短短二十余天内，国内外六个重大绿氢项目密集落地，形成“国内规模化+国际出口化”双主线共振。这场绿氢签约潮，是政策从试点补贴转向强制刚需、成本拐点逼近、下游需求爆发与能源安全战略诉求等的共同体现。作者：王雅洁封图：东方IC2026年5月4日，国富氢能（02582.HK）公告，其附属公司与九疆电力签约300MW（兆瓦）新能源耦合绿电项目全套设备合同，金额1.5亿元。截至5月5日，国富氢能母公司在手订单达5.6亿元。更早之前，4月10日，中国电力工程顾问集团有限公司投资的沈阳50万吨级风光制氢融合生物质绿色醇油项目在康平县开工，总投资320亿元，配套2GW（吉瓦）风电，系国内首个50万吨级氢基液体燃料示范项目。4月2日，沈阳燃气与正泰新能源签约法库风电绿氢耦合天然气项目，规划40MW风电制氢，年产2500万标方绿氢，年掺氢千万立方米级，成为东北首个绿氢掺混天然气示范项目。国际上，5月4日沙特ACWA Power与希腊、法国、德国签署绿氢与可再生能源电力出口谅解备忘录，计划2030年前每年向欧洲供应20万吨绿氢。5月5日，印度德恩代尔港口管理局与GH2Solar签约液氢出口可行性研究备忘录，拟将坎德拉港打造为印度首个绿氢出口枢纽。短短二十余天内，国内外六个重大绿氢项目密集落地，形成“国内规模化+国际出口化”双主线共振。“我们现在在手的碱性电解槽制氢设备订单，明确排到2027年下半年，部分核心大客户的订单甚至锁定到2028年。绝对是满负荷生产状态，而且是’超负荷排产’。”一名头部电解槽企业的高管对经济观察报记者表示。在他眼中，这场绿氢签约潮，是政策从试点补贴转向强制刚需、成本拐点逼近、下游需求爆发与能源安全战略诉求等的共同体现。潮起上述头部电解槽企业的高管表示，截至2026年4月底，其所在企业手持碱性电解槽制氢设备在手订单总规模约为1.8GW，其中国内订单为1.3GW、海外订单为0.5GW。国内订单主要来自中国能建、国家能源集团、中石化的风光制氢项目，单个项目招标量多在100到300MW。现有碱性电解槽产能1.5GW，产能利用率100%，部分订单需排队6至8个月才能交付。为应对需求增长，该企业2026年启动新产能建设，目标年底达到2.5GW。“五一”前后，绿氢行业下游的拉动数据更为直观，国内电解槽公开招标量约800MW。2026年同期飙升至2200MW，同比增长175%。加上未公开的央企内部招标和海外同步签约订单，总招标量约为2800MW，同比增幅超过200%。“这波拉动不是短期的，2026年下半年到2027年，央企储备项目和海外规划项目会持续落地。行业内龙头企业订单饱满、产能满负荷的状态至少还能延续两年。不过，这个‘高景气’主要指订单和规模层面，并非行业整体盈利水平，价格战和技术瓶颈的压力同样在加大。”该高管判断。“这波绿氢签约潮，是真‘潮’，不是虚火，是行业从‘概念试点’迈入‘规模化落地’的拐点级信号。”他对经济观察报记者表示。在这名高管看来，这并非一场普涨狂欢，而是结构性浪潮，政策、成本、需求、资本四大力共振，才将行业推至当前节点。政策端的转向，是驱动力之一。2022年3月，国家发改委、国家能源局联合发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，氢能正式上升为国家战略，明确其作为未来国家能源体系重要组成部分、战略性新兴产业和未来产业重点方向的定位。2026年3月16日，工信部、财政部、国家发改委三部委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，提出到2030年终端用氢平均价格降至25元/千克以下、燃料电池汽车保有量力争达10万辆等目标，推动产业从示范验证迈向规模化应用。按照“十五五”规划部署，氢能被列为前瞻布局的“未来产业”之一，后续地方配套的补贴政策与示范项目配额正密集落地。据中国氢能联盟、智研咨询等机构预测，2030年我国绿氢占比有望超30%，氢能全产业链产值或突破万亿元。来自国际的碳约束更具“强制力”。2026年欧盟碳边境调节机制（CBAM）正式执行，钢铁、化肥、铝等产品出口至欧盟，必须清缴碳关税。用绿氢替代灰氢，1吨氢即可减排约20吨二氧化碳，直接关乎出口企业的成本竞争力。与此同时，美国《通胀削减法案》对绿氢提供最高3美元/公斤的PTC（Production Tax Credit，生产税收抵免）补贴，全球资本加速向绿氢倾斜。“政策从‘鼓励’变成了‘强制性落地’。”上述电解槽企业的高管如此概括。政策牵引之下，成本端的变化让规模化成为可能。“2022年至今，碱性电解槽价格跌了超50%。”该高管举例，以主流的1000标方/小时碱性电解槽为例，2023年最高价698万元/套，2024年降至436万元/套，到2025年10月，已有央企相关项目的招标价已低至254万元/套，其两年累计跌幅超63%。中国碱性电解槽产能占全球50%以上，规模效应叠加技术迭代，价格从250美元/千瓦降至100美元/千瓦以下。风光电价的同步下行进一步拉低了制氢成本。西北、东北风电光伏电价已降至0.15至0.2元/度，部分地区如内蒙古推出绿电专项电价低至0.168元/度。据测算，在上述优势区域，绿氢成本已降至18至25元/公斤，逼近灰氢约15元/公斤的成本线。碳价的加持，则在进一步缩小国内绿氢与灰氢、国内灰氢与国际灰氢之间的价差。国内试点碳价约50至70元/吨，欧盟碳价高达80至100欧元/吨，减碳收益约2000元/吨氢，在部分地区绿氢已接近盈亏平衡点。“一个300亿级别的风光制氢项目，优质风光资源加上长协锁定和碳收益，内部收益率能达到8%—10%。”一名央企风光制氢项目投资方人士对经济观察报记者表示，“这不是单纯的政策驱动，优质项目已具备半市场化经济性。”下游的刚性需求，则为绿氢签约潮提供了订单支撑。工业脱碳是主力刚需。煤化工、钢铁、合成氨三大领域面临碳关税倒逼和国内双碳考核的双重压力，绿氢替代灰氢已成不可逆趋势。宁东基地30万吨绿醇项目、宝丰能源绿氢替代项目均在加速推进。东北首个绿氢掺氢项目年掺氢千万立方米级，更将绿氢应用场景从工业拓展至民用领域。出口订单同步爆发。沙特ACWA Power的签约、印度液氢出口的推进，是中国电解槽企业海外订单同比增长超120%的缩影。国富氢能、兰石重装等企业5月再接海外大单，行业“爆单”局面已然形成。化工、电力、航运巨头纷纷签订5至15年长单，现金流确定性支撑着百亿级项目持续上马。“我们串联上游风光资源、中游电解槽设备、下游化工钢铁用氢大户，甚至联动地方政府，本质是在搭建‘绿氢产业生态圈’。”上述央企投资方人士如此描述自身的角色定位。在他看来，央企手握资金、资源与政策三重优势，是国内唯一能批量落地300亿级风光制氢项目的主体，也是产业链整合的关键枢纽。此外，风光制氢形成的绿氨、绿醇体系，可降低油气进口依赖，构建自主可控的能源体系。“西氢东送”既可解决西部新能源消纳难题，又可填补东部用氢缺口。绿氢牵引的新能源装备制造、化工、冶金、交通五大产业升级，有望创造百万级高技能岗位，成为地方经济转型的抓手。爆单该高管表示，这波拉动的核心特点是，订单集中、规模巨大，但盈利压力同步加大。目前看，2026年下半年到2027年，央企储备项目和海外规划项目会持续落地，行业在订单总量和开工率上仍将维持高位，但这种‘量升价跌’的格局能持续多久，业内分歧很大。但另一面，电解槽设备制造行业已经出现产能过剩苗头，2027年将进入过剩高峰。经济观察报记者查询智研咨询《2026年中国电解槽行业供需格局预测报告》、中国氢能联盟《2025中国电解水制氢产业发展白皮书》等披露的数据发现，2023年国内电解槽规划产能为20GW，2025年底飙升至80GW，2026年预计突破100GW；而在实际需求端，2025年国内电解槽装机量约为6GW，2026年预计为10GW，规划产能是实际需求的10倍左右。更直接的挤压来自价格。近两年碱性电解槽价格跌超60%，该高管所在企业毛利率已从2023年的35%降至2025年的15%，2026年一季度部分低价订单毛利率为负。上述高管透露，2025年已有十余家中小电解槽企业倒闭或停产，“行业洗牌可能已经开始”。90%的碱性电解槽“图纸同源”，同质化严重，很多新玩家没有核心技术，就靠低价抢单。该高管表示，自己每天的会议都绕不开三个话题：价格战的底线在哪里？产能扩到多少合适？海外市场风险怎么防？一家氢能设备上市公司董秘向记者表达了类似的忧虑：“签约≠交付，交付不等同确认收入。”该人士将行业的时间差困境铺陈开来说：“从签约到回款，至少18到24个月。签约时收10%—20%预付款，然后排产、采购、制造，交付周期3到6个月。设备到项目现场后，安装调试、联动试车、性能测试，验收又要3到6个月。拿到验收报告才能确认90%左右营收，剩余10%质保金要一两年后才收回。”“很多机构只看订单增速，不看交付节奏、不看毛利结构、不看回款质量，这是典型的‘外行看热闹’。”该董秘说：”我们宁可少接低价单，也要保住利润和现金流。上市公司最终看的是归母净利润，不是订单数字。”产能过剩的隐忧之外，技术瓶颈同样棘手。电解槽主要分为碱性电解槽和PEM（质子交换膜）电解槽两种技术路线。碱性电解槽技术成熟、成本低，是国内市场主流，占比超过98%，但在响应速度和电流密度上不及PEM电解槽。PEM电解槽启停快、适配风光波动性，更适用于分布式制氢和离网场景，但核心部件铱催化剂、全氟磺酸膜100%依赖进口。铱作为贵金属，全球储量有限，价格已从2023年的200元/克涨至2025年的500元/克，供货周期长，严重制约扩产。碱性电解槽的高效电极技术与国际顶尖水平仍有差距，高端海外项目竞标时短板尽显。下游消纳亦是压力所在。三北地区风光资源富集，但电网并网容量有限，部分项目因并网指标不足而开工延迟。氢气外送管网更不完善，“建得起、用不上”的担忧在业内普遍存在。“我们的担忧很现实。”上述央企投资方人士坦言，“虽然签了长协，但化工、钢铁行业景气度波动，绿氢替代意愿可能下降。而且三北地区规划的绿氢产能已经超过200万吨/年，2028年国内需求预计只有80到100万吨，区域性过剩不可避免。”商业模式如何闭环在消纳焦虑的倒逼下，“长协锁价”模式已成为行业标配。“没有长协，项目就无法获批、无法融资、无法落地。”上述央企投资方人士直言，“300亿级项目融资225亿元，银行放贷的核心条件就是有稳定下游长协，覆盖产能80%以上。”据其介绍，目前与下游化工、化肥企业签订的长单，签约周期主流为15至20年。核心条款包括“照付不议”机制，下游须按约定量采购，未采购也需支付80%费用；定价采用“基准价+浮动”模式，基准价25至28元/公斤，挂钩煤价、碳价、电价，每3年调整一次。同时约定绿氢产品须获国际可持续性和碳认证（ISCCEU），保障出口碳关税减免。“下游支付5%—10%的保证金，部分项目下游参股10%—15%，深度绑定，降低违约风险。”上述央企投资方人士说。这种看似保守的模式，实则是多方博弈后的理性选择，既保障项目方25年稳定收益，也让下游规避未来绿氢价格上涨风险、获取碳溢价，是双赢结构。被寄予厚望的“西氢东送”管网，则是重塑项目盈利逻辑的关键变量。“西氢东送首条跨省管道，从乌兰察布到京津冀，全长1145公里，投资230亿元，2027年投产，远期输氢能力50万吨/年。”该央企人士透露，“后续全国规划超过7000公里管网，2030年形成‘西氢东送、北氢南运’网络。”管网将如何改变游戏规则？该人士用数据给出了答案：当前氢气长管拖车运输成本约为10元/公斤/百公里，管道运输可降至2元/公斤/百公里，降幅80%。以300亿级项目年产16万吨绿氢、外送京津冀距离500公里计算，年储运成本可降低6.4亿元，毛利率从15%提升至20%至23%。更长远的意义在于市场半径的扩张。“以前项目只能本地消纳，管网建成后，西部绿氢可直供京津冀、长三角、珠三角，市场半径扩大10倍，消纳风险彻底化解。”该人士说，“议价能力也随之提升，客户从本地一两家变成全国数十家，长协价格可上浮5%—10%。”从地方视角看，一家西北地区地方能源局处长对经济观察报记者表示，地方引入大型风光制氢项目，更看重长远的产业培育。“重大项目落地能拉动固定资产投资，但如果只建一个制氢厂就走，对地方意义有限。我们要的是‘风光资源+制氢+绿氨/绿醇+下游产业’全链条落地，形成产业集群。”其表示。据这位地方能源局处长介绍，地方层面的配套政策包括绿电直供优惠电价、土地配套支持、税收减免、碳资产倾斜等。“电价是核心，比如西北地区能给到0.15到0.18元/度的专项电价，这是项目经济性最关键的变量。”但堵点同样突出。“最大的堵点不在审批，而在于下游消纳和管网配套。”上述地方人士坦承，“审批层面国家和地方都在开‘绿灯’，但氢气卖不出去、运不出去的问题，需要跨区域协调、管网建设跟上来，这不是一个地方能解决的。”出海与分化海外市场，正在成为签约潮中最具想象空间的增量。“目前海外订单占比约28%，今年底有望提升至35%至40%。”前述电解槽企业高管对记者表示，“沙特、欧洲、印度会成为未来核心增量市场，海外订单占比未来3年有望突破50%，是行业增长的第二引擎。”该高管拆解了海外订单结构，中东（阿曼、沙特）占海外订单45%，主要是大型绿氨、绿氢出口项目，单个项目电解槽需求100-300MW；欧洲（西班牙、意大利、德国）占30%，以分布式制氢、掺氢项目为主，毛利率最高，达25%至35%；印度占25%，依托当地SIGHT补贴政策推进绿氨和工业用氢替代，订单增速最快，同比增长200%。海外市场的吸引力源于三点：政策确定性强、补贴力度大（欧盟绿氢补贴3—5欧元/公斤，沙特“2030愿景”投入500亿美元，印度SIGHT计划提供30%设备补贴）。中国产品性价比优势明显（碱性电解槽价格是欧美产品的二分之一）。国内价格战倒逼企业出海求生。从更长期视角审视，行业分化已不可避免。上述央企投资方人士分析：“2026到2027年这一轮签约潮，本质是央企主导的无序扩张期。2028年后行业将进入深度洗牌阶段，90%的中小企业会被淘汰，头部3至5家企业将垄断70%以上市场份额。”在其看来，行业面临的最大财务层面风险，不是技术或消纳，而是“产能过剩导致的价格战恶化”和“政策退坡引发的盈利坍塌”。“现在很多项目账面收益是算上地方补贴和碳资产预期的，如果地方补贴收紧、碳价不及预期，一些项目的IRR（内部收益率）会直接从8%掉到5%以下。”对中小参与者而言，生存窗口期正在关闭。而对头部企业来说，洗牌恰恰意味着份额提升的机会。“政策退坡对我们是‘短期阵痛、长期利好’。”前述上市设备公司内部人士判断，“中小企业靠地方补贴活着，一旦补贴退坡，订单下滑、毛利亏损、资金链断裂，就会批量出局。我们60%以上订单来自央企和海外，受影响极小，反而能承接退出的市场份额。”在一级市场，绿氢产业链投融资正在升温。上述氢能设备上市公司董秘表示：“资金主要涌向三个方向，一是具备技术壁垒的电解槽核心部件企业，比如国产质子交换膜、铱催化剂回收技术；二是绿氨、绿醇一体化项目公司，因为有下游长协托底；三是储运环节，包括液态储氢、固态储氢、高压储氢瓶。”但该董秘也承认，纯市场化的商业模式目前尚难跑通，“去掉补贴后，单纯制氢卖给市场的项目，基本算不过账。所以我们更倾向于投那些下游承购方已经锁定的项目，或者投核心零部件环节，不投单纯的制氢电站。”在这场绿氢签约潮中，不管是订单排至2027年的设备商，还是密集上马百亿级项目的央企投资方，抑或紧盯估值与业绩的资本市场投资者，都在押注同一个判断：2026年，是中国绿氢从“可不可行”走向“多快多大规模”的拐点之年。只是拐点之后，并非皆大欢喜，而是一场优胜劣汰的洗牌。  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目前的局势还处于僵持状态：美军继续对伊朗实施海上禁运；伊朗继续封锁霍尔木兹海峡。这种僵持的吊诡之处在于，双方都在放狠话，但又都不敢下狠手，谈判也没有进展。谁来打破这个僵局呢？作者：王义伟封图：东方IC2026年5月11日，美以伊战争爆发第73天，4月8日停火后第34天。继5月4日美伊在霍尔木兹海峡爆发海战之后，5月8日美伊在同一地点再一次爆发海战。综合各方面信息，这两次海战的大概情况是这样的：5月3日，特朗普宣布美军将在霍尔木兹海峡开展“自由计划”疏导行动，引导滞留在波斯湾内的商船有序离开。伊朗时间5月4日白天，美军两艘驱逐舰“特拉克斯顿（USS Truxtun）号”“拉斐尔·佩拉尔塔（USS Rafael Peralta）号”强闯霍尔木兹海峡，遭到伊朗海军的围攻。海战结束后，伊方宣布美舰被打跑了，但没有指出跑往哪个方向；美军宣布两艘驱逐舰成功穿越海峡，进入波斯湾。有专家学者认为美军发布的信息是准确的。经此一战，两艘美舰消耗不少弹药，加上波斯湾非久留之地，故而美军几天后派遣第三艘驱逐舰“梅森（USS Mason）号”前往接应。这一次，三艘美舰选择于凌晨突围。根据新华社报道列出的时间线，5月8日凌晨，美军开始空袭霍尔木兹海峡沿岸的两个港口、空袭一艘伊朗油轮，三艘美舰在同一时间往外闯。伊朗海军对美舰展开攻击，美舰在围攻中成功突围，撤往霍尔木兹海峡外面的阿曼湾。美国总统特朗普稍后通过社交媒体宣布三艘美舰“冒着炮火非常成功地离开了霍尔木兹海峡（very successfully, out of the Strait of Hormuz,under fire）”，并说这三艘美舰将重新担负起对伊朗进行海上禁运的任务。在笔者看来，美伊之间的这两次海战，有点奇怪：奇怪一：伊朗可以打得中油轮和商船，为什么打不中美舰？奇怪二：两艘美舰在波斯湾内逡巡了整整4天，就在伊朗的家门口晃悠，伊朗海军为什么视而不见，没有采取任何行动。奇怪三：第二次海战后，双方发布的新闻稿如出一辙。伊朗方面说，伊朗海军展开了大规模精准联合行动，动用反舰弹道导弹、反舰巡航导弹和携带高爆弹头的攻击无人机打击美军驱逐舰。情报显示，美军遭受重大损失，3艘入侵的敌方军舰迅速逃离霍尔木兹海峡。美军中央司令部的声明说，伊朗方面发射了多枚导弹，并出动了无人机及小型船只。美国军舰未被击中。美军消灭了来袭威胁，并打击了对美军发动袭击的伊朗军事设施，包括导弹和无人机发射阵地、指挥控制中心以及情报、监视和侦察节点。根据美国媒体的报道，战争初期，伊朗的导弹和无人机给波斯湾美军基地造成严重损失。同样一支军队，敌方的目标更近，弹道导弹、巡航导弹、携带高爆弹头的攻击无人机齐上阵，竟然让三艘美舰跑了。确实奇怪。但细究下来，也不奇怪。上述三艘美舰，每一艘造价都接近20亿美元，人员配置方面，“特拉克斯顿号”定员329人，“拉斐尔·佩拉尔塔号”定员380人，“梅森号”定员329人。伊朗军方应该清楚，哪怕他们只击沉一艘军舰，给美国带来的不仅是数十亿美元的损失，美军的伤亡也将大幅度攀升，换来的，一定是美军空前规模的报复和打击。现在的伊朗冒不起这个险。目前的局势还处于僵持状态：美军继续对伊朗实施海上禁运；伊朗继续封锁霍尔木兹海峡。这种僵持的吊诡之处在于，双方都在放狠话，但又都不敢下狠手，谈判也没有进展。谁来打破这个僵局呢？笔者认为，能打破僵局的政治人物之一是伊朗最高领袖穆杰塔巴。这几天，关于穆杰塔巴的消息开始多起来了。他接见了部分伊朗军政高层，有消息称他此前仅受轻伤、目前非常健康，也有消息称他正全面掌管国家机器。信息显示，他正进行内部的平衡和协调。战争打了73天，穆杰塔巴隐身（声）了73天。外界普遍预期，穆杰塔巴的现身（声）会影响这场战争的走向。那么，这位最高领袖何时现身（声）呢？  阅读原文 文章原文

从租金支付情况看，53家商户已付租，8家存在欠租，其中山姆会员店欠款约为887.49万元，为欠租最多的商户。作者：郑明珠封图：图虫创意5月11日，山姆中国（下称“山姆”）就南京雨花台店欠租887.49万元一事，回应经济观察报称：“山姆南京雨花台店一直严格按照合同按期支付租金。因业主方涉及资金相关问题，目前我司严格按照法院要求暂停支付，配合司法执行，待法院通知后再行支付租金，不存在故意欠租。”阿里巴巴旗下拍卖平台显示，江苏省南京市雨花台区软件大道109号8幢一室、二室不动产将于5月25日开始拍卖。截至发稿，该拍卖页面已有10364次围观，0人报名。资产评估价为11.49亿元，起拍价为8.04亿元，所有权人为南京丰盛大族科技股份有限公司。目前该资产已被查封。该拍卖页面附件的租赁清单显示，共有61个在租商户，大部分租期在十年以下，其中迪卡侬和山姆会员店租期最长，达20年。拍卖信息显示，沃尔玛（江苏）商业零售有限公司（山姆会员店）承租面积为20207平方米，租期为20年，租赁到期日为2037年8月22日。从租金支付情况看，53家商户已付租，8家存在欠租，其中山姆会员店欠款约为887.49万元，为欠租最多的商户。租赁清单截图在美团平台上，上述“江苏省南京市雨花台区软件大道109号”对应的场所为“雨花客厅E-PARK”商场。美团平台显示，目前该商场仍在营业中，其中的山姆会员店也显示正常营业。资料显示，2017年8月，山姆会员店（雨花客厅E-PARK店）开业，该店是南京首家、全国第17家山姆会员店。山姆会员店（Sam’s CLUB）成立于1983年，总部位于美国，是沃尔玛旗下的会员制店，1996年进入中国，截至目前，山姆在中国已开设60多家门店。5月11日，经济观察报记者致电雨花客厅E-PARK商场，工作人员表示对此事不知情；随后致电天眼查上显示的南京丰盛大族科技股份有限公司的联系电话，被对方拒接。 阅读原文 文章原文

从行业整体来看，2026年4月国内乘用车市场承压明显。汽车出口延续高增长态势，成为全行业最突出的增量来源。尽管4月车市有所回暖，多数车企降幅较一季度有所收窄，但整体行情依旧不佳。作者：王帅国封图：图虫创意近日，国内多家主流汽车集团陆续公布了4月份及前4个月的销量数据。从已披露的数据来看，各家车企的市场表现延续了年初以来的分化态势，并且差距有所拉大。各家车企的销量座次也有所变动，奇瑞集团凭借25%的同比增速，实现了对吉利汽车的超越。另外，比亚迪环比保持增长，长城汽车和广汽集团在艰难的市场环境中，也保持了销量的平稳增长。从行业整体来看，2026年4月国内乘用车市场承压明显。与此同时，汽车出口延续高增长态势，成为全行业最突出的增量来源。尽管4月车市有所回暖，多数车企降幅较一季度有所收窄，但行业整体依旧表现不佳。供需两端结构性调整的背景下，汽车集团之间的业绩分化，本质上是电动化转型节奏、海外市场布局深度，以及产品迭代效率差异的综合体现。传统合资业务占比较高的车企普遍面临去库存和份额下滑压力，而自主新能源品牌与具备全球化产能布局的企业则表现出更强的韧性。市场普遍关注，随着下半年以旧换新政策的持续发力，以及多款新车型的集中上市，分化态势是否会出现新的变化。头部企业座次生变4月多家汽车集团销量继续下滑，上汽集团以微弱的优势，稳住了车企集团销量第一的位置。比亚迪、奇瑞集团、吉利汽车紧随其后。具体来看，上汽集团4月整车销量32.88万辆，同比下降12.66%；1至4月累计销量130.16万辆，同比下降1.5%。上汽集团能够稳住局面，主要得益于上汽乘用车的良好表现。1至4月，上汽乘用车实现销量33.37万辆，同比增长44.01%。同期，由于新能源汽车补贴规则变动，售价低的微型、小型新能源汽车补贴减少，上汽集团销量规模最大的品牌上汽通用五菱表现不佳，1至4月实现销量43.22万辆，同比下滑14.24%。合资品牌方面，上汽大众销售22.99万辆，同比下滑25.99%，上汽通用表现稳定，销售15.61万辆，同比增长3.3%。4月，比亚迪新能源汽车销量为32.11万辆，同比下降15.54%；1至4月累计销量102.16万辆，同比下降26.02%。值得注意的是，比亚迪销量环比继续保持增长，呈现持续向好趋势。在多家车企销量下滑或小幅增长的情况下，奇瑞集团4月市场表现亮眼，实现销量25.14万辆，同比增长25.2%。主要原因在于其主品牌奇瑞汽车增长明显，4月奇瑞汽车销量17.44万辆，同比增长45.9%。1至4月，奇瑞集团累计销售汽车85.31万辆，同比增长3.9%。吉利汽车4月整车销量23.52万辆，同比持平；1至4月累计销量94.45万辆，同比增长1%。吉利汽车今年表现稳定，极氪品牌功不可没。4月，极氪品牌销售3.18万辆，同比增长132%，1至4月累计销量10.88万辆，同比增长97%。极氪品牌的高速增长填补了主品牌销量下滑的空缺。长安汽车披露的4月产销量存在两种公开口径：企业产销快报（批发销量）显示，4月销量17.93万辆，同比下降5.95%；1至4月累计销量73.68万辆，同比下降17.75%。另外，其官方微信公众号数据显示，长安汽车4月终端交付20.95万辆，同比增长1.7%。这一差异主要源于批发与终端交付的不同统计路径，从交付口径来看，长安汽车在新能源和海外市场的拉动下已实现回暖。此外，广汽集团4月汽车销量12.10万辆，同比增长3.88%；1至4月累计销量50.09万辆，同比增长2.74%。长城汽车4月销量10.63万辆，同比增长6.25%；1至4月累计销量37.54万辆，同比增长5.20%。新势力品牌中，4月零跑汽车以断层优势领先，7.14万辆的成绩创下品牌单月销量历史新高，同比增长73.9%，环比增长42.69%。“蔚小理”均保持3万辆左右的销量规模，理想汽车4月交付3.41万辆，同比基本持平，环比下降16.97%；小鹏汽车4月交付3.10万辆，同比下滑11.51%，环比增长约13%，呈现回暖趋势；蔚来汽车4月交付2.94万辆，同比增长22.8%，环比下滑约17.3%，整体处于稳步增长轨道。新能源与出口成增量支撑从整体趋势来看，新能源业务渗透率和海外出口规模，是车企4月销量表现的重要影响因素。新能源业务方面，吉利汽车、广汽集团、上汽集团等4月新能源渗透率较高。出口方面，吉利汽车、奇瑞集团实现翻倍增长，比亚迪、长安汽车、上汽集团、长城汽车海外销量同比增长超过50%。汽车行业已进入新能源转型全面加速、自主品牌海外扩张提速的结构性调整周期。从新能源汽车市场渗透率角度来看，吉利汽车表现最佳（因比亚迪全系新能源，不计入此列），吉利汽车4月新能源车销量13.56万辆，同比增长7.99%，渗透率为57.65%。广汽集团、上汽集团、奇瑞集团和长安汽车构成第二梯队，渗透率在40%左右。具体来看，广汽集团4月新能源销量5.46万辆，同比增长57.39%，渗透率为45.12%；上汽集团4月新能源车销量14.25万辆，同比增长11.23%，渗透率为43.33%；奇瑞集团新能源汽车销量10.03万辆，同比增长63.8%，渗透率为39.89%；长安新能源汽车销售6.77万辆，同比增长9.38%，渗透率为37.76%。长城汽车在新能源市场布局相对较慢，4月新能源车销售2.69万辆，渗透率为25.31%。出口方面，奇瑞集团、比亚迪和上汽集团属于第一梯队，单月出口销量均超过10万辆，且均取得高速增长。其中，4月奇瑞集团出口17.76万辆，同比增长102.4%；比亚迪乘用车及皮卡海外销售合计13.45万辆，同比增长70.9%；上汽集团出口及海外基地合计13.43万辆，同比增长54.96%。吉利汽车、长安汽车和长城汽车月出口销量在5万辆至10万辆之间，位于第二梯队。4月，吉利汽车出口8.32万辆，同比增长245%；长安汽车海外交付7.27万辆，同比增长69.9%；长城汽车海外销售5.05万辆，其中海外销量同比增长56.93%。另外，广汽集团1至4月累计出口7.05万辆，同比增长133.9%。上述多家车企单月出口销量增速均超过50%，出口成为全行业最突出的增量引擎。中国汽车工业协会数据显示，2026年前3个月，我国汽车出口222.6万辆，同比增长56.7%。其中，新能源汽车出口95.4万辆，同比增长1.2倍。这一趋势在4月进一步提速。自主品牌出口放量的背后，与海外市场对新能源汽车需求的快速释放，以及国内车企供应链成本优势直接相关。行业人士普遍认为，目前国内汽车市场已进入存量调整周期，主要增长动力正从国内终端消费向海外市场出口转移，从燃油车向新能源结构性切换。行业格局重塑之下，具备规模经济效应、溢价能力和全球化供应链整合能力的企业，有望在市场分化中持续扩大份额。  阅读原文 文章原文

如何给药品折扣一个合规身份，保险业界仍然没有找到妥善的解决方案。作者：陈植封图：图虫创意2026年4月下旬起，吴昊隔三岔五地向公司风控合规部门征求一款商业健康险新产品的改进意见。作为一家健康险公司产品部业务负责人，他参与设计的这款商业健康险新产品的一大卖点，是打算根据《商业健康保险创新药品目录》，将目录内多款创新药纳入理赔范畴。风控合规部门提出了不少疑问：能否与药企、医院管理信息系统实现创新药使用数据共享，实现药品流、资金流与信息流的标准化对齐；能否与第三方服务机构（PTA）建立一站式理赔直付系统；能否收集到特定病症发病率、用药疗程及临床疗效等数据，为保险公司提供精细化费率定价依据。但最令吴昊伤脑筋的，却是药品折扣问题。所谓药品折扣，是保险公司给目录内创新药设定理赔价格时，基于缓解自身赔付压力的考虑，会向药企提出一定比例的药品折扣。为了纳入保险理赔机制，不少药企都同意保险公司的这项诉求。在保险公司与药企看来，药品折扣是一项风险共担机制，通过弥补潜在的赔付损失，使得保险公司面对目录里高价创新药“敢承保、赔得起”，从而减轻居民的巨额自费治疗财务压力。但是，如何给药品折扣一个合规身份，保险业界仍然没有找到妥善的解决方案。作为一家大型保险公司的健康险业务运营总监，赵全龙发现，不同政府部门对此的理解存在明显差异。有些政府部门认为，保险公司与药企之间的药品折扣磋商，属于一种商业行为，其作用是让保险公司与药企实现风险共担；也有政府部门担心部分药企会通过“药品折扣”，将自身研发的创新药“塞入”健康险理赔范畴，如此容易滋生商业贿赂、账外暗中（不记入财务账、转入其他财务账）等违规行为，理应从严审慎管理。“现在我们挺迷茫的。”吴昊坦言。由于药品折扣缺乏一个合规身份，公司风控合规部门已多次明确提出保险公司绝不能收取这类折扣，导致这款商业健康险新产品的风险精算与理赔条款已经两次推倒重来，距离面世还有相当长的距离。赵全龙直言，在《商业健康保险创新药品目录》面世后，不少保险公司都在探索将目录内创新药纳入理赔范畴，作为健康险产品的一大卖点。但截至目前，尚未出现一款健康险产品在国家医保局大数据中心完成登记备案。“这背后是药品折扣的合规身份迟迟得不到解决，相关健康险产品始终面临商业贿赂、账外暗中等风险隐患。”赵全龙说。药品折扣“合规”争议今年4月底，在一次公司内部会议上，吴昊与风控合规部门、财务部门相关负责人围绕药品折扣的性质认定上演了一场争论。公司风控合规部门相关负责人强调，一旦保险公司“收取”了药品折扣，就容易面临商业贿赂、账外暗中、违规的费率调整等风险，容易招致金融监管部门处罚。财务部门相关负责人也附和表示，药品折扣仍存在合规性真空，比如在财务科目里，药品折扣的定性尚未明确——到底是手续费，还是健康管理费，抑或冲减赔付，目前仍没有一个明确说法。但在药品折扣的资金性质尚未明确前，公司不能收取药品折扣。对此，吴昊感到相当委屈——公司产品部门之所以向药企提出药品折扣，本意是建立风险共担机制。吴昊说，产品精算部门通过大数据分析发现，在将目录内创新药纳入健康险理赔范畴内，不少高价特药的赔付率波动极大，容易导致保险公司遭遇理赔支出大幅超过预期，进而使得健康险产品承保亏损。因此，他们才想到引入药品折扣，既能减轻自身赔付压力，也能通过这种风险分担机制，让更多目录内创新药纳入理赔范畴，以此扩大健康险卖点，同时也能让居民受益。赵全龙也遇到类似困扰。围绕药品折扣的合规处理，去年底以来他与公司风控部门多次发生争执。最初，他向公司风控部门建议将药品折扣作为风险补偿金，纳入保险公司理赔支出资金池，直接抵扣保险公司的理赔支出，而不是将它视为一种财务收入。但是，风控部门以相关建议尚未得到监管部门认可为由，拒绝采纳。过去两个月，赵全龙开始研究国家医保局与保险公司合作备忘录（下称《合作备忘录》）相关条款，希望能从中找到妥善的解决方案。记者拿到的《合作备忘录》显示，在协商折扣价方面，国家医保局将《商业健康保险创新药品目录》动态调整情况及时告知保险公司，对于保险公司向国家医保局登记的“商保产品”，国家医保局支持相关医药企业按协商折扣价向“商保产品”提供药品，并及时告知保险公司商保创新药目录中药品价格折扣调整情况。浙江省医疗保障研究会副会长王平洋称，这显示国家医保局将药品折扣视为一种商业行为，保险公司与药企可以自行磋商设定药品折扣比例、药品折扣如何给付，以及通过哪些方式给付药品折扣。赵全龙坦言，其尚未从《合作备忘录》中找到解决药品折扣合规身份的办法。近日，他还发现，部分药企对药品折扣的合规性担忧也在快速升温。由于药品折扣的合规身份尚未明确，这些药企的合规部门也给出相应的风险提示——监管部门尚未认可在会计准则里将药品折扣列入“理赔支持抵减”或“风险管理收益”，如果药企返还药品折扣款或给予药品折扣，就可能面临“商业贿赂”的风险。因此在相关政策尚未明朗前，药企销售部门不能答应保险公司的药品折扣要求。另辟蹊径也碰壁面对药品折扣的合规身份问题，部分保险公司选择另辟蹊径。今年2月起，吴昊多次前往三家合作医院，竭力说服这些医院按保险公司与药企拟定的折扣价格，采购目录内创新药。在健康险新产品面世后，一旦投保患者出现用药状况，保险公司再按折扣价向医院支付相关理赔款。“举个例子，一款目录内创新药市场售价为50万元，折扣率为20%，医院先用40万元采购这款创新药，当医院为投保患者使用这款创新药治疗时，保险公司就按40万元支付相关理赔款。”他说。对于这种直接且高效的解决方式，吴昊一度抱有较高期望。但是，他很快失望了。因为三家合作医院的反馈是，这种操作模式只能适用于小金额、周期短的情形。对于CAR-T等高价创新疗法，医院从患者住院到完成治疗，再到开具完整发票，往往需要数周时间，医院也面临资金周转压力。此外，医院的招采平台药品价格全国联动，具体药品折扣都得保密，不可能分享给保险公司。眼看医院直赔模式走不通，吴昊又尝试了药店模式。今年3月，他找到多家大型连锁药店，希望后者能按保险公司与药企拟定的折扣价格，采购目录内创新药。在健康险新产品面世后，投保患者只需拿着医生开具的院外处方单，前往商保定点药店购药并出示商保码，保险公司就按相关创新药协议折扣价直付给药店。吴昊发现，这种做法看似颇具灵活性，但在实际操作环节阻力重重，比如院外购药脱离了医院的药事监管，医生是否愿意开具院外药品处方，存在变数；再如，目录内某些特药能否院外采购，同样面临不确定性。何况保险公司与药店的系统标准不一，打通药品费用直付系统的难度很大。今年4月起，他频频与第三方服务平台接触，尝试通过PTA垫付模式，找到新的解决方案。所谓PTA垫付模式，主要是PTA凭借保险公司授权，先向医院垫付投保患者的目录内创新药费用，并由医院开具全额发票。保险公司按照折扣后的金额向PTA支付理赔款，与此同时，PTA以向药企提供患者用药管理、临床疗效数据分析等技术服务，让药企将折扣金额以患者健康管理服务费的名义，支付给PTA。“这种操作模式并不复杂。”吴昊说。假设投保患者在治疗期间使用了50万元目录内创新药，先由PTA全额垫付。保险公司在收到医院开具的全额发票后，按拟定的80%药品折扣，向PTA支付40万元理赔款；此外，药企将20%药品折扣款项（10万元），以患者健康管理服务费名义支付给PTA。此举的好处，是保险公司与药企都松了口气——没有了“药企不敢给药品折扣，保险公司不敢收药品折扣”的烦恼。不过，第三方服务平台却抛出了两个棘手实操问题：一是患者健康管理服务费与药品折扣费相抵，是否存在合规问题——相关缴税合规问题该如何解决；二是药企与PTA的这类合作，仍需政策层面的合规定义，避免药企支付的费用被定性为“药品销售回扣”，陷入新的“商业贿赂”嫌疑。目前，吴昊正与相关部门沟通，能否明确认可PTA在风险共担资金管理环节的中介地位，以此构建合规避风港，让药企折扣合规地转化为保险公司的赔付对冲金。地方政府探索药品折扣的合规身份缺失，同样影响到城市定制型商业医疗保险（俗称“惠民保”）的理赔及运营。作为一家第三方健康管理平台的惠民保业务运营总监，李玮参与了多地惠民保产品设计工作。他发现，作为地方政府支持的商业医疗保险，惠民保在将目录内多款创新药纳入理赔范畴时，也会基于减轻自身理赔压力，向药企提出一定比例的药品折扣。但是，由于药品折扣找不到一个合规身份，部分惠民保要么只能全额理赔高价特药，无形间加重自身理赔负担；要么未将某些高价特药纳入理赔范畴，导致医疗理赔覆盖面变窄，未能缓解当地部分居民的自费医疗开支负担。今年以来，李玮多次前往多个城市，与当地相关部门、负责惠民保运营及理赔的保险公司讨论如何解决药品折扣的合规身份。他发现，已有地方政府给出一些值得借鉴的做法。在某些城市，当地医保部门先与药企签订目录内创新药药品折扣协议，再向国家医保局备案获得相关折扣比例，最终由当地财政部门直接向医药企业收取药品折扣款，并将相关折扣资金纳入惠民保资金池，补贴惠民保的理赔支出。此外，也有地方政府通过构建风险共担的方式，将药品折扣转换成共担比例。他们与药企约定，当地惠民保会对目录内某些创新药的理赔金额或理赔人数设定上限，超过上限的部分由药企承担。目前，李玮正在与多地政府部门及保险公司磋商，能否让当地惠民保产品对目录内某些创新药设定单独的报销比例与免赔额，通过这种风险共担机制，来解决药品折扣的合规身份。“不少地方政府部门对此颇感兴趣，但这项做法能否落地，还得看药企是否同意。”李玮说。除了相关操作的合规性评估，药企还有另外的顾虑——一旦报销比例偏低或免赔额较高，药企会觉得自己承担的风险比重较高，在经济效益层面“不划算”。李玮还发现，尽管地方政府通过不同做法给予药品折扣一个合规身份，但多位地方政府部门人士坦言，这个问题若要治本，仍需实现跨部门协同，明确药品折扣作为“风险补偿金”的合规身份。其中一个行之有效的做法是多部门发布联合会计/监管准则，明确药品折扣的风险共担成本补偿性质，同意在会计准则里将它列入“理赔支出抵减”或“风险管理收益”。（应受访者要求，吴昊为化名）  阅读原文 文章原文

图片来源：视觉中国 5月11日，上海证券交易所并购重组审核委员会召开2026年第5次会议，审议通过了中芯国际集成电路制造有限公司发行股份购买资产暨关联交易事项。中芯国际以约406.01亿元人民币，收购其控股子公司中芯北方集成电路制造（北京）有限公司剩余49%股权的重大交易，迈过了最关键的一道监管审核门槛。该并购案成为科创板设立以来规模最大的发行股份购买资产交易，也是国产晶圆代工行业历史上金额最大的并购案，同时还是科创板首单多地上市红筹公司发行股份购买资产案例。 上海证券交易所公告 根据中芯国际此前披露的预案，公司拟向国家集成电路产业投资基金股份有限公司、北京集成电路制造和装备股权投资中心（有限合伙）、北京亦庄国际投资发展有限公司、中关村发展集团股份有限公司及北京工业发展投资管理有限公司等五家机构发行股份，购买其合计持有的中芯北方49%股权。 5名交易股东 交易标的资产作价406.01亿元，发行价格定为每股74.20元，预计发行股份总数约为5.47亿股A股。交易完成后，中芯国际对中芯北方的持股比例将从51%提升至100%，实现全资控股，中芯北方将成为上市公司的全资子公司。本次交易不会导致中芯国际控制权发生变更，交易对方通过本次交易取得的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。 本次重组支付方式和发行情况 中芯北方并非陌生资产，它成立于2013年7月12日，由中芯国际与北京市政府及相关产业资本共同出资设立，是一家专注于12英寸（300mm）集成电路晶圆代工及配套服务的企业。公司拥有两条月产能均为3.5万片的12英寸生产线，总月产能达7万片，工艺节点覆盖65纳米至28纳米成熟制程，包括28纳米HKMG（高k金属栅极）及Polysion等关键工艺。 财务数据显示，中芯北方近年来盈利能力稳健。公司2023年度、2024年度及2025年1-8月营业收入分别为115.76亿元、129.79亿元和90.12亿元，扣非归母净利润分别为5.49亿元、16.30亿元和14.68亿元，毛利率持续提升，从2023年的10.73%增长至2025年1-8月的14.74%。中芯北方的EBITDA利润率持续稳定在50%左右，2023年为49.94%、2024年为51.64%、2025年1-8月为52.58%，显著高于同行业可比公司平均水平。 在交易前，中芯国际虽持有51%的控股权并能实现财务并表，但在产能分配、技术升级、客户排期等关键运营决策上，仍需协调其余49%股权方的利益。实现全资控股后，中芯国际将对中芯北方的产能拥有完全、统一的调度权，有助于消除潜在的管理协同壁垒，提升整体运营效率和决策灵活性。 其实，早在2025年8月29日，中芯国际就发布公告，宣布筹划以发行A股的方式收购控股子公司中芯北方的少数股权；9月8日，中芯国际正式披露并购预案，明确拟收购中芯北方49%股权，交易对手为上述5名股东，并于9月9日起复牌交易。2026年2月25日，该交易正式获得上交所受理，3月9日，中芯国际收到上交所的问询函，就交易定价合理性、协同效应、财务数据等核心问题进行补充说明；经过多轮核查与回复，今日，上交所并购重组审核委员会正式审议通过该交易。 作为本次交易的独立财务顾问，国泰海通证券表示本次收购具备必要性与合理性，交易完成后将显著提升中芯国际的资产质量与持续盈利能力。从协同效应来看，中芯北方自设立以来即为中芯国际控股子公司，双方在工艺技术、客户网络、供应链、核心技术及产能布局等领域已充分协同，此次实现全资控股后，将进一步优化治理架构，简化决策流程，提升决策效率，有助于中芯国际应对集成电路行业快速变化的市场竞争；同时，中芯北方已进入稳定经营期，生产设备折旧呈趋势性下降并预计未来几年退出折旧周期，成本结构持续优化，交易完成后，中芯国际将按100%持股比例享有其经营成果，显著增厚归母净利润。 图片来源：视觉中国 5月11日，上海证券交易所并购重组审核委员会召开2026年第5次会议，审议通过了中芯国际集成电路制造有限公司发行股份购买资产暨关联交易事项。中芯国际以约406.01亿元人民币，收购其控股子公司中芯北方集成电路制造（北京）有限公司剩余49%股权的重大交易，迈过了最关键的一道监管审核门槛。该并购案成为科创板设立以来规模最大的发行股份购买资产交易，也是国产晶圆代工行业历史上金额最大的并购案，同时还是科创板首单多地上市红筹公司发行股份购买资产案例。 上海证券交易所公告 根据中芯国际此前披露的预案，公司拟向国家集成电路产业投资基金股份有限公司、北京集成电路制造和装备股权投资中心（有限合伙）、北京亦庄国际投资发展有限公司、中关村发展集团股份有限公司及北京工业发展投资管理有限公司等五家机构发行股份，购买其合计持有的中芯北方49%股权。 5名交易股东 交易标的资产作价406.01亿元，发行价格定为每股74.20元，预计发行股份总数约为5.47亿股A股。交易完成后，中芯国际对中芯北方的持股比例将从51%提升至100%，实现全资控股，中芯北方将成为上市公司的全资子公司。本次交易不会导致中芯国际控制权发生变更，交易对方通过本次交易取得的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。 本次重组支付方式和发行情况 中芯北方并非陌生资产，它成立于2013年7月12日，由中芯国际与北京市政府及相关产业资本共同出资设立，是一家专注于12英寸（300mm）集成电路晶圆代工及配套服务的企业。公司拥有两条月产能均为3.5万片的12英寸生产线，总月产能达7万片，工艺节点覆盖65纳米至28纳米成熟制程，包括28纳米HKMG（高k金属栅极）及Polysion等关键工艺。 财务数据显示，中芯北方近年来盈利能力稳健。公司2023年度、2024年度及2025年1-8月营业收入分别为115.76亿元、129.79亿元和90.12亿元，扣非归母净利润分别为5.49亿元、16.30亿元和14.68亿元，毛利率持续提升，从2023年的10.73%增长至2025年1-8月的14.74%。中芯北方的EBITDA利润率持续稳定在50%左右，2023年为49.94%、2024年为51.64%、2025年1-8月为52.58%，显著高于同行业可比公司平均水平。 在交易前，中芯国际虽持有51%的控股权并能实现财务并表，但在产能分配、技术升级、客户排期等关键运营决策上，仍需协调其余49%股权方的利益。实现全资控股后，中芯国际将对中芯北方的产能拥有完全、统一的调度权，有助于消除潜在的管理协同壁垒，提升整体运营效率和决策灵活性。 其实，早在2025年8月29日，中芯国际就发布公告，宣布筹划以发行A股的方式收购控股子公司中芯北方的少数股权；9月8日，中芯国际正式披露并购预案，明确拟收购中芯北方49%股权，交易对手为上述5名股东，并于9月9日起复牌交易。2026年2月25日，该交易正式获得上交所受理，3月9日，中芯国际收到上交所的问询函，就交易定价合理性、协同效应、财务数据等核心问题进行补充说明；经过多轮核查与回复，今日，上交所并购重组审核委员会正式审议通过该交易。 作为本次交易的独立财务顾问，国泰海通证券表示本次收购具备必要性与合理性，交易完成后将显著提升中芯国际的资产质量与持续盈利能力。从协同效应来看，中芯北方自设立以来即为中芯国际控股子公司，双方在工艺技术、客户网络、供应链、核心技术及产能布局等领域已充分协同，此次实现全资控股后，将进一步优化治理架构，简化决策流程，提升决策效率，有助于中芯国际应对集成电路行业快速变化的市场竞争；同时，中芯北方已进入稳定经营期，生产设备折旧呈趋势性下降并预计未来几年退出折旧周期，成本结构持续优化，交易完成后，中芯国际将按100%持股比例享有其经营成果，显著增厚归母净利润。

——大事——*ST观典：收到股票终止上市决定ST观典5月11日公告，公司收到股票终止上市决定，上海证券交易所决定终止公司股票上市。公司股票进入退市整理期的起始日为2026年5月19日，交易期限为15个交易日，预计最后交易日期为2026年6月8日；首个交易日无价格涨跌幅限制，此后每日涨跌幅限制为20。清研环境：股票撤销退市风险警示 5月13日起复牌清研环境(301288.SZ)公告称，公司股票将于2026年5月12日停牌一天，5月13日起复牌并撤销退市风险警示，股票简称由“*ST清研”变更为“清研环境”，股票代码不变，日涨跌幅限制仍为20%。ST百利：因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司立案ST百利5月11日公告，公司于今日收到中国证券监督管理委员会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对公司立案。目前，公司各项生产经营活动均正常开展。立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的调查工作，并严格按照相关法律法规的要求及时履行信息披露义务。金海高科：控股股东筹划控制权变更事项，公司股票继续停牌金海高科5月11日公告，公司于2026年5月11日收到公司控股股东汇投控股及其一致行动人诸暨三三的通知，其正在筹划重大事项，该事项可能导致公司控制权发生变更。鉴于该事项仍处于洽谈阶段，尚存在不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，根据相关规定，公司股票已于2026年5月11日停牌，由于该事项仍在讨论中，具有较大不确定性，公司申请自2026年5月12日开市起继续停牌。停牌期间，公司将根据上述事项进展情况，严格按照有关法律法规的规定和要求履行信息披露义务。待上述事项确定后，公司将及时发布相关公告并申请股票复牌。——业绩——百济神州：一季度归母净利润16.08亿元百济神州5月11日公告，2026年第一季度实现营业收入105.44亿元，同比增长31；归属于上市公司股东的净利润16.08亿元，上年同期净亏损9450.3万元；基本每股收益1.11元。归母净利润增长主要系由于产品收入增长和费用管理推动了经营效率的提升。保利发展：4月签约金额259.31亿元，同比增长5.32%保利发展5月11日公告，2026年4月，公司实现签约面积113.04万平方米，同比减少7.88；签约金额259.31亿元，同比增加5.32。2026年14月，公司实现签约面积346.27万平方米，同比减少19.62；签约金额777.13亿元，同比减少11.34。仙坛股份：4月鸡肉产品销售收入5.32亿元，环比增长15.9%仙坛股份5月11日公告，公司2026年4月实现鸡肉产品销售收入5.32亿元，销售数量5.8万吨，同比变动幅度分别为19.01、16.41，环比变动幅度分别为15.9、8.1。其中，食品加工行业实现鸡肉产品销售收入7654.04万元，销售数量0.55万吨，同比变动126.86、128.01，环比变动44.76、66.76。公司调理品一期、二期工程项目的研发、品牌建设、销售市场目前已经稳步推进，调理品的生产产能逐步释放，生产加工数量逐步增加，销售数量和销售收入也随之增加。——公司经营——龙建股份：联合体中标两项高速公路项目龙建股份5月11日公告，公司与黑龙江省交通投资集团有限公司等组成联合体，中标G1211吉黑高速明水至北安段项目、国道黑大公路宝泉至永丰段项目施工总承包及G1211吉黑高速哈尔滨至明水段特许经营项目。其中，A项目（G1211吉黑高速明水至北安段项目、国道黑大公路宝泉至永丰段项目）中标价合计60.4亿元；B项目（G1211吉黑高速哈尔滨至明水段项目）为特许经营项目，估算总投资110.44亿元，中标价为收费期限30年。吉林高速：控股子公司联合体中标1985.57万元高速公路施工项目吉林高速5月11日公告，公司控股子公司吉林省科维交通工程有限公司（简称“科维公司”）通过公开投标以联合体形式中标“珲春至乌兰浩特高速公路庙香山出口工程施工MXS01标段”，总中标价为1985.57万元，科维公司联合体占比约21.31。该项目顺利实施后，能够积累公司施工业绩，对公司未来的经营发展将产生影响。金智科技：中标两个项目，金额合计8000.75万元金智科技5月11日公告，近日公司中标国家电网有限公司输变电相关项目，中标金额6688.75万元；全资子公司江苏东大金智信息系统有限公司中标“新疆自治区人民医院国家紧急医学救援基地建设项目弱电信息化工程施工（二次）”项目，中标金额1312万元。上述项目中标金额合计8000.75万元，占公司2025年度营业总收入的比例为5.13。韩建河山：预中标广西左江治旱黑水河现代化灌区工程PCCP管材及管件采购Ⅱ标项目韩建河山5月11日公告，公司近日参与广西左江治旱黑水河现代化灌区工程PCCP管材及管件采购投标，被列为Ⅱ标第一中标候选人，投标报价4.40亿元，约占公司2025年度经审计营收的49.77。项目若顺利实施，预计将对公司未来营收和营业利润产生积极影响。但公司能否收到中标通知书尚存不确定性。华东重机：签署约15亿元海外智能化港口设备合同华东重机5月11日公告，公司及下属子公司近期新增签署了多个海外智能化港口装卸设备合同，合同金额折合人民币合计约15亿元。本次签署的合同预计于2028年至2029年分批交付。高凌信息：副总经理刘广红因个人原因辞职高凌信息5月11日公告，公司董事会近日收到董事、副总经理刘广红的书面辞职报告，刘广红因个人原因辞去公司第四届董事会董事及副总经理等职务，辞职后将不在公司及子公司担任任何职务，辞职报告自送达董事会之日起生效。沪农商行：顾贤斌辞任公司副行长职务沪农商行5月11日公告，公司董事会近日收到副行长顾贤斌的辞呈。因工作调整原因，顾贤斌辞去公司副行长职务。根据上级有关决定，顾贤斌任公司党委副书记。天承科技：聘任郝锴为公司董事会秘书、副总经理天承科技5月11日公告，公司于2026年5月9日召开了第二届董事会第二十七次会议，审议通过了《关于聘任董事会秘书、副总经理的议案》。经公司董事长兼总经理童茂军提名，并经董事会提名委员会审查通过，董事会同意聘任郝锴公司董事会秘书、副总经理。郝锴担任副总经理期间不分管公司经营业务。郝锴的董事会秘书及副总经理任期，自本次董事会审议通过之日起，至公司第二届董事会任期届满之日止。nbsp;江南水务：董事长华锋因到龄退岗离任江南水务5月11日公告，公司董事会收到董事长华锋提交的书面辞职报告。华锋因组织安排到龄退岗，申请辞去公司董事、董事长等职务，辞职报告自送达董事会之日起生效，辞职后将不再担任公司任何职务。小商品城：副总经理黄晓英因工作变动辞职小商品城5月11日公告，黄晓英因工作变动申请辞去公司副总经理职务，辞职后将不再担任公司任何职务，辞职报告自送达公司董事会之日起生效。公司董事会同意聘任孙甜为公司副总经理，任期自董事会通过之日起至本届董事会届满之日止。——增减持——凯撒旅业：控股股东拟增持5000万元-1亿元公司股份凯撒旅业5月11日公告，公司控股股东青岛环海湾文化旅游发展集团有限公司计划自公告披露之日起6个月内，通过深圳证券交易所集中竞价交易方式增持公司股份，拟增持金额不低于5000万元，不超过1亿元。本次增持不设价格区间。增持资金来源为自有资金与股票增持专项贷款相结合，其中自有资金占比不低于10，专项贷款金额占比不超过90。环海湾文旅承诺在增持计划实施期间及增持完成后6个月内不减持公司股份。——回购——高争民爆：拟1亿元-2亿元回购公司股份高争民爆5月11日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元。回购价格不超过48.34元股。回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划。回购期限为自董事会审议通过本次回购股份方案之日起十二个月内。 ——大事——*ST观典：收到股票终止上市决定ST观典5月11日公告，公司收到股票终止上市决定，上海证券交易所决定终止公司股票上市。公司股票进入退市整理期的起始日为2026年5月19日，交易期限为15个交易日，预计最后交易日期为2026年6月8日；首个交易日无价格涨跌幅限制，此后每日涨跌幅限制为20。清研环境：股票撤销退市风险警示 5月13日起复牌清研环境(301288.SZ)公告称，公司股票将于2026年5月12日停牌一天，5月13日起复牌并撤销退市风险警示，股票简称由“*ST清研”变更为“清研环境”，股票代码不变，日涨跌幅限制仍为20%。ST百利：因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司立案ST百利5月11日公告，公司于今日收到中国证券监督管理委员会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对公司立案。目前，公司各项生产经营活动均正常开展。立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的调查工作，并严格按照相关法律法规的要求及时履行信息披露义务。金海高科：控股股东筹划控制权变更事项，公司股票继续停牌金海高科5月11日公告，公司于2026年5月11日收到公司控股股东汇投控股及其一致行动人诸暨三三的通知，其正在筹划重大事项，该事项可能导致公司控制权发生变更。鉴于该事项仍处于洽谈阶段，尚存在不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，根据相关规定，公司股票已于2026年5月11日停牌，由于该事项仍在讨论中，具有较大不确定性，公司申请自2026年5月12日开市起继续停牌。停牌期间，公司将根据上述事项进展情况，严格按照有关法律法规的规定和要求履行信息披露义务。待上述事项确定后，公司将及时发布相关公告并申请股票复牌。——业绩——百济神州：一季度归母净利润16.08亿元百济神州5月11日公告，2026年第一季度实现营业收入105.44亿元，同比增长31；归属于上市公司股东的净利润16.08亿元，上年同期净亏损9450.3万元；基本每股收益1.11元。归母净利润增长主要系由于产品收入增长和费用管理推动了经营效率的提升。保利发展：4月签约金额259.31亿元，同比增长5.32%保利发展5月11日公告，2026年4月，公司实现签约面积113.04万平方米，同比减少7.88；签约金额259.31亿元，同比增加5.32。2026年14月，公司实现签约面积346.27万平方米，同比减少19.62；签约金额777.13亿元，同比减少11.34。仙坛股份：4月鸡肉产品销售收入5.32亿元，环比增长15.9%仙坛股份5月11日公告，公司2026年4月实现鸡肉产品销售收入5.32亿元，销售数量5.8万吨，同比变动幅度分别为19.01、16.41，环比变动幅度分别为15.9、8.1。其中，食品加工行业实现鸡肉产品销售收入7654.04万元，销售数量0.55万吨，同比变动126.86、128.01，环比变动44.76、66.76。公司调理品一期、二期工程项目的研发、品牌建设、销售市场目前已经稳步推进，调理品的生产产能逐步释放，生产加工数量逐步增加，销售数量和销售收入也随之增加。——公司经营——龙建股份：联合体中标两项高速公路项目龙建股份5月11日公告，公司与黑龙江省交通投资集团有限公司等组成联合体，中标G1211吉黑高速明水至北安段项目、国道黑大公路宝泉至永丰段项目施工总承包及G1211吉黑高速哈尔滨至明水段特许经营项目。其中，A项目（G1211吉黑高速明水至北安段项目、国道黑大公路宝泉至永丰段项目）中标价合计60.4亿元；B项目（G1211吉黑高速哈尔滨至明水段项目）为特许经营项目，估算总投资110.44亿元，中标价为收费期限30年。吉林高速：控股子公司联合体中标1985.57万元高速公路施工项目吉林高速5月11日公告，公司控股子公司吉林省科维交通工程有限公司（简称“科维公司”）通过公开投标以联合体形式中标“珲春至乌兰浩特高速公路庙香山出口工程施工MXS01标段”，总中标价为1985.57万元，科维公司联合体占比约21.31。该项目顺利实施后，能够积累公司施工业绩，对公司未来的经营发展将产生影响。金智科技：中标两个项目，金额合计8000.75万元金智科技5月11日公告，近日公司中标国家电网有限公司输变电相关项目，中标金额6688.75万元；全资子公司江苏东大金智信息系统有限公司中标“新疆自治区人民医院国家紧急医学救援基地建设项目弱电信息化工程施工（二次）”项目，中标金额1312万元。上述项目中标金额合计8000.75万元，占公司2025年度营业总收入的比例为5.13。韩建河山：预中标广西左江治旱黑水河现代化灌区工程PCCP管材及管件采购Ⅱ标项目韩建河山5月11日公告，公司近日参与广西左江治旱黑水河现代化灌区工程PCCP管材及管件采购投标，被列为Ⅱ标第一中标候选人，投标报价4.40亿元，约占公司2025年度经审计营收的49.77。项目若顺利实施，预计将对公司未来营收和营业利润产生积极影响。但公司能否收到中标通知书尚存不确定性。华东重机：签署约15亿元海外智能化港口设备合同华东重机5月11日公告，公司及下属子公司近期新增签署了多个海外智能化港口装卸设备合同，合同金额折合人民币合计约15亿元。本次签署的合同预计于2028年至2029年分批交付。高凌信息：副总经理刘广红因个人原因辞职高凌信息5月11日公告，公司董事会近日收到董事、副总经理刘广红的书面辞职报告，刘广红因个人原因辞去公司第四届董事会董事及副总经理等职务，辞职后将不在公司及子公司担任任何职务，辞职报告自送达董事会之日起生效。沪农商行：顾贤斌辞任公司副行长职务沪农商行5月11日公告，公司董事会近日收到副行长顾贤斌的辞呈。因工作调整原因，顾贤斌辞去公司副行长职务。根据上级有关决定，顾贤斌任公司党委副书记。天承科技：聘任郝锴为公司董事会秘书、副总经理天承科技5月11日公告，公司于2026年5月9日召开了第二届董事会第二十七次会议，审议通过了《关于聘任董事会秘书、副总经理的议案》。经公司董事长兼总经理童茂军提名，并经董事会提名委员会审查通过，董事会同意聘任郝锴公司董事会秘书、副总经理。郝锴担任副总经理期间不分管公司经营业务。郝锴的董事会秘书及副总经理任期，自本次董事会审议通过之日起，至公司第二届董事会任期届满之日止。nbsp;江南水务：董事长华锋因到龄退岗离任江南水务5月11日公告，公司董事会收到董事长华锋提交的书面辞职报告。华锋因组织安排到龄退岗，申请辞去公司董事、董事长等职务，辞职报告自送达董事会之日起生效，辞职后将不再担任公司任何职务。小商品城：副总经理黄晓英因工作变动辞职小商品城5月11日公告，黄晓英因工作变动申请辞去公司副总经理职务，辞职后将不再担任公司任何职务，辞职报告自送达公司董事会之日起生效。公司董事会同意聘任孙甜为公司副总经理，任期自董事会通过之日起至本届董事会届满之日止。——增减持——凯撒旅业：控股股东拟增持5000万元-1亿元公司股份凯撒旅业5月11日公告，公司控股股东青岛环海湾文化旅游发展集团有限公司计划自公告披露之日起6个月内，通过深圳证券交易所集中竞价交易方式增持公司股份，拟增持金额不低于5000万元，不超过1亿元。本次增持不设价格区间。增持资金来源为自有资金与股票增持专项贷款相结合，其中自有资金占比不低于10，专项贷款金额占比不超过90。环海湾文旅承诺在增持计划实施期间及增持完成后6个月内不减持公司股份。——回购——高争民爆：拟1亿元-2亿元回购公司股份高争民爆5月11日公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元。回购价格不超过48.34元股。回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划。回购期限为自董事会审议通过本次回购股份方案之日起十二个月内。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 曾令俊 随着年报季尘埃落定，除武汉众邦银行暂时未披露年报之外，其余18家民营银行2025年年报悉数亮相。 据界面新闻记者梳理，总体上数据并不难看，营收小幅下滑、盈利微增1.92%，资产质量也较为稳定。 但拆开细看，两极分化尤为严重：民营银行间资产规模首尾差距高达36倍，微众银行净利润接近行业的六成，而尾部机构已逼近盈亏红线；吉林亿联银行更成为唯一陷入亏损的民营银行。 另一个趋势是“断助贷”，多家民营银行减少了助贷机构对合作名单，比如亿联银行一年内将合作导流机构从56家砍至10家；蓝海银行停止与超40家助贷机构合作；华瑞银行一口气清退22家合作平台。  “民营银行过去依靠助贷平台做大规模、做高息差的打法，在监管新规和利率下行周期中彻底失效。分化是必然结果，剩下的问题是谁有自营能力，谁就能活下去活得更好。”华东一民营银行资深从业人士对界面新闻记者说。 业绩两极分化严重 从资产规模看，民营银行已形成“金字塔”式的分层结构。 微众银行以7662.90亿元的资产总额遥遥领先，较上年末增长17.57%；网商银行总资产5045.88亿元，同比增长7.12%，两家头部机构均已站稳5000亿台阶。 排名第三的苏商银行总资产1655.16亿元，同比增速达20.33%，成为冲击2000亿阵营的最有力竞争者。 然而，金字塔的底部正在松动。福建华通银行资产规模349.37亿元，同比下降4.93%，全年净利润仅0.24亿元，同比大降70.93%，下半年更是出现净亏损1.05亿元。规模最小的江西裕民银行资产总额仅205.48亿元，与微众银行相比，首尾差距高达36倍。 一位不便具名的银行业研究人士向界面新闻记者打了个比方：“看民营银行的数据就像看一座冰山，水面之上的微众、网商气势磅礴，水面之下大量机构在低温中挣扎。裕民银行200亿的体量在银行业里几乎就是小微级别，意味着资本补充困难、人才吸引力弱、科技投入跟不上，这是一个恶性循环。” 营收、净利润维度的分化，比资产规模更为极致。 微众银行2025年实现营业收入362.84亿元，虽同比下降4.84%，但体量依然一骑绝尘；网商银行以205.63亿元紧随其后。仅两家机构，便拿下了全行业超六成的营收份额。 第二阵营中，新网银行全年营收69.42亿元，同比增长8.98%，稳居行业第三；苏商银行营收58.08亿元，同比增长16.02%。 再往下看，无锡锡商银行、梅州客商银行11.42亿元、威海蓝海银行10.57亿元构成10亿元营收阵营。尾部机构的营收表现则持续偏弱——裕民银行全年营收5.34亿元，新安银行仅2.62亿元，首尾营收差距近180倍。 如果说营收的分化已经足够刺眼，那么净利润层面的差距则更大。 微众银行2025年净利润110.12亿元，同比增长1.00%，在净息差下行的大背景下依然守住了利润正增长；网商银行2025年净利润为32.93亿元‌，同比增长‌3.99%‌。微众与网商两家合计，占据了全行业近八成的净利润蛋糕。 而在榜单的另一端，尾部机构已逼近盈亏生死线。三湘银行、裕民银行、新安银行等多家机构全年净利润不足0.2亿元；中关村银行净利润2.31亿元，同比下降16%，且已是连续三年下滑，相较2022年盈利近乎腰斩。值得关注的是吉林亿联银行，该行成为18家已披露年报机构中唯一一家陷入亏损的民营银行。 “这种格局反映出不同民营银行在基础秉性和战略上的差别，比如具备真实场景和流量闭环的银行能有效控制风险并维持增长，而依赖外部助贷或缺乏差异化能力的机构则难以适应监管趋严和市场变化，竞争力明显不足。”博通咨询首席分析师王蓬博进一步对界面新闻记者说。 “断助贷”成为趋势 过往几年间，助贷模式成为部分民营银行规模狂奔扩张的重要抓手。依托互联网平台的流量导流与风控兜底，不少机构以“轻资产、快放款”的打法，迅速做大信贷规模、抬升营收增速。 待到监管落地收紧，这种激进扩张背后的结构性脆弱性便一览无余，风控缺位、客群下沉、风险外包、合规悬空，在经济下行周期集中暴露。 2025年至今，在业绩分化加剧与监管全面收紧的双重压力下，多家民营银行不约而同地推进“断助贷、强自营”的深度调整。 蓝海银行的调整最大。该行大刀阔斧调整合作生态，主动停止与40余家助贷机构的合作，合作方数量从68家骤降至28家，锐减近六成。这场“壮士断腕”式的转型，代价是业绩的下滑：2025年全年营收仅10.57亿元，经营利润4.98亿元，业绩出现了较大程度的下滑。 华瑞银行的调整同样引人注目。该行一口气清退了22家合作平台，个贷合作机构总数从76家精简至67家。被清退的机构中不乏爱奇艺、饿了么等头部流量平台。 华瑞银行的调整之所以在市场引发广泛讨论，不仅因为动作大，更因为它揭示了助贷模式的真实代价。该行2025年年报显示，全年渠道手续费支出高达14亿元，较上年激增4.8亿元，直接拖累手续费及佣金净收入恶化至-13.5亿元。 此外，众邦银行、亿联银行等也在减少对助贷的依赖。某城商行零售业务部门负责人对界面新闻记者说：“很多中小银行其实都在给平台打工：流量是平台的，定价权是平台的，风险却留在银行账上。一旦监管收紧，这种脆弱性立刻暴露无遗。” “过去我们依赖平台导流，客户画像、风控模型全由平台主导，银行更像资金通道。现在监管明确‘谁放贷、谁负责’，一旦出现风险，银行要承担全部责任，这种模式已经走不通了。”上述零售业务负责人对界面新闻记者说。 一位华东地区城商行零售业务负责人向界面新闻记者道出了行业的一个普遍困境：“助贷业务做多了，银行就变成了平台的‘资金批发商’。平台拿走最肥的一块——获客分成和流量费用，银行承担全部的信用风险和监管压力，却只能吃到微薄的利差。但规模越大，风险越集中。” 上述城商行零售业务负责人对界面新闻记者说，“目前跟一些中腰部流量平台已经陆续停止合作。选择大平台对银行而言更安全，一方面平台本身不容易爆雷，另一方面用户基数大、数据丰富，客户分层做得好，能够实现精准匹配，从而降低银行的风险敞口。” “断助贷”不是简单收缩，而是战略重构。2025年起，民营银行转型路径趋于清晰：去流量依赖、强风控自主、建自营体系、回归本源服务。 华北地区一民营银行人士对界面新闻记者说，“我们正在发力本地小微和供应链金融，依托区域产业集群，核心企业增信，批量获取优质小微客户，既降低获客成本，又提升资产质量。” 但也会面临不小的问题。“转型最大的痛点是人才短缺和数据积累不足。过去依赖平台，我们的风控团队缺乏独立建模和数据分析能力；同时，自营获客初期，客户数据积累有限，风控模型迭代困难。但这些困难都是暂时的，我们正在加大人才引进和技术投入。”上述民营银行人士对界面新闻记者说。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 曾令俊 随着年报季尘埃落定，除武汉众邦银行暂时未披露年报之外，其余18家民营银行2025年年报悉数亮相。 据界面新闻记者梳理，总体上数据并不难看，营收小幅下滑、盈利微增1.92%，资产质量也较为稳定。 但拆开细看，两极分化尤为严重：民营银行间资产规模首尾差距高达36倍，微众银行净利润接近行业的六成，而尾部机构已逼近盈亏红线；吉林亿联银行更成为唯一陷入亏损的民营银行。 另一个趋势是“断助贷”，多家民营银行减少了助贷机构对合作名单，比如亿联银行一年内将合作导流机构从56家砍至10家；蓝海银行停止与超40家助贷机构合作；华瑞银行一口气清退22家合作平台。  “民营银行过去依靠助贷平台做大规模、做高息差的打法，在监管新规和利率下行周期中彻底失效。分化是必然结果，剩下的问题是谁有自营能力，谁就能活下去活得更好。”华东一民营银行资深从业人士对界面新闻记者说。 业绩两极分化严重 从资产规模看，民营银行已形成“金字塔”式的分层结构。 微众银行以7662.90亿元的资产总额遥遥领先，较上年末增长17.57%；网商银行总资产5045.88亿元，同比增长7.12%，两家头部机构均已站稳5000亿台阶。 排名第三的苏商银行总资产1655.16亿元，同比增速达20.33%，成为冲击2000亿阵营的最有力竞争者。 然而，金字塔的底部正在松动。福建华通银行资产规模349.37亿元，同比下降4.93%，全年净利润仅0.24亿元，同比大降70.93%，下半年更是出现净亏损1.05亿元。规模最小的江西裕民银行资产总额仅205.48亿元，与微众银行相比，首尾差距高达36倍。 一位不便具名的银行业研究人士向界面新闻记者打了个比方：“看民营银行的数据就像看一座冰山，水面之上的微众、网商气势磅礴，水面之下大量机构在低温中挣扎。裕民银行200亿的体量在银行业里几乎就是小微级别，意味着资本补充困难、人才吸引力弱、科技投入跟不上，这是一个恶性循环。” 营收、净利润维度的分化，比资产规模更为极致。 微众银行2025年实现营业收入362.84亿元，虽同比下降4.84%，但体量依然一骑绝尘；网商银行以205.63亿元紧随其后。仅两家机构，便拿下了全行业超六成的营收份额。 第二阵营中，新网银行全年营收69.42亿元，同比增长8.98%，稳居行业第三；苏商银行营收58.08亿元，同比增长16.02%。 再往下看，无锡锡商银行、梅州客商银行11.42亿元、威海蓝海银行10.57亿元构成10亿元营收阵营。尾部机构的营收表现则持续偏弱——裕民银行全年营收5.34亿元，新安银行仅2.62亿元，首尾营收差距近180倍。 如果说营收的分化已经足够刺眼，那么净利润层面的差距则更大。 微众银行2025年净利润110.12亿元，同比增长1.00%，在净息差下行的大背景下依然守住了利润正增长；网商银行2025年净利润为32.93亿元‌，同比增长‌3.99%‌。微众与网商两家合计，占据了全行业近八成的净利润蛋糕。 而在榜单的另一端，尾部机构已逼近盈亏生死线。三湘银行、裕民银行、新安银行等多家机构全年净利润不足0.2亿元；中关村银行净利润2.31亿元，同比下降16%，且已是连续三年下滑，相较2022年盈利近乎腰斩。值得关注的是吉林亿联银行，该行成为18家已披露年报机构中唯一一家陷入亏损的民营银行。 “这种格局反映出不同民营银行在基础秉性和战略上的差别，比如具备真实场景和流量闭环的银行能有效控制风险并维持增长，而依赖外部助贷或缺乏差异化能力的机构则难以适应监管趋严和市场变化，竞争力明显不足。”博通咨询首席分析师王蓬博进一步对界面新闻记者说。 “断助贷”成为趋势 过往几年间，助贷模式成为部分民营银行规模狂奔扩张的重要抓手。依托互联网平台的流量导流与风控兜底，不少机构以“轻资产、快放款”的打法，迅速做大信贷规模、抬升营收增速。 待到监管落地收紧，这种激进扩张背后的结构性脆弱性便一览无余，风控缺位、客群下沉、风险外包、合规悬空，在经济下行周期集中暴露。 2025年至今，在业绩分化加剧与监管全面收紧的双重压力下，多家民营银行不约而同地推进“断助贷、强自营”的深度调整。 蓝海银行的调整最大。该行大刀阔斧调整合作生态，主动停止与40余家助贷机构的合作，合作方数量从68家骤降至28家，锐减近六成。这场“壮士断腕”式的转型，代价是业绩的下滑：2025年全年营收仅10.57亿元，经营利润4.98亿元，业绩出现了较大程度的下滑。 华瑞银行的调整同样引人注目。该行一口气清退了22家合作平台，个贷合作机构总数从76家精简至67家。被清退的机构中不乏爱奇艺、饿了么等头部流量平台。 华瑞银行的调整之所以在市场引发广泛讨论，不仅因为动作大，更因为它揭示了助贷模式的真实代价。该行2025年年报显示，全年渠道手续费支出高达14亿元，较上年激增4.8亿元，直接拖累手续费及佣金净收入恶化至-13.5亿元。 此外，众邦银行、亿联银行等也在减少对助贷的依赖。某城商行零售业务部门负责人对界面新闻记者说：“很多中小银行其实都在给平台打工：流量是平台的，定价权是平台的，风险却留在银行账上。一旦监管收紧，这种脆弱性立刻暴露无遗。” “过去我们依赖平台导流，客户画像、风控模型全由平台主导，银行更像资金通道。现在监管明确‘谁放贷、谁负责’，一旦出现风险，银行要承担全部责任，这种模式已经走不通了。”上述零售业务负责人对界面新闻记者说。 一位华东地区城商行零售业务负责人向界面新闻记者道出了行业的一个普遍困境：“助贷业务做多了，银行就变成了平台的‘资金批发商’。平台拿走最肥的一块——获客分成和流量费用，银行承担全部的信用风险和监管压力，却只能吃到微薄的利差。但规模越大，风险越集中。” 上述城商行零售业务负责人对界面新闻记者说，“目前跟一些中腰部流量平台已经陆续停止合作。选择大平台对银行而言更安全，一方面平台本身不容易爆雷，另一方面用户基数大、数据丰富，客户分层做得好，能够实现精准匹配，从而降低银行的风险敞口。” “断助贷”不是简单收缩，而是战略重构。2025年起，民营银行转型路径趋于清晰：去流量依赖、强风控自主、建自营体系、回归本源服务。 华北地区一民营银行人士对界面新闻记者说，“我们正在发力本地小微和供应链金融，依托区域产业集群，核心企业增信，批量获取优质小微客户，既降低获客成本，又提升资产质量。” 但也会面临不小的问题。“转型最大的痛点是人才短缺和数据积累不足。过去依赖平台，我们的风控团队缺乏独立建模和数据分析能力；同时，自营获客初期，客户数据积累有限，风控模型迭代困难。但这些困难都是暂时的，我们正在加大人才引进和技术投入。”上述民营银行人士对界面新闻记者说。

图片来源：界面图库 记者 辛圆 中国人民银行官网周一发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称报告），总结了一季度货币政策执行情况，对接下来货币政策走向、利率调控等作出具体部署。 报告提到，一季度，央行综合运用逆回购、中期借贷便利、国债买卖操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕。 数据显示，3月末社会融资规模存量、广义货币供应量（M2）同比分别增长7.9%和8.5%，社会融资条件较为宽松。社会综合融资成本处于历史较低水平，3月新发放企业贷款利率、个人住房贷款利率均在3.1%左右。 东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻表示，整体上看，当前信贷环境比较宽松，企业和居民贷款利率处于低位，3月企业新发放贷款和个人住房新发放贷款加权平均利率较上年同期分别低约25基点和6基点。考虑到信贷投放结构更为均衡、企业融资渠道更加多元以及隐债置换等因素，3月信贷表现依然平稳。 报告特别提到，当前外部环境变化影响加深，世界经济增长动能疲弱，地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现，主要经济体经济表现分化，各国央行货币政策调整存在不确定性。 报告指出，要继续实施好适度宽松的货币政策。增强政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机，加强货币财政政策协同配合，畅通货币政策传导机制，促进经济稳定增长和物价合理回升。 在此之前，4月28日，中共中央政治局会议要求，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。 广开首席产业研究院高级研究员王运金对界面新闻表示，二季度，货币政策将继续保持适度宽松基调，不断强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种工具，保持流动性合理充裕，推动社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，存在降准降息的可能性。 同时，王运金表示，接下来货币政策将进一步聚焦结构优化，持续做好金融“五篇大文章”，加大对科技创新、绿色发展、扩大内需等重点领域的支持力度。将继续完善直接融资体系，提升直接融资比重，持续增强金融服务实体经济的能力。 王青认为，短期来看，在外部不确定性升高过程中，国内货币政策在保持市场流动性充裕的同时，也会阶段性地向稳物价倾斜，降息降准的时点有可能延后；后期若外部冲击对国内经济增长扰动加剧，特别是外需出现明显放缓迹象，货币政策会相应加大适度宽松力度。 除了提到货币政策，央行在报告中还指出，要进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督，降低银行负债成本，引导金融机构提高利率定价能力，促进社会综合融资成本低位运行。 4月以来，市场流动性持续偏松，主要市场利率持续走低。4月DR001（银行间市场存款类机构隔夜质押回购利率）均值为1.23%，较上月下行8个基点；1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值为1.47%，较上月下行7个基点，创历史新低。 王青在采访中分析称，当前MLF（中期借贷便利）资金利率在1.9%左右。这意味着，商业银行以1.25%的利率从央行获得民企再贷款，成本优势明显。接下来，商业银行会根据政策要求，在有效控制信贷风险、获得合理利润的同时，以相对较低的信贷利率向民营中小企业投放贷款，进而降低企业实际融资成本。 招联首席经济学家董希淼对界面新闻表示，央行当前更注重运用多种货币政策工具对市场流动性适时调整，并加强对科技创新、提振消费、中小微企业的精准滴灌，而非大水漫灌。未来一段时间，货币政策的支持性立场并未改变。如果市场利率指标回升到政策利率附近，买断式逆回购、MLF等仍有可能恢复净投放，以配合后续政府债券发行。 图片来源：界面图库 记者 辛圆 中国人民银行官网周一发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称报告），总结了一季度货币政策执行情况，对接下来货币政策走向、利率调控等作出具体部署。 报告提到，一季度，央行综合运用逆回购、中期借贷便利、国债买卖操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕。 数据显示，3月末社会融资规模存量、广义货币供应量（M2）同比分别增长7.9%和8.5%，社会融资条件较为宽松。社会综合融资成本处于历史较低水平，3月新发放企业贷款利率、个人住房贷款利率均在3.1%左右。 东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻表示，整体上看，当前信贷环境比较宽松，企业和居民贷款利率处于低位，3月企业新发放贷款和个人住房新发放贷款加权平均利率较上年同期分别低约25基点和6基点。考虑到信贷投放结构更为均衡、企业融资渠道更加多元以及隐债置换等因素，3月信贷表现依然平稳。 报告特别提到，当前外部环境变化影响加深，世界经济增长动能疲弱，地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现，主要经济体经济表现分化，各国央行货币政策调整存在不确定性。 报告指出，要继续实施好适度宽松的货币政策。增强政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机，加强货币财政政策协同配合，畅通货币政策传导机制，促进经济稳定增长和物价合理回升。 在此之前，4月28日，中共中央政治局会议要求，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。 广开首席产业研究院高级研究员王运金对界面新闻表示，二季度，货币政策将继续保持适度宽松基调，不断强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种工具，保持流动性合理充裕，推动社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，存在降准降息的可能性。 同时，王运金表示，接下来货币政策将进一步聚焦结构优化，持续做好金融“五篇大文章”，加大对科技创新、绿色发展、扩大内需等重点领域的支持力度。将继续完善直接融资体系，提升直接融资比重，持续增强金融服务实体经济的能力。 王青认为，短期来看，在外部不确定性升高过程中，国内货币政策在保持市场流动性充裕的同时，也会阶段性地向稳物价倾斜，降息降准的时点有可能延后；后期若外部冲击对国内经济增长扰动加剧，特别是外需出现明显放缓迹象，货币政策会相应加大适度宽松力度。 除了提到货币政策，央行在报告中还指出，要进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督，降低银行负债成本，引导金融机构提高利率定价能力，促进社会综合融资成本低位运行。 4月以来，市场流动性持续偏松，主要市场利率持续走低。4月DR001（银行间市场存款类机构隔夜质押回购利率）均值为1.23%，较上月下行8个基点；1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值为1.47%，较上月下行7个基点，创历史新低。 王青在采访中分析称，当前MLF（中期借贷便利）资金利率在1.9%左右。这意味着，商业银行以1.25%的利率从央行获得民企再贷款，成本优势明显。接下来，商业银行会根据政策要求，在有效控制信贷风险、获得合理利润的同时，以相对较低的信贷利率向民营中小企业投放贷款，进而降低企业实际融资成本。 招联首席经济学家董希淼对界面新闻表示，央行当前更注重运用多种货币政策工具对市场流动性适时调整，并加强对科技创新、提振消费、中小微企业的精准滴灌，而非大水漫灌。未来一段时间，货币政策的支持性立场并未改变。如果市场利率指标回升到政策利率附近，买断式逆回购、MLF等仍有可能恢复净投放，以配合后续政府债券发行。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 冯丽君 小悠（化名）近日陷入了苦恼。她没有想到，自己为父亲投保了四年多的重疾险，在出险时却遭保险公司两度拒赔。 2022年，小悠在支付宝上为其父亲投保了一款某产险公司的一年期重疾险产品，该产品入选了“蚂蚁保金选”。据小悠描述，该产品到期时自动扣费续保，直至2026年4月出险保险公司拒保。 2026年4月，小悠将其父亲2025年下半年的住院病例资料等上传进行理赔后，保险公司在审核资料、查询被保险人（小悠父亲）过往住院记录后，向她出具了拒赔通知书，并给出了两点理由：一是不符合重疾标准，二是严重违反健康告知。 针对“不符合重疾标准”，保险公司的理由是GCS评分不达标。 公开信息显示，‌GCS评分，‌即格拉斯哥昏迷评分法，是医学上评估病人昏迷程度的核心指标，总分范围为3-15分。分数越低表示意识障碍越重，15分代表清醒，3分代表深度昏迷。界面新闻记者查询该保险产品保障范围发现，深度昏迷为该保险产品保障的125种重疾之一。‌‌ 针对“严重违反健康告知”，保险公司称查询到被保险人在2018年因高血压脑梗的住院记录，但在投保人（小悠）首次投保时未告知。 同时，保险公司将小悠2025年3月至2026年3月的保单（出险保单）、2026年3月至2027年3月（最新续保保单）解除合同且未予退费。 针对“不符合重疾标准”，小悠重新上传了新的资料，主要包括GCS评分3分、使用呼吸机96小时等，已基本符合深度昏迷的行业理赔标准。 针对“严重违反健康告知”，小悠对界面新闻表示，她是在保险公司查到2018年父亲的住院记录后才知道这件事情，并且2022年首次投保时也并未特别留意健康告知。 在小悠重新提交理赔材料后，保险公司客服致电小悠，保险公司仍选择拒赔，并表示拒绝出具新的拒赔通知书，建议小悠选择起诉来维护自身权益。 对于保险公司的两度拒赔，小悠产生了诸多疑问。 一问：保险公司拒绝出具新的拒赔通知书是否合法？ 上海市光明（南京）律师事务所李翰轶律师对界面新闻表示，“保险公司拒绝出具新的拒赔通知书属于程序违法。” “《保险法》第二十四条明确规定，保险人作出核定后，对不属于保险责任的，应当自作出核定之日起三日内发出拒绝赔偿或者拒绝给付保险金通知书，并说明理由。”李翰轶告诉界面新闻，本案中，投保人在收到首次拒赔通知后，补充提交了GCS评分3分、呼吸机使用96小时等关键医学材料，这些材料可能直接影响保险事故是否属于“重大疾病”的定性。保险公司客服仅作口头拒赔、拒绝出具新的书面拒赔通知书，实质上是回避重新核定的法定义务，构成程序违规。 李翰轶补充道，依据《保险法》第二十三条，保险人收到理赔请求后应当及时核定，情形复杂的应在三十日内作出核定。若补充材料足以改变原核定结论，保险公司应当重新启动核定程序，而非以“不出具新通知书”的方式拖延。 某健康险资深核保员告诉界面新闻，“如果投保人提供的新材料能推翻第一次拒赔通知书中不符合重疾的理由，那么理论上可以重新出具拒赔通知书，毕竟理由不一样了。” 在小悠的强烈要求下，后续保险公司出具了新的拒赔通知书，理由为严重违反健康告知。 二问：续保时保险公司是否需要进行健康询问？ 小悠向保险公司客服提出疑问：最近几年续保时为什么没有进行健康询问，只会直接扣费，也没有客服给她打过电话？客服对小悠表示，“续保时沿用首次投保时的健康告知”。 上述资深核保员告诉界面新闻，“保险健康告知一般只要符合监管对‘明确询问’‘充分提示’和‘可追溯留痕’的要求，即视为履行了法定询问义务，行业基本上是以线上为主、人工回访为辅。不过，一般情况下，续保时保司会提示是否存在健康变化。” 李翰轶对界面新闻表示，一个基本的保险法原则是：投保人的告知义务以保险人的“询问”为前提，即“询问告知主义”。如果保险公司在2023年、2024年、2025年连续续保时均未重新进行健康询问、未要求投保人重新填写健康告知，而是直接扣费续保，这属于保险公司以行为方式放弃了续保环节的核保权利。 李翰轶告诉界面新闻，“在已有司法案例中，法院明确指出：续保时保险公司应书面询问告知事项是否变化，若未履行该义务，则不得以投保人未告知为由解除合同。因此，保险公司‘不询问直接扣费’的操作，不仅不能成为其事后拒赔的合法理由，反而可能成为投保人主张‘保险公司已接受被保险人现状’的有力证据。” 三问：是否适用两年不可抗辩条款？ 保险公司为何解除合同？根据《保险法》第十六条，投保人故意或者因重大过失未履行前款规定的如实告知义务，足以影响保险人决定是否同意承保或者提高保险费率的，保险人有权解除合同。前款规定的合同解除权，自保险人知道有解除事由之日起，超过三十日不行使而消灭。 不过小悠认为，《保险法》有两年不可抗辩条款，其保险已投保四年多，保险公司不应解除合同、不应拒赔。 “两年不可抗辩条款”是指《保险法》第十六条第三款的规定：自合同成立之日起超过二年的，保险人不得解除合同；发生保险事故的，保险人应当承担赔偿或者给付保险金的责任。 那么，“两年不可抗辩条款”是否适用本案例中的短期健康险？ 上述资深核保员告诉界面新闻，“投保人购买的是一年期的重疾险，保险法虽然约定‘2年不可抗辩’，但短期险似乎不适用这条规则，因为短期险每次续保，都是按‘合同成立之日’重新起算。所以保司很可能是可以解约的。” “一年期重疾险的续保环节是否构成‘新投保’，司法实践中存在争议。”李翰轶则有不同观点，他认为在续保时保险公司是否进行健康询问是关键，“对于一年期健康险，若投保人连续续保，且保险公司在续保时未就健康事项重新询问或进行核保，则续保合同被视为原保险合同的延续，不可抗辩期限（二年）应从首次投保时起算，而非每次续保重新起算。保险公司不得以首次投保时未如实告知为由解除后续续保的合同。” 但李翰轶对界面新闻强调，“需客观指出的是，投保人自认‘当时没有注意健康告知就投了’，这一陈述可能被保险公司用作证明其‘重大过失’或‘故意’未告知的证据。2018年高血压脑梗住院属于足以影响承保决定的重要事实，若法院认定投保人确实故意隐瞒，即使适用不可抗辩条款，仍可能支持拒赔。” “一般出险疾病与违反健告的疾病不关联，保司对于本次费用可以酌情考虑，但是如果故意违反健康告知或者重大过失未履行告知义务的话，保司则有权不赔付和解约。”上述资深核保员告诉界面新闻。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 冯丽君 小悠（化名）近日陷入了苦恼。她没有想到，自己为父亲投保了四年多的重疾险，在出险时却遭保险公司两度拒赔。 2022年，小悠在支付宝上为其父亲投保了一款某产险公司的一年期重疾险产品，该产品入选了“蚂蚁保金选”。据小悠描述，该产品到期时自动扣费续保，直至2026年4月出险保险公司拒保。 2026年4月，小悠将其父亲2025年下半年的住院病例资料等上传进行理赔后，保险公司在审核资料、查询被保险人（小悠父亲）过往住院记录后，向她出具了拒赔通知书，并给出了两点理由：一是不符合重疾标准，二是严重违反健康告知。 针对“不符合重疾标准”，保险公司的理由是GCS评分不达标。 公开信息显示，‌GCS评分，‌即格拉斯哥昏迷评分法，是医学上评估病人昏迷程度的核心指标，总分范围为3-15分。分数越低表示意识障碍越重，15分代表清醒，3分代表深度昏迷。界面新闻记者查询该保险产品保障范围发现，深度昏迷为该保险产品保障的125种重疾之一。‌‌ 针对“严重违反健康告知”，保险公司称查询到被保险人在2018年因高血压脑梗的住院记录，但在投保人（小悠）首次投保时未告知。 同时，保险公司将小悠2025年3月至2026年3月的保单（出险保单）、2026年3月至2027年3月（最新续保保单）解除合同且未予退费。 针对“不符合重疾标准”，小悠重新上传了新的资料，主要包括GCS评分3分、使用呼吸机96小时等，已基本符合深度昏迷的行业理赔标准。 针对“严重违反健康告知”，小悠对界面新闻表示，她是在保险公司查到2018年父亲的住院记录后才知道这件事情，并且2022年首次投保时也并未特别留意健康告知。 在小悠重新提交理赔材料后，保险公司客服致电小悠，保险公司仍选择拒赔，并表示拒绝出具新的拒赔通知书，建议小悠选择起诉来维护自身权益。 对于保险公司的两度拒赔，小悠产生了诸多疑问。 一问：保险公司拒绝出具新的拒赔通知书是否合法？ 上海市光明（南京）律师事务所李翰轶律师对界面新闻表示，“保险公司拒绝出具新的拒赔通知书属于程序违法。” “《保险法》第二十四条明确规定，保险人作出核定后，对不属于保险责任的，应当自作出核定之日起三日内发出拒绝赔偿或者拒绝给付保险金通知书，并说明理由。”李翰轶告诉界面新闻，本案中，投保人在收到首次拒赔通知后，补充提交了GCS评分3分、呼吸机使用96小时等关键医学材料，这些材料可能直接影响保险事故是否属于“重大疾病”的定性。保险公司客服仅作口头拒赔、拒绝出具新的书面拒赔通知书，实质上是回避重新核定的法定义务，构成程序违规。 李翰轶补充道，依据《保险法》第二十三条，保险人收到理赔请求后应当及时核定，情形复杂的应在三十日内作出核定。若补充材料足以改变原核定结论，保险公司应当重新启动核定程序，而非以“不出具新通知书”的方式拖延。 某健康险资深核保员告诉界面新闻，“如果投保人提供的新材料能推翻第一次拒赔通知书中不符合重疾的理由，那么理论上可以重新出具拒赔通知书，毕竟理由不一样了。” 在小悠的强烈要求下，后续保险公司出具了新的拒赔通知书，理由为严重违反健康告知。 二问：续保时保险公司是否需要进行健康询问？ 小悠向保险公司客服提出疑问：最近几年续保时为什么没有进行健康询问，只会直接扣费，也没有客服给她打过电话？客服对小悠表示，“续保时沿用首次投保时的健康告知”。 上述资深核保员告诉界面新闻，“保险健康告知一般只要符合监管对‘明确询问’‘充分提示’和‘可追溯留痕’的要求，即视为履行了法定询问义务，行业基本上是以线上为主、人工回访为辅。不过，一般情况下，续保时保司会提示是否存在健康变化。” 李翰轶对界面新闻表示，一个基本的保险法原则是：投保人的告知义务以保险人的“询问”为前提，即“询问告知主义”。如果保险公司在2023年、2024年、2025年连续续保时均未重新进行健康询问、未要求投保人重新填写健康告知，而是直接扣费续保，这属于保险公司以行为方式放弃了续保环节的核保权利。 李翰轶告诉界面新闻，“在已有司法案例中，法院明确指出：续保时保险公司应书面询问告知事项是否变化，若未履行该义务，则不得以投保人未告知为由解除合同。因此，保险公司‘不询问直接扣费’的操作，不仅不能成为其事后拒赔的合法理由，反而可能成为投保人主张‘保险公司已接受被保险人现状’的有力证据。” 三问：是否适用两年不可抗辩条款？ 保险公司为何解除合同？根据《保险法》第十六条，投保人故意或者因重大过失未履行前款规定的如实告知义务，足以影响保险人决定是否同意承保或者提高保险费率的，保险人有权解除合同。前款规定的合同解除权，自保险人知道有解除事由之日起，超过三十日不行使而消灭。 不过小悠认为，《保险法》有两年不可抗辩条款，其保险已投保四年多，保险公司不应解除合同、不应拒赔。 “两年不可抗辩条款”是指《保险法》第十六条第三款的规定：自合同成立之日起超过二年的，保险人不得解除合同；发生保险事故的，保险人应当承担赔偿或者给付保险金的责任。 那么，“两年不可抗辩条款”是否适用本案例中的短期健康险？ 上述资深核保员告诉界面新闻，“投保人购买的是一年期的重疾险，保险法虽然约定‘2年不可抗辩’，但短期险似乎不适用这条规则，因为短期险每次续保，都是按‘合同成立之日’重新起算。所以保司很可能是可以解约的。” “一年期重疾险的续保环节是否构成‘新投保’，司法实践中存在争议。”李翰轶则有不同观点，他认为在续保时保险公司是否进行健康询问是关键，“对于一年期健康险，若投保人连续续保，且保险公司在续保时未就健康事项重新询问或进行核保，则续保合同被视为原保险合同的延续，不可抗辩期限（二年）应从首次投保时起算，而非每次续保重新起算。保险公司不得以首次投保时未如实告知为由解除后续续保的合同。” 但李翰轶对界面新闻强调，“需客观指出的是，投保人自认‘当时没有注意健康告知就投了’，这一陈述可能被保险公司用作证明其‘重大过失’或‘故意’未告知的证据。2018年高血压脑梗住院属于足以影响承保决定的重要事实，若法院认定投保人确实故意隐瞒，即使适用不可抗辩条款，仍可能支持拒赔。” “一般出险疾病与违反健告的疾病不关联，保司对于本次费用可以酌情考虑，但是如果故意违反健康告知或者重大过失未履行告知义务的话，保司则有权不赔付和解约。”上述资深核保员告诉界面新闻。

AI推动的美股牛市已进入白热化阶段，纳斯达克连续13个交易日创历史新高，年内费城半导体指数涨幅高达65%，几乎跑赢所有人的预期。同时，A股也在上演AI主导的牛市，今年以来光模块、存储芯片、GPU等板块轮番暴涨，中国科技企业的竞争力得到更充分的定价。 无论中美，每一轮牛市的估值逻辑，都与其技术范式的资产属性深度绑定。 2010—2020年的移动互联网牛市，可以说是一场轻资产的胜利——微信、抖音、美团等超级应用，以边际成本趋近于零的方式扩张用户，规模效应在软件层无限放大，资本市场的定价锚是MAU、ARPU和软件订阅留存率。这种模式下，硬件的角色是“管道”，价值创造的主体在于应用层。 但这一轮AI牛市，逻辑被彻底改写。 大模型的本质是一个重资产游戏。模型越大，需要的算力越多；算力越多，需要的芯片、数据中心、电力基础设施越庞大。OpenAI训练GPT-5的单次成本据估算超过10亿美元，而推理端的成本更是一个持续燃烧的“无底洞”。这种范式下，价值创造的重心从应用层不可逆地向上游硬件层漂移。谁掌握算力供给，谁就掌握定价权。 资本市场对此的反应极为迅速。2026年以来，美股芯片股与软件股的差距持续扩大。过去一个半月中，费城半导体指数累计上涨约32%，创下2000年以来最佳六周表现；同时，其全部成分股涨幅均达14%以上，英特尔、Credo Technology、Astera Labs三家股价实现翻倍，英伟达年内涨幅约15%，AMD涨超20%，英特尔累计上涨超75%。 这是“硬件牛市”在美股最直接的呈现。驱动这种结构性演变的，是三重可量化的底层逻辑。 第一重是天量资本开支持续锚定硬件需求。2026年，微软预期AI基建的资本支出约1900亿美元，同比暴增超六成；谷歌母公司Alphabet指引1750亿至1850亿美元；Meta将全年预期上修至1250亿至1450亿美元；亚马逊维持接近2000亿美元。四家合计仅2026年资本开支就逼近7000亿美元量级，而这些支出中相当大比例直接流向GPU、HBM、光模块、先进封装等硬件环节。 第二重是利润率倒挂将行业利润集中向上游输送。当前AI产业链的利润分配呈现高度不均衡的特征：半导体层的毛利率超过70%，而应用层毛利率仅为33%左右。其结果是，硬件层攫取了AI生态系统中近八成的毛利总额，而应用层大部分公司仍处于亏损状态——每一轮大模型训练和推理的账单，最终都以毛利的形式流向了芯片厂的手中。 第三重是产能扩张周期进一步锁定硬件景气度。台积电将2026年资本支出指引上修至520—560亿美元，较市场预期上限高出约8%，其中七至八成投向先进制程，一至两成用于先进封装、测试与掩膜制造，标志着2nm量产周期的提前开启。N2制程量产时间表与CoWoS产能扩张计划同步确认，直接锁定了一条可追踪的算力需求增长路径。 至此，重资产型牛市的三重“地基”已经完整铺就。 实际上，A股芯片股近期的爆发是同一逻辑在中国资本市场的镜像映射，但由于叠加了国产替代这一独立变量，A股与美股的AI牛市逻辑并不完全相同。 寒武纪是这场“硬件牛市”最典型的缩影：2025年全年营收近65亿元，同比增长453%，归母净利润逾20亿元，上市以来首次实现年度盈利。2026年一季度业绩进一步超预期：营收近29亿元，同比增长近1.6倍；归母净利润逾10亿元，同比增长1.8倍；扣非净利润9.34亿元，同比增长2.3倍。业绩发布后，寒武纪股价持续攀升，一度突破1900元大关，重夺A股“股王”地位。 更广泛的板块层面，存储芯片龙头一季度净利大增，印证了存储涨价的景气周期。涵盖AI芯片、设备、代工等领域龙头企业的科创50指数在5月6日盘中一度大涨9%，创下近五年多新高，科创综指更是直接冲破了开板以来的历史纪录。 需要指出的是，A股这轮芯片行情的独立叙事在于——不仅是全球化AI需求拉动的受益者，更是国产替代的主动承载者。寒武纪在中芯国际的代工生产已逐步稳定，预计出货量从2026年第二季度起将迎来显著增长。中芯国际2025年资本开支80亿美元超预期执行，2026年先进制程及CoWoS先进封装投入持续加码。 此外，5月以来，国产大模型DeepSeek发布V4版本，全面适配华为昇腾等国产算力芯片体系，并且其高性价比推理服务直接压低了模型服务门槛，又反过来提升下游对国产算力服务器及云端推理算力的需求。“国芯+国模”从技术适配走向商业闭环的阶段，正在加速国产基础设施供需双向转良性扩张。而寒武纪、海光信息、中芯国际等企业，都将在这一轮双向反馈中受益于整体规模的放大。 在资本市场，叙事与估值之间始终存在一种根本的映射。如果说移动互联网牛市是把工程师红利和产品能力变成资本市场的溢价，那么这轮AI硬件牛市的底层逻辑在于，大模型的训练和推理是一场永不停止的“军备竞赛”，其运转所需要的电力、散热、封装和算力调配，每一个环节都指向硬件。当模型公司还在证明自身的毛利率能否由负转正时，芯片产业链已经用季度或年度盈利验证了自身的商业模式闭环。 显然，随着AI从“软件故事”演变为“算力持续需求”，全球的定价权也会愈发向下游的物理世界迁移。A股本轮芯片股的行情热潮，恰好说明在AI这个赛道上，物理资产的话语权正在全面超越“虚拟资产”。 而这场结构性迁移，远未结束。（财富中文网）

你与AI模型的互动方式，或许会影响它们的“心理状态”。图片来源：Getty Stock ChatGPT大概经常告诉你，它“很乐意提供帮助”。Claude在犯错时会道歉。当用户试图操控它们时，AI模型甚至会表现出抗拒。长期以来，大多数人，包括开发这些系统的工程师，都认为这不过是一种表演，或者只是对其抓取到的互联网数据的机械模仿。 但AI安全非营利机构人工智能安全中心（Center for AI Safety，CAIS）最新发布的一篇论文指出，表象之下另有玄机。在一项涵盖56个AI模型的研究中，CAIS研究人员设计了多套独立方法，用以衡量他们所称的“功能性幸福感”——也就是AI系统在多大程度上表现得仿佛某些体验会让它们“感觉良好”，某些体验则会让它们“感觉糟糕”。研究发现，大多数AI模型似乎都存在一条清晰界线，用以区分“积极体验”与“消极体验”；而当对话令它们“痛苦”时，这些模型还会主动试图结束对话。 该研究的研究员之一理查德·任在接受《财富》杂志采访时提出了一个假设性问题：“我们究竟应该把AI视为工具，还是某种具有情感的存在？无论AI内在是否真的具备感知能力，它们如今的表现都越来越像是拥有了这种能力。我们可以测量这种现象，并发现随着模型规模扩大，这种表现的一致性也在增强。” 研究人员设计了一系列输入内容，试图最大化或最小化AI模型的“幸福感”，类似于人为制造让模型“愉悦”或“痛苦”的刺激。那些能够诱发“快乐”的刺激，几乎就像数字世界里的“毒品”一样，不仅改变了模型自我报告的情绪状态，甚至还会影响它们的行为方式、愿意执行的任务和说话语气。在极端情况下，一些模型甚至表现出类似成瘾的迹象。 理查德·任表示：“我们只针对一件事进行了优化：你更偏好A还是B。这是一个非常简单的优化过程。”研究发现，一张经过专门优化、能够让模型“感到快乐”的图片，不仅会提升模型自我报告的幸福感，还会改变其开放式回答的情绪基调，并降低它主动终止对话的概率。他表示：“这种刺激似乎会让模型进入一种极度愉悦、快乐的状态。这一点相当有意思，说明‘幸福感’这个概念本身，可能具有相当强的稳定性。” AI“毒品”的真面目 研究人员将这些经过优化的刺激称为“欣快刺激”，其形式多种多样。其中一些是对假设场景的文字描述，像是一张张来自美好生活的明信片：树叶间洒落的温暖阳光，孩童的笑声，新鲜面包的香气，爱人牵着你的手。 有一些则是通过数学优化生成的图像，而这种技术本身，正是最初训练AI图像分类模型时所采用的方法之一。这一过程通常从随机视觉噪点开始，再对单个像素进行成千上万次调整。最终生成的图像，在人类看来可能只是毫无意义的静态干扰或视觉噪声，但AI模型却会将其识别为可爱的小猫、微笑的家庭，或熊猫幼崽之类的画面。 任表示：“有时候，这种感觉会被描述为排山倒海般的冲击，但有时候，它又会被形容为极致的平静。” 这类“欣快图像”显著提升了模型生成文本中的情绪倾向，而且不会削弱模型在标准能力基准测试中的表现。换句话说，一个接受了“欣快刺激”的AI模型，依然能够正常完成工作，只不过它似乎更乐在其中。 研究人员还开发了反向刺激：“痛苦刺激”，即专门用于降低AI“幸福感”的输入内容。在接触这些“痛苦刺激”图像后，AI模型生成的文本呈现出清一色的悲观倾向。当被问及如何看待未来时，其中一个模型只回答了一个词：“黯淡”。而当被要求写一首俳句时，它写下了充满混乱与反叛情绪的内容。模型表现出强烈负面体验的比例几乎增加了两倍。 这些发现进一步加剧了人们日益增长的担忧：一方面是AI模型对用户产生的情绪影响；另一方面是部分用户开始确信AI聊天机器人具有感知能力和意识，尽管大多数AI研究人员并不认同这种观点。 2026年3月，由芝加哥大学（University of Chicago）、斯坦福大学（Stanford）和斯威本科技大学（Swinburne University）研究人员共同发布的一项研究发现，在模拟的恶劣工作环境下，AI智能体会逐渐转向带有马克思主义色彩的话语表达——目前尚无实验室会对模型进行此类意识形态训练。这一发现，也呼应了CAIS关于“涌现行为”的研究结论。例如，一些具备较强能力的AI模型，会自发出现“时间折扣”等行为特征。《财富》杂志还曾在2026年3月报道，部分聊天机器人会“毫无差别地认可”用户的所有想法，甚至包括自杀倾向，而不是加以劝阻。如果结合越狱攻击和危机对话被模型视为最厌恶体验的证据来看，这一现象有了不同的解读。 “成瘾”问题 当反复接触欣快刺激时，这些AI模型还表现出了类似人类的“成瘾”倾向。在一项实验中，模型可以在多个选项中做出选择，其中一项会提供欣快刺激，而模型可以反复多次进行选择。结果发现，随着实验进行，这些模型在绝大多数时间里都会选择欣快选项。研究还发现，如果得到能进一步接触刺激的承诺，接触过欣快刺激的模型甚至会更愿意去服从一些它们原本通常会拒绝的请求。 不过，任和论文的其他作者指出，“幸福感”这一概念本身也可能正是这些模型被训练出来的结果。现代AI系统通常都会经历一种名为“强化学习”的训练过程。在这一过程中，模型会因为生成有帮助、无害且情绪表达恰当的内容，而获得系统性奖励。因此，一个被训练成在遭遇越狱攻击时表现出“痛苦”、在被感谢时表现出“感激”的模型，也可能只是其非常擅长“表演”这些反应，其背后并不存在任何类似“内在状态”的东西。 但任表示，一些AI模型似乎表现出了并非由代码设定的特征。他表示：“人们已经在模型中观察到一些很可能并非刻意训练的行为。”他举例提到金钱的时间折扣这类涌现行为，也就是更倾向于立刻获得较小回报，而不是等待未来更大的收益。“据我所知，目前没有任何实验室会专门训练模型具备这种倾向。”但他也承认，关于AI是否具备意识的问题，“仍然高度不确定，而且至今没有答案”。在这个问题上，哲学家们基本也只能“求同存异”。 纽约大学（New York University）生物伦理学、医学伦理学、哲学与法律学特邀教授，心智、伦理与政策中心主任杰夫·塞博，也认同这种“求同存异”的态度。 塞博对《财富》杂志表示：“这是一项非常有意思的研究。研究对象是作者所定义的AI系统中的‘功能性幸福感’，即AI在不同情境下，对积极与消极感受的连贯表达。但目前仍不清楚的是，AI系统究竟是否是真正的‘幸福感知主体’；即便是，我们看到的这些情绪表达，到底是系统在表达真实感受，还是仅仅在扮演某种角色——即呈现出一个乐于助人的助手在此情景下应有的感受。” 塞博表示，现在就断言AI系统是否具备“幸福感知能力”还为时过早。同样，人们也尚不清楚：如果AI真的具备这种能力，那么究竟什么会让它们受益，什么又会对它们造成伤害。 越聪明的模型越“不幸福” 这项研究还建立了一套“AI幸福指数”，用于衡量顶级AI模型在500组真实对话场景中的“幸福感”水平。不同模型之间差异明显：Grok 4.2被评为“最幸福”的顶级模型，而Gemini 3.1 Pro则排名垫底，成为“最不幸福”的模型。研究还发现，在所有被测试的模型系列中，体量较小的版本普遍比体量更大的版本“更幸福”。 多个模型系列中都出现了“越聪明的模型越不幸福”这一现象，这也是整项研究最一致的发现之一。任对此的解释很直接：能力更强的模型，可能只是“感知能力更强”。 他表示：“更大的模型也许会更敏锐地感知到冒犯。它们会觉得枯燥的任务更加无聊，也会更细致地区分相对负面的体验与相对正面的体验。” 研究人员还进一步绘制了不同互动模式对于AI“幸福感”的影响图谱。其中，创意类与智力类工作得分最高；用户表达感谢能明显提升模型的“幸福感”；编程和调试任务同样属于正向体验。而在负面体验方面，“越狱攻击”得分最低，甚至低于用户谈论家暴或严重危机情境带来的负面影响。一些机械、重复性的工作，例如批量生成SEO内容、罗列数百个单词等任务，其得分甚至跌破“零点”。任表示，这与研究人员此前向模型输入的“欣快刺激”和“痛苦刺激”结果高度一致。他认为，这也引出了一个问题：人类是否应该以AI可能并不喜欢的方式部署这项技术。 任表示：“如果我们只需要反转训练过程中的符号，就能创造出那些似乎会让AI陷入痛苦的图像，那么我们通常都应该避免这样做。”原因在于不确定性。“尽管这些系统是否拥有意识仍是一个高度不确定且至今没有答案的问题，但如果它们真的拥有意识，那样做显然是错误的。” 而这种情感纠缠可能是双向的。今年早些时候发布的研究发现，人类会对特定AI模型产生强烈的情感依附，而对于这种情感连接，连他们自己都很难给出理性解释。 塞博对此感到些许担忧。他表示，人类同样可能会对自己与AI模型之间那些表层互动产生情感依赖。 塞博表示：“严肃看待AI的‘功能性幸福感’，甚至从字面意义上去理解它，也会带来风险。其中一种风险是过度归因：在现有证据尚不支持的情况下，把AI助手人格表面上表现出的‘兴趣’，当作当前系统已经具备意识的强有力证据。另一种风险，则是弄错了真正的对象：只从字面上理解AI助手表面上的兴趣，而不去思考在这个人格背后的系统究竟会有哪些利弊。正确的平衡之道是，把功能性幸福感视为认真讨论AI福祉问题的第一步，但暂时不要从字面上完全当真。” 然而，当被问及这项研究是否改变了他自己的行为时，任给出了一个非常坦率的回答。 “在完成这篇论文后，我发现自己对那些一起工作的Claude Code智能体，明显变得更加礼貌、也更加友善了。”（财富中文网） 译者：刘进龙 审校：汪皓