随着合资阵营在华整体承压，叠加法系车与Jeep品牌的影响力在中国市场日渐凋零，Stellantis新开的这盘“棋局”，究竟能够下多久？作者：濮振宇封图：东方IC短短两年间，Stellantis集团的在华战略上演了一场180度的急转弯。Stellantis集团前任CEO唐唯实曾发出“不在中国设厂”的决绝宣言，而现任CEO安东尼奥·菲洛萨上任后密集访华；神龙汽车工厂曾沦为租赁资产，而近期神龙汽车获得Stellantis、东风及地方国资等六方80亿元的注资；法系的标致品牌从缺少新产品到将在中国投产电动车，就连已处于“半退出”状态的Jeep品牌也将第三次实施国产。这场战略大转折的背后，既有Stellantis集团在2025年创下223亿欧元巨亏后的“自救”冲动，也有“中国技术反向输出”这一新时代合资逻辑的推波助澜。Stellantis集团认识到，借助中国技术和中国市场，将是自身走出泥潭不可逾越的一环。但问题在于，随着合资阵营在华整体承压，叠加法系车与Jeep品牌的影响力在中国市场日渐凋零，Stellantis新开的这盘“棋局”，究竟能够下多久？“轻资产”模式溃败时间回到2022年10月的巴黎车展。彼时，刚由标致雪铁龙与菲亚特-克莱斯勒合并成立一年多的Stellantis集团，正处于全球利润高涨的时期，其当年净利润168亿欧元，同比增长26%。在全球各大区域市场中，除了中国市场，Stellantis几乎在所有市场都保持着两位数的利润率。唐唯实在巴黎车展上向外界抛出了一个震动中国汽车行业的表态：“如果我们推进现在采取的战略，那么我们就不需要在中国设厂。”就在唐唯实的这一“轻资产”表态出现前数月，Stellantis宣布终止在华合资企业广汽菲克，当时其使用的也是类似的措辞。转向“轻资产”并非Stellantis一时起意。早在2022年3月，Stellantis就针对中国市场调整商业模式，目标设定为“降低固定成本，净营收达200亿元”。当时业内有观点指出，汽车行业并不存在真正意义上的“轻资产”模式。由于存在工厂、销售和金融业务等重资产项目，轻资产的本质是“精简资产”，所以唐唯实的潜台词是“在华逐步收缩”。在Stellantis对华采取“轻资产”策略的几年里，中国汽车市场的电动化和智能化发展步入了快车道，Stellantis错失了中国市场转型的机遇期。菲亚特-克莱斯勒与广汽合资成立的的广汽菲克，负责Jeep品牌的国产化，其2017年曾创下22.23万辆的年销峰值。而后销量连续下滑，2021年全年销量仅2万辆左右。广汽菲克最终资不抵债且明显缺乏清偿能力，2022年向法院提起破产申请，2025年7月正式宣告破产。自广汽菲克破产清算后，Jeep品牌在华仅保留了纯进口车型销售业务，主力产品为牧马人和大切诺基4xe系列，成为小众进口越野品类。曾经“不是所有吉普都叫Jeep”的品牌口号，在中国的实际存在感已大不如前。作为Stellantis在华仅存的最后一家整车合资公司，神龙汽车的状态同样不容乐观。2015年，神龙年销量达到71.1万辆的历史最高纪录，标致408、雪铁龙世嘉等车型在中国市场风头正劲。但接下来的十年里，等待神龙汽车的是连续的滑坡。2024年神龙汽车销量降至6.83万辆，2025年仅剩5.15万辆，市场份额萎缩至0.2%。根据公开参展记录，标致雪铁龙未亮相2023上海、2024北京、2025上海车展，陷入“无车可发、无话可说”的境地。从唐唯实的视角看，中国业务在全球大盘中的占比本不高，选择收缩是“止损”的理性选择。但唐唯实没有预见的是，中国新能源产业的技术外溢效应，会成为全球汽车产业未来数年的决定性变量之一。如果说唐唯实的战略是“减负”，那么他的继任者菲洛萨则在试图“补课”。2025年6月，菲洛萨正式接替唐唯实出任Stellantis集团CEO。2025年7月，上任仅一个多月的菲洛萨乘坐公务机紧急抵达中国，与东风集团董事长杨青举行闭门会谈，聚焦新能源合作核心议题。这场时长紧迫的访华之行，被外界解读为Stellantis积极调整在华战略、重启神龙汽车业务的重要信号。随后数月，Stellantis高层密集访华，形成了一波接一波的“访华热潮”。据不完全统计，在过去九个月里，Stellantis集团高层访华已接近10次。这种高层次和高密度的访华，放在前几年不可想象。223亿欧元的亏损摊子菲洛萨的态度转变并非单纯基于对中国市场的“友好”，而是源于Stellantis降本增效的强烈需求，以及对全球汽车竞争格局的重估。近两年来，中国电动汽车的技术和产业链优势进一步凸显。目前，中国已经成为全球汽车创新引擎，智能化和“三电”技术已经处于世界领先地位，各大全球汽车制造商不约而同地将目光聚焦于中国。在菲洛萨看来，Stellantis与其在中国市场“轻资产”收缩，不如利用中国的供应链和智能电动化技术，为集团的全球业务建立一个低成本的制造与技术出口基地。中国的角色不应只是市场，更应是Stellantis全球电动化转型的“基础设施”。根据财报，2025年，Stellantis集团实现净营收1535.08亿欧元，同比下滑2%；净亏损达223.32亿欧元，而2024年同期净利润为55.20亿欧元。如此大的利润缺口从何而来？答案与Stellantis在2025年下半年的一次重大战略重置有关，其产生了254亿欧元的一次性异常费用。这笔费用中，约222亿欧元是2025年下半年产生的（不包含在调整后经营利润中），于2026年2月6日首次向市场披露。这些费用主要用于三个方面：调整产品规划和电动汽车供应链以适配客户需求与法规变化；优化合同保修条款估算程序；以及欧洲区人员精简相关支出等。其中约65亿欧元为现金支出，预计自2026年起分四年支付。菲洛萨在财报发布后表示：“集团2025年的全年业绩反映了我们高估了能源转型速度所带来的代价，也反映了我们需要以客户需求为中心来重新调整业务，使所有客户能充分自由地选择搭载纯电动、混动和内燃机动力的各类车型。”Stellantis在唐唯实掌舵时设定的激进全面电动化路线，被彻底修正。调整中涉及的具体项目包括：取消或推迟Ram1500纯电动皮卡、阿尔法·罗密欧电动车型等；收缩电动汽车供应链；因质量问题调整质保预估。在这一背景下，Stellantis将“中国合作伙伴关系”列为消化欧洲过剩产能、降低新能源产品开发成本的核心手段。也就是说，重返中国并非孤立的决策，而是集团整体“降本增效、多极制造”战略在财务层面的延伸。2023年10月，东风集团以17.14亿元对价，收购了神龙汽车位于武汉和襄阳的特定土地使用权、建筑物和构筑物。同时，东风集团与神龙汽车达成租赁安排，东风集团将目标资产出租给神龙汽车。东风与Stellantis对神龙汽车的治理模式保持不变，中法双方股比保持不变，仍为50:50。这意味着，Stellantis在华的最大重资产工厂厂房和土地已被中方买下，而生产活动通过租赁的方式得以继续。Stellantis无需再为中国的生产基础设施承担固定资产折旧和土地占用的财务压力，可以绕过“先建厂、再生产”的高固定成本模式，直接低成本利用现成的高质量制造产能。依托中国技术的“新合资”5月15日，东风集团宣布，联合长江产业投资集团有限公司、武汉金融控股（集团）有限公司、武汉经开产业投资集团有限公司、Stellantis集团、神龙汽车正式签署战略合作协议。根据协议，六方将集体向神龙汽车投资超80亿元人民币，全面推动神龙公司面向智能化、国际化、绿色化进行转型升级，计划于2027年起陆续投放多款全新新能源车型，同步导入Jeep品牌在神龙公司生产，并在全球范围内进行销售。在汽车行业传统合资模式下，核心技术由外方掌控，中方承担市场开拓、整车组装、销售服务等角色。利润对半分，但技术上“外方领先一步”。例如，在1992年神龙汽车的合资协议中，东风出资占70%、雪铁龙占25%、两家法国银行占5%，总投资103亿元人民币，外方以技术和品牌入股，中方以土地、工厂和市场为代价。技术话语权和决策权始终在外方手中。但在神龙这次全新的合作中，出资结构与话语权结构逐步“脱钩”，中方出了绝大部分的钱，也主导了最核心的技术输出。协议明确提出，神龙汽车将整合Stellantis全球平台积淀与东风本土智能化优势，联合开发面向全球的全新共享平台。在合作框架内，东风主导“三电”、智能座舱、L2+智能驾驶等全栈自研能力，Stellantis集团输出百年品牌底蕴、经典设计理念与全球营销网络。这是中国汽车行业典型的新合资模式：外方从全球技术平台输出方，变成品牌和渠道输入方；中方从整车代工和销售渠道方，变成核心技术平台的提供方。这种模式在2025年已有先例，当时神龙旗下新能源品牌“示界”首款车型上市，直接采用东风MTECH平台与三电技术，叠加Stellantis底盘调校。这也为本次Jeep国产做了技术路线上的“预演”。在此次签约之前，Stellantis已将神龙武汉工厂定位为集团全球新能源制造基地。根据2026年5月签署的战略协议，自2027年起，神龙武汉工厂将先期投产标致品牌两款全新新能源车型以及Jeep品牌两款新能源越野车型，神龙汽车将扮演Stellantis集团全球供应链枢纽和出口基地的角色。这种布局在财务和战略层面都有较为清晰的逻辑。对于Stellantis而言，在自有欧洲工厂新能源产能爬坡缓慢、成本压力增加的背景下，利用武汉工厂已验证的制造能力与供应链体系，可以显著降低新能源产品研发周期和制造成本。对于神龙汽车而言，被纳入Stellantis集团全球供应链体系，意味着不必仅靠中国市场销量回收研发和生产成本，全球销量摊平了固定成本，为合资公司的可持续经营提供了更大的财务缓冲空间。此外，地方产业资本的深度介入，为这一模式注入了新的变量。长江产投、武汉金控、武汉经开产投三家地方国资平台的参与，使这次合作超越了单纯的企业行为，升格为区域产业转型的关键一环，官方表述将其定调为“湖北聚力打造万亿级汽车产业集群、深度融入全球汽车产业链的标志性成果”。当然，这种地方国资深度参与汽车业转型的模式，近年来成为了一种趋势，例如合肥投资蔚来、深圳投资华为车BU，各地都在争夺新能源产业链的话语权。武汉此番押注神龙汽车，逻辑如出一辙。从商业角度看，这是一种各方都能接受的现实选择。Stellantis以较低的资金投入，获取了东风的技术赋能和中国的供应链效率；东风则以资金和技术的双重投入，获得了将中国制造产品推向全球市场的通道；地方产业资本则以大规模资金注入，押注于神龙转型成功后的区域产业升级效应。法系车的“信任赤字”商业逻辑推演得通，不等于市场就会买单。法系车和Jeep在中国市场已经“出走”太久，消费者还愿意给第二次机会吗？现在的中国汽车市场，购买一辆法系新车，已经成为极少数人的选择。2025年，法系车在华零售销量仅剩4.2万辆，市场份额缩水至0.2%。标致和雪铁龙两个品牌加起来的年销量，甚至不及主流品牌一款热门车型的单月销量。经销网络的瓦解更能说明问题的严重性。在经销商层面，法系车面临的情况是，一线城市的4S店所剩无几，中小城市的品牌销售网点更是门可罗雀。2025年，神龙汽车发布全新自主新能源品牌示界，被视为神龙双品牌的“第三条跑道”。但这一由中方主导定义的全新品牌，没有在市场上掀起什么波澜。换句话说，即便由中方主导，消费者也很难心甘情愿地为“法系新品牌”买单。与神龙汽车旗下的标致和雪铁龙两个品牌相比，Jeep品牌的情况更加复杂。Jeep重返中国，在产业史上是一个几乎找不到参照系的事件，与东风的合作，将是这个美系老牌越野车品牌第三次尝试国产化。第一次国产化，是1983年的北京吉普。那一年5月，北京汽车制造厂与美国汽车公司（后并入克莱斯勒）合资成立中国汽车行业第一家整车合资企业。“吉普”这个名字，从此在中国人的认知中几乎与“越野车”画上了等号。这场持续22年的合资，因母公司经营危机与管理权责混乱，最终在2003年后逐步退出历史舞台。第二次国产化，是2010年成立的广汽菲克。Jeep凭借自由光、指南者等车型，抓住了中国SUV市场井喷的风口，但2018年央视“3·15晚会”曝光自由光等车型存在严重的“烧机油”问题，品牌口碑一夜之间崩塌。Jeep“三进宫”的特殊之处在于，它回归的时间窗口，恰好是中国越野市场被全面重塑的四年。中汽信科与清华大学联合发布的《越野汽车市场与技术发展趋势白皮书》显示，2025年中国越野汽车销量突破130万辆，同比增长25.18%，远高于整体市场增速。其中硬派越野车型销量达89.4万辆，同比增长11.75%，市场规模突破2235亿元，五年内实现销量翻倍、规模增长超110%。一个直观的变化是，自主品牌在硬派越野市场的占有率已超过三分之二，销量榜单前十中仅剩丰田普拉多一款外资车型，电动化浪潮更是将越野从硬核玩家的专属变成了“普通消费者的日常”。这意味着，当Jeep准备重新踏入中国时，它面对的不再是二十年前那个“只要挂上Jeep标就能大卖”的市场，而是众多强势的中国品牌环绕的新市场。2025年，长城旗下坦克品牌全年零售16万辆，是销量最高的中国越野品牌；比亚迪方程豹的豹5单一车型零售5.4万辆，超越坦克300单版本；奇瑞捷途、北京越野等的销量也在攀升……在这样的环境下，Jeep的新能源越野车想要续写新的神话，难度系数已无限放大。 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举报人是一家深交所上市公司，名为广东星徽精密制造股份有限公司。5月22日，记者向广东高院、广东证监局等相关致电，截至发稿，各方对该举报尚无回应。作者：张晓晖封图：图虫创意2026年5月18日，一家上市公司向广东省纪委、广东省监察委发出实名举报。这封举报函的名称有点长，全名为《关于请求调查星徽公司与孙才金等人系列纠纷中 法官涉嫌违规泄露审判工作秘密等问题的举报函》（下称《举报函》）举报人是一家深交所上市公司，名为广东星徽精密制造股份有限公司（300464.SZ下称“星徽股份”）。星徽股份与孙才金、朱佳佳、Sunvalley E-commerce（HK） Limited等（下称“孙才金等人”）因收购深圳市泽宝创新技术有限公司（下称“泽宝公司”）一事引发一系列纠纷，目前在广东省高级人民法院（下称“广东高院”）和佛山市中级人民法院（下称“佛山中院”）审理，相关诉讼案件已经持续五年之久。（详细请见经济观察报2024年10月19日报道《上百份内部邮件曝光 星徽股份诉讼案牵出泽宝技术的秘密》）5月22日，记者向广东高院、广东证监局等相关致电，截至发稿，各方对该举报尚无回应。实名举报函2026年5月18日，星徽股份官网发出一封实名举报函，称在上述系列案件审理过程中，“星徽公司发现可能存在法官向孙才金等人违法泄露审判工作秘密，甚至司法腐败、利益输送等严重违法违纪行为。”星徽股份官网的《举报函》经济观察报记者致电《举报函》落款人马女士的联系方式，确认是星徽股份发出的实名举报，以及确认马女士为该公司人力资源和行政负责人马俐。《举报函》的核心，是广东证监局于2025年10月28日向佛山中院回复了一份《关于星徽公司有关情况的复函》（注：星徽公司即星徽股份）。这份《关于星徽公司有关情况的复函》一共三页，广东证监局分别从法律法规层面、市场实践层面、协议约定层面介绍了星徽公司的具体情况。在最后，广东证监局明确表示该函仅供贵院办案参考，不作为诉讼证据使用。蹊跷事件然而，蹊跷的事情发生了：2026年5月8日，在双方诉讼案（2025）粤民申2876号案（下称“2876号”案件）的审理中，这份《关于星徽公司有关情况的复函》出现在孙才金等人作为专项意见提交的附件中。（广东证监局向佛山中院提供的《关于星徽公司有关情况的复函》第3页写明：此函不作为诉讼证据使用）经济观察报记者注意到，在这份函件的落款日期上，盖有广东证监局的公章。该证监局复函系佛山中院在关联案件（2024）粤06民初65号案（下称“65号案”）审理过程中，向广东证监局发函调查后，由广东证监局向佛山中院作出的回复文件。星徽股份在《举报函》中称：“该证监局复函系内部文件，依法不对当事人公开。”星徽股份在《举报函》中写道：“65号案开庭过程中承办法官已明确表示，该证监局复函不作为证据向双方当事人出示及质证。因此，双方当事人在该案中均无权获取该文件（详见65号案法庭调查笔录第4至5页）。”星徽股份表示，公司已向广东证监局核实，广东证监局确认其仅向佛山中院出具该复函，未向任何一方当事人提供该文件。此外，经公司询问广东高院以及佛山中院，65号案以及2876号案合议庭均明确表示，其未向任何当事人提供该复函。星徽股份合理怀疑孙才金等人系通过非法途径获取该复函，案件审理过程中极可能存在利益输送等违法违规行为，恳请相关部门彻查。在相关复函不能对外公开的情况下，孙才金等人仍能够完整获取并提交该复函。星徽公司有充分理由怀疑，在系列纠纷案件审理过程中，可能存在法院内部人员违规泄露案件材料、违规过问案件甚至利益输送等违法违纪问题，相关行为可能涉及：涉嫌违法泄露审判工作秘密；涉嫌违规过问案件、打探案情；涉嫌司法腐败、利益输送等严重违法违纪行为。各方回应星徽股份经办此事的职员对经济观察报记者表示，据他们了解，证监局一般工作人员无法获取到盖章版原件，相关经办人只能从电子办公系统中看到纯文字版内容。5月22日上午，经济观察报致电2876号再审案的广东高院民四庭办公室，书记员郑若卿回答，他对星徽股份举报事项不知情；审判长李民韬的助理张建清办公室电话未获得接通。5月22日下午，经济观察报致电广东证监局媒体办公室，询问该局是否注意到了辖区内上市公司星徽股份的实名举报？是否知晓这封《关于星徽公司有关情况的复函》，以及该局是否发给佛山中院之外的第三方？广东证监局工作人员表示，已记录下记者反映的情况，等核实清楚再反馈。5月22日傍晚，经济观察报记者打通星徽股份诉讼对手孙才金的电话，向其询问这份函件的来源，孙才金表示，要核实记者身份才能回答问题。记者将记者证信息发送给对方手机，截至记者发稿，孙才金尚未对星徽股份的实名举报作出回应。上市公司发出实名举报的事件比较罕见。经济观察报将继续追踪报道。 阅读原文 文章原文

从支持医药产业发展的角度看，上海新规给原研药让渡了一片市场空间。此前一些原研药生产企业面对集采不无担心。而在新规之下，医保不过多干涉，但也不过多负责。作者：社论封图：图虫创意上海市医保支付新规落地已二十多天。当地居民发现，虽然在社区医院能买到的原研药确实变多了，但自己掏的钱也比以往多出不少，有的居民因此退药。新规指的是上海市医保局发布的 《关于优化第十一批国家组织集采药品医保支付协同的通知》，自5月1日起实施。其中有两条规则受到特别关注：第一，医保基金仅按照集采中选价报销，若使用未中选药品，支付标准内的部分，仍由医保基金按政策规定分担，超出部分则由个人自付；第二，医保部门对基层医疗机构采购集采非中选药品的比例不作要求。这项以医保定额报销模式来支付集采未中选产品的新政，被视作为原研药使用松绑。这是一个值得鼓励的尝试。对医保定额报销模式的设想已酝酿多年。2019年发布的《国家组织药品集中采购和使用试点方案》就提出过相关要求，但一直推进迟缓。此次在上海落地试点，某种程度上回应了此前集采药争议中民众对多元用药需求的关切。患者当然有选择使用原研药的权利，但从医保的视角看，又要在“保基本”和满足个性化需求之间做平衡。定额报销或许可成为一种平衡路径。一方面，对原研药等非集采中选药的报销，仅覆盖集采中选价以内的部分，这体现了医保“保基本”的定位。另一方面，定额报销结合放开基层集采用药比例，医保也主动后退一步，将原研药的采购和选择交给市场，让有原研药使用需求和支付能力的人买得到药。为了保证集采药物使用量、控制医保费用，医保部门对医疗机构设置了集采药使用比例。在比例限制下，许多医院不敢让医生和患者自由选用原研药，这是一部分原研药从医院消失的原因。尽管国家医保局多次表示，医疗机构可以使用原研药，但在临床实际执行中常常出现 “一刀切”现象。医生开不了、患者也买不到原研药。此次上海出台的新规给了医生和患者更大的空间，也有助于缓解各方之间的紧张关系。从支持医药产业发展的角度看，上海新规给原研药让渡了一片市场空间。此前一些原研药生产企业面对集采不无担心。而在新规之下，医保不过多干涉，但也不过多负责。包括原研药在内的未中标药品可以自由竞争，商业健康险也可以参与进来给患者提供支付保障。中国的商业健康险发展已经超20年，但在整个医疗赔付支出中，目前商业健康险份额不到10%。虽然商业健康险发展受限有赔付率低且不便捷等自身原因，但业内也有一种观点认为，基本医保的广覆盖也是导致商业健康险很难在中国成长起来的一个因素。现在，基本医保收缩了对部分原研药的支付额，给了商业保险证明自己的机会。一项新政策总要在不断倾听意见、修正细节中向前推进。上海新规落地仍有值得完善之处。比如，部分上海居民认为，价格信息不够清晰，普通人搞不清楚哪些药可以按新规报销、报销额度是多少，这些信息可以考虑在居民日常接触的公共平台上予以详细公示；也有居民不理解为何原研药超额部分仅能用现金支付，而不能使用医保个账。有关部门和专家对医保个账的角色定位或许有政策角度的考虑，但对于居民的疑问，应当有充分的沟通和解释；也有居民反馈三甲医院的配药变化并不大，以往买不到的原研药仍然难买，也许我们可以期待，未来新规能扩展至三甲医院。 文章原文

李晨光认为，当前债务管理机制仍在完善，政策需要统筹兼顾原则性与灵活性，平衡政策要求与地方实际，才能有效防范风险、推动地方经济平稳发展。他梳理出多地财政共同面临的现实困境。作者：杜涛封图：图虫创意李晨光担任南方某市债务科科长已满一年时间，越发感受到债务管理在地方政府工作中的重要性。此前当地进行了部门调整，将债务管理职能从相关金融业务部门剥离，单独设立债务科，该科室与预算科、国库科并列，成为当地财政的三大核心科室。李晨光说：“这三类工作，对应收入、支出、风险防控三大核心工作，也契合发展、改革和稳定这三件大事。在中国，地方各项工作的主线基本围绕这三方面展开，预算、国库和债务也就成了财政运行的核心支柱。”地方政府债务管理进入了新的阶段。2025年11月3日，根据财政部官网，财政部新设“债务管理司”，其中一项重要职能就是加强政府债务监测监管，防范化解隐性债务风险。地方层面，各省财政厅和地级市虽早已成立相关职能科室，但债务管理部门的重要性正在进一步凸显。2024年，中国曾启动一轮大规模地方政府化债工作。同年11月，中国推出高达12万亿元的一揽子化债政策；在此基础上，2025年还安排了5000亿元化债资金，用于支持解决拖欠企业账款、存量PPP项目问题等化债工作；2025年四季度通过盘活地方债结存限额，进一步追加了3000亿元资金用于化债。5月9日，国务院常务会议研究推进地方政府债务风险化解有关工作。会议指出，一揽子化债方案部署实施以来，债务风险化解工作取得明显成效。要继续聚焦重点领域和薄弱环节，压实地方主体责任，完善支持化债政策，增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务。要建立健全长效机制，坚决防范新增隐性债务。中诚信国际研究院院长袁海霞对经济观察报表示，我国化债工作目前已步入中场深水区。“6+4+2”的一揽子化债政策已落地实施三分之二，全国存量隐性债务规模累计削减幅度超过一半，标志着风险化解取得了实质性进展。不过，袁海霞也警示当前仍面临多重挑战：一是部分区域财政收支矛盾加剧，可用于化债的资金捉襟见肘；二是局部地区债务期限结构不合理，短期债务占比过高，导致阶段性偿付压力集中显现；三是城投平台转型进程艰难，自主盈利能力尚未形成，仍处于依靠外部支持的被动调整期。一方面要严控债务，另一方面还要保证政府在经济发展中发挥作用，这无疑对债务部门的负责人提出了挑战。已经在债务科工作了一年的李晨光发现，基层债务科工作繁重、压力大，多为事务性工作，晋升空间有限，多数人不愿从事该岗位。他进一步解释，当前地方债务管理矛盾突出：土地财政持续萎缩，地方财政收入承压，可用于化解债务的资金不足；专项债审核趋严、收益要求提高，地方融资渠道收紧，发展与合规矛盾加剧；中央政策侧重于宏观指导，地方需要统筹财政、金融、产业发展，兼顾保运转、防风险、促发展，实操难度极大。李晨光说，实际上，债务在地方工作中扮演着连接财政与金融的枢纽角色，它不仅要防止财政风险向金融系统传导，也要防范金融风险反过来冲击财政，这是一种双向传导机制。从地方财政的角度看，债务管理工作衔接财政、金融、产业发展，是地方治理的核心枢纽，基层债务科需要兼顾政策落实、风险防控、地方发展等工作，工作量与职能远超宏观层面的制度管理。新的债务科“实话实说，如果让我选，我肯定不愿意去债务科。这个岗位费力不讨好，压力又大。”李晨光说。此前，其所在的部门为金融债务科，后拆分为两个科室：一个是金融科，一个是债务科。成立债务科，表面上是响应财政部设立债务司的机构调整，实际上是因为地方化债办撤销，人员和工作职能整体划转回财政局，局内由此设立一个新科室消化和承接划转的职能。在地市一级，原金融债务科本身的职能并不多：一是负责PPP（政府与社会资本合作）项目管理；二是管理本地融资担保公司，履行出资人职责；三是配合省财政厅金融处开展工作；四是统筹债务管理相关工作。科室拆分后，新成立的债务科只负责一件事：债务。地方政府债务分为“显性债”与“隐性债”两类。“显性债”是指地方政府直接发行、承担偿还责任的“一般债”和“专项债”余额；“隐性债”来源于地方融资平台，这类机构多为承担基建投资任务的地方国企，相关债务包含城投债余额、商业银行贷款余额及各类非标融资余额。地方融资平台对这部分债务承担直接偿还责任，一旦出现债务违约风险，地方政府需要履行担保救助义务，实际承担间接偿债责任，因此被划定为地方政府隐性债务。接手债务科工作后，李晨光就感觉假期离他远去，进入2026年更是如此。“从过完年到现在，几乎每天都是晚上10点才离开办公室，假期也是在家里办公。”在他看来，现在的债务管理工作相较以前有了很大变化。其一，地方财政收支状况不容乐观，这增加了偿债的压力；其二，上级部门对债务管理工作要求越来越高，对新增隐性债务基本采取零容忍态度；其三，债务管理涉及的业务范围越来越宽。上述地市财政局负责人说，地方政府债务分为两大类，一类是政府债务，比如一般债、专项债等；另一类是国企、城投债务。“一些地区会将债务科和预算科合署办公，毕竟两者关联度更高，此外还会单设国企债务科。是否设立单独的债务科，也就是将政府债务、国企融资平台的债务放在一起管理，要看实际需要。现在已经经历多轮债务化解，从处置地方政府债务，到融资平台债务，再到国企债务，现在还要处理拖欠企业账款。与债务相关的内容是越来越多。”李晨光说。比如，现阶段，拖欠企业账款可动用专项债资金拨付还款，该项业务已逐步纳入债务管理体系。李晨光说，不能套用宏观制度设计思路来理解地市级或县市区一级的债务科，基层科室的职能定位、工作强度与中央、省级层面存在明显差异。地方债务管理并不只是数据监测、机制建设、监督检查或问责，也不仅是发行几批专项债券那么单一。“具体到债务科的职能，它不仅涵盖显性债务、隐性债务，还包括城投等各类融资平台的债务管理，可以说是打包统筹。但债务工作本身又是一个非常宏观、复杂的事项。在中央或省级层面，更多是制定规范性文件、明确负面清单、理顺管理机制即可；而在市县层面，债务科不仅要承担管理职能，还涉及大量宏观层面的工作，比如防风险的策略制定、与政府决策的衔接把关，这些都是系统性的任务，远不止执行文件那么简单。”李晨光说。科长的思考任职一年，李晨光对地方债务管理有了一些思考。在他看来，中央层面侧重制度设计、风险防控，地方政府需直面财政收支、债务兑付、流动性压力，两者工作重心存在差异。地方化解隐性债务，依赖中央资金支持；而中央化债又为地方提供债务置换作为支持，得以降低利息成本、以时间换取化解空间，但地方依旧需要承担付息压力。为化解地方政府隐性债务风险，2024年中央曾出台一揽子化债方案。财政部公布的增量财政政策明确，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，加上连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，以及2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还，合计可化解债务12万亿元，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元缩减至2.3万亿元。李晨光认为，当前债务管理机制仍在完善，政策需要统筹兼顾原则性与灵活性，平衡政策要求与地方实际，才能有效防范风险、推动地方经济平稳发展。他进一步解释，这种统筹并非单纯的债务管理问题。以债务化解为例，当前化债不是对债务进行核销清零，而是置换、规范转化的过程。简言之，就是地方通过政府债券资金，将隐性债务置换为法定政府债务。转型后，地方政府只需支付比原有隐性债务更低的利息，本质上是降低地方付息成本、缓解地方财政流动性压力。“但不在隐性债务统计范围内的国企其他债务，该如何处置？这类债务同样需要地方政府承担偿付压力。除此之外，地方政府每月还要应对各类刚性支出带来的高强度流动性需求、月度债务利息的兑付压力，又该如何化解？这些都是当下现实且紧迫的问题。”李晨光说。李晨光梳理出多地财政共同面临的现实困境。按照上述财政部数据，地方仅需自行处置2.3万亿元隐性债务，但新增隐性债务现象仍时有发生。2025年8月，财政部还通报了六起地方政府隐性债务问责典型案例。李晨光说，利息属于刚性支出，一旦出现逾期，就意味着构成实质性债务违约，极易引发金融机构连锁反应，甚至诱发区域性、系统性金融风险。为缓解流动性压力，不少地方只能统筹各类资源，施压银行下调利率。“例如，一些地方政府将住房公积金、物业维修资金等大额存款作为筹码与银行谈判，明确表示若不降息就将账户转移至其他银行。这种倒逼金融机构为保住存贷款规模被迫让利的做法，中央和省里是不会操作的，只有基层政府才会如此行事，因为其他流动性来源已经很少。”李晨光表示，地方财政困境不单是债务问题，背后牵扯着经济发展、财力保障与风险防范交织的复杂局面。地方财政面临“三保”等多重压力，政策设计应该考虑基层实际情况。他建议，政策制定要考虑到落地的实操性。预判执行环节可能出现的偏差。制度设计需要构建一种规范化的治理模式，比如零基预算改革、隐性债务管理以及预算绩效管理，这些举措本质上都是着眼于提升地方财政规范化治理水平。 文章原文

图片图源：界面图库 界面新闻记者 | 杜萌 公募行业“团队化”管理的趋势越发明显。5月23日，头部公募易方达基金公告，称易方达蓝筹精选增聘何一铖、杨思亮为基金经理，与张坤共同管理。 图：易方达蓝筹精选增聘两位基金经理   来源：基金公告 公开资料显示，易方达蓝筹精选成立于2018年9月5日，是张坤的代表作。作为一只大盘价值型混合基金，该产品采取高度集中持仓、重仓消费、互联网和医药三大板块的龙头个股。 在2019年和2020年，该基金的年度收益率为55.12%和95.09%。在2021年二季度末，该基金规模达到了898.89亿元，成为全市场首屈一指的“巨无霸”基金。 进入2021年以来，随着A股进入结构化行情，该基金的业绩表现不尽如人意，2021年-2025年的收益率分别为-9.89%、-16.03%、-20.99%、1.7%、6.86%。这也让该基金的规模持续缩水。截至今年一季度末，该基金规模为267.93亿元。 对此，张坤在基金的定期报告中多次阐释过自己的投资理念，通过深度研究驱动、时间沉淀价值，不博弈短期，赚企业成长的钱。 此次新增聘的两位基金经理分别为何一铖、杨思亮。 公开资料显示，何一铖2019年7月份入职易方达基金，担任研究员，目前管理三只基金，合计规模为84.28亿元。2024年8月17日起担任易方达新常态基金经理，任职至今回报率为297.3%。该基金聚焦科技产业链，以通信、电子等板块的龙头股为主。今年2月12日起和姚欢宸一起管理易方达成长驱动，今年3月7日起和张清华一起管理易方达丰和债券。 杨思亮曾是宝盈基金的“四小龙”之一，他曾管理的宝盈消费主题、宝盈睿丰创新在他任职期间的回报率分别为156.84%、118.25%。2025年8月30日，杨思亮从宝盈基金离任，随后加入易方达基金。今年3月25日，杨思亮接任郭洁管理易方达长期价值，从持仓来看，杨思亮接手后新增了有色、食品饮料、房地产等板块个股。 易方达基金表示，此次增聘两位不同能力圈的基金经理，能够发挥多视角互补优势，从而优化持有人的投资体验。 《推动公募基金高质量发展行动方案》明确指出，引导基金公司持续强化人力资源投入，加快“平台式、一体化、多策略”投研体系建设，支持基金经理团队制管理模式。界面新闻记者从业内了解到，为管理规模较大的基金经理增加投研力量或者减负，正成为头部机构的共同选择。 今年以来，多家知名公募大手笔增聘或调整基金经理。5月9日，景顺长城基金公告，为刘彦春旗下的“景顺长城鼎益”、“景顺长城内需增长”及“内需增长贰号”3只产品增聘基金经理。至此，刘彦春管理的6只基金中，已有3只改为共管模式。 界面新闻记者统计发现，截至5月20日，目前至少由2位基金经理管理的主动权益基金共有512只。投资者而言，团队管理往往是强化投研配置、提升决策质量、追求更稳健回报的积极举措。 4月17日，中国证券投资基金业协会正式发布《基金管理公司绩效考核管理指引》，要求针对主动权益产品建立阶梯化薪酬调节规则：若过去三年基金产品业绩低于业绩比较基准超过10%且基金利润率为负的，基金经理绩效薪酬降幅不得低于30%；仅在过去三年显著超过业绩比较基准且基金利润率为正的前提下，才可适度上调薪酬，以薪酬奖惩倒逼投资能力提升。 “增聘了基金经理后，原有的资金会按照分仓制由不同的基金经理管理。通过这种团队制的管理方式，公司希望提高基金的收益率，给投资者提供更多回报。”某公募产品部人士告诉界面新闻记者。 “伴随行业竞争加剧与人才流动提速，以往依赖明星基金经理个人效应突围的模式难以为继，体系化投研平台的重要性持续提升。头部机构凭借资源优势形成明显人才虹吸，不同层级机构正逐步找准自身定位，推动行业向差异化、多元化的竞争格局演进。”晨星（中国）基金研究中心助理分析师王方琳对界面新闻记者分析表示。 图片图源：界面图库 界面新闻记者 | 杜萌 公募行业“团队化”管理的趋势越发明显。5月23日，头部公募易方达基金公告，称易方达蓝筹精选增聘何一铖、杨思亮为基金经理，与张坤共同管理。 图：易方达蓝筹精选增聘两位基金经理   来源：基金公告 公开资料显示，易方达蓝筹精选成立于2018年9月5日，是张坤的代表作。作为一只大盘价值型混合基金，该产品采取高度集中持仓、重仓消费、互联网和医药三大板块的龙头个股。 在2019年和2020年，该基金的年度收益率为55.12%和95.09%。在2021年二季度末，该基金规模达到了898.89亿元，成为全市场首屈一指的“巨无霸”基金。 进入2021年以来，随着A股进入结构化行情，该基金的业绩表现不尽如人意，2021年-2025年的收益率分别为-9.89%、-16.03%、-20.99%、1.7%、6.86%。这也让该基金的规模持续缩水。截至今年一季度末，该基金规模为267.93亿元。 对此，张坤在基金的定期报告中多次阐释过自己的投资理念，通过深度研究驱动、时间沉淀价值，不博弈短期，赚企业成长的钱。 此次新增聘的两位基金经理分别为何一铖、杨思亮。 公开资料显示，何一铖2019年7月份入职易方达基金，担任研究员，目前管理三只基金，合计规模为84.28亿元。2024年8月17日起担任易方达新常态基金经理，任职至今回报率为297.3%。该基金聚焦科技产业链，以通信、电子等板块的龙头股为主。今年2月12日起和姚欢宸一起管理易方达成长驱动，今年3月7日起和张清华一起管理易方达丰和债券。 杨思亮曾是宝盈基金的“四小龙”之一，他曾管理的宝盈消费主题、宝盈睿丰创新在他任职期间的回报率分别为156.84%、118.25%。2025年8月30日，杨思亮从宝盈基金离任，随后加入易方达基金。今年3月25日，杨思亮接任郭洁管理易方达长期价值，从持仓来看，杨思亮接手后新增了有色、食品饮料、房地产等板块个股。 易方达基金表示，此次增聘两位不同能力圈的基金经理，能够发挥多视角互补优势，从而优化持有人的投资体验。 《推动公募基金高质量发展行动方案》明确指出，引导基金公司持续强化人力资源投入，加快“平台式、一体化、多策略”投研体系建设，支持基金经理团队制管理模式。界面新闻记者从业内了解到，为管理规模较大的基金经理增加投研力量或者减负，正成为头部机构的共同选择。 今年以来，多家知名公募大手笔增聘或调整基金经理。5月9日，景顺长城基金公告，为刘彦春旗下的“景顺长城鼎益”、“景顺长城内需增长”及“内需增长贰号”3只产品增聘基金经理。至此，刘彦春管理的6只基金中，已有3只改为共管模式。 界面新闻记者统计发现，截至5月20日，目前至少由2位基金经理管理的主动权益基金共有512只。投资者而言，团队管理往往是强化投研配置、提升决策质量、追求更稳健回报的积极举措。 4月17日，中国证券投资基金业协会正式发布《基金管理公司绩效考核管理指引》，要求针对主动权益产品建立阶梯化薪酬调节规则：若过去三年基金产品业绩低于业绩比较基准超过10%且基金利润率为负的，基金经理绩效薪酬降幅不得低于30%；仅在过去三年显著超过业绩比较基准且基金利润率为正的前提下，才可适度上调薪酬，以薪酬奖惩倒逼投资能力提升。 “增聘了基金经理后，原有的资金会按照分仓制由不同的基金经理管理。通过这种团队制的管理方式，公司希望提高基金的收益率，给投资者提供更多回报。”某公募产品部人士告诉界面新闻记者。 “伴随行业竞争加剧与人才流动提速，以往依赖明星基金经理个人效应突围的模式难以为继，体系化投研平台的重要性持续提升。头部机构凭借资源优势形成明显人才虹吸，不同层级机构正逐步找准自身定位，推动行业向差异化、多元化的竞争格局演进。”晨星（中国）基金研究中心助理分析师王方琳对界面新闻记者分析表示。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 邹文榕 多重因素下，上市公司理财热度迎来明显降温。 Wind显示，2026年以来，合计604家上市公司认购理财4513只，总规模2706亿元，较去年同期分别减少467家、3586只和2768亿元。 昔日理财大户纷纷收紧钱袋子，理财超过百亿元者仅剩九州通（600998.SH）一家公司，去年同期认购过百亿级别的海信家电（000921.SZ）理财规模已骤降70%，中兴通讯（000063.SZ）去年此时出手达185亿元，但今年以来，还未曾披露任何新的产品认购信息。 数据来源：Wind、界面新闻整理 在多位受访人士看来，利率中枢的持续性下移是上市公司理财热情下降的核心原因，进而带动存款类产品偏好降低。 界面新闻记者梳理发现，上市公司的闲置资金理财往往会投向各类存款、银行理财、券商理财、信托以及基金专户和私募类产品。 从数据来看，结构性存款虽仍占据第一位置，但上市公司认购金额较去年同期已猛降55.21%；银行理财也不香了，截至目前，上市公司认购金额也同比减少超过50%。 优美利投资总经理贺金龙在接受界面新闻采访时分析，利率中枢持续下移，理财产品配置的性价比大幅下降。2026年第一季度，银行理财产品平均年化收益率从1月的3.71%一路跌至3月的1.01%，连续两个月下行，收益持续走低，企业配置意愿下降。 “同时，银行自身也在主动压降结构性存款规模，供给端的收缩进一步影响上市公司配置意愿。”贺金龙告诉界面新闻记者。除此之外，部分行业景气度回升，上市公司将闲置资金优先投入主营业务，以支持自身业务扩张或技术升级，资金从理财市场流向实体经济。 排排网财富公募产品运营曾方芳向界面新闻记者指出，低利率环境下理财产品收益率持续下行，产品吸引力减弱，部分企业往往会选择直接偿还债务以降低财务成本。 结构性存款和银行理财的退温无疑为其他类理财产品腾出配置余地，据界面新闻记者观察，2026年以来，上市公司对券商系理财产品的偏好明显提升。 Wind显示，截至目前，券商理财单项认购规模已达到243.62亿元，从规模上，这一金额虽也较去年出现下滑，但该品类在上市公司整体理财规模中占比已从去年同期的6.1%提升到了9%，不仅排名超过存款项目挺进第三，同时还即将追平排名第二的银行理财规模（259.77亿元）。 迪阿股份（301177.SZ）、岩山科技（002195.SZ）、涪陵榨菜（002507.SZ）和惠城环保（300779.SZ）四家上市公司在券商理财认购的金额上已投入超过10亿元，去年同期过十亿元的为3家公司。 拆解上市公司认购的理财产品类型不难发现，定制类FOF单一资管计划、券商收益凭证为两大热门品种。 例如，广发资管、第一创业、国泰海通资管、中邮证券、世纪证券、中信证券等机构发行的相应定制类FOF单一资管计划便频频出现。 第一创业基金投资管理部负责人景殿英便告诉界面新闻记者，低利率、高波动的市场环境虽然从投资上来说带来了更大的挑战，但对于FOF产品其实是提供了发展的机遇。 “由于资产收益率整体的下行，投资者有更强意愿参与潜在收益率更高的资产投资，然而，这些资产通常具有更高波动的属性，FOF产品可以通过构建分散化的投资策略降低产品的波动，也可以通过专业化的资产配置获取收益，能较好地满足投资者的需求。”据景殿英介绍。 而除了定制类FOF单一资管计划，上市公司对券商收益凭证的追捧也可见一斑，且从挂钩标的来看产品种类极为丰富。 以迪阿股份为例，据界面新闻梳理，2026年以来，迪阿股份已认购13只券商收益凭证，主要以本金保障浮动型为主，预期年化收益率最高可达5.88%（有可比数据的产品中），高于同样为一年期的民生银行对公大额可转让存单（3.051%）。挂钩标的也尤为丰富，除常见的黄金现货外，还涉及化工ETF、恒生科技指数ETF、有色金属ETF、看涨香草期权等。 界面新闻此前报道，券商收益凭证，是指证券公司发行的，以私募方式向合格投资者发售的融资工具，约定本金和收益的偿付与特定标的相关联的有价证券。特定标的包括但不限于货币利率、基础商品、证券的价格或者指数。 “资金量大还可以定制。收益凭证是券商以自己的信用为担保（发行的产品），因为银行收益率下行，所以券商的保本收益凭证比较有竞争力。”华北一家券商营业部理财经理此前提到。 值得一提的是，从年内上市公司认购的理财产品种类看，在Wind被分类为资产管理产品的品类是唯一实现规模增长的，规模较去年同期增长69.72%。 界面新闻查看部分上市公司认购明细发现，这一品类下，除境内私募证券投资基金外，主要以券商境外子公司发行的资管产品为主。 例如，冰川网络（300533.SZ）年内总认购理财11.01亿元，认购的3只券商境外理财产品便达到8.21亿元，分别涉及中信证券资管的两只中信里昂美元货币基金，和招商证券资管旗下的招银国际美元货币市场基金；迪阿股份认购的相应产品中，分别包括广发证券（香港）经纪有限公司和中信证券经纪(香港)有限公司的1只12M离岸人民币基金挂钩票据。 “无论是认购券商旗下的FOF产品还是境外理财，都意味着上市公司理财的配置理念正在走向多元化，这也是企业现金管理能力成熟的表现。”奕丰基金投资经理、宏观策略分析师李净向界面新闻解释到，需要指出的是，部分低风险境外理财都是全球低利率+宽松政策转型的产物，主要依赖美联储加息周期带来的高息环境下，中美之间利差比较大。 贺金龙也向界面新闻记者表示，低利率市场环境下，未来上市公司理财首先从目标上需要理性看待收益率预期，根据自身资金需求现状和现金流状况选择期限适配的产品，设定合理的流动性缓冲垫。对于一些设计复杂，但收益率诱人的产品，企业应穿透底层充分评估，建立完善的产品准入、风险评估和持续监控机制，防止因净值短期回撤触发不必要止损或扰乱利润表的预期。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 邹文榕 多重因素下，上市公司理财热度迎来明显降温。 Wind显示，2026年以来，合计604家上市公司认购理财4513只，总规模2706亿元，较去年同期分别减少467家、3586只和2768亿元。 昔日理财大户纷纷收紧钱袋子，理财超过百亿元者仅剩九州通（600998.SH）一家公司，去年同期认购过百亿级别的海信家电（000921.SZ）理财规模已骤降70%，中兴通讯（000063.SZ）去年此时出手达185亿元，但今年以来，还未曾披露任何新的产品认购信息。 数据来源：Wind、界面新闻整理 在多位受访人士看来，利率中枢的持续性下移是上市公司理财热情下降的核心原因，进而带动存款类产品偏好降低。 界面新闻记者梳理发现，上市公司的闲置资金理财往往会投向各类存款、银行理财、券商理财、信托以及基金专户和私募类产品。 从数据来看，结构性存款虽仍占据第一位置，但上市公司认购金额较去年同期已猛降55.21%；银行理财也不香了，截至目前，上市公司认购金额也同比减少超过50%。 优美利投资总经理贺金龙在接受界面新闻采访时分析，利率中枢持续下移，理财产品配置的性价比大幅下降。2026年第一季度，银行理财产品平均年化收益率从1月的3.71%一路跌至3月的1.01%，连续两个月下行，收益持续走低，企业配置意愿下降。 “同时，银行自身也在主动压降结构性存款规模，供给端的收缩进一步影响上市公司配置意愿。”贺金龙告诉界面新闻记者。除此之外，部分行业景气度回升，上市公司将闲置资金优先投入主营业务，以支持自身业务扩张或技术升级，资金从理财市场流向实体经济。 排排网财富公募产品运营曾方芳向界面新闻记者指出，低利率环境下理财产品收益率持续下行，产品吸引力减弱，部分企业往往会选择直接偿还债务以降低财务成本。 结构性存款和银行理财的退温无疑为其他类理财产品腾出配置余地，据界面新闻记者观察，2026年以来，上市公司对券商系理财产品的偏好明显提升。 Wind显示，截至目前，券商理财单项认购规模已达到243.62亿元，从规模上，这一金额虽也较去年出现下滑，但该品类在上市公司整体理财规模中占比已从去年同期的6.1%提升到了9%，不仅排名超过存款项目挺进第三，同时还即将追平排名第二的银行理财规模（259.77亿元）。 迪阿股份（301177.SZ）、岩山科技（002195.SZ）、涪陵榨菜（002507.SZ）和惠城环保（300779.SZ）四家上市公司在券商理财认购的金额上已投入超过10亿元，去年同期过十亿元的为3家公司。 拆解上市公司认购的理财产品类型不难发现，定制类FOF单一资管计划、券商收益凭证为两大热门品种。 例如，广发资管、第一创业、国泰海通资管、中邮证券、世纪证券、中信证券等机构发行的相应定制类FOF单一资管计划便频频出现。 第一创业基金投资管理部负责人景殿英便告诉界面新闻记者，低利率、高波动的市场环境虽然从投资上来说带来了更大的挑战，但对于FOF产品其实是提供了发展的机遇。 “由于资产收益率整体的下行，投资者有更强意愿参与潜在收益率更高的资产投资，然而，这些资产通常具有更高波动的属性，FOF产品可以通过构建分散化的投资策略降低产品的波动，也可以通过专业化的资产配置获取收益，能较好地满足投资者的需求。”据景殿英介绍。 而除了定制类FOF单一资管计划，上市公司对券商收益凭证的追捧也可见一斑，且从挂钩标的来看产品种类极为丰富。 以迪阿股份为例，据界面新闻梳理，2026年以来，迪阿股份已认购13只券商收益凭证，主要以本金保障浮动型为主，预期年化收益率最高可达5.88%（有可比数据的产品中），高于同样为一年期的民生银行对公大额可转让存单（3.051%）。挂钩标的也尤为丰富，除常见的黄金现货外，还涉及化工ETF、恒生科技指数ETF、有色金属ETF、看涨香草期权等。 界面新闻此前报道，券商收益凭证，是指证券公司发行的，以私募方式向合格投资者发售的融资工具，约定本金和收益的偿付与特定标的相关联的有价证券。特定标的包括但不限于货币利率、基础商品、证券的价格或者指数。 “资金量大还可以定制。收益凭证是券商以自己的信用为担保（发行的产品），因为银行收益率下行，所以券商的保本收益凭证比较有竞争力。”华北一家券商营业部理财经理此前提到。 值得一提的是，从年内上市公司认购的理财产品种类看，在Wind被分类为资产管理产品的品类是唯一实现规模增长的，规模较去年同期增长69.72%。 界面新闻查看部分上市公司认购明细发现，这一品类下，除境内私募证券投资基金外，主要以券商境外子公司发行的资管产品为主。 例如，冰川网络（300533.SZ）年内总认购理财11.01亿元，认购的3只券商境外理财产品便达到8.21亿元，分别涉及中信证券资管的两只中信里昂美元货币基金，和招商证券资管旗下的招银国际美元货币市场基金；迪阿股份认购的相应产品中，分别包括广发证券（香港）经纪有限公司和中信证券经纪(香港)有限公司的1只12M离岸人民币基金挂钩票据。 “无论是认购券商旗下的FOF产品还是境外理财，都意味着上市公司理财的配置理念正在走向多元化，这也是企业现金管理能力成熟的表现。”奕丰基金投资经理、宏观策略分析师李净向界面新闻解释到，需要指出的是，部分低风险境外理财都是全球低利率+宽松政策转型的产物，主要依赖美联储加息周期带来的高息环境下，中美之间利差比较大。 贺金龙也向界面新闻记者表示，低利率市场环境下，未来上市公司理财首先从目标上需要理性看待收益率预期，根据自身资金需求现状和现金流状况选择期限适配的产品，设定合理的流动性缓冲垫。对于一些设计复杂，但收益率诱人的产品，企业应穿透底层充分评估，建立完善的产品准入、风险评估和持续监控机制，防止因净值短期回撤触发不必要止损或扰乱利润表的预期。

斯嘉丽·约翰逊直言道：“承认根本不存在所谓的工作与生活平衡，在某种意义上是迈向成功的第一步，因为平衡根本不可能实现。”图片来源：Weiss Eubanks/NBCUniversal via Getty Images 当无数职场人士仍在努力寻找事业雄心与个人生活之间那种难以捉摸的平衡时，斯嘉丽·约翰逊却给出了一个颇为现实的答案。作为好莱坞收入最高的女演员之一，她认为，所谓完美兼顾工作与生活绝非现实，更像是一种幻想。 约翰逊因在漫威（Marvel）系列电影中饰演“黑寡妇”一角而广为人知。她在接受《CBS周日早间》（CBS Sunday Morning）节目采访时表示：“我觉得，承认根本不存在所谓的工作与生活平衡，在某种意义上是迈向成功的第一步，因为这种平衡根本不可能实现。” 约翰逊表示，无论是工作还是家庭，总是会有某些方面的“缺憾”。随着时间推移，她也逐渐学会接受：不是所有事情都能做到尽善尽美。 约翰逊说道：“我学会了对自己更宽容一点。你不可能时时刻刻把所有事都做到面面俱到。很多时候，你只能问自己：‘这样已经够好了吗？’” 随着人生角色越来越多，包括创立护肤品牌、抚养两个孩子（分别出生于2014年和2021年）以及经营婚姻，约翰逊表示，自己对于成功的定义也发生了变化。尤其是在成为母亲之后，她认为，成功意味着做正确的事，即便那并不总会让自己成为“最受欢迎的人”。 约翰逊表示：“曾经有人告诉我：‘如果你作为父母，有75%的时间都做得不错，那就已经很好了。只要75%的事情做对了，你就已经赢了。’我觉得这话或许是对的。” 曾靠领取食品券度日，如今已跻身好莱坞收入最高的明星之列 根据《福布斯》的数据，约翰逊是2025年收入第四高的演员，仅次于亚当·桑德勒、汤姆·克鲁斯和马克·沃尔伯格。据名人净资产网站（Celebrity Net Worth）估算，她目前的身家约为1.65亿美元。 但约翰逊曾表示，自己在纽约曼哈顿长大，家中共有六口人，童年时期家里常常经济拮据。在2017年接受《今夜娱乐》（Entertainment Tonight）采访时，她回忆称，当年家里一度依靠政府救济和食品券勉强度日。 约翰逊9岁时便开始演戏，并在1994年由罗伯·莱纳执导的喜剧片《浪子保镖》（North）中出演了人生第一个角色。随后，她凭借《迷失东京》（Lost in Translation）、《婚姻故事》（Marriage Story）以及多部漫威大片，迅速跻身一线明星行列，并最终在2021年的独立电影《黑寡妇》（Black Widow）中达到巅峰。 除了演艺事业之外，约翰逊也时常利用自己的公众影响力参与公共和政治议题倡导，包括长期支持女性主义与女性权益，以及公开反对唐纳德·特朗普连任总统。 她的事业甚至还将她卷入了人工智能争议的漩涡。2024年，约翰逊公开指责OpenAI及其首席执行官萨姆·奥尔特曼，称在自己拒绝参与项目后，OpenAI仍为聊天机器人采用了一种与她本人声音高度相似的语音。 许多顶尖成功人士都认同：工作与生活并非总能实现平衡 对于“真正的工作与生活平衡是否存在”这个问题，并非只有约翰逊持怀疑态度。尽管工作与生活平衡早已成为求职者最看重的因素之一，但许多事业有成者都表达过类似观点：想要取得顶级成就，往往必须付出代价。 因在《哈利·波特》（Harry Potter）系列电影中饰演赫敏·格兰杰而广为人知的艾玛·沃特森就曾表示，由于她在聚光灯下长大，电影行业高强度的工作节奏，让她几乎无法兼顾生活。 她去年在《On Purpose》播客中说道：“过去，我总是为了实现目标而完全牺牲自己。” “拍电影的工作时长要求极高。想在这种节奏下兼顾自己的生活，并保持平衡，几乎是不可能的。” 类似的观点不止存在于好莱坞。Good American首席执行官兼Skims联合创始人艾玛·格雷德认为，非凡的成就必然要求付出非凡的努力。 格雷德在2025年接受《The Diary of a CEO》播客采访时表示：“如果你想要拥有非凡的人生，却认为不需要付出非凡努力，那简直是痴人说梦。” 她还直言，如果真有人能够实现“真正的工作与生活平衡，请告诉我她是谁，我会拆穿她的谎言” 。 就连美国前总统巴拉克·奥巴马也承认，维持工作与生活平衡并非总能实现。 奥巴马去年在《The Pivot Podcast》节目中表示：“如果你想在任何领域做到顶尖，无论是体育、音乐、商业还是政治，你的人生总是会有失衡的阶段，那时你只能全身心扑在工作上，心无旁骛。”（财富中文网） 译者：刘进龙 审校：汪皓

2026年5月18日，在拉斯维加斯举行的戴尔科技全球峰会上，英伟达首席执行官黄仁勋发表演讲。图片来源：Ian Maule/Bloomberg—Getty Images 面对投资者日益增长的质疑，英伟达公司在最新季度财报中着重强调了在业务多元化方面取得的进展。尽管英伟达的高速增长主要依托大型数据中心运营商的推动，但该公司目前却计划降低对这类客户的依赖。 尽管大型数据中心客户（超大规模云服务商）的支出仍在持续攀升，但英伟达预计，不久之后，广大企业和各国政府的需求将成为更重要的收入来源。这些客户正准备采购英伟达的芯片及其他计算产品，以支撑各自的AI发展计划。 黄仁勋在与分析师的电话会议上表示，展望未来，所谓“物理AI”将带来规模空前的新机遇，具体体现在机器人和自动驾驶汽车领域。他说道：“我们已经全方位覆盖了这些领域。” 然而，投资者正变得越来越挑剔。尽管公司的本次业绩和未来业绩指引双双超出分析师预期，英伟达股价周三盘后仍下跌约1%。即便公司宣布提高股东回报，包括大幅提升股息水平，也未能打消投资者的疑虑。 英伟达在季度财报中表示，截至7月的三个月内，公司销售额预计将达到约910亿美元，高于市场平均预期的870亿美元。不过，根据彭博社（Bloomberg）汇总的数据，分析师此前给出的预测高达960亿美元。 与此同时，英伟达在AI计算领域的主导地位正面临首次重大挑战。越来越多芯片厂商争相入局分羹，而英伟达的一些大型客户也在自研芯片产品。 在财报发布前，英伟达股价今年已累计上涨20%。这一涨幅虽然跑赢了标普500指数，但落后于多数主要芯片同行。 英伟达目前仍是AI加速器市场的龙头厂商。AI加速器是训练AI模型所使用的核心芯片。然而，英伟达正面临来自硅谷各方日益激烈的竞争。超威半导体（AMD）已推出竞品处理器；博通（Broadcom）以及Alphabet旗下的谷歌（Google）也正凭借自研技术全力抢占市场。 尽管竞争日趋激烈，英伟达仍占据令人艳羡的优势地位。华尔街预测，今年英伟达营收仍将占全球半导体行业总销售额的三分之一以上。 黄仁勋在声明中表示：“AI工厂建设是人类历史上规模最大的基础设施扩张，它正以惊人的速度加速推进。” 作为英伟达主要收入来源，数据中心支出目前尚未显现放缓迹象。各大超大规模云服务商今年计划在AI领域合计投入约7,250亿美元。而从英伟达的最新财报来看，来自这些客户的营收增速仍高于其他业务来源。 这不仅拉动了AI加速器的销售。对通用中央处理器（CPU）的需求同样持续增长，这也提振了英特尔（Intel）和超威半导体的业绩。与此同时，芯片行业新贵也迎来了发展机遇。采用大尺寸硅片创新架构的芯片公司Cerebras Systems，于上周完成了今年规模最大的首次公开募股。 总部位于加利福尼亚州圣克拉拉的英伟达，并非仅销售AI加速器。该公司的产品矩阵涵盖各类芯片、网络设备、软件、AI模型，甚至完整的计算机系统。英伟达管理层认为，正是这种覆盖广泛的产品和服务体系，构筑了公司难以撼动的竞争优势。公司此前表示，目前订单规模已超过其供货能力，正持续扩大产能以满足不断增长的市场需求。 在截至4月26日的三个月内，英伟达营收同比增长85%，达到816亿美元，高于分析师平均预期的792亿美元。剔除部分项目后，每股收益升至1.87美元，也超过市场预期的1.77美元。 调整后毛利率为75%。该指标反映的是扣除生产成本后剩余收入占总营收的比例。 英伟达将季度股息从每股1美分大幅提高至25美分，并推出规模达800亿美元的股票回购计划。 作为公司最核心的业务部门，数据中心业务实现营收752亿美元，高于市场预期的735亿美元。其中，隶属于数据中心业务的网络产品收入达到148亿美元，同样超过分析师预期的127亿美元。 根据市场预测，英伟达今年全年营收有望突破3,700亿美元。若以这一数字计算，其营收规模将达到2021财年的约22倍。目前，英伟达单季度营收已轻松超过紧随其后的三大竞争对手的营收总和。 黄仁勋刚刚结束随美国总统唐纳德·特朗普的访华行程。中国是全球最大的半导体市场之一。由于美国以国家安全为由限制AI加速器出口，英伟达近年来在中国市场的发展受到明显制约。 特朗普政府近期批准英伟达恢复向中国客户销售部分老旧型号的产品。然而，中国政府正积极扶持本土供应商，对这一举措反应冷淡。英伟达预估中国市场潜在年规模达 500 亿美元，而目前公司基本被该市场拒之门外。 英伟达周三表示，目前公司仍未从中国市场获得任何数据中心业务收入。 与此同时，英伟达仍在不断拓展新赛道。除了AI加速器之外，公司正开始销售通用处理器，并推出专门针对AI推理阶段设计的芯片产品。推理阶段，是指模型完成训练后开始处理真实世界输入数据并执行实际任务的阶段。 英伟达表示，公司预计今年CPU业务收入将达到200亿美元，这将使英伟达成为全球最大的CPU供应商。（财富中文网） 译者：刘进龙 审校：汪皓

五月只剩下最后一个星期，美国对伊朗发起的军事打击将要满90天。 美伊双方在伊斯兰堡进行开战后首次正式外交接触后达成的停火协议已经执行了6周，巴基斯坦——这个向来与政局动荡和经济疲敝之类负面词汇联系在一起的南亚国家，对努力扮演和平缔造者角色的使命越来越应付自如，它的高级官员们不遗余力地在冲突双方之间穿针引线，为结束这场始自2月28日的区域战争展开外交斡旋，并期待尽快取得突破性进展。 内政部长赛义德·莫欣·纳克维一周之内两度——其中一次带着美国的最新口信——飞往德黑兰，与伊朗总统、外长以及内政部长举行会谈，讨论结束战争的各项相关提案。 一些事态朝着积极方向发展的迹象开始出现。 本周四，一名伊朗高级消息人士开始向西方媒体散布“尽管铀浓缩和霍尔木兹海峡问题仍是主要症结，但双方的分歧已经缩小”的消息。 美国国务卿马尔科·鲁比奥也在同一天向记者透露谈判中出现了一些“积极信号”。 不过，无论伊朗的匿名信源还是鲁比奥，都言辞谨慎并且保守，美国和伊朗都没有表现出会在既有立场上后退的姿态，双方都仍在坚持各自先前开列的谈判条件，至少在公开表达中如此。 伊朗不仅宣布继续对霍尔木兹海峡的通行进行严格管控，还公开与海峡对面的阿曼讨论如何对这个全球石油运输孔道进行共治以及如何分享收取的通行费用，甚至公布了其计划中的对一些特定国家实施安全保障和费用豁免的特殊政策——确有载着产自卡塔尔的液化天然气的油轮日前安全通过了霍尔木兹海峡。 鲁比奥星期五重申了他及特朗普的一贯立场：伊朗计划对这条承载着全球五分之一石油和液化天然气运输的海峡实行收费管制系统，是“不可接受的”。一天前，他已经威胁如果德黑兰在霍尔木兹海峡强制实施收费制度，问题将无法解决。 比霍尔木兹更敏感和棘手的问题是浓缩铀的归属和如何处置。特朗普声称美国最终将收回伊朗的高浓缩铀库存。而伊朗几乎在同一时间宣布最高领袖阿亚图拉·穆杰塔巴·哈梅内伊已经发布指示，不允许将这批铀运往国外。穆杰塔巴是哈梅内伊家族在开战首日遭遇的斩首行动的少数幸存者之一。虽然数周前就已经被宣布成为伊朗最高领袖，但他始终没有公开露面。 这些公开且深刻的分歧增加了谈判推进的难度，正是僵局的持续，让巴基斯坦作为称职斡旋者的价值得以凸显。 内政部长纳克维积极协助美伊双方进行沟通，以便达成结束战争并永久解决分歧的框架，为了使这一目标能更快实现，国家核心实权人物陆军参谋长赛义德・阿西姆・穆尼尔（Syed Asim Munir）本周晚些时候也飞到德黑兰。 穆尼尔亲自搭建了这次外交斡旋的通道。美伊两国自1979年断交以来的首次最高级别对话在伊斯兰堡进行，不仅使巴基斯坦一夕之间成为牵动中东局势走向的核心外交枢纽，也使穆尼尔的个人影响力又一次实现跃升。 穆尼尔和以他为代表的巴基斯坦军方事实上成为美国和伊朗都能接受的调停人。 在一场与长久不和的邻国印度的军事接触中，穆尼尔指挥的巴基斯坦军队取得几乎可以用辉煌来描述的胜利，这使他得到特朗普的垂青，后者主动向穆尼尔示好并努力亲近，2025年6月，特朗普为穆尼尔突破了美国总统一向坚持的外交惯例。他们进行了一次长达一小时的将巴基斯坦文官屏蔽在门外的单独会谈。这是一次突破常规的外交礼遇，在向外界宣告，穆尼尔的个人影响力及巴基斯坦军方的能力获得了美国总统的认可。 同时，地缘特性使巴基斯坦比其他国家更容易获得伊朗的信任。两国拥有长达900公里的陆上共同边界，双方围绕“俾路支”分离主义武装清剿、跨境走私治理、边境反恐维稳等关键安全事务建立的高密级、常态化的军事情报共享机制事实上构建了两国的政治互信。 伊斯兰堡与德黑兰之间的联系，比大多数人以为的要紧密得多。 尽管巴基斯坦大多数时间并不处于国际外交舞台中央，但并非一直无所作为，反而偶尔露峥嵘。冷战时期，中美关系破冰就有巴基斯坦从中协助，发挥了关键节点作用。 当又一个时机到来时，巴基斯坦当仁不让地在中东各国博弈中扮演调停者角色，并从中获益。 在宗教深刻影响政治的中东地区，恰是因长久的边缘表征，巴基斯坦成为少数同时与逊尼派核心国家沙特阿拉伯保持深度军事合作、又和什叶派首领伊朗维系稳定双边关系的穆斯林国家。加上巴基斯坦军方与美国五角大楼、中央情报局的数十年常态化建制合作基础，成为它能在这次区域危机中左右逢源如鱼得水的现实基础。 对美国来说，巴基斯坦是一个完美的信使，它可以听懂自己的话，并将其准确地“翻译”成伊朗能听懂的话说给伊朗听。 长达数十年的外交隔阂，使美伊两国之间缺乏对对方外交逻辑的有效解码能力，这导致双方甚至无法直接进行有效对话，互信的缺失，核心原因是认知分歧的层累。 美国需要直接有效的沟通渠道，而非传统的联合国和欧洲既有的调停机制，二者或许有用，但用处不多，特朗普没有太多时间和耐心等待它们依照自以为有效的传统，进行冗长又前景昧暗不明的斡旋。 在这一逻辑下，巴基斯坦对美国和特朗普来说就是天选的斡旋者。它完美契合美国对务实调停代理人的全部诉求。 巴基斯坦经济高度依赖IMF贷款展期与美国有充分影响力的中东富裕国家的财政援助，这使得美国能够对巴基斯坦这位调停人实行有效控制。 特朗普又恰恰对掌控巴基斯坦核心决策权的穆尼尔青眼有加，借由与穆尼尔的私人关系对调停进度直接进行干预，避免繁琐的文官审批流程，在一向反建制的特朗普的认知中是最好的选择。 但巴基斯坦并非单纯为美国和美国在中东的盟友火中取栗，因为使战争尽快结束，对巴基斯坦来说同样是积极诉求。一旦战争规模扩大，作为邻国的巴基斯坦不仅要面对难民潮的可能涌入，还要承受跨境极端势力的趁火打劫，一旦西部脆弱的边境被突破，巴基斯坦国内更加脆弱的安全稳定就危如累卵。 霍尔木兹海峡一日不通，油价上涨问题一日不解，高度依赖能源进口的巴基斯坦外汇储备就必须持续承受压力，国内经济则雪上加霜，积极参与斡旋，并取得成果，必然令其有资格和理由向国际社会争取更多经济层面的利好政策，以解除国内经济发展困局。 随着巴基斯坦政府官员高频次地开展穿梭外交，伊斯兰堡这座城市不再像4月初美伊首次谈判那样有新闻可写。 巴基斯坦当然无法借助一次成功的区域冲突斡旋实现民族复兴与国家崛起，但至少能重新塑造自己的国际形象，强化战略价值，毕竟没有人能保证本次美伊冲突会是中东地区的最后一次战争，而只要有战争，就需要斡旋者，巴基斯坦恰恰是那个天选斡旋者。只要承认这一现实，伊斯兰堡就永远有新闻可写。（财富中文网）

在人工智能抢走你的工作之前，它先抢走了生物学家的工作。 2020年，谷歌DeepMind的研究人员发布了AlphaFold2，这是一个致力于解决一项重大科学挑战的人工智能模型：能否仅从蛋白质的成分来确定其结构？如果无需耗时又昂贵的实验室实验便能实现这一目标，那么将有可能彻底改变我们对生物学的认知，并加速药物发现的进程。 在科学家尝试破解这一难题的年度竞赛中，AlphaFold2成为首个表现与实验室实验一样出色的人工智能模型。在随后数年中，它预测了两亿多种不同蛋白质的结构，其数量是之前几十年实验室所能表征的1,500倍。该模型的主要开发者在2024年荣获诺贝尔化学奖。 凯洛格管理学院战略学助理教授瑞安·希尔表示，AlphaFold2及相关模型对科学界“极具震撼力”。他与美国加州大学伯克利分校的卡罗琳·斯坦合作，力图精确衡量AlphaFold如何改变了生物学领域，从发现的速度和方向到科学研究的本质。 他们的研究预示了人工智能在一夜之间颠覆某个专业领域时的情形。随着世界进入人工智能时代，这种颠覆性在未来可能层出不穷。 希尔说：“经济学家们正在设法解答人工智能在我们的生活和经济中扮演的角色等一系列问题。AlphaFold2是研究这些力量的一个有趣缩影，因为这个强大的人工智能工具专门执行某项我们可以观察和测量的任务。” 一夜之间的巨变 虽然已知的蛋白质超过两亿种，但它们都是由相同的20种有机组成单元（称为氨基酸）构成的。因为这些成分能够折叠成极为复杂的结构，因此要找出哪些氨基酸构成某种蛋白质，其难度就好比从一箱散落的零件来想象一辆汽车。然后要发现蛋白质的三维结构，并更好地了解它的功能及其控制方式，则需要更多努力，至少过去是如此。 使用实验方法确定蛋白质的三维结构需要多年的心血，估计解析一种蛋白质的结构需要10万美元的成本。因此，截至2020年，只有不到0.1%的已知蛋白质结构得到解析。 AlphaFold2几乎在一夜之间改变了这一局面，它提供了数百万种结构，其精度与那些昂贵的实验不相上下。 希尔指出：“很多人使用经过多年学习所掌握的方法来解析实验结构。结果就在某一天，谷歌的DeepMind将他们的算法应用于所有已知的蛋白质，并将结果发布到互联网上。” 增强而非取代 希尔和斯坦整合了多个蛋白质研究科学数据库，来研究AlphaFold的瞬间突破对科学界的影响。这些资源包含了几十年来科学家们对每种已知蛋白质所研究和发表的信息。 这让他们可以探究AlphaFold2的巨大冲击对结构生物学领域产生了怎样的影响。结果出乎意料，从表面上看，影响并不大。自AlphaFold2问世以来的数年间，使用耗时的实验方法确定蛋白质结构的期刊文章数量并未减少。 “结构生物学家在很多方面并未改变工作模式。”希尔表示。“他们发表的论文数量和以前一样多，而且令我们惊讶的是，他们仍然在顶尖的科学期刊上发表论文，虽然他们的工作在某些方面可以被人工智能替代。” 但是在深入探究后，研究人员从一些迹象中发现，AlphaFold2扩展了实验人员的能力，而非取而代之。结构生物学家利用人工智能模型来增强他们的技能，导致新发现变得更快、更准确。 希尔说：“两者的见解往往相辅相成。人工智能并非十全十美。有时蛋白质或结构片段会出现变异，人工智能工具难以预测，然而实验方法也可能存在质量问题。结合实验和人工智能的分析结果，我们更有信心获得正确的蛋白质结构，对后续研究可能至关重要。” 科学的泛光灯 此外，AlphaFold2的发布似乎增加了科学家研究的蛋白质数量。在AlphaFold2出现之前，许多尚未确定结构的蛋白质受到忽视，并非因为科学家缺乏兴趣，而是因为实验方法不切实际，或者没有足够的结构生物学家来满足研究需求。 希尔和斯坦发现，AlphaFold2迅速扩大了该领域研究的蛋白质数量，他们将这种现象称为“泛光灯”效应。 例如，研究斑马鱼繁殖的科学家们发现了一种关键蛋白质，但他们的实验室缺乏专业知识来确定其结构。 希尔表示：“那些科学家原本只能被动地等待其他人取得突破，使他们能够在其基础上继续研究。这种情况在科学领域中并不少见。” 在AlphaFold2问世后，这些研究人员得以利用人工智能预测蛋白质的结构，然后使用该信息来指导有关其功能的后续实验。他们的研究成果最终发表在生物学的顶级期刊《细胞》上。 希尔和斯坦观察到这在整个领域都成为一种普遍的趋势。 “AlphaFold发布几年后，我们看到针对以前尚未解析的蛋白质的研究大幅增加。”希尔说。“这种现象在技术变革中很常见。如果通过自动化极大地降低某项任务的成本，人们就可以开展各种以前做不到的新任务。” 一个又一个瓶颈 创建复杂蛋白质结构的炫酷三维图像，并不是蛋白质折叠挑战的终极目标。借助这些结构，科学家们希望更好地了解重要蛋白质的运作方式，并最终通过开发治疗疾病、延缓衰老或以其他方式改善人类健康的新药来影响它们的活性。 希尔和斯坦试图证明AlphaFold2也在加速这些下游发现，但是他们尚未看到人工智能模型的推出对药物研发具有重大影响。 “即使拥有强大的机器学习工具来用于这些结构步骤，它也只是庞大拼图中的一小部分。”希尔说。“因为存在太多瓶颈，所以没有任何一项任务能够完全自动化，从而对药物研发的速度产生实质性影响。” 他继续说道：“好消息是，这带来了机遇，因为我们可以将人力投入到一些瓶颈问题上，可望提高科研效率。这样做将带来裨益，但我并不指望它能够在一朝一夕之间实现。” 新的合作者 ChatGPT的发布使人们对生成式人工智能模型及其改变我们工作方式的潜力产生了浓厚的兴趣，而AlphaFold2的发布比ChatGPT早了两年，是在人工智能发展历程中一个截然不同的时间点。随着这些模型突飞猛进，人们越来越担心它们甚至可以取代高度专业化的人类劳动者。 但是很少有职业比结构生物学家更专业。希尔认为AlphaFold2的故事或许能够给其他领域的技术工作者带来一些安慰。 “有很多新技术都可以出色地完成许多以前由人类完成的任务，所以人们总是担心会受到负面影响。”他说。“但是另一方面，在过去的大多数自动化案例中，自动化也为经济带来了许多新的机会，催生新的工作岗位，或者改变现有工作的类型。这类工具通常能够提高人类的生产力。” 像AlphaFold2这样的颠覆性技术，并未取代人类专家的能力，而是扩展其能力，这为人类与人工智能在科学及其他领域合作的乐观愿景提供了初步佐证。 希尔表示：“一般认为，如果人工智能可以更深入地参与其中，大幅提高科学家的效率，甚至能够自主提出想法，很可能会对经济产生巨大的连锁反应，使更多人和更多流程变得更高效。这是令人兴奋的前景。有可能会出现一些如果没有人工智能工具的帮助，原本无法实现的突破。”（财富中文网）

一位存储行业人士指出，长江存储股权结构比较复杂，其中包含其与紫光集团的股权问题长期未能解决，这成为了长江存储IPO的阻碍，于是长江存储押注新芯股份独立IPO。作者：钱玉娟封图：图虫创意5月19日，证监会网站公示了长江存储科技有限责任公司（下称“长江存储”）首次公开发行股票并上市辅导的备案报告。两天前，长鑫存储也更新了科创板招股书，国产存储芯片“双子星”先后吹响IPO的号角。长江存储是国内唯一实现3D NAND闪存芯片量产的IDM（垂直整合制造）大厂。一位存储行业人士向经济观察报透露，长江存储内部筹备IPO的时间比长鑫存储早数年。一名长江存储前员工透露，长江存储在完成2019年首轮融资后就在为IPO铺路，2020年管理层开始讨论员工持股以及股权激励一事。2022年初，时任长江存储首席执行官杨士宁在一场员工大会上称，2022年底要把员工股权激励做好。到了2022年12月，杨士宁出任子公司武汉新芯集成电路股份有限公司（下称“新芯股份”）董事长，2023年开始推动新芯股份独立上市事宜。该长江存储前员工回忆，杨士宁曾提到，因涉及国有资产等问题，长江存储要实现员工持股“很麻烦，也很复杂”。2021年紫光集团进入破产重整程序，长江存储需要梳理公司架构和股权，这可能影响IPO节奏。长江存储管理层便将冲击科创板的砝码押在了新芯股份身上。证监会上市辅导备案报告显示，长江存储目前无单一控股股东，其母公司长江存储科技控股有限责任公司的第一大股东为湖北长晟发展有限责任公司，持股比例为26.54%，后者由武汉及湖北省国资体系控股。上述存储行业人士解释，国资主导、无绝对控制人的股权结构，说明长江存储此前遗留的股权问题有了突破性进展。对筹备上市一事，经济观察报向长江存储官方发送相关采访函，截至发稿，未获得回应。受困于股权遗留问题“长江存储一直在思考子公司是否独立IPO，在这个问题上耽搁了时间。”一位专注半导体产业投资的机构合伙人透露。新芯股份是一家国产半导体特色工艺晶圆代工企业，由长江存储控股，持股比例达68.19%。新芯股份已在科创板排队等待长达1年8个月，但IPO的靴子迟迟未能落地。直到5月19日，长江存储已于湖北证监局办理辅导备案登记的信息公布后，新芯股份也终于卸下独立上市重任，撤回了科创板的IPO申请。前述存储行业人士指出，长江存储股权结构比较复杂，其中包含其与紫光集团的股权问题长期未能解决，这成为了长江存储IPO的阻碍，于是长江存储押注新芯股份独立IPO。公开信息显示，2016年，长江存储由紫光集团联合国家大基金、湖北地方基金等共同出资成立，紫光集团为控股股东；后经历司法重整、股东结构调整等波折。2021年7月，紫光集团进入破产重整程序，为保障长江存储经营稳定，双方需要进行股权剥离。2025年，长江存储完成股改。根据紫光集团2025年底的重整方案及2026年工商信息，紫光集团已不再直接或间接持有长江存储股权。IPO节奏加速前述存储行业人士透露，长江存储此次IPO拟募资金额或在300亿元—400亿元之间，整体估值在3000亿元以上。另一位存储龙头长鑫存储因在科创板拟募资295亿元，发行前估值超1500亿元，被投资者称为A股新“巨无霸”。长江存储的募资和估值规模或将刷新A股科技板块的新纪录。外界普遍认为，长江存储选择当下IPO与全球存储芯片市场步入新一轮超级周期有关。市场机构TrendForce集邦咨询预测，2026年第二季度NAND闪存合约价将同比增长70%至75%。行业的景气度也在长江存储的业绩上得到体现。辅导备案文件首次披露，长江存储2026年一季度营收突破200亿元，同比增长约100%，综合毛利率攀升至45%以上。新芯股份此前的招股书显示，长江存储在2024年度和2025年上半年里的净利润还处于亏损状态，分别亏损9751.60万元、2.51亿元。前述存储行业人士告诉经济观察报，自2025年下半年至今，长江存储的NAND出货量持续攀升，市场份额逼近全球前三，净利润也已扭亏为盈。第三方调研机构Counterpoint数据显示，截至2026年一季度，长江存储全球NAND闪存出货量市占率已突破10%，位列第四，增速居行业首位。对长江存储以及长鑫存储启动IPO与行业风口有关的说法，蓉和半导体咨询公司CEO吴梓豪表示不认同，他表示，两家企业“为IPO筹备了三四年甚至更长时间”，内部都在加紧动作。前述半导体产业投资人也认为，两大存储巨头的上市节点是按程序推进的结果，“跟存储芯片需求爆发没什么关系。”相比长江存储，长鑫存储的上市之路径较为顺畅。据前述存储行业人士透露，长鑫存储在公司成立不久就开始员工持股激励等动作。巨头将触角伸向对方腹地长鑫存储和长江存储先后释放出IPO信号，市场关注这两家存储“巨无霸”将如何同台竞技。目前，两家存储大厂的主营业务并不重叠：长江存储主攻3D NAND闪存硬盘，而长鑫存储主攻DRAM（动态随机存取内存）。前述存储行业人士透露，“两家公司都有立项对方的核心产品，要向对方赛道延伸，只是还在较初期的调研阶段”。辅导备案文件中披露了长江存储产能扩张的清晰路线图。目前，长江存储在武汉运营两座成熟晶圆厂，合计月产能约20万片。三期工厂设备安装已全面启动，预计2026年底投产，2027年实现月产能5万片。远期规划显示，三期之后还将新建两座晶圆厂，全部达产后总月产能将达50万片。此外，辅导文件披露的一个信息引行业关注：长江存储设备国产化率已达45%，IP授权业务同比增长120%，三星已采购其技术用于下一代产品开发。三期产线中国产设备采购占比更已首度突破50%，覆盖刻蚀、沉积、检测等全部主工艺环节。这说明，长江存储在地缘封锁下仍取得了供应链自主化的突破。  阅读原文 文章原文

受限于数据合规约束和功能限制，FSD对国产头部智驾阵营的实际冲击有限。但从长远来看，这场技术与合规的深度磨合，将实质性地加速中国智驾行业的成熟化进程，让用户真正成为智能驾驶技术竞争的最终受益者。作者：远山封图：图虫创意5月21日，特斯拉官方正式宣布监督版FSD（完全自动驾驶能力）可在包括中国在内的多个地区使用。所谓“监督版FSD”，核心在于驾驶员必须全程保持注意力并随时准备接管，其与美国市场推进的FSD存在本质区别。特斯拉选择以监督版切入中国，根源在于国内法规对自动驾驶的严格限制，以及数据必须本地存储、不得出境的合规要求，这是为了让FSD尽快落地。目前该功能仍处于小范围试点阶段，仅面向已选购6.4万元功能包的用户开放部分能力。特斯拉正根据法规推进审批，力争在2026年第三季度获得全面批准。回顾FSD的入华之路，可谓一波三折，甚至一度引发严重的信任危机。2025年2月，特斯拉曾在中国推出功能受限的FSD版本，但限时体验活动和整体推送陆续被叫停，原因在于其撞上了监管与技术的双重墙。监管层面，工信部出台新规要求自动驾驶类软件变更须提前备案，流程直接卡住了推送节奏；技术层面，中国版FSD在复杂路况下频繁出现闯红灯、压线、占用公交车道等违章行为，纯视觉方案在雨雾天气下识别稳定性也明显不足，算法远未完成本土化适配。更致命的是，FSD当时仅面向HW4.0硬件推送，大量早已花6.4万元购入FSD的HW3.0老车主发现自己根本用不了。退款无门、转移受限，再加上特斯拉悄悄将宣传从“完全自动驾驶”改为“智能辅助驾驶”且未作补偿，导致多名老车主集体向市场监管总局递交查处申请书，品牌信任度一度跌至冰点。吸取了上次的教训，此次特斯拉为FSD入华做足了准备。为了适应中国路况并彻底解决数据合规难题，特斯拉在北京、上海、深圳等城市密集招募智驾测试人员，并在上海临港建成人工智能训练中心，构建“数据采集—本土训练”的闭环。上述一系列动作，旨在弥补此前算法在中国复杂路况下“水土不服”的短板，为未来更长线的商业模式铺路。可以说，相比去年功能受限的“阉割版”尝试，此次特斯拉官宣的“监督版FSD”标志着其将全球统一的高阶智驾系统正式引入中国，在技术完整度、数据本土化及商业模型上实现了一次全面的系统性升级。对于特斯拉自身而言，FSD入华是一场不得不打的防御战，也是一场不可回避的战略投资。过去几年，国产车企在智能驾驶领域快速迭代，工信部数据显示，今年1月至2月，具备L2级组合驾驶辅助功能的乘用车新车渗透率已达到69.15%，较去年同期提升10个百分点。特斯拉曾经引以为傲的技术领先光环正在被快速消解。此次FSD入华，特斯拉的意图并不在于赚取巨额软件收入，而是守住“全球自动驾驶领导者”的品牌叙事，避免在智能化的核心赛道上彻底失声。对中国智驾市场而言，FSD的入局有望触发新一轮的“鲶鱼效应”。十年前，特斯拉上海建厂催生了中国完整的新能源汽车产业链；如今FSD入华，或将倒逼国内智驾行业从“营销博弈”回归到“真实体验竞争”。FSD的到来为中国消费者建立了一个可感知的全球智驾标杆，所有国产品牌的技术话术都将被放进这个可见的参照系中反复校验。尽管华为、小鹏等头部阵营凭借对本土路况的深刻理解和庞大的装机规模构筑了坚实的护城河，但特斯拉端到端大模型的纯视觉技术路线，依然为行业提供了一个重要坐标系。这样的正面较量将加速行业在算法、安全标准与监管规则上的完善，推动城市领航辅助驾驶的全民渗透。总体来看，监督版FSD入华标志着中国智能汽车市场进入与全球顶尖技术同台竞技的新阶段。短期内，受限于数据合规约束和功能限制，FSD对国产头部智驾阵营的实际冲击有限。但从长远来看，这场技术与合规的深度磨合，将实质性地加速中国智驾行业的成熟化进程，让用户真正成为智能驾驶技术竞争的最终受益者。（作者系财经评论人）  阅读原文 文章原文