客户属地判定标准对外公布意义重大，它不是简单设置线上业务的拦截门槛，而是平衡守住风险底线、健全地方金融生态、加强消费者保护多重目标的一种基础性制度安排。作者：王召封图：图虫创意城商行、农商行、多数民营银行以及除持有网络小贷牌照之外的小额贷款公司，原本都是有经营区域限制的金融机构。随着近年来金融业内卷式竞争加剧、互联网迅速发展，一些区域性金融机构或迫于生存压力，或受区域外客群收益吸引，突破牌照划定的地域边界，将业务触角延伸至全国市场。跨区域网络营销乱象愈演愈烈，成为多年治理顽疾。在此背景下，八部委出台《金融产品网络营销管理办法》，要求“有经营区域限制的金融机构应当按照金融管理部门制定的标准对客户所在区域进行识别审核，面向注册地及设有分支机构区域的客户提供金融产品”。10月31日，中国互联网金融协会进一步发布了落实《办法》问答，对客户属地判定标准予以明确，要求“金融机构结合客户常住地、主要业务经营地、身份证地址、手机号码归属地、设备位置定位信息等 5 项信息”“综合判定客户所在区域，面向注册地及设有分支机构区域的客户提供金融产品”。客户属地判定标准对外公布意义重大，它不是简单设置线上业务的拦截门槛，而是平衡守住风险底线、健全地方金融生态、加强消费者保护多重目标的一种基础性制度安排。它首先解决了监管部门检查难、处罚难，以及金融机构内控合规边界模糊的现实难题。长期以来，监管部门与金融机构在客户属地判定上存在标准分歧。一方面，金融机构利用标准模糊打“擦边球”，刻意弱化属地核验，通过互联网导流、短视频推广、社群营销等方式，变相面向全国客户投放信贷产品，实质突破了牌照划定的经营边界。另一方面，由于不同地区监管尺度存在差异，很容易催生监管套利空间；即便是针对获客模式固定的同一家机构，在不同检查中可能出现尺度不一的情况。现在，遵照统一的客户属地判定标准，有助于把属地经营监管要求传导到金融机构业务前端，防止地域限制相关法规沦为一纸空文。明确客户属地判定标准也有利于防控区域性中小金融机构风险外溢和扩散。如果区域性中小金融机构不受地域约束，随意到全国异地放贷、吸储，对异地客户、产业不熟悉，风险会大幅上升，容易出现集中逾期和大额不良；一旦风险爆发，还会跨省市传导，处置难度极大。又如，很多消费者在线上刷到信贷广告时，往往无法判别金融机构是否具备在本人所在地展业的资质，盲目申请贷款；由于区域性中小金融机构缺少异地服务网点，后续面临还款争议、息费纠纷、催收投诉时，消费者往往维权成本很高。而客户属地判定标准公布后，区域性中小金融机构线上投放、合作导流、短视频宣传都将配套属地核验机制，减少违规跨区域获客，从而保护了金融消费者的合法权益。公布客户属地判定标准还有利于制止金融机构无序竞争。区域性中小金融机构缺乏大型银行那样的全国网点、资金和渠道优势，如果硬要全国撒网，很容易陷入高息揽储、高风险放贷的恶性竞争。属地判定标准公布之后，竞争边界即被清晰划定，倒逼区域性中小金融机构走差异化路线，把人力、风控、营销资源聚焦特定区域，通过吃透本地市场，形成客户黏性和品牌认知，从而构建大、中、小各类金融机构“专注主业”“错位发展”的良好展业格局。（作者系北京大学经济中心宏观组研究员）  阅读原文 文章原文

二十年来，绿色融资规模年均复合增长率超45%，绿色金融客户数年均复合增长率超50%。随着经济社会绿色低碳转型深入推进，兴业银行正积极构建“绿色+转型”双驱业务格局，统筹支持绿色产业发展壮大和传统产业绿色转型。作者：司蓝封图：图片资料室10月29日，兴业银行发布2026年第三季度报告,实现营业收入1615.82亿元、同比增长0.22%，增速由负转正，净利润606.91亿元，降幅较半年度收窄。其中值得关注的一个数据是，在全行贷款余额较上年末增长3.38%的背景下，绿色金融贷款余额增长11.95%，高出整体贷款增速8.57个百分点。绿色金融成为观察这家股份制银行信贷结构调整的重要窗口之一。2026年恰逢兴业银行开展绿色金融业务二十周年。2006年兴业银行落地中国首笔能效融资贷款，成为国内绿色金融先行者。二十年来，绿色融资规模年均复合增长率超45%，绿色金融客户数年均复合增长率超50%。随着经济社会绿色低碳转型深入推进，兴业银行正积极构建“绿色+转型”双驱业务格局，统筹支持绿色产业发展壮大和传统产业绿色转型。营收增速转正，净息差环比企稳营收增速转正、利润降幅收窄，成为这份成绩单的主要看点。前三季度，兴业银行聚焦“稳息差、提中收、控风险”，经营业绩总体向好，实现营业收入1615.82亿元、同比增长0.22%，增速由负转正，净利润606.91亿元、同比下降3.79%，降幅较半年度收窄；不良率1.08%，与年初持平，拨备覆盖率222.68%，风险抵御能力保持较好水平。从资产端来看，截至9月末，兴业银行总资产11.27万亿元、较年初增长1.56%。其中，贷款（不含票据）较年初增长4.84%、增加2739.58亿元，增量位居股份行前列。兴业银行计划财务部总经理林舒在该行2026年第三季度业绩说明会上表示，贷款增长重点向“五篇大文章”、先进制造等领域投放，科技金融、绿色金融、制造业贷款分别较年初增长16.22%、11.95%、12.78%。持续构建以产业链为牵引、以重点客户为发力点的产业金融经营体系，21个重点产业贷款余额2.65万亿元、较年初增长6.94%。同时，稳步压降低收益资产，票据贴现规模较年初下降729亿元。通过以上优化，资产收益率同比降幅较半年度继续收窄4BPs。从负债端来看，兴业银行持续深化“织网工程”，通过深耕支付结算场景建设等举措，进一步降低负债成本。截至9月末，该行总负债10.29万亿元、较年初增长1.09%。其中，存款较年初增加2708.17亿元、增长4.57%。存款付息率同比下降31BPs，环比半年度进一步下降2BPs，其中，企金存款付息率同比下降30BPs，零售存款付息率同比下降33BPs。林舒表示，通过资产端、负债端双向优化，净息差环比企稳。前三季度净息差1.60%，同比下降12BPs，降幅较半年度进一步收窄3BPs。信贷结构向绿，绿色融资余额达2.69万亿元报告显示，9月末，兴业银行绿色金融融资余额2.69万亿元，较年初增长9.19%。兴业银行行长陈信健在业绩说明会上表示，围绕产业金融战略主线，重点服务支持清洁能源、交通运输、交通与仓储物流基础设施等绿色产业赛道，推动绿色理念融入产业金融与客户经营，业务规模稳步增长。其中，支持清洁能源、绿色交通等“降碳”领域融资余额1.59万亿元、较年初增长7.56%；水资源保护等“减污”领域融资余额6001.54亿元、较年初增长5.62%。绿色贷款作为绿色融资的主力军，依然保持较快增长，该行9月末绿色贷款规模1.24万亿元、较年初增长11.95%，明显高于整体贷款增速。客户基础也在同步扩大。截至三季度末，兴业银行绿色金融客户数量稳步增长，达到9.42万户、较年初增长4.35%。碳减排支持工具获批金额排名股份行前列，较年初增长14.46%。在绿色金融规模不断扩大的同时，兴业银行也在推动绿色金融产品服务升级。今年8月，兴业银行正式发布双碳专业服务方案，精准覆盖碳资产盘活、碳减排融资、供应链管理、碳管理咨询、碳普惠消费等5大场景，整合20项重点产品，服务8大客群，推动双碳服务向“综合生态”全面跃升。截至9月末，今年共落地碳金融业务301笔、金额246亿元，有力支持产业节能降碳。转型金融提速，业务余额较年初增长69.62%在绿色产业之外，传统产业的低碳改造，正在打开新的金融服务空间。据了解，兴业银行前三季度转型金融业务余额达到704.39亿元，较年初增长69.62%。陈信健表示，兴业银行逐步推进转型金融业务在10余个重点高碳行业落地，在内蒙古、新疆、陕西、河北、山东等多地落地了特定行业的首单转型金融业务，支持地方传统优势产业绿色转型发展。与直接支持清洁能源等绿色产业不同，转型金融更加关注传统高碳行业在生产工艺、能源利用、节能减排等方面的改造需求，帮助相关企业在现有产业基础上逐步实现绿色低碳转型。2024年出台的《中共中央国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》明确提出，研究制定转型金融标准，为传统行业领域绿色低碳转型提供合理必要的金融支持。兴业银行迅速落实，推动构建转型金融体系，出台《兴业银行转型金融规划》及《转型金融支持项目目录》，并根据重点工业领域产业场景及产业链结构，为产业链上下游企业提供全流程、场景化的“融资+融智”服务。在规划中，转型金融业务也被纳入下阶段的重点工作之一。陈信健表示，下一步，兴业银行将构建“绿色+转型”双驱业务格局。聚焦“十五五”绿色低碳转型政策部署，在拓展绿色产业资产规模的同时，强化传统产业转型金融精准赋能，从主要服务绿色产业转向“绿色产业深耕”与“转型金融突破”并重。专业能力筑基，深化“绿色银行”战略布局绿色金融的发展，也在推动银行自身经营管理发生变化。据介绍，兴业银行已将绿色发展理念融入经营管理全流程，董事会研究制定全行绿色金融战略规划，并设有战略与ESG委员会，高管层成立绿色银行战略推动工作组，总行设置绿色金融部/战略客户部统筹协调绿色银行建设，分行与子公司负责绿色金融业务推动，层次分明、权责清晰。下阶段，除了构建“绿色+转型”双驱业务格局，兴业银行还将升级“向绿而兴”绿色金融产品服务体系。围绕国家“十五五”规划提出的“地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理”场景，打造具有市场引领力的双碳服务产品体系，并构建集团化ESG综合服务，打造“产品、平台、智库”协同驱动的绿色金融创新生态，为客户提供全链条综合解决方案。业务拓展之外，ESG与气候风险管理、自身绿色转型、体制机制和人才建设，均被纳入下一阶段重点工作。其中，在风险管理方面，兴业银行深化全流程ESG与气候风险管理体系。逐步健全气候风险管理体系，推动气候风险与信用、市场、操作等传统风险的协同识别与管理，满足境内外监管要求和信息披露规范，筑牢风险保障基础。加快推动自身绿色转型方面，兴业银行围绕双碳目标，统筹运营与资产结构绿色转型，加速绿色运营体系化建设，并在服务绿色低碳产业、支持高碳行业低碳转型中，优化资产结构，逐渐降低资产组合碳强度，实现自身运营碳中和与投融资碳排放达峰。优化体制机制与人才队伍建设方面，兴业银行表示，将优化组织体系、强化政策支持、加强人才队伍培养，不断提升绿色金融专业能力。站在绿色金融发展二十年的节点上，陈信健表示，将锚定国家“十五五”规划与兴业银行新一轮五年规划，兴业银行将持续巩固绿色金融领域优势，计划到2030年实现绿色金融服务覆盖面显著扩大、绿色信贷投放规模再上新台阶，保持股份行领先地位。  阅读原文 文章原文

公建配套的规模、成本及付款方式，不仅影响单个项目的现金流，也影响房企后续拿地和再投资能力。地方政府出让土地时，需要在土地收益与市场成交之间做好平衡。作者：田国宝封图：本报资料室2026年11月5日，北京市朝阳区将台乡驼房营两宗住宅用地开始竞价。其中，55号组合地块规划建筑面积约9.79万平方米，起拍价45亿元；56号组合地块规划建筑面积约7.34万平方米，起拍价38亿元。此前，两宗地为一个出让项目，原定于9月3日完成竞拍，后被暂停出让。10月16日，该项目拆分为两宗地重新挂牌。拆分后，两宗地合计规划建筑面积仍约为17.13万平方米，起始总价增加了7.79亿元。原本由竞得人无偿代建的体育场馆及指定社会停车位，改为由竞得人代建、朝阳区体育局回购。类似安排也出现在其他地块。北京丰台分钟寺项目的部分商业和社会停车设施，由竞得人建设、区政府指定企业按成本价整体购买；上海普陀一个住宅出让项目附带的地下通道、公共绿地和开关站迁建工程，由区政府向立项主体出资，竞得人全过程代建。“公建配套的建设费用，是房企测算土地成本时必须考虑的支出。”一位国有房企区域负责人告诉经济观察报，这部分成本会摊薄项目利润。销售顺畅时，房企尚能接受；去化周期拉长后，这笔支出对投资决策的影响随之增加。8月28日，住房和城乡建设部等三部门发布《关于完善商品住房销售制度的通知》（下称“828新政”），提高新项目预售门槛，强化销售资金监管。公建配套由谁出资、何时付款、何时交付，也成为房企安排项目资金时需要重新考虑的问题。谁来承担费用驼房营地块的挂牌文件显示，55号地块0001、0018体育设施的建安成本控制标准分别为1.5万元/平方米和9000元/平方米；0018地下二层不少于300个社会停车位及相关设施的总建安成本约为7500万元。56号地块0002体育设施的建安成本控制标准约为1.3万元/平方米。按上述标准粗略测算，55号地块0001体育场馆的建安成本约为4.86亿元，0018体育场馆约为0.77亿元，加上地下社会停车场，合计约6.37亿元；56号地块体育场馆的建安成本约为2.48亿元。两宗地上述公建配套的建安成本合计约8.85亿元。公建配套改为有偿回购后，土地起始总价也有所提高。该项目首次挂牌的起拍价为75.21亿元，重新挂牌后两宗地起拍价合计83亿元，增加7.79亿元。按照挂牌文件，两宗地的体育设施及指定停车位均由竞得人建设，朝阳区体育局回购，资金按工程实际进度分批支付。55号地块0001须在2028年12月前竣工验收并交付，0018与住宅同步交付；56号地块0002须在2028年5月前完成交付。上述国有房企区域负责人认为，虽然土地价格有所提高，但回购安排改变了房企承担公建配套费用的方式。过去，这部分费用由房企自行消化，企业会尽量压缩支出；改为有偿回购后，房企有了相应的收入来源，也为改善配套建设质量提供了空间。在他看来，房企测算项目收益的逻辑也随之变化。无偿配建时，相关建安费用是项目的成本支出；有偿回购后，房企增加了一笔回款，可以据此测算代建业务的收入和利润。北京丰台分钟寺地块计划于11月17日竞价，规划建筑面积约13.17万平方米，起拍价46亿元。除住宅外，该项目还包括商业、社会停车场等设施。挂牌文件约定，0104商业地块和0101社会停车场由竞得人建设，丰台区政府指定企业按成本价整体收购。购买方取得相应地上、地下物业后，须持有至土地使用年限届满。0101地块内另有一条15米宽的东西向街坊路，由竞得人建设后无偿移交丰台区城市管理委员会。上海普陀上述地块采用政府出资、受让人代建的方式。配套工程包括南石一路、礼泉路地下H型通道及附属设施、两处公共绿地和一项10千伏开关站迁建工程等，由普陀区政府向相关立项主体出资，受让人负责全过程代建。经济观察报查阅部分一二线城市土地招拍挂文件发现，公建配套由竞得人建设后无偿移交仍较为常见。有偿代建、回购目前主要出现在部分城市的部分地块，北京、上海也未普遍采用。北京市规划和自然资源委员会一位人士告诉经济观察报，公建配套的规模、建设及移交方式，主要由土地所在区政府根据土地市场情况确定。公建任务增减上述国有房企区域负责人介绍，住宅项目附带的配建任务种类较多，承担费用和移交物业的方式也有区别。道路、绿化、人防、公共广场等配套主要服务项目及周边，多数由房企出资建设，按约定无偿移交。学校、医院、场馆、公共交通站点等设施以提供公共服务为主，部分兼有经营功能，过去也多由房企出资建设后无偿移交，回购并不普遍。社区商办、公租房、人才公寓、回迁房等配建物业，则分别涉及经营、租赁和安置等用途。在项目实操中，对这类物业进行有偿回购较为常见，也有无偿移交的情况。该区域负责人说，城市更新、旧改项目的情况更为复杂。原权属集体组织或企业除要求货币补偿外，往往还要求在项目建成后取得一定规模的商业或办公用房，这类物业有时也被纳入项目配建任务。“828新政”后，一些城市除了调整配套设施的移交方式，也开始减少或放宽住宅用地的配建要求。10月21日，十堰市住房和城市更新局等部门联合印发实施意见，明确对8月28日及之后签订出让合同的商品住宅用地，取消人才公寓配建要求；规划住宅计容面积小于15万平方米的，可不配建幼儿园。一位四线城市的民营房企负责人告诉经济观察报，其所在城市要求每个小区配建公租房。这既增加了建设成本，也挤压了可售面积，“综合算下来，对净利润影响在10%左右”。他认为，如果当地也能取消或放宽部分配建要求，即便实行现房销售、资金占用周期较长，只要项目有足够的利润空间，房企仍愿意拿地。目前的困难在于，一共就10个点的利润，分摊到四五年周期，基本不赚钱。他目前有七八个在建项目，另有三个地块尚未开发。在该四线城市，一个现房项目的开发周期通常约五年，三个地块即便交叉开发，“也能做七八年，先不着急拿地”。上述国有房企区域负责人表示，调整公建配套的移交方式、内容和比例，意在减轻房企的投入负担，吸引更多企业参与土地竞买。企业会将地价、配建成本和回款安排一并纳入测算。资金排序变化828新政要求，新出让土地的商品住房项目优先实行现房销售；选择预售的，新项目单体建筑应完成主体结构封顶。购房人支付的首付款、个人住房贷款、定金等资金进入监管账户，待项目竣工验收、相关配套具备交付条件后解除监管。已出台的地方实施意见对资金监管的要求较为一致，销售方式则有所区别。有些地块明确要求现房销售，也有城市将选择权交给拿地房企。预售门槛提高、销售资金监管趋严，使房企在销售回款能够自由支配前，需要为土地、住宅主体及配套工程安排更长周期的资金。公共设施体量越大，需要覆盖的建设投入也越多。政府按进度支付代建或回购款，可以为相应工程提供资金，减轻房企垫资的压力。公建配套的规模、成本及付款方式，不仅影响单个项目的现金流，也影响房企后续拿地和再投资能力。地方政府出让土地时，需要在土地收益与市场成交之间做好平衡。部分调整已经体现在土地付款条件上。按照北京的828新政实施意见，8月28日后出让的土地，首付款不低于50%，余款可在两年内缴清，不计利息。驼房营项目拆分后，地块起拍价由原来的75.21亿元降至45亿元和38亿元，降低了企业参与单个项目的资金门槛。两宗地还设置了保证金共享机制，参与两宗地竞买的房企可少缴7.6亿元保证金。驼房营地块周边市政设施的建设计划也有所提前。连接坝河两岸的规划一路，计划建成时间提前9个月；酒仙桥南街相关路段提前19个月，以衔接住宅竣工和配套交付。进入建设阶段，回购款的支付时间直接影响房企垫资规模。过去，即便政府约定回购人才房、回迁房、公租房等配建物业，前期建设仍需房企大量投入，部分项目交付两三年后仍未收到回购款。一家中型民营房企人士告诉经济观察报，其所在企业已多年没有开发新项目，但截至目前，地方政府尚未支付的各类回购款仍达百亿元量级。据他了解，一些大型房企开发项目更多，此类应收款规模也更大。该人士说，政府回购款涉及财政预算安排及人大审批，即便纳入预算，企业实际收款仍受地方财政状况影响。上海部分地块由政府投资、房企代建，北京部分地块约定按工程进度支付回购款，均将付款安排前移至建设阶段。与建成移交后等待回购款相比，这些安排有助于减少房企垫资及资金占用。一家头部房企人士告诉经济观察报，828新政落地时间尚短，新政项目尚未开工，对资金压力的影响还缺乏实际案例。他表示，过去企业通常按年度安排项目资金，如今做资金计划，通常需要覆盖三至五年。  阅读原文 文章原文

五大上市险企单季合计亏损408亿元，账面数字之外，营运利润、保费收入与新业务价值却透出另一面。这份三季报，投资者需要看到些什么？作者：刘轩宇封图：图虫创意10月30日晚，中国人寿、中国人保、中国太保、中国平安、新华保险五家A股上市险企三季报全部披露完毕。2026年前三季度，五家险企合计实现归母净利润2765.77亿元，同比下滑35.08%。第三季度单季合计亏损408.10亿元，其中中国人寿、中国人保、新华保险分别亏损450.59亿元、49.28亿元、5.11亿元。中国平安、中国太保虽然保持盈利，但单季净利润也同比暴跌93.7%、68.4%。这份看似“惨淡”的三季报，需要拆开来看。单季亏损固然刺眼，但利润表上的亏损受多重短期因素扰动，既包含资本市场波动的直接冲击，也叠加了去年同期高基数和会计计量的放大效应。要判断险企的真实经营成色，还需穿透账面净利润，回到亏损成因、营运利润与主业收入等维度逐一审视。权益回调叠加高基数放大利润波动从亏损原因看，首先是资本市场波动直接影响险企的投资收益。2026年三季度，市场风险偏好下降，权益市场出现深度回调，沪深300指数下跌12.5%，创业板指与科创综指回撤超27%。险资作为重要的机构投资者，持仓中的股票和基金公允价值随之大幅缩水，投资端收益承压，直接拖累单季利润。值得注意的是，权益资产在险资配置中的占比已不低，截至2026年上半年末，上市险企以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）股票和基金平均配置比例升至13.0%的历史高位，这意味着股市每一轮调整都会更直接、更迅速地反映到利润表上。其次是去年同期基数较高，放大了同比降幅。2025年三季度，资本市场明显回暖，权益投资收益大幅增厚，曾推动五大险企单季净利大增68.3%，形成极高的比较基准。在基数效应作用下，即便本期经营层面没有出现同等幅度的恶化，同比数据也会显得格外刺眼。换言之，今年三季度的“巨亏”中，有相当一部分是去年“高利润”反衬出来的统计结果。此外，新会计准则下，部分以公允价值计量且变动计入当期损益的资产，其价格波动会较快反映在利润表中，放大当期净利润的波动。简单地说就是，保险公司手里的股票、基金要按市价记账。股价涨了，没卖也算赚钱，利润表上添一笔浮盈；股价跌了，没卖也算亏钱，利润表上直接砍一刀。由此，导致险企三季报账面业绩承压。营运利润与主业收入逆势增长，经营底色依然稳健尽管账面净利润受市场波动拖累，但若剔除短期权益投资的浮盈浮亏影响，上市险企的经营实质并未恶化，反而呈现出韧性增长的态势。多家险企披露的“营运利润”或“剔除短期波动后的净利润”均实现同比正增长。具体来看，中国平安前三季度归母营运利润达1259.05亿元，同比增长8.3%；中国太保归母营运利润300.81亿元，同比增长5.6%；中国人寿剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润为942.20亿元，同比增长15.8%。华泰证券分析指出，这部分波动中的相当一部分来自未实现的“浮盈浮亏”，并不代表保险公司长期投资能力或经营质效的变化。从负债端看，作为保险主业的“基本盘”，保费收入与新业务价值保持了相对稳定的增长势头。前三季度，五大险企保险服务收入全部实现正增长，合计达12918.53亿元。其中，中国人寿总保费同比增长1.0%，新业务价值同比提升13.1%；新华保险原保险保费收入同比增长3.5%，保险服务业绩提升12.4%。财险方面，人保财险、平安产险及太保产险的综合成本率均有所优化，承保效益持续改善。这些数据表明，保险主业的基本盘依然稳固，核心业务能力未因资本市场短期震荡出现明显恶化。对险企多些耐心，对投资多些谨慎险企是长期经营机构，负债久期长、现金流相对稳定，资产端短期市值波动不应被季度利润简单放大。前述三季度账面亏损，主要反映权益市场回调和以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）的资产浮亏穿透利润表，并不等于保险主业经营能力同步恶化。若因季度亏损压力迫使险企砍仓，反而可能把浮亏变成实亏、打断长期配置，形成追涨杀跌的顺周期行为。因此，对长期资本的短期市值波动应给予更多耐心。北京大学应用经济学教授朱俊生在接受《华夏时报》采访时表示，对保险资金而言，关键是发挥长期资金优势，建立与负债特征相匹配的权益投资体系。一方面要坚持长期配置。对基本面扎实、具有长期竞争优势的企业，可以通过战略配置和分批投资降低择时压力，但长期投资不等于忽视估值，更不意味着市场下跌就必须加仓。另一方面要优化权益资产结构，既要关注现金流稳定、分红能力较强的优质企业，也要积极研究人工智能、高端制造、半导体等科技创新领域，兼顾稳定收益与长期成长。对普通投资者而言，一方面可对险企经营底色多一分放心，另一方面也是提醒，不止散户，连手握百亿千亿筹码、拥有顶尖团队的头部险企在资本市场同样会吃亏。但机构尚有现金流消化回撤，普通投资者若在市场亢奋时盲目跟风，风险只会更大。总的来说，对险企而言，不必被单季账面利润牵着走；对投资者而言，既不能因巨亏全盘否定长期价值，也不能因主业稳健而忽视市场波动。穿透浮盈浮亏的噪声，回到保费增长、新业务价值和承保效益这些硬指标上，保持长期视角与风险敬畏，才是看待这份三季报更理性的方式。（本文作者系经观研究院研究员）  阅读原文 文章原文

曾经以非标融资、通道业务为重要支撑的信托经营模式，正面临更加严格的约束。随着监管规则逐步统一，信托业也将加速从传统融资业务向真正意义上的资产管理转型。作者：蔡越坤封图：图虫创意超24万亿元的资产管理信托，迎来监管制度的系统性重塑。2026年10月30日，国家金融监督管理总局对外发布《资产管理信托管理办法》（下称《办法》）。《办法》明确资产管理信托应坚持私募定位，加强风险管理，严格销售管理，加强投资管理。这是信托行业基础性监管规则的一次重要更新。自2018年资管新规确立统一监管标准以来，信托业持续推进业务转型。现行规范信托公司资产管理业务的基础性规章是《集合资金信托计划管理办法》（2007年施行，2009年修改），至今已实施19年。此次出台的《办法》自2027年1月1日起施行，进一步明确了资产管理信托的私募资管产品定位。新规要求，资产管理信托应当基于信托法律关系，面向具有风险识别和承受能力的合格投资者非公开发行，投资者数量不得超过200人，并坚持“卖者尽责、买者自负；卖者失责、依法赔偿”的原则。从严禁违规通道业务和资金池业务，到强化投资管理、净值管理及信息披露，《办法》进一步压实信托公司的主动管理责任。曾经以非标融资、通道业务为重要支撑的信托经营模式，正面临更加严格的约束。随着监管规则逐步统一，信托业也将加速从传统融资业务向真正意义上的资产管理转型。中国信托业协会数据披露，目前，资产管理信托仍然是信托业的主导业务。2025年上半年，按资金信托口径统计的资产管理信托余额约为24.43万亿元，占信托资产总规模的75.33%。新规之下，信托业将走向何方？信托公司转型又将面临哪些现实挑战？行业变局下，信托从业者将何去何从？经济观察报专访西南财经大学金融学院兼职教授、博士生导师，中国信托业协会信托文化建设专委会原主任委员陈赤，拆解万亿信托行业的未来格局、转型痛点与长期生态。划定私募边界经济观察报：《办法》明确资产管理信托为私募产品，并对投资者数量、管理职责及业务模式作出进一步规范。这一定位是否意味着资产管理信托加速回归资产管理本源？核心竞争力将如何变？陈赤：是，这是制度性回归，不是一句口号。《办法》首次在规章层面将资产管理信托定义为基于信托法律关系的私募资产管理产品，同步确立自益信托、非公开发行、投资者不超200人、卖者尽责买者自负、禁刚兑、禁资金池，并一次性废止若干旧监管规章。这套组合拳用制度强制力将信托从“类银行信用中介＋影子银行”拉回“受人之托、代人理财”的资管本源。核心竞争力正从四项旧能力向四项新能力转换。正在失效的旧能力是：投非标资产、做通道业务、兜底预期收益、靠利差赚钱。作为决胜关键的新能力是：优质资产的识别与组合配置能力；净值化产品设计与风险定价能力；长期资金获取与投资者适当性经营能力。信托独特优势在于制度、文化与金融功能的结合，行业必须从卖方业务（满足融资方）转向买方业务（满足投资者），从信用中介变为收费型资产管理机构。经济观察报：严禁通道与资金池后，信托行业靠什么增长？是否迎来洗牌？陈赤：旧引擎被拆除，增长引擎已实质性切换，洗牌正在进行。据毕马威数据，主动管理类信托占比由2023年的62.60%升至2025年的69.65%，规模底座正从通道嵌套转向主动配置。未来，行业有四个增长主线：第一，证券投资信托与标品组合管理（2025年末证券投资信托规模约10.83万亿元）；第二，资产服务信托的场景化收入（预付资金监管、养老信托、风险处置、资产证券化等）；第三，财富管理与家族信托的“产品＋服务”协同（《办法》已打通两类信托合格投资者壁垒）；第四，产业投资与特殊资产处置的专业能力变现。洗牌力度在财务端集中兑现：2025年净利润前十信托公司净利润占行业比重升至72.52%，同期6家机构出现亏损。初步判断，还有约1.2万亿元存量通道须压降、不新增，业务单一、风控薄弱的中小机构将面临收入收缩——分化不是短期波动，而是转型能力差距的集中释放。经济观察报：“200人上限”如何影响募集、客群与经营模式？是否走向高净值化、机构化？陈赤：这是约束下的结构性结果，而非一种选择。从募集规模来看，单产品容量取决于单客委托体量与资产吸纳力，叠加差异化门槛（固收30万元、混合40万元、权益／非标100万元），“广撒网”的募资模式走不通，产品被迫走向“少而精”。从投资者结构来看，向两端集中——高净值自然人（家庭金融净资产不低于300万元等）与机构／资管产品（机构投资者净资产不低于1000万元）。散户化募资退场。从客户经营模式来看，从“渠道驱动、卖预期收益”转向“关系驱动、账户化服务、卖资产配置”。代销机构被限定为信托、银行、保险、券商四类持牌机构，财富管理能力从加分项变为生死线。经济观察报：从长期竞争格局来看，头部与中小差距是否拉大？是否存在整合退出？陈赤：信托业分化加速，整合与边缘化退出将同时发生。2025年TOP10信托公司资产规模占行业比重已超53%，万亿级公司从4家增至9家。分化沿三维度展开：能力分化（投研、风控、科技投入门槛抬高）、股东背景分化、牌照价值重新定价（通道功能消失后，牌照价值取决于机构自身的主动管理能力）。中小机构的出路在于错位生存：聚焦区域、特定资产或服务场景；尾部机构大概率面临被收购、重组或边缘化。行业不会整齐划一变成纯资管机构，而将呈现分层专业化格局。转型路上的堵点经济观察报：信托机构不得让渡管理职责，补齐主动管理能力需多久？最大障碍是什么？陈赤：业务转型的制度窗口期至2029年底，但能力形成慢于制度切换。头部机构约需3—5年初具雏形，行业整体需5—8年。最大障碍不在于资金或系统，而在于组织能力与激励机制重构。信托公司长期依赖外部供资产、供策略，形成“项目获取—通道安排—利差实现”的惯性，自主投研空心化。转向主动管理需重建“研究—配置—组合管理—风险定价”链条，并匹配新考核机制（《办法》禁以销售业绩为单一指标）。具体障碍有四个方面：资产端“拿来主义”惯性；复合型人才稀缺；系统投入大且非标估值缺乏统一基准；文化上仍存在“重审批、轻管理”的信贷思维。经济观察报：信托机构重点布局方向中，哪些能成为长期增长引擎？陈赤：应分层判断，而非给出“唯一答案”。第一层（规模基本盘）：证券投资信托与标品管理。这一层增长快但费率竞争激烈，拼的是投研与系统；第二层（制度壁垒最深）：资产服务信托与家族／家庭信托。这一层的战略价值在客户关系锁定与受托服务不可替代性，但投入大、回报周期长；第三层（能力门槛最高）：产业投资、股权投资与特殊资产处置。这一层的壁垒与报酬显著高于标品信托，但仅少数机构能做好。一句话：标品信托做规模、服务信托做黏性、产业投资做差异，组合发力才稳。经济观察报：回归私募后如何重构盈利模式？规模受限下如何平衡利润与风险？陈赤：盈利模式从“利差＋刚兑预期＋规模手续费”转向“固定管理费＋业绩报酬＋专业化服务收入”。2025年信托业务收入中，固定管理费占比约55%、业绩报酬贡献率约38%。但《办法》严格限定业绩报酬：仅未聘投顾产品可从现金分红中提取、频率不高于每6个月一次、提取比例不得超过计提基准投资收益的60%、不得平滑净值。利润只能靠“管理规模×合理费率×再投资”。平衡关键在于收入结构与风险承担对称：做好久期匹配、组合分散、控制回撤，用机构长钱降低流动性风险；将“卖者失责、依法赔偿”内化到会计与风控（按季对资产开展风险分类、足额计提减值，必要时确认预计负债）。本质是从博取高收益转向薄利但可持续。从业者何去何从经济观察报：信托原有业务团队、项目经理、销售如何转型？须具备哪些新能力？陈赤：业务逻辑之变直接重塑岗位：融资型项目经理：从“找非标业务＋包装预期收益”转向“资产筛选＋投资价值判断＋投后组合管理”，需补估值、资本市场与退出设计能力；通道业务人员：原技能大幅贬值，需转向托管运营、合规科技或退出；渠道销售：从“关系型销售”转“顾问式销售”，需懂R1—R5风险分级、资产配置、投资者教育，能讲净值波动逻辑；产品／运营岗：净值核算、信息披露、受益人大会对接能力升值。经济观察报：人才需求结构如何变？传统人员是否面临调整？陈赤：投研、资产配置、风险管理、产品设计、财富管理五类岗位将从“支持岗”变“核心岗”。“五项关键能力”——标品投资、投行化（REITs／ABS）、科技风控、股权投资、高净值综合服务——是引进培养重点。传统融资类、通道型、纯关系型人员将面临岗位收缩与收入下降，部分转向服务信托运营或存续期管理，无法转型者可能退出行业。能打通“资产—产品—资金—风控”闭环的人将掌握议价权。经济观察报：信托机构过去积累的资源还有多少价值？5—10年后行业生态如何？陈赤：老资源不会归零，但会重新计价。项目资源若绑定非标与通道，价值递减；若沉淀为对产业、区域的认知，可迁移至产业投资与标品研究。客户关系同理：单纯卖产品的关系价值下降，能支撑资产配置与传承安排的深度信任反而更稀缺。5—10年后，行业大概率呈现分层格局：少数头部（约10家）成为真正的资管机构，走“资产管理＋财富管理＋受托服务”平台化路线；一批中小机构在细分赛道（区域产业、特殊资产、家族信托等）形成专业壁垒；尾部重组、退出或沦为牌照壳。信托不会整齐划一变成纯资管或纯财富管理机构，而是凭借财产独立与风险隔离优势，既能管钱（资管），也能管财产（服务信托），还能传承财富（家族信托）。制度优势、文化优势与金融功能优势的有机结合，将是不同机构在各自赛道上的最终体现。  阅读原文 文章原文

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杜萌 公募投顾业务试点落地七周年之际，行业将迎来为公募投顾设立的专属“T类份额”。 近日，中国证券投资基金业协会发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问份额设立工作的通知》（以下简称《通知》）。《通知》共有八条内容，分别从定义、申赎费用、销售服务费、专属标识、设立时间安排等多个方面，正式明确了“T类份额”的设立规则。 《通知》明确，“T类份额”是指基金针对基金投资顾问业务，为个人投资者设立的基金份额类别。基金管理人可根据业务发展需要，为基金设立单独的“T类份额”，但需在基金合同、招募说明书等法律文件中清晰约定，并依法履行相应程序。 在费率设置上，《通知》给出了“减负”方案。根据规定，“T类份额”不设置（认）申购费、客户维护费；管理费原则上按照原基金管理费的60%收取。基金销售机构可以根据《费用管理规定》，对“T类份额”收取不高于同一基金其他份额销售服务费率水平的销售服务费。在赎回费设置上，按照《费用管理规定》第十条的规定执行。 《通知》对基金投资顾问试点机构的配置行为提出了明确要求。 首先，对于同时开展基金销售业务的投顾试点机构，或由同一控制下关联方开展基金销售业务的机构，应当为投资者配置“T类份额”。对于与其他基金销售机构合作提供投顾服务的机构，则须坚持最优价格执行原则，优先为投资者配置“T类份额”。 其次，《通知》划定了严格的合规红线，基金投资顾问试点机构不得以“T类份额”的名义，实施误导宣传、利益输送或者其他损害投资者合法权益的行为。 第三，在数据层面，基金销售机构需对基金投资顾问业务使用的基金交易账户进行标识，并通过基金行业注册登记数据中心交换平台进行信息交换，以强化业务透明度和监管有效性。 《通知》鼓励基金管理人在综合评估基金规模、持续运作能力、流动性管理水平、投资者结构等情况后，为旗下基金设立“T类份额”；拟对存量基金设立“T类份额”的，需于2026年11月30日前完成。货币市场基金不设立“T类份额”。 在投顾机构业务切换方面，自2027年1月1日起，基金投资顾问试点机构同时开展基金销售业务的，或由同一控制下关联方开展基金销售业务的，应当按照《通知》在新增业务中为投资者配置“T类份额”；对于存量业务，则可在基金投资组合策略调仓等过程中，遵循投资者利益优先、最优执行原则，逐步过渡至使用“T类份额”。 “T类份额设立后，认/申购和管理费都大幅降低，能让投顾组合的收费结构更透明，减轻投资者与基金公司、投顾之间的利益冲突。”某公募合规部负责人对界面新闻记者表示。 界面新闻记者了解到，随着“T类份额”的推出，将直接降低投资组合投资者的综合持有成本，让利于民。同时，设立投顾份额有望促进“优质产品”与“专业服务”之间的良性互动，改善投资者持有体验，提升公募基金服务实体经济与居民财富管理需求的功能。 界面新闻记者统计发现，自2019年10月证监会启动公募基金投资顾问业务试点以来，行业参与主体已从最初的5家基金公司，扩容至包括25家基金公司（或其子公司）、29家证券公司、3家银行及3家独立基金销售机构在内的60家机构。 七年来，公募投顾行业从试点起步，逐渐走向规范化、常态化。基金投顾对于改善用户投资体验、引导投资行为发挥了积极的作用。 中欧财富对界面新闻记者表示，从用户盈利体验来看，无论是近一年、近两年还是近三年的维度，投顾策略持有人的盈利占比以及收益率都要好于单品客户。以近三年为例，投顾策略持有人客均收益率好于单品客户1.33个百分点，盈利客户数占比好于单品客户近8个百分点。 博时基金对界面新闻记者表示，经过几年的发展，基金投顾业务在引导投资者从“买产品”到“资产配置”、从“短期申赎”到“长期持有”方面，已展现出积极影响。“投顾可以帮助投资者系统性规划资产，用户根据资金用途匹配相应策略，而不仅仅是购买单一产品。投顾的陪伴服务也能帮助投资者，减少因市场短期波动而频繁交易的行为。” 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杜萌 公募投顾业务试点落地七周年之际，行业将迎来为公募投顾设立的专属“T类份额”。 近日，中国证券投资基金业协会发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问份额设立工作的通知》（以下简称《通知》）。《通知》共有八条内容，分别从定义、申赎费用、销售服务费、专属标识、设立时间安排等多个方面，正式明确了“T类份额”的设立规则。 《通知》明确，“T类份额”是指基金针对基金投资顾问业务，为个人投资者设立的基金份额类别。基金管理人可根据业务发展需要，为基金设立单独的“T类份额”，但需在基金合同、招募说明书等法律文件中清晰约定，并依法履行相应程序。 在费率设置上，《通知》给出了“减负”方案。根据规定，“T类份额”不设置（认）申购费、客户维护费；管理费原则上按照原基金管理费的60%收取。基金销售机构可以根据《费用管理规定》，对“T类份额”收取不高于同一基金其他份额销售服务费率水平的销售服务费。在赎回费设置上，按照《费用管理规定》第十条的规定执行。 《通知》对基金投资顾问试点机构的配置行为提出了明确要求。 首先，对于同时开展基金销售业务的投顾试点机构，或由同一控制下关联方开展基金销售业务的机构，应当为投资者配置“T类份额”。对于与其他基金销售机构合作提供投顾服务的机构，则须坚持最优价格执行原则，优先为投资者配置“T类份额”。 其次，《通知》划定了严格的合规红线，基金投资顾问试点机构不得以“T类份额”的名义，实施误导宣传、利益输送或者其他损害投资者合法权益的行为。 第三，在数据层面，基金销售机构需对基金投资顾问业务使用的基金交易账户进行标识，并通过基金行业注册登记数据中心交换平台进行信息交换，以强化业务透明度和监管有效性。 《通知》鼓励基金管理人在综合评估基金规模、持续运作能力、流动性管理水平、投资者结构等情况后，为旗下基金设立“T类份额”；拟对存量基金设立“T类份额”的，需于2026年11月30日前完成。货币市场基金不设立“T类份额”。 在投顾机构业务切换方面，自2027年1月1日起，基金投资顾问试点机构同时开展基金销售业务的，或由同一控制下关联方开展基金销售业务的，应当按照《通知》在新增业务中为投资者配置“T类份额”；对于存量业务，则可在基金投资组合策略调仓等过程中，遵循投资者利益优先、最优执行原则，逐步过渡至使用“T类份额”。 “T类份额设立后，认/申购和管理费都大幅降低，能让投顾组合的收费结构更透明，减轻投资者与基金公司、投顾之间的利益冲突。”某公募合规部负责人对界面新闻记者表示。 界面新闻记者了解到，随着“T类份额”的推出，将直接降低投资组合投资者的综合持有成本，让利于民。同时，设立投顾份额有望促进“优质产品”与“专业服务”之间的良性互动，改善投资者持有体验，提升公募基金服务实体经济与居民财富管理需求的功能。 界面新闻记者统计发现，自2019年10月证监会启动公募基金投资顾问业务试点以来，行业参与主体已从最初的5家基金公司，扩容至包括25家基金公司（或其子公司）、29家证券公司、3家银行及3家独立基金销售机构在内的60家机构。 七年来，公募投顾行业从试点起步，逐渐走向规范化、常态化。基金投顾对于改善用户投资体验、引导投资行为发挥了积极的作用。 中欧财富对界面新闻记者表示，从用户盈利体验来看，无论是近一年、近两年还是近三年的维度，投顾策略持有人的盈利占比以及收益率都要好于单品客户。以近三年为例，投顾策略持有人客均收益率好于单品客户1.33个百分点，盈利客户数占比好于单品客户近8个百分点。 博时基金对界面新闻记者表示，经过几年的发展，基金投顾业务在引导投资者从“买产品”到“资产配置”、从“短期申赎”到“长期持有”方面，已展现出积极影响。“投顾可以帮助投资者系统性规划资产，用户根据资金用途匹配相应策略，而不仅仅是购买单一产品。投顾的陪伴服务也能帮助投资者，减少因市场短期波动而频繁交易的行为。”

【隔夜行情】 •周四（2026年11月05日），A股三大股指集体上涨，截至收盘，上证综指涨0.1%，报3689.91点；深证成指涨1.19%，报11471.09点；创业板指涨0.87%，报2566.8点。沪深两市成交总额21179.53亿元，较前一个交易日放量约802.59亿元。 •周四（2026年11月05日），恒生指数涨3.67%，恒生科技指数涨5.55%。大型科网股集体走强，小米集团、阿里巴巴涨超8%，腾讯控股涨超7%，京东集团涨近7%，美团涨逾6%。黄金股上涨，老铺黄金涨超8%，招金矿业涨超5%，山东黄金、紫金矿业涨超3%。 【今日新股】 今日无新股上市，无新股申购。 【重要新闻】 【中国证监会与阿曼金融服务管理局签署《证券期货监管合作谅解备忘录》】2026年11月2日，在中阿两国元首共同见证下，中国证监会主席吴清在北京与阿曼外交大臣巴德尔签署了《中国证监会与阿曼金融服务管理局证券期货监管合作谅解备忘录》。该备忘录的签署，对于进一步加强双方在证券期货领域的监管交流和合作、促进两国资本市场的健康发展具有重要的意义，标志着两国证券监管合作进入了一个新的阶段。迄今，中国证监会已相继与68个国家和地区的证券期货监管机构签署了双边监管合作谅解备忘录，建立了跨境监管与执法合作机制。 【隔夜行情】 •周四（2026年11月05日），A股三大股指集体上涨，截至收盘，上证综指涨0.1%，报3689.91点；深证成指涨1.19%，报11471.09点；创业板指涨0.87%，报2566.8点。沪深两市成交总额21179.53亿元，较前一个交易日放量约802.59亿元。 •周四（2026年11月05日），恒生指数涨3.67%，恒生科技指数涨5.55%。大型科网股集体走强，小米集团、阿里巴巴涨超8%，腾讯控股涨超7%，京东集团涨近7%，美团涨逾6%。黄金股上涨，老铺黄金涨超8%，招金矿业涨超5%，山东黄金、紫金矿业涨超3%。 【今日新股】 今日无新股上市，无新股申购。 【重要新闻】 【中国证监会与阿曼金融服务管理局签署《证券期货监管合作谅解备忘录》】2026年11月2日，在中阿两国元首共同见证下，中国证监会主席吴清在北京与阿曼外交大臣巴德尔签署了《中国证监会与阿曼金融服务管理局证券期货监管合作谅解备忘录》。该备忘录的签署，对于进一步加强双方在证券期货领域的监管交流和合作、促进两国资本市场的健康发展具有重要的意义，标志着两国证券监管合作进入了一个新的阶段。迄今，中国证监会已相继与68个国家和地区的证券期货监管机构签署了双边监管合作谅解备忘录，建立了跨境监管与执法合作机制。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 穆玥 近日，上海期货交易所发布的一则违规处理决定公告显示，2026年2月12日，都健使用本人账户及天算指增保护专享2号私募证券投资基金（下称天算指增保护专享2号）账户，在白银期权合约上相互交易，扰乱市场秩序。 上海期货交易所决定：1. 给予都健、“天算指增保护专享2号”通报批评处分； 2. 责令改正，并处都健罚款1万元。相关违规处罚决定记入证券期货市场诚信档案数据库。 中基协公示信息显示，“天算指增保护专享2号”成立及备案时间均为2023年9月，目前仍在运作，产品的管理人为天算量化（北京）资本管理有限公司（下称天算量化），托管人为中信证券。 天算量化成立于2015年11月，同年12月完成登记备案，公司实际控制人何天鹰曾供职于中金公司、富达基金等，目前直接和间接累计持有该公司68.5%的股份。公开资料显示，天算量化曾于2026年5月首次突破100亿元大关，不过目前管理规模已经重新回落至50-100亿元区间。 根据中基协公示信息，都健在2020年12月正式取得基金从业资格证书，并在中基协注册登记于天算量化。 天眼查APP数据显示，北京天算众智科技合伙企业（有限合伙）（下称北京天算众智科技）持有天算量化20%的股份，都健持有北京天算众智科技5%的股份。 界面新闻注意到，近期，天算量化旗下部分产品净值出现较为明显的回撤。 以“天算专享指数增强1号A类”为例，根据Wind数据，2026年6月22日该产品的累计净值仍为1.937，截至10月30日已经回落至1.464，区间回撤约为24.42%。 根据中基协备案信息，界面新闻梳理发现，截至2026年11月5日，天算量化旗下一共备案有272只私募产品，其中2025年公司备案的产品数量为54只，创出自成立以来的年度新高，而2026年以来公司备案4只产品，目前公司已有连续7个月没有备案新产品。 图：天算量化旗下产品备案时间分布情况（数据截至2026年11月5日） 数据来源：Wind、界面新闻整理 中基协数据显示，截至2026年11月5日，存续的证券类私募管理人一共有7143家，其中仅有261家管理规模超过50亿元，占比仅约为3.65%。 然而，这些管理规模已经居于行业前列的私募中，却有不少在合规运营方面依然存在短板。 据界面新闻不完全统计，在天算量化之前，2026年以来已经有10多家管理规模50亿元以上的证券类私募曾被监管部门处罚，原因则是五花八门。 打新违规是一大“重灾区”。比如，因在参与首次公开发行证券网下询价过程中存在违规行为，君之健投资、知行通达私募、汐泰投资分别于2026年9月、2026年4月和2026年2月被上交所予以监管警示；因在网下投资者自律检查中存在违规情形，汐泰投资2026年9月被中证协采取警示以及要求参加合规教育的自律管理措施，林园投资2026年4月被中证协采取责令改正以及要求参加合规教育的自律管理措施。 2026年8月，因在开展私募基金业务过程中，存在通过实际控制人齐俊杰（未注册为齐家私募的基金从业人员）、齐俊杰控制的相关主体开展私募基金募集宣传推介的情形，齐家私募及齐俊杰被海南证监局采取责令改正的行政监管措施，并记入资本市场诚信档案数据库。 2026年7月，因存在未按照基金合同约定向基金份额持有人进行信息披露的违规行为，恒德时代私募被北京证监局采取责令改正的行政监管措施，公司合规风控负责人岳志丹也被出具警示函。 2026年5月，四川证监局披露的行政监管措施决定显示，因在开展私募投资基金业务过程中存在未及时填报并定期更新管理人及其从业人员的有关信息，未建立、健全投资审查管理制度，未认真履行谨慎勤勉义务，未健全激励奖金递延发放机制等四项违规情形，四川发展证券投资被采取责令改正的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。 2026年3月，南土资产旗下“睿翔六号”证券账户被上交所限制交易3个月，处罚原因为：该账户多次、频繁实施异常交易行为，多次被上交所采取监管措施后仍未改正，严重扰乱市场正常交易秩序。 同样在2026年3月，中基协披露的纪律处分决定书显示，因存在从事与私募基金无关的业务、委托不具有基金销售业务资格的机构和个人募集资金、法定代表人司维向投资者承诺本金不受损失、未审慎审查部分投资者提供的资产证明文件等违规行为，横琴均成私募被暂停受理产品备案12个月，公司法定代表人司维被予以公开谴责，时任合规风控负责人张春阳被予以警告。 2026年1月，因存在从事与私募基金管理无关业务的情形，天津暖流及公司的一名从业人员程鹏，被天津证监局出具警示函，并记入证券期货市场诚信档案。 2026年1月，北京市税务局官网披露的一则文号为“京税稽三罚〔2026〕2 号”的税务行政一般程序处罚结果显示，磐泽资产因在账簿上多列支出，被处以罚款约48.02万元。 根据中基协公示信息，君之健投资、知行通达私募、汐泰投资、林园投资、齐家私募、南土资产、磐泽资产等管理规模均在100亿元以上；恒德时代私募、四川发展证券投资、横琴均成私募、天津暖流等管理规模均处于50-100亿元区间。 有业内人士对界面新闻表示，单从处罚结果来看，不少监管措施并不会对相关私募的经营运作造成立竿见影的冲击。但近年来个人与机构投资者都越来越把合规能力作为筛选管理人的重要标尺，处罚记录的存在很可能给投资者留下负面印象，持续影响公司口碑，成为私募长期发展的隐性阻碍。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 穆玥 近日，上海期货交易所发布的一则违规处理决定公告显示，2026年2月12日，都健使用本人账户及天算指增保护专享2号私募证券投资基金（下称天算指增保护专享2号）账户，在白银期权合约上相互交易，扰乱市场秩序。 上海期货交易所决定：1. 给予都健、“天算指增保护专享2号”通报批评处分； 2. 责令改正，并处都健罚款1万元。相关违规处罚决定记入证券期货市场诚信档案数据库。 中基协公示信息显示，“天算指增保护专享2号”成立及备案时间均为2023年9月，目前仍在运作，产品的管理人为天算量化（北京）资本管理有限公司（下称天算量化），托管人为中信证券。 天算量化成立于2015年11月，同年12月完成登记备案，公司实际控制人何天鹰曾供职于中金公司、富达基金等，目前直接和间接累计持有该公司68.5%的股份。公开资料显示，天算量化曾于2026年5月首次突破100亿元大关，不过目前管理规模已经重新回落至50-100亿元区间。 根据中基协公示信息，都健在2020年12月正式取得基金从业资格证书，并在中基协注册登记于天算量化。 天眼查APP数据显示，北京天算众智科技合伙企业（有限合伙）（下称北京天算众智科技）持有天算量化20%的股份，都健持有北京天算众智科技5%的股份。 界面新闻注意到，近期，天算量化旗下部分产品净值出现较为明显的回撤。 以“天算专享指数增强1号A类”为例，根据Wind数据，2026年6月22日该产品的累计净值仍为1.937，截至10月30日已经回落至1.464，区间回撤约为24.42%。 根据中基协备案信息，界面新闻梳理发现，截至2026年11月5日，天算量化旗下一共备案有272只私募产品，其中2025年公司备案的产品数量为54只，创出自成立以来的年度新高，而2026年以来公司备案4只产品，目前公司已有连续7个月没有备案新产品。 图：天算量化旗下产品备案时间分布情况（数据截至2026年11月5日） 数据来源：Wind、界面新闻整理 中基协数据显示，截至2026年11月5日，存续的证券类私募管理人一共有7143家，其中仅有261家管理规模超过50亿元，占比仅约为3.65%。 然而，这些管理规模已经居于行业前列的私募中，却有不少在合规运营方面依然存在短板。 据界面新闻不完全统计，在天算量化之前，2026年以来已经有10多家管理规模50亿元以上的证券类私募曾被监管部门处罚，原因则是五花八门。 打新违规是一大“重灾区”。比如，因在参与首次公开发行证券网下询价过程中存在违规行为，君之健投资、知行通达私募、汐泰投资分别于2026年9月、2026年4月和2026年2月被上交所予以监管警示；因在网下投资者自律检查中存在违规情形，汐泰投资2026年9月被中证协采取警示以及要求参加合规教育的自律管理措施，林园投资2026年4月被中证协采取责令改正以及要求参加合规教育的自律管理措施。 2026年8月，因在开展私募基金业务过程中，存在通过实际控制人齐俊杰（未注册为齐家私募的基金从业人员）、齐俊杰控制的相关主体开展私募基金募集宣传推介的情形，齐家私募及齐俊杰被海南证监局采取责令改正的行政监管措施，并记入资本市场诚信档案数据库。 2026年7月，因存在未按照基金合同约定向基金份额持有人进行信息披露的违规行为，恒德时代私募被北京证监局采取责令改正的行政监管措施，公司合规风控负责人岳志丹也被出具警示函。 2026年5月，四川证监局披露的行政监管措施决定显示，因在开展私募投资基金业务过程中存在未及时填报并定期更新管理人及其从业人员的有关信息，未建立、健全投资审查管理制度，未认真履行谨慎勤勉义务，未健全激励奖金递延发放机制等四项违规情形，四川发展证券投资被采取责令改正的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。 2026年3月，南土资产旗下“睿翔六号”证券账户被上交所限制交易3个月，处罚原因为：该账户多次、频繁实施异常交易行为，多次被上交所采取监管措施后仍未改正，严重扰乱市场正常交易秩序。 同样在2026年3月，中基协披露的纪律处分决定书显示，因存在从事与私募基金无关的业务、委托不具有基金销售业务资格的机构和个人募集资金、法定代表人司维向投资者承诺本金不受损失、未审慎审查部分投资者提供的资产证明文件等违规行为，横琴均成私募被暂停受理产品备案12个月，公司法定代表人司维被予以公开谴责，时任合规风控负责人张春阳被予以警告。 2026年1月，因存在从事与私募基金管理无关业务的情形，天津暖流及公司的一名从业人员程鹏，被天津证监局出具警示函，并记入证券期货市场诚信档案。 2026年1月，北京市税务局官网披露的一则文号为“京税稽三罚〔2026〕2 号”的税务行政一般程序处罚结果显示，磐泽资产因在账簿上多列支出，被处以罚款约48.02万元。 根据中基协公示信息，君之健投资、知行通达私募、汐泰投资、林园投资、齐家私募、南土资产、磐泽资产等管理规模均在100亿元以上；恒德时代私募、四川发展证券投资、横琴均成私募、天津暖流等管理规模均处于50-100亿元区间。 有业内人士对界面新闻表示，单从处罚结果来看，不少监管措施并不会对相关私募的经营运作造成立竿见影的冲击。但近年来个人与机构投资者都越来越把合规能力作为筛选管理人的重要标尺，处罚记录的存在很可能给投资者留下负面印象，持续影响公司口碑，成为私募长期发展的隐性阻碍。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 邹文榕 “正式版之于信托业，无异于828地产新政之于地产行业。”谈及近期落地的《资产管理信托管理办法》（下称：《办法》）的影响，华北一位在此前长年负责非标信托业务的人士向界面新闻记者反馈。 “目前公司内部正在集中研讨新规，预判相关业务或将受到一定影响。”多家信托机构亦向界面新闻记者反馈。 10月30日晚，国家金融监督管理总局发布《资产管理信托管理办法》，《办法》自2027年1月1日起施行，《信托公司集合资金信托计划管理办法》、《中国银监会关于进一步规范银信合作有关事项的通知》等15份文件同时废止。 作为资管新规统一规制体系下的信托配套规则，《办法》对信托资产管理业务的管控全面升级。业内人士指出，银信合作业务不少长期通行的合作模式或面临重构。 “相比于一年前披露的征求意见稿，正式发布的《资产管理信托管理办法》框架、核心约束并未发生方向性调整，没有出现市场此前期待的重大松绑。但落到实操层面，信托此前承接的相当大一部分银信合作业务难度都将升级，非标、标品两条线均受波及。”用益信托研究院研究员喻智向界面新闻记者反馈。 界面新闻对比《办法》征求意见稿与正式版发现，监管在《办法》第二章、第三章新增多项规则。第九条、第四十六条、第四十八条形成非标业务核心约束，银行理财等机构借道信托投非标的路径显著受限；第六十一条划定的开放周期下限，在冲击信托短开产品的同时，进一步抬升银信合作实操门槛。 其中备受业内关注的第九条设置三档集中度限制：单一投资者持有同一信托产品份额不超50%；单一机构及其关联企业合计不超80%；同一管理人旗下全部资管产品，投资含非标债权的同一只信托产品，合计占比不高于50%。 第四十八条则规范组合投资集中度：单只信托投向同一资产不超过净资产25%，同一主体及其关联方的非标资产合并认定为同一资产。若信托投向底层含非标债权的私募资管产品，需穿透核算非标占比；同时，单只信托投向同一资管产品的规模，同样不得超过净资产25%。 2022年资管新规实施以来，随着净值化的推进，理财子明显加大委外投资力度。 中邮证券研报披露，从理财前十大持仓来看，信托持仓逐年快速攀升。2022年末理财前十大持仓中，信托仅有7356亿元，占比仅为25%。截至2025年三季度末，前十大持仓中信托规模已经大幅升至2.65万亿元，占比也首次超过70%，达到72.31%，是理财委外最主要的合作机构之一。 从理财前十大持仓中信托类型看，2023年开始集合资金信托占比已近80%，2025年三季度末进一步上升至约90%。 银行理财委外投资前十大持仓       图源：中邮证券研究所 与之对应的是，非标业务长期以来也都是信托公司的核心利润支柱。 前述前非标业务负责人告诉界面新闻，在信托公司各类业务里，收益能力最强的是主动管理非标业务，也即给企业发放贷款，或者说是传统的融资类信托业务；其次为主动管理标品业务、资产服务信托；再之后才是给银行理财子做的非标或者标品通道业务，不过这类业务在名义上也被归入主动管理范畴。 “即便是做通道，非标业务的收费通常能达到千一左右，相较之下，标品收费在同质化竞争内卷之下，已低至万一。”该人士透露。 界面新闻从业内获悉，近年来，理财机构多通过不同理财产品投资同一集合信托产品已成主流模式。 例如，在非标投资上，不同理财公司对投资的风控尺度、投资要求、放款时间很难一致；标债投资上，不同理财公司对区域、久期、级别、主体的要求也不尽相同，因此，不同理财机构投资同一信托产品的情况较少。 特别是在非标投资领域，据中邮固收分析，资管新规落地后，理财投资非标的合规程度已有明显提升，但非标相对标品存在的可观利差，仍是理财增厚收益的重要抓手。 本次《办法》落地之后，将直接打破信托为单家银行理财定制非标产品的传统模式，理财借道布局非标的难度显著抬升。 “《办法》施行之后，信托对接银行理财子的非标项目大多需要拼盘操作：同一家理财子旗下所有理财产品合计投该非标信托，最多只能占到50%，很难再做过去那种理财子独家定制的信托SPV，对近年非标业务高度依赖机构客户的信托公司冲击很大。”前述受访非标业务负责人还向界面新闻记者谈到。 “此前部分信托公司或受监管评级等展业约束，面向自然人的非标业务受限，转而将重心放在机构业务上，为理财子、保险资管对接非标资产搭建SPV载体，这类非标通道业务，收益水平远高于标品通道。” “《办法》从资金端、资产端两端对投向非标的信托产品设置严格约束，留给市场套利的空间已经很小。”华北一家信托公司研究员向界面新闻分析。 “除此之外，第十一条还规定，自然人若购买标品固收的门槛仅为30万元，但若涉及非标资产，投资门槛将提升至100万元；第五十条还规定，凡有自然人参与的产品，投向非标债权的资金加总后，不能超过公司管理的信托净资产总额的50%等，自然人参与非标投资的门槛被显著抬升。” 可以预料的是，《办法》落地后，信托非标业务的展业空间将被大幅压缩。 从征求意见稿到监管持续加码非标治理的一贯趋势来看，业内对此已有充分预判。与之形成反差的是，《办法》对部分标品信托新增的约束超出不少机构预期，一批市场热门信托机构或将迎来较大整改压力。 《办法》第六十一条最新提出，封闭式信托产品期限不得低于九十天。开放式信托产品的开放周期不得低于七天。 “这也意味着未来标品信托将不能再做日开型产品，像我司的现金管理类产品也将面临整改。”有信托公司标品业务负责人向记者透露。 界面新闻此前报道，现金管理类产品虽无标准定义，但实践中，一般是指期限较短（例如支持每日开放或短期开放等）的信托产品。底层资产主要投向高流动性、低风险的票息类资产，例如高等级债券、票据资产、货币基金等。 包括上海信托（现金丰利）、华宝信托（现金增利）、中信信托（信惠天添利）、中诚信托（朝朝赢、诚稳现金宝）、兴业信托（元丰现金管理）为代表；中粮信托、北京信托、云南信托、中航信托、交银国信、外贸信托等都曾布局此类流动性管理产品，且不少头部券商因布局时间早，已在业内形成一定规模优势。 但另一方面，现金管理类信托在T+0或T+1的赎回模式下，若信托公司疏于对产品资产久期和信用结构的管理，一旦现金管理类产品负债端受市场波动或情绪因素而出现大规模的周转赎回，可能导致整个信托公司的流动性储备面临较大压力，进一步引发连锁式的挤兑风险，并扩大信托公司和投资者的损失。 “之前全市场里面，只有信托的这类流动性产品，持仓久期可以拉更长，估值偏离度更高，相对而言收益也更高。”北京一家信托中后台人员向界面新闻记者反馈，“《办法》之后，如果都改成周开、月开，和银行的现金管理理财比，信托就没有优势了。预计高净值客户的资金也将回流至银行理财方向。” 喻智向界面新闻记者表示，“此外，很多信托公司自己原本就有周开的产品，T+0、T+1这类现金管理类产品改成七天开放的话，相当于和自家产品竞争。” 值得一提的是，过往不少理财子会通过配置T+0或T+1短开标债信托来进行增厚收益、平滑估值或者进行流动性管理，有受访人士直言，信托大量标债业务只是“名义主动管理”，投资决策权掌握在理财子手中，本质仍是通道模式。“我们公司实打实自主管理的标债盘，规模还没破百亿。” 这也意味着，现金管理类信托不仅直接冲击信托公司部分标债产品，银行理财此前借助短开型标品信托配置债券的路径难度也将抬升。 金融监管研究院院长孙海波近期分析，受《办法》要求开放周期不得低于七天影响，大量理财通过信托做已知价估值技术上很难，也导致现金类产品投资日开或T+1开放信托获得流动性便利不可行。 据中邮固收分析，理财委托信托投资债券部分，或更多是通过信用下沉和拉长久期方式提升收益率，若出现大规模赎回，或对相关债券造成一定冲击。另一方面，信托产品提供的平滑净值服务减少后，理财也或需配置更多现金类以及高等级信用债来平衡平稳净值和收益需求。 “目前来看，相关银信合作业务虽仍可落地，但对信托公司以及银行理财等资金方来说，都要承担不低的调整成本。”喻智指出，过去信托投资范围相对宽泛，部分银行资金借道信托开展投资、投放资金，是典型的通道模式。 《办法》实施后，监管更强调信托的主动管理责任，业务并非叫停，但在多重约束之下，操作需要更为精细化，防范市场波动引发净值突破阈值，这也考验信托机构自主搭建标品组合、独立研究、自主交易、自行风控的能力。 “另外，银信合作不只是资金投资层面的合作。虽然资产管理信托是现在的主流，但新规出来之后，信托还可以用资产服务信托，比如财富管理服务信托、信贷ABS这类业务，去拓展银信合作新空间。”喻智谈到。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 邹文榕 “正式版之于信托业，无异于828地产新政之于地产行业。”谈及近期落地的《资产管理信托管理办法》（下称：《办法》）的影响，华北一位在此前长年负责非标信托业务的人士向界面新闻记者反馈。 “目前公司内部正在集中研讨新规，预判相关业务或将受到一定影响。”多家信托机构亦向界面新闻记者反馈。 10月30日晚，国家金融监督管理总局发布《资产管理信托管理办法》，《办法》自2027年1月1日起施行，《信托公司集合资金信托计划管理办法》、《中国银监会关于进一步规范银信合作有关事项的通知》等15份文件同时废止。 作为资管新规统一规制体系下的信托配套规则，《办法》对信托资产管理业务的管控全面升级。业内人士指出，银信合作业务不少长期通行的合作模式或面临重构。 “相比于一年前披露的征求意见稿，正式发布的《资产管理信托管理办法》框架、核心约束并未发生方向性调整，没有出现市场此前期待的重大松绑。但落到实操层面，信托此前承接的相当大一部分银信合作业务难度都将升级，非标、标品两条线均受波及。”用益信托研究院研究员喻智向界面新闻记者反馈。 界面新闻对比《办法》征求意见稿与正式版发现，监管在《办法》第二章、第三章新增多项规则。第九条、第四十六条、第四十八条形成非标业务核心约束，银行理财等机构借道信托投非标的路径显著受限；第六十一条划定的开放周期下限，在冲击信托短开产品的同时，进一步抬升银信合作实操门槛。 其中备受业内关注的第九条设置三档集中度限制：单一投资者持有同一信托产品份额不超50%；单一机构及其关联企业合计不超80%；同一管理人旗下全部资管产品，投资含非标债权的同一只信托产品，合计占比不高于50%。 第四十八条则规范组合投资集中度：单只信托投向同一资产不超过净资产25%，同一主体及其关联方的非标资产合并认定为同一资产。若信托投向底层含非标债权的私募资管产品，需穿透核算非标占比；同时，单只信托投向同一资管产品的规模，同样不得超过净资产25%。 2022年资管新规实施以来，随着净值化的推进，理财子明显加大委外投资力度。 中邮证券研报披露，从理财前十大持仓来看，信托持仓逐年快速攀升。2022年末理财前十大持仓中，信托仅有7356亿元，占比仅为25%。截至2025年三季度末，前十大持仓中信托规模已经大幅升至2.65万亿元，占比也首次超过70%，达到72.31%，是理财委外最主要的合作机构之一。 从理财前十大持仓中信托类型看，2023年开始集合资金信托占比已近80%，2025年三季度末进一步上升至约90%。 银行理财委外投资前十大持仓       图源：中邮证券研究所 与之对应的是，非标业务长期以来也都是信托公司的核心利润支柱。 前述前非标业务负责人告诉界面新闻，在信托公司各类业务里，收益能力最强的是主动管理非标业务，也即给企业发放贷款，或者说是传统的融资类信托业务；其次为主动管理标品业务、资产服务信托；再之后才是给银行理财子做的非标或者标品通道业务，不过这类业务在名义上也被归入主动管理范畴。 “即便是做通道，非标业务的收费通常能达到千一左右，相较之下，标品收费在同质化竞争内卷之下，已低至万一。”该人士透露。 界面新闻从业内获悉，近年来，理财机构多通过不同理财产品投资同一集合信托产品已成主流模式。 例如，在非标投资上，不同理财公司对投资的风控尺度、投资要求、放款时间很难一致；标债投资上，不同理财公司对区域、久期、级别、主体的要求也不尽相同，因此，不同理财机构投资同一信托产品的情况较少。 特别是在非标投资领域，据中邮固收分析，资管新规落地后，理财投资非标的合规程度已有明显提升，但非标相对标品存在的可观利差，仍是理财增厚收益的重要抓手。 本次《办法》落地之后，将直接打破信托为单家银行理财定制非标产品的传统模式，理财借道布局非标的难度显著抬升。 “《办法》施行之后，信托对接银行理财子的非标项目大多需要拼盘操作：同一家理财子旗下所有理财产品合计投该非标信托，最多只能占到50%，很难再做过去那种理财子独家定制的信托SPV，对近年非标业务高度依赖机构客户的信托公司冲击很大。”前述受访非标业务负责人还向界面新闻记者谈到。 “此前部分信托公司或受监管评级等展业约束，面向自然人的非标业务受限，转而将重心放在机构业务上，为理财子、保险资管对接非标资产搭建SPV载体，这类非标通道业务，收益水平远高于标品通道。” “《办法》从资金端、资产端两端对投向非标的信托产品设置严格约束，留给市场套利的空间已经很小。”华北一家信托公司研究员向界面新闻分析。 “除此之外，第十一条还规定，自然人若购买标品固收的门槛仅为30万元，但若涉及非标资产，投资门槛将提升至100万元；第五十条还规定，凡有自然人参与的产品，投向非标债权的资金加总后，不能超过公司管理的信托净资产总额的50%等，自然人参与非标投资的门槛被显著抬升。” 可以预料的是，《办法》落地后，信托非标业务的展业空间将被大幅压缩。 从征求意见稿到监管持续加码非标治理的一贯趋势来看，业内对此已有充分预判。与之形成反差的是，《办法》对部分标品信托新增的约束超出不少机构预期，一批市场热门信托机构或将迎来较大整改压力。 《办法》第六十一条最新提出，封闭式信托产品期限不得低于九十天。开放式信托产品的开放周期不得低于七天。 “这也意味着未来标品信托将不能再做日开型产品，像我司的现金管理类产品也将面临整改。”有信托公司标品业务负责人向记者透露。 界面新闻此前报道，现金管理类产品虽无标准定义，但实践中，一般是指期限较短（例如支持每日开放或短期开放等）的信托产品。底层资产主要投向高流动性、低风险的票息类资产，例如高等级债券、票据资产、货币基金等。 包括上海信托（现金丰利）、华宝信托（现金增利）、中信信托（信惠天添利）、中诚信托（朝朝赢、诚稳现金宝）、兴业信托（元丰现金管理）为代表；中粮信托、北京信托、云南信托、中航信托、交银国信、外贸信托等都曾布局此类流动性管理产品，且不少头部券商因布局时间早，已在业内形成一定规模优势。 但另一方面，现金管理类信托在T+0或T+1的赎回模式下，若信托公司疏于对产品资产久期和信用结构的管理，一旦现金管理类产品负债端受市场波动或情绪因素而出现大规模的周转赎回，可能导致整个信托公司的流动性储备面临较大压力，进一步引发连锁式的挤兑风险，并扩大信托公司和投资者的损失。 “之前全市场里面，只有信托的这类流动性产品，持仓久期可以拉更长，估值偏离度更高，相对而言收益也更高。”北京一家信托中后台人员向界面新闻记者反馈，“《办法》之后，如果都改成周开、月开，和银行的现金管理理财比，信托就没有优势了。预计高净值客户的资金也将回流至银行理财方向。” 喻智向界面新闻记者表示，“此外，很多信托公司自己原本就有周开的产品，T+0、T+1这类现金管理类产品改成七天开放的话，相当于和自家产品竞争。” 值得一提的是，过往不少理财子会通过配置T+0或T+1短开标债信托来进行增厚收益、平滑估值或者进行流动性管理，有受访人士直言，信托大量标债业务只是“名义主动管理”，投资决策权掌握在理财子手中，本质仍是通道模式。“我们公司实打实自主管理的标债盘，规模还没破百亿。” 这也意味着，现金管理类信托不仅直接冲击信托公司部分标债产品，银行理财此前借助短开型标品信托配置债券的路径难度也将抬升。 金融监管研究院院长孙海波近期分析，受《办法》要求开放周期不得低于七天影响，大量理财通过信托做已知价估值技术上很难，也导致现金类产品投资日开或T+1开放信托获得流动性便利不可行。 据中邮固收分析，理财委托信托投资债券部分，或更多是通过信用下沉和拉长久期方式提升收益率，若出现大规模赎回，或对相关债券造成一定冲击。另一方面，信托产品提供的平滑净值服务减少后，理财也或需配置更多现金类以及高等级信用债来平衡平稳净值和收益需求。 “目前来看，相关银信合作业务虽仍可落地，但对信托公司以及银行理财等资金方来说，都要承担不低的调整成本。”喻智指出，过去信托投资范围相对宽泛，部分银行资金借道信托开展投资、投放资金，是典型的通道模式。 《办法》实施后，监管更强调信托的主动管理责任，业务并非叫停，但在多重约束之下，操作需要更为精细化，防范市场波动引发净值突破阈值，这也考验信托机构自主搭建标品组合、独立研究、自主交易、自行风控的能力。 “另外，银信合作不只是资金投资层面的合作。虽然资产管理信托是现在的主流，但新规出来之后，信托还可以用资产服务信托，比如财富管理服务信托、信贷ABS这类业务，去拓展银信合作新空间。”喻智谈到。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 赵阳戈 盛达资源（000603.SZ）公告，计划以“老股转让+增资”的组合方式，取得云南省富宁县方鑫黄金矿业有限责任公司（以下简称“方鑫矿业”）不低于58%的股权，核心目标是其名下的毛姐山金矿采矿权。 这是盛达资源继四川鸿林、广西金石之后，在西南地区的第三次落子。前三季度净利润翻倍有余的底气，让公司在资源扩张的路上走得比多数同行更快。然而，框架协议里那些被反复标注的“不确定性”：司法冻结、采矿权延续期限等，令这笔买卖的不确定增加。 年内三度出手 11月3日，盛达资源公告拟取得方鑫矿业不低于58%的股权，其核心资产是位于云南富宁县的毛姐山金矿采矿权。按照安排，盛达资源会先以不高于2亿元的估值受让高承成持有的方鑫矿业44%股权，随后再以不高于3亿元的投前估值向标的增资，确保增资完成后持股比例不低于58%，最终实现控股。 这并非盛达资源年内的首次并购。 2026年1月，公司完成对伊春金石矿业60%股权的收购，将大兴安岭新林区460高地铜钼矿纳入版图，动用了5亿元自有现金；2月，又花超2亿元真金白银拿下广西金石矿业55%的股权，取得妙皇铜铅锌银矿的控制权。加上此次方鑫矿业，盛达资源在不到一年时间里，将三座处于不同建设阶段的矿山收入囊中，从银铅锌到铜钼，再到黄金，矿种的横向延展意图清晰。 盛达资源此前的矿山资产主要集中在内蒙古中东部，是内蒙古一隅的“白银龙头”，西南地区仅有四川鸿林矿业的菜园子铜金矿。 方鑫矿业所在的滇黔桂交界区域，属于右江盆地卡林型金矿成矿带，是国内重要的黄金产区之一。 不过需要指出的是，方鑫矿业眼下并不处于“可以直接贡献利润”的状态。毛姐山金矿的采矿许可证尚在延续办理中，协议约定交易对方需在2026年11月30日前完成延续并取得有效证件。这意味着，即便一切顺利，这座矿山距离实际产出也还有相当的距离。盛达资源在公告中坦承，本次框架协议“对公司当期的财务状况和经营成果暂不构成重大影响”。 界面新闻致电方鑫矿业，相关人员回应毛姐山金矿目前处于停工状态。这与盛达资源公告的情况一致。 截止三季度末，盛达资源无形资产从年初的16.51亿元跃升至33.69亿元，翻了一倍，主要来自伊春金石矿业和广西金石矿业的并表评估增值。这些资产目前还没有明显的利润贡献。 业绩高增提供了底气，但银价持续回落 盛达资源敢于在一年内连续出手，最直接的支撑来自报表。 三季报显示，公司前三季度营业收入20.17亿元，同比增长22.04%；归母净利润6.85亿元，同比增幅达到112.20%。单季度来看，第三季度归母净利润2.95亿元，同样保持了两位数的同比增长。这一增速在有色金属矿采选行业中处于前列。 至于业绩增长的驱动力，公司在此前的业绩预告中已有交代：金山矿业2024年完成采矿工程与选矿厂技术改造后，产能逐步释放，叠加贵金属价格中枢较上年同期上移，主要产品量价齐升。 根据wind数据，白银均价在2026年上半年较去年同期上涨141%。 不过下半年以来，白银价格自年初高点显著回调，沪银主力合约累计下跌16%。若价格弱势延续至2027年，产量增量能否完全对冲价格下行，将直接决定公司业绩的持续性。 有同行上市公司人士向界面新闻确认，所在公司第三季度毛利率季环比下滑确实银价下跌是重要因素。 某业内人士告诉界面新闻称，一般情况行业里的公司都会做套保来对冲价格波动带来的冲击，但风险敞口是否全覆盖，还看相关公司具体的操作习惯，有些公司会比较谨慎一些。在与下游交易时一般都是随行就市，比如以一个月的均价作为交易价格，由于下游如冶炼等需求也大，整体销量没有太大波动。 界面新闻注意到，盛达资源的季报显示，公司前三季度经营活动现金流净额达到9.83亿元，同比增长132%，而应收票据及应收账款从年初的5121.36万元降至2086.44万元，尤其是应收账款，从4239.24万元骤降至670.7万元，下滑了84.18%。这意味着公司回款的节奏在加快。 冻结、现金流与实控人涉信披违规 本次交易最引人注目的细节其实藏在框架协议的定金条款里。 根据公告，方鑫矿业实际控制人高承成与股东李显柱所持股权及毛姐山金矿采矿权，目前存在司法冻结。盛达资源表示可向高承成支付2300万元定金，但定金须进入双方共管账户，专项用于清偿导致冻结的相关债务，且交易对方须在共管账户收到定金后15个工作日内完成冻结解除。若违约，公司有权要求双倍返还定金。 这套安排可以说是盛达资源为交易设下了防火墙，但执行层面的不确定性并未因此消除。因为司法冻结的解除依赖于相关债务的清偿进度以及司法机关的办理节奏，公告中明确，可能会发生“因司法机关办理程序等”非可控原因无法在期限内完成解除。 此外，盛达资源的连续扩张，在资产负债表上亦可感知到压力。 截至三季度末，盛达资源长期借款从年初的5.17亿元攀升至10.17亿元，接近翻倍；短期借款亦从8.72亿元增至11.76亿元。虽然公司同期账面货币资金达到10.29亿元，经营活动现金流净额高达9.83亿元，但考虑到手上矿业公司的扩建、技改等，每一项都需要持续的资金投入。而方鑫矿业若最终完成收购，毛姐山金矿的采矿权延续、可能的技改与基建投入，又是一笔尚未出现在报表中的开支。 公司在10月末的投资者交流中表示，“有充足稳定的现金流，在用自有资金进行矿山建设的同时，也会视资金使用情况向金融机构融资，融资规模主要取决于未来矿山开发建设投入和并购投入的资金需求”。公司资产负债率在三季度末为46.76%。 2026年6月，盛达资源及实际控制人赵满堂因涉嫌信息披露违法违规，被中国证监会立案调查。公司自查披露的事项指向控股股东及其附属企业此前的非经营性资金占用，资金及利息虽已归还，但立案调查本身尚未有结论。 对于一项涉及司法冻结资产、共管账户资金划转、后续增资安排的复杂交易而言，监管环境的微妙变化是否会影响交易推进节奏或者融资审批，是一个无法从公开信息中得出确定答案的问题。这场收购的后续发展，还需要继续跟踪。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 赵阳戈 盛达资源（000603.SZ）公告，计划以“老股转让+增资”的组合方式，取得云南省富宁县方鑫黄金矿业有限责任公司（以下简称“方鑫矿业”）不低于58%的股权，核心目标是其名下的毛姐山金矿采矿权。 这是盛达资源继四川鸿林、广西金石之后，在西南地区的第三次落子。前三季度净利润翻倍有余的底气，让公司在资源扩张的路上走得比多数同行更快。然而，框架协议里那些被反复标注的“不确定性”：司法冻结、采矿权延续期限等，令这笔买卖的不确定增加。 年内三度出手 11月3日，盛达资源公告拟取得方鑫矿业不低于58%的股权，其核心资产是位于云南富宁县的毛姐山金矿采矿权。按照安排，盛达资源会先以不高于2亿元的估值受让高承成持有的方鑫矿业44%股权，随后再以不高于3亿元的投前估值向标的增资，确保增资完成后持股比例不低于58%，最终实现控股。 这并非盛达资源年内的首次并购。 2026年1月，公司完成对伊春金石矿业60%股权的收购，将大兴安岭新林区460高地铜钼矿纳入版图，动用了5亿元自有现金；2月，又花超2亿元真金白银拿下广西金石矿业55%的股权，取得妙皇铜铅锌银矿的控制权。加上此次方鑫矿业，盛达资源在不到一年时间里，将三座处于不同建设阶段的矿山收入囊中，从银铅锌到铜钼，再到黄金，矿种的横向延展意图清晰。 盛达资源此前的矿山资产主要集中在内蒙古中东部，是内蒙古一隅的“白银龙头”，西南地区仅有四川鸿林矿业的菜园子铜金矿。 方鑫矿业所在的滇黔桂交界区域，属于右江盆地卡林型金矿成矿带，是国内重要的黄金产区之一。 不过需要指出的是，方鑫矿业眼下并不处于“可以直接贡献利润”的状态。毛姐山金矿的采矿许可证尚在延续办理中，协议约定交易对方需在2026年11月30日前完成延续并取得有效证件。这意味着，即便一切顺利，这座矿山距离实际产出也还有相当的距离。盛达资源在公告中坦承，本次框架协议“对公司当期的财务状况和经营成果暂不构成重大影响”。 界面新闻致电方鑫矿业，相关人员回应毛姐山金矿目前处于停工状态。这与盛达资源公告的情况一致。 截止三季度末，盛达资源无形资产从年初的16.51亿元跃升至33.69亿元，翻了一倍，主要来自伊春金石矿业和广西金石矿业的并表评估增值。这些资产目前还没有明显的利润贡献。 业绩高增提供了底气，但银价持续回落 盛达资源敢于在一年内连续出手，最直接的支撑来自报表。 三季报显示，公司前三季度营业收入20.17亿元，同比增长22.04%；归母净利润6.85亿元，同比增幅达到112.20%。单季度来看，第三季度归母净利润2.95亿元，同样保持了两位数的同比增长。这一增速在有色金属矿采选行业中处于前列。 至于业绩增长的驱动力，公司在此前的业绩预告中已有交代：金山矿业2024年完成采矿工程与选矿厂技术改造后，产能逐步释放，叠加贵金属价格中枢较上年同期上移，主要产品量价齐升。 根据wind数据，白银均价在2026年上半年较去年同期上涨141%。 不过下半年以来，白银价格自年初高点显著回调，沪银主力合约累计下跌16%。若价格弱势延续至2027年，产量增量能否完全对冲价格下行，将直接决定公司业绩的持续性。 有同行上市公司人士向界面新闻确认，所在公司第三季度毛利率季环比下滑确实银价下跌是重要因素。 某业内人士告诉界面新闻称，一般情况行业里的公司都会做套保来对冲价格波动带来的冲击，但风险敞口是否全覆盖，还看相关公司具体的操作习惯，有些公司会比较谨慎一些。在与下游交易时一般都是随行就市，比如以一个月的均价作为交易价格，由于下游如冶炼等需求也大，整体销量没有太大波动。 界面新闻注意到，盛达资源的季报显示，公司前三季度经营活动现金流净额达到9.83亿元，同比增长132%，而应收票据及应收账款从年初的5121.36万元降至2086.44万元，尤其是应收账款，从4239.24万元骤降至670.7万元，下滑了84.18%。这意味着公司回款的节奏在加快。 冻结、现金流与实控人涉信披违规 本次交易最引人注目的细节其实藏在框架协议的定金条款里。 根据公告，方鑫矿业实际控制人高承成与股东李显柱所持股权及毛姐山金矿采矿权，目前存在司法冻结。盛达资源表示可向高承成支付2300万元定金，但定金须进入双方共管账户，专项用于清偿导致冻结的相关债务，且交易对方须在共管账户收到定金后15个工作日内完成冻结解除。若违约，公司有权要求双倍返还定金。 这套安排可以说是盛达资源为交易设下了防火墙，但执行层面的不确定性并未因此消除。因为司法冻结的解除依赖于相关债务的清偿进度以及司法机关的办理节奏，公告中明确，可能会发生“因司法机关办理程序等”非可控原因无法在期限内完成解除。 此外，盛达资源的连续扩张，在资产负债表上亦可感知到压力。 截至三季度末，盛达资源长期借款从年初的5.17亿元攀升至10.17亿元，接近翻倍；短期借款亦从8.72亿元增至11.76亿元。虽然公司同期账面货币资金达到10.29亿元，经营活动现金流净额高达9.83亿元，但考虑到手上矿业公司的扩建、技改等，每一项都需要持续的资金投入。而方鑫矿业若最终完成收购，毛姐山金矿的采矿权延续、可能的技改与基建投入，又是一笔尚未出现在报表中的开支。 公司在10月末的投资者交流中表示，“有充足稳定的现金流，在用自有资金进行矿山建设的同时，也会视资金使用情况向金融机构融资，融资规模主要取决于未来矿山开发建设投入和并购投入的资金需求”。公司资产负债率在三季度末为46.76%。 2026年6月，盛达资源及实际控制人赵满堂因涉嫌信息披露违法违规，被中国证监会立案调查。公司自查披露的事项指向控股股东及其附属企业此前的非经营性资金占用，资金及利息虽已归还，但立案调查本身尚未有结论。 对于一项涉及司法冻结资产、共管账户资金划转、后续增资安排的复杂交易而言，监管环境的微妙变化是否会影响交易推进节奏或者融资审批，是一个无法从公开信息中得出确定答案的问题。这场收购的后续发展，还需要继续跟踪。

2026年10月28日，美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）在美国华盛顿特区出席联邦公开市场委员会（FOMC）公布利率决议后的新闻发布会上发言，图为他在发言结束后离场。图片来源：SAUL LOEB / AFP via Getty Images试图把凯文·沃什定义为“鹰派”还是“鸽派”一直是件困难的事——他的言论和行动令华尔街大惑不解。 作为美国总统特朗普亲手挑选的美联储主席，市场原本预期沃什会倾向于宽松的货币政策。然而他却宣称通胀是一个“选项”，暗示将采取更强硬的立场。 整个夏天，他提议参考另外的通胀衡量指标，并表示债券市场会替美联储完成部分紧缩工作，透露出其政策倾向没那么激进。 但8月他在杰克逊霍尔（Jackson Hole）会议上发表了鹰派讲话，并带领美联储在9月一致通过加息。 上周，尽管通胀再次升温，他仍暂缓支持进一步加息。由于他既未对此作出解释，也拒绝就下一步政策决定释放任何信号，整体上向市场传递出了偏鸽派的信号。 布鲁金斯学会高级研究员罗宾·布鲁克斯（Robin Brooks）表示，想搞清楚沃什到底是鹰派还是鸽派，这本身就是个错误的命题。他从另一个视角看待美联储主席发出的所有这些矛盾信号，认为火热的通胀数据根本无法解释沃什的表态。 “现在已经不能简单用‘鹰派’或‘鸽派’来定义政策立场，真正的重点在于对收益率曲线的管理，而这本身又取决于美国债务前景有多么摇摇欲坠，”布鲁克斯上周四在Substack上发布的一篇帖子中写道。 这是因为今年美国国债收益率的飙升幅度可能令本已严峻的债务前景进一步恶化——美国债务总额已超过40万亿美元，按公众持有口径计算，已经高达GDP的100%。 在截至9月的2026财年，联邦政府的债务利息支出超过1万亿美元，超过了国防开支。 “归根结底，通胀和其他宏观数据都是次要的，”布鲁克斯补充道。“真正受到美联储反复无常政策的影响的是长期收益率的走向。 他怀疑美联储与财政部之间存在事实上的默契，以维持借贷成本稳定。布鲁克斯指出，出乎市场意料，财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）宣布回购更多长期债券，一度压低了收益率。 贝森特还干预了外汇市场，以支撑日元，避免造成日本不得不抛售美债的后果——那原本会推高收益率。 不过，这些管理债券收益率的尝试实际效果如何，就是另一回事了。市场对伊朗战争可能重新升级的预期已推高油价和收益率，而美国经济过热的迹象也抬高了通胀和利率预期。 但美国也得到了一些喘息之机。人工智能热潮是GDP增长的主要驱动力，市场对其可能破灭的担忧反而缓解了收益率的上行压力；法国的政治动荡和财政功能失调引发了担忧，人们担心这会引发债务危机并蔓延至欧元区其他地区。 此后，投资者重新将美国国债视为“避险”资产，10年期国债收益率已回落至5%以下。 “沃什既不是鹰派也不是鸽派，”布鲁克斯断言。“相反——和贝森特一样——他只是在努力让长期收益率保持在可控水平。” 此类管理存在的风险是，它可能让美国走上所谓的“财政主导”（fiscal dominance）之路——即高债务和高赤字凌驾于美联储独立制定货币政策、抗击通胀的能力之上。 经济学家指出，只要名义GDP增速保持在利率水平之上，美国就能避免陷入“债务螺旋”——即借贷成本累积的速度超过经济扩张的速度。 但今年债券收益率上升得如此之高、如此之快，已经远远超出了长期预测值，引发了人们对债务轨迹的警惕。事实上，国会预算办公室（CBO）已被要求评估两种情景：收益率分别比该机构的基准预测值4.3%高出150个基点和50个基点。 在“高出150个基点”的情景下，未来10年净利息支出将增加4.9万亿美元，到2036年公众持有的债务将达到GDP的133%。尽管近期收益率有所回落，但此前它们的升幅已超过100个基点，高于CBO早先的基准预测。 美国银行的分析师研究了CBO的数据，并估计在这一替代情景下，政府债务的有效利率最早将在2028财年——即2027年10月开始——超过长期名义GDP增速（假定增速为4%）。 就目前而言，名义增长依然强劲，第三季度为5.6%，这得益于AI热潮和高通胀。 “然而，除非AI的应用最终带来实质性的生产率提升，否则这两股力量（AI热潮和高通胀）很可能只是暂时的，而非永久性的，”美国银行在10月19日的一份报告中表示。“如果真的出现这种情况，围绕财政可持续性的担忧将明显缓解。尽管如此，我们认为，指望美国单凭经济增长就能化解不断加重的债务负担，未免过于乐观。”（财富中文网） 译者：珠珠

泰国暹罗皇家水泥集团（SCG）首席执行官Thammasak Sethaudom。图片来源：Graham Uden for Fortune 11月3日，在越南胡志明市举行的《财富》东南亚500强峰会上，泰国的工业巨头泰国暹罗皇家水泥集团（SCG）首席执行官Thammasak Sethaudom表示，东南亚制造企业必须建设足以面向整个区域供货的大型工厂，否则将被挤出市场。 Sethaudom说：“纵观当前形势，大量优质且极具价格竞争力的中国产品正涌入东南亚地区……对SCG而言，这是不可回避的事实，我们必须做出调整。”在石化行业——即塑料及其他工业材料的基础原料行业——中国的快速扩张给其他地区的生产商带来了巨大压力。 行业研究机构ICIS的数据显示，中国聚丙烯（一种广泛使用的塑料）出口量已从2022年的130万吨增长至2025年的310万吨。ICIS分析师估计，如果继续保持今年1月至5月的出口增速，2026年出口量可能达到约510万吨。 Thammasak认为，东南亚各个单一市场规模太小，无法单独消化这一体量。他指出：“仅面向越南市场的生产规模可能是不够的，你需要将规模扩大至面向整个东盟。” “在过去一年里，我们一直在淘汰老旧的小型工厂并新建大型工厂。”他以越南的一座新陶瓷厂为例，称这家工厂的规模“比以前的工厂大得多”。 10月28日，SCG化工提交申请，拟将旗下的泰国烯烃和聚烯烃业务与泰国最大的石化公司PTT全球化工的相关业务进行合并。合并后业务的估值达1870亿泰铢（约合55亿美元）。SCG化工将持有合资企业44%的股权，股东将于12月3日对此进行表决。交易公布时，Thammasak在声明中表示：“全球烯烃和聚烯烃行业竞争日益激烈，持续对产品价差和开工率构成压力。” 在东南亚500强峰会上，Thammasak还指出，认为自动化主要是为了削减人工成本的想法是一个“巨大的误解”。 他表示：“自动化更大的优势在于能提升质量，因为机器人所能达到的精度远胜于人类。” 跨越“中等收入陷阱” 与Thammasak同台的嘉宾对东南亚向产业链上游迈进的能力持乐观态度。联邦快递亚太区总裁苏查理表示：“就在昨天，我拜访了越南的一家客户。他们过去生产传统的工业连接器，如今随着人工智能数据中心领域的兴起，他们已成功提升了在产业链中的地位，开始为所有这些数据中心生产光纤电缆。” 苏查理补充道，联邦快递目前每天约有42架次航班进出越南，其中很大一部分需求来自中小企业。 企业管理软件巨头SAP东南亚区总裁兼董事总经理里Liher Urbizu指出，研发投入有助于东南亚“跨越中等收入陷阱，向产业链上游迈进”。 他提到，韩国每年将国内生产总值（GDP）的约5%用于研发，新加坡约占2%，而东盟其他国家的研发投入占比则在1%或更低。 过去20年来，SAP最大的开发中心一直设在印度和中国，但过去两年，该公司一直在东南亚建设研发能力，包括在胡志明市设立的一个实验室。Urbizu透露，该实验室目前拥有500名开发人员，其编写的代码正供全球客户使用。 Urbizu还表示，东盟的中小企业在应用人工智能方面的速度比欧美的同行更快。“人们对人工智能带来实际业务成效的信念正逐年增强。” Thammasak坦言，SCG无法在研发预算上与中国匹敌，因此在资金投放上必须更加明智。“我们需要更明智一些。”他总结道。（财富中文网）