面对不菲的冠名赞助费，银行如何接住这波“流量”，将其转化为实实在在的获客成绩，将是一大考验。何况，不少未能参与省级城市足球联赛赞助的银行也在打着“擦边球”，力争分一杯羹。作者：陈植封图：记者拍摄2026年6月11日晚，金华队经过一番鏖战，在2026浙江省城市足球联赛（下称“吴越杯”）决赛中胜出，拿到冠军。这让朱超特别兴奋。作为一家股份制银行金华地区分行的对公业务客户经理，他亲身感受到“吴越杯”所带来的获客效应。自从金华队进入半决赛起，只要他与当地企业家聊起“吴越杯”，对方就会对金华队在赛场上的表现赞不绝口。不知不觉间，双方关系迅速拉近——原先屡遭婉拒的企业账户设立、工资代发、企业流动性贷款等对公业务，也开始顺利达成初步合作意向。在2025年江苏银行赞助“苏超”收获巨大的曝光流量效应后，浙商银行、兴业银行、湖北银行、四川银行、富滇银行也嗅到了获客新机遇，纷纷跟进，成为当地省级城市足球联赛的主要赞助商。不过，随着省级城市足球联赛持续火热，银行的赛事冠名赞助费用也水涨船高。其中，江苏银行的“苏超”赛事冠名赞助费用从去年的800万元涨至今年的约4500万元；浙商银行也斥资逾千万元获得“吴越杯”冠名赞助商资格。面对不菲的冠名赞助费，银行如何接住这波“流量”，将其转化为实实在在的获客成绩，将是一大考验。何况，不少未能参与省级城市足球联赛赞助的银行也在打着“擦边球”，力争分一杯羹。零售获客收效明显作为浙商银行杭州地区分行的一名客户经理，赵晨看到“吴越杯”全部逾60场比赛总计吸引现场观赛人数逾166.6万人、全网传播量超144亿次的成绩单时，感叹道“这笔投入还是挺值的。”在“吴越杯”举行期间，赵晨明显感受到自己的信用卡销售激活工作变得相当轻松。依托“吴越杯”总冠名，浙商银行推出“浙商银行·诗画浙江文旅联名信用卡”（下称“文旅卡”）。该卡涵盖“五个一”权益体系，即1张球票、1套景区门票、1%消费返现、1%分期贴息、一县一景商户满减活动。赵晨最初担心，随着居民青睐“花呗”等互联网零售信贷产品，信用卡营销面临不小的挑战。让他没想到的是，随着“吴越杯”持续火热，不少杭州居民主动来到他所在的支行网点办理文旅卡。他经手的发卡量、激活量与新卡刷卡消费笔数很快达到月度考核要求。数据显示，“吴越杯”举行期间，文旅卡累计新增发卡1.5万张，带动省内信用卡交易总额18亿元。一位浙商银行相关负责人表示，对于浙商银行在“吴越杯”举行期间所取得的品牌推广效应，银行高层相当满意。毕竟，“吴越杯”全网传播量超144亿次，令众多浙江地区及其他省市居民和企业都关注到了浙商银行，让银行员工与潜在客户的沟通更加顺畅，获客效果明显提升。在赞助省级城市足球联赛方面，江苏银行更早尝到了甜头。为了将“苏超赛事流量”转化成可观的获客成效，今年江苏银行在手机银行App（移动应用程序）上线“跟着苏超游江苏”文旅专区，通过提供聚合优惠、整合线路、提升体验三大服务，力争将更多关注“苏超”的居民流量转化成银行的零售客户。尽管朱超所在的银行并未参与赞助“吴越杯”，但是分行领导还是要求员工抓住“吴越杯”赛事火热机会，加大获客力度。为此分行领导在4月初“吴越杯”开启后，上调了二季度多项业务考核要求，例如4—6月期间零售业务的月均发卡量、激活量需较去年同期高出12%。得益于“吴越杯”，朱超所在分行基本完成了上述零售业务考核要求。朱超发现，零售业务部门“业绩达标”的一大秘诀，在于联合当地众多景点、餐饮门店与演出机构推出消费优惠——随着金华队成绩节节攀升，当地居民纷纷外出消费庆祝，这些消费优惠举措正好截住这边热情，吸引他们争相办卡、激活使用。朱超称，现在分行领导希望各家支行再接再厉，抓住6月下旬举行的浙江省城市篮球联赛机会（浙BA），取得更大的拓客成绩。记者注意到，随着省级城市足球赛事火热，不少银行打起另一种“擦边球”获客方式。6月11日晚的杭州黄龙体育中心人头攒动，逾4万名观众前来观看“吴越杯”决赛。在入场前，多位拿着多款公仔玩偶的年轻人逢人就说：“只要出示某国有大行或股份制银行的借记卡，就能领取一只公仔玩偶。”一听有人还没办这两家银行的借记卡，年轻人便热心提醒：“现在去附近银行网点办，应该还来得及。”赵晨也在思考，随着“吴越杯”落幕，自己该如何维系各项零售业务考核达标，包括信用卡激活使用等。“肯定不能重回以往托朋友找关系的老路，人脉资源终有耗尽的一刻。”赵晨说，这两天他开始梳理客户的金融服务需求，一方面寻找收入稳定，“提前消费”意愿较强的年轻客户推介文旅卡，另一方面通过搭配保险、理财、基金等产品，向客户资产配置组合提供更丰富的选择，助力自己的中间业务创收达标。对公转化不易相比“吴越杯”赛事对零售获客的显著推动作用，朱超发现对公业务若顺利实现获客转化，绝非易事。在4月初“吴越杯”开启时，他所在分行领导要求二季度对公业务的月均首贷客户数、新增对公贷款进件量与贷款增加量比去年同期增加逾10%。随着“吴越杯”赛事持续火热，朱超在过去两个月与逾20家金华当地企业达成了初步的信贷合作意向。但他发现，要将合作意向转化成实实在在的信贷业务，还面临不少挑战。6月初，当朱超要求这些企业递交工商、财务等资料，配合他完成贷前尽调时，逾50%的企业打起退堂鼓。其中，4家企业主由于下游订单获取状况发生了较大变化，原先的贷款计划不得不做出相应调整；另外7家企业主担心银行会额外要求他们追加房产抵押或第三方担保，导致贷款操作成本增加。朱超对此深感理解。银行信贷风控审核趋严，让企业主产生顾虑：自己花大量精力和时间配合客户经理完成信贷申请与增信举措，万一卡在风控关拿不到贷款，岂不是平添一堆“无效工作”。为了留住这些潜在客户，近日朱超与分行对公部门相关负责人沟通，邀请分行风控、合规同事前往上述7家有顾虑的企业实地考察，现场评估这些企业能否获得贷款支持。“此举成效不错。”朱超说。风控部门在实地考察后，建议3家企业可以根据下游大型企业的稳定订单，申请订单融资贷款；另外2家企业基于“海归创业”背景，可以尝试人才贷；还有2家企业因贷款用于设备改造，不妨试试“设备更新贷”。贷款门槛问题解决后，还有利率问题——银行风控系统能否给予足额授信贷款与优惠贷款利率。目前，朱超正在与分行对公部门磋商，寻找一个既能满足这些企业信贷需求，又能符合银行信贷风控合规要求的解决方案。6月12日，朱超所在支行对公业务团队向分行提出一项新诉求：针对分行要求支行抓住“浙BA”机会加大对公首贷企业获取力度，分行能否针对相关潜在企业客户设立更便捷的信贷申请流程与更宽松的信贷审批门槛。朱超称，分行很快作出回应，可以根据现有银行政策，向符合条件的民营企业（通过浙BA赛事“营销”获取）建立绿色信贷通道，但放宽贷款审批门槛绝无可能。记者注意到，依托“吴越杯”赞助商身份，浙商银行反而有着较高机会“近水楼台先得月”，实现获客转化。本次“吴越杯”的比赛用球来自台州地区的三门健龙体育用品有限公司。浙商银行台州分行以“吴越杯”为契机，向这家企业提供数科贷等金融产品，解决后者生产经营、品牌推广的资金缺口。（应受访者要求，朱超、赵晨为化名）  阅读原文 文章原文

作为上市公司、大型商事主体的商标权人，当维权行动面对的是小微经营者时，应进一步提高审慎义务。商标法保护的是品牌商誉与市场秩序，而非赋予权利人对通用词汇的垄断权。作者：社论封图：图虫创意近期，“遇见小面”起诉“渝见小面”商标侵权案引发社会广泛讨论。案件本身是否构成侵权，法律行业从业者各有看法。对于案件本身的探讨固然重要，但另一个问题或许更值得深思：对这样一件看似普通的商标维权行为，为何会引起强烈关注，我们担心的又是什么？先说最核心的商标法原理：商标越独特（显著性越强），其占用的公共语言资源越小，商标的保护范围通常越大。例如，“海尔”这种没有原本意义、完全由商标权人创造的词语，在其他情境下通常不会使用，因此一旦有其他人使用，很容易被认定为侵权。而“遇见小面”商标由“遇见”这一通用词汇与“小面”这一食物类型组合形成，这两个词语本身（包括其谐音）属于在商业环境下经常被使用的词语，因此认定侵权需要适用更高的标准。涉案商户使用 “渝见小面”标识，“渝”指代重庆小面这一食物的地域特色。“渝见”与“遇见”虽然读音较为相似，但含义有所不同。“渝见小面”是否构成侵权并无标准答案，法官审理时也有一定自由裁量空间。但相较于一般商标而言，认定“渝见小面”构成侵权时应更为严格，商标权人在发起维权行动时也应更加审慎。另外，“遇见”和“小面”本身是通用词汇，商标权人已经因此占据了更多的公共语言资源，在他人经营行为与其商标产生冲突时，应当审慎判断他人的使用，究竟是基于对公共资源的使用，还是对合法商标权的侵害。进行商标维权的核心目的在于防止故意仿冒牟利、损害商誉、搭便车等行为，以维护市场秩序。作为上市公司、大型商事主体的商标权人，当维权行动面对的是小微经营者时，应进一步提高审慎义务。商标法保护的是品牌商誉与市场秩序，而非赋予权利人对通用词汇的垄断权。因此，对无损害、无恶意的小微经营行为，即使客观上与商标本身产生冲突，也应给予一定的容忍度。“渝见小面”作为一家街边小店，门店面积小、价格亲民、客源仅限周边居民，其经营范围、消费人群和全国连锁的“遇见小面”有明显区分，难言对“遇见小面”造成实质损害，也很难对品牌口碑造成负面影响。即便“遇见小面”担心对方的长期使用会弱化自身商标辨识度，也可以采取先沟通、要求小店调整招牌或更改字号等更温和的方式，而非直接采取要求赔偿、提起诉讼等强硬手段。此外，本案也凸显了商标维权中强弱失衡的问题。大企业的批量维权大多走风险代理，前期不用花费任何律师费，即便败诉，仅需承担少量案件受理费，维权成本近乎为零。而即使过度维权，也很少会被认定为恶意诉讼，法律风险极低。反观普通商户，本就利润微薄，一旦被起诉，应诉时间成本、律师代理费、诉讼风险及潜在赔偿责任，足以成为压垮经营的负担，小微企业在面对头部企业诉讼时天然处于弱势地位。商标制度不应成为大企业恃强凌弱的制度工具，具备市场优势的商标权人，应当承担与之匹配的社会责任，克制无必要的诉讼维权，避免利用制度优势挤压小微商户的生存空间。谈到批量维权，目前还有一种令人担心的现象：部分主体已出现将商标作为牟利工具、将维权作为经营业务的倾向，这偏离了商标法鼓励正当经营、规制不正当竞争的立法初衷。法律不禁止集中打击大规模恶意仿冒、刻意蹭热度牟利的商家，这类批量维权合情合理。可如果盯上毫无仿冒牟利心思、也未造成实质损害的小摊贩，以起诉施压、强制收取许可费为主要方式追责，则本质上更像是利用制度漏洞垄断公共语言资源、获取超额收益，具备权利滥用的嫌疑。商标专用权从来不是不受约束的绝对权利，行使权利应牢记权利边界与善意底线。大型企业进行商业维权时，应注意区分小微商户的行为性质，对于独特性较弱的商标更应谨慎维权，起诉追责应建立在对方主观刻意侵权、确实造成消费者混淆、带来实质性损失的基础上，避免一刀切式的维权挤压小微商户本就不多的生存空间。  阅读原文 文章原文

截至6月16日，此次宜信财富“良性清退”类固收业务涉及的投资者人数及总金额暂不明确。投资者中流传着不同版本。据投资者反馈，在通过线上多个群聊进行实名签名接龙后，初步统计的数据是，8005名投资者涉及总金额110.4亿元。作者：刘颖 牛钰封图：图虫创意在宣布“良性清退”类固收产品25天后，国内知名财富管理机构宜信财富于2026年6月15日设立了新的投资者接待中心。6月16日下午，经济观察报记者来到该接待中心，发现其位于一家保安公司旁，入口安检处有七八名保安值守。记者被保安拦下要求出示身份证信息，并被告知仅投资者本人可以进入。当记者与从接待中心走出的投资者交流时，很快有人员上前制止：“禁止在此录音录像，我们目前不接受媒体采访，请删除录音。”该人员同时对投资者说：“如果引发舆论，你的资金会一拖再拖；没有舆论，你的钱要得会快。”多名去过该接待中心的投资者称，接待流程为投资者表达诉求，由宜信财富的接待人员记录，或者由投资者自行填写表格，兑付方案、兑付资金来源等关键问题未获得接待人员的明确回应。2026年5月23日，部分投资者从宜信财富理财师获悉，该公司经过慎重研究，并且向监管部门汇报后，决定自5月22日开始对类固收产品进行良性清退。宜信财富是宜信公司（Cred－itEase）重点打造的财富管理板块。清退消息来得猝不及防。从宜人优选、瑞承、投米等平台购买宜信财富理财产品的投资者慌了神，他们之中有不少人在宜信财富投资时间超过十年。今年5月下旬，已有多名投资者发现有类固收产品开始逾期。6月10日至16日，记者多次致电宜信公司创始人唐宁，并通过邮件、短信发送采访提纲，截至发稿未收到回复。他上一次出现在投资者视野中，是5月28日在宜信财富官方App（移动应用程序）瑞承、宜人优选的“唐宁@朋友圈”栏目发布的一条动态：“二次创业开启之日，拼搏ing。”在唐宁“拼搏”的同时，他的老客户们正在焦灼等待：良性清退究竟将采取何种方案？自己的本金和收益还能否要回来？6月16日，瑞承App官方客服回应记者称，清退方案自5月22日起预计需4—6周，本周为第四周，需要继续等待具体方案。截至6月16日，此次宜信财富“良性清退”类固收业务涉及的投资者人数及总金额暂不明确。投资者中流传着不同版本。据投资者反馈，在通过线上多个群聊进行实名签名接龙后，初步统计的数据是，8005名投资者涉及总金额110.4亿元。投资者聚在一起才发现，他们之前并没有仔细翻阅过产品合同，既不知道自己所买理财产品的底层资产是什么、募集资金投向何处，也不确定债权资产是否真实存在，因此无法相信兑付方案背后的资金来源是否坚实。同时，令投资者担忧的是，当初签约涉及的挂牌方、摘牌方、清算服务公司和拍卖平台等公司，有的已经被地方市场监督管理部门列入企业经营异常名录或者出现已注销的情况。类固收底层资产成“谜”这些投资者在宜信财富购买了“类固收产品”，投入金额从几万元到数百万元不等。5月24日，罗先生曾收到理财师的信息：方案细节没出，需要等待4—6周，方案是第一阶段优先退出“净本金”。理财师解释称，“净本金”是投资者在该平台所有投资（不含保险、基金类产品）中实际投入的本金总额，即陆续投入的钱减去已获得的收益。“净本金”说法在投资者中引发了争议。有投资者称，对于十几年的老客户，自身累计收益规模较高，最终可能不仅退不了多少钱，算过来可能还“倒欠”平台钱。记者从投资者处获悉，宜信财富推出的类固收产品大多投向非标准化债权资产。该系列产品虽在名称、期次、挂牌方、摘牌方、登记机构、担保方等方面存在差异，但交易结构高度相似。投资者面对的是挂牌方、摘牌方、挂牌机构三个主体。其中，挂牌方转让债权，摘牌方代表投资人受让债权，两者为交易对手。实际操作中，投资人直接将资金转到挂牌方的公司账户或挂牌方委托的清算服务公司设立收款专用账户，不经摘牌方。产品端的结构让投资者感到眼花缭乱。投资者将产品分为两类：起投门槛1万元至30万元的“小固”产品，30万元以上的“大固”产品。记者了解到，“小固”的底层资产多为自然人欠款债权，“大固”的底层资产未明确披露，理财经理宣传产品时称之为“有实物抵押的债权”，资金投向消费金融、新“三农”、科技、小微企业。罗先生于2024年6月购买的“安易盈—24期”，就是其中的“小固”产品。他的本金为10万元，债权预期收益为6.3%/年。罗先生将10万元转账到了贵州中拓清算服务有限公司，该公司是挂牌方昆明耿源投资有限公司（下称“昆明耿源”）委托的第三方收款机构。待罗先生购买昆明耿源的债权后，他登录宜人优选App，才看到该产品的底层资产——8名自然人欠款的本息，合计100216元，合同中仅列出姓名缩写，每名自然人的欠款金额在1万元至1.5万元，没有借款平台、借款时间和抵押细节。“安易盈—24”产品结构图投资者向记者反映，“大固”产品的路径更为复杂。投资者购买的是“标的债权”，却并未进一步看到底层资产。投资者签订的认购协议显示，认购资金用于直接受让挂牌方持有的挂牌产品（以产品具体名称为准），对应的基础资产为挂牌方合法持有的优质债权。“丰胜添—24”是“大固”产品中的一款。李女士曾在2023年4月通过宜人优选App，花50万元认购了这款产品，签订的是产品认购协议，预期收益是7.8%/年。该产品认购协议中提到，产品非公开挂牌的总规模不超过8000万元人民币，且产品分期认购，每期独立运作。在李女士提供的“丰胜添—24”的产品协议中，挂牌方为中茂鑫胜资产管理（山东）有限公司（2023年12月变更为云南奉维馨业投资有限公司，2024年被列入经营异常名录），挂牌机构为黑龙江融为产权服务有限公司（2024年1月变更为北京融为企业咨询服务有限公司，已于2025年10月27日被注销），摘牌方为贵阳市祥正利安投资有限公司（下称“贵阳祥正”）。协议中提到，挂牌方可按照产品协议的约定用途使用产品认购资金，也需要支付回购价款及预期收益。摘牌方受投资者委托，需要在产品存续期内妥善保管产品的有关文件、持续关注挂牌方的资信状况等。李女士称，根据协议约定，她认购的“丰胜添—24”产品本应于2025年4月到期。2025年5月，宜人优选的理财师帮李女士办理了本金续投一年。李女士表示，若用新资金购买产品，需将款项打至挂牌方或第三方（清算公司）账户；而续投仅需在App内点击同意即可，因此她并不清楚本金的实际流向。2026年5月，李女士发现，在合同到期后，利息打款方是山西速清分企业管理服务有限公司，她此前“没听说过”这家公司。工商资料显示，该公司于2026年4月14日成立。在收到利息后，理财师再度给李女士办理了本金续投一年，并让她签订了一份新的产品协议，产品名称为“元达昀”，产品利率是4.6%/年，挂牌方、摘牌方分别是福建灵熙投资有限公司和昆明傣焙投资有限公司，但李女士未与这些公司有直接的资金往来。“丰胜添—24”产品结构及关联关系据投资者提供的截图，多位理财师在介绍“大固”产品的底层资产来源时，说法非常相似，多为“投资于新农业新经济的优质高端理财”“农机租赁”“活体租赁”等。至于底层资金是否投资“三农”，投资者尚未可知。在收到“良性清退”消息后，投资者多次要求宜信财富方面披露资产流向、资金明细、债权清单、固定资产证明等材料，但截至6月16日，未获明确回复。部分产品关联公司“异常”记者注意到，无论是“小固”还是“大固”产品，多个产品协议中的签约主体因登记的住所或经营场所无法联系被地方市场监督管理部门列入企业经营异常名录，或者出现已注销的情况。例如，上述“安易盈—24期”产品涉及的“昆明耿源”等三家公司均被列入企业经营异常名录；“丰胜添—24”产品的挂牌方已于2024年被列入企业经营异常名录，挂牌机构则于2025年10月被注销。“丰胜添—24”产品的摘牌方贵阳祥正仍处于存续状态，记者拨打其企业联系方式，该电话显示为空号。该公司法定代表人王乾，同时担任深圳腾达盈亿信息咨询有限公司（下称“深圳腾达盈亿”）的法定代表人。穿透股权架构后，深圳腾达盈亿实际由上海燊昀数据科技有限公司100%控股，该公司法定代表人为李婧，而李婧同时也是北京原物集选科技有限公司（曾用名“北京宜人优选科技信息服务有限公司”，下称“北京原物集选”）的法定代表人。值得关注的是，天眼查信息显示，深圳腾达盈亿同时是“钧山投资”体系内的专业投资平台。钧山投资的主体为宜信恒业科技发展（北京）有限公司，即宜信公司旗下科技平台，管理基金规模达400亿元人民币。多位投资者称，像“丰胜添—24”这类早期产品，或许能在摘牌方背后追溯到其与宜信系的关联关系。近两年的固收类产品，多涉及小微企业——既无实缴资本，在理财产品售出后还被列入企业经营异常名录或出现注销的情况。记者进一步追踪了出现频率较高的底层债权人与债务人。这些公司存在一些共同特征：工商资料显示无实缴注册资本、无固定员工及资产；部分公司使用的注册电话号码为座机号，但均为空号或无法接通，甚至有几家公司的电话号码是“连号”。例如，昆明耿源与昆明傣焙投资有限公司的注册地址位于同一小区，但楼栋、单元等信息登记“模糊”，已被当地市场监督管理局列入经营异常名录。昆明耿源等公司作为挂牌主体，其资产从何而来？记者追踪发现了一家拍卖网站，主体为盈舒（浙江）拍卖有限公司（下称“盈舒拍卖”）。该网站最早一条债权拍卖信息发布于2024年8月——昆明耿源委托盈舒拍卖，将其依法持有的债权资产，在宜人优选、投米、她理财、好规划四个平台上进行公开拍卖。拍卖标的是一份债权转让清单，包含上万条个人借款信息，涉及姓名、借款合同、身份证号等内容，借款金额从几百元到2.5万元不等，借款时间集中在2024年7月下旬至8月初，合计总金额约为5000万元，且所有债权的打包时间均为2024年8月13日。这意味着，这些批量小额贷款在发放后不久便被转让处理。根据拍卖信息，昆明耿源委托的债权来源于宜信企享科技（北京）有限公司（下称“宜信企享”）。宜信企享是宜信系中投米App运营主体的大股东，由唐宁持股90%，法定代表人为王鹏。王鹏同时担任宜信系多家企业的法定代表人。不过，关于宜信企享的债权来源，目前尚无更多信息披露。盈舒拍卖网站上相关拍卖信息达50多页，单批规模从几百万元到上亿元不等。该拍卖网站最新一期拍卖信息发布于2026年5月7日，内容显示，受新疆鸿途资产管理有限公司（下称“新疆鸿途”）委托，将其依法持有的1.15亿元债权资产，于2026年5月14日至8月12日在宜人优选、投米、她理财、好规划平台进行拍卖。在部分“小固”投资者的产品结构中，新疆鸿途与盈舒拍卖分别以挂牌方和挂牌机构的身份出现。6月5日，记者致电两家公司工商信息披露的联系电话，接电话的人士均表示并非对应公司，并匆匆挂断电话。6月9日至11日，盈舒拍卖和新疆鸿途陆续被当地市场监督管理局列入经营异常名录，原因是通过登记的住所或者经营场所无法联系。上海关天律师事务所律师李先锋表示，公司已经注销或者正在注销，对投资者维权的具体影响需要结合该公司在产品中的角色、注销时间、清算程序以及是否仍有承接主体等情况判断。公司注销并不当然等于相关责任全部消灭，但后续维权路径、被告选择、送达和财产线索查找都会更复杂。现阶段不宜仅凭“已注销”作出结论，应结合合同、工商登记和清退安排进一步分析。李先锋进一步表示，建议投资人先固定身份、账户、合同、产品、收益、回款和清退信息，现阶段提出的主要诉求，是希望相关主体妥善处理兑付问题，说明资金和底层资产情况，并在兑付前避免资金异常流出或者不公平清偿。关联结构盘根错节在上述投资者签订的产品协议中，多家签约公司的主体，与宜信公司有直接或间接关联。宜信公司官网显示，2011年3月，宜信财富[宜信卓越财富投资管理（北京）有限公司]正式成立，财富管理升级作为宜信公司的战略规划之一，开始正式进入综合财产管理阶段。宜信财富的法定代表人是唐宁，公司经营范围包含投资管理、投资咨询、企业管理咨询、企业策划、经济贸易咨询、计算机技术培训、劳务派遣、市场调查、技术推广服务、承办展览展示活动，不得发放贷款、不得对所投资企业以外的其他企业提供担保等。国家企业信用信息公示系统显示，宜信财富共有29个分支机构，但目前页面上显示“无法获取该分支机构信息”。从对外投资上看，天眼查信息显示，宜信财富对外直接投资了400多家企业，这些企业多为有限合伙企业，所属行业包括投资与资产管理等，目前存续或在业的仅有49家。其中，普众信诚资产管理（北京）有限公司为其全资控股企业。该公司主要从事私募股权投资、房地产基金投资和资本市场投资，认缴出资额为5亿元。宜信财富在深圳市信农投资中心（有限合伙）中持股19.996%，后者投资了多家“三农”关联企业，且于2025年因“通过登记的住所或者经营场所无法联系”被列入经营异常名录。天眼查信息显示，宜信财富对外间接投资了约2000家企业（存续或在业），其中包含多家私募基金及股权投资企业，出资比例不等，涉及行业包含地产、科技等。其中，宜信财富间接持有山西帝德房地产开发有限公司超98%的股权。该地产开发公司早于2019年被列入企业经营异常名录，目前该公司法定代表人被限制高消费。天眼查信息显示，2026年3月以来，宜信财富新增了20余条对外投资公告，其中一些被投企业早前的营业状态显示为“已注销”。例如，2026年6月15日，天眼查信息新增了宜信财富对无锡信远达诚投资企业（有限合伙）的投资。该公司核心业务为利用自有资金对外投资，合伙人中除宜信财富外，还包含40个出资30万元及以上的自然人。但该公司已于2023年6月20日被注销。来源：天眼查此次投资者手中的类固收产品还涉及多家宜信系企业，部分“大固”产品协议中的回购担保方为宜信普诚信用管理（北京）有限公司（下称“宜信普诚”）。在购买“大固”产品时，投资者会收到一份由宜信普诚出具并盖章的担保函。在投资者提供的一份担保函中，宜信普诚表示自愿为挂牌方的债权转让产品到期兑付履约提供全额无条件不可撤销的连带责任担保。担保的范围包括：挂牌方应向本产品项下投资人支付的相关费用，包括但不限于产品的本金、收益以及违约金、损害赔偿金、实现债权的合理费用（包括但不限于律师费、诉讼费、保全费、公证费、取证费、鉴定费、差旅费），以及挂牌方因挂牌产品（包括未挂牌成功的产品）导致应承担的缔约过失责任、违约责任或侵权责任所产生的赔偿金等。担保期限为相关产品到期或提前到期之日起两年。值得关注的是，宜信普诚全资控股海南宜信普惠小额贷款有限公司，后者拥有小额贷款业务牌照，是宜享花App最初的备案主体。目前宜享花App备案主体变更为北京优普微佳科技有限公司（下称“北京优普微佳”）。北京优普微佳的法定代表人为王鹏，实控人为唐宁。多名投资人向记者表示，他们是分别在宜人优选、瑞承、投米、她理财、好规划等App上购买了本次清退涉及的类固收产品。这些App的运营主体、商标、商城系统等分属于不同的公司，比如宜人优选的多个商标归属于上市公司宜人智科的控股子公司——优赛恒创科技发展（北京）有限公司（下称“优赛恒创”），宜人优选Android版的软件著作权归属宜人金融信息服务（北京）有限公司（下称“宜人金融”）。2026年5月25日，宜人智科发文称，宜人智科作为独立运营的上市公司主体，与其他业务板块分属独立的业务体系，运营管理完全隔离，彼此经营独立、互不影响。宜人智科未开展任何财富管理类相关业务。从App运营方看，五个平台中，有两个平台的运营主体相同。宜人优选目前的运营方是上文提到的北京原物集选。多名投资者称，宜人优选此前名为“宜优选”。根据宜优选官方服务号，其主体为北京宜优选科技信息服务有限公司。2026年1月，该公司更名为“宜人智晟科技信息服务（北京）有限公司”。该公司由宜人金融全资控股，而宜信普诚95%控股宜人金融，最终受益人为唐宁。瑞承、投米的运营方分别为瑞承家族信息咨询（北京）有限公司、投米科技发展（北京）有限公司，她理财和好规划的运营方均为北京子在川上科技有限公司。宜人优选、瑞承、投米在股权结构上与宜信系有关联。瑞承的曾用名是“宜信卓越信息咨询（北京）有限公司”，注册资本1000万元，唐宁持股90%，田彦持股10%。有投资者称，瑞承官网的前身是宜信财富。五个平台、四套法人、复杂的股权关系——但投资者告诉记者，当他们打开App买产品时，他们只认一个名字：宜信。  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在股价狂欢之中，“国家队”基金、产业资本与高管频频出手减持股份，半导体行业迎来一波汹涌的减持风暴。作者：蔡越坤封图：图虫创意6月16日，全球高功率半导体激光元器件领军企业炬光科技（688167.SH）发布减持公告称，该公司股东李小宁、西安中科光机投资控股有限公司、陕西省集成电路产业投资基金（有限合伙）于2026年3月17日起至6月16日间合计减持95.19万股，占公司目前总股本的0.7315%。减持期间，该股股价上涨25.97%。6月12日，炬光科技公告称，公司职工代表董事、董事会秘书张雪峰，董事、财务总监叶一萍，股东侯栋（与控股股东、实际控制人刘兴胜为一致行动人）于2026年6月11日通过集中竞价交易方式完成减持计划。这并非个例。经济观察报记者根据Wind数据统计，截至6月16日，以Wind半导体行业为口径，超500余次减持事件中，共有89家半导体上市公司的股东及管理层及相关人士减持股票。仅6月1日至16日，就有包括富信科技 （688662.SH）、富创精密（688018.SH）、钜泉科技（688391.SH）、颀中科技（688012.SH）、赛微微电（603986.SH）、炬光科技等11家半导体上市公司相继披露减持计划。近半年来，AI（人工智能）算力需求井喷，半导体板块一路走高，截至6月18日，半导体指数（882121）年内飙涨72.11%。不过，在股价狂欢之中，“国家队”基金、产业资本与高管频频出手减持股份，半导体行业迎来一波汹涌的减持风暴。一位头部券商投行人士告诉记者，当前充裕的流动性环境为硬核科技提供了历史性的融资窗口，股东减持更多是产业资本优化自身财务结构的理性选择，并不必然等同于对行业前景的否定。他同时强调，真正的风险不在减持本身，而在于技术突破与商业化落地能否如期兑现，以支撑当前高昂的市值预期。谁在疯狂减持？以Wind半导体行业为口径，经济观察报梳理超500余次减持事件摘要发现，这一轮半导体行业减持潮，主体类型主要包含产业资本（创投机构/大股东）、互联网巨头、“国家队”资金及公司董监高等。在减持股东名单中，国家集成电路产业投资基金股份有限公司（下称“国家集成电路产业投资基金”）频频出现。500余次减持事件中，国家集成电路产业投资基金出手了27次。例如，6月 11日，安路科技（688107.SH）公告称，公司股东国家集成电路产业投资基金减持计划时间区间届满，截至2026年6月10日收盘，该产业基金通过集中竞价和大宗交易合计减持公司股份739.06万股，占公司总股本1.84%，减持总金额为2.62亿元。减持后，该产业基金持股比例由5.73%降至3.88%。公开信息显示，安路科技是A股首家专注于FPGA（现场可编程门阵列）业务的上市公司。截至2026年6月16日，安路科技的股价年内暴涨近50%。又如，6月5日，国家集成电路产业投资基金于2026年5月29日起至6月4日，通过大宗交易方式减持沪硅产业（688126.SH）1322.01万股，占总股本的0.40%，占国家集成电路基金对该公司持股总数的3.10%，对应金额约合3.59亿元，股份来源为IPO（首次公开发行）前取得。截至目前，国家集成电路产业投资基金对沪硅产业的持股数量为4.13亿股，占总股本比例为12.49%。数据显示，国家集成电路产业投资基金从2026年1月7日起，第一次减持沪硅产业，迄今为止，累计减持该公司股票1.54亿股，累计减持市值约为38.82亿元。公开信息显示，沪硅产业是国内领先的半导体材料企业。2020年4月20日，沪硅产业在上海证券交易所科创板上市。该公司主营业务为300mm、200mm及以下尺寸的抛光片、外延片、SOI硅片的研发与生产。截至2026年6月16日，沪硅产业的股价年内暴涨近43%。除了“国家队”，上市公司管理层及相关人士也是此轮半导体减持潮的重要主体。例如，在芯片股高歌猛进之际，市值超 4000亿元的大牛股兆易创新（603986.SH），其实控人出手减持。5月26日晚，兆易创新公告称，收到股东朱一明发来的《关于权益变动比例触及1%刻度的告知函》，在2026年5月11日起至5月25日期间，朱一明通过集中竞价和大宗交易方式累计减持公司股份632.99万股，占公司总股本的0.90%。值得注意的是，兆易创新董事长、实控人朱一明也是长鑫科技集团股份有限公司的创始人、董事长。后者是国内最大的DRAM芯片厂商，其科创板IPO申请已于2026年5月27日获得上交所上市审核委员会审议通过，并于6月12日获得证监会注册同意。截至6月16日，兆易创新的股价年内暴涨了149%。密集减持原因记者注意到，上述披露减持信息的上市公司，在2026年以来均出现了股价暴涨的情况。Wind数据显示，截至6月18日，半导体指数在年内上涨了72.11%。近一年以来，该指数的涨幅更是超过150%。半导体指数十大权重股分别为寒武纪（688256.SH）、兆易创新、澜起科技（688008.SH）、海光信息（688041.SH）、北方华创（002371.SZ）、中微公司（688012.SH）、中芯国际（688981.SH）、源杰科技（688498.SH）、佰维存储（688525.SH）、拓荆科技（688072.SH）。在半导体行业十大权重股样本中，有多家公司在2026年以来发布了减持公告信息。4月20日，海光信息发布公告称，公司持股5%以上股东成都蓝海轻舟企业管理合伙企业（有限合伙）已完成此前披露的股份减持计划，通过大宗交易方式合计减持1162万股，占公司总股本的0.50%，减持金额约27.15亿元。5月28日，半导体概念股澜起科技公告，公司股东上海融迎完成股份转让计划，实际转让澜起科技股份1222.80万股，转让价格为250.08元/股，金额约为30.58亿元。1月8日，拓荆科技披露《股东减持股份计划公告》，公司股东中微公司披露减持计划，计划在3月内减持公司股份不超过366万股。根据4月底披露的减持完成公告，中微公司此次减持金额合计约为10.43亿元。万联证券投资顾问屈放向记者分析指出，当前半导体行业减持主体可归为三类：一是国家产业基金或地方国资背景产业基金，伴随公司上市后选择减持获利，但后续会继续滚动投资，投向新的早期硬科技项目，其目的不仅是财务收益，更承载国家战略布局，助力解决“卡脖子”技术难题；二是民营股权投资基金，其减持更多基于财务投资回报的确认，采取商业化运作模式；三是上市公司高管及大股东，这类减持多为套现锁定收益，满足个人资金需求。从创投机构退出角度来看，半导体行业成为VC（风险投资）/PE（私募股权）机构减持退出的“主阵地”。私募智库机构LP投顾在4月份发布的《VC/PE机构A股退出报告2026》中指出，2025年，VC/PE机构的A股减持退出呈现出明显的高科技主导特征。“半导体产品与设备”和“技术硬件与设备”成为VC/PE机构减持金额最高的两大行业，合计贡献了近五成（46.50%）的减持规模，“硬科技”赛道已成为当前VC/PE机构在A股市场实现常态化退出并获取丰厚现金回报的核心来源。是否为见顶信号？一边是AI叙事下半导体板块估值狂飙，瑞银将其比作“新石油”，直言板块贡献了美股过半涨幅；另一边，A股半导体龙头江波龙、沪硅产业等上市公司密集出现高管减持套现的情况，股价应声下跌。6月5日，存储芯片大牛股江波龙（301308.SZ）披露，该公司副总经理朱宇计划于6月30日至9月29日减持不超过59.84万股，按6月9日收盘价514.65元/股估算，拟减持股份的市值近3.08亿元。披露减持后，该股股价在6月8日跌超6.72%。此外，沪硅产业6月5日发布减持公告后的第一个交易日即6月8日，该股股价暴跌7.20%。减持究竟意味着传递了见顶信号，还是持有者的中场获利了结？屈放认为，对于减持是不是见顶信号，首先还需要从公司未来成长属性来看，分析公司是否具备继续高速成长的能力、是否目前已处于估值高位等因素。当然，对于上市公司高管或大股东大幅度减持，投资者需要注意，毕竟其对公司的了解要比普通投资者更深刻。如果出现上市公司高管或大股东大幅度减持或持续性减持，建议投资者谨慎投资。5月27日，在凤凰湾区财经论坛上，知名经济学家、莲华资管首席投资官洪灝表示，所有人都知道这（半导体）是一个泡沫，只是想知道它什么时候到顶峰。他判断，当前类似2000年的互联网泡沫，半导体泡沫行情可能再持续3个月左右。对实体公司而言，洪灝认为，当下是最好的融资环境。从长期来看，6月8日，瑞银发布的全球股票策略报告提出，半导体正在成为“新石油”，其在全球股市市值中的比重已从2022年的约2.7%飙升至目前的12%。今年以来，半导体板块直接贡献了美国股市51%、新兴市场55%和日本股市40%的涨幅，瑞银坚信半导体板块仍有上行空间。从估值看，瑞银认为，过去泡沫时期相关板块的12个月滚动市盈率通常达到45倍至72倍，而当前MSCI（明晟）全球半导体指数的12个月滚动市盈率仅为37倍，仍有相当差距。瑞银认为，泡沫的真正终结往往发生在所有人停止追问是否合理时，或出现极端并购案例时，现在还没到那个阶段。金信基金分析认为，作为科技板块中周期与成长共振的核心领域，半导体当前处于短期催化密集、长期逻辑坚实的阶段，业绩兑现度优于其他板块，伴随行业资本开支稳步推进，板块行情具备持续上行基础。尽管板块近日出现技术性回调，属于过热情绪后的短期兑现，但宏观基本面与政策支撑并未弱化。总体来看，半导体与AI叙事深度绑定，短期驱动来自库存修复、存储涨价、国产替代提速，长期方向聚焦先进逻辑与先进存储国产突破。  阅读原文 文章原文

界面新闻记者 赵阳戈 时隔五年，百润股份（002568.SZ）再次抛出大手笔融资计划。本次募投方向是威士忌。 界面新闻注意到，共计13.05亿元的募资额中，超过七成将被用来购买橡木桶，项目建设周期达36个月。在这个需要陈酿数年，“与时间为友”的行业里，百润股份试图描绘一幅国产威士忌的宏伟蓝图。 然而，市场的反应冷漠，消息披露当天（6月18日）股价跌停。当“RIO”的增速神话“褪色”，百润股份对威士忌的押注，究竟是主动在开辟第二战场，还是暗含了一丝形势所迫？ 豪掷千金买“桶” 根据披露，百润股份拟通过向特定对象发行股票，募集资金不超过13.05亿元，全部砸向威士忌赛道。其中，11.4亿元将用于“麦芽威士忌桶陈扩能项目”，剩下1.65亿元，投向“研发检测中心项目”。 来源：公告 智研咨询统计数据显示，2025年我国威士忌需求量达8024万升，同比增长6.4%，“当前中国威士忌市场正处于快速成长阶段”。百润股份表示，作为全球第一大烈酒品类，威士忌在国内呈现渗透率低、消费均价高、增长势头强劲的特点，人均饮用量远低于日本、美国等发达国家，未来增长空间大。 界面新闻注意到，百润股份拥有的烈酒业务中，威士忌是重点发展方向，目前已进入规模化落地阶段。 数据显示，百润股份自2021年正式投产后，威士忌产能快速爬坡，目前已完成第60万只陈酿桶灌注，陆续推出“崃州”单一麦芽威士忌系列、“百利得”单一调和威士忌系列等多元产品。根据百润股份的发展规划，“未来4至5年将陈酿桶储备提升至100万桶”。 根据百润股份的安排，13.6亿元中有10亿元将用来购买橡木桶。百润股份解释称，橡木桶是威士忌陈酿的核心要素，其数量、品质与陈酿周期直接决定威士忌的产能、风味复杂度与产品等级，顺利实施将扩大公司橡木桶储备规模。 “我们2020年的非公开增发和2021年的可转债投向，主要也是建造桶陈仓库，其中就有部分资金用于买桶”，界面新闻致电百润股份，相关负责人表示，目前公司购买的酒桶国内国外的都有，但以国外为主，来源于北美欧洲等，公司会先下单给供应商，供应商再制定伐木计划，然后造桶交货。上游的木材其实是酒桶产能的瓶颈，在威士忌比较热门的年份，橡木桶甚至会紧缺，“现在相对平稳一些”。 “我们这趟采购以雪莉桶为主”，据上述人士介绍，雪莉桶就是泡过雪莉酒的橡木桶，一般新桶制造完成后，供应商会倒入雪莉酒浸泡，只有浸泡过一段时间的桶才能称为“雪莉桶”。 关于橡木桶的使用年限，该人士强调，不同的桶在使用年限上存在个体差异，比如索雷拉（Solera）系统通过将不同年份的酒液进行分级混合，其不但能创造风味独特且品质稳定的酒液，而且只要加以妥善维护，这个系统几乎可以“永不退役”，甚至使用超过百年的酒桶也并不罕见。 据悉，由于百润股份是2021年才第一次灌装，时间尚短，公司目前暂未遇到橡木桶报废的情况。 市场为何不买账？ 消息公布后，6月18日当天，资本市场的反应冷漠，收盘时仍有逾4万手卖单于跌停板排队。 界面新闻注意到，市场的冷淡，或许并非没有道理，公司押注威士忌，其中潜藏的挑战也不容忽视。 第一个便是日益拥挤的威士忌赛道。 在威士忌的赛道上，百润股份并非唯一玩家。国际品牌中，帝亚吉欧、保乐力加等巨头早已布局中国。中国酒业协会理事长宋书玉5月份在2026世界蒸馏酒大会上就有表示称，长期以来白酒是中国蒸馏酒的绝对主角，占据超过90%的市场份额，但随着世界烈酒不约而同来到中国，白兰地、威士忌等本土化进程全面提速，中国烈酒市场正从单一主导走向多元共生。 2025年，中国威士忌进口量增长约23%，达3.58万千升；进口额约4.46亿美元，微降1.31%。可见，进口威士忌市场正经历价格回归理性，曾经的“溢价泡沫”正在出清中。 与此同时，中国本土威士忌产业已从“概念期”进入“产品落地期”。全国在建及投产的威士忌酒厂已达55家，四川、云南、浙江、福建、山东等初步形成各具风土的产业集群。除了百润股份外，郎酒等传统白酒巨头也已入局。这意味着，国产威士忌除了要直面国际品牌在价格回归后的“降维打击”，还要面对本土新势力的竞争。 第二个便是时间成本。 比如百润股份的“麦芽威士忌桶陈扩能项目”的建设周期为36个月，虽然预计项目财务内部收益率（税后）为9.06%，但含建设期的静态投资回收期（税后）为11.99年。 以雪莉桶威士忌为例，常规品类需陈酿四年以上，年份系列更需十年以上。从2025年年报可以看到，威士忌项目所必需的时间成本。截至2025年年末，2020年的项目进度条运行至74.25%，2021年项目进度为97%。两者达到预定可使用状态日期分别为2023年6月30日和2024年10月31日，但两个项目在“是否达到预期效益”一栏上，填写的均为“不适用”。 来源：公告 界面新闻通过采访了解到，根据行业标准，单一麦芽威士忌至少需要陈酿满3年时间，“（36个月）就是按照这个来计算的”。也之所以如此，虽说公司是2021年开始灌装，但2025年才开始销售，推出了“崃州”和“百利得”两个系列。 “‘崃州’因为是单一麦芽，走得垂类，包括酒商等，“百利得”针对年轻市场，主推小包装，所以在便利店等渠道可以见到”，公司负责人向界面新闻解释。 该人士称，由于销售额目前不大，在年报中还没有对产品进行分类罗列。不过公司威士忌发展趋势不错，艾威奖中国区将“年度最佳销售团队”颁给崃州蒸馏厂；同时，艾威奖全球评选将“全球最佳销售团队” 颁给崃州蒸馏厂，崃州成为首个获此全球奖项的中国威士忌品牌。 据悉，百润股份烈酒营销团队在威士忌产品上市首年已实现覆盖全国31个省区、数万个终端网点，并成功进入全球市场的多个国家。 其三是主营业务承压。 百润股份主营预调鸡尾酒，市场占有率连续多年位居全国行业第一，“RIO（锐澳）”品牌已拥有较高知名度与市场影响力。 但最新的数据显示，这个赛道本身的市场容量和增速天花板已隐约可见。 2025年百润股份营业收入29.44亿元，同比下滑3.43%，其中酒类产品收入同比下降3.89%；公司净利润6.37亿元，下降了11.36%，连续第二年下滑。 在主营业务承压之际，将巨额资金沉淀在数年后才能兑现的橡木桶里，对公司的现金流和财务韧性将是一大考验。 目前看，百润股份资产负债率40%左右，货币资金虽有18亿元在手，不过公司的短期借款也有12亿元，同时可转债尚有11亿元的余额没有转股，转股价20.33元，与正股价形成倒挂。或许也正是现金流的压力，公司才选择了通过股权融资来降低财务杠杆、缓解偿债压力。 界面新闻也注意到，本次计划增发总数最高3.12亿股，即公司总股本的30%，规模不小，对现有股东的权益稀释效应影响几何，还有待公司考量。 好在进入2026年一季度，公司酒类产品业务及香精香料业务均恢复增长。公司实现营业收入8亿元，同比增长8.54%；实现归属于上市公司股东的净利润2.16亿元，同比增长19.34%。 界面新闻记者 赵阳戈 时隔五年，百润股份（002568.SZ）再次抛出大手笔融资计划。本次募投方向是威士忌。 界面新闻注意到，共计13.05亿元的募资额中，超过七成将被用来购买橡木桶，项目建设周期达36个月。在这个需要陈酿数年，“与时间为友”的行业里，百润股份试图描绘一幅国产威士忌的宏伟蓝图。 然而，市场的反应冷漠，消息披露当天（6月18日）股价跌停。当“RIO”的增速神话“褪色”，百润股份对威士忌的押注，究竟是主动在开辟第二战场，还是暗含了一丝形势所迫？ 豪掷千金买“桶” 根据披露，百润股份拟通过向特定对象发行股票，募集资金不超过13.05亿元，全部砸向威士忌赛道。其中，11.4亿元将用于“麦芽威士忌桶陈扩能项目”，剩下1.65亿元，投向“研发检测中心项目”。 来源：公告 智研咨询统计数据显示，2025年我国威士忌需求量达8024万升，同比增长6.4%，“当前中国威士忌市场正处于快速成长阶段”。百润股份表示，作为全球第一大烈酒品类，威士忌在国内呈现渗透率低、消费均价高、增长势头强劲的特点，人均饮用量远低于日本、美国等发达国家，未来增长空间大。 界面新闻注意到，百润股份拥有的烈酒业务中，威士忌是重点发展方向，目前已进入规模化落地阶段。 数据显示，百润股份自2021年正式投产后，威士忌产能快速爬坡，目前已完成第60万只陈酿桶灌注，陆续推出“崃州”单一麦芽威士忌系列、“百利得”单一调和威士忌系列等多元产品。根据百润股份的发展规划，“未来4至5年将陈酿桶储备提升至100万桶”。 根据百润股份的安排，13.6亿元中有10亿元将用来购买橡木桶。百润股份解释称，橡木桶是威士忌陈酿的核心要素，其数量、品质与陈酿周期直接决定威士忌的产能、风味复杂度与产品等级，顺利实施将扩大公司橡木桶储备规模。 “我们2020年的非公开增发和2021年的可转债投向，主要也是建造桶陈仓库，其中就有部分资金用于买桶”，界面新闻致电百润股份，相关负责人表示，目前公司购买的酒桶国内国外的都有，但以国外为主，来源于北美欧洲等，公司会先下单给供应商，供应商再制定伐木计划，然后造桶交货。上游的木材其实是酒桶产能的瓶颈，在威士忌比较热门的年份，橡木桶甚至会紧缺，“现在相对平稳一些”。 “我们这趟采购以雪莉桶为主”，据上述人士介绍，雪莉桶就是泡过雪莉酒的橡木桶，一般新桶制造完成后，供应商会倒入雪莉酒浸泡，只有浸泡过一段时间的桶才能称为“雪莉桶”。 关于橡木桶的使用年限，该人士强调，不同的桶在使用年限上存在个体差异，比如索雷拉（Solera）系统通过将不同年份的酒液进行分级混合，其不但能创造风味独特且品质稳定的酒液，而且只要加以妥善维护，这个系统几乎可以“永不退役”，甚至使用超过百年的酒桶也并不罕见。 据悉，由于百润股份是2021年才第一次灌装，时间尚短，公司目前暂未遇到橡木桶报废的情况。 市场为何不买账？ 消息公布后，6月18日当天，资本市场的反应冷漠，收盘时仍有逾4万手卖单于跌停板排队。 界面新闻注意到，市场的冷淡，或许并非没有道理，公司押注威士忌，其中潜藏的挑战也不容忽视。 第一个便是日益拥挤的威士忌赛道。 在威士忌的赛道上，百润股份并非唯一玩家。国际品牌中，帝亚吉欧、保乐力加等巨头早已布局中国。中国酒业协会理事长宋书玉5月份在2026世界蒸馏酒大会上就有表示称，长期以来白酒是中国蒸馏酒的绝对主角，占据超过90%的市场份额，但随着世界烈酒不约而同来到中国，白兰地、威士忌等本土化进程全面提速，中国烈酒市场正从单一主导走向多元共生。 2025年，中国威士忌进口量增长约23%，达3.58万千升；进口额约4.46亿美元，微降1.31%。可见，进口威士忌市场正经历价格回归理性，曾经的“溢价泡沫”正在出清中。 与此同时，中国本土威士忌产业已从“概念期”进入“产品落地期”。全国在建及投产的威士忌酒厂已达55家，四川、云南、浙江、福建、山东等初步形成各具风土的产业集群。除了百润股份外，郎酒等传统白酒巨头也已入局。这意味着，国产威士忌除了要直面国际品牌在价格回归后的“降维打击”，还要面对本土新势力的竞争。 第二个便是时间成本。 比如百润股份的“麦芽威士忌桶陈扩能项目”的建设周期为36个月，虽然预计项目财务内部收益率（税后）为9.06%，但含建设期的静态投资回收期（税后）为11.99年。 以雪莉桶威士忌为例，常规品类需陈酿四年以上，年份系列更需十年以上。从2025年年报可以看到，威士忌项目所必需的时间成本。截至2025年年末，2020年的项目进度条运行至74.25%，2021年项目进度为97%。两者达到预定可使用状态日期分别为2023年6月30日和2024年10月31日，但两个项目在“是否达到预期效益”一栏上，填写的均为“不适用”。 来源：公告 界面新闻通过采访了解到，根据行业标准，单一麦芽威士忌至少需要陈酿满3年时间，“（36个月）就是按照这个来计算的”。也之所以如此，虽说公司是2021年开始灌装，但2025年才开始销售，推出了“崃州”和“百利得”两个系列。 “‘崃州’因为是单一麦芽，走得垂类，包括酒商等，“百利得”针对年轻市场，主推小包装，所以在便利店等渠道可以见到”，公司负责人向界面新闻解释。 该人士称，由于销售额目前不大，在年报中还没有对产品进行分类罗列。不过公司威士忌发展趋势不错，艾威奖中国区将“年度最佳销售团队”颁给崃州蒸馏厂；同时，艾威奖全球评选将“全球最佳销售团队” 颁给崃州蒸馏厂，崃州成为首个获此全球奖项的中国威士忌品牌。 据悉，百润股份烈酒营销团队在威士忌产品上市首年已实现覆盖全国31个省区、数万个终端网点，并成功进入全球市场的多个国家。 其三是主营业务承压。 百润股份主营预调鸡尾酒，市场占有率连续多年位居全国行业第一，“RIO（锐澳）”品牌已拥有较高知名度与市场影响力。 但最新的数据显示，这个赛道本身的市场容量和增速天花板已隐约可见。 2025年百润股份营业收入29.44亿元，同比下滑3.43%，其中酒类产品收入同比下降3.89%；公司净利润6.37亿元，下降了11.36%，连续第二年下滑。 在主营业务承压之际，将巨额资金沉淀在数年后才能兑现的橡木桶里，对公司的现金流和财务韧性将是一大考验。 目前看，百润股份资产负债率40%左右，货币资金虽有18亿元在手，不过公司的短期借款也有12亿元，同时可转债尚有11亿元的余额没有转股，转股价20.33元，与正股价形成倒挂。或许也正是现金流的压力，公司才选择了通过股权融资来降低财务杠杆、缓解偿债压力。 界面新闻也注意到，本次计划增发总数最高3.12亿股，即公司总股本的30%，规模不小，对现有股东的权益稀释效应影响几何，还有待公司考量。 好在进入2026年一季度，公司酒类产品业务及香精香料业务均恢复增长。公司实现营业收入8亿元，同比增长8.54%；实现归属于上市公司股东的净利润2.16亿元，同比增长19.34%。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杜萌 又有知名主动权益基金经理出现新动向。 6月18日，景顺长城基金发布公告称，余广在管的景顺长城核心竞争力、景顺长城核心招景、景顺长城核心优选一年持有期等3只基金分别增聘农冰立、周寒颖、张靖三位基金经理共管。增聘后，余广名下已经没有单独在管的基金。 界面新闻记者从业内了解到，余广后续或将离开景顺长城基金。 公开资料显示，余广2005年1月加入景顺长城基金，目前已经超过21年。他从研究员做起，2010年5月起担任基金经理，目前担任公司总经理助理、股票投资部总经理。 表：余广先后管理的公募基金明细   来源：Wind 担任基金经理的16年期间，余广先后管理了8只基金，2021年2月份以后，他管理景顺长城核心竞争力等4只基金。 从业绩来看，余广的代表作景顺长城核心竞争力自2011年12月任职至今回报率为608.12%，年化回报率为14.45%。 景顺长城核心竞争力颇受机构投资者喜爱，该基金定期报告显示，在2022年末和2023年上半年，机构持有者的占比达到了65.66%和62.52%。 2020年12月和2021年1月，余广先后担纲发行了景顺长城核心中景一年持有、景顺长城核心招景两只基金。由于市场进入结构性轮动行情，两只基金至今的回报率分别为-3.73%和-17.67%。今年3月31日，景顺长城核心中景一年持有增聘了董晗共管，至今回报率为23%。 本次接任的三位基金经理均属于“中生代”。农冰立属于科技成长派基金经理，也是景顺长城“科技军团”核心成员之一，他于2022年10月加入景顺长城基金，2023年7月起担任股票投资部基金经理，现任股票投资部总监，截至今年一季度末，其管理规模为128.22亿元。 周寒颖在2015年7月加入景顺长城基金，担任研究部高级研究员，自2016年6月起担任国际投资部基金经理；现任国际投资部总监、基金经理，兼任投资经理，在管规模为52.21亿元。 张靖在2014年5月加入景顺长城基金，目前管理6只基金，管理规模为57.59亿元。代表作景顺长城策略精选自2014年10月任职至今回报率为487.24%，年化回报率为16.4%。 进入二季度以来，公募行业多位知名基金经理发生了变动。6月13日，申万菱信基金公告称，贾成东因个人原因，卸任所有在管基金，自2024年12月加入申万菱信基金后，他自2025年3月起管理了申万菱信行业精选、申万菱信新动力两只基金，截至离职两只基金回报率均为负数。 6月13日，富国基金基金经理徐智翔也卸任了富国新材料新能源混合、富国天瑞强势混合以及富国匠心成长混合等3只基金，卸任后，徐智翔在富国已经无在管公募基金。截至离任前他共管理3只基金，合计规模为63.62亿元。 同日，景顺长城集英成长两年定开宣布增聘基金经理孟棋与刘彦春共同管理。至此，刘彦春在管的6只基金中有4只共管、2只独管，独立管理的产品为景顺长城绩优成长、景顺长城新兴成长，合计管理总规模超过265亿元。 6月12日，广发基金吴远怡也卸任了广发价值核心混合、广发科技创新混合两只基金。此前的6月3日，他已经卸任了广发小盘成长混合（LOF）、广发成长领航一年持有、广发创新升级混合等3只基金。截至当前，他旗下也无在管产品。界面新闻记者了解到，他或将离开公募行业。 Wind数据显示，截至6月18日，今年内共有101家公募的213位基金经理离任，同期有113家公募的339位基金经理被新增聘。而在2025年同期，离任和增聘的数字分别是168位和255位。 公募行业的基金经理流动之所以保持在高位，是由多方面的因素导致的。 “最重要的原因就是今年行情好，市场赚钱效应增加，导致基金经理的岗位增加。有一部分绩优基金经理在业绩兑现后，因个人职业的规划进行转型，比如转向私募或者跨机构跳槽等，这些也是正常现象。”上海某公募投研部负责人对界面新闻记者表示。 此外，基金公司正从“明星基金经理单兵作战”向“平台化、团队化”投研转型，部分公司通过增聘共管、老带新等方式优化管理架构，导致部分基金经理卸任或调整管理范围。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杜萌 又有知名主动权益基金经理出现新动向。 6月18日，景顺长城基金发布公告称，余广在管的景顺长城核心竞争力、景顺长城核心招景、景顺长城核心优选一年持有期等3只基金分别增聘农冰立、周寒颖、张靖三位基金经理共管。增聘后，余广名下已经没有单独在管的基金。 界面新闻记者从业内了解到，余广后续或将离开景顺长城基金。 公开资料显示，余广2005年1月加入景顺长城基金，目前已经超过21年。他从研究员做起，2010年5月起担任基金经理，目前担任公司总经理助理、股票投资部总经理。 表：余广先后管理的公募基金明细   来源：Wind 担任基金经理的16年期间，余广先后管理了8只基金，2021年2月份以后，他管理景顺长城核心竞争力等4只基金。 从业绩来看，余广的代表作景顺长城核心竞争力自2011年12月任职至今回报率为608.12%，年化回报率为14.45%。 景顺长城核心竞争力颇受机构投资者喜爱，该基金定期报告显示，在2022年末和2023年上半年，机构持有者的占比达到了65.66%和62.52%。 2020年12月和2021年1月，余广先后担纲发行了景顺长城核心中景一年持有、景顺长城核心招景两只基金。由于市场进入结构性轮动行情，两只基金至今的回报率分别为-3.73%和-17.67%。今年3月31日，景顺长城核心中景一年持有增聘了董晗共管，至今回报率为23%。 本次接任的三位基金经理均属于“中生代”。农冰立属于科技成长派基金经理，也是景顺长城“科技军团”核心成员之一，他于2022年10月加入景顺长城基金，2023年7月起担任股票投资部基金经理，现任股票投资部总监，截至今年一季度末，其管理规模为128.22亿元。 周寒颖在2015年7月加入景顺长城基金，担任研究部高级研究员，自2016年6月起担任国际投资部基金经理；现任国际投资部总监、基金经理，兼任投资经理，在管规模为52.21亿元。 张靖在2014年5月加入景顺长城基金，目前管理6只基金，管理规模为57.59亿元。代表作景顺长城策略精选自2014年10月任职至今回报率为487.24%，年化回报率为16.4%。 进入二季度以来，公募行业多位知名基金经理发生了变动。6月13日，申万菱信基金公告称，贾成东因个人原因，卸任所有在管基金，自2024年12月加入申万菱信基金后，他自2025年3月起管理了申万菱信行业精选、申万菱信新动力两只基金，截至离职两只基金回报率均为负数。 6月13日，富国基金基金经理徐智翔也卸任了富国新材料新能源混合、富国天瑞强势混合以及富国匠心成长混合等3只基金，卸任后，徐智翔在富国已经无在管公募基金。截至离任前他共管理3只基金，合计规模为63.62亿元。 同日，景顺长城集英成长两年定开宣布增聘基金经理孟棋与刘彦春共同管理。至此，刘彦春在管的6只基金中有4只共管、2只独管，独立管理的产品为景顺长城绩优成长、景顺长城新兴成长，合计管理总规模超过265亿元。 6月12日，广发基金吴远怡也卸任了广发价值核心混合、广发科技创新混合两只基金。此前的6月3日，他已经卸任了广发小盘成长混合（LOF）、广发成长领航一年持有、广发创新升级混合等3只基金。截至当前，他旗下也无在管产品。界面新闻记者了解到，他或将离开公募行业。 Wind数据显示，截至6月18日，今年内共有101家公募的213位基金经理离任，同期有113家公募的339位基金经理被新增聘。而在2025年同期，离任和增聘的数字分别是168位和255位。 公募行业的基金经理流动之所以保持在高位，是由多方面的因素导致的。 “最重要的原因就是今年行情好，市场赚钱效应增加，导致基金经理的岗位增加。有一部分绩优基金经理在业绩兑现后，因个人职业的规划进行转型，比如转向私募或者跨机构跳槽等，这些也是正常现象。”上海某公募投研部负责人对界面新闻记者表示。 此外，基金公司正从“明星基金经理单兵作战”向“平台化、团队化”投研转型，部分公司通过增聘共管、老带新等方式优化管理架构，导致部分基金经理卸任或调整管理范围。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 邹文榕 信托业务“三分类”过渡期满三年后，行业标品业务转型配套工具日渐丰富。 界面新闻关注到，近日，国联信托正式获批开展股指期货交易业务资格，该公司不仅是业内第28家获批此交易资质的信托公司，同时也是2026年以来继江苏信托、建信信托后，第三家拿下该资质的机构。上一次一年之内多家信托机构获批该交易资质还要追溯到2022年。 图源：国家金融监督管理总局、界面新闻整理 股指期货交易业务是信托公司开展资本市场投资、精细化风险管理的核心工具之一，主要用于对冲股票资产价格波动风险、平滑组合收益波动、优化大类资产配置结构，业务开展以套期保值、风险对冲为核心导向。 半年内三家信托公司相继取得股指期货交易资质，此番集中批复，是否代表相关业务审批尺度放宽、监管“开闸放水”？ 用益金融研究院研究员帅国让在接受界面新闻采访时提到，当前信托业全面去非标、发力标品信托，股指工具可对冲权益系统性波动，支撑固收+、量化对冲等标品策略，平滑产品回撤、丰富产品线，补齐主动管理短板。不过，监管审批始终严守评级、风控、人员硬门槛，批复仅限套期保值与套利，严禁投机，准入标准未放宽。此番集中批复是适配标品转型的配套工具供给，核心是引导信托行业依托标准化工具稳健转型。 据界面新闻记者了解，2011年7月，原银监会发布《信托公司参与股指期货交易业务指引》（下称：《指引》），信托公司随之成为股指期货市场机构投资者当中的正式一员。 根据《指引》，信托公司直接或间接参与股指期货交易，应当经中国银监会批准，并取得股指期货交易业务资格。即便取得业务资格，信托公司固有业务也不得参与股指期货交易，仅集合信托业务可以套期保值和套利为目的参与股指期货交易；或者单一信托业务以套期保值、套利和投机为目的开展股指期货交易。 目前，在衍生品业务层面，信托机构只允许参与股指期货交易，其他类型的衍生品交易类型尚不被监管准许。 所有股指期货统一在中金所上市，包括上证50股指期货（代码IH）、沪深300股指期货（代码IF）、中证500股指期货（代码IC）和中证1000股指期货（代码IM）四个品种。 2026年4月证监会《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》明确：适时推出创业板股指期货，填补创业板专属对冲工具空白，完善全板块股指衍生品体系。 中金所统计显示，2025年，我国股指期货市场全年成交量12784.27万手，成交额157.43万亿元，同比分别增长7.04%和28.00%。其中中小盘对应的IC、IM品种增长尤为突出，全年成交金额依次为28.02万亿元、51.32万亿元，同比分别提升25.35%、45.17%。侧面反映出机构量化对冲、小盘权益风险管理需求持续走高。 图源：中金所 资深信托研究员袁吉伟在接受界面新闻采访时表示，股指对冲是量化阳光私募投资体系中不可或缺的工具，当前市场主流量化产品大多通过信托载体发行。此外，投顾类的信托产品也需要聘请量化私募担任投资顾问，倘若组合底层运用股指期货对冲市场波动，信托公司只有自身需具备股指期货交易资质，才能承接对应投资策略、满足投顾实操需求。 中国证券投资基金业协会披露，今年以来，私募机构做投顾发行的信托计划已达248只，同比增长了67.57%。 另据Wind统计，以受托人为统计维度，截至目前，外贸信托凭借1.17万只私募基金位列业内榜首，中粮信托、中信信托、平安信托发行数量则均在2000只以上。 以受托人为统计维度发行的私募基金产品统计 图源：wind 以外贸信托2026年以来发行的股票类产品为例，相关合作投顾机构便不乏明星私募，包括上海重阳投资、千象资产、启林投资、大朴资产、进化论、淡水泉等。 而前十受托人当中，仅中原信托和交银国际信托尚无股指期货交易资格。但从发行明细看，两家机构发行的权益类私募基金也不在少数。 袁吉伟向界面新闻记者分析，优质私募资源供给有限，头部量化私募挑选发行渠道时，往往更青睐综合实力雄厚、渠道资源丰富的头部信托机构。提前拿下股指期货资质、布局量化对冲业务的信托，往往可以优先绑定头部私募资源，而起步较晚的机构则容易丢失份额，这与银行代销赛道的竞争逻辑相似。 另一方面，袁吉伟进一步谈到，当前监管持续引导信托等中长期资金入市，叠加行业全面推进标品转型的内在需求，股指期货资质对信托的自主业务布局同样意义重大。 “依托股指对冲工具，信托能够自主搭建量化对冲、固收+等标准化投资产品线，可以有效对冲A股市场波动，平滑产品净值，完善净值化产品矩阵，并加速完成去非标、向标准化资产管理转型的核心目标，未来越来越多的中小机构有望借助这一资格布局发力权益市场。”袁吉伟向记者提到。 不过，界面新闻采访多家此前获批该业务资格的机构后获悉，即便如此，目前，业内真正运用该工具的信托公司并不多。 中部地区某信托财富管理总部负责人向界面新闻记者坦言，股指期货具备高杠杆、高波动特征，信托机构不会大规模运用该工具开展投资。同时，股指期货核心功能虽为对冲权益风险，但市场上可供投资经理选用的风险对冲工具种类较多，并非开展权益类投资就必须配置股指期货。 另一家信托公司资管部工作人员也向界面新闻记者透露，尽管公司早已拿到该业务资格，但截至目前，公司发行的产品中，并未实质落地运用过股指期货进行交易。“长远来看，公司肯定是希望拓展业务类型，为进一步做多策略大类资产配置做布局。但中短期看，还是希望先运用该交易资质落地套保等策略产品。” 此外，用益金融研究院研究员喻智向界面新闻记者分析，信托公司投研能力有限，目前标品业务仍以固收类产品为主。信托公司借助股指期货交易虽然可以增加配置资产种类、对冲风险，提高产品收益，但相关方面的人员培训、交易规则、技术安排等准备工作仍处于初期熟悉阶段。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 邹文榕 信托业务“三分类”过渡期满三年后，行业标品业务转型配套工具日渐丰富。 界面新闻关注到，近日，国联信托正式获批开展股指期货交易业务资格，该公司不仅是业内第28家获批此交易资质的信托公司，同时也是2026年以来继江苏信托、建信信托后，第三家拿下该资质的机构。上一次一年之内多家信托机构获批该交易资质还要追溯到2022年。 图源：国家金融监督管理总局、界面新闻整理 股指期货交易业务是信托公司开展资本市场投资、精细化风险管理的核心工具之一，主要用于对冲股票资产价格波动风险、平滑组合收益波动、优化大类资产配置结构，业务开展以套期保值、风险对冲为核心导向。 半年内三家信托公司相继取得股指期货交易资质，此番集中批复，是否代表相关业务审批尺度放宽、监管“开闸放水”？ 用益金融研究院研究员帅国让在接受界面新闻采访时提到，当前信托业全面去非标、发力标品信托，股指工具可对冲权益系统性波动，支撑固收+、量化对冲等标品策略，平滑产品回撤、丰富产品线，补齐主动管理短板。不过，监管审批始终严守评级、风控、人员硬门槛，批复仅限套期保值与套利，严禁投机，准入标准未放宽。此番集中批复是适配标品转型的配套工具供给，核心是引导信托行业依托标准化工具稳健转型。 据界面新闻记者了解，2011年7月，原银监会发布《信托公司参与股指期货交易业务指引》（下称：《指引》），信托公司随之成为股指期货市场机构投资者当中的正式一员。 根据《指引》，信托公司直接或间接参与股指期货交易，应当经中国银监会批准，并取得股指期货交易业务资格。即便取得业务资格，信托公司固有业务也不得参与股指期货交易，仅集合信托业务可以套期保值和套利为目的参与股指期货交易；或者单一信托业务以套期保值、套利和投机为目的开展股指期货交易。 目前，在衍生品业务层面，信托机构只允许参与股指期货交易，其他类型的衍生品交易类型尚不被监管准许。 所有股指期货统一在中金所上市，包括上证50股指期货（代码IH）、沪深300股指期货（代码IF）、中证500股指期货（代码IC）和中证1000股指期货（代码IM）四个品种。 2026年4月证监会《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》明确：适时推出创业板股指期货，填补创业板专属对冲工具空白，完善全板块股指衍生品体系。 中金所统计显示，2025年，我国股指期货市场全年成交量12784.27万手，成交额157.43万亿元，同比分别增长7.04%和28.00%。其中中小盘对应的IC、IM品种增长尤为突出，全年成交金额依次为28.02万亿元、51.32万亿元，同比分别提升25.35%、45.17%。侧面反映出机构量化对冲、小盘权益风险管理需求持续走高。 图源：中金所 资深信托研究员袁吉伟在接受界面新闻采访时表示，股指对冲是量化阳光私募投资体系中不可或缺的工具，当前市场主流量化产品大多通过信托载体发行。此外，投顾类的信托产品也需要聘请量化私募担任投资顾问，倘若组合底层运用股指期货对冲市场波动，信托公司只有自身需具备股指期货交易资质，才能承接对应投资策略、满足投顾实操需求。 中国证券投资基金业协会披露，今年以来，私募机构做投顾发行的信托计划已达248只，同比增长了67.57%。 另据Wind统计，以受托人为统计维度，截至目前，外贸信托凭借1.17万只私募基金位列业内榜首，中粮信托、中信信托、平安信托发行数量则均在2000只以上。 以受托人为统计维度发行的私募基金产品统计 图源：wind 以外贸信托2026年以来发行的股票类产品为例，相关合作投顾机构便不乏明星私募，包括上海重阳投资、千象资产、启林投资、大朴资产、进化论、淡水泉等。 而前十受托人当中，仅中原信托和交银国际信托尚无股指期货交易资格。但从发行明细看，两家机构发行的权益类私募基金也不在少数。 袁吉伟向界面新闻记者分析，优质私募资源供给有限，头部量化私募挑选发行渠道时，往往更青睐综合实力雄厚、渠道资源丰富的头部信托机构。提前拿下股指期货资质、布局量化对冲业务的信托，往往可以优先绑定头部私募资源，而起步较晚的机构则容易丢失份额，这与银行代销赛道的竞争逻辑相似。 另一方面，袁吉伟进一步谈到，当前监管持续引导信托等中长期资金入市，叠加行业全面推进标品转型的内在需求，股指期货资质对信托的自主业务布局同样意义重大。 “依托股指对冲工具，信托能够自主搭建量化对冲、固收+等标准化投资产品线，可以有效对冲A股市场波动，平滑产品净值，完善净值化产品矩阵，并加速完成去非标、向标准化资产管理转型的核心目标，未来越来越多的中小机构有望借助这一资格布局发力权益市场。”袁吉伟向记者提到。 不过，界面新闻采访多家此前获批该业务资格的机构后获悉，即便如此，目前，业内真正运用该工具的信托公司并不多。 中部地区某信托财富管理总部负责人向界面新闻记者坦言，股指期货具备高杠杆、高波动特征，信托机构不会大规模运用该工具开展投资。同时，股指期货核心功能虽为对冲权益风险，但市场上可供投资经理选用的风险对冲工具种类较多，并非开展权益类投资就必须配置股指期货。 另一家信托公司资管部工作人员也向界面新闻记者透露，尽管公司早已拿到该业务资格，但截至目前，公司发行的产品中，并未实质落地运用过股指期货进行交易。“长远来看，公司肯定是希望拓展业务类型，为进一步做多策略大类资产配置做布局。但中短期看，还是希望先运用该交易资质落地套保等策略产品。” 此外，用益金融研究院研究员喻智向界面新闻记者分析，信托公司投研能力有限，目前标品业务仍以固收类产品为主。信托公司借助股指期货交易虽然可以增加配置资产种类、对冲风险，提高产品收益，但相关方面的人员培训、交易规则、技术安排等准备工作仍处于初期熟悉阶段。

界面新闻记者 | 陶知闲 大手笔布局海内外产能项目，多个重磅投资接连终止，数亿资本开支落地遇阻，山东证监局近日出具的警示函揭开了玲珑轮胎（601966.SH）对外投资失败的冰山一角。 作为集轮胎设计、开发、制造、销售与服务于一体的绿色低碳轮胎企业，玲珑轮胎主营乘用及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非公路轮胎，产品覆盖乘用车、商用车、工程机械等领域，公司规划搭建国内 7 个工厂、海外 5 个工厂的产能版图，以此贴近主机厂配套服务半径。但近年来，激进的产能扩张并未转化为业绩增量，反而衍生出项目烂尾、资金沉淀、盈利弱化等一系列问题，与行业头部企业的差距越拉越大。 项目接连夭折 近年来，对外投资失败伴随着玲珑轮胎经营发展。公司多个重磅海内外项目先后停滞、终止，不仅造成大额资金沉淀，更暴露公司投资研判能力不足、项目管控缺失的短板，还因信息披露违规收到监管罚单。 2021 年 6 月玲珑轮胎披露对外投资公告，拟建设铜川年产 1520 万套高性能子午线轮胎和 50 万套翻新胎重大项目。该项目作为公司全国化产能布局的核心载体，曾被寄予完善全国产能网络的厚望，但项目推进不及预期，2025 年 10 月已发生重大变化，公司却未及时履行信息披露义务，拖延近 7 个月才正式披露，违反上市公司信息披露基本要求。董事长、时任总经理王锋，董事会秘书孙松涛因对上述行为承担主要责任，双双被予以监管警示。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 对于铜川项目终止原因，玲珑轮胎解释称，项目前期准备工作进展缓慢，相关配套措施未能如期落地，导致项目实施的制度保障与预期收益存在较大不确定性，为优化资源配置，经充分论证与审慎研判后决定不再推进。截至 2026 年 5 月初，公司已为该项目开展前期规划和筹备工作累计投入金额约 3.8 亿元，资金主要用于土地购置款及前期费用。目前公司虽正与各合作方积极沟通，力争追回上述款项，但也表示 “不排除无法全额追回该款项的风险”。 资深资本市场研究员王鹏飞向界面新闻记者表示：“大型产业项目前期配套落地进度本应在投资立项前充分研判，项目推进迟缓直至最终终止，折射出玲珑轮胎前期尽调的问题，对地方配套政策、落地节奏评估不足。更关键的是，重大投资项目发生变更拖延近半年才披露，凸显上市公司信息披露内控机制形同虚设，中小股东知情权难以保障。” 不止铜川项目，玲珑轮胎 2022 年底审议通过的安徽项目同样陷入停滞困境。受多重因素影响，该项目投资进度及建设周期无法按原计划推进，目前仅完成生活区（含宿舍楼、办公楼、餐厅）及部分生产配套设施（含仓库、消防泵房）建设，主体车间仍停留在规划设计阶段，已投入金额约 1.4 亿元。公司表示，后期将依据产品市场动态、项目实际需求及宏观经济环境，审慎评估后再适时推动建设。 海外重磅项目同样折戟。2025 年 4 月，玲珑轮胎公告拟斥资 87.1 亿元布局巴西境外投资项目，计划分三期建设，工期长达 7 年，预计 2025 年第三季度开工、2032 年 12 月底完工，资金来源为自筹 43.8 亿元、银行贷款 43.3 亿元。彼时公司将该项目视为 “7+5” 全球布局的关键一步，然而项目落地进程持续滞后，原定开工计划落空。 2026 年 5 月初，玲珑轮胎称正与合作方就持股比例等核心条款洽谈，项目尚未进入实质性建设，受投资政策、合作条件等因素制约，存在无法按期推进风险。时隔不足一月，公司又表示因与拟合作方在持股比例、合作条件等核心条款未能达成一致，项目已不具备按期推进条件，最终决定终止投资计划。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 王鹏飞对界面新闻记者分析称，“巴西项目投资规模近 90 亿元、回报周期长达 7 年，本身资金压力和政策风险极高。叠加公司后续 H 股上市终止，境外融资渠道受阻，资金落地难度大幅增加，项目终止早已埋下伏笔。接连多个大额项目半途而废，不仅沉淀超 5 亿元前期资金，更浪费公司战略布局时机，凸显激进扩张背后的盲目性。” 业绩下滑 项目不断腰斩背后，是玲珑轮胎的业绩下滑。2025 年公司营业收入 246.42 亿元，同比提升 11.72%；归属净利润13.69 亿元，同比下滑21.88%；扣非净利润 11.97 亿元，同比下滑 15%。2026 年一季度，公司业绩颓势延续，营收 60.57 亿元，同比增长 6%，增速维持低位；归属净利润1689 万元，同比大跌 95%；扣非净利润更是亏损 2690 万元，同比下滑110%。 数据来源：Wind、界面新闻研究部 对于业绩大幅下滑的原因，玲珑轮胎将其归结为外部环境冲击。公司表示，2025 年全球贸易环境面临严峻挑战，“关税壁垒高企” 与 “绿色壁垒升级” 形成双重压力，对企业出口成本、供应链管理能力和市场准入构成系统性挑战；同时全球经济在多重压力下艰难前行，地缘政治紧张、贸易政策不确定性加剧、全球债务水平攀升，导致经济增长态势显著分化。 然而与行业头部企业对比，玲珑轮胎业绩差距持续拉大。2025 年，中策橡胶营收450 亿元同比增长 15%，归母净利润…

近日，深交所正式受理上海季丰电子股份有限公司（下称 “季丰电子”）的创业板 IPO 申请。这家深耕半导体检测赛道的公司计划发行不超过 3852.87 万股，募集 9.24 亿元资金，投向浦东技术中心建设、车规级量产测试服务升级、芯片中试平台研发及补充流动资金四大核心项目。 界面新闻记者从招股书看到，2023-2025 年，季丰电子营业收入从 4.43 亿元升至 6.69 亿元，三年复合增长率达到 22.88%；归母净利润从 2338.67 万元升至9125.55万元，三年翻了近两番。然而，在这份高速增长的成绩单背后，毛利率持续滑坡、客户与竞争对手身份重叠、研发投入强度逐年萎缩、亏损业务逆势大规模扩产等多重深层次矛盾也正逐渐浮出水面。 核心业务盈利能力走弱 季丰电子的主营业务是为半导体产业链提供检测服务与检测硬件产品解决方案，检测对象覆盖数字、模拟、存储、功率、射频及复杂 SoC 等全品类芯片。界面新闻记者注意到，这家被市场寄予厚望的 “半导体质检官”，核心盈利能力在报告期内呈现出持续下滑的态势。 报告期内，季丰电子主营业务毛利率分别为38.49%、37.54%和35.74%，连续下行，三年累计下滑2.75个百分点。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 拆分业务结构看，问题更为突出。占季丰电子营收 60% 以上的第三方实验室检测分析服务，作为基本盘和利润核心，毛利率从 2023 年的 52.67% 降至 2024 年的 52.09%，2025 年则下滑至 51%，三年累计回落 1.67 个百分点。尽管单年降幅不大，但考虑到该业务对公司利润的贡献度超过 70%，其持续下滑对整体盈利的侵蚀效应不容小觑。 季丰电子第二大业务板块检测硬件产品毛利率下滑更多，从 2023 年的 35.98% 降至 2025 年的 31.02%，三年下降近 5 个百分点。这反映出公司在检测设备及配套产品领域的市场竞争力正在减弱，议价能力持续走低。 被季丰电子寄予厚望的量产业务及电子制造服务更是成为 “盈利黑洞”，报告期内持续亏损。其中2024年该业务毛利率一度跌至-68.88%，意味着每实现 1 元收入就要亏损 0.69 元。尽管 2025 年亏损幅度有所收窄，但毛利率仍为负值，持续吞噬着公司其他业务创造的利润。 会计师李耀对界面新闻记者表示，毛利率连续下滑往往是产品竞争力下降、行业竞争加剧或定价权弱化的信号。对于科技型企业而言，若毛利率下行趋势无法扭转，即便营收规模继续增长，利润增长也将乏力，甚至出现”增收不增利”的情况。 他同时指出，当前国内半导体检测行业正处于快速扩张期，大量新玩家涌入导致价格战苗头初现，若季丰电子无法及时扭转毛利率下滑趋势，未来盈利能力可能面临更大压力。 界面新闻记者还注意到，季丰电子客户结构中存在着一组值得市场关注的关系 —— 多家核心客户同时也是公司直接竞争对手。 苏试试验在报告期内始终位列季丰电子前五大客户：2023 年和 2024 年均为第五大客户，2025 年跃升至第二大客户。界面新闻记者查询发现，苏试试验控股的子公司苏试宜特，是国内半导体检测领域的头部企业，与季丰电子在多个细分市场存在直接竞争关系。 无独有偶，台湾半导体检测龙头闳康科技也同时出现在季丰电子的 “重要客户” 和 “主要竞争对手” 两份名单中。这种 “既是生意伙伴，又是战场对手” 的双重身份，让相关交易的商业合理性和定价公允性遭到了市场质疑。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 “竞争对手之间发生交易并非完全不符合商业逻辑，比如在自身产能不足时进行外协加工，或者在技术上存在互补性时开展合作。” 投行人士张伟明向界面新闻记者分析称，“但关键问题在于，这些交易必须具备充分的商业实质，并且定价机制要完全公允，不能存在任何利益输送的空间。” 产能利用率成谜 作为一家标榜 “技术领先” 的半导体检测企业，季丰电子声称 “最先进制程案例已覆盖 3nm 芯片“具备 CPU、GPU、存储芯片、AI 芯片等高端芯片的全流程检测服务能力”。然而，与此形成对比的是，公司研发投入呈现出逐年下降的反常趋势。 数据显示，2023-2025 年，季丰电子研发费用率分别为 9.94%、8.51% 和 8.22%，连续下滑，且低于同行业可比公司的平均水平。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 “很多人存在一个误区，认为能做 3nm 芯片检测就代表技术领先。实际上，3nm级别的物理检测能力更多依赖于高端设备，而非企业的自主技术。” 半导体行业资深分析师陈明对界面新闻记者表示，“只要花几千万甚至上亿元购买最先进的扫描电镜、透射电镜，很多实验室都能实现3nm制程的检测。真正的技术壁垒在于检测方法学的创新、复杂失效场景的分析能力、海量检测数据的解读能力，以及为客户提供定制化解决方案的能力，这些恰恰需要长期、持续、高强度的研发投入才能积累。” 陈明表示，在半导体技术迭代速度不断加快的今天，研发投入的持续萎缩意味着公司技术创新能力的下降。一旦竞争对手在核心技术上取得突破，季丰电子目前的所谓 “技术优势” 将迅速消失，市场份额也将面临被蚕食的风险。 对于重资产运营的第三方检测机构而言，产能利用率是衡量其经营效率和判断未来扩产必要性的核心指标。界面新闻记者注意到，季丰电子对这一关键数据语焉不详，仅提到…

AI支付之争，不是比哪家的大模型更聪明，而是比谁的规则更透明、安全机制更可靠。毕竟，谁能让用户放心地把钱包交给AI，谁才能在这场竞速中走到最后。作者：远山封图：图虫创意6月16日，支付宝推出全端AI（人工智能）化版本“阿宝”，用户在首页右滑即可进入对话界面，用一句话完成点餐、缴费、打车等上万种服务，所有涉及资金的环节必须由本人确认。仅隔一天，微信支付发布“AI专属卡”，将AI消费限定在一张与主账户完全隔离的虚拟卡内，每笔支付都需用户在手机端验证密码。两天之内，两大支付巨头相继亮出AI支付底牌，争夺的是AI时代用户与服务之间的第一入口。谁都希望抢占AI支付赛道的领先位置。支付宝的“阿宝”试图打破传统App的层级菜单，用AI重构服务分发逻辑，让资金管理与生活办事无缝衔接；微信则依托庞大的社交与小程序生态，用隔离式虚拟卡化解智能体高频、碎片化交易带来的信任危机。从市场机遇角度来看，中国移动支付渗透率已接近天花板，寻找新增长点成为行业共识。早在2025年9月，支付宝首次宣布推出“AI付”服务，其AI支付用户数在2026年春节期间突破1亿，一周内累计支付达1.2亿笔，数字背后是真实的市场需求。微信月活用户达10.7亿，一旦AI能力全面接入，变现空间相当可观。京东、银联、Visa、Stripe也在同一赛道加速布局，留给观望者的时间窗口已然收窄。就此而言，谁能率先跑通AI支付的闭环，谁就能在即将到来的智能体经济中掌握商业规则的制定权。站在用户视角，AI支付带来的最直观改变是操作门槛的消失。过去需要多次点击、跳转、确认的繁琐流程，如今被压缩为一句口语指令。支付宝“阿宝”让用户在查公积金、充话费时不再迷失于功能迷宫，微信“AI专属卡”则让智能体代买团购券变得可控且透明。这也说明，AI支付正在将用户从机械的“操作者”转变为“决策者”。用户只需表达需求，剩下的匹配、比价、下单交由算法完成。但机遇背后是更为复杂的挑战。中国人民银行原副行长朱民指出，“支付加AI”已成为全球金融体系最大变量，带来速度风险、规模风险与监管真空三重压力。有开发者在测试AI自主下单功能时，发现了“无真实交易场景却产生真实扣款”的严重漏洞，暴露出当前AI支付链路中订单真实性校验与风险拦截机制的缺失。推广AI支付，首先面临的是法律定性与责任归属的模糊地带。现行法律体系下，如果AI在缺乏明确授权的情况下自作主张下错单，或者因语义理解偏差产生错误交易，相应的责任主体难以界定。此外，数据隐私问题同样不容忽视。用户在交出支付权限时，难免担忧个人消费偏好、行为轨迹等深层隐私被滥用或泄露。显然，在这场变革中，安全始终是悬在头顶的达摩克利斯之剑，任何效率的提升都必须以用户资金的安全保障为前提。支付宝和微信支付两家都把“本人确认”设为红线，恰恰说明当前AI支付仍处于“AI辅助人支付”阶段，而非“AI替人支付”。AI支付之争，不是比哪家的大模型更聪明，而是比谁的规则更透明、安全机制更可靠。如何建立更为完善的AI支付安全机制，需要支付平台从意图识别、权限管控、底层防伪到责任兜底，构建一套全生命周期的防御体系。这就要求支付平台实现全链路存证。无论是用户表述不清、AI模型幻觉还是商家服务出错，都能通过完整溯源精准定责。配合“你敢付，我敢赔”的赔付机制，将不可控的技术风险转化为平台可承担的商业责任，从而真正消除用户的信任顾虑。毕竟，谁能让用户放心地把钱包交给AI，谁才能在这场竞速中走到最后。（作者系财经评论人）  阅读原文 文章原文

在存量博弈的时代，产区协同与消费激活或许才是穿越周期的真正答案。作者：周远2026年仲夏，绵竹剑南老街的青石板路被酒香浸润。6月18日，2026四川国际美酒博览会在这里启幕，多个国家和地区、百余家酒企、300余个品类、近千款美酒汇聚于此。这场为期四天的行业盛会，以“美酒香约·德扬天下”为主题，设有消费促进、产业发展、文化融合等5大板块、17项主题活动。在白酒行业整体承压的背景下，这场博览会不仅是产品展示的窗口，更成为观察川酒乃至中国白酒如何破局的重要样本。而作为东道主和核心承办方，剑南春的身影贯穿始终——从开幕式上的产区倡议到演唱会上的“购酒赠票”，从“大唐酒境”的沉浸式体验到蓝皮书发布中的龙头担当，这家老牌名酒试图向外界传递一个清晰信号：在存量博弈的时代，产区协同与消费激活或许才是穿越周期的真正答案。促消费：从“展演联动”到C端破局本届酒博会最引人注目的尝试，莫过于将专业展会与大众消费场景深度绑定的“展演联动”模式。6月18日晚，剑南春“千年酒韵·春满绵竹”群星演唱会在绵竹市体育中心开唱，汪峰、张靓颖、吴克群、水木年华、弦子、王蓉六组明星登台，将酒博会的热度从剑南老街延伸至更广泛的大众群体。这场演唱会的商业逻辑并非简单的品牌冠名，而是一套精密的淡季动销“组合拳”。据公开信息，剑南春在活动前期推出了“阶梯赠票、限时限量”的促销政策。这一策略的意图相当清晰。每年6至7月是白酒传统消费淡季，终端动销普遍承压。通过“购酒赠票”，剑南春将演艺流量转化为实打实的动销动能，活动覆盖高端、次高端、大众核心产品线，主力大单品水晶剑未参与本次促销活动，策略清晰、精准分层运作市场。演唱会只是促消费的“流量入口”。在剑南老街主会场，升级版“大唐酒境”沉浸式体验、非遗展演、潮饮DIY、低度微醺体验、动漫IP《剑来》跨界联动等年轻化板块同步铺开。空间布局上，以剑南老街为核心，联动年画村、棚花酒村，同时在中心广场和安国里打造星空品鉴区与美酒品鉴街，配合酒博会专属餐饮消费券和烟火打卡地图，引导游客形成“逛酒博、游绵竹、品美酒、尝美食、住酒村”的全链条消费。行业不乏演艺营销玩法，但剑南春此次将大型演艺盛会与产区酒博会深度绑定的展演联动模式，形成了差异化创新优势——既为品牌引流，也为产区聚气，在白酒淡季中撬动增量。不过，行业分析人士也指出，演唱会带来的销售增长能在短期内提振渠道信心，但白酒消费的核心驱动力依然是宴席、商务和礼赠场景，短期流量转化仍需长期场景运营持续沉淀，为品牌长效增长蓄力。产区提质：龙头引领下的绵竹路径如果说促消费是“短期突围”，那么产区的协同升级则是“长期筑底”。在本届酒博会上，绵竹产区的整体亮相格外引人注目。绵竹地处川酒浓香核心产区，拥有优质酿酒生态与三星堆千年古蜀文脉的交织禀赋。从三星堆遗址出土的陶酒具，到南北朝“天益老号”、唐代“剑南烧春”，再到清代“绵竹大曲”，酿酒历史绵延数千年。本届酒博会设置了绵竹特色酒展区，汇聚了以剑南春为龙头，金雁、东圣、杜甫等酒企的特色发展格局。在开幕式同期举行的“华夏美学”大会上，中国酒业协会发布《2026中国白酒市场中期研究报告》，指出白酒行业整体处于存量博弈阶段，企业营收、利润与终端渠道面临“三重收缩”，消费趋于理性，自饮、小聚等悦己式消费持续崛起。在此背景下，产区抱团、协同发展的重要性愈发凸显。作为产区龙头企业，剑南春的角色定位清晰。据绵竹市酒类发展局介绍，绵竹产区已构建起“以剑南春为龙头，以绵竹酒业集团为平台，带动骨干企业与中小酒企协同发展”的产业格局，并出台《支持白酒产业高质量发展十条举措》，从政策、资金等方面为企业纾困解难。2026年6月，剑南春参与发起的《绵竹白酒历史经典产业高质量发展蓝皮书（2026）》正式启动。剑南春副总经理田锋在接受采访时系统阐述了龙头企业的赋能路径：牵头完善产区品质标准体系，开放核心科研资源为中小酒企提供工艺改良和风味调试服务，依托大唐国酒生态园打造智能化酿造标杆车间，整合上下游产业链降低中小酒企采购成本，组织产区组团参展“川酒全国行”等活动，以及深化酒文旅融合。产能建设方面，剑南春投资的大唐国酒生态园二期已于近期投粮投产。该项目总投资16.67亿元，新建车间投产后预计年产能提升3至5万吨优质曲酒，储能增加2.5万吨，预计新增产值超百亿元。在行业整体库存高企、优质产能不足并存的背景下，这一扩产动作既是企业信心的体现，也被视为对产区供应链的强化支撑。从本届酒博会的整体设计看，产区协同不仅是口号，更体现在实操层面：中国名优酒展区与绵竹特色酒展区并列设置，茅台、五粮液、剑南春、郎酒、舍得等名酒展厅分布在剑南老街的青石板路两侧，形成“名酒+产区”的展示矩阵。中国酒业协会也表示，将以酒博会为平台、酒文旅为纽带，常态化举办四季民俗活动，融合乡村度假、山地休闲、非遗研学等多元业态，推动酒文旅从节会热点向常态亮点跃升。剑南春的品质坚守与全球化破题作为川酒“六朵金花”之一，剑南春的历史可追溯至唐代，其酿造技艺于2008年入选国家级非物质文化遗产名录。在品质端，剑南春形成了“五宝一格”的酿造体系，并实施“老窖微生态数字化保护”项目，将传统工艺与现代科技融合。大唐国酒生态园二期的投产，进一步支撑了其“优质曲酒”产能的扩张。多年来，剑南春持续夯实主业底盘、稳步扩容增长，始终保持稳健的发展节奏，持续向上突破品牌与市场天花板。面对“高端化”的行业命题，剑南春在本届酒博会上展现了多线并进的策略：一方面，通过演唱会“购酒赠票”活动为皇家剑南春、东方红等高端产品创造曝光和动销机会；另一方面，在展厅中重点陈列剑南春·天文纪、青铜纪、鎏金纪等文创产品，以文化赋能提升品牌溢价。在全球化布局上，剑南春同样在持续探索。据公开报道，剑南春已与英超曼城俱乐部建立全球合作伙伴关系，推出联名纪念酒并组织英国观赛之旅；2019年起连续三年在纽约时代广场举办贺新春活动；还曾以中国白酒企业身份登陆联合国，传播中国文化。在2024年世界名酒发展大会上，剑南春副总经理田锋提出了白酒出海的“三研”“三品”“三关键”理念，强调需深入研究目的地国法律、文化和消费需求，并以“品质、品牌、品格”三位一体参与国际竞争。他认为，“品格”是中国白酒在国际市场上形成的整体认知形象，是引导品质和品牌的核心价值观。从本届酒博会的国际化元素看，意大利、法国、智利等全球主要酒产区的企业参展，斯洛伐克驻华大使米兰·莱齐亚克出席开幕式并表达深化中斯酒类贸易合作的意愿。剑南春作为承办方，在博览会期间还举办了国际烈酒精品大赛、酒体设计大赛等专业赛事。这些动作表明，剑南春正试图将国际化从“品牌展示”推向“产业标准对话”的更深层面。2026年的白酒行业，正处于政策拐点、价值拐点与发展拐点的交汇期。工信部等三部门已将酿酒产业划定为“历史经典、传统优势、基础民生”产业，《酿酒产业提质升级指导意见（2026-2030年）》全面落地。在此背景下，本届四川国际美酒博览会所呈现的“促消费—产区协同—龙头升级”逻辑链，或许正是川酒乃至中国白酒穿越周期的路径缩影。从剑南老街的青石板路出发，这家拥有千年酿造传承的老牌名酒，正在尝试将历史积淀转化为现代商业语言，将产区势能转化为品牌动能。在存量博弈成为常态的行业新周期里，没有捷径可走，唯有守住品质根本、激活消费场景、带动产区共进，方能行稳致远。正如宋书玉理事长在开幕式主旨演讲中所说：“美酒可以让人与人相通，让人与天地相通，让国与国相通，让不同文明相通。”本届四川国际美酒博览会所呈现的，不仅是一场美酒的盛宴，更是一次产业信心的凝聚与释放。而以剑南春为代表的川酒龙头，正以务实行动回应这场变革——在周期底部积蓄力量，在行业调整中寻找属于自己的确定性。  阅读原文 文章原文

CPU是当前这一轮AI周期里最超预期的变量。AI从对话走向Agent（智能体），推理对CPU的需求量已经超过训练。作者：郑晨烨封图：图虫创意6月1日，英伟达在台北电脑展期间举办的GTC Taipei 2026大会上发布了Vera CPU，其同期发布的新一代AI超算平台Vera Rubin，首批客户包括OpenAI和Anthropic。这是英伟达第一次推出独立的CPU产品线，英伟达过去20年的增长几乎完全建立在GPU之上。英伟达CEO黄仁勋在发布会上表示，在AI智能体时代，CPU已经成为数据中心性能的关键瓶颈，不能让CPU拖慢AI工厂的token（词元）生产速度。此前的5月份，AMD CEO苏姿丰在财报电话会上宣布，将服务器CPU的市场规模预测从600亿美元翻倍上调至1200亿美元以上，对应2025至2030年的复合年增长率从18%提高到35%。根据IDC统计，2025年全球服务器市场规模达到4441亿美元，同比增长80.4%，其中AI服务器贡献了大部分增量。瑞银在近期的半导体行业研报中预测，服务器CPU的潜在市场规模将从2025年的约300亿美元增长到2030年的约1700亿美元，5年增长近5倍。市场调研机构 Mercury Research的数据显示，2026年一季度AMD的服务器CPU收入份额达到46.2%，英特尔为53.8%。但AMD的出货量份额只有33.2%，英特尔仍占到66.8%。也就是说，AMD用更少的芯片创造了更高的收入，高核数产品的溢价能力在这一个季度得到集中体现。芯片说ICTIME首席分析师林美炳告诉经济观察报，CPU是当前这一轮AI周期里最超预期的变量。AI从对话走向Agent（智能体），推理对CPU的需求量已经超过训练。GPU在“等”CPU英特尔与佐治亚理工学院在2025年11月联合发表了题为《以CPU为中心的智能体AI视角（A CPU-Centric Perspective on Agentic AI）》的论文。在这篇论文中，研究团队对五类典型的Agent工作负载进行了实测，结果显示CPU端工具处理所占用的时间，达到总延迟的43.8%到90.6%。一位长期跟踪半导体板块的券商分析师称，在大模型训练阶段，CPU的工作量占比大约只有一到三成，某些工作负载可能达到近四成，绝大部分计算由GPU承担。这是因为AI大模型训练的计算过程高度规整，数以亿计的参数在海量数据上反复做矩阵乘法，GPU的并行架构就是为这类任务设计的，CPU在其中负责数据加载、通信调度和结果拷贝，不涉及核心的矩阵运算。但到了推理阶段，这个比例开始翻转。CPU承担的工作量占比上升到七成以上，Agent场景下会更高。因为Agent任务需要多步推理、调用外部工具、执行代码、读写数据库、搜索网页，然后将中间结果编排成最终输出。编程助手、数据分析工具、自动化研究Agent都属于这一类，也是目前大模型应用中增长最快的场景。这些工作的共同特征是控制流密集、分支复杂、输入输出频繁，GPU面对这类串行、碎片化的任务利用率会明显下降。多位业内人士表示，在Agent任务中，GPU的整体利用率普遍不到50%，远低于传统推理服务的70%到85%。Agent方式下AI部署的token消耗量通常是普通对话的20到30倍，因为一次用户交互背后往往包含数十次工具调用和中间推理。据IDC预计，全球Agent年执行任务数将从2025年的约440亿次增长到2030年的超过400万亿次。英特尔管理层在2026年一季度财报电话会上表示，AI智能体时代每吉瓦功耗所需的CPU核心数可能从当前的约3000万增长到1.2亿。市场研究机构Gartner也预测，到2027年将有40%的Agent项目因基础设施成本超支而被收缩或取消，其中相当一部分超支来自CPU端持续产生的工具调用和上下文管理开销。Agent在处理长对话和复杂任务时会产生大量中间数据。AI系统在推理过程中需要记住之前所有的对话内容和工具调用结果，行业术语叫KV Cache（键值缓存），它会随着对话轮次不断膨胀，但GPU自带的存储容量非常有限，英伟达H100只有80GB，下一代B200也只有192GB，一个复杂的Agent任务产生的中间数据很容易就超过这个上限。目前，业界普遍采用的办法是把这些中间数据从GPU转移到CPU一侧。CPU可以外挂DDR5内存，单颗容量达到数TB，比GPU存储大出一到两个数量级。由英特尔、AMD、ARM等芯片厂商组成的CXL行业联盟在2025年11月发布了CXL 4.0协议（Compute Express Link，一种用于芯片之间高速互联的开放标准），允许多颗CPU共享同一个大容量内存池，减少数据在芯片之间搬运的开销。由此，CPU不再只负责任务调度，还要负责AI推理过程中的数据存储和内存管理。北京清微智能科技股份有限公司研发副总裁李彬称，当AI算力集群扩展到数千颗芯片直连的超节点规模时，芯片之间的互联和调度复杂度呈指数级增长，清微智能的方案已经可以实现4096颗芯片直连，互联成本较传统方案大幅降低。李彬说，超节点技术本身并不新，是大模型的参数规模增长让这类架构有了用武之地，在这种规模的集群中，CPU承担的协调和管理工作量远超小规模部署。另外，CPU本身在过去几年也经历了密集的技术升级。服务器CPU的核心数从2017年的28核，攀升到2026年的288核（英特尔Clearwater Forest） 和 256 核（AMD Venice），密度提升接近10倍。英特尔在2023年引入了AMX（高级矩阵扩展）指令集，让CPU第一次具备专用矩阵计算单元。根据英特尔方面的测试数据，在深度学习推理场景下，搭载AMX的第四代至强处理器AI性能较前一代最高提升近10倍。内存子系统也从DDR4升级到DDR5，单平台带宽和容量均实现翻倍。核心数和指令集的升级，也对应着CPU与GPU配比的变化。英特尔CEO陈立武在2026年一季度财报电话会上说，训练场景下通常是7到8颗GPU配1颗CPU，推理场景下收敛到3到4颗GPU配1颗CPU，Agent场景下有望进一步收敛至1：1。英特尔CFO大卫·辛斯纳（David Zinsner）在同一场电话会上补充表示，行业整体的CPU与GPU配比已从过去的1：8收敛至约1：4。十多年来首次大涨价上述配比变化已经传导到产品定价上。深圳一家CPU经销商的市场负责人贾彬告诉记者，从2026年2月起，英特尔和AMD陆续上调了全系列服务器CPU价格，整体涨幅在10%到15%之间，部分高端AI服务器CPU的现货溢价更高，下半年可能会有新一轮价格上调。贾彬说，过去十多年，服务器CPU基本是“加量不加价”，性能随制程提升，但单价维持不变，今年的涨价幅度在行业里很少见。英特尔主力产线的产能利用率已经从此前不足80%上升到100%，多个型号处于缺货状态，交货周期在3到4个月。AMD同样面临产能紧张。贾彬说，2026年是他入行以来第一次看到英特尔和AMD的服务器CPU产能基本被全部订满，“过去CPU的供给一直是充足的，今年反过来了”。贾彬还注意到，客户在采购AI服务器时对CPU的需求正在分化成两类。一类是机柜内部配合GPU运算的CPU，追求极限核数，128核以上，均价在4000美元以上，传统服务器CPU均价只有2000多美元。另一类是机柜外部独立部署的CPU，用于Agent的工具执行、沙箱运行和任务编排，不需要极限性能，64核左右就够，但数量要大得多。贾彬说，每个Agent任务在理想状态下独占一颗CPU，独立部署比虚拟化分区效率更高，柜外CPU均价约3000美元，“核数越高单价涨幅越大，不是按比例增长的。所以，柜外用中档产品铺量，柜内用旗舰产品保性能，是目前客户的普遍做法”。美银证券在6月11日发布的一份题为《智能体崛起（Rise of the Agents）》的半导体行业研报中，将2030年服务器CPU的总潜在市场规模（TAM）预测上调至1700亿美元以上，并首次将这个市场拆成三个部分：传统云计算CPU约300亿美元，AI集群头节点CPU约700亿美元，AI智能体独立节点CPU约700亿美元。其中，第三个部分在2025年的规模接近于零，是2026年才开始出现的全新市场。摩根士丹利在6月4日的一份研报中也预测，智能体AI将在2030年前为服务器CPU市场带来325亿至600亿美元的新增需求。中泰证券在6月7日发布的CPU深度研报中将2026年定义为“CPU受益AI放量的元年”。上述美银证券研报还列出了一组出货量的历史对比：2022年AI CPU的出货量相当于AI加速器（GPU等）出货量的19%，到2025年这个比例升至51%，预计2030年将达到127%。按照这个预测，AI服务器中CPU的数量将在5年内超过GPU。国产CPU的新需求英伟达在台北电脑展期间公布的信息显示，其最新发布的Vera CPU基于ARM架构（一种以低功耗和高能效著称的CPU指令集，与x86并列为两大主流架构），单机柜可部署256颗，采用液冷散热。在Agent沙箱场景中，Vera的性能是x86处理器的1.8倍。在英伟达最新发布的Vera Rubin超级计算集群（英伟达下一代AI数据中心平台）中，一个40机架的POD（由多个机架组成的最小完整计算单元）包含1152颗Rubin GPU和最多1088颗Vera CPU，两者配比接近1：1。英伟达方面还提到，此前发布的Grace CPU已累计出货近250万颗，2026年CPU相关收入有望接近200亿美元。贾彬认为，上述200亿美元的统计口径较宽，涵盖了CPU在多种产品形态中的收入归属，与传统意义上单独销售CPU芯片的收入不完全相同。但即便考虑口径差异，对一个2024年还没有独立CPU业务的公司来说，这个体量已经不小。林美炳认为，英伟达做CPU的信号意义大于产品本身，过去AI服务器以GPU为核心，CPU只是配套，当全球最大的GPU公司亲自做CPU并把首批客户锁定为OpenAI和Anthropic，CPU的市场地位已经和两年前完全不同。根据AMD2026年一季度财报，该公司数据中心业务收入达到57.75亿美元，首次超过英特尔同期的51亿美元。并且，苏姿丰在财报电话会上提出了一个五年目标：数据中心年营收迈向1000亿美元。英特尔CEO陈立武也在多个公开场合表示，他对CPU在AI时代的核心作用抱有坚定信心。这对中国的CPU产业链企业也是一个机会。贾彬称，国内头部云厂商今年在加大服务器CPU的采购力度，一方面是为新建AI数据中心配套GPU采购CPU，另一方面是因为CPU与GPU的配比从过去的1：8收敛到1：4甚至更高，同一个数据中心需要的CPU数量比去年多出一倍以上。事实上，在国内，围绕服务器CPU已经形成了相对完整的产业链。海光信息（688041.SH）是目前国内x86架构服务器CPU出货量最大的厂商之一。根据相关财报，海光信息2025年的营收为143.77亿元，同比增长 56.92%；2026年一季度营收为40.34亿元，同比增速进一步提高到68.06%。海光信息副总裁应志伟告诉记者，AI算力竞争已经从单一芯片的性能比拼转向系统级协同。海光是国内少数同时具备高端通用CPU和DCU（AI加速器）两条产品线的芯片设计公司，两条产品线的协同可以覆盖AI训练和推理的全场景需求。海光C86系列CPU（兼容x86指令集）目前也已构建起超过6000家合作伙伴的国产开放生态。应志伟表示，商业领域超过九成的存量应用基于x86架构开发，这种生态兼容性是海光在信创替换中的核心优势。另外，除了数据中心，边缘推理和具身智能也正在成为x86 CPU的新增量场景。比如，优必选、宇树等机器人厂商的主流方案目前仍以x86 CPU搭配GPU为主，x86的软件生态在具身智能领域的先发优势明显。根据公开信息，华为鲲鹏走ARM全栈自研路线，鲲鹏920/950与昇腾AI芯片深度协同，主要服务华为自有生态和信创市场。在配套芯片方面，澜起科技（688008.SH）的主营产品是内存接口芯片（服务器CPU与内存条之间的信号中转芯片）。根据公开信息，其内存接口芯片在2024年以36.8%的市场份额位居全球第一；另一条产品线PCIe Retimer芯片（用于高速数据传输中的信号放大和修复），2024年全球市场份额为10.9%，排名第二。在封测制造环节，根据公开信息，通富微电（002156.SZ）是AMD在全球范围内最重要的封测合作伙伴之一。李彬告诉记者，国产芯片的软件生态正在接近一个临界点。他举了一个例子：DeepSeek V4发布当天，多家国产芯片厂商在同一天内完成了适配，而此前DeepSeek R1的适配周期需要1到2个月。适配速度的大幅加快说明国产芯片的软件工具链和驱动层正在快速成熟，这对整个国产CPU和加速器产业链都是利好。在林美炳看来，国产CPU的受益逻辑分为两层：一层是全球服务器CPU需求增长带来的行业增长，另一层是信创政策驱动的国产替代。根据国资委2022年下发的相关文件要求，央国企要在2027年底前完成信息化系统的国产化改造。记者在采访过程中也了解到，国内高端服务器CPU的国产化率目前仍较低，替代空间广阔。距离政策节点还有不到2年时间，信创CPU的交付窗口正在收窄，这对海光信息、龙芯中科（688047.SH）等国产CPU厂商的产品成熟度和出货能力都是一次集中检验。林美炳认为，当前这一轮CPU涨价周期和过去不同，增量来自AI Agent对CPU的全新需求，而非制程升级带动的换代需求。应志伟的判断类似。他说，过去几年市场的注意力几乎全部集中在GPU上，但当AI应用真正进入大规模落地阶段，CPU承担的调度和管理职能只会越来越重。在他看来，这不是CPU要取代GPU，GPU依然重要，但接下来真正拉开差距的是CPU和GPU之间的协同能力，而非单颗芯片的性能参数。  阅读原文 文章原文