企业预警通数据显示，截至2026年5月19日，年内证券行业已有48家券商被罚，合计处罚记录为152条，同比增加20条，合计罚没金额约为1.33亿元，同比增长95.69%。作者：牛钰封图：图虫创意5月15日，北京证监局披露5张罚单，国都证券因在公司债券承销个别项目中，未审慎核查发行人主要客户变动、销售收入真实性，以及应收账款、存货对应的工程项目真实性，被采取监管谈话措施。此外，该公司项目负责人扈海天被认定为不适当人选，禁业 1 年；3 名项目组成员收到警示函。这已是国都证券当月第二次被罚。5月11日，国都证券还公告称，因受托管理的“H22国厚1”公司债券部分重大事项信息披露不及时，2023年、2024年年度报告信息披露不准确，被安徽证监局决定采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。国都证券的6张罚单，仅是证券行业严监管态势的一个缩影。企业预警通数据显示，截至2026年5月19日，年内证券行业已有48家券商被罚，合计处罚记录为152条，同比增加20条，合计罚没金额约为1.33亿元，同比增长95.69%。近年来，证券行业严监管已成为常态，平均“每日一罚”，甚至更频繁的情况屡见不鲜。企业预警通数据显示，券商罚单数量呈显著增长趋势：2021年为286条，2022年与2023年均突破400条，2024年攀升至653条的峰值，2025年则回落至400条。博通咨询金融行业首席分析师王蓬博指出，这一现象本质上是资本市场深化改革与风险防控双重要求下的必然结果。一方面，全面注册制落地后，监管对中介机构“看门人”职责的要求显著提升，重心已从形式合规转向实质履职；另一方面，行业竞争加剧导致部分券商在业务拓展中放松风控标准，引发操作、道德及合规等多重风险。中小券商成被罚“常客”企业预警通数据显示，2026年年内证券行业的罚单几乎覆盖了从头部到中小券商的各类机构。从券商今年的罚单数量来看，天风证券以11张居首，紧随其后的是金融街证券（8张）、华林证券（7张）、国都证券（6张）、中山证券（6张）和江海证券（5张）。湖北证监局对天风证券下发的多份罚单主要涉及两个方面，一是因2020年至2022年期间违规为股东“输血”等行为，导致多年年报存在重大遗漏，构成信息披露违法违规。公司及相关责任人被处以罚款合计逾3000万元，多名时任高管被公开谴责或终身市场禁入。二是公司经营管理、内部控制与合规风控存在缺陷，包括部分员工推介非公司代销金融产品、违规销售私募基金等，公司被采取暂停开展代销私募金融产品业务2年、责令处分有关责任人员并报告结果、监管谈话的行政监管措施。中天国富证券的罚单金额为前5个月单笔之最，也遭遇了最严重的“资格罚”，其在担任东旭光电2017年非公开发行股票财务顾问和主承销商期间出具的文件存在虚假记载、未勤勉尽责，公司及有关责任人员被罚没合计逾4305万元，同时被暂停财务顾问业务许可6个月，成为今年以来投行业务领域被处罚力度最重的券商。中小券商已成为罚单榜上的“常客”，但今年以来亦有头部券商被处罚。比如中信建投因证券发行保荐个别项目中存在违规行为被北京证监局出具警示函，国泰海通场外衍生品业务、投行业务等存在违规行为被上海证监局警示函。王蓬博指出，头部券商主要风险集中在投行业务的历史项目追责及跨境业务合规；中型券商多面临经纪与资管条线交叉违规问题；小型券商则集中暴露在营销宣传、适当性管理及员工执业行为等基础合规环节。从处罚力度看，出具警示函是主要的处罚方式，占比超六成，其他处罚包括责令改正、警告、监管谈话、通报批评等，部分严重违规面临升级惩戒，比如停止相关业务的展业资格等。此外，机构与个人双罚已成常态，个人罚单占比为53.95%，去年同期为55.42%。北京德恒律师事务所合伙人、德恒证券合规与监管法律服务中心副秘书长周永强表示，2024年新“国九条”明确要求压实中介机构“看门人”责任，建立中介机构“黑名单”制度，坚持“申报即担责”。行业的监管态势发生改变：一是行政处罚数量及力度加大；二是丰富行政监管措施，除了行政处罚之外，监管机构亦通过警示函、责令改正、监管谈话、记入诚信档案等行政监管措施，对券商予以监管；三是开始出现暂停债券承销、保荐资格等资格罚类型；四是秉持机构与个人“双重追责制”；五是坚持“穿透式监管、全链条问责”，对券商发行保荐与承销、持续督导、内核质控、经纪业务等全链条业务予以监管。王蓬博认为，高频处罚正在重塑行业生态，头部券商加速合规科技投入，中型机构被迫收缩高风险业务条线，小型券商则面临生存压力，部分甚至启动合并或转型，后续监管将更强调穿透式问责，重点覆盖信息系统安全、客户资金隔离、从业人员执业行为、反洗钱机制以及投行业务底稿真实性等领域。同时，分类监管将进一步细化，合规记录将直接影响券商分类评级、业务资格乃至资本补充能力。经纪业务成最大雷区据经济观察报记者梳理，证券行业的违规重心已出现迁移：2023年至2025年，投行业务是最大“雷区”；而2026年最新罚单数据显示，经纪业务已成为违规最集中的领域。2026年以来，涉及经纪业务的处罚达63条，从业人员私下接受客户委托买卖证券、违规提供融资、营销宣传不规范等长期存在的乱象，正在持续受到处罚。经纪业务屡遭罚单，也与一线营业部面临的经营压力相关。比如西藏证监局对华林证券开出的罚单中，详细列举了与第三方机构分佣、营销方案激励与开户数量直接挂钩等情形。银河证券长沙一营业部因客户经理异地展业且不考勤、对首发基金销售实施过度激励被出具警示函；中山证券存在对分支机构及从业人员管理薄弱、营销宣传不规范、与互联网第三方平台营销合作管控不到位等问题。从经纪业务被处罚的违规案由看，内部控制制度存在缺陷、投资者适当性管理违规和违规提供证券融资融券服务排在前三。针对经纪业务领域频繁出现的展业违规问题，政策端正在持续“打补丁”。5月15日，中国证券业协会发布公告，就《证券公司投资者适当性管理规范》公开征求意见，其中详细说明了适当性管理程序，包括了解投资者及分类、了解产品或服务及分类、适当性匹配、风险揭示及留痕、内控管理等全流程的处理要求。在严监管的基调下，从总部到营业部、从高管到一线员工、从投行到经纪、从传统业务到衍生品的全链条问责体系正在形成，行业面临的合规压力将成常态化，券商的应对也逐渐从被动合规转向主动构建全流程合规体系。周永强指出，券商的合规举措应聚焦以下方面：在投行业务中，需严格依照法律法规及行业规范，充分履行尽职调查职责，及时核查异常事项，全面归档工作底稿，落实内核意见并强化持续督导核查力度；在经纪业务中，应严格履行投资者适当性义务，加强交易资金异常监控，完善客户回访、投诉及全流程留痕制度；在内部控制与廉洁从业层面，则需建立健全合规体系，强化利益冲突识别，实时监测员工执业行为并排查廉洁风险。  阅读原文 文章原文

综合来看，金晟新能源的上市之路还存在多方面的挑战。作者：濮振宇封图：图虫创意5月18日，广东金晟新能源股份有限公司(下称“金晟新能源”)在港交所递交招股书，拟在香港IPO上市。这是其继2024年12月、2025年9月先后两次递表失效后的再一次申请。金晟新能源成立于2010年，根据弗若斯特沙利文报告，2025年按再生利用销售收入计，金晟新能源是全球第二大的锂电池回收及再生利用企业，也是全球第一大的第三方锂电池回收及再生利用企业。金晟新能源的港股IPO目标很明确：募资用于江西赣州新基地建设、向上游拓展原材料资源，以及继续烧钱搞研发。强周期的材料回收生意金晟新能源，由广东肇庆的“李氏兄弟”创办。招股书披露，公司前身“肇庆市金晟金属实业有限公司”由李森、李鑫、李尧、李炎、李汪五人于2010年12月共同创立，五人至今仍牢牢把控着这家公司。李氏兄弟从金矿开采起家，到有色金属再生利用，再到2014年设立江西睿达、正式切入锂电池回收赛道，他们用十余年时间完成了从传统矿主到“城市矿山主”的身份转换。从2021年7月到2025年5月，金晟新能源完成了五轮融资，累计募集超15亿元，投资者涉及多家汽车产业链公司，包括博世、广汽等。金晟新能源的核心业务，是将退役锂电池中的锂、镍、钴等金属提取出来，再制成碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴等电池原材料。这本是一门“变废为宝”的好生意，但2023年至2024年，中国内地碳酸锂市场遭遇了前所未有的价格雪崩，平均价格从每吨23万元骤降至8.1万元，继而再探至6.8万元的低谷。“价格倒挂”在过去两三年给金晟新能源带来了沉重打击。具体来看，金晟新能源以较高的市场价格采购黑粉（富含贵金属的粉末状物质）、退役电池等原材料，等加工成产品卖出时，市场价格已经跌了一大截。这直接导致金晟新能源在2023年和2024年，产生了1.58亿元和0.88亿元的毛亏损。转折发生在2025年。这一年，金晟新能源实现了决定性扭亏，取得毛利1.55亿元，毛利率达到7.1%。招股书揭示了帮助金晟新能源扭亏的三大因素：第一，钴价暴涨：刚果（金）的出口禁令让硫酸钴平均市场价格由2024年的2.69万元/吨回升至2025年的4.97万元/吨，金晟新能源的钴产品直接由毛亏转为毛利7108万元；第二，内部挖潜：通过技术升级，锂、镍、钴三大产品的单位生产成本在2025年分别下降了20.1%、18.6%和20.6%；第三，管理库存：金晟新能源将存货周转天数从2023年的66天减至2025年的36天，存货减值亏损也从1.09亿元降至438万元。不满足于只做“冶炼厂”金晟新能源的野心，不止于做一家“冶炼厂”。招股书反复强调金晟新能源“全元素”“全组分”“全体系”的一体化生态。其不仅要回收正极材料（锂、镍、钴、锰），还要回收负极材料（石墨）；不仅能处理退役电池包，还能直接拆解破碎，自产黑粉。这背后是对一个确定性趋势的押注：锂电池退役潮。根据弗若斯特沙利文的预测，中国内地的退役动力电池数量将从2025年的34.93万吨，狂飙至2031年的477.59万吨，复合年增长率高达54.6%。谁能在潮水来临之前布好产能、锁住上游货源，谁就能在未来占据主动。目前，金晟新能源已坐拥广东肇庆、江西宜春和赣州三大生产基地，具备年处理10万吨退役三元电池和4万吨退役磷酸铁锂电池的能力，并计划在2026年将三元电池年处理能力提升至28万吨。产能只是入场券，真正的难题在于能否拿到足够多、足够便宜的“原料”，即退役电池。对于退役电池供给问题，金晟新能源正在“两条腿”走路。一方面，继续向黑粉供应商采购；另一方面，直接与东风汽车、国轩高科、力神电池等主机厂和电池厂建立战略合作，试图从源头锁定退役电池包。招股书透露，金晟新能源计划使用IPO募资的一部分，在未来三年内于中国内地设置约200个电池回收服务网点。“大型汽车厂和电池厂对合作伙伴的筛选十分严格，明显青睐于拥有更大产能、多元化电池再生利用能力的头部企业。”金晟新能源在招股书中称，其希望将自己打造成主机厂回收体系中的“首选”。上市之路上仍有多处“失血点”尽管2025年实现毛利转正，但金晟新能源仍产生了1.66亿元的净亏损。行政开支、研发开支和财务成本三项合计高达3.27亿元，几乎吞掉了全部毛利。这揭示了一个事实：在强周期的资源回收行业，仅有技术是不够的，还需要足够的“缓冲垫”来抵御波动。招股书显示，金晟新能源正在构建多种“缓冲”机制。最核心的是价格锁定安排，金晟新能源通过与期货商、贸易商签订“背对背”合同，在采购原材料的同时锁定销售价格，从而熨平生产周期内的价格波动风险。2025年，这类业务的收入占比已高达59.5%。此外，金晟新能源还计划在2026年进军下游，生产电积镍和电积钴。这两种产品的价格和毛利率都远高于目前的硫酸镍、硫酸钴，有助于提升盈利韧性。另一条出路是出海。尽管金晟新能源目前的全部收入来自中国内地，但其招股书已将“推进全球化布局”列为五大发展战略之一，明确提出要“拓展海外退役锂电池包再生利用”。综合来看，金晟新能源的上市之路还存在多方面的挑战。截至2025年底，金晟新能源的流动负债净额高达10.38亿元，资产负债率达71.7%，主要依靠短期银行借款维持运营。同时，客户集中度风险也在上升，前五大客户贡献的收入占比从2023年的41.3%攀升至2025年的56.1%，其中最大客户一家的占比达到了37.6%。  阅读原文 文章原文

从2016年开始，民进党已经执政10年了。10年来，两岸关系、岛内政局都在发生深刻演变。总体来说，统一的大趋势没有改变，和平统一则面临更大挑战。作者：王义伟封图：视觉中国2026年5月20日，是台湾地区领导人赖清德就职两周年。从2016年开始，民进党已经执政10年了。10年来，两岸关系、岛内政局都在发生深刻演变。笔者的总体评价是，统一的大趋势没有改变，和平统一则面临更大挑战。当然，凡事都有两面性，挑战的另一面是机遇。笔者试从政治、经济两方面分析两岸统一的挑战与机遇。先分析挑战。政治方面，岛内政坛蓝绿两大阵营，蓝营打和平牌，绿营打“台独”牌，没有人打统一牌。以前不是这样。统一一度是台湾政坛的主流叙事。两蒋时期，台湾打的是武统牌，尤其是蒋介石，有完整的反攻大陆、恢复河山的计划；李登辉执政初期，台湾打的是和统牌，1990年成立国统会，1991年颁布国统纲领。转折点发生在2006年，时任台湾地区领导人的陈水扁选择2月28日这个特殊的日子宣布国统会终止运作、国统纲领终止适用。这标志着统一牌在台湾政坛的消失。10年之后的2016年，民进党重新执政；此后再过十年，到2026年，“统一”在台湾政坛几乎成为一种禁忌。尤其值得警惕的是，在大陆寄予厚望的蓝营内部，抗拒统一的力量暗流涌动，甚至公开冒头。例如，5月14日率团在英国活动的台湾“立法院长”韩国瑜在英国国会丘吉尔厅，公开用英语大喊丘吉尔的名言“绝不投降（never surrender）”。经济方面，台湾经济10年来发展良好，增强了台湾政治人物对抗大陆的信心。根据台湾有关机构的统计数据折算，2016年台湾GDP仅为5200亿美元，2025年则达9200亿美元。台湾的对外贸易也发生了结构性的转变。台湾外贸长期高度依赖大陆市场，对大陆和香港的出口占比一度高达41%。民进党执政后进行强力干扰，到2025年，台湾对大陆和香港的出口占比已降至26.6%，对美出口则攀升至30.9%。以上是挑战和不利因素，同样的，有利因素也存在。政治方面，岛内政治人物有三大缺陷：第一，无论蓝绿，普遍存在鸵鸟心态，不敢也不愿意面对统一问题；第二，囿于历史、地理、国际政治舞台阅历的缺失，普遍没有政治家应该拥有的大局观；第三，绿营霸蛮成性，蓝营内乱不止，蓝绿都不像政治团体，更像帮派组织。总体而言，岛内政治人物集体水平不高，治理台湾已是勉为其难，难以承担更大责任。经济层面，台湾经济虽然发展较好，但有两大特点：第一，高度依赖大陆。虽然对大陆和香港的出口占比下降，但赚取的顺差一直居高不下。根据大陆有关机构统计数据，2025年大陆从台湾进口约2307.37亿美元，向台湾出口约835.97亿美元，台湾赚取顺差1471.4亿美元。根据笔者的统计，从2016年到2025年10年间，大陆从台湾进口共19817.66亿美元，对台湾出口共6354.48亿美元，台湾赚取顺差13463.18亿美元。也就是说，10年间，台湾从大陆赚取的贸易顺差，超过1.3万亿美元。这是一个惊人的数字。第二，台湾经济结构发生畸变，高度依赖以台积电为代表的半导体产业。台湾经济曾以“蚂蚁雄兵”著称，中小企业在各行各业蓬勃发展，出口畅旺。但近年来，台湾经济越来越依赖半导体产业，其中台积电一枝独秀。2025年台湾的GDP为9200亿美元，现在（5月19日）的台积电市值高达2.04万亿美元，是台湾GDP的两倍多。2025年，台湾对美出口1980亿美元，台积电当年的销售收入（主要是对外出口）是1206亿美元，可以说，台湾对美出口的增长，相当程度上拜台积电所赐，而美国总统特朗普，正心心念念地想把台积电全部拿走。以上是两岸在政治、经济方面的大致情况。展望未来，笔者认为，根据《反分裂国家法》，在继续追求和平统一的基础上，大陆有关部门应该为将来不得不采取非和平方式做充足的准备。因为时间不多了。赖清德还将执政两年，两年之后，如果民进党再一次赢得选举，等于是严峻的挑战立刻摆在面前。即使蓝营赢得选举，一盘散沙、离心离德的国民党，也需要外力的教育与敲打。否则，他们当中的不少人都不知道自己几斤几两。  阅读原文 文章原文

客户们的核心需求高度一致：对真实、有效的触觉操作数据的迫切渴望。而这背后，是他们希望机器人能从概念、表演变成真正能“干活”，以解决人类实际需求。作者：叶心冉封图：图虫创意5月14日，从清晨开始，赖建诚一直忙到第二天凌晨3点。这天，他带着公司的触觉手套产品，密集拜访了6家客户。每个洽谈基本都需要1个半小时以上，纯会议时间就超过了10个小时。赖建诚形容，各种业务和技术上的碰撞，犹如接连经历了6场博士论文答辩。赖建诚是途见科技（北京）有限公司（下称“途见科技”）的创始人。途见科技成立于2020年，专注于全链条触觉感知方案供应以及具身智能触觉感知大数据模型的搭建。目前在具身智能方向，途见科技布局了“灵巧手触觉”“机器人全身触觉”“触觉手套”三大产品矩阵。这三款产品均运用的是电子皮肤的技术，简单理解，就是为机器人的手或者全身覆盖一层带触觉感知能力的人造皮肤。赖建诚拜访的6家客户，涵盖了机械臂制造、具身智能本体、模型训练、数据采集等不同领域。他们提出的问题，从材料学、结构设计、数据有效性，到电路功耗、模型训练，几乎覆盖了触觉技术可能涉及的所有技术维度。让赖建诚印象深刻的是，这次接洽后，6家客户都有意向推进与途见科技的下一步合作。市面上大型的具身智能机器人公司大多都与途见科技有过深度接洽。这一系列的信号让赖建诚确信：电子皮肤的商业化落地正处在爆发前夜。赖建诚明显感受到，客户们的核心需求高度一致：对真实、有效的触觉操作数据的迫切渴望。而这背后，是他们希望机器人能从概念、表演变成真正能“干活”，以解决人类实际需求。什么是电子皮肤？5月14日，美国具身智能公司Figure AI开启Figure 03直播挑战。Figure 03是Figure AI于2025年10月发布的第三代人形机器人，也是其目前最新款。它全身采用柔性织物外层，指尖配备自研柔性触觉电子皮肤，官方称，可感知低至3克的压力变化。机器人的工作任务是将快递袋、快递箱贴有面单的一面全部调整为向下放置，然后推向传送带。手指接触快递袋时，如果面单方向不对，机器人会用大拇指、食指和中指采用“捏”的动作将其翻转；如果方向正确，它会用稍稍拱起的手掌覆盖在快递袋上，将其平送进传送带。如果是快递箱，机器人会左右手拢起箱子将其翻转。这场直播同样引来赖建诚关注，而他最为看重的，正是支撑机器人精准完成细腻操作的电子皮肤技术。电子皮肤是一种模拟甚至超越人类皮肤感知能力的柔性电子系统。从本质上讲，电子皮肤的核心是传感器技术，但它不是单一传感器，而是柔性、可拉伸、多模态的传感器阵列系统。目前，在电子皮肤领域，技术路线多样，有压阻式、电容式、光学式等。据浙商证券研报，电子皮肤处于产业化的早期阶段，技术路线尚未收敛，压阻式方案为当前主流传感方案。赖建诚认为，机器人存在的核心意义是成为真正的生产力，这离不开一套完整的触觉感知系统。他以上述直播中的场景举例：视觉虽然可以定位，但只有依靠触觉，机器人才能判断快递的软硬度，进而决定用手指还是一整个手掌去接触，采用怎样的力度去抓取。如果力度过大，可能损坏快递袋中的物体，这些都要靠触觉感知来完成。此外，机器人工作的安全性也是重中之重。赖建诚说，机器人内部布满机械结构，无法内嵌大量传感器，唯有通过表层轻薄、全覆盖的电子皮肤，才能实现全域感知，规避碰撞等安全事故。同样，人与机器人、机器人与环境的交互，如握手、拥抱、搬运等，都需要依靠触觉采集数据，只有补齐当前物理世界模型缺失的触觉维度，才能完成AI训练闭环，让机器人行为更贴合人类习惯。“如果电子皮肤不按照人的逻辑去设计，就不符合递进原理。”赖建诚判断，从干活到安全，再到数据交互，电子皮肤是人形机器人的必需品，未来有望成为标准配置。电子皮肤商业化元年2026年，触觉赛道实在火热。5月7日，途见科技官宣获得超亿元融资；帕西尼感知、灵动佳芯、墨现科技等公司也在密集融资；福莱新材、汉威科技等上市公司也纷纷入局。电子皮肤并不是一个新型物种。早在2000年前后，触觉传感技术的研究就已起步。2020年，电子皮肤基于技术的成熟进入高速发展期，而具身智能的爆发则为它的发展添了一把猛柴。赖建诚在电子皮肤领域的研究已超过15年，他说，技术其实一直在发展，但缺少的是可以落地的商业化场景，机器人的爆火为电子皮肤的落地提供了契机。赖建诚的判断是：2026年是电子皮肤商业化的元年。浙商证券研报指出，2024年全球电子皮肤市场(包含医疗保健、消费电子等各个下游)规模约为63亿美元，预计到2034年全球电子皮肤市场规模将达到310.6亿美元，2024—2034年复合增速达17.3%。在技术方面，途见科技的选择是“本征可拉伸材料+多模态融合”路线。与市面上较主流的“在基底板材上塞入大量传感器”方案不同，途见科技走的是另一条路。传感功能被直接集成在材料层中，材料本身就是传感器，而非通过堆砌独立传感单元来实现感知。赖建诚说：“这就好比从老式硬屏进化到柔性屏，老技术是一颗颗往里塞发光二极管，而柔性屏是材料自己就能发光。”途见科技采用的本征可拉伸弹性体，能覆盖人手、关节等复杂不可展曲面，以此为基材构建不同模态的功能层，并融合在一起，让单片电子皮肤同时拥有法向力、切向力、接近觉、温度、纹理等模态信息的感知能力。这一技术路线也促进了成本的可控。据该公司介绍，途见科技电子皮肤的原材料源于通用化学品，通过自主研发的工艺，将这些“大路货”转化为可拉伸材料，使得产品价格具有从几百元到数千元级别的跨度。基于这一技术能力，途见科技的商业化版图已从具身智能行业拓展至智能汽车、健康生活与情感陪伴多个领域。在具身智能方向，全手触觉方案与机器人本体全身触觉方案已在多个行业头部企业交付。在智能汽车方向，智能座椅自适应调节、方向盘握姿识别、智能表面触控等应用已实现落地。赖建诚透露，途见科技的智能汽车座椅，今年下半年将迎来一波集中交付。整体而言，电子皮肤还处在市场认知度提升、产业化早期阶段。多家头部咨询机构对经济观察报说，这一细分领域的研究尚未实现深度覆盖。而随着具身智能、大模型、数据采集等多领域需求高涨，叠加行业入局者持续增多，电子皮肤即将迎来商业化爆发期。  阅读原文 文章原文

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强预判，中国出口将实现两位数增长，且可维持多年。到2030年，中国企业在新兴战略产业的出口份额有望占据全球超过三分之一的市场份额，成为经济增长的核心动力。作者：老盈盈封图：图虫创意5月19日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在“香港创业及私募投资协会——第25届大中华私募投资高峰会”表示，当下中国聚焦人工智能、人形机器人、自动驾驶、半导体等前沿产业，助推各类新兴赛道蓬勃发展；此外，海外资本对中国市场态度已发生根本性转变，2025年起大量欧美投资机构重新布局中国。在邢自强看来，其背后逻辑是经历疫情、地缘冲突、贸易摩擦与能源冲击后，中国供应链韧性得到全球认可。未来，全球资本布局AI硬件、能源转型赛道恐怕无法绕开中国，因为中国掌控相关核心基础设施和战略矿产资源，对动力电池、新一代半导体等关键材料也具备主导权。邢自强认为，受益于全球人工智能热潮和能源超级周期，中国出口具备强劲韧性。全球人工智能资本开支持续扩张，中国企业在印制电路板、光学元器件，乃至存储芯片领域都具备核心竞争力，可以不断分享行业红利。此外，大型人工智能数据中心需海量电力支撑，中国在新能源转型上已占据全球主导地位，风电、光伏组件、电网设备、储能电池等全产业链优势显著。邢自强同时表示，当下全球两大核心发展主线是人工智能和能源转型，中国深度布局这两大赛道，助力本土出口企业持续抢占全球份额。他亦预判，中国出口将实现两位数增长，且可维持多年。到2030年，中国企业在新兴战略产业的出口份额有望占据全球超过三分之一的市场份额，成为经济增长的核心动力。但他亦认为，强劲出口难以向内需、就业市场有效传导，核心原因在于AI硬件、绿色能源、动力电池、人形机器人等热门赛道均为资本密集型行业，很难创造很多的工作岗位。同时中国经济体量庞大，新兴产业缺乏就业外溢效应，加之国内相关行业内卷激烈，企业盈利后多选择再投资扩大生产，不像海外一些企业高额分红发薪，利润难以流向居民端、带动消费。因此，他判断，居民消费或会持续疲软、房地产市场调整仍有可能延续。市场有观点认为以上海为代表的楼市已触底回暖，但上海无法作为全国楼市先行指标，研判全国楼市走势关键要看库存水平和租金回报率。邢自强同时表示，全国省会及一线城市，楼市库存水平仍处在高位，即便停止新建，消化现有存量也需约25个月，预计到2027年末多数省会城市库存才能回归十年正常水平。另外，租金回报率同样偏弱，多数城市不到1.5%，远低于约3%的房贷利率。整体来看，房地产与传统消费的深度调整，至少还将持续两年。消费和楼市虽持续疲软，但已有潜在转机。邢自强认为，若提高农民、农民工、灵活就业人群的社会福利水平，可释放海量消费潜力。这类低收入群体储蓄率高达50%，根源在于这类群体医疗、教育、养老、住房保障不足，只能被动储蓄。若2030年前将这类群体每月福利补贴从30美元提升至150美元，依托农村较强购买力，可撬动巨量消费。邢自强表示，该政策每年财政支出超1.5万亿元，这虽会扩大赤字与债务，但也有诸多方式来缓解这一压力。比如，一方面从国有企业获取分红收益，另一方面将原本投向基建资本开支的资金，转而投入民生领域、用于社会福利事业。  阅读原文 文章原文

宏观要闻 LPR连续12个月“按兵不动” 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5月20日，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较上月保持不变，以上LPR在下一次发布LPR之前有效。作为主要政策利率的7天期逆回购利率自2025年5月下调后已经连续12个月按兵不动，因此，LPR报价的定价基础本月未发生改变。LPR上一次调整是在2025年5月，1年期和5年期以上LPR均下调10个基点。 两部门：优先支持算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业和未来产业开展绿电直连 国家发展改革委、国家能源局发布关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知，其中提出，支持尚未开展电网接入工程建设的新能源发电项目，以及因新能源消纳受限等原因无法并网的新能源发电项目，在履行相应变更手续后开展多用户绿电直连。分布式光伏可通过集中汇流方式参与多用户绿电直连。优先支持算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业和未来产业开展绿电直连。项目应满足国家产业政策要求，严禁企业通过绿电直连开展违法违规活动。 公安部：对上市公司财务造假类犯罪“零容忍” 宏观要闻 LPR连续12个月“按兵不动” 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5月20日，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较上月保持不变，以上LPR在下一次发布LPR之前有效。作为主要政策利率的7天期逆回购利率自2025年5月下调后已经连续12个月按兵不动，因此，LPR报价的定价基础本月未发生改变。LPR上一次调整是在2025年5月，1年期和5年期以上LPR均下调10个基点。 两部门：优先支持算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业和未来产业开展绿电直连 国家发展改革委、国家能源局发布关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知，其中提出，支持尚未开展电网接入工程建设的新能源发电项目，以及因新能源消纳受限等原因无法并网的新能源发电项目，在履行相应变更手续后开展多用户绿电直连。分布式光伏可通过集中汇流方式参与多用户绿电直连。优先支持算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业和未来产业开展绿电直连。项目应满足国家产业政策要求，严禁企业通过绿电直连开展违法违规活动。 公安部：对上市公司财务造假类犯罪“零容忍”

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 安震 5月20日，中信银行（601998.SH，00998.HK）发布公告，董事会同意聘任吕天贵为行长、首席合规官，提名其为第七届董事会执行董事候选人；同意聘任沈强为副行长。吕天贵、沈强将分别自监管机构核准其任职资格之日起就任，任期和薪酬按规定执行。  公开简历信息显示，吕天贵毕业于四川大学，是拥有高级会计师职称、国际注册内部审计师、中国注册会计师等多项专项资格的专业干部。1993年，他入职中国银行，开启了银行职业生涯。 2003年，吕天贵加入中信银行，长期深耕零售条线，历任信用卡中心财务部副总经理、营运部总经理、客户服务部总经理、信用卡中心总裁助理、党委委员、副总裁。2017年9月起兼任零售银行部、私人银行部总经理。 2018年8月，吕天贵升任中信银行业务总监，2020年10月起担任党委委员，进入中信银行高管层。2021年4月，吕天贵正式就任中信银行副行长，分管零售、运营等板块。在任期间，他还兼任中信百信银行董事长，直至2025年初调任中信信托，出任董事长一职。 值得注意的是，此前担任中信银行行长的芦苇和吕天贵任职经历有不少相似之处，两人均是从副行长任上赴任中信信托，又从中信信托回归总行担任行长。2022年10月，芦苇调任中信信托，先后出任总经理、董事长等职，2025年2月出任中信银行党委副书记、行长，2025年12月，中信银行公告芦苇辞去行长职务，由董事长方合英代为履行行长职责。同月，芦苇调任中国邮政集团有限公司党组成员、副总经理，中国邮政储蓄银行党委书记。 另外，中信银行披露的简历信息显示，沈强，中国科学院大学管理学博士，现任中信银行党委委员，兼任中信银行（国际）有限公司董事、行政总裁，香港中国企业协会第十九届会董、香港银行学会副会长。沈强曾任中信银行总行董监事会办公室一级部总经理助理级，总行营业部党委委员、副总经理，总行投资银行部副总经理（主持工作）、总经理，总行党委办公室、办公室主任，成都分行党委书记、行长，总行授信执行部总经理；曾兼任信银（香港）投资有限公司董事。 吕天贵、沈强到任后，中信银行将形成“一正七副”的管理架构。除了本次补缺的行长一职，该行高管团队具体包括：副行长胡罡、谢志斌、贺劲松、谷凌云、金喜年（兼任风险总监）、赵元新、沈强。此外，高管序列中还有业务总监陆金根、董事会秘书张青。 近年来，中信银行高管层多为内部提拔，这能够最大限度保证银行经营政策的延续性。除了即将履新的吕天贵、沈强和曾任行长一职的芦苇，近一年来到任的两位副行长均为内部提拔。 2026年5月，监管正式核准赵元新中信银行副行长任职资格。赵元新于2014年8月至2025年11月历任南昌、苏州、上海分行党委书记、行长。2005年7月至2014年8月历任苏州分行行长助理、党委委员、副行长，南昌分行党委书记、行长（一级分行副行长级）。 2025年8月，国家金融监督管理总局核准金喜年中信银行副行长任职资格，其此前历任中信银行投资银行部、公司银行部总经理及广州分行行长等职，就任副行长后于同年12月起兼任总行风险总监。 中信银行发布的2026年第一季度报告显示，该行一季度实现营业收入546.49亿元，同比增长5.23%；归母净利润200.98亿元，同比增长3.02%。在资产规模方面，截至一季度末，中信银行总资产达10.24万亿元，较上年末增长1.09%。资产质量保持稳健，不良贷款率为1.15%，与上年末持平，不良贷款余额为687.45亿元；拨备覆盖率达202.45%。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 安震 5月20日，中信银行（601998.SH，00998.HK）发布公告，董事会同意聘任吕天贵为行长、首席合规官，提名其为第七届董事会执行董事候选人；同意聘任沈强为副行长。吕天贵、沈强将分别自监管机构核准其任职资格之日起就任，任期和薪酬按规定执行。  公开简历信息显示，吕天贵毕业于四川大学，是拥有高级会计师职称、国际注册内部审计师、中国注册会计师等多项专项资格的专业干部。1993年，他入职中国银行，开启了银行职业生涯。 2003年，吕天贵加入中信银行，长期深耕零售条线，历任信用卡中心财务部副总经理、营运部总经理、客户服务部总经理、信用卡中心总裁助理、党委委员、副总裁。2017年9月起兼任零售银行部、私人银行部总经理。 2018年8月，吕天贵升任中信银行业务总监，2020年10月起担任党委委员，进入中信银行高管层。2021年4月，吕天贵正式就任中信银行副行长，分管零售、运营等板块。在任期间，他还兼任中信百信银行董事长，直至2025年初调任中信信托，出任董事长一职。 值得注意的是，此前担任中信银行行长的芦苇和吕天贵任职经历有不少相似之处，两人均是从副行长任上赴任中信信托，又从中信信托回归总行担任行长。2022年10月，芦苇调任中信信托，先后出任总经理、董事长等职，2025年2月出任中信银行党委副书记、行长，2025年12月，中信银行公告芦苇辞去行长职务，由董事长方合英代为履行行长职责。同月，芦苇调任中国邮政集团有限公司党组成员、副总经理，中国邮政储蓄银行党委书记。 另外，中信银行披露的简历信息显示，沈强，中国科学院大学管理学博士，现任中信银行党委委员，兼任中信银行（国际）有限公司董事、行政总裁，香港中国企业协会第十九届会董、香港银行学会副会长。沈强曾任中信银行总行董监事会办公室一级部总经理助理级，总行营业部党委委员、副总经理，总行投资银行部副总经理（主持工作）、总经理，总行党委办公室、办公室主任，成都分行党委书记、行长，总行授信执行部总经理；曾兼任信银（香港）投资有限公司董事。 吕天贵、沈强到任后，中信银行将形成“一正七副”的管理架构。除了本次补缺的行长一职，该行高管团队具体包括：副行长胡罡、谢志斌、贺劲松、谷凌云、金喜年（兼任风险总监）、赵元新、沈强。此外，高管序列中还有业务总监陆金根、董事会秘书张青。 近年来，中信银行高管层多为内部提拔，这能够最大限度保证银行经营政策的延续性。除了即将履新的吕天贵、沈强和曾任行长一职的芦苇，近一年来到任的两位副行长均为内部提拔。 2026年5月，监管正式核准赵元新中信银行副行长任职资格。赵元新于2014年8月至2025年11月历任南昌、苏州、上海分行党委书记、行长。2005年7月至2014年8月历任苏州分行行长助理、党委委员、副行长，南昌分行党委书记、行长（一级分行副行长级）。 2025年8月，国家金融监督管理总局核准金喜年中信银行副行长任职资格，其此前历任中信银行投资银行部、公司银行部总经理及广州分行行长等职，就任副行长后于同年12月起兼任总行风险总监。 中信银行发布的2026年第一季度报告显示，该行一季度实现营业收入546.49亿元，同比增长5.23%；归母净利润200.98亿元，同比增长3.02%。在资产规模方面，截至一季度末，中信银行总资产达10.24万亿元，较上年末增长1.09%。资产质量保持稳健，不良贷款率为1.15%，与上年末持平，不良贷款余额为687.45亿元；拨备覆盖率达202.45%。

——公司经营——韩建河山：中标4.4亿元PCCP管材采购项目，项目金额约占2025年度营收的49.77%韩建河山5月20日公告，公司收到中标通知书，确定以4.4亿元中标“广西左江治旱黑水河现代化灌区工程PCCP管材及管件采购Ⅱ标”，交货期36个月。该项目金额约占公司2025年度经审计营业收入的49.77，预计将对未来营收和利润产生积极影响。德方纳米：拟合计87亿元建设锂电新材料及磷基新能源材料项目5月20日，德方纳米(300769.SZ)公告称，公司拟与禄劝彝族苗族自治县人民政府签订投资协议，投资新建“禄劝德方纳米绿色磷基新能源材料产业链一体化项目”，项目新建年产30万吨磷酸盐正极材料项目及年产27万吨硝酸配套项目，计划总投资金额63亿元。项目建设周期24个月，资金来源为自有和自筹资金。本次投资不构成关联交易，尚需提交股东会审议。此外，公司拟与曲靖市沾益区人民政府签订投资协议，在曲靖高新技术产业开发区投资新建“德方纳米锂电新材料一体化项目”，主要建设20万吨/年磷酸盐新材料生产线，预计总投资约24亿元。项目计划于2026年5月启动，建设周期24个月。本次投资不构成关联交易或重大资产重组，预计短期内不会对公司业绩产生重大影响。青岛啤酒：独立董事张然因个人工作安排离任青岛啤酒5月20日公告，董事会当天收到公司独立董事张然的辞职报告。因其个人工作安排，张然拟辞去公司第十一届董事会独立董事及董事会专门委员会相关职务。因其离任将导致审计与内控委员会主席及独立董事中会计专业人士出现空缺，在公司股东会选举出具备会计专业人士资格的新任独立董事就任前，张然仍将按照有关法律法规的规定继续履行职责。张然离任后，将不再担任公司及其控股子公司任何职务。新亚电缆：副总经理贾金平因个人原因辞职新亚电缆5月20日公告，公司董事会于近日收到公司副总经理贾金平提交的辞职报告，贾金平因个人原因申请辞去公司副总经理职务，辞职后将不在公司担任其他任何职务，其辞职自辞职报告送达董事会之日起生效。诚邦股份：芯存电子目前半导体存储器相关业务规模较小 近两年利润处于较低水平5月20日，诚邦股份(603316.SH)发布股票交易风险提示公告，公司下属控股子公司东莞市芯存诚邦科技有限公司（简称芯存电子），主要从事半导体存储器的研发设计、生产和销售，目前业务规模较小，近两年利润处于较低水平。芯存电子2024年、2025年纳入合并报表的营业收入分别为11,058.91万元、34,048.57万元，净利润分别为93.38万元、1,828.33 万元，利润水平较低。达实智能：不涉及液冷及机器人相关元器件的生产、制造等5月20日，达实智能(002421.SZ)公告称，公司股票5月15日、18日、19日、20日连续四个交易日出现两次异常波动，涨幅明显高于同行业平均水平。经核查，公司近期生产经营情况正常，内外部经营环境未发生且未预计将要发生重大变化。目前市场热议的AIoT、液冷、智能机器人等概念中，公司与之相关的营业收入占公司2025年度的营收比例低，且2025年AIoT平台及AI应用签约金额为7847.14万元，尚不足以对公司2026年度收入和利润造成重大影响。此外，公司不涉及液冷及机器人相关元器件的生产、制造等。敬请广大投资者理性判断、谨慎投资，注意投资风险。华锋股份：聘任谭帼英为公司名誉董事长华锋股份5月20日公告，公司于5月19日召开第七届董事会第一次会议，审议通过《关于聘任公司名誉董事长的议案》。 董事会同意公司聘任谭帼英为公司名誉董事长，任期与第七届董事会任期一致。璞泰来：拟投资56亿元建设年产72亿平方米锂离子电池隔膜项目5月20日，璞泰来(603659.SH)公告称，公司拟投资建设年产72亿平方米锂离子电池隔膜建设项目，计划总投资56亿元。项目分两期实施，一期投资26亿元，形成年产32亿平方米产能；二期投资30亿元，形成年产40亿平方米产能。可立克：SST固态变压器相关产品仍处于研发与测试早期阶段5月20日，可立克(002782)公告称，公司股票连续2个交易日(5月19日、20日)收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动。公司SST固态变压器相关研发工作还在推进中，目前相关产品仍处于研发与测试的早期阶段，尚未产生营业收入，预计短期内对公司经营业绩不会产生实质性影响。公司墨西哥生产基地项目尚处于前期投入建设阶段，暂未形成产能并实现投产销售。预计短期内对公司经营业绩不会产生实质性影响。赛意信息：拟采购高性能算力服务器 合同总金额预计不超8.33亿元5月20日，赛意信息(300687.SZ)公告称，公司拟向供应商采购高性能算力服务器，并签署相关采购合同，合同总金额预计不超过8.33亿元。本次购买资产主要用于为客户提供云算力服务，是公司基于“算力筑基，模型致用”的业务战略，拓宽“算力底座+行业模型+业务智能体”全栈AI产品及解决方案能力边界的重要实践。本次交易不构成重大资产重组，亦不构成关联交易。合肥城建：聘任胡远航为公司董事会秘书合肥城建5月20日公告，公司当天召开第八届董事会第三十五次会议，审议通过了《关于聘任董事会秘书的议案》。经公司董事长提名，并经董事会提名委员会审核通过，同意聘任胡远航担任公司董事会秘书，任期自公司董事会审议通过之日起至第八届董事会届满之日止。仙琚制药：噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂药品注册申请获得受理仙琚制药5月20日公告，公司于近日收到国家药品监督管理局下发的噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂境内生产药品注册受理通知书，该药品适应症为用于慢性阻塞性肺疾病（COPD，简称慢阻肺，包括慢性支气管炎和肺气肿）及其相关呼吸困难的维持治疗，改善COPD患者的生活质量，能够减少COPD急性加重。——增减持——普洛药业：控股股东一致行动人拟6000万元-1.2亿元增持公司股份普洛药业5月20日公告，公司控股股东一致行动人东阳市横店禹山运动休闲有限公司计划自2026年5月20日起6个月内，通过深圳证券交易所集中竞价交易方式增持公司股份，拟增持金额不低于6000万元，不超过1.2亿元。本次增持不设价格区间，增持资金来源为自有资金或自筹资金。禹山运动承诺在增持计划实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。吉林高速：控股股东拟以0.8亿元—1.3亿元增持公司股份吉林高速5月20日公告，公司控股股东吉林省高速公路集团有限公司（简称“吉高集团”）5月20日通过集中竞价交易方式增持公司股份407万股（占公司总股本的0.22）。吉高集团计划于本公告之日起12个月内以集中竞价方式增持公司股份不超过公司总股本的2，累计增持金额不低于0.8亿元，上限不超过1.3亿元。 ——公司经营——韩建河山：中标4.4亿元PCCP管材采购项目，项目金额约占2025年度营收的49.77%韩建河山5月20日公告，公司收到中标通知书，确定以4.4亿元中标“广西左江治旱黑水河现代化灌区工程PCCP管材及管件采购Ⅱ标”，交货期36个月。该项目金额约占公司2025年度经审计营业收入的49.77，预计将对未来营收和利润产生积极影响。德方纳米：拟合计87亿元建设锂电新材料及磷基新能源材料项目5月20日，德方纳米(300769.SZ)公告称，公司拟与禄劝彝族苗族自治县人民政府签订投资协议，投资新建“禄劝德方纳米绿色磷基新能源材料产业链一体化项目”，项目新建年产30万吨磷酸盐正极材料项目及年产27万吨硝酸配套项目，计划总投资金额63亿元。项目建设周期24个月，资金来源为自有和自筹资金。本次投资不构成关联交易，尚需提交股东会审议。此外，公司拟与曲靖市沾益区人民政府签订投资协议，在曲靖高新技术产业开发区投资新建“德方纳米锂电新材料一体化项目”，主要建设20万吨/年磷酸盐新材料生产线，预计总投资约24亿元。项目计划于2026年5月启动，建设周期24个月。本次投资不构成关联交易或重大资产重组，预计短期内不会对公司业绩产生重大影响。青岛啤酒：独立董事张然因个人工作安排离任青岛啤酒5月20日公告，董事会当天收到公司独立董事张然的辞职报告。因其个人工作安排，张然拟辞去公司第十一届董事会独立董事及董事会专门委员会相关职务。因其离任将导致审计与内控委员会主席及独立董事中会计专业人士出现空缺，在公司股东会选举出具备会计专业人士资格的新任独立董事就任前，张然仍将按照有关法律法规的规定继续履行职责。张然离任后，将不再担任公司及其控股子公司任何职务。新亚电缆：副总经理贾金平因个人原因辞职新亚电缆5月20日公告，公司董事会于近日收到公司副总经理贾金平提交的辞职报告，贾金平因个人原因申请辞去公司副总经理职务，辞职后将不在公司担任其他任何职务，其辞职自辞职报告送达董事会之日起生效。诚邦股份：芯存电子目前半导体存储器相关业务规模较小 近两年利润处于较低水平5月20日，诚邦股份(603316.SH)发布股票交易风险提示公告，公司下属控股子公司东莞市芯存诚邦科技有限公司（简称芯存电子），主要从事半导体存储器的研发设计、生产和销售，目前业务规模较小，近两年利润处于较低水平。芯存电子2024年、2025年纳入合并报表的营业收入分别为11,058.91万元、34,048.57万元，净利润分别为93.38万元、1,828.33 万元，利润水平较低。达实智能：不涉及液冷及机器人相关元器件的生产、制造等5月20日，达实智能(002421.SZ)公告称，公司股票5月15日、18日、19日、20日连续四个交易日出现两次异常波动，涨幅明显高于同行业平均水平。经核查，公司近期生产经营情况正常，内外部经营环境未发生且未预计将要发生重大变化。目前市场热议的AIoT、液冷、智能机器人等概念中，公司与之相关的营业收入占公司2025年度的营收比例低，且2025年AIoT平台及AI应用签约金额为7847.14万元，尚不足以对公司2026年度收入和利润造成重大影响。此外，公司不涉及液冷及机器人相关元器件的生产、制造等。敬请广大投资者理性判断、谨慎投资，注意投资风险。华锋股份：聘任谭帼英为公司名誉董事长华锋股份5月20日公告，公司于5月19日召开第七届董事会第一次会议，审议通过《关于聘任公司名誉董事长的议案》。 董事会同意公司聘任谭帼英为公司名誉董事长，任期与第七届董事会任期一致。璞泰来：拟投资56亿元建设年产72亿平方米锂离子电池隔膜项目5月20日，璞泰来(603659.SH)公告称，公司拟投资建设年产72亿平方米锂离子电池隔膜建设项目，计划总投资56亿元。项目分两期实施，一期投资26亿元，形成年产32亿平方米产能；二期投资30亿元，形成年产40亿平方米产能。可立克：SST固态变压器相关产品仍处于研发与测试早期阶段5月20日，可立克(002782)公告称，公司股票连续2个交易日(5月19日、20日)收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动。公司SST固态变压器相关研发工作还在推进中，目前相关产品仍处于研发与测试的早期阶段，尚未产生营业收入，预计短期内对公司经营业绩不会产生实质性影响。公司墨西哥生产基地项目尚处于前期投入建设阶段，暂未形成产能并实现投产销售。预计短期内对公司经营业绩不会产生实质性影响。赛意信息：拟采购高性能算力服务器 合同总金额预计不超8.33亿元5月20日，赛意信息(300687.SZ)公告称，公司拟向供应商采购高性能算力服务器，并签署相关采购合同，合同总金额预计不超过8.33亿元。本次购买资产主要用于为客户提供云算力服务，是公司基于“算力筑基，模型致用”的业务战略，拓宽“算力底座+行业模型+业务智能体”全栈AI产品及解决方案能力边界的重要实践。本次交易不构成重大资产重组，亦不构成关联交易。合肥城建：聘任胡远航为公司董事会秘书合肥城建5月20日公告，公司当天召开第八届董事会第三十五次会议，审议通过了《关于聘任董事会秘书的议案》。经公司董事长提名，并经董事会提名委员会审核通过，同意聘任胡远航担任公司董事会秘书，任期自公司董事会审议通过之日起至第八届董事会届满之日止。仙琚制药：噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂药品注册申请获得受理仙琚制药5月20日公告，公司于近日收到国家药品监督管理局下发的噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂境内生产药品注册受理通知书，该药品适应症为用于慢性阻塞性肺疾病（COPD，简称慢阻肺，包括慢性支气管炎和肺气肿）及其相关呼吸困难的维持治疗，改善COPD患者的生活质量，能够减少COPD急性加重。——增减持——普洛药业：控股股东一致行动人拟6000万元-1.2亿元增持公司股份普洛药业5月20日公告，公司控股股东一致行动人东阳市横店禹山运动休闲有限公司计划自2026年5月20日起6个月内，通过深圳证券交易所集中竞价交易方式增持公司股份，拟增持金额不低于6000万元，不超过1.2亿元。本次增持不设价格区间，增持资金来源为自有资金或自筹资金。禹山运动承诺在增持计划实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。吉林高速：控股股东拟以0.8亿元—1.3亿元增持公司股份吉林高速5月20日公告，公司控股股东吉林省高速公路集团有限公司（简称“吉高集团”）5月20日通过集中竞价交易方式增持公司股份407万股（占公司总股本的0.22）。吉高集团计划于本公告之日起12个月内以集中竞价方式增持公司股份不超过公司总股本的2，累计增持金额不低于0.8亿元，上限不超过1.3亿元。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 冯丽君 继“卷”费率优惠之后，众银行理财子公司这回又“卷”起了产品赎回资金到账时间。 “分秒必争，最快9点到账！”，广银理财近日在微信公众号上宣布，“部分理财产品兑付效率已重磅升级。资金赎回到账时间提前到最快第二个交易日/工作日（最快9点到账），即‘T+0.5’模式。” 浦发银行APP上，其代销的两款浦银理财现金管理类理财产品介绍显示“最快下一工作日9点到账。”招商银行APP上代销的一款招银理财活钱理财产品介绍称“赎回预估下个工作日上午到。” 此外，平安理财、北银理财、工银理财等多家银行理财子公司近期部分理财产品赎回到账模式也从传统的“T+1”升级为“T+0.5”。 “T+1”赎回到账模式，即当日赎回，资金于下一交易日到账；“T+0.5”则是在这一模式上进行优化，将资金到账时间由下一交易日的下午提前至上午，部分理财子公司能够实现最快8点到账。 “主要是为了方便用户资金使用更灵活。”某股份行理财子公司内部人士告诉界面新闻。 博通咨询金融行业首席分析师王蓬博告诉界面新闻，“理财子公司此举主要是顺应市场投资者对资金流动性提升的需求，在行业竞争加剧的背景下，通过缩短赎回到账时长改善客户持有体验，以此稳定存量理财规模、吸引增量资金，同时缩小与同类现金管理类产品在申赎效率上的差距，进一步提升自身在财富管理领域的综合竞争力。” 业内预估，“T+0.5”模式基于对投资者体验的显著改善，有望在行业龙头示范效应下逐步成为主流配置。 如今，理财市场的竞争明显加剧。银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场季度报告》显示，截至一季度末，全市场共存续产品4.80万只，存续规模达31.91万亿元。而2025年末，存续理财产品4.63万只，存续规模33.29万亿元。一季度末，在存续产品增加3.67%的情况下，存续规模却下降超4%。 面对激烈的市场竞争，理财子公司持续推出各类费率优惠、不断提升服务。今年年初，多家理财子公司发布公告，对其部分理财产品费用实施阶段性优惠，部分理财公司的部分产品销售服务费甚至降至0。 不过，此次赎回产品资金到账时间从“T+1”升级为“T+0.5”，看似仅提前了半天，背后却对理财子公司的技术水平、运营能力、流动性备付能力等都提出了更高的要求。 “操作上肯定是对科技系统要求以及处理效率会有更高要求。”上述理财子公司内部人士告诉界面新闻，“什么时候赎回资金到账，主要与理财公司的清算系统以及清算流程关系较大。比如最早的时候可能是纯人工模式，后面逐步就进阶‘半自动化+人工校验’，再逐步进阶到‘系统自动清算+系统自动校验’模式，一步一步提高处理的效率。” “大约两三年前，行业也有过产品赎回资金到账提速的情况。彼时几乎所有理财子公司都有垫资行为，属于行业普遍现象。”上述理财子公司内部人士告诉界面新闻，“不过，如今清算系统有所提速，比如客户如果是在我们的渠道买了我们的理财产品，那我们几乎可以做到赎回资金早上8点前到账。我们是通过技术升级实现夜间自动校验，以提升清算效率和流程加速。” “对于理财子公司来说，整体系统、后台清算、流动性管理这些全都得升级优化。”王蓬博对界面新闻分析称，“要能扛得住快速赎回带来的资金压力，还要打通和托管行、代销渠道的对接，风控也得跟上，整体运营能力都得提上来。” 值得注意的是，“T+0.5”模式下，也可能给理财子公司带来更多资金压力。 “在清算量较大或者行情波动明显，产品被大量集中赎回的情况下，可能还是会需要少量或短时间垫资。”上述理财子公司内部人士坦言。 招联首席经济学家、上海金融与发展实验室副主任董希淼认为，日间垫资涉及资金拆借成本，若机构过度依赖垫资而非真正提升清算效率，可能面临监管约束；一旦遭遇突发性大规模赎回，更短的清算窗口将放大机构日内资金周转压力，甚至引发集中赎回的负向螺旋。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 冯丽君 继“卷”费率优惠之后，众银行理财子公司这回又“卷”起了产品赎回资金到账时间。 “分秒必争，最快9点到账！”，广银理财近日在微信公众号上宣布，“部分理财产品兑付效率已重磅升级。资金赎回到账时间提前到最快第二个交易日/工作日（最快9点到账），即‘T+0.5’模式。” 浦发银行APP上，其代销的两款浦银理财现金管理类理财产品介绍显示“最快下一工作日9点到账。”招商银行APP上代销的一款招银理财活钱理财产品介绍称“赎回预估下个工作日上午到。” 此外，平安理财、北银理财、工银理财等多家银行理财子公司近期部分理财产品赎回到账模式也从传统的“T+1”升级为“T+0.5”。 “T+1”赎回到账模式，即当日赎回，资金于下一交易日到账；“T+0.5”则是在这一模式上进行优化，将资金到账时间由下一交易日的下午提前至上午，部分理财子公司能够实现最快8点到账。 “主要是为了方便用户资金使用更灵活。”某股份行理财子公司内部人士告诉界面新闻。 博通咨询金融行业首席分析师王蓬博告诉界面新闻，“理财子公司此举主要是顺应市场投资者对资金流动性提升的需求，在行业竞争加剧的背景下，通过缩短赎回到账时长改善客户持有体验，以此稳定存量理财规模、吸引增量资金，同时缩小与同类现金管理类产品在申赎效率上的差距，进一步提升自身在财富管理领域的综合竞争力。” 业内预估，“T+0.5”模式基于对投资者体验的显著改善，有望在行业龙头示范效应下逐步成为主流配置。 如今，理财市场的竞争明显加剧。银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场季度报告》显示，截至一季度末，全市场共存续产品4.80万只，存续规模达31.91万亿元。而2025年末，存续理财产品4.63万只，存续规模33.29万亿元。一季度末，在存续产品增加3.67%的情况下，存续规模却下降超4%。 面对激烈的市场竞争，理财子公司持续推出各类费率优惠、不断提升服务。今年年初，多家理财子公司发布公告，对其部分理财产品费用实施阶段性优惠，部分理财公司的部分产品销售服务费甚至降至0。 不过，此次赎回产品资金到账时间从“T+1”升级为“T+0.5”，看似仅提前了半天，背后却对理财子公司的技术水平、运营能力、流动性备付能力等都提出了更高的要求。 “操作上肯定是对科技系统要求以及处理效率会有更高要求。”上述理财子公司内部人士告诉界面新闻，“什么时候赎回资金到账，主要与理财公司的清算系统以及清算流程关系较大。比如最早的时候可能是纯人工模式，后面逐步就进阶‘半自动化+人工校验’，再逐步进阶到‘系统自动清算+系统自动校验’模式，一步一步提高处理的效率。” “大约两三年前，行业也有过产品赎回资金到账提速的情况。彼时几乎所有理财子公司都有垫资行为，属于行业普遍现象。”上述理财子公司内部人士告诉界面新闻，“不过，如今清算系统有所提速，比如客户如果是在我们的渠道买了我们的理财产品，那我们几乎可以做到赎回资金早上8点前到账。我们是通过技术升级实现夜间自动校验，以提升清算效率和流程加速。” “对于理财子公司来说，整体系统、后台清算、流动性管理这些全都得升级优化。”王蓬博对界面新闻分析称，“要能扛得住快速赎回带来的资金压力，还要打通和托管行、代销渠道的对接，风控也得跟上，整体运营能力都得提上来。” 值得注意的是，“T+0.5”模式下，也可能给理财子公司带来更多资金压力。 “在清算量较大或者行情波动明显，产品被大量集中赎回的情况下，可能还是会需要少量或短时间垫资。”上述理财子公司内部人士坦言。 招联首席经济学家、上海金融与发展实验室副主任董希淼认为，日间垫资涉及资金拆借成本，若机构过度依赖垫资而非真正提升清算效率，可能面临监管约束；一旦遭遇突发性大规模赎回，更短的清算窗口将放大机构日内资金周转压力，甚至引发集中赎回的负向螺旋。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 牛其昌 时隔仅五日，“食用香精龙头”爱普股份（603020.SH）再次祭出大手笔资本运作。 5月19日晚间，爱普股份公告称，拟设立全资子公司爱普生命科技，以现金4.5亿元收购NovoSana（Europe）B.V.（下称“挪亚圣诺欧洲”）持有的挪亚圣诺（太仓）生物科技有限公司（下称“挪亚圣诺”）100%股权。 5月14日，爱普股份刚刚宣布拟收购控股子公司爱普配料剩余49%股权，并为此付出1.08亿元的现金对价。短短一周时间内，爱普股份两笔现金收购合计金额高达5.58亿元。然而结合财报来看，仅收购挪亚圣诺的首笔交易款就已超过公司账面的现金。 值得一提的是，此前新华制药（000756.SZ）酝酿了长达14个月后，最终放弃并购上述标的，爱普股份“火速”接盘。在标的公司超过净资产两倍溢价、业绩失速的背景下，爱普股份这场“现金吞象”式的高溢价并购风险几何？ 业绩“失速”遇上“高溢价” 公开资料显示，挪亚圣诺成立于2007年，是一家专注于Omega-3原料（包括鱼油、藻油）研发、生产及销售的企业，核心产品包括精炼鱼油、浓缩鱼油等，下游主要面向保健品、功能性食品饮料、婴幼儿营养品、宠物食品等客户。 此外，挪亚圣诺旗下还有一家挪亚圣诺（太仓）生物饲料有限公司，该公司成立于2017年，主营研发、生产饲料用鱼油等业务。 作为爱普股份的交易对手方，挪亚圣诺欧洲系荷兰的一家外资公司，掌握挪亚圣诺100%股权。 对于此次交易，爱普股份认为，可以借此切入以Omega-3为原料的鱼油这一高景气功能性营养原料赛道，从而实现多元化发展；在财务方面，挪亚圣诺稳定的盈利能力，可有效改善公司的盈利结构，有助于提升公司整体盈利能力。 来源：公告 不过，界面新闻注意到，挪亚圣诺的财务数据并不算乐观，去年刚刚经历了营收、净利双降。 公告显示，2024年挪亚圣诺实现营业收入5.27亿元，对应净利润4823.90万元；而到了2025年，其营收降至4.51亿元，对应净利润下滑至3896.69万元，同比分别下降14.42%、19.22%。对于业绩下滑的原因，公告中并未进一步明确。 对此，界面新闻致函爱普股份证券部，截至发稿时未获回应。 更让市场关注的是标的公司超两倍的溢价。 根据评估报告，挪亚圣诺整体估值4.58亿元，较公司净资产增值率达206.13%（最终整体作价4.5亿元，增值率200.78%），比审计后合并报表归属于母公司所有者权益增值超过3亿元——这意味着爱普股份将以近3倍的价格，购买一家业绩下滑的企业。 为规避风险，爱普股份在此次交易中加入了业绩对赌条款：业绩承诺期为2026年至2028年，标的方三年累计扣非净利润的目标为1.5亿元，相当于年均5000万元。 然而，挪亚圣诺2025年经审计的扣非净利润仅3800万元，业绩已经出现失速的背景下，未来能否“逆势反弹”完成承诺，尚存在不确定性。 界面新闻注意到，此次交易采用“两步走”的付款方式，即首次交易以3.6亿元收购标的80%股权，剩余20%在业绩承诺期满后启动收购。 “这种‘两步走’的设计在理论上能够降低并购风险，但首次交易完成后挪亚圣诺即纳入上市公司合并报表，若标的业绩持续低迷，或将直接拖累上市公司合并净利润。”熟悉并购领域的某私募基金合伙人对界面新闻表示。 新华制药为何放弃？ 界面新闻注意到，爱普股份并非第一家对挪亚圣诺产生收购兴趣的上市公司。 早在2024年12月9日，山东国资旗下的新华制药就曾与挪亚圣诺欧洲签订《股权收购意向协议》，计划受让挪亚圣诺不超过75%股权。 彼时，新华制药对这次收购的定位十分明确——“公司鱼油板块发展已经10余年”，“为尽快完善鱼油产业链条”。 为推动并购落地，上述收购意向协议还设置了“排他约定”，明确挪亚圣诺欧洲不得就标的与除新华制药之外的任何第三方进行洽谈或签署意向协议。 然而，这场并购谈判耗时长达14个月，横跨了整个2025年——恰是挪亚圣诺业绩出现下滑的节点。直至今年2月6日，新华制药突然终止意向协议，理由是“双方没有达成一致意见”。 在此期间，尽管投资者多次在互动易平台追问并购进展，但新华制药未发布任何阶段性进展公告，且交易价格自始至终未公布。 界面新闻注意到，新华制药早在2013年起就已经布局鱼油赛道，拥有“福雅安”品牌及二十碳五烯酸乙酯原料药批文。作为深耕行业十余年的“内行人”，经过长达一年多的“考察”后最终放弃，或从侧面说明其与挪亚圣诺在估值、业绩可持续性或整合风险上存在难以弥合的分歧。 有意思的是，就在新华制药宣布终止收购挪亚圣诺的前一天，爱普股份自宣成为新买家，并直接开出了“不低于4.5亿元”的价码。 有投资者追问，新华制药此前长达14个月的谈判却没能谈拢，是哪些因素导致其最终离场？这些问题的答案，直接关系到爱普股份给出4.5亿元高溢价估值的合理性。 对此，界面新闻致电新华制药证券部，相关负责人回应界面新闻称，公司对鱼油市场还是比较看好的，此前已经布局了很多年，双方的分歧主要还是集中在标的价格上。对于标的公司业绩下滑，该负责人表示，“因为标的公司的业绩与最终估值是有直接关系的，（估值）肯定也是依据业绩来判断的”。 原料风险不容小觑 如果说标的个体业绩下滑只是“点状”风险，那么爱普股份押注的鱼油赛道，受秘鲁等上游核心产区原料价格波动影响显著，毛利率波动等结构性风险亦不容忽视。 有业内人士对界面新闻表示，在精炼鱼油的成本结构中，原材料（主要是毛鱼油）占销售成本的比重高达85%以上。毛鱼油价格的每一次波动，都会通过成本传导对精炼鱼油企业的利润水平带来显著影响。 界面新闻注意到，从采购和生产模式来看，标的公司原料主要从南美及北欧进口食品级鱼油原料，再通过国内设备进行精炼加工。而这一模式对上游原料价格的波动缺乏控制力，盈利表现将直接反映采购时机与库存管理的优劣。针对原料供应端的风险，爱普股份在公告中亦有所提及。 从行业来看，公开数据显示，2025年毛鱼油市场价格大幅下跌，传导至下游导致精制鱼油板块毛利率急剧收窄。 以全球最大的食品级精制鱼油供应商禹王生物（拟港股上市）为例，其精制鱼油板块毛利率由2024年上半年的24.7%断崖式下滑至2025年上半年的8.3%，进而导致公司综合毛利率进一步下滑。 对此，禹王生物给出的解释称，“主要由于公司使用在价格下跌前以较高价格采购的毛鱼油，由于公司维持合理水平的存货，以确保生产不中断及向客户及时交付”。 “盈利能力的稳定性不仅取决于下游订单的多寡，更取决于对原料采购时机的判断能力、库存管理效率以及对高端高纯度产品市场的渗透程度。”上述业内人士对界面新闻进一步分析，去年精制鱼油毛利率大幅下滑背后的核心逻辑在于，原料价格持续走低，下游精制鱼油产品售价随之同步下行，而此前高位采购的原料库存未消化完毕，这一时间错配共同挤压了精制环节的利润空间。 也就是说，只要企业仍然高度依赖进口毛鱼油、对上游原料价格缺乏控制力，“售价跌得快、成本降得慢”的周期性利润挤压就会反复出现。据了解，在原材料价格下行周期中，鱼油加工企业的毛利率往往先于原料价格触底而先行恶化，这也正是2025年行业现状的真实写照。 界面新闻注意到，今年以来，全球精炼鱼油的价格较2025年的低点已有显著修复。尽管如此，这一价格水平主要由上游原料供给的结构性收紧所支撑，而非终端需求的全面爆发。 如今，通过4.5亿元高溢价收购挪亚圣诺，爱普股份得以快速切入Omega-3精炼环节，但这一战略能否兑现取决于两个前提：一是行业毛利率能否在价格企稳后出现趋势性修复；二是标的公司的运营能力能否在整合期内转化为持续的市场份额增长。在当前精炼鱼油价格高位企稳但波动风险犹存的背景下，有待进一步验证。 5.58亿并购款钱从哪来？ 近期，爱普股份的资本运作节奏正在加快。 5月14日，爱普股份公告拟以现金1.078亿元收购控股子公司爱普配料剩余49%股权，对爱普配料整体估值约2.20亿元，增值率同样高达251.76%。 短短一周内抛出合计约5.58亿元的现金收购计划，且从资金来源看，两笔收购均通过“自有资金”。对于一家2025年全年扣非净利润仅2552万元、经营现金流净额仅3350万元的公司而言，其资金调配能力和资本运作节奏也引发了市场关注。 界面新闻注意到，截至2026年一季度末，爱普股份货币资金为3.25亿元。同期，经营活动产生的现金流量净额为-3646.70万元，同比减少158.37%。 从现金需求看，收购挪亚圣诺首笔转让款3.6亿元（对应80%股权），收购爱普配料49%股权需现金1.078亿元，两笔合计约4.68亿元——超过账面现金。 爱普股份表示，若后续新增自筹资金等出资方式，将依规履行信披义务。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 牛其昌 时隔仅五日，“食用香精龙头”爱普股份（603020.SH）再次祭出大手笔资本运作。 5月19日晚间，爱普股份公告称，拟设立全资子公司爱普生命科技，以现金4.5亿元收购NovoSana（Europe）B.V.（下称“挪亚圣诺欧洲”）持有的挪亚圣诺（太仓）生物科技有限公司（下称“挪亚圣诺”）100%股权。 5月14日，爱普股份刚刚宣布拟收购控股子公司爱普配料剩余49%股权，并为此付出1.08亿元的现金对价。短短一周时间内，爱普股份两笔现金收购合计金额高达5.58亿元。然而结合财报来看，仅收购挪亚圣诺的首笔交易款就已超过公司账面的现金。 值得一提的是，此前新华制药（000756.SZ）酝酿了长达14个月后，最终放弃并购上述标的，爱普股份“火速”接盘。在标的公司超过净资产两倍溢价、业绩失速的背景下，爱普股份这场“现金吞象”式的高溢价并购风险几何？ 业绩“失速”遇上“高溢价” 公开资料显示，挪亚圣诺成立于2007年，是一家专注于Omega-3原料（包括鱼油、藻油）研发、生产及销售的企业，核心产品包括精炼鱼油、浓缩鱼油等，下游主要面向保健品、功能性食品饮料、婴幼儿营养品、宠物食品等客户。 此外，挪亚圣诺旗下还有一家挪亚圣诺（太仓）生物饲料有限公司，该公司成立于2017年，主营研发、生产饲料用鱼油等业务。 作为爱普股份的交易对手方，挪亚圣诺欧洲系荷兰的一家外资公司，掌握挪亚圣诺100%股权。 对于此次交易，爱普股份认为，可以借此切入以Omega-3为原料的鱼油这一高景气功能性营养原料赛道，从而实现多元化发展；在财务方面，挪亚圣诺稳定的盈利能力，可有效改善公司的盈利结构，有助于提升公司整体盈利能力。 来源：公告 不过，界面新闻注意到，挪亚圣诺的财务数据并不算乐观，去年刚刚经历了营收、净利双降。 公告显示，2024年挪亚圣诺实现营业收入5.27亿元，对应净利润4823.90万元；而到了2025年，其营收降至4.51亿元，对应净利润下滑至3896.69万元，同比分别下降14.42%、19.22%。对于业绩下滑的原因，公告中并未进一步明确。 对此，界面新闻致函爱普股份证券部，截至发稿时未获回应。 更让市场关注的是标的公司超两倍的溢价。 根据评估报告，挪亚圣诺整体估值4.58亿元，较公司净资产增值率达206.13%（最终整体作价4.5亿元，增值率200.78%），比审计后合并报表归属于母公司所有者权益增值超过3亿元——这意味着爱普股份将以近3倍的价格，购买一家业绩下滑的企业。 为规避风险，爱普股份在此次交易中加入了业绩对赌条款：业绩承诺期为2026年至2028年，标的方三年累计扣非净利润的目标为1.5亿元，相当于年均5000万元。 然而，挪亚圣诺2025年经审计的扣非净利润仅3800万元，业绩已经出现失速的背景下，未来能否“逆势反弹”完成承诺，尚存在不确定性。 界面新闻注意到，此次交易采用“两步走”的付款方式，即首次交易以3.6亿元收购标的80%股权，剩余20%在业绩承诺期满后启动收购。 “这种‘两步走’的设计在理论上能够降低并购风险，但首次交易完成后挪亚圣诺即纳入上市公司合并报表，若标的业绩持续低迷，或将直接拖累上市公司合并净利润。”熟悉并购领域的某私募基金合伙人对界面新闻表示。 新华制药为何放弃？ 界面新闻注意到，爱普股份并非第一家对挪亚圣诺产生收购兴趣的上市公司。 早在2024年12月9日，山东国资旗下的新华制药就曾与挪亚圣诺欧洲签订《股权收购意向协议》，计划受让挪亚圣诺不超过75%股权。 彼时，新华制药对这次收购的定位十分明确——“公司鱼油板块发展已经10余年”，“为尽快完善鱼油产业链条”。 为推动并购落地，上述收购意向协议还设置了“排他约定”，明确挪亚圣诺欧洲不得就标的与除新华制药之外的任何第三方进行洽谈或签署意向协议。 然而，这场并购谈判耗时长达14个月，横跨了整个2025年——恰是挪亚圣诺业绩出现下滑的节点。直至今年2月6日，新华制药突然终止意向协议，理由是“双方没有达成一致意见”。 在此期间，尽管投资者多次在互动易平台追问并购进展，但新华制药未发布任何阶段性进展公告，且交易价格自始至终未公布。 界面新闻注意到，新华制药早在2013年起就已经布局鱼油赛道，拥有“福雅安”品牌及二十碳五烯酸乙酯原料药批文。作为深耕行业十余年的“内行人”，经过长达一年多的“考察”后最终放弃，或从侧面说明其与挪亚圣诺在估值、业绩可持续性或整合风险上存在难以弥合的分歧。 有意思的是，就在新华制药宣布终止收购挪亚圣诺的前一天，爱普股份自宣成为新买家，并直接开出了“不低于4.5亿元”的价码。 有投资者追问，新华制药此前长达14个月的谈判却没能谈拢，是哪些因素导致其最终离场？这些问题的答案，直接关系到爱普股份给出4.5亿元高溢价估值的合理性。 对此，界面新闻致电新华制药证券部，相关负责人回应界面新闻称，公司对鱼油市场还是比较看好的，此前已经布局了很多年，双方的分歧主要还是集中在标的价格上。对于标的公司业绩下滑，该负责人表示，“因为标的公司的业绩与最终估值是有直接关系的，（估值）肯定也是依据业绩来判断的”。 原料风险不容小觑 如果说标的个体业绩下滑只是“点状”风险，那么爱普股份押注的鱼油赛道，受秘鲁等上游核心产区原料价格波动影响显著，毛利率波动等结构性风险亦不容忽视。 有业内人士对界面新闻表示，在精炼鱼油的成本结构中，原材料（主要是毛鱼油）占销售成本的比重高达85%以上。毛鱼油价格的每一次波动，都会通过成本传导对精炼鱼油企业的利润水平带来显著影响。 界面新闻注意到，从采购和生产模式来看，标的公司原料主要从南美及北欧进口食品级鱼油原料，再通过国内设备进行精炼加工。而这一模式对上游原料价格的波动缺乏控制力，盈利表现将直接反映采购时机与库存管理的优劣。针对原料供应端的风险，爱普股份在公告中亦有所提及。 从行业来看，公开数据显示，2025年毛鱼油市场价格大幅下跌，传导至下游导致精制鱼油板块毛利率急剧收窄。 以全球最大的食品级精制鱼油供应商禹王生物（拟港股上市）为例，其精制鱼油板块毛利率由2024年上半年的24.7%断崖式下滑至2025年上半年的8.3%，进而导致公司综合毛利率进一步下滑。 对此，禹王生物给出的解释称，“主要由于公司使用在价格下跌前以较高价格采购的毛鱼油，由于公司维持合理水平的存货，以确保生产不中断及向客户及时交付”。 “盈利能力的稳定性不仅取决于下游订单的多寡，更取决于对原料采购时机的判断能力、库存管理效率以及对高端高纯度产品市场的渗透程度。”上述业内人士对界面新闻进一步分析，去年精制鱼油毛利率大幅下滑背后的核心逻辑在于，原料价格持续走低，下游精制鱼油产品售价随之同步下行，而此前高位采购的原料库存未消化完毕，这一时间错配共同挤压了精制环节的利润空间。 也就是说，只要企业仍然高度依赖进口毛鱼油、对上游原料价格缺乏控制力，“售价跌得快、成本降得慢”的周期性利润挤压就会反复出现。据了解，在原材料价格下行周期中，鱼油加工企业的毛利率往往先于原料价格触底而先行恶化，这也正是2025年行业现状的真实写照。 界面新闻注意到，今年以来，全球精炼鱼油的价格较2025年的低点已有显著修复。尽管如此，这一价格水平主要由上游原料供给的结构性收紧所支撑，而非终端需求的全面爆发。 如今，通过4.5亿元高溢价收购挪亚圣诺，爱普股份得以快速切入Omega-3精炼环节，但这一战略能否兑现取决于两个前提：一是行业毛利率能否在价格企稳后出现趋势性修复；二是标的公司的运营能力能否在整合期内转化为持续的市场份额增长。在当前精炼鱼油价格高位企稳但波动风险犹存的背景下，有待进一步验证。 5.58亿并购款钱从哪来？ 近期，爱普股份的资本运作节奏正在加快。 5月14日，爱普股份公告拟以现金1.078亿元收购控股子公司爱普配料剩余49%股权，对爱普配料整体估值约2.20亿元，增值率同样高达251.76%。…

距离长鑫科技的科创板IPO审核状态由“中止”变更为“已问询”仅过去两天后，另一家国产存储巨头——长江存储也于5月19日正式向证监会递交了IPO辅导备案。这意味着在AI驱动的全球芯片超级周期中，两家具备世界竞争力的中国存储公司同时走向资本市场。 目前，市场对长江存储与长鑫科技的IPO估值分别为约3000亿元和超万亿元。而存储芯片可谓当前最为火热的AI赛道，这显然不仅仅是两家科技公司的融资事件，而是A股结构性变化的重要信号。 不同方向的技术突围 中国存储芯片领域的这两大龙头公司，实际上技术路径迥异，也都有各自的优势与短板。 作为中国大陆唯一具备3D NAND完整产业链能力的IDM企业，长江存储凭借自主研发的Xtacking晶圆键合技术，走出了一条独特的路径。最新数据显示，其已在NAND技术层数上全面追赶国际同行——294层3D NAND已实现大规模量产，良率稳定在90%以上，性能指标足以与国际主流产品正面竞争。 长江存储的技术路径之所以能实现“弯道超车”，核心原因在于NAND Flash对前端光刻机精度的依赖远低于DRAM。3D NAND的性能提升主要依靠垂直方向的层数堆叠和晶圆键合工艺，而非极限线宽微缩。这使得长江存储在EUV设备被全面禁运的情况下，依然能通过自研Xtacking架构实现代际追赶，甚至在某些领域取得领先。韩国业界普遍认为，在3D NAND堆叠层数上，中国与国际巨头的差距已经“基本消失”。 从产能规模看，长江存储武汉一二期月产能已达20万片，2025年全球NAND市占率已达13%，其在国内服务器厂商中的国产化率也从12%升至20%，手机厂商采购量激增。美光在NAND领域的全球份额持续萎缩，三星虽仍以约34%的市占率领先，但壁垒正在被逐步侵蚀。 长江存储加速IPO进程背后，深层逻辑是紧迫的资金需求与产业话语权争夺。三期工厂正处于设备安装的关键阶段，国产设备采购占比虽然首度突破50%，但这只是摆脱供应链依赖的第一步，后续设备验证、产能爬坡都需要持续且充裕的资本投入。 与长江存储的NAND赛道相比，长鑫科技所在的DRAM赛道则要残酷得多。DRAM的性能提升高度依赖平面晶体管和电容结构的极限微缩，这意味着先进光刻机是绕不开的核心瓶颈。长鑫目前已实现17nm D4z节点DRAM的规模化量产，DDR5/LPDDR5X速率已达国际主流水准，但其量产节点较三星、SK海力士的1b纳米（约12-13nm）仍存在约两至三年的代际差距。HBM领域的追赶更为艰难——长鑫目前尚处于HBM2验证阶段，HBM3预计2026年底量产，而三星与SK海力士已实现HBM3E的规模化出货，并正在向HBM4迈进。 但景气周期为长鑫弥补了部分技术上的劣势。2026年一季度，长鑫科技营收达508亿元，同比增长719%，归母净利润247亿元，实现了从年亏百亿到日赚近4亿的历史性跨越。招股书预计，2026年上半年营收将达1100亿至1200亿元，归母净利润500亿至570亿元。 长鑫的IPO估值预期在一万亿至两万亿元之间，而SK海力士2026年预期市盈率约为12.5倍，按照12.5倍前瞻市盈率乘以1400亿元（市场预期的长鑫全年净利润），对应约1.75万亿元市值。长鑫此次拟募资295亿元，其中75亿元用于产线技术升级、130亿元用于DRAM技术升级、90亿元用于前瞻研发。这种巨量融资既是产业升级必须跨过的门槛，也是市场需要消化的资金冲击。 存储双巨头在同一周内披露IPO关键进展，看似巧合，实则反映了中国半导体产业战略意图的一致性——将制造端核心资产加速证券化，借助资本力量加速技术和产能的追赶。据券商预测，两家公司完成上市后，将在5年内填补超过100万片的产能缺口，10年内再扩产100万片以参与全球竞争，国内存储设备公司收入在未来3至5年内有望实现翻倍甚至数倍增长。 不会终结科技牛市 如果将中国存储双巨头放在全球行业坐标中衡量，既存在与海外同行之间的落差，也有独特的结构性优势。 截至去年底，长鑫科技在全球占据大约7.67%的市场份额，距离三星和SK海力士均超过34%的体量依然悬殊。从营收规模看，三星仅半导体业务今年一季度营业利润达53.7万亿韩元（约2882亿元人民币），是长鑫的五倍多。这种体量差距意味着长鑫在技术研发投入、产能扩张和定价权上的相对劣势，在一段时间内还会持续。 但在AI引发的这一轮存储器需求爆发中，长鑫占据了一个特殊的位置。面对HBM市场的超高利润空间，三星与SK海力士将大量产能集中转投向HBM，大幅压缩了传统DDR4、DDR5的供应，而长鑫恰好在DRAM上延续了大规模产能投放。在全球普通DRAM供给端出现结构性短缺的背景下，长鑫作为少数保持大规模产能的供应商，填补了市场缺口，拿到了价格暴涨的最大红利。 今年以来，全球DRAM合约价同比上涨90%以上，NAND Flash涨幅亦超过70%。高盛进一步预计，2026年DRAM供需缺口将达4.9%，为近15年最严重的供不应求，这一短缺格局至少会延续至2027年。对于长鑫和长江存储而言，这意味着在上市后的关键窗口期内，业绩基本面大概率将受到强劲外部需求的支撑，从而缓解短期估值压力。 站在更宏观的视角来看，当前存储芯片行业的景气起点与上一轮消费电子周期有着本质不同。过去，DRAM和NAND的价格波动几乎完全取决于PC与智能手机的出货量。而AI驱动下的这一轮周期，需求增长来源已变为服务器资本开支升级、企业级存储扩容和AI终端设备同步扩展的多重引擎，这与2008至2010年间消费电子驱动的存储景气周期存在明显差异。 存储行业从“消费电子配件”升级为“AI基础设施”的新身份，正在改变其周期属性。SK海力士2026年全产品线产能提前售罄、上游大厂主动以毛利率60%作为定价底线的信号，都说明“量价齐升+供应端克制”正在替代“扩产冲动—价格崩盘—洗牌”的旧有行业循环。 尽管如此，市场仍担心存储双巨头的IPO会“抽干”资金而终结A股的科技牛市。实际上，A股科技板块当前已基本不存在“稀缺性溢价”的土壤。十年前暴风科技以200倍市盈率上市、连收25个涨停板的时代已经过去，当时市场缺少优质科技标的，资金在存量博弈中追逐少数稀缺品，形成了估值泡沫。而现在科创板已集聚600多家硬科技公司，盛合晶微、海光信息、中芯国际等重量级企业已经在市场上找到了各自的定价基线。在优质标的供给加速的环境中，市场更可能以结构性的方式消化资金流入，而非将全部预期集中于某一家公司。 真正支撑牛市的结构性力量在于，存储双巨头的上市将为A股提供一种从未有过的新型核心资产——具备全球定价权的本土存储原厂。此前，A股市场有设备商、材料商、模组厂和设计公司，唯独缺少像三星、SK海力士、美光一样的“原厂型企业”。而存储原厂在产业链中处于利润分配的最上游，其资产证券化有助于将AI产业的红利更全面地沉淀在A股，设备、材料、封测等在内的全产业链订单都因两大存储龙头的业绩兑现而加速释放，这些企业的估值参照系也不再是海外同行的折价，而是沿着完整国产产业链的内生价值重新定价。 毫无疑问，这一轮由长鑫和长江扩产拉动的国产替代浪潮，远远不止于两家公司自身的业绩兑现，其本质是中国半导体产业链整体竞争力的系统性跃升。从一个更长的历史视角看，这可能会成为中国科技资产重估阶段的新起点。（财富中文网）

2026年4月29日（星期三），OpenAI首席执行官山姆·奥尔特曼现身美国加利福尼亚州奥克兰联邦法院。图片来源：David Paul Morris/Bloomberg via Getty Images 当地时间5月18日，美国联邦陪审团裁定，埃隆·马斯克（Elon Musk）就OpenAI背离非营利承诺一事起诉山姆·奥尔特曼时机过晚，已超过法定诉讼时效，案件因此被驳回。主审法官表示，即便陪审团没有作出这一裁决，她本人也会将案件驳回。无论上诉结果如何，这场刚刚结束的庭审，其实讨论错了问题。 抛开两人的公开恩怨、损害赔偿诉求以及针锋相对的个人魅力之争不谈，两人其实都在用各自的方式向公众承诺：只要由自己掌舵，就能确保AI对人类是安全的。马斯克指责奥尔特曼掏空了一家慈善机构；奥尔特曼则反击称，马斯克不过是一位因失去控制权而心理失衡的联合创始人。但双方的论点，都建立在同一个隐含前提之上：AI的未来取决于哪位亿万富翁掌握控制权。 而这恰恰是真正的问题所在。奥克兰的法庭无力解决这个问题。 不妨想想，这场庭审究竟掩盖了什么。OpenAI最初是一家非营利组织。随后，它在其架构之下增设了利润受限子公司；接着又转型为公益公司；未来甚至可能登陆公开资本市场。每一次组织架构调整，都被标榜为一种能够让使命约束资本的制度保障。但最终，每一种架构都在其赖以运转的资本压力面前土崩瓦解。最典型的例证，就是2023年11月OpenAI非营利董事会罢免奥尔特曼事件。董事会在周五宣布解除他的职务，而到了周一，在微软（Microsoft）以及700名员工的联合施压下，这一决定便被彻底推翻。董事会章程表达的是一种逻辑，资本遵循的却是另一种逻辑。最终赢家是资本。 这就是我们如今所处的现实。有关AI如何开发、如何部署以及应当受到何种约束的最重要决定，正由少数几家私营企业闭门制定。美国国会和政府行政部门早已跟不上这项技术的发展速度。即便在运转最有效率的时候，它们也未必能足够迅速地制定相应法规；而如今，它们显然远未处于最佳状态。监管机构已落后于技术发展数年，而企业恰好填补了这一监管真空。它们制定安全政策，发布模型说明文件，组建红队开展压力测试，并建立信息披露框架。AI时代真正的规则，正在企业内部悄然成型。 这场庭审向公众呈现的，其实只是同一个错误答案的两个版本。马斯克希望拆分OpenAI的营利性业务，并撤换奥尔特曼，以恢复公司最初作为非营利机构的纯粹使命。然而，AI技术对资本的需求，早已让这种非营利理想主义失去了现实基础。奥尔特曼则试图为OpenAI的发展道路正名。这条道路造就了全球最有价值的AI公司，同时也带来了非营利治理架构原本试图防范的治理乱象。无论选择哪一方，最终接受的仍是同一种制度安排：将一项颠覆性技术的安全寄托于某个人在某一天是否具有良好的判断力。良好的意愿并不能构成治理机制。 我们完全可以做得更好，而答案并不是寄希望于国会及时出台监管规则。如今，企业已经成为AI规则的主要制定者，我们的任务是要求它们以合规的方式制定这些规则。 这正是AI治理的核心要义，具体可分为三点。首先是政策选择。AI企业应通过规范、透明的程序制定安全政策，引入有据可查的专家意见，明确决策者，并给出合理理由，而不是在个案处理中肆意行使自由裁量权。其次是组织落实。 这些政策必须通过明确的运营责任机制加以落实。当AI能力突破特定门槛时，应由相应的高级管理人员承担责任。第三是监督机制。企业应定期审查自身合规情况，并将审计结果提交给具备独立性和专业能力的董事会委员会，以便其采取行动。 这一切无需国会决定AI的可行边界，只需要通过法律确保企业内部的决策者能够以与问题重要性相匹配的程序作出决定。我们不妨将其称为一种“社会商业判断标准”。在审查董事会在出售公司或解雇首席执行官时是否认真履行了职责方面，法院早已轻车熟路。对于那些将决定下一代技术发展方向的重大决策，法院同样可以学会如何审查。 仅靠企业组织形式本身并不能拯救我们。非营利组织架构未能守住OpenAI的初心，公益公司架构也未必能够守住下一家公司的使命。奥克兰陪审团关注的问题是：埃隆·马斯克是否受到了不公正对待。而更值得追问的问题或许是：受到不公正对待的，会不会是我们每一个普通人？两位亿万富翁都试图将自己塑造成AI安全的守护者，但我们永远无法通过这种方式获得真正的安全。 既然企业正在书写AI时代的规则，那么法律的职责，就是规范它们制定规则的方式。（财富中文网） 本文作者斯塔夫罗斯·加迪尼斯是加州大学伯克利分校法学院教授、伯克利法律与商业中心主任。他的新书《企业秩序：企业如何应对社会冲突》（Corporate Ordering: How Corporations Navigate Social Conflict）将于今年10月由剑桥大学出版社出版。 Fortune.com上发表的评论文章中表达的观点，仅代表作者本人的观点，不代表《财富》杂志的观点和立场。 译者：刘进龙 审校：汪皓