全品类的战略布局已经进入收获期，而乳深加工、精准营养、跨品类拓展构成的增长纵深，让这家公司的未来有了更大的想象空间。作者：冯科瀚封图：图片资料室4月29日，伊利股份（600887.SH）发布2025年年报及2026年一季报。年报显示，伊利2025年实现营业收入1,156.36亿元，同比增0.21%；利润总额129.94亿元，同比增长28.31%；归母净利润115.65亿元，同比增长36.82%。这是伊利上市30年以来，利润最高的一年。一季报也十分亮眼，财报数据显示，2026年第一季度，伊利实现营收347.41亿元，同比增长5.47%；利润总额63.74亿元，同比增长10.78%；扣非归母净利润53.29亿元，同比增长15.11%。营收重新恢复增长，利润继续保持双位数增速，实现开门红。2025年的中国乳业，K型分化的特征愈发清晰。品类之间，功能奶、低温白奶在增长，部分常规品类在收缩；企业之间，头部公司的盈利能力在提升，中小企业的利润空间在收窄。在分化加剧的年份，伊利是行业内少数实现营收利润双增的综合性乳企。伊利在2025年净利润增长了37%，利润增速的进一步提高，主要靠的是产品结构的变化，毛利率更高的奶粉和冷饮业务占比提升，拉高了公司整体盈利水平和质量。在中国乳业从规模竞赛转向结构竞赛的拐点上，伊利率先完成了增长模式的切换。全品类领跑，产品结构驱动盈利跃升2025年的中国乳业呈现出典型的K型分化格局。功能奶、低温白奶等品类在增长，部分常规品类在收缩；头部企业盈利能力在提升，中小企业利润空间在收窄。在这种分化中，能够覆盖多个品类，并且在每个品类中都占据头部位置的公司，天然具备更强的抗风险能力。伊利在液体乳、奶粉、冷饮等主要品类中均排名第一，这种均衡的业务组合，正是2025年利润创新高的结构性基础。液体乳仍然是伊利最大的业务板块，2025年实现营收704.22亿元，位居行业前列，毛利率31.43%，同比提升了0.45个百分点。常温酸奶线下零售额市场份额提升了3.1个百分点，安慕希零售额连续多年稳居常温酸奶头部位置。低温白奶品类营收增长超过20%，低温活性乳酸菌饮料营收增长超过40%。功能奶品牌舒化、谷物奶品牌谷粒多均实现营收逆势增长，优酸乳和味可滋营收均实现双位数增长。2026年一季度，液体乳业务更是率先恢复了正增长。对于一家收入超过千亿的乳企而言，能够在行业调整之年继续扩大液体乳的领先优势，同时推动多个子品牌实现逆势增长，体现的是多年来在品牌、渠道、产品上持续深耕的厚度。但拉动利润创新高的更大动力来自奶粉和冷饮。奶粉及奶制品2025年实现营收327.69亿元，同比增长10.42%。这个板块的毛利率为41.58%，比液体乳高出整整10个百分点。当奶粉的收入占比从上年的25.7%提升到28.4%，公司整体的盈利能力随之被拉高。奶粉业务在2025年交出了一张足以写入伊利发展史的成绩单。尼尔森零研数据显示，伊利整体婴幼儿奶粉零售额市场份额达到18.3%，同比提升1.0个百分点，全行业第一。金领冠系列一段婴幼儿奶粉零售额处在行业领先位置。成人奶粉市场份额25.0%，连续11年行业领跑行业。婴幼儿羊奶粉市场份额34.6%，同比提升3.0个百分点。婴幼儿、成人、羊奶粉三大品类全部跻身行业头部阵列，这在中国奶粉市场上是第一次由同一家企业同时做到。2021年，伊利集团董事长潘刚向投资者明确提出2025年奶粉业务做到行业第一。四年后，这个目标如期实现。同年提出的9%—10%净利润率目标，2025年也已达成，净利润率约10%。一家企业对战略目标的执行力和兑现能力，直接决定了市场对它长期价值的信心。冷饮业务2025年实现营收98.22亿元，同比增长12.63%，连续31年处在行业领先梯队。在电商、会员店、即时零售渠道，冷饮营收增长超过20%。与山姆会员商店共创的生牛乳绿豆雪糕拿下了山姆冰品品类销售冠军。面向餐饮客户的奶酪、乳脂业务同比增长超过30%，伊利纯乳脂淡奶油销售额位居国产品牌前列。在成本端，液体乳直接材料成本同比下降7.55%，叠加销售费用同比减少1.99%。营收持平的情况下，成本和费用同步收缩，直接转化成了利润增量。新品也在持续注入增长动力。2025年新品收入占比达到16.4%。巧乐兹芋泥糯兹兹雪糕年销售额突破2亿元，畅轻小奶壶酸奶和宫酪奶皮子酸奶分别跻身亿级单品行列，冰工厂冰杯进入市场的第一年营收就接近亿元。金典鲜活纯牛奶通过以需定产、动态滚动的供应链模式，做到最晚T+8天送达全国客户仓，在常温奶赛道开辟了新的产品形态。对于一家上市30年的公司来说，新品收入占比超过16%，说明创新仍然是驱动增长的核心引擎。伊利的战略纵深2025年利润创新高，2026年一季度营收高增，伊利的增长引擎已经完成了切换。财报数据显示，2026年第一季度，伊利营收同比增长5.47%，经营性现金流达到37.35亿元，同比增长近3倍。回款质量在明显改善，一季度销售商品收到的现金为317.82亿元，增速快于营收增速。伊利给2026年设定的全年目标是营收1,215亿元、利润总额136亿元，一季度利润总额63.74亿元，已经完成全年目标的近47%，全年达成的确定性较高。更值得关注的是，伊利的增长空间正在向纵深延展。乳深加工已经开始贡献实际收入，伊利新增的乳深加工标杆基地已量产，生产原制马苏里拉奶酪、新鲜奶酪、车达奶酪，填补了国内规模化原制奶酪生产的空白。乳铁蛋白完成了产业化，10吨原奶才能萃取1公斤乳铁蛋白，伊利自主掌握了生产技术，打破了长期以来的国际垄断。这些布局已经在2025年的财务数据中有所体现，报告期内，伊利餐饮端2B业务增长超过30%。中国60岁以上人口已超过3.1亿，中老年群体对功能性乳品的需求增长显著。新生代父母对婴幼儿喂养的要求也从安全和营养进一步延伸到精准化和个性化。2023年伊利单独成立成人营养品事业部，欣活品牌与同仁堂合作，围绕控糖、骨骼、睡眠等需求开发功能性产品，斩获15项国家发明专利，2025年实现双位数增长。成人羊奶粉营收增长超过20%。特医食品方面，托菲儿系列进一步延展了伊利在特殊医学用途领域的布局。从奶粉到精准营养品的转变，正在为伊利打开一个远比传统奶粉更广阔的市场空间。婴幼儿营养品方面，28天新鲜购将奶粉从牧场到消费者手中的时间压缩到28天，背后依靠伊利自主研发的APS高级排程系统和全国产能的柔性调度能力。2025年新鲜购产品销量实现数倍增长，这套能力正在从婴配粉向更多品类延伸。此外，伊利在2025年推出了伊刻活泉现泡茶饮、养生水，以及泉爱宝贝婴幼儿饮用天然水等新品类，开始在乳品之外培育新的增长线。伊利的增长离不开产业链的支撑。作为乳业链主企业，伊利即使在行业最困难的时期，仍然坚持与养殖户签署长期合同、增加收奶量，并以行业最大规模的喷粉量消化上游奶源。截至2026年2月底，伊利累计为15,675户产业链上下游合作伙伴提供资金扶持，累计金额达2017.68亿元，其中为上游合作牧场提供扶持资金374.31亿元，带动全国560万养殖户增收。2025年度，伊利现金分红总额87.29亿元，占归母净利润75.48%。公司承诺2025—2027年每年现金分红不低于净利润的75%，每股不低于1.22元。2025年还完成了10.07亿元的股份回购注销。今年是伊利上市30周年。30年间，营收增长超过500倍，盈利规模增长超过700倍，市值提升近400倍。全品类的战略布局已经进入收获期，而乳深加工、精准营养、跨品类拓展构成的增长纵深，让这家公司的未来有了更大的想象空间。  阅读原文 文章原文

超前布局，思路领航，招商蛇口打通REITs道路，实现企业产品力、服务力、运营力的系统性升级重组，稳步迈入行业新周期的大门。作者：丁晨封图：图片资料室站在房地产新周期的门口，头部房企都在寻找自己的路，有的押注代建，有的深耕物业服务，而打通REITs通道，正在成为衡量一家公司能否从开发巨头走向全能选手的关键标尺。城市综合开发运营商招商蛇口（001979.SZ）这条路走得很早，也走得最远。近年来，它身上发生的变化，是产品力、服务力、运营力的一次系统性重组。2026年4月，这家公司就在两条战线上同时推进重要事项。一是博时招商蛇口产业园封闭式基础设施证券投资基金（下称“蛇口产园REIT”，180101.SZ）第二次扩募，拟装入光明科技园多栋楼宇和前海妈湾的仓储物流设施。二是招商基金招商蛇口租赁住房封闭式基础设施证券投资基金（下称“蛇口租赁住房REIT”，180502.SZ）首次扩募，招商蛇口筹划将深圳南山招商桃花园六期公租房项目纳入资产池。拉长时间来看，从2019年到现在，招商蛇口已经在REITs这个领域排布了七年。2019年，央企首只境外REIT招商局商业房托（01503.HK）在香港上市；2021年，蛇口产园REIT作为中国首批公募REITs试点之一在深交所上市；2024年10月，蛇口租赁住房REIT在深交所上市。一个城市运营商最主要的几类持有型资产，都有了各自的资本通道：横跨香港和内地两个资本市场，覆盖商业、产业园、租赁住房三条产品线，这样的场景在中国的房地产企业中没有先例。让这三只REITs持续运转并能接连扩募的，是从资产盘点、运营提升到资本退出的完整体系。把这条路趟得越扎实，招商蛇口在房地产新周期的腾挪空间就越大。三张底牌招商蛇口的第一只REITs，发行得比绝大多数同行都早。2019年，招商局商业房托在香港上市，底层资产是深圳蛇口的四栋写字楼和一个购物中心。彼时，国内公募REITs的政策大门还没打开，整个行业对REITs的认知多停留在概念阶段。招商蛇口选择先去香港，从资产筛选、合规审查、定价发行到上市后的持续运营管理，把流程完整地走了一遍，积累了整套操作经验和一支能打仗的团队。2021年，中国公募REITs正式开闸试点，很多企业和金融机构都是从零开始摸索，招商蛇口已经有一套可供参照的打法了。2021年6月，蛇口产园REIT在深交所上市，是全国首批9只公募REITs中唯一的央企项目，首发资产是蛇口网谷的两栋写字楼——万融大厦和万海大厦。上市首日，该基金涨幅达14.72%，在首批项目中表现突出。两年后的2023年6月，这只REIT完成了第一次扩募，购入光明加速器二期项目。更大的跨越出现在两年后。2025年，招商蛇口启动蛇口产园REIT的二次扩募，拟装入的资产不再局限于产业园区，光明科技园的研发办公、厂房、配套宿舍，以及前海妈湾的仓储物流被打包入池。第一次扩募装入的光明加速器二期，和此次装入的光明项目楼栋，在同一个科技园范围内，这是一种纵向深耕。前海的仓储物流资产，则把版图横向拉伸到新的业态和新的片区。这是国内公募REITs市场第一只走到二次扩募阶段的产品，也是第一只尝试产业园和仓储物流混包扩募的产品。从蛇口网谷的两栋写字楼出发，用四年多的时间，蛇口产园REIT的版图已经覆盖深圳东、中、西三个核心产业片区。招商蛇口的第三只REIT瞄准的是租赁住房。2024年10月，蛇口租赁住房REIT在深交所上市，底层资产是位于深圳南山的太子湾人才公寓一期和桃花园五期（壹栈·林下人才租赁住房），共927套租赁住房，15套配套商业。网下询价的认购倍数达到103.66倍。截至2025年底，两处资产的出租率分别为93.8%和97.8%。支撑这些数字的，是招商蛇口旗下负责公寓和酒店业务的专业运营公司招商伊敦。2026年4月，蛇口租赁住房REIT扩募筹划装入的桃花园六期（壹栈·山前人才租赁住房），与壹栈·林下同处南山，区域和运营体系均可协同。这样三条资本通道同时运行，招商蛇口不同业态的持有型资产都有了退出和再投资的循环路径。扩募意味着什么如果沿袭地产高周转时代的思路去理解REITs，很容易停留在一个简单的层面：把建好的资产装进池子，在资本市场上卖掉份额，收回资金去开发新项目。这个逻辑不算错，但只触及了REITs功能的表层。REITs最核心的机制，是把运营能力放到资本市场检验。出租率涨了还是跌了，租金水平是上行还是承压，租户结构有没有变化，租期是长是短，这些指标全部透明。估值的波动反映的是市场对资产质量和运营能力的评价。因此，扩募并不单纯是把盘子做大。一次扩募获批，意味着资本市场愿意继续接纳同一管理团队装进来的资产。这是对资产运营能力的外部验证。蛇口产园REIT能够走到二次扩募阶段，从侧面说明，从首发到第一次扩募，它交出了一份资本市场接受的答卷。一位资深的REITs管理者曾经这样总结，不要只把REITs看作融资工具，要对投资者有交代，放一些优质的、有增长潜力的项目进去，管理要做好，成本要控制好。投资者买了产品能赚到钱，才会持续关注你。这个观察背后，对应着REITs管理的三件核心工作：第一件是物业优化。消费者需求在变，租户的生意也在变。管理者需要持续跟踪变化，在合适的时点推动调整；第二件是资产组合的持续更新。一些资产的增长潜力会逐渐减弱，需要置换或纳入更有活力的项目。扩募就是做这件事的窗口，购入潜力资产，让整体组合保持增长动力；第三件是资本管理，通过持续提升运营表现来维持信用评级和融资成本优势。蛇口产园REIT从蛇口网谷两栋楼，扩展到光明科学城的产业园区，再延伸至前海的仓储物流，资产类型从单一办公拓展为多元组合，逻辑就在这里。混包操作实际是通过扩募调整资产结构，让它变得更抗周期。产业园区可能因为经济波动出现空置率上升，仓储物流的长期租约和稳定现金流则能在一定程度上拉平波动。从运营数据看，2026年一季度，蛇口产园REIT实现收入4106万元，净利润998万元，经营活动产生的现金流量净额3401万元，平均出租率85.4%。在非厂房类产业园区REITs中，这个出租率排在第一位。招商蛇口的体系支撑三个REITs平台能够先后建立并持续运转，离不开招商局集团、招商蛇口的组织体系和资产储备支撑。早在2020年，招商蛇口就将这一年定义为“资管年”，内部提出了一套清晰的思路：先盘点，再盘活，再提升。招商蛇口的持有型资产储备有上千亿元，分布在蛇口、太子湾、前海等深圳核心区域，有足够的项目可以筛选、培育、送入REITs通道。招商蛇口的策略是分类施策，把资产经营提升到一定收益水平后，鼓励装入REITs平台，回笼资金再投入新的土地开发或存量改造，形成开发、运营、资本化、再投资的闭环。组织架构的调整也在同步推进。2025年，招商蛇口设立资产管理部，强化资产统筹管理能力，通过招商商管、招商产园、招商伊敦、招商邮轮等专业公司进行全生命周期的运营管理。这些专业公司，就可以成为REITs底层资产的管理人。资产运营团队是否稳定、专业，是一只REITs稳定发展的关键因素，同样重要还有金融资源的协同。招商局集团在REITs的发行和运营链条上，可以提供财务顾问、管理人、托管银行、投资机构、做市商等多种角色。这种集团协同能力，让招商蛇口在REITs发行和扩募过程中，拥有更高的操作效率和更低的沟通成本。而一处资产进入REITs通道之后，同一控制体系下的不同主体可以在不同阶段以不同角色获取多重收益。例如，蛇口产园REIT发行时，招商蛇口通过出售部分资产权益获得一次性收益，上市后旗下运营和物业管理公司每年收取稳定的服务费，同时作为原始权益人，招商蛇口还可以持续享受分红和份额增值的收益。招商蛇口在蛇口深耕四十余年，蛇口也从一个工业区升级为产业、商业和居住功能有机融合的城市片区。网谷是国家双创基地，海上世界是休闲商业地标，周边是深圳最国际化的高尚住宅社区，配套的学校、医院一应俱全。这种生态闭环是长时间、高密度、多业态培育的结果，待这些资产成熟后装入REITs，成功的概率也容易更高。新周期的入场券房地产行业的转型，方向已经明确。在高周转时代，房地产业更像制造业，拿地、开发、销售、回款、再拿地，货如轮转。这种模式在增量需求收窄时难以为继。房地产企业的核心竞争力必须从开发能力拓展向运营能力和资本能力。这个转型的难度非常大。开发思维追求的是速度和规模，运营思维要求的却是持续的服务提升、细致的成本控制和长周期的价值积累。两种逻辑同处一个组织体系里，前者往往会侵蚀后者。招商蛇口这些年在做的事情，本质上是把开发业务和持有运营业务逐渐厘清，让运营团队也发展壮大。REITs的出现恰好提供了外部推力。2025年，招商蛇口资产运营服务收入达到76.3亿元。坦率来讲，和凯德、领展等领先的资产管理公司相比，招商蛇口的收益体量和运营效率的提升空间都还很大。运营能力没办法速成，需要人、需要时间。这也是REITs冷峻的那一面。它以公开、透明的方式检验着每一家公司的运营成色。招商蛇口手握三张底牌，已经站在了地产新周期的前排位置。能不能把更好的资产持续送进这个通道，能不能让运营能力跟得上资本市场的预期，仍然是这场漫长转型中最难、也最有价值的修炼。  阅读原文 文章原文

伊朗表达的是一种同归于尽的决绝态度，而且伊朗的袭击是有成功率的，确实击中了阿联酋的石油设施。这就使得特朗普政府不得不三思而行。作者：王义伟封图：视觉中国2026年5月6日，美以伊战争爆发第68天，4月8日停火后第29天。分析战争的走向，美军的航母部署是一个重要的指标。在5月1日之前，特朗普政府几乎是紧锣密鼓地往伊朗周边调遣三个航母打击群，与此同时，两支海军陆战队从日本和美国本土搭船赶来，美军第82空降师部分官兵也到达中东地区。三个航母打击群负责空袭，两支陆战队和一支空降部队负责近战，美军的排兵布阵已经就绪，美国总统特朗普也不时发出动武威胁。不少专家学者分析，如果美伊谈判未果，美军可能会对伊朗再一次大打出手，甚至不排除发起地面作战。但是，5月1日传来的一个消息，显示美军“福特”号航母已经离开中东地区。三艘航母撤走一艘，看起来似乎是大规模冲突的可能性下降了。小规模冲突在5月4日这一天爆发。综合媒体报道，5月4日，有美军舰船（伊朗称一艘，美军称两艘）试图闯入霍尔木兹海峡，伊朗海军向美舰发射了反舰导弹。伊朗称美舰离开相关海域，美军称两艘军舰成功闯入霍尔木兹海峡，正在波斯湾执行任务。美舰遇袭后展开反击，击沉6艘伊朗小船。美军称击沉的是伊朗海军船只，伊方称美军击沉的是民用船只，船上有游客。当天，阿联酋富查伊拉（该国酋长国之一）媒体办公室发布声明称，富查伊拉石油工业区当天遭一架来自伊朗方向的无人机袭击起火，造成3名印度籍人员受伤。阿联酋国防部当晚也宣布，该国防空系统当天成功拦截来自伊朗方向的12枚弹道导弹、3枚巡航导弹以及4架无人机。针对阿联酋遭到袭击一事，一名伊朗军方消息人士说，伊朗没有预先策划任何针对富查伊拉石油工业区的袭击计划。相关事件是美国军事冒险行为的结果，美方应对此负责。伊朗军方的表态，等于是间接承认了他们确实实施了此次军事打击。上述信息显示，在5月4日美伊双方的小规模军事冲突中，伊朗军方的反应远比美国军方激烈得多。为什么？因为霍尔木兹海峡的控制权是伊朗手里唯一可以和美国抗衡的牌了。如果这张牌废了，伊朗现政权将陷入巨大的困境。为了这张牌，伊朗的动作可谓虚虚实实。虚的方面，是不停对外散布消息，称要为海峡建立法律框架（收费标准），但这个所谓的法律迟迟没有公布。这是虚张声势。实的方面，确实有国家（企业）向伊朗缴纳了过路费，伊朗收到了实实在在的好处。另外，为了控制海峡，伊朗军方应该是进行了周密的火力部署，并有多套封锁方案，包括必要时大规模布设水雷。面对伊朗的严阵以待，特朗普政府的做法是试探性的。5月3日，特朗普宣布美军将在霍尔木兹海峡开展“自由计划”疏导行动，用相对软性的方式引导滞留在波斯湾内的商船有序离开。第二天，美舰就试探性地往海峡里面闯，于是就爆发了上述小规模冲突。在笔者看来，美舰到底有没有闯过伊军的封锁线进入波斯湾，这不是问题的实质。问题的实质是伊朗军方当天向阿联酋发起了袭击。这等于是告诉特朗普政府，即使伊朗守不住海峡，但至少能让周边国家的石油设施蒙受重大损失。伊朗表达的是一种同归于尽的决绝态度，而且伊朗的袭击是有成功率的，确实击中了阿联酋的石油设施。这就使得特朗普政府不得不三思而行。5月5日，特朗普宣布，对伊朗的海上封锁将全面维持并持续有效，但“自由计划”疏导行动将在短期内暂停。特朗普再一次退缩了。展望这场战争的后续发展，美军对霍尔木兹海峡的试探还会继续，双方爆发小规模冲突的可能性依然存在，滞留波斯湾的商船何时能自由离开，还是未知数。  阅读原文 文章原文

中国汽车产业的当务之急，是摒弃短视思维，加大原创设计投入，培养高端设计人才，建立中国特色的汽车设计语言。唯有如此，中国品牌才能赢得全球汽车消费者的尊重。作者：周信封图：经济观察报4月24日开幕的北京国际车展，热闹中藏着些许尴尬。如果逛一逛各汽车品牌的展台就会发现，中国自主品牌汽车正在上演一场集体“致敬”——这种被不少行业人士指责为模仿、抄袭的“致敬”，已经从个例已变成群像。从10万元级家用轿车，到30万元级高端SUV，再到50万元级旗舰轿车，从硬派越野到豪华轿跑，中国品牌车型大量“借鉴”了海外豪华车的设计。路虎的方盒子造型、劳斯莱斯的帕特农神庙格栅、保时捷轿跑车的线条，成了最常被中国品牌“复刻”的对象。中国汽车品牌将这种“致敬”当作冲击高端市场的捷径。4月20日，北汽集团党委书记、董事长张建勇在北京81产品发布会上表示：“致敬顶级豪车，致敬我就不说了……现在我一写超越的时候，经常写错字，把超越的‘超’，写成抄袭的‘抄’。”这番自嘲式表述，点出了当下汽车行业设计抄袭大行其道的现实。抄袭狂欢背后，是中国汽车现阶段发展困境的集中呈现。短期看，模仿成熟设计能降低研发成本和试错成本，能打造吸引流量关注的爆款车型，对中国品牌而言堪称低风险、高回报的生意。但长期看，丧失自主审美将会模糊品牌辨识度，甚至让品牌缠上知识产权纠纷，为中国汽车的长远发展埋下隐患。当抄袭从遮遮掩掩变成明目张胆，中国汽车究竟是在“弯道超车”，还是在原地打转？这是本届车展留给行业的一个灵魂拷问。豪华车“平替”扎堆近两三年，中国自主汽车品牌开启了猛烈的高端化攻势：一方面车型越做越大，从以前的紧凑级SUV，到如今的中大型SUV、全尺寸SUV、D级旗舰轿车；另一方面售价越来越高，从十几万元，到如今的30万元、50万元乃至百万元。中国汽车品牌“冲高”，是中国汽车工业从追求发展规模走向追求发展质量的必然之举。但掀开高端化的外衣，中国汽车品牌在设计方面走上了捷径——瞄准路虎、劳斯莱斯、保时捷等海外豪华品牌，从设计语言到核心元素全面“借鉴”。在模仿手法上，“拼凑”是最常用的套路。中国汽车品牌通常不会单一照搬某一款车型，而是把不同豪华品牌的设计元素拆解、拆分，再嫁接组合。比如，前脸套用劳斯莱斯的直瀑式格栅设计，车身侧面照搬路虎揽胜的平直腰线与悬浮车顶，车尾再拼接保时捷的溜背造型与灯组布局。在硬派越野领域，路虎卫士和奔驰大G的方盒子、复古圆形大灯、垂直车尾、外挂备胎等设计被多个中国品牌借鉴。此次车展上亮相的北京越野城市猎人就是争议颇大的一款车，其整车轮廓、半圆灯组造型、平直腰线比例、外延轮眉、前翼子板竖条形镀铬装饰、垂直后备箱造型，都让人直呼这是“北京牌路虎卫士”。北京越野的另一款车型北京81，则借鉴了奔驰大G的许多设计元素。在豪华SUV领域，路虎揽胜与劳斯莱斯库里南成了最多被模仿的对象。小鹏GX被网友戏称为“大湾区揽胜”，其方正车身、蚌壳式引擎盖、阶梯式车顶与垂直D柱，近乎照搬路虎揽胜的核心设计符号；领克900的车身姿态、平直车顶线条、悬浮式车窗布局以及长车头长轴距的行政级车身比例，也高度贴近路虎揽胜加长版的设计风格；此外，极氪9X、岚图泰山等车型，因为与劳斯莱斯库里南的整体轮廓相似，被网友称为“国产库里南”。在豪华轿车领域，来自保时捷与劳斯莱斯的设计元素随处可见。小米SU7被调侃为“法拉米”，其流线轿跑车身、溜背式造型、贯穿式尾灯，与保时捷Taycan相似度颇高。而在此次车展上出现的尚界Z7、启境GT7等新车型，也在诸多细节上“复刻”了保时捷Panamera。奥迪也成了新的被模仿对象，奇瑞在此次车展上亮相的概念车艾瑞泽S，因为和奥迪A5L长得太像而迅速出圈，被称为“完美复刻”奥迪A5L的神韵。诸如此类，中国汽车品牌与海外豪华品牌在设计保持了高度“对标”，而售价通常不到被模仿对象的三分之一。这样做的目标很明确，即通过模仿百年品牌具有传承化的设计，用低成本建立自身的高端形象。为何模仿成瘾靠“拿来主义”堆砌出来的高端化，终究是形似而神不似。从表象上看，这是中国汽车整体设计审美的倒退；往深层次剖析，则是中国车企原创设计能力的缺位。这一乱象背后，既显示出部分中国汽车品牌发展的短视，也与市场监管环境不无关系。“现在这个时期太特殊了，内卷和价格战持续白热化，现在有几个车企的目标是成为百年车企？都是为了活下去，不被淘汰才是绝大多数车企的首要目标。”华南某车企的产品总监张宇（化名）对经济观察报说。模仿成熟设计是一个风险低、效率高的选择。“原创设计需要经历创意调研、概念验证、草图绘制、模型打磨、模具调试等漫长环节，周期长达3至4 年，投入成本数亿元。而现在新车换代时间只要两年，这么卷的市场，咋做原创设计？”张宇说，“而且，消费者的审美是会被市场带节奏的，没准花了几年原创的设计，一出来就‘叫好不叫座’。”技术层面的短板，则是部分车企选择模仿的无奈选择。汽车设计是技术与艺术的结合，需要兼具工程素养与审美能力的顶尖人才，而中国汽车产业发展时间较短，高端设计人才缺口大，不少车企的设计人才储备不足，原创能力薄弱。北京汽车城市猎人项目负责人洪华在4月20日的北京城市猎人新车发布会上表示：“审美上要做到高级，其实特别难，国内的汽车设计这些年的进步有目共睹，但是在审美上的修炼还有非常长的路要走。”“汽车设计工程师没有智能化、三电方面的工程师挣得多，尤其是智驾、智舱的工程师，工资比设计师翻倍。”张宇认为，技术快速迭代创造的新岗位需求，也是导致国内汽车设计师缺口大的因素之一，“有些车企不是不想原创，是不会原创，没有人才、没有积累，想原创都原创不了。”市场与法律法规环境的“包容”，则进一步助长了模仿风气。数据显示，被网友称为“杭州湾揽胜”的领克900月销量破万，成为品牌支柱。小米SU7去年销量近25万辆，成为轿跑车细分市场的热门产品。“汽车是相对比较世俗的生意，它是人的脸面，男人的衣服。小米SU7的成功告诉我们，用户比我们想的还要重要，颜值也比我们想的还重要。”面对目前的汽车设计和市场竞争环境，张建勇如此表示。同时，中国汽车市场对知识产权的保护力度不足，当设计被侵权后，维权成本高但赔偿额很低。例如，沃尔沃汽车曾因配件外观专利诉讼两家侵权公司长达两年多，但两案合计仅获赔78万元；捷豹路虎诉讼江铃汽车陆风车型外观设计侵权，诉讼长达三年，但胜诉后仅获得赔偿金150万元。“低风险、高收益”的市场环境，让模仿行为更加有恃无恐。值得一提的是，对于车企的模仿行为，行业中也有不一样的观点。华北地区某车企的一位工程师向经济观察报说：“有句话叫‘有趣的灵魂万里挑一，好看的皮囊千篇一律。美是一种共性，就像长得帅的人，所有人一看就觉得帅。不能因为你用了这个好看的设计，我就不能用了，我在你的基础上做一些改变和改良，也算创新。”抄袭狂欢下的深层危害很多中国车企在设计上走捷径，主要是为了推动品牌高端化发展。但靠模仿做出来的高端化设计，贻害无穷。坦克品牌CEO谷玉坤曾直言：“中国汽车要走向高端、走向世界，必须得有原创，才能被世界看见。”设计上的抄袭会透支品牌的长远价值。汽车品牌的核心竞争力，从来不是 “长得像豪车”，而是独特的设计语言、深厚的品牌文化、过硬的核心技术、悠久的发展历史。模仿无法帮助品牌建立辨识度与用户忠诚度，反而会留下“低端山寨” 的负面印象。过往的历史经验早已证明，汽车品牌靠模仿走不远，更走不高。几年前众泰汽车抄袭保时捷、奥迪，陆风汽车抄袭路虎，虽然都在短期内创下了销量神话，但很快就被市场淘汰。“如果照这样抄袭，危机马上就要来了。这次车展我们可以明显感觉到，合资品牌的春天要来了，BBA、大众、丰田、日产和通用都发起了史无前例的合资反攻。”张宇说，“他们有自己的底蕴，他们坚持原创，如果等他们在电动智能化方面补齐了，自主品牌还有什么优势？”吉利汽车集团副总裁、设计全球负责人陈政曾表示：“部分车企沦为‘对标专家’，市场上什么火就模仿什么，今天学德系、明天抄日系，唯独丢了自己的审美主张。这种赚快钱的短视思维，让不少车企主动放弃原创探索，陷入‘模仿—热销—再模仿’的恶性循环。”陈政认为，只图短期热度、不顾长期价值的做法，是对创造力的自我阉割，让中国汽车陷入同质化的泥潭，不仅导致汽车设计沦为流量的附庸，更直接拉低了中国汽车设计本应达到的高度。此外，中国车企要成长为全球化的高端品牌，就必须接受全世界消费者的检验。而抄袭不仅无法让中国品牌建立良好的国际形象，还可能陷入知识产权诉讼与品牌歧视的双重困境。“那些模仿的车绝对去不了欧洲，只能在国内卖，一去欧洲会被喷得体无完肤，还会被罚得倾家荡产。”张宇说，以前中国摩托车出海东南亚最后铩羽而归，其背后本质和汽车行业现在的抄袭盛行之风一样，危害大于收益。值得庆幸的是，并非所有中国品牌都在抄袭模仿，一些坚持原创的品牌，已走上差异化的道路，成为行业的“清流”。例如，定位新豪华品牌的阿维塔，长期坚持“原创设计为驱动、智能科技为底色”，不久前其概念车XPECTRA、阿维塔06荣获三项2026德国iF设计大奖；东风奕派eπ007也凭借简洁、优雅的造型，获得过2024年红点奖产品设计大奖。坦克品牌早期推出的坦克300，一度有模仿福特越野车的嫌疑，但此后推出的坦克500、700等车型，逐渐搭建起了自身的设计体系，坦克700的中国瑞兽“麒麟”设计内核，最近也颇受好评。此外，比亚迪的“龙颜美学”、吉利品牌的“涟漪美学”，都凭借独特的东方文化设计，取得了市场成功。回看百年汽车工业史，那些屹立于时代的国际豪华品牌，之所以能建立起全球性的高端市场话语权，无一不是靠原创设计语言与深厚品牌文化做支撑。这正是中国汽车品牌欠缺的。中国汽车产业的当务之急，是摒弃短视思维，加大原创设计投入，培养高端设计人才，建立中国特色的汽车设计语言。唯有如此，中国品牌才能赢得全球汽车消费者的尊重。  阅读原文 文章原文

携宠游并非文旅行业的短期风口，而是行业发展进程中的结构性变革。对于景区来说，目前国内携宠游仍处于发展初期，最大的挑战在于实现不同客群的长期和谐共存。真正成熟的宠物友好型景区，必然建立在对所有游客都友好的基础之上。作者：王惠封图：图虫创意当“人宠同游”渐成节假日一景，宠物旅游正成为中国文旅市场一股不容忽视的新势力。山东的李女士已带着小狗旅游了13座城市，今年五一去了安徽九华山。她将狗狗视作家人，因平日工作繁忙陪伴有限，便借旅行让狗狗接触新环境，人宠同行的时光也让她倍感治愈。她认为，国内宠物友好环境虽仍有欠缺，但相较以往已有明显改善。“五一”期间，浙江安吉古城国家考古遗址公园的首届潮宠嘉年华，单日涌入客流量约3000人次，每五位入园者中就有一位带着宠物。深耕宠物旅游近17年的爱宠游，“五一”自由行酒店直播卖出了1000多个房间。在上海，游侠客旗下携宠户外品牌汪汪GO将“五一”游玩线路从去年的6条增至12条，报名人数同比增长近半。近几年，国内携宠出行市场潜力加速释放。《2026年中国宠物行业白皮书》数据显示，2025年，宠主对携宠出行的意愿/需求较高，占比为71%。对于付费宠物出行服务，50.6%的宠主曾经使用过此类服务。旺盛的市场需求也获得地方政策的积极回应。山东潍坊发布《关于促进宠物经济高质量发展的意见（征求意见稿）》，提出鼓励发展宠物主题旅游、宠物露营、宠物赛事等新业态；浙江印发《关于促进宠物经济发展的意见》，明确提出开展宠物友好型旅游试点，支持打造宠物友好景区、酒店、民宿……当它经济的触角延伸至文旅领域，带上“毛孩子”去旅行正逐渐从少数人的尝鲜行为演变为一场消费浪潮。喧嚣之下，旅行社面临哪些现实困境？景区又该如何承接这波新客流？宠物旅游是一门好生意吗？旅行社加速入局“今年五一，爱宠游仅自由行板块就订出1000多间客房。受经济下行影响，游客消费趋于谨慎，预订习惯明显改变，宠物主不再提前抢购、追逐稀缺线路，大多选择临近假期才下单。”爱宠游创始人孟瑾说道。创立于2009年的爱宠游是国内最早深耕宠物旅游的旅行社之一。孟瑾表示，年轻人正在成为养宠主力军，他们不再满足于传统的路线跟团模式，而是自主做攻略，由旅行社提供宠物友好酒店和景区资源。为顺应这一趋势，爱宠游从2023年9月开始尝试自由行直播，主打宠物友好酒店房间的售卖，目前已与全国超1500家宠物友好酒店达成深度合作。孟瑾发现，当下宠物友好酒店的竞争已不再聚焦于硬件设施，反而更看重对宠物的理解与专属服务态度。以嘉兴希尔顿酒店为例，最初该酒店仅接受20公斤以内的犬只入住，且要求宠物必须使用推车，而酒店仅配备了约三把宠物推车。直到爱宠游通过一场直播为其售出300多间客房，酒店才真正意识到养宠群体的庞大消费潜力。随后，该酒店接受了孟瑾的“取消犬只体重限制、划分养宠客群与亲子客群的专属动线和楼层”的建议。这也印证了宠物友好服务已成为酒店行业差异化竞争的重要抓手。除爱宠游外，另一文旅玩家也走出了差异化路线。游侠客依托自身的户外爱好者资源，于2024年正式推出“汪汪GO”，主打苏浙沪区域的短途携宠徒步与度假线路。该公司总经理李云子介绍，汪汪GO与湖州一景区共同挖掘了“地听”这一犬类神兽的文化传说，将文化IP与携宠出行结合，为产品赋予差异化竞争力。李云子认为，专业携宠户外旅行绝非简单允许宠物随行，而是要实现从“人游玩、宠物陪同”到“为宠物专属设计”的视角转变，严苛筛选出行线路，贴合狗狗天性打造游玩体验。这也意味着更高的经营门槛。李云子表示，虽然宠物主题线路单客报价高于普通旅行线路，但为保障出行体验，必须严格控制参团人数，无法像普通大巴团依靠满团率摊薄成本。人力等成本分摊后，盈利空间也相对有限。她认为，宠物旅游仍是需要沉淀摸索的慢生意，行业整体仍处在发展初期。孟瑾则指出，早期入局的宠物旅行社仍享有先发红利，但新从业者突围空间有限。短线游因传统旅行社等新玩家入局，将人宠资源打包采购，成本比纯宠物团更低，市场价格也被拉低。相比之下，长线游、宠物包机等业态门槛高、需全程实地踩点打磨，难以被快速复制，利润相对稳定。孟瑾认为，尽管当下宠物经济热度持续走高，但受整体消费环境收紧影响，宠物旅行社的盈利水平并未同步提升。与此同时，行业规范化程度不足的问题也日益凸显，市场上不乏无资质机构擅自组织宠物旅游活动，既扰乱正常市场秩序，也给携宠出行的安全与服务质量埋下隐患。宠物进景区的必修课如果说旅行社在供给侧探索商业模式，景区则在需求端感受着最直接的变化。浙江绿郡龙山源旅游发展有限公司副总经理吴经杰介绍，五一期间，安吉古城国家考古遗址公园新增多项宠物主题活动，携宠游客占比约20%，停留时长明显高于普通游客。他表示，宠物旅游为景区带来了可量化的收益增量，既补充了稳定客流、拉动二次消费，也凭借宠物友好的定位提升了景区网络话题度与品牌口碑，进一步吸引潜在游客。西双版纳勐远仙境景区副总经理、营销负责人廖前勇也给出相似判断，景区推行宠物友好后，携宠游客占比长期稳定在10%左右。这部分客群构成了全新的度假人群，具备高客单价、停留时间长、复购潜力大的特点。他们摒弃传统走马观花的观光模式，更看重情感陪伴、沉浸式体验与生活方式表达，也推动景区从单一门票经济向度假综合消费体系转型。从多地实践来看，宠物友好的落地成效，已切实转化为景区的营收增长。例如，江南天池2025年开放宠物滑雪专用雪道后，整季宠物戏雪、滑雪游客新增约1000组，宠物寄养与产品零售收益同比增长125%；安徽九子岩景区打造全省首条“人宠共乘索道”，并举办宠物友好嘉年华，2025年上半年景区营收增长65.47%，其中宠物衍生消费占比超15%。不过，宠物友好并非“放开即可”，景区需要承担相应的额外成本与管理压力。吴经杰表示，安吉古城国家考古遗址公园需投入宠物友好设施搭建与维护费用，例如增设宠物饮水点、拾便袋补给站，同时因卫生清洁频次提升、打造携宠专属接驳车，人力与运营成本相应增加。在日常管理上，携宠游客的服务难度更高，景区需兼顾园区安全、环境卫生与游览秩序，对服务能力和应急处置提出更高要求；部分游客不熟悉景区携宠游玩规则、文明养宠意识薄弱，不文明遛宠行为也容易影响其他游客的游览体验。在廖前勇看来，景区做携宠游的核心门槛，从来不是政策松绑，而是精细化管理能力。这股热潮正倒逼景区全面升级运营体系，包括合理划分空间、完善配套服务、制定清晰规则、配置专业人员，以及平衡不同客群的体验边界。多位受访者向记者表示，目前，中国各景区对于宠物的准入标准不统一，不同景区宠物准入政策差异大，有的允许小型犬拴绳进入，有的对宠物的体重、肩高设置差异化要求，有的完全禁止，导致游客出行前需反复确认，信息成本高企，且加大了景区现场管理和沟通协调的难度。廖前勇认为，携宠游并非文旅行业的短期风口，而是行业发展进程中的结构性变革。对于景区来说，目前国内携宠游仍处于发展初期，最大的挑战在于实现不同客群的长期和谐共存，既要保障非携宠游客的游览体验，也要建立完善规则，引导携宠游客文明出游。真正成熟的宠物友好型景区，必然建立在对所有游客都友好的基础之上。  阅读原文 文章原文

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杨志锦界面新闻编辑 | 王姝 过去几年，由于净息差持续收窄，商业银行的经营压力持续加大。但今年一季度，上市银行在多年“寒冬”后迎来了“春天”的气息。 界面新闻记者根据同花顺ifind数据统计显示，今年一季度42家A股上市银行合计实现营业收入1.56万亿，相比上年同期增长7.6%；实现归母净利润0.58万亿，相比上年同期增长3%。 界面新闻记者根据同花顺ifind数据制图 这是2022年以来最好的一份成绩单。2022年-2025年，由于利息净收入、手续费和佣金净收入下降，上市银行不得不通过卖债、少提拨备等方式推动净利润增长。 而今年一季度则是反过来：利息净收入、手续费和佣金净收入双双实现正增长。在经营压力缓解的背景下，上市银行不再卖债“掏家底”（表现为投资收益下降），同时普遍增加拨备计提以夯实“安全垫”——这导致净利润增速低于营收增速。 在近期召开的业绩会上，多家上市银行也给出了较为积极的信号：争取今年营业收入和净利润正增长，一些上市银行还表示今年增速预计高于去年。 息差企稳，利息净收入增速转正 商业银行营收主要是三大块：利息净收入、手续费和佣金净收入和其他非息收入，其中利息净收入占营收七成左右，其增速主要取决于生息资产增速和净息差变化。 商业银行一般按照“四三二一”的节奏投放信贷（一二三四季度分别投放全年信贷的40%、30%、20%、10%），因此一季度银行生息资产增速普遍较高。但由于净息差下降较快，2023年-2025年一季度42家上市银行利息净收入连续负增长。 界面新闻记者根据同花顺ifind数据制图 但今年一季度42家上市银行的利息净收入稳住了，且增速不低。同花顺ifind数据显示，今年一季度42家上市银行合计实现利息净收入1.1万亿，相比上年同期增长7.2%。这一增速创2022年以来的新高。 利息净收入恢复中高速增长，除了“量增”外，更重要的是“价稳”——净息差降幅明显收窄，部分银行甚至呈现企稳回升的态势。 据界面新闻记者统计，在26家披露季度净息差数据的上市银行中，净息差企稳及回升的家数为6家，占比达到四分之一。如交通银行（601328.SH，03328.HK）今年一季度净息差为1.23%，持平于上年同期；贵阳银行（601997.SH）今年一季度净息差为1.66%，相比上年同期回升12个基点。 分析来看，今年一季度商业银行净息差有所企稳，贡献并非来自资产端，而是来自负债端。根据多家券商机构测算，今年到期的高息定期存款规模在50万亿左右，其中大部分在一季度到期，重定价后存款成本将显著下降。 如当前大行三年期、五年期存款利率分别为1.25%、1.3%，相比2022年末分别下降了150、145个基点，中小银行的降幅则在200个基点以上。 “受需求不足影响，贷款利率仍在缓慢下行，但下降空间已经不大。同时负债端大量高成本定期存款到期重定价，付息成本大幅改善，净息差有所企稳，但净息差能否稳住还得再观察。”某股份行资产负债部人士对界面新闻记者表示。 东部省份某上市城商行计财部人士对界面新闻记者表示：“我们今年到期的定期存款比去年还多，正好一季度迎来高峰。虽然有一部分存款到期买了保险、理财，但在我们行，存款搬家现象不明显，到期续存后利率下降很多。不出意外的话，今年利息收入实现正增长，甚至增速比去年高，是可以期待的。” 中金公司的一份研报测算称，今年一季度上市银行模拟净息差为1.30%，较2025年下降1bp，但较2025年第四季度环比小幅回升1bp。 中金公司银行分析师、总监林英奇表示，一季度息差超季节性企稳，主要受益于高息长期存款到期集中重定价，负债成本下行；另一方面，由于2025年LPR仅下调10bp，2026年初贷款重定价对银行影响较小，信贷投放增速放缓的背景下银行也更强调量价平衡。但考虑信贷需求较弱，资产端收益率压力仍在，预计息差今年后三个季度可能仍有小幅下行压力。 股市火热，手续费及佣金净收入继续增长 手续费及佣金净收入构成银行的中间业务收入，占上市银行营收比重的两成左右，主要包括银行卡业务、理财业务、结算清算业务、投行咨询业务、担保承诺业务、托管及受托业务、代理委托业务收入等。 受“报行合一”、资本市场低迷、减费让利、信用卡风险暴露等因素影响，2022年—2024年银行业多项中间业务收入下降。但随着2024年9月一揽子政策出台后，资本市场持续走牛，上市银行代理基金等财富管理类手续费收入保持较高增速，手续费及佣金净收入恢复增长。 “前两年中收主要受代理、托管这些跟资本市场相关的业务拖累，压力确实不小。但现在情况不一样：一方面，前两年手续费收入逐年下降，基数较低；另一方面，资本市场持续活跃，提供了机遇。”前述股份行资产负债部人士对界面新闻记者表示。 界面新闻记者根据同花顺ifind统计显示，今年一季度42家上市银行合计实现手续费及佣金净收入0.24万亿，同比增长5.8%。 以招商银行（600036.SH，03968.HK）为例，今年一季度该行实现手续费及佣金净收入206.56亿元，同比增长4.87%，其中代理基金收入同比增长55.11%， 代理保险收入同比增长16.70%，代销理财收入同比增长7.13%。 前述东部省份上市城商行计财部人士对界面新闻记者表示，中收贡献大的是与资本市场相关的产品，而不是传统的保险或理财产品。尽管保险销售同比有所好转，但其客群与基金存在明显差异：保险产品更多是作为中老年保守型客户定期存款的替代品，而基金、私募类产品本质上是客户投资股市的替代渠道。 “我们几年前就开始培育客户的财富管理意识，尤其在市场低迷期引导客户布局资本市场，受此轮行情上涨带动，基金产品表现不错，客户投资意愿显著增强，一季度相关产品的销售情况很好。”前述东部省份上市城商行计财部人士对界面新闻记者表示。 谈及中收业务，交通银行副行长周万阜在业绩会上表示，今年有利因素与不利因素并存。有利方面，资本市场企稳向好及直接金融快速发展，为财富管理、资管、托管及投行等业务提供了有力支撑；不利方面，部分领域减费让利及信用卡支付促消费等行业性因素导致收入下降，给手续费及佣金收入增长带来压力。综合考量，该行预计今年手续费及佣金净收入将保持基本稳定。 不再“掏家底” 过去几年，由于利息净收入和手续费净收入承压，上市银行不得不通过卖出高息债券、少提拨备等“掏家底”的方式维持利润增长。 所谓“卖出高息债券‘掏家底’”，是指在利率下行周期中，债券价格上升，银行通过出售此前购入的高息债券兑现收益。这一操作在账面上体现为投资收益增长，但其本质是以牺牲未来持续的票息收入为代价。 另外一个调节手段则是拨备。根据会计准则，银行计提拨备将计入信用减值损失，冲减当期利润。过去几年，上市银行少计提拨备，以达到平滑利润的目的，这在财务上体现为信用减值损减少。 今年一季度则反了过来。界面新闻记者根据同花顺ifind统计显示，今年一季度42家上市银行投资收益合计1119亿元，同比下降33%。这意味着营收压力减轻后，诸多上市银行不需要通过卖出高息债券增收。 “投资收益减少，但利息净收入、中间业务收入增长，营收的回升会更稳健。”前述东部省份某上市城商行计财部人士对界面新闻记者表示。 拨备方面，今年一季度42家上市银行信用减值损失合计4233亿元，同比增长22%。 林英奇表示，考虑到收入改善，但银行表内地产、零售等风险资产处置尚未完成，预计银行信用成本可能逐步上行，2021年以来的拨备反哺利润趋势可能告一段落。 受信用减值损失增加影响，今年一季度42家A 股上市银行实现归母净利润0.58万亿，相比上年同期增长3%，低于营收增速4.6个百分点。 展望全年，多家银行释放积极信号。沪农商行（601825.SH）行长汪明在该行业绩会上表示，今年要全力实现营收和净利润的双增。 “我们确定的2026年经营收入增长的目标是要高于去年。一是努力通过净息差的稳定向好、量价平衡发展，来实现净利息收入的稳定增长。二是多渠道增收来实现手续费及佣金收入的稳定增长。”周万阜在交通银行业绩会上表示。     图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 杨志锦界面新闻编辑 | 王姝 过去几年，由于净息差持续收窄，商业银行的经营压力持续加大。但今年一季度，上市银行在多年“寒冬”后迎来了“春天”的气息。 界面新闻记者根据同花顺ifind数据统计显示，今年一季度42家A股上市银行合计实现营业收入1.56万亿，相比上年同期增长7.6%；实现归母净利润0.58万亿，相比上年同期增长3%。 界面新闻记者根据同花顺ifind数据制图 这是2022年以来最好的一份成绩单。2022年-2025年，由于利息净收入、手续费和佣金净收入下降，上市银行不得不通过卖债、少提拨备等方式推动净利润增长。 而今年一季度则是反过来：利息净收入、手续费和佣金净收入双双实现正增长。在经营压力缓解的背景下，上市银行不再卖债“掏家底”（表现为投资收益下降），同时普遍增加拨备计提以夯实“安全垫”——这导致净利润增速低于营收增速。 在近期召开的业绩会上，多家上市银行也给出了较为积极的信号：争取今年营业收入和净利润正增长，一些上市银行还表示今年增速预计高于去年。 息差企稳，利息净收入增速转正 商业银行营收主要是三大块：利息净收入、手续费和佣金净收入和其他非息收入，其中利息净收入占营收七成左右，其增速主要取决于生息资产增速和净息差变化。 商业银行一般按照“四三二一”的节奏投放信贷（一二三四季度分别投放全年信贷的40%、30%、20%、10%），因此一季度银行生息资产增速普遍较高。但由于净息差下降较快，2023年-2025年一季度42家上市银行利息净收入连续负增长。 界面新闻记者根据同花顺ifind数据制图 但今年一季度42家上市银行的利息净收入稳住了，且增速不低。同花顺ifind数据显示，今年一季度42家上市银行合计实现利息净收入1.1万亿，相比上年同期增长7.2%。这一增速创2022年以来的新高。 利息净收入恢复中高速增长，除了“量增”外，更重要的是“价稳”——净息差降幅明显收窄，部分银行甚至呈现企稳回升的态势。 据界面新闻记者统计，在26家披露季度净息差数据的上市银行中，净息差企稳及回升的家数为6家，占比达到四分之一。如交通银行（601328.SH，03328.HK）今年一季度净息差为1.23%，持平于上年同期；贵阳银行（601997.SH）今年一季度净息差为1.66%，相比上年同期回升12个基点。 分析来看，今年一季度商业银行净息差有所企稳，贡献并非来自资产端，而是来自负债端。根据多家券商机构测算，今年到期的高息定期存款规模在50万亿左右，其中大部分在一季度到期，重定价后存款成本将显著下降。 如当前大行三年期、五年期存款利率分别为1.25%、1.3%，相比2022年末分别下降了150、145个基点，中小银行的降幅则在200个基点以上。 “受需求不足影响，贷款利率仍在缓慢下行，但下降空间已经不大。同时负债端大量高成本定期存款到期重定价，付息成本大幅改善，净息差有所企稳，但净息差能否稳住还得再观察。”某股份行资产负债部人士对界面新闻记者表示。 东部省份某上市城商行计财部人士对界面新闻记者表示：“我们今年到期的定期存款比去年还多，正好一季度迎来高峰。虽然有一部分存款到期买了保险、理财，但在我们行，存款搬家现象不明显，到期续存后利率下降很多。不出意外的话，今年利息收入实现正增长，甚至增速比去年高，是可以期待的。” 中金公司的一份研报测算称，今年一季度上市银行模拟净息差为1.30%，较2025年下降1bp，但较2025年第四季度环比小幅回升1bp。 中金公司银行分析师、总监林英奇表示，一季度息差超季节性企稳，主要受益于高息长期存款到期集中重定价，负债成本下行；另一方面，由于2025年LPR仅下调10bp，2026年初贷款重定价对银行影响较小，信贷投放增速放缓的背景下银行也更强调量价平衡。但考虑信贷需求较弱，资产端收益率压力仍在，预计息差今年后三个季度可能仍有小幅下行压力。 股市火热，手续费及佣金净收入继续增长 手续费及佣金净收入构成银行的中间业务收入，占上市银行营收比重的两成左右，主要包括银行卡业务、理财业务、结算清算业务、投行咨询业务、担保承诺业务、托管及受托业务、代理委托业务收入等。 受“报行合一”、资本市场低迷、减费让利、信用卡风险暴露等因素影响，2022年—2024年银行业多项中间业务收入下降。但随着2024年9月一揽子政策出台后，资本市场持续走牛，上市银行代理基金等财富管理类手续费收入保持较高增速，手续费及佣金净收入恢复增长。 “前两年中收主要受代理、托管这些跟资本市场相关的业务拖累，压力确实不小。但现在情况不一样：一方面，前两年手续费收入逐年下降，基数较低；另一方面，资本市场持续活跃，提供了机遇。”前述股份行资产负债部人士对界面新闻记者表示。 界面新闻记者根据同花顺ifind统计显示，今年一季度42家上市银行合计实现手续费及佣金净收入0.24万亿，同比增长5.8%。 以招商银行（600036.SH，03968.HK）为例，今年一季度该行实现手续费及佣金净收入206.56亿元，同比增长4.87%，其中代理基金收入同比增长55.11%， 代理保险收入同比增长16.70%，代销理财收入同比增长7.13%。 前述东部省份上市城商行计财部人士对界面新闻记者表示，中收贡献大的是与资本市场相关的产品，而不是传统的保险或理财产品。尽管保险销售同比有所好转，但其客群与基金存在明显差异：保险产品更多是作为中老年保守型客户定期存款的替代品，而基金、私募类产品本质上是客户投资股市的替代渠道。 “我们几年前就开始培育客户的财富管理意识，尤其在市场低迷期引导客户布局资本市场，受此轮行情上涨带动，基金产品表现不错，客户投资意愿显著增强，一季度相关产品的销售情况很好。”前述东部省份上市城商行计财部人士对界面新闻记者表示。 谈及中收业务，交通银行副行长周万阜在业绩会上表示，今年有利因素与不利因素并存。有利方面，资本市场企稳向好及直接金融快速发展，为财富管理、资管、托管及投行等业务提供了有力支撑；不利方面，部分领域减费让利及信用卡支付促消费等行业性因素导致收入下降，给手续费及佣金收入增长带来压力。综合考量，该行预计今年手续费及佣金净收入将保持基本稳定。 不再“掏家底” 过去几年，由于利息净收入和手续费净收入承压，上市银行不得不通过卖出高息债券、少提拨备等“掏家底”的方式维持利润增长。 所谓“卖出高息债券‘掏家底’”，是指在利率下行周期中，债券价格上升，银行通过出售此前购入的高息债券兑现收益。这一操作在账面上体现为投资收益增长，但其本质是以牺牲未来持续的票息收入为代价。 另外一个调节手段则是拨备。根据会计准则，银行计提拨备将计入信用减值损失，冲减当期利润。过去几年，上市银行少计提拨备，以达到平滑利润的目的，这在财务上体现为信用减值损减少。 今年一季度则反了过来。界面新闻记者根据同花顺ifind统计显示，今年一季度42家上市银行投资收益合计1119亿元，同比下降33%。这意味着营收压力减轻后，诸多上市银行不需要通过卖出高息债券增收。 “投资收益减少，但利息净收入、中间业务收入增长，营收的回升会更稳健。”前述东部省份某上市城商行计财部人士对界面新闻记者表示。 拨备方面，今年一季度42家上市银行信用减值损失合计4233亿元，同比增长22%。 林英奇表示，考虑到收入改善，但银行表内地产、零售等风险资产处置尚未完成，预计银行信用成本可能逐步上行，2021年以来的拨备反哺利润趋势可能告一段落。 受信用减值损失增加影响，今年一季度42家A 股上市银行实现归母净利润0.58万亿，相比上年同期增长3%，低于营收增速4.6个百分点。 展望全年，多家银行释放积极信号。沪农商行（601825.SH）行长汪明在该行业绩会上表示，今年要全力实现营收和净利润的双增。 “我们确定的2026年经营收入增长的目标是要高于去年。一是努力通过净息差的稳定向好、量价平衡发展，来实现净利息收入的稳定增长。二是多渠道增收来实现手续费及佣金收入的稳定增长。”周万阜在交通银行业绩会上表示。    

——大事—— ST萃华：因未按规定披露定期报告被中国证监会立案 ST萃华5月6日公告，公司于近日收到中国证券监督管理委员会下发的《立案告知书》（证监立案字0022026006号），因公司未按规定披露定期报告，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。在立案期间，公司将积极配合中国证监会的调查工作，并严格按照监管要求履行信息披露义务。 卓然股份：因未按期披露定期报告被中国证监会立案 卓然股份5月6日公告，公司于2026年5月6日收到中国证券监督管理委员会出具的《立案告知书》（证监立案字0032026007号），因公司未按期披露定期报告，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，2026年5月6日，中国证监会决定对公司立案。立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的相关工作，并严格按照相关法律法规和监管要求及时履行信息披露义务。 ——业绩—— 百济神州：预计2026年营业收入436亿元-452亿元 百济神州5月6日公告，预计2026年度营业收入436亿元至452亿元。 牧原股份：4月商品猪销售收入85.03亿元，同比下降32.49% 牧原股份5月6日公告，2026年4月份，公司销售商品猪714.3万头，同比变动8.68；商品猪销售均价9.45元公斤，同比变动35.54；商品猪销售收入85.03亿元，同比变动32.49。 ——公司经营—— 万德斯：联合体中标3.02亿元固镇县经济开发区工业污水资源利用化EPC+O项目 万德斯5月6日公告，公司和中国市政工程西北设计研究院联合体中标固镇县经济开发区工业污水资源利用化EPCO项目，中标金额约3.02亿元，其中施工工程费约1.74亿元、勘察设计费约384.36万元、运营费用约1.25亿元。 罗博特科：ficonTEC及其子公司与纽交所上市公司B的子公司签署1.83亿元合同 罗博特科5月6日公告，公司全资子公司ficonTECService GmbH（以下简称“ficonTEC”）及其子公司于2026年4月8日至2026年5月1日期间分别与交易对手方纽约证券交易所上市的公司B的子公司、纳斯达克上市的公司F签署日常经营重大合同。其一，ficonTEC及其子公司与公司B的子公司签署日常经营重大合同，合同金额约为2,680万美元（折合人民币约为1.83亿元），系量产化测试设备、耦合设备及相关服务订单，占公司2025年度经审计营业收入的比例超过19.26。其二，ficonTEC的子公司与公司F签署日常经营重大合同，合同金额约为3,226万美元（折合人民币金额约为2.20亿元），系量产化高精度视觉检测设备、高精度激光bar条封装设备及相关服务订单，占公司2025年度经审计营业收入的比例约为23.16。 福建高速：邱路阳辞任公司副总经理职务 福建高速5月6日公告，公司董事会于近日收到副总经理邱路阳的书面辞职报告。因工作调整，邱路阳辞去公司副总经理职务，辞职报告自送达公司董事会之日起生效。 兴业银锡：拟1.64亿元收购阳光投资100%股权 兴业银锡5月6日公告，公司全资子公司西藏山南锑金矿业有限公司新设全资子公司西藏鑫达矿业有限公司拟以自有资金及自筹资金人民币16,400.00万元收购张晶、张莹持有的西藏阳光矿业投资有限公司100股权。本次交易完成后，鑫达矿业将持有阳光投资100股权，阳光投资将纳入公司合并报表范围。本次交易不构成关联交易，不构成重大资产重组。 ——增减持—— 五粮液：五粮液集团拟30亿元至50亿元增持公司股份 五粮液5月6日公告，宜宾五粮液股份有限公司于近日收到四川省宜宾五粮液集团有限公司（以下简称五粮液集团公司）《关于拟增持宜宾五粮液股份有限公司股票的告知函》，基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的认可，五粮液集团公司计划自本公告之日起6个月内通过深圳证券交易所交易系统增持公司股票，拟增持金额不低于300,000万元，不超过500,000万元。资金来源为自有资金，增持完成后股份锁定6个月。 ——回购—— 美的集团：已回购1574.03万股，使用资金总额12.26亿元 美的集团5月6日公告，截至2026年4月30日，公司通过回购专用证券账户，以集中竞价交易方式累计回购公司A股股份数量为15,740,329股，占公司目前总股本的0.21，最高成交价为82.12元股，最低成交价为75.58元股，支付的总金额为1,226,176,916元（不含交易费用），本次回购符合相关法律法规的要求，符合公司既定的回购方案。 恒逸石化：累计回购7684.85万股，使用资金总额9.6亿元 恒逸石化5月6日公告，截至2026年4月30日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购（第六期）股份数76,848,535股，占公司总股本的2.01（比例变动系可转债转股导致总股本增加所致），最低成交价10.62元股，最高成交价14.02元股，支付的回购总金额95,976.59万元（不含佣金、过户费等交易费用）。本次回购股份符合相关法律法规的要求，符合公司既定的回购方案要求。 中远海发：已累计回购3288.36万股，使用资金总额8812.87万元 中远海发5月6日公告，2026年4月，公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份1,486.73万股，占公司总股本的比例为0.1127，购买的最高价为3.04元股、最低价为2.66元股，已支付的总金额为人民币4,188.16万元（不含交易费用）。截至2026年4月30日，公司已累计回购A股股份3,288.36万股，约占公司总股本的比例为0.2492，购买的最高价为3.04元股、最低价为2.43元股，已支付的总金额约为人民币8,812.87万元（不含交易费用）。上述回购符合法律法规、规范性文件的有关规定及公司股份回购方案的要求。 潍柴动力：已回购5025.25万股A股股份，使用资金总额7.61亿元 潍柴动力5月6日公告，截至2026年4月30日， 公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购A股股份共计5025.25万股，占公司总股本的0.58，回购价格区间为14.57元股至15.43元股，累计使用资金7.61亿元（不含交易费用）。 ——大事—— ST萃华：因未按规定披露定期报告被中国证监会立案 ST萃华5月6日公告，公司于近日收到中国证券监督管理委员会下发的《立案告知书》（证监立案字0022026006号），因公司未按规定披露定期报告，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。在立案期间，公司将积极配合中国证监会的调查工作，并严格按照监管要求履行信息披露义务。 卓然股份：因未按期披露定期报告被中国证监会立案 卓然股份5月6日公告，公司于2026年5月6日收到中国证券监督管理委员会出具的《立案告知书》（证监立案字0032026007号），因公司未按期披露定期报告，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，2026年5月6日，中国证监会决定对公司立案。立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的相关工作，并严格按照相关法律法规和监管要求及时履行信息披露义务。 ——业绩—— 百济神州：预计2026年营业收入436亿元-452亿元 百济神州5月6日公告，预计2026年度营业收入436亿元至452亿元。 牧原股份：4月商品猪销售收入85.03亿元，同比下降32.49% 牧原股份5月6日公告，2026年4月份，公司销售商品猪714.3万头，同比变动8.68；商品猪销售均价9.45元公斤，同比变动35.54；商品猪销售收入85.03亿元，同比变动32.49。 ——公司经营—— 万德斯：联合体中标3.02亿元固镇县经济开发区工业污水资源利用化EPC+O项目 万德斯5月6日公告，公司和中国市政工程西北设计研究院联合体中标固镇县经济开发区工业污水资源利用化EPCO项目，中标金额约3.02亿元，其中施工工程费约1.74亿元、勘察设计费约384.36万元、运营费用约1.25亿元。 罗博特科：ficonTEC及其子公司与纽交所上市公司B的子公司签署1.83亿元合同 罗博特科5月6日公告，公司全资子公司ficonTECService GmbH（以下简称“ficonTEC”）及其子公司于2026年4月8日至2026年5月1日期间分别与交易对手方纽约证券交易所上市的公司B的子公司、纳斯达克上市的公司F签署日常经营重大合同。其一，ficonTEC及其子公司与公司B的子公司签署日常经营重大合同，合同金额约为2,680万美元（折合人民币约为1.83亿元），系量产化测试设备、耦合设备及相关服务订单，占公司2025年度经审计营业收入的比例超过19.26。其二，ficonTEC的子公司与公司F签署日常经营重大合同，合同金额约为3,226万美元（折合人民币金额约为2.20亿元），系量产化高精度视觉检测设备、高精度激光bar条封装设备及相关服务订单，占公司2025年度经审计营业收入的比例约为23.16。 福建高速：邱路阳辞任公司副总经理职务 福建高速5月6日公告，公司董事会于近日收到副总经理邱路阳的书面辞职报告。因工作调整，邱路阳辞去公司副总经理职务，辞职报告自送达公司董事会之日起生效。 兴业银锡：拟1.64亿元收购阳光投资100%股权 兴业银锡5月6日公告，公司全资子公司西藏山南锑金矿业有限公司新设全资子公司西藏鑫达矿业有限公司拟以自有资金及自筹资金人民币16,400.00万元收购张晶、张莹持有的西藏阳光矿业投资有限公司100股权。本次交易完成后，鑫达矿业将持有阳光投资100股权，阳光投资将纳入公司合并报表范围。本次交易不构成关联交易，不构成重大资产重组。 ——增减持—— 五粮液：五粮液集团拟30亿元至50亿元增持公司股份 五粮液5月6日公告，宜宾五粮液股份有限公司于近日收到四川省宜宾五粮液集团有限公司（以下简称五粮液集团公司）《关于拟增持宜宾五粮液股份有限公司股票的告知函》，基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的认可，五粮液集团公司计划自本公告之日起6个月内通过深圳证券交易所交易系统增持公司股票，拟增持金额不低于300,000万元，不超过500,000万元。资金来源为自有资金，增持完成后股份锁定6个月。 ——回购—— 美的集团：已回购1574.03万股，使用资金总额12.26亿元 美的集团5月6日公告，截至2026年4月30日，公司通过回购专用证券账户，以集中竞价交易方式累计回购公司A股股份数量为15,740,329股，占公司目前总股本的0.21，最高成交价为82.12元股，最低成交价为75.58元股，支付的总金额为1,226,176,916元（不含交易费用），本次回购符合相关法律法规的要求，符合公司既定的回购方案。 恒逸石化：累计回购7684.85万股，使用资金总额9.6亿元 恒逸石化5月6日公告，截至2026年4月30日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购（第六期）股份数76,848,535股，占公司总股本的2.01（比例变动系可转债转股导致总股本增加所致），最低成交价10.62元股，最高成交价14.02元股，支付的回购总金额95,976.59万元（不含佣金、过户费等交易费用）。本次回购股份符合相关法律法规的要求，符合公司既定的回购方案要求。 中远海发：已累计回购3288.36万股，使用资金总额8812.87万元 中远海发5月6日公告，2026年4月，公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份1,486.73万股，占公司总股本的比例为0.1127，购买的最高价为3.04元股、最低价为2.66元股，已支付的总金额为人民币4,188.16万元（不含交易费用）。截至2026年4月30日，公司已累计回购A股股份3,288.36万股，约占公司总股本的比例为0.2492，购买的最高价为3.04元股、最低价为2.43元股，已支付的总金额约为人民币8,812.87万元（不含交易费用）。上述回购符合法律法规、规范性文件的有关规定及公司股份回购方案的要求。 潍柴动力：已回购5025.25万股A股股份，使用资金总额7.61亿元 潍柴动力5月6日公告，截至2026年4月30日， 公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购A股股份共计5025.25万股，占公司总股本的0.58，回购价格区间为14.57元股至15.43元股，累计使用资金7.61亿元（不含交易费用）。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 东方证券（600958.SH）与上海证券合并迎来新进展，两家上海国资券商合并重组方案已基本确定。 5月6日晚间，东方证券公告了董事会决议公告和《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》等文件。东方证券公告称，本次交易各方将按照优势互补、协同共赢的原则，通过东方证券发行A股股份及支付现金方式购买上海证券100%股权实现合并重组，该公司A股股票将于2026年5月7日（星期四）开市起复牌。 具体来看，此次发布的交易预案与东方证券4月19日披露的意向协议保持一致。 东方证券拟通过发行A股股份的方式向百联集团购买上海证券50.0000%股权，向国际投资购买上海证券16.3333%股权，向国际集团购买上海证券7.6767%股权，向上海城投购买上海证券1.0000%股权；拟通过发行A股股份的方式购买国泰海通持有的上海证券18.74%股权，通过支付现金的方式向国泰海通购买上海证券6.2500%股权；应支付的现金对价具体金额按标的资产的转让价格乘以以现金方式支付对价的标的公司股权比例确定。 图片来源：《东方证券股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》 东方证券本次发行的股份发行价格按照定价基准日前120个交易日上市公司A股股份的交易均价确定，为10.49元/股。等公司利润分配实施完毕后，发行股份购买资产的发行价格将调整为10.29元/股。 根据《上市公司重组管理办法》相关规定，上市公司发行股份的价格不得低于市场参考价的80%；市场参考价为定价基准日前20个交易日、60个交易日或者120个交易日的公司A股股票交易均价之一。 目前，此次合并最终的交易价格尚未揭晓，后续将在重组报告书中予以披露。此次交易标的资产上海证券的审计、评估工作尚未完成。 东方证券称，标的资产的最终交易价格将以符合《证券法》规定的资产评估机构出具并经有权国有资产监督管理部门备案的评估报告的评估结果为基础，经交易双方充分协商确定。 值得关注的是，此次两家上海国资券商合并还将引入百联集团、上海国际集团等战略股东，意在通过战略股东的产业资源和金融资源，促进公司财富管理和投资银行等业务的提升。 有市场人士指出，此次国资券商合并合并是上海国资国企进一步改革深化的破题之举。同时，东方证券与上海证券均发源于上海、根植于上海，两家券商合并重组是落实金融强国建设目标、提升上海国际金融中心能级的具体实践。 “本次交易完成后，公司股东涵盖能源、消费、金融及科创等领域。”东方证券表示，“百联集团为上海市属大型国有商业集团，在大消费领域拥有丰富的客户、资产和产业布局，将在消费产业及客户资源方面为公司持续赋能。国际集团是上海市国有金融资本投资运营平台，核心业务聚焦金融控股、科技创新领域，同时拥有极具影响力的市场化产业基金集群，将在金融行业及科创资源方面为公司持续赋能。” 近年来，新“国九条”等政策红利持续释放，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力。政策端，国家“十五五”规划建议提出，“推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展”；中国证监会提出，“到2035年形成2-3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”。未来，两家券商将在哪些方面优势互补？ 从两家上海本土券商的发展现状来看，2025年末，东方证券资产总额为4868.8亿元，净资产826.9亿元；东方证券2025年实现营业收入153.6亿元，归母净利润56.34亿元。其中，财富及资产管理业务营收69.89亿元，占比44.18%；投行及另类投资业务营收16.05亿元，占比 10.14%；机构及销售交易业务52.76亿元，占比33.35%；国际业务及其他19.50亿元，占比12.32%。 截至2025年12月31日，东方证券拥有7家分公司和163家证券营业部，并全资持有东证期货、东证资本、东方金控、东证资管、东证创新，同时作为第一大股东参股汇添富基金。 上海证券成立于2001年，其80余家境内设有分支机构主要分布于上海、浙江、江苏、广东、北京等地。2025年末，上海证券总资产957.7亿元，净资产198.1亿元；2025年，上海证券实现营业收入34.3亿元，归母净利润13.2亿元。 截至2025年12月31日，上海证券拥有期货子公司1家、公募基金子公司1家，此外还拥有9家分公司以及72家证券营业部。 总体来看，合并后的东方证券资产总额接近6000亿元，进入行业前十，净资产突破1000亿元，分支机构数量将增加至250家左右。 有市场人士认为，“随着渠道融合、产品协同的推进，东方证券获取优质资产的能力得到提升，业务规模加速扩张，财富管理和资产管理等核心业务将进一步做大做强。” 东方证券亦指出，本次交易推动东方证券资产规模与资本实力实现显著增长，资产总额有望跻身行业前十。“上市公司的主营业务将保持不变，但有望通过整合双方资源形成优势互补，优化客户质量等，同时，引入百联集团、国际集团等战略股东，对公司未来发展提供支持。” 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 孙艺真 东方证券（600958.SH）与上海证券合并迎来新进展，两家上海国资券商合并重组方案已基本确定。 5月6日晚间，东方证券公告了董事会决议公告和《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》等文件。东方证券公告称，本次交易各方将按照优势互补、协同共赢的原则，通过东方证券发行A股股份及支付现金方式购买上海证券100%股权实现合并重组，该公司A股股票将于2026年5月7日（星期四）开市起复牌。 具体来看，此次发布的交易预案与东方证券4月19日披露的意向协议保持一致。 东方证券拟通过发行A股股份的方式向百联集团购买上海证券50.0000%股权，向国际投资购买上海证券16.3333%股权，向国际集团购买上海证券7.6767%股权，向上海城投购买上海证券1.0000%股权；拟通过发行A股股份的方式购买国泰海通持有的上海证券18.74%股权，通过支付现金的方式向国泰海通购买上海证券6.2500%股权；应支付的现金对价具体金额按标的资产的转让价格乘以以现金方式支付对价的标的公司股权比例确定。 图片来源：《东方证券股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》 东方证券本次发行的股份发行价格按照定价基准日前120个交易日上市公司A股股份的交易均价确定，为10.49元/股。等公司利润分配实施完毕后，发行股份购买资产的发行价格将调整为10.29元/股。 根据《上市公司重组管理办法》相关规定，上市公司发行股份的价格不得低于市场参考价的80%；市场参考价为定价基准日前20个交易日、60个交易日或者120个交易日的公司A股股票交易均价之一。 目前，此次合并最终的交易价格尚未揭晓，后续将在重组报告书中予以披露。此次交易标的资产上海证券的审计、评估工作尚未完成。 东方证券称，标的资产的最终交易价格将以符合《证券法》规定的资产评估机构出具并经有权国有资产监督管理部门备案的评估报告的评估结果为基础，经交易双方充分协商确定。 值得关注的是，此次两家上海国资券商合并还将引入百联集团、上海国际集团等战略股东，意在通过战略股东的产业资源和金融资源，促进公司财富管理和投资银行等业务的提升。 有市场人士指出，此次国资券商合并合并是上海国资国企进一步改革深化的破题之举。同时，东方证券与上海证券均发源于上海、根植于上海，两家券商合并重组是落实金融强国建设目标、提升上海国际金融中心能级的具体实践。 “本次交易完成后，公司股东涵盖能源、消费、金融及科创等领域。”东方证券表示，“百联集团为上海市属大型国有商业集团，在大消费领域拥有丰富的客户、资产和产业布局，将在消费产业及客户资源方面为公司持续赋能。国际集团是上海市国有金融资本投资运营平台，核心业务聚焦金融控股、科技创新领域，同时拥有极具影响力的市场化产业基金集群，将在金融行业及科创资源方面为公司持续赋能。” 近年来，新“国九条”等政策红利持续释放，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力。政策端，国家“十五五”规划建议提出，“推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展”；中国证监会提出，“到2035年形成2-3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”。未来，两家券商将在哪些方面优势互补？ 从两家上海本土券商的发展现状来看，2025年末，东方证券资产总额为4868.8亿元，净资产826.9亿元；东方证券2025年实现营业收入153.6亿元，归母净利润56.34亿元。其中，财富及资产管理业务营收69.89亿元，占比44.18%；投行及另类投资业务营收16.05亿元，占比 10.14%；机构及销售交易业务52.76亿元，占比33.35%；国际业务及其他19.50亿元，占比12.32%。 截至2025年12月31日，东方证券拥有7家分公司和163家证券营业部，并全资持有东证期货、东证资本、东方金控、东证资管、东证创新，同时作为第一大股东参股汇添富基金。 上海证券成立于2001年，其80余家境内设有分支机构主要分布于上海、浙江、江苏、广东、北京等地。2025年末，上海证券总资产957.7亿元，净资产198.1亿元；2025年，上海证券实现营业收入34.3亿元，归母净利润13.2亿元。 截至2025年12月31日，上海证券拥有期货子公司1家、公募基金子公司1家，此外还拥有9家分公司以及72家证券营业部。 总体来看，合并后的东方证券资产总额接近6000亿元，进入行业前十，净资产突破1000亿元，分支机构数量将增加至250家左右。 有市场人士认为，“随着渠道融合、产品协同的推进，东方证券获取优质资产的能力得到提升，业务规模加速扩张，财富管理和资产管理等核心业务将进一步做大做强。” 东方证券亦指出，本次交易推动东方证券资产规模与资本实力实现显著增长，资产总额有望跻身行业前十。“上市公司的主营业务将保持不变，但有望通过整合双方资源形成优势互补，优化客户质量等，同时，引入百联集团、国际集团等战略股东，对公司未来发展提供支持。”

宏观要闻 央行今日开展3000亿元买断式逆回购操作 今天，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元买断式逆回购操作，期限为91天，约3个月，到期日为今年的8月5日。买断式逆回购是中国人民银行推出的公开市场操作工具，是指央行从一级交易商（如大型商业银行）手中购买债券，并约定未来由交易商回购相同数量同种债券的交易行为，以此实现向市场投放流动性。 国资委：将组织开展新一轮数智化转型专项行动 在第九届数字中国建设峰会期间，国资委在福州成功举办以“数字赋能央企创新引领未来”为主题的企业数字化转型分论坛。国务院国资委党委委员、副主任李镇表示，国资委将组织开展新一轮数智化转型专项行动，指导中央企业开展智能工厂梯度培育，强化数字技术自主创新，深化数字经济与实体经济融合，推动传统产业转型升级，加快发展新质生产力。 工信部：研究制定宠物用家电、特殊人群用服务机器人等新产品标准 工信部公开征求对《以标准提升引领轻工产品品质革命实施方案（征求意见稿）》的意见。征求意见稿提出，推广应用家用和类似用途电器的抗菌、除菌、净化功能系列标准、噪声限值标准及质量安全系列标准。研究制定宠物用家电、特殊人群用服务机器人等新产品标准。推广应用木质家具、金属家具、卫浴家具等产品标准及质量分级标准。研究制定基于人体功效学的设计和评价类标准、家具可靠性和耐久性标准、家具及消费体验评价类标准。 宏观要闻 央行今日开展3000亿元买断式逆回购操作 今天，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元买断式逆回购操作，期限为91天，约3个月，到期日为今年的8月5日。买断式逆回购是中国人民银行推出的公开市场操作工具，是指央行从一级交易商（如大型商业银行）手中购买债券，并约定未来由交易商回购相同数量同种债券的交易行为，以此实现向市场投放流动性。 国资委：将组织开展新一轮数智化转型专项行动 在第九届数字中国建设峰会期间，国资委在福州成功举办以“数字赋能央企创新引领未来”为主题的企业数字化转型分论坛。国务院国资委党委委员、副主任李镇表示，国资委将组织开展新一轮数智化转型专项行动，指导中央企业开展智能工厂梯度培育，强化数字技术自主创新，深化数字经济与实体经济融合，推动传统产业转型升级，加快发展新质生产力。 工信部：研究制定宠物用家电、特殊人群用服务机器人等新产品标准 工信部公开征求对《以标准提升引领轻工产品品质革命实施方案（征求意见稿）》的意见。征求意见稿提出，推广应用家用和类似用途电器的抗菌、除菌、净化功能系列标准、噪声限值标准及质量安全系列标准。研究制定宠物用家电、特殊人群用服务机器人等新产品标准。推广应用木质家具、金属家具、卫浴家具等产品标准及质量分级标准。研究制定基于人体功效学的设计和评价类标准、家具可靠性和耐久性标准、家具及消费体验评价类标准。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 曾令俊 助贷新规正式实施已过去整整200多天。这200天里，持牌消费金融公司的“朋友圈”经历了一场前所未有的洗牌。 据界面新闻记者不完全梳理，31家持牌消金公司中已有近20家更新了助贷合作名单。一面是平安消金、杭银消金等密集清退合作方，另一面是重庆小米消费金融（下称：小米消金）新增近10家机构。 为何会有这种分化的情况？ “这不是简单的加减法，而是行业底层合作逻辑的重置，我们2026年以来已经清退了5家合作机构，主要是那些资质不足、风控能力弱或者存在合规隐患的平台。”有消金公司部门负责人对界面新闻记者说，新规之下，持有牌照含金量、股东资源禀赋和自营能力的高低，正在直接决定一家消金公司是收还是放。 从整体的趋势看，消金在缩减助贷机构的合作名单。 根据零壹智库统计的最新变动数据，晋商消费金融此轮退出6家合作机构，包括携程、爱奇艺、银联、美特好、房房惠、乐享数科，名单“瘦身”力度居行业前列。平安消金退出5家机构；杭银消金同样退出5家主体，但同步新增了2家蚂蚁集团体系机构。 头部机构同样在收缩，招联金融退出阿里云、中和农信、饿了么3家机构。宁银消金退出1家，为京东科技全资孙公司。 从行业整体数据看，收缩绝非个例。2025年10月正式实施前后，已经有多家银行与消金公司加速清理合作名单。以吉林亿联银行为例，合作机构从2024年11月的56家锐减至2026年2月的11家；蓝海银行则从68家大幅缩减至28家。 素喜智研高级研究员苏筱芮对界面新闻记者表示，多家消金公司收缩助贷机构合作名单，旨在为贷款合作业务剔除“沉疴旧疾”，也是应对助贷新规落地、利率压降等多重压力的必然选择。而部分看似扩张的助贷名单则是秉持“优进劣出”的原则，对合作机构实施“换血”，并非无节制的大规模扩张。后续，除了合作业务的盘整举措，消金机构还应通过构建“分层客群、分档定价”的差异化产品矩阵、引入技术驱动的全链路降本等举措，努力降低获客成本与风控成本，再借助差异化场景的深耕，推动自营获客、自营风控能力的全面重塑。 就在行业普遍收缩的大背景下，一批机构则选择了扩容。 最引人注目的是小米消金。近日，小米消金再次更新助贷业务合作机构名单。此次名单更新后，共包含43家助贷业务合作机构、32家融担公司，与上次更新相比增加了近10家机构。 小米消金大规模扩增助贷机构的原因有哪些？ 博通咨询金融行业资深分析师王蓬博告诉界面新闻记者，一方面与其背靠小米生态、具备多场景协同优势有关，另一方面也是为了在合规前提下提升资产投放效率和业务覆盖面。 “引入头部互联网平台有助于稳定优质流量来源，接入持牌金融机构可优化资金结构，而布局汽车金融则是对细分消费场景的延伸。整体来看，这一动作既是对监管关于合作集中度要求的回应，也反映出其加快业务拓展节奏的意图。”王蓬博说。 苏筱芮对界面新闻记者表示，小米消金此次助贷机构名单变更属于阶段性盘整，其调整的驱动因素如下： 一是谋求差异化场景与客群，从合作机构类型看包含互联网巨头、持牌金融机构、汽车金融公司等，有助于其在不同渠道实施高效获客； 二是与过往合作机构名单相比，此次名单已充分向头部机构倾斜，包括但不限于头部流量平台、头部汽车金融公司、头部金融科技公司等，反映出持牌消金正在现有的监管框架之下动态调整合作伙伴，从而巩固其合作业务规模、保障合作业务质量，也表明互联网助贷市场正处于深度洗牌阶段。 整体上看，小米消金的规模仍较小。近期，重庆农商行披露联营企业小米消金2025年经营数据。截至报告期末，重庆小米消费金融有限公司总资产208.07亿元，同比下降4.03%，资产规模在持牌消金中排名靠后。 不止小米消金。中信消金新增携程、快手、OPPO、VIVO、阿里云、星图金融等7家机构，同时退出桔子数科；北银消费金融新增4家联合贷机构；唯品富邦消金、蒙商消金、阳光消金、马上消费等的新增合作机构也集中于京东、度小满、荣耀、汽车金融等场景主体。 王蓬博对界面新闻记者说，我们能看到行业在合作策略上是出现分化的，一部分消金公司选择精简助贷合作方，主要是出于对合规成本、风险管控的考量；另一部分则仍在拓展合作名单，往往是因为具备较强的系统对接能力、风控体系或股东资源支撑。“我觉得这种差异更多体现的是各机构在发展阶段、资源禀赋和战略重心上的不同，未来可能逐步走向更精细化的合作模式。” 上述消金部门负责人对界面新闻记者表示，未来助贷合作名单的分化仍将持续，但“马太效应”的方向不会变，资金和流量会向头部的优质名单集中。“只有真正做好合作机构穿透管理和自营能力建设的消金公司，才能避免在这轮洗牌中被淘汰。” 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 曾令俊 助贷新规正式实施已过去整整200多天。这200天里，持牌消费金融公司的“朋友圈”经历了一场前所未有的洗牌。 据界面新闻记者不完全梳理，31家持牌消金公司中已有近20家更新了助贷合作名单。一面是平安消金、杭银消金等密集清退合作方，另一面是重庆小米消费金融（下称：小米消金）新增近10家机构。 为何会有这种分化的情况？ “这不是简单的加减法，而是行业底层合作逻辑的重置，我们2026年以来已经清退了5家合作机构，主要是那些资质不足、风控能力弱或者存在合规隐患的平台。”有消金公司部门负责人对界面新闻记者说，新规之下，持有牌照含金量、股东资源禀赋和自营能力的高低，正在直接决定一家消金公司是收还是放。 从整体的趋势看，消金在缩减助贷机构的合作名单。 根据零壹智库统计的最新变动数据，晋商消费金融此轮退出6家合作机构，包括携程、爱奇艺、银联、美特好、房房惠、乐享数科，名单“瘦身”力度居行业前列。平安消金退出5家机构；杭银消金同样退出5家主体，但同步新增了2家蚂蚁集团体系机构。 头部机构同样在收缩，招联金融退出阿里云、中和农信、饿了么3家机构。宁银消金退出1家，为京东科技全资孙公司。 从行业整体数据看，收缩绝非个例。2025年10月正式实施前后，已经有多家银行与消金公司加速清理合作名单。以吉林亿联银行为例，合作机构从2024年11月的56家锐减至2026年2月的11家；蓝海银行则从68家大幅缩减至28家。 素喜智研高级研究员苏筱芮对界面新闻记者表示，多家消金公司收缩助贷机构合作名单，旨在为贷款合作业务剔除“沉疴旧疾”，也是应对助贷新规落地、利率压降等多重压力的必然选择。而部分看似扩张的助贷名单则是秉持“优进劣出”的原则，对合作机构实施“换血”，并非无节制的大规模扩张。后续，除了合作业务的盘整举措，消金机构还应通过构建“分层客群、分档定价”的差异化产品矩阵、引入技术驱动的全链路降本等举措，努力降低获客成本与风控成本，再借助差异化场景的深耕，推动自营获客、自营风控能力的全面重塑。 就在行业普遍收缩的大背景下，一批机构则选择了扩容。 最引人注目的是小米消金。近日，小米消金再次更新助贷业务合作机构名单。此次名单更新后，共包含43家助贷业务合作机构、32家融担公司，与上次更新相比增加了近10家机构。 小米消金大规模扩增助贷机构的原因有哪些？ 博通咨询金融行业资深分析师王蓬博告诉界面新闻记者，一方面与其背靠小米生态、具备多场景协同优势有关，另一方面也是为了在合规前提下提升资产投放效率和业务覆盖面。 “引入头部互联网平台有助于稳定优质流量来源，接入持牌金融机构可优化资金结构，而布局汽车金融则是对细分消费场景的延伸。整体来看，这一动作既是对监管关于合作集中度要求的回应，也反映出其加快业务拓展节奏的意图。”王蓬博说。 苏筱芮对界面新闻记者表示，小米消金此次助贷机构名单变更属于阶段性盘整，其调整的驱动因素如下： 一是谋求差异化场景与客群，从合作机构类型看包含互联网巨头、持牌金融机构、汽车金融公司等，有助于其在不同渠道实施高效获客； 二是与过往合作机构名单相比，此次名单已充分向头部机构倾斜，包括但不限于头部流量平台、头部汽车金融公司、头部金融科技公司等，反映出持牌消金正在现有的监管框架之下动态调整合作伙伴，从而巩固其合作业务规模、保障合作业务质量，也表明互联网助贷市场正处于深度洗牌阶段。 整体上看，小米消金的规模仍较小。近期，重庆农商行披露联营企业小米消金2025年经营数据。截至报告期末，重庆小米消费金融有限公司总资产208.07亿元，同比下降4.03%，资产规模在持牌消金中排名靠后。 不止小米消金。中信消金新增携程、快手、OPPO、VIVO、阿里云、星图金融等7家机构，同时退出桔子数科；北银消费金融新增4家联合贷机构；唯品富邦消金、蒙商消金、阳光消金、马上消费等的新增合作机构也集中于京东、度小满、荣耀、汽车金融等场景主体。 王蓬博对界面新闻记者说，我们能看到行业在合作策略上是出现分化的，一部分消金公司选择精简助贷合作方，主要是出于对合规成本、风险管控的考量；另一部分则仍在拓展合作名单，往往是因为具备较强的系统对接能力、风控体系或股东资源支撑。“我觉得这种差异更多体现的是各机构在发展阶段、资源禀赋和战略重心上的不同，未来可能逐步走向更精细化的合作模式。” 上述消金部门负责人对界面新闻记者表示，未来助贷合作名单的分化仍将持续，但“马太效应”的方向不会变，资金和流量会向头部的优质名单集中。“只有真正做好合作机构穿透管理和自营能力建设的消金公司，才能避免在这轮洗牌中被淘汰。”

2015年《名利场》大会上，埃隆·马斯克与萨姆·奥尔特曼同台。图片来源：Michael Kovac—Getty Images for Vanity Fair 科技史上代价最高昂的一场“亦敌亦友”的决裂，上周在加州奥克兰联邦法院拉开帷幕。 在长达十余年的合作之后，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克起诉OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼，索赔金额超过1,300亿美元。马斯克指控奥尔特曼与OpenAI联合创始人格雷格·布罗克曼欺骗了他，称二人背弃了公司创立之初的公益使命。诉讼的核心争议在于，奥尔特曼2023年推动OpenAI将核心技术剥离至一家营利性子公司。该公司目前估值接近1万亿美元，最早可能在2026年末启动IPO。 马斯克曾向OpenAI提供约3,800万美元的早期资金，如今，他希望法院撤销OpenAI的营利化转型，罢免奥尔特曼和布罗克曼的职务，并将所有赔偿金划归OpenAI的非营利主体，而非支付给他本人。马斯克本人并不寻求索赔，主要目标似乎是扳倒这位昔日好友——他最近已将对方戏称为“骗子奥尔特曼”。 作为反击，同样感到受伤的奥尔特曼似乎将抖出他手中关于马斯克的种种“黑料”，包括一次“火人节”（编者注：美国年度反传统艺术活动）的相关往事，以及一名前OpenAI董事，她也是马斯克已知14名子女中4人的生母。庭前文件披露了两位巨头来往的短信记录，例如，2023年2月，奥尔特曼发给马斯克一条信息：“你是我的英雄。”他随即补充：“我由衷感谢你提供的一切帮助。没有你，OpenAI不可能存在。当你在公开场合攻击OpenAI时，我真的非常难受。” 马斯克的回复也被列为证据：“我理解你的感受，我的本意绝不是伤害你，对此我很抱歉，但文明的命运已危在旦夕。” 本案的庭审预计为期四周，除了奥尔特曼和马斯克，微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉等业界重量级人物也可能出庭作证。 此外，据上周日晚间提交的法庭文件显示，在马斯克起诉OpenAI的数十亿美元诉讼案原定开庭前两天，马斯克曾向OpenAI总裁格雷格·布罗克曼发送短信，试探其和解意向。 OpenAI和特斯拉方面均未回应《财富》杂志的置评请求。 为什么说这起诉讼胜算渺茫？ 芝加哥洛约拉大学非营利法教授萨姆·布伦森一直密切关注此案，他向《财富》指出，本案的一个关键问题是：向慈善机构捐款的人，能否在机构改弦更张后提起诉讼。而答案几乎总是对捐赠者不利。 布伦森解释道：“通常情况下，答案是否定的。如果我向一家机构捐了款，那笔钱就已经不再属于我。如果日后我不喜欢这家机构的做法，我能做的只有停止捐款。” 他补充道，要绕过这一原则，唯有证明存在欺诈，即证明在捐款时被欺骗，这正是马斯克过去两年试图证明的核心。 在这方面，最具杀伤力的一项证据来自布罗克曼的个人笔记（马斯克法律团队称之为“日记”）。今年1月，法官伊冯娜·冈萨雷斯·罗杰斯在裁定案件进入审理程序时，曾直接引用了其中的内容。 2017年9月，布罗克曼写道：“这是我们摆脱埃隆影响的唯一机会……从财务角度来看，我的身家怎样才能达到10亿美元？”他还写道，如果接受马斯克的条件，将会“摧毁”他们的“自主选择能力”和“经济模式”。 在2017年11月6日的一次会议上，布罗克曼和奥尔特曼曾向马斯克保证，OpenAI将保持非营利性质。但会后，布罗克曼在笔记中写道：“如果三个月后我们转型为共益企业，他就不能再说我们以非营利为目标……那就是在说谎。”他还承认，马斯克的判断可能是对的：“我们没说实话，没告诉他仍然想推进营利化，只是没有他参与。”几天后，他在标题为“我们的计划”的记录中写道：“能赚数十亿美元当然很好”，但“若不经历一场极其丑陋的斗争，无法把它变成营利性公司。” 这场“丑陋的斗争”已成为现实。但布伦森提醒，这些证据虽看似对奥尔特曼等人不利，马斯克对这件事的描述，却未必符合非营利法的运作逻辑。OpenAI的非营利实体仍然存在，其核心技术只是授权给营利性子公司，而该子公司的收益仍归非营利主体所有。非营利组织可以盈利，只是不能将利润分配给股东。 “除非他们曾明确向马斯克承诺，绝不会设立营利性子公司，否则很难认定欺诈成立。” 布伦森说，“或许马斯克手里有一封奥尔特曼写的邮件，保证‘永远不会让OpenAI变成营利性业务’，那样他的论点才更具有说服力。但我怀疑这样的邮件并不存在。” 人品之争 布伦森指出，即便马斯克提交的文件能够被法庭采纳，最终胜败仍取决于其本人证词的可信度。而OpenAI的策略，正是将他塑造成一个遭抛弃后心怀怨恨、叙述根本不可靠的人。 今年3月，冈萨雷斯·罗杰斯法官禁止OpenAI询问马斯克涉嫌使用氯胺酮（编者注：一种麻醉剂，近年被部分报道指其用于抗抑郁治疗之外的滥用）的问题，理由是公司未能证明该行为与OpenAI的具体决策有关。但她同时做出了一个例外裁定：可以询问马斯克参加2017年“火人节”的情况。OpenAI的律师认为，部分关键对话发生于该活动期间，而马斯克涉嫌的药物使用史，或许能解释他为何无法回忆起有关公司重组的重要讨论。 另一关键人物是希冯·齐利斯。她曾任OpenAI董事，也是马斯克四个孩子的生母，预计将出庭作证约三小时。马斯克的律师将利用她的证词，来佐证OpenAI创始人早期的非营利承诺。OpenAI的律师预计会辩称，她在担任董事期间曾向马斯克泄露公司内部信息。布伦森认为，这正是马斯克的私生活可能成为其软肋的地方，因为他需要说服陪审团，自己在捐款时只能依赖OpenAI的陈述。 “这会成为对方的突破口，也会用来反驳他的证词，削弱马斯克诚实性与可信度，因为他声称自己当时是基于这些信息作出的决定。”布伦森说。 布伦森补充道，双方在整场诉讼中都带有某种“表演”成分：马斯克试图公开羞辱奥尔特曼，而奥尔特曼如今也有了回击的机会。“双方的确是发自内心地互不相容。”布伦森指出，这也是为什么这场官司未必会打到最后。 “如果马斯克在意自己的声誉，或许会选择和解，而非硬撑到底。” 编者语： ·理想主义承诺与商业化的博弈：OpenAI从“开放造福人类”的非营利初心，转向近万亿美元估值的营利实体，其内部争议揭示了科技公司使命与算力需求和资本扩张之间的矛盾，提醒AI公司进行战略转型前需要规避法律风险。 ·当初创企业估值飙升时，创始人联盟极易分裂。对于寻求融资的初创企业，如何在引入资本的同时保留核心话语权，审慎地处理初创团队与投资者之间的关系，是生存必修课。 ·这起诉讼不仅是商业纠纷，更是AI控制权争夺的缩影：科技巨头在塑造未来时，如何平衡公共利益与商业利益，已成为和技术本身同样关键的命题。（财富中文网） 财富中文网对原文有删减和调整 译者：刘进龙 编辑：魏雨彤

英伟达负责应用型深度学习研究的副总裁布莱恩·卡坦扎罗表示，目前AI的使用成本高于人力成本。图片来源：Big Event Media—Getty Images for HumanX Conference 乍看之下，科技行业近期的裁员潮仿佛预示着劳动力从人力向AI大规模更迭的趋势已经开启。 Meta近日在一份备忘录宣布，计划裁员10%（约8000人），同时叫停6000个职位的招聘计划。该备忘录显示，此番调整的目的是提升公司运营效率，为其他业务投资腾出资金空间。微软亦向旗下数千名员工推出自愿离职补偿方案，这是该公司史上规模最大的一次自愿离职计划。 但其他科技行业高管却认为，现阶段AI并未在劳动力成本上为企业节省开支，其实际投入反而高于现有员工的薪酬成本。 英伟达负责应用型深度学习研究的副总裁布莱恩·卡坦扎罗近日在接受Axios采访时表示：“就我所在的团队来说，算力成本其实远高于人力成本。” 麻省理工学院（MIT）2024年的一项研究印证了卡坦扎罗的感受。通过分析AI模型在各类岗位达到人类同等工作水平所需达到的技术条件，研究人员发现，在以视觉作业为核心的岗位中，仅有23%适合通过AI自动化实现降本增效，其余77%的岗位，继续聘用人工反倒成本更低。 在其他案例中，AI也暴露出可靠性不足的问题。有工程师称，因“过度使用”AI智能体，其数据库和网络系统遭到了破坏。 耶鲁预算实验室（Yale Budget Lab）称，尽管目前尚无确凿证据证明AI能提升生产效率，也没有充分数据支撑“AI取代就业岗位”的说法，但科技巨头仍在持续大举加码AI布局。摩根士丹利（Morgan Stanley）数据显示，今年各大科技企业在AI领域的资本开支已达7400亿美元，较2025年大增69%。受巨额支出影响，部分企业已开始对自己的预算规划进行全面重估。 “我现在只能重新从头规划，原来的预算早就严重超支了，”优步（Uber）首席技术官普拉文·内帕利·纳加上月早些时候在接受The Information采访时表示，他指的是该网约车巨头转向使用Anthropic的Claude Code等AI编程工具一事。 科技行业在加大AI投入的同时，裁员规模也在不断扩大。Layoffs.fyi数据显示，2026年至今，已有近百家科技公司宣布裁员，累计裁员人数超9.2万人。这一裁员速度已远超去年全年约12万人的裁员规模。 瑞士人工智能研究院旗下的戈登商学院（Gordon School of Business）AI与金融专业教授基思·李表示，明明雇佣人工更省钱，企业却一边大把砸钱投入AI，一边大规模裁员，暴露出AI投资在经济上明显存在不合逻辑之处。 李在接受《财富》杂志采访时表示：“这种不合逻辑是一种短期现象。” AI与劳动力成本的平衡 李认为，受硬件与能源成本推高服务商运营开支影响，现阶段AI的使用效益仍不及人力。麦肯锡（McKinsey）数据显示，按当前发展态势推算，2030年全球AI相关支出或将达5.2万亿美元，其中数据中心支出1.6万亿美元、IT设备支出3.3万亿美元；若增速进一步加快，支出规模最高可飙升至7.9万亿美元。此外，支出管理机构Tropic在去年12月发布的报告中提到，过去一年内，AI软件相关收费已上涨20%至37%。 李指出，由于固定费率订阅模式的收费难以覆盖高用量用户产生的运营成本，该模式也可能让AI企业陷入亏损。 他表示：“正因如此，不少企业已开始重新审视AI的定位，不再将其视作能够替代人力的降本利器，而是当作一种互补的工具——至少在其成本结构趋于稳定之前如此。” 尽管当前AI的使用成本仍高于人力，但其经济效益迎来拐点的信号已然显现。李指出，首先，AI使用成本将大幅降低。市场研究机构Gartner今年3月发布的报告显示，未来四年，万亿参数大语言模型的推理成本——即AI数据分析环节的成本——将暴跌超90%。AI基础设施将持续完善，模型架构设计与硬件供给也会同步优化。李预测，届时，AI企业或将调整定价模式，摒弃固定费率订阅模式，转而采用按量计费的收费方式。 李认为，AI未来的经济效益如何，还取决于这项技术能否真正兑现自身价值。其必须证明自身的可靠性，减少幻觉、降低对人工审核的依赖，并顺畅融入企业现有体系架构。美联储数据显示，截至2025年末，已有约18%的企业落地应用AI工具，2025年9月以来，企业AI普及率增幅达68%。 李表示：“业界不仅要努力把AI的成本降到比人力更低，更要确保其在规模化应用后，既能降本，又能输出稳定、可预期的结果。”（财富中文网） 译者：梁宇 审校：夏林