2026年是雍禾2.0模式落地的元年——从过去粗放式的流量驱动，转向以精细化运营、医疗能力和客户长期价值为核心的增长模式。养固业务的崛起，正是这一模式转换的集中体现。作者：王熠礼封图：图片资料室8月20日，雍禾医疗发布2026年上半年财报：营收9.81亿元，同比增长13.8%；净利润7550万元，同比增长170.9%，半年净利润已超过2025年全年。拆解这份财报，增长的结构比增速本身更值得关注。植发业务收入7.43亿元，同比增长12.3%，保持稳健；医疗养固业务收入2.27亿元，同比增长20.7%，增速显著快于植发。2026年是雍禾2.0模式落地的元年——从过去粗放式的流量驱动，转向以精细化运营、医疗能力和客户长期价值为核心的增长模式。养固业务的崛起，正是这一模式转换的集中体现。它不再是植发的附属品，而是雍禾从“植发机构”向“毛发健康管理平台”转型的关键载体，也是检验其商业模式能否从低频手术延伸至高频服务的重要标尺。雍禾的成绩获得了资本市场的认可。中金公司在研报中指出，雍禾医疗已实现从“规模增长”向“质量增长”的策略转型，正构建起长期技术护城河，机构维持“跑赢行业”评级并将目标价上调。从“一锤子买卖”到“全周期管理”，雍禾如何打开行业天花板植发解决了“已经秃了”的问题，但2.5亿脱发人群中的绝大多数，需要的不是手术，而是早期干预和长期管理。国家卫健委数据显示，中国脱发人群已达2.5亿，国内植发渗透率仅约0.2%——这意味着，植发只是一座冰山露出水面的那一小部分，真正庞大的市场在水面之下。传统生活级养发馆以按摩、护理为主，缺乏医生专业诊断，服务周期长、效果难以量化，对脱发的干预停留在“养护”而非“治疗”层面。而有专业诊断能力的植发机构，过去只做手术，不做长期管理。两者之间，存在一个巨大的市场空白。雍禾找到的突破口，正是这个空白地带——用医疗级能力介入养固，把低频的植发手术变成高频的长期服务。这不仅是业务边界的拓展，更是对整个行业“天花板”的结构性突破。当一家公司从“做完手术就结束”转向“覆盖脱发全生命周期”，它打开的不仅是收入结构，更是行业的想象空间。在消费医疗行业普遍承压的上半年，雍禾的增长显得尤为突出。国家“十五五”规划明确提出推进健康中国建设，将医疗健康服务列为重点发展方向。毛发健康作为消费医疗的细分赛道，正在从“小众需求”走向“大众消费”。弗若斯特沙利文联合头豹研究院发布的《2024年中国毛发健康服务行业研究》报告显示，中国毛发健康市场预计到2028年将达到1165.4亿元。行业扩容叠加政策利好，为率先完成从“手术交付”向“全周期管理”转型的企业，提供了足够宽阔的增长赛道。从“配套服务”到“独立业态”，医疗级养固的标准化之路医疗养固并非新概念。雍禾早在几年前就已布局“店中店”模式，在每个植发机构中设立史云逊医学健发中心。但当时的养固更像是植发的“配套”——术后维护、客单价补充。2026年的变化在于：养固正在从配套走向独立。首先是定位的升级。雍禾将养固业务定义为“医疗级”，与市面上面向生活美容场景的传统养固业务形成本质区隔，核心差异在于三件事：医生诊断作为服务的起点，医疗级器械与药物作为干预手段，以及可量化、可追踪的效果评估体系。在增长逻辑上，养固业务的收入提升来自两个层面：一是产品矩阵的丰富与升级，今年胶原多肽、微针等配方的推出提升了套餐认知度，当期复购金额同比增长59.7%，复购客单价集中在12000元以上；二是消费者教育的深化，通过内容科普和植养一体优惠活动，消费者逐步认识到植发与养护的协同关系，植养联合患者人数较去年同期明显提升。养固不再是“术后顺便做一下”的配角，而是消费者主动选择的一站式解决方案中的重要环节。雍禾正在推行一种“54321”医养闭环模式：5种疗法（配方渗透、多肽、胶原、光电、微针美塑）、4个养护阶段（头皮调理→毛囊修复→营养增粗→维养抗衰）、3重产品体系（配方产品、中胚产品、药品，院用+居家覆盖）、2大场景（到院治疗与居家养护）、1对1专属管理师。这套体系将此前高度依赖个体医生经验的养固服务，转化为可复制、可标准化的产品。其次是数字化能力的注入。雍禾自研的图像采集设备已应用于术前评估与术后追踪，3D智能采集设备完成预研。2026年上半年，AI智能检测报告单月生成量超5万份，AI图像识别技术覆盖全国院部。AI医疗模型实现门诊病历智能化，准确率超95%。这些技术将此前依赖于医生主观判断的诊疗过程，转化为可量化、可追溯、可分析的数据流，在支撑医疗服务标准化的同时，也为养固业务的规模化复制创造了条件。在渠道端，2026年9月，深圳首家“雍禾毛发健康”小型诊所将开业。这是雍禾“1+N”战略的落地起点：一个手术中心布局N家小型毛发诊所，小店不做植发手术，只承担诊断、医疗养固和非手术类治疗。单店面积约200平，一次性投入约120万元，月度盈亏平衡点约30万元。“1+N”用轻量化的小店模式降低了扩张门槛，将养固从植发的附属服务变成了独立的流量入口。小店可以更灵活地渗透社区和商圈，覆盖轻度脱发人群和术后长期管理人群，实现“高频触达、低客单价、高复购”的运营闭环。按照规划，雍禾3年内将实现80家手术中心、150家皮肤诊所的网络布局。植发机构不再单点作战，而是以“中心+卫星”的方式形成覆盖网络。养固的独立化，本质上是渠道模式和商业逻辑的双重重构。养固如何成为雍禾的“慢变量”护城河如果说植发是解决“已经秃了”的问题，养固解决的是两件事：一是“还没秃但快秃了”的早期干预，二是“植完了以后怎么维护”的长期管理。前者是入口，后者是存量运营。两者的结合，构成了“获客—服务—复购—长期管理”的商业闭环。2026年上半年的数据已经显现闭环的初步效果：医疗养固服务人数56,757人，同比增长26.4%，复购率25.9%，复购金额同比增长59.7%，复购客单价集中在12000元以上。这些数字意味着客户不是“来一次就走”，而是持续产生价值。而外部环境正在为这个闭环提供新的变量。全球脱发药物市场正处在爆发前夜。JAK抑制剂、雄激素受体拮抗剂等创新药物陆续获批或进入临床后期。市场机构预测，全球脱发药物市场规模将从2025年的90.9亿美元增长至2034年的126.3亿美元。药物是“医疗级养固”的核心工具之一，但药物需要与专业诊断、方案设计、长期跟踪管理结合才能最大化价值——这正是医疗机构而非美容机构的优势。雍禾的另一个布局也值得关注。史云逊正从健发门店品牌转型为生物科技公司，布局药品、特妆、妆字号产品的研发生产，未来面向B端和C端提供产品。这意味着养固业务的边界从“服务”延伸到了“产品”。当脱发药物市场真正放量时，史云逊的产品管线有可能成为雍禾在养固领域的差异化武器——不仅提供服务，也提供“服务+产品”的组合方案。从中长期看，养固业务的门槛不在于设备或产品，而在于三件事：是否有足够规模的真实诊疗数据支撑方案优化，是否有标准化的服务体系和医生培训机制保障质量，是否有覆盖广泛的服务网络承接需求。过去的植发行业是“流量生意”——广告砸出去，手术做掉，关系结束。现在雍禾正在尝试的，是以医疗能力为底座，以养固业务为纽带，把客户变成用户，把单次交易变成持续服务。从植发机构到毛发健康管理平台，从低频手术到高频服务，从流量驱动到效率驱动，雍禾的这条路径正在被数据逐步验证：毛利率从63.9%提升至69.0%，EBITDA同比增长29.2%，经营现金流净额达2.64亿元。效率提升带来的盈利改善，不是一次性的，而是结构性的。雍禾在多个维度上积累的“慢变量”构成了竞争对手短期内难以复制的护城河。这不是靠砸钱买流量能快速追赶的，而是靠时间沉淀出来的体系能力。2.5亿脱发人群、0.2%的植发渗透率、正在爆发的脱发药物市场——这三个数字指向同一个结论：毛发健康行业的竞争，才刚刚进入“下半场”。上半场拼的是流量捕获，谁砸钱多谁跑得快；下半场拼的是存量运营和医疗深耕，谁留得住用户谁才能活得久。雍禾从“植发机构”向“毛发健康管理平台”的转身，正是应对这一变局的关键落子。当植发从“一锤子买卖”变成“全周期服务”的入口，当养固从配角走向独立业态，雍禾构建的已不是单一的手术交付能力，而是一套覆盖诊断、治疗、养护、复购的完整闭环。  阅读原文 文章原文

后期局势有三个发展方向：第一，伊朗升级冲突、抬高油价；第二，美伊继续谈判推动备忘录落地；第三，美国硬压，伊朗硬扛，直至美国中期选举之后再做打算。作者：王义伟封图：东方IC北京时间2026年8月25日7时40分，纽约原油期货报价85.148美元/桶，布伦特原油期货报价90.354美元/桶。油价横盘整理。距离11月3日的美国中期选举还有70天。现时的美伊局势可用两句话概括：美国发起经济绞杀，伊朗面临艰难抉择。美东时间8月24日下午2时（北京时间8月25日凌晨2时），美国财政部长贝森特发布了对伊朗进行经济孤立的新一轮制裁措施。根据新华社的报道，美国从当日起将对伊朗的经济制裁范围扩大到航空、数字资产、黄金、航运和技术行业等5个领域。美国财政部公告称，美国还将暂停多项涉及伊朗的许可，包括部分教育活动和服务、个人汇款、体育和学术交流等。此外，约60个伊朗相关实体、个人和船只被列入制裁清单，覆盖核与导弹技术、网络行动、石油贸易等领域。贝森特称，美方不再接受所谓灰色区域运作，若相关国家不采取措施，美国财政部将采取单方面行动，任何为伊朗洗钱的实体将被移出美元体系。贝森特说：“我们的目标是切断维持伊朗独裁政权存续的每一条经济生命线，直至德黑兰被完全孤立（Our objective is to sever every economic lifeline that sustains this tyrannical regime until Tehran stands alone）。”根据贝森特的介绍，为了得到相关国家的理解和支持，美国总统特朗普正在致电多方领导人，要求其停止与伊朗往来。此前，美国已经在伊朗外围先下一城：阿联酋。8月19日，阿联酋外交部宣布暂停与伊朗的一切贸易、商业往来和金融交易，恢复时间另行通知。这是对伊朗对外贸易的严重冲击。相关数据显示，阿联酋是伊朗最大的贸易与金融伙伴，定居阿联酋迪拜的伊朗人超过40万，注册企业达8000家，包括两家伊朗主流银行。伊朗的商人和资本是迪拜成为中东金融中心的重要因素，迪拜的贸易结算、资金流转成为伊朗对外贸易最重要的通道。此时此刻的伊朗，面临艰难的抉择。表面上，伊朗态度依旧强硬。早在8月13日，伊朗最高领袖顾问穆赫贝尔就宣布如果条件得不到满足，伊朗将升级冲突。在美国宣布经济绞杀之际，当地时间8月24日晚，伊朗经济和财政部长马达尼扎德表示，伊朗政府长期以来一直在筹划应对美国制裁，并已做好充分准备。他表示，美国不可能完全切断伊朗的金融和贸易联系。与此同时，伊朗高层也发出了明确的缓和紧张局势的信号。8月22日，伊朗总统佩泽希齐扬表示，伊朗不可能永远依靠战争走下去，总有一天必须作出决定，使国家摆脱“既非战争、也非和平”的状态。在战争或“非战非和”状态下，伊朗难以吸引投资。佩泽希齐扬还认为，此前美伊达成的谅解备忘录是在尊严、智慧和国家利益基础上能够达成的最佳方案，该备忘录中找不到任何一项条款表明伊朗作出退让，伊朗可以在不退让的同时，通过落实谅解备忘录，既维护国家尊严又以理性方式解决问题。展望后期局势，笔者认为，有三个发展方向：第一，伊朗下决心升级冲突。升级冲突的目的是抬高油价，为此伊朗可能会加大力度袭击冒险穿越霍尔木兹海峡的油轮，也可能会袭击周边国家的石油设施。伊朗此举大概率会招致美军的军事反击，导致双方战火重燃。第二，按照佩泽希齐扬的设想，备忘录还有效，美伊可以继续谈判推动备忘录落地。这个可能性也有，美伊之间通过斡旋方一直保持着信息沟通。8月24日，佩泽希齐扬会见了巴基斯坦陆军参谋长穆尼尔，并表示美国应改变与伊朗打交道时的言辞和做法。这是在通过巴基斯坦向美国传话。第三，在经济上，美国硬压，伊朗硬扛，直至美国中期选举之后，展开新一轮较量。以上三个发展方向，关键因素是伊朗高层。任何情况下，只要伊朗高层降低姿态、走下台阶，哪怕只往下走一步，特朗普也一定会秒接。  阅读原文 文章原文

过去11个月，安世中国接连完成多项工作，包括产品线从8英寸晶圆到12英寸晶圆的代际跨越，供应链从海外依赖转向本土自主可控，国产化比例由原先的不足20%提升到100%……作者：陈植封图：视觉中国“我们已经回来了。”2026年8月22日，安世中国CEO张秋明感慨道。这一天，安世中国发布了多款基于12英寸晶圆研发的功率半导体产品，并建立充足的库存供货储备。但在11个月前，安世中国深陷“保交付”风波。去年9月30日，荷兰方面的行政与司法干预，使得安世中国面临境外6—8英寸晶圆断供，相关芯片产品交付遭遇极大的不确定性。“当时，外界担心我们能不能活下来。今天，我们三条产品线已在12英寸晶圆平台落地，回答了这个问题。”安世中国首席商务官李东岳告诉经济观察报记者。过去11个月，安世中国接连完成多项工作，包括产品线从8英寸晶圆到12英寸晶圆的代际跨越，供应链从海外依赖转向本土自主可控，国产化比例由原先的不足20%提升到100%……张秋明说，安世中国的这次改变，不是为了对抗，更多是为了保护客户、保护员工、保护产业，保护全球化仍然能够继续。绝境求生安世半导体属于半导体产业全球分工的典型样本。安世半导体先在德国汉堡、英国曼彻斯特等生产基地制造6—8英寸晶圆，再将这些晶圆运往中国境内生产基地完成大规模封装测试，生产各类车规级半导体芯片产品，包括二极管、晶体管、MOSFET（金属氧化物半导体场效应晶体管，简称“MOS”）、逻辑IC（芯片）与ESD（静电保护）器件等。近年来，安世半导体每年向全球交付超过1100亿颗车规级芯片产品。其中，车规级PowerMOS芯片产品排名全球第二，车规级功率半导体全球市占率超过30%。但是，在荷兰方面行政与司法干预下，上述半导体产业的全球分工模式戛然而止。去年10月底，在荷兰安世半导体决定停止向位于东莞的封装测试工厂供应晶圆后，安世中国无法继续从德国汉堡、英国曼彻斯特等生产基地获取稳定的6—8英寸晶圆进行封装，大规模生产车规级芯片产品。张秋明将那段时间称之为安世中国的“至暗时刻”：境外6—8英寸晶圆供应被切断，系统断线，海外数据平台失联，即便企业有订单与客户，却没有晶圆可以加工生产交付。面对晶圆断供风波，下游企业也慌了，每天都来询问：“安世中国能否持续供货？”张秋明告诉经济观察报记者，在此期间，公司盘点了所有可用库存，重新调配产业人员，拼尽全力维系芯片出货。“不到一个月时间，我们累计向逾800个客户交付逾110亿颗芯片，总算稳住了客户。”李东岳向经济观察报记者坦言，在保交付最紧张的时期内，安世中国一度推出晶圆来料加工模式，即下游汽车、工业设备制造企业自己提供合规晶圆，由安世中国协助完成封装生产测试，再交付给他们使用。然而，库存总有耗尽的一天。如何找到可持续的产能供应方式，成为安世中国管理层亟须解决的挑战。当时安世中国没有选择恢复基于6—8英寸晶圆的产线，而是决定将过去60年积累的产品技术，全部从6—8英寸平台升级到12英寸平台。“这绝不是我们仓促启动的应急方案。”安世中国双极事业部总经理庞一兵告诉经济观察报记者。选择12英寸平台，是因为其符合车规级芯片研发产业未来发展趋势。早在数年前，安世中国已着手推动功率MOS、IGBT（绝缘栅双极型晶体管）、逻辑IC等车规级芯片产品向12英寸平台迁移。庞一兵透露，就产品标准而言，安世中国完全可以选择生产5—6英寸车规级芯片产品，但随着下游企业对车规级芯片性能、可靠性、一致性的要求日益提升，这些旧尺寸芯片的升级空间显然受限；就制造条件而言，境内合作伙伴已具备12英寸晶圆制造平台与充足供应，安世中国完全有机会将产线直接放在新平台，无需继续在6—8英寸晶圆旧产线上修补；就产品组合而言，安世中国有能力在12英寸平台研发生产功率MOS、逻辑IC和分立器件，很快释放产能规模效应。李东岳告诉经济观察报记者，安世中国之所以选择12英寸平台，还基于三个现实考量：一是12英寸晶圆使得单位芯片生产成本下降20%—30%，加之供应链实现本土化闭环后，跨境运费、关税、长周期库存成本随之大幅下降，令产品在同等性能下具备更高的价格竞争力；二是相比海外交货周期12—16周，基于境内供应链闭环的车规级芯片生产交付周期缩减至4—6周，交付效率提升逾一倍；三是12英寸平台搭配新一代芯片制造工艺，性能更好、规格更全，可以满足下游企业对芯片安全性和可靠性的要求。李东岳透露，在安世中国内部，12英寸平台被视为企业彻底摆脱境外晶圆供应依赖，实现产业链自主可控与产能恢复的关键基石。产能恢复在庞一兵看来，转战12英寸平台，绝不是将旧产品换到一片面积更大的晶圆硅片上封装生产。这背后是产品标准、制造效率与供应链能力的一次重建。12英寸平台需要采用更先进的光刻机和抛光设备，才能确保车规级芯片器件尺寸精度较8英寸提升30%。若要让12英寸平台生产的车规级芯片良率跑赢8英寸，前者在规划设计伊始，就要通过全自动化搬运与先进制程控制，大幅降低颗粒物污染与人工误操作风险。为了实现极高的产品一致性与可靠性，全流程AEC-Q标准（由汽车电子委员会制定的一系列车规认证标准）需全面渗透到12英寸晶圆生产的各个环节，确保其品质符合国际汽车工作组（IATF）制定的汽车行业质量管理体系标准——IATF16949体系。李东岳坦言，12英寸平台要量产高性能车规芯片，最大的难点并非单点技术突破，而是平台、工艺、体系“缺一不可”。例如，芯片良率的持续提升，主要依靠工程师反复优化平台与工艺，调试出来的。“如何做到上千万颗车规级芯片的品质性能高度一致，才是最难的。”李东岳说。应对这些挑战，安士中国首先要解决12英寸晶圆的稳定供货问题。今年起，安世中国与多家境内晶圆生产企业开展技术对接与样品验证，逐步搭建主供+备选的12英寸晶圆供应体系。这个过程同样充满波折。多家境内晶圆生产企业最初提供的12英寸晶圆难以符合高性能车规级芯片生产要求。所幸的是，安世中国与这些晶圆生产企业通过技术磨合，使得相关12英寸晶圆符合IATF16949体系。在实现12英寸晶圆稳定供应的同时，安世中国加大相关车规级芯片产品的封装产能扩张与工艺优化。记者获悉，此前安世中国有意腾出一座境内工厂的半数厂房，用于生产智能手表芯片。但在境外6—8英寸晶圆断供后，安世中国调整了经营策略，将这些厂房全部用于基于12英寸晶圆的车规级芯片封装产能扩建。此外，安世中国与境内其他头部封测企业合作，进一步扩大产能。然而，如何让下游企业快速完成相关产品性能一致性验证，成为安世中国恢复产能的一大新障碍。李东岳告诉经济观察报记者，基于12英寸的高性能车规级芯片能否量产，还取决于下游企业敢不敢第一个使用，有没有下游行业头部企业陪着你一起前行。一位芯片行业人士直言，即便有企业愿意“陪跑”，但车规级芯片从导入到验证其性能一致性和可靠性，动辄需要6—12个月时间，仍将较大程度影响安世中国的量产交付进程。对此，庞一兵表示，众多汽车企业是安世中国的长期客户，他们对安世中国的车规级芯片产品性能有着深入了解，使得基于12英寸晶圆研发的各类车规级芯片一致性验证在较短时间内完成。“我们用了11个月，一步步恢复了车规级芯片产品量产。”李东岳说。目前，安世中国的车规级芯片产品标准通过AEC-Q101认证（车规级分立半导体器件可靠性认证标准），失效率控制在十亿分之一级别；部分基于12英寸晶圆研发的成熟制程车规级芯片产品良率达到99%，较8英寸高出5—10个百分点。李东岳说，安世中国通过此番产能恢复，实现了100%的国产化比例，且MOSFET、逻辑IC等产品构建了境内供应链闭环。这意味着安世中国不再依赖境外晶圆供给的脆弱模式，彻底切换到自主可控的国内产业链体系。逆势降价有了充足稳定的12英寸晶圆供给与芯片量产能力，安世中国在车规级芯片年内普遍涨价15%—20%之际，作出一个“逆周期”决定——降价销售。8月22日，安世中国推出了8款功率MOS产品，售价较去年降价约30%，4款通用逻辑产品降价20%，部分双极通用器件比市场主流产品低了约10%。张秋明向经济观察报记者指出，这不是因补贴而产生的让利，而是12英寸平台与本土供应链闭环所带来的产业升级红利。“12英寸平台形成的规模化量产效应、芯片良率提升进一步摊薄了制造成本，本地化供应链大幅压降了跨境运输、仓储等成本，这让以往留在生产链内部的利益，开始通过降价回馈给下游企业。”张秋明说。记者注意到，在荷兰安世半导体系统断线、海外数据平台失联后，安世中国上线了自主运营的电商渠道，下游企业可以通过电商渠道直接查询各类车规级芯片产品库存、选型与价格，下单后最快24小时发货。安世中国电商总监殷俊告诉经济观察报记者，在以往传统分销模式下，芯片生产企业往往难以了解终端客户的选型与价格反馈，导致买卖双方都处于价格不透明的状况。如今，通过自主的电商渠道，安世中国与下游企业都能快速掌握彼此的报价与芯片规格要求，进一步提高了交易效率。一位新能源汽车企业采购负责人向经济观察报记者表示，降价销售策略对下游车企颇具吸引力。尤其在新能源汽车生产环节，牵引逆变器、车载充电器，电池管理系统与车身控制都需使用功率半导体器件，这些核心元器件采购成本的压降，将给新能源汽车带来更大的定价优化空间。但这位采购负责人更关心的是车规级芯片产品的交付周期。今年以来，受AI（人工智能）数据中心爆发式增长挤占大量8英寸晶圆产能的影响，车规级功率半导体器件交付周期普遍拉长至20—40周，部分紧缺型号车规级芯片交付周期则长达一年。“由于缺货，我们不得不采取全额预付+加价备货的经营策略，导致约5%的经营性现金流被占用，影响企业其他业务的资金周转。”上述采购负责人直言。李东岳告诉记者，通过与境内战略合作伙伴形成稳定充足的12英寸晶圆供给，目前安世中国主流车规级芯片产品的交付周期压缩到4—6周。记者获悉，在荷兰安世半导体系统断线后，安世中国还重建了财务系统，全面引入人民币贸易结算体系，这意味着境外下游企业采购车规级芯片产品，也需使用人民币付款。“人民币结算，难不住我们。”一家境外汽车企业的亚太区采购部门负责人告诉记者。他们在香港地区先将外币兑换成人民币，再通过跨境贸易人民币结算付款方式，继续从安世中国采购车规级芯片产品。在谈及境外车企缘何没有更换车规级芯片供应商时，上述采购部门负责人表示汽车企业通常不会随意更换芯片供应商。一旦更换其他厂家的车规级芯片，需至少1—2年时间验证芯片安全性和可靠性，将很大程度影响新车研发进程。李东岳告诉记者，依托境内产业链闭环与12英寸平台，安世中国有能力继续服务境内和境外两个市场。“一个足够强的中国供应链，不只是服务中国，也可以服务全球。”他说。  阅读原文 文章原文

8月25日，经济观察报咨询了多地疾控，工作人员均表示，今年国家确实要为农村地区“一老一小”重点人群免费接种流感疫苗，不过，目前用于免费接种的三价流感病毒裂解疫苗还未到货，预计将在9月陆续到货，届时符合条件的人群可前往接种点免费接种。作者：张铃封图：图虫创意经济观察报获悉，近日，多地疾控部门已陆续启动农村地区“一老一小”流感疫苗免费接种的摸底和部署工作。8月以来，多地疾控发布了“根据国家疾控局、教育部、民政部等八部门联合印发的《关于做好2026—2027流行季流感疫苗接种工作的通知》，今年为农村地区65岁及以上老年人和义务教育阶段中小学生（即农村地区‘一老一小’重点人群）免费开展1剂次三价流感病毒裂解疫苗接种工作”的相关信息。经济观察报了解到，各地正在进行前期摸底和疫苗采购，免费接种预计将于9月陆续启动。目前，部分地区陆续开始部署相关工作。比如，8月7日，安庆市疾控中心宣布启动安庆农村“一老一小”免费接种流感疫苗摸底登记；8月21日，宁夏回族自治区疾控局联合教育厅、民政厅、卫健委组织开展全区流感疫苗接种工作视频培训，此次培训的主要任务就是部署农村地区65岁及以上老年人和义务教育阶段中小学生的流感疫苗接种。8月25日，经济观察报咨询了多地疾控，工作人员均表示，今年国家确实要为农村地区“一老一小”重点人群免费接种流感疫苗，不过，目前用于免费接种的三价流感病毒裂解疫苗还未到货，预计将在9月陆续到货，届时符合条件的人群可前往接种点免费接种。与此同时，各地政府采购工作也已启动。比如，8月18日，中国政府采购网发布了辽宁省《农村地区“一老一小”重点人群流感疫苗接种项目招标公告》，该省本次项目预算金额为1346.6万元，疫苗采购最高限价为9元/剂。资金保障也已经明确。8月21日，国务院新闻办公室举行“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会，财政部预算司司长王新祥表示，今年财政专门安排资金，支持农村地区65岁及以上老年人等群体免费接种流感疫苗。8月21日，中国疾病预防控制中心研究员王富珍在新闻发布会上介绍，与普通感冒不同，得了流感后全身性的症状较重，尤其是儿童、老年人、慢性疾病患者，发生重症或其他并发症的风险高。相关研究证据表明，每年流感流行可导致全球产生300万—500万重症病例、29万—65万呼吸道疾病相关死亡病例，对健康造成严重威胁。8月25日，首都医科大学附属北京佑安医院感染综合科主任医师李侗曾告诉经济观察报，“一老一小”是流感重症高风险人群，其中学校又容易发生聚集疫情。提高流感疫苗接种率，有助于减少学校聚集疫情，也有助于减少重症风险，减轻流感流行季医疗机构的压力。除农村“一老一小”人群外，自今年开始，拥有职工医保的人群在流感疫苗费用支付上也有变化。国家医保局已于2026年5月宣布，职工医保个人账户可用于支付在定点医疗机构发生的流感疫苗费用。  阅读原文 文章原文

AI正在从辅助备课走向真正参与课堂。飞象老师3.0进一步将Vibe Coding理念落地到教育场景，教师只需描述教学需求，几分钟即可生成可持续使用的教育应用。作者：郑晨烨封图：图片资料室2025年2月，前特斯拉AI总监Andrej Karpathy在社交媒体上提出了一个新概念，Vibe Coding。用自然语言告诉AI你想要什么，AI就能生成一个可运行的软件。一年之后，Cursor的用户数量突破千万级别，Bolt、v0等工具也在快速普及，越来越多没有编程背景的人开始用AI写代码、造软件。但教育领域一直没有等来自己的Vibe Coding，原因也不复杂，一个教育应用除了前端界面和后端逻辑，还需要能批改作业、能诊断学生的错因、能根据不同水平自动调整题目难度，这些能力要从教育数据和教学经验中训练出来，通用的代码生成工具做不了这件事。此外，教育AI自身也在经历快速演进。第一阶段是问答，以ChatGPT为代表，AI可以帮学生解题、帮老师出题，但它本质上是一个知识检索工具。它不知道面前这个学生读几年级，不了解新课标对这个年龄段孩子的能力要求，让它出一份考试试卷，知识点覆盖不准确、难度分层不合理是常态。AI可以回答教育领域的问题，但它不懂教育。第二阶段是内容生成，2025年12月1日，飞象老师1.0正式发布，做到了一句话生成专业级教学动画和游戏化课件，覆盖数学、语文、英语、科学等多个学科。六个月后的2026年5月26日，飞象老师2.0上线，完成了一次更大幅度的升级，老师上传一份教案，就能生成一整套可以立刻用于课堂的互动课件，包含知识讲解、动画演示、游戏化练习、课堂数据回收和即时反馈。由此AI开始从辅助备课进入课堂运行的关键环节。眼下第三个阶段刚刚开始。标志性事件是飞象老师3.0正式上线，其中最大的升级就是教育应用生成能力。老师用一句话描述教学需求，几分钟之内就能生成一个可以被学生打开、注册、持续使用的教育应用。生成的应用有独立的访问链接，支持用户注册和数据保存，学生今天用到一半，明天打开还能接着来。不需要写代码，不需要部署服务器。从动画（单点资源）到课件（课堂运行系统）再到应用（完整软件产品），飞象老师用九个月完成了教育AI的三级跳。据了解，飞象老师上线以来已经积累了大量教师用户，覆盖全国各地中小学的多个学科和学段。这个能力出现的背景，是全球教育AI竞争正在加速。2025年5月的Google I/O大会上，Google宣布将教育专用模型LearnLM融入Gemini 2.5 Pro。2026年8月起，Gemini in Classroom正式向所有年龄段的K-12学生开放，Google Classroom覆盖全球1.7亿教育用户。Google的路径清晰而强势，把通用AI嵌入已有的教育基础设施，用Workspace生态和免费策略覆盖海外市场。2026年4月，Google还宣布通过与ISTE（国际教育技术协会）合作，向600万美国K-12教师提供免费的AI素养培训课程。飞象老师走的是另一条路，从教育数据出发训练专用模型，让教育能力贯穿模型训练的每一个阶段。在“用一句话生成一个可运行的教育应用”这个方向上，飞象老师走在了前面。应用生成到底意味着什么一位英语老师想让学生每天闯关背单词，过去这个需求只能通过市面上现成的背单词App来满足，选择有限，内容也无法和自己的教学进度匹配，更无法根据每个学生的薄弱环节做针对性调整。现在这位老师用飞象老师3.0描述了自己的需求，几分钟之后生成了一个叫“英语冒险岛”的应用。学生点开链接注册，沿着课程地图完成闯关任务，获得积分和奖励，查看自己的学习进度，第二天打开还能接着上次的位置继续。更关键的是，这个应用在运行过程中可以调用飞象老师教育大模型的能力，根据学生的答题表现实时调整后续关卡的难度和内容，遇到高频错词会自动增加巩固练习。它不是一页看完就关掉的课件，而是一个能反复进入、持续使用、根据学情动态调整的教育产品。老师还可以随时修改闯关内容和知识点范围，让应用始终跟着教学进度走。一个高中生觉得背元素周期表效率太低，把自己的学习方法和整理好的资料交给飞象老师，生成了一个交互式化学元素学习工具。在这个应用里可以搜索和筛选元素，点击查看不同元素的属性和同位素信息，查看分子结构和3D原子模型，在元素类别和周期之间做比较。一张静态的元素周期表变成了一个可以自主探索的化学学习工具。这个应用不是老师布置的作业，而是学生自己为了解决自己的学习问题主动生成的。还有一个案例叫“3D星球知识图谱”，基于人教版七年级下册数学教材，把6章内容对应为6个星球，每个知识点是一颗卫星，包含讲解、例题和三层分层练习。学生可以在星球之间自由探索，按照自己的节奏选择学习路径，完成练习后获得即时反馈，遇到困难时可以随时调出对应知识点的讲解视频和动画演示。这些已经不是“AI辅助备课”的概念，而是真正在被学生日常使用的教育软件产品。过去要做出这样一个产品，至少需要产品经理、UI设计师、前后端工程师和教研人员组成的完整团队，从需求确认到上线至少需要几个月。飞象老师3.0把这个过程压缩到了几分钟。支撑这一步的，是飞象老师3.0同步升级的四项底层能力。首先是高保真文档解析，教材、试卷、公式和插图可以被准确理解和读取，原题、原公式、原插图以及关键教学语义得到保留。老师不需要重新整理已有材料，上传文件就能转化为可编辑、可互动的教学内容。其次是3D互动与专业图式，针对生物结构、物理实验、空间几何和地理模型等抽象内容，飞象老师3.0可以生成可旋转、可拆解、可标注的3D模型。一张平面的细胞结构图变成可交互的立体模型，一个复杂的物理受力过程变成可操作的动态演示，空间几何从纸上的三视图变成屏幕上可以转动观察的立体。还有音视频融合，老师可以上传自己的讲解音频、实验视频和课堂素材，让这些在日常教学中积累的材料参与课件和应用的生成。讲解、视频、提问、互动和总结被整合进同一个教学流程中。最后是数据与资源调用，学校过往积累的课件、素材和内容资源可以接入飞象老师的创作流程，学校过去部署的其他教学软件中的数据也可以接入飞象老师继续使用。已有的教育资产不再分散在不同的文件夹和系统里。这四项能力的升级，让飞象老师3.0生成的应用在信息密度、交互丰富度和专业准确性上都达到了一个新的水平。但更重要的区别在于，飞象老师生成的每一个应用，在运行过程中都可以调用教育大模型的核心能力，作业批改、错因诊断和个性化出题。AI生成的应用同时具备完整的界面交互逻辑和运行过程中所需的全部教育能力。这些教育能力不是在通用大模型之上包装一层教育界面得来的，而是贯穿模型训练、能力调用和应用运行的每一步。组题、命题、批改、错因诊断、学科讲解等真实教育任务，都经过了专门的训练和优化。模型不仅知道一道题的答案，还理解这道题考查的是什么知识点、学生为什么会答错、应该如何用这个年龄段孩子听得懂的语言来解释、下一步适合提供什么难度的练习。据了解，飞象老师内部将这一特征概括为“教育能力贯穿模型训练与应用运行的全过程”。举一个具体的例子，当学生在飞象老师生成的应用中做错一道数学题，通用AI只能告诉他正确答案是什么，而飞象老师的教育大模型可以判断这道题考查的是哪个知识点，分析学生的错因是计算失误还是概念理解偏差，然后根据诊断结果推送针对性的讲解和同类型练习。这种能力不是提示词工程可以实现的，它依赖于模型在训练阶段就对大量教学场景的充分训练，这也是飞象老师与通用AI教育产品最本质的区别。支撑这套教育原生能力体系的，是飞象背后十余年的积累。其在2014年设立教育行业首个人工智能研究院，自研教育大模型已通过国家备案，并获得中国信息通信研究院最高等级可信认证，拥有专利超过630项，覆盖教育AI模型训练、学情诊断算法、内容生成引擎等多个技术领域。十余年积累的覆盖中国K-12全学段、全学科的真实教学数据，持续反馈到模型训练中。飞象老师能率先实现应用生成，原因就在这里，它不是从零开始搭建教育能力的通用AI产品，而是在十余年教育数据和教研经验之上自然生长出来的。从行业视角来看，飞象老师3.0和通用Vibe Coding工具的核心区别在于，通用工具生成的是代码和界面，飞象老师3.0生成的应用从一开始就遵循教育专业框架，自动调用权威题库和教育大模型能力，自带教育场景所需的专业性和准确性。这是Vibe Coding理念第一次在教育这个高度专业的垂直领域实现落地。对于一线教师而言，每一个有价值的教学创意都可以快速变成可用的产品，不再受限于技术门槛和开发资源。教育原生AI的全球竞争力飞象老师从2025年12月上线至今九个月，迭代了三个大版本。1.0做到一句话生成教学动画，2.0做到上传教案生成整套互动课件，3.0做到一句话生成完整的教育应用。每一次版本升级，都在拓展教育AI的能力边界。九个月三个大版本，这个迭代速度在整个教育科技行业中都是罕见的，背后是猿力科技在教育大模型、教研体系和工程化能力上的综合积累。据了解，飞象老师自上线以来已经在全国范围内积累了数十万教师用户，覆盖多个学段和学科的日常教学场景。飞象老师已经从早期“老师个人尝鲜”的阶段，进入到更大规模的常态化教学使用中。 三个月一次大版本的迭代节奏，就来自这些一线教师在日常课堂中产生的使用反馈。每一轮来自教学一线的数据和需求，都在持续回流到模型训练中，优化模型对教学任务的理解和处理能力，形成了“课堂使用、数据回流、模型迭代、课堂体验提升”的正向循环。这种扎根于一线教育场景的数据积累和迭代能力，是通用AI厂商难以复制的。全球教育AI赛道上，两种截然不同的产品思路已经分化。一种是平台嵌入，代表者是Google。2025年5月Google将LearnLM融入Gemini 2.5 Pro之后，2026年围绕教育的布局密度明显提高。3月的Bett教育展上发布了Gemini与Classroom的深度整合，4月宣布通过与ISTE合作向600万美国K-12教师提供免费AI素养培训，8月Gemini in Classroom正式向全年龄段学生开放。Google已经以平台级的力量快速整合海外教育AI市场，其逻辑是把通用AI嵌入已有的教育基础设施，用庞大的用户基数和免费策略建立壁垒。另一种是教育原生，飞象老师是这个方向上走得最快的产品。教育原生的含义是，不在通用模型上加教育功能，而是从教育数据和教学逻辑出发构建整套系统。中国基础教育有独立的课程标准、教学方法和评价体系，从2021年新课标落地后，核心素养导向的教学改革对教师的信息化教学能力提出了更高要求，AI工具要在这个体系里发挥作用，不能只做到“能回答问题”，还需要准确理解学段差异、课标要求、学情诊断和教学引导的全套逻辑。这个市场需要的是真正理解中国课堂的AI，这恰恰是通用大模型和海外教育产品在短期内很难做到的。猿力科技在教育科技领域深耕十余年，拥有覆盖K-12全学段全学科的真实教学数据积累，飞象老师正是在这个基础上生长出来的产品，也是教育原生AI目前最具代表性的实践。过去，教育应用的创造者只能是专业的软件开发团队。飞象老师3.0把这个门槛降到了任何一个有教学想法的人。一位老师可以把自己独特的教学方法变成一个应用分享给学生，一个数学老师可以把自己积累多年的错题分类方法做成一个智能错题本，一个学生可以为自己定制一套适合自己学习节奏的复习工具，一位家长可以为孩子制作暑期阅读打卡应用，一所学校可以快速生成社团活动报名或设备报修等校园管理工具。教育应用的创造者开始从专业的工程师团队扩展到真正理解教育的人。在Google以平台和免费策略整合海外市场的同一年，飞象老师用教育原生AI的产品能力证明了另一种竞争力，谁更懂教育，谁就更有可能定义这个行业的下一代产品标准。  阅读原文 文章原文

近期，国内Wi-Fi与端侧智能芯片厂商重庆物奇微电子股份有限公司的科创板IPO申请获上交所正式受理，公司拟募资16.19亿元，重点投向Wi-Fi7芯片研发、端侧智能芯片产业化等核心项目。 在Wi-Fi7商用落地、端侧AI加速渗透的行业风口，这家由71岁高通前高管参与成立、华为与中移动等产业资本加持的芯片企业，一经申报便受到市场高度关注。不过，界面新闻记者注意到，物奇微营收增长、亏损收窄背后，暗藏多重经营与合规隐忧：主营业务毛利率三年下滑近7个百分点、核心研发投入逆势收缩、关联客户销售占比不降反升、保荐机构与公司董秘履历深度绑定、员工规模两年缩减近两成。 毛利率三年连降近7个百分点 从业绩表面来看，物奇微处在“规模扩张、亏损收窄”的上升通道：2023-2025年，公司营业收入分别为2.95亿元、5.14亿元、5.65亿元，两年间营收规模接近翻倍；同期净亏损分别为3亿元、2.4亿元、2.1亿元，亏损幅度持续收窄。 但衡量芯片企业盈利质量的核心指标——毛利率，物奇微走出了下行曲线。报告期内，公司主营业务毛利率分别为26.58%、21.80%、19.61%，三年累计下滑近7个百分点。更值得警惕的是，公司毛利率不仅持续低于同行业可比公司均值，差距还在逐年拉大——2023年落后行业平均3.09个百分点，2025年落后行业平均8.81个百分点。 数据来源：公司公告 界面新闻记者注意到，物奇微两大核心产品的盈利能力同步走弱。其中，网络通信芯片毛利率从2023年的39.69%降至2025年的26.91%，两年缩水超12个百分点；作为第一大收入来源（2025年占比超80%）的端侧智能芯片，毛利率也从20.07%下滑至17.85%，不足18%的盈利水平，在芯片设计行业中处于偏低区间。 数据来源：公司公告 对此，物奇微归因于“前期价格让利策略”，但在行业分析师看来，价格战背后是产品竞争力与市场话语权的不足。“对Fabless模式的芯片设计公司来说，毛利率就是技术壁垒和市场定价权的直接体现。”半导体行业分析师张向荣对界面新闻记者表示，物奇微毛利率持续下行，与行业整体相对平稳的态势形成反差，本质是两头承压的结果。 界面新闻记者了解到，在贡献物奇微八成收入的端侧智能芯片赛道，竞争残酷。该类芯片主要应用于TWS耳机、智能眼镜等消费电子终端，市场呈现“哑铃型”结构：中高端品牌市场被恒玄科技等厂商占据，白牌市场则由中科蓝讯等凭借成本优势收割。物奇微主打“中端卡位”的策略，卡在上下挤压的中间地带，陷入价格战泥潭后，毛利率走低几乎是必然结果。 研发费用三年缩减 5460 万 物奇微亏损收窄背后，并非经营效率全面提升，而是费用端大幅收缩——其中研发投入持续下滑，成为市场关注点。 2023-2025年，物奇微研发费用分别为2.90亿元、2.51亿元、2.35亿元，三年累计缩减5460万元，降幅接近19%。与之形成对比的是，同期公司营收增长超90%，在行业普遍加码研发冲刺Wi-Fi7与端侧AI的背景下，物奇微研发投入呈现“逆周期收缩”态势。 界面新闻记者还注意到，2023年末至2025年末，物奇微员工总数从406人降至329人，两年净减少77人，降幅达18.97%。 从费用结构来看，报告期内物奇微销售费用相比2023年增长6.82%，管理费用下滑22.42%，研发费用下滑18.98%。这意味着，公司减亏或是来自压缩管理与研发开支。 数据来源：公司公告 “营收接近翻倍，员工反而少了近五分之一，表面看是人均产出提高了，但如果缩减的主力是研发岗位，这种‘增效’就是在透支企业的长期竞争力。”资深会计师张旭阳对界面新闻记者表示。 芯片行业从业者周凯对界面新闻记者指出，芯片设计行业的竞争本质是技术迭代速度的竞争，当前正处于Wi-Fi6向Wi-Fi7升级、端侧AI快速渗透的关键窗口期，头部厂商都在加码研发抢时间窗口。物奇微本身与国际巨头技术有差距，此时缩减研发投入，相当于在爬坡阶段松油门，可能进一步拉大与第一梯队的距离。 高客户集中度暗藏风险 客户结构高度集中，是物奇微长期存在的经营隐患，而关联交易的“回潮”，更让这一问题蒙上了一层阴影。 报告期内，公司向前五大客户的销售收入占营收比例分别为70.32%、85.39%、75.09%。公司大部分收入依赖少数几家核心客户，单一客户流失便可能对业绩造成较大冲击，经营稳定性存在短板。 数据来源：公司公告 其中，关联方航中天启（重庆）微电子的销售占比变化尤为值得关注。2023年，物奇微向航中天启的销售额占比为22.49%，是第一大客户；2024年占比降至9.98%，关联依赖度有所下降；2025年，这一比例回升至10.60%，出现关联交易“回潮”。 工商信息显示，物奇微股东熊飞同时持有航中天启9.2%的股权，并担任该公司经理，双方构成明确的关联关系。 “关联交易本身并不必然违规，但IPO审核中对其定价公允性、商业合理性的核查要求极高。”资深会计师李耀向界面新闻记者表示，尤其是关联销售占比经历下降后再度回升的情况，监管层通常会重点核查交易价格是否偏离市场公允水平，是否存在通过关联方突击放量、调节收入利润的情形，交易的真实性与可持续性也会成为问询重点。 界面新闻记者注意到，物奇微本次IPO的中介独立性问题，也引起市场关注。 物奇微现任董事会秘书毛向荣，2006年10月至2015年8月任职于光大证券投资银行上海三部，2015年8月至2020年6月任职于光大证券直投子公司光大富尊投资有限公司，任职经历覆盖投行与直投业务线。 光大证券是物奇微IPO的保荐机构。毛向荣2024年6月出任物奇微董秘。公司2026年1月与光大证券签署辅导协议，仅开展一期辅导便火速申报，从签约到递交申报材料不足半年，推进速度远超常规IPO项目。 “保荐机构的核心职责是独立核查、审慎把关，对发行人的财务、合规、业务风险保持职业怀疑。”资深投行人士杨鸣对界面新闻记者表示，保荐机构独立性是IPO审核的重点关注事项，尤其是“旋转门”情形下，是否存在影响独立履职的利益关联，尽职调查是否充分到位，对发行人存在的毛利率下滑、关联交易等问题是否保持了应有的审慎，都可能是交易所审核问询的方向。 近期，国内Wi-Fi与端侧智能芯片厂商重庆物奇微电子股份有限公司的科创板IPO申请获上交所正式受理，公司拟募资16.19亿元，重点投向Wi-Fi7芯片研发、端侧智能芯片产业化等核心项目。 在Wi-Fi7商用落地、端侧AI加速渗透的行业风口，这家由71岁高通前高管参与成立、华为与中移动等产业资本加持的芯片企业，一经申报便受到市场高度关注。不过，界面新闻记者注意到，物奇微营收增长、亏损收窄背后，暗藏多重经营与合规隐忧：主营业务毛利率三年下滑近7个百分点、核心研发投入逆势收缩、关联客户销售占比不降反升、保荐机构与公司董秘履历深度绑定、员工规模两年缩减近两成。 毛利率三年连降近7个百分点 从业绩表面来看，物奇微处在“规模扩张、亏损收窄”的上升通道：2023-2025年，公司营业收入分别为2.95亿元、5.14亿元、5.65亿元，两年间营收规模接近翻倍；同期净亏损分别为3亿元、2.4亿元、2.1亿元，亏损幅度持续收窄。 但衡量芯片企业盈利质量的核心指标——毛利率，物奇微走出了下行曲线。报告期内，公司主营业务毛利率分别为26.58%、21.80%、19.61%，三年累计下滑近7个百分点。更值得警惕的是，公司毛利率不仅持续低于同行业可比公司均值，差距还在逐年拉大——2023年落后行业平均3.09个百分点，2025年落后行业平均8.81个百分点。 数据来源：公司公告 界面新闻记者注意到，物奇微两大核心产品的盈利能力同步走弱。其中，网络通信芯片毛利率从2023年的39.69%降至2025年的26.91%，两年缩水超12个百分点；作为第一大收入来源（2025年占比超80%）的端侧智能芯片，毛利率也从20.07%下滑至17.85%，不足18%的盈利水平，在芯片设计行业中处于偏低区间。 数据来源：公司公告 对此，物奇微归因于“前期价格让利策略”，但在行业分析师看来，价格战背后是产品竞争力与市场话语权的不足。“对Fabless模式的芯片设计公司来说，毛利率就是技术壁垒和市场定价权的直接体现。”半导体行业分析师张向荣对界面新闻记者表示，物奇微毛利率持续下行，与行业整体相对平稳的态势形成反差，本质是两头承压的结果。 界面新闻记者了解到，在贡献物奇微八成收入的端侧智能芯片赛道，竞争残酷。该类芯片主要应用于TWS耳机、智能眼镜等消费电子终端，市场呈现“哑铃型”结构：中高端品牌市场被恒玄科技等厂商占据，白牌市场则由中科蓝讯等凭借成本优势收割。物奇微主打“中端卡位”的策略，卡在上下挤压的中间地带，陷入价格战泥潭后，毛利率走低几乎是必然结果。 研发费用三年缩减 5460 万 物奇微亏损收窄背后，并非经营效率全面提升，而是费用端大幅收缩——其中研发投入持续下滑，成为市场关注点。 2023-2025年，物奇微研发费用分别为2.90亿元、2.51亿元、2.35亿元，三年累计缩减5460万元，降幅接近19%。与之形成对比的是，同期公司营收增长超90%，在行业普遍加码研发冲刺Wi-Fi7与端侧AI的背景下，物奇微研发投入呈现“逆周期收缩”态势。 界面新闻记者还注意到，2023年末至2025年末，物奇微员工总数从406人降至329人，两年净减少77人，降幅达18.97%。 从费用结构来看，报告期内物奇微销售费用相比2023年增长6.82%，管理费用下滑22.42%，研发费用下滑18.98%。这意味着，公司减亏或是来自压缩管理与研发开支。 数据来源：公司公告 “营收接近翻倍，员工反而少了近五分之一，表面看是人均产出提高了，但如果缩减的主力是研发岗位，这种‘增效’就是在透支企业的长期竞争力。”资深会计师张旭阳对界面新闻记者表示。 芯片行业从业者周凯对界面新闻记者指出，芯片设计行业的竞争本质是技术迭代速度的竞争，当前正处于Wi-Fi6向Wi-Fi7升级、端侧AI快速渗透的关键窗口期，头部厂商都在加码研发抢时间窗口。物奇微本身与国际巨头技术有差距，此时缩减研发投入，相当于在爬坡阶段松油门，可能进一步拉大与第一梯队的距离。 高客户集中度暗藏风险 客户结构高度集中，是物奇微长期存在的经营隐患，而关联交易的“回潮”，更让这一问题蒙上了一层阴影。 报告期内，公司向前五大客户的销售收入占营收比例分别为70.32%、85.39%、75.09%。公司大部分收入依赖少数几家核心客户，单一客户流失便可能对业绩造成较大冲击，经营稳定性存在短板。 数据来源：公司公告 其中，关联方航中天启（重庆）微电子的销售占比变化尤为值得关注。2023年，物奇微向航中天启的销售额占比为22.49%，是第一大客户；2024年占比降至9.98%，关联依赖度有所下降；2025年，这一比例回升至10.60%，出现关联交易“回潮”。 工商信息显示，物奇微股东熊飞同时持有航中天启9.2%的股权，并担任该公司经理，双方构成明确的关联关系。 “关联交易本身并不必然违规，但IPO审核中对其定价公允性、商业合理性的核查要求极高。”资深会计师李耀向界面新闻记者表示，尤其是关联销售占比经历下降后再度回升的情况，监管层通常会重点核查交易价格是否偏离市场公允水平，是否存在通过关联方突击放量、调节收入利润的情形，交易的真实性与可持续性也会成为问询重点。 界面新闻记者注意到，物奇微本次IPO的中介独立性问题，也引起市场关注。 物奇微现任董事会秘书毛向荣，2006年10月至2015年8月任职于光大证券投资银行上海三部，2015年8月至2020年6月任职于光大证券直投子公司光大富尊投资有限公司，任职经历覆盖投行与直投业务线。 光大证券是物奇微IPO的保荐机构。毛向荣2024年6月出任物奇微董秘。公司2026年1月与光大证券签署辅导协议，仅开展一期辅导便火速申报，从签约到递交申报材料不足半年，推进速度远超常规IPO项目。 “保荐机构的核心职责是独立核查、审慎把关，对发行人的财务、合规、业务风险保持职业怀疑。”资深投行人士杨鸣对界面新闻记者表示，保荐机构独立性是IPO审核的重点关注事项，尤其是“旋转门”情形下，是否存在影响独立履职的利益关联，尽职调查是否充分到位，对发行人存在的毛利率下滑、关联交易等问题是否保持了应有的审慎，都可能是交易所审核问询的方向。

今日有2只新股申购，洛轴股份（301699.SZ），发行价格为15.88元/股；天博智能（603448.SH），发行价格为62.65元/股。特别提示：对于不看好的新股可以选择不参与，不能“闭眼打新”或“随意弃购”，避免影响自身打新资格。 今日有2只新股申购，洛轴股份（301699.SZ），发行价格为15.88元/股；天博智能（603448.SH），发行价格为62.65元/股。特别提示：对于不看好的新股可以选择不参与，不能“闭眼打新”或“随意弃购”，避免影响自身打新资格。

2025年12月20日，新疆塔城，成都航空EU2976/中国商飞C909/B656C客机停靠在塔城千泉机场，背后雪山连绵。图片来源：CFP 记者 王珍 “六张网”是未来五年中国经济工作的核心抓手，其中通信网、算网因其科技成色而备受关注。相比之下，综合交通网中的航空运输——尤其是支线航空——极少出现在主流讨论中。但恰恰是这张网，承载着中小城市与全国交通体系的有效衔接，是“六张网”中衡量通达性的关键标尺。 在航空运输业中，支线航空主要指使用小型客机，在短距离、中小城市之间或中小城市与航空枢纽之间，进行非主干航线运营的航空客货运输业务。结合中国民航局的官方界定及相关行业共识，我国支线航空的定义主要体现在三个维度： 机场：主要涉及年旅客吞吐量200万人次及以下的民用机场； 机型：主要使用100座以下的小型客机，如中国商飞C909（原ARJ21）、庞巴迪CRJ系列、巴西航空工业公司ERJ系列等； 航程：通常在600公里至1200公里之间。 中国960万平方公里的广袤国土，为支线航空发展提供了广阔的空间。在地广人稀的西部地区，山地高原密布、冻土与沙漠交错，地面交通的建设成本可能数倍于东部平原，而客流量难以支撑基本的运营回报。在这样的地理约束下，支线航空几乎是唯一能提供稳定公共运输服务的手段。 当前，我国支线航空机场网络已经铺开，国产运力也在成长，但航线的商业可持续性仍是一个待解的难题，而这正是“六张网”规划中航空运输网需要重点突破的方向。 支线航空面临多重结构性矛盾 航空公司是航线网络的直接运营者，其航线规划能力直接决定了航线能否实现盈亏平衡及可持续发展，对支线航空的发展具有决定性影响。 当前我国支线航空面临多重矛盾。首当其冲的是高运营成本与低客座率之间的经济性矛盾。支线飞机座位数远少于干线机型，运行总成本却不比干线机型低多少，这导致支线飞机单位座位成本远高于干线飞机，而欠发达地区的消费水平却难以支撑高票价，导致航空公司陷入“飞多亏多”的窘境。 其次是网络衔接与客流中转的系统性矛盾。民航时刻分配制度明显向枢纽机场倾斜，致使小城市与小城市之间“支支”的直飞航线网络稀疏且波动剧烈，且经常因客少而取消；支线机场普遍缺乏与枢纽机场的航班时刻有效对接，难以融入全国干线网络，“孤岛效应”明显，进一步削弱了其市场吸引力。 三是需求与机型不匹配。当前，大量设计用于干线枢纽间中长距离运输的大座级窄体机（如B737、A320系列）被投放到支线市场，执行800公里以下的短途航线，这种“大机小线”的运营模式，使得座位供给远超实际有效需求，直接拉低了整体运营效率。据DAST交通数据速递统计，2026年上半年，国内支线航线平均客座率仅为76.8%，较同期干线航线86.6%的客座率低近10个百分点。 “当前，中国支线航空正处在一个‘网络在变宽、单线在变薄’的结构拉伸期。”中大咨询集团副总裁、交运物流与旅游行业负责人于占福对界面新闻说。 他指出，2026年上半年，国内直飞航线7013条，同比净增87条，增量主要来自支线航线，这是“网络在变宽”的体现。但线路增加的同时，频次在下降，今年上半年，国内航线平均周频降至12.9班次，同比减少0.3班，干线、支线均有所下滑。更令人担忧的是，支线航空飞机使用效率低下的问题。今年上半年，全行业客机日均利用率为7.8小时，其中宽体机9.6小时，而支线客机仅5.1小时。 “这个5.1小时是理解支线航空经济性的‘钥匙’。”于占福指出，对航空公司来说，干线一天能产出近8小时的运营时长，支线却只有5小时出头，在还没涉及收入端之前，仅成本端的差距就已拉开近4成。利用率上不去，固定成本就摊不薄，盈利也就无从谈起。 破解“规模不经济”的路径 于占福认为，决定一条支线航线经济性的，不是所在城市的GDP总量，而是“不可替代的位移需求密度”——即那些既无法被高铁替代、也无法被取消的刚性出行。 “一个GDP很高但被高铁密集覆盖的城市，其支线航线的经济性可能远差于一个GDP不高但地处边疆的城市。”于占福说。 数据印证了这一判断。2026年上半年，全行业客运航班量同比小幅下降0.6%，天津、江西、湖南降幅居前；同期，新疆、西藏航班量同比分别增长5.9%和7.4%。分析人士认为，中东部地区密集的高铁网络正在对航空形成显著的分流压力，尤其在300—800公里的中短途区间，高铁的时间与价格优势最为明显，替代效应最为集中。 中国民航新型智库专家韩涛对界面新闻表示，支线航空的本质矛盾在于”规模不经济”——高固定成本叠加低客座率，单靠市场化运营难以覆盖成本。但通过一些机制设计，这一矛盾可以在特定条件下被化解。华夏航空即为典型例证：作为国内唯一规模化的独立支线航空公司，其通过“机构运力采购”等模式创新，将支线航线嵌入全国干线网络，同时以稳定的地方合作增强收益确定性。总结华夏航空及行业近年的实践经验，化解支线“规模不经济”矛盾的有效路径可归纳为四个层面： 一是，以机构运力采购协议和民航局小时补贴为核心，将航线的收益风险从航司转移出去。这一模式已被证明在覆盖运营成本层面切实有效。以华夏航空为例，2025年，机构运力购买收入比重达到23%，政府补贴是当年利润总额的2.34倍。 二是，成本端优化。一要提高资产利用率——支线客机日利用率若能接近行业均值，等于在不增加资本开支的前提下多释放运力；二是机型适配——涡桨与喷气式支线机型的选择需匹配航程与起降条件，国产机型在购置和维护成本上已显现相对优势。 三是，收入来源多元化。 除个人客票销售（含OTA渠道）外，货邮运输、机场商业开发、免税及增值服务等非航收入正成为新的增长点，在客票收入不足以覆盖变动成本时提供额外缓冲。 四是，政策机制持续优化。 2023年修订的新补贴办法已从“按旅客人数”转向“按小时+区域”的补贴结构，鼓励密集运行而非单纯追求航线数量；动态调整机制对连续两年旅客运输量超过10万人次的航线取消补贴，推动低效航线自然退出。同时，政策端也鼓励低成本航司（如春秋模式）向支线市场复制，以更低的价格弹性激活潜在需求。 于占福补充道， 一条支线航线的收入不只来自本段旅客，还来自经枢纽中转的联程旅客。通过通程航班将支线客流接入枢纽中转网络，即使不增加航班量，也能把可销售市场从单一城市放大至枢纽所辐射的整个区域——潜在客源规模扩大一个数量级，客座率随之提升，单座成本自然被摊薄。这是支线经济性最大的单一变量，也是当前投入产出比最高的一项。在深耕支线的航司中，跨航司通程旅客已占其业务总量的相当比例。 在政策机制上，于占福认为，政府补贴应从“补运营”转向“补能力”。他指出，当前地方补贴多以运力购买或保底客座率的形式出现，本质是补贴亏损，机制上没有终点。更有效的方式是，将同样的财政资金投向能够永久降低成本的项目，比如机务过夜与放行能力、备件本地库存、机组驻站、地面接驳体系，这些是一次性的投入，可以持续降本；而保底补贴是持续投入、不降本。 未来五年提质存量可能更重要 业内人士认为，展望未来五年中国支线航空，发展的重心不是增量建设，而是存量激活。在这一过程中，增强网络连接是支线航空价值兑现的关键。 于占福指出，《民用航空发展“十五五”规划》在基础设施部分的表述是“坚持适度超前、不过度超前”“坚持提质存量、做优增量并重”。“不过度超前”这四个字是新增的，“提质存量”被放在“做优增量”之前——这释放了一个明确的信号：下一个五年的重点，从“建多少”转向“用多好”。 “现实的目标不应是继续增加机场数量，而是把支线城市的当天往返可达城市数，从目前平均约9个提升到20-30个的量级。实现路径不是多修跑道，而是通程航班与跨航司中转。”于占福说，2025年跨航司通程备案同比增长超143%、累计11107组无直飞城市对已被联通，这说明方向已经明确，剩下的是规模与稳定性问题。 韩涛也强调连接价值最大化。他表示，支线航空的使命，是把航空的“触角”伸向高铁和公路够不到的地方，让边疆和偏远地区真正实现“县县通飞机”“天天有航班”，让出行选择从“有路可达”升级为“高效直达”。这种连接的下沉，其意义远不止于修建一条空中通道，更在于激活下沉市场的潜力，拉动客流、物流、投资，带动旅游、商贸、产业落地，推动实现区域经济均衡发展。 而网络连接的加密与航线频次的提升，都将转化为对运力的刚性需求，这意味着国产民用支线飞机产业迎来战略窗口期。 于占福指出，今年6月，国产支线客机C909迎来商业运营十周年。十年来，已累计交付186架，占国内喷气支线机队约70%，产能稳定在每年30-55架区间，规模制造能力基本成熟。2026年第25周，C909执飞航班3323班次，占全部支线机型的57.1%，机队平均客座率87.3%，运营可靠性已在市场中得到验证。从需求端看，全球范围内ERJ与CRJ系列停产留下的70-90座级更新周期，为C909进入国际市场打开了明确的窗口。 不过，这一战略窗口能否真正转化为产业增量，关键变量不在飞机制造本身，而在于国内支线航空的商业生态能否同步成熟。 于占福强调，国产支线机的规模化交付，必须以支线航线自身的可持续运营为前提。如果支线航线长期依赖财政补贴维持，航空公司的支线运力采购意愿就会有明确的天花板，这个天花板就等于财政承受能力的上限。反过来，如果通过机制改革让支线航线成为一门可盈利的生意，航空公司便会主动寻求运力扩张，国产支线机的市场空间将从“政策性采购”转向“商业化需求”，这才是对国产民机产业最持久、最有效的支撑。 2025年12月20日，新疆塔城，成都航空EU2976/中国商飞C909/B656C客机停靠在塔城千泉机场，背后雪山连绵。图片来源：CFP 记者 王珍 “六张网”是未来五年中国经济工作的核心抓手，其中通信网、算网因其科技成色而备受关注。相比之下，综合交通网中的航空运输——尤其是支线航空——极少出现在主流讨论中。但恰恰是这张网，承载着中小城市与全国交通体系的有效衔接，是“六张网”中衡量通达性的关键标尺。 在航空运输业中，支线航空主要指使用小型客机，在短距离、中小城市之间或中小城市与航空枢纽之间，进行非主干航线运营的航空客货运输业务。结合中国民航局的官方界定及相关行业共识，我国支线航空的定义主要体现在三个维度： 机场：主要涉及年旅客吞吐量200万人次及以下的民用机场； 机型：主要使用100座以下的小型客机，如中国商飞C909（原ARJ21）、庞巴迪CRJ系列、巴西航空工业公司ERJ系列等； 航程：通常在600公里至1200公里之间。 中国960万平方公里的广袤国土，为支线航空发展提供了广阔的空间。在地广人稀的西部地区，山地高原密布、冻土与沙漠交错，地面交通的建设成本可能数倍于东部平原，而客流量难以支撑基本的运营回报。在这样的地理约束下，支线航空几乎是唯一能提供稳定公共运输服务的手段。 当前，我国支线航空机场网络已经铺开，国产运力也在成长，但航线的商业可持续性仍是一个待解的难题，而这正是“六张网”规划中航空运输网需要重点突破的方向。 支线航空面临多重结构性矛盾 航空公司是航线网络的直接运营者，其航线规划能力直接决定了航线能否实现盈亏平衡及可持续发展，对支线航空的发展具有决定性影响。 当前我国支线航空面临多重矛盾。首当其冲的是高运营成本与低客座率之间的经济性矛盾。支线飞机座位数远少于干线机型，运行总成本却不比干线机型低多少，这导致支线飞机单位座位成本远高于干线飞机，而欠发达地区的消费水平却难以支撑高票价，导致航空公司陷入“飞多亏多”的窘境。 其次是网络衔接与客流中转的系统性矛盾。民航时刻分配制度明显向枢纽机场倾斜，致使小城市与小城市之间“支支”的直飞航线网络稀疏且波动剧烈，且经常因客少而取消；支线机场普遍缺乏与枢纽机场的航班时刻有效对接，难以融入全国干线网络，“孤岛效应”明显，进一步削弱了其市场吸引力。 三是需求与机型不匹配。当前，大量设计用于干线枢纽间中长距离运输的大座级窄体机（如B737、A320系列）被投放到支线市场，执行800公里以下的短途航线，这种“大机小线”的运营模式，使得座位供给远超实际有效需求，直接拉低了整体运营效率。据DAST交通数据速递统计，2026年上半年，国内支线航线平均客座率仅为76.8%，较同期干线航线86.6%的客座率低近10个百分点。 “当前，中国支线航空正处在一个‘网络在变宽、单线在变薄’的结构拉伸期。”中大咨询集团副总裁、交运物流与旅游行业负责人于占福对界面新闻说。 他指出，2026年上半年，国内直飞航线7013条，同比净增87条，增量主要来自支线航线，这是“网络在变宽”的体现。但线路增加的同时，频次在下降，今年上半年，国内航线平均周频降至12.9班次，同比减少0.3班，干线、支线均有所下滑。更令人担忧的是，支线航空飞机使用效率低下的问题。今年上半年，全行业客机日均利用率为7.8小时，其中宽体机9.6小时，而支线客机仅5.1小时。 “这个5.1小时是理解支线航空经济性的‘钥匙’。”于占福指出，对航空公司来说，干线一天能产出近8小时的运营时长，支线却只有5小时出头，在还没涉及收入端之前，仅成本端的差距就已拉开近4成。利用率上不去，固定成本就摊不薄，盈利也就无从谈起。 破解“规模不经济”的路径 于占福认为，决定一条支线航线经济性的，不是所在城市的GDP总量，而是“不可替代的位移需求密度”——即那些既无法被高铁替代、也无法被取消的刚性出行。 “一个GDP很高但被高铁密集覆盖的城市，其支线航线的经济性可能远差于一个GDP不高但地处边疆的城市。”于占福说。 数据印证了这一判断。2026年上半年，全行业客运航班量同比小幅下降0.6%，天津、江西、湖南降幅居前；同期，新疆、西藏航班量同比分别增长5.9%和7.4%。分析人士认为，中东部地区密集的高铁网络正在对航空形成显著的分流压力，尤其在300—800公里的中短途区间，高铁的时间与价格优势最为明显，替代效应最为集中。 中国民航新型智库专家韩涛对界面新闻表示，支线航空的本质矛盾在于”规模不经济”——高固定成本叠加低客座率，单靠市场化运营难以覆盖成本。但通过一些机制设计，这一矛盾可以在特定条件下被化解。华夏航空即为典型例证：作为国内唯一规模化的独立支线航空公司，其通过“机构运力采购”等模式创新，将支线航线嵌入全国干线网络，同时以稳定的地方合作增强收益确定性。总结华夏航空及行业近年的实践经验，化解支线“规模不经济”矛盾的有效路径可归纳为四个层面： 一是，以机构运力采购协议和民航局小时补贴为核心，将航线的收益风险从航司转移出去。这一模式已被证明在覆盖运营成本层面切实有效。以华夏航空为例，2025年，机构运力购买收入比重达到23%，政府补贴是当年利润总额的2.34倍。 二是，成本端优化。一要提高资产利用率——支线客机日利用率若能接近行业均值，等于在不增加资本开支的前提下多释放运力；二是机型适配——涡桨与喷气式支线机型的选择需匹配航程与起降条件，国产机型在购置和维护成本上已显现相对优势。 三是，收入来源多元化。 除个人客票销售（含OTA渠道）外，货邮运输、机场商业开发、免税及增值服务等非航收入正成为新的增长点，在客票收入不足以覆盖变动成本时提供额外缓冲。 四是，政策机制持续优化。 2023年修订的新补贴办法已从“按旅客人数”转向“按小时+区域”的补贴结构，鼓励密集运行而非单纯追求航线数量；动态调整机制对连续两年旅客运输量超过10万人次的航线取消补贴，推动低效航线自然退出。同时，政策端也鼓励低成本航司（如春秋模式）向支线市场复制，以更低的价格弹性激活潜在需求。 于占福补充道， 一条支线航线的收入不只来自本段旅客，还来自经枢纽中转的联程旅客。通过通程航班将支线客流接入枢纽中转网络，即使不增加航班量，也能把可销售市场从单一城市放大至枢纽所辐射的整个区域——潜在客源规模扩大一个数量级，客座率随之提升，单座成本自然被摊薄。这是支线经济性最大的单一变量，也是当前投入产出比最高的一项。在深耕支线的航司中，跨航司通程旅客已占其业务总量的相当比例。 在政策机制上，于占福认为，政府补贴应从“补运营”转向“补能力”。他指出，当前地方补贴多以运力购买或保底客座率的形式出现，本质是补贴亏损，机制上没有终点。更有效的方式是，将同样的财政资金投向能够永久降低成本的项目，比如机务过夜与放行能力、备件本地库存、机组驻站、地面接驳体系，这些是一次性的投入，可以持续降本；而保底补贴是持续投入、不降本。 未来五年提质存量可能更重要 业内人士认为，展望未来五年中国支线航空，发展的重心不是增量建设，而是存量激活。在这一过程中，增强网络连接是支线航空价值兑现的关键。 于占福指出，《民用航空发展“十五五”规划》在基础设施部分的表述是“坚持适度超前、不过度超前”“坚持提质存量、做优增量并重”。“不过度超前”这四个字是新增的，“提质存量”被放在“做优增量”之前——这释放了一个明确的信号：下一个五年的重点，从“建多少”转向“用多好”。 “现实的目标不应是继续增加机场数量，而是把支线城市的当天往返可达城市数，从目前平均约9个提升到20-30个的量级。实现路径不是多修跑道，而是通程航班与跨航司中转。”于占福说，2025年跨航司通程备案同比增长超143%、累计11107组无直飞城市对已被联通，这说明方向已经明确，剩下的是规模与稳定性问题。 韩涛也强调连接价值最大化。他表示，支线航空的使命，是把航空的“触角”伸向高铁和公路够不到的地方，让边疆和偏远地区真正实现“县县通飞机”“天天有航班”，让出行选择从“有路可达”升级为“高效直达”。这种连接的下沉，其意义远不止于修建一条空中通道，更在于激活下沉市场的潜力，拉动客流、物流、投资，带动旅游、商贸、产业落地，推动实现区域经济均衡发展。 而网络连接的加密与航线频次的提升，都将转化为对运力的刚性需求，这意味着国产民用支线飞机产业迎来战略窗口期。 于占福指出，今年6月，国产支线客机C909迎来商业运营十周年。十年来，已累计交付186架，占国内喷气支线机队约70%，产能稳定在每年30-55架区间，规模制造能力基本成熟。2026年第25周，C909执飞航班3323班次，占全部支线机型的57.1%，机队平均客座率87.3%，运营可靠性已在市场中得到验证。从需求端看，全球范围内ERJ与CRJ系列停产留下的70-90座级更新周期，为C909进入国际市场打开了明确的窗口。 不过，这一战略窗口能否真正转化为产业增量，关键变量不在飞机制造本身，而在于国内支线航空的商业生态能否同步成熟。 于占福强调，国产支线机的规模化交付，必须以支线航线自身的可持续运营为前提。如果支线航线长期依赖财政补贴维持，航空公司的支线运力采购意愿就会有明确的天花板，这个天花板就等于财政承受能力的上限。反过来，如果通过机制改革让支线航线成为一门可盈利的生意，航空公司便会主动寻求运力扩张，国产支线机的市场空间将从“政策性采购”转向“商业化需求”，这才是对国产民机产业最持久、最有效的支撑。

有友食品（603697.SH）发布了四年来最为亮眼的一份半年报。这家公司上半年营业收入10.34亿元，同比增长34.08%；归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%。经营活动产生的现金流量净额1.97亿元，同比增长42.37%。 表面看，有友食品营收、利润、现金流“三箭齐发”。不过，界面新闻记者翻阅财报后发现，公司毛利率从上年同期的27.57%下滑至23.08%，下降了4.49个百分点。进入第二季度，情况进一步恶化——单季度毛利率降至21.8%，同比下降6.2个百分点。与此同时，公司应收账款增长39.29%。 表面光鲜的中报，究竟是这家泡卤龙头重回增长轨道的起点，还是 “虚假繁荣”？当量贩渠道的竞争加剧，有友食品的增长引擎还能持续轰鸣吗？ 山姆快车：从瓶颈到起跳 2024年是有友食品的转折点—此前公司归母净利润已经连续下滑3年，2023年归母净利润较巅峰2020年时的缩水了48.6%。公司泡椒凤爪单品收入占比超六成，西南市场占比近半，增长陷入瓶颈。这家2019年上市的”泡椒凤爪第一股”，一度被市场质疑”单品依赖症难消”。 2024年，有友食品开始进入山姆会员店体系，为其定制600克装山椒味脱骨鸭掌，随后推出酸汤双萃、素菜系列等新品。公司业绩随之起跳：2024年营收11.82亿元，同比增长22.37%；2025年营收15.89亿元，同比增长34.39%；2026年上半年营收10.34亿元，同比增长34.08%。券商研报普遍以”新渠道+大单品”概括其逻辑，将公司视为传统零食企业渠道转型的样本。 然而，规模起跳的同时，利润并未同步跟上。有友食品去年营收增长34.39%，归母净利润仅增长17.94%；今年上半年营收增长34.08%，归母净利润增长14.42%。单季看，公司第二季度营收有着28.62%的高增速，归母净利润增速则为0.3%，扣非净利润更是转为负增长。 界面新闻记者注意到，有友食品利润增速掉队背后，是毛利率的持续下滑。公司销售毛利率从2024年中报的30.84%降至2026年中报的23.08%，连续六个报告期下行，累计下滑近8个百分点。2026年第二季度单季毛利率已降至21.8%，意味着毛利率下行趋势在二季度并未放缓，反而在加速。 数据来源：WIND “山姆等会员制商超渠道要求供应商提供高性价比产品，为其定制的新品毛利率显著偏低。”券商食品行业分析师李岚对界面新闻记者表示，“供应商看似拿到了大订单，实际上是用利润和现金流换规模。” 2024年年报中有友食品曾单独披露过一类”其他泡卤风味肉制品”，该品毛利率仅16.51%，远低于泡椒凤爪类产品31.62%的水平。低毛利产品占比提升，直接拉低了综合毛利率。 分产品来看，有友食品今年上半年肉制品实现营收9.89亿元，同比增长38.76%，占总营收的96%；蔬菜制品及其他产品营收4122.90万元，同比下降17.8%，占比仅4%。禽类制品占比不降反升，意味着公司对泡椒凤爪及相关禽类产品的依赖程度在加深，而非分散。公司多年来试图培育的竹笋、豆干等第二增长曲线，至今未能形成规模。 线下渠道内部，增长动力正从传统经销向直营（山姆、零食量贩等）倾斜。有友食品在中报中将应收账款增长归因于”直营渠道销售收入增加”——直营渠道以更低的供货价和更长的账期换取规模放量，这正是毛利率下滑与应收账款激增的共同根源。 界面新闻记者注意到，有友食品今年推出的员工持股计划，考核指标仅有营业收入，不涉及净利润、毛利率或现金流。在毛利率连续下滑之下，只奖励规模、不约束利润的激励设计，是否会进一步引导团队”以价换量”值得追问。 “表面繁荣”的现金流 2024年以来，随着有友食品盈利能力重回增长，经营性现金流也从2023年的小幅净流出改善至2024年净流入2.29亿元，2025年进一步扩大至4.01亿元，远超同期净利润。 但看似亮眼的现金流背后潜藏隐患。 截至2026年6月末，有友食品应收账款余额达2.18亿元，较2025年末增长63.86%。前五大客户应收账款集中度达90.74%，其中第一大欠款方从2024年的5458万元增至1.99亿元，占比达86.54%。 界面新闻记者注意到，有友食品始终未明确披露大客户名称，仅解释应收账款增长”主要系直营渠道销售收入增加，应收货款相应增加”。但市场普遍认为，第一大欠款方即为山姆会员店——2024年切入山姆体系与应收账款爆发式增长的时间线高度吻合。 “前五大客户应收集中度超过90%、第一大客户占比近九成，已经构成重大依赖。”注册会计师陈慧萍在接受界面新闻采访时指出，”有友食品按账龄组合计提坏账，1年以内应收账款占比100%、计提比例5%，在这种客户集中度下偏乐观。一旦单一客户出现付款延迟或订单调整，对利润表的冲击会远大于一般企业。” 直营渠道应收在暴增，传统经销商的预收款却在腰斩。一增一减之间，有友食品的渠道结构正在发生深层变化。 截至6月末，有友食品合同负债（即预收经销商货款）余额为0.24亿元，较2025年末的0.65亿元下降63.6%。合同负债是经销商提前打款、公司尚未发货的部分，通常被视为渠道景气度的先行指标，其大幅下降意味着传统经销商打款意愿显著减弱，对后续销售信心不足。 下游山姆占用2.18亿元应收款，公司也用商业汇票占用上游供应商资金——这正是经营性现金流不降反增的核心原因。 截至6月末，有友食品应付账款及票据余额6.06亿元，较2025年末的4.59亿元增长32%，占流动负债的86.7%，成为公司短期融资的主要方式。其中应付票据5.29亿元，较年初增长34.4%，公司解释为”使用商业汇票支付货款增加”。在没有山姆渠道的2023年之前，公司几乎没有应付账款及票据。 “有友食品的模式本质上是’用上游的钱补下游的窟窿’。”分析师李岚对界面新闻记者表示，”应付票据占用上游资金，应收账款被下游占用，自身现金流看似健康实则脆弱。这种模式在渠道扩张期可以运转，但一旦上下游任何一端收紧，资金链压力会立刻显现。” 11.79亿理财：利润的非经常性支撑 在应收账款高企、应付票据攀升的同时，有友食品账上却躺着巨额理财产品。 有友食品 2019年上市募集资金净额5.61亿元，承诺投向”有友食品产业园项目”和”营销网络建设和品牌推广项目”。然而募投项目的投入进展始终迟缓。其中，”营销网络建设和品牌推广项目”原计划2022年8月达到预定可使用状态，先后两次延期至2026年8月。8月14日——与半年报披露同日——公司宣告该项目结项，将节余募集资金6427.51万元永久补充流动资金，节余原因之一为”闲置资金进行现金管理产生收益”。 有友食品持续将闲置募集资金进行现金管理。截至6月末，公司交易性金融资产余额达11.79亿元，较年初的10.37亿元进一步增长。上半年，公司取得理财投资收益930万元。 理财收益对利润的支撑不容忽视。2026年上半年，有友食品投资收益958.61万元，公允价值变动收益800.19万元，其他收益（主要为政府补助）590.7万元，三者合计约2349.50万元。非经常性损益总额达1741.41万元，占归母净利润的14.03%。 与有友食品业绩高增形成对照的，是实控人家族的密集减持和中期高分红。 2025年6月，有友食品实控人鹿有忠之妻赵英披露减持计划，减持理由为”个人资金需求”。最终赵英减持约1283万股，按期间股价估算套现约1.51亿元。2025年12月，鹿有忠之兄鹿有明再次减持110万股，均价12.65元，套现约1392万元。 数据来源：WIND 8月14日，有友食品在中期利润分配方案中表示，拟向全体股东每10股派发现金红利2.7元（含税），合计派现约1.15亿元，占当期归母净利润的93.04%。公司还发布《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，明确承诺每年度现金分红不低于当年归母净利润的90%。 界面新闻查阅资料后发现，有友食品一直保持高分红政策。2021年至2023年，即使业绩承压，股利分配率也保持在90%以上，2024年更是达到127.1%。2021年至2026年上半年，公司累计分红9.53亿元。Wind数据显示，鹿有忠家族合计持有有友食品约64.8%的股份，累计获得分红约6.18亿元。如果加上减持所得，鹿有忠家族从2021年至今从上市公司获得资金合计约7.83亿元。 数据来源：WIND 数据来源：WIND “实控人在业绩高增期密集减持、同时公司推出制度化的高比例分红，法律层面不违规，但向市场传递的信号值得关注。”某私募基金投资经理对界面新闻记者表示。 一个微妙的对照是：2026年7月，有友食品员工持股计划以均价10.16元从二级市场买入415.72万股；而实控人家族的减持价格在12元以上。实控人高位减持、员工低位接盘，随后公司中期高分红——时间差、价格差与分红的叠加，构成了一幅值得细察的图景。 有友食品（603697.SH）发布了四年来最为亮眼的一份半年报。这家公司上半年营业收入10.34亿元，同比增长34.08%；归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%。经营活动产生的现金流量净额1.97亿元，同比增长42.37%。 表面看，有友食品营收、利润、现金流“三箭齐发”。不过，界面新闻记者翻阅财报后发现，公司毛利率从上年同期的27.57%下滑至23.08%，下降了4.49个百分点。进入第二季度，情况进一步恶化——单季度毛利率降至21.8%，同比下降6.2个百分点。与此同时，公司应收账款增长39.29%。 表面光鲜的中报，究竟是这家泡卤龙头重回增长轨道的起点，还是 “虚假繁荣”？当量贩渠道的竞争加剧，有友食品的增长引擎还能持续轰鸣吗？ 山姆快车：从瓶颈到起跳 2024年是有友食品的转折点—此前公司归母净利润已经连续下滑3年，2023年归母净利润较巅峰2020年时的缩水了48.6%。公司泡椒凤爪单品收入占比超六成，西南市场占比近半，增长陷入瓶颈。这家2019年上市的”泡椒凤爪第一股”，一度被市场质疑”单品依赖症难消”。 2024年，有友食品开始进入山姆会员店体系，为其定制600克装山椒味脱骨鸭掌，随后推出酸汤双萃、素菜系列等新品。公司业绩随之起跳：2024年营收11.82亿元，同比增长22.37%；2025年营收15.89亿元，同比增长34.39%；2026年上半年营收10.34亿元，同比增长34.08%。券商研报普遍以”新渠道+大单品”概括其逻辑，将公司视为传统零食企业渠道转型的样本。 然而，规模起跳的同时，利润并未同步跟上。有友食品去年营收增长34.39%，归母净利润仅增长17.94%；今年上半年营收增长34.08%，归母净利润增长14.42%。单季看，公司第二季度营收有着28.62%的高增速，归母净利润增速则为0.3%，扣非净利润更是转为负增长。 界面新闻记者注意到，有友食品利润增速掉队背后，是毛利率的持续下滑。公司销售毛利率从2024年中报的30.84%降至2026年中报的23.08%，连续六个报告期下行，累计下滑近8个百分点。2026年第二季度单季毛利率已降至21.8%，意味着毛利率下行趋势在二季度并未放缓，反而在加速。 数据来源：WIND “山姆等会员制商超渠道要求供应商提供高性价比产品，为其定制的新品毛利率显著偏低。”券商食品行业分析师李岚对界面新闻记者表示，“供应商看似拿到了大订单，实际上是用利润和现金流换规模。” 2024年年报中有友食品曾单独披露过一类”其他泡卤风味肉制品”，该品毛利率仅16.51%，远低于泡椒凤爪类产品31.62%的水平。低毛利产品占比提升，直接拉低了综合毛利率。 分产品来看，有友食品今年上半年肉制品实现营收9.89亿元，同比增长38.76%，占总营收的96%；蔬菜制品及其他产品营收4122.90万元，同比下降17.8%，占比仅4%。禽类制品占比不降反升，意味着公司对泡椒凤爪及相关禽类产品的依赖程度在加深，而非分散。公司多年来试图培育的竹笋、豆干等第二增长曲线，至今未能形成规模。 线下渠道内部，增长动力正从传统经销向直营（山姆、零食量贩等）倾斜。有友食品在中报中将应收账款增长归因于”直营渠道销售收入增加”——直营渠道以更低的供货价和更长的账期换取规模放量，这正是毛利率下滑与应收账款激增的共同根源。 界面新闻记者注意到，有友食品今年推出的员工持股计划，考核指标仅有营业收入，不涉及净利润、毛利率或现金流。在毛利率连续下滑之下，只奖励规模、不约束利润的激励设计，是否会进一步引导团队”以价换量”值得追问。 “表面繁荣”的现金流 2024年以来，随着有友食品盈利能力重回增长，经营性现金流也从2023年的小幅净流出改善至2024年净流入2.29亿元，2025年进一步扩大至4.01亿元，远超同期净利润。 但看似亮眼的现金流背后潜藏隐患。 截至2026年6月末，有友食品应收账款余额达2.18亿元，较2025年末增长63.86%。前五大客户应收账款集中度达90.74%，其中第一大欠款方从2024年的5458万元增至1.99亿元，占比达86.54%。 界面新闻记者注意到，有友食品始终未明确披露大客户名称，仅解释应收账款增长”主要系直营渠道销售收入增加，应收货款相应增加”。但市场普遍认为，第一大欠款方即为山姆会员店——2024年切入山姆体系与应收账款爆发式增长的时间线高度吻合。 “前五大客户应收集中度超过90%、第一大客户占比近九成，已经构成重大依赖。”注册会计师陈慧萍在接受界面新闻采访时指出，”有友食品按账龄组合计提坏账，1年以内应收账款占比100%、计提比例5%，在这种客户集中度下偏乐观。一旦单一客户出现付款延迟或订单调整，对利润表的冲击会远大于一般企业。” 直营渠道应收在暴增，传统经销商的预收款却在腰斩。一增一减之间，有友食品的渠道结构正在发生深层变化。 截至6月末，有友食品合同负债（即预收经销商货款）余额为0.24亿元，较2025年末的0.65亿元下降63.6%。合同负债是经销商提前打款、公司尚未发货的部分，通常被视为渠道景气度的先行指标，其大幅下降意味着传统经销商打款意愿显著减弱，对后续销售信心不足。 下游山姆占用2.18亿元应收款，公司也用商业汇票占用上游供应商资金——这正是经营性现金流不降反增的核心原因。 截至6月末，有友食品应付账款及票据余额6.06亿元，较2025年末的4.59亿元增长32%，占流动负债的86.7%，成为公司短期融资的主要方式。其中应付票据5.29亿元，较年初增长34.4%，公司解释为”使用商业汇票支付货款增加”。在没有山姆渠道的2023年之前，公司几乎没有应付账款及票据。 “有友食品的模式本质上是’用上游的钱补下游的窟窿’。”分析师李岚对界面新闻记者表示，”应付票据占用上游资金，应收账款被下游占用，自身现金流看似健康实则脆弱。这种模式在渠道扩张期可以运转，但一旦上下游任何一端收紧，资金链压力会立刻显现。” 11.79亿理财：利润的非经常性支撑 在应收账款高企、应付票据攀升的同时，有友食品账上却躺着巨额理财产品。 有友食品 2019年上市募集资金净额5.61亿元，承诺投向”有友食品产业园项目”和”营销网络建设和品牌推广项目”。然而募投项目的投入进展始终迟缓。其中，”营销网络建设和品牌推广项目”原计划2022年8月达到预定可使用状态，先后两次延期至2026年8月。8月14日——与半年报披露同日——公司宣告该项目结项，将节余募集资金6427.51万元永久补充流动资金，节余原因之一为”闲置资金进行现金管理产生收益”。 有友食品持续将闲置募集资金进行现金管理。截至6月末，公司交易性金融资产余额达11.79亿元，较年初的10.37亿元进一步增长。上半年，公司取得理财投资收益930万元。 理财收益对利润的支撑不容忽视。2026年上半年，有友食品投资收益958.61万元，公允价值变动收益800.19万元，其他收益（主要为政府补助）590.7万元，三者合计约2349.50万元。非经常性损益总额达1741.41万元，占归母净利润的14.03%。 与有友食品业绩高增形成对照的，是实控人家族的密集减持和中期高分红。 2025年6月，有友食品实控人鹿有忠之妻赵英披露减持计划，减持理由为”个人资金需求”。最终赵英减持约1283万股，按期间股价估算套现约1.51亿元。2025年12月，鹿有忠之兄鹿有明再次减持110万股，均价12.65元，套现约1392万元。 数据来源：WIND 8月14日，有友食品在中期利润分配方案中表示，拟向全体股东每10股派发现金红利2.7元（含税），合计派现约1.15亿元，占当期归母净利润的93.04%。公司还发布《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，明确承诺每年度现金分红不低于当年归母净利润的90%。 界面新闻查阅资料后发现，有友食品一直保持高分红政策。2021年至2023年，即使业绩承压，股利分配率也保持在90%以上，2024年更是达到127.1%。2021年至2026年上半年，公司累计分红9.53亿元。Wind数据显示，鹿有忠家族合计持有有友食品约64.8%的股份，累计获得分红约6.18亿元。如果加上减持所得，鹿有忠家族从2021年至今从上市公司获得资金合计约7.83亿元。 数据来源：WIND 数据来源：WIND “实控人在业绩高增期密集减持、同时公司推出制度化的高比例分红，法律层面不违规，但向市场传递的信号值得关注。”某私募基金投资经理对界面新闻记者表示。 一个微妙的对照是：2026年7月，有友食品员工持股计划以均价10.16元从二级市场买入415.72万股；而实控人家族的减持价格在12元以上。实控人高位减持、员工低位接盘，随后公司中期高分红——时间差、价格差与分红的叠加，构成了一幅值得细察的图景。

  【隔夜行情】 •周二（2026年08月25日），A股三大股指涨跌不一，截至收盘，上证综指涨0.19%，报3889.44点；深证成指跌0.35%，报13745.87点；创业板指跌1%，报3397.51点。沪深两市成交总额18318.44亿元，较前一个交易日缩量约1756.12亿元。 •周二（2026年08月25日），港股小幅高开后走弱，三大指数反复震荡。截至收盘，恒生指数跌0.02%或6.23点，报25511.1点，全日成交额2540.79亿港元；恒生国企指数跌0.31%，报8445.37点；恒生科技指数跌0.12%，报4588.54点。 【今日新股】 今日2只新股申购，无新股上市。 新股申购： 天博智能，证券代码603448，发行价格62.65元/股，发行市盈率21.43倍；公司是行业内知名的汽车热管理系统零部件制造商,主要生产温控类、传感器类、电声类和开关类等部件,已覆盖国内大部分主机厂,拥有广泛且优质的客户资源和较强的品牌影响力。 洛轴股份，创业板证券代码301699，发行价格15.88元/股，发行市盈率22.67倍；公司主营轴承及相关零部件的研发、生产和销售，是中国轴承行业规模最大的综合性轴承制造企业之一；公司手握轴承行业独有的国家重点实验室，旗下“LYC”为中国驰名商标，产品远销欧、美、东南亚等全球多地。 【重要新闻】 【国家药监局发布《化妆品产品标准通则》，明年1月1日起实施】国家药监局日前发布化妆品行业标准《化妆品产品标准通则》，确立了化妆品产品标准编写的分类原则，规定了产品标准内容的总体要求、要素及设置要求，适用于指导化妆品产品行业标准的编写，自2027年1月1日起实施。 新发布的《通则》指出，优先对具有创新性、独特性、为保护消费者用妆安全需明确产品相关技术要求指标的产品制定标准，如新型或特定的产品形态、生产工艺类型、功效类别、适用人群、包装类型、交付需求等产品。对原料、关键生产加工环节、标签、使用期限、包装、运输和贮存方式等要素有特殊要求的，应予以规定；化妆品产品标准应设置原料要求、技术要求指标、检验规则、净含量、标签、使用期限、包装、运输和贮存等要素。 国家药监局相关负责人介绍，《通则》要求制定化妆品产品标准必须清晰界定标准覆盖的产品类别，标准起草者可以根据标准的定位和规范目标，从不同维度界定标准适用的产品范围。用于界定类别的文字描述需具有较强的辨识度，可以清晰、准确、显著地区分本类别产品与其他类别产品的边界。在化妆品产品标准的起草过程中，应重点关注产品标准中关键性要素与指标的科学合理设置，同时应避免因产品类别边界模糊而导致的后续标准实施过程中出现混淆的问题。例如：“免洗发用清洁产品”与传统的发用清洁产品在使用方式、产品剂型等方面具有显著区别，使其在技术指标要求上有明显差异，因此，需要明确界定两个产品类别，并单独建立产品标准。（央视新闻） 【国家数据局发布新一批50个公共数据“跑起来”示范场景】据国家数据局消息，新一批50个公共数据“跑起来”示范场景发布，促进公共数据在场景应用中释放价值。 公共数据，一般是指各级党政机关、企事业单位在依法履职或提供公共服务过程中产生的数据。本次是国家数据局发布第五批公共数据“跑起来”示范场景，包括交通运行数据促进物流优化、卫星遥感数据辅助减灾防灾、医疗卫生数据加速新药研发等。 国家数据局副局长陈荣辉表示，交通运输、社会管理、医疗健康、应急管理等重点领域占比较高，达到32%。中宣部、民政部、住建部等12个部委以及新疆生产建设兵团等单位均为首次参与申报，充分说明深化公共数据资源开发利用，已成为各部门、各地方的广泛共识和迫切需求。 此外，从本次申报来看，东部、中部地区聚焦民营经济发展、低空经济、海洋经济等前沿领域，对公共数据流通利用进行先行先试；西部地区则立足特色农业、沿边贸易、矿产勘探等资源优势，探索公共数据资源开发利用的差异化路径。（央视新闻）   【隔夜行情】 •周二（2026年08月25日），A股三大股指涨跌不一，截至收盘，上证综指涨0.19%，报3889.44点；深证成指跌0.35%，报13745.87点；创业板指跌1%，报3397.51点。沪深两市成交总额18318.44亿元，较前一个交易日缩量约1756.12亿元。 •周二（2026年08月25日），港股小幅高开后走弱，三大指数反复震荡。截至收盘，恒生指数跌0.02%或6.23点，报25511.1点，全日成交额2540.79亿港元；恒生国企指数跌0.31%，报8445.37点；恒生科技指数跌0.12%，报4588.54点。 【今日新股】 今日2只新股申购，无新股上市。 新股申购： 天博智能，证券代码603448，发行价格62.65元/股，发行市盈率21.43倍；公司是行业内知名的汽车热管理系统零部件制造商,主要生产温控类、传感器类、电声类和开关类等部件,已覆盖国内大部分主机厂,拥有广泛且优质的客户资源和较强的品牌影响力。 洛轴股份，创业板证券代码301699，发行价格15.88元/股，发行市盈率22.67倍；公司主营轴承及相关零部件的研发、生产和销售，是中国轴承行业规模最大的综合性轴承制造企业之一；公司手握轴承行业独有的国家重点实验室，旗下“LYC”为中国驰名商标，产品远销欧、美、东南亚等全球多地。 【重要新闻】 【国家药监局发布《化妆品产品标准通则》，明年1月1日起实施】国家药监局日前发布化妆品行业标准《化妆品产品标准通则》，确立了化妆品产品标准编写的分类原则，规定了产品标准内容的总体要求、要素及设置要求，适用于指导化妆品产品行业标准的编写，自2027年1月1日起实施。 新发布的《通则》指出，优先对具有创新性、独特性、为保护消费者用妆安全需明确产品相关技术要求指标的产品制定标准，如新型或特定的产品形态、生产工艺类型、功效类别、适用人群、包装类型、交付需求等产品。对原料、关键生产加工环节、标签、使用期限、包装、运输和贮存方式等要素有特殊要求的，应予以规定；化妆品产品标准应设置原料要求、技术要求指标、检验规则、净含量、标签、使用期限、包装、运输和贮存等要素。 国家药监局相关负责人介绍，《通则》要求制定化妆品产品标准必须清晰界定标准覆盖的产品类别，标准起草者可以根据标准的定位和规范目标，从不同维度界定标准适用的产品范围。用于界定类别的文字描述需具有较强的辨识度，可以清晰、准确、显著地区分本类别产品与其他类别产品的边界。在化妆品产品标准的起草过程中，应重点关注产品标准中关键性要素与指标的科学合理设置，同时应避免因产品类别边界模糊而导致的后续标准实施过程中出现混淆的问题。例如：“免洗发用清洁产品”与传统的发用清洁产品在使用方式、产品剂型等方面具有显著区别，使其在技术指标要求上有明显差异，因此，需要明确界定两个产品类别，并单独建立产品标准。（央视新闻） 【国家数据局发布新一批50个公共数据“跑起来”示范场景】据国家数据局消息，新一批50个公共数据“跑起来”示范场景发布，促进公共数据在场景应用中释放价值。 公共数据，一般是指各级党政机关、企事业单位在依法履职或提供公共服务过程中产生的数据。本次是国家数据局发布第五批公共数据“跑起来”示范场景，包括交通运行数据促进物流优化、卫星遥感数据辅助减灾防灾、医疗卫生数据加速新药研发等。 国家数据局副局长陈荣辉表示，交通运输、社会管理、医疗健康、应急管理等重点领域占比较高，达到32%。中宣部、民政部、住建部等12个部委以及新疆生产建设兵团等单位均为首次参与申报，充分说明深化公共数据资源开发利用，已成为各部门、各地方的广泛共识和迫切需求。 此外，从本次申报来看，东部、中部地区聚焦民营经济发展、低空经济、海洋经济等前沿领域，对公共数据流通利用进行先行先试；西部地区则立足特色农业、沿边贸易、矿产勘探等资源优势，探索公共数据资源开发利用的差异化路径。（央视新闻）

2026年5月28日，白宫新闻发布会上，美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）手持一张印有唐纳德·特朗普肖像的250美元纸币设计样稿。图片来源：Tom Williams/CQ-Roll Call, Inc via Getty Images 随着美国债务突破40万亿美元，市场愈发关注这一债务负担，以及政策制定者究竟会解决根源问题，还是只治标不治本。 过去数周，美国财政部在债券与外汇市场的一系列干预表明，当局选择了后者。 在30年期国债收益率创下近20年新高后，美国财政部长斯科特·贝森特上周三宣布扩大长期国债回购规模计划，此举令华尔街感到意外。 就在几周前，美日时隔三十年首次联手干预，以提振日元。为达此目的，美国选择抛售欧元，而非美元计价资产，以免抛售国债给收益率带来更大上行压力。 日本同样没有抛售美债，而是动用美联储一项鲜为人知的工具——外国和国际货币当局回购便利（FIMA）。借助该工具，全球最大美债持有国日本，可将其持有的美债作为抵押借入美元，从而获得有限的流动性。 德意志银行（Deutsche Bank）外汇研究主管乔治·萨拉韦洛斯（George Saravelos）表示：“无论是国债回购，还是鼓励动用FIMA管理外汇储备，在我们看来都属于软性金融抑制政策，目的是压制美国收益率曲线长端利率。” 金融抑制通常指政府通过干预金融市场，人为压低利率的政策。 历史上多国都曾实施金融抑制，尤其在债务高企时期。事实上，二战之后，美国及其他发达经济体正是依靠金融抑制，大幅降低了债务占GDP比重。 冲突与灾难往往是金融抑制的重要诱因。一项梳理英美三百年历史的最新研究发现，受通胀与金融抑制双重冲击，战争时期对政府债券持有者而言“向来是灾难时期”。 这对货币也并非好事。萨拉韦洛斯警告，强行压制美债收益率，只会将冲击转嫁到美元身上。 他解释道：“倘若市场不‘允许’美国国债价格下行调整，那么外国投资者所持美债的外汇价格，就必须通过美元贬值来实现调整。” 萨拉韦洛斯预测，市场接下来将密切关注美联储的应对方式。他指出，贝森特的举措实质上是在放松金融条件，通常情况下，这会促使美联储采取收紧政策加以对冲。 但美联储对通胀格外警惕：美国通胀率已连续五年以上高于2%的目标，多位央行官员已做好加息准备。不过美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）并未给出所谓前瞻性指引，华尔街无从判断其政策立场。 萨拉韦洛斯补充道：“倘若沃什主席认为国债回购不会导致金融条件宽松，我们会将此视为美元走弱的又一负面因素。总体而言，市场后续将愈发关注旨在支持美国国债市场的进一步措施。市场越是认为这类政策扭曲市场定价，美元就越有可能走弱。” 自国债回购计划公布以来，市场已加大对“货币贬值交易”的押注，黄金与比特币价格大幅上涨，投资者预判美元将进一步贬值。 究其原因，多数国会议员并未将美债收益率飙升的根源——尤其是巨额债务与赤字——列为优先解决事项。 本财年联邦预算赤字预计将达到2万亿美元，仅债务利息支出每年就高达1万亿美元，占财政总支出的比重持续攀升。但没有任何迹象表明当局会大规模削减预算或提高税收。 如果不采取上述举措，金融抑制或将成为应对借贷成本上升的主要政策选项。国际货币基金组织上月发布的一篇研究论文指出，全球范围内新一轮金融抑制的条件已趋成熟。 该论文指出：“鉴于当前经济环境中已具备历史上与高强度金融抑制相关的条件，我们的证据表明，未来实施金融抑制政策或将愈发频繁。”（财富中文网） 译者：中慧言-王芳

沃尔玛最近一个财季美国同店销售额创下6年来最低增速，并给出了谨慎的全年业绩预期。受此影响，沃尔玛股价在8月20日股市开盘前下跌了6%。 第二财季，沃尔玛美国门店同店销售额同比增长2.6%，上一财季该增速为4.1%。该指标统计开业一年以上的线下门店销售额以及与其关联的线上销售额。 沃尔玛表示，一项联邦法案要求药房按限价出售部分高价联邦医疗保险药物，其药房业务销售额因此而承压。剔除包含药房在内的健康业务板块后，沃尔玛第二季度同店销售额同比增长3.4%。财经数据公司FactSet称，该数值依旧低于分析师预测的3.8%的增幅。 沃尔玛的美国电商业务已成为公司的增长引擎。该业务营收本季度增长24%，低于第一季度26%的增速。 沃尔玛是首批公布第二季度财报的大型零售商之一。这份财报或将为行业分析师与经济学家提供新的参考，以研判伊朗冲突带来的持续物价压力是否已经影响到消费者的消费行为。 沃尔玛的客户群体庞大，因此其经营数据被视作衡量居民消费支出的晴雨表。沃尔玛称，每周到访其线下门店或浏览线上平台的消费者超过了1.5亿。 上周五公布的沃尔玛美国数据显示，7月零售额意外疲软。密歇根大学（University of Michigan）一项最新消费者调查显示，民众对经济的悲观情绪不断加剧，很多美国人正受困于汽油、食品杂货以及几乎所有商品涨价带来的压力。受此影响，本季度沃尔玛财报备受关注。 FactSet称，沃尔玛最新财报数据显示，本次同店销售额增幅是自截至2020年1月31日财季以来的最低水平，该财季的增幅为1.9%。 沃尔玛的客户群体由此不断扩大，而且开始吸引更多高收入美国消费者。沃尔玛新增市场份额中，年收入10万美元以上的家庭占比最高。 在截至7月31日的3个月内，沃尔玛季度净收益达63.7亿美元，折合每股收益80美分。FactSet称，调整后每股收益为81美分，大幅超出华尔街预期的74美分。 FactSet称，沃尔玛第二财季营收增长5.9%，达到1879.4亿美元，而分析师此前的预测数据为 1866.2亿美元。 沃尔玛预计第三季度每股收益为62-64美分，营收增速为3%-3.5%，对应营收区间为 1848.8亿-1862.3亿美元。FactSet称，上述预期低于分析师此前预测的68美分每股收益以及1881.9亿美元营收。 沃尔玛目前给出的全年业绩预期为：每股收益2.80-2.87美元，营收增速4%-5%。FactSet称，这意味着营收预期区间为7417 亿-7488亿美元。 FactSet称，分析师此前预测沃尔玛全年每股收益2.90美元，营收7520.6亿美元。（财富中文网） 译者：冯丰 审校：夏林