现并没有表面上那么好。虽然新增就业人数亮眼，但新增岗位主要集中于休闲和酒店业、地方政府及医疗保健等领域，部分服务业岗位可能与“世界杯”前的集中招聘有关。因此，单月数据不足以证明美国经济已经到了需要通过加息来防止过热的程度。另一方面，当前美国的部分通胀压力来自中东战争等供给因素，加息并不能有效遏制。如果战争结束，相关通胀压力可能迅速回落。尽管沃什是由特朗普提名的美联储主席，但货币政策仍需由联邦公开市场委员会集体决定，贸然启动加息的可能性较低。最后，目前中美都将AI作为国家重点发展领域，并投入大量资金进行扶持。考虑到相关产业政策，即使市场已经存在一定泡沫，它也不至于在短期内破灭。综合来看，虽然6月5日的暴跌为AI领域的泡沫化敲响了警钟，但这个泡沫远未到破灭之时。缺乏业绩、估值虚高的企业可能会承受较大压力，但有足够利润支撑的企业依然可能经历较长的高增长时期。如果在这段时期内，人们能够解决AI发展中的结构问题，市场就可能通过不断压缩泡沫，平稳回归健康发展的道路。三个重要问题那么，在当前的AI热潮中，究竟存在哪些重要的结构问题，需要优先解决？在我看来，有三个问题最值得关注。第一个问题是技术迭代超速，导致前沿技术空转，而落地应用严重滞后。近三年，AI技术快速迭代，大模型能力、算力性能、多模态技术和智能体能力都在持续突破。AI已经可以实现内容生成、智能决策、自动化生产等诸多功能，似乎即将转化为实际生产力。正是在这样的技术愿景下，资本市场才对AI企业给出极高的估值溢价。然而，一旦回到实体产业，技术辉煌就陷入了“落地空转”的困境。不少尖端AI技术仍停留在实验室演示和小规模试点阶段，难以深入实际产业场景。技术能力的提升，并不等于企业已经具备相应的数据基础、组织流程和付费意愿。很多模型进入具体行业后，还需要重新解决准确率、稳定性、责任划分和系统接入等问题。重要原因是配套体系跟不上技术迭代：行业标准不完善、数据安全壁垒较高、传统产业数字化基础薄弱、场景适配成本过高、合规监管体系也不完善。在多重瓶颈作用下，模型能力与产业生产率之间仍隔着一条很长的转化链条。模型能力的进步并不会自动转化为企业收入和社会生产率。AI落地滞后还会导致行业内卷式浪费。大量企业投入巨资堆算力、训练模型，一个重要原因就是应用端难以破局。为了维持高估值，企业只能回到纯技术竞争。这样的内卷如果持续，不仅会浪费资源，还会让AI产业的虚火越烧越旺。企业不断推出参数更大、训练成本更高的新模型，却没有同步创造足够的付费需求，由此产生的泡沫最终只能通过估值回调和泡沫出清修复平衡。第二个问题是商业模式失灵，导致整个赛道虽然人声鼎沸，企业却普遍难以盈利。当前AI产业融资不断、叙事宏大，但全行业始终未能跑通可持续的商业化闭环。除了应用落地困难，商业模式的缺失也十分值得注意。与互联网平台不同，大模型与AI算力服务存在真实、刚性的边际算力成本，这决定了它很难照搬互联网时代的商业模式。首先，互联网赖以生存的交叉补贴与广告变现逻辑，在AI赛道基本失灵。传统互联网依赖“用免费服务吸引海量用户、用广告收益补贴成本”的闭环。然而，AI的每一次对话、推理和生成，都要消耗真实的GPU算力与电力资源。免费用户越多，平台承担的推理成本也越高。同时，AI交互场景往往高度私密化和垂直化，用户主要为了办公、生产和学习等具体需求而来，传统互联网的广告策略也很难完全奏效。其次，订阅制会遭遇“高用量薅羊毛、低用量不买单”的悖论。在AI大模型问世之初，OpenAI等公司曾摸索出订阅制这一付费模式，以20美元/月、200美元/月等不同档次向用户提供服务。在推出之初，订阅制似乎运作不错。由于其用户门槛较低，所以很快吸引了不少付费用户。然而，开发者、自动化办公用户等重度用户的词元消耗很大，平台服务成本甚至可能超过订阅收入；低频用户又感受不到刚需价值，不愿长期续费。因此，订阅制存在明显的“逆向选择”风险。近期，GitHubCopilot在保留订阅计划的同时，引入基于使用量的计费模式，就印证了这一点。再次，按照词元计费会导致用户难以控制成本。Claude、GPT等高端模型的API普遍采用“用多少、付多少”的模式，但一个任务会消耗多少词元，用户很难预估。尤其在AI智能体普及后，用户可能因词元使用超标而收到意外账单。很多企业因此加强预算控制，甚至转而使用成本更低的轻量化或开源模型。可行商业模式的缺乏，使AI产品即使能够落地，也很难成功盈利。企业一方面需要持续投入巨额资金训练模型、建设算力基础设施，另一方面又难以从用户端获得与投入相匹配的收入。融资可以暂时弥补现金流缺口，却不能替代稳定的商业回报。一旦资本市场的风险偏好下降，依靠外部融资维持扩张的企业就会首先承受压力。第三个问题是分配格局恶化，导致AI反噬消费，造成产业闭环死局。AI在一些领域呈现出“替代速度快于创造速度”的特征。一方面，AI正在对制造业流水线、服务业基础岗位和白领办公岗位形成替代压力。它不仅可以替代重复性体力劳动，也开始进入写作、编程、设计、客服和数据分析等过去被认为相对安全的知识工作。另一方面，AI产业直接创造的新增就业岗位相对有限，且多集中于高端技术、资本运营等领域，对教育程度和专业技能要求较高，普通劳动者很难在短期内完成转型。这种结构性替代可能进一步引发收入分配失衡。资本方通过投资AI企业获取高额市值收益，科技巨头通过技术优势赚取超额利润，高端技术人才获得高薪回报。而普通劳动者不仅难以充分分享AI产业红利，反而可能面临岗位替代、薪资停滞和失业增加。国际货币基金组织2025年发布的一项研究指出，AI虽然可能通过替代部分高收入工作降低工资不平等，但高收入群体更可能从AI的互补效应和资本回报中获益，财富不平等仍可能显著扩大。如果缺乏有效的分配调节，AI创造的财富将更多集中于资本所有者和少数高技能劳动者手中，而普通居民的消费能力却难以同步增长。生产能力越强、有效需求越不足，产业扩张与消费承载能力之间的矛盾就会越突出。如果上述三个问题不能及时解决，AI发展中的错配和扭曲就会越来越严重，其积累的泡沫也可能迅速破裂。如何纠正扭曲？如何利用泡沫破灭之前的有限时间，解决AI领域的扭曲和错配？这需要企业和政府共同努力。对于AI企业而言，应当告别内卷式技术堆砌和故事化资本运作，以价值落地和正向现金流为核心目标。在技术研发层面，企业需要摒弃极致的技术崇拜，聚焦制造业升级、服务业提效、民生刚需等真实场景，围绕细分行业痛点而非资本叙事打磨适配性技术，把研发资源集中到可落地、可变现、可创造价值的领域，让技术迭代真正服务于产业需求。在商业运营层面，下游应用企业应深耕垂直赛道，打造差异化产品壁垒，挖掘用户的刚性付费需求；中游模型企业应优化成本结构，推出轻量化、场景化的定制模型服务，降低技术落地门槛。全产业链企业都要摒弃“先烧钱、后垄断”的互联网旧思维，平衡扩张速度与盈利质量，实现现金流的正向循环。在发展理念层面，企业需要平衡资本逐利与社会价值，规避技术发展的负外部性。在智能化升级过程中，企业应探索“人机协同”而非“机器替代”的模式，兼顾就业稳定与社会均衡，而非单纯裁员降本。对于政府来说，则需要从产业引导、分配调节、监管完善和政策转型等维度入手，构建适配AI时代的治理体系。一是优化产业政策，引导AI脱虚向实。监管与产业部门应抑制资本无序炒作，限制空转式算力投资和同质化技术内卷，引导社会资本从概念炒作转向产业落地。政策支持也不能只看算力规模、模型参数和融资金额，而应更多考察实际应用效果、生产率提升和商业可持续性。同时，还要完善AI落地的行业标准、数据规则和合规体系，推动先进技术真正转化为产业生产力。二是强化分配调节，破解贫富分化。政府应建立差异化的税收调节机制，对AI巨头和资本超额收益适度征税，将产业红利反哺社会。同时，应推进全民数字技能培训，帮助普通劳动者适应AI时代的就业岗位，降低技术性失业的冲击。此外，政府还需要搭建AI产业新增就业岗位对接平台，让普通群体能够参与、分享AI革命的红利，从根源上提升社会消费能力，使AI产业的需求闭环最终得以完成。三是重构宏观调控逻辑，告别对单一货币宽松的依赖。政府不应再单纯依靠货币宽松应对AI时代的结构性危机，而应构建以产业政策、分配政策、就业政策和监管政策为核心的新型宏观调控体系，有针对性地化解错配和扭曲。只有AI企业与政府紧密配合，才可能在泡沫破灭之前解决结构性难题，使技术进步真正转化为广泛而持久的生产率增长，并避免经济和金融市场出现过度动荡。结语就在笔者写作本文时，纳斯达克又经历了一轮迅速下跌。股市波动的加剧告诉我们，留给我们解决AI发展中深层次问题的时间窗口正变得越来越小。毫无疑问，AI技术革命是一场百年一遇的底层生产力变革。从长远看，它带给我们的想象空间几乎无限。不过，如果技术与实体、资本与产业、增长与分配之间出现持久脱节，那么现在看似高速的发展就是在透支未来。技术突破得不到实际应用，巨额投资找不到稳定回报，生产率提升又不能转化为广泛的收入和需求，繁荣就很难长期维持。最终，这既不利于AI产业的健康发展，也不利于经济的稳定增长。唯有让企业回归产业本质、政府完善治理体系、全社会平衡技术创新与社会公平，才能破解结构性困局，让AI泡沫有序出清，让AI产业实现可持续发展。  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中海康养·北京锦宸于2026年6月26日亮相，为央企在京首个开放式CCRC康养社区，占地1.88万㎡，床位800余张，覆盖自理、康养、失智照护全周期。项目依托三甲医疗联盟、内嵌卫生服务站、1.4万㎡疗愈园林及“银发主理人”机制，打破封闭围墙，构建代际共融的无界社区，践行“老有所为”战略，打造主城区高品质康养范本。作者：安然封图：图片资料室2026年，是银发经济迈入新阶段的一年。在“十五五”规划中，银发经济首次纳入国家战略重点。作为首善之都，北京银发经济迸发出空前的活力，康养市场开启新格局，2026年7月，《北京市养老服务条例》正式施行。6月26日，位于北京南四环丰台区，地铁9号线郭公庄站的中海康养・北京锦宸正式亮相。中海康养此前已在无锡、济南等地持有运营4个养老项目，入住率普遍达95%以上，好评率96.5%。北京锦宸是中海康养首个以“锦宸”系命名的高端CCRC标杆项目，是中海地产从“被动持有”转向“战略持有”的关键里程碑，迈出服务国家战略、践行央企社会责任的关键一步。当前，我国60岁及以上人口已超3.2亿，北京主城区高品质养老服务设施严重不足。中海举集团之力，以全产业链匹配护航，从规划、设计、集采、建造、运营等等各个环节，保障服务品质同时，使该项目更具普惠性。“不离城市烟火、不离熟悉生活”的长者社区中海康养·北京锦宸，项目占地1.88万平方米，总建筑面积5万平方米，园林面积约1万平方米，共享空间约6300平方米，800余个床位，涵盖自理公寓、康养公寓、失智专区３大板块，实现五个照护等级的服务全周期覆盖。目前为丰台区最大规模的CCRC康养社区。既顺应了北京城市总体规划“优化养老服务设施布局”的要求，也体现了中海作为央企在城市功能完善中的主动作为。锦宸周边15分钟生活圈内医疗、商业、公园配套完善，地铁、公交等公共交通便利。五大公园环抱周边，天坛医院（三甲，约2公里）、北京口腔医院（三甲，约2公里）、丰台医院（约2公里）等优质医疗机构方便捷达。针对认知症患者，中海康养有锦彩照护体系及分层疗愈。按照国家卫健委等14部门印发的《应对老年期痴呆国家行动计划（2024-2030年）》，建立“筛查-诊疗-康复-随访”全病程管理体系。中海康养·北京锦宸将认知症照护作为核心专业能力之一，设置独立的失智照护专区，从光线、家具颜色营造家的舒适感，让长者感到安全、熟悉。针对认知症长者的差异化需求，提供独立设计的服务包，融入艺术疗愈、记忆干预、非药物疗法实践等创新内容，为认知症照护的“中国方案”贡献基层实践。照护者与被照护者同样重要长期以来，养老市场护理员供需结构性矛盾突出。政策面予以全方位鼓励，系统性提升护理职业认同感与专业技能。北京护理员服务正处于从数量扩张向质量提升的关键转型期。北京锦宸照护服务已覆盖助餐、助浴、助洁、心理慰藉等，医养结合需求推动护理员掌握慢病管理、康复辅助等技能。中海康养提出的理念是照护者与被照护者同样重要，让照护者拥有职业尊严与体面，发自内心地对老人好，才最让家人放心。从照护者生活条件，北京锦宸的所有工作人员居住在二楼，保障日照、通风。中海康养认为照护者心里有爱有温度，才能拥有愉悦的情绪，才能把这份爱、温度，传递给老人家。从照护者职业成长，北京锦宸为服务者设计了完整的职业成长空间。不仅是职位、薪资待遇的保障，专业技能提升有师带徒的机制予以传承。人力部门定期组织各个业务条线分项、分类培训，中海康养董事长常云亲自带队参加了近期的六轮专题疗愈培训，让所有人体验一线业务核心的流程与细节，而来自理论层面的探讨，则让参与者融会贯通，心领神会。以助浴师为例，要经过长期、专业的培训，不同类型的老人有不同的应对方式，防止老人着凉，穿脱衣注意事项，洗浴手法轻重，和老人沟通聊天方式，都有不同的应对方法。小病不出社区，三甲专业保障走入中海康养·北京锦宸的中庭，是一个带有采光天井的围合式布局，大堂以国际度假酒店为蓝本，以轻松愉悦的调性，营造度假式康养舒居体验。根据长者不同阶段的生活需求，居室定制多种户型，全精装交付，家具、家电、智慧系统一站式配齐，实现“拎包入住”。智慧康养包括基础设施、智能康养、智慧运营三大板块，通过29个子系统全覆盖，实现安全监测、紧急救援、健康管理一体化。适老化设计贯穿每一个细节：无障碍洗浴间、防滑地面、圆角家具、医用护理床、紧急呼叫系统……从光线、色彩到空间尺度，处处以长者的安全与舒适为原点。在吃的环节，没有小事 ，对于康养老人膳食是至关重要的环节。北京锦宸与中海商业体系横向互联，定期约请星级主厨掌勺，粤菜、湘菜、鲁菜、京菜等等轮流更换，慢病专属餐、低盐低脂餐，满足不同健康需求与口味偏好。中海康养·北京锦宸深度整合优质医疗资源，构建起“三甲医疗联盟+内嵌卫生服务站”的双重保障体系，实现“日常中西医康养，小病不出社区，三甲专业保障”。内嵌卫生服务站方面，社区内配置康复科、中医科、全科，实现基础医疗社区内解决。医疗联盟方面，项目与中国航天科工集团七三一医院、北京京西肿瘤医院、首都医科大学附属北京康复医院、北京市丰台区中医医院达成战略合作、共研课题、绿色通道、实训基地等多项合作，实现大病有保障、急病有通道。一万平米的环境疗愈空间2025年《柳叶刀·星球健康》对3000万人群的荟萃分析显示，绿色空间覆盖率每增加10%，痴呆风险降低17%。美国密歇根大学心理学家提出，自然环境中的“软 fascination”（如流水、鸟鸣）可无意识吸引注意力，使大脑从“定向注意疲劳”中恢复。在医疗学术界，环境疗愈得到了普遍的认同。中海康养·北京锦宸坐拥南北双园林面积约1.4万平方米，16大主题景观错落其间，风雨连廊串联全园，晴雨无阻，让长者在任何天气下皆可漫步园中、亲近自然。屋顶花园与各层花池构建立体绿化，推窗见绿，移步进园。景观与建筑融为一体，让自然成为生活的底色。在这里，每一扇窗外都是一幅画，每一步行走都是一次疗愈。中海康养以“环境疗愈”为理念，系统安排空间的适应性，不同的环境空间有不同的针对性。比如，有很多老人，退休前从事管理工作，喜欢安静、远离喧嚣，那么，他可以选择一个独立的空间，看书、静休、喝茶等。而在园林中，还有一个特别的小园子，这里可以种西红柿、种黄瓜、种生菜等等，现在北京锦宸的服务人员已经可以吃上几种蔬菜了。漫步于园林之中，听听鸟叫，看看鲜花，融入自然，无形之中使心情舒畅。从“封闭机构”到“无界社区”据中国老龄科学研究中心研究显示，长期缺乏社会参与的老人，抑郁风险比积极参与者高2.1倍。传统养老项目多采用封闭式管理，长者与社会隔离。2025年4月，民政部等19部门联合发布《关于支持老年人社会参与推动实现老有所为的指导意见》，首次明确提出“老年是有作为、有进步、有快乐的重要人生阶段”，要求将积极老龄观融入经济社会发展全过程。北京锦宸打破围墙，构建开放康养社区，让长者融入社会、让社会服务长者，填补区域内养老设施空白，与周边的教育、商业、医疗资源形成功能互补，共同构建“15分钟便民生活圈”。中海康养·北京锦宸营造有序开放式康养社区。1万平方米的园林，约6300平方米的共享中庭，不是“养老院的后花园”，而是向周边社区开放的城市客厅。在这里，你能看到银龄主理人在书画走廊办展，也能看到年轻父母推着婴儿车散步，还能看到放学后的孩子在园林里奔跑。只有空间上“无界”，情感上才可能“无距”。项目设计代际共融的活动场景，比如蒙台梭利儿童活动区，老人和孩子一起玩启蒙游戏；银龄主理人开设的书法课、八段锦课，也欢迎周边居民报名。老人的经验和才华被看见、被需要，年轻人的活力和新知识也反哺老人。在锦宸的学院空间，音乐室、书画室、瑜伽舞蹈室等共享空间，宽敞开阔，各种教学设施齐备，构成了全维度银龄文娱平台。从“被动照护”到“价值创造”，让有能力的老年人从“被服务者”成为“价值创造者”，积极响应国家“老有所为”战略。锦宸学院面向社会公开招募50岁以上有活力、有专长、有参与意愿的低龄长者，邀请他们成为“银发主理人”，主理人类型涵盖广泛——既有科技类、语言类的新鲜活动主理人，也有读书会、策展、咖啡吧、烘焙、非遗、园艺的实用活动主理人，还有绘画、书法、瑜伽、舞蹈的文化类主理人。在中海康养·北京锦宸，老人煥发新生，开启银龄有学、银龄有乐、银龄有为的“三有”生活体系，打造邻里相通、家庭相聚、社会相融的幸福养老生活。结语中海康养以系统、科学、严谨的积极实践，从主城区的稀缺资源布局，到医养结合的深度实践；从认知症照护的专业探索，到开放融合的社区共建；从完整社区建设的积极推动，到新质服务力的智慧落地——中海康养·北京锦宸以央企的使命担当，将国家战略转化为基层实践的生动实践，将专业能力转化为惠及社会的公共产品，打造北京“好环境、好服务、好生活”康养社区范本，为老年友好型社区建设和城市更新提供了可借鉴的实践样本。  阅读原文 文章原文

技术与政策上的双重变化，导致增程在技术、成本、价格上的优势全面丧失，也是促使越来越多用户弃增程选纯电的主要原因。作者：刘晓林封图：图虫创意2021至2025年连续五年高速增长的增程式新能源赛道，在2026年迎来历史性拐点。乘联会公布的5月批发数据显示，增程车型销量同比大跌24.9%，创下近五年最大单月跌幅，2026年1—5 月，增程车型累计销售41万辆，同比下滑9.7%，市场份额同步持续收缩。相比之下，5月纯电动车销量增长16.6%，在新能源车总销量中的占比提升至65.7%。市场份额同比提升3.3个百分点。增程是迈向纯电动的重要过渡技术，也是众多车企低门槛进入新能源领域的选择。但从2025年四季度开始，增程车型进入竞争力衰退期。今年以来，“闪充”等快速补能技术的出现加速了这一进程。随着用户对纯电动车续航的焦虑的消解，叠加新能源补贴政策退坡、插混与合资车型挤压等因素，增程自身的成本与油耗劣势开始凸显，纯电与增程的竞争优劣势快速转换。随着以理想汽车为代表的增程领域的头部车企主动削减增程产能，全力向纯电转型，依靠供应链整合、空间配置内卷取胜的增程黄金时代正式落幕。以高压平台、自研电池、电驱体系为核心的纯电底层技术自研能力，已成为决定车企长期生存与行业新格局的核心标尺。增程赛道全面退潮 拐点不可逆增程的销量曾经是新能源市场的最强增长曲线。2024 年国内增程车型全年批发51.4万辆，同比增幅高达78.7%；2025年市场体量进一步扩容至123万辆，尽管增速收窄至6%，依旧保持正增长，一度占据新能源市场超10%份额，成为家用中大SUV的主流选择。但2026年市场走势彻底反转，下滑成为常态。乘联会数据显示，今年前五月，仅1月、3月增程车型出现增长，5月批发仅9.5万辆，去年同期为12.65万辆，同比大跌24.9%。市场份额同步萎缩，2025年5月增程车型占新能源批发总量10.3%，2026年5月缩水至7.0%。对比鲜明的是，5月纯电车型批发88.6万辆，同比上涨 16.6%，成为新能源汽车领域唯一稳定的增长主线。产品端的热度也在下跌，5月仅3款增程车型零售破5000辆，新能源销量前十榜单仅保留一款增程车型。龙头车企战略换挡是增程销量下滑的核心推手。理想汽车作为增程赛道开创者与龙头，2025年5月总交付40856辆，全部为L系列增程车型；而今年5月，总交付的33350辆车中，纯电车型达到22911辆，增程车型仅约1万辆，占比不到1/3。理想减少的约3万辆增程销量，贡献了整个增程市场9成以上的销量下滑。零跑、深蓝等曾经深耕增程的品牌也同步调整资源，增程车型销量同比大幅下滑，品牌增量开始依靠纯电车型支撑。目前，仅鸿蒙智行旗下问界品牌仍依靠产品矩阵维持增程正增长，但无法对冲行业整体颓势。根据乘联会秘书长崔东树的分析，本轮增程持续性下滑并非短期淡季波动，而是纯电技术成熟、车企战略转向叠加政策收紧共同形成的结构性拐点，依靠 “可油可电” 抢占市场的红利周期已经结束。技术与政策上的双重变化，导致增程在技术、成本、价格上的优势全面丧失，也是促使越来越多用户弃增程选纯电的主要原因。增程崛起的底层逻辑，是通过同时搭载内燃机、电机两套动力系统的技术，弥补早年纯电续航短、充电难、基建不完善的用户焦虑。但随着纯电技术的持续突破，目前主流纯电车型的续航普遍突破600km，尤其是800V高压平台的大规模量产，10—15 分钟快充即可补充300公里以上续航，续航里程焦虑大幅减退。全国公共充电桩已突破500万根，高速服务区快充覆盖率超过98%，三四线城市充电网络也接近全覆盖，这些让节假日长途补能和拥堵问题得到缓解。另一方面，新能源汽车购置税在2026年起由全免改为减半，增程需满足WLTC纯电续航≥100km、馈电油耗优于同级燃油30%才可享受补贴，这一变化直接抹平了增程的价格优势。同时，随着动力电池成本的持续下行，同级纯电与增程车型之间的价差逐渐抹平，部分纯电车型定价甚至更低。虽然今年磷酸铁锂出现涨价，但头部自研车企依然能通过技术技术革新抵消大部分成本压力，进一步放大纯电自研护城河优势。而随着油价上涨，增程与纯电的用车成本对比也开始反转，增程式曾经聚焦的“市区用电、长途用油” 的差异化卖点，逐渐失去支撑力。插混市场的逐渐强势是逼退增程的另一层原因。结构更简单、成本更低，兼具长续航与低油耗的特点，让插混受到众多合资企业的热捧，过去一年来，大众、别克等合资品牌纷纷推出大尺寸插混车型，凭品牌、耐久度、残值优势分流高端用户，让增程车型“尺寸更大、配置更丰富”的优势快速贬值。不能忽视的是，市场普遍将增程定义为过渡型技术，其固有硬伤难以根治，能量两次转换带来的损耗、高速馈电工况以及高端驾乘质感都不及纯电，两套动力系统的长期维修成本也更高。尤其是二手车保值率低和流通速度缓慢，让其长期持有价值偏弱。叠加全球新能源法规普遍优先认可纯电路线，增程车型出海面临严苛税收和排放壁垒，全球化市场空间几乎封闭，这些都让增程赛道的增量空间持续收窄。随着增程赛道的增长根基被击碎，目前，头部车企研发预算已经全面向纯电高压平台、自研电池、SiC电控倾斜，增程的技术迭代逐渐丧失动力。终极方案时代：纯电动车底层自研比拼增程退潮最终是由技术进步主导的更迭，这是纯电技术能够不断进阶，而高端增程技术难以突破瓶颈的结果。很多人误以为增程技术简单，但高端增程的 NVH（噪声、振动与声振粗糙度）、能量管理、热平衡标定难度远超普通纯电，是工程层面的隐形高门槛。简言之，造出能用的增程很简单，但造出无抖动、无异响、馈电省油的高端增程，工程标定成本远超同价位普通纯电。对车企而言，这并不是一条价值含量高的长期技术路径。本轮技术路线切换是一次关键分水岭，意味着新能源汽车正式迎来电动化的终极方案比拼，也即由底层自研技术壁垒决定的竞争时代。增程赛道与纯电路线的技术门槛和护城河体系完全不同，车企集体转型纯电后，市场竞争格局也将改写。过去五年的增程赛道属于低门槛整合红利期：整车研发投入可控，增程器、电机、电池均可外购，车企聚焦于整车集成能力。赛道竞争也主要集中在空间、大屏、冰箱座椅等硬件配置，底层技术壁垒并不高。纯电赛道则拥有高壁垒体系，是由多层底层技术叠加而成的技术护城河的比拼：研发投入动辄数十亿元，开发周期拉长至24—36个月，核心技术无法依靠外购补齐。核心壁垒包含电池、电驱、高压平台等核心环节的自研能力，还要叠加自有充换电网络、自研芯片、智能整车电子电气架构，共同形成完整技术体系。这套体系专利壁垒高、验证周期漫长。从增程转型纯电路线的车企初期财报显示，短期研发投入暴增叠加增程销量萎缩，毛利率已出现快速下跌。纯电动自研能力的差距将决定未来的市场格局。最直观的预期是，行业份额、利润将持续向头部集中。以比亚迪、蔚来、小鹏、鸿蒙智行为代表的全栈自研企业的头部优势将快速上升，核心自研体系会带来单车成本缓冲，保证其在价格战中能维持一定毛利率，同时掌握高端定价权与出海资质，有机会成为行业规则制定者。第二梯队是拥有燃油现金流支撑的传统自主车企，吉利、长安等品牌双线布局，依靠燃油业务分摊纯电研发成本，保留增程守住北方、无家充细分刚需市场。但纯电核心技术多是联合供应商开发，无独家底层专利，仅能守住10—20万大众市场，高端份额难以获得。第三梯队为仅依靠外购零部件的中小新势力，这些企业将陷入 “降价换销量、毛利率持续亏损、无力投入研发” 的恶性循环。品牌高端化的路径也开始分化，虽然高端增程‌因大电池高功率供电支撑“冰箱彩电”体验及硬派越野兜底需求，仍具竞争力。但新能源高端中大SUV 市场已经开始迎来更多纯电选手。“增程黄金时代落幕” 不代表增程技术彻底消亡，作为差异化细分补充路线，增程将退守高频跨省自驾、北方冬季用车、无私人充电桩等小众细分场景，不再提供主流增量。对于国内车企而言，本轮技术路线切换是一次关键分水岭：短期需要承受研发投入激增、原有增程销量萎缩的转型阵痛；长期来看，纯电底层自研能力将直接决定企业能否参与全球新能源市场竞争。电动化下半场，技术自研深度真正成为车企穿越周期的核心底气。  阅读原文 文章原文

有意思的是格林斯潘自己的反省。年轻时他更相信市场效率和理性决策，曾说人的行为不值得纳入经济分析。晚年他改了口，承认预测模型里“缺了非常重要的变量，都与人的系统性行为有关”。他说，你能确定的一件事是，人会周期性地陷入狂热，也会陷入恐惧和深度不安，这一点永远不会变。作者：欧阳晓红封图：图虫创意一一位执掌过美联储近19年（1987年—2006年）、历经四任总统、被称作“大师”的人，走了。当地时间2026年6月22日清晨，艾伦·格林斯潘在家中因帕金森病的并发症去世，享年100岁。消息由他的妻子、美国全国广播公司记者安德里亚·米切尔发布。格林斯潘卸任已20年。这个时点本身不构成市场事件。当天华尔街的注意力在别处：10年期美债收益率升到4.48%附近，交易员盯着即将公布的核心物价指数，越来越多的人将美联储2026年第一次加息的时间押到了今年9月。但放在这个6月，它像一段恰好落下的旁白。格林斯潘留下过一句话，20年里被反复引用，又频频被误读。1996年12月，他在一次晚餐演讲里问，怎么判断“irrational exuberance（非理性繁荣）”何时过度推高了资产价格。全球金融市场闻声失色。可那个泡沫，直到2001年3月才见顶破裂。这就是他的方法：不把话说死，让市场自己去猜，去敬畏。1997年，外媒曾这样报道格林斯潘：“只用几个词，他就能让股市瞬间上天堂或下地狱。”或许，他享受这种模糊，也亲手将它写进了一套制度里。后来人们给它起了个名字——格林斯潘看跌期权。意思是，无论市场摔到哪里，他总会在关键时刻接住——1987年股灾接住了；1998年长期资本管理公司危机接住了；2000年科技股崩盘也接住了。模糊是手段，托底是承诺。市场敬畏的不是格林斯潘的措辞，而是那句没说出口的话：我会在。代价在他走后浮现。2008年，他卸任两年之际，其任内的低利率和对金融业放松监管的偏好，被普遍认为是美国次贷危机的原因之一。财经媒体后来的评价不留情面：他天真地相信市场有效，既没戳破泡沫，也没管住华尔街。有意思的是格林斯潘自己的反省。年轻时他更相信市场效率和理性决策，曾说人的行为不值得纳入经济分析。晚年他改了口，承认预测模型里“缺了非常重要的变量，都与人的系统性行为有关”。他说，你能确定的一件事是，人会周期性地陷入狂热，也会陷入恐惧和深度不安，这一点永远不会变。一个一生信仰市场效率的人，最后承认了人性中那些算不进模型的东西。这是格林斯潘留给后来者的第一份遗产，或许也是最容易被忽略的一份。据媒体转引，米切尔在悼念声明中说，格林斯潘是一个巨人，在两党多位总统任内帮助塑造了美国经济，但总是诚实地承认自己的错误。历史对格林斯潘的评价一直是分裂的。一半说他塑造了现代美联储，在1987年、1998年、2000年的几次动荡里稳住了系统，任内是美国经济最长的扩张期之一，低通胀和高增长同时并存，近乎奇迹；另一半是2008年之后写定的——奇迹的代价，是结构性的脆弱被一再推后、积累，至其离任2年后集中兑现。二格林斯潘去世前的两周，全球三家重要的央行接连转身。6月11日，欧洲央行加息25个基点，存款利率升到2.25%。这是欧洲央行2023年以来第一次加息。理由写在声明里：中东战争正在制造通胀压力。5月欧元区通胀水平升到3.2%，能源价格同比上涨近11%，是2023年以来最猛的一次。欧洲继续宽松的想象，到此为止。6月16日，日本央行加息到1%，这是1995年以来的最高位。直接的推手是日元——5月日本央行动用11.7万亿日元（约735亿美元）干预汇市，结果钱花了，美元兑日元汇率又跌回160。靠干预而不动货币政策，被一位东京的策略师比作“一只脚踩刹车，另一只脚还死踩着油门”。将这两件事和新任美联储主席沃什放在一起，很容易得出“全球央行集体收紧”的结论。但这并不是一回事。欧洲和日本是被逼的。能源价格上涨、汇率持续走低、进口通胀压力增大，两家央行没有选择，只能加息防守，属于周期性的被动反应。而沃什不一样。6月17日，沃什主持了上任美联储主席以来的第一次议息会议。利率没有变，维持在3.50%—3.75%。变的是别的东西。市场需要自己消化变化，自己承担定价的责任。沃什试图收回市场对央行的依赖。这正是格林斯潘的反面。米切尔的声明里，有句带有“格林斯潘风格”的话：他一生对爵士、棒球、华盛顿指挥官、网球和高尔夫，都有“irrational exuberance（非理性繁荣）”。1996年12月5日，格林斯潘将这个词第一次翻译进央行词典。那篇演讲的母题，其实正是“翻译”：将19世纪围绕货币、信用与民主政治的争吵，翻译成20世纪央行可以处理的问题；将市场情绪翻成政策变量；将不确定性翻译成市场还能承受的模糊。30年后，2026年6月17日，沃什将联邦公开市场委员会声明压缩到百余词，将点阵图说成“铅笔写的，可以用橡皮擦掉”，将路线图式前瞻指引从声明里摘掉，并宣布成立五个工作小组，重估沟通、资产负债表、数据、生产率与就业、通胀框架。两人表面相似：都不喜欢喋喋不休的前瞻指引。深层却是两套相反的逻辑。格林斯潘的少说，是控制；沃什的少说，是放手。格林斯潘的模糊，是让市场敬畏央行——你猜不透我，但相信系统出事时我会在。沃什的不确定，是让市场学会独立——我不告诉你下一步，你也别把资产价格当成我的承诺。三那个没说出口的兜底承诺在不在，才是“格林斯潘看跌期权”和“沃什重置”真正的分界线。一个时代相信央行能翻译世界安抚市场、在悬崖边接住所有人；另一个时代发现，央行可以托住货币市场管道，却未必还能，也未必愿意，“锚”住整条资产价格曲线。这件事，格林斯潘20年前就说过。2005年前后，美联储连续加息，长期美债收益率却不升反降，被他称为长期利率“谜题”。后来谈到房地产泡沫时，他辩称，泡沫“根本上源于实际长期利率的下降”；而长期利率早已超出央行的完全掌控，因为全球长期证券市场规模巨大，足以淹没央行资源。如今，沃什也在面临一个现实：30年期美债收益率一度重返5%，日本、英国的超长债也先后承压，财政赤字、债务供给、通胀风险和期限溢价，正在将长端利率的定价权从央行口中拉回市场手里。沃什想拆掉那个托底的幻觉，可幻觉拆掉之后，市场要独自面对的，恰恰是格林斯潘当年承认自己管不住的那一段曲线。2026年1月，格林斯潘和几位前美联储官员、前财政部官员联合署名发表了一份声明，谴责针对鲍威尔（时任美联储主席）的刑事调查是“用检察手段破坏美联储独立性的前所未有之举”。这是他留下的最后一个公开姿态：捍卫央行独立。而当下，沃什正用一种他未必熟悉的方式重新定义美联储：更靠近白宫、更“鹰”、更沉默。与其说华尔街告别的是一个人，不如说告别的是一种信念：相信总有一个聪明人坐在那里，替你翻译这个世界，并在最坏的时刻把你接住。格林斯潘也不是最后一位沟通者，但他是央行“翻译官”形象的奠基者；沃什首秀的历史意味，在于他开始拆解这套翻译机制。那个“翻译官”走了。从今往后，市场得自己读，自己接。  阅读原文 文章原文

宏观要闻 金融法草案首次提请全国人大常委会会议审议 据央视新闻消息，《中华人民共和国金融法（草案）》提请十四届全国人大常委会第二十三次会议首次审议。金融法是我国金融领域管总的基础性、综合性、统领性法律，定位于金融法律体系中的“1”，发挥指导、统领、规范作用。银行、保险、证券等领域的法律“N”以及其他金融法律法规“X”，需与“1”确定的基本规定对标对表、立修并重，具体规范各领域的金融活动，“1+N+X”共同构建科学完备统一的金融法律体系。金融法草案坚持强监管、防风险、促高质量发展的主题主线，注重统筹发展和安全，着力解决制约金融高质量发展中的法治难题。 汽车后市场消费迎重磅利好 据商务部网站周二发布消息，商务部等九个部门发布《关于培育壮大汽车后市场消费若干措施的通知》，从规范有序发展汽车改装、支持发展房车露营产业、培育传统经典车新业态等六个方面提出多达17项具体举措。汽车后市场，是指围绕汽车使用过程的各类服务与交易活动。从汽车的购置到最终的报废，消费者在这一过程中的需求涉及汽车保险、金融服务、维修养护、配件、租赁以及二手车交易等多个细分领域。 政府采购法迎来修订 宏观要闻 金融法草案首次提请全国人大常委会会议审议 据央视新闻消息，《中华人民共和国金融法（草案）》提请十四届全国人大常委会第二十三次会议首次审议。金融法是我国金融领域管总的基础性、综合性、统领性法律，定位于金融法律体系中的“1”，发挥指导、统领、规范作用。银行、保险、证券等领域的法律“N”以及其他金融法律法规“X”，需与“1”确定的基本规定对标对表、立修并重，具体规范各领域的金融活动，“1+N+X”共同构建科学完备统一的金融法律体系。金融法草案坚持强监管、防风险、促高质量发展的主题主线，注重统筹发展和安全，着力解决制约金融高质量发展中的法治难题。 汽车后市场消费迎重磅利好 据商务部网站周二发布消息，商务部等九个部门发布《关于培育壮大汽车后市场消费若干措施的通知》，从规范有序发展汽车改装、支持发展房车露营产业、培育传统经典车新业态等六个方面提出多达17项具体举措。汽车后市场，是指围绕汽车使用过程的各类服务与交易活动。从汽车的购置到最终的报废，消费者在这一过程中的需求涉及汽车保险、金融服务、维修养护、配件、租赁以及二手车交易等多个细分领域。 政府采购法迎来修订

——大事—— 岭南控股：筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项，股票停牌 岭南控股6月23日公告，公司正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买广州数字科技集团持有的广州广电城市服务集团85股份并募集配套资金事项。鉴于本次交易尚处于筹划阶段，存在不确定性，为了维护投资者利益，避免对公司证券交易造成重大影响，根据深圳证券交易所的相关规定，经公司申请，公司证券自2026年6月24日开市时起开始停牌。公司预计在不超过10个交易日的时间内披露本次交易方案，即在2026年7月8日前披露相关信息。 ST星农：筹划控制权变更事项，股票停牌 ST星农6月23日公告，公司股东湖州新家园投资管理有限公司、钱菊花、湖州南浔众兴实业发展有限公司、李伟红正在筹划公司股份协议转让事宜，该事项可能导致公司控制权发生变更。因公司受到中国证监会浙江监管局的行政处罚未满六个月，且被上海证券交易所公开谴责未满三个月，公司控股股东星光农科控股集团有限公司不得减持本公司股份。2026年6月23日，交易相关方已签署《股份转让意向协议》，就本次控制权变更事项达成初步合作意向。公司股票将于2026年6月24日开市起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日。 ——公司经营—— 大禹节水：全资子公司中标3.17亿元生态治理项目 大禹节水6月23日公告，公司全资子公司水电公司中标新疆维吾尔自治区阿克苏地区塔里木河干流盖孜库木片区生态综合治理项目施工标段，中标金额3.17亿元。项目计划工期859日历天，资金来源为超长期特别国债资金和地方配套及自筹资金。项目顺利实施将对公司未来经营业绩产生积极影响。 欧陆通：拟304.97万元收购杭州云电20%股权 欧陆通6月23日公告，公司拟以自有资金收购王越天持有的杭州云电科技能源有限公司（简称“杭州云电”）20股权（对应注册资本2000万元，其中已实缴注册资本300万元，未实缴注册资本1700万元），交易对价为304.97万元。本次交易完成后，杭州云电成为公司的全资子公司。 北大医药：帕利哌酮缓释片获得药品注册证书 北大医药6月23日公告，公司收到国家药品监督管理局核准签发的帕利哌酮缓释片《药品注册证书》。帕利哌酮是利培酮的主要活性代谢产物，是第二代抗精神病药物，控制作用强，亲和力、耐受性及药效均较高，主要适用于成人及1217岁青少年（体重≥29Kg）精神分裂症的治疗。帕利哌酮缓释片的获批进一步丰富了公司现有产品布局，有利于提升公司在精神领域产品市场的竞争力，对公司未来业绩提升有积极作用。受市场环境变化等不确定性因素的影响，公司药品的生产经营情况可能具有一定的不确定性，敬请广大投资者谨慎决策，注意投资风险。 哈药股份：注射用头孢他啶阿维巴坦钠获药品注册证书 哈药股份6月23日公告，近日，公司所属企业哈药集团制药总厂收到国家药品监督管理局颁发的关于注射用头孢他啶阿维巴坦钠的《药品注册证书》，本品获得批准注册。 华北制药：甲苯磺酸艾多沙班片获得药品注册证书 华北制药6月23日公告，公司近日收到国家药品监督管理局核准签发的甲苯磺酸艾多沙班片（30mg、60mg）《药品注册证书》。甲苯磺酸艾多沙班片是一种口服抗凝药物，用于伴有一个或多个风险因素的非瓣膜性房颤（NVAF）成人患者预防卒中和体循环栓塞；以及用于治疗成人深静脉血栓（DVT）和肺栓塞（PE），预防成人深静脉血栓和肺栓塞复发。 国药现代：下属子公司获得盐酸纳布啡注射液和硫酸羟氯喹片药品注册证书 国药现代6月23日公告，近日，公司下属子公司国药集团工业有限公司、国药集团川抗制药有限公司分别收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》。1.药品名称为盐酸纳布啡注射液，该药品广泛应用于缓解中至重度疼痛，也可作为复合麻醉时麻醉诱导。2.药品名称为硫酸羟氯喹片，该药品主要用于治疗类风湿关节炎，青少年慢性关节炎，盘状和系统性红斑狼疮，以及由阳光引发或加剧的皮肤疾病。 ——增减持—— 南威软件：控股股东吴志雄拟减持不超3%公司股份 南威软件6月23日公告，公司控股股东、实际控制人吴志雄计划自2026年7月15日起至2026年10月14日止，通过集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过1741.08万股，即不超过公司总股本的3。其中，通过集中竞价方式减持不超过580.36万股，通过大宗交易方式减持不超过1160.72万股。减持价格将根据减持时的市场价格确定，减持原因为降低股票质押率及个人资金需求。 三六零：控股股东拟减持不超5603.59万股公司股份 三六零6月23日公告，公司控股股东奇信志成自2024年8月进入解散清算程序，因缴纳税款资金需求，计划自本公告披露之日起15个交易日后的3个月内，通过集中竞价方式减持公司股份数量不超过56,035,900股（含本数），即不超过公司总股本的0.800564。减持价格将按照减持实施时的市场价格确定。 威帝股份：第一大股东及其一致行动人拟合计减持不超3%公司股份 威帝股份6月23日公告，股东陈振华计划通过大宗交易方式减持其所持公司股份不超过1116万股，不超过公司总股本的1.9996；股东陈庆华计划通过集中竞价交易方式减持其所持公司股份不超过558.1万股，不超过公司总股本的1。陈庆华为公司持股5以上第一大股东陈振华的一致行动人。 公司董事、财务负责人郁琼计划通过集中竞价交易方式减持其所持公司股份不超过6.65万股，不超过公司总股本的0.0119；公司副总经理崔建民计划通过集中竞价交易方式减持其所持公司股份不超过21万股，不超过公司总股本的0.0376；董事会秘书周宝田计划通过集中竞价交易方式减持其所持公司股份不超过22.5万股，不超过公司总股本的0.0403。 ——回购—— 圣湘生物：拟5000万元-1亿元回购公司股份，回购价不超22元/股 圣湘生物6月23日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于5000万元且不超过1亿元。回购价格不超过22元股。回购股份将用于员工持股计划或股权激励。回购期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过6个月。 新和成：拟3亿元-6亿元回购公司股份，回购价不超45.5元/股 新和成6月23日公告，拟3亿元6亿元回购公司股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划，回购价格不超过45.5元股。 申通快递：拟3.5亿元-4.5亿元回购公司股份，回购价不超22元/股 申通快递6月23日公告，拟以集中竞价方式回购公司股份，回购总金额不低于3.5亿元且不超过4.5亿元。回购价格不超过22元股。回购股份将用于股权激励或员工持股计划。回购期限为自公司董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。 ——大事—— 岭南控股：筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项，股票停牌 岭南控股6月23日公告，公司正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买广州数字科技集团持有的广州广电城市服务集团85股份并募集配套资金事项。鉴于本次交易尚处于筹划阶段，存在不确定性，为了维护投资者利益，避免对公司证券交易造成重大影响，根据深圳证券交易所的相关规定，经公司申请，公司证券自2026年6月24日开市时起开始停牌。公司预计在不超过10个交易日的时间内披露本次交易方案，即在2026年7月8日前披露相关信息。 ST星农：筹划控制权变更事项，股票停牌 ST星农6月23日公告，公司股东湖州新家园投资管理有限公司、钱菊花、湖州南浔众兴实业发展有限公司、李伟红正在筹划公司股份协议转让事宜，该事项可能导致公司控制权发生变更。因公司受到中国证监会浙江监管局的行政处罚未满六个月，且被上海证券交易所公开谴责未满三个月，公司控股股东星光农科控股集团有限公司不得减持本公司股份。2026年6月23日，交易相关方已签署《股份转让意向协议》，就本次控制权变更事项达成初步合作意向。公司股票将于2026年6月24日开市起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日。 ——公司经营—— 大禹节水：全资子公司中标3.17亿元生态治理项目 大禹节水6月23日公告，公司全资子公司水电公司中标新疆维吾尔自治区阿克苏地区塔里木河干流盖孜库木片区生态综合治理项目施工标段，中标金额3.17亿元。项目计划工期859日历天，资金来源为超长期特别国债资金和地方配套及自筹资金。项目顺利实施将对公司未来经营业绩产生积极影响。 欧陆通：拟304.97万元收购杭州云电20%股权 欧陆通6月23日公告，公司拟以自有资金收购王越天持有的杭州云电科技能源有限公司（简称“杭州云电”）20股权（对应注册资本2000万元，其中已实缴注册资本300万元，未实缴注册资本1700万元），交易对价为304.97万元。本次交易完成后，杭州云电成为公司的全资子公司。 北大医药：帕利哌酮缓释片获得药品注册证书 北大医药6月23日公告，公司收到国家药品监督管理局核准签发的帕利哌酮缓释片《药品注册证书》。帕利哌酮是利培酮的主要活性代谢产物，是第二代抗精神病药物，控制作用强，亲和力、耐受性及药效均较高，主要适用于成人及1217岁青少年（体重≥29Kg）精神分裂症的治疗。帕利哌酮缓释片的获批进一步丰富了公司现有产品布局，有利于提升公司在精神领域产品市场的竞争力，对公司未来业绩提升有积极作用。受市场环境变化等不确定性因素的影响，公司药品的生产经营情况可能具有一定的不确定性，敬请广大投资者谨慎决策，注意投资风险。 哈药股份：注射用头孢他啶阿维巴坦钠获药品注册证书 哈药股份6月23日公告，近日，公司所属企业哈药集团制药总厂收到国家药品监督管理局颁发的关于注射用头孢他啶阿维巴坦钠的《药品注册证书》，本品获得批准注册。 华北制药：甲苯磺酸艾多沙班片获得药品注册证书 华北制药6月23日公告，公司近日收到国家药品监督管理局核准签发的甲苯磺酸艾多沙班片（30mg、60mg）《药品注册证书》。甲苯磺酸艾多沙班片是一种口服抗凝药物，用于伴有一个或多个风险因素的非瓣膜性房颤（NVAF）成人患者预防卒中和体循环栓塞；以及用于治疗成人深静脉血栓（DVT）和肺栓塞（PE），预防成人深静脉血栓和肺栓塞复发。 国药现代：下属子公司获得盐酸纳布啡注射液和硫酸羟氯喹片药品注册证书 国药现代6月23日公告，近日，公司下属子公司国药集团工业有限公司、国药集团川抗制药有限公司分别收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》。1.药品名称为盐酸纳布啡注射液，该药品广泛应用于缓解中至重度疼痛，也可作为复合麻醉时麻醉诱导。2.药品名称为硫酸羟氯喹片，该药品主要用于治疗类风湿关节炎，青少年慢性关节炎，盘状和系统性红斑狼疮，以及由阳光引发或加剧的皮肤疾病。 ——增减持—— 南威软件：控股股东吴志雄拟减持不超3%公司股份 南威软件6月23日公告，公司控股股东、实际控制人吴志雄计划自2026年7月15日起至2026年10月14日止，通过集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过1741.08万股，即不超过公司总股本的3。其中，通过集中竞价方式减持不超过580.36万股，通过大宗交易方式减持不超过1160.72万股。减持价格将根据减持时的市场价格确定，减持原因为降低股票质押率及个人资金需求。 三六零：控股股东拟减持不超5603.59万股公司股份 三六零6月23日公告，公司控股股东奇信志成自2024年8月进入解散清算程序，因缴纳税款资金需求，计划自本公告披露之日起15个交易日后的3个月内，通过集中竞价方式减持公司股份数量不超过56,035,900股（含本数），即不超过公司总股本的0.800564。减持价格将按照减持实施时的市场价格确定。 威帝股份：第一大股东及其一致行动人拟合计减持不超3%公司股份 威帝股份6月23日公告，股东陈振华计划通过大宗交易方式减持其所持公司股份不超过1116万股，不超过公司总股本的1.9996；股东陈庆华计划通过集中竞价交易方式减持其所持公司股份不超过558.1万股，不超过公司总股本的1。陈庆华为公司持股5以上第一大股东陈振华的一致行动人。 公司董事、财务负责人郁琼计划通过集中竞价交易方式减持其所持公司股份不超过6.65万股，不超过公司总股本的0.0119；公司副总经理崔建民计划通过集中竞价交易方式减持其所持公司股份不超过21万股，不超过公司总股本的0.0376；董事会秘书周宝田计划通过集中竞价交易方式减持其所持公司股份不超过22.5万股，不超过公司总股本的0.0403。 ——回购—— 圣湘生物：拟5000万元-1亿元回购公司股份，回购价不超22元/股 圣湘生物6月23日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于5000万元且不超过1亿元。回购价格不超过22元股。回购股份将用于员工持股计划或股权激励。回购期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过6个月。 新和成：拟3亿元-6亿元回购公司股份，回购价不超45.5元/股 新和成6月23日公告，拟3亿元6亿元回购公司股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划，回购价格不超过45.5元股。 申通快递：拟3.5亿元-4.5亿元回购公司股份，回购价不超22元/股 申通快递6月23日公告，拟以集中竞价方式回购公司股份，回购总金额不低于3.5亿元且不超过4.5亿元。回购价格不超过22元股。回购股份将用于股权激励或员工持股计划。回购期限为自公司董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。

界面新闻记者 赵阳戈 纸尿裤甲酰胺风波持续发酵中。 据《经济参考报》报道，经委托专业检测机构对市场上部分品牌婴幼儿纸尿裤开展抽样检测，结果在“好奇”“碧芭宝贝”“Babycare”等多个品牌的婴幼儿纸尿裤中，检出毒性物质甲酰胺。 随后好奇、碧芭宝贝、Babycare等品牌发声，相继公布最新的检测结果，均称未检出甲酰胺；另一方面Babycare、好奇发文恳请相关政府抽检机构尽快公布检测结果。随着风波的持续发酵，涉及到的品牌销售数据是实实在在受到了影响。 根据蓝鲸新闻的统计，Babycare官方旗舰店，6月19日-21日，日销售额为50万-100万元，事发前其连续多日日销售额不低于250万元。好奇官方旗舰店6月19日-21日，日销售额下滑至25万元左右，此前连续多日日销售额不低于250万元。碧芭宝贝官方旗舰店6月19日-21日，日销售额约为1万元，此前销售额基本上稳定在10万-25万元左右。 6月22日下午。市场监管总局、工业和信息化部、国家卫生健康委、国家疾控局宣布成立联合调查组，核查婴幼儿纸尿裤甲酰胺有关问题，并依法依规处理。 在此背景下，市场将目光投向了多家A股纸尿裤公司身上。 豪悦护理（605009.SH）的产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。公司拥有的品牌中，希望宝宝（hope baby）、sunny baby为婴儿纸尿裤，康福瑞是成人纸尿裤品牌。 近两年，该公司处于“增收不增利”的境地，2024年营业收入和净利润分别为29.29亿元和3.88亿元，同比变动分别为6.25%和-11.65%；2025年分别为37.56亿元和2.32亿元，同比变动分别为28.22%和-40.14%；2026年趋势依旧，一季度营业收入9.75亿元，同比增长6.98%，其净利润8351.08万元，同比减少7.84%。 在定期报告中，豪悦护理坦言当前面临的现实挑战：“国内出生率持续低迷，叠加复杂多变的经济形势与市场环境，使得行业竞争进一步加剧”。在此背景下，婴儿纸尿裤市场头部品牌销售份额高度集中，部分中小品牌市场份额持续收缩，导致公司婴儿纸尿裤平均出厂价下行；同时，ODM业务亦被迫进行价格让利，对整体盈利水平造成了压力。 界面新闻注意到，在定期报告中，豪悦护理明确提及BabyCare是其合作客户。那么此次的甲酰胺风波对公司有无影响呢？ 界面新闻致电豪悦护理，相关工作人员表示，目前公司没有收到相关投诉或通知，公司与BabyCare“有部分代工”合作，但没有公布收入占比等详细的相关数据，“它也不止一个代工商”。 据该人士介绍，纸尿裤的生产都是遵循和符合专门的国家标准，“ODM产品和自有品牌是通用的”。各方的检查也较为频繁，合作方会来检查，相关政府部门会检查，公司自己也会进行自检，“公司自己的送检结果没有问题”。 东吴证券6月21日发布的研报显示，豪悦护理是国内婴儿纸尿裤、成人失禁用品及女性卫护产品的ODM头部企业，目前已构建”代工+自有+并购”三轨并行的业务体系（2025年1月以3.6亿元完成对丝宝护理100%股权收购）。该券商预计，2026年公司归母净利润有望实现2.97亿元，同比28.2%的增长，对公司首次覆盖，给予“买入”评级。 另一家上市公司百亚股份（003006.SZ），主要从事一次性个人卫生用品的研发、生产和销售，产品主要涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，公司旗下拥有“自由点”、“好之”、“丹宁”等品牌，其中“好之”为婴儿纸尿裤品牌，“丹宁”为成人失禁用品品牌，均定位于中高端产品。 2025年，百亚股份同样“增收不增利”，营业收入和净利润分别为34.92亿元和2.08亿元，同比变动分别为7.32%和-27.7%。2026年一季度情形好转，其营业收入和净利润分别为10.55亿元和1.44亿元，分别同比增长了6.01%和10.03%。 国盛证券分析师王长龙表示，百亚股份是川渝起家的一次性卫生用品领军企业，核心品牌“自由点”在本土卫生巾品牌中市占率排名第二，在川渝云贵陕核心区域优势显著。于6月份对该公司首次覆盖并给予了“买入”评级，预计2026年公司营收能达41.8亿元，净利润能达3.97亿元规模。 可靠股份（301009.SZ）的产品中也有纸尿裤，不过该公司主要经营成人失禁用品领域，产品包括成人纸尿裤、成人拉拉裤、成人尿片、护理垫、产妇巾、经期裤、吸水巾等系列产品，拥有“可靠”“吸收宝”“安护士”等品牌，覆盖高、中、低各个市场定位。公司2025年营业收入11.5亿元，同比增幅6.65%，净利润3611.87万元，同比增幅15.87%。2026年一季度，公司业绩突然同比下滑89.89%，营业收入则保持了个位数的增长，对此公司解释“系报告期汇兑损失增加所致”。 界面新闻也拨打了百亚股份和可靠股份的公开电话，拟进一步了解事件对公司生产经营的相关情况，截至发稿均无人接听。   界面新闻记者 赵阳戈 纸尿裤甲酰胺风波持续发酵中。 据《经济参考报》报道，经委托专业检测机构对市场上部分品牌婴幼儿纸尿裤开展抽样检测，结果在“好奇”“碧芭宝贝”“Babycare”等多个品牌的婴幼儿纸尿裤中，检出毒性物质甲酰胺。 随后好奇、碧芭宝贝、Babycare等品牌发声，相继公布最新的检测结果，均称未检出甲酰胺；另一方面Babycare、好奇发文恳请相关政府抽检机构尽快公布检测结果。随着风波的持续发酵，涉及到的品牌销售数据是实实在在受到了影响。 根据蓝鲸新闻的统计，Babycare官方旗舰店，6月19日-21日，日销售额为50万-100万元，事发前其连续多日日销售额不低于250万元。好奇官方旗舰店6月19日-21日，日销售额下滑至25万元左右，此前连续多日日销售额不低于250万元。碧芭宝贝官方旗舰店6月19日-21日，日销售额约为1万元，此前销售额基本上稳定在10万-25万元左右。 6月22日下午。市场监管总局、工业和信息化部、国家卫生健康委、国家疾控局宣布成立联合调查组，核查婴幼儿纸尿裤甲酰胺有关问题，并依法依规处理。 在此背景下，市场将目光投向了多家A股纸尿裤公司身上。 豪悦护理（605009.SH）的产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。公司拥有的品牌中，希望宝宝（hope baby）、sunny baby为婴儿纸尿裤，康福瑞是成人纸尿裤品牌。 近两年，该公司处于“增收不增利”的境地，2024年营业收入和净利润分别为29.29亿元和3.88亿元，同比变动分别为6.25%和-11.65%；2025年分别为37.56亿元和2.32亿元，同比变动分别为28.22%和-40.14%；2026年趋势依旧，一季度营业收入9.75亿元，同比增长6.98%，其净利润8351.08万元，同比减少7.84%。 在定期报告中，豪悦护理坦言当前面临的现实挑战：“国内出生率持续低迷，叠加复杂多变的经济形势与市场环境，使得行业竞争进一步加剧”。在此背景下，婴儿纸尿裤市场头部品牌销售份额高度集中，部分中小品牌市场份额持续收缩，导致公司婴儿纸尿裤平均出厂价下行；同时，ODM业务亦被迫进行价格让利，对整体盈利水平造成了压力。 界面新闻注意到，在定期报告中，豪悦护理明确提及BabyCare是其合作客户。那么此次的甲酰胺风波对公司有无影响呢？ 界面新闻致电豪悦护理，相关工作人员表示，目前公司没有收到相关投诉或通知，公司与BabyCare“有部分代工”合作，但没有公布收入占比等详细的相关数据，“它也不止一个代工商”。 据该人士介绍，纸尿裤的生产都是遵循和符合专门的国家标准，“ODM产品和自有品牌是通用的”。各方的检查也较为频繁，合作方会来检查，相关政府部门会检查，公司自己也会进行自检，“公司自己的送检结果没有问题”。 东吴证券6月21日发布的研报显示，豪悦护理是国内婴儿纸尿裤、成人失禁用品及女性卫护产品的ODM头部企业，目前已构建”代工+自有+并购”三轨并行的业务体系（2025年1月以3.6亿元完成对丝宝护理100%股权收购）。该券商预计，2026年公司归母净利润有望实现2.97亿元，同比28.2%的增长，对公司首次覆盖，给予“买入”评级。 另一家上市公司百亚股份（003006.SZ），主要从事一次性个人卫生用品的研发、生产和销售，产品主要涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，公司旗下拥有“自由点”、“好之”、“丹宁”等品牌，其中“好之”为婴儿纸尿裤品牌，“丹宁”为成人失禁用品品牌，均定位于中高端产品。 2025年，百亚股份同样“增收不增利”，营业收入和净利润分别为34.92亿元和2.08亿元，同比变动分别为7.32%和-27.7%。2026年一季度情形好转，其营业收入和净利润分别为10.55亿元和1.44亿元，分别同比增长了6.01%和10.03%。 国盛证券分析师王长龙表示，百亚股份是川渝起家的一次性卫生用品领军企业，核心品牌“自由点”在本土卫生巾品牌中市占率排名第二，在川渝云贵陕核心区域优势显著。于6月份对该公司首次覆盖并给予了“买入”评级，预计2026年公司营收能达41.8亿元，净利润能达3.97亿元规模。 可靠股份（301009.SZ）的产品中也有纸尿裤，不过该公司主要经营成人失禁用品领域，产品包括成人纸尿裤、成人拉拉裤、成人尿片、护理垫、产妇巾、经期裤、吸水巾等系列产品，拥有“可靠”“吸收宝”“安护士”等品牌，覆盖高、中、低各个市场定位。公司2025年营业收入11.5亿元，同比增幅6.65%，净利润3611.87万元，同比增幅15.87%。2026年一季度，公司业绩突然同比下滑89.89%，营业收入则保持了个位数的增长，对此公司解释“系报告期汇兑损失增加所致”。 界面新闻也拨打了百亚股份和可靠股份的公开电话，拟进一步了解事件对公司生产经营的相关情况，截至发稿均无人接听。  

6月23日，北京，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍全链条扩大汽车消费有关情况。图为商务部市场运行和消费促进司司长杨沐。图片来源：CFP 记者 辛圆 商务部市场运行和消费促进司司长杨沐在周二的国新办新闻发布会上表示，截至6月22日，消费以旧换新已累计带动相关商品销售额达到5万亿元，惠及6.3亿人次。其中，汽车以旧换新销售额占比63%，在惠民生、扩消费、优产业等方面都发挥了积极作用。 杨沐表示，汽车以旧换新政策有力支持居民汽车更新消费需求，持续发挥对汽车市场的支撑作用。政策实施以来，国内乘用车零售中，超四成车辆享受了以旧换新补贴。政策还促进了汽车置换流通，带动二手车消费。1-5月，二手车交易810万辆，逆势增长2.3%。 此外，杨沐提到，汽车以旧换新政策支持了超过1200万辆新能源汽车消费，以需求牵引高质量供给，推动汽车产业向绿色化、智能化转型。 “2025年，我国新能源乘用车市场渗透率达到53.9%，较政策实施前的2023年提升18.2个百分点；今年渗透率还在进一步提升，4月达到61.4%、5月达到62.9%，连续两个月超过60%，创历史新高，推动汽车电动化转型趋势进一步加快。”杨沐说。 商务部同时表示，汽车以旧换新政策有力带动了“换新—回收—循环利用”全链条发展，为促进资源节约、发展循环经济提供有力支撑。政策带动超过800万辆老旧汽车报废回收，使钢材、铝材等近千万吨的再生资源实现循环利用。初步测算，报废的这800万辆高排放汽车，还可以减少二氧化碳排放至少2300万吨。 在当天的发布会上，杨沐特别提到，接下来商务部将以更实举措推动汽车以旧换新提质增效，突出三个“优”。 具体来看，商务部表示，一是优化便民服务，指导各地持续提升兑付效率，让补贴资金高效直达消费者；二是优化数智赋能，迭代升级以旧换新信息系统，进一步便利补贴申领和审核；三是优化参与体验，用好汽车后市场等支持举措，进一步丰富汽车消费场景，使人民群众能够更好享受政策，让换车更省心，用车更舒心。 扩大内需，尤其是国内消费需求是今年中国经济稳增长的重要任务。作为消费的“大头”，多地出台政策举措大力支持汽车消费。 湖南省提到，对个人消费者通过售卖方式转让登记在本人名下的乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量的燃油乘用车，给予一次性补贴。对换购符合上述条件新能源乘用车的，按新车销售价格的8%给予补贴，补贴金额最高1.5万元；对换购符合上述条件燃油乘用车的，按新车销售价格的6%给予补贴，补贴金额最高1.3万元。 西安市此前发布的《2026年西安市汽车以旧换新补贴实施细则》明确通过报废更新与置换更新两大模式，为个人消费者购置新车提供专项补贴。该政策覆盖2026全年，补贴申请截止至2027年1月10日。置换更新补贴针对通过售卖方式转让旧车的消费者，同样区分新能源与燃油车补贴力度：换购新能源乘用车按新车售价8%补贴，最高1.5万元；换购2.0升及以下排量燃油乘用车按新车售价6%补贴，最高1.3万元。 6月23日，北京，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍全链条扩大汽车消费有关情况。图为商务部市场运行和消费促进司司长杨沐。图片来源：CFP 记者 辛圆 商务部市场运行和消费促进司司长杨沐在周二的国新办新闻发布会上表示，截至6月22日，消费以旧换新已累计带动相关商品销售额达到5万亿元，惠及6.3亿人次。其中，汽车以旧换新销售额占比63%，在惠民生、扩消费、优产业等方面都发挥了积极作用。 杨沐表示，汽车以旧换新政策有力支持居民汽车更新消费需求，持续发挥对汽车市场的支撑作用。政策实施以来，国内乘用车零售中，超四成车辆享受了以旧换新补贴。政策还促进了汽车置换流通，带动二手车消费。1-5月，二手车交易810万辆，逆势增长2.3%。 此外，杨沐提到，汽车以旧换新政策支持了超过1200万辆新能源汽车消费，以需求牵引高质量供给，推动汽车产业向绿色化、智能化转型。 “2025年，我国新能源乘用车市场渗透率达到53.9%，较政策实施前的2023年提升18.2个百分点；今年渗透率还在进一步提升，4月达到61.4%、5月达到62.9%，连续两个月超过60%，创历史新高，推动汽车电动化转型趋势进一步加快。”杨沐说。 商务部同时表示，汽车以旧换新政策有力带动了“换新—回收—循环利用”全链条发展，为促进资源节约、发展循环经济提供有力支撑。政策带动超过800万辆老旧汽车报废回收，使钢材、铝材等近千万吨的再生资源实现循环利用。初步测算，报废的这800万辆高排放汽车，还可以减少二氧化碳排放至少2300万吨。 在当天的发布会上，杨沐特别提到，接下来商务部将以更实举措推动汽车以旧换新提质增效，突出三个“优”。 具体来看，商务部表示，一是优化便民服务，指导各地持续提升兑付效率，让补贴资金高效直达消费者；二是优化数智赋能，迭代升级以旧换新信息系统，进一步便利补贴申领和审核；三是优化参与体验，用好汽车后市场等支持举措，进一步丰富汽车消费场景，使人民群众能够更好享受政策，让换车更省心，用车更舒心。 扩大内需，尤其是国内消费需求是今年中国经济稳增长的重要任务。作为消费的“大头”，多地出台政策举措大力支持汽车消费。 湖南省提到，对个人消费者通过售卖方式转让登记在本人名下的乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量的燃油乘用车，给予一次性补贴。对换购符合上述条件新能源乘用车的，按新车销售价格的8%给予补贴，补贴金额最高1.5万元；对换购符合上述条件燃油乘用车的，按新车销售价格的6%给予补贴，补贴金额最高1.3万元。 西安市此前发布的《2026年西安市汽车以旧换新补贴实施细则》明确通过报废更新与置换更新两大模式，为个人消费者购置新车提供专项补贴。该政策覆盖2026全年，补贴申请截止至2027年1月10日。置换更新补贴针对通过售卖方式转让旧车的消费者，同样区分新能源与燃油车补贴力度：换购新能源乘用车按新车售价8%补贴，最高1.5万元；换购2.0升及以下排量燃油乘用车按新车售价6%补贴，最高1.3万元。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 穆玥 运作已满五年，知名私募汉和资本旗下一批6年期超长锁定期产品，到期窗口正逐步到来，相关产品目前的业绩表现却不乐观。 好买基金网数据显示，截至最新净值更新日（2026年6月18日或2026年6月12日），汉和资本旗下一共有16只产品在该网站有业绩展示。这其中，2020年8月及之后成立的6只产品累计亏损率均在20%以上，“汉和资本106期”累计亏损率达31.73%。 “汉和资本106期”成立于2021年1月13日，至2024年9月6日累计亏损率一度达44.97%。随着市场行情转好，该产品的净值也曾有所修复，至2025年9月底累计亏损率收窄至16.29%。不过，随后该产品净值再度开始回撤，2026年以来的亏损率为7.93%。 汉和资本成立于2013年1月，2014年5月在中基协完成登记备案，公司实际控制人罗晓春曾供职于国都证券、招商证券、中金公司等。根据第三方平台数据，汉和资本曾一度跻身百亿私募行列，但近年来公司管理规模已经回落至50-100亿元区间。 公开资料显示，汉和资本坚持超长期价值投资策略，公司2017年7月发行首只3年锁定期产品，自2020年1月24日起，旗下所有3年锁定期产品仅接受赎回，不再接受申购。自2020年7月16日起，公司开始接受6年锁定期产品的申购预约，2020年8月发行首只6年锁定期产品。 界面新闻获得的一份汉和资本旗下某只6年锁定期产品申赎规则显示，该基金的开放日为每自然季度第一个月的15日，如遇非工作日，则顺延至下一工作日。拟赎回基金份额的投资者需要在开放日前25个工作日（记为T-25日，含当日，T 代表当期开放日 ），向基金管理人提交书面赎回申请。 根据中基协数据，界面新闻统计发现，汉和资本旗下一共备案过78只私募产品，其中，有42只产品成立于2020年8月及以后，占公司已备案产品总数的比例达53.85%。 图：汉和资本旗下产品成立时间分布情况 数据来源：中基协、界面新闻整理 在大规模集中“上新”超长锁定期产品以后，汉和资本的产品业绩突然开始“变脸”。 好买基金网数据显示，汉和资本旗下在该网站有业绩展示的产品，2019年和2020年的年度平均收益分别高达54.52%和56.27%，2021年至2024年却连续四年收益均值告负，年度平均收益率分别为-13.09%、-19.54%、-9.74%和-0.78%。2025年公司旗下产品的年度平均收益率“转正”，达到17.13%，不过今年以来，平均收益率已经再度亏损，为-7.91%。 “在管理规模快速扩张以后业绩突然变脸，这种情况在私募行业并不少见”，有业内人士对界面新闻谈到，“常见的原因主要有以下几个方面：一是投研团队、配套体系不能跟随公司规模同步扩张，导致公司原有的“精耕细作”投研模式难以为继；二是规模扩张后恰逢市场风格切换，公司原来的优势策略不再适配，又难以及时、准确地锚定市场新的投资机会；三是资金规模扩大以后，公司原有的交易灵活性优势不再，调仓和资产配置难度大幅增加。” 根据天眼查App数据，自2019年至2024年，汉和资本的参保人数一直保持在15人至17人之间，中基协最新备案信息显示，目前该公司的全职员工人数为14人。这也反映出，在管理规模大幅扩张以后，汉和资本的团队成员并未显著增加。 前述业内人士还对界面新闻表示，对于私募来说，产品设置较长时间锁定期，能够有效规避投资者短期赎回带来的被动减仓压力，公司也无需预留过多的现金应对赎回，从而能够更加充分地利用资金容量，专注于践行长期投资理念。不过，这样的安排也意味着投资者将被动承受锁定期内由于市场行情变化、私募投资决策失误等多方面因素带来的产品净值回撤风险，一旦锁定期内相关产品净值表现不乐观的话就会非常“难受”。 界面新闻注意到，在近年来旗下产品整体业绩表现不乐观的情况下，汉和资本自2022年1月以来曾多次宣布自购。 其中，2026年3月，汉和资本公告称，计划使用自有资金1000万元再次追加申购公司旗下所管理的私募基金产品，自2022年1月27日宣布增持旗下基金产品以来，公司累计增持旗下基金产品1.39亿元，且持有至今从未减持。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 穆玥 运作已满五年，知名私募汉和资本旗下一批6年期超长锁定期产品，到期窗口正逐步到来，相关产品目前的业绩表现却不乐观。 好买基金网数据显示，截至最新净值更新日（2026年6月18日或2026年6月12日），汉和资本旗下一共有16只产品在该网站有业绩展示。这其中，2020年8月及之后成立的6只产品累计亏损率均在20%以上，“汉和资本106期”累计亏损率达31.73%。 “汉和资本106期”成立于2021年1月13日，至2024年9月6日累计亏损率一度达44.97%。随着市场行情转好，该产品的净值也曾有所修复，至2025年9月底累计亏损率收窄至16.29%。不过，随后该产品净值再度开始回撤，2026年以来的亏损率为7.93%。 汉和资本成立于2013年1月，2014年5月在中基协完成登记备案，公司实际控制人罗晓春曾供职于国都证券、招商证券、中金公司等。根据第三方平台数据，汉和资本曾一度跻身百亿私募行列，但近年来公司管理规模已经回落至50-100亿元区间。 公开资料显示，汉和资本坚持超长期价值投资策略，公司2017年7月发行首只3年锁定期产品，自2020年1月24日起，旗下所有3年锁定期产品仅接受赎回，不再接受申购。自2020年7月16日起，公司开始接受6年锁定期产品的申购预约，2020年8月发行首只6年锁定期产品。 界面新闻获得的一份汉和资本旗下某只6年锁定期产品申赎规则显示，该基金的开放日为每自然季度第一个月的15日，如遇非工作日，则顺延至下一工作日。拟赎回基金份额的投资者需要在开放日前25个工作日（记为T-25日，含当日，T 代表当期开放日 ），向基金管理人提交书面赎回申请。 根据中基协数据，界面新闻统计发现，汉和资本旗下一共备案过78只私募产品，其中，有42只产品成立于2020年8月及以后，占公司已备案产品总数的比例达53.85%。 图：汉和资本旗下产品成立时间分布情况 数据来源：中基协、界面新闻整理 在大规模集中“上新”超长锁定期产品以后，汉和资本的产品业绩突然开始“变脸”。 好买基金网数据显示，汉和资本旗下在该网站有业绩展示的产品，2019年和2020年的年度平均收益分别高达54.52%和56.27%，2021年至2024年却连续四年收益均值告负，年度平均收益率分别为-13.09%、-19.54%、-9.74%和-0.78%。2025年公司旗下产品的年度平均收益率“转正”，达到17.13%，不过今年以来，平均收益率已经再度亏损，为-7.91%。 “在管理规模快速扩张以后业绩突然变脸，这种情况在私募行业并不少见”，有业内人士对界面新闻谈到，“常见的原因主要有以下几个方面：一是投研团队、配套体系不能跟随公司规模同步扩张，导致公司原有的“精耕细作”投研模式难以为继；二是规模扩张后恰逢市场风格切换，公司原来的优势策略不再适配，又难以及时、准确地锚定市场新的投资机会；三是资金规模扩大以后，公司原有的交易灵活性优势不再，调仓和资产配置难度大幅增加。” 根据天眼查App数据，自2019年至2024年，汉和资本的参保人数一直保持在15人至17人之间，中基协最新备案信息显示，目前该公司的全职员工人数为14人。这也反映出，在管理规模大幅扩张以后，汉和资本的团队成员并未显著增加。 前述业内人士还对界面新闻表示，对于私募来说，产品设置较长时间锁定期，能够有效规避投资者短期赎回带来的被动减仓压力，公司也无需预留过多的现金应对赎回，从而能够更加充分地利用资金容量，专注于践行长期投资理念。不过，这样的安排也意味着投资者将被动承受锁定期内由于市场行情变化、私募投资决策失误等多方面因素带来的产品净值回撤风险，一旦锁定期内相关产品净值表现不乐观的话就会非常“难受”。 界面新闻注意到，在近年来旗下产品整体业绩表现不乐观的情况下，汉和资本自2022年1月以来曾多次宣布自购。 其中，2026年3月，汉和资本公告称，计划使用自有资金1000万元再次追加申购公司旗下所管理的私募基金产品，自2022年1月27日宣布增持旗下基金产品以来，公司累计增持旗下基金产品1.39亿元，且持有至今从未减持。

图片来源：Illustration by R Kikuo Johnson 回顾今年3月15日举办的奥斯卡金像奖颁奖典礼，十部最佳影片提名作品的拍摄地点，恰好勾勒出当下好莱坞“分崩离析”的图景：《至尊马蒂》在纽约市的街头取景，《罪人》在路易斯安那取景，而《哈姆内特》则在英国取景。值得注意的是，奥斯卡获奖作品《一战再战》的取景地点遍布加州萨克拉门托及得克萨斯州的埃尔帕索等地，唯独没有进好莱坞的摄影棚。事实上，在最佳影片的一众提名作品中，没有一部的主要取景地点在洛杉矶。这一变化清晰地表明，电影工业的重心已经出现重大变化，“旧都”辉煌不再。 在好莱坞的杜比剧院外，红毯之上依然众星云集。然而电影所带来的经济收益，包括场地支出、本地薪酬与税收，大多已经悄然迁移，流向亚特兰大、英国伦敦、匈牙利布达佩斯等越来越多的城市，它们才是如今支撑起奥斯卡荣光的幕后主力。 以洛杉矶县为根基的“好莱坞”娱乐产业集群，正在走向瓦解。FilmLA的数据显示，洛杉矶的影视拍摄日数已经从2022年的36,792天锐减至2025年的19,694天。2022年至2024年期间，约有4.1万名从业者陆续选择离开。行业权杖已经从传统制片厂的掌门人手中，移交给了Netflix的联合首席执行官特德·萨兰多斯。即便在派拉蒙天空之舞的大卫·埃里森高价收购华纳兄弟探索公司后，也已无法撼动前者的地位。 这场备受瞩目的交易，很可能成为对洛杉矶的支柱产业——电影业的又一记重击。新晋好莱坞大亨埃里森在收购后承诺通过“协同效应”节流超过60亿美元。虽然他声称主要削减的将是“非人力成本”，但整座“电影城”（由于电影业在当地举足轻重，洛杉矶得此别称）已是山雨欲来，对可能发生的大规模裁员严阵以待。 与此同时，人工智能的威胁也在悄然迫近。产业崩溃的幽灵——那曾经因为制造业岗位外流而导致城市空心化、工人被技术淘汰的熟悉梦魇——正如同阴云，沉沉压在洛杉矶的棕榈树与林荫道之上。“这里简直就是‘晴天版的底特律’。”索尼影业前首席执行官迈克尔·林顿近期重访故地后如此评价。他告诉《好莱坞报道》：“这里一片死寂，了无生气。” 无论从哪个角度剖析，产业衰亡都是悲剧。而好莱坞的式微，意义则更为深远。多年来，电影一直是美国重要的出口产品，其输出的不仅是胶片，更是一整套美国式的世界观。如今，按照美元计算，美国每年能够从影视出口中赚取200多亿美元，虽然与石油、汽车、工业机械等其他出口相比相形见绌，但这些典型的美国产品——动作片、让人欲罢不能的流媒体剧集、潇洒的超级英雄与魅力超凡的明星——在构建国家“软实力”上远超账面价值。它们将美式语言、文化、时尚与道德观念，投射至从韩国首尔到巴西圣保罗的千家万户，即便满载液化天然气的货轮，影响力也无法与之比拟。当人们说出“一个他无法拒绝的条件”或“我想我们已经不在堪萨斯了”时（编者注：分别为电影《教父》《绿野仙踪》中的经典台词），全世界都心领神会，知其出处。 集群效应 近百年来，好莱坞一直是哈佛商学院的迈克尔·波特教授提出的“产业集群”理论在世界上最成功、最著名的范本之一。1998年，他将这类集群定义为“汇聚于同一地域、在特定领域的竞争中获得非凡成就的‘经济群体’”。其他范例包括德国南部的高性能汽车产业、美国费城周边的制药产业，以及意大利北部的高端制鞋产业。而在其论述中，波特特别点出了两个最耀眼的典范：“硅谷与好莱坞，或许是全球最负盛名的产业集群。” 产业集群之所以能够推动产业取得成功，在于其构建了良性循环，当业内的顶尖人才与公司汇聚一地时，便会形成虹吸效应，吸引更多的同行加入。波特指出，集群成员可以获得“远处竞争对手难以匹敌”的知识、人脉与动力，从而形成上行循环，吸引更多参与者并进一步强化整个产业。 20世纪初，为摆脱托马斯·爱迪生对电影摄影机、放映机及其他技术专利的围剿，并受到南加州的廉价地价与全年充足阳光的吸引，电影先驱们自纽约、新泽西西迁，好莱坞产业集群由此发端。在约1910年至20世纪20年代，数十家独立制片商垂直整合为派拉蒙、米高梅、华纳兄弟、福克斯、环球等一体化巨头，制作活动由此聚集于洛杉矶，逐步构建起涵盖摄影棚、外景地、洗印厂、设备商与熟练工人的完整生态。至20世纪30年代，集聚效应已经形成自我强化的正循环，黄金时代的制片厂体系每年产出数百部影片，不断塑造“票房明星”，吸引全球人才与资源，使好莱坞从一隅之地跃升为全球梦工厂。 原版好莱坞标志（约1924年）。图片来源：Underwood Archives/Getty Images 眼下，好莱坞似乎已经“盛极而衰”。这种变化并非突然发生，也非单一原因造成。很大程度上是因为技术壁垒的消失。对于观众来说，好莱坞以外的娱乐选择已不胜枚举。 从消费者的角度出发，经济学家或许会乐见流媒体时代的海量选择与激烈竞争——更多的选择，更低的价格。但如果站在现实而非理论的维度来观察，当前的转型对成千上万身处行业下行通道的熟练中产从业者，以及所有真正热爱影视的人来说，不啻为一场煎熬。行业人才血脉一旦枯竭，必将导致产品质量的退化，放任大量人工智能流水线出产的残次品充斥市场。美国最具文化分量的出口产业正在经历一场螺旋式下滑危机。 好莱坞的梦想职业还剩下什么？ 贾森·拉扎切克是一名编剧。2008年大学毕业后，他从纽约来到好莱坞，进入Lifetime的《军嫂》剧组工作。虽然拉扎切克当时“一点都不想进那个剧组”，但这份工作让他过上了稳定的编剧生活。在前流媒体时代，多数剧集每季产出22集或23集，“这意味着市面上有大量的编剧职位。”拉扎切克说。他的工作贯穿了所有剧集的制作全程，包括拍摄阶段，以便随时调整剧本。在此期间，剧集主管会在创作的方方面面给予他指导。他回忆道：“那时我学到的关于电视剧写作与制作的东西，比许多编剧一辈子学到的都多。” 如今，当一名年轻编剧满怀热忱地来到洛杉矶，恐怕已经很难找到这样的职业跳板。“对编剧而言，如今电视行业最令人沮丧的变化之一，就是剧集体量的锐减。”拉扎切克说。在流媒体时代，剧集没有固定的集数要求，因此几乎不再有剧集会制作22集，有些剧集甚至一部只拍四集或五集。“我的上一份编剧工作，是苹果公司的一部限定剧。”他说。制片方要求编剧先完成全部剧本，再由苹果决定是否投拍这部名为《诱惑》的剧集。苹果最终放弃了这部剧，尽管项目仍然可能找到下家。但即便有人接手，编剧也不会被续聘至制作阶段。 对于导演、摄影师、编剧、灯光师、混音师等众多从业者来说，流媒体时代意味着稳定的工作画上了句号。“周三晚八点的黄金档已成往事。”制片人兼编剧马克·戈夫曼表示，现在“（制片方）是先订购一集剧本，半年后再考虑下一集。只有极少数幸运儿能够在获准放行后一路快速推进。绝大多数项目都是走到哪算哪。” Apple TV在2025年推出的喜剧《制片厂》，对当今的好莱坞进行了辛辣讽刺。图片来源：©Apple TV+/Courtesy Everett Collection 结果就是现在编剧室职位的含金量已经大不如前。拉扎切克指出，因为“集数少了，编剧的岗位也少了”，加上编剧不再参与制作工作，其工作内容也大幅缩水。对于那些想在好莱坞勉力求生的人而言，他说：“我从未感觉如此艰难。”2023年编剧和演员的大罢工，更让这一现实困境凸显无遗。当时编剧与演员工会为争取更好薪酬、最低人员配置、更全面的医疗保险及人工智能保护条款，举行了持续近五个月、零薪水的罢工。 与好莱坞曾经庞大从业者中的许多人一样，拉扎切克如今不得不另寻出路。他最近的一份新职，是担任人工智能公司的写作专家顾问——而人工智能，正是那个步步紧逼、意图取代他老本行的行业。 “当我们在迪士尼的门口举牌罢工的时候，你要是问我乐不乐意给人工智能公司干活，我肯定会说：‘门儿都没有！’”他表示，“可时过境迁，人总还得养家糊口。” 拉扎切克依然住在洛杉矶，但许多人已经悄然离去，有的彻底转行，有的则迁往生活成本更低的地方远程工作。他给同行的建议是：“别把自己绑在好莱坞这一棵树上。” Netflix改变了一切 倘若被问及好莱坞产业集群衰退的根源，圈内人往往会得出相同的结论：“Netflix出现后，一切都变了。”该公司成立于1997年，最初从事DVD邮寄租赁业务。而革命性拐点出现在2010年，当时Netflix推出了互联网流媒体服务，彻底改变了游戏规则。 作为流媒体平台，Netflix可以持续收集每位订阅者的海量数据，包括偏好的类型、演员与导演，重复观看或跳过的场景，以及无数其他维度的数据。Netflix利用这些数据构建出了强大的算法引擎，能够依据用户观看习惯推导出的观看偏好，精准推送《女子监狱》《发展受阻》等热门剧集。Netflix还可以利用这些数据为自己的原创内容投资提供指导，例如2013年那场著名豪赌——在未见成片的情况下，即斥资一亿美元为大卫·芬奇的《纸牌屋》预定了两季——便是基于数据做出的决策。许多人推测，其庞大的数据储备甚至塑造了特定的叙事习惯，比如设置悬念以刺激连续观看，或频繁重述情节以抓回注意力被手机分散的观众。而这一整套数据驱动的运作范式，是依靠有线电视网络、拥有自身流媒体平台前的HBO等传统媒体所无法企及的。 特德·萨兰多斯，作为Netflix的联合首席执行官，目前已经是好莱坞的执牛耳者——但其血脉仍然源于硅谷。图片来源：Blanca CRUZ—AFP/Getty Images 随着Hulu、Amazon Prime和Apple TV悉数入局，HBO Max、Paramount+和Peacock等传统电视网络流媒体服务也加入混战，竞争越发白热化。这场“流媒体大战”始于2010年代，各方不惜花费重金争夺顶尖人才，老牌巨头与后起之秀的疯狂投入，意外缔造了电视史上一个空前繁荣的黄金时代。 尽管席卷电影业的资金狂潮早已退去，但最早进场的流媒体先驱已稳坐头把交椅，Netflix拥有3.25亿名订阅用户，是当之无愧的全球最大流媒体平台。根据数据公司Luminate的《2025年年终影视报告》，该平台去年吸引了美国59%的流媒体观看时长，其余市场由另外十家平台分食。其体量也早已今非昔比，近期，Netflix的市值已超3,200亿美元，超过迪士尼与索尼的市值总和。在行业期刊《Variety》杂志于去年12月评选的好莱坞最具权势人物榜上，Netflix的联合首席执行官特德·萨兰多斯位列榜首。纵使大卫·埃里森近来动作频频，也未能动摇前者的地位。 电影制作全球化的双刃剑 洛杉矶地区高昂的生活与制作成本，不断推高影视业的准入门槛，项目与人才外流在所难免。亚特兰大地区凭借更低的成本和不时提供的补贴，多年来一直是好莱坞重要的取景地之一。迪士尼的多部漫威电影，例如《黑豹》与《美国队长3：内战》，均在此拍摄，《饥饿游戏》《速度与激情》系列电影以及其他数百个影视项目亦在此制作完成。加拿大的温哥华同样值得关注，作为好莱坞的平替，其吸引力与日俱增，在加元疲软时尤其如此。 许多影视项目正在流向那些提供补贴、成本更低的国家，它们一边享受优惠政策，一边吸收好莱坞的成熟经验。“过去几年，我去了中国台湾地区好几次。”戈夫曼说，“也到过亚洲和中东的一些制作规模正在快速扩大的地区。不少东欧国家的制作体系如今也日趋完善。” 长远来看，电影制作的全球化有利于产业整体的健康发展，既便于开拓市场、降低成本，也能将专业知识输送到新兴的制作中心。但这一进程却也给洛杉矶本地的影视工作者带来了不容忽视的现实难题，动辄离乡背井，在遥远的片场一驻数月，不仅会严重打乱生活节奏，也绝非多数人的理想选择。制作人戈夫曼说：“我经常接到一些剧集的邀约，但条件是必须搬到地球另一端的某个国家，待上六个月到九个月，见不到家人。”从业四十年的制片人兼编剧玛乔丽·戴维也面临过类似抉择，她说：“之前有部戏我干脆没接，因为我不想去保加利亚生活。” 硅谷吞噬好莱坞 电影是在好莱坞拍摄，还是在亚特兰大或爱尔兰的都柏林拍摄，真的重要吗？在这个远程协作、视频会议成为常态的时代，拍摄地点或许已经无关宏旨。然而，随着好莱坞这样全球顶级产业集群的衰退，我们所失去的，远不止工作岗位与收入。 一个世纪以来，好莱坞群英荟萃，编剧、导演、摄影、演员、高管在此密切协作，穿梭于不同剧组之间，在片场、Musso & Frank’s酒吧、银湖的咖啡馆里随时交流创意、技术和人脉。正是这种密集互动，催生出了自我强化的正反馈循环，不仅让南加州的这一小片土地成长为产业中心，更将其影响力辐射至全球文化的每个角落。 倘若该产业集群因成本压力而分崩离析，洛杉矶就将失去这种每天都在各处上演的思维碰撞，共享的舞台、熟稔的搭档、面对面的指导都将走入历史，而正是这些，将天才的火花汇聚成了创新的星河。数十年积累的知识则随之飘散，无法再如往昔般薪火相传，也无法在紧密的合作与竞争中持续精进。 取而代之的，很可能是一个更趋碎片化的格局，伟大的作品或许仍会出现，但想保持那种整体的高水平与探索精神，势必更为困难。更令人忧心的是，下滑的趋势一旦形成，往往也会自我强化。 眼下，Netflix等流媒体平台无疑正立于行业之巅，遍揽全球专业人才制作各类影视内容。但行业格局或许很快就将迎来剧变。eMarketer、皮尤研究中心和美国疾病控制与预防中心的研究显示，青少年花在TikTok、YouTube、Facebook、Instagram、X等社交媒体平台用户自制视频中的时长，已经远超任何其他视频形式。在YouTube上，每分钟上传至平台的新视频长达500小时，其单日内容增量便已超过好莱坞的全年产量。而随着人工智能技术的高歌猛进，未来，全球数十亿人都将能借助工具，独自制作出质量日益精良的视频。 正如迈克尔·波特所言，好莱坞与硅谷是全球最负盛名的两大产业集群，而今，前者日渐式微，后者则大有蚕食前者之势。 对此，曾经的好莱坞大亨、时代华纳的前首席执行官杰夫·比克斯深有感触，并表示一个时代已经终结。“那些科技巨擘才是媒体现在的操盘者和未来的话事人。”他说，“这并非预测，而是对现状的描述。” **** ·产业集群的“地理锁定”不再是护城河：低成本地区与远程协作工具的成熟，使得影视制作可以全球分散布局。企业若过度依赖单一高成本区域，将面临人才流失与成本失控的双重风险，分散供应链同样适用于创意产业。 ·年轻一代在短视频社交平台花费的时间已远超传统影视，若未来更多人都能借助人工智能制作高质量内容，传统影视产业的护城河或将彻底消失。这不仅是好莱坞的终局，也是全球内容产业面临的终极拷问。 ·对于正在谋求文化出海和产业升级的中国企业而言，好莱坞的现状提供了一个极具价值的反向镜像：如何在人工智能时代留住核心创意生态，决定了文化产业能否真正走向全球产业链的顶端。 财富中文网对原文有删减和调整 编辑：魏雨彤

高校在校生规模断崖式下滑，财政状况急剧恶化。图片来源：Tom Fowlks via Getty Images 自大衰退以来，全美大学和学院都在应对一颗定时炸弹，如今越来越多院校表示，这颗炸弹将在下学期引爆。 过去一个月，美国多所高校管理层发布的一系列公告，宛如高等教育模式的讣告：这套办学体系无论对学生还是授课院校而言，都已难以为继。这篇讣告恰恰反映了过去二十年里持续下降的出生率引发的后果。 雪城大学校长J·迈克尔·海尼（J. Michael Haynie）上周在致全体教职员工的信中写道：“招生波动现象普遍存在、难以预测，即便对实力雄厚、资源充足的高校而言，这也成为‘新常态。’”他同时宣布该校下一财年本科招生未能达成既定目标。 他补充道：“2026年秋季招生缺口将带来实质性财务影响，包括预算赤字——这是该校许久未出现的状况。” 随着入学人数骤降，更多院校被迫进行类似的减值调整。全国学生信息交换研究中心（National Student Clearinghouse Research Center）数据显示，2025 年秋季美国高等院校总入学人数仅增长1%，低于前一年4%的增幅。私立四年制高校去年入学人数下降 1.6%。 明年的整体招生数据数月后才能出炉，但已有多所院校未能完成明年秋季的招生指标。决定大学适龄生源规模的人口时钟早在18年前大衰退后就开始进入倒计时：彼时美国普通家庭收入不稳定，纷纷推迟生育计划。如今这批孩子中年龄最大的已到大学入学年龄，各大高校不得不为近二十年前的家庭生育决策承担后果。正如一位高校校长近期所言，高等教育行业正站在十字路口。 文理学院的衰落 几乎所有院校都面临困境，但入学人数的断崖式下跌对遍布全美、数量庞大的小型私立学院而言，更是关乎存亡的挑战。大型院校正尝试开拓多元收入渠道、吸引新生源，而传统四年制文理学院则因财务约束，面临严重的消亡风险。在文理学院的发源地新英格兰地区，汉普郡学院（Hampshire College）4月宣布秋季学期结束后停办，明确将其归因于招生不足。过去十年，该地区已有32所四年制高校关停或合并，其中超三分之一是在2020年之后关闭的。 美国城市研究所（Urban Institute）高等教育融资领域高级研究员桑迪·鲍姆（Sandy Baum）表示，美国目前约有4000所高校，其中很多都鲜为人知。美联储数据显示，每年约有60所高校关停，关停速度在过去十年显著加快，且受冲击的基本都是学生规模较小的私立院校。美联储预测，在最坏情景下——若2025年至2029年招生人数下滑15%，每年关停院校数量将翻一番以上。 “精英高校不在受冲击之列，”鲍姆在接受《财富》杂志采访时表示，“如果一所学校仅招300名学生，运营将难以为继，部分院校必然会倒闭。” 学生都去哪儿了？ 受学费收入缩水影响，即便顶尖公立大学也已启动明年的大幅预算削减计划。佛蒙特大学上月宣布，因本科新生入学人数下降15%，下一财年将出现1200万美元预算赤字。怀俄明大学明年同样面临1500万美元的资金缺口，原因包括入学人数减少、通胀高企以及投资收益下降。 俄勒冈大学校长卡尔·肖尔茨（Karl Scholz）上月在致教职工的信中宣布，该校将削减3000万美元预算，主要原因是州外学生入学人数减少，并警告称，若当前趋势持续，未来几年该校赤字可能攀升至约6500万美元。 肖尔茨写道：“我认为我们正站在十字路口。这些趋势不只影响俄勒冈大学，而是代表着整个高等教育正在发生的变化。” 很多院校指出，州外生源与国际生源减少是重要的财务压力来源。布鲁金斯学会的研究显示，过去几十年，顶尖公立大学投入巨资吸引学费标准更高的州外生源，2002年至2022年间，非本地生源占比平均提升了55%。 但这种模式已开始显现疲软迹象。顶尖大型公立大学的州外生源基本保持稳定，但国际新生却大幅减少。全国学生信息交换中心数据显示，去年秋季本科国际生入学人数仅增长3.2%，增速不足2024年的一半；研究生国际生入学人数则下降近6%。这一趋势在去年春季仍在延续：教育非营利机构国际教育工作者协会（NAFSA）上月发布的报告显示，去年春季美国高校的外国留学生人数同比下降20%。 特朗普政府对外国留学生的强硬政策是原因之一——签证遭撤销的威胁使大量潜在学生放弃赴美求学。高昂的学费和整体生活成本也促使许多美国本土青年重新考量升学选择，越来越多人转而选择社区大学或职业技术院校。 尽管许多大学教务长和校长将问题归咎于地缘政治和政策因素，但鲍姆提醒，不应将入学人数骤降解读为周期性困境，对那些本就难以维持本土生源的小型院校来说尤其如此。 “美国高中毕业生数量在下降，”她说，“这并不意外。我们早就预见到这一趋势，只是现在它真的到来了。” 早在二十年前的大衰退时期，美国家庭生育率持续走低，研究人员便预测美国适龄大学生将出现断崖式下跌。 如今这批孩子中最年长的已年满18岁，高校开始感受到多年前家庭生育决策带来的冲击。美国国家教育统计中心（National Center for Education Statistics）数据显示，2010年至2021年间，美国本科入学人数已下降15%，未来还可能进一步下滑。咨询公司RC Strategy的研究显示，2007年后出生率下降17%，意味着2025年至2029年间，美国适龄大学生将减少57.6万人——这几乎是全美在校生规模最大的亚利桑那州立大学去年总学生人数的四倍。 小型院校面临的困境 鲍姆表示，包括常春藤盟校或加州大学等拥有巨额捐赠基金的公立大学系统在内的名校，或许能免受这场人口危机的冲击。这些院校的入学需求预计将保持高位，校方仍可在申请者中优中选优。 其他院校的发展前景则不容乐观。像雪城大学这样口碑出众、但尚未跻身第一梯队的顶尖州立大学和大型私立院校，未来数年将陷入更激烈的生源争夺战。去年，多所高校为提高入学率，在最后阶段向尚未确认就读意向的申请者追加奖学金，雪城大学便是其中之一。 亚利桑那大学等部分院校正主动缩减班级规模，以提升学术表现与毕业率，同时降低奖学金支出与全国招生成本。还有院校为维持运营，面向中老年群体推出调整后的课程体系——该群体作为日益扩大的潜在生源市场，希望学习新技能或实现职业转型。Council for Adult and Experiential Learning本月早些时候发布的调查显示，25至64岁的美国人中，有4170万人计划在未来两年内接受某种形式的高等教育。 但尽管大型院校，甚至小型特色院校尚能通过创新手段暂时缓解财务困境，但遍布全美各地的小型私立院校却可能迎来更为严峻的考验。它们面临激烈的生源竞争，又无法像大型高校那样储备充足资金、调整受众定位，其中很多院校最终难逃关停命运。 “大多数院校都没有雄厚的捐赠基金。全美有数千所高校——其中多数你可能从未听过——完全依赖学费维持运营，”鲍姆说，“一旦学生人数不足，它们就会陷入财务困境。”（财富中文网） 译者：中慧言-王芳