界面新闻记者 赵阳戈 随着2026年AI算力需求呈爆发式增长，洁净室工程服务商亚翔集成（603929.SH）迎来增长新动能，7月31日，公司正式披露2026年半年度报告，此前业绩预告提及的“净利润增长超两倍”得以兑现。 然而，在营收与利润双双大幅攀升背后，现金流剧烈波动、应收账款持续高企，以及客户集中度偏高，体现出亚翔集成亮眼业绩的虚热。 国内市场竞争激烈，新加坡业务撑起门面 2016年上市的亚翔集成，主营业务主要是为IC半导体等高科技电子产业的建厂工程提供洁净室及相关配套机电工程、工艺二次配工程及建筑工程等服务。公司连续5年保持了净利润的增长，2026年上半年也延续了这种势头。 半年报显示，公司实现营业收入25.48亿元，同比增长51.36%；归属于上市公司股东的净利润达到4.9亿元，同比增幅达204.8%。 界面新闻注意到，亚翔集成利润端的暴增并非来自业务量的简单堆砌，而是源于利润率的质变。 在报告期内，该公司综合毛利率从去年同期的16.89%跃升至24.25%，提升了7.36个百分点。管理层分析，此番利润的增加系施工项目毛利率较好且有效控制发包成本，工程毛利较多所致。这反映了在海外大项目的执行中，公司作为总包方的议价能力和精细化管理水平是在提升的。 公司收入和利润大多来自海外，根据经营地区分类，亚翔集成2026年上半年新加坡地区的收入达到17.28亿元，占比近7成；亚翔集成新加坡分公司上半年的净利润达到4.39亿元，也显示了新加坡项目的结算节奏在第二季度在持续。 来源：公告 中国大陆区域实现营业收入为8.1亿元左右，占比约32%；越南地区收入不足1000万元。值得一提的是，虽然国内半导体产业处于高景气周期，但亚翔集成在项目选择上有门槛。其表示，由于国内市场竞争激烈，公司会有选择地承接毛利率较好的工程项目。 另外，利润贡献来源还有资产减值的冲回以及汇兑。公司此前预告中提到，上期施工项目在本期结算及回款较好，导致冲回的合同资产减值准备较多。与此同时，美元对新加坡元汇率走强，所以公司持有美元存款形成的汇兑收益较多，上述因素进一步增厚了报表利润。 经营现金流严重背离 如果说利润表展示的是“账面繁荣”，那么现金流量表则能揭示公司资金面的现实。这是亚翔集成半年报中最大的一个反差：公司赚了4.9个亿的净利润，但其经营活动产生的现金流量净额却为-1.31亿元，上年同期的数据为8.77亿元。 对于这一矛盾，公司解释为工程行业收付款不同期的行业特点所致。但从具体数据看，现金流出的压力主要来自回款。 随着新加坡项目大规模推进，“已结算暂未收款”的应收账款激增。截至6月末，公司应收账款从年初的4.57亿元暴增至11.07亿元，增长142.55%。这相当于公司上半年新增的收入，大部分还是留在账本上的数字，而非现金。亚翔集成称，“公司高度重视现金流量管理工作，多种举措加大工程款回收”。 另外，公司期末应付账款也不少，达23.65亿元之多；多年来空着的短期借款一栏，在2026年上半年也新增了1亿元。公司货币资金虽然截至6月末有28.68亿元，短期偿债压力尚不明显，“财务风险整体可控”，但与年初的36.8亿元的货币资金金额相比，还是下降了不少。 更需关注的是应收账款的客户集中度风险。 截至报告期末，亚翔集成前五大客户的应收账款占公司应收账款总额的比例高达96.38%，而2025年上半年这一比例仅为33.83%。公司表示这些合作客户均为细分领域的头部大中型领先企业，自身抗风险能力较强，但这种“把鸡蛋放在少数几个篮子里”的客户结构，回款还是会受制于少数大客户自身经营状况的。 对此，亚翔集成在互动平台回应称：“新加坡项目结算节奏未变，按合同有序推进”。 除了财务指标上的反差，亚翔集成中报里没有披露具体新签及在手订单数据。 界面新闻对比2025年年报和2026年中报后发现，在2025年年报中，详细披露了报告期内的新签项目，涉及金额，以及截至报告期末在手订单总额。但在2026年中报中，却并未看到相应数据。 从“未完工项目的情况”项来看，2026年上半年未完工项目有43个，涉及金额78.98亿元，较2025年年末时的未完工项目（36个）有所增加，涉及的合同金额却所有降低（2025年未完工项目合同金额合计为88.57亿元）。 对此，亚翔集成在半年报中描述“上半年签约金额已达成阶段性目标”；在互动平台上回应“在手订单均按合同计划有序推进，整体执行符合预期”。界面新闻致电亚翔集成拟进一步了解情况，不过公司总机始终处于无人接听状态。     界面新闻记者 赵阳戈 随着2026年AI算力需求呈爆发式增长，洁净室工程服务商亚翔集成（603929.SH）迎来增长新动能，7月31日，公司正式披露2026年半年度报告，此前业绩预告提及的“净利润增长超两倍”得以兑现。 然而，在营收与利润双双大幅攀升背后，现金流剧烈波动、应收账款持续高企，以及客户集中度偏高，体现出亚翔集成亮眼业绩的虚热。 国内市场竞争激烈，新加坡业务撑起门面 2016年上市的亚翔集成，主营业务主要是为IC半导体等高科技电子产业的建厂工程提供洁净室及相关配套机电工程、工艺二次配工程及建筑工程等服务。公司连续5年保持了净利润的增长，2026年上半年也延续了这种势头。 半年报显示，公司实现营业收入25.48亿元，同比增长51.36%；归属于上市公司股东的净利润达到4.9亿元，同比增幅达204.8%。 界面新闻注意到，亚翔集成利润端的暴增并非来自业务量的简单堆砌，而是源于利润率的质变。 在报告期内，该公司综合毛利率从去年同期的16.89%跃升至24.25%，提升了7.36个百分点。管理层分析，此番利润的增加系施工项目毛利率较好且有效控制发包成本，工程毛利较多所致。这反映了在海外大项目的执行中，公司作为总包方的议价能力和精细化管理水平是在提升的。 公司收入和利润大多来自海外，根据经营地区分类，亚翔集成2026年上半年新加坡地区的收入达到17.28亿元，占比近7成；亚翔集成新加坡分公司上半年的净利润达到4.39亿元，也显示了新加坡项目的结算节奏在第二季度在持续。 来源：公告 中国大陆区域实现营业收入为8.1亿元左右，占比约32%；越南地区收入不足1000万元。值得一提的是，虽然国内半导体产业处于高景气周期，但亚翔集成在项目选择上有门槛。其表示，由于国内市场竞争激烈，公司会有选择地承接毛利率较好的工程项目。 另外，利润贡献来源还有资产减值的冲回以及汇兑。公司此前预告中提到，上期施工项目在本期结算及回款较好，导致冲回的合同资产减值准备较多。与此同时，美元对新加坡元汇率走强，所以公司持有美元存款形成的汇兑收益较多，上述因素进一步增厚了报表利润。 经营现金流严重背离 如果说利润表展示的是“账面繁荣”，那么现金流量表则能揭示公司资金面的现实。这是亚翔集成半年报中最大的一个反差：公司赚了4.9个亿的净利润，但其经营活动产生的现金流量净额却为-1.31亿元，上年同期的数据为8.77亿元。 对于这一矛盾，公司解释为工程行业收付款不同期的行业特点所致。但从具体数据看，现金流出的压力主要来自回款。 随着新加坡项目大规模推进，“已结算暂未收款”的应收账款激增。截至6月末，公司应收账款从年初的4.57亿元暴增至11.07亿元，增长142.55%。这相当于公司上半年新增的收入，大部分还是留在账本上的数字，而非现金。亚翔集成称，“公司高度重视现金流量管理工作，多种举措加大工程款回收”。 另外，公司期末应付账款也不少，达23.65亿元之多；多年来空着的短期借款一栏，在2026年上半年也新增了1亿元。公司货币资金虽然截至6月末有28.68亿元，短期偿债压力尚不明显，“财务风险整体可控”，但与年初的36.8亿元的货币资金金额相比，还是下降了不少。 更需关注的是应收账款的客户集中度风险。 截至报告期末，亚翔集成前五大客户的应收账款占公司应收账款总额的比例高达96.38%，而2025年上半年这一比例仅为33.83%。公司表示这些合作客户均为细分领域的头部大中型领先企业，自身抗风险能力较强，但这种“把鸡蛋放在少数几个篮子里”的客户结构，回款还是会受制于少数大客户自身经营状况的。 对此，亚翔集成在互动平台回应称：“新加坡项目结算节奏未变，按合同有序推进”。 除了财务指标上的反差，亚翔集成中报里没有披露具体新签及在手订单数据。 界面新闻对比2025年年报和2026年中报后发现，在2025年年报中，详细披露了报告期内的新签项目，涉及金额，以及截至报告期末在手订单总额。但在2026年中报中，却并未看到相应数据。 从“未完工项目的情况”项来看，2026年上半年未完工项目有43个，涉及金额78.98亿元，较2025年年末时的未完工项目（36个）有所增加，涉及的合同金额却所有降低（2025年未完工项目合同金额合计为88.57亿元）。 对此，亚翔集成在半年报中描述“上半年签约金额已达成阶段性目标”；在互动平台上回应“在手订单均按合同计划有序推进，整体执行符合预期”。界面新闻致电亚翔集成拟进一步了解情况，不过公司总机始终处于无人接听状态。    

图片来源：界面图库 近日，沉寂一段时间的5年期大额存单“限量”回归。7月以来，中国银行、建设银行、农业银行等先后重启5年期个人大额存单发行，此外股份行和中小银行也同步上架相关产品。 7月1日，中国银行率先发售2026年第一期个人大额存单，覆盖1个月至5年共七个期限品种，其中5年期产品年化利率1.60%，20万元起存，支持转让与质押。其中，部分产品因额度售罄已下架。 7月8日，农业银行发行金穗2026年第33期个人5年期大额存单，年化利率1.60%，起存金额20万元，但仅限柜面渠道办理。 7月10日，建设银行上架两款5年期个人大额存单，界面新闻查询该行手机APP了解到，目前在售大额存单中，5年期产品年利率为1.60%，20万元起存，目前仍有额度可供购买。 除了国有大行之外，部分股份行也在本月上架了5年期大额存单。 华夏银行官网发布的大额存单发行公告显示，该行已经于7月15日上线了6款5年期大额存单产品，起存金额从20万元至100万元不等，年化利率从1.75%至1.80%不等。储户可通过营业网点柜台、网银、手机银行等渠道购买。不过，在该行手机银行上，目前仅有一款5年期大额存单可购买，年化利率为1.75%，起存金额为50万元。 7月14日，平安银行发行5年期大额存单，年化利率1.75%。民生银行同样有5年期大额存单在售，两款产品均为20万元起存，年利率分别为1.77%、1.75%。 值得注意的是，部分中小银行推出的大额存单在利率上更具吸引力。三湘银行5年期定存利率2.05%，部分时段可抢。锡商银行20万起存的大额存单产品3年期年利率就达到2.1%。重庆富民银行3年期、5年期大额存单，年化利率分别达到2.15%、2.05%。众邦银行3年期产品年化利率2%、5年期2.05%，20万元起存，支持转让。 所谓大额存单是指由银行面向个人、非金融企业等投资人发行的、以人民币计价的记账式大额存款凭证，属一般性存款。相比定期存款提前支取会损失全部定期利息，大额存单储户在急需用钱时，可将存单转让给其他人，只需让渡少量利息，即可保住持有期间的大部分收益。 此前，5年期大额存单一度在国有大行“绝迹”。2025年11月，六大国有银行曾集体下架五年期大额存单，一众中小银行也同步缩减中长期存款品类。在利率整体下行周期内，包括国有大行、股份制银行等在内的多数银行纷纷压降中长期限大额存单的发售，由此来降低负债成本、稳定净息差。 在业内人士看来，此次5年期大额存单“返场”并非全行业利率反转的信号，而是各家银行基于自身资产负债结构、净息差情况做出的差异化经营选择。 博通咨询金融行业资深分析师王蓬博告诉界面新闻，银行正在限量发售高息大额存单是因为，部分银行在负债端竞争中仍需依赖价格手段吸引稳定资金，同时通过“限量”控制规模以平衡成本与监管要求。这种差异化策略说明不同银行在流动性状况、客户基础和监管约束上存在差异，也体现出市场正从无序高息竞争向结构性、精细化定价的阶段过渡。 值得注意的是，5年期大额存单再现市场的同时，多家中小银行选择下架中长期存款产品。例如，北京中关村银行发布的《关于下架3年期整存整取存款产品的公告》称，自2026年5月30日起，该行营业厅、手机银行、企业网银等渠道，暂时下架个人、单位整存整取3年期存款产品。 上海华瑞银行、安徽新安银行、浙江网商银行、湖南三湘银行等App目前均无法购买五年期定期存款产品。 国家金融监督管理总局数据显示，2026年一季度末商业银行净息差为1.40%，较去年四季度的1.42%进一步下探，降至历史新低。 2026年6月，央行公示《大额存单管理办法（征求意见稿）》。新规拟下调大额存单认购门槛，同时拓宽产品业务办理渠道，明确存单转让、提前支取、赎回等业务，可通过银行自有平台及央行认可的合规第三方平台办理，进一步提升大额存单的市场流通性。 图片来源：界面图库 近日，沉寂一段时间的5年期大额存单“限量”回归。7月以来，中国银行、建设银行、农业银行等先后重启5年期个人大额存单发行，此外股份行和中小银行也同步上架相关产品。 7月1日，中国银行率先发售2026年第一期个人大额存单，覆盖1个月至5年共七个期限品种，其中5年期产品年化利率1.60%，20万元起存，支持转让与质押。其中，部分产品因额度售罄已下架。 7月8日，农业银行发行金穗2026年第33期个人5年期大额存单，年化利率1.60%，起存金额20万元，但仅限柜面渠道办理。 7月10日，建设银行上架两款5年期个人大额存单，界面新闻查询该行手机APP了解到，目前在售大额存单中，5年期产品年利率为1.60%，20万元起存，目前仍有额度可供购买。 除了国有大行之外，部分股份行也在本月上架了5年期大额存单。 华夏银行官网发布的大额存单发行公告显示，该行已经于7月15日上线了6款5年期大额存单产品，起存金额从20万元至100万元不等，年化利率从1.75%至1.80%不等。储户可通过营业网点柜台、网银、手机银行等渠道购买。不过，在该行手机银行上，目前仅有一款5年期大额存单可购买，年化利率为1.75%，起存金额为50万元。 7月14日，平安银行发行5年期大额存单，年化利率1.75%。民生银行同样有5年期大额存单在售，两款产品均为20万元起存，年利率分别为1.77%、1.75%。 值得注意的是，部分中小银行推出的大额存单在利率上更具吸引力。三湘银行5年期定存利率2.05%，部分时段可抢。锡商银行20万起存的大额存单产品3年期年利率就达到2.1%。重庆富民银行3年期、5年期大额存单，年化利率分别达到2.15%、2.05%。众邦银行3年期产品年化利率2%、5年期2.05%，20万元起存，支持转让。 所谓大额存单是指由银行面向个人、非金融企业等投资人发行的、以人民币计价的记账式大额存款凭证，属一般性存款。相比定期存款提前支取会损失全部定期利息，大额存单储户在急需用钱时，可将存单转让给其他人，只需让渡少量利息，即可保住持有期间的大部分收益。 此前，5年期大额存单一度在国有大行“绝迹”。2025年11月，六大国有银行曾集体下架五年期大额存单，一众中小银行也同步缩减中长期存款品类。在利率整体下行周期内，包括国有大行、股份制银行等在内的多数银行纷纷压降中长期限大额存单的发售，由此来降低负债成本、稳定净息差。 在业内人士看来，此次5年期大额存单“返场”并非全行业利率反转的信号，而是各家银行基于自身资产负债结构、净息差情况做出的差异化经营选择。 博通咨询金融行业资深分析师王蓬博告诉界面新闻，银行正在限量发售高息大额存单是因为，部分银行在负债端竞争中仍需依赖价格手段吸引稳定资金，同时通过“限量”控制规模以平衡成本与监管要求。这种差异化策略说明不同银行在流动性状况、客户基础和监管约束上存在差异，也体现出市场正从无序高息竞争向结构性、精细化定价的阶段过渡。 值得注意的是，5年期大额存单再现市场的同时，多家中小银行选择下架中长期存款产品。例如，北京中关村银行发布的《关于下架3年期整存整取存款产品的公告》称，自2026年5月30日起，该行营业厅、手机银行、企业网银等渠道，暂时下架个人、单位整存整取3年期存款产品。 上海华瑞银行、安徽新安银行、浙江网商银行、湖南三湘银行等App目前均无法购买五年期定期存款产品。 国家金融监督管理总局数据显示，2026年一季度末商业银行净息差为1.40%，较去年四季度的1.42%进一步下探，降至历史新低。 2026年6月，央行公示《大额存单管理办法（征求意见稿）》。新规拟下调大额存单认购门槛，同时拓宽产品业务办理渠道，明确存单转让、提前支取、赎回等业务，可通过银行自有平台及央行认可的合规第三方平台办理，进一步提升大额存单的市场流通性。

三年营收从 10.61 亿元升至 18.16 亿元、扣非净利润连续翻倍增长，手握美津浓大陆独家授权、自有跑步品牌站稳本土第六，北京必迈体育股份有限公司（下称必迈体育）招股书中的亮眼经营数据，让市场将其视作专业跑鞋赛道的优质上市标的。 但拨开营收高增的表象，必迈体育核心收入较依赖外部品牌授权、研发投入常年不足营收 1%、线上渠道单一且推广成本高企、行业红海竞争四面承压，叠加募资投向重营销轻技术，这家垂类跑步企业的上市之路充满不确定性。 六成收入绑定外部授权 必迈体育宣称 “双品牌驱动、多品牌合作”，一手运营自有跑步品牌 “必迈”，一手握有美津浓中国大陆地区独家经营授权，两大业务构成公司全部收入来源。从营收结构看，美津浓授权业务是支撑公司营收规模的基本盘，自有品牌为补充。 数据显示，2023 至 2025 年，美津浓授权业务收入占必迈体育主营业务收入比例分别为 68.73%、62.13%、62.16%，连续三年占据公司六成以上营收，自有品牌 “必迈” 贡献收入仅三成左右。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 “一家拟 IPO 企业六成营收完全依附非自有品牌，这直接决定公司长期经营存在不可控的黑天鹅风险。” 长期跟踪运动消费赛道的分析师刘峰对界面新闻记者表示，品牌授权合作的主动权掌握在美津浓手中，即便当前授权延期至 2031 年底、到期自动延展至 2041 年，也不代表合作不会发生重大变动。 刘峰进一步解释：“品牌授权协议中通常会约定业绩考核、渠道规范、定价体系等约束条款，若后续美津浓调整国内经营策略，收回授权、拆分区域经营权、上调品牌分成比例，都会影响必迈体育营收根基。对比安踏收购始祖鸟、李宁收购威尔胜等自有化并购案例，必迈体育没有任何品牌所有权，本质只是品牌经销商。” 必迈体育自有品牌 “必迈” 定位平价专业跑鞋赛道，2025 年跑步鞋品类本土排名第六，但品牌短板较为突出。公司主打 200-500 元价位段，圈层属性强，深度覆盖跑步爱好者群体，大众市场认知度不及李宁、安踏、特步等综合运动巨头，产品矩阵单薄，向上如何切入高端跑鞋市场是难点，向下则持续遭遇线上新锐品牌价格战围剿。 27人的研发团队+一家线下门店 专业跑鞋赛道的核心竞争力，落脚于材料、缓震、鞋底等技术研发，头部运动企业常年维持高研发投入，以此构建产品差异化壁垒。但必迈体育招股书披露的研发数据，与其 “专业跑步品牌” 定位形成反差。 数据显示，2025 年公司研发投入1258 万元。2023 至 2025 年，公司研发费用率持续走低，分别为 0.88%、0.70%、0.69%，连续三年低于 1%。截至 2025 年末，公司研发人员27人，其中硕士及以上学历4人，研发人员占员工比例为2.97%。 界面新闻记者注意到，必迈体育2025年销售费用达5.59亿元，是研发费用的44倍。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 “必迈体育对外宣传主打专业跑步功能，但研发团队不足 30 人，高学历技术人员仅4人，如何持续迭代独家跑鞋科技形成不可替代的技术壁垒是个难题。” 刘峰对界面新闻记者表示，“当前李宁、特步、安踏不断加码专业跑鞋赛道，研发竞速、训练、日常慢跑全系列，必迈体育自研技术护城河防御有限。” 必迈体育也提示风险称，若产品无法紧跟市场潮流、匹配消费者功能诉求，会直接流失市场份额。但持续缩减的研发投入比例，与公司风险提示形成矛盾。界面新闻记者查阅招股书发现，公司本次上市募资 15.03 亿元，其中 8.02 亿元投向品牌建设及营销推广，占募资总额超五成，资金倾斜偏向营销端。 渠道结构失衡是必迈体育另一大隐患，公司销售高度依赖天猫、抖音、得物等线上平台，线下门店布局薄弱，抗风险能力偏弱。 2025 年公司线上渠道营收 13.79 亿元，占总营收比例达 76%，线下销售占 24%。线上经营的代价是持续攀升的平台推广成本，2023-2025 年，公司线上平台服务费、佣金、推广费合计分别为 9797.24 万元、2.05 亿元、2.48 亿元，占线上业务收入比例维持在 18% 左右。 “抖音、天猫持续提高直通车、直播坑位费标准，必迈体育七成收入在线上，推广费用会持续侵蚀利润。” 刘峰向界面新闻记者表示，线上品牌缺少线下门店承接体验，用户复购依赖持续投放广告。 界面新闻记者注意到，对比安踏、特步数千家线下终端，必迈体育核心自有品牌“必迈”仅在北京朝阳公园开设了一家体验中心进行线下直销，缺乏线下体验、品牌展示、私域沉淀的场景。专业跑鞋需要线下试穿、脚型适配服务，仅靠线上图文、短视频种草，很难做大大众市场，品牌拓展存在天然瓶颈。 必迈体育也提示了线上费用上涨风险：若电商平台收费标准大幅提升，将直接冲击公司盈利水平。 行业第三梯队 除了内忧，必迈体育还有外患。2025 年公司主营业务收入 18.16 亿元，其中跑步鞋营收 10.64 亿元，占比58.61%；服装、配件品类营收占比不足两成。公司产品矩阵较为单一，缺乏第二增长曲线。对比综合运动品牌全品类布局，必迈体育收入高度依赖单一赛道，一旦跑步热潮降温，公司业绩或将承压。 弗若斯特沙利文行业数据显示，2025 年中国跑步鞋整体市场规模650.34 亿元，全年总销量 2.03 亿双，线上在售跑步鞋品牌达 988 个，赛道参与者众多，市场竞争进入白热化阶段。 从市场竞争格局看，2023 年国内跑步鞋市场 HHI 赫芬达尔指数为 631，2025 年降至 519，指数持续低于 1000，属于典型低集中度充分竞争市场，行业头部份额持续被稀释，赛道内卷加剧。 此外，市场份额分层清晰，第一梯队为耐克、特步、阿迪达斯、李宁，跑步鞋年营收…

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 冯丽君 7月27日于科创板上市的明星科技股长鑫科技（688825.SH）赚足了“眼球”。而作为其持股规模最高的单一险资主体 ，和谐健康保险也“赢麻了”。 根据长鑫科技招股书，2023年，在长鑫科技前身变更为股份制公司时，和谐健康保险就已出现在股东名单列表，彼时认缴出资额为9.01亿元。 目前，和谐健康保险位列长鑫科技第十大股东，持有其9.01亿股、1.35%股份，以7月31收盘价计算，合计市值约486亿元，浮盈超460亿元。 根据2025年社会责任报告，2025年，和谐健康保险全年实现营业收入758.26亿元、规模保费收入634.58亿元。这意味着，这笔投资浮盈相当于其大半年保费收入。 事实上，和谐健康保险2022年就开始押注硬科技赛道，对长鑫科技的投资便始于这一年。 押注硬科技 2022年，和谐健康保险与国产GPU第一股摩尔线程（688795.SH）签订《增资协议》，出资5亿元领投。上市发行后和谐健康保险持有摩尔线程约1.45%股份。截至7月31日收盘，和谐健康持仓市值近39亿元，浮盈近34亿元。 2022年底，和谐健康保险投资了算力基础设施与服务商超聚变，目前后者已向深交所递交招股书。招股书显示，和谐健康保险是其并列第五大股东，持股比例为2.75%。 公开信息显示，超聚变成立于2021年，脱胎于原华为x86服务器业务。目前，围绕x86、ARM等多样性算力架构，超聚变形成了面向智能计算、通用计算场景，覆盖机架服务器、液冷整机柜及超节点的完整产品体系。 不过，需注意的是，上述一级市场投资收益虽有可观浮盈，但作为早期投资人，所持股份设有锁定期，最终收益兑现程度仍需观察。 和谐健康保险在一级市场还通过直接股权投资和基金LP间接投资等方式参与投资了华大半导体、中环领先半导体、千寻位置。 天眼查显示，2022年，和谐健康保险以2.24亿元认缴出资额参与华大半导体A轮融资； 2023年底，和谐健康保险以9784.62万元认缴出资额参与中环领先半导体A轮融资； 2025年3月，高粱千鑫（青岛）创业投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“高粱千鑫创投”）以1753.52万元认缴出资额参股千寻位置，持有其0.69%股份，而和谐健康保险对高粱千鑫创投出资比例达78.61%。 “中国经济客观上呈现K型分化态势，美国亦不例外。”某险企高管对界面新闻分析称，“出于经济安全性与全球竞争力提升的考量，资源势必会更多向新兴领域尤其是科技领域倾斜。” 二级市场减持 界面新闻记者梳理发现，在“硬科技”投资之外，近年来，和谐健康保险对文娱产业也有所布局。 天眼查显示，2024年初，嘉兴锦晟股权投资合伙企业（有限合伙）（下称嘉兴锦晟）参与小明太极（湖北）国漫文化有限公司（下称“小明太极”）B轮融资，目前认缴出资额1.07亿元，持股超30%。和谐健康保险对嘉兴锦晟出资比例达99.9833%。 据小明太极官网介绍，小明太极旗下拥有看漫、知音漫客、漫客栈、飒漫画等多个漫画平台，全平台注册用户1.5亿人，公司签约作者1000多名，全版权独家作品3000多部，全网漫画作品5万多部。 二级市场方面，根据上市公司一季报，和谐健康保险出现在8家上市公司十大流通股东名单，其中一季度新进成为东阿阿胶（000423.SZ）、伊利股份（600887.SH）十大流通股东。 数据来源：Wind，界面新闻记者整理制图 近一年来，和谐健康保险也开展同步减持动作。 2025年中报显示，和谐健康保险对金风科技（002202.SZ）持股11.21%。2025年，金风科技多次发布和谐健康保险减持公告，今年一季度和谐健康保险继续减持7833.85万股。今年6月，金风科技公告称，董事张旭东因和谐健康已减持其持有的全部公司股份，申请辞去公司第九届董事会董事等职务。 今年年初，万达信息（300168.SZ）公告称，2025年10月至12月，和谐健康保险通过集中竞价交易、大宗交易合计减持3%公司股份。天眼查显示，截至今年一季度末，和谐健康保险已退出股东序列。而2025年中报显示，和谐健康保险对其持股6.13%。 此外，金融街（000402.SZ）7月10日晚间公告称，公司持股5%以上的股东和谐健康保险2026年6月29日、6月30日及7月9日通过集中竞价交易减持公司股份3633.64万股，占公司总股本的比例由14.999997%减少至13.784298%，权益变动触及1%的整数倍。 据公开信息，和谐健康保险于2006年获批正式开业，是全国性、专业性健康保险公司之一，在全国设有15家省级分公司，37家中心支公司和5家支公司，基本形成覆盖全国的服务网络，因处于风险处置过渡期，2017年至2025年和谐健康保险均未披露年报及偿付能力报告。 2018年，因原控股股东安邦集团被原保监会接管，和谐健康保险也随之进入风险处置阶段。2020年，大连民营企业福佳集团有限公司受让和谐健康保险51%股权，成为其控股股东。 “和谐健康的确在投资科技股权方面打了一个漂亮的翻身仗，从账面来看，长鑫科技上市带来的账面浮盈，可以覆盖和谐健康安邦时代的历史包袱。”对外经济贸易大学保险学院教授王国军对界面新闻表示，“尽管还有12个月的锁定期才能落袋为安，但长鑫作为中国的存储类科技企业未来赶超三星、SK海力士具备确定性。因此无论是长期还是短期，和谐健康在投资方面都已经是创造了奇迹。” “当然，最关键的一环是和谐健康的真正变强，资产端优秀的团队需要稳住。同时负债端也需要给力，毕竟保险的根本还是保险业务本身的强大。”王国军强调，“公司已连续9年未公开披露年报和偿付能力报告，公司治理层不稳定的风险依然存在。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 冯丽君 7月27日于科创板上市的明星科技股长鑫科技（688825.SH）赚足了“眼球”。而作为其持股规模最高的单一险资主体 ，和谐健康保险也“赢麻了”。 根据长鑫科技招股书，2023年，在长鑫科技前身变更为股份制公司时，和谐健康保险就已出现在股东名单列表，彼时认缴出资额为9.01亿元。 目前，和谐健康保险位列长鑫科技第十大股东，持有其9.01亿股、1.35%股份，以7月31收盘价计算，合计市值约486亿元，浮盈超460亿元。 根据2025年社会责任报告，2025年，和谐健康保险全年实现营业收入758.26亿元、规模保费收入634.58亿元。这意味着，这笔投资浮盈相当于其大半年保费收入。 事实上，和谐健康保险2022年就开始押注硬科技赛道，对长鑫科技的投资便始于这一年。 押注硬科技 2022年，和谐健康保险与国产GPU第一股摩尔线程（688795.SH）签订《增资协议》，出资5亿元领投。上市发行后和谐健康保险持有摩尔线程约1.45%股份。截至7月31日收盘，和谐健康持仓市值近39亿元，浮盈近34亿元。 2022年底，和谐健康保险投资了算力基础设施与服务商超聚变，目前后者已向深交所递交招股书。招股书显示，和谐健康保险是其并列第五大股东，持股比例为2.75%。 公开信息显示，超聚变成立于2021年，脱胎于原华为x86服务器业务。目前，围绕x86、ARM等多样性算力架构，超聚变形成了面向智能计算、通用计算场景，覆盖机架服务器、液冷整机柜及超节点的完整产品体系。 不过，需注意的是，上述一级市场投资收益虽有可观浮盈，但作为早期投资人，所持股份设有锁定期，最终收益兑现程度仍需观察。 和谐健康保险在一级市场还通过直接股权投资和基金LP间接投资等方式参与投资了华大半导体、中环领先半导体、千寻位置。 天眼查显示，2022年，和谐健康保险以2.24亿元认缴出资额参与华大半导体A轮融资； 2023年底，和谐健康保险以9784.62万元认缴出资额参与中环领先半导体A轮融资； 2025年3月，高粱千鑫（青岛）创业投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“高粱千鑫创投”）以1753.52万元认缴出资额参股千寻位置，持有其0.69%股份，而和谐健康保险对高粱千鑫创投出资比例达78.61%。 “中国经济客观上呈现K型分化态势，美国亦不例外。”某险企高管对界面新闻分析称，“出于经济安全性与全球竞争力提升的考量，资源势必会更多向新兴领域尤其是科技领域倾斜。” 二级市场减持 界面新闻记者梳理发现，在“硬科技”投资之外，近年来，和谐健康保险对文娱产业也有所布局。 天眼查显示，2024年初，嘉兴锦晟股权投资合伙企业（有限合伙）（下称嘉兴锦晟）参与小明太极（湖北）国漫文化有限公司（下称“小明太极”）B轮融资，目前认缴出资额1.07亿元，持股超30%。和谐健康保险对嘉兴锦晟出资比例达99.9833%。 据小明太极官网介绍，小明太极旗下拥有看漫、知音漫客、漫客栈、飒漫画等多个漫画平台，全平台注册用户1.5亿人，公司签约作者1000多名，全版权独家作品3000多部，全网漫画作品5万多部。 二级市场方面，根据上市公司一季报，和谐健康保险出现在8家上市公司十大流通股东名单，其中一季度新进成为东阿阿胶（000423.SZ）、伊利股份（600887.SH）十大流通股东。 数据来源：Wind，界面新闻记者整理制图 近一年来，和谐健康保险也开展同步减持动作。 2025年中报显示，和谐健康保险对金风科技（002202.SZ）持股11.21%。2025年，金风科技多次发布和谐健康保险减持公告，今年一季度和谐健康保险继续减持7833.85万股。今年6月，金风科技公告称，董事张旭东因和谐健康已减持其持有的全部公司股份，申请辞去公司第九届董事会董事等职务。 今年年初，万达信息（300168.SZ）公告称，2025年10月至12月，和谐健康保险通过集中竞价交易、大宗交易合计减持3%公司股份。天眼查显示，截至今年一季度末，和谐健康保险已退出股东序列。而2025年中报显示，和谐健康保险对其持股6.13%。 此外，金融街（000402.SZ）7月10日晚间公告称，公司持股5%以上的股东和谐健康保险2026年6月29日、6月30日及7月9日通过集中竞价交易减持公司股份3633.64万股，占公司总股本的比例由14.999997%减少至13.784298%，权益变动触及1%的整数倍。 据公开信息，和谐健康保险于2006年获批正式开业，是全国性、专业性健康保险公司之一，在全国设有15家省级分公司，37家中心支公司和5家支公司，基本形成覆盖全国的服务网络，因处于风险处置过渡期，2017年至2025年和谐健康保险均未披露年报及偿付能力报告。 2018年，因原控股股东安邦集团被原保监会接管，和谐健康保险也随之进入风险处置阶段。2020年，大连民营企业福佳集团有限公司受让和谐健康保险51%股权，成为其控股股东。 “和谐健康的确在投资科技股权方面打了一个漂亮的翻身仗，从账面来看，长鑫科技上市带来的账面浮盈，可以覆盖和谐健康安邦时代的历史包袱。”对外经济贸易大学保险学院教授王国军对界面新闻表示，“尽管还有12个月的锁定期才能落袋为安，但长鑫作为中国的存储类科技企业未来赶超三星、SK海力士具备确定性。因此无论是长期还是短期，和谐健康在投资方面都已经是创造了奇迹。” “当然，最关键的一环是和谐健康的真正变强，资产端优秀的团队需要稳住。同时负债端也需要给力，毕竟保险的根本还是保险业务本身的强大。”王国军强调，“公司已连续9年未公开披露年报和偿付能力报告，公司治理层不稳定的风险依然存在。

界面新闻记者 | 张艺 从“V客户”到“VB客户”再到“VC客户”，一份份算力大单给行云科技（300209.SZ）贴上“算力新贵”的标签。 7月30日，行云科技公告称，全资子公司与国内头部大模型企业VB客户签署了《算力服务协议》补充协议，将含税总金额由10.14亿元调整至30.53亿元，较原协议金额提升201.14%。 这已是行云科技第三份通过补充协议上调金额的重大算力订单。 3月落地的服务器租赁订单由36.43亿元上调至65.21亿元，涨幅79%；7月另一笔五年算力合同自48.54亿元提升至55.08亿元。叠加本次，公司尚在履行期内算力、存储重大合同总额已达154.04亿元。 与巨额订单形成强烈反差的，是行云科技的真实家底：2025年全年营收仅1.45亿元，2026年上半年营收2.54亿元。 从濒临退市的跨境电商“有棵树”，到手握上百亿算力订单的“算力新贵”，行云科技似乎拿到了重生剧本。然而，公司是否具备百亿订单的交付实力？最新披露的中报又透露出什么信号？ “Token分成”模式落地 本次补充协议有三大关键变化——规模翻倍、单价上涨、新增Token分成。 第一，算力规模翻倍。 原合同约定交付128个算力单元（以18PFLOPS Dense FP16为单个计费单元），补充协议直接扩容至256个单元，算力规模实现翻倍。 第二，单位服务费上涨。 算力规模翻倍，但合同金额增加了两倍，其原因在于单价的增长。已交付的8个单元每单元每月的算力服务费较原合同增长21.21%，其余248单元每单元算力服务费增长36.36%。 规模、单价双重增长，印证了算力租赁行业供不应求的格局。 第三，新增Token分成机制。 除常规的算力单位的固定服务费外，行云科技此次合同还增加了一个新收入——客户需按月按验收完成的算力单元支付Token收入相关的固定服务费。 这是市场关注度较高的Token分成机制，也是本次补充协议中最有意义的变化。这意味着行云科技正在从单纯的“算力出租”向“算力+Token分成”商业运营模式的升级。 东吴证券此前指出，算力租赁厂商的业务模式正从单纯的裸算力出租升级为模型服务或Token分成模式，即“从卖算力转向卖Token”。 行云科技落地了这一趋势，即商业模式出现转变。 “这是算力租赁行业一个新的叙事，想象空间很大。”有市场人士对界面新闻记者解释称：“算力企业之前出租算力，相当于是‘包租公’，当房东，租客租房是用来住还是当门面跟房东是没有关系的，每个月房租收入都是固定的。现在相当于是‘Token工厂’，参与经营分成。比如租房租用来开手机店，那房东也可以分手机店的利润。收入天花板就打开了。” 这也意味着，算力租赁企业从原有的重资产、高折旧、收入稳定的基础设施服务提供者，转身成为卖Token的合伙人，深度绑定客户。 “如果只有Token分成，那么算力租赁公司也有一定的不确定性风险，但就行云科技此次合同来说，是‘固定服务费+Token分成费’结合，相当于既有基本盘的旱涝保收，又有分成的增量收益。”上述人士对界面新闻表示。 其次是议价能力。 从这份合同中，也可以看出行云科技议价能力在上升，其作为算力租赁企业在产业链中地位也发生变化。 客户愿意接受大幅度涨价，与AI算力行业的供需关系有关。AI算力需求呈指数级增长，同时，因高端GPU芯片短缺，供不应求，交付周期拉长。且算力硬件成本在上涨，涨价有向下游传导的需求。 “算力是硬通货。对这些大模型企业来说，算力是必选项，因此也乐意接受一定的涨幅。比巨额投入自建算力中心来说，租赁依然是一个更经济、灵活的选择。”市场人士对界面新闻表示。 再次，行云科技估值或因此发生变化。 该市场人士对界面新闻表示，对收入稳定的周期股给的市盈率不会太高，但“Token工厂”就不一样了，可以享受AI红利。现在AI应用爆发，消耗的Token越多，这些企业也就有想象空间了。 连签三单均在涨价 行云科技原是从事跨境贸易的“有棵树”公司，2024年完成司法重整，2026年2月更名为行云科技。 自转型算力租赁企业后，大单频频，均发生在近四个月。公司称，在手合同金额154.04亿元。这些订单服务期均为5年，若以此计算，将平均每年为行云科技带来30.81亿元的营收，为去年营收的超21倍。 这三个订单分别由行云科技位于长沙、深圳和海南的三家子公司承接。界面新闻查询天眼查发现，这几家公司过往无相关算力运营经验，有的公司才刚刚成立。 长沙悦云树成立于2024年12月，注册资本5000万元，原是一家零售业公司，2026年经营范围新增技术服务等项目。 深圳行云成立于2025年10月，注册资本1000万元。2025年员工25人。 海南行云则是一家于2026年5月才成立的公司，注册资本1000万元，行云科技持股比例49%。 三位神秘客户各有来头。 补充协议中透露，V客户为央企上市公司。VB客户为国内深耕超大上下文赛道、具备自研大模型底座能力的头部长文本大模型服务商，公司称强调“已于近期落地大额融资”。针对VC客户，未有相关描述。 上述订单已有部分交付。 在与V客户的订单中，7月公告显示，公司已完成首批服务器交付，将于近期完成压测验收并起租。 与VB客户的订单中，公司也已交付8个单元。 在采购方面，行云科技也有相关动作。 3月31日，行云科技与杭州萧山经济技术开发区国有资本控股集团有限公司签《战略合作框架协议》，5月与对方控股孙公司签署了3.03亿元服务器采购协议，并完成交货。 5月，公司公告设立液冷相关子公司杭州行云科技智冷有限公司。 5月26日，行云科技与浙江甚湖科技有限公司签署了《设备销售框架协议》。 7月20日，行云科技与某国资供应商“SA供应商”签署《算力服务合同》及《算力服务框架合作协议》，公司向SA供应商购买算力服务，首批合同为32套GPU算力服务，金额约3亿元。框架性协议总套数为128套，但合作仅为意向，不具备全部强制履约效力。 服务器业务毛利率98% 7月31日披露的半年报显示，行云科技已受益于算力租赁的转型。公司上半年盈利1201.54万元，同比增长540.15%。 第二季度的数据表现有亮点。公司二季度营收1.42亿元，环比增幅27.02%，归母净利润达3405.18万元，同比增长1898.28%，并填补了一季度亏损2203.64万元的窟窿。 第二季度高达56.56%的销售毛利率和25.41%的销售净利率，显示出行云科技盈利能力在回升。2025年，公司销售毛利率为15.09%。 再拆分来看，上半年行云科技新布局的服务器业务贡献营收6715.71万元，占比26.42%，这一业务的毛利率达到98.02%。 界面新闻注意到，上半年的服务器业务主要来自V客户的订单，子公司悦云树营收2.18亿元，净利润5201.13万元。 行云科技单季销售毛利率情况 现金流表现更优。公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-3.74亿元，二季度大幅攀升至5.68亿元。 合同负债2.48亿元，较上年末的23.64万元大幅增加。这是客户预收款增加。应付账款则由去年末的2.54亿元，上升至14.40亿元。 公告中还披露了，行云科技在中国香港有10.03亿元的服务器，为公司自主经营，占公司净资产比重为110.21%。公司安排管理人员常驻管理，目前这些服务器资产暂未产生收益。 中报也透露出公司在新业务的布局。上半年，行云科技新设了两家液冷公司，两家算力公司，一家企业级SSD存储业务公司，还有一家新能源业务的充电桩公司。 履约能力等多重风险仍存 二级市场上，行云科技已经走出了标准的“转型牛”行情。 2025年最后一个交易日，公司股价收盘价为5.45元/股；至2026年7月31日已涨至27.90元/股，涨幅超过400%。年内股价最高触及32.45元，总市值一度突破300亿元。在本轮的科技股重挫的行情中，行云科技股价走势相对坚挺。 然而，股价暴涨的另一面，是多重风险的持续累积。 首先，管理层动荡刚刚平息。 2026年5月，上任仅7个月的董事长刘海龙申请辞去董事长、董事职务。董事王维亦同时辞职。5月17日，董事会同意张文出任公司董事长。 更早的4月，深交所对前后两任实控人肖四清、王维及天行云公司给予公开谴责；5月，证监会湖南监管局拟对三方合计罚款1000万元。 肖四清公开指认王维方面在接管子公司过程中使用伪造公章办理工商变更登记，双方至今各执一词。 其次，履约能力与巨额订单之间的“鸿沟”。 154亿元的在手合同，意味着公司在未来数年需要完成远超当前营收规模的交付。公司在风险提示中坦承：在手合同存在“交付周期延后、合同调整或解除的可能性”。 当下算力服务器紧俏，采购渠道是否通畅，制约着后续的交付。 行云科技表示，虽公司已锁定上游供应链资源，具备一定保供能力，但上游硬件产能、跨境物流、原材料价格波动等外部不可控因素，仍存在交付进度波动风险。设备采购受供应链稳定性影响，可能面临供货延期、验收不达标风险。 再次，资金压力也不容忽视。 算力服务是重资产行业，需要前期投入大量资金采购服务器等硬件设备。 中报显示，截至2026年7月，行云科技及子公司已向金融及非金融机构申请授信为180.24亿元，其中已经批复的授信为102.64亿元，已签署融资及授信合同为52.72亿元。 公司在公告中提示：“公司资产扩张过快导致资金筹集不足，均有可能造成项目原定交付周期延后；若公司出现延期交付或在极端情形下，公司存在交易双方协商调整、部分/全部解除合同、对外转让相关业务及在手订单的可能性。” 2026年中报的财务数据已有体现。行云科技在建工程由0到19.92亿元，主要为增加算力集群的项目建设。 与算力建设同步的是，公司资产负债率在大幅上升。今年上半年末，公司资产负债率为73.58%，较去年末的33.57%上升了约40个百分点。短期借款为3.49亿元，而上年末为0.40亿元。 同时，公司账上货币资金6.42亿元，较2025年末下降了2.35亿元。原因在于报告期间购置长期资产支付的现金增加。 此外，行云科技对大客户的依赖度高。 三个订单均金额巨大，一旦其中一个订单出现调整或解除风险，公司业绩的不确定性又将上升。 三个超级大单的对手方十分神秘，尽管公司认为交易对手具备履约能力，但市场对客户的身份和支付能力的疑虑难以完全消除。A股市场也不乏算力大单“消失”的前车之鉴。 从2024年底破产重整，到2025年管理层迭代，再到2026年2月正式更名，行云科技用不到两年时间完成了一场从“跨境电商”到“算力新贵”的身份切换。 急剧的业务转型背后，市场质疑声并未消散。百亿元订单的交付能力、资金来源均是压力所在。现在只是赛道切换后的起点，后续公司能否用5年时间完成交付，形成真实业绩增长，需要未来的财报来印证。 界面新闻记者 | 张艺 从“V客户”到“VB客户”再到“VC客户”，一份份算力大单给行云科技（300209.SZ）贴上“算力新贵”的标签。 7月30日，行云科技公告称，全资子公司与国内头部大模型企业VB客户签署了《算力服务协议》补充协议，将含税总金额由10.14亿元调整至30.53亿元，较原协议金额提升201.14%。 这已是行云科技第三份通过补充协议上调金额的重大算力订单。 3月落地的服务器租赁订单由36.43亿元上调至65.21亿元，涨幅79%；7月另一笔五年算力合同自48.54亿元提升至55.08亿元。叠加本次，公司尚在履行期内算力、存储重大合同总额已达154.04亿元。 与巨额订单形成强烈反差的，是行云科技的真实家底：2025年全年营收仅1.45亿元，2026年上半年营收2.54亿元。 从濒临退市的跨境电商“有棵树”，到手握上百亿算力订单的“算力新贵”，行云科技似乎拿到了重生剧本。然而，公司是否具备百亿订单的交付实力？最新披露的中报又透露出什么信号？ “Token分成”模式落地 本次补充协议有三大关键变化——规模翻倍、单价上涨、新增Token分成。 第一，算力规模翻倍。 原合同约定交付128个算力单元（以18PFLOPS Dense FP16为单个计费单元），补充协议直接扩容至256个单元，算力规模实现翻倍。 第二，单位服务费上涨。…

过去一年，全球对AI的强劲需求，推动半导体及其他硬件价格飙升，而作为AI供应链硬件支柱的亚洲，正在从中获益。图片来源：CHENG XIN VIA GETTY IMAGES 《财富》世界500强榜单，长期以来堪称全球企业规模的“晴雨表”，折射出不同行业和板块的兴衰。而在2026年度，这份以营收排序的企业榜单，直观地展现出AI浪潮正在强力提升科技和半导体供应链企业的营收。 今年，腾讯（Tencent）和台湾积体电路制造股份有限公司（Taiwan Semiconductor Manufacturing Company，TSMC）首次跻身全球前100名，这凸显出先进芯片和数字平台需求激增，正在重塑亚洲乃至全球企业的规模与竞争格局。 过去一年，全球对AI的强劲需求，推动半导体及其他硬件价格飙升，而作为AI供应链硬件支柱的亚洲，正在从中获益。 作为苹果（Apple）和英伟达（Nvidia）等巨头的芯片代工商，台积电排名飙升44位，升至第82名。该公司2025年实现总营收1,223亿美元，同比增长35.6%。据CNBC报道，英伟达已预订台积电“绝大部分”产能；去年10月，两家公司还达成合作，将先进芯片封装产能落地美国亚利桑那州凤凰城。 腾讯排名上升19位，以第97名跻身百强。这家软件公司旗下拥有微信（WeChat）、QQ等社交平台，以及《王者荣耀》（Honor of Kings）和《PUBG Mobile》等全球热门游戏。2025年，腾讯实现营收1,046亿美元，同比增长14%。游戏业务保持增长的同时，公司广告业务更凭借AI驱动的精准投放技术，实现了强劲增长。（不过，关于腾讯游戏收入下滑的传闻，上周引发了中国游戏股抛售；腾讯自身股价下跌7.1%，创下2025年4月以来最大单日跌幅。） 与中国其他科技巨头一样，腾讯也在加大人工智能投资。今年3月，该公司宣布计划将AI相关支出翻倍，增加至360亿元人民币（约合52亿美元），用于模型训练和人才引进。 其他亚洲硬件企业同样表现亮眼，在《财富》世界500强榜单上的排名大幅跃升。总部位于中国台湾的电子制造商纬创（Wistron）排名飙升298位，升至第198名，是今年榜单上跃升幅度最大的企业。纬创2025年营收达到2.19万亿新台币（约合701.8亿美元），同比增长115%。纬创、广达电脑（Quanta Computer）以及鸿海（Foxconn）均迎来营收激增，这主要得益于它们开辟的新业务——利用英伟达等公司的AI处理器组装服务器。 纬创董事长林宪铭在接受《财富》杂志采访时表示：“过去，一代服务器产品的生命周期通常会持续约两年半到三年，其中约一年用于产品设计，之后在市场上销售约两年。但在AI时代，不仅产品每年推陈出新，而且每一代更代表着一次重大的技术跃迁。” 在AI供应链的其他环节，韩国半导体企业SK海力士（SK Hynix）排名上升101位，至第210名，营收683亿美元。SK海力士已经成为高带宽内存（HBM）的龙头供应商，而HBM正是英伟达等公司AI处理器中的关键组件。该公司近期在美国上市融资285亿美元，刷新外国企业赴美上市募资纪录。 亚洲新上榜企业 今年的《财富》世界500强榜单中，有多家亚洲企业首次上榜。 奇瑞汽车（Chery Automobile）以新申报主体首次上榜，位列第383名，营收418亿美元。奇瑞已连续23年位居中国汽车出口榜首，海外销量占其总销量的70%。目前，奇瑞出口车型仍以燃油车为主，主要销往中东、非洲和俄罗斯等市场，不过公司也开始电动汽车出口。在国内车市整体低迷之际，汽车出口成为为数不多的亮点；今年中国汽车出口量有望达到1,000万辆，高于去年的710万辆。 文晔科技（WT Microelectronics）首次上榜，位列第431名，营收378亿美元。该公司1993年成立于中国台湾，最初是一家本土半导体分销商，历经多年发展，已经成长为重要的供应链合作伙伴。 最后，大金工业（Daikin Industries）上榜，位列第498名，营收333亿美元。作为全球最大的暖通空调（HVAC）制造商，受益于欧洲上个月经历的有记录以来最严重的热浪，大金的制冷产品需求大增。据《金融时报》报道，大金欧洲地区的空调和制冷设备销售额在上一财年增长近10%，增速领跑所有地区。 在本次《财富》世界500强新上榜企业中，还有一家与亚洲密切相关：被称为“韩国亚马逊（Amazon）”的酷澎（Coupang）排名第479位，营收345亿美元。该公司注册于美国特拉华州，总部设在西雅图，但超过90%的营收来自韩国市场，在当地运营着韩国最大的电商与物流网络之一。（财富中文网） 译者：刘进龙 审校：汪皓

2021年6月21日，路威酩轩集团（LVMH）首席执行官伯纳德·阿尔诺（Bernard Arnault，右三）与妻子海伦娜（Hélène），同子女（左起：弗雷德里克（Frédéric）、德尔菲娜（Delphine）、安托万（Antoine）、亚历山大（Alexandre））合影，摄于巴黎。图片来源：Chesnot—Getty Images 作为全球顶级奢侈品集团的掌舵人，一向行事沉稳的伯纳德·阿尔诺近日在社交媒体发声，否认家族内部正上演类似美剧《继承之战》的权斗大戏。 现年77岁的阿尔诺身家达1420亿美元，其接班人问题自然引发各界热议。阿尔诺共有五名子女，目前均在集团旗下奢侈品牌任职。 早有传闻称阿尔诺的子女之间存在竞争关系。但外界流传的更为负面的揣测——阿尔诺家族深陷尔虞我诈的权谋内斗——显然触碰到阿尔诺的底线：他在X平台发布公开信，驳斥法国媒体《世界报》的相关报道。 这封法语公开信被路威酩轩集团的X平台官方账号转发，标题为“致谢”。 阿尔诺言辞犀利地反驳称，部分媒体人士“炒作家族内部裂痕，以换取报纸销量”。媒体认证机构Alliance pour les Chiffres de la Presse et des Médias的数据显示，《世界报》是法国发行量最大的报纸。 公开信开篇，阿尔诺便嘲讽外界将其家族称为“法国最后的王室”的说法。他表示，子女们在WhatsApp上打趣问他，见面是否还要行鞠躬礼。“他们捧腹大笑。”阿尔诺写道。 信中阿尔诺继续驳斥各类揣测。针对他与政界人士存在不当往来的传言，他讥讽道：“我当初就该一直待在蒙田大道，只和自家小狗说话。”蒙田大道是巴黎高端商业街，云集各大奢侈品牌门店。 阿尔诺表示，他曾会晤多位英国首相、美国总统，以及德国总理与日本天皇。 阿尔诺还驳斥了外界关于其向文艺领域捐款意在避税的猜疑，但谈及家族相关话题时，他的措辞尤为克制：“我本希望能读到客观的表述：五个个性鲜明的人在同一家公司共事，却没有闹出狗血大戏。” “在外人眼里，阿尔诺家族成员之间从不沟通，只搞阴谋；从不商议，只搞内斗。这完全是小说情节。” 《世界报》报道称，阿尔诺的长女德尔菲娜与长子安托万，遭到他第二段婚姻所生的三个小儿子——亚历山大、弗雷德里克与让——的嫉妒。报道还提及，阿尔诺的妻子海伦娜与年长子女之间素有矛盾，所有子女都在极力争取父亲的认可。 截至发稿时，德尔菲娜担任迪奥首席执行官，堪称集团内最受瞩目的职位。安托万负责长远战略相关工作，担任品牌形象与环境总监，主管品牌传播与可持续发展事务。亚历山大是酒业巨头酩悦轩尼诗的副首席执行官，弗雷德里克担任诺悠翩雅首席执行官，让担任路易威登腕表部门总监。 “现实中，我的子女们各司其职，运营品牌、搭建团队、作出决策，最离谱的是，他们周日还会互相通电话。”阿尔诺反驳道，“这件事放在普通家庭，就是‘周日闲聊’；放在我们家，就成了‘暗中密谋’。无非是用词不同而已。我们更喜欢‘周日闲聊’这个说法。” 阿克曼发声力挺 投资巨头潘兴广场（Pershing Square）首席执行官比尔·阿克曼（Bill Ackman）对阿尔诺的回应大加赞赏。他在X平台发文称，这位奢侈品巨头掌门人的公开信“值得一读”。 阿克曼曾是埃隆·马斯克旗下社交平台X的少数股东，他表示该平台“打破了媒体的话语权垄断，将话语权交还给大众”。 这位企业家近日接受《财富》杂志采访时，谈及重振美国人对资本主义的信心；他在回复阿尔诺的同一条帖子中，向马斯克致谢。（财富中文网） 译者：中慧言-王芳

（按顺时针方向，自上而下）微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉；OpenAI联合创始人及首席执行官萨姆·奥尔特曼；微软人工智能部门首席执行官穆斯塔法·苏莱曼。图片来源：ILLUSTRATION BY LINCOLN AGNEW; CLOCKWISE FROM TOP: SVEN HOPPE—PICTURE ALLIANCE/GETTY IMAGES; CHIP SOMODEVILLA—GETTY IMAGES; THOMAS BARWICK—GETTY IMAGES; STEFAN WERMUTH—BLOOMBERG/GETTY IMAGES; IMAGE SOURCE—GETTY IMAGES 2026年1月中旬，美国华盛顿州雷德蒙德。天气阴冷灰暗，是那种让人忍不住一遍遍按下闹铃继续赖床的清晨，但在微软广阔园区的92号楼里，工程师团队却早已到岗。他们正身处一场竞赛之中，而且已经处于落后局面。 这支团队正在开发一款全新的人工智能产品，它将充当个人助理，从预订机票、回复电子邮件到寻找靠谱的本地水管工人，可谓无所不能。团队成员知道，其他公司也在研发类似的产品。仿佛是为了提醒他们此项工作的重要性，萨蒂亚·纳德拉突然造访。他想向团队展示一样东西。 这位微软的首席执行官打开笔记本电脑，启动了一款应用程序。这是一套用于指挥和管理多个人工智能体的系统，他将其命名为“辩论链”。在纳德拉演示的过程中，工程师们彼此交换着心领神会的眼神，就像篮球场上的老将看到身手不凡的新人。这款应用程序是纳德拉利用人工智能工具通过氛围编程（vibe coding）亲手完成的。负责微软的人工智能助手Copilot设计的执行副总裁雅各布·安德烈欧回忆道：“这为整个团队定下了基调，让大家意识到必须全力以赴。我们的首席执行官会和大家待在同一个房间里，就站在工程师身后，拿着自己的电脑跟我们并肩战斗。” 看到老板亲自投入到新产品开发并乐在其中，团队深受鼓舞。他们终于在2月底推出了Copilot Tasks——一款能够操作电脑执行任务的个人助理型人工智能工具。纳德拉亲手打造的原型，后来成为“Model Council”（模型委员会）等Copilot功能的设计蓝本。 不过，纳德拉花费这么多时间与团队并肩打磨人工智能产品，甚至亲自上手开发原型，本身就充分暴露出微软当前的困境。毕竟，这是一家市值接近3万亿美元的科技巨头，而不是斗志昂扬的新创企业，可以让首席执行官经常与开发人员一起冲刺写代码。纳德拉对微软的人工智能战略深感忧虑，以至于在2025年10月，他宣布减少部分商业管理事务，把更多的精力投入人工智能研究、产品创新以及人工智能数据中心建设。 纳德拉的担忧并非杞人忧天。微软的股价经历了一段艰难时期。在2025年10月股价创下历史新高后，尽管其云计算平台Azure的人工智能相关收入在过去一年翻了一番以上，但此后五个月间，微软的股价仍然暴跌了约34%。在人工智能编程智能体兴起引发的软件股票抛售潮（即所谓的“SaaS末日”）中，微软成为受冲击最显著的企业之一。许多投资者认为，这类产品的出现意味着企业未来将不再购买微软等SaaS厂商提供的人工智能产品，甚至可能不再购买现成的软件产品。 微软企业版Copilot的销售表现也未达到预期。目前，在Microsoft 365办公软件套件的4.5亿名用户中，付费使用Copilot功能的比例还不到4.5%。微软面向消费者的Copilot聊天机器人的使用率，也远远落后于OpenAI的ChatGPT、谷歌的Gemini和Anthropic的Claude。曾经作为领头羊的人工智能编程助手GitHub Copilot，也先后被人工智能新创企业Cursor和Anthropic的Claude Code超越。 两年前，微软似乎还是人工智能时代最早的赢家之一。得益于纳德拉对OpenAI极具前瞻性的押注，微软获得了后者模型的独家使用权，并将相关能力嵌入旗下全线产品中以打造人工智能功能。当时，企业若想获取OpenAI的技术，唯一能够使用的云服务提供商只有微软Azure。微软甚至认为，OpenAI让它迎来了多年来挑战谷歌搜索的最佳机会。 执掌微软十年的纳德拉，曾经成功带领公司完成从桌面计算到云计算的平台转型，看似必将重现这一壮举。然而，人工智能的发展日新月异，两年时间足以改变一切。下文要讲述的，正是微软如何错失早期人工智能领先优势，以及它又将如何试图重新夺回主动权。 问题出在哪里 微软受挫的部分原因，恰恰来自当初让其在人工智能赛道占得先机的那笔交易——与OpenAI的合作关系。微软很早便看中了这家位于美国旧金山的年轻公司，2019年首笔投资即高达10亿美元，随后累计投入达到130亿美元。借助OpenAI的技术，微软在面向消费者和企业客户的软件产品组合中陆续推出了Copilot品牌的人工智能产品。 然而，在ChatGPT于2022年年底发布后，OpenAI的爆发式增长和日益膨胀的野心，很快让双方的合作关系变得紧张。两家公司在算力资源上发生摩擦（OpenAI总是希望获得更多算力）；在知识产权上产生分歧（微软认为OpenAI迟迟未能履行有关共享创新成果的合同义务）；在客户资源上出现竞争（OpenAI直接向微软正在推销Copilot的企业客户销售人工智能模型）；而当OpenAI推进重组时，双方又围绕微软应该在新设立的营利性公司中获得多少股权争论不休。 纳德拉深知，将微软的人工智能战略押注在一家尚未经过市场充分验证的新创企业身上，本身就是一种冒险。2023年11月，这种风险暴露无遗：控制OpenAI营利性业务的非营利董事会以“未能始终保持坦诚”为由，解除了首席执行官萨姆·奥尔特曼的职务，并在对外宣布决定前几分钟才通知纳德拉。纳德拉一边紧急安抚投资者，强调微软依然会继续获得OpenAI技术的使用权，一边与奥尔特曼联手向董事会施压，要求其撤销决定。他甚至宣布，打算聘请奥尔特曼以及所有愿意追随奥尔特曼的OpenAI员工。面对大规模人才流失的风险，董事会最终让步，恢复了奥尔特曼的职务。在OpenAI内部，这场持续五天的危机被称为“小插曲”。但据知情人士透露，这次事件让纳德拉心有余悸，他意识到需要对冲风险。 纳德拉的“B计划”随着穆斯塔法·苏莱曼的加入而拉开帷幕。苏莱曼是谷歌的DeepMind的联合创始人，后来离开谷歌创办了自己的人工智能新创企业Inflection。2024年3月，微软以6.5亿美元将苏莱曼及Inflection的技术团队收入麾下，并获得相关技术授权。随后，苏莱曼出任微软新成立的人工智能部门（简称MAI）的首席执行官。该部门肩负两项任务：一是研发微软自己的前沿模型，作为对抗OpenAI的战略保障；二是扩大微软的Copilot聊天机器人的用户规模。 然而，事情进展得并不顺利。微软与OpenAI的合作协议禁止微软训练超过特定规模的模型。苏莱曼对《财富》杂志表示：“实际上，我们只能在小语言模型（SLM）规模的基础上，训练微软自己的原生模型。”2025年8月，MAI公开测试了首个通用语言模型MAI-1 Preview，但其性能在各类排行榜上的排名并不突出，最终也未获得大规模发布。 MAI也未能让Copilot聊天机器人成为消费级的爆款产品。据媒体报道，在苏莱曼上任一年后，Copilot的周活跃用户数基本停滞在约2,000万，而ChatGPT的用户规模则一路攀升，最终突破9亿。微软去年进行了一次重大升级，试图让Copilot更像一个可以执行任务的个人助理，但也未能带动用户增长。此外，搭载人工智能增强功能的新版必应搜索引擎，也几乎没有对谷歌在搜索市场的主导地位造成实质性的冲击。 “A计划”同样开始遭遇麻烦。2023年，OpenAI的GPT模型在业内一骑绝尘。但到了2025年年初，Anthropic的Claude已经频频登上各类人工智能排行榜的榜首，许多企业在处理复杂任务时更倾向于选择Claude。谷歌的Gemini在处理视觉任务上也越来越有竞争力。而微软的Copilot产品却完全建立在GPT模型之上。曾经驱动微软的人工智能战略前进的引擎，开始逐渐变成一种负担。 微软的商业业务首席执行官贾德森·阿尔特霍夫承认，公司曾经犯下几项错误。其中之一，就是将面向消费者和企业客户的产品统统命名为“Copilot”，容易让用户产生混淆。拥有私人飞行执照的阿尔特霍夫打趣道：“比没有副驾驶更糟糕的事，就是同时拥有不止一个副驾驶。”微软还曾经激励销售团队同时推广企业版M365 Copilot的免费增值版和付费高级版，而实际上只有高级版才能提供企业想要的价值。 微软也在苦苦挣扎，试图跟上人工智能技术演进的速度。转折点出现在2025年。当时，Anthropic推出Claude Code，只需要开发者提供需求描述，它就能够自主完成整套程序的编写。这已经不再是“副驾驶”，而更像是“自动驾驶”。短短六个月内，它便重塑了软件开发模式。今年1月，Anthropic又推出Claude Cowork。这是一款可以自主调用各类软件完成任务的智能体，调用范围甚至包括Excel、PowerPoint等微软办公软件。 Claude Cowork不仅对M365 Copilot以及微软一直力推的各类人工智能体构成了严峻的挑战，事实上对大多数商业软件都构成了威胁。正是这种担忧，引发了后来被称为“SaaS末日”的软件股票抛售潮。最终，这场风暴导致科技股的市值蒸发超过2万亿美元，其中仅一个交易日，微软的市值便蒸发了3,570亿美元。 应对之策 到了2025年秋天，纳德拉意识到，微软必须重新调整方向。此后公司采取的一系列举措，体现出一种微妙的平衡：既要像炙手可热的人工智能新创企业那样，努力以人工智能时代的速度持续创新；又要保持稳健，为投资者和企业客户提供可靠的产品与服务。 为了将更多精力投入人工智能产品的研发，纳德拉将大量商业事务和日常运营管理工作交给了微软老将阿尔特霍夫。阿尔特霍夫称，自己主要负责“地平线零和地平线一”（当前业务与短期改进），而纳德拉则专注于“地平线二和地平线三”（中期增长与长期颠覆性创新）。阿尔特霍夫表示，纳德拉开始打破部门壁垒，旨在让微软变得“比以往任何时候都更快速、更扁平化，也更敏捷”。 今年3月，纳德拉将面向消费者和企业客户的Copilot团队合并。苏莱曼不再负责消费级人工智能产品，转而负责一项重新命名的模型开发项目：“超级智能”团队。苏莱曼称，这个名称彰显了团队的雄心壮志，也有助于吸引顶尖研究人才加盟。安德烈欧被任命负责横跨消费者和企业两端的“Copilot体验”业务，直接向纳德拉汇报。他曾先后任职于Snap和风险投资机构Greylock，并在2025年加入微软。 与苏莱曼和安德烈欧共同组成“Copilot领导团队”的，还有三位微软资深执行副总裁：负责Copilot、人工智能体及平台业务的查尔斯·拉曼纳；负责Microsoft Office及微软旗下LinkedIn业务的瑞安·罗斯兰斯基；以及应用系统首席技术官佩里·克拉克。拉曼纳说：“我们的目标是构建一个统一的后台、一个统一的大脑，同时服务于消费者和工作场景。”纳德拉本人也会参加Copilot领导团队的每周站立会议，并参与一个专门讨论Copilot开发进展的Teams常设频道。 安德烈欧认为，两款新产品证明了统一后的Copilot团队正在按照纳德拉设想的方向运转：一款是面向消费者的Copilot Tasks，也就是纳德拉在今年1月亲自参与原型开发的产品；另一款则是面向企业客户的Copilot Cowork。他说：“无论对于消费者还是企业用户，这两款产品都属于前沿产品体验。它们都是团队在短短几周内齐心协力共同打造的成果。” 微软还同意了OpenAI酝酿已久的重组方案，而且附加的限制条款大幅减少。作为交换，这家软件巨头获得了27%的股权。如果OpenAI如市场普遍预期的那样上市，这部分股权将带来巨大的升值空间。不过，双方原有协议中的排他性安排已经被废除：OpenAI如今可以与其他云服务提供商合作，而微软也可以采用其他人工智能公司的模型。苏莱曼指出，新协议达成后，微软终于能够训练规模更大、能力更强的前沿人工智能模型，并最终实现“自给自足”。不过他也坦言，微软仍然需要两到三年才能追赶上行业顶尖实验室。 调整后的合作关系，也让微软得以拥抱OpenAI最大的竞争对手Anthropic。2025年11月，微软承诺向Anthropic投资最高50亿美元，并开始在Azure平台提供其模型服务。利用Claude模型驱动Copilot的功能深受企业欢迎，也为微软开发Copilot Cowork创造了条件。 但微软并非简单地从依赖一家亏损的人工智能新创企业，变成依赖另一家公司。投资Anthropic反映了微软的另一种判断：人工智能模型本身将越来越趋于商品化，而价值的累积，至少对企业客户而言，并不在于人工智能“大脑”，而在于围绕“大脑”构建的所有“身体部件”和“结缔组织”。微软认为，这正是自己的优势所在。它已经拥有大量相关的基础设施和能力，包括软件工具、安全服务、数据仓库以及云计算平台。此外，微软还推出了以“IQ”命名的一系列产品，帮助企业构建定制化工作流程、整合自身数据，并利用来自任何供应商的人工智能模型创建、部署和监控运行这些流程的智能体。 阿尔特霍夫称：“我们不认为企业会因为出现一个新的模型，就替换掉自己的信息工作平台、开发环境或者安全体系。” 这一战略转向也伴随着商业模式的调整。长期以来，微软一直采用按用户授权收费的模式，例如Copilot的定价为每位用户每月30美元。客户喜欢这种方式，因为便于预算管理。但如果这些产品中的人工智能体使用的是非微软自有的模型，微软就必须向相应的人工智能厂商支付所消耗的词元（token）费用。因此，微软开始转向混合收费模式：在按用户授权收费的基础上，附带一定额度的词元使用量，超出部分再按词元计费，以避免“模型无关”策略侵蚀公司的利润率。 微软还着手精简员工队伍以控制成本。今年4月，微软首次推出员工买断计划，主要面向工龄最长的员工。微软表示，美国员工中约有7%（约8,750人）符合买断计划的申请条件，预计相关支出约为9亿美元。 种种迹象表明，调整后的企业战略正在奏效。截至今年3月底，Azure的收入同比增长40%；微软的整体“人工智能业务”的年化销售额有望达到370亿美元，同比增长123%。目前约有2,000万名Microsoft 365用户为Copilot付费，其中四分之一是在2026年的前四个月新增的。阿尔特霍夫表示，Copilot的采用速度正在持续加快。 瑞银集团分析师卡尔·基尔斯特德称，越来越多的微软客户开始认可Copilot的价值。不过，他认为整体用户规模依然不够理想。他说：“我认为其渗透率尚未达到华尔街满意的水平。” “模型无关”策略的软肋 微软的“模型无关”策略存在一个潜在弱点：如果那些炙手可热的人工智能新创企业也开始搭建微软擅长的、看似枯燥却至关重要的基础设施和配套体系，结果会怎样？如今，这已经不再是假设。今年2月，OpenAI推出了企业平台Frontier，提供了许多微软在其新工具中构建的能力。Anthropic也在朝着同样的方向发展，推出了Claude Managed Agents服务。 微软认为，数十年来积累的企业客户关系、可靠与安全的品牌声誉，以及与客户现有软件系统的深度整合，将成为自身的竞争优势。阿尔特霍夫表示，他欢迎这样的竞争。他说：“必须承认，OpenAI和Anthropic正在帮助我们提升速度。” 不过，也有人怀疑像微软这样体量庞大的企业，是否还能拥有人工智能原生新创企业的敏捷性。瑞银集团的分析师基尔斯特德称：“坦率地说，微软以及其他所有软件公司，正在面临过去十多年从未遇到过的局面——极具创新能力的新竞争对手正在崛起。指望微软这样的大型老牌企业能够像OpenAI和Anthropic那样迅速转型，恐怕要求过高了。” 美国银行的分析师塔尔·利亚尼则更看好“萨蒂亚团队”。他认为，那些人工智能公司不太可能构建出微软提供的完整产品体系。这意味着，微软不必赢得人工智能竞赛，它只需要不输掉这场竞赛即可。他说：“微软的产品未必是最好的，但只要足够好，并且可以通过捆绑销售为客户创造巨大价值，这本身就是微软的价值所在。” 然而，即便只是做到“不输”，代价也并不轻松。与其他超大规模云服务提供商一样，微软正在投入巨资建设数据中心和采购专用芯片。2025财年，公司的资本支出达到882亿美元，与谷歌云和亚马逊的亚马逊云科技等同行基本持平。但事实证明，这样的投入仍然过于保守。人工智能需求激增，导致微软的算力供给不足，无法按照预期速度将已经签约的人工智能业务转化为收入。首席财务官艾米·胡德在2025年10月的财报电话会议上坦言：“我原本以为我们能够迎头赶上，但事实并非如此。” 如今，微软正在进一步加大投入。公司预计2026年的资本支出将达到约1,900亿美元，超过2024年的三倍。如此庞大的投资规模曾经令华尔街感到紧张，如今华尔街似乎表现出了更高的容忍度。但如果投资者情绪发生逆转，微软就将面临前所未有的巨大风险敞口。 2025年11月，独立开发者彼得·施泰因贝格尔发布了OpenClaw。这是一套免费开源系统，可以将任何人工智能模型转变为全天候运行的智能体，长期自主执行任务——无论是开发软件、充当虚拟行政助理，还是管理在线商店库存，都能胜任。OpenClaw迅速受到开发者和紧跟人工智能潮流的创客的追捧。据报道，纳德拉本人也是其拥趸之一。 但OpenClaw在广受欢迎的同时，却也存在一个问题。为了发挥作用，它必须获得系统权限、数据访问权限、支付信息乃至密码等敏感信息，这带来了极高的风险。同时，它对词元的消耗速度也十分惊人。今年3月，纳德拉在美国旧金山的一次科技大会上表示：“我无法让微软推出OpenClaw。我没有这样的权限，因为那会被视为微软主动发布了一种病毒。但与此同时，它又是一项了不起的创新。” 纳德拉已经给整合后的Copilot团队下达了任务，要求他们开发微软版本的OpenClaw——既保留消费级产品的趣味性，又具备企业客户所要求的安全性与治理能力。安德烈欧将其视为新组织架构成败的试金石：“这就是我们在这一局中制胜的关键。”拉曼纳则认为，它能够成为推动Copilot增长的重要催化剂。他说：“最大的难题是，如何帮助人们改变自己的工作方式？” 如果一款可以长期在线运行的人工智能助手真正实现落地，这种改变就将更容易发生，意味着人工智能产业的核心单元将从“模型”转向“始终在线的智能体”。这种范式转变恰恰是检验微软的“结缔组织”战略是否有效的关键——当中间的核心技术形态发生变化时，这套体系是否依然能够发挥作用。拉曼纳表示，企业级版本的微软OpenClaw距离正式推出“已经不远了”。 “吉瓦级规模” 在今年3月30日当周，苏莱曼将其新组建的“超级智能”团队召集到迈阿密，举行了一场为期三天的闭门会议。这个由全球约500名成员组成的团队此行的目标，是为实现“吉瓦级规模”人工智能训练制定路线图——这种规模的训练能力将使微软可以与OpenAI、Anthropic、谷歌的DeepMind、Meta以及xAI等公司正面竞争。苏莱曼表示，这对微软在2030年前实现“自给自足”至关重要；因为到2032年，微软将失去对OpenAI技术的使用权。 全体团队成员齐聚在一间巨大的宴会厅内，聆听了一场主题演讲，并参与了由苏莱曼和纳德拉主持的“畅所欲言”问答环节。据苏莱曼回忆，纳德拉当时将这一时刻形容为微软为了实现向人工智能平台转型而进行的“二次创业”。这是一个耐人寻味的说法。 在主题演讲结束后，与会人员按照不同工作流分成多个工作小组。每个小组围绕宴会厅内摆放的40块白板展开讨论，集思广益，规划接下来八周冲刺阶段的工作安排。纳德拉并没有在活动结束后离开。接下来的三个小时里，他穿梭于各个讨论小组之间，与研究人员交流，提出建议，分享想法。如果这真是一场“二次创业”，那么纳德拉正在扮演的，就是一家新创企业的首席执行官。他没有把任何事情视为理所当然。他知道，微软有可能满盘皆输，但也大有可为。 **** ·微软与OpenAI的“蜜月期”已经结束，合作关系正从排他走向开放：微软不仅开始投资OpenAI的对手Anthropic，还加速自研模型以求“自给自足”。这对国内AI公司与大模型厂商的合作关系具有参照意义：绑定单一合作伙伴的风险正在显现，多元化布局或许是更稳妥的选择。 ·“模型无关”策略正在成为微软的护城河，但也暗藏隐患。微软认为AI模型本身将趋于商品化，真正的价值在于围绕模型构建的基础设施、安全服务和数据集成能力。这一逻辑能否跑通，取决于OpenAI、Anthropic等公司是否会向上游延伸，抢走 “中间层”生意。对于正在搭建AI生态的中国科技企业来说，这是一条值得反复推敲的战略路径。 ·纳德拉亲自下场写代码，折射出大型科技公司应对AI时代的组织焦虑。为了追赶AI迭代速度，微软正在打破部门壁垒、推行扁平化管理，甚至让CEO深入一线参与原型开发。对于中国互联网巨头而言，如何在保持规模优势的同时，避免陷入“大公司病”而丧失敏捷性，是一个绕不开的课题。（财富中文网） 财富中文网对原文有删减和调整 编辑：魏雨彤

一年多前，OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼宣布，将与苹果（Apple）传奇设计师乔尼·艾夫合作，打造一款AI原生设备。如今，我们或许终于可以一窥这款产品的大致样貌。图片来源：GETTY IMAGES 关于OpenAI想要打造的AI原生设备的确切细节，外界一直所知甚少。不过，据彭博社周二援引知情人士消息称，它可能是一款“无屏幕智能音箱，定位为AI时代的一种新型家庭电脑”。 知情人士还表示，这款产品旨在提供“拟人化”体验，具备智能音箱的功能，可帮助用户操控家电、播放媒体内容、回复消息，并通过OpenAI的ChatGPT回答各种问题。 报道称，AI赋予了这款设备更强的个性化交互能力。随着不断读取用户的个人信息（例如电子邮件内容），它将越来越了解用户，更加主动地提供服务。此外，设备还配备了能够自主活动的机械部件，让用户“感觉它仿佛拥有生命，而不仅仅是一台听从指令作出反应的机器”。 OpenAI未立即回应《财富》杂志的置评请求。 AI硬件市场 目前，AI原生家庭设备市场仍处于萌芽阶段。亚马逊（Amazon）和谷歌（Google）都已将AI能力整合进现有智能音箱产品中。与此同时，谷歌上月还推出了一款专为其AI模型Gemini打造的新款Google Home智能音箱。 不过，市场对谷歌这款产品的评价褒贬不一。尽管不少评测认为，这款AI音箱的对话体验更加自然，尤其是名为Gemini Live的付费实时语音聊天功能表现突出，但也有人指出，它有时会遗漏用户提出的问题，在对话过程中也容易出现理解混乱的情况。 目前，市场上真正称得上AI原生设备的产品寥寥无几。按照彭博社披露的信息，与OpenAI这款产品理念最接近的，或许是ElliQ。这是一款由Intuition Robotics于2022年推出、专为老年人设计的AI设备，外形酷似台灯，同样配备了能够自主活动的机械部件。与OpenAI计划中的产品类似，ElliQ也强调更加拟人化的交互体验。它会每天主动通过讲笑话、提问等方式与用户互动，抚慰陪伴老年人。随着使用时间增加，它还能借助AI不断适配用户习惯，提供更加个性化的服务；除了陪伴功能外，它还能帮助记录心率、血压等健康信息，并提醒用户日程安排。 此外，初创公司Humane于2024年推出的AI Pin也曾宣称，希望成为智能手机的替代品。这款无需手持的AI穿戴设备上市后，却因运行缓慢、容易过热等问题饱受批评。最终，惠普（HP）在去年以1.16亿美元收购Humane后，宣布关停该产品线。 OpenAI这款设备暂未公布正式发售日期。不过，今年1月，OpenAI全球事务主管克里斯·莱哈恩曾表示，公司计划于今年下半年正式发布该产品。尽管仍处于研发阶段，但这款AI原生设备有望与传统科技巨头的产品展开竞争，这一前景已经让竞争对手严阵以待。 上周，苹果向美国加州北区联邦地区法院（U.S. District Court for the Northern District of California）起诉OpenAI及两名跳槽至OpenAI的前苹果员工。苹果指控称，OpenAI利用这两名前员工掌握的内部信息，帮助其刚刚起步的硬件业务发展壮大。苹果还指控，OpenAI在招聘过程中曾向前苹果员工询问公司保密项目的细节，并要求他们携带相关产品原型入职。 苹果在起诉书中写道：“OpenAI尚处于起步阶段的硬件业务，建立在一个极其脆弱的基础之上，非法依赖盗用的商业机密，从根源上就存在致命缺陷。” 对此，OpenAI发言人在向多家媒体发表的声明中表示，公司无意侵占其他企业的商业机密，并强调OpenAI始终“专注于打造赋能全球用户的创新技术”。 上月，OpenAI已正式递交上市申请。对于这家即将迎来有望创下历史纪录的首次公开募股（IPO）的公司而言，这款全新设备或将进一步提振其市场前景。 虽然OpenAI正式上市时间仍未确定，但公司正积极寻找变现途径，以充分利用过去数年从投资者手中募集的数千亿美元资金。 去年，OpenAI斥资65亿美元收购了乔尼·艾夫的设计公司IO，并宣布与这位苹果传奇设计师展开合作，共同推动AI原生产品落地。当时双方透露，他们实际上已经秘密合作了约两年时间。 奥尔特曼曾表示，OpenAI的目标是打造全新一代产品矩阵，替代当前功能固化的智能手机和个人电脑。 他在去年6月的一期OpenAI播客节目中表示：“无论是计算机、软件还是硬件，我们今天所熟悉的这一整套计算平台，都是AI诞生之前的产物。如今，我们已经进入了一个截然不同的时代，人们对软硬件的需求正在迅速迭代。”（财富中文网） 译者：刘进龙 审校：汪皓

7月30日上午10点，飞书召开员工会议，讨论此次整合。作者：任晓宁封图：图虫创意7月30日，字节跳动发出内部信，对豆包、飞书和火山引擎进行整合。飞书产品团队和豆包产品团队整合，成立新的豆包产品团队，由豆包负责人赵祺负责。飞书CEO谢欣携Lark 产品（飞书海外版）等团队向赵祺汇报。飞书商业化团队（GTM，即销售、市场、客户服务）团队和火山引擎团队整合，成立新的ToB GTM部门“创造力服务平台（Creativity Service Platform）”，整体负责字节MaaS（模型即服务）和SaaS（软件即服务）等云服务的市场、销售和客户服务，由火山引擎总裁谭待负责。记者了解到，当日上午10点，飞书召开员工会议，讨论此次整合。这是字节跳动2021年成立6个BU（业务单元）后，面向B端业务的一次大型架构调整。此前，飞书与抖音、TikTok、火山引擎等是并列的BU，谢欣向字节跳动CEO梁汝波汇报。字节跳动内部信称，AI将深刻影响B端企业的生产力和每个人的工作方式，此次整合，是为了更好地打造面向办公与生产力场景的优质产品，更好地服务B端客户。调整后，飞书将与豆包在生产力场景进行深度协作。由飞书产品团队深度参与开发的豆包企业版，已经在部分飞书客户中开启内测。在AI办公快速普及的背景下，飞书是国内增长最快的企业软件产品之一。2026 年二季度，飞书新增客户中有九成同步采购飞书 AI 产品。此前有媒体报道称，飞书2025年营收超过30亿元，2026年二季度营收同比增长超过100%。飞书对这些数字没有回应。今年春节“龙虾”爆火后，Agent（智能体）平台成了新的办公入口，飞书抓住了第一波机会，当时国内部署龙虾的主流工具是飞书。时至7月，腾讯的WorkBuddy后来居上，成为Agent办公领域领先产品。根据易观今年7月发布的《2026年二季度中国办公智能体平台市场洞察》，‌腾讯WorkBuddy6月单月访问量2097万次，超过字节的TRAE IDE（国内版）及‌阿里QoderWork总和，连续两个季度保持市场首位。除字节外，阿里和腾讯近期也在调整AI办公产品的业务架构。7月27日，阿里Agent办公产品千问办公上线，该产品整合了QoderWork、悟空、MuleRun，这三款产品之前分属阿里内部三条不同的赛道。7月20日，腾讯发布内部组织调整通知，将QClaw产品中心相关业务和部分团队调整至云产品六部。调整后，QClaw与WorkBuddy归入同一管理体系。  阅读原文 文章原文

一位自动驾驶头部供应商管理人员向记者确认，新车型及变更车型的申报已开始执行相关要求。作者：周菊封图：本报资料室近日，一则关于智驾“小蓝灯”可能被禁用的消息引发行业关注。据悉，因该灯光不符合《汽车及挂车外部照明和光信号装置的安装规定》（GB4785）的要求，乘用车搭载“小蓝灯”或将无法通过产品公告。目前工信部产品公告已推进至第408批，有消息称从第410批申报开始，相关审核将收紧。所谓“小蓝灯”，是指智能汽车开启辅助驾驶功能时，在车外亮起的蓝色或蓝绿色提示灯，其正式名称为“自动驾驶系统标志灯”（ADS灯）。在中国，该配置的普及始于2022年8月，理想L9率先量产搭载，随后小鹏、蔚来、问界、比亚迪等品牌纷纷跟进，使其逐渐成为高阶智能驾驶车型的常见标识。针对这一消息，经济观察报向比亚迪、蔚来、小鹏、理想、小米等车企求证，多家企业均表示正在了解相关政策细节。一位自动驾驶头部供应商管理人员向记者确认，新车型及变更车型的申报已开始执行相关要求。此外，吉利汽车对媒体公开回应称，已知晓该消息，将严格遵循国家规定，等待进一步指示。理想汽车管理人员翟元在社交媒体发文称“‘小蓝灯’且开且珍惜”，这侧面印证了该配置即将受限的消息。现行强制性国标GB4785-2019对车辆外部灯光颜色有着明确的限定。该标准于2019年12月发布、2020年7月实施，当时智能驾驶尚未大规模普及，该标准明确规定外部灯光颜色仅限于白、红、琥珀（黄）等色系，未为蓝色灯光留出合规空间。这使得“小蓝灯”处于“无明确标准支持、也无明确禁止”的灰色地带，部分车企自行加装属企业行为，缺乏统一规范。值得注意的是，2021年工信部发布的《机动车和挂车光信号装置及系统》（征求意见稿）曾拟规定L3级及以上自动驾驶车辆须强制配备蓝绿色ADS标志灯，但该条款最终未进入正式国标。不过，目前GB4785《汽车及挂车外部照明和光信号装置的安装规定》‌已经启动了新一轮修订工作。根据国家标准信息平台显示，该标准于今年‌4月28日‌通过复审，复审结论明确为”‌修订‌”，目前新项目处于‌起草阶段。修订后的标准是否会将ADS标志灯的安装要求纳入强制标准，值得关注。关于“小蓝灯”被限，社交媒体上网友们的意见不一。部分人认为，汽车灯光亟待规范，小蓝灯在夜间行车时刺眼，易干扰后方车辆和行人；也有人指出，经常将后视镜上的蓝灯误认为转向灯，存在安全隐患。支持者则认为，在智能驾驶技术尚不成熟的阶段，保留“小蓝灯”有助于提醒周围车辆注意行车安全，具有一定的现实意义。上述供应商管理人员认为，未来除非是L3或以上级别车型，否则应该都不会配备小蓝灯。  阅读原文 文章原文

王巍当医药代表那些年，大部分药企都会将销量作为核心的考核指标之一，只是占比不同。有一次换工作时，他和一家外资企业的面试官吵了起来。那个面试官完全否定学术价值，认为医药代表的核心竞争力就是“跑关系”，和主任的关系够不够“铁”，这和王巍入行时接受的理念完全不同。作者：张铃 陈雨杨封图：图虫创意7月27日，是王鸣在华东某头部上市药企工作的最后一天。8年前，他成为这家公司的医药代表。半个月前，公司启动了裁员。对王鸣而言，这一天还有特殊意义，这或许是他医药代表职业生涯的最后一天。大学时，王鸣学习机械制造，毕业后误打误撞当了医药代表。14年间，他换过几家公司，但这一次，他很难再以医药代表身份进入下一家公司——2026年5月7日，国家药监局联合七部门发布新版《医药代表管理办法》（下称《办法》），8月1日起将正式实施。按照新规，不具备医学、药学及相关专业学历的人员，将失去成为医药代表的资格。除医药代表职业门槛外，《办法》还对医药代表入院备案、学术推广等环节进行了规范。7月以来，多家医院陆续发布医药代表接待公告，要求对医药代表进行备案、审核、预约和定点接待。例如，济宁市第一人民医院7月17日发布的《药学部医药代表备案及接待流程》规定，取得备案的医药代表每次进院需提前预约。接待时间固定为每周三下午，每人时长为5至10分钟，接待时院方须至少有两名工作人员参与，全程形成书面记录并报纪委留存。至瑾律师事务所主任李岑岩了解到，近期已有多家药企、行业组织开展合规培训，帮助医药代表学习如何合规地做学术推广和营销。同时，不少药企也在重新设计医药代表的薪酬和考核机制。进院变难了5月以后，在一家上市药企工作的郭瑜明显感觉到，工作更难开展了。“风声很紧。”她说。一些医生直接告诉她：“最近查得严，先别来了，有事打电话就行。”她感到医药代表与医生都变得更谨慎，担心对方会给自己带来风险。一位在跨国药企工作的医药代表透露，自5月《办法》发布后，很多医院就开始执行相关规定，没完成备案、没预约过的医药代表就很难见到医生了。如果未备案的医药代表常在医院门诊区域活动，可能会被带走。他和熟悉的医生靠微信和电话联系，只聊产品研究进展、最新数据、治疗指南更新等学术内容。这段时间，王鸣也感到同行和医生都变得非常谨慎，几个月里，很多医生见医药代表的次数屈指可数。对医药代表而言，医院拜访和学术会议，是过去最重要的工作场景，如今，这两个场景都在收缩。郭瑜告诉经济观察报，5月之后，线下医学会议明显减少。虽然会议内容围绕专业知识展开，流程也符合合规要求，但仍不免存在推广属性。“讲者讲满多长时间就可以付费，付完费才有可能谈下一步合作。”她介绍，无论是企业自办会，还是医学协会办的会，都难以完全脱离企业赞助。企业赞助后，通常需要设置展台、会前会或卫星会，医生也需要参加相关环节。过去，医生外出参会较容易，现在往往需要向医院申请，说明会议地点、会议内容、担任角色和时间安排。会议减少一定程度上影响了医药代表的工作节奏。郭瑜观察到，很多医药代表完不成二季度销售指标，部分企业产品销量也出现下滑。“说白了，没人愿意因为一点利益把自己的前途搭进去。”7月初，郭瑜被裁了。她所在大区有30名医药代表，其中约10人被裁，裁员理由均为“业绩不达标”。那天，解除劳动合同的邮件还没加载出来，她就被踢出了所有工作群。王鸣也被裁了。他所在公司的这轮裁员从7月中旬开始，HR先和员工电话沟通，随后发送解除协议，补偿方案为“N+1”。被裁的主要是医药代表岗，他所在省份约有700名销售人员，其中超过一半受到影响，学历、专业背景不符合新规要求、尚未完成备案，以及存在合规风险记录的员工，是优先调整对象。考核变细了《办法》出台后，医药代表的考核不能与销售指标挂钩，既是共识，也是难题。李岑岩了解到，近期部分药企裁员规模有所增加，一方面，部分医药代表学历背景不符合新规要求，或难以适应以学术推广为核心的新考核要求；另一方面，当企业合规成本提高时，也倾向于减少用人成本。“都知道不能再考核销售指标，要考核行为。企业最头疼的问题是，行为到底该怎么考核？”李岑岩了解到，近期不少药企已尝试将医药代表的考核内容从销售业绩调整为医院拜访次数、学术活动开展情况等过程指标。但单纯记录“去了多少次医院”，很难让企业判断医药代表有没有真正围绕药品、科研、用药观察开展专业交流。河北甲信律师事务所律师王巍介绍，在一些管理体系较成熟的企业，考核方式已相对精细化，管控的是医药代表行为，和销量脱钩。而部分管理体系较粗放的企业，考核还是以药品销量为最终目标，对医药代表行为过程不太关注。部分企业仍会通过非正式方式向医药代表施加销售指标压力。最近3个月，处理医药公司合规建设、医药代表劳动纠纷，成为王巍的工作重心之一。相比去年同期，他手头的这类案例多了五到七成。他曾当过十多年医药代表，5年前转型成为律师。《办法》出台后，他找当年的同事们聊天，还在一线的朋友都说不容易见到医生。任务完不成，有的人干脆直接“躺平”。以前，郭瑜和同事们都有销售指标，公司会根据医院和市场潜力定任务。5月以后，公司对他们的考核转向过程管理，包括一天打几次卡、拜访多少客户、客户等级、会议数量和效果，以及与去年同期相比的数据变化等。王鸣所在的这家公司，医药代表按初级、中级、高级、资深等职级对应不同的基本工资，但区别不大，拉开收入差距的是按销售额一定比例计算的奖金。他了解到，8月1日新规实施后，公司将调整医药代表奖金考核方式，不再与销售目标挂钩，主要参考合规考试成绩、行为表现等指标。除考核方式变化外，药企对医药代表日常行为的管理也在趋严。王鸣感受到，过去一些模糊空间正在消失，拜访需要核验轨迹，会议需要全程留痕，费用报销也有明确清单。带医生旅游、度假、泡温泉不再被允许，给医生带的礼物也从300元左右的礼盒改成百元内的伴手礼。以前，王鸣一个月会报销约3000元餐饮和礼品费用，如今下降至1000元左右。学历大补课经济观察报了解到，随着《办法》临近实施，学历提升需求正在医药代表群体中快速增长。7月22日，国家药监局发布《办法》备案政策问答，进一步明确医药代表备案中的学历、专业要求以及过渡期安排。针对行业此前关注的存量医药代表问题，国家药监局明确“老人老办法”，即，8月1日前，企业仍可按照原标准为医药代表备案；8月1日后，新聘用医药代表时，只有符合《办法》规定的学历和专业要求才能备案。这意味着，专业不符合要求的医药代表一旦离职或被裁，如果还想留在这个行业，唯一办法是提升学历，这至少需要两年半时间。6月，王鸣所在公司为未备案的医药代表组织了一场内部考试，考试内容包括产品知识、合规要求、情景演练和现场演讲。参考者有学人力资源的，有学市场营销的，还有学财务的。7月，未通过考试的员工陆续被裁。最近，郭瑜身边不少同行都忙着提升学历。在她看来，过去医药行业利润较高、进入门槛较低，如今随着监管加强，医药代表岗位正在变得更加专业化。郭瑜觉得，如果公司稳定、岗位优质、老板可靠，在8月1日前能够完成备案，继续提升学历是最优选择。医药代表提升学历主要有成人高考和国家开放大学两种方式，最短学习周期均为两年半。其中，国家开放大学因学习方式更灵活、难度相对较低、可更早在学信网上查到学籍，成为不少医药代表的首选。一家成人教育机构的工作人员称，最近，她每天对接的学生中，有八成是医药代表。过去，药学并非成人教育的热门专业，《办法》发布后，每天都有人来咨询这个专业。为应对激增的新咨询，这家机构从5月起专门设置了针对医药代表的咨询服务。这位工作人员介绍，来咨询的主要是30岁—40岁的医药代表，也有少量50岁以上的中层管理人员。不少医药代表组团报名，有的甚至由公司组织上百人集体报名。经济观察报了解到，在医药代表群体喷涌的热情下，不少机构宣称可提供“托管服务”，机构有专门人员和写手帮学员刷课时、提供考试资料，甚至协助完成论文，费用在1000元—3000元不等。“医药代表组团报名，‘托管费’可减免100元/人—300元/人。”另一家成人教育机构的工作人员这样招揽学员。去留之间王鸣了解到，他所在公司有少数已在前期完成备案但专业不符合要求的医药代表没有被裁，公司和他们签了一份协议，若不能在三年内取得相关学历，就必须离职。现在，这些同事都报名了药学相关专业的成人教育。王鸣不打算报考。这些年，他见证了医药代表从高收入职业到被重新定义的全过程，早已计划转行。过去8年，在这家头部上市药企，王鸣负责某地级市免疫产品市场，覆盖市区三甲医院及下辖多个县级医院。每天早上8点，他开车出门，晚上9点回家。有时，他一天要跑三四个县，拜访十几位医生。面对医生工作压力带来的情绪，他需要耐心沟通，在工作之外，他也常听到人们对医药代表职业的质疑和偏见。“医药代表收入里，有一部分是‘挨骂的钱’。”王鸣说。2019年前后是他收入的高峰期，年薪达到四五十万元。但行业变化很快到来。2020年，他所在公司的核心产品在集采中未能中选，随后几年，随着集采范围不断扩大，公司利润空间不断被压缩，他的收入也逐渐下降。今年32岁的郭瑜，大学学习中医专业。刚毕业时，她在连锁药店做质量管理工作，月收入2800元左右。那时，她眼中的医药代表时间自由，赚得多。2016年，她如愿转行，收入陡增到上万元。这种变化给她很大冲击：“赚钱原来这么容易。”此后，她先后在赛诺菲、阿斯利康、安进等外企推广普药。在阿斯利康时，她年收入达到30万元，业绩好时拿过10万元季度奖。当时，一些负责特药推广的同事年收入是她的两三倍。这种日子没能一直持续，近几年，由于药品集采、医保谈判、医药反腐等因素的影响，医药代表从业环境发生巨变。2023年，郭瑜休完产假准备返工时，发现新工作已不太好找。两年后，她加入一家上市药企，发现活不好干了。现在，机会越来越少，对于未来，郭瑜没有明确答案，可能转行，也可能留下。供大于求，企业对候选人的要求越来越高，她和同行交流，发现不少人都很迷茫。对于医药代表职业的变化，王巍也很清楚。大学时，王巍学习会计专业，2006年毕业后进入一家内资药业当医药代表。那是一份让他很难拒绝的工作，底薪3000元，加上绩效奖金常能超过5000元，同年毕业当会计的同学月薪基本在3000元以下。工作一段时间后，王巍跳槽到某头部跨国药企。那时，国内医药市场发展迅速，一些业绩好的同事甚至能拿到8万元封顶的季度奖，王巍也能拿到可观的收入。好景不长，王巍因为公司架构调整被裁，但那家外企主动给了他丰厚补偿。按照法律规定，经济补偿金的“N”是按工作年限计算，但该外企当时的方案是按工作月份计算，比如干了30个月，直接给30个月工资。在很多人眼中，医药代表是一份来钱快的职业。因为常年在外地、不坐班、收入高，同事也不多，老家人很难理解王巍在做什么，能明白的朋友会说：“劫道的不如卖药的”。当医药代表时，王巍的工作从清晨开始，6点多起床，7点半赶到医院，先到科室见见医生，了解病人情况，给医生带些早餐和资料。8点多，医生开始查房，王巍会去吃早饭。10点多，医生查房结束，王巍就来和医生沟通患者情况、药品使用和销量、科室会内容和召开情况等。负责抗生素产品时，他还会去化验室查看哪些患者符合用药条件，再到药库确认药品库存。晚上七八点，等医生值夜班时，他会继续拜访值班医生，给医生带夜宵。晚上患者少，他一般能借机和医生拉拉家常，增进关系。一天中，他最常做的事，就是在走廊等医生。等两个小时，就为了说一分钟话。王巍当医药代表那些年，大部分药企都会将销量作为核心的考核指标之一，只是占比不同。有一次换工作时，他和一家外资企业的面试官吵了起来。那个面试官完全否定学术价值，认为医药代表的核心竞争力就是“跑关系”，和主任的关系够不够“铁”，这和王巍入行时接受的理念完全不同。后来，王巍进了另一家药企。他发现，学术推广仍然是公司要求的工作重心，但现实早就不是一回事了。医生问的不再是临床数据和产品特点，而是“你公司有什么政策”“能安排会议吗”。王巍觉得，自己将被这个充满争议的行业吞噬，必须另寻出路。努力数年后，他通过了法律职业资格考试，转型为律师，开始以律师身份活跃在医药行业中。最近，王巍和许多仍在一线的前同事交流。有人选择留下，有人准备离开。无论选择哪条路，他们都在告别一个时代的工作方式，而新的规则正在到来。（应受访者要求，文中王鸣、郭瑜为化名）  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