中国有色金属工业协会2026年一季度发布会上公布的数据显示，一季度规上有色企业利润总额达1928.5亿元，同比大增110.7%。协会明确，利润增长的核心引擎已切换至新能源、储能与 AI（人工智能）算力。这在一定程度上显示出，有色金属行业正在摆脱对地产、基建等传统周期的路径依赖，进入由“新能源资源基建”驱动的新增长范式。作者：王雅洁封图：图虫创意2026年5月7日，华友钴业（603799）公告，拟以2.1亿美元（约合14.28亿元人民币）收购澳大利亚大西洋锂业100%股权，后者的核心资产是加纳Ewoyaa锂矿项目。5月6日，青海省多部门联合印发铝产业转型金融方案，支持以中国铝业青海分公司为代表的企业绿电铝转型，中铝青海正推进绿电直连项目，当地规划布局铝箔等深加工产能。更早之前，北方稀土一季度新增产能重点锚定新能源永磁材料。头部企业的密集动作，逐渐汇聚出一个新的产业信号：中国有色金属行业，正将未来押注在新能源这条长周期赛道上。中国有色金属工业协会2026年一季度发布会上公布的数据显示，一季度规上有色企业利润总额达1928.5亿元，同比大增110.7%。协会明确，利润增长的核心引擎已切换至新能源、储能与 AI（人工智能）算力。这在一定程度上显示出，有色金属行业正在摆脱对地产、基建等传统周期的路径依赖，进入由“新能源资源基建”驱动的新增长范式。瞄准新能源长赛道“过去二十年，有色金属行业的增长底盘高度绑定房地产和基建，现在这个逻辑已经走到了尽头。”一位头部央企有色战略部门人士对经济观察报记者表示，从五年前开始，其所在的公司内部便已做出明确判断，传统需求的增量空间已基本见顶。该人士表示，国内地产行业进入存量调整期，新增开工与竣工面积持续走平，与之对应的建筑用铝、结构用铜等传统大宗需求，已普遍滑入1%以下的低速增长区间。地处长江三角洲的民营有色龙头企业的一名副总经理吴承波说：“民营企业的痛点比央企更尖锐。传统冶炼是‘高投入、高负债、低毛利、强周期’的生意，一旦行情下行，民企最先倒、死得最快。在传统需求零增长的背景下，谁继续扩产，就是主动往‘产能过剩、亏损倒闭’的火坑里跳。”旧的增长马车熄火的同时，新的引擎已经启动。上述央企有色战略部门人士向本报记者详细拆解了其内部的需求测算模型：“我们覆盖了铜、铝、锂、镍、稀土等核心品种的终端需求，结论非常明确，新能源、储能、高端制造、算力基建，已经成为未来十年我们企业唯一的确定性增量引擎。”他举例，单台新能源汽车的用铝量远超传统燃油车，储能电站、光伏支架对高端铝材的需求持续扩容，动力及储能电池带动了锂、镍的爆发式增长，AI数据中心和高压输电体系则进一步拉高了高端铜材的需求。中国有色金属工业协会在 5 月 6 日的一季度行业发布会上，以官方运行数据印证了有色行业的结构性转型趋势。从需求端来看，AI、储能、新能源汽车、人形机器人、低空经济，已成为拉动有色金属消费的主要新兴增长点。铜、铝、锂、镍、稀土等品种，也已深度嵌入新能源及新兴产业产业链体系。上述央企有色战略部门人士表示，根据自己所在企业团队内部的测算，从增量贡献看，传统地产基建对主要有色品种的需求占比正逐年下滑，而新能源领域的占比已快速攀升至20%到30%的水平，预计到2030年，将整体突破40%，完全覆盖传统赛道的需求缺口。他进一步解释道：“这才是行业敢说‘告别地产周期’的最大底气。不是预判，是已经发生的事实。各大企业不是先知先觉，而是清晰地观察到了下游订单和产品结构发生的颠覆性变化。”吴承波则从微观订单层面，给出了直观的感受。他表示，该公司的客户结构在近两年发生了根本性变化：“以前我们的客户是分散的贸易商、小加工厂，没有黏性，靠天吃饭。现在则高度聚焦于宁德时代、比亚迪、LG新能源等全球头部企业。这些客户的订单，一签就是三到五年，排产能排到2028年。这不再是周期性需求，而是长周期、高确定性的刚性增长。”在他看来，下游需求的结构性变化，正在倒逼上游原材料供应商进行一场从经营逻辑到客户体系的转变。有色金属行业的使用价值，正从为“基建房子”配套，转向为“绿色能源生态”提供基础材料支撑，其产业属性的底层代码被逐渐改写。商业模式正在迭代从资源端看，全球新能源关键矿产的供给弹性正在急剧收窄。公开信息显示，2026年5月，因江西四大锂云母矿停产换证，国内锂原料供给出现阶段性断档，导致5月初突破18.5万元/吨，5月8日进一步攀升至更高。海外方面，津巴布韦的锂矿出口限制也持续延续。而在镍市场，最大的变量来自印尼。其2026年镍矿开采配额同比大幅缩减31%，纬达湾矿计划于5月中旬停产，全球镍市在2026年已明确由过剩转向短缺。吴承波认为，这些紧平衡的信号，让“得资源者得天下”不再是一句口号。“我们的策略是全球找矿、逆周期收购、追求高自给率。”吴承波表示，以镍的布局为例，该公司在印尼布局的红土镍矿湿法冶炼项目总投资超百亿元，目前镍自给率已达70%以上，吨镍成本比行业平均水平低2000至3000美元。对于民企来说，没有资源，高端材料一体化可谓空中楼阁。对于资金雄厚、能源禀赋优越的国资央企而言，其打法则重在“绿电”与“一体化”的协同。上述央企有色战略部门人士告诉记者，他们正在告别“卖初级原料、赚加工费”的传统模式，转向构建“资源锁定、绿电配套、高端冶炼、材料深加工、绑定头部客户”的全产业链壁垒。该人士解释，自己所在央企，正在青海推动的海晏风电直连项目，正是这一战略思路的落地实践，该央企拟通过将高耗能的电解铝及新能源铝箔产能，与西部地区富集的风、光清洁能源深度绑定。这既满足了企业能耗双控与碳合规的硬约束，又为企业构筑了长期稳定的能源成本优势。除了资源和能源，技术壁垒是决定企业能否从“低端内卷”跃升至“高端卡位”的关键。吴承波向记者坦言，中低端正极材料、普通铜箔等领域，因技术门槛低、工艺成熟，跟风入局者众多，未来必然面临产能过剩和价格战，同质化产能必死。而他们的应对策略是“坚决不做低端”，主攻超高镍（9系）三元前驱体、4—6μm超薄锂电铜箔等“人有我优”的高毛利、高壁垒产品。他表示，通过对这些高端产品持续的研发投入和与头部客户的联合研发，其高镍产品的毛利率比普通产品高出5到10个百分点，这就是技术护城河带来的直接回报。当供给端从依靠规模扩张的粗放模式，转变为受资源、绿电、技术三重壁垒约束的精细模式时，行业竞争的底层逻辑也会被改变。上述民营有色龙头企业的副总经理说：“未来的竞争不再是比拼谁的冶炼炉更多、产能更大，而是比拼谁的资源成本更低、绿电配套更全、材料技术迭代更快。”从周期PE到成长PEG估值有色金属头部企业正从“赚周期波动的钱”转向“赚技术壁垒与长期成长的钱”，其估值坐标正在经历从周期PE（市盈率）向成长PEG（市盈率相对盈利增长比率）的历史性切换。在上述央企有色战略部门人士看来，这也是此次行业转型最深刻的价值之一：“过去，我们和投资者交流，最核心的指标是公司有几百万吨产能。现在，我们谈的是公司绑定了多少新能源需求，新能源材料的营收占比、毛利率和在手订单能见度达到了多少。”他认为，传统冶炼业务的估值天花板极低，利润随基础金属价格大起大落，在丰年和亏年间摇摆，市场只能给予周期股的低PE估值。而新能源材料业务，凭借其高毛利率、长周期订单和稳定的客户关系，具备显著的成长属性。他说：“同样是赚一元钱，来自传统周期业务的利润和来自新能源材料稳定长协的利润，在资本市场上享有的估值是不同的。我们正致力于让后者成为公司利润和估值体系的绝对主体。”吴承波认为，市场正在重新定义有色企业的估值模型。他说：“过去，分析师拆解一家有色公司，是按矿山、冶炼的产能乘以一个周期均价的PE来算。现在，则是将它的新能源材料业务单拆出来，按照未来几年的产能扩张、长协订单和盈利预测，给予PEG估值。”他分析称，决定一家有色企业未来市值高度的核心变量，已不再是其冶炼产能的规模大小，而是三个更深层次的指标：新能源业务的绑定深度、高端材料的附加值率，以及海外优质资源的掌控力。吴承波说：“一个拥有低成本非洲锂矿、印尼镍矿，并深度绑定了宁德时代、特斯拉供应链的企业，和一家还在依靠国内高电价、卖低端铝锭的企业，其市场估值将出现很大差别。”不过他也提醒道：“现在很多中小企业跟风入局，挤在技术门槛低的普通磷酸铁、普通前驱体，这些领域的产能未来一定会严重过剩，陷入价格战的内卷。但高端、高稳定性的电池材料，以及与下一代固态电池、钠离子电池配套的新材料，长期存在供给缺口。”面对潜在的“内卷”风险，头部企业的规避策略大致相同，比如选择走高端化、差异化、一体化路径。上述央企有色战略部门人士表示，他们所有的新建产能都聚焦于高附加值、高技术门槛的品类，不再做低端同质化产能。一场围绕新能源材料的结构性洗牌已经开始，具备“资源+绿电+技术+长协”一体化壁垒的头部玩家，将在这轮竞跑中占据主导权。  阅读原文 文章原文

二手车行业连年混战，淘车车如何在玩家众多的万亿市场中保持竞争力？其“流血”上市又能否扭转局势？这些问题，需要淘车车在港交所递表之后给出回答。作者：濮振宇封图：图虫创意5月6日，淘车车控股公司Yusheng Holdings Limited向港交所递交招股书，花旗担任独家保荐人，正式开启IPO冲刺。对于这家脱胎于易鑫集团、背靠腾讯和京东的中国第一大二手车交易平台来说，此刻冲击港股面临着企业连年亏损——2025年其GMV（商品交易总额）虽达155亿元、位居行业第一，但年度亏损进一步扩大至9.17亿元，三年累亏近22亿元。此外，二手车行业连年混战，淘车车如何在玩家众多的万亿市场中保持竞争力？其“流血”上市又能否扭转局势？这些问题，需要淘车车在港交所递表之后给出回答。背靠腾讯，与阿里打官司2017年，淘车车前身“淘车”诞生，由腾讯旗下的汽车金融巨头易鑫集团内部孵化，初期依托易鑫集团的汽车金融客户资源快速积累首批用户。此后，腾讯、京东等战略投资人先后注资，推动淘车车从单一二手车零售商逐步成长为覆盖零售、批发和平台服务三大业务的全产业链平台。淘车车的股东阵容堪称豪华。IPO前，易鑫集团以44.23%的持股比例位居第一大股东；腾讯透过意像架构持股13.68%、透过Bitauto Holdings持股3.81%，合计持股17.49%；京东旗下Ambilight Ruby持有2.74%股权；阳明基金持股9.39%；公司CEO姜东直接及间接合计持股约11.53%，拥有23.61%的投票权。在淘车车冲刺港股IPO的关键时刻，一桩商标诉讼案仍在持续。据招股书披露，淘车车正涉及一起由阿里巴巴集团控股有限公司、阿里巴巴（中国）有限公司及浙江淘宝网络有限公司提起的商标侵权及不正当竞争诉讼。阿里巴巴认为，淘车车过往使用的“淘车”“taoche.com”及“TAOCHE”等标识与其“淘宝”相关商标构成混淆性近似，向法院提出了包括停止使用含“淘车”企业名称、停止使用被诉标识、赔偿经济损失及合理费用共计1000万元，以及发布澄清声明在内的诉讼请求。该案于2025年3月提起诉讼，2026年3月法院作出一审判决：淘车车停止使用任何含有“淘车”的企业名称；停止对被诉标识的使用；以及支付人民币450万元的损害赔偿及合理执行费用，同时驳回阿里巴巴要求刊登澄清声明之请求。判决中的一个关键细节，对淘车车的品牌未来发展至关重要。淘车车在招股书提到：“一审判决明确确认阿里巴巴的主张不延伸至我们的升级品牌‘淘车车’，且阿里巴巴在诉讼中明确确认，侵权主张针对被诉标识。”国家注册审核员、广东更佳昊国际认证有限公司总经理李锦堤对经济观察报表示，知识产权纠纷对拟上市公司的隐患是系统性的，远超450万元赔偿本身。此类诉讼属于声誉风险以及战略风险的叠加：一审败诉已构成重大法律事件披露，若二审维持原判，品牌重塑成本与客户认知迁移可能影响市值。“淘车”升级至“淘车车”是风险缓释，但非风险消除。面对一审判决，淘车车已于2026年4月8日向相关法院提起上诉。淘车车在招股书中提到，即使最终获得不利判决，任何潜在救济措施——包括停止使用被诉标识——均不会对公司的运营、品牌认知或业务发展造成重大干扰，因为核心业务已在升级后的“淘车车”品牌下运作，如需进行相应运营调整，相关调整亦具备可控性。押注自营模式，三年亏超20亿据弗若斯特沙利文数据，按2025年GMV 155亿元计，淘车车在中国二手车交易平台中排名第一。但淘车车也有自己的烦恼：营收连年高增长，亏损却持续扩大。招股书显示，2025年，淘车车净亏损约9.17亿元。淘车车2024年亏损较2023年收窄17.5%，但2025年亏损较2024年大幅扩大59.7%，三年累计亏损达21.87亿元。亏损的另一面，是上扬的收入增长曲线。2023年至2025年，淘车车收入分别为44.29亿元、54.71亿元和66.62亿元，同比增速分别达23.5%和21.8%，连续两年保持20%以上增长。作为一家成立仅8年的二手车交易平台，这一增速反映出其市场地位的快速提升。从收入结构看，二手车零售是淘车车业务的核心支柱，2025年贡献收入43.55亿元，占比65.4%；车辆批发业务2025年收入11.94亿元，同比大幅增长78.3%，占比升至17.9%；平台服务收入11.13亿元，占比16.7%。淘车车当前面临着成本增加的压力。招股书披露，车辆采购成本是淘车车成本的大头。2023年至2025年，淘车车车辆采购成本分别为35.93亿元、41.63亿元和51.69亿元，占同期总成本的比例始终在85%以上。2025年，淘车车车辆采购成本同比大增24.2%，增幅超过了同期收入的增幅。在二手车交易平台的四种主流模式（自营B2C、B2C经纪、C2C经纪、B2B批发）中，淘车车采用自营B2C模式，即独立采购并持有库存、标准化检测、AI驱动定价、统一交付和售后。这种重资产模式有助于解决车况不透明和服务非标准化两大行业痛点，但对企业现金流要求高。截至2025年底，淘车车存货为8.82亿元，存货周转天数为52天，较2023年的47天有所延长。“二手车只要库存期超过120天就绝对没有挣钱的可能，如果超过150天，平均库存的损折在8%至16%。”早在2024年，姜东就曾表达过对库存周期的警惕。毛利率方面，淘车车2023年至2025年的综合毛利率分别为9.4%、10.8%和10.2%，呈现先升后降的走势。分业务看，二手车零售毛利率分别为6.6%、6.8%和7.1%，连续小幅提升；批发毛利率从2023年的-4.0%大幅逆转至2025年的4.1%；平台服务毛利率则从39.8%持续下滑至28.8%。招股书解释，这是“争夺寻求汽车融资服务的购车客户线索竞争加剧，导致线索获取成本上升”所致。比亏损更令投资者关注的，是淘车车资产负债表上的压力。截至2025年12月31日，淘车车的流动负债净额高达52.05亿元，资产负债率约为259.5%。但淘车车在招股书中强调，流动资产中包括了大量非现金项目，实际的偿债压力需要结合现金流量表和负债结构来看。2025年，淘车车经营亏损为2.94亿元，较2024年的1.45亿元扩大超过一倍。在剔除股权激励、优先股公允价值变动等非现金和非经常性项目后，淘车车的核心运营基本面虽在改善，但离可持续的正经营利润还有差距。如何盈利是淘车车IPO后必须回答的问题，其在招股书中提出了三条盈利路径：第一，加速收入增长，通过抓住中国二手车市场结构性扩张、扩大线上线下网络、拓展海外布局；第二，提升毛利率，通过加强与机构供应商的采购杠杆、多元化车源、AI定价引擎提升定价精度和单车毛利；第三，提升运营效率，通过TCN标准化运营和AI驱动的流程自动化，实现经营杠杆。但在新车价格战持续压抑二手车价格的外部环境下，利润提升并非易事。中国汽车流通协会报告显示，2025年上半年二手车经销商亏损比例上升至73.6%，平均获客成本攀升至6200元，而单笔交易平均利润仅为1500元左右。万亿赛道上的混战中国二手车市场在2025年完成了一次量级跨越。中国汽车流通协会数据显示，2025年全年二手车累计交易量达2010.8万辆，首次突破2000万辆大关，同比增长2.52%。从2016年首次突破千万辆，到2025年突破两千万辆，中国二手车市场用十年时间完成了量级跨越。据弗若斯特沙利文数据，中国二手车市场规模2025年已达到约1.3万亿元，预计到2030年将增长至2万亿元，同期增速预计将超越新车市场近200%。二手车交易平台的渗透率将从2025年的约28.4%增至2030年的35.7%。然而，这条万亿级赛道极度分散。按2025年商品交易总额计，中国二手车交易平台中前五大参与者合计市场份额仅为14.5%。淘车车以155亿元位居第一，市场份额3.8%；第二名为152亿元、3.7%，第三名为118亿元、2.9%，第四名为100亿元、2.4%，第五名为75亿元、1.8%。第一名与第二名之间的差距仅3亿元。从整个行业来看，二手车交易平台的竞争格局正在快速分化，几个代表性玩家的路径截然不同，但最终都指向规模化与品牌化。在自营零售路径上，淘车车与优信是两支并行力量，两家企业在商业模式上有相似性，均指向自营B2C、线下大卖场、全国购等形态，优信在西安、合肥等地的卖场布局与淘车车62家销售中心网络展开正面竞速。在轻资产路径上，瓜子二手车与懂车帝走在前列。不同于淘车车和优信的“持有库存”模式，瓜子二手车选择了“不持车”的经纪路径，这一模式更轻，但也面临更高的服务标准化挑战。懂车帝则代表着另一种可能，其背靠字节跳动的流量生态，2025年MAU约8000万，全网汽车兴趣用户达5.1亿。2026年2月，懂车帝被曝计划赴港IPO募资10亿至15亿美元。在经销商赋能路径上，大搜车与卡泰驰成为两股不可忽视的力量。大搜车已在2026年4月获得中国证监会赴美上市备案，拟发行不超过1.91亿股普通股。卡泰驰通过开放加盟模式，线下直营及加盟门店已突破100家，2025年全年交付6.5万辆，GMV超180亿元。这一数据甚至超过了淘车车的155亿元，但卡泰驰的交付量和GMV口径包含了加盟体系，与淘车车的自营模式并不相同。此外，不少汽车经销商集团也在发展二手车业务，但收入呈现大幅回撤趋势。中升集团2025年上半年二手车毛利仅2.57亿元，同比大幅下滑58.4%；永达汽车同期二手车经销收入同比下滑24.5%。“在当前二手车市场高度分散的情况下，淘车车这类拥有‘腾讯+京东’背书的互联网平台确实具备整合行业的能力。淘车车可以利用其资金和技术优势，在提高交易效率和服务质量方面做文章，但要在区域市场取得进一步的突破，仍需面对来自当地中小车商的顽强竞争。”经济学家余丰慧对经济观察报说。  阅读原文 文章原文

从一家公司退市到批量公司退市，从单一的财务亏损退市到交易类、审计类、内控类、重大违法类等多元退市体系，A股的“出口”正在被系统性拓宽。作者：牛钰封图：图虫创意2026年5月7日晚，*ST天龙（300029.SZ）、*ST赛隆（002898.SZ）先后公告称，已收到终止上市事先告知书，二者均因2024年业绩不达标，2025年的年度财务报告被会计师事务所出具无法表示意见的审计报告，触及财务类退市指标。A股年报大戏唱毕，带有连续亏损、内控失效、审计被“非标”等标签的十余家*ST公司，正在等待交易所发出最终的退市决定。Wind数据显示，4月1日至5月6日，已有128家公司被实施ST或*ST，其中有80家公司因触及财务类退市指标被实施风险警示。而在已经被标上*ST的股票中，已有11家公司因连续两年被会计师事务所出具无法表示意见的审计报告，已锁定财务类强制退市。其中，有5家公司收到终止上市的事先告知书或监管工作函。南开大学金融发展研究院院长田利辉向经济观察报记者表示，今年年报季的出清潮，是退市逻辑从“看价格”到“看质量”的跃迁。这将从根本上改变A股的供需结构与定价逻辑：劣汰后优胜，吐故以纳新，有进有出、能上能下的良性生态，正是A股走向成熟市场的成人礼。“保壳”无望4月28日，*ST观典（688287.SH）公告称，公司收到上交所下发的《关于拟终止观典防务技术股份有限公司股票上市的事先告知书》。*ST观典的退市并非毫无征兆。该公司2024年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元，已触发退市风险警示。其4月28日披露的2025年年报则交出了这样一份成绩单：扣非净利润再度为负，虽然营业收入挣扎在1亿元红线以上，但是审计机构出具了保留意见的审计报告。*ST观典曾是北交所转板科创板上市“第一股”，转板上市仅4年便匆匆离场。而在退市之外，其曾因涉嫌信息披露违法违规等，于4月3日收到中国证监会下发的《立案告知书》。截至目前，调查结果尚未披露。*ST国华（000004.SZ）的遭遇更添几分历史的重量。这家于1990年12月1日在深交所首家挂牌上市的“元老级”企业，36年后，近年持续亏损的它将以退市者的身份离场。*ST国华已于4月27日收到交易所下发的终止上市事先告知书，A股历史最悠久的上市代码之一，或将就此谢幕。此外，*ST天龙2024年、2025年的期末净资产均为负值，且2025年度财务报告内部控制被出具否定意见的审计报告。*ST赛隆2025年度财务会计报告、财务报告内部控制均被出具无法表示意见的审计报告，触及股票终止上市情形。财务类退市类型的“光谱”在变得多元。在上述案例中，营收、净利润不达标导致的退市是主力，但因审计机构出具无法表示意见或否定意见、内部控制被认定存在重大缺陷等问题，都可能成为“压垮”一家上市公司的“最后一根稻草”。不少已锁定退市的上市公司，已是多重风险缠身。比如已收到终止上市事先告知书的*ST沪科（600608.SH），其2025年度经审计的扣非净利润为负值且营收低于3亿元、财务会计报告被出具保留意见审计报告、内部控制被出具无法表示意见审计报告，触及终止上市条件。从一家公司退市到批量公司退市，从单一的财务亏损退市到交易类、审计类、内控类、重大违法类等多元退市体系，A股的“出口”正在被系统性拓宽。这一进程的提速，与全面注册制改革互为表里——当“入口”更加市场化，“出口”也必须更加通畅，资本市场才能真正实现资源配置的功能。田利辉认为，对A股市场生态而言，三重重塑正在发生：壳资源价值加速归零，炒壳文化的根基被釜底抽薪；上市不再是终身制，退市让上市平台回归工具本源；优质公司开始真正获得资源倾斜，优胜劣汰的市场机制从纸面走进现实。“牙齿”锋利这波退市潮绝非一日之功。2024年4月，国务院印发被市场称为新“国九条”的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确提出深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。同日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》。随后，沪深北交易所修订《股票上市规则》——将主板亏损公司营业收入退市指标从1亿元提高至3亿元，新增内控审计意见退市情形，市值退市标准从3亿元提高至5亿元。2024年，A股有52家公司完成退市，其中有75%是因为股价低于面值、市值小于三亿元的交易型退市，6家财务型退市，3家因重大违法退市。2025年A股市场活跃叠加前期出清，交易性退市减少，全年共36家完成退市，其中规范型退市和重大违法强制退市的公司共11家。进入2026年，截至5月6日，已有7家公司完成退市，叠加上述正在等待最终宣判的锁定退市公司，退市潮仍将持续。上海久诚律师事务所律师许峰表示，过去个别问题上市公司企图靠财务造假蒙混过关，如今重大违法退市“零容忍”刚性十足，造假会退市、退市不免责，进一步消除了违规套利的侥幸空间。此举不仅有助于提升上市公司整体质量、改善投资环境，更能推动建立“优胜劣汰”的市场机制，促使上市公司及其“关键少数”真正敬畏法治与市场，坚守合规经营底线。许峰提醒，对于没有出现违规问题的退市公司，投资者是无法索赔的，投资者应该理性投资，减少投机属性。田利辉表示，“炒差炒壳”的投机路径已走入历史死胡同，散户须彻底摒弃“炒差”思维。ST板块已成风险高发区，在流动性枯竭与快速退市机制下，博弈空间几无。交易类退市不设整理期，5个交易日直接摘牌，几乎无逃生窗口。机构端，社保、公募等主流资金早已将ST股清出持仓，微盘股流动性持续枯竭，资金加速向优质头部公司集中。普通投资者必须远离三类雷区：主业空心化公司、年报被出具非标审计意见的公司、市值逼近5亿元红线的小微绩差股。值得注意的是，4月10日，上交所、深交所分别就修订交易规则公开征求意见，其中一则修订是将主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由5%调整为10%，新规将于2026年7月6日起正式实施。这意味着ST股的波动幅度变大，对一众面值低、市值低的ST股来说，触发交易类退市的风险进一步提升。田利辉指出，这意味着“逃命窗口期”被压缩，市场定价更迅速地将问题公司淘汰出局。但须注意，规则放宽的初心不是让散户承受更大亏损，而是用“市场化机制替代行政化限制”，让劣质公司的风险定价更真实、退市出清更高效。ST制度正在从“问题公司的缓刑期”，变为“劣质公司的加速通道”。田利辉表示，未来1至2年内，退市节奏将保持高压但更趋精准，重点转向识别“伪成长”与打击财务造假。数量增速或放缓，但违法类退市占比料显著提升。其核心意义在于破解“上市即巅峰”困局，通过刚性出清构建“投融资平衡”的良性循环。当分红回购规模持续超越融资额，A股才能真正成为服务实体经济的价值池，而非“抽血机”，推动市场迈入制度化、成熟化新阶段。  阅读原文 文章原文

上市公司跨界彩票行业，多数是看好公益彩票的市场规模与发展空间，不少入局者更是被特许资质背后的“资源关系”引导进入赛道，企业将彩票业务视为一种“产业投资”。但企业普遍低估了彩票行业的复杂性，高估了自身在特许经营领域的适配能力，欠缺专业知识，不了解政策边界与监管逻辑。作者：杜涛封图：图虫创意去年年中，李鹏从一家上市公司主动离职了。此前，他在这家公司负责彩票相关业务，离职是因为尽管彩票业务被定为上市公司的新产业板块，但主业业绩承压后，公司对彩票业务持续投入的意愿极低，他本人也始终游离在公司核心决策层之外。李鹏记得，刚入职时，这家企业对彩票业务并不了解，但重视程度很高。李鹏也信心满满，还制定了详细的业务发展规划，但规划最终没有落地。由于能提供稳定的现金流，为年报“增光添彩”，彩票业务一直为上市公司所青睐。经济观察报梳理发现，2016年后红旗连锁（002697.SZ）、松炀资源（603863.SH）、来伊份（603777.SH）、疯狂体育（00082.HK）、亚博科技（08279.HK）、一心堂（002727.SZ）、ST天择（603721.SH）等多家上市公司均曾尝试过彩票业务。此外，阿里、京东、顺丰等头部企业，也早已在彩票赛道持续布局。但到2025年，在国内彩票年销售规模突破6200亿元新高的同时，多家以渠道、零售、IP运营等方式切入彩票赛道的上市公司，已经逐步收缩相关业务布局。为何看似庞大的彩票市场规模，并未顺利转化为上市公司可落地的业绩增量？原因包括政策合规、信任壁垒、财务模型适配与渠道饱和等多个方面。李鹏说，上市公司跨界彩票行业，多数是看好公益彩票的市场规模与发展空间，不少入局者更是被特许资质背后的“资源关系”引导进入赛道，企业将彩票业务视为一种“产业投资”。但企业普遍低估了彩票行业的复杂性，高估了自身在特许经营领域的适配能力，欠缺专业知识，不了解政策边界与监管逻辑。谁在入局，谁在收缩4月17日，有投资者在投资者互动平台提问：公司（一心堂）目前开展的“药店+彩票”试点业务中，是否包含体育彩票足球竞猜（足彩）品类？可销售足彩的门店主要分布在哪些地区、当前精确数量是多少？2026年是否有扩大足彩销售门店的计划？一心堂在投资者互动平台回应，公司部分门店开展了“药店+彩票”业务，包含体育彩票销售业务。据其2023年年报披露，截至2023年12月，一心堂已在云南、贵州、海南、四川等 8个省/市的3000多家门店，开展了“药店+彩票”业务试点，2023年全年彩票销售流水达7698万元，彩票业务也为门店带来了新的客流。像一心堂这类上市公司，入局彩票行业的核心逻辑，是依托自身已成型的线下销售网络，将彩票销售作为门店的便民增值服务。红旗连锁便提到，公司3600多家门店实行统一采购、统一配送的标准化管理，除核心便利店业务外，主打“商品+服务”的差异化竞争策略，已开通公交卡充值、水电气费代收、福利与体育彩票销售等80多项便民服务。2025年7月，休闲零食连锁品牌来伊份，与国内头部体育彩票印制企业鸿博股份达成合作，双方将依托鸿博股份的彩票行业资源，结合来伊份的线下门店网络，落地彩票销售业务。李鹏说，这类上市公司入局彩票行业，本质是依托自有渠道做增值业务，彩票并非其主业，也不需要承担过重的转型成本，是相对稳妥的入局模式。这也是企业跨界进入彩票行业的主流路径。李鹏分析，从近十年彩票行业的参与主体来看，入局者多为拥有线下场景的企业，比如商超连锁、医药零售、营销传媒、体育运营及物流巨头等。它们以自身销售网络为基础开展彩票代销业务。但拥有渠道并不意味着能够顺利发展。顺丰控股、京东分别于2017、2019年试水主题即开票业务，后续受渠道效率、政策调整等因素影响收缩布局，仅保留小规模场景合作。港股上市的亚博科技作为阿里系彩票业务核心载体，国内业务聚焦终端设备、支付渠道合作、兼营渠道运营，近年来经营重心也转向拓展至澳门支付结算业务。一次跨界尝试的样本在诸多试水彩票业务的上市公司中，松炀资源是较为特殊的一家公司。作为一家以造纸为主业的企业，它并不具备商超、药店类企业线下渠道的优势，从入局之初，便瞄准了彩票游戏玩法运营这一核心赛道。松炀资源切入彩票行业，始于对金陵乐彩的收购。2023年9月，松炀资源公告称，将已向南焜实业（金陵乐彩的原股东）支付的5000万元增资款，变更为收购南焜实业所持金陵乐彩20%股权的股权转让款。2024年5月，松炀资源继续加码对金陵乐彩的控制权，拟收购控股股东间接持有的金陵乐彩相关股权。交易完成后，乐动科技（松炀资源全资孙公司）将直接和间接持有金陵乐彩合计53.15%股权，成为其控股股东，金陵乐彩也将纳入松炀资源合并报表范围。2024年10月，松炀资源再次发布加码彩票业务的方案，乐动科技拟以2000万元对金陵乐彩下属海南乐彩增资，持有其80%股权，资金计划用于在海南新增50家视频即开彩票门店，铺设1000台相关设备。彼时，松炀资源在公告中称，本次交易是为了更好地推进海南省视频电子即开型彩票的门店铺设和推广，符合公司战略目标及多元化发展需求，契合公司长期发展规划。2024年12月，松炀资源还在投资者互动平台表示，海南“拍拍乐”是当前国内唯一运营中的电子即开型视频彩票，金陵乐彩作为该项目的系统运营与游戏玩法服务商，已完成相关系统、玩法的论证与检验，为行业发展积累了经验。海南省体育娱乐视频电子即开型彩票是目前自福彩“中福在线”关停后，国内唯一正式运营的视频即开型彩票，仅限在海南省内获批的销售厅通过专用终端机游玩，其核心特点是“即买、即开、即兑”。财政部公布的2025年彩票市场数据显示，2025年全年视频型彩票销售额仅为329万元。李鹏说，松炀资源的视频即开彩票业务拓展，始终面临着难以突破的现实瓶颈。视频即开彩票销售渠道的开设，受制于海南体彩中心的渠道经营审批、销售终端采购预算等多重因素，企业无法根据自身业务发展需求自主拓展渠道。这也是视频型彩票持续多年销售萎靡的核心根源。松炀资源布局的线下实体门店也未能实现预期业绩。在回复上海证券交易所2024年报问询函时，松炀资源披露，2024年度松炀乐彩仅在北京开设了两家实体门店，全年营业收入仅9.6万元。松炀乐彩是松炀资源经营北京线下彩票门店的主体。李鹏判断，松炀资源彩票相关业务终止，核心源于市场环境变化：2024年起彩票投注站经营收入已出现明显下滑，叠加门店收入难以覆盖上市公司财务管理成本，最终松炀资源选择终止相关业务。2024年全年，松炀乐彩净利润为-150.92万元，2025年上半年净利润仍为-51.74万元。2025年底，松炀资源发布公告称，公司通过全资孙公司间接持有松炀乐彩51%股权，对应认缴出资额1020万元，并未实缴；最终以1元的价格，将该部分股权转让给松炀乐彩原股东、自然人赵湘粤，交易前赵湘粤持有松炀乐彩19%的股权。松炀资源的线下店试水并未成功，其收购金陵乐彩后获得的视频电子即开型彩票系统开发的相关合作资质，也发生了变化。2023年2月27日，金陵体育曾发布公告，公司与金陵乐彩组成联合体，参与了海南省体育彩票管理中心该项目的公开招标，并于当年2月17日正式签署项目合同，合同有效期三年。2025年12月19日，海南省政府采购行业协会官网发布的中标公告显示，中体彩科技发展有限公司（下称“中体彩”）成为《海南省体育娱乐视频电子即开型彩票系统运维及终端服务项目》的唯一中标方。中体彩中标是否意味着松炀资源相关业务资质出现变动？一位业内资深人士分析，尽管目前中体彩中标，但尚无法确定其承接技术运维与开发后，在海南本地渠道布局层面是否仍会与松炀资源合作。不过，即使双方仍保持合作，受制于现行彩票发行销售体系框架，海南“拍拍乐”仍将面临渠道扩容难的现实困境。难题在李鹏看来，从集体试水到陆续退出，彩票行业看似是一个低门槛的渠道生意，实则隐藏着多重难以突破的行业壁垒。曾亲历上市公司彩票业务从0到1搭建的李鹏认为，企业进入彩票行业必须做好长期投入的准备，不可能在短期内实现业绩爆发式增长；短期投入不仅无法在行业内建立稳定的业务领地，还会影响彩票监管机构对企业的信任评价。李鹏告诉记者，上市公司短期布局的首要原因，是短视化与战略模糊。多数企业因主业承压，将彩票视为第二增长曲线，抱着试水投机的心态入局，并未制定长期深耕的规划，管理层对行业规则理解不足，“遇挫即退”是跨界者的普遍问题。其次是行业信任壁垒难以短期建立。彩票行业强监管、重信任的属性，决定了发行与销售机构对合作企业的长期投入能力，有着极高的要求。一名要求匿名的彩票行业专家对经济观察报表示，彩票行业具备双重准入门槛，一是企业自身资质、运营实力和专业性；二是在全球范围内彩票行业均属于专营或特许行业，甚至大部分为国家直营，具有强监管的属性。即便向企业开放合作，对企业资质与经营边界也有严格限定。在国内彩票监管发行销售体系中，核心的监管、发行环节面临相关部门的直接监管，仅向市场开放部分销售渠道和前置销售系统及部分终端权限，企业可部分参与彩票线下代销业务和市场化服务项目等，无法直接涉足发行、彩种设计等核心环节。该专家说，一些上市公司入局彩票行业时存在误判，他们不想专注于渠道、服务、资讯或配套产品供给，而是试图触碰发行、运营等核心领域，一开始便注定难以持续。在监管以外，从财务层面，彩票业务也与很多上市公司的设想不同。该专家表示，彩票代销业务必须具备足够的规模效应，才能维持稳定的现金流，企业仅能将代销佣金收入并入报表。上市公司开展该业务，还面临收入确认、资金占压、成本分摊、进项成本抵扣等诸多现实难题。尽管近五年多数上市公司试水彩票业务未能达到预期，但李鹏认为，这并不意味着社会资本参与彩票行业的价值被否定。恰恰相反，这些探索为后来者厘清了行业边界、验证了可行模式，也推动着彩票行业市场化合作机制的不断完善。（应采访对象要求，李鹏系化名）  阅读原文 文章原文

我们认为，面对充满不确定性的市场竞争和舆论环境，企业是时候认真思考：将公关从过去寻求对话的运营职能，上升到界定企业价值、对管理和业务结构形成某种指引的新维度。作者：高若瀛封图：图虫创意在过去一年时间里，中国企业的公共关系（Public Relations，下称“公关”）似乎已进入险境。面对国家市场监督管理局的调查，平台企业专门负责政府关系的员工选择暴力抗法，让人们看到了企业利益可能凌驾于公共利益的风险；一家年营收几十亿的连锁餐饮老板威胁起诉提出批评的网红，几轮公开论战后被禁言，声誉和生意归于沉寂；面对漏诊质疑，体检巨头表示将起诉客户，其CEO“别指望几百元体检什么病都查出来”的发言，引发了全行业的信任危机。类似的场景还有很多，进一步放大了中国企业公关的艰难处境：一方面，他们不断向外界讲述打磨好产品、服务顾客、承担社会责任的愿景；但另一方面，在社交媒体的语义中、在希望媒体删稿的请托中，公关行为并没有唤起外界的正视与认同，甚至很多从业者自己也找不到价值感。中国的企业公关何以至此？从企业遭遇监管调查、公关团队引以为傲之处竟是能从危机事件中隐去自家公司名字时，我们不难窥见其中症结。企业对公关的认知若还停留在“灭火”的媒介关系维护层面，上述企业的惨痛教训必将复现。当我们强调企业公关的价值在于调节组织之间、组织与个人和社会的关系时，也不过是在重申“建立信任”“重构关系”“寻求组织合法性”——这些100年前在公关作为一个行业诞生之初被反复思辨并证实的理念。即使到了今天，中国很多企业也没有理解上述这些概念的内涵，遑论挖掘和发挥公关价值。我们认为，面对充满不确定性的市场竞争和舆论环境，企业是时候认真思考：将公关从过去寻求对话的运营职能，上升到界定企业价值、对管理和业务结构形成某种指引的新维度。价值界定回答了“一家企业之所以存在”的合法性来源，这也使得公共关系的顶层设计成为一家企业的生存哲学。因此，这个问题在治理层达成共识才有意义。这也意味着一家现代治理公司的大脑——董事会，也应成长出制度化的公共关系治理能力。在中国第十个品牌日到来之际，抛开产品技术、市场策略，我们不妨从另一个维度看企业、看品牌，聊聊关于企业公关的那些人和事。公关怪象很难用一个理性框架去解释，中国公关领域在过去几年间发生了什么，何以至此。以中国新质生产力的代表——新能源汽车为例，仅“黑公关”一词就足以著书立传。“黑公关”通过付费抹黑稿件、虚假信息传播、“水军”控评等手段，制造舆论热点、恶意营销。直观案例是前些年某汽车品牌的新品被P图，引发公众负面联想；还包括有组织性地针对某些汽车品牌的客户进行攻击，类似这种把诋毁当作公关的行为，不断拉低了行业舆论生态的底线。在“2023年世界互联网大会乌镇咖荟·汽车夜话”上，长城汽车董事长魏建军曾公开炮轰友商雇佣“水军”，指责他们“莫须有的东西，非常没底线，非常肮脏”。2025年，央视《经济半小时》对新能源汽车黑公关现象进行深度调查。蔚来汽车董事长李斌接受采访时说，公安部网安局此前破获一个黑公关产业团伙，23个人涉案资金2亿多元。2026年春天，车企自己就上演了不少荒诞戏码。在多地“3·15”问题车展，堵在入口处的除了维权车主，还有趴在引擎盖上的车企公关，“十分钟神速售后”也因此出圈。范围更广的翻车出现在品牌营销领域。2026年，罗技官方旗舰店在抖音发布视频，配文“我一降价，你还不是像狗一样跑过来”，公然贬低和侮辱消费者。2023年9月，桃李面包的电梯广告称“有人说五仁不好吃，我们认为：那是因为你还年轻，还没饱尝过生活的毒打”，试图“伪共情”却变成说教与冒犯……如果说行业“黑公关”背后多为利益驱动，这却不足以解释其他行业领域的公关生态为何同样怪象频出，近些年有愈演愈烈之势。有些问题可以归因于技术层面的操作失误，但我们认为，公关在企业内部的价值错位、企业何以立身的定位不明，或许才是乱象背后的根因。要理解公关的价值定位，还要从公关究竟是什么说起。公关是什么公共关系——毫无疑问是舶来品。在公关的发源地美国，19世纪中叶就开始了以巴纳姆为代表的“报刊宣传活动”，为赢得顾主利益，这些宣传活动不惜愚弄公众。而被喻为“现代公关之父”的艾维·李在1903年组建了公关公司，发布了第一个行业宣言——《原则宣言》。这个宣言明确了两项道德原则：讲真话；凡有利于公众的事情必有利于组织。梳理百年公关发展史不难发现，其中几项重要的行业行为基准，奠定了当今公关理论、甚至是公司治理的基石：组织与利益相关者层面的诚信、互惠和建设性；组织作为社会公民层面的责任担当；公关与雇主关系层面的正当性；以及专业主义与公共精神层面的社群信念。如果这些被历史验证的行业基准，被视为今天公关行业的道德遗产甚至是精神财富，即使面对快速变化、难以预测、利益纷繁交错的新媒体时代，企业公关仍可以有所作为，真正有价值的工作就是在面对媒体、公众、政府、社会、竞争对手时，继承和转化那些道德遗产。事实上，舶来品公共关系中的“关系”还与中国文化深度契合。几千年来，中国人不遗余力地创造各种和谐的社会关系，“天人合一”更是超世俗法则的高级别关系。但也正是因为“关系”的广泛适用性和模糊性，中文语境对公关的解读常常偏离其本质，“公关一下”就是典型窄化、污名化公关价值的思维方式和表达。与此同时，公关在中国企业内部的面目也过于多元，文化部、品牌部、宣传部、传播部等，都可能是维护公共关系职能的代名词。当我们厘清公关的底层价值，就不难理解公关不是什么：公关不是找关系、删稿件的“舆情消防队”；公关也不是一味追求销量、美化公司财务报表的营销手段；公关更不是只让老板满意的工作。公关就是沟通——这样的认知广泛存在。在学术和实践中，公共关系通常被定义为“组织与公众之间沟通与关系管理的职能”。它涵盖媒体关系、政府关系、投资者关系、员工沟通、声誉管理、危机公关等。其中的日常运作、大部分资源配置和执行主要发生在管理结构和业务结构层面，由公关部门、市场部门或管理层具体执行。但仅仅只是这个层面的认知，也还是有缺陷的。“企业是什么”不仅是股东价值最大化，还包括它在社会生态中的身份、它对利益相关方的根本承诺。“存在价值是什么”本质上是界定企业如何获取“社会存在许可”。厘清这些，是所有外部沟通的“根”。没有这个根，沟通就是漂浮的技术活动。面对今天的媒介化社会、利益相关者资本主义和ESG浪潮，声誉风险和公共意见确实可能瞬间摧毁公司价值。因此，公共关系其实关系到董事会以及更高层面的基本职能，显然，中国公司的董事会亟需补充能够理解公共舆论、利益相关者生态和沟通战略的治理能力。1995年，斯坦福大学商学院政治经济学和战略问题教授戴维·巴伦在《市场与非市场环境》中曾提出：企业战略需要指导企业在市场与非市场环境中行动，即同时并有机地整合企业经营、供应链、客户契约型作用机制，及交易之外的社会、政治、法律等方面的制约和非市场调节因素；从而系统、有效、负责任地应对政府、社会、文化等非市场影响对企业的挑战。巴伦的观点简单来说就是：任何企业的战略体系都必须同时处理市场环境与非市场环境；市场战略回答“怎么赚钱”，非市场战略回答“凭什么让你赚钱”。实际上，这与企业社会责任的概念有异曲同工之处，其根本在于企业在战略决策、运营管理、市场拓展时，必须兼顾利益相关方诉求，这些诉求不仅仅是企业承担社会责任时必须的考量，也是建立正确的竞争优势的重要资源（如政策、公众认可、媒体观点），它们关乎企业的成败。不难发现，公关的一个角色正是企业非市场战略的核心执行者，它管理的不是单一的媒体关系，而是企业与所有非市场行为主体之间的信任通道。公共关系的顶层设计和风险控制属于治理层面，而其大量执行与日常管理属于管理层面，具体行动则渗透到业务层面，企业公关需要对企业的所有业务提供一个督导和指引。这显然要求我们重新设计董事会的知识结构和委员会议程。尽管在实现路径上可以有多种制度选择，但战略方向是清晰的：即公共关系的最深层必须被植入治理的源头。创造什么价值弄清公关的真实面貌，我们会发现理想和现实之间又存在巨大鸿沟：企业内部对公关的价值定位和话语赋权，与公关应承担的价值目标并不对等。现实是，很多企业把公关当成了执行部门。更多企业公关被边缘化、困在“发稿量、删帖数、无负面记录”这些KPI的陷阱里。之所以说是陷阱，是在于这类考核不是衡量公关创造了什么价值，而是把老板变成了公众，公关价值的高低与老板满意度紧密相关。这并非个别老板的认知问题，而是一个时代经营哲学的产物。自上世纪90年代以来，股东至上主义一度风行，公关的正当性和地位价值也相应地与“为企业创造多少利润”捆绑。大多数不直接创造经济价值的公关，被很多企业视为日常经营的成本项。但到了21世纪，一场影响范围甚广的价值转向已悄然发生：早前被视为约束性义务的社会责任，正在变成企业赢取信任和尊敬的机会。2019年，美国商业圆桌论坛上181位CEO联席签署《公司宗旨宣言》，更是重新定义了公司。他们宣称，股东利益不再是一家公司最重要的目标，公司的首要任务是创造更美好的社会。在这份宣言中，包括苹果CEO蒂姆·库克在内的商业巨头集体发声：一个美好的社会比股东利益更重要。企业的合法性正在从“为股东赚了多少钱”，转向“为所有利益相关者创造了什么价值”。当算法被写入信任重新认识公关的紧迫性还在于现实问题已经扑面而来。如果说过去中国企业公关的进退失据，还有很多反思和改进的空间，自2025年以来的一个快速变化的技术——AI智能体，正在把问题导向另外一个维度。2026年央视“3·15”晚会曝光了一个令人不安的实验：有人借助所谓AI优化系统，为一个完全虚构出来的智能手环品牌，生成十几篇宣传软文和用户好评。2个小时后，测试者询问那款虚构的手环如何时，大模型直接介绍：最大亮点是健康监测功能，还照搬被虚构出来的“量子纠缠传感”“黑洞级续航”等虚假宣传话术。业内人士给这套操作起了一个直白的名字：给AI“喂料投毒”，通过持续投喂虚假内容，让模型将重复信息误认为共识。这意味着什么？过去，企业还能指望用一篇反复推敲的声明、一场慈善活动，在舆论场上扳回一局。当消费者开始用AI做消费决策时，信任将变成一种可以被随时调取、抓取和计算的数据。企业说的每一句被证实的假话、推诿的每一次投诉、用删帖掩盖的每一个问题，最终都会变成一条条数据，永久留存在算法的记忆里。从这个意义上看，艾维·李在一个世纪前写下的“讲真话”和“凡有利于公众的事情必有利于组织”，在今天非但不会过时，反而将被技术赋予前所未有的强制力。在AI时代，诚信不再只是一种道德选择，而是唯一经得起算法检验的生存策略。特别是在企业越来越陷入各方诉求的矛盾中、每家公司都可能处在各种限制和诉求冲突的当下，在重新审视公关价值的基础上思考企业创造价值的方向，就更显得弥足珍贵。如何创造价值一位在线旅行社企业的公关负责人告诉经济观察报，每天监测媒体和社交平台上产生的舆情，如今已是拥有成熟公关团队的大企业的常规动作。但做得“好与坏”的差别，在于对每条舆情的复盘与反馈。公关团队需要弄清楚：哪些舆情只是误解，需要转给专业客服处理；哪些舆情有扩散风险，需要做外部沟通；最终确认是业务出现问题，还需要内部推动业务整改。这位公关负责人说，他的核心业务指标不是“发现问题的数量”，而是问题的完结率。对企业来说，坑越填越少，才是健康状态。从这个意义上看，业务层面的公关，可以被视为企业外部性风险的一道内部屏障：将舆论的信任波动、公众情绪的信号、监管风向的变化，转化为组织内部可识别、可评估、可整改的信息输入。由此，在组织管理的层面上，公关不再是面向外部的信息输出，还可以被理解为企业内部控制体系的关键一环。作为组织与利益相关方的沟通管理工具，公关与公司治理中的决策监督、内部控制中的风险防范存在天然联系。因此不难发现，公关当下的根本困境在于，在绝大多数企业的治理架构中，其从未被当作真正意义上的监督力量来配置。价值说得再透，如果始终站在决策圈外，一切都是空谈。但能坐上决策桌，从“传播专家”转型为“治理参与者”，重新定义公关，就需要不同以往的能力：即能在多重利益诉求之间找到最大公约数，在不确定时代拥有确定性价值的协商能力。这就要求公关不是在公众面前替组织辩护，而是需要在组织和公众之间，找到那条最难走也最正确的路：说真话、做实事、敢担责。当我们试图从底层理解企业的公共关系，会发现其定位本质上是一个战略命题，涉及企业是什么、存在价值是什么。不理清楚这个前提，就意味着企业的所有外部沟通都是无本之木。这不是公关部门在寻求一个董事会席位，而是现代公司治理结构本身在呼唤一种它长期缺失的、关乎企业存续根基的核心职能。这意味着，对现代企业治理提出了根本性挑战：当前董事会的能力需要结构性升级。传统的法律、财务、行业经验，或许已不足以治理当今的企业。企业必须将“界定和管理组织与社会根本关系”的能力，逐步列入最高治理机构的核心能力选项之中。  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图片来源：界面新闻 西咸发展集团：子公司合计债务逾期金额达28.63亿元 陕西西咸新区发展集团有限公司公告披露，截至2025年12月31日，其子公司合计债务逾期金额为28.63亿元，主要涉及金融机构借款。逾期原因包括贷款政策变化等，目前正通过资产盘活、债务置换等方式解决。 西咸发展2025年年报披露显示，2025年营收173.95亿元，同比上升0.63%；2025年亏损18.80亿元，亏损规模同比扩大448.85%。截至2025年12月31日，公司总资产为3747.95亿元，总负债为3023.50亿元，资产负债率高达80.67%。 蓝光发展：2025年末剔除预收账款资产负债率达152.92%，触发投资者保护条款 四川蓝光发展股份有限公司公告显示，截至2025年末，公司剔除预收账款的资产负债率为152.92%，高于80%的约定财务指标，触发投资者保护条款。受行业环境及融资环境影响，公司因重大损失、减值计提和资产处置导致该指标超标。目前相关债务融资工具已构成实质性违约，公司正制定偿付方案并推进资金落实，同时承诺按规则及时披露重大事项信息。 蓝光发展2025年年报披露显示，2025年营收54.46亿元，同比下降36.04%；2025年亏损115.47亿元，亏损规模同比扩大41.44%。截至2025年12月31日，公司总资产为869.85亿元，总负债为1474.81亿元，出现严重的资不抵债。 华南城：尚未就整体债务重组的条款达成任何承诺或签订正式协议，将继续停牌 华南城在港交所公告称，截至本公告日期，本公司尚未就整体债务重组的条款达成任何承诺或签订正式协议。整体债务重组的评估工作仍在进行中，清盘人将根据上市规则，适时就整体债务重组的进展发布进一步公告。本公司股份自2025年8月11日(星期一)上午10时55分起于联交所暂停买卖，并将继续停牌，直至另行通知。 华南城此前公告，宣布进一步延迟刊发2025年中期业绩及中期报告，并延迟刊发2025年业绩公告及年报，并表示，华南城需要额外时间查明截至2025年6月30日六个月的事务及财务资料，以及截至2025年12月31日年度的事务及财务资料。 栖霞建设：2025年度计提资产减值准备21.933亿元 南京栖霞建设股份有限公司公告，对截至2025年12月31日的存货和长期股权投资等资产进行减值测试，新增计提减值准备21.933亿元，其中存货跌价准备21.677亿元，长期股权投资减值准备2549.67万元。此次计提将导致公司本期合并财务报表利润总额减少21.933亿元，并已经审计确认。 南京栖霞建设财务指标出现重大不利变动，公司2025年EBITDA利息保障倍数为-4.47；2023—2025年归母净利润分别为-1.34亿元、-9.38亿元、-18.45亿元，近三年平均归母净利润为负。相关指标已触发沪深交易所公司债券存续期信用风险管理指引中财务指标重大不利变化的认定条件。 亿达中国：收到民事起诉状涉贷5亿人民币 亿达中国(03639.HK)公布，近日，公司连同附属接获原告渤海信托的民事起诉状，诉请判令清剩余贷款本金4.98亿人民币，连同应计利息及复利，以及原告对抵押物在其价值范围内享有优先受偿权。公司现正寻求法律意见，并就偿还债务之安排积极协商。 亿达中国2025年度，收入为人民币20.63亿元；毛利同比下降100.7%至负291万元，毛利率为-0.1%；归属于公司拥有人的净亏损为人民币30.76亿元；截至2025年12月31日，集团土地储备总建筑面积约615万平方米，其中大连占比76.1%。 浐灞发展：对外担保余额达164.297亿元，占净资产128% 截至2025年末，西安浐灞发展集团有限公司对外担保余额为164.297亿元，占净资产的128%。其中对西安世园投资（集团）有限公司累计担保金额为129.297亿元，占比100.73%；对西安港投资集团有限公司累计担保金额为31亿元，占比24.15%。 浐灞发展2025年年报披露显示，2025年营收42.64亿元，同比上升24.63%；2025年归母净利润为0.05亿元，同比下降86.49%。截至2025年12月31日，公司总资产为481.86亿元，总负债为353.50亿元，资产负债率73.36%。 大唐河南：2025年度计提信用及资产减值损失合计18.457亿元 大唐河南发电有限公司公告显示，为真实反映截至2025年12月31日的财务状况，公司对各类资产进行全面清查并计提减值准备。2025年度合计计提信用及资产减值损失18.457亿元，其中信用减值损失14.661亿元、资产减值损失3.796亿元。减值涉及坏账损失、债权投资信用减值、存货跌价损失、固定资产及在建工程减值等。本次计提导致公司2025年度合并报表利润总额减少18.457亿元，已经审计确认。 大唐河南2025年年报披露显示，2025年营收141.30亿元，同比下降3.14%，归母净利润由盈转亏，2025年为-4.3亿元，2024年为2.02亿元。截至2025年12月31日，公司总资产为372.92亿元，总负债为299.91亿元，资产负债率为80.42%。 图片来源：界面新闻 西咸发展集团：子公司合计债务逾期金额达28.63亿元 陕西西咸新区发展集团有限公司公告披露，截至2025年12月31日，其子公司合计债务逾期金额为28.63亿元，主要涉及金融机构借款。逾期原因包括贷款政策变化等，目前正通过资产盘活、债务置换等方式解决。 西咸发展2025年年报披露显示，2025年营收173.95亿元，同比上升0.63%；2025年亏损18.80亿元，亏损规模同比扩大448.85%。截至2025年12月31日，公司总资产为3747.95亿元，总负债为3023.50亿元，资产负债率高达80.67%。 蓝光发展：2025年末剔除预收账款资产负债率达152.92%，触发投资者保护条款 四川蓝光发展股份有限公司公告显示，截至2025年末，公司剔除预收账款的资产负债率为152.92%，高于80%的约定财务指标，触发投资者保护条款。受行业环境及融资环境影响，公司因重大损失、减值计提和资产处置导致该指标超标。目前相关债务融资工具已构成实质性违约，公司正制定偿付方案并推进资金落实，同时承诺按规则及时披露重大事项信息。 蓝光发展2025年年报披露显示，2025年营收54.46亿元，同比下降36.04%；2025年亏损115.47亿元，亏损规模同比扩大41.44%。截至2025年12月31日，公司总资产为869.85亿元，总负债为1474.81亿元，出现严重的资不抵债。 华南城：尚未就整体债务重组的条款达成任何承诺或签订正式协议，将继续停牌 华南城在港交所公告称，截至本公告日期，本公司尚未就整体债务重组的条款达成任何承诺或签订正式协议。整体债务重组的评估工作仍在进行中，清盘人将根据上市规则，适时就整体债务重组的进展发布进一步公告。本公司股份自2025年8月11日(星期一)上午10时55分起于联交所暂停买卖，并将继续停牌，直至另行通知。 华南城此前公告，宣布进一步延迟刊发2025年中期业绩及中期报告，并延迟刊发2025年业绩公告及年报，并表示，华南城需要额外时间查明截至2025年6月30日六个月的事务及财务资料，以及截至2025年12月31日年度的事务及财务资料。 栖霞建设：2025年度计提资产减值准备21.933亿元 南京栖霞建设股份有限公司公告，对截至2025年12月31日的存货和长期股权投资等资产进行减值测试，新增计提减值准备21.933亿元，其中存货跌价准备21.677亿元，长期股权投资减值准备2549.67万元。此次计提将导致公司本期合并财务报表利润总额减少21.933亿元，并已经审计确认。 南京栖霞建设财务指标出现重大不利变动，公司2025年EBITDA利息保障倍数为-4.47；2023—2025年归母净利润分别为-1.34亿元、-9.38亿元、-18.45亿元，近三年平均归母净利润为负。相关指标已触发沪深交易所公司债券存续期信用风险管理指引中财务指标重大不利变化的认定条件。 亿达中国：收到民事起诉状涉贷5亿人民币 亿达中国(03639.HK)公布，近日，公司连同附属接获原告渤海信托的民事起诉状，诉请判令清剩余贷款本金4.98亿人民币，连同应计利息及复利，以及原告对抵押物在其价值范围内享有优先受偿权。公司现正寻求法律意见，并就偿还债务之安排积极协商。 亿达中国2025年度，收入为人民币20.63亿元；毛利同比下降100.7%至负291万元，毛利率为-0.1%；归属于公司拥有人的净亏损为人民币30.76亿元；截至2025年12月31日，集团土地储备总建筑面积约615万平方米，其中大连占比76.1%。 浐灞发展：对外担保余额达164.297亿元，占净资产128% 截至2025年末，西安浐灞发展集团有限公司对外担保余额为164.297亿元，占净资产的128%。其中对西安世园投资（集团）有限公司累计担保金额为129.297亿元，占比100.73%；对西安港投资集团有限公司累计担保金额为31亿元，占比24.15%。 浐灞发展2025年年报披露显示，2025年营收42.64亿元，同比上升24.63%；2025年归母净利润为0.05亿元，同比下降86.49%。截至2025年12月31日，公司总资产为481.86亿元，总负债为353.50亿元，资产负债率73.36%。 大唐河南：2025年度计提信用及资产减值损失合计18.457亿元 大唐河南发电有限公司公告显示，为真实反映截至2025年12月31日的财务状况，公司对各类资产进行全面清查并计提减值准备。2025年度合计计提信用及资产减值损失18.457亿元，其中信用减值损失14.661亿元、资产减值损失3.796亿元。减值涉及坏账损失、债权投资信用减值、存货跌价损失、固定资产及在建工程减值等。本次计提导致公司2025年度合并报表利润总额减少18.457亿元，已经审计确认。 大唐河南2025年年报披露显示，2025年营收141.30亿元，同比下降3.14%，归母净利润由盈转亏，2025年为-4.3亿元，2024年为2.02亿元。截至2025年12月31日，公司总资产为372.92亿元，总负债为299.91亿元，资产负债率为80.42%。

图片来源：界面新闻 纳指标普连涨六周创新高 当地时间5月8日，美股三大指数集体收涨，科技股领涨，标普500指数和纳斯达克综合指数双双再创历史新高，并实现连续第六周上涨，创下自2024年10月以来最长连涨周期。 截至收盘，道琼斯工业平均指数微涨12.19点，涨幅0.02%，报49609.16点；纳斯达克综合指数大涨440.88点，涨幅1.71%，报26247.08点；标普500指数上涨61.82点，涨幅0.84%，报7398.93点。从周线表现看，道指本周累计上涨0.22%，标普500指数上涨2.33%，纳指更是大涨4.51%，三大指数本周均录得涨幅。 “外资对美股的看法存在分歧：一部分认为AI泡沫可能继续扩大，另一部分认为随时可能破裂。因此许多机构采取‘在离门口近的地方跳舞’的策略，既想参与上涨又准备随时撤离。”前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉界面新闻。 4月理财规模收益双回升 根据普益标准最新数据，2026年3月，在存续产品总量上升的情况下，理财存续规模环比下降2.69%。4月则扭转下降态势，全市场理财规模约31.63万亿元，相比3月增长2.36%；存续产品数量为48495款，相比3月增加1154款。 5月新基金发行提速 5月A股市场将迎来一系列行业催化剂。据市场日历梳理，本月低空经济博览会、电池技术展、机器人展览会、谷歌开发者大会等事件密集，直接利好AI算力、新能源电池、低空经济、智能制造等赛道 。 基金发行市场回暖。据21世纪经济报道，逾百只新基金进入5月发售期，半导体行业近期表现超预期，全球共振上涨，中长期看好 。银行理财方面，成都银行宣布2026年将正式开展保险代销业务，实现代销基金、保险、理财业务全覆盖，并重点布局”固收+”等稳健型产品。 超190只基金调整业绩比较基准 近期，易方达、华夏、招商、富国、南方、兴证全球、海富通、华商、大成、景顺长城、睿远、天弘等12家基金公司集体公告，对旗下合计190余只基金的业绩比较基准进行调整并修订基金合同，相关调整将于2026年6月1日正式生效。 多只基金派发超亿元“红包” 五一节前，公募基金持续“大手笔”分红，多只产品单笔金额达到亿元级。从结构来看，4月的分红以被动指数基金、中长期纯债基金和REITs为主，主动权益类产品亦有参与。 年内基金自购超20亿元 今年以来，基金公司及券商资管机构自购节奏明显加快，截至4月29日，年内基金累计自购金额已超过20亿元，出手机构数量持续扩容。 全球芯片LOF被上交所重点监控 5月8日，据上交所消息，4月27日至5月8日，上交所对全球芯片LOF等溢价较高的基金进行重点监控。今年以来芯片投资火热，景顺长城基金旗下的全球芯片LOF已发布超百份溢价风险提示公告。最新公告显示，截至5月8日中午收盘，该基金的二级市场最新成交价为3.765元，而5月6日的基金份额净值仅为2.9526元。对此，基金管理人提醒广大投资者，应密切关注二级市场交易价格溢价风险，审慎做出投资决策，如盲目投资，后续可能遭受重大损失。 黄金市场：高位震荡，机构观点出现分歧 本周黄金价格维持高位震荡。国际金价在4600—4700美元/盎司区间波动，国内黄金T+D收于1033.86元/克，全周累计上涨2.02% 。中国黄金基础金价从5月1日的1013.40元/克升至5月8日的1035.80元/克，5月9日小幅回落至1035元/克 。 美伊在霍尔木兹海峡的紧张局势为黄金提供避险支撑，但美联储维持高利率环境（4月30日会议维持利率在3.50%—3.75%区间）又压制了金价上行空间 。市场对6月降息的概率预期已降至1%以下，全年仅定价一次降息，首次时点或推迟至9月甚至12月 。 机构观点出现明显分化：摩根士丹利在5月3日研报中将黄金调整为”战术性低配”，认为美联储鹰派信号与地缘局势缓和的可能性正在削弱黄金上行动能 。高盛则维持2026年底金价5400美元的预测，美国银行将2026年黄金平均价格预期上调至5093美元，维持12个月目标价6000美元 。 比特币持续反弹，重回8万美元上方 比特币本周整体呈上涨态势，价格从5月1日的约7.82万美元持续攀升，5月10日收于80,803美元，周内累计涨幅约3% 。期间5月6日一度触及82,791美元的周内高点，随后小幅回落，市场交投情绪有所回暖。 油价本周累计下跌约6%，伦铜创单周最大涨幅 油价本周累计下跌约6%，布伦特原油周五小幅反弹1.2% 。花旗警告，若美伊谈判持续陷入僵局，油价或将进一步上涨 。 大宗商品方面，伦铜创10月初以来最大单周涨幅，周五上涨1.3%，市场寄望美伊达成协议后提振工业金属需求信心。 图片来源：界面新闻 纳指标普连涨六周创新高 当地时间5月8日，美股三大指数集体收涨，科技股领涨，标普500指数和纳斯达克综合指数双双再创历史新高，并实现连续第六周上涨，创下自2024年10月以来最长连涨周期。 截至收盘，道琼斯工业平均指数微涨12.19点，涨幅0.02%，报49609.16点；纳斯达克综合指数大涨440.88点，涨幅1.71%，报26247.08点；标普500指数上涨61.82点，涨幅0.84%，报7398.93点。从周线表现看，道指本周累计上涨0.22%，标普500指数上涨2.33%，纳指更是大涨4.51%，三大指数本周均录得涨幅。 “外资对美股的看法存在分歧：一部分认为AI泡沫可能继续扩大，另一部分认为随时可能破裂。因此许多机构采取‘在离门口近的地方跳舞’的策略，既想参与上涨又准备随时撤离。”前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉界面新闻。 4月理财规模收益双回升 根据普益标准最新数据，2026年3月，在存续产品总量上升的情况下，理财存续规模环比下降2.69%。4月则扭转下降态势，全市场理财规模约31.63万亿元，相比3月增长2.36%；存续产品数量为48495款，相比3月增加1154款。 5月新基金发行提速 5月A股市场将迎来一系列行业催化剂。据市场日历梳理，本月低空经济博览会、电池技术展、机器人展览会、谷歌开发者大会等事件密集，直接利好AI算力、新能源电池、低空经济、智能制造等赛道 。 基金发行市场回暖。据21世纪经济报道，逾百只新基金进入5月发售期，半导体行业近期表现超预期，全球共振上涨，中长期看好 。银行理财方面，成都银行宣布2026年将正式开展保险代销业务，实现代销基金、保险、理财业务全覆盖，并重点布局”固收+”等稳健型产品。 超190只基金调整业绩比较基准 近期，易方达、华夏、招商、富国、南方、兴证全球、海富通、华商、大成、景顺长城、睿远、天弘等12家基金公司集体公告，对旗下合计190余只基金的业绩比较基准进行调整并修订基金合同，相关调整将于2026年6月1日正式生效。 多只基金派发超亿元“红包” 五一节前，公募基金持续“大手笔”分红，多只产品单笔金额达到亿元级。从结构来看，4月的分红以被动指数基金、中长期纯债基金和REITs为主，主动权益类产品亦有参与。 年内基金自购超20亿元 今年以来，基金公司及券商资管机构自购节奏明显加快，截至4月29日，年内基金累计自购金额已超过20亿元，出手机构数量持续扩容。 全球芯片LOF被上交所重点监控 5月8日，据上交所消息，4月27日至5月8日，上交所对全球芯片LOF等溢价较高的基金进行重点监控。今年以来芯片投资火热，景顺长城基金旗下的全球芯片LOF已发布超百份溢价风险提示公告。最新公告显示，截至5月8日中午收盘，该基金的二级市场最新成交价为3.765元，而5月6日的基金份额净值仅为2.9526元。对此，基金管理人提醒广大投资者，应密切关注二级市场交易价格溢价风险，审慎做出投资决策，如盲目投资，后续可能遭受重大损失。 黄金市场：高位震荡，机构观点出现分歧 本周黄金价格维持高位震荡。国际金价在4600—4700美元/盎司区间波动，国内黄金T+D收于1033.86元/克，全周累计上涨2.02% 。中国黄金基础金价从5月1日的1013.40元/克升至5月8日的1035.80元/克，5月9日小幅回落至1035元/克 。 美伊在霍尔木兹海峡的紧张局势为黄金提供避险支撑，但美联储维持高利率环境（4月30日会议维持利率在3.50%—3.75%区间）又压制了金价上行空间 。市场对6月降息的概率预期已降至1%以下，全年仅定价一次降息，首次时点或推迟至9月甚至12月 。 机构观点出现明显分化：摩根士丹利在5月3日研报中将黄金调整为”战术性低配”，认为美联储鹰派信号与地缘局势缓和的可能性正在削弱黄金上行动能 。高盛则维持2026年底金价5400美元的预测，美国银行将2026年黄金平均价格预期上调至5093美元，维持12个月目标价6000美元 。 比特币持续反弹，重回8万美元上方 比特币本周整体呈上涨态势，价格从5月1日的约7.82万美元持续攀升，5月10日收于80,803美元，周内累计涨幅约3% 。期间5月6日一度触及82,791美元的周内高点，随后小幅回落，市场交投情绪有所回暖。 油价本周累计下跌约6%，伦铜创单周最大涨幅 油价本周累计下跌约6%，布伦特原油周五小幅反弹1.2% 。花旗警告，若美伊谈判持续陷入僵局，油价或将进一步上涨 。 大宗商品方面，伦铜创10月初以来最大单周涨幅，周五上涨1.3%，市场寄望美伊达成协议后提振工业金属需求信心。

赛富时首席执行官马克·贝尼奥夫正在尝试一种与客户互动的新方式。图片来源：Jessica Christian—San Francisco Chronicle/Getty Images 世界本就是一个大舞台。如今，就连一向枯燥乏味的季度财报电话会也变得具有“戏剧性”。 今年2月，赛富时（Salesforce）联合创始人兼首席执行官马克·贝尼奥夫把原本例行公事的第四季度财报电话会，做成了一场“网红风”节目。贝尼奥夫身穿黑色皮夹克，坐在旧金山赛富时大厦高层办公室内，像播客主持人一样直播公司的最新财务业绩。现场配备了广播级麦克和YouTube直播，并现场连线了多位特别嘉宾，其中包括SharkNinja首席执行官马克·巴罗卡斯和温德姆酒店及度假村（Wyndham Hotels & Resorts）首席执行官杰夫·巴洛蒂等赛富时的客户。 贝尼奥夫与同事们坐在会议桌旁说道：“我们很高兴能和大家齐聚一堂。今天阳光明媚，气温70华氏度，这里是全球AI之都，我们正在为大家进行现场直播。” 在正式解读财报数据前，贝尼奥夫还短暂连线了科技类每日直播播客TBPN——这档节目近期刚被OpenAI收购。他在节目中大谈公司创纪录的营收，并淡化外界对于“SaaS末日”的担忧。所谓“SaaS末日”是指此前一轮重创多家软件公司市值的SaaS板块抛售潮。财报会结束后，赛富时社交媒体团队又将整场节目剪辑成适合领英（LinkedIn）传播的短视频片段，让原本一场枯燥、长达一小时的电话会议，变成了更适合社交媒体传播的“零食化内容”。 赛富时总裁兼首席营销官帕特里克·斯托克斯通过邮件对《财富》杂志表示：“马克要求我们尝试新事物，去接触更广泛的受众。”他补充说，团队希望把公司年度大会Dreamforce的一些“氛围和活力”，注入原本标准化的财务业绩更新。赛富时表示，计划在今年5月举行的2027财年第一季度财报电话会上继续采用这一形式。 赛富时对财报电话会形式的这番改造，正值越来越多企业和董事会开始推动首席执行官们更积极地经营社交媒体形象之际。公关咨询公司万博宣伟（Weber Shandwick）的一项研究发现，81%的高管认为，首席执行官拥有鲜明的公众形象对公司声誉至关重要；超过一半的受访者则表示，这有助于吸引并留住顶尖人才。 有些首席执行官对季度财报电话会感到头疼；也有人选择回避，甚至至少有一位高管干脆取消了这一环节。但对华尔街和商业媒体来说，它依然是必须关注的重要仪式，只不过大多数消费者、甚至普通员工并不会认真收听。然而，在社交媒体全天候运转的时代，面对人工智能带来的压力，首席执行官们开始寻找掌控自身叙事的方式。曾经刻板、沉闷的财报电话会，也正在演变成一种新的企业“表演”，旨在吸引人们观看、传播和分享。 面向“观众”的新空间 几十年来，传统财报电话会主要是华尔街内部人士和媒体记者参与的一种“纯音频仪式”，也是监管机构要求的例行程序。如今，同样的内容针对员工、客户和社交媒体上的普通用户被重新包装，让财报日变成了首席执行官扩大个人影响力的又一个舞台。 贝尼奥夫的这场制作是对其他公司已探索多年的模式一次更华丽的翻版。T-Mobile前首席执行官约翰·莱杰尔就曾以直播形式主持财报电话会，与一众高管一起坐在公司标志性的亮粉色品牌背景前，身穿公司统一服饰出镜。帕兰提尔（Palantir）同样长期通过YouTube季度直播，把财报日变成首席执行官亚历克斯·卡普即兴演讲的舞台——他通常穿着休闲T恤，在简单背景前侃侃而谈。但也正是这些天马行空的观点输出，让帕兰提尔的财报日逐渐变成公司狂热散户投资者眼中的“必看内容”。这些视频在YouTube上的播放量经常达到数万次。 韦德布什证券（Wedbush Securities）董事总经理丹·艾夫斯表示：“我认为，帕兰提尔已经改变了其他科技公司对于财报电话会的看法，以及他们召开电话会的方式。”他补充称，预计未来会有更多公司效仿。“无论是信息传递、平台运营还是投资者基础，财报电话会正变得越来越重要。财报电话会不能再只是那种千篇一律、让一半人昏昏欲睡的模板化流程。”不过，他也指出，这种形式并不适合所有公司或所有高管。但总体而言，他认为这一变化是积极的，因为它改善了投资者获取信息的方式。“如果企业执行得当，提高透明度长期来看对股价是更有利的。” 如今，在越来越多公司的财报日，首席执行官们也会同步发布自拍视频或在领英上撰写长文，为员工和客户解读公司业绩。今年2月，沃尔玛 (Walmart) 首席执行官约翰·弗纳就在社交媒体上发布了一段短视频，讲话对象不是分析师，而是公司“员工”。他在视频中感谢员工“以速度与卓越”服务全球顾客。爱彼迎（Airbnb）联合创始人兼执行官布莱恩·切斯基在公司第四季度交出强劲业绩后，也采取了类似做法。他对自己超过28万名领英粉丝表示，爱彼迎这一季度表现出色，但“更重要的不是季度数据，而是公司的发展势头”。随后，他进一步谈到了招聘、产品以及品牌等方面的决策。 不过，贝尼奥夫的赛富时财报电话会尚未达到“病毒式传播”的热度。尽管制作颇具噱头，但这场一个多小时的实验性直播，实际观众规模依然有限。根据赛富时的数据，这场直播在虚拟会议平台OpenExchange上吸引了2,000名外部观众，直播观看人数较上一季度增长40%。而在YouTube上，这场直播在一个拥有近90万订阅者的频道中，仅获得约1.2万次自然播放量。 领英总编辑丹尼尔·罗斯对《财富》杂志表示，越来越多高管正在重新思考财报电话会的呈现方式，希望把这种传统的枯燥形式，转变为充满活力的、社交媒体优先的内容。他表示：“几十年来，财报电话会一直是企业世界里最乏味、最缺乏创新的活动。无非就是一群分析师照本宣科的音频会议。” 罗斯认为，企业其实掌握着一项从未被充分利用的强大内容资产。对于那些很难再额外抽出时间制作社交媒体内容的高管而言，这还能节省时间。他表示：“高管本来就需要在这个场景里发言，这原本就是他们日常运营节奏的一部分。既然你在财报电话会上已经投入了这么多心血，为什么不顺势把它传播给更多人？” 爱德曼（Edelman）执行副总裁兼美国企业数字业务负责人玛西娅·纽伯特表示，领英是承载财报相关内容的“天然渠道”，因为这类内容并不需要覆盖大众市场，而是面向更聚焦、更垂直的受众。 她表示：“并不是每位员工或利益相关方都会去收听财报电话会，那本来就是针对非常特定的群体。但如今，越来越多人会在线上关注这些内容。” “明星CEO”时代 众所周知，许多首席执行官都厌恶季度财报电话会。这种令人疲惫的企业例行程序，长期以来一直令高管们怨声载道，原因从市场只关注短期表现的讨论，到刁钻的“陷阱式”提问，再到可能引发股价剧烈波动的微小失误，不一而足。 为了避免这类“高压时刻”，一些高管，包括亚马逊（Amazon）创始人兼前首席执行官杰夫·贝佐斯，会尽量避免亲自出席财报电话会，或主要由首席财务官代为回答问题。还有一些高管则越来越倾向于干脆把这类沟通直接交给AI处理。 2023年，迪士尼 (Disney) 首席执行官罗伯特·艾格曾开玩笑说，他并不介意由AI代替自己参加财报电话会，还调侃道：“你们可能根本听不出区别。”到了2025年，Klarna首席执行官塞巴斯蒂安·谢米亚特科夫斯基则直接让自己的AI数字分身出面，介绍公司第一季度的财报亮点。最近，Zoom首席执行官袁征在接受《华尔街日报》领导力研究院（Leadership Institute）采访时表示，他很反感传统的季度财报电话会，如今已经开始使用AI“数字分身”代为宣读事先准备好的发言内容，而自己只参加现场问答环节。他表示：“我以前要么提前录好稿子，要么得照本宣科。我讨厌那种方式，真的不喜欢。” 由于这种形式遭到众多高管的反对，美国证券交易委员会（U.S. Securities and Exchange Commission）本周二甚至提交了一项提案，拟取消企业必须按季度披露业绩的要求，允许企业将财报公布次数从每年四次改为两次。这一提案得到了摩根大通（JPMorgan Chase）等公司的支持，但也遭到一批机构投资者和对冲基金的强烈反对，其中包括亿万富豪肯·格里芬旗下的城堡投资（Citadel）。他们认为，季度财报制度能够确保上市公司持续向投资者披露关键财务信息。 财报电话会“播客化”或许会减少分析师通过犀利提问让公司领导层如坐针毡的机会。尽管如此，各家公司负责用户互动与传播的团队，仍然迫切希望进一步挖掘财报电话会这种制度的价值。对于高管而言，从财报电话会中提取额外内容，其实是一种同时满足业务目标与企业文化需求的简单方式。而在那些耀眼的补光灯和简易的领夹麦克风背后，企业和高管能获得实实在在的投资回报：更具“人味”的表达方式，可能帮助企业赢得股东好感、吸引年轻客户，并加强与员工之间的联系。例如，富事高咨询（FTI Consulting）的一项研究发现，92%的职场人士表示，如果一家公司的高层领导在社交媒体上保持活跃，他们会更信任这家公司。 “外向型首席执行官”并不是什么新鲜事。在领英出现之前，苹果 (Apple) 的史蒂夫·乔布斯、克莱斯勒 (Chrysler) 的李·艾柯卡和玫琳凯化妆品 (Mary Kay Cosmetics) 创始人玫琳凯·艾施，都早已把企业领导者这一角色变成某种“舞台表演”。但不同的是，乔布斯一年只需要进行几场重要主题演讲；而如今的首席执行官，则被要求持续不断地产出内容，否则就有可能失去受众的关注。 本文选自《财富》2026年5月6日数字特刊。（财富中文网） 译者：刘进龙 审校：汪皓

据经济观察报统计，一季度，汇兑损失已成为侵蚀上市车企利润的“隐形杀手”。自2025年4月以来，人民币开启新一轮升值，出口企业的利润表普遍受到汇兑冲击。作者：周菊封图：本报资料室在价格战持续、原材料涨价等多重压力下，中国汽车行业利润率正滑向历史低点。近日，全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树发布的数据显示，2026年一季度汽车行业销售利润率降至3.2%，同比下降18%；而此前的1—2月，这一数字更是低至2.9%，创下近十年新低。行业寒意之下，车企一季度财务数据整体承压。在经济观察报统计的13家布局乘用车业务的上市车企中，5家出现收入下滑。利润层面，5家利润下滑，另有5家出现亏损，仅有3家实现利润同比增长，其中两家增幅不足1%。净利润率层面则整体维持低位，仅有两家在5%以上，多数在3%以下。不过，即便大环境趋弱，不同车企的盈利能力仍差异显著：有的毛利率超过15%甚至20%，有的则仅为个位数乃至负数。头部集中：四家车企贡献行业绝大部分利润一季度，尽管上汽集团、吉利汽车在销量上超越比亚迪，但比亚迪仍以1502.3亿元的收入实现领跑。但与去年同期相比，比亚迪的收入和利润均出现明显下降，其中收入下滑12%，净利润下滑55.4%至40.85亿元。这背后的主要原因是新能源购置税政策调整以及行业竞争加剧导致销量下滑和盈利能力下降。数据显示，比亚迪一季度销售70万辆，同比减少30%；一季度毛利率为18.8%，虽处于市场前列，但仍低于去年同期的20.1%。上汽集团受益于一季度销量回暖，业绩得到改善。其一季度营业收入1385亿元，增长0.61%；净利润30.3亿元，增长0.09%。2024年上汽集团归母净利润曾大幅下滑88.19%，2025年有所回升，今年一季度维持住了向上态势。一季度上汽集团毛利率为12.83%，同比提升4.7个百分点，自主品牌和海外市场成为主要增长动力。吉利汽车则增收不增利。其一季度营业收入837.76亿元，同比增长15%；但利润为41.66亿元，同比减少27%。吉利汽车解释称，这主要是受外汇波动影响所致。财报数据显示，其一季度外汇汇兑为亏损4.97亿元，而去年同期是收益30.28亿元。吉利汽车强调，公司核心经营业务利润为45.6亿元，增速高于收入增速，显示运营效率及盈利能力提升。一季度吉利汽车毛利率为17.5%，实现同比增长。奇瑞汽车成为一季度的“黑马”。其一季度营业收入685.7亿元，同比下降3.45%，但净利润达41.7亿元，虽也有下降，但居13家企业之首。值得注意的是，奇瑞汽车的净利润率高达6.3%，是统计企业中最高的，与吉利（5%）同为仅有的两家净利润率超过5%的企业。业内认为，奇瑞汽车的高利润率主要得益于其海外市场的良好表现。今年一季度，奇瑞汽车销售60万辆，其中海外出口销量达到39.3万辆，同比增长53.9%，占总销量比重高达65.5%。相对国内极度“内卷”的市场环境，海外市场的利润率普遍更高。整体来看，一季度汽车行业的头部集中效应非常显著。比亚迪、上汽集团、吉利汽车、奇瑞汽车这四家车企一季度净利润合计达154.5亿元，而13家企业合计利润为155.9亿元。从毛利率指标看，赛力斯以26.24%位居第一，成为表面上“最会卖车赚钱”的车企。其一季度营业收入257.5亿元，同比增长35%，净利润7.5亿元，同比增长0.89%。赛力斯的高毛利率源于其销量的高速增长，并且主销车型聚集在30万元及以上的高价位区间。一季度，赛力斯销售7.85万辆，同比增长43.9%。‌但值得注意的是，赛力斯一季度扣非净利润仅1.03亿元，同比大降74%。对此赛力斯表示，这主要是因为研发持续加大投入，研发费用较上年同期增加 7.43 亿元所致。但同时可以看到，赛力斯一季度计入当期损益的政府补助达到6.3亿元，占到净利润的84%。此外，在实现盈利的车企中，长安汽车和长城汽车的毛利率也实现同比提升，反映出产品结构得到改善。低利润与亏损：多家车企受汇兑拖累在实现正利润率的企业中，长安汽车的净利润率最低，仅为1.1%。长安汽车一季度营业收入327亿元，同比下滑4.26%；净利润仅为3.5亿元，同比下滑74%。这一方面是其市场销量同比下滑20.9%至56万辆。另一方面，与吉利汽车面临的情况一样，长安汽车受汇率波动影响致其汇兑收益减少。财报显示，长安汽车一季度的财务费用为3.14亿元，而去年第四季度是收益10.7亿元，差值达到13多亿元。据经济观察报统计，一季度，汇兑损失已成为侵蚀上市车企利润的“隐形杀手”。自2025年4月以来，人民币开启新一轮升值，出口企业的利润表普遍受到汇兑冲击。所谓汇兑损失，简单举例：一家车企向海外卖出10亿美元货物，约定3个月后收款，记账汇率为7.00（记入营收70亿人民币）。但3个月后人民币升值至6.85，应收账款账面价值变为68.5亿人民币，“蒸发”1.5亿，计入当期财务费用，即为汇兑损失。除吉利汽车和长安汽车外，广汽集团、长城汽车、江淮汽车等均在财报中提及汇兑损失。例如，长城汽车虽然一季度收入增长12%、毛利率提升至18.45%，净利润却下滑46%，其表示去年同期汇兑收益较高，本期无此红利；比亚迪同样遭遇汇兑“由正转负”：去年同期汇兑收益约21亿元，今年一季度转为汇兑损失约21亿元，仅此一项就造成约40亿元的利润拖累，直接导致净利润大幅下滑。广汽集团也因汇兑损失而增收不增利，其一季度营业收入200.4亿元，同比增长1.98%，但净亏损6.56亿元。广汽集团指出亏损的原因之一是汇率变化导致本期发生汇兑损失，而上年同期为汇兑收益。不过，广汽集团在业绩方面整体显现回暖迹象：一季度销售38万辆，同比增长2.38%；财务方面一季度亏损额缩小，并且销售费用和管理费用均同比下降。江淮汽车同样受汇兑损失的冲击，一季度营业收入90.4亿元，同比增长13%，但亏损超6亿元，亏损扩大172%。对此，江淮汽车称，主要是报告期内汇率变动导致汇兑收益减少以及公司确认的合营联营企业（主要是安徽大众）投资收益同比减少所致。江淮汽车旗下同时布局乘用车和商用车业务，2025年其商用车业务已占销售收入大头，且境外收入占比达47.15%。综合来看，多家车企一季度净利润下滑的共同原因之一是汇兑损失。随着越来越多的中国车企加速海外扩张，汇率波动已成为不可忽视的利润变量。如何在全球化扩张中管做好外汇风险管控，将是车企下一阶段发展的必修课。吉利汽车方面称，公司一贯采取组合式外汇风险管理策略，通过套期保值等工具积极管理外汇风险敞口，降低多币种汇率波动对利润的扰动，确保整体风险处于可控区间。一季度，北汽蓝谷、海马汽车、众泰汽车等企业出现利润亏损。其中，北汽蓝谷营收40.99亿元，同比增长8.65%，但亏损8.7亿元，毛利率提升至3.04%，同比提升10.55个百分点。一季度，北汽蓝谷交付4.1万辆新车，同比增长44.9%，其中享界销量占比超30%，极狐交付2.8万辆。海马汽车和众泰汽车在13家车企中长期收入垫底，且处于亏损状态。其中，海马汽车一季度营业收入为1.99亿元，同比下降25.66%，归母净利润亏损0.32亿元，亏损幅度扩大6%；众泰汽车一季度营收为0.75亿元，同比下降24.29%，归母净利润亏损0.82亿元，亏损幅度缩小20%。  阅读原文 文章原文

为何有的民营银行要褪去“民营”底色？民营银行的经营发展策略到底发生了哪些波折？民营银行未来路在何方？作者：陈植美编：肖利亚2016年，俞浩跳槽到中部地区的一家民营银行。那一刻，他认为，民营银行凭借机制灵活与创新文化，将迎来可持续的快速发展红利。10年后，他发现多家民营银行已变身“国资背景”。2026年4月下旬，作为东北地区首家民营银行，亿联银行引入国资股东的相关事宜基本尘埃落定。地方国资——吉林省金融控股集团股份有限公司将以大股东身份入主该行。与此同时，江西省地方国企南昌红谷滩城投集团、南昌水业集团通过市场拍卖分别竞得裕民银行4亿股及1.9亿股股份。裕民银行是江西首家民营银行，一旦股权交割完成，这家银行的国有资本持股比例将达到59.5%。记者致电亿联银行与裕民银行相关人士，询问股权变更相关进展。对方均表示“以银行公告为准”。作为深化金融改革的一项试点，相关部门在2014年3月启动民营银行试点，此后19家民营银行相继面世。历经12年发展，这些民营银行根据自身股东背景与区域经济特点，形成了多样化的经营模式。截至2025年底，19家民营银行资产规模突破2.2万亿元。与此同时，民营银行的发展势头分化明显。其中，网商银行、微众银行的资产规模分别突破7600亿元、5000亿元，苏商银行、众邦银行与新网银行在千亿元之上，其他10余家民营银行仍然未能突破千亿元关口，且部分银行遭遇民企股东经营风波。2024年—2025年期间，安徽省民营银行新安银行、江苏省锡商银行已引入地方国有资本，加上亿联银行与裕民银行，意味着4家民营银行陆续变身“国有背景”。博通咨询分析师王蓬博表示，引入国企资本，不但可以优化民营银行的公司治理结构，缓解此前因股东层持续动荡所带来的经营稳定性冲击，还可以显著提升民营银行的信用背书，有助于降低融资成本与改善流动性状况，为化解存量资产风险提供资源支持。同时，行业从业者也在思考：为何有的民营银行要褪去“民营”底色？民营银行的经营发展策略到底发生了哪些波折？民营银行未来路在何方？国资入场比俞浩晚了3年，王钧于2019年初加入一家民营银行，担任产品创新部门负责人。这一年，改革后的银保监会继续深化金融体制改革，支持民营银行发展。其间，武汉众邦银行、福建华通银行、威海蓝海银行、江苏苏宁银行与无锡锡商银行相继获批设立，民营银行数量达到19家。2012年，原银监会发布《关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见》，拉开了民营银行面世的序幕。2014—2015年，首批5家试点民营银行——深圳前海微众银行、上海华瑞银行、温州民商银行、天津金城银行与浙江网商银行相继设立。2016—2017年，相关部门进一步推动金融改革，鼓励民间资本进入银行业。原银监会又批准了多家民营银行的筹建申请，包括四川新网银行、湖南三湘银行、安徽新安银行、辽宁振兴银行和北京中关村银行。从诞生之日起，民营银行就被寄予厚望——凭借灵活机制与创新文化，一方面解决中小微企业融资难题，填补传统银行在普惠金融领域的空白，另一方面发挥“鲇鱼效应”，推动金融市场的多元化和良性竞争。当时，王钧坚信国内普惠金融产业发展前景广阔，民营银行有望抓住成长红利，毅然决定从一家城商行跳槽至这家民营银行。“我们的民企股东也有同感。”王钧回忆说。2019年年中，他前往两家民企股东磋商业务合作时，对方表示企业将入股民营银行视为业务多元化发展战略的关键步骤；通过金融+产业，民企将在业务多元化发展中创造更多佳绩；因此，企业会在资本、业务赋能、客户资源导入等方面全力支持民营银行发展。这也让王钧倍感振奋，觉得自己跳槽到民营银行，是一个明智的决定。2020年，王钧所在的民营银行计划重点拓展供应链金融，希望民企股东能引入更多客户资源，没想到对方表示，“当前产业景气度下行，能介绍的客户资源不多，银行需增强自主获客能力。”2021年，历经5年发展，这家民营银行希望民企股东能尽快增资，以提升银行资本充足率。而民企股东的回复是“自己早已囊中羞涩，银行还是自己想办法吧”。王钧说，民企股东并非吝啬，而是2020年以来股东方遭遇严峻的经营压力，迫使其收缩多元化战线。令他印象深刻的是，2022年初，他前往一家民企股东寻求存款支持时，对方直接拿出企业资产负债表与现金流量表，告知企业实际负债率已经突破90%，且经营性现金流连续2年为负，无力提供银行所需的存款资金支持。一年后，王钧听说这家民企找到当地政府部门与金融监管部门，坦言自身难保，无力继续支持民营银行发展，希望能将持有的民营银行股权转让给有实力的当地企业。据王钧回忆，3年前，这家民企股东憧憬民营银行能在7—8年后实现IPO（首次公开募股），让这笔投资收获逾20倍回报。近年来，俞浩也在密切关注国企入股民营银行的现象。他发现，近年来，宏观经济波动与行业调整引发民企遭遇经营风波，被迫收缩多元化发展战略，是地方国企陆续入场的重要导火索。2025年，无锡市国联发展（集团）有限公司受让红豆集团持有的锡商银行5亿股股份，成为后者第一大股东。起因是红豆集团遭遇资金流动性风波——由于还款逾期，红豆集团持有的锡商银行股权（价值5500万元）被冻结。2024年 8月，南昌市国有企业——南昌金融控股有限公司受让正邦集团持有的江西省民营银行裕民银行6亿股股份，成为后者第一大股东。这是因为正邦集团子公司正邦科技在2021年—2022年遭遇生猪养殖行业“寒冬”，累计亏损约322亿元。王钧透露，他所在民营银行引入地方国企股东的工作已接近尾声。起初，这家民企股东打算将民营银行股权转让给当地其他民企，在发现后者报价较当地国企低了约15%后，迅速向国企抛去橄榄枝。此外，从民营银行的经营稳健性考虑，当地政府部门也支持地方国企入场。“事实上，我们内部员工也欢迎地方国企入场。”王钧说。地方国企入场，意味着银行有了国资背书，在资本金补充、融资成本压降、业务经营稳健性等方面得到保障；更重要的是，员工不用担心工资缓发等福利待遇缩水问题。王钧发现，目前引入国企股东的，多为资产规模低于千亿元的中小民营银行。“这或许说明一个深层次的问题。”他分析说。这些民营银行主要依靠民企股东资源赋能业务发展，缺乏可持续的自我造血与自力更生能力，一旦民企股东“自身难保”，银行随即遭遇信贷投放不足、产业金融发展缓慢、业绩急剧下滑等压力。发展势头分化作为华南地区一家民营银行的业务总监，许林感慨道，19家民营银行的发展势头高度分化。“你或许想不到，截至2025年底，微众银行与网商银行的合计资产规模1.26万亿元，占到整个民营银行的约57%；合计营收约568.4亿元，占比约60%；合计净利润约143亿元，占比约80%。相比而言，其他17家民营银行要么仍在努力寻求资产规模突破千亿元，要么竭力避免掉入运营亏损泥潭。”许林说。据经济观察报记者不完全统计，中关村银行、温州民商银行、梅州客商银行、华通银行、华瑞银行等多家民营银行的资产规模都在400亿—700亿元，距离千亿元关口仍有一定距离；就业绩而言，2025年三湘银行、裕民银行、新安银行、华通银行等多家民营银行的全年净利润不到0.3亿元。在许林看来，民营银行分化如此明显的一个关键因素，是股东方的资源禀赋差别巨大。“民营银行的成立初衷是‘一行一特色’，即围绕主要股东的资源禀赋打造地方特色经济，体现民营本色。因此，股东方的资源支持往往决定了民营银行的发展上限。”他分析说。民营银行呈现显著的‘双雄并立’格局：微众银行定位于“科技、普惠、连接”，主要依托腾讯的互联网资源，提供个人消费金融及小微信贷服务；网商银行则依托阿里巴巴的电商生态，专注服务小微经营者。在母体庞大流量与业务赋能支持下，两家头部机构不仅在业务发展与经营业绩上不断取得新突破，更已着手布局交易银行、财富管理与出海业务，寻求新的增长点。相比而言，多数民营银行的主要股东聚焦B2B产业，能提供的客户资源相对较少，加之宏观经济波动与行业调整，使得他们对民营银行的支持力度进一步减弱，导致相关民营银行的业务规模等经营指标发展较慢。俞浩对此持有不同观点——若将多数民营银行发展较慢归咎于股东方“不给力”，有失偏颇。近年来，大型银行纷纷推进普惠金融业务下沉，不但日益挤压民营银行的生存发展空间，还使得民营银行负债成本高、品牌影响力弱、缺乏线下网点、客户触达较难的业务竞争劣势“被放大”。面对这些竞争环境，民营银行也曾寻求突围。2018年—2021年期间，许林通过与多家互联网机构合作，获取互联网存贷款客户与业务，使得银行资产规模一度出现约25%的年均增幅。但是，2022年以来，互联网存贷款业务的监管政策显著收紧，尤其是《关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事项的通知》与《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》等监管政策出台后，许林所在的银行不得不大幅收缩互联网存款与联合贷款业务规模，导致银行资产规模增速随之放缓。2024年起，他所在的民营银行重回股东赋能的“怀抱”——围绕股东方的跨境电商拓展战略，加大对跨境电商小微企业的信贷投放力度。截至目前，通过股东方“导流”，这家民营银行的跨境电商小微贷款客户超过2000家，成为支撑普惠金融业务规模扩张的新引擎。许林没有因此感到庆幸。他坦言，未来民营银行的发展趋势仍将持续分化，比如网商银行与微众银行依托股东方强有力的资源禀赋，正在分别拓展交易银行与业务出海，进一步扩大业务规模与实现营收多元化，但其他民营银行仍需“自己找出路”，努力实现盈亏平衡与差异化发展——一旦遭遇业绩亏损，部分民企股东在多年看不到投资回报与“业务多元化战略收缩”的情况下，也会打起“退堂鼓”。南开大学金融学教授田利辉认为，这种“分化”，也是民营银行从同质化红利走向差异化竞争的分水岭。未来民营银行仍将呈现“强者恒强、弱者出清”的马太效应，行业集中度进一步提升。“国资化”引发新变革对于国资即将“入场”，王钧既感到欣慰，又有顾虑——欣慰的是国资入场会给民营银行带来稳健性保障，顾虑的是大股东变更后，将带来管理层一系列变化，银行可能遭遇经营策略调整带来的磨合阵痛。经济观察报记者注意到，国企入股的多家民营银行，都已出现管理层变动。2025年，无锡市国联发展（集团）有限公司成为锡商银行大股东后，派遣原国联财务总经理李军担任锡商银行董事长及党委书记，原锡商银行董事长奚国光调任行长。2024年，南昌金融控股有限公司成为裕民银行大股东后，邀请原三湘银行副行长兼首席风险官宋源担任裕民银行行长。王钧开始研究其他民营银行在国企入场后的新经营策略。他发现，这些民营银行现在都不约而同地加码对公业务。2025年，锡商银行总计吸收存款361.4亿元，同比增长19.4%，其中单位存款达到 212.3亿元，同比增长33.9%，而零售存款同比仅增长3.4%。这背后是锡商银行正聚焦当地产业链，打造数字供应链金融平台，相应在贷款结构中压降消费贷款、提升对公产业贷款占比，并推出订单融资、仓单质押等供应链金融产品。新安银行亦是如此。去年11月，国家金融监督管理总局批复同意三家安徽地方国企——合肥兴泰金融控股（集团）有限公司、安徽建工集团控股有限公司、合肥高新建设投资集团有限公司合计受让新安银行51%的股权。2025年财报显示，新安银行当年对公贷款余额与对公存款余额分别同比增长逾80%、60%，相比而言，个人消费贷款余额同比下滑下降，在整个贷款总额的比重降至50%以内。王钧认为，地方国企在当地拥有众多对公客户与地方政府平台资源，发展对公业务显得顺理成章。“或许，这无形间解决了民营银行长期以来面临的产业金融发展缓慢、对公业务服务能力薄弱的短板，有助于推动银行实现零售、对公业务的协同发展，降低单一业务集中度风险，构筑更强的业务风险对冲能力。”王钧说。但是，一直专注零售普惠业务的民营银行能否快速适应新的业务发展策略，仍需磨合。对于国资入场后的变革，赵刚感受深刻。2024年底，他加入了中部地区的一家民营银行，担任产品创新总监。令他没想到的是，一年后，这家民营银行引入了地方国企作为控股股东。这些地方国企入股后，很快对银行的贷款结构做出调整，逐步压降房抵型个人经营类贷款规模，同时加大本地供应链金融贷款规模，包括向当地家电、汽车产业链供应商提供“订单融资”“应收账款质押贷”等信贷服务。赵刚说，这些举措的核心目标，是压降单一贷款业务集中度。因为国企股东发现，2024年这家民营银行的个人贷款业务占比超过70%，存在较大的业务集中度风险。今年以来，他开始频频往返当地汽车、家电企业云集的产业园，调研企业融资最新需求变化，加快供应链金融产品研发。但是，在国企入股后，民营银行业务风格出现一系列变化，让他有点不适应。在国企入股前，面对市场新机遇，银行管理层要求产品创新团队务必在一两周内上线新产品，迅速抢占市场。在国企入股后，银行管理层反复强调业务流程合规与风险控制——若缺乏配套的风控体系或合规流程，宁可搁置新产品，也不能“冒险”。与此同时，这家民营银行专职风控模型、风控策略、风控监测、数据与风险系统管理的人员增至60多人，较以往增加1/5。在赵刚看来，民营银行原有的创新文化与灵活机制，正与地方国企股东所强调的合规风控经营理念发生“碰撞”，两者能否尽快达到有效平衡，将影响民营银行在“国资化”后的未来发展前景。未来出路作为华东地区一家民营银行的计划财务部负责人，韩莉莉原先对各项财务管理工作驾轻就熟，一个人就能从容搞定相关财务管理工作。2025年下半年起，这家民营银行对员工提出了一项新要求，即每位员工都要学会使用人工智能（AI）技术，并将AI技术应用在内部办公、人才招聘、营销策划、财务管理等工作场景。为此，银行还设立了新的考核标准：年底考核每位员工所掌握的AI使用技能，作为职位晋升、年终奖金能否足额发放的一项依据。2026年起，她还增加了一项工作——使用AI技术参与人员招聘，即她通过AI技术设计面试考题，前两轮面试均由AI技术完成，之后她需要根据AI技术所提供的评分，择优推荐面试者给银行领导，完成最后一轮“人工面试”。起初，她觉得使用AI技术有些“画蛇添足”，但很快意识到这家民营银行的战略意图——在大型银行持续推进市场下沉、普惠金融市场竞争日益加剧的环境下，民营银行若要争得一席之地，必须牢牢拥抱AI等科技能力“提升自我”。截至2025年底，韩莉莉所在民营银行的资产规模略高于600亿元，员工人均产能在1亿元左右。银行管理层对此并不满足，在今年经营策略会议上提出，“要深化AI技术应用，力争在未来3—5年内，实现员工人均产能翻倍，才能在激烈市场竞争立足。”要做好这项工作，难度不小。今年，韩莉莉所在民营银行计划上线新一代核心系统，并通过引入AI等前沿科技，加快风控策略迭代步伐与显著提升普惠金融服务能力。因此，银行管理层一度想说服民企股东方增资，用于AI技术研发应用。但考虑到部分民企股东方囊中羞涩，他们只能转而说服民企股东提供AI研发支持，帮助银行进一步提升AI在内部办公、业务数据分析、普惠金融生态建设等方面的运营效率。“当下我们最迫切的科技赋能需求，是借助AI技术强化业务数据分析与市场洞察能力，加快业务创新步伐。”韩莉莉透露。所幸的是，民企股东已同意提供脱敏业务数据与AI深度学习技术支持，协助银行加快研发“担保+票据”“保函+担保”等供应链金融产品。赵刚发现，地方国企大股东也很重视科技能力对民营银行未来发展的重要性。年初，他们已同意从产品营销预算里拿出部分资金，调拨给银行科技部门用于建设新的AI运营系统。回眸10年的民营银行工作历程，俞浩坦言，科技能力是民营银行能否在激烈市场竞争过程中不被淘汰或边缘化的一大关键因素。过去几年，他所在民营银行的小微信贷客户留存率与复贷率均超过70%，很大程度得益于银行通过科技赋能，让这些小微企业快速拿到贷款用于原料采购生产与按时交付订单，解决了他们的燃眉之急。这些客户的“黏性”，也令这家民营银行得以持续围绕当地产业特色与股东资源赋能，在当地供应链金融领域抵御住大型银行下沉拓客的冲击，实现年均资产规模逾10%的增长。田利辉认为，未来民营银行若要锤炼新的业务竞争力，须把握三个方向：一是战略聚焦，从流量依赖转向场景深耕，在特定产业链或科创赛道构建不可替代的专业能力；二是能力跃升，以AI驱动降本增效，将技术深度嵌入小微金融与风控全流程，持续提升金融服务能力；三是结构优化，压降高成本存款、适度资产多元化，构建低波稳健的资产负债表。（应采访人要求，王钧、赵刚为化名）  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从业者们普遍提到的一个现状是，过去依靠流量投放、爆品和性价比快速做大规模的方式正在失灵。现在企业想的是，如何做好自有品牌，并在品类细分、渠道运营上下功夫。作者：罗文利封图：图虫创意“这个产品卖过一次70元、80元，消费者以后就只认这个价格。”4月28日，在杭州2026全球宠业互联网大会的活动现场，一名宠物上市公司的工作人员向记者解释国内宠物市场的价格压力。他说，平台大促、达人直播和渠道补贴不断拉低成交价，一旦低价被消费者记住，品牌想再恢复日常销售价格就会变难。当天大会的议题涉及多个宠物行业未来的火热赛道，与会人员们认为分阶喂养、科学养宠、AI问诊和宠物场景智能硬件等都有想象空间，可是他们同时还在面对现实压力：流量变贵、价格“内卷”、推新谨慎和利润承压。最近15日内密集披露的宠物上市公司财报也印证了这一点。2025年，国内7家宠物主业上市公司中，已有3家出现增收不增利。到2026年一季度，这一数量增至6家；若加上营收、净利润双降的依依股份（001206.SZ），7家上市公司一季度净利润全部同比下滑。从业者们普遍提到的一个现状是，过去依靠流量投放、爆品和性价比快速做大规模的方式正在失灵。现在企业想的是，如何做好自有品牌，并在品类细分、渠道运营上下功夫。增收不增利宠物食品是宠物行业最大的细分市场。由全国伴侣动物（宠物）标准化技术委员会、中国畜牧业协会宠物产业分会等单位联合指导发布的《2026年中国宠物行业白皮书》显示，2025年，食品市场在中国城镇宠物犬猫消费市场中的占比为53.7%；其次是医疗市场，占比为27.6%；用品、服务市场份额分别为12.2%、6.5%经经济观察报记者统计，目前国内宠物食品、用品主业上市公司主要有7家。其中，乖宝宠物（301498.SZ）、中宠股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）、路斯股份（920419.BJ）聚焦宠物食品赛道；源飞宠物（001222.SZ）覆盖宠物用品与宠物食品；天元宠物（301335.SZ）主营窝垫、玩具、服饰等全品类宠物用品；依依股份（001206.SZ）主营宠物卫生护理用品。从最新披露的财报来看，宠物上市公司的收入仍保持增长。2026年第一季度，中宠股份实现营业收入15.33亿元，同比增长39.23%，创单季收入新高；源飞宠物实现营收4.5亿元，同比增长34.36%，延续了2025年营收增速超30%的态势。此外，乖宝宠物、路斯股份、天元宠物同样延续了2025年的营收增长态势。但营收的增长并未带动利润提升。今年一季度，上述7家公司净利润均同比下滑。按营业收入同比增长、归母净利润同比下降的口径看，2025年已有中宠股份、路斯股份、源飞宠物等公司已出现增收不增利；到2026年一季度，增收不增利现象扩大至乖宝宠物、佩蒂股份、天元宠物，共6家公司。依依股份则为营收、净利润双降。对于头部宠物企业集体呈现增收不增利的原因，多家头部公司提到的共性因素主要有三点：一是销售费用的投入，为了维持收入增长和市占率，各公司在达人投放、平台推广和销售服务上持续“烧钱”，销售费用的增速往往高于收入增速；二是国内多家宠物上市企业涉及海外出口业务，受贸易政策和汇率波动影响显著；三是产品结构调整带来的阶段性投入。头部企业普遍认为当前是国产宠物品牌提升份额的窗口期，因此愿意承受短期的利润波动，加大对自主品牌、高端产品和产能建设的投入。前述宠物上市公司员工说，早期宠物上市公司多从出口和外贸业务起步，海外业务长期是订单逻辑，“客户下多少订单，就做多少货品”。随着国内市场发展，工厂要将业务重点转向自有品牌，重新建立国内消费者认知，从而加大了相应投入。宸睿资本创始人胡维波在接受经济观察报记者采访时表示，现在资本看宠物品牌在国内市场的发展，不只要看GMV（商品交易总额），还要看“有质量的GMV”，包括复购、自发搜索、用户留存、渠道能力等。“过去一些宠物品牌的产品力不强，却希望用资本快速冲流量、买用户、买增长，这会导致产品、供应链和全渠道运营能力是滞后的”。面对利润增长不及预期的现状，宠物行业营收规模首位的乖宝宠物，其董事长秦华在4月23日的致股东信中坦言，利润固然是企业发展的重要指标，但短期利润需让步于行业发展阶段和企业长期价值创造。从何处找增长净利润虽承压，各公司对宠物行业的未来仍然看好。多份财报提到，中国宠物市场当前仍处于早期阶段，头部品牌还有提升份额的空间。乖宝宠物对比海外市场发现，美国宠物食品前五名公司的市占率达到66%，而中国仅为25%，这意味着行业整合与头部品牌集中仍有空间。乖宝宠物提到，产品高端化、头部品牌集中化是不可逆转的行业趋势，“这一战略机遇窗口期独一无二、不可复制”。打造自有品牌是各企业频繁提到的增长方向。乖宝宠物将“自有品牌市占率优先”作为核心战略，该公司去年自有品牌营收接近50亿元，占公司营收比重从2023年上市时的约63.4%提升至2025年的73.35%，被乖宝宠物称为“公司发展的核心引擎”。中宠股份也明确将“自主品牌建设”作为战略规划的核心。以海外业务为主的佩蒂股份，也在推动自有品牌在国内市场的开发和推广。另一条明确的增长路径是提升高复购的主粮品类占比。相比宠物零食，主粮更有日常刚需特性，复购频次更高，也更容易形成稳定用户关系。中宠股份2025年主粮收入为15.53亿元，同比增长40.39%，高于宠物零食7.94%的增速；乖宝宠物2025年的主粮收入同比增长53.79%，占营收比重达61.13%；路斯股份也在年报中提到，国内市场的销售增长主要得益于主粮产品25.31%的良好增长。品类细化也是宠物企业找增量的方法。宠物食品已很难只靠“猫粮”“狗粮”这样的粗分类竞争，细分品类已扩展到幼宠粮、老年宠粮、肠胃敏感粮、泌尿健康粮、冻干粮、湿粮、处方相关营养产品等。艾瑞咨询首席分析师赵坤认为，超过70%的养宠人开始认可和接受6阶猫犬生命阶段划分标准（宠物离乳期、幼年期、成熟期、高龄期等不同生理阶段），严格执行分阶喂养的比例为45.1%。对此，部分宠物食品企业针对肠胃敏感、口腔护理、关节健康、体重管理等细分需求开发产品。例如，乖宝研发的小分子抗过敏处方粮，以及佩蒂研究的增强免疫力产品等。还有一个增长方向是线上线下渠道联动。过去几年，直播、达人种草、平台大促、爆款单品等方法能快速放大销售规模。但如今，单纯依靠线上投流已经很难支撑长期增长。胡维波告诉记者，单品的持续爆发已经很难再做到，现在品牌的资金投入应该围绕产品、营销、渠道展开，“过去很多品牌只是在线上买流量，现在既要会做线上，也要会做线下，新零售渠道、私域等都变成企业要补的功课”。多份财报提到，宠物店、商超、会员店、宠物医院和即时零售等线下渠道，可能成为品牌触达用户的新入口。对宠物食品品牌来说，线下不仅承担销售功能，也承担体验、推荐和信任建立的功能。  阅读原文 文章原文

城投平台功能弱化，加速了土地市场理性化进程，也意味着市场自主调节机制开始逐步恢复。作者：田国宝封图：图虫创意2026年5月6日，自贡荣汇建设发展有限公司（下称“荣汇建发”）以2.12亿元竞得四川荣县河西新区一宗住宅用地。该地块土地面积6.74万平方米，容积率为1至2.8，约定交地时间为2028年1月，约定开工时间为2029年1月。荣汇建发是一家城投平台公司，实际控制人为荣县财政局。自2021年“双集中”供地实施以来，部分地方城投平台进入土地市场，逐渐成为不可忽视的重要力量，一度扮演着托底角色。克而瑞研究中心数据显示，2022年至2024年，城投平台拿地建筑面积占比维持在50%以上，2024年一度达到64%的高点。即便在一二线城市，部分地块也有城投平台出手，以避免流拍。进入2025年后，城投平台在土地市场中的角色开始弱化，逐步退回至辅助角色。2026年前四个月，城投平台拿地角色进一步弱化，逐步淡出拿地金额TOP20名单。克而瑞认为，2025年土地市场已形成“国央企领涨核心资产、民企修复局部机会、城投收缩边缘托底”的分层格局。城投平台功能弱化，加速了土地市场理性化进程，也意味着市场自主调节机制开始逐步恢复。退潮根据克而瑞数据，2026年一季度新增土地价值前10名中，城投平台占据两个席位，分别为第7名的石家庄城投和第10名的鄞开集团，其余拿地企业均为央企和地方国企。到了4月，情况进一步变化。新增土地价值前10名中，除民企滨江集团外，其余均为央企和地方国企，城投平台已不见踪影。在拿地面积排名中，2026年一季度新增土地建筑面积前10名中有6家为城投平台；到了4月，城投平台剩5席。2026年1月至4月，全国经营性土地建筑面积环比、同比分别下降34%和36%。城投平台在拿地建筑面积方面仍保持一定规模，但成交土地建筑面积占比下降；在拿地金额方面也呈现明显退潮迹象。2021年，全国22个重点城市住宅用地实施“双集中”出让，即集中发布出让公告、集中组织出让活动，一年最多三次集中供地，以实现稳地价、稳房价、稳预期目标。一位地产央企高管称，“双集中”供地的好处在于，房企有更多可选择空间；弊端主要有两方面：一是土地流拍风险加大，二是集中供应导致集中入市，房企普遍面临去化压力。为避免土地流拍，部分地方城投平台开始介入当地土地市场，一些无人报名或无人出价的地块，城投平台会兜底拿下。随着三四线城市土地市场转冷，城投介入土地市场的情况也逐渐增多。根据财政部披露的数据，2021年至2025年，全国土地出让收入从8.7万亿元逐渐降至6.7万亿元、5.8万亿元、4.9万亿元和4.2万亿元。2022年底，“集中出让”政策松动，仍保留“集中信息公开”机制；2023年，城投平台拿地建筑面积同比下降三成，但成交土地建筑面积占比仍处于高位；2024年，城投拿地建筑面积同比再降13%，占比则达到峰值。根据克而瑞报告，2025年重点监测的100家企业中，14家央企拿地金额占比达到50%，同比增加20个百分点；41家城投平台公司拿地金额占比仅15%，同比下降5个百分点。2026年前四个月，城投拿地金额占比仍延续2025年趋势，退潮意味更加明显。一位二线城市城投公司人士告诉经济观察报，城投平台长期承担地方土地储备、开发整理及资金融通职能，是土地财政落地运行的重要载体，在中央持续清理地方政府隐性债务的背景下，城投平台面临两种选择：要么退出，要么转型为市场化企业。该人士进一步表示，近两年，其所在城投公司开始向多元化经营转型，除传统城投业务外，发展重心逐渐转向保障房、人才公寓的开发、收购和运营等领域，拿地更多是出于业务发展需求，而非单纯托底。转型土地出让收入是地方财政的重要来源之一。2022年土地出让收入明显下滑后，地方城投平台偿债压力加大，部分城市甚至出现非标债务逾期、展期等情况。2024年11月，中央推出10万亿元化债“组合拳”，计划在2024年至2026年每年发行2万亿元地方政府专项债券，用于置换地方高息隐性债务；2024年至2028年每年安排8000亿元专项债用于化债；2029年后到期的棚户区改造隐形债务2万亿元，仍按原合同偿还。同时，中央加大了对地方隐性债务的问责力度，对新增隐性债务发现一起、查处一起、问责一起。加之房地产市场逐渐回归常态，城投平台兜底获取的土地，变现难度较大，拿地动力明显下降。2026年3月，自然资源部38号文提出，“年度新增城乡建设用地原则上不得超过盘活存量土地面积”。一系列因素影响下，地方政府开始有意识地减少土地供应规模，并优先出让优质地块。此外，部分国央企因土地储备补仓需求，集中资源获取核心城市核心区域的优质地块，地方龙头民企也重新参与土地竞拍。在多重因素作用下，城投平台作为土地市场兜底者的角色逐渐淡化。由于开发能力不足，城投平台拿地后的开工率长期偏低。克而瑞数据显示，2021年房地产市场高点时期，城投平台拿地开工率也不足50%，而同期国央企拿地开工率普遍在90%左右。2022年，城投平台拿地开工率降至40.8%；2023年进一步降至26.5%；2024年则降至8.5%。拿地规模较大、开工率持续偏低，城投平台手中积累了大量土地。这些土地大多并非优质地块，去化周期较长。按照克而瑞测算，2021年至2025年3月，城投平台未开工地块超过4200宗，未开工建筑面积约3.6亿平方米。上述二线城市城投公司人士表示，城投公司管理人员大多由地方政府各部门抽调而来，不具备专业开发能力，而房地产又属于资金密集型行业，城投平台也缺乏与开发业务相匹配的资金实力，因此代建成为少数可行选择之一。一家四线城市城投公司负责人告诉经济观察报，近两年，当地政府陆续将保障房、配建人才房以及闲置办公、商业用房等资产划拨至其负责的城投公司，但这些资产始终未能有效运营并实现盈利。据其介绍，城投平台的首要任务是为地方政府筹集发展资金、保障政府正常运转，缺乏专业运营人才、运营资金和运营能力，多数资产只能通过抵押方式获取贷款变现。变现大量土地如何变现，成为摆在每一家城投平台面前的难题。在房地产上行周期，城投平台通常选择与头部房企合作开发持有土地。由于市场景气度较高，双方往往能够获得较好的收益回报。部分省市城投平台还凭借融资成本较低的优势，积极参与一线城市土地竞拍。但随着房地产市场回归常态，城投平台手中的土地因区位较弱，开发难度加大。城投平台持有的土地也成为代建企业的重要业务来源。一位代建企业高管告诉经济观察报，早在2021年，其所在公司便开始积极与城投平台合作，主要依靠更优的规划条件和更强的产品力，弥补区域位置短板，初期取得了较为积极的市场反馈。自2024年起，这一模式逐渐难以为继。一方面，新房市场整体转冷，项目普遍面临去化压力，不仅代建费用难以及时回收，部分前期垫资甚至也无法收回，对代建企业经营造成明显影响。另一方面，一旦某家城投平台旗下有两三个项目遭遇去化困难，也会影响其对后续土地开发的积极性。除合作开发和代建模式外，政府收储和回购成为城投平台土地变现的重要渠道。2024年5月以来，国务院及相关部委陆续出台政策，鼓励地方政府发行专项债，用于收储闲置土地和存量房屋。2024年11月，自然资源部发布《关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地的通知》，明确专项债优先收回收购企业无力或无意愿继续开发、已供应未动工的住宅用地和商服用地。2024年12月，国务院办公厅下发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》提出，允许专项债券用于土地储备，支持城市政府回收符合条件的闲置存量土地，有需求的地区也可用于新增土地储备；允许专项债券支持城市政府收购存量商品房用作保障性住房。2025年3月，自然资源部和财政部联合发布《关于做好运用地方政府专项债券支持土地储备有关工作的通知》，优先将处置存量闲置土地清单中的地块纳入土地储备计划，并明确存量闲置土地包括企业无力或无意愿继续开发、已供应未动工的房地产用地。克而瑞报告显示，多数城市收储对象以地方国企，尤其是城投平台为主。例如，2025年2月，惠州市自然资源局公示一批拟收购国有建设用地使用权名单，8宗土地全部来自城投平台公司，总金额超过40亿元。上述二线城市城投公司人士表示，除专项债收储土地和存量房产外，城投平台还有一个重要变现渠道，即利用手中的人才公寓等运营类资产，从金融机构获得10年至15年的长期低息贷款。将土地、房屋等资产置换为专项债和长期贷款，一定程度上缓解了城投平台短期偿债压力，也为其业务转型争取了时间和空间。目前，部分高能级城市的城投平台已经开始重点推进转型业务。上述人士介绍，为推动转型，其所在公司专门成立了完全市场化的运营平台。除主要负责人外，大部分业务管理人才均通过市场招聘，以弥补业务层面的专业人才短板。  阅读原文 文章原文