根据《汽车贷款管理办法》，车贷最长期限不能超过5年，7年低息车贷的金融方案显然不符合规定，但当初是如何出现的？为何如今又被匆匆下架？作者：周信封图：图虫创意持续了三个月的7年低息汽车贷款，在四月底被集中下架。经济观察报发现，特斯拉、理想汽车、小米汽车等车企的7年低息贷款方案已下架或显示“已过期”，分期贷款期数最长变成60个月。三个多月前的1月6日，特斯拉中国官方宣布推出名为“特悠享”的超长期购车方案，首次在中国市场提供长达7年的超低息贷款服务。随即，小米汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、奇瑞汽车、哈弗汽车、极氪汽车、深蓝汽车等品牌加入7年低息贷款行列。根据《汽车贷款管理办法》，车贷最长期限不能超过5年，7年低息车贷的金融方案显然不符合规定，但当初是如何出现的？为何如今又被匆匆下架？变相的“价格战”特斯拉是行业中第一个推出7年低息方案的企业，在其方案下，热销车型Model 3的首付低至7.99万元，月供可低至1918元，折算下来日供仅63元；Model Y月供低至2263元，日供74元。配合线下营销人员“低于多数人日常通勤的打车成本”的话术，特斯拉的7年低息贷款方案迅速走红。随即更多的企业跟风入局：小鹏全系车型月供下探至1355 元，比亚迪海洋网打出“日供低至29元”的宣传口号，东风日产更是加码推出零首付、8 年期超长分期的金融政策。综合各家车企的超长周期低息方案，其本质都是以金融贴息的方式给消费者让利。对比银行车贷超4%的年化利率，特斯拉7年期年化利率仅0.98%，小米YU7年化利率为1%，蔚来旗下品牌低至0.49%；智己汽车则另辟蹊径，推出“7年0首付+前3年免息、后4年年化2.99%”的分层金融政策，以差异化贴息策略参与市场竞争。“这既是降价月供的措施，也是变相地通过贴息来实现降价。大家之所以都推出7年低息的方案，因为这是最好的降价方式。”全国工商联汽车经销商商会党委书记、秘书长邢海涛对经济观察报说，在反内卷、反价格战的行业导向下，谁也不敢先大幅降价。邢海涛进一步表示，对很多车企而言，因为现在卖车赔钱，就算想降价也已经难有空间。而通过拉长贷款期限并降息的方式，资金压力被分摊到数年，通过这种渐进式的让利，财务风险更加可控。同时，通过拉长还款期限来贴息，车价没跌、没有“背刺”老车主，也不影响二手车残值，能避免降价带来的品牌贬值。在此背景下，7年低息车贷并非正规的汽车贷款，而是车企与银行、融资租赁公司联手打造的“金融组合拳”，核心目的是以低月供为噱头撬动销量增长，属于一种全新形态的柔性价格战，也是对车企、品牌、车主三方损伤最小的内卷方式。据经济观察报统计，至少有13家车企超27个品牌推出过7年超长期低息购车方案。东风日产和广汽丰田甚至还推出了8年低息金融方案。而自4月末开始，各车企集体下架长周期低息车贷方案。“因为被人举报到金融监管总局了，我们四月中旬就知道要叫停。”浦发银行上海某支行的员工王明（化名）向经济观察报表示说。7年低息车贷如何操作？根据中国人民银行、中国银行业监督管理委员会2017年修订并颁发的《汽车贷款管理办法》，其中第六条规定，汽车贷款的贷款期限（含展期）不得超过5年，二手车贷款的贷款期限（含展期）不得超过3年。7年低息车贷的操作模式主要分为两类，一类是以个人消费贷款之名行购车贷款之实的贷款项目，一种是车企和金融公司合作的融资租赁回购项目。其中，个人以信用或车辆抵押向银行贷款，属于个人消费贷款，绕开了车贷期限限制，车企在合同中几乎不承担责任，同时个人也不享受财政贴息。 而在融资租赁回购模式下，汽车长周期贷款主要通过拉长“还租”周期实现。2025年3月，国家金融监管总局印发了《关于发展消费金融助力提振消费的通知》，该通知明确个人消费贷款期限最长从5年延长至7年。当年8月，财政部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，其中明确表示，贴息范围包括单笔5万元及以上的家用汽车领域，包括汽车购置、车辆保险及维修。不少受访者对经济观察报表示，个人消费贷款不能用于买房、炒股等投资类用途，但是否能够用于买车，此前的政策中并没有明确的支持和反对。而2025年出台的两项新政策，成了车企推出7年低息车贷的决定性因素——新政策将个人消费贷款延长至7年，并明确个人消费贷款可用于购车，这让个人消费贷款和汽车消费贷款的边界变得模糊。值得注意的是，在众多的7年低息车贷方案中，只有特斯拉和小米汽车的7年低息金融方案是与银行合作，采用的是传统“个人车贷”模式。其中，特斯拉与中信银行、浦发银行合作，小米在此基础上还与宁波银行合作。这也是小米汽车特意出面澄清，其7年低息车贷合法合规的重要理由。但据公开报道，在实际操作中，小米汽车的6年和7年低息方案由小米金融租赁有限公司、上海畅途融资租赁有限公司提供。其他多数车企的7年低息方案，并非由银行直接提供，而是由车企旗下融资租赁公司或关联第三方金融机构主导落地。例如，理想汽车主要依托易鑫金融（融资租赁）推进；小鹏汽车由旗下小鹏融资租赁服务。融资租赁售后回租与银行车贷的区别在于，车贷是“贷款”，租赁是“售后回租”，合同性质不同。在售后回租模式下，车辆登记在用户名下、绿本由用户保管，但车辆的所有权是在租赁公司。用户以“租回”方式使用车辆并付租金，结清后办理解押，车辆完全归属用户。为何被叫停，影响几何？“主要有两方面原因，一是当前贴息后利率水平过低，二是未来7年宏观经济、通胀波动等存在不确定性，致使长期信贷潜藏较大金融风险与资产估值隐患。”乘联会秘书长崔东树对经济观察报说，“另外，超过了汽车贷款5年期限的要求也是事实。”7年低息车贷对银行而言，本身是赔本买卖。王明说：“正常情况下，5年0息车贷业务，我们通过收取服务费、手续费、账户管理费等杂费，实际综合年化收益也能有1%左右，但现在7年0息的车贷，其年化率甚至比同期的存款利率还低，根本兜不住综合成本，这是被人举报的重要因素。”“而且新能源汽车本身的保值率低，再加上电动化、智能驾驶技术迭代速度太快，导致7年周期里风险成本爆炸式上涨。”王明进一步表示，“比如说，固态电池成熟了，续航大幅提升，现在的电车还值多少钱？现在智驾都是L2级别辅助驾驶，没准两年以后L4成功了，那谁还开L2的车？我都不想要这个车子了，我还会继续还款吗？”“在同一层级的法律条款下，一般法律条款须服从特殊法律条款，因此汽车消费贷款既要符合个人消费贷款相关规定，更要符合《汽车贷款管理办法》这个专项法规。这应该是7年低息车贷被叫停的原因。”一位建设银行法务部职员向经济观察报表示，“这种事监管部门不会发文，都是窗口指导。”除此外之，以买车为名套现的现象也夹杂其中。“这种7年低息贷款，有相当一部分纯属套现行为，他们本意并非买车而是为了贷款，而这种贷款的停贷和违约风险极高，很多都是拆东墙补西墙的拆借行为。”一位金融行业资深从业者对经济观察报表示，“这应该是主要原因，这次监管层面的动作的确也很快。”中信银行、浦发银行也同样知晓其中存在风险，但为了业绩增长甘愿打擦边球。上述金融行业资深从业者说：“银行现在也很难。各股份商业银行的房贷业务增长都停滞了，对公优质资产变少，经营贷风控又趋严，消费贷也一般。特斯拉每款车都是全国销量顶流，一单就是十几万、二十万的大额消费贷，特斯拉车主还款能力又强，对银行而言，特斯拉就是优质资产，风险较低。”上述金融行业资深从业者进一步表示，但融资租赁公司因为把控不严，放贷对象形形色色，甚至还有人聚众“团购”汽车，最后把车卖到海外，而当融租公司催债时，购车的人就当老赖。因为车子在个人名下，法院只能判其还款但不能没收车辆。现在的融租公司几乎全部亏损，主要原因就在于此，管理政策也即将到来。”王明则表示，去年年底，浦发银行总行就要求他所在的分行大力发展消费贷款，在此情况下与特斯拉合作，意味着巨大的业务量和极低的获客成本。“银行根本不用去拓客，可以躺着等特斯拉门店导流。我们四月中旬就知道要叫停，还抢着冲了一波量。”“7年低息车贷政策，本质上是一次典型的监管套利、风险累积、快速纠偏的行业短周期事件。”邢海涛说，它既是车市价格战的金融化延伸，也是汽车金融从粗放扩张转向合规审慎的拐点，这种短期的市场行为，在车市淘汰赛中或许还会发生，但最终会走向理性。这一草草收场的7年低息贷款闹剧，并没有给消费者带来直接的感受，市场也似乎并未受到强烈的冲击。吉利汽车中国星事业部相关负责人向经济观察报确认，“办7年低息方案的客户很少很少。”广汽丰田武汉某4S店的销售负责人说，“我们店没有做过一个8年低息贷款的，整个武汉也没有一个。”（本报记者陈植对本文亦有贡献）  阅读原文 文章原文

近几年，通过各项人才引进计划赴港工作的“港漂一族”，无论是为了子女升学，还是为了更便利地工作生活，都到了需要在港购置房产的时候。内地购房者对香港房产的需求大增，正成为推动香港楼市强劲复苏的重要动力。作者：老盈盈封图：受访对象供图5月9日至5月10日，香港楼市迎来近年来最热闹的一个周末，四个新盘同时开售，共推出超过500个单位，其中三个新盘即日售罄，香港房地产市场人士称创下了近两至三年周末销量新高。5月9日一早，家住深圳的刘女士从深圳过关前往香港，加入抢楼大军。她瞄准的是恒基地产推出的壹沐二期，当天该楼盘首批新盘正式发售，申购热度很高——有超过4000张认购申请递交，超额认购直逼30倍。开售当天，壹沐二期售楼部一层被购房者挤得水泄不通，从上午10：30开始报到登记，人流络绎不绝。开发商提前在现场摆好椅子，就连过道区域也利用起来，供买家休息等候，但无奈购房者众多，座位远远不够，不少买家只能站着。刘女士就在人群中站了一整天。下午1点，摇号抽签正式启动，号码靠前的买家，才有机会优先选择心仪的房型，一旦号码靠后，基本就只能“陪跑”。轮到刘女士的时候，心仪的户型早已被一抢而空，她只能和其他购房者守在现场，寄希望于有买家退盘，盼着能“捡漏”。等到下午5点，她彻底放弃希望选择离场，而一些买家依然不死心，晚上8点仍在蹲守。记者了解到，近几年，越来越多像刘女士这样通过各项人才引进计划赴港工作的“港漂一族”，无论是为了子女升学，还是为了更便利地工作生活，都到了需要在港购置房产的时候。内地购房者对香港房产的需求大增，正成为推动香港楼市强劲复苏的重要动力。（香港售楼部人山人海 受访者供图）疯狂的购房体验刘女士告诉经济观察报记者，她在香港工作，住在深圳，此前一直往返深港两地，今年在父母的支持下，决定在香港置业，由于资金有限，只有能力购买一房的户型，考虑到未来的升值空间，也会优先购置新盘。在近期新出的楼盘项目上，荃湾的形瑨、红磡的首岸、鸭脷洲的Porto也都可以申请认购进行抽签。刘女士对比了这几个新盘后发现，后两者的价格比较高，超出了她的预算；形瑨虽然便宜一些，但距离地铁站较远，步行需要十几分钟。相较之下，壹沐二期距离屯马线土瓜湾地铁站100多米，可快速到达尖沙咀、中环等中心区域，同时也在她的预算范围内。根据刘女士拿到的壹沐二期的房型和价格表等资料，一房的户型有56套，最低价的一房户型在5楼，售价为558万港元，面积为265平方英尺（约25平方米）。如果在90天内成交则可以优惠10%，则为502万港元。另外，壹沐二期有部分单位可以看到维多利亚港海景，楼层越高视野越开阔。刘女士测算过，如果按照90天内成交的金额计算，有过半的一房户型有机会看到海景，也能控制在530万港元以内。5月7日之前，刘女士已经委托地产中介申请壹沐二期“入票”，一位买家可以入4张票。香港新盘“入票”，是指对于一些热门的楼盘，因为参与的买家较多，地产商会安排买家进行抽签选房，并需要买家支付10万港元银行本票或支票作为购房的登记意向（没有达成交易会全额退款）。她委托的中介可以代为支付10万港元，签署授权书便完成了“入票”的流程。5月9日，刘女士拿着证件和购房意向登记收据进行报到。报到登记一直到中午12：30结束，下午1点开始了最为紧张的抽签环节。此次壹沐二期的分组，分为S、A1、A2和B组，其中S组必须选购16个户型，A1组必须选购4至8个户型，A2组必须选购2至3个户型，B组则必须选购1至2个户型，抽签则按照S、A1、A2、B组的顺序进行。S组和A1、A2组的抽签持续了将近两个小时，下午3点左右开始抽B组，刘女士抽到了B组第98号。事实上，S、A1、A2选完房，只剩下26个户型可供B组选择了。轮到刘女士的时候，房子早被别人选走了。她在现场和其他买家交流得知，轮到B组第21号的时候已经只剩两套房了，而且犹豫几秒都会被别的买家选走。刘女士选择继续在现场等候，看是否有别的买家退盘，但等到下午5点已经完全失去希望。当晚，壹沐二期加推放出50套户型，并于5月13日晚上6点开售，采取“先到先得”的策略，如果有买家选择同一个单位，则进行抽签，抽中者有房屋购买权，可与开发商签署临时合约，并缴纳5%的定金。刘女士看到这50套户型的最低价格相对第一轮已经上涨，位于10楼的265平方英尺的一房，90天内成交的价格为523万港元。内地购房者涌入恒基地产营业部的一位工作人员对经济观察报记者表示，50套户型是第二轮推出的单位，已经不需要“入票”抽签。第一轮需要抽签是因为推出的单位比较多，很多买家会抢同一个单位。另外，也不能说后一轮就一定会比前一轮的价格高，价格的高低取决于单位所在的楼层高度和朝向景观等因素。多名香港中介代理告诉经济观察报记者，每个楼盘，楼层不同，景观也会不同。一般而言，香港的新盘楼层越高，且面朝大海，价格也会越高。从他们的经验来看，开发商第一轮推出的新盘价格相较后面几轮，优惠力度会更大一些。上述多名中介代理亦表示，5月9日至10日，荃湾形瑨、红磡首岸、鸭脷洲Porto、壹沐二期同时开售，销售非常理想。恒基地产营业部的工作人员也表示，首岸是恒基地产和其他开发商共同推出的项目，因为地理位置的优势，新盘当日即售罄。据记者了解，荃湾形瑨当日亦售罄。一位杭州的购房者搭乘最早一班飞机前往香港，成功购入了形瑨的两房户型。这位买家告诉记者，形瑨因为位置较为偏僻，热度不高，价格较低，即便抽签号码不靠前也选到了心仪的房子。这位购房者目前还在香港读研究生，经常杭州香港两地飞，办好购房手续后，她就立刻前往香港机场飞回杭州，妥妥“买房一日游”。近年来，越来越多内地人成为“港漂一族”，其中不少人也有了在香港置业的想法。一位在广东工作的女士告诉记者，由于丈夫在香港工作，孩子马上要到香港读小学，他们一直在香港租房和买房之间犹豫，最后经过一个月的看房，已于“五一”长假前夕在油塘购入了一套二手房。戴德梁行香港研究部主管邓淑贤对经济观察报记者表示，目前在香港置业的内地买家可分为以下几类：第一类是专业人士或高收入企业高管；第二类是赴港工作或计划长期居住的人士，或为子女赴港升学而作居住安排的家庭；还有一类是买房投资收租的买家，包括俗称为“西饼客”的大手买家。这些人的置业需求一般以自住或长线持有为主，偏好交通便利、配套成熟、管理质素较高的屋苑，同时偏好一手楼盘或半新楼。第一太平戴维斯中国区住宅销售部负责人、董事总经理唐华也告诉经济观察报记者，2026年一季度，内地买家于香港一二手住宅市场的注册量共3882宗，涉及金额约426.9亿港元，较去年同期分别上升约52.5%及约92.8%，两项数据均创出新高。从市场结构看，内地买家购买力明显倾向一手物业，2026年一季度，一手物业涉及金额高达约246.6亿港元，约占整个香港一手成交金额的四成，亿级豪宅市场中内地客户占比更高。香港楼市强劲复苏邓淑贤称，香港楼市气氛持续改善，农历新年过后香港住宅市场更见活跃，一手新盘去货速度理想，二手市场潜在买家亦加快入市决定，市场购买力进一步释放。自2025年3月起，住宅买卖合约数字已连续13个月每月超过5000宗成交。2026年第一季，住宅成交宗数总计约18650宗，同比大增53%，环比升幅达9%。一季度多个焦点新盘销售理想，一手成交约占整体住宅交投数目的30%。楼价方面，香港特区政府差饷物业估价署数据显示，整体住宅楼价指数在今年首三个月累计升幅4.4%，同比上涨9.8%。自2024年香港“撤辣”政策推出以来，非港人、多套房买家与短期炒家税费成本大幅下降，香港楼市开始逐步回暖。邓淑贤认为，经历美联储的降息周期后，香港本地按揭利率压力也趋于稳定。此外，开发商新盘定价贴近市场，且积极推盘去货，也成功带动一手房成交和整体市场的入市气氛。在唐华看来，截至2025年年中，香港整体豪宅楼价较峰值下调约3成，抄底投资的机会窗口出现。同时，2025年港股市场向好，市场交投情绪高涨，香港整体的投资氛围及豪宅市场氛围火热，带动了楼市预期的上涨。此外，“撤辣”政策推出至今，各项人才引进计划带来的高净值赴港人士，已经到了在港购置房产的时机，构成了强劲的需求增量。上述杭州购房者也向记者表示，她于2024年已经在香港启德购入了一套40平方米的新房，目前已经实现盈利。她觉得香港二手房价格升幅太快，一手房还有机会，因此这次还是选择购买一手房。美联物业楼价指数显示，2026年一季度，香港一手房价累计上升5.04%，已逼近2025年全年5.14%的升幅。二手房价格方面，港岛区累计升幅达6.87%，领跑全市；九龙区上升6%，新界区上升3.64%。那么，内地购房者在香港置业，有哪些需要特别注意的地方呢？对此，唐华建议，内地购房者在香港置业时，应做好充分的市场研究，提前联系几家地产代理，充分了解市场真实情况；香港二手楼宇普遍维护较好，楼龄虽长但屋况尚佳，购房者可结合同区一二手物业综合评估性价比；另外，尽量提前了解本地的购房政策，计算律师费、印花税及较高的管理费和空置成本，再根据自住或投资需求进行选择。唐华认为，自住看重通勤便利，投资关注租赁流通性，内地购房者应优先考虑现楼或屋况良好的二手物业，以规避后期高昂的改造成本。邓淑贤则向记者表示，近年赴港升学的非本地学生人数持续增加，带动了部分大学周边地区的租住需求和租金表现，若以收租为前提的买家，可以关注邻近大学或大型教育设施的住宅项目。  阅读原文 文章原文

中国制造最值得关注的并非单一产业，亦非“AI+制造”的概念，而是一种正在重组的体系性能力：厚实的制造母体、从实验室到量产的工程化速度，以及扎根真实场景的制造智能。作者：吴琪封图：视觉中国关于AI时代的讨论极易滑向两个极端：一是“技术万能论”，视新模型、新算法为破解一切难题的万能钥匙；一是“技术悲观论”，认为外部封锁一旦加码，产业便再无突围之路。在此类喧嚣声中，制造本身却逐渐沦为沉默的背景。政策文件热捧“AI+制造”，资本市场炒作“智能制造”概念，却鲜有人直面核心问题：进入AI时代，中国制造的底牌究竟是否已然生变？过去20年，中国制造的底牌清晰可见：规模、配套、成本效率与工程化能力。这四者相互耦合，构筑了中国在全球产业中独一无二的高密度制造网络与强执行力双重优势。如今，这些底牌并未失效，只是适用场景已然变迁。AI时代的制造竞争正从谁做得更多、更快、更便宜，转向谁能更快将制造经验沉淀为规则、系统与标准；谁能将实验室的可能性更快转化为工厂的现实；谁能在产能、工艺、数据和组织间建立高阶协同。在这个变化背后，中国制造最值得关注的并非单一产业，亦非“AI+制造”的概念，而是一种正在重组的体系性能力：厚实的制造母体、从实验室到量产的工程化速度，以及扎根真实场景的制造智能。复杂之处在于，这种重组在不同环节的推进极不均衡。消费电子组装、标准化后段工艺等成熟环节迭代最快；先进封装、新一代电池工艺等演进环节，新模式有望从一开始就嵌入其中；而航空发动机热端、高端光学等高度依赖隐性知识的环节，变化则相对迟滞。若以同一逻辑套用所有环节，资源配置必致失焦。这三张牌单独审视皆非新奇之物，但其组合却构成了一种此前未被充分讨论的系统化优势。旧底牌并未退场。在许多新兴产业中，规模、配套与快速降本虽不再是起跑时的聚光灯焦点，却依然是从技术领先迈向产业主导的终极加速器。旧底牌发挥作用的阶段由前向后转移，但威力不减。制造母体不是低端产能制造业与互联网有着本质分野。互联网产品可先做软件、后扩用户，制造业则绝无此可能。诸多关键能力，只能在真实工厂中生长出来。工艺参数如何逼近极限，设备如何在长周期运行中维持稳定，不同批次材料如何适配，异常发生时如何处置，供应链如何在高波动下保持协同——这些均非教科书或数据表所能穷尽。它们是工程师在车间、产线与供应链协同中，经年累月点滴积累出的经验与直觉。中国制造最不应轻视的，恰恰是那些舆论场中不够“新”、也不够“热”的成熟环节。消费电子组装、成熟制程电子制造服务、动力电池的大规模制造、传统封装、标准化零部件……这些环节虽不前沿，也难以讲出动听的资本故事，却构成了中国制造的制造母体。所谓制造母体，不仅生产产品，更生产场景、经验、数据、设备验证与人才。若无大规模真实制造场景，工业软件（MES、排产系统、质量追溯）便无从迭代；若无长期工艺实践，工艺平台便无规则可沉淀；若无工程师在现场反复试错，制造智能便无对象可学习。制造母体还有一个常被低估的作用：旧产业的制造能力，往往是新产业起飞的跑道。动力电池的崛起即是明证。中国起初并未掌握所有关键材料的先发优势，但凭借消费电子时代积累的极强配套能力、精密组装经验、供应链调度能力与大规模产线管理能力，将这些能力重新组织后，便支撑了动力电池从追赶到主导的跨越。今日探讨人形机器人、全固态电池、合成生物的工业化，底层逻辑未变：新产业并非从零起步，而是站在既有制造体系的肩头。若无厚实的制造母体，这些概念极易沦为“有样品、无量产；有曝光、无主导”的空中楼阁。更重要的是，制造母体绝非低端产能，更不是等待被AI取代的过渡品，而是高端制造能力生成的土壤。土壤一旦贫瘠，其上所有看似高级的植被，都将因失去根基而枯萎。还有一类环节同样值得警醒。它们既不新，也不快，却决定着产业链的上限。航空发动机热端、高端光学、部分特种材料与高端成形，即属此类经验密集型的基础能力。其价值源于数十年如一日的工艺手感与代际传承，而非新概念包装。若此类环节持续被忽视，后果将是航空发动机难以突破，大飞机总差临门一脚；高端光学受制于人，精密仪器与先进传感长期跛脚。一旦出现代际断层，十年二十载未必能弥补。当然，制造母体亦非静止不变。增材制造等新技术的成熟，正在改写部分经验密集型环节的竞争逻辑。当复杂结构件可从CAD模型直接打印成型，传统铸造与多工序加工中积累的部分隐性知识，便可能被新工艺绕过。哪些经验构成持久壁垒，哪些将被技术变革重构，本身也是一个动态命题。工程化速度：从“能做”到“能量产”如果说制造母体回答的是“有无土壤”，工程化速度回答的则是“能否将种子育成森林”。近年来，中国科技创新的一个共性痛点在于：实验室与工厂之间存在一道深堑。论文、专利、样品、原型机可迅速涌现，但自“试制成功”至“稳定量产”之间，往往横亘着最艰难的一段——中试、工艺放大、设备适配、材料一致性、批次波动控制、良率爬坡。产品越高端，此段越关键。在此环节，中国握有一张潜力巨大却远未打出的牌：工程化放大能力。在诸多行业中，中国虽非最早提出概念或证明原理之国，却常是最早将概念或原型转化为产业的国家。其因不止于劳动力成本或市场规模，更在于能将一项初露端倪的技术，迅速推过工程化门槛，蜕变为可复制、可扩产、可持续降本的工业体系。动力电池的发展历程已充分印证。真正改变格局的，不是实验室里的成败，而是从“能做”到“能大规模稳定量产”的距离。中国将实验室电芯到GWh级产线的周期较日韩显著缩短。先进封装、全固态电池、合成生物制造，正步入类似阶段。在这些赛道上，实验室里的“可能”日益增多，但决胜负者，往往非谁先做出样品，而是谁更快将样品打磨为工艺，将工艺构建为产线，将产线升维为可复制的工业体系。对中国制造而言，最重要的或许并非原创突破本身，而是将突破迅速产业化的能力。此能力一旦确立，将带来双重红利：其一，技术领先可迅速转化为规模领先乃至规则领先——谁先完成工程化放大，谁便更可能率先定义设备标准、工艺规范与行业接口；其二，中国将在诸多路线未定、规则未固化的领域，获得比纸面技术更长的战略窗口期。然而，想要真正打好这张牌，我们仍需补齐关键短板：中试验证与工程化放大能力。高校与科研体系长期偏重论文与专利，对工程化成果的认定机制尚不成熟；企业端中试能力普遍孱弱；地方政策偏爱见效快的整线投资，对周期漫长的工艺验证平台与首台套应用平台兴趣寥寥。结果便是：前沿突破看似繁花似锦，真正走完全程者却凤毛麟角。若“论文算数、工程化不算数”的激励结构不予扭转，中国制造从科学到工程的转化效率，必将持续承压。制造智能：不是花式提效，而是价值迁移制造智能被视为第三张牌，并非因AI不重要，而是若无前两张牌托底，制造智能便难具实质产业含量。其最大价值不在于助工厂跻身“灯塔工厂”，而在于重塑制造优势的体现方式与价值获取方式。过往制造优势多依赖人力、组织与现场协同处理复杂问题；未来优势则将愈发取决于谁能将这些能力沉淀为系统、软件、规则与接口。产品定义将蕴含更多制造语义，设计与工艺间的信息损耗大幅降低；模块化设备与柔性调度能力，令制造单元更具可配置性；质量控制从终端抽检前移至过程预判，良率问题得以更早扼杀。锂电池的演变就是鲜活例证。10年前，动力电芯制造本身利润最为丰厚，竞争聚焦于“能否产出合格品”。5年前，产能狂飙，竞争转向效率与成本——良率、设备稼动率、供应链效率决定存亡。时至今日，电芯利润已极薄，但围绕电池的可获取价值并未消散，而是向多维迁移：BMS与电池管理算法为一层，储能系统调度优化为一层，电池全生命周期数据服务又为一层。与此同时，电池制造装备——涂布机、叠片机、化成分容设备——本身正成为利润率更高的市场，尤其在海外新建产能亟需成套装备的当下。光伏领域亦然：组件日益薄利，但智能运维、能源管理与系统调度的重要性与日俱增。产业价值并未消亡，它只是在迁移：从制造执行转向装备与工艺软件；从硬件利润流向数据与运营服务；从单一产品走向系统集成与生态。制造智能的战略意义，正在于它令制造经验首次具备了大规模固化与外溢的可能——沿价值迁移之势，抢占新高地。不过，制造智能的落地并非齐头并进。在效率优化主导的成熟环节，国产MES、排产系统与质量追溯软件已有相当积淀，渗透条件渐熟。但在前沿工艺攻关环节，核心工具，尤其是EDA与部分高端CAM，仍高度依赖进口，且面临严苛出口管制。制造智能非平直坦途，而是不同环节、节奏与优先级的复合体。更重要的是，制造智能的全球输出，障碍远不止于技术。工业数据出境管制、网络安全审查、客户对平台中立性的疑虑、本地采购偏好、行业认证壁垒……每一项皆是实约束。这更像一条有机遇、却步步需筑造信任的窄路。而打出此牌自有前提：本土制造母体不可萎缩。无持续运转的工厂，便无数据飞轮；无真实工艺场景，便无模型迭代；无大规模工程实践，制造智能将迅速空心化。三张牌唇齿相依——制造母体为工程化速度与制造智能提供土壤，工程化速度为制造智能提供可沉淀的经验，制造智能反哺制造母体与工程化速度的价值倍增。抽离任何一张，另两张皆会速贬。不同制造世界的打法想要理解三张牌如何作用于不同环节，先进封装、全固态电池、人形机器人与消费电子制造服务提供了四类范本。虽形态各异，却共同昭示：在不同制造世界中，新底牌的组合方式亦当不同。先进封装正处于微妙节点：既非最前沿制程般完全由设备封锁定义，也非成熟后段般单纯拼杀效率成本。它更近似一个规则未定、工程化速度开始主宰胜负的战场。中国在此虽未必握有最强前沿原创，却拥有极强的工程化土壤。最值得争夺的不仅是某项技术点，更是将技术点转化为产业规则的窗口期。全固态电池则印证：决胜者非谁先秀出样品，而是谁能更快将样品打磨为工艺、将工艺构建为产线、将产线升维为可复制的工业体系。固态电池的难点不独在材料体系——硫化物电解质的空气敏感性、大尺寸电芯的界面一致性、干法电极的工艺窗口控制——每一项皆是横亘在实验室与工厂间的真实关隘。此道上，日本投入极为集中，丰田长期深耕硫化物路线。中国最需补强的不是概念热度，而是从样品到量产的连续能力，这正是工程化速度的用武之地。人形机器人最能诠释：新产业绝非从零起步。大模型与具身智能固然是关键维度，但向下拆解，其高度依赖旧制造体系中早已内生的能力：伺服、电驱、减速器、结构件、电子制造与供应链协同。中国在人形机器人上的比较优势，或不在算法，也未必在整机，而在执行器供应链的快速成熟与降本——谐波减速器、力矩电机、编码器等关键部件的成本下探速度，很大程度上得益于消费电子时代淬炼出的能力。诚然，高端AI芯片出口限制将直接制约具身智能的训练与推理能力，此外部约束须纳入战略考量。但一旦跨越“能动”至“能批量、能降本、能稳定交付”的门槛，旧底牌便会迅速接管赛场。动力电池的跃迁路径，人形机器人极可能重演。消费电子制造服务则警示另一关键：产能可外迁，产业价值未必随之外流。越南、印度、墨西哥的制造布局正重塑组装环节的地理版图，“中国是唯一工厂”的时代已然终结。近年，手机与消费电子组装向东南亚、南亚及近岸节点分散，已成全球供应链调整的一部分。纵使部分组装环节外迁，中国仍握有全球最厚的制造母体与最深的工艺积淀。中国无需强留每一台手机的国内组装，却完全有条件将“如何高效稳定组装手机”的能力留存手中——产线设计、SMT与测试装备、MES与排产系统、质量追溯、工艺包——并将此种能力转化为自新兴制造节点汲取价值的手段。若仅产能走出去，便是流失；唯能力随行并持续回流价值，分散方能化为新的疆域延伸。真正的打法共识从上述四行业可提炼出一则共性启示：AI时代中国制造的新底牌，非某张“神奇单牌”，而是将制造母体、工程化速度与制造智能，以多元方式叠加于不同制造世界的能力。旧底牌未出局，仍是新产业从技术领先迈向产业主导的加速器。新底牌的意义则在于：令中国制造不再仅是世界工厂的执行层，而有望进阶为让工厂更高效、更智能、更可复制的规则与系统提供者。若此判断成立，中国制造需在三事上凝聚共识、笃行不怠。第一，政策与投资配置须从行业级下沉至环节级，不能再以“新能源”“半导体”“高端装备”等大标签粗放配置资源，应深入具体工艺与环节，研判其竞争逻辑、中国所处位势及价值迁移方向；尤须避免将已进入效率竞争的环节包装成前沿攻关项目，骗取不适配的政策资源。此种错配，危害甚于资源匮乏。第二，将中试验证与工程化放大能力提升至与基础研究同等高度。诸多技术领先未能转化为产业领先，非因基础研究投入不足，实乃“从实验室到工厂”的深堑上始终未架起通途。中试平台、工艺验证平台、首台套首批次应用平台，应获与基础研究平台匹配的认可与投入。只要“论文算数、工程化不算数”的评价体系不改，这张牌便难真正打响。纵使方向研判无误，中试通道不通，前沿突破亦无法转化为产业战力。第三，确立制造母体根植性的底线共识。无论怎样畅谈平台化、数据化、智能化，皆不能以本土制造能力的萎缩为代价。制造智能非绕开制造的捷径，而是制造厚度累积至临界值后方能孕育的上层能力。一旦制造母体贫瘠，制造智能便将失去训练场、数据飞轮与迭代节拍。这三张牌组合的终局指向一个值得全力奔赴的战略方向：中国制造的下一阶段目标，不应止步于延续“世界工厂”之名，而应同步进阶为全球最强大的制造技术与能力输出国之一。核心资产将从产能本身，延展至令产能高效运转的核心知识、系统与平台。未来工厂或可散落全球，但能让这些工厂在效率、韧性与成本上登峰造极的那套制造体系，终将只掌握于少数国家之手。中国已拥有四十载制造实践的厚重积淀，这本身就是一副极沉的底牌。未来十年的胜负手或许不在于能否继续做大，而在于能否在千差万别的制造子世界中，将这副牌真正打对。（作者系前罗兰贝格中国区总裁和埃森哲大中华区副主席）  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有业内人用“野”来形容智元，因为它一直表现得很有野心。它的打法很像字节或阿里等巨头，而不像一个成立仅3年的创业公司。作者：任晓宁封图：任晓宁摄编者按：具身智能这四个字，在2026年上半年以前所未有的速度吸纳着资本、人才。单轮融资5亿元已是寻常，20亿元、30亿元的巨额支票也在接连落下，一家家成立两三年的初创公司，在数轮融资后估值跨越百亿门槛，身后站着红杉、高瓴、腾讯等顶级投资机构；技术天才与产业老将联袂登场，华为、阿里背景的创业者成为标配。当估值与营收的剪刀差日益扩大，我们将目光锁定于那些踏入或正叩响“百亿俱乐部”大门的具身智能公司，希望探析：在令人眩目的估值背后，具身智能公司核心技术的护城河有多深？量产与交付的难关如何跨越？天价机器人何时找到真实的需求场景？从全栈自研的本体厂商，到专注大脑的模型公司，再到专攻机器人灵巧双手、精密触觉、仿真数据的细分龙头，我们将逐一走进这些百亿估值的明星企业，解析其技术路径、商业逻辑与生存哲学。5月12日，智元机器人（下称“智元”）在香港举办合作伙伴大会，推广机器人产品。自4月以来，这家公司频繁发声，此前引发关注的是一场人形机器人进工厂打工的8小时直播，20万人次观看，除了想监督机器人干活的网民，一些投资人、竞争者也在看。这是国内第一场人形机器人在3C工厂真实产线上下料的直播，智元试图告诉外界，机器人真的能打工了。不是演示版，不是特定场景，不是摆拍，而是真实的工作。大众印象中，智元机器人不如宇树科技知名，但宇树科技在上市招股书中把智元视为重要竞争对手。2026年4月，国内有近20个估值百亿元以上的具身智能公司，智元在去年3月已经估值150亿元。在一众具身智能公司中，智元特色鲜明。其他公司有的做本体，有的做大脑，有的做小脑，有的做灵巧手，有的做数据，智元则全都做。同时，智元还分拆了6个子公司，投资入股60多家公司，联手了180多个合作伙伴。这种打法很像字节或阿里等巨头，而不像一个成立仅3年的创业公司。有业内人用“野”来形容智元，因为它一直表现得很有野心。成立第一年，智元就在上海张江自建机器人量产工厂和数据采集工厂。成立第二年发布产品，就推出了5款机器人。2026年，智元开始在各个领域争第一：第一个量产10000台机器人的公司，第一个直播机器人在工厂8小时真实打工的公司……4月17日，在智元的合作伙伴大会上，创始人邓泰华2小时的演讲用了31个最字和18个第一（首个、首家）。“我们已经断崖式领先。”智元联合创始人、总裁兼CTO彭志辉（稚晖君）这样对经济观察报说。智元似乎要用3年走完同行10年的路。由于业务大，它的员工人数也比同行多，其他百亿级具身智能公司的员工数一般为两三百人，即使是成立近10年的宇树科技，员工数也不过480人（宇树招股书披露，截至2025年9月末）。而智元仅母公司的员工就有1570多人，今年年底将增加到2000多人。多数具身智能创业公司高管团队人数并不多，一般由创始人、CTO或首席科学家组成。在宇树的招股书中，核心高管有4个人。智元则有2个创始人和5个合伙人，每个人都有总裁或副总裁的职级。有不熟悉智元的人在社交媒体评价“公司一共多少人？这么多总裁”。在许多具身智能公司官宣10亿元、20亿元新融资的2026年，智元没有公布融资消息，接近智元的人士告诉经济观察报，2025年年底，智元获得了一轮融资，只是没有对外宣布。有智元人士称，很多投资人想投智元，被他们拒绝了。量产的代价4月17日，智元发布了4款机器人新品，加上此前发布的远征A1、A2，灵犀X1、X2，精灵G1、G2，以及子公司上纬启元的Q1，智元已经有11款人形机器人产品。对比同行，宇树科技3年内发布了4款人形机器人，众擎机器人有4款，银河通用有3款，星海图有3款，自变量有2款。智元的具身同行中，宇树科技、松延动力等侧重本体，更在乎机器人运动能力，银河通用、星海图、自变量等侧重大脑，强调机器人的智力。智元则是一家什么都做的全栈型公司。记者了解到，智元目前1570多名员工中，有70%以上从事具身大模型研发，研发人员比很多具身公司全员都多。3月30日，智元宣布10000台机器人量产下线。在绝大多数同行的出货量还在几百台至几千台的阶段，量产10000台是较为罕见的事。在手机、汽车等成熟产品领域，量产制造是流水线、开模、注塑、组装等一系列标准化的流程，但人形机器人的量产并不容易。智元合伙人、高级副总裁、通用业务部总裁王闯负责量产业务。他说，第一批量产机器人可以用“苦难”来形容。主要原因是，人形机器人供应链不成熟、配合度不高、零部件不齐全。智元工厂第一批量产的机器人，刚装出来就发现有严重问题，需要批量返工。2024年8月，智元的机器人从1台做到了200台，当时一台机器人最多需要返工10次。这次尝试让智元把工厂产线搭建、机器生产测试流程、供应链体系跑了一遍，之后量产速度变快，从1000台到5000台用了近一年时间，从5000台到10000台用了3个月时间。投资过多个具身智能独角兽公司的清智资本创始合伙人张煜测算，全流程量产机器人工厂需要上百亿元投入。与同行相比，智元在资本市场获得融资轮次较多。根据公开消息，智元成立3年融资12轮，银河通用成立3年融资5轮，宇树科技成立9年融资9轮。2025年8月后，智元没有公布过融资消息。彭志辉告诉经济观察报，智元目前已经能自我造血，并不缺钱，对外部一级市场的融资没有迫切需求，而且，如果拿太多钱，公司股份会被稀释。智元没有对外公布投入机器人的费用，但很可能是具身智能公司中花钱最多的一家。连续4次投资智元的蓝驰创投合伙人曹巍粗略估算，智元的研发投入，是同行竞品平均投入的5倍到—10倍。智元合伙人、高级副总裁、具身业务部总裁姚卯青提到，智元的团队到2026年底可能会到2000多人，仅员工工资，每年至少是十几亿元至二十亿元的支出，再加上机器人本体、设备、数据采集、模型训练、算力等，智元对具身智能做了非常大的投入。舍得花钱也是业内对智元较深的印象之一。一家北京海淀具身独角兽公司人士提到，2026年之前，具身行业人士对智元的评价比较分化，一派认为智元是花钱买声量，在攒资本局。另一派则认为，智元比较实在地一步步做业务，通过扩大朋友圈赢得生存权。2026年之后，随着智元一系列战绩亮相，更多人的态度开始偏向后者。具身宇宙虽然是一个成立刚3年的创业公司，但智元已有6个分公司，分别是：智鼎机器人、上纬新材、擎天租、觅蜂、临界点、智元酷拓。上纬新材是智元2025年收购的上市公司，彭志辉担任董事长。擎天租是做机器人租赁的平台，姜青松担任一把手，他也是智元合伙人、营销服总裁。觅蜂是做具身智能数据采集的公司，姚卯青为负责人。临界点是做灵巧手的公司，邓泰华担任董事长，他也是智元创始人、CEO，是智元公司的操盘手。智元酷拓是做机器狗的公司，邱恒负责，他同时担任智元的CMO。早在2025年4月，智元就成立了第一家子公司智鼎机器人。其余几家子公司都在最近半年内成立，最晚分拆的是智元酷拓，今年4月独立拆分。彭志辉评价智元子公司属于“富二代创业”，有的子公司成立才三个月估值就超过5亿元，发展速度比智元当年快得多。今年2月，觅蜂、临界点、擎天租都分别获得数亿元融资，其中临界点今年1月注册，2月份时已完成3次融资。擎天租成立4个月完成4轮融资，CEO李一言称，将以“大概每月一轮”的计划推进融资，直至2026年中暂停。擎天租去年12月成立，目前已经有120名员工，有400多个城市经销商。一位擎天租城市经理告诉记者，北美、欧洲等海外市场也能通过擎天租租赁机器人。该公司目前估值30亿元。记者了解到，智元的子公司早期不会做重资产运营，员工数字会维持在100多人。每个公司有独立的CEO、COO、CSO、CMO等，智元高层虽然担任一把手，但较少露面，主要决策由子公司高层负责。不过，智元是每个子公司的大股东，持股基本都在58%以上，对子公司有较强的管控。此外，智元还建立了庞大的朋友圈。据记者不完全统计，智元目前有180多家生态伙伴，包括投融资、供应链、技术、市场渠道、解决方案、JV（合资企业）等多个维度。4月中旬，智元机器人打工8小时的直播发生在江西南昌的龙旗工厂，龙旗工厂隶属于龙旗科技。龙旗科技在2025年3月参与了智元机器人的B轮融资，并出资3000万元参与了由高瓴资本与智元机器人联手设立的早期投资基金——上海瓴智新创创业投资合伙企业。去年10月，龙旗科技下达了数亿元金额的智元精灵G2机器人框架订单，计划部署近千台机器人。目前，智元共有4台机器人在龙旗工厂工作。为了这次打工，智元与龙旗工厂成立了几十人团队的攻坚组，前后耗时近半年时间。这4台机器人主要做平板电脑出厂前的检测工作，如果想让它们检测手机，还需要再进行调试。龙旗科技2111实验室具身机器人应用项目负责人张龙说，制造现场和具身系统的融合，现在仍有非常大的挑战。机器人正式进工厂前，攻坚组需要先在实验室里搭建仿真模拟环境，再在副产线做测试，适应现场真实光照的环境，达到一定连续压测通过标准之后，才能进入真实产线。天眼查显示，智元投资的公司（存续或在业）已达65家。有一种评价认为，智元已经不是单纯造机器人，而是在打造一个具身智能“宇宙”。曹巍认为，通过产业端的渗透，智元可以拿到更多的资源，因为产业合作伙伴属于“你中有，我中有你”，大家希望互赢互利。一位接近智元高层的人士告诉记者，智元要做的是具身智能行业的链主企业。彭志辉此前接受采访时也提到，智元在用一种运营大公司、操大盘的方式创业。大厂基因这种创业思路，与智元高管团队的出身有关。智元的高管团队，主要来自华为、大疆、理想等企业。智元高管中知名度最高的彭志辉，创业前曾在OPPO和华为工作过。智元创始人邓泰华曾担任华为计算产品线总裁。蓝驰创投于2023年8月投资智元，第一轮投了1.5亿元，之后连续多轮下注，共拿出3亿元以上资金。投资之前，曹巍通过多个渠道了解调研，判断邓泰华是一个能操盘复杂平台型业务的人。“他有20多年的工作经历，从技术、产品，到售前、海外区域主管、合作伙伴生态运营、事业部BU一号位，他都做过。”曹巍认为，有这样经历的人出来创业，和从学校出来的老师、学生创业是不一样的，“每个人都是自己经历的产物。经历过就会轻车熟路，没经历过就得交学费，对吧？”创办智元是邓泰华第一次创业。他创业的态度很坚决，自己投了钱，并在创业之初就对智元做了3至5年规划，包括产品、技术、商业路径、团队、人才储备等。现在回看3年计划，曹巍认为，智元基本上都超额完成目标了。智元的另一个重要人物是彭志辉。创业之前，彭志辉是B站网红，有200多万粉丝，入选过B站百大UP主，他也是智元成立之初就获得较高关注度的原因。接受记者采访时的彭志辉，穿着运动鞋，说话是正常人的1.5倍速。在曹巍看来，彭志辉和邓泰华联手创业，两个人能力互补，给团队带来了方向感和凝聚力。智元其他高管，都来自大厂。姚卯青曾经是Waymo（谷歌旗下自动驾驶公司）核心成员，在蔚来汽车担任自动驾驶技术总监；姜青松曾任华为海外企业国家主管，也担任过阿里云海外CTO；智元合伙人、高级副总裁、通用业务部总裁王闯，是大疆激光雷达产品线创始团队成员，他也是智元机器人量产工厂的核心负责人。无论是投资人还是智元高管，都在采访中多次提到智元团队“非常有战斗力”。彭志辉一天只吃一顿饭，睡五六个小时，自我评价“智元是卷王之王”。上述接近智元高层的人士说，晚上12点前给智元合伙人发消息，几乎都是秒回，该人士近一年很少有休息日，几乎全年都在上班。张煜很遗憾自己团队由于时间等因素，没有投到智元，因为智元这样的公司属于他“必投”的类型。他在2023年投资过多个具身智能独角兽公司，包括智平方、松延动力、极佳视界等。“必投”的原因之一是智元团队。这支团队核心成员来自制造业大厂，执行力强、工程化能力强，是其他创业公司较少具备的。而且智元成立之初就决定走产业路线，注重商业落地，也是张煜认可的地方。智元公司位于上海浦东新区秀浦路，这是一个机器人公司聚集地。最初，智元在一栋楼里办公，现在已经有3栋楼挂上了智元的标识。这家公司组织结构扁平，层级较少，一线研发往上两级，就是彭志辉。目前智元全公司只有彭志辉一个人有独立办公室，因为他负责创新业务，需要保密。其他所有高管，包括邓泰华在内，都在开放式办公区办公。更多野心智元的对外介绍用词喜欢用“首个”“第一”“最”。智元的高管们也很喜欢提到这些词。彭志辉说，智元目前已经在具身行业“断崖式领先”，是全球唯一全栈且突破万台量产规模的公司——特斯拉都还没做到。姚卯青也说，智元是全球的领头羊，必须很多第一个事情都由智元做出来。智元的成长一直伴随着质疑。3年前刚成立时，外界对网红创业的智元信心并不大。成立之初，有投资人对其估值产生质疑，认为数字夸大了。首款人形机器人发布时，业内人士评价其产品相比同行还有很大改进空间。宣布商业化进展后，一些评论认为智元摊子铺得太大，更擅长资本操作。2026年，智元密集显示战绩后，外界对智元的质疑声少了一些。此时，智元又画出了更大的饼。收入方面，2025年智元卖出了5000多台机器人，收入10亿元。2026年，智元的销售目标是2—3万台，这意味着将有40亿元至60亿元的收入。邓泰华说，智元会在2027年跨过100亿元的营收。目前智元有25%的收入来自分销商和渠道商，并计划在2026年将这部分的比例提升至60%。邓泰华提出，2030年，智元将构建采购额50亿级伙伴5家、10亿级伙伴20家、1亿级伙伴40家的千亿共同体。海外部分，邓泰华说，今年智元收入的30%会来自于海外，不久后将有50%以上海外收入占比。今年智元将在美国、欧洲等海外区域建制造工厂。这意味着，智元还要花更多的钱。具身智能的战斗还还未真正开始。目前，荣耀、小米等手机厂商，小鹏、理想等新能源车厂都已经布局机器人业务。这些手握巨额资金，有成熟工厂和产业链的巨头，很有可能对具身行业带来降维打击。一位接近智元的人士说，这是智元着急在3年内快速扩大规模，并计划联手更多合作伙伴的原因之一——只有自己够强壮，朋友够多，才能在战争中活到最后。彭志辉判断，大厂目前的主战场还不在具身领域。“很多车厂的智驾道路还没有跑完，他们不会投足够多资源到新兴赛道。”张煜认为，大厂会是具身智能创业公司最大的威胁。尤其是硬件领域，当某个新兴赛道从科研落地到产业时，大厂就开始下场了。届时，创业公司很容易在资金和资源层面遇到大厂的挤压。如果不IPO的话，后续资金可能很难与大厂抗衡。智元需要在上市后，让自己的市值快速从几百亿元上涨10倍至几千亿元。到达这个体量后，才算真正安全。否则，大厂很容易通过价格战等方式，把创业公司挤出市场。  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如今蒜薹的采收期已经过去了，田埂上还散落着发黄枯萎的蒜薹。地里的蒜也快到了集中挖的时候。姬永红说，接下来大蒜能卖啥价，直接关系着家里这一年的收入。作者：郑明珠封图：受访者供图早晨5点，姬永红起床后，简单吃了一口早饭，拿着工具下地去收早蒜。抽蒜薹的季节刚过去，他已经连续劳作多日，由于今年蒜薹和早蒜的收购价格走低，为了节省人工费，姬永红没有额外雇人，而是找来亲戚帮忙下地干活。北方蒜农一般在秋分前后种蒜，等到第二年入夏时节收获大蒜。蒜薹比大蒜采收得更早，可今年蒜薹行情低迷、价格不理想，这让姬永红十分担心，后续大蒜的售价也会跟着走低。半个月前，蒜薹采收时的收购价只有每斤三到五毛钱，比去年的一块三毛钱低了不少。再加上蒜薹的采收期只有十几天，不快速抽掉就会影响蒜头的生长。可是雇人抽蒜薹，每斤就要支付一元钱，怎么算都是赔本。于是菜农们跑到社交媒体上喊话，“免费抽”“抽多少拿多少”！伴随这些视频，“河南蒜薹滞销”“蒜薹价格过山车”的讨论也进入大众视野。河南和山东是我国北方大蒜、蒜薹的主要产区。农业农村部发布的数据显示，2026年4月6—12日，蒜薹批发价环比跌11.1%；4月13—19日，蒜薹批发价环比跌10.0%。在当季蔬菜中跌幅居前。南昌大学中国乡村振兴研究院研究员阿普子诗介绍，由于主要产区扩产且蒜薹集中上市，供应激增导致价格下跌。五月中旬，蒜薹的采收期已经过去了，田埂上还散落着发黄枯萎的蒜薹。地里的蒜也快到了集中挖的时候。姬永红说，接下来大蒜能卖啥价，直接关系着家里这一年的收入。降价的可能不只是蒜薹姬永红种了十亩蒜。今年蒜薹的收购价是三毛钱一斤，品质好一点的能卖五毛钱。如果是雇人抽蒜薹，每斤就要支付一块钱的工钱，算下来每斤还要赔七毛钱。姬永红算了一笔账：一亩地产七八百斤蒜薹，十亩地就是七八千斤。按照雇人采收每斤倒贴五到七毛钱计算，十亩地就要净亏四五千元。姬永红索性没有雇人，请亲戚邻里帮忙下地抽蒜薹，能抽多少算多少。抽出来的蒜薹长短粗细不一，收购商要的是“长一点、品相好、打成捆”的，不符合要求的蒜薹只能被扔掉。河南省新乡市的农民璞通（化名）也种了三四亩蒜。今年当地蒜薹的收购价格是四毛钱一斤，且对品相要求高，他和家人没时间，也没精力精细挑选，“我们都是直接一薅，随手就扔了”。收购价太低，雇人抽蒜薹入不敷出，菜农们不知道如何处理这些蒜薹。于是社交媒体上出现了很多段子，画面中蒜农调侃道：“邀请小偷来我家偷蒜薹，你要是不会偷，我教你。”还有人想出蒜薹味火腿肠、蒜薹味酸奶的点子，为滞销的蒜薹找出路。蒜薹是大蒜抽出的花茎。每年9月播种，翌年3至4月抽薹，采收期仅十几天。抽薹后养分集中向蒜头转移，不及时抽薹就会影响大蒜长势。因此，蒜农一年有两个盼头：春天的蒜薹，夏天的大蒜。姬永红记得，去年蒜薹的收购价格是每斤一块三，大蒜是两块四，十亩地合计收入八万多元，刨除各项成本后，他净赚了五六万元。但今年蒜薹降价，大蒜的价格预期也不理想。姬永红刚把自家两亩早熟蒜售出，因品质一般，价格仅三毛一斤，两亩早熟蒜收入只有2500元。他说，目前当地大蒜平均收购价已涨到九毛一斤。剩下的八亩地目前还未收割，按照湿蒜每斤八九毛的收购价计算，每亩收入不到两千元，连成本的一半都覆盖不了。如果干蒜收购价涨不到一块八到两块钱，他的这片蒜地就要亏损两三万元。扩产+集中上市为什么今年蒜薹、大蒜的收购价格明显下跌？多位蒜农提到的原因是“扩产”。2024年，大蒜收购价格一路走高，山东地区达到3.0—3.5元/斤、河南地区达到2.4—2.8元/斤，再现“蒜你狠”式高价行情。2025年收购价略有回落，但仍然在2元之上。农业农村部今年3月发布的信息显示，2026年大蒜收获面积为1283万亩，比上年增加8.0%。除了扩产之外，阿普子诗也提到，暖冬使南北蒜薹上市周期大幅重叠，上市期压缩至十余天。但是收购、运输、储存等服务体系未能有效承接蒜薹的集中上市。如果相关配套和运营完善一些，蒜薹和大蒜的价格就会更可观。山东省济南市商河县的菜农吕爱国种了七亩蒜。今年，当地红蒜薹收购价达到了七毛到一块三。种植大蒜三十年的吕爱国说，蒜薹收购价格上一次下探到这个价位，还是在十四五年前。但这一价格已明显高于河南产区。为了节约人工成本，今年吕爱国也没有雇人抽蒜薹，夫妻二人和女儿早晨五点起床，晚上七点收工，连轴转了一周才抽完。“五月四号，我跟爸妈终于攻克了一年一度的打蒜苔‘战役’。我坐在三轮车后斗，累得腰快直不起来，手上也磨起了水泡。”吕爱国的女儿吕园园在社交平台写道。吕园园对记者说，该产区的蒜薹价格略高一些，一方面与蒜薹品种更优有关，另一方面，他们将蒜薹当成一个独立的商品来经营，有冷库、有品牌、能错峰上市。而有些产区把蒜薹看作大蒜的附属品，即收即卖，价格上自然就会更被动。在阿普子诗看来，价差和品种、产区差异有关，但更关键的是流通和服务体系的支撑能力。以山东临沂为例，当地运输成本低，蒜薹能通过冷链快速抵达江浙及大湾区。临沂基本形成了蔬菜产业闭环，从种植到销售端从业者均在同一产业链中，产品能快速转化为现金流。终端有涨有跌产地价格跌了，但餐桌上的大蒜和蒜薹价格相对坚挺。在小象超市，山东济宁紫皮大蒜250g的售价为2.85元；在叮咚买菜上，同样产自山东的紫皮大蒜500g售价5.69元；在盒马鲜生里，250g的紫皮大蒜售价3.58元。记者对比北京新发地农产品批发市场2025年5月12日与2026年5月12日的数据发现，蒜类产品价格出现明显分化：干大蒜均价从6.5元/斤跌至3.3元/斤，降幅近五成；鲜大蒜均价从2.3元/斤回落至1.75元/斤，降幅约24%；同期蒜薹均价却由2.75元/斤微涨至2.9元/斤，但价格分化加剧——2025年蒜薹最低价、最高价分别为1.5元/斤、4元/斤，2026年则跌至1元/斤、升至4.8元/斤，呈现好货坚挺、差货走低的分化特征。北京新发地农产品批发市场数据 郑明珠/制图对此，阿普子诗称，产地与终端的价差根源在于中间环节的刚性成本：人工、运输、冷链、油价都在上涨，流通环节成本占了相当大比重。如果当地缺乏完整的农产品服务体系，产品再好也难以运出，最终只能面临产地滞销与终端价高并存的局面。尽管今年面临亏损，姬永红来年仍打算继续种植，他说：“大蒜这个行情，不一定高，不一定低。”至于之后要不要对接冷库支持，或是寻找产销对接渠道等，姬永红没有过多考虑。今年的蒜薹总算抽完了，地里的蒜头还在生长，他每天都关注着大蒜价格，等着菜贩上门收购。阿普子诗说，短期来看，大蒜价格会被蒜薹滞销引发的过剩预期压制在低位，但由于其耐储特性，不会出现蒜薹那样的抛售压力，待陈蒜库存消化殆尽，行情有望迎来转机。  阅读原文 文章原文

图片来源：界面图库。 记者 辛圆 中国人民银行周四发布公开市场买断式逆回购招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，2026年5月15日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（184天），到期日为2026年11月15日（遇节假日顺延）。 本月有8000亿元6个月期买断式逆回购到期，操作后央行将净回笼5000亿元。另外，本月5日，央行进行3000亿元3个月期限买断式逆回购操作，净回笼5000亿元。5月买断式逆回购合计净回笼10000亿元，缩量规模比上月扩大6000亿。 东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻表示，5月买断式逆回购连续第三个月净回笼，且净回笼规模显著扩大，与近期各项公开市场操作以“收水”为主一致，主要源于5月以来市场流动性进一步向偏松方向演化。 截至5月14日，月内1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值为1.44%，较上月下行3个基点，创历史新低，DR001和DR007都处于明显偏低水平。 王青认为，央行近期这些“收水”操作，释放了引导资金面稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。不过，这不代表保持市场流动性充裕的政策基调发生变化，更多属于“削峰填谷”性质。 招联首席经济学家董希淼也对界面新闻表示，今年以来，央行已大规模投放流动性，叠加财政支出等季节性因素，市场资金面宽裕。央行适时进行缩量操作，一是为了精准纠偏，防范资金空转，引导过低的利率逐步向政策利率靠拢，稳定市场预期，二是“削峰填谷”灵活调节，在保持流动性充裕的同时又不至于过度宽松。 4月28日召开的中央政治局会议明确提出，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。 央行在最新发布的货币政策执行报告中也提到，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。 在此之前，央行副行长邹澜在1月15日国新办新闻发布会上曾表示，央行将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行。 王青在采访中预计，在主要市场利率回升至政策利率附近之前，央行“收水”过程会持续，这包括公开市场“地量”操作，以及MLF（中期借贷便利）和买断式逆回购净回笼等。在主要市场利率回升至政策利率附近后，MLF和买断式逆回购有望恢复净投放。 “现阶段，在输入性通胀压力有所显现的过程中，国内货币政策在保持市场流动性充裕同时，也会阶段性地向稳物价倾斜，降息降准时点延后。当前的重点是通过结构性货币政策工具，持续加大对科技创新和小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。”王青说。 图片来源：界面图库。 记者 辛圆 中国人民银行周四发布公开市场买断式逆回购招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，2026年5月15日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（184天），到期日为2026年11月15日（遇节假日顺延）。 本月有8000亿元6个月期买断式逆回购到期，操作后央行将净回笼5000亿元。另外，本月5日，央行进行3000亿元3个月期限买断式逆回购操作，净回笼5000亿元。5月买断式逆回购合计净回笼10000亿元，缩量规模比上月扩大6000亿。 东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻表示，5月买断式逆回购连续第三个月净回笼，且净回笼规模显著扩大，与近期各项公开市场操作以“收水”为主一致，主要源于5月以来市场流动性进一步向偏松方向演化。 截至5月14日，月内1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值为1.44%，较上月下行3个基点，创历史新低，DR001和DR007都处于明显偏低水平。 王青认为，央行近期这些“收水”操作，释放了引导资金面稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。不过，这不代表保持市场流动性充裕的政策基调发生变化，更多属于“削峰填谷”性质。 招联首席经济学家董希淼也对界面新闻表示，今年以来，央行已大规模投放流动性，叠加财政支出等季节性因素，市场资金面宽裕。央行适时进行缩量操作，一是为了精准纠偏，防范资金空转，引导过低的利率逐步向政策利率靠拢，稳定市场预期，二是“削峰填谷”灵活调节，在保持流动性充裕的同时又不至于过度宽松。 4月28日召开的中央政治局会议明确提出，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。 央行在最新发布的货币政策执行报告中也提到，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。 在此之前，央行副行长邹澜在1月15日国新办新闻发布会上曾表示，央行将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行。 王青在采访中预计，在主要市场利率回升至政策利率附近之前，央行“收水”过程会持续，这包括公开市场“地量”操作，以及MLF（中期借贷便利）和买断式逆回购净回笼等。在主要市场利率回升至政策利率附近后，MLF和买断式逆回购有望恢复净投放。 “现阶段，在输入性通胀压力有所显现的过程中，国内货币政策在保持市场流动性充裕同时，也会阶段性地向稳物价倾斜，降息降准时点延后。当前的重点是通过结构性货币政策工具，持续加大对科技创新和小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。”王青说。

——业绩——中芯国际：一季度归母净利润13.61亿元，同比增长0.4%中芯国际5月14日公告，2026年第一季度实现营业收入176.17亿元，同比增长8.10；归属于上市公司股东的净利润13.61亿元，同比增长0.40；基本每股收益0.17元。二季度，公司给出的收入指引为环比增长1416，毛利率指引为2022。基于客户需求和在手订单情况，相较于上个季度，公司对于今年的整体运营情况更加乐观。公司将紧密跟踪客户需求，灵活调配资源，加快产品回应速度，确保在复杂环境中依然能保持高品质的交付。华虹公司：一季度归母净利润1.4亿元，同比增长513.10%华虹公司5月14日公告，2026年第一季度实现营业收入46.25亿元，同比增长18.22；归属于上市公司股东的净利润为1.40亿元，同比增长513.10。业绩变动主要由于平均销售价格及付运晶圆数量上升使得毛利上升，及本期为汇兑收益而上年同期为汇兑损失。——公司经营——源杰科技：陈文君因涉嫌刑事犯罪被刑拘，已解聘其副总经理职务源杰科技5月14日公告，公司于近日收到公司副总经理陈文君家属的通知，陈文君因涉嫌刑事犯罪被公安机关刑事拘留，无法正常履行公司副总经理职责。该事件不影响公司的正常经营活动。公司于2026年5月14日召开第二届董事会第三十次会议，审议通过了《关于解聘公司高级管理人员的议案》，解除陈文君的副总经理的职务，解聘后其仍在公司担任其他职务，解聘事项自董事会审议通过之日起生效。天风证券：董事、总裁王琳晶离任天风证券5月14日公告，公司董事会于近期收到王琳晶递交的书面辞职报告。因个人原因，王琳晶申请辞去董事、总裁职务。公司于5月14日召开第四届董事会审议通过《关于聘任公司总裁的议案》，同意聘任罗国华为公司总裁。中天科技：杨栋云辞任公司董事会秘书职务中天科技5月14日公告，公司董事会近日收到董事会秘书杨栋云的书面辞职报告，杨栋云因工作调动申请辞去公司董事会秘书职务，辞职报告自送达董事会之日起生效，辞职后将继续在公司担任证券总监职务。公司同日召开董事会会议，审议通过议案，同意聘任胡梓木为公司董事会秘书。苏州高新：董事长王平因个人原因辞职苏州高新5月14日公告，公司董事会近日收到董事长王平的书面辞职报告。王平因个人原因，申请辞去公司董事长、董事等职务，辞职后不在公司担任任何职务。根据《公司法》《公司章程》及相关规定，董事长王平的离任未导致公司董事会人数低于法定最低人数，不影响公司董事会正常运行，不会对公司经营产生影响。公司将按照法定程序，尽快完成新任董事长的选举、法定代表人变更工作。为保障公司经营工作正常开展，由副董事长、总经理沈明先生代行董事长、法定代表人职责。*ST宁视：副总经理徐伟因个人原因辞职ST宁视5月14日公告，公司董事会于近日收到公司副总经理徐伟递交的书面辞职报告。因个人原因，徐伟申请辞去公司副总经理职务，辞职后不再担任公司任何职务。辞职报告自送达公司董事会之日起生效。*ST春兴：聘任陆德宇为公司副总经理ST春兴5月14日公告，公司当天召开第六届董事会第二十九次会议，经公司董事会审议通过，同意聘任陆德宇担任公司副总经理，任期自本次董事会审议通过之日起至第六届董事会任期届满之日止。公司董事会同意提名陆德宇为公司第六届董事会非独立董事候选人，任期自股东会审议通过之日起至第六届董事会任期届满之日止。云南能投：总法律顾问、首席合规官刘美湖因工作调动辞职云南能投5月14日公告，公司董事会当天收到刘美湖提交的书面辞职报告，刘美湖因工作调动原因，申请辞去所担任的公司总法律顾问、首席合规官等职务，辞职后将不再担任公司任何职务，其辞职报告自送达董事会之日起生效。正虹科技：刘浩辞任公司董事会秘书职务正虹科技5月14日公告，公司董事会近日收到董事会秘书刘浩的书面辞职报告，刘浩因工作调整原因申请辞去董事会秘书职务，辞职后刘浩先生将继续担任其他职务，辞职报告自送达公司董事会之日起生效。公司董事会同意聘任刘光辉为董事会秘书，任期自董事会审议通过之日起至第十届董事会届满之日止。蓝海华腾：聘任香宏为公司董事会秘书蓝海华腾5月14日公告，公司第五届董事会第八次会议审议通过议案，同意聘任香宏为公司董事会秘书，任期自本次董事会会议审议通过之日起至公司第五届董事会届满之日止。即日起，公司董事长、总经理邱文渊不再代为履行公司董事会秘书职责。昀冢科技：陈艳辞任公司财务总监职务，颜荣昆接任昀冢科技5月14日公告，公司董事会于近日收到董事会秘书兼财务总监陈艳的书面辞任报告，为符合《上市公司董事会秘书监管规则》要求，同时因工作调整，陈艳申请辞去公司财务总监职务，辞任后仍继续在公司担任董事会秘书。公司于2026年5月14日召开第三届董事会第五次会议，审议通过了《关于变更公司财务总监的议案》，同意聘任颜荣昆为公司财务总监，任期自董事会审议通过之日起至第三届董事会任期届满之日止。 ——业绩——中芯国际：一季度归母净利润13.61亿元，同比增长0.4%中芯国际5月14日公告，2026年第一季度实现营业收入176.17亿元，同比增长8.10；归属于上市公司股东的净利润13.61亿元，同比增长0.40；基本每股收益0.17元。二季度，公司给出的收入指引为环比增长1416，毛利率指引为2022。基于客户需求和在手订单情况，相较于上个季度，公司对于今年的整体运营情况更加乐观。公司将紧密跟踪客户需求，灵活调配资源，加快产品回应速度，确保在复杂环境中依然能保持高品质的交付。华虹公司：一季度归母净利润1.4亿元，同比增长513.10%华虹公司5月14日公告，2026年第一季度实现营业收入46.25亿元，同比增长18.22；归属于上市公司股东的净利润为1.40亿元，同比增长513.10。业绩变动主要由于平均销售价格及付运晶圆数量上升使得毛利上升，及本期为汇兑收益而上年同期为汇兑损失。——公司经营——源杰科技：陈文君因涉嫌刑事犯罪被刑拘，已解聘其副总经理职务源杰科技5月14日公告，公司于近日收到公司副总经理陈文君家属的通知，陈文君因涉嫌刑事犯罪被公安机关刑事拘留，无法正常履行公司副总经理职责。该事件不影响公司的正常经营活动。公司于2026年5月14日召开第二届董事会第三十次会议，审议通过了《关于解聘公司高级管理人员的议案》，解除陈文君的副总经理的职务，解聘后其仍在公司担任其他职务，解聘事项自董事会审议通过之日起生效。天风证券：董事、总裁王琳晶离任天风证券5月14日公告，公司董事会于近期收到王琳晶递交的书面辞职报告。因个人原因，王琳晶申请辞去董事、总裁职务。公司于5月14日召开第四届董事会审议通过《关于聘任公司总裁的议案》，同意聘任罗国华为公司总裁。中天科技：杨栋云辞任公司董事会秘书职务中天科技5月14日公告，公司董事会近日收到董事会秘书杨栋云的书面辞职报告，杨栋云因工作调动申请辞去公司董事会秘书职务，辞职报告自送达董事会之日起生效，辞职后将继续在公司担任证券总监职务。公司同日召开董事会会议，审议通过议案，同意聘任胡梓木为公司董事会秘书。苏州高新：董事长王平因个人原因辞职苏州高新5月14日公告，公司董事会近日收到董事长王平的书面辞职报告。王平因个人原因，申请辞去公司董事长、董事等职务，辞职后不在公司担任任何职务。根据《公司法》《公司章程》及相关规定，董事长王平的离任未导致公司董事会人数低于法定最低人数，不影响公司董事会正常运行，不会对公司经营产生影响。公司将按照法定程序，尽快完成新任董事长的选举、法定代表人变更工作。为保障公司经营工作正常开展，由副董事长、总经理沈明先生代行董事长、法定代表人职责。*ST宁视：副总经理徐伟因个人原因辞职ST宁视5月14日公告，公司董事会于近日收到公司副总经理徐伟递交的书面辞职报告。因个人原因，徐伟申请辞去公司副总经理职务，辞职后不再担任公司任何职务。辞职报告自送达公司董事会之日起生效。*ST春兴：聘任陆德宇为公司副总经理ST春兴5月14日公告，公司当天召开第六届董事会第二十九次会议，经公司董事会审议通过，同意聘任陆德宇担任公司副总经理，任期自本次董事会审议通过之日起至第六届董事会任期届满之日止。公司董事会同意提名陆德宇为公司第六届董事会非独立董事候选人，任期自股东会审议通过之日起至第六届董事会任期届满之日止。云南能投：总法律顾问、首席合规官刘美湖因工作调动辞职云南能投5月14日公告，公司董事会当天收到刘美湖提交的书面辞职报告，刘美湖因工作调动原因，申请辞去所担任的公司总法律顾问、首席合规官等职务，辞职后将不再担任公司任何职务，其辞职报告自送达董事会之日起生效。正虹科技：刘浩辞任公司董事会秘书职务正虹科技5月14日公告，公司董事会近日收到董事会秘书刘浩的书面辞职报告，刘浩因工作调整原因申请辞去董事会秘书职务，辞职后刘浩先生将继续担任其他职务，辞职报告自送达公司董事会之日起生效。公司董事会同意聘任刘光辉为董事会秘书，任期自董事会审议通过之日起至第十届董事会届满之日止。蓝海华腾：聘任香宏为公司董事会秘书蓝海华腾5月14日公告，公司第五届董事会第八次会议审议通过议案，同意聘任香宏为公司董事会秘书，任期自本次董事会会议审议通过之日起至公司第五届董事会届满之日止。即日起，公司董事长、总经理邱文渊不再代为履行公司董事会秘书职责。昀冢科技：陈艳辞任公司财务总监职务，颜荣昆接任昀冢科技5月14日公告，公司董事会于近日收到董事会秘书兼财务总监陈艳的书面辞任报告，为符合《上市公司董事会秘书监管规则》要求，同时因工作调整，陈艳申请辞去公司财务总监职务，辞任后仍继续在公司担任董事会秘书。公司于2026年5月14日召开第三届董事会第五次会议，审议通过了《关于变更公司财务总监的议案》，同意聘任颜荣昆为公司财务总监，任期自董事会审议通过之日起至第三届董事会任期届满之日止。

图片来源：界面图库。 记者 辛圆 中国人民银行周四发布金融统计数据报告，4月末，广义货币（M2）余额353.04万亿元，同比增长8.6%，涨幅较上月上升0.1个百分点。狭义货币（M1）余额114.58万亿元，同比增长5%，涨幅较上月回落0.1个百分点。 M1由流通中货币、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金（如微信钱包、支付宝余额等）组成，比广义货币M2的流动性更强、在支付交易中使用更为便捷，能够更好反映社会经济活动的活跃程度。 值得注意的是，反映资金活化程度的M2-M1“剪刀差”从上月的3.5%扩大至3.6%，为年内次高水平。 东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻表示，M2与M1增速差的扩大表明在房地产市场持续调整，国内投资、消费等有效需求仍然不足的背景下，宽货币向宽信用传导受阻，资金活化程度偏低，货币政策对实体经济的支持效率有待进一步提升。 “这意味着后期宏观政策要在大力提振内需方向上进一步发力，其中的关键是要切实稳住房地产市场。”王青说。 从前4个月的数据看，债券市场已然成为企业重要的融资渠道。 初步统计，前4个月社会融资规模增量累计为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元。其中，企业债券净融资1.5万亿元，同比多7393亿元。 招联首席经济学家董希淼对界面新闻分析称，近年来我国金融体系深化转型，企业债券、股权融资等多元渠道不断拓展、相互补充，对银行贷款形成一定替代效应。未来，多元化融资渠道对经营主体的支持作用还将进一步增强，这也意味着要淡化对贷款这个单一渠道的关注，更多关注社会融资规模、M2等更广泛的金融总量指标。 从贷款需求来看，前4个月，住户贷款大幅减少4902亿元。 财联社援引专家的分析指出，2024年以来，个人贷款增长有所放缓，带动居民部门杠杆率持续下行，从2024年一季度的62.3%降至2026年一季度的59.0%。 “个人贷款增速回落、居民杠杆率稳步下降，是居民部门自主降低债务负担、改善资产负债表的一个自然过程。”专家表示，近年来房地产市场深度调整在一定程度上影响了居民信用扩张意愿，很多家庭由过去“加杠杆”逐步转向“去杠杆”，债务负担明显减轻。 央行同日公布的社融存量数据显示，初步统计，2026年4月末社会融资规模存量为456.89万亿元，同比增长7.8%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额276.9万亿元，同比增长5.6%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额1.13万亿元，同比下降3.8%；企业债券余额35.52万亿元，同比增长8.3%；政府债券余额99.37万亿元，同比增长15.6%。 中国人民银行官网周一发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称报告），总结了一季度货币政策执行情况，对接下来货币政策走向、利率调控等作出具体部署。 报告指出，要继续实施好适度宽松的货币政策。增强政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机，加强货币财政政策协同配合，畅通货币政策传导机制，促进经济稳定增长和物价合理回升。 界面新闻记者注意到，与2025 年第四季度相比，在货币政策方面，《报告》增加了“增强政策前瞻性灵活性针对性”“加强货币财政政策协同配合”的表述，删除了“降准降息”的表述。 广开首席产业研究院高级研究员王运金对界面新闻表示，二季度，货币政策将继续保持适度宽松基调，不断强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种工具，保持流动性合理充裕，推动社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 董希淼表示，往后看，我国货币政策正在进入“精准有效”新阶段。这是对外部风险约束、经济结构转型、金融稳定需求等多重目标的综合权衡。未来的货币政策操作，将不再简单以降了几次准、降了几次息来衡量，而要看利率传导效率提升多少、信贷资源是否流向真正需要的地方、宏观审慎防线是否足够坚固。 国盛证券首席经济学家熊园认为，删除“降准降息”，指向短期降准降息的可能性下降。 “一方面，当前银行间市场流动性宽松，降准必要性不大；另一方面，降息方面，出口延续较强韧性、财政发力等支撑经济，降息的必要性同样不大，结构性货币政策工具将成为当前阶段的政策重心。”熊园对界面新闻说。 图片来源：界面图库。 记者 辛圆 中国人民银行周四发布金融统计数据报告，4月末，广义货币（M2）余额353.04万亿元，同比增长8.6%，涨幅较上月上升0.1个百分点。狭义货币（M1）余额114.58万亿元，同比增长5%，涨幅较上月回落0.1个百分点。 M1由流通中货币、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金（如微信钱包、支付宝余额等）组成，比广义货币M2的流动性更强、在支付交易中使用更为便捷，能够更好反映社会经济活动的活跃程度。 值得注意的是，反映资金活化程度的M2-M1“剪刀差”从上月的3.5%扩大至3.6%，为年内次高水平。 东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻表示，M2与M1增速差的扩大表明在房地产市场持续调整，国内投资、消费等有效需求仍然不足的背景下，宽货币向宽信用传导受阻，资金活化程度偏低，货币政策对实体经济的支持效率有待进一步提升。 “这意味着后期宏观政策要在大力提振内需方向上进一步发力，其中的关键是要切实稳住房地产市场。”王青说。 从前4个月的数据看，债券市场已然成为企业重要的融资渠道。 初步统计，前4个月社会融资规模增量累计为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元。其中，企业债券净融资1.5万亿元，同比多7393亿元。 招联首席经济学家董希淼对界面新闻分析称，近年来我国金融体系深化转型，企业债券、股权融资等多元渠道不断拓展、相互补充，对银行贷款形成一定替代效应。未来，多元化融资渠道对经营主体的支持作用还将进一步增强，这也意味着要淡化对贷款这个单一渠道的关注，更多关注社会融资规模、M2等更广泛的金融总量指标。 从贷款需求来看，前4个月，住户贷款大幅减少4902亿元。 财联社援引专家的分析指出，2024年以来，个人贷款增长有所放缓，带动居民部门杠杆率持续下行，从2024年一季度的62.3%降至2026年一季度的59.0%。 “个人贷款增速回落、居民杠杆率稳步下降，是居民部门自主降低债务负担、改善资产负债表的一个自然过程。”专家表示，近年来房地产市场深度调整在一定程度上影响了居民信用扩张意愿，很多家庭由过去“加杠杆”逐步转向“去杠杆”，债务负担明显减轻。 央行同日公布的社融存量数据显示，初步统计，2026年4月末社会融资规模存量为456.89万亿元，同比增长7.8%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额276.9万亿元，同比增长5.6%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额1.13万亿元，同比下降3.8%；企业债券余额35.52万亿元，同比增长8.3%；政府债券余额99.37万亿元，同比增长15.6%。 中国人民银行官网周一发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称报告），总结了一季度货币政策执行情况，对接下来货币政策走向、利率调控等作出具体部署。 报告指出，要继续实施好适度宽松的货币政策。增强政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机，加强货币财政政策协同配合，畅通货币政策传导机制，促进经济稳定增长和物价合理回升。 界面新闻记者注意到，与2025 年第四季度相比，在货币政策方面，《报告》增加了“增强政策前瞻性灵活性针对性”“加强货币财政政策协同配合”的表述，删除了“降准降息”的表述。 广开首席产业研究院高级研究员王运金对界面新闻表示，二季度，货币政策将继续保持适度宽松基调，不断强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种工具，保持流动性合理充裕，推动社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 董希淼表示，往后看，我国货币政策正在进入“精准有效”新阶段。这是对外部风险约束、经济结构转型、金融稳定需求等多重目标的综合权衡。未来的货币政策操作，将不再简单以降了几次准、降了几次息来衡量，而要看利率传导效率提升多少、信贷资源是否流向真正需要的地方、宏观审慎防线是否足够坚固。 国盛证券首席经济学家熊园认为，删除“降准降息”，指向短期降准降息的可能性下降。 “一方面，当前银行间市场流动性宽松，降准必要性不大；另一方面，降息方面，出口延续较强韧性、财政发力等支撑经济，降息的必要性同样不大，结构性货币政策工具将成为当前阶段的政策重心。”熊园对界面新闻说。

宏观要闻 商务部：支持和指导其他具备条件的城市积极申创示范区 商务部新闻发言人何咏前周四表示，商务部将率先在北京、天津、上海等17个地区开展示范区建设，到2035年共打造约35个示范区。具体将围绕探索产业链供应链集成创新、培育经营主体竞争优势、促进生产要素高效供给、推进高水平对外开放、构建境内外促进体系等方面，开展差异化探索。同时，指导地方立足资源禀赋和区位优势，推动服务贸易、投资、消费和产业协同联动发展。下一步，商务部将会同相关部门、地方做好落实，支持和指导其他具备条件的城市积极申创示范区，持续推动服务贸易高质量发展。 年内地方债券发行已突破4万亿元 据Wind数据显示，截至5月13日，今年以来各地发行地方债券累计已突破4万亿元关口，达到40357亿元，较2025年同期的37520亿元，增长8%。此外，今年以来各地发行新增专项债券规模达到13572亿元，略高于去年同期的13350亿元，发行进度为31%。 今年前四个月我国新开国际航空货运航线68条 据中国物流与采购联合会航空物流分会统计，4月份全国共新开21条国际航空货运航线。截至4月30日，今年全国共新开68条国际航空货运航线，每周增加往返航班超过160个。航向结构方面，欧洲航线30条，亚洲航线27条，北美洲航线9条，南美洲航线1条，非洲航线1条。货物结构方面，以跨境电商货物、高端制造业货物、高附加值货物、生鲜货物等为主。 宏观要闻 商务部：支持和指导其他具备条件的城市积极申创示范区 商务部新闻发言人何咏前周四表示，商务部将率先在北京、天津、上海等17个地区开展示范区建设，到2035年共打造约35个示范区。具体将围绕探索产业链供应链集成创新、培育经营主体竞争优势、促进生产要素高效供给、推进高水平对外开放、构建境内外促进体系等方面，开展差异化探索。同时，指导地方立足资源禀赋和区位优势，推动服务贸易、投资、消费和产业协同联动发展。下一步，商务部将会同相关部门、地方做好落实，支持和指导其他具备条件的城市积极申创示范区，持续推动服务贸易高质量发展。 年内地方债券发行已突破4万亿元 据Wind数据显示，截至5月13日，今年以来各地发行地方债券累计已突破4万亿元关口，达到40357亿元，较2025年同期的37520亿元，增长8%。此外，今年以来各地发行新增专项债券规模达到13572亿元，略高于去年同期的13350亿元，发行进度为31%。 今年前四个月我国新开国际航空货运航线68条 据中国物流与采购联合会航空物流分会统计，4月份全国共新开21条国际航空货运航线。截至4月30日，今年全国共新开68条国际航空货运航线，每周增加往返航班超过160个。航向结构方面，欧洲航线30条，亚洲航线27条，北美洲航线9条，南美洲航线1条，非洲航线1条。货物结构方面，以跨境电商货物、高端制造业货物、高附加值货物、生鲜货物等为主。

界面新闻记者 | 张艺 五天四连板的光纤牛股通鼎互联（002491.SZ）突然刹车。公司5月13日晚间发布澄清公告，公司与英伟达不存在任何业务关系，并称某公众号表述的“搭上英伟达”存在误导。 受此影响，5月14日通鼎互联股价低开低走，全日跌幅达8.53%，报价24.65元/股，最新市值缩水至303亿元。 通鼎互联本轮大幅拉升的起点，与英伟达和康宁的合作公告同步。当地时间5月6日，英伟达宣布以32亿美元股权投资康宁，用于扩建美国本土光互连产能，支撑AI基础设施建设。 5月7日起，通鼎互联股价开启陡峭上涨，截至5月14日澄清公告发布前，2026年以来累计涨幅已达350%，仅二季度单季涨幅就高达120%。 通鼎互联日K线 有市场人士对界面新闻称，从走势来看，资金炒作痕迹明显。从龙虎榜数据来看，北向资金参与最积极。 5月6日至8日，深股通专用席位以1.64亿元位列买入席榜首；5月11日至12日，该席位又净买入1.53亿元，同样是买一。 与此同时，国泰海通证券多个席位活跃其中，这些席位包括国泰海通证券南京太平南路、上海自贸试验区第二分公司、上海徐汇区宜山路、北京知春路。 此外还有部分机构席位参与其中。5月12日公司涨停日，机构净买入6,957.69万元。 市场炒作逻辑源于“间接关联”链条。通鼎互联向康宁采购光棒原材料，而康宁与英伟达达成AI产业链合作，部分投资者由此推导出通鼎互联“搭上英伟达”叙事。 澄清公告明确表示，康宁作为供应商，对外销售光纤预制棒（以下简称“光棒”）产品。公司向康宁采购光棒用于光纤生产，不过交易规模十分有限。截至目前，海南康宁仅作为公司的光棒原材料供应商，2023年至2025年平均采购数量187.25吨/年，不存在独家供货情形，也不存在其他合作关系。 通鼎互联还称，未来将通过自产光棒的方式减少外部采购占比。 5月9日，公司公告，通鼎互联拟与曲江国资合资投建年产600吨光棒及2000万芯公里光纤项目，总投资8亿元，预计1.5-2年后投产。 这一举措便意在突破上游核心材料瓶颈。公司表示，国内高端光纤预制棒，特别是G.657.A2等高性能产品仍存在供给缺口。 从上游采购加工后，通鼎互联产品主要面向国内市场，下游主要是国内三大电信运营商，此外还有国网电力、铁路等领域。2025年公司海外销售占比仅2.85%。 此外，2025年年报显示，公司在研项目 “康宁预制棒自承尾柄光纤拉丝工艺研发”，这项研发主要是提升公司光纤制造工艺水平，降低生产成本。这同样不涉及与康宁的业务绑定。 也就是说，康宁是通鼎互联的供应商，而非采购商，双方的合作也与英伟达无任何关联。 大涨过后基本面能否支撑估值？ 通鼎互联近年业绩表现疲软，与当下高估值形成反差。2025年公司实现营业收入34.13亿元，同比增长17.08%，归母净利润亏损7,639.21万元。 2026年一季度公司增收不增利的趋势，实现营业收入10.64亿元，同比增长61.13%；归母净利润5127.40万元，同比下降61.05%。 对比行业头部企业，通鼎互联的盈利表现更显逊色。 2026年一季度，光纤行业受益于AI数据中心需求爆发，长飞光纤（601869.SH）归母净利润同比暴增226%达4.95亿元；亨通光电（600487.SH）盈利增幅接近翻倍，达11.05亿元；中天科技（600522.SH）归母净利润9.19亿元，同比增长46.42%。 从估值来看，通鼎互联已不便宜。 截至5月14日，通鼎互联动态市盈率约150倍，远超行业平均水平。亨通光电和中天科技动态市盈率分别为约60倍、约41倍，这轮光纤领涨龙头长飞光纤动态市盈率高达约170倍。 在AI爆发的驱动之下，光纤板块已进入景气周期。华泰证券认为，光纤光缆进入进历史大周期。 2026年3月中国G.652.D散纤现货含税价94.2元/芯公里，相比1月增幅达165%，美国、欧洲、印度现货价格相比1月增长48%、128%和214%。 华泰证券测算，2026年全球光纤需求有望达7.60亿芯公里，同比增速28%，供需缺口持续扩大。​ 不过，对通鼎互联来说，公司虽具备光棒、光纤、光缆全产业链产能，但高端产品占比不足，未能充分享受价格上涨红利。 反观长飞光纤等龙头，凭借高端产品布局和规模优势，业绩大幅兑现。 那么，本轮大涨中谁获益最多呢？从十大流通股东变化可见端倪。 一季度期间，通鼎互联十大流通股东变化颇大。有两位股东保持着减持趋势，第二大流通股东苏州市吴企创基股权投资合伙企业减持350万股，代表北向资金的香港中央结算有限公司虽近期买入积极，但一季度却减持了205.47万股。 另有两位股东继续增持，分别为知名外资高盛集团和自然人侯鸣晟。 最值得关注的是，有四位股东新进成为通鼎互联的十大流通股东。 华商致远回报混合型基金和华商均衡成长混合型基金分别以918.70万股和827.99万股成为通鼎互联的第四和第六大流通股东。易方达裕丰回报债券型基金持股755.31万股，为第八大流通股东。自然人杨传贤持股769.66万股，成为公司第七大流通股东。 2026年一季度末通鼎互联十大流通股东 由上可见，“华商系”基金获益突出。 以二者持仓数据来看，假设持股至公告前未操作，“华商系”两只基金账面已浮盈约2亿元。 界面新闻记者注意到，这两只基金基金经理同为张明昕。张明昕目前在管基金三只，截至2026年一季度末，在管基金规模233.51亿元。 这三只基金持仓非常相似，高度集中，“站在光里”。新易盛、中际旭创、长飞光纤、源杰科技、亨通光电等均是其重仓股前十。 此外，华商致远回报混合型基金还持有永鼎股份（600105.SH）、宏和科技（603256.SH）和宏工科技（301662.SZ），均为新进流通股东前十。 华商均衡成长混合型基金同样持有永鼎股份、宏和科技，此外还有长光华芯（688048.SH）、东田微（301183.SZ）和大位科技（600589.SH）三家公司，均为新增股东。 光通信产业链配置作也为其带来了丰富的收益。Wind数据显示，张明昕所管基金近六个月回报率为102.33%。 光纤的超级周期仍在继续，对于通鼎互联而言，未来能否通过光棒扩产项目提升盈利能力，缩小与龙头企业的差距，才是估值回归理性的关键。 界面新闻记者 | 张艺 五天四连板的光纤牛股通鼎互联（002491.SZ）突然刹车。公司5月13日晚间发布澄清公告，公司与英伟达不存在任何业务关系，并称某公众号表述的“搭上英伟达”存在误导。 受此影响，5月14日通鼎互联股价低开低走，全日跌幅达8.53%，报价24.65元/股，最新市值缩水至303亿元。 通鼎互联本轮大幅拉升的起点，与英伟达和康宁的合作公告同步。当地时间5月6日，英伟达宣布以32亿美元股权投资康宁，用于扩建美国本土光互连产能，支撑AI基础设施建设。 5月7日起，通鼎互联股价开启陡峭上涨，截至5月14日澄清公告发布前，2026年以来累计涨幅已达350%，仅二季度单季涨幅就高达120%。 通鼎互联日K线 有市场人士对界面新闻称，从走势来看，资金炒作痕迹明显。从龙虎榜数据来看，北向资金参与最积极。 5月6日至8日，深股通专用席位以1.64亿元位列买入席榜首；5月11日至12日，该席位又净买入1.53亿元，同样是买一。 与此同时，国泰海通证券多个席位活跃其中，这些席位包括国泰海通证券南京太平南路、上海自贸试验区第二分公司、上海徐汇区宜山路、北京知春路。 此外还有部分机构席位参与其中。5月12日公司涨停日，机构净买入6,957.69万元。 市场炒作逻辑源于“间接关联”链条。通鼎互联向康宁采购光棒原材料，而康宁与英伟达达成AI产业链合作，部分投资者由此推导出通鼎互联“搭上英伟达”叙事。 澄清公告明确表示，康宁作为供应商，对外销售光纤预制棒（以下简称“光棒”）产品。公司向康宁采购光棒用于光纤生产，不过交易规模十分有限。截至目前，海南康宁仅作为公司的光棒原材料供应商，2023年至2025年平均采购数量187.25吨/年，不存在独家供货情形，也不存在其他合作关系。 通鼎互联还称，未来将通过自产光棒的方式减少外部采购占比。 5月9日，公司公告，通鼎互联拟与曲江国资合资投建年产600吨光棒及2000万芯公里光纤项目，总投资8亿元，预计1.5-2年后投产。 这一举措便意在突破上游核心材料瓶颈。公司表示，国内高端光纤预制棒，特别是G.657.A2等高性能产品仍存在供给缺口。 从上游采购加工后，通鼎互联产品主要面向国内市场，下游主要是国内三大电信运营商，此外还有国网电力、铁路等领域。2025年公司海外销售占比仅2.85%。 此外，2025年年报显示，公司在研项目 “康宁预制棒自承尾柄光纤拉丝工艺研发”，这项研发主要是提升公司光纤制造工艺水平，降低生产成本。这同样不涉及与康宁的业务绑定。 也就是说，康宁是通鼎互联的供应商，而非采购商，双方的合作也与英伟达无任何关联。 大涨过后基本面能否支撑估值？ 通鼎互联近年业绩表现疲软，与当下高估值形成反差。2025年公司实现营业收入34.13亿元，同比增长17.08%，归母净利润亏损7,639.21万元。 2026年一季度公司增收不增利的趋势，实现营业收入10.64亿元，同比增长61.13%；归母净利润5127.40万元，同比下降61.05%。 对比行业头部企业，通鼎互联的盈利表现更显逊色。 2026年一季度，光纤行业受益于AI数据中心需求爆发，长飞光纤（601869.SH）归母净利润同比暴增226%达4.95亿元；亨通光电（600487.SH）盈利增幅接近翻倍，达11.05亿元；中天科技（600522.SH）归母净利润9.19亿元，同比增长46.42%。 从估值来看，通鼎互联已不便宜。 截至5月14日，通鼎互联动态市盈率约150倍，远超行业平均水平。亨通光电和中天科技动态市盈率分别为约60倍、约41倍，这轮光纤领涨龙头长飞光纤动态市盈率高达约170倍。 在AI爆发的驱动之下，光纤板块已进入景气周期。华泰证券认为，光纤光缆进入进历史大周期。 2026年3月中国G.652.D散纤现货含税价94.2元/芯公里，相比1月增幅达165%，美国、欧洲、印度现货价格相比1月增长48%、128%和214%。 华泰证券测算，2026年全球光纤需求有望达7.60亿芯公里，同比增速28%，供需缺口持续扩大。​ 不过，对通鼎互联来说，公司虽具备光棒、光纤、光缆全产业链产能，但高端产品占比不足，未能充分享受价格上涨红利。 反观长飞光纤等龙头，凭借高端产品布局和规模优势，业绩大幅兑现。 那么，本轮大涨中谁获益最多呢？从十大流通股东变化可见端倪。 一季度期间，通鼎互联十大流通股东变化颇大。有两位股东保持着减持趋势，第二大流通股东苏州市吴企创基股权投资合伙企业减持350万股，代表北向资金的香港中央结算有限公司虽近期买入积极，但一季度却减持了205.47万股。 另有两位股东继续增持，分别为知名外资高盛集团和自然人侯鸣晟。 最值得关注的是，有四位股东新进成为通鼎互联的十大流通股东。 华商致远回报混合型基金和华商均衡成长混合型基金分别以918.70万股和827.99万股成为通鼎互联的第四和第六大流通股东。易方达裕丰回报债券型基金持股755.31万股，为第八大流通股东。自然人杨传贤持股769.66万股，成为公司第七大流通股东。 2026年一季度末通鼎互联十大流通股东 由上可见，“华商系”基金获益突出。 以二者持仓数据来看，假设持股至公告前未操作，“华商系”两只基金账面已浮盈约2亿元。 界面新闻记者注意到，这两只基金基金经理同为张明昕。张明昕目前在管基金三只，截至2026年一季度末，在管基金规模233.51亿元。 这三只基金持仓非常相似，高度集中，“站在光里”。新易盛、中际旭创、长飞光纤、源杰科技、亨通光电等均是其重仓股前十。 此外，华商致远回报混合型基金还持有永鼎股份（600105.SH）、宏和科技（603256.SH）和宏工科技（301662.SZ），均为新进流通股东前十。 华商均衡成长混合型基金同样持有永鼎股份、宏和科技，此外还有长光华芯（688048.SH）、东田微（301183.SZ）和大位科技（600589.SH）三家公司，均为新增股东。 光通信产业链配置作也为其带来了丰富的收益。Wind数据显示，张明昕所管基金近六个月回报率为102.33%。 光纤的超级周期仍在继续，对于通鼎互联而言，未来能否通过光棒扩产项目提升盈利能力，缩小与龙头企业的差距，才是估值回归理性的关键。

在恒生科技指数连跌半年、市场情绪普遍低迷之际，作为该指数第一大成分股的阿里巴巴，交出了一份堪称极致“分裂”的财报。这背后是阿里同时在进行的两场战役——一场是烧钱换份额的即时零售，一场是押注未来的AI基建。而这两场战役的终局，仍未明晰。 2026年1-3月（2026财年第四财季），阿里归母净利润录得254.76亿元，同比增幅高达106%，主要是两个非经营性因素推动的：一是股权投资的按市值计价变动，即持有的其他公司股份在报告期内市值上涨，直接计入利润；二是2025年同期阿里因处置高鑫零售和银泰产生亏损，形成了低基数效应。 真正反映主营经营状况的指标，完全是另一番天地。阿里一季度真实经营已经亏损8.48亿元，较去年同期盈利284.65亿元暴跌103%；经调整EBITA同比下降84%，仅为51.02亿元。 不过，尽管阿里账目层面呈现出撕裂感，但真正造血的核心业务并非一无所获。 作为阿里的“底仓”业务，淘天集团本季度收入1220亿元，同比增长6%；CMR可比口径增长8%，核心电商大盘没有失血。88VIP会员规模突破6200万，同比实现双位数增长。截至2025年第四季度，淘天在中国的电商GMV市场份额仍维持在约31%，虽较前几年有所下滑，但领先地位依然稳固。 同时，阿里云业务外部客户收入同比大增40%，是近9个季度以来的最快增速。其中，AI相关产品季度收入达到89.71亿元，占云外部收入的比例首次突破30%，且已连续11个季度实现三位数同比增长，年化收入突破358亿元。阿里首席执行官吴泳铭在财报后电话会上表示：“大约一年后，AI产品收入占比会跨过50%，成为云业务增长的主引擎。” 此外，国际业务AIDC正处于亏损收窄、趋近盈亏平衡点的关键阶段。换而言之，阿里核心的三块资产，都没有出现基本面崩坏。 盈利端暴跌的核心原因，在于阿里正同时投入两场极其烧钱的战争，且对手都极其难缠。 2025年4月，饿了么正式被整合为“淘宝闪购”。此后阿里在即时零售领域投入巨大，季度收入逼近200亿元，同比增长57%，市场份额一度反超美团0.2个百分点登顶，但代价也极其沉重。根据汇丰2026年4月发布的外卖行业研报的估算，2025年第二季度至2026年第一季度，阿里旗下淘宝闪购在即时零售领域的亏损总额高达870亿元，总投入超过1000亿元。 仅闪购一个业务的烧钱速度，就足以吃掉大多数上市公司一年的全部利润，这导致阿里即时零售亏损仍在持续。据第三方分析，当前淘宝闪购的单均履约成本比美团高出约0.8元，再叠加持续的补贴投入，单均亏损显著高于这一差值。阿里官方给出的指引是，即时零售的亏损预计在2029财年（即2029年3月）实现全年度UE（单位经济模型）转正，2027财年则有望先在部分月份实现正收益。 与快速聚焦的即时零售战线不同，阿里的AI布局早已超越单一业务的层面，渗透到几乎整个公司的版图。阿里此前已官宣三年内投入超过3800亿元用于云和AI硬件基础设施建设；到2025年10月，高盛进一步将阿里此期间的资本开支预测上调至4600亿元。即使单看账面上的资金规模，阿里在AI上的预算压力也远大于即时零售。 财报会上，阿里管理层坦言“负自由现金流主要源于过去一年在AI领域的大规模投资”，但同时重申这是“历史性的机遇”。吴泳铭称，目前AI发展的趋势更像制造业，要获得更多收入必须去建两个核心工厂——AI的训练工厂和AI的推理工厂，背后都是AI数据中心的建设。数据中心建设必然会消耗较大的集团自由现金流，但在回报路径上是清晰的，“我们几乎在服务期内没有一张卡是闲置的。” 值得一提的是，在阿里云高速增长的背后，平头哥半导体正从“技术备胎”蜕变为算力护城河。截至2026年2月，平头哥自研GPU芯片累计交付47万片，年化营收达百亿级，服务超400家企业客户。阿里正将平头哥、阿里云、千问大模型三位一体地打造成“通云哥”AI超级计算机，全栈自研不仅保障了供应链自主，也为云业务毛利率的持续提升埋下了伏笔。据吴泳铭预计，未来1-2年阿里云的毛利率将有显著增长。 抛开经营亏损来看，阿里真正的内核问题或许在于，在即时零售和AI这两条线上，其面对的都是更年轻且“能打”的对手。 在即时零售战线，阿里的对手是在即时配送领域深耕十余年的美团。无论是美团的系统调度密度优势、骑手网络覆盖率，还是配送路由算法，都是阿里单纯靠补贴难以短期复制的根基。据第三方分析，美团的单均履约成本长期压在全行业最低水平，“以更高效率消耗淘宝闪购的补贴，拖到阿里对持续亏损失去耐心”。 汇丰研报测算显示，美团在2025第二季度至2026第一季度也因外卖大战产生440亿元亏损，京东亏损420亿元，三家合计烧掉1730亿元。显然，这是一场近乎零和的份额争夺战。 在AI战线，阿里的对手是以“狼性”见长的字节跳动。字节2026年AI基础设施支出已从此前的1600亿元上调至2000亿元，增幅超过25%。对比来看，字节2025年资本开支占收入比约21%，显著高于阿里的8%。且字节未上市，没有季度财报的压力窗口，让它能够在长期AI烧钱战中拥有阿里所不具备的从容心态。 作为一家近30岁的互联网企业，阿里的组织效率、决策速度、人才流动性，无疑在遭受来自于成立时间不足14年的字节跳动的系统性挑战。但这并不等于阿里没有机会翻盘。回顾科技产业史，微软（1975年成立）在2014年纳德拉接任前曾深陷移动互联困局，市值长期在3000亿美元以下徘徊；亚马逊（1995年成立）在2000年前后同样历经盈利能力的长期考验与股价的深度回调——这两家公司均用数年的时间完成了从“被时代追赶”到“重新引领行业”的艰难转身。 阿里在这场博弈中能否最终获胜，关键在时间窗口。只要有一条线跑在对手前面，尤其是如果AI业务迈过技术红利向商业红利转化的关键节点，阿里仍有机会重演微软与亚马逊的逆袭。只不过，这一次的窗口期不会太长，对手也不会给它太多喘息的机会。（财富中文网）

大约一年半前，塔里克乌尔・伊斯兰的服装生意遭遇挫折，积蓄赔光，他开始跑网约摩托车维持生计。然而不久前，美伊朗战争引发的供应中断波及孟加拉国，他排队加油经常要花几个小时。 伊斯兰今年53岁，有4个孩子，他很担心战争继续拖下去，处境会更加艰难。他说，长时间等待加油导致收入大幅减少，在首都达卡要养活一家人愈发困难，其中一个女儿和一个儿子还在读大学。 “之前靠网约摩托车，家里日子还过得去，”他说，“但燃油短缺开始后，我得花一天时间去加油，然后跑两天车。结果就是总得闲一天，收入就少了。” 伊斯兰一家的窘境，反映出严重依赖进口燃油的孟加拉国普遍面临的经济压力。能源短缺扰乱了日常生活，拖累工业产出。随着全球局势紧张推高成本，挤压供应，人们对经济增长也忧心忡忡。 最近几天政府增加供应，加油站排长队情况稍有缓解，但各行业的担忧依然存在。 亚洲各国政府都面临类似压力，战争导致能源价格飙升，冲击着依赖进口石油和天然气的经济体。 亚洲受影响主要因为依赖进口燃料，其中很大一部分要经过霍尔木兹海峡运输，而霍尔木兹海峡是全球约五分之一石油和天然气贸易必经的咽喉要道。 燃料成本上升导致通货膨胀，压缩家庭预算，而从制造业到运输业等各行业都面临运营成本上升和供应中断的问题。 4月下旬，亚洲开发银行下调了对亚洲及太平洋发展中地区的增长预测，警告称战争引发的能源供应中断将拖累经济并加剧通胀。目前亚开行预计2026年该地区经济增长 4.7%，随着油价攀升和金融环境收紧，通胀率将升至5.2%。 很多人希望冲突能尽快结束，一切恢复正常。 “如果这种情况持续下去，我们只能回到村里另谋生计，”生活陷入困境的伊斯兰表示，“眼下的光景，在达卡靠跑网约摩托车很难活下去。” 能源危机重压孟加拉国经济 能源价格上涨预计还将加剧孟加拉国的财政压力。如果全球价格持续高企，仅在4月至6月这个季度，该国政府在液化天然气补贴上可能就要额外支出10.7亿美元。 孟加拉国已向邻国印度寻求能源供应，印度作出了积极回应。因为印度已实现燃料来源多元化，包括从俄罗斯进口。 全球贷款机构发出警告，称人口超1.7亿的孟加拉国经济增长将放缓，当局采取紧缩措施应对危机。天然气和柴油短缺已导致工业区停电更加频繁。 孟加拉国政府还关闭了化肥厂，将天然气转供发电厂，限制了购物中心的夜间营业时间，实行燃油配给制。 世界银行4月表示，预计在截至2026年6月的财年里，孟加拉国经济增速将放缓至3.9%。世界银行还警告称中东地区旷日持久的冲突可能推高通胀，扩大经常账户赤字，也会因能源补贴增加出现公共财政吃紧。 世界银行孟加拉国和不丹事务部门主任让・佩斯梅表示，该国经济此前就面临“既有的脆弱性和挑战，特别是在经济和就业方面。” 如今不断上涨的成本“显然让财政状况愈发艰难”。 他还警告称，当局在涨油价方面应慎重，因为成本上升可能伤及害农民并冲击农业。 出口放缓，孟加拉国服装业受冲击 商界领袖表示，能源危机还在推高成本，威胁着作为孟加拉国经济支柱的服装出口业。 孟加拉国工业联合会（Bangladesh Chamber of Industries）主席安瓦尔-乌拉姆・乔杜里称，对欧洲和美国的出口可能遭到重挫。他说，近几个月出货量已下降5%至13%。他担心客户可能会对孟加拉国的交付能力失去信心，而且如果危机持续，印度、越南和柬埔寨等竞争国家可能趁机抢占市场份额。 乔杜里表示，受各种原因影响，工厂产量下降了30%至40%。美国和以色列对伊朗发动战争以来，情况愈发糟糕，而企业成本上升了约35%至40%。 孟加拉国是仅次于中国的全球第二大服装出口国。服装行业每年创收约390亿美元，雇佣了约400万名工人，其中大多数是农村地区的女性。 Arrival Fashion Limited董事阿尔维・伊斯兰表示，制造商在缝纫线、塑料袋（包装用塑料袋）和纸箱等石油基材料上的成本不断攀升，为应对频繁停电，在柴油发电机上花费也更多。 他的公司每年出口价值约4000万美元的产品，目前在生产期间每天至少靠发电机发电4小时。 “所以过去一个月，服装出口企业的经营成本大幅增加，”他说。 工人担忧生计 35岁的服装厂女工莫萨梅特・鲁娜表示，如果战争持续，她很担心家人的未来。 “成千上万我们这样的普通人都靠着服装行业度日，这是我们的活路，”鲁纳说道。她和丈夫每月一共能赚约400美元，维持六口之家的生计。 她认为战乱持续下去将导致大量失业，希望能结束战事。 “我们都是无辜的普通人，这个世界不该让我们承受战争的苦果，”她说。（财富中文网） 美联社记者阿尔·埃姆伦·加尔松对本文亦有贡献。 译者：梁宇 审校：夏林