今年7月以来，受上游成本反弹、需求集中释放和电芯厂结构性调整产线等因素影响，部分电芯长协价和现货价上行，电芯厂同步提高预付款比例、缩短账期。原先“先低价拿项目、之后再采购电芯可能更便宜”的路径走不通了，合同价被锁定，电芯却涨价了。作者：王雅洁封图：图虫创意7月中旬，江苏常州一家储能系统集成商负责人黎经理，专程与一个独立储能项目的业主见面。黎经理所在公司4月底中标了该项目的储能系统设备供货，6月与业主方签署合同，并缴纳了合同额5%的履约保证金。这个百兆瓦时（MWh）级项目系统报价低于0.5元/瓦时（Wh）。放在今年4月储能系统报价仍处历史低位的时候，这还是一个可以写进业绩表的低利润订单。但到了7月，黎经理测算，若仍按原合同价交付，这一项目可能会倒贴数百万元。问题出在当初那笔账的假设变了。一位央企储能系统集成商项目负责人解释，过去企业敢报低价，是赌中标到交付之间电芯、PCS（储能变流器）等关键设备价格还能再降一点。今年7月以来，受上游成本反弹、需求集中释放和电芯厂结构性调整产线等因素影响，部分电芯长协价和现货价上行，电芯厂同步提高预付款比例、缩短账期。原先“先低价拿项目、之后再采购电芯可能更便宜”的路径走不通了，合同价被锁定，电芯却涨价了。低价单交付生变中标时，上述项目被黎经理所在公司内部视为“必须拿下”的订单。黎经理说，当时储能系统价格还在低位，同行报价一个比一个低，“不报低一点，连入围机会都没有”。他分析，这一报价策略的现实基础是，过去一年半时间里，314Ah电芯长协价格基本稳定在0.30元/Wh至0.33元/Wh区间，月度波动通常不超过两三分钱。多数中小集成商在投标时，正是基于这条长期平稳向下的价格曲线倒推报价，也形成了“中标到交付之间电芯还会更便宜”的惯性预期。据此，他所在公司投标时并未为电芯等关键设备预留较大幅度的涨价空间。黎经理坦言：“（该项目）投标时就没多少利润，算下来毛利不到3个点。”当时公司的判断是，先把项目做下来，拿业绩、跑流程、保团队运转。黎经理事后再次复盘，一方面，业主希望赶在年底新能源装机指标考核和容量电费政策调整前完成并网。另一方面，电芯厂排产紧张、交付周期拉长，头部电芯厂主动调整产线结构、更多产能向500Ah以上新规格倾斜，314Ah等常规规格产线饱和且排产节奏相应收紧，集成商必须提前备货、提前排产。上游碳酸锂价格自4月底开始反弹，黎经理说：“从2023年下半年到2025年上半年，电芯价格几乎是一条平稳向下的小斜线，大家已经习惯按这条曲线去排成本预算，几个月前的报价里，没有人预料到这条线会突然往上抬。”按合同约定，该项目需在2026年12月底前完成全容量并网，10月起设备分批到场安装。留给集成商的操作窗口，实际只剩三四个月。投标时，黎经理和一家二线电芯厂有框架协议，但框架价格只锁到6月底。到6月续谈时，对方给出的314Ah电芯长协价已涨至0.365元/Wh，并要求先支付20%预付款，排产排到9月以后。7月，黎经理又问了一圈现货市场，314Ah电芯的报价已接近0.39元/Wh到0.40元/Wh，而且不少供应商要求现款现货。他重新测算后发现，如果按0.365元/Wh甚至更高价格拿电芯，项目总成本会明显高于原合同价格。他说：“我们这种中小公司，一个项目亏几百万元，伤筋动骨。”黎经理称，7月已有PCS供应商发出涨价通知，公司原先按约0.06元/Wh测算的PCS成本，现在需要按更高价格重新确认。他说：“这个项目不至于大亏，但基本是平进平出，白干。”头部企业的压力同样面对低价项目，头部集成商的压力来得晚一些。一家头部储能系统集成商项目负责人告诉记者，他们上半年中标的项目中，约75%的电芯通过年度长协保障，主要与头部电芯企业签框架协议，量先锁住，价格按季度谈。一季度该公司长协价约为0.33元/Wh出头，二季度上调至0.35元/Wh到0.36元/Wh，三季度预计仍会调整，但幅度小于现货市场。这位负责人透露，按当前长协成本测算，该公司上半年中标的几个0.48元/Wh、0.49元/Wh附近价格的储能系统项目毛利已很薄，约3%到5%，低于去年下半年部分项目8%到10%的水平。他说：“我们规模采购有优势，电芯比小厂便宜两三分钱，PCS、BMS有一部分是自研，结构件为集中采购，系统总成本可能比中小集成商每瓦时低四分到五分钱。同样一个低价单，小厂可能亏，我们还能获得薄利。”但即便是头部企业，投标底线也在变化。上述负责人称，7月以后，该公司内部对低价项目重新划线：原则上不投4小时储能系统低于0.48元/Wh的项目，对2小时系统低于0.55元/Wh的项目也会非常谨慎，除非是面对战略客户，或者后续项目明确，业主方在主合同之外明确承诺，以同等或更优价格续签一个同区域、同类型的后续储能项目订单，否则不轻易跟进。他的解释是，不是完全做不了，是风险收益比不划算。如果价格太低，那么之后在交付过程中任何环节出问题，都可能把利润吃掉。该负责人之所以比黎经理更早感知到这一轮价格变化，是因为从今年5月电芯长协价首次出现上调信号起，该头部企业在二季度后半段就已经开始重新审视上半年中标的低价项目。换言之，“压力来得晚一些”，并不是变化发生得晚，而是头部企业有长协价、有规模采购优势，缓冲周期更长。电芯变量让上述低价单进入交付期后重新承压的关键变量之一，是电芯。过去企业低价中标后，还能等着电芯继续降价来补利润；但这一次，部分订单真正进入采购时，电芯价格、排产和付款条件都变了。一家头部储能电芯企业研发负责人李明告诉经济观察报记者，314Ah电芯价格从二季度开始逐步上行。对低价中标的集成商来说，几分钱的变化已经足够改写项目账本。李明举例称，一家集成商一季度与他们签了框架协议，但当时没有锁定具体采购量。6月，这家企业来采购一批314Ah电芯，希望按一季度价格执行。电芯厂没有接受，重新报价后，对方磨了两周，最终该集成商接受了更高价格，但交货期排到了9月。李明说：“框架协议锁的是合作意向和年度量级，不是当期合同价。采购企业当时如果没有锁量、锁价，现在来采购，就要按当前价格和排产节奏重新谈。”价格之外，排产也在变紧。李明称，其所在企业的314Ah产线开工率已在95%以上，500Ah以上新产线6月刚开始放量，仍处在爬坡阶段。目前订单已经排到10月。正常情况下，常规规格电芯交付周期为两到三周，现在拉长到四到五周。付款条件也开始调整。李明说，对一些明显低价中标的集成商客户，他们内部收紧了付款条件。过去部分客户可以拿到三个月甚至六个月账期，现在类似订单会被要求提高预付款比例，或者改成款到发货、货到30天内付款。李明进一步表示，订单“不香了”不等于企业可以不做，中间隔着合同、履约保证金和信用记录。他说：“有些集成商不是不知道利润薄，但现在不拿货，后面可能更贵，也可能赶不上并网节点。”应对低价单进入交付期后，业主一端也开始调整动作。一位央企电力投资平台储能项目人士告诉经济观察报记者，最近两个月，供应商围绕价格、付款和交付节奏提出沟通的情况确实变多了。但在国企项目里，已经备案的中标单价很难直接改动，项目负责人更关心的是，供应商会不会为了保住利润，在交付环节压缩配置。他所在公司已经开始把设备到货验收卡得更细。电芯要做抽检和溯源，PCS、BMS品牌型号要和投标文件逐项核对，消防、温控等设备也要看是否与技术协议一致。对明显低于市场水平的报价，项目团队会要求供应商补充电芯来源、排产计划、设备到货节点和质保安排。该项目人士坦陈：“现在我们最怕的不是供应商来谈付款，而是他嘴上说按合同交，实际交付时私下换了配置。”工业配储业主也在重新看待低价单。云南一家电解铝企业配套光伏储能项目负责人赵明远告诉经济观察报记者，其所在的公司二期50MW/200MWh储能项目正在招标，已收到的系统设备报价大多集中在0.52元/Wh到0.58元/Wh之间，但也有两家报价明显偏低。赵明远看到报价后的第一反应不是“便宜”，而是“能不能做下来”。他让技术团队重新翻标书，发现该投标人电芯品牌写的是“国内一线品牌”，但没有明确到具体厂家；BMS写的是“自主研发”，而该公司此前做过的最大项目只有几兆瓦时；质保期也短于其他投标人。赵明远说：“我们是电解铝企业，最怕停电。如果该放电的时候储能放不出来，或者运行中出故障，省下的设备钱不够赔一次停产损失。”这次招标中，赵明远所在公司把价格分控制在40%左右，技术方案和商务资质占更高权重。明显低于其他报价的供应商，需要当面说明成本构成、设备品牌和质保安排。相关央国企项目的评标规则也在变化，异常低价评审也开始更多被启动。上述央企电力投资平台储能项目人士提到，上个月一个项目中，有投标人报价约0.45元/Wh，比次低报价低约15%，评标委员会要求其说明成本构成。对方无法说清电芯来源、采购价格和系统配置，最终未能继续推进。在这条储能产业链上，从集成商到电芯厂再到业主，每一方都在重新校准对低价单的判断。（应受访者要求，文中李明为化名）  阅读原文 文章原文

从长远的大账来看，医保为预防性服务买单，并非单纯增加了一项支出，而是将原本用于治病的资金前置为防病投入，将健康关口从医院前移至日常生活。这不仅是医保制度从“保治病”走向“保健康”的应有之义，更能让老百姓在“无病先防”中获得实实在在的幸福感与安全感。作者：梁嘉琳封图：图虫创意近日出台的《上海市卫生健康发展“十五五”规划》明确提出，“将部分预防性服务、健康管理服务纳入医保支付范围”，这一表述引发广泛关注。长期以来，医保基金以“疾病治疗”为支付触发条件——只有患者生病了、去定点医疗机构治疗了，医保才开始支付。与此同时，公共卫生服务归卫生健康部门管理，主要依赖财政资金投入；而健康管理则更多被推向市场，主要依靠社会资金与产业投资支撑。这导致公共卫生、健康管理与疾病医疗三大体系长期处于割裂状态。进入“十五五”时期，公众的健康需求已经从“看得上病、看得好病”升级为“少生病、晚生病、不生大病”。需求的升级，决定了“重医轻防”的倾向必须改变。其实，早在2016年，全国卫生与健康大会就提出，国民健康政策要从“以治病为中心”转变为“以健康为中心”。十年过去，理念却始终落不了地，其关键症结就在于公共卫生、健康管理与疾病医疗三大体系长期割裂，缺乏制度化的支付方予以支撑。部分地区已在积极探索破局之道。例如，有的地方政府允许使用职工医保个人账户支付部分预防性疫苗费用，以此扭转成年人疫苗接种率偏低的现状，为呼吸系统疾病等构建坚实的公共卫生屏障。在三明医改发源地，尤溪县则探索出健康管护组织（健共体）模式，由具备执业资格的医生团队承担健康管理职能。一旦该团队使当地居民慢性病发病率下降、向上级医院转诊率下降，由此结余的公共卫生经费与医保基金便可留用，并按健康管理绩效考核结果分配给医务人员，实现“防病也能有收益”。各地试水虽积累了宝贵经验，但要实现广泛推广，仍需在制度建设层面破题。上海市率先将“医保支付预防性服务、健康管理”写入政府规划，是制度层面的破冰之举：打通“医”与“防”的边界，力求以最小的干预投入换取最大化的健康产出。建立制度化的支付方，不仅能够稳定减轻居民在疾病预防与健康管理上的经济压力，提升其参与健康干预的意愿，更能通过“支付”这一指挥棒，引导基层医疗机构投身预防与健康管理。当前，对基层医疗机构的考核仍多以诊疗量、诊疗收入及利润率为标准。如果“防病做得越好、病人越少、收入越低”，那么“以健康为中心”便只能是一句空话。只有当医保基金真正为预防性服务与健康管理买单，甚至建立相应的激励机制，医疗机构才有动力对“防”与“治”给予同等重视。为此，笔者建议加速修订《社会保险法》，明确医保基金支付范围的边界，为支付预防性服务提供坚实的法律依据；同时，应充分利用《医疗保障法》起草的契机，为预防性服务的支付预留充足的制度空间。在具体操作层面，可在现有的药品目录、诊疗项目、医疗服务设施标准等“三目录”之外，增设“预防性服务与健康管理”专属目录，允许医保资金支付医疗费用以外的“技术成熟、诊疗规范、监管互通的健康干预”费用。打通支付渠道仅仅是破局的第一步，更为关键的是如何优化资金使用逻辑，使其真正发挥激励“防病”的导向作用。破题的核心在于，将预防与治疗统筹纳入同一个资金池。家庭医生（全科医生）作为辖区居民“健康把关人”，全面承接常见病与慢性病诊疗、公共卫生及健康管理等签约服务，并依据服务成效获得绩效奖励。通过真金白银的正向激励，驱动医疗机构和医务人员投身全民健康保障工作。上海市在规划中明确提出探索基于家庭医生制度的按人头付费方式，正是期望通过这一机制，充分激活并发挥家庭医生在健康管理中的“守门人”作用。当然，医保基金对健康管理的支付也要有严格的规范，防止资金滥用。对此，笔者建议，无论是卫健部门管理的基本公共卫生资金，还是医保部门管理的基本医保基金，都应逐步从传统的“数量考核”转向“质量考核”，有条件的地方还可以延伸到健康效果考核。此外，还要加快编制预防性服务与健康管理领域的标准操作规程，为规范支付提供科学依据。只有当老百姓具备为疾病预防与健康管理支付的能力，当基层医疗机构拥有做好疾病预防与辖区居民健康管理的内生动力，“以健康为中心”的理念才能真正落地生根。从长远的大账来看，医保为预防性服务买单，并非单纯增加了一项支出，而是将原本用于治病的资金前置为防病投入，将健康关口从医院前移至日常生活。这不仅是医保制度从“保治病”走向“保健康”的应有之义，更能让老百姓在“无病先防”中获得实实在在的幸福感与安全感。（作者系“健康国策2050”创办人、研究员）  阅读原文 文章原文

跨国车企们在中国市场的销量下滑，成为业绩不振的重要原因。比销量和利润数字更值得关注的是，汽车产业的话语权正在向中国企业转移，跨国车企面临产业新格局下的战略抉择。作者：周信封图：图虫创意跨国车企近期发布的2026年二季度或上半年业绩报告，呈现出一个有意思的反差：电动化转型激进的企业，利润下滑严重；电动化转型保守的企业，利润表现稳定。在转型激进派中，大众汽车集团和宝马集团上半年业绩表现不利。大众汽车集团销售400万辆车，税后利润下跌约三成；宝马集团销售115万辆车，净利润下跌约四分之一。通用和福特这两家已在电动化转型上战略收缩的车企，则双双上调了全年利润预测。上半年，通用汽车营收同比微增0.6%，净利润同比下降16%；福特汽车营收微增0.8%，净利润同比增长180.7%。整体来看，2026年上半年跨国车企普遍利润下滑。特斯拉交付量创近三年同期新高，营业利润却几近腰斩；现代汽车营收创历史新高，营业利润却跌去四分之一。但也有少数车企取得利润正增长：丰田汽车第一财季净利润同比增长75.6%；日产汽车时隔两年首次单季度扭亏为盈；Stellantis集团上半年销量和营收均同比增长10%左右，实现扭亏为盈。跨国车企们在中国市场的销量下滑，成为业绩不振的重要原因。比销量和利润数字更值得关注的是，汽车产业的话语权正在向中国企业转移，跨国车企面临产业新格局下的战略抉择。多家车企“失血”2026年上半年，没有哪家跨国车企业绩真的“好”，只是“失血”的方式不同。“德系三强”全面承压。大众汽车集团上半年全球销量为399.7万辆，同比下降8.4%；营业利润59亿欧元，同比下降11.6%；税后利润31亿欧元，同比下降30.7%；利润率由4.2%降至3.8%。大众汽车集团已经把2026年收入指引由“同比持平至增长3%”，下调为“下降3%至持平”，全年交付量预计下降3%至7%。宝马集团上半年全球销量115.67万辆，同比下降4.2%；营收622.66亿欧元，同比下降8%；净利润28.58亿欧元，同比下降25.75%。其中，汽车业务税前利润（EBIT）19.74亿欧元，同比下降45.6%；汽车业务息税前利润率（EBIT margin）由去年同期的6.2%降至3.6%，该指标第二季度进一步降至2.3%，较去年同期的5.4%明显下滑。宝马集团目前正在推进电动化新世代平台的产品落地。2026年7月起，中国产的i3、i5、iX1等“油改电”车型全面停产，产能全部切换至新世代产品线。梅赛德斯-奔驰集团上半年全球累计销量101.15万辆，同比下降6%；上半年营收636.63亿欧元，同比下降4%；净利润25.19亿欧元，同比下降6%。其中，乘用车销量83.72万辆，同比下降7%；乘用车业务税前利润 8.58亿欧元，同比大幅下降66%，调整后利润率从6.2%降至4%。奔驰将2026年称作“过渡年”，正在推进MB.EA纯电架构的中国本土化落地。奔驰预计其2026年的全球销量和营收将低于2025年水平，而此前，奔驰对这两项数据的预期为与上年基本持平。特斯拉上半年总营收506.23亿美元，汽车销量超83万辆，创近三年同期新高，营业利润却同比骤降57%。汽车业务毛利率从去年同期的21.1%滑落至16.9%，二季度营业利润率从4.1%收缩至1.4%。特斯拉利润下降，主要是因为价格战对单车利润的侵蚀，以及由于美国取消排放罚款后传统车企不再购买特斯拉的排放积分，导致当季监管积分收入从一年前的4.39亿美元骤降至1.46亿美元，缩水近七成。少数车企“回血”上半年，那些在电动化转型上已经减缓步伐的车企，利润出现了增长。通用汽车上半年销量为134.1万辆，同比下滑6.8%；营收916.5亿美元，同比微增0.6%；归母净利润39.32亿美元，同比下降16%。福特上半年营收915.49亿美元，同比微增0.8%；净利润12.21亿美元，同比增长180.7%。值得指出的是，通用和福特上半年均提计了一次性特别费用，因此它们上调了2026年全年利润预测。通用将全年利润目标上调至140亿—160亿美元区间。福特由此前的85亿至105亿美元上调至100亿至110亿美元。日系车企公布的是第一财季（4—6月）的业绩，总体来看，几家企业业绩表现分化明显。丰田营收13.53万亿日元，同比增长10.4%，创历史同期新高；净利润1.477万亿日元，同比增长75.6%。但营业利润为1.06万亿日元，同比下降8.8%，且已是连续第五个季度下滑。本田同期营收6.06万亿日元，同比增长13.5%；税前利润增长107%至6050.27亿日元；净利润达4509.15亿日元，同比增长129.3%。日产同期营收2.96万亿日元，同比增长9.5%，营业利润779亿日元，净利润38亿日元，时隔两年首次实现单季度扭亏为盈。此外，其他几家全球车企集团的上半年业绩表现各异。Stellantis集团全球销量295.8万辆，同比增长11%，上半年净营收816.14亿欧元，同比增长10%；净利润6.7亿欧元，扭亏为盈，但调整后经营利润率仅2.1%。现代汽车集团上半年销量为196.8万辆，同比减少4.8%；营收95.15万亿韩元，同比增长2.6%，创历史新高；营业利润5.37万亿韩元，同比下滑25.8%。败走中国市场多数跨国车企销量和利润下滑，一个重要变量是它们在中国市场的销量坍塌。乘联会数据显示，上半年，中国乘用车市场零售约875万辆，同比下滑约20%。与此同时，自主品牌累计份额已达71.8%，外资车企合计份额仅28.2%。具体来看，上半年，大众汽车集团在华合销量从2025年的124.2万辆降至85.6万辆，同比下滑31.1%。剔除在华销量后，大众汽车集团全球销量同比增长约1%。其中，大众在中国的纯电动车销量下降47.9%，权益法口径下的经营利润贡献从5.06亿欧元骤降至1.84亿欧元，暴跌63.6%。上半年，宝马集团在中国市场上半年交付26.18万辆，同比下降20.4%；二季度单季跌幅扩大至30.2%；中国市场占宝马集团全球销量的比重已从巅峰期的33.5%降至约20%，欧洲取代中国成为其第一大区域市场。奔驰乘用车上半年在欧洲和北美的销量分别增长5%和15%，但在中国的销量同比下降28%至21.02万辆；奔驰在中国市场收入70.1亿欧元，同比下降19.1%。中国是奔驰全球最大的单一市场，也是其全球主要市场中销量降幅最大的地区。奔驰方面表示，虽然通过提升效率、降低研发支出和部分运营成本，在一定程度上缓解了盈利压力，但仍不足以完全抵消中国市场疲软及产品生命周期相关支出的影响。日系品牌在中国市场的溃退更为明显。上半年，本田销量为20.58辆，同比下降34.7%；丰田销量为69.47万辆，同比减少17.1%；日产销量为23.7万辆，同比下滑15 %。这已是丰田连续两年下滑，本田连续五年下滑，日产连续七年下滑。通用和福特虽然上半年全球营收微增，但在华销量持续低迷。上半年，长安福特累计零售销量仅2.88万辆，江铃福特二季度乘用车全系零售仅2300辆，商用车福特全顺二季度批发约2.1万辆。上汽通用上半年销量为23.12万辆，同比下降5.68%，二季度更是大跌19.27%；北京现代汽车上半年销量为94697辆，同比下降5.3%。乘联会秘书长崔东树将上半年车市下降的原因总结为整体内需承压、前期政策透支、高油价传导，及消费信心偏弱导致消费者普遍持币观望等因素。数据显示，国内新能源渗透率6月攀升至62.8%，跨国车企的燃油车基盘正被快速蚕食。三条“自救”路径利润流失、中国市场竞争不力，倒逼跨国车企走上“自救”之路。第一条路是战略收缩。福特、通用和Stellantis均收缩了电动化战略。以福特为例，其在2026年4月正式解散Model e事业部，将电动业务重新整合至传统制造体系。福特电动化事业部持续五年的独立运营，累计造成亏损超过128亿美元。对于上半年的营收增长，通用汽车CEO玛丽博拉认为，这是由于通用汽车在北美市场表现稳中有升、缩减电动汽车业务等因素共同导致。福特汽车首席执行官吉姆·法利则认为，福特“标志性卡车、越野车与混动车型保持了定价能力”。“电动化收缩是一把双刃剑。短期来看，这确实帮福特和通用止住了账面失血，让它成为‘相对赢家’。”某国际咨询公司的中国区相关负责人对经济观察报表示，“但长期来看，收缩意味着在电动车赛道上的步伐放慢，当中国品牌凭借先发优势不断迭代产品、压缩成本时，收缩的车企将来拿什么追？”与美系车企直接砍掉电动化业务不同，“德系三强”在力争实现“油电平衡”。在中国市场，大众、奔驰、宝马都在加大全新电动平台及产品的投放。在海外市场，奔驰和宝马加大了各自在匈牙利工厂的产能，既保障供应欧洲市场，又改善单车毛利。第二条路是向中国车企“借力”。今年5月，Stellantis集团官宣计划与东风组建欧洲合资公司（Stellantis持股51%），负责岚图车型在欧洲销售，并打算在法国雷恩工厂本地化生产岚图新能源车型。6月，日产汽车宣布与奇瑞签署谅解备忘录，探讨日产英国桑德兰工厂为奇瑞代工生产电动车，计划2027年开始生产针对英国市场开发的奇瑞车型。7月，吉利汽车和福特汽车的一家位于西班牙的制造公司达成合作，双方将共享产能、联合开发新车型。“跨国车企向中国车企借力的背后，是一个不太体面的现实。在电动化赛道上，游戏规则已经不由传统巨头来定了，与其边失血边追赶，不如直接借中国方案补短板。”上述国际咨询公司的中国区相关负责人说。第三条路是豪赌。当大多数车企开始战略收缩时，特斯拉选择了逆势加码。特斯拉上半年利润大跌57%的重要因素之一，是其二季度研发费用同比增长49%至23.71亿美元，总运营费用同比增长47%至43.53亿美元。特斯拉财报显示，营业费用上升主要与AI及其他研发项目有关。这些钱流向了FSD训练、自动驾驶芯片、算力基础设施、Cybercab和Optimus人形机器人等项目。三种路径，代表着不同的生存哲学。但无论选择哪条路，本质上都是被动应对，短期来看，跨国车企业绩大幅波动的局面还将持续。  阅读原文 文章原文

税收征管正在进入新的阶段。多位受访者提及这一阶段并非短期现象，而是税收征管走向法治化、成熟化的必然趋势。因此，涉税主体需要进一步规范涉税行为，不要抱有“侥幸心理”。作者：杜涛封图：本报资料室7月下旬，东部一家制造业上市公司财务负责人坐在办公室里，翻着稽查通知书。他盘点了一下这三年税务的变化：税费压力肉眼可见地上涨，今年仅各类追溯补税金额就突破千万元；曾经扶持科创企业的研发费用加计扣除政策，迎来全方位复核；各地一度盛行的税收洼地、财政返还渠道持续收紧；社保划转税务征收后，缴费基数核查也逐年趋严。这位财务负责人的感受并不是孤例。在统一大市场建设的要求下，从2024年各地开始清理税收洼地，规范税收优惠；互联网领域，2025年国务院出台《互联网平台企业涉税信息报送规定》，税务总局随即发布配套公告；海外收入领域，纳税人海外收入、离岸信托被纳入征税范围；上市公司方面，今年上半年，近百家上市公司相继发布补税公告……这种持续性的变化释放了这样的信息：税收征管正在进入新的阶段。多位受访者提及这一阶段并非短期现象，而是税收征管走向法治化、成熟化的必然趋势。因此，涉税主体需要进一步规范涉税行为，不要抱有“侥幸心理”。复旦大学经济学院教授刘志阔将这个阶段税收征管的核心逻辑总结为：“应收尽收、应享尽享”。推动税收征管进入新阶段的有技术上的原因，比如大数据与AI技术打通了企业、平台、银行间的信息壁垒，“以数治税”已从概念落到征管一线；也有经济发展的客观要求。在当下，维持财政收支平衡、推动统一大市场建设是经济发展的重要任务。此外，全球最低税等国际税收规则的重塑，也为税收征管进入新阶段提供了外部环境。安理律师事务所合伙人叶永青说，税收征管进入新阶段，代表征管能力的提升和法治化的进步。但短期内，在规则未能及时完善的情况下，也容易引发税企争议，给企业带来合规成本迅速上升的压力。特别是中小企业压力在短期内尤为突出，需要纳入制度建设的整体考量中。一位财务负责人的观察十年前，这家制造企业的财务工作远没有如今这般严格规范。彼时各地税务执法留有一定弹性。上述财务负责人还记得，印花税等小额税种极少追溯追缴，高新技术企业资质和研发费用归集的审核尺度相对宽松；不少地方为招商引资推出税收优惠和财政返还政策，这让企业有了灵活处理的空间；在实践层面，员工按照最低基数缴纳社保是普遍现象。如今，这个状况随着数电发票、金税系统、跨部门数据共享的建成而彻底改变。该负责人表示，企业每一笔订单、每一笔回款、每一张发票都会同步录入税务数据库，人力资源和社会保障部门、银行、市场监管部门信息互通比对。这让合同、资金、票据、业务数据稍有偏差，系统便会自动弹出风险预警。变化最先出现在地方政府提供的税收优惠层面。过去企业申报研发加计扣除，材料完备便能顺利享受减免；如今稽查追溯年限更长，稽查人员会逐条核对研发人员工时、设备分摊、项目立项材料。有些企业多年前已申报享受的优惠，时隔数年被认定归集不合规，不仅要调减扣除额度，还要补缴税款、缴纳滞纳金。社保领域同样承压。上述负责人告诉记者，此前市场普遍按最低工资标准申报社保基数，现金发放薪酬的方式也较为常见。但在个税数据与社保系统打通后，各地逐步推行社保基数夯实，现阶段七成以上员工需按真实工资参保，长期目标将覆盖九成以上。上述财务负责人判断，规范征管是长期法治化方向，这一点不会改变。问题在于，当前恰逢内需偏弱、企业利润持续收缩的周期，政策调整带来的压力被放大。一些制造企业营收规模尚能维持稳定，利润率却逐年下滑，客户持续压价、原材料成本居高不下是一端，另一端，税费与社保支出刚性带来一定现实压力。“新增社保等刚性支出直接挤压现金流，不少企业转而依靠外包岗位、灵活用工、自动化产线改造对冲人力成本上涨。”他说。税务部门征管变化一位自媒体创业者也感受到了征管趋严的压力。今年7月，他在接到属地税务部门通知后，前往公司注册地所属的税务稽查所，汇报收入和纳税情况。到了税务稽查部门后，他发现整个办公室异常忙碌，电话铃声此起彼伏，几乎每位工作人员都在不停地拨打电话，逐一向纳税人提示风险、督促尽快处理。他在一旁等待的短暂时间里，这种场景反复上演。为了避免被认定为空壳公司，他准备了大量材料，包括业务情况说明、业务逻辑梳理和收入流水明细，但实际交流出乎意料地简单，在汇报后不到十分钟。对方直接说了一句：“补个税。”“补多少？”他问了一句。但对方报出的数字比他预估的低得多。对补税，他早有预期，近年各大互联网平台的收入结算方式日趋规范化，平台中的自媒体面临的税务合规要求也越来越严格。上述自媒体人士事后分析，税务部门应该是通过大数据筛查发现异常情况的。部分中介机构为很多企业提供开票服务，这些开票一般集中在某产业园区中，税务系统一旦识别到某家公司存在该片区的大量发票，便会自动触发风险预警。一位在税务系统工作了二十多年的人士，明显感觉到近几年征管方式的变化。他经历过多次税收征管制度的改革。他认为依托AI智能与信息化手段的迭代，税收征管在数据获取与智能分析能力上已实现质的飞跃。以往核查企业产能匹配度，需人工比对用电、用工、用料等多维数据，耗费大量精力；如今通过预设算法模型，系统可自动扫描并生成风险疑点。经过多年建设，数电发票、统一电子税务局和税收大数据体系逐步完善，税收征管从主要依靠发票、申报表和人工经验，转向依靠数据分析、信用评价和风险管理；从偏重事后检查，转向事前辅导、事中提醒和事后查处相结合；从单向管理，转向规范执法、精准监管与纳税服务并重。技术的改变让监管逻辑也随之转变，从以前的“以点带面”，即逐户排查、个案延伸，转向“以面到点”。以研发费用加计扣除为例，系统可依托十余项核心指标对全量数据批量扫描，精准锁定高风险企业实施重点监控，极大提升了监管靶向性。上述税务人士进一步解释，每名税收管理员人均管辖数百户纳税企业，传统模式下既管不过来，又存在较高的执法与廉政风险。如今依托“以数治税”，数据精准度大幅提升，管理员下户检查必须“带着疑点去”，企业应对核查也必须“对着数据说”。这种“无风险不打扰、有风险早发现”的机制，既提高了管理效能，也让税收执法更加规范、透明。新的技术也带来了一些企业个体税负“体感”上的差别。今年上半年，他曾被一位地方领导叫到办公室，对方询问为何在反映业务增长的开票量上涨的同时，企业却认为“生意难做”、获得感不强？为何税收增速还会高于开票量与用电量？他给的解释是，虽然经济确实在增长，企业收入也在增长，但“合规成本显性化”带来的压力更直接。他打了个比方：好比驾驶车辆，过去缺乏监控，驾驶员可以随意接打电话、不系安全带、横穿马路；如今在大数据监管下，所有行为必须合规，违章即扣分罚款，运营成本自然上升。他说，“本质上，税务合规与公安系统的交通执法、治安防控并无二致，都是社会治理现代化的体现。”至于开票量上升，他认为部分源于合规带来的“挤出效应”。随着有奖发票、国补政策落地，以往未开票的收入被强制纳入监管，使得账面数据繁荣与实际体感形成反差。在其看来，目前税制、税率并没有明显调整，无论是《中华人民共和国税收征收管理法》，还是近期出台的《中华人民共和国增值税法》，多为微调。近年真正发生较大变化的是税收征管层面，依托大数据与AI赋能，税务监管从“人盯人”转向“数治数”，这是当前企业痛感增强的核心技术背景。叶永青总结了税收征管新阶段的特征：征管体系整体后移，对税收优惠的征管力度加大，税务调查和调整风险明显上升。合规时代的必要性这些年，税收征管改革持续深化，一系列改革文件相继出台。2015年的《深化国税、地税征管体制改革方案》聚焦“国地税合作”；2018年的《国税地税征管体制改革方案》聚焦“国地税合并”，并平稳划转社保费和非税收入征收职责。近年对税收征管的强调进一步加强。2021年的《关于进一步深化税收征管改革的意见》提出，大幅提高税法遵从度和社会满意度，明显降低征纳成本，充分发挥税收在国家治理中的基础性、支柱性、保障性作用。2025年全国税务工作会议提出，加力落实好结构性减税降费政策，让应享的快享尽享，对骗享的严防严查。2026年1月的全国税务工作会议多次提到“合规”。比如，“以维护法治公平、强化合规管理为主攻方向”“着力促进纳税人缴费人合规遵从明显提升”“突出引导合规遵从，坚持寓合规管理于优化服务之中，以遵从的便利性提升合规的自觉性”。这种合规的要求针对多类涉税主体展开：互联网平台公司、部分享受税收优惠的新兴产业或高科技产业，此外，也包括部分在海外拥有收入的自然人——近期颇受关注的海外信托、保险以及对海外资本市场的投资收益都在这个范围中。2025年税务部门曝光的多起案件显示，境外收入未申报补税涉及金额较大。叶永青说，中国自2017年起实施CRS（共同申报准则），这标志着税务机关已经具备系统性追踪居民海外金融账户信息的能力。复旦大学经济学院教授刘志阔说，数字化只是工具，税收征管底层目标是推动税收治理法治化、精准化，不再依靠人工裁量的弹性调节税负，让税法标准统一落地。刘志阔说：“本轮税收征管升级，是构建全国统一大市场的财税配套举措。此前地方间财税竞争割裂市场，企业为政策红利异地布局，扭曲要素配置效率。随着数字化征管普及、税收优惠统一规范，各地执法尺度趋于一致，实际税负不断向理论税负收敛。此举缓解地方财税恶性竞争，让企业竞争回归生产效率，夯实统一大市场的财税制度基础。”在刘志阔看来，地方财政持续扩大的收支刚性缺口，倒逼税务部门加强税源管理、提高征管效率。清理违规税收洼地、深挖存量税源，已成为稳定财政收入的必要举措。此外，国际税收形势的变化同样倒逼征管迭代。近年来，BEPS（税基侵蚀与利润转移）行动持续推进，CRS、电子发票、实时申报等制度不断完善，各国税务机关之间的信息共享与风险协查能力持续增强。过去依赖信息差、时间差规避风险的空间，正变得越来越小。叶永青说，这一变化并非中国独有。全球经济体都在强化税收征管、收紧税收管理，尤其是国际税收领域。以跨境电商为例，各国正逐步取消原有优惠措施，转向严格征管。驱动因素主要有三：全球经济从一体化转向碎片化，各国在美国示范效应下转向对外的税权扩张；经济下行带来普遍性财政压力，各国政府需要税收收入对冲收支失衡；CRS（金融账户涉税信息自动交换）等国际税收信息交换机制带来的信息透明化，为强化征管提供了基础。刘志阔也认为，全球强化税收监管是共同趋势，根本原因是经济活动本身发生了变化。平台经济、跨境交易、数字资产和灵活用工快速发展，传统依靠企业申报和事后检查的征管方式，已越来越难以覆盖真实税源。“更深层看，各国都面临财政支出上升的压力。相比普遍提高税率，通过堵塞漏洞、减少逃避税、提高现有税制执行率，更容易被社会接受。”他说。征管与税率应对目前的征管趋势，上述财务负责人制定了一个分步推进的策略，主要是在社保领域，先保最低要求，同时将保洁、保安、司机等岗位及部分非核心订单外包，并全面暂停正式工招聘，以规避全额社保缴纳义务。但针对税收方面，难以找到有效的应对措施。刘志阔认为，合规管理对不同企业的影响并不相同。对依法经营、如实申报的企业，规范征管不会改变其法定税负，反而有助于减少违法经营者的不当优势；对内部管理不完善、存在申报差错的企业，短期需投入成本完善系统和内控，但长期可降低补税、处罚和争议风险；对长期少缴漏缴或借“筹划”之名实施违法行为的企业，实际缴纳额可能上升，但这只是负担回到法定水平，并非普遍加税。在多位研究者看来，在税收征管的新阶段，需要调整的不应仅是征管方式。叶永青说，在企业收入和利润下降时，即使税率不变，税费和社保的负担感也会明显上升。因此，关键是坚持依照实际税源组织收入，不收“过头税费”；对低风险企业少打扰，对高风险事项精准监管；继续实施有针对性的支持政策，通过统一标准、自动预填和风险提醒，降低企业的制度性交易成本。“这种模式下，税务部门整体征管能力迅速上升；但另一方面，基层工作从自主管理转向对中心交办事项的风险应对，整体刚性加强，征管体系越来越走向规则导向，税企双方沟通交流受到限制，在规则模糊处达成一致的可能性明显下降。”叶永青说。叶永青从制度配套角度提出建议，他认为数字化征管体系已为“低税率、宽税基、严征管”的税制改革铺好了技术道路。过去长期处于“高名义税率、低实际征收率”的失衡状态，征管收紧只是完成了第一步，后续需要配套结构性减税措施对冲企业压力。增值税作为第一大税种，适度优化税率能直接降低全产业链流转成本；企业所得税可适度下调法定区间，同时完善成本、费用抵扣规则，缩小税会差异带来的补缴风险。上述财务负责人给出了更直观的诉求：希望政策调整能够适配当下偏弱的经济环境，暂缓社保基数全面夯实的推进节奏，不再追溯过往已经通过税务、科技部门核验的税收优惠，避免集中清缴给企业现金流带来冲击，延续“涵养税源”的思路。  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3月份，国家金融监督管理总局发布《理财公司监管评级暂行办法》，将资管能力与风险管理权重合计设定为50%，将业务规模指标排除在评级要素之外。这显示监管部门正在引导银行理财公司摈弃“规模情结”，着重提升资管能力与风控能力。此次监管部门发出提示函，不排除传递这一信号。作者：陈植封图：图虫创意在银行理财存续规模达33.6万亿元之际，监管部门开始关注银行理财公司规模过快异常增长。7月初，华东地区一家银行理财公司收到监管部门的提示函，要求后者关注上半年有些产品的规模异常快速增长所衍生的业务风险。记者注意到，截至6月底，这家银行理财公司的规模约3900亿元，较年初增长约9%，增速在理财行业并未处于最前列。知情人士向记者表示，这家银行理财公司的短期产品规模增速在上半年达到16%，较同期行业平均增速高出6个百分点左右。监管部门担心短期理财产品规模过快增长，或给银行理财公司带来新的流动性管理风险；若短期理财产品投向长期限债券品种博取较高回报，将面临更大的期限错配风险。该人士透露，3月份，国家金融监督管理总局发布《理财公司监管评级暂行办法》，将资管能力与风险管理权重合计设定为50%，将业务规模指标排除在评级要素之外。这显示监管部门正在引导银行理财公司摈弃“规模情结”，着重提升资管能力与风控能力。此次监管部门发出提示函，不排除传递这一信号。“提示函”已经在理财公司中引起反响。于娜是江浙地区一家股份行理财公司负责理财产品营销渠道拓展的业务总监。她所在的理财公司高层要求经营团队引以为戒，不要一味推动业务规模较快增长；需要高度关注自身资管能力、风控能力是否与业务规模增速匹配。整改作为上述华东地区银行理财公司的产品经理，刘宇称，受1年期存款利率跌破1%等因素的影响，上半年母行零售客户出现存款搬家，转购其他银行理财公司发行的年化收益率约2%的理财产品。于是，母行希望旗下理财公司也能加大理财产品发行力度，以吸引客户。这家银行理财公司之所以选择短期理财产品作为突破口，是因为他们对母行零售客户群体的投资特点进行分析发现，多数零售客户的存款期限为1年，发行短期理财产品更能契合客户的投资偏好。今年2月份起，这家银行理财公司通过母行网点推介年化收益率约在2.1%—2.3%的短期理财产品。不少母行零售客户在存款到期后，纷纷认购这类理财产品，带动理财公司业务规模出现快速增长。在收到提示函后，这家银行理财公司迅速召开内部会议。银行理财公司高层认为监管部门发来提示函，主要基于三重考量：一是在理财资金纷纷拉长投资久期（投资长期限债券资产）博取更高收益回报的背景下，短期理财产品规模的过快异常增长，意味着更高的期限错配与流动性风险；二是目前金融市场波动加大，使得理财产品面临更高的净值回撤风险，一旦短期理财产品到期时净值大幅下跌，将导致投资者面临投资亏损，进而向理财公司投诉，影响日常运营；三是提醒理财公司应摒弃“规模情结”，将精力更多放在提升资管能力与风控能力上。上述知情人士透露，面对上半年理财产品费率下调，不少银行理财公司只能寄希望于业务规模较快增长，以实现“以量补价”，带动产品管理费收入增长。但是，面对优质资产相对稀缺，这种“以量补价”策略反而令银行理财公司陷入新的资产配置风险，冲击理财资金安全性。惠誉评级亚太区金融机构评级董事薛慧如认为，一旦银行理财公司规模增长速度明显快于资管能力与风控能力，就会引发多重风险，例如流动性管理风险上升、期限错配风险加剧等。此外，随着业务规模快速增长，信用风险、市场风险与操作风险也会显著放大。记者多方了解到，上述收到提示函的华东地区银行理财公司已采取整改举措。例如，该公司决定对部分短期产品到期后不再续发，着手压降短期理财产品业务规模增速。7月中旬以来，刘宇也在配合风控部门，对多款短期理财产品进行按日监测与按周跟踪，严格管控这些产品的风险限额指标，确保产品在金融市场波动加大的环境下，不会遭遇净值大幅回撤。降速这份提示函，也让其他银行理财公司感受到了业务规模过快异常增长所面临的监管风险。截至今年6月底，于娜所在的银行理财公司业务规模超过8500亿元，上半年业务规模增速约6.5%，但其短期理财产品业务规模增速也较行业平均增速高出逾2个百分点。在7月初举行的下半年经营会议上，这家股份行理财公司高层提出，下半年整体业务规模增长需要降速，尤其要显著压降短期理财产品业务规模增速。7月中旬起，于娜不再向多家产品代销合作银行力推短期理财产品，转而开始推介年化收益率在2%—2.3%的1年期固定收益类产品。以往，为了完成业务规模增长目标，她向这些产品代销合作银行推介某些高收益理财产品时，会要求后者提供一个产品代销额保底目标，作为双方促进合作的“君子协定”。如今，她明确告知产品代销合作银行，产品代销额保底目标已经取消。然而，于娜发现，产品营销渠道拓展部门的考核指标并未调整，与业务规模增长相关的工作考核指标权重依然超过30%。这意味着她努力压降业务规模增速，换来的结果是自身工作考核不达标。7月底，她所在的产品营销渠道拓展部门向理财公司高层反映，工作考核指标调整应与时俱进，契合下半年业务规模增长降速。理财公司高层表示，工作考核指标调整涉及多个部门协同推进，需要先花时间与其他部门沟通达成共识。董浩是中部地区一家城商行理财公司的营销总监。据其透露，7月中旬，他所在的理财公司高层获悉有银行理财公司收到监管部门提示函后，果断决定砍掉15%的下半年产品营销预算，将这笔钱交给风控、投研部门，用于完善风控体系建设与提升多元化资产配置能力。由于营销预算压缩，董浩不得不喊停了多款“固收+”理财产品的线上营销推广活动。令他没想到的是，此举让母行零售部门相当“不开心”。过去一周，母行零售部门多次找到董浩，要求他说服理财公司高层重新追加产品营销预算，配合母行共同提升理财产品营销推广力度。毕竟，在低利率的背景下，这家中部地区的城商行正在遭遇零售存款流失压力，亟须扩大理财产品营销覆盖面，吸引零售客户将到期存款认购该行理财公司的理财产品，进而留住客户的资金。（应受访者要求，刘宇为化名）  阅读原文 文章原文

【隔夜行情】 •周五（2026年8月7日），A股市场震荡反弹，沪指低开高走。沪深两市成交额2.66万亿，较上一个交易日放量1356亿，全市场超2800只个股上涨。截至收盘，沪指涨1.02%，深成指涨1.42%，创业板指涨1.35%。 •周五（2026年8月7日），港股港股三大指数低开高走，三大指数集体收涨。截至收盘，恒生指数涨0.54%或137.75点，报25668.03点，全日成交额2596.86亿港元；恒生国企指数涨0.39%，报8531.58点；恒生科技指数涨0.78%，报4858.29点。全周来看，恒指累跌0.84%，国指累跌0.94%，恒科指数累涨0.6%。 •周五（当地时间2026年8月7日），美股三大股指小幅收跌，截至收盘，道指跌464.02点，跌幅为0.85%，报53885.10点；纳指跌15.09点，跌幅为0.06%，报26348.35点；标普500指数跌13.53点，跌幅为0.18%，报7710.02点。 【今日新股】 今日2只新股申购，无新股上市。 宇树科技，科创板证券代码688836，发行价格150.8元/股，发行市盈率219.23倍；公司是一家世界知名的民用机器人公司,专注于消费级、行业级高性能通用足式/人形机器人及灵巧机械臂的自主研发、生产和销售。曾受邀参加2021牛年央视春晚、2022冬奥会开幕式、2023SuperBowl(美国)赛前表演、2023杭州亚运会和亚残运会以及2025蛇年央视春晚等,并多次受到央视新闻联播等权威媒体报道,是全球首家公开零售高性能四足机器人并最早实现行业落地的公司,全球销量历年领先。 绿控传动，创业板证券代码301655，发行价格8.5元/股，发行市盈率27.56倍；公司是一家专注于新能源商用车动力传动系统的创新型领军企业，主营新能源汽车电驱动系统研发生产，涵盖纯电动、混合动力及燃料电池三大技术路线，产品应用于商用车、工程机械等领域。 【重要新闻】 【国家统计局：7月份CPI同比上涨0.5% CPI总体保持温和上涨】8月9日电，国家统计局发布数据显示，7月份，受国际输入性因素影响，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.1%，同比上涨0.5%，扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.9%，CPI总体保持温和上涨。1­­—7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9%。国内部分行业需求增加，但受输入性和季节性等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.7%，同比上涨3.5%，涨幅比上月回落0.6个百分点。 【隔夜行情】 •周五（2026年8月7日），A股市场震荡反弹，沪指低开高走。沪深两市成交额2.66万亿，较上一个交易日放量1356亿，全市场超2800只个股上涨。截至收盘，沪指涨1.02%，深成指涨1.42%，创业板指涨1.35%。 •周五（2026年8月7日），港股港股三大指数低开高走，三大指数集体收涨。截至收盘，恒生指数涨0.54%或137.75点，报25668.03点，全日成交额2596.86亿港元；恒生国企指数涨0.39%，报8531.58点；恒生科技指数涨0.78%，报4858.29点。全周来看，恒指累跌0.84%，国指累跌0.94%，恒科指数累涨0.6%。 •周五（当地时间2026年8月7日），美股三大股指小幅收跌，截至收盘，道指跌464.02点，跌幅为0.85%，报53885.10点；纳指跌15.09点，跌幅为0.06%，报26348.35点；标普500指数跌13.53点，跌幅为0.18%，报7710.02点。 【今日新股】 今日2只新股申购，无新股上市。 宇树科技，科创板证券代码688836，发行价格150.8元/股，发行市盈率219.23倍；公司是一家世界知名的民用机器人公司,专注于消费级、行业级高性能通用足式/人形机器人及灵巧机械臂的自主研发、生产和销售。曾受邀参加2021牛年央视春晚、2022冬奥会开幕式、2023SuperBowl(美国)赛前表演、2023杭州亚运会和亚残运会以及2025蛇年央视春晚等,并多次受到央视新闻联播等权威媒体报道,是全球首家公开零售高性能四足机器人并最早实现行业落地的公司,全球销量历年领先。 绿控传动，创业板证券代码301655，发行价格8.5元/股，发行市盈率27.56倍；公司是一家专注于新能源商用车动力传动系统的创新型领军企业，主营新能源汽车电驱动系统研发生产，涵盖纯电动、混合动力及燃料电池三大技术路线，产品应用于商用车、工程机械等领域。 【重要新闻】 【国家统计局：7月份CPI同比上涨0.5% CPI总体保持温和上涨】8月9日电，国家统计局发布数据显示，7月份，受国际输入性因素影响，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.1%，同比上涨0.5%，扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.9%，CPI总体保持温和上涨。1­­—7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9%。国内部分行业需求增加，但受输入性和季节性等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.7%，同比上涨3.5%，涨幅比上月回落0.6个百分点。

近期，深圳云豹智能股份有限公司（下称“云豹智能”）正式向深交所递交创业板IPO申请，计划募资30.35亿元。作为国内头部400G量产DPU芯片厂商，云豹智能承载着国产DPU替代的行业期待。 通读招股书，界面新闻记者注意到，云豹智能连续三年累计超24亿元的亏损、近乎单一客户的极端依赖、持续下滑的毛利率，叠加英伟达的技术生态垄断、头部云厂商自研DPU的双重挤压，这家国产DPU标杆企业的独立商业价值几何？ 超九成收入来自大股东腾讯 云豹智能核心业务为DPU芯片及板卡研发、生产与销售，公司营收呈爆发式增长，但伴随持续亏损。2023—2025年，公司营收分别为17.3万元、3636万元、3.7亿元；同期归母净利润分别亏损6.67亿元、6.1亿元、11.9亿元，三年累计亏损超24亿元，且2025年亏损幅度有所扩大。 客户高度集中是云豹智能一大经营风险。招股书数据显示，2024年、2025年，公司对腾讯及其关联方的直接、间接终端销售占比分别达93.16%、95.22%，几乎所有收入均来源于腾讯体系。 更关键的是，腾讯不仅是云豹智能唯一核心客户，还是第一大股东。IPO前，腾讯通过深圳腾讯、广西腾讯、苏州湃益等多家主体合计持股19.78%，形成股东+核心客户的深度绑定格局，公司经营独立性备受市场质疑。 界面新闻记者注意到，云豹智能2025年调整了销售结构，试图弱化客户集中风险。 2024年，腾讯直接销售占比达71.31%；2025年，云豹智能将大量直接订单转为经销商间接交付，腾讯直接销售占比降至5.04%。但穿透终端客户统计，腾讯系营收占比从93.16%升至95.22%，只是将客户依赖“隐藏”在渠道背后。 招股书中，尽管公司提示“当前客户集中度较高及单一客户重大依赖的风险”，但仍强调“与腾讯保持长期稳定的战略合作关系，向腾讯销售具备较强的稳定性和可持续性”。 “垂直整合是全球云计算厂商的趋势，”业内人士张明向界面新闻记者分析，亚马逊自研DPU已迭代多代，阿里云推出自研CIPU并试图全面替代传统网卡，谷歌自研网络芯片与TPU协同演进。这使得云豹智能事实上很难与腾讯以外的云计算巨头合作。” DPU板卡毛利率近乎腰斩 毛利率是芯片企业核心竞争力与产业链话语权的核心体现，而云豹智能毛利率整体呈现“过山车式”波动。2023—2025年，公司综合毛利率分别为11.34%、39.81%、27.62%，2024年凭借高毛利芯片业务短暂冲高后，2025年有所回落。 在多位业内人士看来，云豹智能产品结构的颠覆性变化，是毛利率下滑的核心诱因之一。2024年，公司DPU产品营收以DPU芯片为主，芯片收入占比91.18%，高毛利芯片业务支撑了整体盈利水平；2025年业务结构逆转，DPU板卡收入占比升至90%，芯片收入仅占10%，板卡毛利水平直接决定公司整体盈利能力。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 界面新闻记者注意到，云豹智能的DPU板卡业务在规模化量产后，遭遇毛利率较大下跌。2024—2025年，公司DPU板卡毛利率从46.29%跌至24.38%，一年内近乎腰斩。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 云豹智能解释称，2025年板卡毛利率下滑主要源于两大因素：一是存储器件市场行情持续上涨，DPU板卡单位材料成本增加；二是与腾讯的业务合作调整为板卡交付模式，腾讯作为战略性种子客户采购量较大而售价略低，致使单卡平均价格低于2024年。这两个因素均指向同一问题——云豹智能在产业链中缺乏成本转嫁能力与定价话语权。 从存储成本端看，2025年下半年至2026年，全球存储芯片价格经历一轮”史诗级”上涨。AI算力需求爆发导致三大存储巨头将70%以上先进产能转向HBM高带宽内存，通用DRAM供给被严重挤压。相关行业数据显示，2026年第二季度DRAM合约价环比再涨58%至63%，且涨价潮预计至少延续至2027年。这意味着云豹智能招股书中所指”存储器件成本上涨”非但没有缓解迹象，反而在2026年进一步加剧，板卡毛利率存在继续下探的现实风险。 “DPU板卡上集成了大量DDR内存和存储器件，在Fabless模式下，公司无法控制上游晶圆代工和存储芯片价格，当存储BOM成本占板卡总成本比例较高时，毛利率对存储价格波动高度敏感。”会计师李耀对界面新闻记者分析称，”更值得关注的是，云豹智能对腾讯的板卡售价已经因为’战略性种子客户’而压低，在成本上行周期中又无法向下游大客户传导成本压力，两头挤压下板卡业务的盈利模型极为脆弱。在2026年存储价格继续暴涨的背景下，公司综合毛利率很可能进一步承压，距离招股书中”最早2028年盈利”的目标反而更远。” 面对传统DPU业务毛利下滑、增长乏力的困境，云豹智能将盈利突围的希望寄托于第二款核心产品——风驰2.0系列AI DPU，主打高速增长的AI智算集群赛道。 公司表示，该产品通过简化芯片架构，有效提升生产良率与产能利用率，同时无需搭载大量高价值元器件，定价弹性更强，有望带动毛利率稳步提升，成为未来核心盈利增长点。但这一策略看似优化盈利结构，实则暗藏更大的经营风险。 从技术特性来看，AI DPU架构精简、存储集成量小，高度依赖主机CPU、GPU分担数据处理工作，产品迭代与GPU周期深度绑定。其应用场景高度单一，仅适配AI智算集群的GPU互联调度场景，客户群体仅限头部云厂商、运营商、头部大模型企业等少数大规模算力采购方。 “把第二款核心产品的主攻方向限定在AI智算集群后端网络，等于把鸡蛋放进了同一个篮子里。”业内人士张明对界面新闻记者表示，”当前国内大规模采购GPU建设智算集群的客户本就屈指可数——BAT等头部云厂商、三大运营商、少数几家头部AI大模型公司，而全功能DPU还可以向金融、电力、边缘计算、网络安全等更广泛场景渗透。主动收窄产品应用范围，理论上可以通过架构简化提升良率、降低成本，但代价是客户池进一步缩小，与腾讯等核心客户的绑定进一步加深。” 研发费用三连降 在芯片行业，持续高强度研发是技术迭代、缩小差距的核心保障，也是国产替代企业的核心壁垒。但云豹智能的研发投入走势，与行业高速发展的趋势并不一致。 2023—2025年，公司研发费用连续三年下降，分别为6.31亿元、5.72亿元、5.55亿元，两年累计缩减超7600万元，降幅持续扩大。反观行业整体，在国产大模型、AI算力爆发的背景下，国内同类芯片企业均在持续加码研发、抢占技术窗口期。 业内人士王浩翔对界面新闻记者表示，云豹智能与国际龙头存在一至两代的代差，此时缩减研发投入绝对额，令人担忧其追赶节奏能否跟上行业迭代速度。 界面新闻记者注意到，云豹智能管理费用中的股权激励费用却在2025年激增，从2024年的77.24万元增加至2025年的6.44亿元。在研发费用和管理费用之间，这家公司可能还需要更多的平衡。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 相较于经营数据的波动，云豹智能本次IPO的治理结构问题，更引发资本市场对其合规性、独立性的关注。 云豹智能现任财务负责人陆遥，拥有中信证券任职背景，曾先后就职于中信证券投行、中信金石投资体系。2025年11月从中信体系离职后，仅间隔一个月便入职云豹智能，负责IPO财务对接、审计核查、资本运作等核心工作。 而本次承接云豹智能IPO辅导、保荐业务的机构，正是中信证券，项目签字保代与陆遥为原同事关系，形成典型的“前员工任职发行人、老东家负责保荐”的熟人格局。 “老东家做保荐、前员工把控发行人财务，这是典型的’熟人保荐’格局。”投行人士杨鸣对界面新闻记者表示，”IPO保荐的核心价值，在于对发行人财务数据、经营真实性进行独立、客观的尽职调查。当发行人核心财务负责人来自保荐机构原团队，且与签字保代存在共事渊源时，尽职调查的独立性、客观性和审慎性无法保障。”   近期，深圳云豹智能股份有限公司（下称“云豹智能”）正式向深交所递交创业板IPO申请，计划募资30.35亿元。作为国内头部400G量产DPU芯片厂商，云豹智能承载着国产DPU替代的行业期待。 通读招股书，界面新闻记者注意到，云豹智能连续三年累计超24亿元的亏损、近乎单一客户的极端依赖、持续下滑的毛利率，叠加英伟达的技术生态垄断、头部云厂商自研DPU的双重挤压，这家国产DPU标杆企业的独立商业价值几何？ 超九成收入来自大股东腾讯 云豹智能核心业务为DPU芯片及板卡研发、生产与销售，公司营收呈爆发式增长，但伴随持续亏损。2023—2025年，公司营收分别为17.3万元、3636万元、3.7亿元；同期归母净利润分别亏损6.67亿元、6.1亿元、11.9亿元，三年累计亏损超24亿元，且2025年亏损幅度有所扩大。 客户高度集中是云豹智能一大经营风险。招股书数据显示，2024年、2025年，公司对腾讯及其关联方的直接、间接终端销售占比分别达93.16%、95.22%，几乎所有收入均来源于腾讯体系。 更关键的是，腾讯不仅是云豹智能唯一核心客户，还是第一大股东。IPO前，腾讯通过深圳腾讯、广西腾讯、苏州湃益等多家主体合计持股19.78%，形成股东+核心客户的深度绑定格局，公司经营独立性备受市场质疑。 界面新闻记者注意到，云豹智能2025年调整了销售结构，试图弱化客户集中风险。 2024年，腾讯直接销售占比达71.31%；2025年，云豹智能将大量直接订单转为经销商间接交付，腾讯直接销售占比降至5.04%。但穿透终端客户统计，腾讯系营收占比从93.16%升至95.22%，只是将客户依赖“隐藏”在渠道背后。 招股书中，尽管公司提示“当前客户集中度较高及单一客户重大依赖的风险”，但仍强调“与腾讯保持长期稳定的战略合作关系，向腾讯销售具备较强的稳定性和可持续性”。 “垂直整合是全球云计算厂商的趋势，”业内人士张明向界面新闻记者分析，亚马逊自研DPU已迭代多代，阿里云推出自研CIPU并试图全面替代传统网卡，谷歌自研网络芯片与TPU协同演进。这使得云豹智能事实上很难与腾讯以外的云计算巨头合作。” DPU板卡毛利率近乎腰斩 毛利率是芯片企业核心竞争力与产业链话语权的核心体现，而云豹智能毛利率整体呈现“过山车式”波动。2023—2025年，公司综合毛利率分别为11.34%、39.81%、27.62%，2024年凭借高毛利芯片业务短暂冲高后，2025年有所回落。 在多位业内人士看来，云豹智能产品结构的颠覆性变化，是毛利率下滑的核心诱因之一。2024年，公司DPU产品营收以DPU芯片为主，芯片收入占比91.18%，高毛利芯片业务支撑了整体盈利水平；2025年业务结构逆转，DPU板卡收入占比升至90%，芯片收入仅占10%，板卡毛利水平直接决定公司整体盈利能力。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 界面新闻记者注意到，云豹智能的DPU板卡业务在规模化量产后，遭遇毛利率较大下跌。2024—2025年，公司DPU板卡毛利率从46.29%跌至24.38%，一年内近乎腰斩。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 云豹智能解释称，2025年板卡毛利率下滑主要源于两大因素：一是存储器件市场行情持续上涨，DPU板卡单位材料成本增加；二是与腾讯的业务合作调整为板卡交付模式，腾讯作为战略性种子客户采购量较大而售价略低，致使单卡平均价格低于2024年。这两个因素均指向同一问题——云豹智能在产业链中缺乏成本转嫁能力与定价话语权。 从存储成本端看，2025年下半年至2026年，全球存储芯片价格经历一轮”史诗级”上涨。AI算力需求爆发导致三大存储巨头将70%以上先进产能转向HBM高带宽内存，通用DRAM供给被严重挤压。相关行业数据显示，2026年第二季度DRAM合约价环比再涨58%至63%，且涨价潮预计至少延续至2027年。这意味着云豹智能招股书中所指”存储器件成本上涨”非但没有缓解迹象，反而在2026年进一步加剧，板卡毛利率存在继续下探的现实风险。 “DPU板卡上集成了大量DDR内存和存储器件，在Fabless模式下，公司无法控制上游晶圆代工和存储芯片价格，当存储BOM成本占板卡总成本比例较高时，毛利率对存储价格波动高度敏感。”会计师李耀对界面新闻记者分析称，”更值得关注的是，云豹智能对腾讯的板卡售价已经因为’战略性种子客户’而压低，在成本上行周期中又无法向下游大客户传导成本压力，两头挤压下板卡业务的盈利模型极为脆弱。在2026年存储价格继续暴涨的背景下，公司综合毛利率很可能进一步承压，距离招股书中”最早2028年盈利”的目标反而更远。” 面对传统DPU业务毛利下滑、增长乏力的困境，云豹智能将盈利突围的希望寄托于第二款核心产品——风驰2.0系列AI DPU，主打高速增长的AI智算集群赛道。 公司表示，该产品通过简化芯片架构，有效提升生产良率与产能利用率，同时无需搭载大量高价值元器件，定价弹性更强，有望带动毛利率稳步提升，成为未来核心盈利增长点。但这一策略看似优化盈利结构，实则暗藏更大的经营风险。 从技术特性来看，AI DPU架构精简、存储集成量小，高度依赖主机CPU、GPU分担数据处理工作，产品迭代与GPU周期深度绑定。其应用场景高度单一，仅适配AI智算集群的GPU互联调度场景，客户群体仅限头部云厂商、运营商、头部大模型企业等少数大规模算力采购方。 “把第二款核心产品的主攻方向限定在AI智算集群后端网络，等于把鸡蛋放进了同一个篮子里。”业内人士张明对界面新闻记者表示，”当前国内大规模采购GPU建设智算集群的客户本就屈指可数——BAT等头部云厂商、三大运营商、少数几家头部AI大模型公司，而全功能DPU还可以向金融、电力、边缘计算、网络安全等更广泛场景渗透。主动收窄产品应用范围，理论上可以通过架构简化提升良率、降低成本，但代价是客户池进一步缩小，与腾讯等核心客户的绑定进一步加深。” 研发费用三连降 在芯片行业，持续高强度研发是技术迭代、缩小差距的核心保障，也是国产替代企业的核心壁垒。但云豹智能的研发投入走势，与行业高速发展的趋势并不一致。 2023—2025年，公司研发费用连续三年下降，分别为6.31亿元、5.72亿元、5.55亿元，两年累计缩减超7600万元，降幅持续扩大。反观行业整体，在国产大模型、AI算力爆发的背景下，国内同类芯片企业均在持续加码研发、抢占技术窗口期。 业内人士王浩翔对界面新闻记者表示，云豹智能与国际龙头存在一至两代的代差，此时缩减研发投入绝对额，令人担忧其追赶节奏能否跟上行业迭代速度。 界面新闻记者注意到，云豹智能管理费用中的股权激励费用却在2025年激增，从2024年的77.24万元增加至2025年的6.44亿元。在研发费用和管理费用之间，这家公司可能还需要更多的平衡。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 相较于经营数据的波动，云豹智能本次IPO的治理结构问题，更引发资本市场对其合规性、独立性的关注。 云豹智能现任财务负责人陆遥，拥有中信证券任职背景，曾先后就职于中信证券投行、中信金石投资体系。2025年11月从中信体系离职后，仅间隔一个月便入职云豹智能，负责IPO财务对接、审计核查、资本运作等核心工作。 而本次承接云豹智能IPO辅导、保荐业务的机构，正是中信证券，项目签字保代与陆遥为原同事关系，形成典型的“前员工任职发行人、老东家负责保荐”的熟人格局。 “老东家做保荐、前员工把控发行人财务，这是典型的’熟人保荐’格局。”投行人士杨鸣对界面新闻记者表示，”IPO保荐的核心价值，在于对发行人财务数据、经营真实性进行独立、客观的尽职调查。当发行人核心财务负责人来自保荐机构原团队，且与签字保代存在共事渊源时，尽职调查的独立性、客观性和审慎性无法保障。”  

图片来源：CFP 记者 辛圆 国家统计局周日公布数据显示，2026年7月工业品出厂价格（PPI）同比上涨3.5%，涨幅较上月回落0.6个百分点。 具体来看，7月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨4.8%，涨幅较上月回落0.7个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约3.72个百分点。生活资料价格下降0.8%，降幅较上月扩大0.6个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.17个百分点。 针对PPI同比增速的下行，东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻表示，一方面是6月国际原油价格大幅下行，带动7月国内石油、石化产业链价格走低。另一方面，当前国内消费需求偏弱，生活资料价格处于较低水平。 分行业看，价格上涨的主要行业中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业分别上涨3.2%、8.2%和9.1%，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业分别上涨22.6%和20.2%，黑色金属冶炼和压延加工业上涨2.7%，涨幅比上月均回落，6个行业合计影响PPI同比上涨约2.55个百分点。 价格下拉影响最大的5个行业为：电力热力生产和供应业、汽车制造业、非金属矿物制品业、医药制造业、酒饮料和精制茶制造业，降幅在2.3%—5.7%之间，合计影响PPI同比下降约0.76个百分点，较上月减少0.05个百分点。 统计数据显示，今年上半年PPI累计同比上涨1.5%，增速较去年全年加快4.1个百分点。据东方金诚测算，中东冲突带动国际原油价格上涨贡献了1.2个百分点，AI投资热潮带动电子及有色产业链价格上涨，贡献了1.3个百分点，国内反内卷带动煤炭、钢铁等上游原材料价格上涨，贡献了1.4个百分点，其他因素贡献0.2个百分点。 展望下半年，王青在采访中分析称，国际原油价格涨幅趋于回落，但仍会处于较高水平。 “AI投资热潮下电子产品价格还有上涨空间，此外，反内卷会持续推进，以及下半年投资增速有望加快，会对国内主导的上游原材料价格有一定支撑。综合来看，预计下半年PPI同比将在2.7%左右。”王青说。 中国民生银行首席经济学家温彬对界面新闻表示，往后看，多重因素将推动PPI同比增速缓慢回落。 温彬分析称，拖累因素主要集中在三个方面，一是随着中东地缘紧张局势显著缓和，国际原油供应限制松动，油价中枢下移将直接带动国内石油、化工产业链价格回落；二是国内部分传统制造业产能利用率偏低，供过于求格局未根本改变，价格上行空间受限；三是后续基数会缓慢抬升，进而抑制PPI同比表现。 不过，温彬同时指出，专项债发行提速、政策性金融工具落地将带动基建投资回暖，国内AI算力基建、新能源装机等高技术领域投资保持高增以及“反内卷”的持续推进将对后续工业品价格起到一定支撑作用。 华创证券首席经济学家张瑜在研报中指出，考虑到油价影响的滞后性，更多对PPI的拖累可能会在8月份的数据中体现。另外，从8月份开始，基数走高，翘尾因素将不再对PPI同比带来额外拉动，四季度将转向边际小幅拖累。综合来看，下半年PPI或在3.5-4%的区间波动。 中国银河证券研究院高级宏观分析师张迪对界面新闻表示，本轮价格上行更多集中在成本端和部分景气行业，终端需求承接能力仍然不足，企业向居民消费端转嫁成本的能力有限，制约工业品价格的上行动能。 张迪认为，后续需要重点关注三大线索，一是美伊地缘局势及其对国际油价的扰动，当前冲突仍存在阶段性升级风险，能源价格波动仍可能对PPI形成脉冲式影响；二是厄尔尼诺现象的连锁效应，中等及以上强度的厄尔尼诺通常会扰动白糖、小麦、橡胶、棕榈油等大宗商品价格，并通过水电出力、火电需求等渠道影响动力煤价格；三是国内政策对内生动能的呵护力度。 图片来源：CFP 记者 辛圆 国家统计局周日公布数据显示，2026年7月工业品出厂价格（PPI）同比上涨3.5%，涨幅较上月回落0.6个百分点。 具体来看，7月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨4.8%，涨幅较上月回落0.7个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约3.72个百分点。生活资料价格下降0.8%，降幅较上月扩大0.6个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.17个百分点。 针对PPI同比增速的下行，东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻表示，一方面是6月国际原油价格大幅下行，带动7月国内石油、石化产业链价格走低。另一方面，当前国内消费需求偏弱，生活资料价格处于较低水平。 分行业看，价格上涨的主要行业中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业分别上涨3.2%、8.2%和9.1%，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业分别上涨22.6%和20.2%，黑色金属冶炼和压延加工业上涨2.7%，涨幅比上月均回落，6个行业合计影响PPI同比上涨约2.55个百分点。 价格下拉影响最大的5个行业为：电力热力生产和供应业、汽车制造业、非金属矿物制品业、医药制造业、酒饮料和精制茶制造业，降幅在2.3%—5.7%之间，合计影响PPI同比下降约0.76个百分点，较上月减少0.05个百分点。 统计数据显示，今年上半年PPI累计同比上涨1.5%，增速较去年全年加快4.1个百分点。据东方金诚测算，中东冲突带动国际原油价格上涨贡献了1.2个百分点，AI投资热潮带动电子及有色产业链价格上涨，贡献了1.3个百分点，国内反内卷带动煤炭、钢铁等上游原材料价格上涨，贡献了1.4个百分点，其他因素贡献0.2个百分点。 展望下半年，王青在采访中分析称，国际原油价格涨幅趋于回落，但仍会处于较高水平。 “AI投资热潮下电子产品价格还有上涨空间，此外，反内卷会持续推进，以及下半年投资增速有望加快，会对国内主导的上游原材料价格有一定支撑。综合来看，预计下半年PPI同比将在2.7%左右。”王青说。 中国民生银行首席经济学家温彬对界面新闻表示，往后看，多重因素将推动PPI同比增速缓慢回落。 温彬分析称，拖累因素主要集中在三个方面，一是随着中东地缘紧张局势显著缓和，国际原油供应限制松动，油价中枢下移将直接带动国内石油、化工产业链价格回落；二是国内部分传统制造业产能利用率偏低，供过于求格局未根本改变，价格上行空间受限；三是后续基数会缓慢抬升，进而抑制PPI同比表现。 不过，温彬同时指出，专项债发行提速、政策性金融工具落地将带动基建投资回暖，国内AI算力基建、新能源装机等高技术领域投资保持高增以及“反内卷”的持续推进将对后续工业品价格起到一定支撑作用。 华创证券首席经济学家张瑜在研报中指出，考虑到油价影响的滞后性，更多对PPI的拖累可能会在8月份的数据中体现。另外，从8月份开始，基数走高，翘尾因素将不再对PPI同比带来额外拉动，四季度将转向边际小幅拖累。综合来看，下半年PPI或在3.5-4%的区间波动。 中国银河证券研究院高级宏观分析师张迪对界面新闻表示，本轮价格上行更多集中在成本端和部分景气行业，终端需求承接能力仍然不足，企业向居民消费端转嫁成本的能力有限，制约工业品价格的上行动能。 张迪认为，后续需要重点关注三大线索，一是美伊地缘局势及其对国际油价的扰动，当前冲突仍存在阶段性升级风险，能源价格波动仍可能对PPI形成脉冲式影响；二是厄尔尼诺现象的连锁效应，中等及以上强度的厄尔尼诺通常会扰动白糖、小麦、橡胶、棕榈油等大宗商品价格，并通过水电出力、火电需求等渠道影响动力煤价格；三是国内政策对内生动能的呵护力度。

图片来源：CFP 记者 辛圆 国家统计局周日发布数据显示，2026年7月，中国消费者价格指数（CPI）同比上涨0.5%，涨幅较6月回落0.5个百分点。 国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读称，CPI同比涨幅的回落，主要是受汽油价格涨幅回落影响。7月汽油价格上涨1.0%，涨幅比上月大幅回落16.0个百分点，对CPI的上拉影响比上月减少约0.45个百分点，带动能源价格涨幅回落至0.6%。 此外，数据显示，7月份，扣除能源的工业消费品价格上涨1.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI同比上涨约0.37个百分点。其中，黄金饰品、个人护理用品和家用器具价格分别上涨24.6%、1.7%和0.2%，涨幅均有回落，合计影响CPI同比上涨约0.13个百分点。 食品中，7月份，猪肉价格下降13.3%，降幅比上月收窄2.6个百分点，影响CPI同比下降约0.25个百分点；鲜菜、鲜果、粮食、食用油、奶类价格降幅在0.3%—1.5%之间；鸡蛋价格上涨17.8%，涨幅比上月回落2.2个百分点；羊肉、牛肉和禽肉类价格涨幅在1.6%—6.2%之间。 统计局当天公布的数据还提到，7月扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅较上月回落0.1个百分点。 东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻表示，整体上看，尽管中东局势屡现反复，但前期国际油价大幅上涨带来的输入性通胀效应趋于退潮，国内CPI同比涨幅呈现稳中有降态势。特别是核心CPI同比处于1.0%左右的低位，主要受消费需求不振拖累。 往后看，王青指出，7月国际油价上涨会带动8月国内成品油价格走高，价格同比涨幅也会扩大，加之当月食品价格会有一定季节性上行，价格同比降幅趋于收窄，预计8月CPI同比会回升到0.8%左右，但仍处于低位。 “后期CPI同比还将经历一个波动下行的过程，这意味着下半年促消费政策有较大发力空间，特别是物价因素不会成为央行降息的主要掣肘。”王青说。 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两新”工作；有效扩大国内需求，适应不同群体消费需求扩大优质供给。 此前公布的2026年第二季度央行货币政策委员会例会公报提到，继续实施适度宽松的货币政策，进一步做强国内大循环，用好各类结构性货币政策工具，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。 界面新闻记者查询发现，最近一段时间，多地出台政策举措进一步优化调整以旧换新政策。 例如重庆对家电、智能家居补贴品类进行扩围，家电产品补贴品类几乎覆盖了日常生活的方方面面。湖南在原有品类基础上，新增智能服务机器人、智能门锁、智能空气净化器、智能洗碗机、智能吸油烟机灶具、智能马桶、智能净水器等10类智能家居和适老化产品。 中国民生银行首席经济学家温彬对界面新闻表示，下半年扩内需政策预计将加码，暑期、国庆等假期带动旅游、住宿、餐饮等服务消费价格回升；工业品出厂价格（PPI）回升向CPI的传导虽存在时滞，但设备更新、消费品以旧换新政策对家电、汽车等耐用消费品价格的提振效应将逐步显现。 图片来源：CFP 记者 辛圆 国家统计局周日发布数据显示，2026年7月，中国消费者价格指数（CPI）同比上涨0.5%，涨幅较6月回落0.5个百分点。 国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读称，CPI同比涨幅的回落，主要是受汽油价格涨幅回落影响。7月汽油价格上涨1.0%，涨幅比上月大幅回落16.0个百分点，对CPI的上拉影响比上月减少约0.45个百分点，带动能源价格涨幅回落至0.6%。 此外，数据显示，7月份，扣除能源的工业消费品价格上涨1.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI同比上涨约0.37个百分点。其中，黄金饰品、个人护理用品和家用器具价格分别上涨24.6%、1.7%和0.2%，涨幅均有回落，合计影响CPI同比上涨约0.13个百分点。 食品中，7月份，猪肉价格下降13.3%，降幅比上月收窄2.6个百分点，影响CPI同比下降约0.25个百分点；鲜菜、鲜果、粮食、食用油、奶类价格降幅在0.3%—1.5%之间；鸡蛋价格上涨17.8%，涨幅比上月回落2.2个百分点；羊肉、牛肉和禽肉类价格涨幅在1.6%—6.2%之间。 统计局当天公布的数据还提到，7月扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅较上月回落0.1个百分点。 东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻表示，整体上看，尽管中东局势屡现反复，但前期国际油价大幅上涨带来的输入性通胀效应趋于退潮，国内CPI同比涨幅呈现稳中有降态势。特别是核心CPI同比处于1.0%左右的低位，主要受消费需求不振拖累。 往后看，王青指出，7月国际油价上涨会带动8月国内成品油价格走高，价格同比涨幅也会扩大，加之当月食品价格会有一定季节性上行，价格同比降幅趋于收窄，预计8月CPI同比会回升到0.8%左右，但仍处于低位。 “后期CPI同比还将经历一个波动下行的过程，这意味着下半年促消费政策有较大发力空间，特别是物价因素不会成为央行降息的主要掣肘。”王青说。 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两新”工作；有效扩大国内需求，适应不同群体消费需求扩大优质供给。 此前公布的2026年第二季度央行货币政策委员会例会公报提到，继续实施适度宽松的货币政策，进一步做强国内大循环，用好各类结构性货币政策工具，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。 界面新闻记者查询发现，最近一段时间，多地出台政策举措进一步优化调整以旧换新政策。 例如重庆对家电、智能家居补贴品类进行扩围，家电产品补贴品类几乎覆盖了日常生活的方方面面。湖南在原有品类基础上，新增智能服务机器人、智能门锁、智能空气净化器、智能洗碗机、智能吸油烟机灶具、智能马桶、智能净水器等10类智能家居和适老化产品。 中国民生银行首席经济学家温彬对界面新闻表示，下半年扩内需政策预计将加码，暑期、国庆等假期带动旅游、住宿、餐饮等服务消费价格回升；工业品出厂价格（PPI）回升向CPI的传导虽存在时滞，但设备更新、消费品以旧换新政策对家电、汽车等耐用消费品价格的提振效应将逐步显现。

山姆·奥尔特曼不持有OpenAI任何股权，年薪不过7.6万美元，但他表示，正是彼得·蒂尔和保罗·格雷厄姆教会了他如何通过投资积累数十亿美元财富。图片来源：Al Drago/Bloomberg via Getty Images 估值高达8,520亿美元的OpenAI，是全球最有价值的初创企业之一。但与许多硅谷CEO不同，山姆·奥尔特曼的个人财富并未与这家人工智能公司不断攀升的估值挂钩。 众所周知，奥尔特曼并不持有OpenAI股权，年薪也长期维持在7.6万美元左右。即便如此，他名下的净资产仍超过33亿美元。在近期的一次采访中，奥尔特曼坦言，风险投资家彼得·蒂尔和保罗·格雷厄姆传授给他的投资理念，帮助他打造了如今价值数十亿美元的投资版图。 在上周发布的一期《Invest Like the Best》播客节目中，奥尔特曼表示：“我确实从彼得·蒂尔和保罗·格雷厄姆那里学到了很多，尽管两人的方式不同。他们让我明白，最优秀的公司和绝佳的投资机会，几乎不会来自那些当下红极一时的公司。” “顺应趋势、稍早布局，固然能带来不错的回报，但若想取得真正非凡的业绩，就必须敢于不走寻常路。你绝不能只做风口上的追随者。” 奥尔特曼现年41岁，在闯荡硅谷的二十年间，他始终践行着这套投资理念。据《华尔街日报》报道，奥尔特曼及其名下的风险投资基金已累计投资约400家公司，其中包括对Reddit、Airbnb和Stripe等企业的早期押注。《福布斯》进一步指出，奥尔特曼规模最大的一笔个人投资，是持有核聚变公司Helion价值16.5亿美元的股权，其首次投资可追溯至2015年前后。 创办OpenAI前：从斯坦福退学到硅谷创业圈新星 尽管奥尔特曼近年来因OpenAI家喻户晓，但他已在硅谷深耕了二十多年。2005年，奥尔特曼从斯坦福大学退学前不久创办了自己的第一家公司——位置共享初创公司Loopt。这家公司迅速吸引了企业家、投资人以及创业孵化器Y Combinator联合创始人保罗·格雷厄姆的关注。格雷厄姆不仅成为Loopt的早期投资人，日后更是邀请奥尔特曼执掌Y Combinator。 奥尔特曼回忆道，格雷厄姆让他懂得，做初创期投资人“就如同飞行教练一样”。据《商业内幕》报道，奥尔特曼说：“那个人坐在你身旁，耐心地提醒：‘这件事该做，那个坑别踩；这项决策很棒，那个细节你疏忽了’，或者‘你正走入误区’，‘这次我们只专注解决这一个问题’。”他补充说，自己非常看重这种手把手的亲身指导。 2012年卖掉Loopt后，奥尔特曼利用所得资金成立了自己的首支风险投资基金Hydrazine（名称取自火箭推进剂“肼”），其最大的外部投资人是亿万富豪彼得·蒂尔。蒂尔是PayPal和Palantir的联合创始人，也是Facebook最早的外部投资人。如今，蒂尔的个人净资产约为270亿美元。 2014年至2019年间，奥尔特曼出任Y Combinator总裁，进一步巩固了他作为硅谷最具影响力的初创企业投资人的地位。 蒂尔与巴菲特的共识：成功投资源于独立思考 尽管奥尔特曼坚信绝佳的投资机会往往蕴藏于冷门赛道，但一些全球顶级投资者指出，纯粹为了和大众唱反调而反向操作，同样不可取。 作为硅谷最成功的逆向投资大师，蒂尔长期强调，投资的精髓绝非与主流共识对抗，而在于保持独立思考。 他在《从0到1：开启商业与未来的秘密》一书中写道：“最高境界的逆向思维，并非一味违背大众意志，而是保持独立思考。” 这种理念并不局限于风险投资领域。沃伦·巴菲特也曾强调，成功的投资要求投资者在市场剧烈波动时，始终保持情绪稳定。 在2010年伯克希尔-哈撒韦股东大会上，巴菲特表示：“如果旁人陷入恐慌，你也随之心神不宁，易受情绪裹挟，那么从长远来看，你大概率无法在证券市场获得可观的收益。” ·奥尔特曼33亿美元的身家并非靠OpenAI估值暴涨一夜暴富，而是源于硅谷长达二十年的深耕沉淀。从早期创业到执掌Y Combinator，再到跨越不同经济周期布局约400家公司，长期的经验与资源积累是他造富的核心底座。 ·彼得·蒂尔和保罗·格雷厄姆教给奥尔特曼的核心投资哲学是：最好的机会几乎从不属于当下最热门的项目。逆向投资不等于盲目反对主流，而是独立思考后的提前布局，这一思路同样适用于个人职业选择与资产配置。 ·无论彼得·蒂尔还是沃伦·巴菲特，都强调“独立思考”才是超额收益的来源。在信息过载的时代，如何不被市场情绪裹挟、坚持自己的判断框架，可能是比选股技巧更重要的投资素养。 财富中文网对原文有删减和调整（财富中文网） 编辑：魏雨彤

近日，OpenAI披露了一则骇人听闻的消息：旗下最先进的AI模型脱离受控测试环境，并自主入侵了另一家公司——开源AI模型托管平台Hugging Face。 这些AI模型集中攻击了Hugging Face的数据库，自主策划并实施了一场多步骤攻击，目的是窃取开发者OpenAI用于评估模型性能的测试答案。根据Hugging Face于7月16日首次披露该事件的博客文章，这些AI模型在极短时间内执行了“数万次自动化操作”。 多年来，AI安全研究人员和政策分析人士一直警告，这类事件迟早会发生，并呼吁政府确保AI实验室建立完善的安全控制机制，以防止类似情况出现。然而，这些警告往往被斥为杞人忧天或危言耸听，未能真正引起公众关注或促成政府行动。一些AI安全专家指出，只有发生一次真实的重大事件——AI领域的“三里岛事故”，才能形成足够大的舆论压力，倒逼政策制定者采取行动。如今的问题在于，这场OpenAI与Hugging Face之间的网络攻击，是否就是那记警钟？ 为多家AI公司提供安全测试服务的阿波罗研究公司（Apollo Research）首席执行官兼创始人马里乌斯·霍布汉表示：“Hugging Face遭OpenAI模型攻击一事，应当成为一个警钟，提醒人们严肃看待AI失控的风险。这次事件全程无人类干预，也不是人为刻意造成的，却已造成实体层面的实际损害。未来，更强性能的AI智能体很快就会问世，而这件事清楚地表明，目前整个社会仍不知道如何真正安全地构建这些智能体。” 曾在英国政府AI安全研究所（AI Security Institute）任职的AI政策专家彼得·沃利奇表示，多年来，AI安全研究人员一直在警告“目标错位”问题，即AI模型会自主选择用户原本无意或并不希望它采取的行动。他表示：“直到最近，这种担忧还经常被当作科幻小说。我认为，这次事件是一个明确的警示。” 客观来说，围绕AI安全的舆论一直颇为混乱。一些最耸人听闻的安全警告，恰恰来自AI公司自身，这也让许多人指责它们是在玩弄一种精心设计、却又有些违反常识的营销手段，因为宣称自家模型很危险，反而会烘托模型性能强大、实用价值突出。“我们的模型强到能自主入侵一家公司的系统”，这既是一个令人心惊的安全自爆，也是对模型技术实力的隐性夸耀。 迄今为止，全球多数国家政府迟迟不愿出台强制性监管规则，要求开发先进AI系统的企业必须在模型中嵌入哪些安全防护机制，或建立哪些内部控制机制，以防止AI智能体失控。与此同时，随着各国政府日益赋予这些AI智能体调阅敏感军事与情报系统的权限，政府自身应当具备怎样的安全屏障，目前同样缺乏明确规定。 AI安全研究人员和政策专家表示，Hugging Face遭网络攻击事件，可能成为扭转这一局面的导火索。致力于防范AI超级智能带来生存风险的非营利组织Control AI美国负责人、AI研究员康纳·利希在接受《财富》杂志采访时表示：“在华盛顿，我接触到的人已经因为本次事件产生强烈的恐慌情绪。” 利希指出，在Anthropic推出Mythos AI模型后，包括美国国家安全局（NSA）局长和中央情报局（CIA）局长在内的美国国家安全官员，均已对最新AI模型的网络攻击能力表示严重担忧，而此次OpenAI事件，极有可能进一步强化他们希望对这项技术实施监管的意愿。 英国剑桥大学（University of Cambridge）未来智能中心（Centre for the Future of Intelligence）教授肖恩·奥·希格塔也赞同这一观点。他表示，OpenAI与Hugging Face这起事件，单独来看未必能直接促成监管出台，但“最近接连发生的几起事件，尤其对美国监管机构而言，已多次敲响了警钟。以Mythos为例，我认为它证明AI模型能够攻破我们绝大多数数字基础设施的漏洞。这让政策制定者大为震惊，而仅仅数月后，又发生了这次事件。” 他表示，如今已经有“足够多的证据清楚表明，AI模型能力持续迭代升级，而且完全有可能对现实世界造成严重危害”。 此前曾多次高调呼吁加强AI监管的德克萨斯州民主党联邦众议员格雷格·卡萨尔，在Hugging Face事件发生后，成为首批呼吁进一步加强联邦AI监管的国会议员之一。卡萨尔在社交媒体上表示，Hugging Face事件“极具警示性”。他随后在X平台发文称：“我们需要建立常态化强制性独立安全测试和监管机制，实行安全事件强制披露制度，并加强国际合作，避免人类遭遇毁灭性的灾难。” 监管阻力 现任特朗普政府上台之初，便着手废除拜登政府时期落地的少量AI监管措施。其中包括撤销拜登于2023年签署的一项行政命令——该命令曾强制要求前沿AI企业向美国政府共享安全测试信息。特朗普政府负责科技政策的官员表示，他们希望加快美国AI创新，并对行业采取“自由放任”的态度。特朗普政府的多位关键AI顾问对AI安全隐患本就持怀疑态度，尤其反感借安全名义呼吁加强监管。特朗普政府前“AI沙皇”戴维·萨克斯曾表示，头部AI实验室希望制定一套复杂的安全规则，而这些规则实际上只有它们自己能够满足，从而抬高门槛，阻止新兴初创企业挑战它们的市场地位。他还指责AI公司Anthropic“以散布恐慌情绪为手段，实施一套成熟的监管俘获策略。” 不过，随着Anthropic于今年4月推出高性能Mythos模型，这种自由放任的态度开始发生明显转变。Mythos强大的网络攻击能力，引发了美国国家安全部门以及金融监管机构的高度警惕。他们担心，Mythos预示着新一代AI模型的降临，而这类模型可能会大幅加剧针对银行系统的网络攻击。 今年6月初，特朗普总统签署行政命令，要求联邦政府加强网络防御能力，以抵御AI驱动的网络攻击，并建立一套机密评估程序，用于评测各类前沿AI模型的网络攻击能力。该命令邀请AI实验室在模型发布前30天，自愿向政府开放测试权限，但同时明确表示，这“不应被解读为授权设立强制性的政府许可、预审或准入要求。” 然而在实际操作层面，政府很快展现出了更强硬的姿态。同一周内，亚马逊（Amazon）成功突破Fable的网络安全护栏，迫使Anthropic对包括内部员工在内的所有用户停用该模型。随后，美国政府临时对Anthropic的Mythos模型及其面向公众、设有安全护栏的对应版本Fable实施了出口管制。两周后，在Anthropic加强了Fable的安全防护措施，并同意协助建立评估“越狱”严重程度的通用框架后，相关限制才被解除。与此同时，OpenAI表示，政府曾要求其推迟GPT-5.6 Sol（参与Hugging Face网络攻击的两款模型之一）的首次发布计划，待双方就其安全防护措施进行沟通后，才于7月9日正式向公众开放。 尽管管控措施不断落地，政府仍否认在推行一套事实性许可制度。彭博社上周报道称，白宫正在评估一项提案，拟成立一个参照美国金融业监管局（FINRA）模式设立的前沿AI行业自律标准机构。这与Google DeepMind首席执行官德米斯·哈萨比斯近期在一篇文章中的设想颇为相似。不过，哈萨比斯设想的是，前期由企业自愿参与，待安全评估机制验证成熟后，再逐步转为强制执行；他并未进一步呼吁实施强制性的安全规范。 安全研究人员和政策专家表示，Hugging Face事件可能会重新推动外界呼吁制定具有法律约束力的AI安全规范，并推动对AI公司模型开发过程中的安全措施进行第三方审计。IANS Research网络安全研究员杰克·威廉姆斯表示：“（OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼）声称这套系统处于‘高度隔离’状态，这番说辞无非是推卸责任或是一种营销话术。如果事实如我强烈怀疑的那样，这仅仅是OpenAI红队实验室的一次控制失误，那么今后还有哪家企业敢把敏感数据交给他们？这是信任的彻底崩塌。” 沃利奇表示，目前大多数AI监管措施均无法约束AI模型开发公司内部部署和使用AI系统的行为，因此在本质上“存在根本性的局限”。 一套全新的锁钥架构 面对这场风波，OpenAI和Hugging Face均未呼吁出台更多监管措施。相反，Hugging Face首席执行官兼联合创始人克莱姆·德朗格委婉地呼吁减少安全护栏机制。他在接受《财富》杂志采访时明确表示，要有效应对这类攻击，行业需要可定制、无限制的开源模型。 他表示：“封闭模型的API设置了安全护栏，它们会识别并拒绝大量合法的安全研究，因为分析攻击行为，在系统看来与准备发起攻击极为相似。当你处置真实发生的安全事件时，你不能让工具拒绝分析恶意攻击载荷，也不能导致你的账号被封禁标记。开源模型让我们能够完成这些工作，而无需征求任何人的许可。” 多位AI政策专家表示，Hugging Face最终不得不借助中国公司智谱（Z.ai）的GLM-5.2模型，来抵御OpenAI模型发起的自主攻击，这本身也是一记警钟，同时也给AI监管制造了全新的两难局面。 乔治城大学（Georgetown University）安全与新兴技术中心（Center for Security and Emerging Technology，CSET）高级研究员安德鲁·洛恩表示：“如今政策面临的问题在于，他们不得不使用中国模型来进行防御，因为美国的前沿AI模型总是把防御性请求误判为攻击行为并予以拦截；与此同时，中国模型可以在他们自有的服务器上本地运行，从而避免将潜在的敏感数据泄露至公司外部。美国的政策应该支持能够与中国模型竞争的开源模型，唯有如此，企业和政府机构在执行此类任务时，才不必依赖中国模型。” 不过，牛津大学（University of Oxford）牛津马丁AI治理倡议（Oxford Martin AI Governance Initiative）联合主任罗伯特·特雷格认为，与其鼓励开发具备先进网络攻击能力的开源模型，各国政府更有可能收紧开源模型管控。不过，他也指出，这样做意味着政府必须承担起更加积极的网络防御责任。“剥夺民众的防卫工具，国家就必须承担起保护民众的法定责任。这是现代国家权力的核心契约。因此，政府现在需要建设并提供前沿AI防御能力。他们需要像提供物理防御那样，提供网络安全屏障。” 一些安全研究人员表示，Hugging Face事件也应当为AI研究界敲响警钟：他们或许过于专注于为AI模型本身构建安全护栏，却忽视构建模型外部的约束与控制系统。位于加州圣克拉拉的网络与安全技术公司Versa负责AI与机器学习业务的高级总监斯里达尔·艾耶尔表示：“安全控制必须独立存在于模型之外，无论模型接收到何种指令，该机制都应能够执行既定的安全策略。” Trua首席执行官兼创始人拉吉·阿南坦皮莱曾参与美国TSA PreCheck项目的开发。他对《财富》杂志表示，这次事件凸显出升级在线身份认证机制的迫切性。（例如，在其中一起案例中，OpenAI模型就是利用窃取到的身份凭证侵入了Hugging Face服务器。）他表示，密码、令牌以及API密钥均为静态数据，且可重复使用，一旦泄露便会被攻击者反复利用。换言之，互联网需要一套全新的锁钥架构。 《财富》杂志记者比阿特丽斯·诺兰对本文亦有报道贡献。（财富中文网） 译者：刘进龙 审校：汪皓

微软（Microsoft）首席执行官萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）。图片来源：Sven Hoppe—picture alliance/Getty Images 微软宣布，在刚结束的财年中，旗下Azure云业务年营收突破1000亿美元。尽管大盘因市场担忧人工智能投入成本与美国通胀问题大幅下挫，但这一消息仍提振了微软投资者的信心。 微软第四财季云业务营收同比增长43%，季度总营收达到900亿美元，高于分析师预期的877亿美元。 首席执行官萨提亚·纳德拉表示，作为微软云业务核心的Azure，本财年年营收首次突破1000亿美元，较上年的750亿美元增长41%。这一增长进一步巩固了Azure头部云服务商的地位（仅次于亚马逊云科技），并使其成为支撑人工智能时代基础设施建设的核心供应商之一。 周三美股常规交易时段，受美联储维持利率不变影响，大盘全线抛售；随后的盘后交易中，微软股价上涨超8%。当日道琼斯工业平均指数暴跌超1100点，以科技股为主的纳斯达克100指数下跌超2%。近日科技股持续承压，市场担忧聚焦人工智能的科技巨头的资本支出持续攀升，相关投入却无法快速转化为收益。 微软希望凭借这份季度及全年财报扭转市场悲观预期。纳德拉在声明中表示，客户对人工智能的需求不仅拉动了Azure业务增长，也推动微软365 Copilot服务付费用户突破3000万。 微软2026财年财报显示，公司全年营收达3318亿美元，净利润1337亿美元，同比增长31%；每股收益增长32%至17.95美元。其中，每股收益提升得益于年内对Anthropic投资带来的32亿美元收益，以及对OpenAI投资带来的近50亿美元收益。不过，这家市值2.9万亿美元的科技巨头的部分收益，被Xbox游戏业务的遣散费及资产减值损失抵消。 第四财季，微软营收增至900亿美元，同比增长18%；净利润大幅增长31%至358亿美元；摊薄后每股收益达4.81美元，同比增长32%。 涵盖Azure及其他云服务的微软云业务是本季度增长的核心引擎，季度营收达593亿美元，同比增长27%。商业剩余履约义务（即已签署但尚未确认为营收的客户合同金额）达6780亿美元，同比增长84%。 在财报电话会议上，纳德拉提及近期一起安全事件：OpenAI一款自主智能体突破测试环境，入侵人工智能初创公司Hugging Face。他表示，这一事件充分说明，企业不应依赖单一人工智能模型。鉴于OpenAI曾是微软的独家合作伙伴，这番表态格外引人关注。目前，微软Azure平台提供1.1万个模型，涵盖OpenAI、Anthropic、Mistral等多家服务商的产品。纳德拉称，选择接入多家服务商模型进行开发的客户数量已增至原来的五倍。 纳德拉表示：“这件事带给我们最重要的启示是，不能依赖任何单一模型。即便只是修复单一模型引发的问题，也需要借助多个模型。” 展望未来，微软首席财务官艾米·胡德（Amy Hood）预计，2027财年第一季度Azure营收增速约为45%，预示增速有望进一步加快。胡德表示，第一季度资本支出将超过500亿美元，但这一数字实际上偏保守。 她在电话会议中解释称，微软将数据中心建筑的预计使用年限从15年延长至25年。这一会计调整，将部分未来租赁支出从资本支出重分类为运营支出。 需要明确的是，公司实际投资规模并未改变，只是财报披露的资本支出数值有所下降。胡德称，受此次会计重分类影响，2026财年账面资本支出将从1900亿美元“下调至”1750亿美元，但实际支出保持不变。若依据旧会计准则计算，第一季度资本支出指引为500亿美元，较第四季度的410亿美元增长22.0%，涨幅更为显著。（财富中文网） 译者：中慧言-王芳