从2016年上汽与奥迪迈出合资第一步开始，南北奥迪的平衡问题就一直是奥迪在华最大的内部症结所在。所以，与10年前南北奥迪上演的“撕扯大戏”不同，这次“分家”将是一场和平过渡，南北双方都清楚，这只是对市场格局的一种追认，也是结束内耗的明智选择。作者：刘晓林封图：东方IC虽然奥迪方面尚未给出任何表态，但在过去一周，“南北奥迪分治”已被当成必然会落地的战略，在汽车业内广泛传播。该战略的核心是：奥迪在华所有燃油车产品和四环品牌的新能源产品将归由一汽奥迪掌管，上汽奥迪将专注于新成立的本土新能源品牌——字母品牌AUDI的发展。众多据称从奥迪体系“内部”获得的消息称，双方的资源调整已经开始，正式官宣将很快到来。截至经济观察报记者发稿时，奥迪方面对此消息仍未给出官方回复，奥迪中国相关内部人士表示无法回应此事。但最新消息显示，奥迪·上汽合作项目CEO宋斐明（FerminS oneira）将于7月1日起转任兰博基尼首席技术官(CTO)，接替者来自现任奥迪股份公司监事会成员Fred Schulze。这被业界解读为奥迪调整在华布局已定下了时间节点。事实上，回看今年以来奥迪方面的数次表态，不难发现其中存在着一些“南北分治”的蛛丝马迹。业界共识是：无论从奥迪在中国的布局、当下的市场处境，还是从下一步的发展需求来看，“南北分治”都已是大势所趋。一汽奥迪和上汽奥迪在业务线上的清楚切割，既是保证奥迪接下来的电动化战略顺利实施的前提，也是理顺长达10年的双合资对立关系的有效途径。这则消息中唯一不太准确的是对南北奥迪资源分配的界定，与“油电分离”相比，“品牌切分”的定义更为准确：四环品牌归属一汽奥迪，既有燃油车，也有奥迪全球化的高端新能源车；上汽奥迪则只负责AUDI品牌产品，只聚焦新能源市场。反映在资产调整上，最大的变化就是上汽奥迪旗下的燃油车资产和业务将并入一汽奥迪。对于这一调整思路，目前业界给出了“零差评”。因为从2016年上汽与奥迪迈出合资第一步开始，南北奥迪的平衡问题就一直是奥迪在华最大的内部症结所在。所以，与10年前南北奥迪上演的“撕扯大戏”不同，这次“分家”将是一场和平过渡，南北双方都清楚，这只是对市场格局的一种追认，也是结束内耗的明智选择。在实现品牌治理清晰区隔后，南北奥迪将终结同品竞争关系，也有望实现从资源争夺到真正油电协同的彻底转型。同时，上汽奥迪的新能源“专属身份”也是大众集团在华转型的关键落子。不过，这看似简单的“一加一减”的调整，将使一汽奥迪和上汽奥迪实现真正意义上的分道，在形成“稳守高端”与“激进创新”鲜明定位差异的同时，二者或将拥有不同的前景。从转型的角度来讲，分治不是结局，而是一个新的开始。南北奥迪已经“分道“从高层定调到现实逻辑，“南北奥迪分治”的可能性在2026年快速增大。今年年初，南北奥迪调整的消息就已传出。3月份，针对上汽奥迪将并入一汽奥迪的传言，奥迪全球CEO高德诺在接受采访时明确予以否认，称双合作伙伴战略对品牌发展有益，并强调两家合资企业有明确分工，其中上汽奥迪的核心任务是推进字母标奥迪（AUDI品牌）的发展，一汽奥迪则聚焦四环标识的产品布局。4月的北京车展上，高德诺再次回应此事，表示“双品牌双合作伙伴”是奥迪在华战略的核心，并且将坚持油电并进的发展路线。值得注意的是，在两次表态中，高德诺对两家合资公司的不同定位都围绕两个品牌展开，资源配置和战略协同也都以两家各聚焦一个品牌为前提。目前来看，战略调整的现实条件已经具备。在市场层面，一汽奥迪和上汽奥迪已经形成事实上的路线差异。2024年年底，上汽奥迪的AUDI品牌横空出世，奥迪通过共享上汽的新能源资源，并和中国科技公司深度合作，开辟了新能源本土化的新路径。随着两款新车的快速推出，AUDI已经实质性成为上汽奥迪的战略核心。高德诺在接受采访时明确表示，“双品牌”战略已初见成效，AUDI品牌与四环品牌之间的客户群体重叠度极低。另一方面，自2016年上汽奥迪合资立项开始，南北奥迪就纷争频起。从全面倾斜一汽奥迪权益的“三亚协议”，到持续几年的“同车不同标、同厅厮杀”现象，事实证明，在南北奥迪皆奉行“油电同行”策略的状况下，平衡将难以达成，内耗将使奥迪转型效果大打折扣，从“同品竞争”转向“分赛道运营”已是市场需求。其次，“南北奥迪分治”的时间窗口也接近成熟。目前合资豪华品牌在中国普遍面临销量承压、利润下滑奥迪没有时间继续内耗，必须在豪华车新格局尚未形成时“理清内务”，抢占市场先机。上汽奥迪由于进入时间短，受奥迪在华渠道纷争等因素影响，在燃油车市场已经失去发展机会。其次，上汽奥迪2025年总销量为4.7万辆，其中四环品牌的产品只有三款燃油车和处于清库存状态的奥迪Q5-etron，体量小，切换成本低。此外，“南北奥迪分治”也符合大众集团在华转型思路，“多品牌、双合资、差异化分工”是大众转型的顶层逻辑，奥迪是其在豪华车市场的关键落子。今年4月，奥迪与上汽深化合作，在上海设立奥迪在华首个全价值链本土研发实体——奥迪创新技术中心，主导未来四款AUDI品牌车型。该中心的落地，使奥迪在上海的布局接近于大众在合肥的布局。切割的不仅仅是资源“南北奥迪分治”的战略一旦落地，分割的不仅仅是两个奥迪品牌的资源，也是一汽奥迪和上汽奥迪未来的前景，其背后是一汽集团和上汽集团的资源和能力对决。总体而言，在新能源自有能力与资源上，上汽集团更强，尤其在软件、三电和量产落地速度上优势明显。一汽集团则在高端品牌、混动换电、制造质量与供应链稳健度上更有优势，二者形成激进创新与稳守高端的鲜明差异。一汽奥迪有着稳定的燃油车体系和38年的合资合作经验，该体系包括合作机制，以及从采购到生产、销售的一整套工业链条和生态。但在新能源和智能化方面，一汽集团能够给予奥迪的赋能逊于上汽集团。电动化方面，上汽集团旗下自主品牌阵营丰富，在新能源车研发上投入超1500亿元，研发机构和下属科创子公司众多，有可以共享的成熟技术；一汽集团近两年也在加快全栈自研体系的投资，但目前其自主新能源产品主要聚焦于红旗品牌，与奥迪同处豪华市场。具体到与奥迪的合作，上汽集团在新能源技术上全栈自研的技术、生态、迭代量产速度以及成本优势，可以注入AUDI品牌中；一汽奥迪则承接了奥迪的高端豪华平台PPE，用以生产奥迪全球新能源车型的国产版本，具有平台正统性的地位和行业影响力，能够把奥迪全球成熟方案快速落地，也是奥迪“油电协同”战略的主要载体。这种各施其长的分法，一汽奥迪和上汽奥迪都容易接受。简言之，奥迪有望将更多的本土创新尝试放在上汽奥迪，但更多的总部利益留在一汽奥迪。一汽奥迪作为四环品牌燃油和新能源产品的唯一国产平台，将得到更多奥迪全球产品资源，也将是奥迪在华主要盈利主体。某种意义上，四环品牌燃油车的盈利将是AUDI品牌初期投入的主要支撑。同时，上汽奥迪滞销的四环品牌库存车，也将是一汽奥迪不得不接受的“烫手山芋”。因此，“南北分治”看起来只是奥迪在梳理品牌布局，其背后却是为保证可持续发展作出的重新布局。此外，这场重整不是简单的车型加减法，对经销商而言，资产的切割更为复杂。整个奥迪经销商群体将面临新的选择，生存境遇也可能两极分化。对于头部大经销商集团而言，可以双向布局，一边拿一汽奥迪的店面，一边投上汽AUDI体验中心。资金足、抗风险强的经销商将分享集中度提升的红利，形成强者愈强的局面。但三四线城市的中小单店或将陷入两难，有可能面临燃油业务被收走、纯电转型没钱、获客难等担忧。上汽奥迪经销商70%–80%的收入来自四环品牌燃油车，燃油车清库后，短期内现金流将面临压力。一个是利润稳但市场规模正在缩小，一个是脚踩风口但未来不确定、短期没钱赚，这种情况下，避险心理将让经销商进入观望状态。不能忽视的是，即使“南北奥迪分治”实现了产品定位的差异化，但在市场与品牌层面，两家奥迪合资公司的竞争仍然存在。从已经出现的品牌“正统感”之争，以及新能源产品进军同一细分市场的现实，“平衡”仍将是奥迪在中国的主要课题。对此，高德诺已经进行了定调：“奥迪充分考虑了四环品牌和AUDI品牌的发展，我们需要与两大合作伙伴携手，共享奥迪的核心技术，确保两个品牌都能提供纯正的奥迪体验。此外，我们不仅要让AUDI品牌站在新时代的前沿，也会逐步推进四环品牌的转型。”2025年中国豪华车市场的总销量超过400万辆，奥迪相信这个市场足够大，有足够的成长空间，能够容纳奥迪旗下两个品牌在同一市场上共同面向中国消费者。宋斐明认为，奥迪的目标是依托总部与合资伙伴的高效协同形成合力，“我们面临的行业竞争更多源于外部市场，而非内部博弈”。奥迪中国总裁罗英瀚的观点更为现实：从市场维度来看，AUDI品牌与四环品牌的标识不同、定位清晰，面向两种不同的客户群体。一类客户对豪华性能和品牌积淀高度认同和信赖，他们更希望看到创新的科技应用。另一类客户则来自深谙数字科技的年轻群体，他们对智能科技、产品性能和品牌价值抱有极高期待。因此，无论客户选择燃油车还是电动车，他们的选择都是奥迪，这也是奥迪乐于看到的。  文章原文

极端天气对农业的影响，早已不再是单一环节的局部扰动，而是持续加剧农业生产的全周期风险与系统性环境胁迫。近年来，高温热浪、短时暴雨、持续干旱、倒春寒、台风、连阴雨等极端天气突发频发，彻底打破了以往相对稳定的种植节奏，让农业生产的不确定性大幅增加。作者：田进封图：图虫创意2025年夏季高温、干旱带来的歉收记忆还未完全褪去，河南驻马店种植户张全可能就要在今年、甚至未来若干年迎来新一轮来自气候变化的考验。今年4月，国家气候中心预测，主汛期，全国大部地区气温较常年同期偏高，华北、华东、华中、华南、西南地区东部、新疆等地有阶段性高温热浪。5月28日，世界气象组织发布的一份最新报告预测，2026至2030年期间，全球平均气温可能会继续保持在或接近创纪录的高温水平。张全在当地种植二十余亩玉米地。正常年景下，扣除地租、种子、化肥等费用，每亩净利润在500—600元之间。但去年受夏季持续高温、秋收季持续刮风下雨的双重影响，每亩净利润降至200—300元。河南省统计局数据显示，2025年河南省夏粮产量减产0.9%、全年小麦产量减产0.9%。就在身处城市空调房里的人们因各种观念争论气候是否出现变化的时候，直面气候一线的农业从业者早已接受这个事实，并做出调整。育种公司正从追求高产转向稳产优先、抗逆兜底；种植户主动调整耕种方式，并在病虫害防治、灌溉设备上投入更多成本；植物学家们发现部分地区暖冬出现的频次明显增加，导致作物病虫害、越冬虫害成活率上升；农机公司管理者感慨，极端天气对农户在短时间的应对能力提出了更高要求；气象学家则跟踪发现，20世纪80年代以来温度和湿度的持续性提升让西北干旱、半干旱区与青藏高原边缘的部分地区转化为可种植区，但近年频现的极端化气候，则带来了新的挑战。禾芯动力（深圳）科技有限公司（下称“禾芯动力”）总经理崔利国表示，极端天气对农业的影响，早已不再是单一环节的局部扰动，而是持续加剧农业生产的全周期风险与系统性环境胁迫。传统农业生产长期依托稳定的节气规律、种植经验与固定作业窗口开展管理。但近年来，高温热浪、短时暴雨、持续干旱、倒春寒、台风、连阴雨等极端天气突发频发，彻底打破了以往相对稳定的种植节奏，让农业生产的不确定性大幅增加。通过长期关注气候变化对农业影响，中国农业大学教授潘志华表示，在耕地面积有限的情况下，如何保证单产（一年或一季中单位土地面积上的产量）的持续提升，成为时代之问。但是近百年来，特别是2020年以来，气候变化愈加显著。随着粮食安全形势日趋严峻，国家对农业稳产、增产的客观需求与全球气候变化严峻形势之间的矛盾日益突出。这种严峻的矛盾显然是农田里的人们难以独立应对的。尽管极端天气频现，但张全依旧没有为潜在的干旱、暴雨做出预案。他说：“做了几十年农民，除了种地，也没其他出路。只能是天干时勤浇水，涝灾时求老天少下点雨，村里其他农户都是这样一年又一年地挺过来的。”农户的抉择近几年，极飞科技联合创始人龚槚钦都会奔波全球各地，观察气候变化对农业的冲击。调研结果显示，最近5年，在全球相当一部分地区，气候变化正在以肉眼可见的形式冲击着农业种植，气候变化影响农业的步伐，远超出了农户们的预期。2025年7月，从湖北一路往北至河南驻马店一带，受高温干旱影响，这些地区的地表平均湿度降至5%以下，此数值低于同期的塔克拉玛干沙漠，是近百年来从未出现过的现象。这直接导致玉米、小麦在重要生长期面临灌浆不充分的问题。到了秋收季，河南遭遇持续阴雨天气，当地连续多年都行之有效的轮式收割机因地陷问题无法下田收割，用人工收割上来的粮食又面临烘干机缺乏的问题，最终导致部分粮食因来不及晒干而发霉变质，或者被用于最低端的饲料添加。在广东、海南等地，杨梅、荔枝、芒果等高价值水果因应对气候变化的弹性差，近几年在气候变化下更易遭受病虫害，水果的味道也因此受到影响，进而导致部分农户采取浸泡药水等方式弥补“味觉”。全球同此凉热。在西班牙安达卢西亚这个以鲜花闻名全球的城市，农户们感慨近几年的气候变化让鲜花种植变得越来越困难，高温多雨使得大量真菌繁殖，每隔几天都要喷洒杀菌剂和叶面肥；在法国的波尔多等传统优质葡萄酒产区，为了不稀释葡萄的风味和品质，数百年来农户们在夏季都不会额外浇水，但近几年受高温干旱影响，农户们也被迫妥协。进入2026年，气候变化带来的影响仍在加剧。国家气候中心监测数据显示，今年入汛以来，全国平均降水量达110.1毫米，较常年同期偏多18.6%。尤其是5月中旬以来，湖南、重庆等多地接连受暴雨影响，部分地区出现洪涝灾害。在极端天气多发下，全球农户们都只能在农业种植上做选择题：投入更高的成本以应对气候变化，或延续传统种植方式，承受气候可能带来的减产甚至绝收。烟台市一家果园种植基地的负责人王乐乐观察到，当气温持续高于35℃，苹果就会出现果皮变色、变形的情况，从而影响苹果的口感。此外，持续高温还容易引发果树红蜘蛛、鸡爪纹、炭疽病、枯叶病等方面的疾病。在去年春季干旱、夏季持续高温的影响下，今年她越发关注天气预报，并提前准备好肥料和农药以应对潜在的天气变化。广西贵港植物保护站站长蒙全观察到，在气候变暖影响下，广西出现暖冬、秋冬季极度干旱的频次明显增加，这一变化直接导致作物病虫害、越冬虫害成活率上升。比如，二化螟在广西逐渐成为水稻螟虫优势种群，稻飞虱、稻纵卷叶螟这类先天迁飞性害虫迁入当地的时间比十余年前提早了10—15天。蒙全说，气候变暖、日夜温差变小也会导致农作物转化到果实的物质变少，进而让农作物的品质有所下降。为了达到“减药控害、提质增效”的绿色防控目标，普通种植户就需要集成应用生物防治、物理诱控、化学防治等方式，实现“预防为主、综合防治”。融沃（黑龙江）农业服务有限公司在哈尔滨、黑河等粮食主产区种植了约200万亩玉米、大豆。为了应对极端气候可能造成的影响，该公司采购了200余台拖拉机、收割机以及多台烘干设备。该公司总经理宫庆亮说，在东北地区，2023年台风导致局部洪涝以及2024年的极端降雨，让农机设备的重要性越发突出。为应对气候变化，宫庆亮还主动调整了耕种方式。一是翻种时采用划破地表层的深耕模式，这样能让一定规模的雨水快速渗入地底，否则水分容易沉淀在地表，导致庄稼长时间被水浸泡；二是在农田周边建设临时的蓄水坑、抽水泵等，从而在降雨到来时快速排水。此外，每一年宫庆亮都会耗资上千万购买农业灾害保险，每亩地的保险成本约为种植成本的6%。他表示：“在自然灾害频次增加下，农户必须改变传统思维，把农业保险成本纳入种植成本中。”相比于大型种植户，许多中小型种植户在与气候变化的博弈败下阵来，选择将土地流转出去。2025年，河南省周口市西华县小张家种植了21亩地（含5亩自有地、16亩承包地），但在近几年极端天气的轮番冲击下，今年小张家第一次将种植规模缩减到了7亩，并且不再种植辣椒等经济作物，全部改种小麦和玉米。虽然辣椒的经济效益明显高于小麦和玉米，但为了确保辣椒产量，就需要在浇水、拔草上投入更多人力、资金。投入更高，风险也就更高。近几年，宫庆亮也观察到，河南、山东两地的土地流转明显加快，其所在公司借此机会在两地租赁了更多土地。他说，在气候变化加剧的背景下，小型农户应对风险的能力在不断减弱。从高产到稳产在近年的多地调研中，华智生物董事长田冰川发现，越来越多种植户在种子选取上的要求发生了根本性转变。他们不再只追求高产，核心诉求转向了稳产优先、抗逆兜底、广适耐用。以长江中下游为例，种植户向他反馈，频发的高温天气严重损害了稻米的品质和收益，因此迫切需要对高温钝感的优质品种。于是，像米质优、在极端天气下米质保持稳定的稻品种备受青睐，推广面积迅速扩大。田冰川说，极端旱涝、旱涝急转和极端温度等天气常态化，正深刻改变公司的育种理念与技术布局，驱动公司从传统的丰产导向，转向稳产、抗逆、广适性并重的育种新赛道。东北种企、农垦及种植户对“中晚熟+抗逆+高产”品种需求激增，玉米、小麦“长生育期+抗旱抗病标记”开发合作增长明显。针对水稻等主要作物，华智生物系统地开展了耐旱、耐涝、耐高温基因的精准鉴定。一个例子是，公司对500多份水稻种质资源进行了大规模耐旱试验，已筛选出3份耐旱性突出的核心材料，用于后续创制。其次，田冰川介绍，极旱天气往往伴随着高温，而且高温比极涝天气影响范围更广。以前的高温主要是对中稻抽穗结实有影响，现在随着高温持续时间的延长，对晚稻也开始产生比较严重的影响，这要求加强对晚稻耐高温的研究。此前，华智生物在长沙和海南陵水连续开展三个季度的田间试验，系统研究不同气候条件对稻米品质的影响。研究发现，气候变化对米质的作用较为复杂，其中高温通常会显著降低整精米率、增加垩白率。崔利国认为，现代农业的核心目标，正在从过去单纯追求高产，转向优先保障稳产、提质、可控。因此，禾芯动力将重点聚焦耐高温、抗旱、抗涝、抗病虫害等作物抗逆生产方向，联动顶尖科研机构、育种单位与一线种植主体，共同适配气候变化趋势，开展抗逆品种筛选、栽培模式迭代与田间管理体系优化，构建适配极端天气的新型种植体系。他说，未来农业不能只问“最高能产多少”，还要问“在极端天气下还能稳住多少”。气候变化给育种带来了新的挑战，也带来了新的机遇。在东北承包土地过程中，宫庆亮发现，随着气候变化，部分地区可选择的种子品种发生了改变。比如位于黑龙江北部的绥化市，十几年前只能种植大约120天成熟的玉米品种，但是现在可尝试种植130天成熟的玉米品种（以前适用于黑龙江中部地区）。成熟期更长通常意味着产量更高。潘志华此前的研究则提供了更具象化的变化。通过对多年来各类气象数据的研究，潘志华发现，受气候变暖影响，相较1980至1990年，2010至2020年三种主要作物（小麦、水稻、玉米）的种植北界发生了一定程度的北移。其中，小麦潜在种植范围向西北移动了38.4公里，主要位于内蒙古北部阿尔山—牙克石市一带。其次，水稻与玉米作为典型喜温作物，在黑龙江中部与内蒙古中部地区的潜在种植北界分别北移约19.4公里。潘志华说，未来如果要引导种植户重视气候变化，补贴同样需要向气候补贴倾斜。例如，如果要引导种植户去购买成本更高的抗旱种子、高效化肥，政府部门就应提供补贴去覆盖农户需额外支出的成本，这一举措也会引导相关企业去研发耐高温、耐旱、耐涝的农作物品种。紧急收割直到现在，凯斯纽荷兰中国区总裁李康依旧对2020年东北地区罕见地接连出现台风，进而导致玉米大面积倒伏的场景记忆深刻。当时正值秋收季节，如果农户不能及时抢收倒伏的玉米，就会导致玉米直接烂在地里。但是，大部分玉米籽粒收获机无法收割倒伏的玉米，只有少量型号的收获机具备这一功能，一时间这类农机“一车难求”。农业农村部农情调度显示，受台风影响，2020年7月至9月，吉林、黑龙江、辽宁3省玉米受灾较重，倒伏2260万亩，占3省玉米面积的15%左右。其中严重倒伏826万亩，占3省玉米面积的5%左右。李康表示：“从近几年的实际案例来看，极端天气导致播种、收获环节的作业窗口期被进一步缩短，这对农户短时间内的应对能力提出了更高要求，凸显了高效大型智能设备的作用。”经历多次极端天气冲击后，李康观察到，近几年东北大型农业合作社开始主动更换更耐用、更高效的农机设备。在秋收环节，种植户能借此在几天内不分昼夜地使用农机抢收。否则，一场突如其来的降雨，就会导致粮食的产量大打折扣。通过调研2025年河南秋收涝情，龚槚钦认为，如果当时当地的种植户能拥有足够的履带式收割机和烘干设备，就能很大程度上降低自然灾害带来的损失。据其了解，在美国、欧洲靠北部的大平原地区，因冬天一直比较潮湿，几乎每个产粮重镇都建立了大规模的烘干、储存设备，这一举措就能避免收割后的粮食因来不及晒干而发霉变质的问题。2017年，龚槚钦在法国巴黎调研农户时发现，大量农户对气候变化议题不屑一顾，认为这只是一个政治议题，政客想借此让企业缴纳更多税收。但近几年，龚槚钦发现法国、意大利、西班牙等传统农业强国的农户对气候变化的态度却发生了180度转变，农户们开始主动改变传统的生产方式和生产工具以应对气候变化。例如，在法国葡萄酒产区，近几年频繁出现的高温、潮湿天气导致当地葡萄更易感染白粉病、灰霉病等真菌，种植户的打药频次在高峰时期被迫升至一周1—2次，而十几年前一年只需1—2次。为了节约人工成本，当地种植户开始主动购入大型植保无人机。此外，龚槚钦发现，在广东、海南等地，为了降低虫害对高价值水果的影响，同时避免农药残留问题，越来越多种植户会通过无人机或自动化设备多次喷洒符合国家标准的农药来抑制病虫害，同时在暴雨过后通过自动水肥一体系统及时为植物补充肥料。龚槚钦说，2023年以来，中国传统农机市场的销售规模与利润出现收缩，但智能农机设备的需求量呈逆势增长态势。除了农村劳动力减少、老龄化等因素外，便是农户应对极端天气的时间周期缩短，需要更多智能设备。崔利国说，极端天气给农业带来的最大挑战，并非灾害本身，而是突发性强、扩散速度快、处置窗口期极短。持续高温高湿环境下，病虫害可在短短数天内大面积爆发扩散；暴雨过后，田间积水、作物倒伏、土壤过湿等问题若无法被及时发现、快速处置，将直接损伤作物根系、削弱水肥利用效率、抑制后期长势，引发连锁式减产风险。崔利国表示，传统依靠节气、经验开展播种、施肥、灌溉、植保的固定种植节奏，已经难以适配当前波动剧烈的气候环境。农业科技的核心价值，就是把极端天气带来的风险预判窗口、处置窗口全面前移。例如，针对高温高湿易引发区域性病虫害的行业痛点，传统种植模式为规避风险，往往采用大面积普喷农药的粗放方式，不仅增加生产成本、浪费农资，还容易造成农业面源污染。依托智能巡检设备全域感知、精准定位的能力，可精准锁定风险点位与高危区域，联动无人机、植保机器人实现问题在哪里、管控就在哪里，真正做到靶向治理、减量增效。崔利国表示：“面对常态化的极端天气，农业不能再靠经验硬扛、靠天吃饭。智能化、数字化农业技术，将成为种植主体应对气候变化、稳定产能收益最可靠的核心防线。”但并非所有种植户都能利用科技手段应对气候变化。以凯斯纽荷兰推出的纽荷兰CR8.90收割机为例，目前市场售价近400万元。如果种植户要采买公司一台200至300马力的拖拉机，适宜的种植面积需要在5000—10000亩之间，更适合中大型种植户和合作社。”此外，多位农户、农机公司在接受采访时都提及，种植户“中老龄化”的现象越发明显，农业种植一线难寻年轻人的身影，这样无形中提高了农户使用无人机等先进农机设备的门槛。龚槚钦说，早期市场上的植保无人机服务约90%由专业飞手提供，无人机操作对一些中老年种植户有一定门槛。现在部分无人机设备已可以完全使用手机控制，未来农机设备的发展趋势将是不断降低技术门槛，实现智能化、无人化。气候变化的危与机最近十几年，许多司机的直观感受是，在夏季傍晚时分驾驶汽车，挡风玻璃前“虫子密密麻麻”的场景正逐渐消失。胡冰川用“昆虫衰退”（Insect Decline）现象来解释，虽然高温、潮湿可能会导致部分地区病虫害增加，但总体上昆虫数量与种类正在逐渐减少。德国一个长期生态监测项目发现，部分自然保护区的飞行昆虫生物量，20多年间下降超过70%。胡冰川表示：“现在的年轻人甚至可能都没见过蝗虫，更别说蝗虫灾害，当下病虫害对农业的破坏性影响已经降至非常低的水平。近些年，中国农业生产对抗自然灾害的能力在不断提高。因此需要科学地认识气候变化给农业带来的整体影响。农户的微观感受可能和宏观趋势存在偏差。”此外，政策也起到了较强的对冲作用。胡冰川介绍，中国农业灾害保险补贴、农机购置补贴等支持体系规模大、覆盖广，保障能力持续提升，在支持农业防灾减灾和机械化发展方面发挥了重要作用。国家统计局数据显示，2005—2015年，全国粮食总产量呈现快速上涨的态势。2015年之后，粮食总产量的增长幅度有所放缓，但总体仍呈现高位波动上涨态势。历年发布的《全国自然灾害基本情况》也显示，2020年，农作物受灾面积为19957.7千公顷，此后总体呈现波动下行态势，2025年已降至6069.4千公顷。这一数值变化与近几年极端气候频发的现象形成了鲜明反差。潘志华表示，中国地域辽阔、气候多样。在全国层面，一个地区的损失可能被其他地区的丰产所弥补。如果具体到某一个省或某一个市，才能看出气候对粮食产量的影响。虽然大量种植户对气候变化带来的冲击感受颇深，在气象学家看来，气候变化同样也是一种机遇。潘志华表示，2004—2015年，随着农药、化肥和农业设备的逐步投入，中国粮食总产量呈现快速增长的态势。但此后通过传统的人力和物化投入来促进单产增长的路径逐渐接近瓶颈，未来“向气象要粮食增量”是一条更切实可行的路径。气象条件既充当环境因素影响作物的生长发育，又充当资源因素参与作物生物质的合成。潘志华此前的研究就显示，气候变暖使部分原本积温不足的区域转化为可种植区，耕地扩张呈现出“由南向北、由平原向高原”的迁移特征。其中，西北干旱半干旱区与青藏高原边缘是重要扩展区，北方旱地扩张最显著，耕地扩张的最北界已推进至大兴安岭北部的高海拔地区。李康对于耕地“北移西扩”也有着类似的感受。他表示，此前东北地区大多是一年一熟制，但是近几年辽宁部分地区有向一年两熟制发展的趋势，这也就意味着单项作业的时间窗口更短，对设备效率的要求更高。此前东北部分地区因冻土期太长而不适宜耕种，近几年随着气候变暖而被开垦成为新的耕地。此外，南疆部分地区因为降雨量的增加，也出现了一些适宜开垦的土地。但这种扩展也面临一些挑战。龚槚钦表示，在一些土豆、玉米等作物的主产区，曾拥有丰富的地下水资源，当地农户此前的灌溉方式是抽井水进行喷灌甚至漫灌。但近几年，干旱以及地下水超采导致多地地下水水位快速下降，农户们开始采用滴灌方式去解决缺水问题。今年5月中国气象局、农业农村部联合印发了《全国农业气候资源普查和区划实施方案》，全面开展全国农业气候资源普查和区划工作，本轮普查要“边普查、边区划、边应用，全面摸清农业气候资源底数，科学评估农业种植界限及气象灾害变化”。20世纪60年代中期和80年代初期,中国曾组织开展了两轮全国农业气候资源普查和区划。根据实施方案，预计2026至2027年基本完成农业气候资源普查，2026至2029年全面完成农业气候区划并开展应用。（文中张全系化名）  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5月29日，重庆银行（601963）A股收报12.02元，单日涨幅5.90%，领涨银行板块。今年以来，该行A股股价累计涨幅12.75%，市值涨幅超20%，股价与市值双双创下近五年新高。作者：程诚封图：图片资料室5月29日，重庆银行（601963）A股收报12.02元，单日涨幅5.90%，领涨银行板块。今年以来，该行A股股价累计涨幅12.75%，市值涨幅超20%，股价与市值双双创下近五年新高。尤其值得关注的是，该行不仅单日行情表现突出，年初至今，在5日、10日、20日、60日四个时间维度的股价，涨幅均居A股上市银行首位。重庆银行A股股价走势在分析人士看来，这既是重庆银行取得的“十五五”开门红标志性成果，也是资本市场非常鲜明的重庆辨识度。那么重庆银行强劲的市场表现，到底有着什么样的逻辑呢？第一层逻辑:基本面提供了有力支撑。重庆银行2026年一季度核心指标对比业绩是股价可持续上涨的重要支撑。2025年年报显示，重庆银行全年实现营业收入151.13亿元，同比增长10.48%；归母净利润56.54亿元，同比增长10.49%。在17家A股上市城商行中，仅有重庆银行实现营收与净利润增速同时突破10%。进入2026年，增长惯性不减。一季报显示，该行营收与净利润同比分别增长11.57%和11.22%。换言之，该行高质量发展的节奏仍在延续。更为可贵的是，实现增长并非靠财务技巧粉饰。有营收的利润才是健康可持续的，重庆银行的盈利没有玩压低拨备、突击清收的游戏。不仅连续9个季度营收与净利润实现双正增长，也是A股上市银行中唯一能在近3个季度持续保持“双10%”增长的银行。重庆银行不良贷款率变化第二层逻辑:资产质量提供了有力支撑。在业务规模持续扩容的增长曲线下，重庆银行严守资产质量底线，没有为扩张妥协半步。过去三年，A股上市银行中仅有6家连续实现净利润与拨备覆盖率双增，重庆银行位列其中。与此同时，该行不良贷款率和关注类贷款率连续两年“双降”——其中关注类贷款率近两年累计压降1.4个百分点，下降幅度在A股上市银行中排名第二。这说明，其增长的质量经得起审视。第三层逻辑:各方增持提供了有力支撑。重庆银行的国资股东接力增持，机构持仓数量也近乎翻倍。近几年，围绕重庆银行的国资股东增持动作清晰而连贯：2026年，重庆高速集团通过可转债转股方式增持1.51亿股A股，与其一致行动人合计持股比例达4.99%；2025年，重庆地产集团完成5200万股的增持，持股比例升至6.53%；2023年重庆水投集团更是三度增持，将持股比例推高至8.50%。这种由核心地方国资主导的、连贯的增持行为，清晰地向市场传递了区域重要资本对其经营前景与长期价值的坚定认可，在一定程度上起到了稳定预期、夯实估值锚的作用。重庆银行持股机构数机构投资者的态度同样鲜明。重庆银行持股机构数从2024年的224家跃升至2025年的445家，接近翻倍；被市场视为“聪明钱”的沪股通，持股数量由2025年初的4464.60万股增至年末的5135.90万股，持仓比例稳步提升。第四层逻辑:资本空间提供了有力支撑。重庆银行可转债转股提速，资本空间正在打开。规模扩张自然会消耗资本。2025年末，重庆银行核心一级资本充足率为8.53%，资本充足率12.55%，较上年末有所下降。不过，边际修复的信号已经在一季末出现——两项指标分别回升至8.67%和12.57%。更大的弹性，握在可转债转股这张牌上。重庆银行于2022年发行了130亿元可转债。截至2026年3月31日，累计已有14.37亿元转债转股，形成A股普通股15124.45万股，其中2026年的转股数量就达到约1.51亿股。目前尚未转股的转债余额占发行总量的88.95%。这将为重庆银行在“十五五”期间的持续扩表留出充裕空间。第五层逻辑:创新协同提供了有力支撑。重庆银行明确了四重协同下的发展路径。在业绩说明会上，该行相关负责人提出下一阶段要统筹做好四个协同：总量与价格协同、资本与资产协同、发展与安全协同、基础与创新协同。这四步棋，勾勒出领导班子对未来发展路径的清晰谋划。这五层逻辑，正带动其市场估值回到可期的轨道上。从结果看，重庆银行接住了2025年以来的增长势头。但该行接下来要回答的问题也更清晰了：在规模和营收的基础上综合服务能不能跟上？区域经济的顺风发展下息差管理和风险能不能稳住？国资股东接力增持、可转债转股打开资本空间的前提下，资本使用效率能不能匹配新一轮扩表的需求？万亿之后，重庆银行已经进入了一个新阶段。接下来市场更想看的，是这家银行能不能把阶段性的速度和区域红利沉淀成可持续、跨周期、稳健的经营质效。至于股价、市值创下近五年来新高，或许是市场对此提前给出的答案。  阅读原文 文章原文

在耕地面积有限的前提下，如何持续提升粮食单产，成为时代之问。依靠传统的人力、农资投入提升单产的模式已接近发展瓶颈，未来“向气象要粮食增量”成为一条更切实可行的路径。作者：田进封图：图虫创意2025年6月湖南洪涝灾害、8月河南干旱的记忆还未完全褪去，今年5月全国多地降水再次打破单日最大降水量纪录。农业生产一线正深受全球气候变化影响。2026年3月，世界气象组织发布的《2025年全球气候状况报告》显示，过去3年是有观测记录以来最暖的3年，预计2026年全球气温将逼近2024年的历史最高值。国家气候中心的数据则显示，1951至2020年，中国地表年平均气温每十年上升0.26℃，增幅明显高于全球平均水平。中国农业大学潘志华教授团队此前的研究也显示，1980至2020年，受全球变暖影响，国内农业种植边界呈现“北移西扩”的趋势。气候变暖让部分积温不足的区域转化为可种植区，北方旱地扩张最为明显：耕地扩张北界已延伸至大兴安岭北部的高海拔地区，西北干旱半干旱区、青藏高原边缘的部分区域也由非耕地转化为农田。5月20日，潘志华在接受经济观察报专访时表示，2012年后气候变化变得更为剧烈。目前粮食安全压力持续加大，国家对农业稳产、增产的现实需求，与日益严峻的全球气候变化形势之间，矛盾不断加剧。潘志华长期从事农业气象学的研究，他在整个学术历程中持续追踪着气候对农业的影响。他说，气候变化对农业的影响正在成为学界关注的一个重点——在接受完采访一周内，他就看到顶级期刊刊发的抗旱、耐热作物品种培育相关论文，足以看出政府与社会对这一领域的重视程度。潘志华表示，在耕地面积有限的前提下，如何持续提升粮食单产（一年或一季中单位土地面积上的产量），成为时代之问。依靠传统的人力、农资投入提升单产的模式已接近发展瓶颈，未来“向气象要粮食增量”成为一条更切实可行的路径。现阶段农业生产的核心挑战，是如何将变动不居的气象资源，稳定、高效地转化为农产品和生物质。在潘志华看来，这是20世纪60年代“绿色革命”以来，农业生产面临的又一次重大变革。为应对这场变革，需要学界的努力，更需要政府、企业、农户共同参与，建立一个更具韧性、更能充分利用气象资源的生产体系。潘志华说：“回顾农业生产的发展史，就是一部与气象不断斗争的历史。建立一套自上而下的气候变化应对制度，是一件伟大的事情，也是一个系统性工程。”|对话|经济观察报：极端气候的出现频次是否在持续增加？潘志华：2012年之后，全球气候变化加剧。2020年气候变化影响开始凸显。（注：2020年12月，联合国秘书长古特雷斯在“2020气候雄心峰会”上呼吁各国进入“气候紧急状态”。）现如今，即使身处城市，气候变化带来的影响也是有目共睹的。比如，大家能明显感知到近几年北京的雨水在增多。数据也显示，此前5年，北京市年降水量多次突破历史纪录。2021年、2024年、2025年降水量，分别排在1961年以来的第二位、第四位和第一位。经济观察报：气候的剧烈变化，会对农业生产造成哪些影响？潘志华：气候变化越剧烈，对农业生产的损害就越大。剧烈的气候变化将打乱作物的生长节律，影响作物生长、产量、品质，且在作物不同生长阶段，影响程度存在差异。为此，人们需要通过改变耕种制度、更换作物品种等方式积极应对。应对气候剧烈的变化，最好的办法就是“避免”这种变化带来的影响。例如，近些年山东大面积推广蔬菜温室大棚，这在很大程度上就是为了应对气候变化。大棚冬天可以增温补光、夏天还能防范洪涝灾害。至于厄尔尼诺对今年气候的潜在影响，虽然存在不确定性，但仍需要积极应对。无论如何，我们需要结合气候变化的新特征，尽快调整、优化农业生产布局。经济观察报：气候变化对中国农业种植边界带来了哪些改变？潘志华：我们此前的研究结果显示，对比1980—1990年和2010—2020年两个时间段可以发现，全国一年一熟耕作区呈现整体向西、向北扩展的趋势，内蒙古根河、黑龙江漠河等地均在范围内，扩张面积约9.37万平方公里。其中，青藏高原边缘区域受全球变暖影响，热量资源显著上升，扩张面积高达38.24万平方公里。过去40年，三种主要作物（小麦、水稻、玉米）的种植北界也在北移。小麦潜在种植范围向西北移动了38.4公里，主要集中在内蒙古北部阿尔山至牙克石市一带，北扩西移面积达4.74万平方公里。其次，水稻与玉米属于喜温作物，二者在黑龙江中部、内蒙古中部的潜在种植北界分别约北移19.4公里，新增适宜种植面积达5.38万平方公里。经济观察报：气候变暖背景下，哪些地区新增耕地更明显？潘志华：气候变暖使部分原本积温不足的区域转化为可种植区，耕地扩张整体呈现“由南向北、由平原向高原”的迁移特征。其中，西北干旱半干旱区、青藏高原边缘是重要扩展区，北方旱地扩张幅度最显著，目前耕地扩张最北界已延伸至大兴安岭北部的高海拔地区。经济观察报：理论上，因气候变暖形成的潜在新增耕地区域，能否真正转化为实际耕地？潘志华：热量只是农作物生长的其中一个条件，还需要水资源的配合。通常情况下，农作物产量越高，消耗的水分越多。现实情况是，潜在农业种植边界北移的同时，区域降水并没有同步增加。因此，在种植边界北移过程中，如果新增的潜在宜农地区面临水分不足的问题，就很难转化为真正的耕地。经济观察报：受全球气候波动影响，近年来中国粮食总产量呈现怎样的走势？潘志华：2004—2015年，随着农药、化肥和农业设备的逐步投入，中国粮食总产量呈现快速增长的态势，2015年已达到62144万吨，同比增长2.4%。但过量施用化学肥料和农药会引发环境污染和农产品质量的安全问题，也影响着农业的可持续发展。2015年之后，国家开始大力推进“化肥减量提效、农药减量控害”，通过传统的人力和农资投入提升单产的路径遇到瓶颈，全国粮食种植面积也出现波动。因此，2015年之后，粮食总产量在维持高位的基础上，出现了波动增长的现象。可以说，此前各类技术的投入，在一定程度上掩盖了“气象影响农业生产”的事实。中国地域辽阔、气候多样，虽然全国粮食总产量在波动中增长，但具体到某一个省、市，气象对粮食产量的影响就会显现。也就是说，全国范围内，一个地区的损失可能会被其他地区的丰产所弥补。例如，常年位居全国产量第二位的河南，2025年粮食产量就受到气候影响。去年，河南粮食产量6754.87万吨，尽管增产0.5%，但夏粮减产0.9%。经济观察报：传统方式促进单产增长遇到瓶颈，接下来还有哪些举措可以提升粮食总产量？潘志华：当下，全国农业种植面积已基本稳定，想要提升粮食总产量，就需要持续提高单产。为此，我们需要重新认识农业生产与气象的关系，学会利用气象条件增产。气象条件既是影响作物生长发育的环境因素，也是参与作物生物质合成的重要资源。我们需要从资源角度积极看待气象的价值。经济观察报：相较于农药、化肥等生产资料，气象资源具备哪些特点？潘志华：农业生产的核心，是将气象资源转化为农产品，这个过程离不开各类技术手段对气象资源的利用，技术措施可以有效提升气象资源的利用率。从这个角度看，气象条件对农业生产起到了核心作用。但是，气象资源的波动性很大，几乎每天都在变化。当波动超过一定阈值，就会引发自然灾害。因此，未来农业生产的核心挑战是，如何将变动不居的气象资源，稳定高效地转化为农产品和生物质，这需要我们精准利用气象资源。经济观察报：在农业种植中，有哪些方法可以充分利用气象资源、提高单产？潘志华：创造适宜的环境条件是提高气象资源利用率、最大化气象资源价值的基本途径。最大化气象资源价值，一般聚焦于光能利用率、热量利用率和水分利用效率三个指标面，最终体现在作物的产量和品质上。生产实践表明，通过更换品种、合理灌溉、优化耕作和施肥等措施能够有效提高气象资源利用率与利用效率。例如，C4作物（通过C4光合途径固定二氧化碳的植物，典型代表是玉米、甘蔗、高粱）的光能利用率显著高于C3作物，通过高光效株型改良（如直立叶型）也可有效提升群体光能截获率。另外，气象资源跨期配置也是应对气候波动、开发利用气象资源的有效策略。针对气候变率加剧，突破时间尺度约束能够有效提高气候资源利用率。例如，华北平原可推行“小麦迟播”抑制徒长，推行“玉米晚收”延长灌浆，这些举措都能明显提高气候资源利用效率。经济观察报：针对气候变化带来的各种影响，未来还可以采取哪些应对举措？潘志华：需要根据气象条件的变化，研发新的化肥品种；同时在育种领域研发耐高温、耐干旱、耐洪涝的农作物品种。不过从技术层面来看，要在作物中找到耐高温、耐低温的基因，并不容易。经济观察报：要引导种植户重视气候变化、主动利用气象资源，政府部门应当扮演怎样的角色？潘志华：回顾农业生产的发展史，就是一部与气象不断斗争的历史。建立一套从上到下的气候变化应对制度，是一件伟大的事情，也是一个系统性工程。在农业补贴方面，十余年前，为引导农户购买农机、化肥以提升生产能力，政府部门对相关产品出台了一系列补贴政策。未来如果要引导种植户重视气候变化，补贴也应该向气候相关领域倾斜。例如，农户去购买成本更高的抗旱种子、高效化肥时，政府部门可以提供补贴分担农户的额外开支，这也能带动相关企业研发耐高温、耐旱涝的农作物品种。此外，政府部门还可以推动建立气象经济园区。即在工业园区建设中，将气象服务作为经济发展的重要内容，深度融入地方经济发展。我相信，随着科技的发展，人们对气象的认知水平会不断提高，气象也将成为高质量发展的重要条件与资源。  阅读原文 文章原文

绝不能给市场造成美国在堵、在追，而我们自己在卡的印象。作者：张英封图：图虫创意“如何管理好创新药BD交易，需要尊重科学和规律，政策需要审慎，绝不能给市场造成美国在堵、在追，而我们自己在卡的印象。”在5月29日的2026医药创新政策论坛上，中国药促会首席专家宋瑞霖说，如果处理不好管理与发展之间的平衡，未来中国的医药创新就会出现巨大困难。2025年摩根士丹利曾预测，到2040年，美国食品药品监督管理局批准的新药当中，来自中国的比例将达到35%。宋瑞霖说，这将是一个改写竞争格局的历史进程，未来中国将在一些前沿赛道实现全球领跑，其中一个赛道便是创新药。他表示，面对中国创新药的快速发展，美国既有追也有堵。美国的追包括以中国作为标杆，提高临床试验审评的时效，例如削减三期临床试验的受试者数量、通过AI赋能对临床试验质量和效果的评估。美国的堵，包括2025年落地的《生物安全法》限制美国政府机构与“受关注生物科技公司”签订合同或为其提供资金，也包括近期美国众议院议员提出的不认可来自中国的临床试验数据。不过宋瑞霖认为，美国议员的上述提议实际上很难落地，因为如此一来就相当于给欧洲人送了一份大礼，欧洲公司可以通过调整临床试验策略，继续与中国创新药进行BD交易，绕过美国的限制实现药物全球上市并抢占市场，最后影响的是美国公司的利益。近期医药行业热议，中国有关部门或对创新药出海施以审核等程序。宋瑞霖认为，即使有相关动作，目前应该尚处于初期讨论阶段。他认为讨论相关政策时应认真评估中国近几年创新药BD交易高涨的真实原因，到底是中国掌握了全球创新的核心技术形成硬实力，还是依靠临床试验高效率形成了优势。“从现有BD项目看，我国所取得的成绩主要来源于我们在临床研究及受试者入组的速度以及人力成本的降低所产生的效率价值，并不是已经具有排他性的研发技术优势。”宋瑞霖说。他提到，在当前地缘政治压力下，BD交易已经成为中国创新药融资的主要来源，也是中国医药创新国际化必须经历的发展阶段。“未来如果需要对BD进行管理，应当进行深入、客观、审慎的分析研究，要为医药创新创造良好的发展生态；我们应当相信政府有关部门的智慧，为实现国家‘十五五’规划确定的将生物医药打造成新兴支柱产业的目标，最终能够找到一个平衡的方案，给市场一个稳定的发展预期。”  阅读原文 文章原文

华恒生物（688639.SH）持续推进“A+H”两地上市布局。公司港股IPO拟发行不超过3195.93万股境外上市普通股，募资将用于全球化扩张、合成生物技术研发、产能升级及补充营运资金。 华恒生物是以合成生物技术为核心的国家高新技术企业，主营氨基酸、维生素及生物基新材料单体，L-丙氨酸和L-缬氨酸全球市场份额均居第一。尽管2025年营收28.62亿元同比增长31.40%，但受产品价格下跌、市场竞争加剧等因素影响，归母净利润同比下降30.13%至1.32亿元。 “A+H”两地上市对华恒生物能有多大助益？ 产品线与行业位次 华恒生物的产品分为氨基酸、维生素和其他生物基产品三大类，下游覆盖动物营养、日化护理、食品和饮料、材料、植物营养等多个场景。 具体看，氨基酸是华恒生物支柱业务。2025年，氨基酸系列收入20.59亿元，同比增长36.43%，占总收入71.9%；维生素系列收入1.44亿元，其他生物基产品收入1.07亿元。目前公司收入端增长，主要还是由氨基酸放量推动。 华恒生物H股申请资料引用弗若斯特沙利文数据称，按2024年收入计，公司L-丙氨酸和L-缬氨酸市场份额分列全球第一，分别为43.3%和26.9%；截至2025年12月31日，公司已覆盖89个国家、815名客户。这意味着它已经具有跨区域销售能力，而不是单一市场企业。 弗若斯特沙利文报告显示，全球生物基产品市场由2020年的228亿美元增至2024年的421亿美元，2024年至2030年的复合年增长率预计为11.3%；2024年全球L-缬氨酸市场规模为4.16亿美元，2024年至2030年的复合年增长率预计为8.6%。 在行业增长的大背景下，华恒生物2025年收入增速为31.40%，但竞争态势在恶化。根据招股书披露，氨基酸系列平均售价由2024年的每吨1.55万元降至2025年的1.42万元，维生素系列平均售价由每吨3.87万元降至2.83万元；综合毛利率由24.8%降至20.8%，其中氨基酸系列毛利率由30.0%降至25.8%，维生素系列毛利率由20.8%降至5.4%。 图片来源：公司招股书 相关财务指标也受此拖累。2025年，华恒生物氨基酸系列销量同比增长48.97%，存货则由2024年末的4.07亿元增至5.32亿元，同比增长30.77%；经营活动现金流净额从2.00亿元降至1.05亿元。尽管业务规模增长，但“增收不增利”。 量增价跌背后 “贸易风险+产能释放”或是华恒生物“增收不增利”的直接原因。 欧盟委员会于2025年7月对原产于中国的赖氨酸作出反倾销肯定性终裁，反倾销税达47.7%至58.2%，且自裁决之日起实施为期五年的保护性关税，这对赖氨酸出口形成强力抑制。与此同时，美国对华关税政策持续波动。贸易摩擦的双重夹击，使得中国氨基酸出口面临欧洲反倾销税与美国普遍性关税的叠加压力，削弱了海外市场的价格竞争力，也导致国内供应端压力进一步加剧。 从供应端看，国内氨基酸行业去年迎来新一轮产能集中释放，总产能达782万吨，同比增长7.8%。其中，赖氨酸与蛋氨酸占主导，缬氨酸等小品种产能近乎翻倍式增长，行业整体处于供过于求的基本面。 产能扩张导致各类氨基酸价格全线失守：赖氨酸跌至3950元/吨的历史低位，蛋氨酸跌破19800元/吨，色氨酸跌至30500元/吨，缬氨酸签单价格也跌至历史新低约11.5元/公斤。 维生素市场同样面临产能过剩和价格下行压力，2025年维生素供应格局变化复杂，在供应量已然过剩的背景下仍有新增产能释放，肌醇市场弱势低位推进，报价跌至40元/公斤以下低位。需求端虽然国内饲料产量同比增长8.89%，但下游维持按需补库策略，难以消化过剩产能。 由此，作为头部企业，华恒生物盈利空间受到了显著挤压。今年第一季度，公司收入7.71亿元，同比增长12.26%；归母净利润0.42亿元，同比下降17.61%。这表明产品价格和费用端尚未同步改善，增收不增利仍在延续。 为了对冲价格风险，华恒生物开始加速扩产和改造。公司在国内运营四个生产基地：安徽长丰基地、河北秦皇岛基地、内蒙古巴彦淖尔基地和内蒙古赤峰基地。截至2025年度，公司总产能17.5万吨，产量16.52万吨，产能利用率为94.4%。其中巴彦淖尔基地产能利用率高达122.2%，秦皇岛基地为93.3%，赤峰基地为75.6%。 图片来源：公司招股书 此外，华恒生物还在推进多个项目：巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”预计2026年4月竣工，设计年产能7万吨；长丰基地“人工智能驱动生物制造研发及中试示范基地建设项目”预计2027年7月完成，设计产能5500吨；另有人工智能驱动精密发酵及蛋白质工程共享示范项目规划产能4000吨。 这些产能的陆续投入，或将加剧行业过剩态势。 出海与港股募资 某种程度上，华恒生物是一家侧重国际业绩的公司。A+H双资本市场平台则是一家全球化布局的中国企业的通常选择。 根据披露，2025年华恒生物海外收入12.31亿元，较2024年的10.73亿元增长14.70%，占总收入的比重则由49.3%降至43.0%；分地区看，来自美国的收入为2.54亿元，同比基本持平；来自德国的收入由2.18亿元降至1.86亿元，同比下降14.81%。从这组数据来看，收入规模在增加，结构已经开始分化。 其中，公司在美国市场设有全资子公司AHB (US) LLC，负责当地销售业务。2025财政年度对美国出口额约2.54亿元，占总收入8.9%。公司的主要出口产品包括氨基酸系列、维生素系列等。2025年至2026年初美国对华商品加征了多轮关税，虽然部分氨基酸产品在豁免清单内，但政策的不确定性仍构成潜在挑战。2026年2月美国最高法院裁定部分关税超越法定权限后已停止执行，此前缴纳的关税有望退回。 欧盟市场方面，华恒生物面临反倾销措施的直接影响。2025年8月欧盟对原产于中国的L-缬氨酸征收53.9%的临时反倾销税，2026年2月终裁税率确定为53.8%。该关税由欧盟进口商在清关时支付，对公司作为出口方无直接法律义务。2025财政年度公司对德国销售额约1.86亿元，占总收入6.5%。 华恒生物计划通过H股上市募集资金，深化“研发-制造-销售”全链条的国际化布局，包括在美洲、欧洲、东南亚等地建设海外研发中心和制造基地。公司亦在探索通过海外绿地投资及/或收购方式扩张产能，计划在东南亚等战略地区建立新生产基地，实现原材料到成品的在地化制造与供应，以降低贸易壁垒带来的不确定性。 需要注意的是，海外研发、制造和销售网络都意味着更多资本支出，而核心产品价格与欧洲市场修复仍需时间。 华恒生物（688639.SH）持续推进“A+H”两地上市布局。公司港股IPO拟发行不超过3195.93万股境外上市普通股，募资将用于全球化扩张、合成生物技术研发、产能升级及补充营运资金。 华恒生物是以合成生物技术为核心的国家高新技术企业，主营氨基酸、维生素及生物基新材料单体，L-丙氨酸和L-缬氨酸全球市场份额均居第一。尽管2025年营收28.62亿元同比增长31.40%，但受产品价格下跌、市场竞争加剧等因素影响，归母净利润同比下降30.13%至1.32亿元。 “A+H”两地上市对华恒生物能有多大助益？ 产品线与行业位次 华恒生物的产品分为氨基酸、维生素和其他生物基产品三大类，下游覆盖动物营养、日化护理、食品和饮料、材料、植物营养等多个场景。 具体看，氨基酸是华恒生物支柱业务。2025年，氨基酸系列收入20.59亿元，同比增长36.43%，占总收入71.9%；维生素系列收入1.44亿元，其他生物基产品收入1.07亿元。目前公司收入端增长，主要还是由氨基酸放量推动。 华恒生物H股申请资料引用弗若斯特沙利文数据称，按2024年收入计，公司L-丙氨酸和L-缬氨酸市场份额分列全球第一，分别为43.3%和26.9%；截至2025年12月31日，公司已覆盖89个国家、815名客户。这意味着它已经具有跨区域销售能力，而不是单一市场企业。 弗若斯特沙利文报告显示，全球生物基产品市场由2020年的228亿美元增至2024年的421亿美元，2024年至2030年的复合年增长率预计为11.3%；2024年全球L-缬氨酸市场规模为4.16亿美元，2024年至2030年的复合年增长率预计为8.6%。 在行业增长的大背景下，华恒生物2025年收入增速为31.40%，但竞争态势在恶化。根据招股书披露，氨基酸系列平均售价由2024年的每吨1.55万元降至2025年的1.42万元，维生素系列平均售价由每吨3.87万元降至2.83万元；综合毛利率由24.8%降至20.8%，其中氨基酸系列毛利率由30.0%降至25.8%，维生素系列毛利率由20.8%降至5.4%。 图片来源：公司招股书 相关财务指标也受此拖累。2025年，华恒生物氨基酸系列销量同比增长48.97%，存货则由2024年末的4.07亿元增至5.32亿元，同比增长30.77%；经营活动现金流净额从2.00亿元降至1.05亿元。尽管业务规模增长，但“增收不增利”。 量增价跌背后 “贸易风险+产能释放”或是华恒生物“增收不增利”的直接原因。 欧盟委员会于2025年7月对原产于中国的赖氨酸作出反倾销肯定性终裁，反倾销税达47.7%至58.2%，且自裁决之日起实施为期五年的保护性关税，这对赖氨酸出口形成强力抑制。与此同时，美国对华关税政策持续波动。贸易摩擦的双重夹击，使得中国氨基酸出口面临欧洲反倾销税与美国普遍性关税的叠加压力，削弱了海外市场的价格竞争力，也导致国内供应端压力进一步加剧。 从供应端看，国内氨基酸行业去年迎来新一轮产能集中释放，总产能达782万吨，同比增长7.8%。其中，赖氨酸与蛋氨酸占主导，缬氨酸等小品种产能近乎翻倍式增长，行业整体处于供过于求的基本面。 产能扩张导致各类氨基酸价格全线失守：赖氨酸跌至3950元/吨的历史低位，蛋氨酸跌破19800元/吨，色氨酸跌至30500元/吨，缬氨酸签单价格也跌至历史新低约11.5元/公斤。 维生素市场同样面临产能过剩和价格下行压力，2025年维生素供应格局变化复杂，在供应量已然过剩的背景下仍有新增产能释放，肌醇市场弱势低位推进，报价跌至40元/公斤以下低位。需求端虽然国内饲料产量同比增长8.89%，但下游维持按需补库策略，难以消化过剩产能。 由此，作为头部企业，华恒生物盈利空间受到了显著挤压。今年第一季度，公司收入7.71亿元，同比增长12.26%；归母净利润0.42亿元，同比下降17.61%。这表明产品价格和费用端尚未同步改善，增收不增利仍在延续。 为了对冲价格风险，华恒生物开始加速扩产和改造。公司在国内运营四个生产基地：安徽长丰基地、河北秦皇岛基地、内蒙古巴彦淖尔基地和内蒙古赤峰基地。截至2025年度，公司总产能17.5万吨，产量16.52万吨，产能利用率为94.4%。其中巴彦淖尔基地产能利用率高达122.2%，秦皇岛基地为93.3%，赤峰基地为75.6%。 图片来源：公司招股书 此外，华恒生物还在推进多个项目：巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”预计2026年4月竣工，设计年产能7万吨；长丰基地“人工智能驱动生物制造研发及中试示范基地建设项目”预计2027年7月完成，设计产能5500吨；另有人工智能驱动精密发酵及蛋白质工程共享示范项目规划产能4000吨。 这些产能的陆续投入，或将加剧行业过剩态势。 出海与港股募资 某种程度上，华恒生物是一家侧重国际业绩的公司。A+H双资本市场平台则是一家全球化布局的中国企业的通常选择。 根据披露，2025年华恒生物海外收入12.31亿元，较2024年的10.73亿元增长14.70%，占总收入的比重则由49.3%降至43.0%；分地区看，来自美国的收入为2.54亿元，同比基本持平；来自德国的收入由2.18亿元降至1.86亿元，同比下降14.81%。从这组数据来看，收入规模在增加，结构已经开始分化。 其中，公司在美国市场设有全资子公司AHB (US) LLC，负责当地销售业务。2025财政年度对美国出口额约2.54亿元，占总收入8.9%。公司的主要出口产品包括氨基酸系列、维生素系列等。2025年至2026年初美国对华商品加征了多轮关税，虽然部分氨基酸产品在豁免清单内，但政策的不确定性仍构成潜在挑战。2026年2月美国最高法院裁定部分关税超越法定权限后已停止执行，此前缴纳的关税有望退回。 欧盟市场方面，华恒生物面临反倾销措施的直接影响。2025年8月欧盟对原产于中国的L-缬氨酸征收53.9%的临时反倾销税，2026年2月终裁税率确定为53.8%。该关税由欧盟进口商在清关时支付，对公司作为出口方无直接法律义务。2025财政年度公司对德国销售额约1.86亿元，占总收入6.5%。 华恒生物计划通过H股上市募集资金，深化“研发-制造-销售”全链条的国际化布局，包括在美洲、欧洲、东南亚等地建设海外研发中心和制造基地。公司亦在探索通过海外绿地投资及/或收购方式扩张产能，计划在东南亚等战略地区建立新生产基地，实现原材料到成品的在地化制造与供应，以降低贸易壁垒带来的不确定性。 需要注意的是，海外研发、制造和销售网络都意味着更多资本支出，而核心产品价格与欧洲市场修复仍需时间。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 郭净净 历经两年半冲刺上交所主板IPO“折戟”后，全球第九大石英晶振厂商鸿星科技（集团）股份有限公司（简称“鸿星科技”）5月12日选择转战创业板，到5月26日其此次上市申请进入“已问询”状态。 曲折上市路背后，鸿星科技所处行业竞争加剧，主要产品售价下调导致其毛利率走低、净利润下滑。另外，该公司此次计划募资6.5亿元扩产能的同时，在IPO前夕多次大手笔分红。 产品降价、毛利率下滑 鸿星科技于1993年成立，从事石英晶体谐振器、石英晶体振荡器等频率控制元器件的研发、生产和销售。 鸿星科技称，相较于同行，其可生产附加价值更高的微型尺寸、高频率的产品，旗下可规模化量产的主要产品SMD晶体谐振器最小尺寸为1008，SPXO晶体振荡器的最小尺寸为1612，覆盖从kHz级到MHz级晶体的全频段需求。 鸿星科技的收入主要来自两大主力产品SMD晶体谐振器、SPXO晶体振荡器，于2023年至2025年合计收入4.94亿、5.18亿、5.66亿，占当年总营收的91.14%、91.36%、89.56%。其中，SMD石英晶体谐振器所带来的销售收入占比分别是79.73%、80.46%、78.18%。 “若未来行业内新增竞争者进入该领域，或现有厂商扩大产能，可能导致该类产品盈利水平下滑，进而对公司未来生产经营和财务状况产生不利影响。”鸿星科技称。 这个风险并不小。鸿星科技上述主力产品售价近年持续走低：SMD晶体谐振器、SPXO晶体振荡器售价从2022年的每只0.39元、1.87元调低至2025年的0.31元、1.41元，带动整个谐振器、振荡器售价均从每只0.4元、2.19元连续降价至0.31元、1.43元。 “境内部分厂商为了获取市占率和维持新增产能利用率主动降价，带动石英晶振产品整体售价下降。”鸿星科技解释说。 鸿星科技的基座、石英晶片、芯片等主要原材料采购的刚性成本却难以随之降低。2023年至2025年，该公司第一大原材料——基座的采购单价从每千只73.74元增至74.63元、77.57元，总耗资8827.08万元、1.14亿元、1.32亿元。 界面新闻获悉，鸿星科技主要依赖于向三环集团（300408.SZ）、京瓷集团和日本特殊陶业（NGK）等上游头部公司采购原材料，谈价空间小，公司最近三年前五大供应商涉及采购额占比分别是65.61%、61.05%、60.59%。此外，公司振荡器产品主要原材料芯片存在进口依赖。 产品持续降价、主要原材料走高——鸿星科技主营业务毛利率从2022年的50.27%不断走低至2025年的37.54%，其主力产品SMD晶体谐振器、SPXO晶体振荡器的毛利率也分别从2022年的47.57%、63.87%下跌至2025年的38.18%、46.56%。 鉴于此，鸿星科技营收曾在2021年升至8.35亿元高位，后走低，直至2025年仍未能恢复2021年高位。 收入规模虽开始回升，鸿星科技的净利润仍在下滑，公司2021年归母净利润达2.04亿元后持续走低，到2025年跌至1.08亿元，较2021年大跌超47%。 针对2025年净利润同比下滑，鸿星科技解释：一是受美元贬值影响其当期产生较大金额汇兑损失，二是前次IPO相关中介费用由其他流动资产转入管理费用。 鸿星科技未来或难以避免汇兑损失影响。界面新闻了解到，该公司产品销售和原材料采购主要以美元、日元结算。2023年至2025年，鸿星科技境外收入占其主营业务收入均超50%，其中2025年汇兑损失1036.92万元。 全球第九、市占率仅3.19% 石英晶振是计时、频率控制等各类电子设备的关键基础元器件。根据QYResearch数据，2025年全球石英晶振市场规模约36.61亿美元，预计2032年将达到68.81亿美元，2026年至2032期间年复合增长率为9.6%。 市场空间看似不小，却不是所有参与者都能分得一杯羹。 界面新闻了解到，对于石英晶振厂商而言，拥有稳定的大客户十分关键。 鸿星科技自称是“中国大陆少数已全面进入国际电子产业巨头供应链的晶振厂商”，取得高通、联发科、瑞昱等全球主流芯片平台认证，近年超60%收入来自世界五百强及行业头部公司。其中，富士康是公司第一大客户，于2022年至2025年带来销售额年均近6000万元，占其总营收比重的11%左右。 但相较于国际头部企业，鸿星科技在产能、出货量与市场占有率方面仍存不小差距。 根据QYResearch数据，全球前十大厂商合计占据近七成全球市场空间；2024年，全球前三大厂商中国台湾晶技（TXC）以及日本电波（NDK）、精工爱普生（Epson）的市占率均超10%，排名第九的鸿星科技拥有3.19%的市场份额。 这不只是鸿星科技的难题，当前其他国内石英晶振厂商盈利情况也堪忧。 惠伦晶体（300460.SZ）2022年至2025年连续亏损；东晶电子（002199.SZ）每年亏损额在5000万至7000万元之间；晶赛科技（920981.BJ）2025年盈利不足1000万元；全球排名第八、市占率3.26%（2024年）的泰晶科技（603739.SH）2025年营收9.44亿元，净利润5288.38万元、仅是2021年2.45亿元的21%，毛利率从2021年的39.38%连续跌到2025年的18.83%。 如今，石英晶振厂商寄希望于AI、光模块、机器人等新兴场景带来需求增量。 鸿星科技称，公司多款车规级产品已实现对多家知名一级汽车零部件供应商的批量供货；高频差分振荡器已逐步在800G/1.6T光模块、AI服务器GPU与CPU集群等超高速场景完成送样、适配及量产；小型化1612、2016尺寸谐振器产品已被希捷等客户采用；产品已导入多家机器人产业链客户的供应链。 晶赛科技也称，其具备应用于光模块领域的超高频差分晶体振荡器的量产条件，已开发相关车规级石英晶振产品并已实现批量出货。泰晶科技宣布，相关产品可应用于人形机器人、光模块，产品适配1.6T以上光模块。 显然，鸿星科技在这些新兴场景中所面临的竞争不容小觑，其后续能否借此获得业绩增长仍存不确定性。 IPO前大手笔分红 近年来，鸿星科技存在固定资产规模较大、成新率较低的难题。 2023年至2025年，该公司的固定资产账面价值分别为2.88亿、2.93亿、3.44亿元，占总资产的23.65%、21.05%、23.29%。 截至2025年12月31日，公司固定资产账面原值为9.72亿元，总体成新率35.42%；其中固定资产中机器设备的原值为6.96亿元，成新率19.75%。“较低的成新率将有可能使公司在对上述设备进行日常维护时投入较多的资金，未来如果出现非常规维修，或因陈旧过时无法使用或使用效率降低，可能会对公司生产经营带来不利影响。”鸿星科技表示。 就招股书来看，鸿星科技资金情况还不错。公司截至2025年12月31日拥有货币资金7.02亿、交易性金融资产3678.14万元，同期总负债3.21亿、流动负债3.08亿元，短期借款9505.73万元。公司近年资产负债率不高，分别是17.54%、18.08%、21.7%。 鸿星科技此次IPO募资额将前次大幅“缩水”46.46%，从12.14亿元调低至6.5亿元。 看似“不缺钱”的鸿星科技多次赶在IPO节点前大手笔分红，于2020年、2021年、2022年、2025年实施现金分红2.05亿、2.2亿、5500万、8873.63万元，占当年归母净利润的136.46%、108.19%、28.3%、81.92%，累计分红额5.69亿元，占近六年累计归母净利润9.22亿元的61.71%。 另据鸿星科技招股书，IPO前，林洪河及其子林瑞堂、其女林毓馨与林毓湘为公司共同实际控制人，合计持股87.9172%。就此粗略来看，林氏家族2020年以来取得超5亿元分红额。 鸿星科技“大手笔”分红动作，惹得市场关注。沪深交易所修订《股票发行上市审核规则》明确突击“清仓式”分红标准是：报告期三年累计分红额占同期净利润比例超80％；或报告期三年累计分红额占同期净利润比例超50％且累计分红额超3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20％。 鸿星科技的辅导券商国投证券认为，该公司2023年至今累计分红额8873.63万元，占同期净利润的23.56%，本次IPO募资投向中无补充流动资金，远低于沪深交易所规定的“清仓式”分红标准。 需要注意的是，鸿星科技前次上市申请时遭监管要求说明其分红款的具体流向情况及是否存在与供应商和客户的资金利益往来、体外资金循环及其他任何利益输送的情形。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 郭净净 历经两年半冲刺上交所主板IPO“折戟”后，全球第九大石英晶振厂商鸿星科技（集团）股份有限公司（简称“鸿星科技”）5月12日选择转战创业板，到5月26日其此次上市申请进入“已问询”状态。 曲折上市路背后，鸿星科技所处行业竞争加剧，主要产品售价下调导致其毛利率走低、净利润下滑。另外，该公司此次计划募资6.5亿元扩产能的同时，在IPO前夕多次大手笔分红。 产品降价、毛利率下滑 鸿星科技于1993年成立，从事石英晶体谐振器、石英晶体振荡器等频率控制元器件的研发、生产和销售。 鸿星科技称，相较于同行，其可生产附加价值更高的微型尺寸、高频率的产品，旗下可规模化量产的主要产品SMD晶体谐振器最小尺寸为1008，SPXO晶体振荡器的最小尺寸为1612，覆盖从kHz级到MHz级晶体的全频段需求。 鸿星科技的收入主要来自两大主力产品SMD晶体谐振器、SPXO晶体振荡器，于2023年至2025年合计收入4.94亿、5.18亿、5.66亿，占当年总营收的91.14%、91.36%、89.56%。其中，SMD石英晶体谐振器所带来的销售收入占比分别是79.73%、80.46%、78.18%。 “若未来行业内新增竞争者进入该领域，或现有厂商扩大产能，可能导致该类产品盈利水平下滑，进而对公司未来生产经营和财务状况产生不利影响。”鸿星科技称。 这个风险并不小。鸿星科技上述主力产品售价近年持续走低：SMD晶体谐振器、SPXO晶体振荡器售价从2022年的每只0.39元、1.87元调低至2025年的0.31元、1.41元，带动整个谐振器、振荡器售价均从每只0.4元、2.19元连续降价至0.31元、1.43元。 “境内部分厂商为了获取市占率和维持新增产能利用率主动降价，带动石英晶振产品整体售价下降。”鸿星科技解释说。 鸿星科技的基座、石英晶片、芯片等主要原材料采购的刚性成本却难以随之降低。2023年至2025年，该公司第一大原材料——基座的采购单价从每千只73.74元增至74.63元、77.57元，总耗资8827.08万元、1.14亿元、1.32亿元。 界面新闻获悉，鸿星科技主要依赖于向三环集团（300408.SZ）、京瓷集团和日本特殊陶业（NGK）等上游头部公司采购原材料，谈价空间小，公司最近三年前五大供应商涉及采购额占比分别是65.61%、61.05%、60.59%。此外，公司振荡器产品主要原材料芯片存在进口依赖。 产品持续降价、主要原材料走高——鸿星科技主营业务毛利率从2022年的50.27%不断走低至2025年的37.54%，其主力产品SMD晶体谐振器、SPXO晶体振荡器的毛利率也分别从2022年的47.57%、63.87%下跌至2025年的38.18%、46.56%。 鉴于此，鸿星科技营收曾在2021年升至8.35亿元高位，后走低，直至2025年仍未能恢复2021年高位。 收入规模虽开始回升，鸿星科技的净利润仍在下滑，公司2021年归母净利润达2.04亿元后持续走低，到2025年跌至1.08亿元，较2021年大跌超47%。 针对2025年净利润同比下滑，鸿星科技解释：一是受美元贬值影响其当期产生较大金额汇兑损失，二是前次IPO相关中介费用由其他流动资产转入管理费用。 鸿星科技未来或难以避免汇兑损失影响。界面新闻了解到，该公司产品销售和原材料采购主要以美元、日元结算。2023年至2025年，鸿星科技境外收入占其主营业务收入均超50%，其中2025年汇兑损失1036.92万元。 全球第九、市占率仅3.19% 石英晶振是计时、频率控制等各类电子设备的关键基础元器件。根据QYResearch数据，2025年全球石英晶振市场规模约36.61亿美元，预计2032年将达到68.81亿美元，2026年至2032期间年复合增长率为9.6%。 市场空间看似不小，却不是所有参与者都能分得一杯羹。 界面新闻了解到，对于石英晶振厂商而言，拥有稳定的大客户十分关键。 鸿星科技自称是“中国大陆少数已全面进入国际电子产业巨头供应链的晶振厂商”，取得高通、联发科、瑞昱等全球主流芯片平台认证，近年超60%收入来自世界五百强及行业头部公司。其中，富士康是公司第一大客户，于2022年至2025年带来销售额年均近6000万元，占其总营收比重的11%左右。 但相较于国际头部企业，鸿星科技在产能、出货量与市场占有率方面仍存不小差距。 根据QYResearch数据，全球前十大厂商合计占据近七成全球市场空间；2024年，全球前三大厂商中国台湾晶技（TXC）以及日本电波（NDK）、精工爱普生（Epson）的市占率均超10%，排名第九的鸿星科技拥有3.19%的市场份额。 这不只是鸿星科技的难题，当前其他国内石英晶振厂商盈利情况也堪忧。 惠伦晶体（300460.SZ）2022年至2025年连续亏损；东晶电子（002199.SZ）每年亏损额在5000万至7000万元之间；晶赛科技（920981.BJ）2025年盈利不足1000万元；全球排名第八、市占率3.26%（2024年）的泰晶科技（603739.SH）2025年营收9.44亿元，净利润5288.38万元、仅是2021年2.45亿元的21%，毛利率从2021年的39.38%连续跌到2025年的18.83%。 如今，石英晶振厂商寄希望于AI、光模块、机器人等新兴场景带来需求增量。 鸿星科技称，公司多款车规级产品已实现对多家知名一级汽车零部件供应商的批量供货；高频差分振荡器已逐步在800G/1.6T光模块、AI服务器GPU与CPU集群等超高速场景完成送样、适配及量产；小型化1612、2016尺寸谐振器产品已被希捷等客户采用；产品已导入多家机器人产业链客户的供应链。 晶赛科技也称，其具备应用于光模块领域的超高频差分晶体振荡器的量产条件，已开发相关车规级石英晶振产品并已实现批量出货。泰晶科技宣布，相关产品可应用于人形机器人、光模块，产品适配1.6T以上光模块。 显然，鸿星科技在这些新兴场景中所面临的竞争不容小觑，其后续能否借此获得业绩增长仍存不确定性。 IPO前大手笔分红 近年来，鸿星科技存在固定资产规模较大、成新率较低的难题。 2023年至2025年，该公司的固定资产账面价值分别为2.88亿、2.93亿、3.44亿元，占总资产的23.65%、21.05%、23.29%。 截至2025年12月31日，公司固定资产账面原值为9.72亿元，总体成新率35.42%；其中固定资产中机器设备的原值为6.96亿元，成新率19.75%。“较低的成新率将有可能使公司在对上述设备进行日常维护时投入较多的资金，未来如果出现非常规维修，或因陈旧过时无法使用或使用效率降低，可能会对公司生产经营带来不利影响。”鸿星科技表示。 就招股书来看，鸿星科技资金情况还不错。公司截至2025年12月31日拥有货币资金7.02亿、交易性金融资产3678.14万元，同期总负债3.21亿、流动负债3.08亿元，短期借款9505.73万元。公司近年资产负债率不高，分别是17.54%、18.08%、21.7%。 鸿星科技此次IPO募资额将前次大幅“缩水”46.46%，从12.14亿元调低至6.5亿元。 看似“不缺钱”的鸿星科技多次赶在IPO节点前大手笔分红，于2020年、2021年、2022年、2025年实施现金分红2.05亿、2.2亿、5500万、8873.63万元，占当年归母净利润的136.46%、108.19%、28.3%、81.92%，累计分红额5.69亿元，占近六年累计归母净利润9.22亿元的61.71%。 另据鸿星科技招股书，IPO前，林洪河及其子林瑞堂、其女林毓馨与林毓湘为公司共同实际控制人，合计持股87.9172%。就此粗略来看，林氏家族2020年以来取得超5亿元分红额。 鸿星科技“大手笔”分红动作，惹得市场关注。沪深交易所修订《股票发行上市审核规则》明确突击“清仓式”分红标准是：报告期三年累计分红额占同期净利润比例超80％；或报告期三年累计分红额占同期净利润比例超50％且累计分红额超3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20％。 鸿星科技的辅导券商国投证券认为，该公司2023年至今累计分红额8873.63万元，占同期净利润的23.56%，本次IPO募资投向中无补充流动资金，远低于沪深交易所规定的“清仓式”分红标准。 需要注意的是，鸿星科技前次上市申请时遭监管要求说明其分红款的具体流向情况及是否存在与供应商和客户的资金利益往来、体外资金循环及其他任何利益输送的情形。

界面新闻记者 | 陈慧东 一向对扩产持谨慎态度的国产CPU龙头龙芯中科（688047.SH），5月27日晚间发布了一份募投方案，资金将主要用于信息化芯片的研发及产业化和补流。 这是龙芯中科登陆科创板以来首次定增募资。公司承认，仅靠前期IPO募集资金和自有资金，已难以满足未来发展的资金需求。 不过，市场对龙芯中科的此次定增有所疑虑，公司控股股东方面刚于去年减持套现5.7亿元。 在连续三年亏损、市场拓展仍处爬坡期的背景下，23亿元的大额募资能否真正推动龙芯中科跨过商业化拐点？  龙芯中科的定增预案显示，公司将募集资金总额不超23亿元，全部投向基于Xnm先进工艺的芯片研发与产业化，其中9.71亿元用于信息化芯片研发及产业化，4.85亿元投向CPU关键核心技术研发，3.6亿元布局通用GPU关键技术攻关，剩余4.83亿元用于补充流动资金。 (选填)图片描述 龙芯中科此次投入最多的项目是信息化芯片研发及产业化。界面新闻发现，不久前公司公布了其龙芯3A6000桌面处理器主流行业出货量正式突破100万片，在性能和生态上实现了全面突破。 此次扩产会否成为公司兑现其承诺效益的转折点？龙芯中科方面独家回复界面新闻表示，相较于盈利指标，公司更建议市场重点关注收入指标、业务拓展情况以及新产品研发进展。从经营数据来看，公司去年营收和毛利率均实现增长，毛利率也回归至正常合理区间，这是公司现阶段更核心的经营亮点。 至于代表性产品的产能利用率方面，公司人士向界面新闻表示，“产能利用率这个指标并不适用于公司现阶段的经营发展情况，我们内部基本不考察这项数据”。记者追问不进行产能利用率统计的原因是否因为现阶段公司主要以研发工作为主，公司并未进行否认。 第二大和第三大项目均投向技术研发，分别瞄准CPU关键核心技术研发和GPU关键核心技术研发。 可行性分析报告显示，CPU关键核心技术研发项目将围绕Xnm工艺开展全定制库设计与验证、新一代处理器核微架构设计平台开发，以及面向高端应用场景的关键技术攻关；通用GPU项目则计划基于国产Xnm工艺研发高端应用场景的通用GPU芯片，丰富公司“CPU+GPU”产品矩阵。 “从产业逻辑看，龙芯中科继续向先进工艺和GPU延伸并不难理解。”一位芯片行业资深人士向界面新闻表示，从行业趋势看，GPU已成为算力体系的重要组成部分，单一CPU供应商的增长天花板正在变低。 上述芯片行业人士表示，先进工艺研发和流片成本高、周期长；通用GPU不仅考验硬件设计，还考验驱动、编译器、开发工具链和应用生态。相比已经在AI加速卡、图形处理或通用计算领域积累多年的国内GPU厂商，龙芯中科在GPU业务上的商业化节奏仍有待观察。 另据界面新闻发现，龙芯中科代表性CPU产品（龙芯1号、2号和3号）研发始于2001年，2008年公司成立后加速市场化进程。由于龙芯中科并未在预案中披露相关项目的具体制程节点，相关项目的研发难度、流片成本、良率、代工产能和产品定价空间等一系列问题均存不确定性。 界面新闻向公司方面了解研发工作进度等问题，相关负责人表示，研发投入维度需要综合看待，不能单一评判。可以参考研发投入营收占比、投入总额两项核心指标。公司近两年受营收波动影响，研发投入占比也出现了一定浮动。 龙芯中科自登陆科创板以来，始终未能实现稳定盈利，而且受行业周期波动等因素影响，公司营收规模自2022年后出现明显萎缩。2025年，公司实现营业收入6.35亿元，净亏损4.55亿元；进入2026年，一季度单季营收1.35亿元，净亏损1.14亿元。 龙芯中科上市后业绩表现。图片来源：Wind 分季度来看，界面新闻发现公司2025年各季度出现减亏。2025年一至四季度分别实现营业收入1.25亿元、1.19亿元、1.07亿元、2.85亿元，净亏损1.51亿元、1.43亿元、9934.44万元、6132.77万元。 2024年至2025年龙芯中科分季度业绩。界面新闻制图 主营业务毛利率方面，2023年至2025年，龙芯中科集成电路业务毛利率分别为36.04%、31.03%、47.06%。去年，公司信息化类芯片营收占比48.66%（2024年为53.3%），毛利率为47.38%，比上年同期增加20.39个百分点；工控类芯片营收占比24.86%，毛利率61.40%，比上年同期增加11.47个百分点。 另外，龙芯中科这两年来产销量均同比增长。2025年，公司处理器及配套芯片生产量178.21万颗，同比增加28.16%；销量133.64万颗，同比增加11.63%。 研发投入仍是压在利润表上的主要因素。2025年，龙芯中科研发投入合计5.07亿元，同比减少4.61%，占营业收入比例为79.75%；2026年一季度，公司研发费投入合计1.01亿元，明显低于上年同期的1.35亿元。公司称，一季度研发费用下降，主要系研发流片未回片，测试化验加工费下降。 作为国产CPU龙头企业，龙芯中科究竟何时能实现盈利，依旧是投资者热议的重点话题。一名长期关注龙芯中科的投资者向界面新闻表示，“去年初至今，龙芯中科股价显著跑输同业公司海光信息（688041.SH），主要还是业绩未及时释放。” 有机构预计龙芯中科将在2027年至2028年实现盈利。东海证券研报显示，目前下游安全应用与党政办公市场需求正在回暖，预计公司2027、2028年归母净利润分别为0.20、2.90亿元（2027年原预测值分别是0.08、2.17亿元），同比分别增长110.73%、1348.8%。 今年二季度开启的新一轮党政信创招标，公司目前拿到的意向订单规模大概在什么水平？和上一轮招标相比规模是增加还是减少？ 对此，龙芯中科方面向界面新闻回应，党政采购由各省市自主开展，没有统一、固定的招标时间节点。市场目前主要参考2027年行业整体发展大目标，公司方面目前没有权威的整体统计数据。现阶段暂时无法对2026年整体营收情况做出明确判断。 深度科技研究院院长张孝荣向界面新闻表示，“作为战略备胎项目，应集中精力研发，实现技术突破，完善OS和生态”。 张孝荣认为，与海光信息依托现成的x86生态，起步快、市场铺得广，因此更早实现盈利；龙芯则相当于同时做芯片和生态，“不光设计芯片，还要自研OS，从零搭建自有生态，烧钱多、落地场景有限”，他认为，龙芯中科本次定增的思路相对清晰，资金主要投向技术研发和补充现金流，自研路线短期可能在体量上落后同行，但长期看有助于守住自主底线。首先，在政企信息化及关键基础设施领域，国产处理器的替代需求正进入规模化放量期。 长周期的研发投入与商业化验证仍是龙芯中科必须跨过的山丘，该公司的盈利究竟将在何时兑现？答案还得继续观察。   界面新闻记者 | 陈慧东 一向对扩产持谨慎态度的国产CPU龙头龙芯中科（688047.SH），5月27日晚间发布了一份募投方案，资金将主要用于信息化芯片的研发及产业化和补流。 这是龙芯中科登陆科创板以来首次定增募资。公司承认，仅靠前期IPO募集资金和自有资金，已难以满足未来发展的资金需求。 不过，市场对龙芯中科的此次定增有所疑虑，公司控股股东方面刚于去年减持套现5.7亿元。 在连续三年亏损、市场拓展仍处爬坡期的背景下，23亿元的大额募资能否真正推动龙芯中科跨过商业化拐点？  龙芯中科的定增预案显示，公司将募集资金总额不超23亿元，全部投向基于Xnm先进工艺的芯片研发与产业化，其中9.71亿元用于信息化芯片研发及产业化，4.85亿元投向CPU关键核心技术研发，3.6亿元布局通用GPU关键技术攻关，剩余4.83亿元用于补充流动资金。 (选填)图片描述 龙芯中科此次投入最多的项目是信息化芯片研发及产业化。界面新闻发现，不久前公司公布了其龙芯3A6000桌面处理器主流行业出货量正式突破100万片，在性能和生态上实现了全面突破。 此次扩产会否成为公司兑现其承诺效益的转折点？龙芯中科方面独家回复界面新闻表示，相较于盈利指标，公司更建议市场重点关注收入指标、业务拓展情况以及新产品研发进展。从经营数据来看，公司去年营收和毛利率均实现增长，毛利率也回归至正常合理区间，这是公司现阶段更核心的经营亮点。 至于代表性产品的产能利用率方面，公司人士向界面新闻表示，“产能利用率这个指标并不适用于公司现阶段的经营发展情况，我们内部基本不考察这项数据”。记者追问不进行产能利用率统计的原因是否因为现阶段公司主要以研发工作为主，公司并未进行否认。 第二大和第三大项目均投向技术研发，分别瞄准CPU关键核心技术研发和GPU关键核心技术研发。 可行性分析报告显示，CPU关键核心技术研发项目将围绕Xnm工艺开展全定制库设计与验证、新一代处理器核微架构设计平台开发，以及面向高端应用场景的关键技术攻关；通用GPU项目则计划基于国产Xnm工艺研发高端应用场景的通用GPU芯片，丰富公司“CPU+GPU”产品矩阵。 “从产业逻辑看，龙芯中科继续向先进工艺和GPU延伸并不难理解。”一位芯片行业资深人士向界面新闻表示，从行业趋势看，GPU已成为算力体系的重要组成部分，单一CPU供应商的增长天花板正在变低。 上述芯片行业人士表示，先进工艺研发和流片成本高、周期长；通用GPU不仅考验硬件设计，还考验驱动、编译器、开发工具链和应用生态。相比已经在AI加速卡、图形处理或通用计算领域积累多年的国内GPU厂商，龙芯中科在GPU业务上的商业化节奏仍有待观察。 另据界面新闻发现，龙芯中科代表性CPU产品（龙芯1号、2号和3号）研发始于2001年，2008年公司成立后加速市场化进程。由于龙芯中科并未在预案中披露相关项目的具体制程节点，相关项目的研发难度、流片成本、良率、代工产能和产品定价空间等一系列问题均存不确定性。 界面新闻向公司方面了解研发工作进度等问题，相关负责人表示，研发投入维度需要综合看待，不能单一评判。可以参考研发投入营收占比、投入总额两项核心指标。公司近两年受营收波动影响，研发投入占比也出现了一定浮动。 龙芯中科自登陆科创板以来，始终未能实现稳定盈利，而且受行业周期波动等因素影响，公司营收规模自2022年后出现明显萎缩。2025年，公司实现营业收入6.35亿元，净亏损4.55亿元；进入2026年，一季度单季营收1.35亿元，净亏损1.14亿元。 龙芯中科上市后业绩表现。图片来源：Wind 分季度来看，界面新闻发现公司2025年各季度出现减亏。2025年一至四季度分别实现营业收入1.25亿元、1.19亿元、1.07亿元、2.85亿元，净亏损1.51亿元、1.43亿元、9934.44万元、6132.77万元。 2024年至2025年龙芯中科分季度业绩。界面新闻制图 主营业务毛利率方面，2023年至2025年，龙芯中科集成电路业务毛利率分别为36.04%、31.03%、47.06%。去年，公司信息化类芯片营收占比48.66%（2024年为53.3%），毛利率为47.38%，比上年同期增加20.39个百分点；工控类芯片营收占比24.86%，毛利率61.40%，比上年同期增加11.47个百分点。 另外，龙芯中科这两年来产销量均同比增长。2025年，公司处理器及配套芯片生产量178.21万颗，同比增加28.16%；销量133.64万颗，同比增加11.63%。 研发投入仍是压在利润表上的主要因素。2025年，龙芯中科研发投入合计5.07亿元，同比减少4.61%，占营业收入比例为79.75%；2026年一季度，公司研发费投入合计1.01亿元，明显低于上年同期的1.35亿元。公司称，一季度研发费用下降，主要系研发流片未回片，测试化验加工费下降。 作为国产CPU龙头企业，龙芯中科究竟何时能实现盈利，依旧是投资者热议的重点话题。一名长期关注龙芯中科的投资者向界面新闻表示，“去年初至今，龙芯中科股价显著跑输同业公司海光信息（688041.SH），主要还是业绩未及时释放。” 有机构预计龙芯中科将在2027年至2028年实现盈利。东海证券研报显示，目前下游安全应用与党政办公市场需求正在回暖，预计公司2027、2028年归母净利润分别为0.20、2.90亿元（2027年原预测值分别是0.08、2.17亿元），同比分别增长110.73%、1348.8%。 今年二季度开启的新一轮党政信创招标，公司目前拿到的意向订单规模大概在什么水平？和上一轮招标相比规模是增加还是减少？ 对此，龙芯中科方面向界面新闻回应，党政采购由各省市自主开展，没有统一、固定的招标时间节点。市场目前主要参考2027年行业整体发展大目标，公司方面目前没有权威的整体统计数据。现阶段暂时无法对2026年整体营收情况做出明确判断。 深度科技研究院院长张孝荣向界面新闻表示，“作为战略备胎项目，应集中精力研发，实现技术突破，完善OS和生态”。 张孝荣认为，与海光信息依托现成的x86生态，起步快、市场铺得广，因此更早实现盈利；龙芯则相当于同时做芯片和生态，“不光设计芯片，还要自研OS，从零搭建自有生态，烧钱多、落地场景有限”，他认为，龙芯中科本次定增的思路相对清晰，资金主要投向技术研发和补充现金流，自研路线短期可能在体量上落后同行，但长期看有助于守住自主底线。首先，在政企信息化及关键基础设施领域，国产处理器的替代需求正进入规模化放量期。 长周期的研发投入与商业化验证仍是龙芯中科必须跨过的山丘，该公司的盈利究竟将在何时兑现？答案还得继续观察。  

如果中国明天突然停止电池级石墨出口，那么不到一周时间，美国就会有近10万人失业。电池生产线、电动车装配厂以及电网级储能电池项目都将陷入停摆。没有中国石墨，美国的电池供应链将不复存在。 这一情境并非只是理论上的可能。中国已经对锂离子电池和石墨负极材料实施出口管制。相关管制措施自2025年11月起正式生效，目前仍在执行，不过强化出口许可已暂停执行，中止期限持续至2026年11月。要避免这场危机，美国不仅需要把上一代电池产业链重新带回本土，还必须在下一代电池技术的生产上抢占先机。 中国花了数十年时间发展石墨生产技术，建设加工厂，并在全球范围内掌控最优质的石墨矿资源。根据彭博新能源财经（BloombergNEF）的数据，中国如今生产了全球近100%的负极材料，以及超过80%的电池电芯。即便美国最终能够扩大本土石墨产能，成本也将极其高昂。而且，美国等于是在比赛最后一圈才刚刚入场，要面对的却是规模更庞大、技术更成熟、补贴更充足、且早已牢牢扎根全球市场的供应链体系。耗费数年时间、投入数十亿美元，却依旧处于落后地位。 更好的路径：直接跨越到下一代材料 工业领先地位的建立，从来不是靠复制过去，而是靠创造未来。而这种下一代材料其实已经存在——它诞生于美国，如今也正在美国本土扩大产能，迈向全球化工业级量产规模。 在下一代电池技术最关键的指标上，硅碳（Si/C）负极材料几乎均优于石墨。相比石墨，硅碳负极体积缩小一半、重量减轻五倍，同时还能提供两倍的功率和充电速度。一吨硅碳负极材料，可以替代五吨石墨，从而大幅提升生产效率。此外，采用硅碳负极的电池，能量密度还能提高20%至40%，这意味着设备续航时间更长、电动车行驶里程更长，或者电池体积更小。 这些并非实验室里的理论数据。Sila的产品自2021年起便已上市，其技术如今已应用于数百万台设备。关键在于，这套供应链的源头是石英——本质上就是沙子。 向硅基电池的转型其实已经开始。如今，中国各大主流手机厂商，都已在旗舰机型中采用硅碳电池。硅材料也被应用于新一代无人机系统，使无人机具备更长续航和更大载荷能力。而随着全球地缘政治紧张局势不断升温，这些能力具有重要的战略价值。未来三年内，数十亿台消费电子设备都将采用硅基电池供电。汽车行业紧随其后。随着硅材料在提升续航里程和降低规模化成本方面的优势不断显现，它正开始重塑电动车电池采购格局。 如今，我们已经站在产业转折点上。问题在于，美国究竟会成为这场转型的引领者，还是只能成为旁观者，眼睁睁看着它在其他地区落地。 打造下一代电池产业生态系统 能源技术领域最艰巨的挑战，从来都不是发明，而是规模化生产。历史上，美国擅长创造发明，却总把规模化生产外包。这种模式必须改变。在人工智能、数据中心、无人机、电动汽车和国防产业的推动下，未来五年，中国以外市场对电池的需求预计将增长至目前的三倍。而现有供应链的产能，与未来市场需求之间的缺口，正在迅速扩大。为填补这一缺口，全球需要建设约2,000吉瓦时（GWh）的负极材料产能，相当于数百亿美元规模的年产值。而解决这一问题的最佳方式，就是在美国本土建立完整的电池供应链。 2025年底，Sila在华盛顿州摩西湖建成西方世界首座吉瓦时级硅基负极材料工厂。这只是一个开端，现有厂区的土地和基础设施，足以支撑每年超过200吉瓦时的产能扩张。但政府与产业界必须共同抓住这个机会。这意味着，美国不仅需要确保数据中心获得足够电力供应，也要满足先进制造业的电力需求。同时，政策激励措施也必须真正推动供应链在美国本土落地，而不仅仅只是组装成品电池。 《通胀削减法案》（IRA）虽然为美国引进了电池工厂，但并没有带动完整供应链落地。美国不能再犯同样的错误。 战略机遇 如今，电池早已不只是一个零部件，而是关乎国防、电网、交通运输以及AI算力建设的基础设施。 如果美国选择投入大量资源，试图复制中国现有的石墨供应链，那么未来十年，美国只会进一步落后。这条路根本不存在所谓“追赶成功”的可能。但如果美国选择投入建设正在取代石墨的硅基负极产业生态——在美国本土利用美国知识产权实现大规模生产——那么美国依然有机会。 这个行业未来的领导地位，将不再由制造规模决定，而是取决于谁拥有最先进的技术，以及最安全的供应链。未来，谁能真正建立起本土电池供应链，取决于谁能率先打造下一代技术和下一代供应链，并实现规模化生产。 本文作者吉恩·贝尔迪切夫斯基是Sila Nanotechnologies联合创始人兼首席执行官。他是特斯拉第七位员工，曾担任Roadster电池项目首席工程师。 Fortune.com上发表的评论文章中表达的观点，仅代表作者本人的观点，不代表《财富》杂志的观点和立场。（财富中文网） 译者：刘进龙 审校：汪皓

2026年4月21日（星期二），美国华盛顿特区，美国总统唐纳德·特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什，出席参议院银行、住房与城市事务委员会的提名确认听证会。图片来源：Samuel Corum/Bloomberg – Getty Images 如今，几乎所有人的目光都聚焦在凯文·沃什身上，原因并不难理解。 他在关键节点执掌美联储：AI正在重塑经济格局，利弊如何则见仁见智；地缘政治紧张局势日益加剧；消费者抱怨不断升高的生活成本压力，急需喘息之机。 此外，还有一个棘手的问题——美国国债。一定程度上，国债利息成本也受到美联储政策的影响。 当地时间5月22日，沃什已正式宣誓就任美国联邦储备委员会主席一职。而此前在参议院银行委员会举行的提名确认听证会上，两党的立场早已泾渭分明：共和党几乎毫无保留地支持对他的提名，民主党方面则几乎不可能被他说服。 相比之下，华尔街的态度更加理性审慎：沃什的部分政策立场或许会让投资者受益，而他的某些政策主张，也可能让分析师感到一丝恐慌。 但可以肯定的是，华尔街对这位新任美联储主席的看法可谓众说纷纭。 利好信号：凝聚共识 鲍威尔继续留任美联储，让沃什的权力交接过程显得有些尴尬。沃什此前一直批评鲍威尔领导下的美联储决策，并主张采取更宽松的政策立场；而鲍威尔则更倾向于观望策略。 事实上，联邦公开市场委员会（FOMC）成员已经表明，他们不愿意向市场释放过于乐观的信号。在最近一次FOMC会议上，明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里、达拉斯联储主席洛里·洛根以及克利夫兰联储主席贝丝·哈马克，都对会后声明投下了反对票。他们认为，声明内容可能会让市场误以为美联储下一步将降息，而这正是他们想要避免释放的信号。 随着内部异议不断增加，对分析师而言，新任美联储主席能够凝聚共识便成了一个“利好信号”。 麦格理经济研究主管戴维·多伊尔表示，如果沃什在上任初期强调协作精神和开放包容，他对美联储的信心将显著增强。多伊尔解释称：“这意味着沃什不会以教条主义或意识形态主导决策，而是秉持务实立场，也更愿意听取他人的意见和建议。” 不少分析师强调，外界对沃什可能改变美联储方向的担忧过于片面。毕竟，他只是货币政策制定者中的一员。但也有人认为，市场恰恰会唯其马首是瞻。 摩根资产管理全球市场策略师杰克·曼利对《财富》表示：“按照目前美联储的运作方式，政策更多依赖前瞻指引，而不是实际政策调整。因此，打造“共识型美联储”至关重要。只有当美联储展现出统一立场，尤其是主席本人不公开唱反调时，前瞻指引才能有一定的分量，真正发挥作用。” 危险信号：过快调整资产负债表 另一个备受关注的问题是沃什对美联储资产负债表的态度，他已明确表示希望大幅缩减规模高达6.7万亿美元的资产负债表，并减少美联储对市场信号造成的扭曲。 这无异于走钢丝。一旦有任何风吹草动，表明这个市场上的“超级大玩家”会破坏现有秩序，债券投资者就会准备抛售。罗申美首席经济学家乔·布鲁苏埃拉斯对《财富》表示，过早采取行动将带来巨大风险：“在一个依赖流动性和杠杆的市场中，贸然行动会给本就过度依赖金融业的经济体注入不必要的风险。” 此外，联博首席美国经济学家埃里克·温诺格拉德虽然认同沃什的原则，但对沃什的实施路径心存疑问。例如，仅靠几项监管层面的微调是否足够？所谓“制度转向”究竟会推进到什么程度？面对货币市场对新资产负债表政策的波动，他又会有多敏感？ “外界很难指望他在这些方面给出实质性答案。提名确认听证会更像是政治作秀，而不是实质性讨论。沃什显然足够聪明，完全可以避免谈及任何实质内容，”温诺格拉德补充道，“我怀疑，向他发问的国会议员，会更倾向于在美联储的独立性问题上再次向他施压，而沃什只会简单地重复此前在委员会听证会上的发言。” 利好信号：重塑与市场的关系 在沃什的“制度变革”中，对“前瞻指引”的态度引发外界关注，这也是他最希望改变的部分。沃什曾表达担忧，认为“点阵图”等工具可能会让市场认为美联储作出无法兑现的承诺。他还呼应了经济学家穆罕默德·埃尔-埃里安以及美国财政部长斯科特·贝森特等人的观点，主张建立一个“退居二线的美联储”，限制对公众披露的信息量。 曼利表示，如果未来华尔街看到美联储官员讲话频率下降，或者《经济预测摘要》的发布方式发生变化，那么美联储内部的分歧就不会那么明显，达成共识的重要性也会降低。“市场起初可能不会喜欢这种转变，但最终还是会适应。毕竟，过去14个月发生的一切表明，市场的适应能力极强。但以后的‘美联储决议日’可能会变得更加混乱。” 温诺格拉德则认为，如果沃什能够表现出对市场波动保持敏感，也能缓解外界的担忧。他此前对《财富》表示：“如果有人提醒他‘上一次美联储过度收紧，导致回购市场表现不佳’，而他却回答‘市场的涨跌很正常’，或者‘没关系，市场总得学会适应新制度’，这种看上去对市场运行机制不敏感的反应同样会令人担忧。 危险信号：缺乏独立性 围绕沃什任期的根本性问题是美联储能否独立于政治之外，这是一个无法完全回避的问题，因为信任美联储主席只能由总统提名。但由于唐纳德·特朗普曾经持续且颇具争议地公开批评鲍威尔（鲍威尔当年同样由特朗普提名），外界对沃什是否具备独立经济学家素养的审视，无疑会更加严苛。 白宫已经表明，相较于历届政府，本届政府会采取更强硬的手段向货币政策制定者施压，迫使其下调基准利率。 美国银行美国经济研究主管阿迪蒂亚·巴韦对《财富》表示：“沃什面临的最大问题就是政治独立性。如果他的决策明显基于经济数据，那会是一个利好信号；反之，则是危险信号。” 沃什坚称，他从未为了获得提名向特朗普承诺任何政策路径。不过，他接手的美联储正处于通胀压力高企的阶段，而当前最紧迫的压力来自中东地区的地缘政治紧张局势。 布鲁苏拉斯补充道：“如果凯文·沃什想缓解外界对美联储独立性的担忧，最重要的一件事，就是清晰地阐明当前通胀前景对经济带来的显著风险。目前通胀率已经达到3.5%，短期内很可能升至4%。如果沃什能够明确表态，我认为可以缓解市场对‘沃什领导下的美联储’的部分担忧。” ·尽管沃什过往主张更宽松的政策，但目前美国通胀高企，押注美联储会为了迎合政治压力而无条件、快速地降息并不符合实际。 ·沃什执掌下的美联储未来可能不再高调“剧透”，“美联储决议日”可能变得更加难以预测。投资者需要习惯市场波动性的放大，依靠企业基本面和宏观硬数据做决策，而非依赖美联储的“口头暗示”。 ·沃什曾明确表示希望大幅缩减高达6.7万亿美元的资产负债表。投资者需要警惕“缩表”对债券市场的抽血效应，提升现金流防御。 财富中文网对原文有删减和调整（财富中文网） 编辑：魏雨彤

图片来源：Photo by Michael Ostuni/Patrick McMullan via Getty Images 在最新发布的一篇Substack文章中，《大空头》（The Big Short）一书及同名电影的原型迈克尔·伯里表示，美国股市已经到了“强弩之末”，并认为一路飙升、科技股主导的纳斯达克100指数即将迎来“彻底逆转”。伯里指出，目前的股价走势与互联网泡沫末期极为相似。他还表示，现在的市场氛围让他想起“1999年至2000年互联网泡沫破裂前的最后几个月”。另一位知名老牌投资人保罗·都铎·琼斯也在5月8日接受CNBC采访时，部分呼应了伯里的警告。琼斯表示，目前的市场状况让他联想到1999年——也就是那场臭名昭著的互联网狂热开始的第一年。他警告称，如果当前的涨势持续下去，市场可能将面临“幅度惊人的回调”。 华尔街分析师和市场策略师如今正绞尽脑汁，试图解释一个连伯里和琼斯都无法理解的现象：为什么美国大盘股还在不断刷新历史纪录。从整体来看，美国经济基本面充其量只能算表现平平。当前，美国通胀依然高企且极为顽固。5月12日公布的4月CPI报告再次凸显了这一点：数据显示，过去12个月美国消费者价格指数上涨了3.7%。与此同时，GDP增长乏善可陈，10年期美债收益率仍维持在4.5%左右的高位区间。而受旷日持久的战争影响，能源价格居高不下，持续侵蚀消费者的钱包。更不用说，市场对于美联储（Federal Reserve）通过大幅降息提振股市的期望正日益幻灭。 然而，在写给投资者的报告和各类电视访谈中，华尔街多头如今越来越多地重复同一个理由：企业利润将迎来爆发式增长，在人工智能（AI）这一超级动力的推动下，增长势头将不可阻挡。伯里在听完媒体评论员不断鼓吹AI将成为解决所有问题的“万能灵药”后感叹道：“到处都是AI话题，没完没了。现在人们整天除了AI，什么都不谈。” 但投资者应该保持警惕：涨势迅猛的每股收益（EPS）并不具备持续性——而如今的盈利热潮，甚至已经到了前所未有的“过热”程度。企业盈利有起必有落。利润往往会经历剧烈波动，当利润处于不可持续的高位时，会人为压低常规市盈率（PE），给市场制造出“股票并不贵”的错觉；而一旦EPS短期暴跌，又会导致市盈率异常偏高，误导市场认为标普500指数畸高。目前，美国企业利润占国民收入的比重已经升至历史高位。这也强烈暗示，未来几年企业利润大概率会“向均值回归”，重新回落至长期平均水平。过去，每当每股收益超出正常范围大幅增长时，最终几乎都会出现类似回调。换句话说，如今被大幅推高的企业盈利，其实正在通过“做大分母”的方式，掩盖股票真实的昂贵程度，让市盈率看似处于合理边缘。 不过，有一项备受推崇的估值指标，能够戳破这种幻象。它通过对企业盈利进行平均化处理，平滑短期盈利暴涨和暴跌带来的影响，从而以一致的标准衡量股票的真实估值高低。 这一备受推崇的指标，就是由耶鲁大学（Yale）荣休教授、诺贝尔经济学奖得主罗伯特·希勒提出的著名周期调整市盈率（CAPE）。CAPE一直被视为预测长期投资回报最有效的指标之一：当它远高于历史常态水平时，往往意味着未来5到10年的回报可能相当疲弱；而当这一指标远低于均值时，未来几年获得可观收益的概率则会大幅提高。 具体而言，CAPE采用企业过去10年经通胀调整后的平均盈利数据。这种计算方式能够平滑企业盈利的波动，从而计算出更精准的市盈率。 截至5月11日，CAPE刚刚突破一个危险关口，达到40.3。根据希勒每月公布的数据，在过去145年历史中，CAPE超过40的情况总共只出现过21次，而且全部集中在1999年1月至2000年9月这段持续的时期，这段时间正是互联网狂热的巅峰。即便是在经济大萧条前夕，CAPE也仅仅略高于30。 那么，如果现在买入标普500指数，或者继续持有美国大盘股组合，未来还能获得怎样的回报？互联网泡沫时期CAPE超过40之后的数据可以作为参考：标普500指数足足花了12年5个月，直到2013年2月，才重新回到2000年9月那种极度狂热时期的高位水平。 在那段时间里，投资者虽然仍能获得分红，但资本收益几乎为零。总体来看，投资回报甚至跑输通胀。投资者的表现远不如直接把资金投进美国国债。 对于我们正在见证的这场惊人涨势，或许只有一个简单解释：市场有时候就是会陷入疯狂。这个判断可能是错的，但它至少和华尔街如今的那套说辞一样合理——经济大环境明明是阴云密布，却硬是被描绘成艳阳高照。（财富中文网） 译者：刘进龙 审校：汪皓

对于老虎、富途、长桥等机构而言，其境内存量业务将在两年内逐步终止作者：蔡越坤 牛钰封图：图虫创意5月25日，家在北京的许先生尝试用富途证券App买入境外股票时，发现该软件页面提醒他点击“更新身份信息”进行更新，否则将影响交易。该页面还显示：“近期八部委发布跨境证券业务整治方案，是面向为内地投资者提供境外证券基金交易机构的行业性法规，包括所有相关券商、银行等金融机构。任何表示不受八部委新规管辖的机构声明都可能是骗局。”2026年5月22日，中国证监会、工业和信息化部等八部门印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，明确提出经过两年集中整治全面取缔境外证券期货基金经营机构非法跨境经营活动。同日，证监会宣布对富途证券、老虎证券、长桥证券境内外相关主体在境内非法经营证券业务等行为立案调查并作出行政处罚事先告知。富途证券App还提醒许先生，本次内地监管指引仅针对全行业“只持有中国内地身份证或内地护照、无任何境外身份”的投资者。由于没有境外身份，许先生暂时还没有更新材料。不过，他已经开始寻找其他投资渠道了。在社交平台上，他发现跟他相似境遇的投资者有不少。中信证券测算，根据富途控股与老虎证券公告及年报户均资产情况，富途旗下受影响存量资产规模约1500亿—1800亿港元，老虎证券约450亿—500亿港元。考虑其他受影响券商，全市场受影响规模预计2000亿—2500亿港元。中信证券认为，考虑资产类型分散及两年出清节奏，实际港股出售盘显著低于总量口径，短期冲击预计可控。非法跨境通道收缩后，居民的海外配置需求有望向港股通、QDII（合格境内机构投资者）、跨境理财通等合规渠道迁移，客户资产基础较强、跨境产品储备充分、买方投顾与数字化能力领先的头部券商及财富管理平台有望受益。全面叫停内地新户开户2025年3月，为了投资美股，投资者许先生在社交平台做了许多“功课”。网友给他推荐了富途证券的一名客户经理。了解好相关流程后，徐先生带着港澳通行证、工资流水证明、内陆地址证明、A股三个月的股票交割单等资料，前往香港办理了香港中银、汇丰银行的两张银行卡，次日便回到北京，在线上开了富途证券和长桥证券的账户。许先生用年度5万美元购汇额度换汇并汇至香港银行账户，再转至上述两个券商的账户以投资美股。5月22日，上述监管处罚落地后，许先生不禁紧张起来：自己在上述两家券商账户里的资产能否取出？在细读“两年集中整治期清理非法存量业务”的规定后，他松了口气。如今，像他这样无境外身份的投资者，均在考虑逐步退出受监管的三家券商账户里的资金，另寻他途。5月28日，富途控股创始人、董事长、首席执行官及技术委员会主席李华在2026年第一季度收益电话会议上回应监管处罚及新规影响时提到，公司已全面停止为中国大陆身份客户开户；2026年第一季度中国大陆资金账户占比13%，客户资产占比17%，贡献收入约20%。“内地客户两年集中整治期并不是要求清退账户，而是限制在境内的入金和买入行为。”李华称。当日，富途控股披露，该公司一季度总收入为58.56亿港元，同比增长24.7%；毛利润为51.07亿港元，同比增长29.4%，毛利率提升至87.2%；净利润为8.31亿港元，同比下降61.2%；净利率为14.2%，较去年同期的45.6%明显下滑。从净利润大幅下滑的原因来看，主要是受前述证监会处罚影响，公司计提了21.33亿港元。此外，记者关注到，富途证券、长桥证券已经开始清理虚假材料开户和空账户的情况。5月23日，长桥证券就近期中国跨境证券业务监管事项做进一步说明，要求清理的范围有限且明确，主要针对两类账户，分别是使用可疑或伪造文件开立的投资账户、零结余不动投资账户。长桥证券表示，将严格按照监管要求认真落实各项整改工作，对于正常合规开立、有真实资产与持仓的账户，不在此次清理范围内。富途证券客服也通过富途牛牛App告知客户，根据香港证监会通函要求，需要对以下两类账户进行销户处理：一是无任何资产和持仓的空账户；二是使用虚假证明材料开户的账户。此前富途已于2025年下半年进行系统摸查和清理工作，将根据新的监管要求对这两类账户做进一步的核查和处理。然而，在监管高压之下，经济观察报记者发现，目前在社交平台上，依然有中介人士宣称，可以让内地用户在香港的小券商开设账户。亦有为内地人士办理境外身份的机构称，办理了境外身份的人，即可通过富途证券等券商的开户审核。经济观察报进入一个交流群里发现，有中介人士引导群友注册复星、致富、腾达、云锋、盈立等多家券商。中介人士称，云锋、腾达等券商无需任何证明；复星要求开户人使用专属链接注册，修改手机IP地址，上传港澳通行证；还有券商需要开户人有香港银行卡、注册邀请码。跨境证券经纪格局重塑跨境证券业务整治方案出台后，合法境外投资路径或将受到投资者青睐。近几日，记者注意到，社交平台上不少中资券商开始宣传港股通业务。例如，某券商营业部发文：“普通人投港股，优先走港股通（50万元门槛）；香港券商账户2026 年监管已收紧，不再适合境内投资者。”港股通是指内地投资者委托内地证券公司，经由沪深证券交易所在香港设立的证券交易服务公司，向香港联交所进行申报，在一定额度内买卖规定范围内的香港联交所上市的股票。国信证券研报指出，头部券商的竞争优势将进一步凸显。目前，中信证券、中金公司、华泰证券、国泰海通等头部券商已经完成了以中国香港为核心的全球化布局，持有香港证监会全品类核心牌照，具备成熟的跨境业务体系和合规风控能力。其中，中信证券境外收入规模位居行业第一，中金公司2025年境外收入同比增速接近60%，华泰证券形成了中国香港+伦敦+新加坡三地联动格局。这些头部券商凭借品牌、渠道、产品和服务优势，将承接大部分从非法平台转移的客户和资产。国信证券经济研究所金融团队分析师孔祥和王德坤认为，跨境理财通等合规渠道将迎来快速发展。截至2025年8月，已有招商证券、广发证券、国信证券、平安证券、中金财富等14家证券公司获批参与跨境理财通业务试点。本次监管整治后，投资者对合规渠道的认可度将大幅提升，跨境理财通业务规模有望实现爆发式增长，为参与试点的券商带来新的利润增长点。“2002年以来，监管部门陆续出台QFII（合格境外机构投资者）、沪深港通、互认基金、跨境理财通、ETF（交易型开放式指数基金）互联互通等政策，为金融机构拓展跨境业务提供了政策支持。”孔祥和王德坤称。中信建投非银及金融科技首席赵然认为，本次整治强调要引导投资者通过港股通、QDII、跨境理财通等合法渠道开展境外投资，这些渠道的市场需求有望迎来显著增长。港股通作为境内投资者投资港股的主要渠道，交易便利性和流动性优势将进一步凸显；QDII基金将受益于投资者对全球资产配置需求的提升；跨境理财通自实施以来已经取得了显著成效，本次整治将进一步推动其业务发展，为大湾区居民提供更多元的跨境理财选择。此外，赵然称，本次整治对跨境经营机构形成了实质性的压力。对于老虎、富途、长桥等机构而言，其境内存量业务将在两年内逐步终止，同时，本次处罚形成了强大的市场震慑效应，未来，境外机构未经境内持牌，严禁触碰境内投资者业务，跨境证券经纪行业格局将得到彻底重塑。  阅读原文 文章原文