市场突然意识到，沃什接手的美联储，也许不是准备降息的美联储，而是可能还没紧够的美联储。作者：欧阳晓红封图：图虫创意谁能想到，凯文·沃什就任美联储主席后的首份非农就业数据会这么“好”，直接把市场给带崩了。美东时间6月5日，美国劳工统计局公布的最新就业报告显示，美国5月非农就业人数增加17.2万人，几乎是市场预期的两倍；同时，3月和4月就业数据合计上修9.3万人，失业率维持4.3%，平均时薪同比上涨3.4%。这是一个罕见的画面——市场交易的不是经济衰退，而是一个“数据太好，反而利空”的悖论。当天美股收盘，道琼斯工业平均指数下跌1.35%，标普500下跌2.64%，纳斯达克指数下跌4.18%，创一年多来最大单日跌幅之一；半导体指数市值单日蒸发超过1万亿美元。美元指数报100.06，上涨0.66%，美元兑日元汇率报160.32，上涨0.18%。就业太强，通胀太黏，降息太远——市场突然意识到，沃什接手的美联储，也许不是准备降息的美联储，而是可能还没紧够的美联储。一美国非农就业数据公布后，美债收益率全线走高。其中，2年期美债收益率升至约4.16%，创2025年2月以来新高；10年期美债收益率升至约4.54%。短端市场利率已明显高于美联储3.50%—3.75%的联邦基金目标区间上限。市场用脚投票发出信号：利率预期正在重新上修，资产定价已经开始交易一场“事实上的加息”。美国银行经济学家Shruti Mishra（舒鲁蒂·米什拉）认为，强劲就业报告会促使市场定价更多加息，但还不足以迫使沃什领导下的美联储立即行动。只要失业率仍在4.3%附近，而不是进一步靠近4%，美联储仍有理由先暂时观察。摩根大通曾预计美联储2026年大体维持利率不变，下一步可能到2027年三季度才加息25个基点。摩根士丹利也曾预计，美联储2026年维持利率不变，降息推迟到2027年。牛津经济研究院的Nancy Vanden Houten（南希·范登霍滕）则提醒，美国工资增长仍温和，但劳动力市场并未持续性收紧，因此未必要加息。美元指数突破100，可能会引发一场全球金融收缩。市场不仅重新定价利率方向，更关键的是重新定价了沃什的决策函数。6月5日晚间，黄金尤其“惨烈”，伦敦金现下跌3.25%至4328.92美元/盎司，白银、铂金、钯金同步大跌。黄金长期仍有财政信用、地缘风险和央行购金等因素支撑，但短线主导变量已经转向美元、实际利率和美联储政策预期。当日，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）飙升逾39%，报21.51，创近年来最大单日涨幅。集中的引爆点在于半导体领域。费城半导体指数遭遇重挫，创下近年最大单日跌幅。迈威尔科技下跌逾16%，美光下跌13.3%，英特尔下跌逾11%，AMD（超威半导体公司）下跌10.9%，博通下跌7.9%，英伟达下跌逾6%。当晚最完整的资产定价图景是，黄金、白银、铜、比特币、半导体、成长股在同步下跌。市场本质上都在交易同一个变量——利率重新上行，降息预期被击穿。非农就业数据公布后，美联储利率观察工具的定价迅速被改写。6月议息会议已无悬念——维持利率3.50%—3.75%不变的概率高达96.2%，降息概率仅为3.8%。这是市场认为沃什在6月会议上将采取“观望”姿态的明确信号。但9月议息会议的定价已出现裂痕，加息概率升至37.7%，到10月会议，加息概率逼近49.6%，超过维持不变的48.6%。翻转发生在12月，市场预计一次加息25个基点的概率高达68.4%，而维持不变的概率仅为30.2%。部分交易员甚至开始计价两次加息（概率21.3%）和三次加息（概率4.3%）的可能性。这意味着，市场并未押注沃什马上加息，却已经把“年内加息”从尾部风险推到了主线位置。这份数据，勾勒出一个正在逐步形成的市场共识：沃什时代的第一道红线，并非“降息多快”，而是“加息多早”。与此同时，“灰犀牛”风险也在显现。截至6月5日，OIS（隔夜指数掉期）市场显示，欧洲央行和日本央行存在很大概率在6月会议上加息。此外，AI（人工智能）交易开始变成“双刃剑” 。前几个月，AI是全球股市上涨的主线。现在它开始反过来放大波动。其中逻辑很微妙：AI资本开支不怕高利率，支撑美国经济韧性，但AI股票估值很怕高利率，长端收益率上涨就会对估值形成利空。国盛证券认为，短期看，全球流动性将面临实质性加息的“强约束”，预示科技股等偏成长风格的资产可能面临“真调整”。非农就业数据引发的市场震荡，击穿了此前积累的全球高估值和低利率幻想。过去几个月，市场在油价、黄金、AI、日债、美元、地缘和财政叙事之间反复切换。但5月非农就业数据公布之后，所有资产突然面临同一个问题的拷问：美联储的紧缩周期，真的结束了吗？这一次，利率重新成为主线，但它要穿越的已不是旧世界的资产负债表。AI估值、主权债务、美元流动性以及按135美元/股锁定发行价的SpaceX（太空探索公司）超级IPO，正在同一张利率曲线上面临重估。二其实，“好消息变坏消息”在金融史上并不罕见。最经典的案例是2018年2月的“波动率末日”（Volmageddon）。当时，美国工资增长数据超预期，市场担心通胀上行，美联储加息节奏加快，美股从低波动牛市骤然切换至暴跌模式。2018年2月5日，道琼斯工业平均指数单日下跌1175点，VIX指数瞬间飙升，做空波动率产品遭强制平仓，形成踩踏。这套传导链，与此次非农就业数据引发的震荡如出一辙：强就业/工资→通胀担忧→美债收益率上行→股票估值重定价→杠杆产品被动平仓。两次波动的核心区别在于引爆点：2018年是“短波动交易”的结构性崩塌；而2026年6月5日晚，被美债收益率重估的不再只是一类衍生品，而是AI高估值股票、加密资产、贵金属，以及几乎所有依赖“便宜钱”定价的全球风险资产。也就是说，全球资产赖以定价的“降息预期”被击穿，“加息风险”重新回到牌桌中央。这场剧震，其实是一场持续数月的预期修正。今年初，市场普遍预期美联储2026年将降息两到三次。随后，三件事相继出现，削弱了这一预期：第一，中东冲突引发霍尔木兹海峡航运中断，油价突破100美元，通胀预期重燃。第二，全球长债收益率集体飙升。日本40年期国债收益率突破4.3%，美国30年期国债收益率站上5.1%。七国集团公报罕见地承认，公共债务已回归议题。长端利率已脱离短端政策利率的控制范围，市场开始为财政风险独立定价。第三，就业数据连续三次超预期。劳动力市场的韧性，把“降息窗口”越推越远。不到半年，市场画风骤变。接下来，看什么？当所有用“便宜钱”定价的资产，都要重新算账时，大概率是看沃什主持的第一次政策会议（6月16—17日）。市场将在这场会议上，首次听到沃什的“政策语言”。 沃什使用什么措辞、如何表达前瞻指引、如何保持与特朗普政府的距离感，市场将对此进行充分解读。日本央行6月议息会议，加息概率已升至88%。但在美元兑日元汇率升破160、日债长端利率持续高企的背景下，日本央行加息能否同时稳住汇率和债市，依然是“三角困境”中最难解的方程。那么，当前科技股是“真调整”还是“假摔”？国盛证券首席经济学家熊园倾向认为，科技股调整过后应是再次布局的机会，紧盯四个方面：中东局势进展和油价走势、5月美国通胀数据（6月10日公布）、6月中旬主要央行议息会议，以及沃什首秀表态（6月18日）。全球资产价格波动，仿佛在同频传递一句密语：利率，才是所有故事的底色。而沃什主持的第一次美联储议息会议，则将为这轮重估写下“第一行批注”。  阅读原文 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/uQOKPXRxnt

本轮全球AI科技革命将孕育出一批伟大的公司，但过快的上涨已使估值处于历史高位，泡沫破裂的风险已经如影随形。作者：蔡越坤封图：东方IC6月2日早晨8:00（北京时间7:00），韩国股市进入盘前竞价阶段。在韩国京畿道始兴市生活了近20年的张延刚刚起床，便打开手机App，观察自选股的价格走势。与此同时，张延也浏览着芯片、半导体等产业的新闻动态。韩国股市每日9点开盘，他需要为开盘后的交易做足准备。这样的生活，他已持续了四个多月。张延是吉林延边人，持韩国永住权（绿卡），此前与股市素无交集。直到2月时，身边朋友纷纷入场，股市赚钱的故事铺天盖地，他再也忍不住了，便也开始关注韩国股市。2月11日，张延在证券公司开户后，投入约1000万韩元（折合人民币约50000元），买入一只建筑行业股票，这笔投资金额不大，仅买入不到二十股，持仓约半个月卖出后，他获利约10万韩元。张延只是韩国“炒股热”中一个普通的散户，这样的全民炒股场景，在韩国司空见惯。2026年尚未过半，韩国综合指数（KOSPI）上涨了超过106%；若将视野拉长至过去一年，自2025年4月低点至今，该指数从2284.72点上涨至超过8600点，涨幅突破270%，不仅创出了历史新高，也刷新了1999年以来最长的持续上涨周期。韩国股市总市值一跃成为全球第六，超越了印度、加拿大等多个市场。其中，头部科技股SK海力士（000660.KS）、三星电子（005930.KS）分外夺目。Wind数据显示，从2025年6月5日起至2026年6月5日近一年，SK海力士更是暴涨825.74%， 三 星 电 子 涨 幅 达566.51%；6月初，SK海力士市值突破1万亿美元，成为继三星电子之后，亚洲第三家跻身“万亿俱乐部”的科技企业。于是，上班族在工作间隙盯盘、未成年人纷纷开户、杠杆资金蜂拥入市……韩国年轻群体正以前所未有的姿态涌入这场资本盛宴。6月5日，韩国股市集体低开，韩国综合指数大幅低开后持续下挫，下跌超6%。韩国交易所因KOSPI200期货下跌5%而启动KOSPI的熔断机制，程序化交易暂停5分钟。截至收盘，韩国综合指数收于 8160.59点，下跌5.54%。个股方面，SK海力士下跌9.92%，三星电子下跌6.64%。本轮全球AI科技革命将孕育出一批伟大的公司，但过快的上涨已使估值处于历史高位，泡沫破裂的风险已经如影随形。“全民炒股”初步尝到甜头后，每日盯盘成了张延生活的一部分。几个月来，他先后买入光通信、化妆品、海运、原油、半导体周边概念股等标的，基本是短线操作，持仓几天到15日不等，有些甚至当天买当天卖。作为一名新股民，张延并不“懂行”，只能看当天行情操作。他是兼职炒股，坦承自己“不指望赚大钱，活下去是第一目标。”同时，他开始在社交平台记录每日的投资心得，为中国的投资者分享韩国的实时行情，他的账号从零起步，一个半月涨了2000多粉丝。为何不买SK海力士、三星电子这些龙头股的股票？张延表示，2月份时SK海力士每股已经飙到约80万韩元（约合人民币4200元），而他初始本金才100万韩元，只能买一手。随着KOSPI指数不断刷新历史高点，一种名为“错失恐惧症”（FOMO）的焦虑正在韩国社会悄然蔓延。据韩国《中央日报》报道，首尔江南区一家百货公司的员工厕所，每到下午3点30分总会人满为患，员工们挤在隔间里刷新App里的股票行情，只为不错过收盘前的最后一搏。高盛数据显示，过去5年间，韩国股票交易账户总量翻倍。截至2025年2月底，活跃账户数突破1.02亿，而韩国总人口约5160万——平均每人拥有近两个账户。约三分之一的人直接参与股票交易，这一比例是2020年前（7%）的近5倍。更引人注目的是，根据TossSecu－rities数据，今年第一季度，韩国18岁以下未成年人的新开户数同比激增近10倍。申万宏源证券研报数据指出，从投资者结构来看，2026年3月以来，无论个人投资者还是机构投资者，均在加速流入韩国股市，证券资金转账从2026年3月以来快速上升，3月—5月平均每个月流入1644万亿韩元，显著高于2025年的月均1098万亿韩元。此外，全球资金和新兴市场资金配置韩国股市的比例，也达到历史的相对高位。从行业来看，这些资金主要流向了科技行业，2026年以来流入的规模达167亿美元。一位在韩的中国留学生告诉记者，班上很多同学一边听课，一边看股票，真是全民炒股了。在张延所建立的韩国华人股票群（KakaoTalk群）中，参与者多为业余投资者，仍以外出务工的中国人为主，其中亦有投资千万韩元以上的投资者。张延也观察到，若散户没有操作SK海力士、三星电子这几只龙头股，其实很难赚到钱。5月中旬以后，创业板、部分半导体概念股及光通信板块纷纷回调，资金持续向大市值龙头集中，呈现“一九分化”的畸形结构。“正常的股市应该每个板块都欣欣向荣，现在太偏激了”张延说。权重股撑起牛市“会长，内存价格战，我们巨亏为什么还要坚持搞？”“你知道为什么吗？去年我们工厂闹罢工，要提高工资的时候，我就知道靠人力做的生意，到此为止了。以后得靠技术做生意，半导体才是我们的未来”。这是2022年的韩剧《财阀家的小儿子》的两句台词。以SK海力士为代表的韩国半导体股票为什么能有今天的业绩？上述台词或许已给出了答案。而此轮韩国股市狂飙，离不开核心权重股的强力拉动。记者在与多位投资者交流时，他们不约而同地提及了三星电子、LG电子、SK海力士。在韩生活十余年的江澄告诉记者：三星电子和SK海力士合计占韩国股市权重超40%，买这两只就相当于买韩国股市的ETF。江澄是一名自媒体博主，2020年接触股票，他首次投资韩国股市是从亏损开始的——买了济州航空等便宜标的，结果3万元人民币本金一周便缩水近半。“刚进来就跌了30%—40%，但我很庆幸一进入股市就遇到暴跌，这让我对仓位管控格外谨慎，单一个股仓位从不超过本金的10%。”江澄说。江澄开始自学投资知识，大量阅读投资经典，自学财务报表，巴菲特、彼得·林奇、查理·芒格的书都会去看，慢慢地有了“自己的分析框架”。他认为，英伟达、台积电等上游巨头的芯片制造，离不开HBM（高带宽内存）和DRAM（动态随机存取存储器）存储，除了美光，70%—80%的主流市场被三星和SK海力士占据，因此，如果投资韩国股市，三星电子、SK海力士是不可绕开的投资标的。从2021年开始，江澄开始买入三星电子和SK海力士并长期持有，均价分别在每股7.6万韩元和每股12.8万韩元左右。“李在明总统上台后修改了不少政策，把很多原本沉淀在房地产的资金强行引向股市，再加上韩国正好赶上了AI的风口，两者叠加，爆发出了巨大的效应。三星和SK海力士的股价在过去一年里都翻了数倍。”江澄向记者表示，他不是为了赚快钱，而是赌一个韩国半导体产业未来。过去一年，因为三星电子和SK海力士涨得太快、超出了江澄的预期，在上涨过程中他也一直在减仓锁定利润。截至目前，江澄的持仓中，SK海力士基本清得所剩不多，三星电子还留有一部分仓位。三星电子是全球消费电子与半导体双料龙头。其业务横跨智能手机、电视、家电等终端产品，同时在存储芯片（DRAM、NANDFlash）领域占据全球领先地位；SK海力士则是全球存储芯片另一巨头，作为英伟达核心供应商，其股价年内涨幅超200%；LG电子的主营业务涵盖消费电子、家电及汽车零部件，也是全球领先的消费电子与家电制造商。华泰证券研报数据显示，韩国股市具有明显的科技产业导向与头部效应。截至2026年5月12日，三星电子、SK海力士、现代汽车、LG新能源在主板市值的占比分别为26.9%、21.5%、2.2%、1.7%；若加上集团内的其余主要上市主体（三星系12家、现代系19家、LG系16家、SK系9家），韩国四大财团（三星、现代、LG、SK是目前韩国最主要的四大财阀）在主板的市值占比将接近70%。被套牢的投资者尽管头部股票涨幅喜人，但也有部分投资者在韩国“牛市”中被套牢。“唉，我现在就被套在里面了。”电话那头，在韩国留学的徐冰叹了口气。今年年初，她看到小红书、朋友圈里越来越多人在讨论韩国股市，有人喊出“看高到200万”，徐冰没多想，开了韩国证券账户跑步进场。那时，已经有人提醒她“太高了”。半年多下来，徐冰先后投入了约900万韩元（折合人民币约4万多元）。她也曾买过SK海力士——80多万韩元时买入，100多万就卖出；也买过三星电子——16万买入，18万多卖出。而如今，SK海力士已涨到200多万韩元，三星电子逼近35万韩元。“我要是拿到现在，就赚美了。”徐冰苦笑。套牢她的是另一只股票。5月，徐冰买入了一只新上市的“物理AI”国防概念股，发行价只有1.5万韩元左右，上市后连续暴涨，第一天涨300%熔断，此后几天又涨到8.7万韩元/股。她在最高点8.7万韩元/股时买了进去。“买进去之后就开始跌，6万、4万、3万……6月3日该股已经到2.8万了。”徐冰不甘心，一路补仓。如今，她几乎把全部资金都压在了这一只股票上，平均持仓成本约5.3万韩元/股，而股价只剩2.8万韩元/股。华泰证券指出，从投资者结构来看，“散户市”依然是韩国股市的主要特征，2008年以来，个人投资者成交占比中位数超过50%，2025年该数值略降至43.7%。外资机构占比缓慢上升至34.7%，本地机构占比不足20%。外资里美资和欧资分别占比 41.6%和30.3%。散户追涨杀跌、拿不住牛股的心态，中韩并无不同。经历过这些起伏，徐冰也觉得，自己在投资上还需要学习。警惕股市泡沫隔着屏幕，A股投资者的心情五味杂陈。有人艳羡韩国股市坐拥SK海力士、三星电子这样的“AI硬通货”，也有投资者直言“现在涨得多疯，未来跌得可能多狠”。“如果这些权重股跌了，大盘就会跌，小个股几乎无一幸免。”徐冰自己也担心股市泡沫风险，涨得越高，越怕“一下崩了”。对于后续市场，江澄仍很乐观，他认为，韩国综合指数目前已经涨到了比较高的位置，但是半年内可能还会冲一冲，但到2026年底或2027年，很有可能会迎来一波巨大的回调，指数砸回五六千点也不是没可能。所以他目前一直在囤积现金，保持观望。6月4日，韩国综合指数下跌1.84%。同一时间，韩国财长表示，对杠杆化股票投资的增加感到担忧，将采取行动应对金融市场的“羊群效应”。从资金流向看，申万宏源证券研报数据指出，外资流入韩国股市主要集中在2026年一季度，2026年3月之后的流入速度有所放缓。外资减仓主要是因为指数权重失衡触发被动卖出。三星电子和SK海力士两大芯片巨头合计占KOSPI总市值的约50%，远超美国《投资公司法》规定的25%持仓上限。专注韩国市场的基金经理们被迫对两只超配的龙头股进行系统性减仓，以重建合规的投资组合。从牛熊转换的历史来看，华泰证券研报统计显示，韩国股市自1980年以来，市场经历了多轮牛熊转换周期，大致经历了6个宏观阶段：第一，1980年—1989年，韩国高速工业化驱动下，指数震荡上行；第二，1989年—2002年，经济转型与对外开放下股市波动放大，此时市场牛熊切换频繁，整体以震荡为主；第三，2003年—2008年，经济换挡推动高科技产业进一步发展，同时机构入市后带来长期牛市；第四，2008年—2019年，经济增长面临瓶颈期，市场长期震荡；第五，2020年—2024年，疫后复苏与政治因素导致指数整体走熊；第六，2025年至今，在股市改革与AI产业浪潮的催化下，走出了斜率显著提升的牛市行情。整体来看，韩国股市有着“牛短熊长”的规律。高集中度的行业结构、“外资定价+散户主体”的投资者结构，共同决定了韩国股市是一个极易受全球半导体周期、美元流动性影响的高波博弈市场，这也是韩国股市的核心特征。华泰证券认为，当由半导体景气度、外资流入或政策红利驱动的牛市逻辑发生逆转时，市场容易因预期扭转和资金撤离而出现快速且深度的下跌，熊市期间的波动率随之攀升，印证了“急跌”模式。不过，随着AI热潮重塑资本市场格局，高盛仍上调了对韩国股市的预测，将韩国综合指数目标价由9000点上调至12000点，为华尔街策略师给予的最高值之一。高盛表示，AI投资将使科技硬件在2028年及以后实现强劲的盈利成长，并预计韩国今年将以320%的利润增长领先亚洲。高盛同时指出，韩国市场存在集中风险。三星电子和SK海力士目前占韩国股市总市值的一半以上，散户投机活动升温，市场容易回调。但基于更高的盈利预期和保守的8倍预期市盈率，高盛仍看好后续空间。（文中张延、徐冰为化名） 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韧性农业是指具备更强的抗打击能力和自我恢复能力，能够保障粮食安全和生态可持续的农业。但发展韧性农业并非易事，需要政府、企业、农户、学界等各方共同参与，建立一套自上而下的应对体系，这需要时间。作者：社论封图：图虫创意6月1日，中国全面进入汛期。据水利部预报，6月，东北北部、江南东部、华南、西南东南部等地降水偏多1—2成，这意味着这些地区洪涝灾害风险将进一步增加。据经济观察报报道，近几年，洪涝、干旱灾害频繁冲击着多个地区的农业种植。在河南，频繁的旱涝灾害让一些中小种植户每亩本就只有几百元的“净利润”进一步缩水。2025年河南夏粮产量减产0.9%、全年小麦产量减产0.9%；在广西，暖冬频次增加导致作物病虫害、越冬虫害发生率上升；在广东、海南，杨梅、荔枝、芒果等高价值水果变得更易遭受病虫害侵袭，口感也因此受影响。尽管如此，据国家统计局数据，2025年，全国粮食产量14298亿斤。这也是我国粮食产量连续第二年稳定在1.4万亿斤以上。这充分体现了中国农业的抗风险能力。不过也应该看到，在全球范围内，农业系统的脆弱性正被高温、旱涝等极端天气急剧放大。世界气象组织的最新报告预测，2026年至2030年期间，全球平均气温可能会继续保持或接近创纪录的高温水平。因此，“韧性农业”开始成为一个重要的方向。6月2日，国务院发布的 《加快农业农村现代化 “十五五”规划》就提出，发展韧性农业，提高气象、水文、地质灾害监测预报预警精准度。韧性农业是指具备更强的抗打击能力和自我恢复能力，能够保障粮食安全和生态可持续的农业。但发展韧性农业并非易事，需要政府、企业、农户、学界等各方共同参与，建立一套自上而下的应对体系，这需要时间。从当下的情况看，有三件事可以优先着手。首先是调整农业补贴政策，在补贴体系中纳入韧性农业目标。比如，要应对极端天气，农户需要购买更耐寒或者耐热的种子，这类种子价格一般高于普通种子，可通过相应补贴与农户共同分担“韧性成本”。政策补贴是整个产业的指挥棒，将韧性指标纳入补贴考量，不仅能让农户以更低的成本提高应对天气变化的能力，也能通过农户的购买行为，牵引产业链向韧性农业投入资源。我们在采访中发现，东北、西北地区气候的变化已经让当地农户倾向于购买更具气候适应能力的种子。针对这样的需求，不少种业公司开始在相关领域进行投入，很多研究者也开始在这个领域投入学术资源。其次，极端天气对农业的影响是前所未见的，这意味着我们面临的大多是“新问题”。解决这些问题离不开新技术的支持。这就需要加大全产业链在农业科技上的投入，不仅要在育种等方面取得技术进展，还要不断鼓励将其他行业的科技创新成果应用于农业。智能化对农业生产韧性的提升也不可忽视。智慧农业涉及农业的多个环节：在育种环节，未来育种公司需要根据气象条件的变化研发耐高温、耐干旱、耐洪涝的农作物品种，满足市场从单纯追求高产转向稳产优先、抗逆兜底的需求变化；在耕种管收环节，农机公司需要进一步提升智能化农机的覆盖面、降低智能化农机的使用门槛。各地的政府引导基金对新兴产业有广泛的支持政策。我们认为，应该鼓励农业禀赋优秀的地区，将更多资源投入智慧农业或者其他农业科技。比如一些地区可以根据当地资源禀赋建立“气候适应型产业园”或“韧性农业产业园”，并培育相关企业，而不是一窝蜂地涌入人工智能或具身智能。事实上，农业科技对产业、经济的带动效应不弱于高新技术产业。最后，我们应该意识到，人在气候变化面前，力量是渺小的。我们需要高度关注气候变化的复杂性和其对农业影响的不可预测性，像观察人工智能对就业的冲击一样，建立极端天气对农业影响的观测体系，并不断评估其影响深度，更新我们的认知。可以说，这场应对极端天气对农业影响的战斗才刚刚开始。 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/7EcSFAChyP

从2004年至今，监管部门共批准设立了25家汽车金融公司。随着华泰汽车金融和沃尔沃汽金相继退出，目前持牌汽车金融公司数量缩减至23家。2家退出这一数字并不惊人，但预示着汽车金融行业的“洗牌”大幕已然拉开。作者：濮振宇封图：图虫创意近日，国家金融监督管理总局正式发布批复（金复〔2026〕276号），同意解散沃尔沃汽车金融（中国）有限公司（下称“沃尔沃汽金”）。沃尔沃汽金成立于2006年7月，由沃尔沃集团全资控股，总部设于北京，业务板块涵盖购车贷款、经销商采购贷款、营运设备贷款及融资租赁等。成立近二十年来，沃尔沃汽金服务于沃尔沃集团在华销售的卡车、建筑设备等产品，是典型的厂商系金融公司。2024年4月，北京金融监管局批复，批准沃尔沃汽金将注册资本从5亿元增加至10亿元。但刚完成增资两年后，沃尔沃汽金便迎来了牌照终止的命运。这也是继2023年4月华泰汽车金融获批进入破产程序之后，国内第二家退场的持牌汽车金融公司。从2004年至今，监管部门共批准设立了25家汽车金融公司。随着华泰汽车金融和沃尔沃汽金相继退出，目前持牌汽车金融公司数量缩减至23家。2家退出这一数字并不惊人，但预示着汽车金融行业的“洗牌”大幕已然拉开。行业“寒冬”中国银行业协会的报告显示，2021年，汽车金融公司行业总资产首次突破万亿元大关，站上发展的高点。2022年首次出现规模负增长（-1.8%），2023年继续下滑（-2.5%），到2024年总资产为8551.34亿元，同比下降11.37%，下滑幅度创下历史新高，2025年恢复正增长，但仍未回到万亿元以上。2024年的业务数据印证了这一压力。全年全国汽车金融公司累计发放零售融资车辆529.90万辆（含贷款和融资租赁），同比下降17.31%。零售融资余额为6900.24亿元，同比下降8.95%。库存融资方面，经销商批发贷款279.40万辆，占我国汽车产量的8.93%。更明显的指标变化是金融渗透率（汽车金融公司新车融资车辆÷全国新车总销量，仅厂商系汽金单独口径，不含银行车贷），从2023年的29%降至2024年的23%，下降了6个百分点，其中新能源汽车金融渗透率更是大幅下滑至14%。这意味着，新能源整车销量高速增长，但银行系车贷抢占大量份额，汽车金融公司渗透率走低、增量红利被分流。资产规模下降是“量”的收缩，净利润的大幅下滑则反映了行业经营状况的实质性恶化。财报显示，2025年至少有16家汽车金融公司净利润出现下滑，其中丰田汽车金融（中国）、东风日产汽车金融、上海东正汽车金融、广汽汇理汽车金融的净利润降幅均超过50%，仅有宝马汽车金融（中国）、东风汽车金融和瑞福德汽车金融3家实现正增长。昔日行业龙头的变化尤为剧烈。上汽通用汽车金融的营业收入和净利润此前长期位列行业第一，其2025年实现营业收入30.7亿元、净利润12亿元，分别同比减少33.6%、47.8%。2024年一度登顶行业龙头的梅赛德斯-奔驰汽车金融，2025年实现营业收入28.5亿元、净利润12.3亿元，分别同比减少22.4%、31.5%。“当前，受宏观经济、市场竞争、产业转型等多重因素影响，我国汽车金融公司进入从规模扩张向质效提升发展的关键阶段，高速增长后逐步放缓，并面临客群与渠道持续下沉、主机厂贴息收紧、经销商库存融资业务风险攀升、数字化转型迫在眉睫、消保合规持续强化和贷后管理难度加大等诸多挑战。”中国银行业协会发布的《中国汽车金融公司行业发展报告（2026）》称。需要指出的是，汽车金融行业虽整体承压，但基础资产质量仍稳健。截至2025年末，汽车金融行业平均不良贷款率为0.75%，显著低于商业银行的水平。同时，汽车金融资本充足率为26.03%，平均流动性比率达247.08%。三重压力：价格战、新能源化、银行挤压2023年以来，中国汽车市场爆发的“史上最惨烈价格战”，导致新车价格体系崩塌，也对汽车金融行业产生了冲击。中国企业资本联盟副理事长柏文喜对经济观察报表示，汽车金融公司业绩承压的核心原因之一，是价格战直接侵蚀了汽车金融公司的利润基础。“当裸车利润变薄甚至为负，经销商和车企被迫将金融返佣作为核心利润来源，大幅挤压汽车金融公司的利差空间。”他说。国家信息中心SIC乘用车终端成交价指数显示，以2022年12月为基期100，燃油车价格指数在2025年5月已跌至79.25，新能源价格指数更是降至78.92，两者呈现“交替跳水”的恶性循环。企业管理专家、高级咨询师董鹏告诉经济观察报：“汽车金融公司集体遇冷，表面看是价格战把利润打薄了，但本质是旧模式撞上了新周期。价格战只是导火索，新车卖一台亏一台，主机厂自身难保，哪还有余力通过金融公司贴息促销？”2026年初，汽车价格战进一步延伸至金融领域。年初，特斯拉率先推出7年低息车贷方案，年化利率低至0.98%，引发至少13家车企超27个品牌跟进。不过，这场被行业称为“金融战”的低息车贷竞赛仅仅持续了三个月。2026年4月底，各车企集体下架超长期低息方案，分期最长恢复至60个月，行业被拉回风险可控的轨道。但三年的价格战和内卷竞争，已经对汽车金融公司的利润基础造成了损害。除了价格战，汽车行业新能源转型也冲击了汽车金融公司的传统商业模式。柏文喜表示，传统汽车金融公司主要服务于燃油车4S店渠道体系，而新能源汽车品牌普遍采用直营模式，部分直接自建金融方案，绕过了传统汽车金融公司。当新能源车渗透率突破50%时，传统汽车金融公司的客户基础正在被“釜底抽薪”。多数汽车金融公司的车企股东依赖传统能源领域。2025年，国内燃油乘用车全年零售销量为1093.5万辆，同比下降9%；新能源乘用车全年零售销量为1280.9万辆，同比增长17.6%。国际注册创新管理师卢克林告诉经济观察报，多数汽车金融公司仍是车企的“财务附庸”，业务高度依赖单一品牌，抗周期能力薄弱。当车市从增量转向存量，这种“寄生式”商业模式的脆弱性便暴露无遗。在汽车金融行业的竞争格局中，商业银行的强势入局是一个不可回避的变量。从银行端来看，受LPR（贷款市场报价利率）持续调降和市场竞争双重压制，汽车贷款综合利率从2022年普遍的4.5%以上压缩到2025年部分产品的3%以内，股份行信用卡购车分期甚至出现免息免手续费产品。汽车金融公司的息差收益空间被进一步挤压。“银行的跨界‘打劫’是致命一刀。银行资金成本低，消费贷利率降到3%以下，直接把车贷当成普通信贷卖；新能源直营模式砍掉了中间商，用融资租赁、电池银行等新玩法绕开了传统车贷。”董鹏说。中国银行业协会发布的《中国汽车金融公司行业发展报告（2025）》指出，汽车金融行业资产规模下滑与商业银行的竞争加剧存在直接关系。近年来商业银行整体经营压力上升，在房地产市场下行的背景下，银行主动加大汽车贷款的营销和投放力度。汽车金融公司面临的竞争主要来自银行，竞争的加剧使汽车金融公司在整体新车贷款市场中份额下降。柏文喜表示，商业银行凭借资金成本优势大举进入汽车消费金融，互联网平台则以流量和场景优势切入，汽车金融公司在资金端和获客端双重承压。银行在汽车金融领域的渗透正在加速，国有行、股份行、头部城商行全面入场，产品覆盖车贷、信用卡分期、厂商贴息贷、二手车贷、车主贷等。其中，交通银行2024年汽车分期余额较上年末增加 674.16亿元，增幅240.10%；平安银行2024年个人新能源汽车贷款新发放637.68亿元，同比增长73.3%。告别“一张牌照走天下”汽车金融行业的竞争，正在从“一张牌照走天下”转向综合服务能力的较量。董鹏判断，汽车金融公司不会全部消亡，但至少一半要换种活法，出路只有一条：从“卖车的附属品”变成“用车的服务商”。汽车金融公司传统业务高度依赖的4S店渠道，过去几年已经饱受冲击。走出4S店，意味着必须进入更广阔的汽车金融场景。二手车交易平台、网约车平台、经营性租赁场景、县域市场……这些此前被汽车金融公司忽略或轻视的领域，正在成为新的战场。2026年2月，丰田金融服务（中国）与哈啰租车达成战略合作，在品牌店模式、长租和资产管理支持、系统共建等领域展开合作，共同探索汽车金融与共享出行的融合路径。卢克林表示，汽车金融公司应该从品牌专属转向平台化运营，独立获客、多品牌覆盖，降低对单一主机厂的依赖；深耕二手车金融与后市场服务，这是存量时代的增量空间，也是4S体系难以垄断的蓝海。董鹏认为，汽车金融公司未来真正的胜负手在于能否吃透“用车全生命周期”。车贷只是入口，后续的保险、保养、充电、停车、违章处理、残值管理，每一个环节都能长出金融产品。谁能让消费者“只管开车，其余打包”，谁就有机会从价格战的泥潭里跳出来。值得注意的是，汽车金融是一个天然依赖数据和模型的行业：客户资质评估、车辆估值、贷后监测，每一项都涉及大量数据的处理和分析。但在传统模式下，多数汽车金融公司的风控和运营依赖人工经验判断，效率低、成本高、覆盖范围有限。卢克林认为，当渠道红利消退，汽车金融公司未来比拼的是风控精度、资金成本与客户运营能力。董鹏进一步建议，短期要断臂求生，砍掉冗余网点，把线上直客做透，用大数据风控替代人工审批，把运营成本压到银行以下。已有汽车金融公司试图通过数字化转型降本增效。2025年，福特汽车金融上线了全新的核心零售系统，这一本土化平台赋予了系统更高的敏捷性；东风日产汽车金融落地了数据仓库和数据治理平台，“统一采数、统一供数、统一管数”，打破了过去信贷、营销、风控等部门的数据孤岛。此外，重资产持有模式正在被重新审视。传统上，汽车金融公司需要占用大量自有资本金来发放贷款，资本金规模直接决定了业务扩张的上限。在息差收窄、风险上升的背景下，这一模式正面临越来越多的约束。柏文喜表示：“汽车金融公司应该从重资本的重资产持有模式转向助贷、联合贷款等轻资本服务，与银行形成互补而非竞争。”汽车金融公司与商业银行共同出资，按约定比例分享收益和风险，这种联合贷款模式正在成为一个新发展趋势。以奇瑞徽银与上海银行的合作为例，在常规合作中，奇瑞徽银出资30%、上海银行出资70%，前者可以获得业务规模，后者可以解决获客和渠道管理难题。综合多位行业专家的分析，汽车金融公司的行业前景将呈K型分化——头部公司仍可维持，但弱势公司将加速退出，行业并购整合提速。那些能完成从“渠道附庸”到“独立金融平台”转型的玩家，才能在行业洗牌中存活并壮大。 平台地址：http://www.jintiankansha.me/t/LN8FV7i0zw

图片来源：界面新闻 正荣地产：公司及相关责任人于近日收到上交所出具的通报批评决定 正荣地产控股有限公司（简称“正荣地产”）公告称，公司及相关责任人于近日收到上海证券交易所出具的通报批评决定。因公司未及时披露重大诉讼、失信行为、高管变更、评级终止、资产受限及限制高消费等事项，2023年审计报告会计差错更正未公告，且2021、2022年度财务报告存在错误，违反多项信息披露规定。上交所对公司及时任董事长、总经理，时任财务负责人、信息披露事务负责人予以通报批评。公司表示将严格履行信息披露义务，维护债券持有人权益。近期，公司及合并范围内子公司新增1笔金额7.15亿以上的重大终本案件，案号为(2025)粤03执1224号，执行标的金额为11.82亿元，立案日期为2025年6月19日。 公开数据显示，正荣地产2025年归属母公司净利润连续亏损，2025年度亏损154.83亿元，2024年度亏损85.55亿元。2025年末总资产690.79亿元，总负债833.81亿元，净资产-143.03亿元。 融侨集团拟对旗下8只债券进行重组，本金余额超75亿元 融侨集团股份有限公司发布公告称，公司将对旗下包括“HPR融侨1”、“H融侨F1”、“H0融侨F1”等8只债券进行重组，债券余额合计75.129亿元。 据2026年4月30日公开数据显示，融侨集团股份有限公司2025年末总资产322.14亿元，总负债394.07亿元，净资产-71.93亿元。 云岩贵中：公司被列为被执行人，执行标的合计1.007亿元 贵阳云岩贵中土地开发基本建设投资管理集团有限公司发布公告称，公司被列为被执行人，执行标的金额分别为7905.34万元、381.42万元和1784.34万元。上述事项因建设工程施工合同纠纷及买卖合同纠纷引发，公司表示正积极与相关方沟通协商，争取尽快达成和解方案，妥善解决债务事项，并预计不会对公司生产经营、财务状况及偿债能力造成重大不利影响。 据2026年4月30日公开数据显示，贵阳云岩贵中土地开发基本建设投资管理集团有限公司2025年归属母公司净利润由盈转亏，2025年度亏损8567.26万元，2024年度盈利3336.99万元。 泰禾集团：公司作为被告涉及三起重大诉讼，其中盛京银行诉请福州泰禾锦兴偿还24亿元借款本息 泰禾集团股份有限公司（简称“泰禾集团”）发布公告称，公司作为被告涉及三起重大诉讼：中邮证券诉请支付“18泰禾01”债券本金8830万元及利息，一审尚未开庭；法院裁定准予执行福建证监局〔2025〕28号、29号处罚决定书，对公司600万元及黄其森300万元罚款；盛京银行诉请福州泰禾锦兴偿还24亿元借款本息，公司及相关方承担部分赔偿责任。此外，2026年4月公司新增非重大诉讼107起，涉案金额8.546亿元。 公开数据显示，泰禾集团2025年实现营业收入110.21亿元，同比增长37.01%，归属于上市公司股东的净利润为-254.02亿元，亏损额较上年同期扩大19.21%。 如意科技：收到山东证监局出具的警示函，未在规定期限内披露2025年度中期报告及年度报告 山东证监局查明，山东如意科技集团有限公司（简称“如意集团”）未按规定期限披露2025年中期报告及年度报告，违反《公司债券发行与交易管理办法》相关规定；时任董事长邱亚夫、总经理苏晓、财务负责人兼信息披露事务负责人岳呈方未能勤勉尽责，亦构成违规。 可查的公开数据显示，2024年，如意科技实现营收4.49亿元，同比增长17.05%；归母净利润亏损5.77亿元，同比减亏。2025年营收降至3.60亿元，同比下滑近20%，归母净利润亏损收窄至3.68亿元，但仍未摆脱大额亏损状态。 西咸发展集团：东方金诚下调公司主体及债项信用等级至AA+，展望调整负面 陕西西咸新区发展集团有限公司发布公告称，东方金诚将公司主体信用等级由AAA调整为AA+，评级展望由稳定调整为负面；同时将“19西咸02/19西咸集团债02”、“20西咸集团债02”、“20西咸04/20西咸集团债04”信用等级由AAA调整为AA+。调整原因：公司面临很大的资本支出压力，资产流动性较弱，短期偿债压力加大，存在较大的或有负债风险，盈利能力大幅下降，再融资能力或受不利影响。 西咸发展集团披露的2025年年报显示，2025年实现营业收入173.95亿元，同比上升0.63%，但净利润亏损28.95亿元。不仅亏损幅度较上一年扩大26.41亿元，且归母净利润已连续第三年亏损。截至2025年末，西咸发展集团总资产为3747.95亿元，其中受限资产合计685.1亿元。总负债为3023.50亿元，资产负债率80.67%。 富力地产：“20富力地产PPN001”未按期足额偿付本息，公司逾期债务本金余额合计425.98亿元 广州富力地产股份有限公司（简称“富力地产”，02777.HK）公告披露，“20富力地产PPN001”未能按期足额偿付本息，应偿付金额合计11.381亿元。截至2026年4月30日，公司合并报表范围内逾期有息债务本金余额合计425.98亿元，包括公司信用类债券、银行贷款、非银金融机构贷款及其他有息债务。 公开数据显示，富力地产2025年取得营业额109.42亿元人民币，同比减少38.19%;公司所有者应占亏损164.25亿元，同比收窄7.25%;每股基本亏损4.3773元，投资物业租金收入由2024年的人民币8.33亿元，减少24%至本年度的人民币6.32亿元。     图片来源：界面新闻 正荣地产：公司及相关责任人于近日收到上交所出具的通报批评决定 正荣地产控股有限公司（简称“正荣地产”）公告称，公司及相关责任人于近日收到上海证券交易所出具的通报批评决定。因公司未及时披露重大诉讼、失信行为、高管变更、评级终止、资产受限及限制高消费等事项，2023年审计报告会计差错更正未公告，且2021、2022年度财务报告存在错误，违反多项信息披露规定。上交所对公司及时任董事长、总经理，时任财务负责人、信息披露事务负责人予以通报批评。公司表示将严格履行信息披露义务，维护债券持有人权益。近期，公司及合并范围内子公司新增1笔金额7.15亿以上的重大终本案件，案号为(2025)粤03执1224号，执行标的金额为11.82亿元，立案日期为2025年6月19日。 公开数据显示，正荣地产2025年归属母公司净利润连续亏损，2025年度亏损154.83亿元，2024年度亏损85.55亿元。2025年末总资产690.79亿元，总负债833.81亿元，净资产-143.03亿元。 融侨集团拟对旗下8只债券进行重组，本金余额超75亿元 融侨集团股份有限公司发布公告称，公司将对旗下包括“HPR融侨1”、“H融侨F1”、“H0融侨F1”等8只债券进行重组，债券余额合计75.129亿元。 据2026年4月30日公开数据显示，融侨集团股份有限公司2025年末总资产322.14亿元，总负债394.07亿元，净资产-71.93亿元。 云岩贵中：公司被列为被执行人，执行标的合计1.007亿元 贵阳云岩贵中土地开发基本建设投资管理集团有限公司发布公告称，公司被列为被执行人，执行标的金额分别为7905.34万元、381.42万元和1784.34万元。上述事项因建设工程施工合同纠纷及买卖合同纠纷引发，公司表示正积极与相关方沟通协商，争取尽快达成和解方案，妥善解决债务事项，并预计不会对公司生产经营、财务状况及偿债能力造成重大不利影响。 据2026年4月30日公开数据显示，贵阳云岩贵中土地开发基本建设投资管理集团有限公司2025年归属母公司净利润由盈转亏，2025年度亏损8567.26万元，2024年度盈利3336.99万元。 泰禾集团：公司作为被告涉及三起重大诉讼，其中盛京银行诉请福州泰禾锦兴偿还24亿元借款本息 泰禾集团股份有限公司（简称“泰禾集团”）发布公告称，公司作为被告涉及三起重大诉讼：中邮证券诉请支付“18泰禾01”债券本金8830万元及利息，一审尚未开庭；法院裁定准予执行福建证监局〔2025〕28号、29号处罚决定书，对公司600万元及黄其森300万元罚款；盛京银行诉请福州泰禾锦兴偿还24亿元借款本息，公司及相关方承担部分赔偿责任。此外，2026年4月公司新增非重大诉讼107起，涉案金额8.546亿元。 公开数据显示，泰禾集团2025年实现营业收入110.21亿元，同比增长37.01%，归属于上市公司股东的净利润为-254.02亿元，亏损额较上年同期扩大19.21%。 如意科技：收到山东证监局出具的警示函，未在规定期限内披露2025年度中期报告及年度报告 山东证监局查明，山东如意科技集团有限公司（简称“如意集团”）未按规定期限披露2025年中期报告及年度报告，违反《公司债券发行与交易管理办法》相关规定；时任董事长邱亚夫、总经理苏晓、财务负责人兼信息披露事务负责人岳呈方未能勤勉尽责，亦构成违规。 可查的公开数据显示，2024年，如意科技实现营收4.49亿元，同比增长17.05%；归母净利润亏损5.77亿元，同比减亏。2025年营收降至3.60亿元，同比下滑近20%，归母净利润亏损收窄至3.68亿元，但仍未摆脱大额亏损状态。 西咸发展集团：东方金诚下调公司主体及债项信用等级至AA+，展望调整负面 陕西西咸新区发展集团有限公司发布公告称，东方金诚将公司主体信用等级由AAA调整为AA+，评级展望由稳定调整为负面；同时将“19西咸02/19西咸集团债02”、“20西咸集团债02”、“20西咸04/20西咸集团债04”信用等级由AAA调整为AA+。调整原因：公司面临很大的资本支出压力，资产流动性较弱，短期偿债压力加大，存在较大的或有负债风险，盈利能力大幅下降，再融资能力或受不利影响。 西咸发展集团披露的2025年年报显示，2025年实现营业收入173.95亿元，同比上升0.63%，但净利润亏损28.95亿元。不仅亏损幅度较上一年扩大26.41亿元，且归母净利润已连续第三年亏损。截至2025年末，西咸发展集团总资产为3747.95亿元，其中受限资产合计685.1亿元。总负债为3023.50亿元，资产负债率80.67%。 富力地产：“20富力地产PPN001”未按期足额偿付本息，公司逾期债务本金余额合计425.98亿元 广州富力地产股份有限公司（简称“富力地产”，02777.HK）公告披露，“20富力地产PPN001”未能按期足额偿付本息，应偿付金额合计11.381亿元。截至2026年4月30日，公司合并报表范围内逾期有息债务本金余额合计425.98亿元，包括公司信用类债券、银行贷款、非银金融机构贷款及其他有息债务。 公开数据显示，富力地产2025年取得营业额109.42亿元人民币，同比减少38.19%;公司所有者应占亏损164.25亿元，同比收窄7.25%;每股基本亏损4.3773元，投资物业租金收入由2024年的人民币8.33亿元，减少24%至本年度的人民币6.32亿元。    

图片来源：界面新闻 银行理财产品密集触发止盈提前终止 5月以来，包括中银理财、华夏理财、招银理财、光大理财等多家银行理财公司旗下以“目标盈”为代表的多只产品宣布，因在观察期内达到预设收益目标而集体触发提前终止条款。 如中银理财公告称，其发行的3只固收增强目标盈封闭式产品达到止盈条件，即：止盈观察期内，理财产品首次连续两个估值日的成立以来年化收益率均不低于止盈目标收益率2.40%（年化），故三款理财产品将于2026年6月4日提前终止。与原定于2026年12月24日、2026年9月23日、2027年6月25日的预计到期日相比，三只产品分别提前了3个月至12个月不等。 再如招银理财旗下“招睿目标盈安盈优选4号”原预计到期日为2027年2月1日，后于2026年5月13日达到止盈条件提前终止。此前，原预计到期日为2026年8月14日的招睿目标盈安盈优选1号，也于2026年3月4日因达到止盈条件提前终止。 首批公募基金业绩比较基准调整落地 6月1日，首批12家公募基金业绩比较基准调整正式落地，业绩基准更匹配实际持仓与产品定位。此次调整依托于今年3月1日起正式施行的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，共涉及195只存量产品。 公募首次披露股东会年度投票记录 据第三方机构最新发布的统计数据，4月底，165家公募基金管理人按照监管新规要求，首次完成了上一年度（2025年）对外行使股东投票表决权情况的披露，其中163家管理人的披露内容形成可解析样本。这163家中，有121家在2025年有实际投票记录，42家披露无投票记录。 热门半导体芯片QDII再发溢价风险提示 6月3日午间，景顺长城全球芯片（QDII-LOF）再度临时停牌。基金公司提醒投资者，应密切关注该基金二级市场交易价格溢价风险。据悉，近期，已有多只半导体芯片类QDII产品连续发布二级市场交易价格溢价风险提示及停复牌公告。 林英睿离任多只产品的基金经理 6月3日，广发基金公告，林英睿因工作安排，离任广发睿合混合、广发鑫睿一年持有期混合、广发消费品精选混合、广发睿恒进取一年持有期混合等基金的基金经理。 天天基金网披露信息显示，林英睿现任基金资产总规模72.25亿元。卸任上述基金之后，林英睿仍管理广发睿毅领先混合、广发价值领先混合、广发聚富混合、广发多策略混合、广发睿合混合、广发集祥债券等基金。 谢治宇、葛兰调仓百利天恒 百利天恒最新披露的前十大流通股东名单显示，谢治宇管理的兴全合润混合基金首次现身，截至6月1日，持股数量为227.59万股，为公司第八大流通股东。 同时，葛兰管理的中欧医疗健康混合、中欧医疗创新股票也现身百利天恒前十大流通股东名单，截至6月1日，持股数量分别为634.23万股、165.23万股。对比一季报披露数据可以发现，中欧医疗健康混合对百利天恒增持54.81万股，而中欧医疗创新股票则减少10.00万股配置。 刘彦春、徐彦调仓晨光股份 晨光股份最新公布的前十大流通股东名单显示，刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合基金、景顺鼎益LOF均现身，截至5月28日，持股数量分别为2640.00万股、706.97万股，比一季度末持仓分别减少280.00万股、713.03万股。 此外，徐彦管理的大成睿享混合基金也现身晨光股份前十大流通股东名单，持股数量则比一季度末增加约333万股。 金价近日大跌 近日，国际金价经历“断崖式”下跌，截至6月6日收盘，现货黄金报4327.46美元/盎司，跌幅达3.30%，已跌至2025年12月31日4325美元/盎司的年末收盘价位。 黄金近期下跌主要受美联储加息预期升温、美元走强、美债收益率攀升、避险情绪降温及获利盘出逃等多重因素影响。 消息面上，6月5日晚，美国劳工统计局刚刚发布的5月就业形势报告显示，全美非农业就业环比新增17.2万人，私营部门新增12万人，政府部门新增5.2万人；5月失业率维持在4.3%，自2025年7月起持续在4.3%至4.5%窄幅区间震荡，美国劳动力市场韧性再度超市场预期。 前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉界面新闻：“近期美国通胀指标PCE数据对黄金走势产生影响。此前美国公布的CPI达3.8%，创近年新高，市场预期美国通胀抬头，美联储降息时间一再推迟，进一步压制黄金走势。本次PCE数据也超预期走高，美联储降息将更加谨慎，甚至部分投资者预期货币政策可能从降息周期转向加息周期，这对黄金价格打击较大，无疑会影响黄金短期波动。此外，油价大涨直接推高全球通胀，反而使美联储降息推迟，对金价形成不利影响。” 他表示，一直看好黄金的逻辑并未改变，美元越发越多，去美元化是大趋势，美国政府债台高筑，以美元标价的黄金价格长期上涨趋势不变。本轮下跌更多是短期因素造成的。 图片来源：界面新闻 银行理财产品密集触发止盈提前终止 5月以来，包括中银理财、华夏理财、招银理财、光大理财等多家银行理财公司旗下以“目标盈”为代表的多只产品宣布，因在观察期内达到预设收益目标而集体触发提前终止条款。 如中银理财公告称，其发行的3只固收增强目标盈封闭式产品达到止盈条件，即：止盈观察期内，理财产品首次连续两个估值日的成立以来年化收益率均不低于止盈目标收益率2.40%（年化），故三款理财产品将于2026年6月4日提前终止。与原定于2026年12月24日、2026年9月23日、2027年6月25日的预计到期日相比，三只产品分别提前了3个月至12个月不等。 再如招银理财旗下“招睿目标盈安盈优选4号”原预计到期日为2027年2月1日，后于2026年5月13日达到止盈条件提前终止。此前，原预计到期日为2026年8月14日的招睿目标盈安盈优选1号，也于2026年3月4日因达到止盈条件提前终止。 首批公募基金业绩比较基准调整落地 6月1日，首批12家公募基金业绩比较基准调整正式落地，业绩基准更匹配实际持仓与产品定位。此次调整依托于今年3月1日起正式施行的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，共涉及195只存量产品。 公募首次披露股东会年度投票记录 据第三方机构最新发布的统计数据，4月底，165家公募基金管理人按照监管新规要求，首次完成了上一年度（2025年）对外行使股东投票表决权情况的披露，其中163家管理人的披露内容形成可解析样本。这163家中，有121家在2025年有实际投票记录，42家披露无投票记录。 热门半导体芯片QDII再发溢价风险提示 6月3日午间，景顺长城全球芯片（QDII-LOF）再度临时停牌。基金公司提醒投资者，应密切关注该基金二级市场交易价格溢价风险。据悉，近期，已有多只半导体芯片类QDII产品连续发布二级市场交易价格溢价风险提示及停复牌公告。 林英睿离任多只产品的基金经理 6月3日，广发基金公告，林英睿因工作安排，离任广发睿合混合、广发鑫睿一年持有期混合、广发消费品精选混合、广发睿恒进取一年持有期混合等基金的基金经理。 天天基金网披露信息显示，林英睿现任基金资产总规模72.25亿元。卸任上述基金之后，林英睿仍管理广发睿毅领先混合、广发价值领先混合、广发聚富混合、广发多策略混合、广发睿合混合、广发集祥债券等基金。 谢治宇、葛兰调仓百利天恒 百利天恒最新披露的前十大流通股东名单显示，谢治宇管理的兴全合润混合基金首次现身，截至6月1日，持股数量为227.59万股，为公司第八大流通股东。 同时，葛兰管理的中欧医疗健康混合、中欧医疗创新股票也现身百利天恒前十大流通股东名单，截至6月1日，持股数量分别为634.23万股、165.23万股。对比一季报披露数据可以发现，中欧医疗健康混合对百利天恒增持54.81万股，而中欧医疗创新股票则减少10.00万股配置。 刘彦春、徐彦调仓晨光股份 晨光股份最新公布的前十大流通股东名单显示，刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合基金、景顺鼎益LOF均现身，截至5月28日，持股数量分别为2640.00万股、706.97万股，比一季度末持仓分别减少280.00万股、713.03万股。 此外，徐彦管理的大成睿享混合基金也现身晨光股份前十大流通股东名单，持股数量则比一季度末增加约333万股。 金价近日大跌 近日，国际金价经历“断崖式”下跌，截至6月6日收盘，现货黄金报4327.46美元/盎司，跌幅达3.30%，已跌至2025年12月31日4325美元/盎司的年末收盘价位。 黄金近期下跌主要受美联储加息预期升温、美元走强、美债收益率攀升、避险情绪降温及获利盘出逃等多重因素影响。 消息面上，6月5日晚，美国劳工统计局刚刚发布的5月就业形势报告显示，全美非农业就业环比新增17.2万人，私营部门新增12万人，政府部门新增5.2万人；5月失业率维持在4.3%，自2025年7月起持续在4.3%至4.5%窄幅区间震荡，美国劳动力市场韧性再度超市场预期。 前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉界面新闻：“近期美国通胀指标PCE数据对黄金走势产生影响。此前美国公布的CPI达3.8%，创近年新高，市场预期美国通胀抬头，美联储降息时间一再推迟，进一步压制黄金走势。本次PCE数据也超预期走高，美联储降息将更加谨慎，甚至部分投资者预期货币政策可能从降息周期转向加息周期，这对黄金价格打击较大，无疑会影响黄金短期波动。此外，油价大涨直接推高全球通胀，反而使美联储降息推迟，对金价形成不利影响。” 他表示，一直看好黄金的逻辑并未改变，美元越发越多，去美元化是大趋势，美国政府债台高筑，以美元标价的黄金价格长期上涨趋势不变。本轮下跌更多是短期因素造成的。

图片来源：CFP 记者 辛圆 国家外汇管理局6月7日公布的最新数据显示，截至2026年4月末，我国外汇储备规模为34422.38亿美元，较4月末的34105.47亿美元增加316.91亿美元，升幅为0.93%。 外汇局表示，2026年5月，受全球宏观经济环境、主要经济体货币政策预期等因素影响，美元指数上升，全球主要金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。 东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻表示，5月末外储规模出现一定幅度上升，连续两个月处于3.4万亿美元上方，创2015年11月以来最高，主要原因是5月全球股指普遍出现较大幅度上涨，这抵消了美债价格小幅下行，以及美元指数上行带来的影响，推动我国外储估值总体增加。 数据显示，受AI投资热潮等推动，5月全球主要股指多现较大幅上涨。另外，受中东地区紧张局势未现进一步缓解等影响，当月美债收益率小幅走高，美元指数上行0.84%。前者会带动我国投资美债的外储资产估值下调，后者则会拉低我国外储中的非美元资产估值。 王青同时提到，近期外储规模高位上行，主要受全球金融资产价格上涨，美元指数偏低带来的估值效应带动。近期我国出口高增，贸易顺差扩大，但在意愿结汇制度背景下，对我国外储规模上升影响不大。可以看到，近期央行外汇占款规模基本保持稳定。 中国民生银行首席经济学家温彬对界面新闻表示，5月份，美伊和谈陷入反复拉锯的僵局，双方在铀浓缩、霍尔木兹海峡通行、解除伊朗海外被冻结资金三大问题上的分歧始终难以弥合。原油价格在市场消息的多次反转中高位震荡，通胀上行压力继续向全球传导。美国通胀数据强化了美联储年内加息的市场预期，美债利率上涨，美元上行，股市则因科技走出独立行情。受资产价格变化与汇率波动综合影响，5月末外储环比上升。 往后看，温彬表示，出口将继续发挥国际收支基本盘功能，主要有三大支撑，一是AI产业链投资驱动的强劲外需，二是市场多元化水平持续提高，三是能源危机下我国新能源制造优势、全产业链优势凸显。 “内需扩大、价格上涨带来的进口高增长有助于贸易账户更趋平衡，随着扩大进口战略的深入实施，进出口平衡发展有望取得更大成效。跨境资本流动方面，电信、医疗、互联网等服务业市场准入逐步放宽，国家服务业扩大开放综合试点持续深化，外商直接投资有望维持稳健态势。”温彬说。 中国人民银行同日更新的官方储备资产数据显示，截至2026年5月末，中国黄金储备为7496万盎司，较4月末的7464万盎司增加32万盎司。央行本轮增持黄金始于2024年11月，截至今年5月末，已经连续19个月增持黄金。 王青在采访中分析称，近一段时期央行继续增持黄金，根本原因是本届美国政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化。这意味着尽管黄金价格处于历史高位，但从优化国际储备结构的角度出发，增持黄金的必要性上升。 截至2025年底，在我国主要由外汇储备和黄金储备构成的官方国际储备中，黄金储备的占比约为8.8%。而根据欧洲央行6月2日发布的数据，截至2025年底，黄金在全球各国央行全部储备资产中的占比达到27%。高于上年末的20%。这意味着当前我国黄金储备占比明显偏低，后期仍有较大增持空间。 此外，王青表示，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。综合各方面因素判断，接下来央行增持黄金还是大方向。 图片来源：CFP 记者 辛圆 国家外汇管理局6月7日公布的最新数据显示，截至2026年4月末，我国外汇储备规模为34422.38亿美元，较4月末的34105.47亿美元增加316.91亿美元，升幅为0.93%。 外汇局表示，2026年5月，受全球宏观经济环境、主要经济体货币政策预期等因素影响，美元指数上升，全球主要金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。 东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻表示，5月末外储规模出现一定幅度上升，连续两个月处于3.4万亿美元上方，创2015年11月以来最高，主要原因是5月全球股指普遍出现较大幅度上涨，这抵消了美债价格小幅下行，以及美元指数上行带来的影响，推动我国外储估值总体增加。 数据显示，受AI投资热潮等推动，5月全球主要股指多现较大幅上涨。另外，受中东地区紧张局势未现进一步缓解等影响，当月美债收益率小幅走高，美元指数上行0.84%。前者会带动我国投资美债的外储资产估值下调，后者则会拉低我国外储中的非美元资产估值。 王青同时提到，近期外储规模高位上行，主要受全球金融资产价格上涨，美元指数偏低带来的估值效应带动。近期我国出口高增，贸易顺差扩大，但在意愿结汇制度背景下，对我国外储规模上升影响不大。可以看到，近期央行外汇占款规模基本保持稳定。 中国民生银行首席经济学家温彬对界面新闻表示，5月份，美伊和谈陷入反复拉锯的僵局，双方在铀浓缩、霍尔木兹海峡通行、解除伊朗海外被冻结资金三大问题上的分歧始终难以弥合。原油价格在市场消息的多次反转中高位震荡，通胀上行压力继续向全球传导。美国通胀数据强化了美联储年内加息的市场预期，美债利率上涨，美元上行，股市则因科技走出独立行情。受资产价格变化与汇率波动综合影响，5月末外储环比上升。 往后看，温彬表示，出口将继续发挥国际收支基本盘功能，主要有三大支撑，一是AI产业链投资驱动的强劲外需，二是市场多元化水平持续提高，三是能源危机下我国新能源制造优势、全产业链优势凸显。 “内需扩大、价格上涨带来的进口高增长有助于贸易账户更趋平衡，随着扩大进口战略的深入实施，进出口平衡发展有望取得更大成效。跨境资本流动方面，电信、医疗、互联网等服务业市场准入逐步放宽，国家服务业扩大开放综合试点持续深化，外商直接投资有望维持稳健态势。”温彬说。 中国人民银行同日更新的官方储备资产数据显示，截至2026年5月末，中国黄金储备为7496万盎司，较4月末的7464万盎司增加32万盎司。央行本轮增持黄金始于2024年11月，截至今年5月末，已经连续19个月增持黄金。 王青在采访中分析称，近一段时期央行继续增持黄金，根本原因是本届美国政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化。这意味着尽管黄金价格处于历史高位，但从优化国际储备结构的角度出发，增持黄金的必要性上升。 截至2025年底，在我国主要由外汇储备和黄金储备构成的官方国际储备中，黄金储备的占比约为8.8%。而根据欧洲央行6月2日发布的数据，截至2025年底，黄金在全球各国央行全部储备资产中的占比达到27%。高于上年末的20%。这意味着当前我国黄金储备占比明显偏低，后期仍有较大增持空间。 此外，王青表示，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。综合各方面因素判断，接下来央行增持黄金还是大方向。

图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 龙力 6月5日，国务院办公厅公布《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》。 《指导意见》包括总体要求、强化源头防控、全面加强监管、稳妥处置风险、推动规范发展以及保障措施等六部分，对私募基金加强监管、防范风险、促进高质量发展工作进行了全面部署，聚焦私募基金行业提质增效，着力加强部际央地监管协同，构建风险化解长效机制。 第三方私募基金服务平台积募合伙人杨洁在接受界面新闻采访时表示，《指导意见》的出台，是对私募基金监管的一次全面升级。其中提到，要全面构建以行政监管为主、自律管理为辅的私募基金监管体系。后续可能还会出台募集、托管等层面的管理办法，不管从法规级别还是规范内容来看，都有着比较详细完善的顶层设计。 界面新闻注意到，《指导意见》对于私募基金的入口端和出口端都提出了明确的要求。 入口端，《指导意见》提出，优化私募基金登记备案规则，坚决防止不符合私募基金特征和运作规律的机构和产品作为私募基金登记备案。严控新设政府投资基金，县区原则上不得新设，确有必要新设的应当报上级人民政府批准。要严格落实私募基金综合研判会商机制，拟办理私募基金登记备案的机构应当在通过综合研判会商后申请经营主体登记，并明确了综合研判会商的实施主体、工作要求等内容，强调加强综合研判会商、经营主体登记、私募基金登记备案等的信息共享和工作衔接。 杨洁对界面新闻表示，在准入门槛上，《指导意见》统一了照前会商要求。以前全国各地的会商程序由地方决定，《指导意见》对此进行了统一，拉平准入门槛，对整个行业的规范发展会有比较大的影响。 出口端，《指导意见》要求，对有重大违法违规行为的私募基金管理人坚决予以注销。对因经营异常、未实质开展业务等不能持续符合登记要求或者长期失联的私募基金管理人，且未按要求整改的，限期予以注销。 《指导意见》还提出，要细化私募基金风险评价标准，以科技赋能监管，建立健全私募基金“吹哨人”制度，严厉打击违规募集、侵占挪用、自融自用、利益输送、资金违法跨境流动以及私募基金参与非法集资等行为，督促私募基金管理人按照业务类型、发展阶段特点完善内控风控管理，加大对违法违规行为的行业自律处理力度，建立黑名单制度，培育和规范私募基金托管机构和审计、销售、估值核算、法律等中介服务机构等。 除了严格把关以外，高质量发展也离不开支持与培育。 《指导意见》提到，多渠道拓宽私募股权基金、创投基金资金来源，多维度培育和发展耐心资本，推动耐心资本与科技创新深度融合，进一步畅通多元退出渠道，在私募基金登记备案等环节重点支持投早、投小、投长期、投硬科技的私募股权基金和创投基金以及整合关键核心技术、战略性新兴产业的并购基金，更好落实有关法律法规和政策对创投基金差异化监管的要求，壮大领军创投机构，国务院证券监督管理机构与国务院发展改革部门进一步优化创投基金信息共享。引导私募证券基金为中长期资金优化资产配置提供多元化支持，培育母基金等机构投资者，丰富投资策略和产品类型，满足居民在财富管理、资产配置等方面的需求等。 中国证监会新闻发言人在答记者问时表示，《指导意见》是私募基金领域“1+N+X”制度体系中的方向性、基础性文件。下一步，中国证监会将制定落实《指导意见》的三年行动方案，并积极会同有关部门，进一步增强责任意识，密切协作形成合力，推动各项任务、工作落地见效。 一是完善私募基金领域“N+X”规则体系，加强分级分类监管、穿透式监管，提升监管效能，开展专项行动从严惩处重点领域违法违规行为，推动完善行业内生约束和市场化监督制约，并加大对符合国家战略、合规运行的私募基金的支持力度。 二是会同相关部门、地方政府加快构建部际央地协同联动的综合监管体系，建立常态化工作会商制度，加强信息共享，合力推进各项工作落实落地。 三是加大宣传和指导力度，通过多种方式对《指导意见》进行解读和引导，积极回应市场各方关切，防止误解误读，同时加强对行业机构的培训，确保各项改革工作平稳推进。 大道兴业投资总经理黄华艳对界面新闻表示，《指导意见》的出台，意味着后续私募的合规成本、运营成本等都将进一步抬升，以后一些综合实力较弱的私募生存难度将会进一步加大。 另有业内人士对界面新闻分析称，《指导意见》从顶层设计的角度为促进私募基金高质量发展指明了方向，后续随着相关行动方案及细则的落地，劣质私募的出清将进一步加速，并将推动行业资源向着优质私募持续倾斜，有利于整个行业的优胜劣汰和健康发展。 图片来源：界面图库 界面新闻记者 | 龙力 6月5日，国务院办公厅公布《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》。 《指导意见》包括总体要求、强化源头防控、全面加强监管、稳妥处置风险、推动规范发展以及保障措施等六部分，对私募基金加强监管、防范风险、促进高质量发展工作进行了全面部署，聚焦私募基金行业提质增效，着力加强部际央地监管协同，构建风险化解长效机制。 第三方私募基金服务平台积募合伙人杨洁在接受界面新闻采访时表示，《指导意见》的出台，是对私募基金监管的一次全面升级。其中提到，要全面构建以行政监管为主、自律管理为辅的私募基金监管体系。后续可能还会出台募集、托管等层面的管理办法，不管从法规级别还是规范内容来看，都有着比较详细完善的顶层设计。 界面新闻注意到，《指导意见》对于私募基金的入口端和出口端都提出了明确的要求。 入口端，《指导意见》提出，优化私募基金登记备案规则，坚决防止不符合私募基金特征和运作规律的机构和产品作为私募基金登记备案。严控新设政府投资基金，县区原则上不得新设，确有必要新设的应当报上级人民政府批准。要严格落实私募基金综合研判会商机制，拟办理私募基金登记备案的机构应当在通过综合研判会商后申请经营主体登记，并明确了综合研判会商的实施主体、工作要求等内容，强调加强综合研判会商、经营主体登记、私募基金登记备案等的信息共享和工作衔接。 杨洁对界面新闻表示，在准入门槛上，《指导意见》统一了照前会商要求。以前全国各地的会商程序由地方决定，《指导意见》对此进行了统一，拉平准入门槛，对整个行业的规范发展会有比较大的影响。 出口端，《指导意见》要求，对有重大违法违规行为的私募基金管理人坚决予以注销。对因经营异常、未实质开展业务等不能持续符合登记要求或者长期失联的私募基金管理人，且未按要求整改的，限期予以注销。 《指导意见》还提出，要细化私募基金风险评价标准，以科技赋能监管，建立健全私募基金“吹哨人”制度，严厉打击违规募集、侵占挪用、自融自用、利益输送、资金违法跨境流动以及私募基金参与非法集资等行为，督促私募基金管理人按照业务类型、发展阶段特点完善内控风控管理，加大对违法违规行为的行业自律处理力度，建立黑名单制度，培育和规范私募基金托管机构和审计、销售、估值核算、法律等中介服务机构等。 除了严格把关以外，高质量发展也离不开支持与培育。 《指导意见》提到，多渠道拓宽私募股权基金、创投基金资金来源，多维度培育和发展耐心资本，推动耐心资本与科技创新深度融合，进一步畅通多元退出渠道，在私募基金登记备案等环节重点支持投早、投小、投长期、投硬科技的私募股权基金和创投基金以及整合关键核心技术、战略性新兴产业的并购基金，更好落实有关法律法规和政策对创投基金差异化监管的要求，壮大领军创投机构，国务院证券监督管理机构与国务院发展改革部门进一步优化创投基金信息共享。引导私募证券基金为中长期资金优化资产配置提供多元化支持，培育母基金等机构投资者，丰富投资策略和产品类型，满足居民在财富管理、资产配置等方面的需求等。 中国证监会新闻发言人在答记者问时表示，《指导意见》是私募基金领域“1+N+X”制度体系中的方向性、基础性文件。下一步，中国证监会将制定落实《指导意见》的三年行动方案，并积极会同有关部门，进一步增强责任意识，密切协作形成合力，推动各项任务、工作落地见效。 一是完善私募基金领域“N+X”规则体系，加强分级分类监管、穿透式监管，提升监管效能，开展专项行动从严惩处重点领域违法违规行为，推动完善行业内生约束和市场化监督制约，并加大对符合国家战略、合规运行的私募基金的支持力度。 二是会同相关部门、地方政府加快构建部际央地协同联动的综合监管体系，建立常态化工作会商制度，加强信息共享，合力推进各项工作落实落地。 三是加大宣传和指导力度，通过多种方式对《指导意见》进行解读和引导，积极回应市场各方关切，防止误解误读，同时加强对行业机构的培训，确保各项改革工作平稳推进。 大道兴业投资总经理黄华艳对界面新闻表示，《指导意见》的出台，意味着后续私募的合规成本、运营成本等都将进一步抬升，以后一些综合实力较弱的私募生存难度将会进一步加大。 另有业内人士对界面新闻分析称，《指导意见》从顶层设计的角度为促进私募基金高质量发展指明了方向，后续随着相关行动方案及细则的落地，劣质私募的出清将进一步加速，并将推动行业资源向着优质私募持续倾斜，有利于整个行业的优胜劣汰和健康发展。

又是一年高考日。我们总说全力以赴、不留遗憾——这便是高考教会我们的专注：有限时间里，抓最重要的事，踏实做好该做的，结果交给时间。人生亦然，选择越多，越要学会删繁就简，减少不必要的消耗。连每天喝什么，也是如此。⬇️⬇️⬇️文末互动｜一句话暴露你的夏天🍃🍃🍃请用一句话证明：你是怎么“活过夏天”的？比如——“什么都不加，就是一口天然水”“清爽原叶茶，提神无负担”“NFC真果汁，喝出夏日新鲜滋味”💖💖💖评论区留下你的日常选择，点赞最高的前三位，送神秘夏日饮品一箱 文章原文

曾经被视为“摇钱树”的传统豪华品牌授权，如今正被经销商大规模抛售或置换。当大面积的退网与转网成为常态，一个更为深层的问题浮出水面：在这场渠道大迁徙中，动辄数千万甚至上亿的建店投入、库存车辆、备件设备等沉没成本，由谁来买单？作者：王帅国封图：记者拍摄在原北京最大奥迪4S店转投问界品牌一年半后，经过来广营顾家庄桥北300米路西附近的人们发现，在原址的一隅，奥迪建起了一座新的“堡垒”。在华阳集团“出走”后，奥迪并没有放弃这块阵地，而是联手中升集团重返战场。尽管现在的奥迪门店比旁边的问界门店矮了一头，并显得有些局促，但这座新“堡垒”的意义不言而喻。这里曾是华阳奥通奥迪店的所在地，如今大院被一分为三。问界占据了最显眼的主楼位置，理想汽车也在一旁开设了门店，中升集团接手原华阳奥通留下的残局后，于院落的西南角开设了一家规模较小的中升裕迪奥迪店。这一幕正是当下豪华品牌汽车经销商网络剧变的缩影。曾经被视为“摇钱树”的传统豪华品牌授权，如今正被经销商大规模抛售或置换。从奔驰、宝马、奥迪到保时捷、沃尔沃，传统豪华品牌的经销商网络迎来前所未有的洗牌，而中国新能源高端品牌也加快了“收编”经销商资源的步伐。当大面积的退网与转网成为常态，一个更为深层的问题浮出水面：在这场渠道大迁徙中，动辄数千万甚至上亿的建店投入、库存车辆、备件设备等沉没成本，由谁来买单？从“摇钱树”到“烫手山芋”根据中国汽车流通协会的数据，2025年全国约有5000家经销商退网，同时新增约5000家，净减少约400家。看似动态平衡的数字背后，是无数经销商投资人的资产缩水与艰难转型。“渠道是销量的承载体，销量萎缩了就不需要那么多渠道了。”中国汽车流通协会副秘书长郎学红表示，过去两年，传统豪华品牌的市场份额持续下滑，渠道调整成为必然。她提到，以往经销商拿到豪华品牌授权就等于拿到了“摇钱树”，根本不存在主动退网的问题，但最近两年情况彻底变了。这种转变不仅体现在数量上，更体现在结构上。乘联会秘书长崔东树观察到，传统豪华经销商转投国产品牌已成为显著浪潮，且2026年明显加速。大型汽车经销集团率先布局，一、二线城市的原豪华品牌门店纷纷改做高端新能源自主品牌。经营模式也从传统的重库存4S店，转向轻资产的订单式体验中心。原北京最大奥迪4S店的变迁便是典型案例。华阳奥通作为奥迪在华北地区的旗舰店，其原址被问界和理想瓜分，中升集团虽接手了奥迪授权，但只能屈居一隅。“新势力品牌对奥迪的价格冲击非常大。”原华阳奥通员工、现中升裕迪员工孙涛说，华阳老板选择转投新能源，看中的正是其较高的提成比例和利润空间。在孙涛看来，相比传统豪华品牌微薄的销售利润，新势力品牌的回报更高，因此更有吸引力。事实上，经营中国高端新能源品牌的优势，不仅是有更高利润回报率，全新的轻资产合作模式、电动化与智能化技术优势等，都吸引着经验丰富的经销商们。从更高的维度来看，传统豪华汽车品牌渠道变革的影响，不止于经销商与车企层面，更是市场话语权的转移。崔东树判断，国内豪华车市场的话语权将逐步向中国品牌转移。传统豪华品牌依靠百年积淀尚能维持基本盘，但份额下滑已成定局。国产高端品牌凭借技术、体验与服务优势，正在重新定义豪华标准。退网补偿机制缺失从更现实的视角看，一个新的问题正在浮现。目前，几乎所有汽车品牌并未建立公开、透明的退网补偿标准。随着退网潮涌，汽车厂家与经销商之间的矛盾集中爆发。郎学红透露，流通协会曾接到不少经销商反映，希望协会出面协调，让厂家给予一定的缓冲期或补偿。但现实往往残酷，尤其是对于采取“主动优化”策略的品牌而言。“实事求是地讲，国内各品牌对于经销商退网的补偿态度差异不大，有些品牌更消极一点。比如说，这两年奔驰、保时捷强制性要求经销商退网，或者采取一些变相的措施，但他们也没有什么补偿措施。”汽车行业资深人士张军表示。这种情况实际上违背了中国《汽车销售管理办法》第二十二条的规定。该条款明确，若供应商无正当理由解除合同，应按不低于第三方评估价格回购经销商的设备及库存。“现在汽车品牌对于经销商退网的补偿机制，总体来说都不太好，不仅仅是豪华品牌，其他的品牌都存在这个问题。”张军表示，经销商退网，库存车和配件要自己处理，还没拿到的返利往往也都拿不到了，很多损失都让经销商承担，这对于他们来说很不公平。经销商退网补偿机制缺失与行业发展的成熟度有着密切的联系。在行业快速发展期，入市的人多、退出的人少，退网补偿问题并不突出。但近几年退出的经销商越来越多，矛盾随之显化。“以前行业盈利情况比较好，退网的经销商，有一点损失也能承受。现在行业不好，退出的又多，经销商盈利又不行，他们就要算细账了。”张军称，特别是那些主动要求经销商退网的品牌，如果没有一些配套的补偿机制，对经销商是很不友好的。郎学红表示，主流机构判断，到2028年新能源汽车渗透率可能达到70%，这意味着燃油车渠道还将进一步承压。如果传统豪华品牌无法推出被市场广泛接受的新能源产品，其经销商网络的动荡将持续加剧。届时，沉没成本的兜底问题将更加凸显。行业呼吁借鉴成熟市场经验从美国、欧洲等成熟的汽车市场经验看，针对经销商退网有着较为健全的机制，经销商退出的程序与厂家的回购义务均以法律和仲裁条款予以约束。例如，美国由各州“汽车经销商特许经营法”构筑底线：厂家要终止/不续签授权或做系统性网络削减，通常需要满足“合理理由”、提前通知、整改期/申诉机会等程序。更重要的是，当授权确被终止或品牌退出，法条普遍要求厂家回购库存车、原厂配件、专用维修工具和设备。欧洲的路径更像“合同法+成员国司法”。欧盟层面早年通过汽车业专属豁免条例（BER）对汽车厂家与经销商关系做过特殊平衡设计，但2010年前后不再延续汽车专属豁免框架，开始重新启用一般纵向协议规则（是指同一产业链上下游、无直接竞争关系的经营者，如生产商与经销商之间达成的限制交易条件的协议），并由成员国法补全。在德国、法国等国家的体系中，经销商合同终止时，对其为履行分销关系做出的“专用投入未摊销部分”通常可被认定为有权获得补偿。对于成熟汽车市场的经销商退出与补偿机制，张军表示：“靠主机厂主动去建立这种机制，目前不可能，必须有外力来推动。我们这两年也在呼吁，希望国家能够在制度建设上有一些更加针对性的要求。”在没有健全制度保障的情况下，对于经销商投资人而言，当下的抉择充满风险。转投新势力意味着放弃多年积累的售后基盘和品牌认知；坚守传统豪华品牌则面临销量下滑、价格倒挂和库存高压的困境。无论选择哪条路，前期投入的巨大沉没成本都难以全额收回。眼下正在上演的豪华汽车渠道大迁徙，最终将重塑中国汽车流通的版图。在这个过程中，没有绝对的赢家。汽车厂家在优化网络时，不得不面对渠道信用受损和长期投资意愿下降的隐忧；经销商在转换门庭时，必须承受资产减值和经营中断的现实损失。多位行业人士认为，或许只有当新旧势力达成新的平衡，建立起真正公平、可持续的渠道合作生态，这场关于沉没成本的博弈才能找到最终出路。（文中张军、孙涛均为化名）  阅读原文 文章原文

“各家曾经砸‘重金’展开的战略布局，如今看来更像是一个沉重的财务包袱。如果只算经济账，直销App完全不划算，哪怕头部机构也是如此。”作者：陈姗封图：本报资料室刘平至今还记得那段“逢人便推销、蹲点求扫码”的日子。2014年，他刚入行不久，在华南某公募基金公司的互联网金融部任职。为了完成公司App（移动应用程序）下载量的考核指标，他和同事们用最原始的“地推”方式，去写字楼门口向来往的上班族推销自家App，扫码就送纸巾、U盘、雨伞等小礼品。彼时，整个行业正被移动互联网浪潮裹挟。2013年余额宝横空出世，天弘基金凭借一款产品从名不见经传的小基金公司一跃而起，犹如一记惊雷，炸醒了所有还在观望的公募基金。“得App者得直销”的口号在业内疯传，各家基金公司争相布局，试图通过自有App掌握客户、积累数据、摆脱对银行等代销渠道的依赖。刘平所在的公司也不例外。App下载量、注册用户数、月活跃用户数，成了压在互联网金融部头上的核心KPI（关键绩效指标）。公司甚至喊出“全员营销”的口号，连投研部门的同事都被要求帮忙“拉新”。谁能想到，这场轰轰烈烈的“移动端抢客大战”，10年之后竟演变成另一番景象。据经济观察报记者不完全统计，2025年以来截至2026年6月4日，已有国寿安保、前海开源、平安基金等7家公募基金先后关停App。若将时间轴拉长至近5年，这场“关停潮”已席卷20余家基金公司。刘平称，其所在的基金公司为开发和运维自有App累计投入超过千万元，每年的升级维护成本也有数百万元。而再看这一直销渠道的产出：日均仅有一两万人次登录，对应的销售保有量几百亿元，占公司管理总规模的比例不足2%。“各家曾经砸‘重金’展开的战略布局，如今看来更像是一个沉重的财务包袱。如果只算经济账，直销App完全不划算，哪怕头部机构也是如此。”刘平说。从“开发热”到“关停潮”2013至2015年，移动互联网浪潮席卷金融业，基金公司掀起了App开发热潮。刘平回忆称，当时“得App者得直销”的口号在业内广为流传，各家基金公司争相布局直销App，核心目标在于发展和壮大自有客户群体，以期摆脱对代销渠道的依赖、降低销售成本，实现长期发展。2013年，易方达成立专门的互联网金融部，开始了在互联网金融领域的尝试，并于2014年1月正式上线自有电子商务App“e钱包”。2014年6月底，汇添富基金耗时半年打造的“现金宝”新版App正式上线，标志着该公司将战略重心转向手机端，时任副总经理、首席运营官陈灿辉提出“只有抢占手机端，你才算真正地和用户密切接触”的观点。同一年，时任广发基金副总经理的肖雯也明确表示，移动理财一定是未来的大方向，并称广发基金将重点在移动端投入和布局。上海一家中大型公募基金的从业者对记者表示，早期基金公司积极开发自有App，主要遵循“去中介化”的逻辑。从而降低销售成本、增强客户黏性，并掌握宝贵的用户数据，以打造品牌影响力和服务的闭环。刘平回忆说：“那时候，公司会把App用户数纳入相关部门和人员的核心考核指标，包括下载量、注册用户数、月活跃用户数等。”为完成指标，他逢人便推销，身边的亲朋好友几乎都被引导下载了公司App。在公募基金公司争相开发App的大潮下，公开数据统计显示，2018年，在非货币基金存续规模前100的公募基金中，近70家拥有自己的直销App。在考核导向下，基金公司想方设法“拉新”，核心手段是费率激励。彼时，代销渠道的折扣力度尚小，基金公司甚至在直销App上推出申购费一折的优惠。“这确实是较为有效的获客方式。但另一方面，作为持牌金融机构，基金公司受到较多监管限制，无法像互联网大厂那样大规模地推广‘拉新’，所能采用的手段无非是消费红包、体验金、抵扣券等，因此效果并不突出。”刘平说。转折点出现在2019年。信达澳亚基金当年9月宣布终止“信达慧理财”App运营，此后，公募App退场名单逐年拉长。让刘平没想到的是，公募基金App退潮来得如此之快。2022年，方正富邦、英大基金、中海基金等基金公司宣布暂停或终止运营维护App，到了2023年则增至十余家；2024年，诺德基金、长城基金、中科沃土基金也陆续关停App；2025年以来，据不完全统计，至少有诺安基金、东方基金、申万菱信、金鹰基金、平安基金、前海开源、国寿安保7家官宣暂停App的运营及维护服务。一笔“成本账”受访的公募基金人士指出，基金公司App从兴起到陆续下架，背后主要有两大因素推动。一是第三方平台带来的“降维打击”。随着蚂蚁财富、天天基金等平台的崛起，它们凭借巨大的流量优势和丰富的产品线，几乎重构了基金销售生态。相比之下，基金公司自建App获客难度与成本被拉高。兴业证券研报指出，2018—2023年期间，公募基金直销渠道的保有量份额从61.3%大幅下降至36.7%。代销渠道中，随着以蚂蚁基金、天天基金为代表的互联网销售平台的崛起，独立基金销售机构的市场份额实现快速赶超，2018—2023年期间，独立基金销售机构的销售金额份额从9.6%提升至32.1%，保有量份额从7.8%提升至25.8%。二是高昂的“烧钱”现实。开发和维护一款合规、体验良好的App，需要不菲的投入，但更大的开销在于持续获取新用户。对绝大多数基金公司而言，与其将资金持续投入这一领域，远不如将其配置到投研能力建设或产品业绩打磨上更为划算。上海一家公募基金于2024年底关停旗下App，并将相关业务功能迁移至微信小程序。该公募基金一位人士告诉记者：“除了顺应客户使用习惯，将核心功能迁移至微信小程序外，公司下架App主要还是出于成本考量。虽然小程序功能相对简单，App能承载更复杂的功能和更丰富的信息量，但两者的投入差距很大。”据其透露，App的开发和运维成本比小程序高出约3到7倍。App的运维成本高昂，是行业普遍现象。刘平对记者表示，从整个行业来看，公募基金直销App每年的运维成本普遍在数百万元。其中，技术开发与系统建设、运维与安全防护、迭代更新与合规适配，以及人力支出，构成了基础固定成本。但更为重要的是获客与运营成本。“既然已经投入了沉没成本，大家还是想通过运营将‘量’做起来，但这也意味着需要持续的资金投入。”刘平说。多位受访的公募人士称，早期，基金公司建设自有App旨在掌握客户与数据，减少对第三方代销渠道的依赖。然而，高昂的技术维护、用户引流投入、合规成本，与有限的直销收入形成倒挂，迫使行业整体转向精简运营策略。除了运营成本高、投入产出失衡的问题，排排网财富公募产品经理朱润康向记者分析称，公募机构收缩直销业务，还有两方面的考量：首先是用户获取与留存困难，单一公司App的产品丰富度和便利性通常不及大型代销平台；其次，在资源有限时，部分机构选择优先保障投研等核心能力，将规模拓展委托代销渠道，以便于集中精力和资源专注投资主业。值得注意的是，这些关停App的基金公司均将业务迁移至自家官网、微信公众号或微信小程序上。从自建平台、自主运营流量转向嵌入微信生态、借力平台流量做直销，公募基金直销向轻量化演进。经济观察报记者根据公开信息统计，当前，展业的基金公司中，仍在运营的基金直销App（不含基金财富子公司App及取得公募牌照的其他资管机构）数量在40家左右，且主要为头部公募或具有战略定力的中型公司。从“营销入口”到“服务阵地”近年来，在流量争夺与成本压力的双重夹击下，仍有不少基金公司坚守自有App阵地。只是，他们都在不约而同地悄然转型。刘平所在的基金公司也在持续探索App的转型路径。他说：“公司内部对直销App的定位与期待已发生深刻变化：从过去注重销售导向的‘拉新’功能，转向以服务为核心的陪伴功能。”刘平观察到，目前，不少基金公司自有App正在积极探索买方投顾模式。“借助基金公司自身的投研深度和专业优势，App已开始承载组合策略、智能调仓、行为引导等功能，从而提升客户黏性。”此外，自有App在客户数据层面同样具有重要价值。“当前基金公司面临的最大短板在于自有客户数量有限、对代销渠道依赖度较高。而通过对自有App客户行为等数据资产的分析与挖掘，基金公司能够更深入地理解客户需求，从而提供更具针对性的服务。”刘平说。上述上海中大型公募基金从业人士也表示：“无论是公募基金App关停潮，还是App自主转型，背后均折射出公募基金的营销发展路径从重规模转向重服务。”该人士表示，其所在公司已结合行业发展的趋势，完善官方直销平台的基础建设。以投顾业务的开展为契机，开拓自有平台投顾业务，将忠实客户转化为投顾客户。“直销平台天然地离客户‘更近一点’。基金公司可以充分发挥这一优势，通过推出有特色高质量的个性化服务，来提升客户的满意度和黏性。”在基金直销平台加速转型的背景下，多家头部机构正从单一的产品销售渠道，向“资产配置解决方案中心”迈进。例如，易方达对其一站式理财平台“e钱包”进行焕新升级，将原有直销客户升级为易方达财富客户，支持全市场基金交易，并推出覆盖资产增值、现金管理、养老规划、子女教育等场景的专业投资顾问服务。华夏基金则通过“华夏基金管家App”打造五大优势服务，包括智能管家式体验、活期通高流动性快取服务、亲子与养老等场景化账户管理、一键资产诊断功能，以及积分福利体系，为用户提供信息过滤与投资决策辅助。此外，南方基金、广发基金、万家基金、博时基金等均升级了直销App，在功能属性上也逐步转向投顾。天相投顾此前指出，从目前的行业发展来看，服务于投资者、增强投资者获得感已经逐步成为基金销售渠道的业务目标。受访的公募基金人士认为，未来基金公司在直销的投入可能会更聚焦，从重销售转向重服务。一场系统性的纠偏事实上，公募直销App的退场或转型，折射出公募基金行业销售底层逻辑与业务模式正在经历深刻重塑。2022年，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，拉开改革序幕。2025年5月，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（下称《行动方案》），推动基金销售从过去的“规模导向”转向“以投资者利益为导向”，告别“规模狂欢”，开启“深耕服务”的新阶段。一方面，《行动方案》明确提出“降本增效”的要求。公募基金行业人士分析称，该方案鼓励基金公司优化资源配置，减少低效投入，直接加速了App关停进程，行业正从“重资产直销”向“轻量化运营”的转型。这一年，规模超3000亿元的国寿安保、规模达6600亿元的平安基金也选择关停App。对于很多公募机构而言，维护成本与产出比早已严重失衡。另一方面，销售渠道的考核“指挥棒”正在从考核“卖了多少”转向“客户赚了多少”。基金公司的服务模式也从一次性的销售，转向提供持续的投前—投中—投后全周期陪伴。在《行动方案》发布之后，一系列配套制度安排同步推进，如费率改革落地见效、业绩比较基准逐步完善、绩效考核持续优化、销售新规严格执行，一系列改革举措层层递进。2025年9月，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，旨在进一步降低基金投资者成本，规范公募基金销售市场秩序，保护基金投资者合法权益；10月，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，对公募基金业绩比较基准的选取与使用作出规范性制度安排，推动基金管理人完善内部控制，保护投资者合法权益；12月，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》先后下发，分别规范行业考核机制与基金销售行为。进入2026年，相关制度建设从征求意见阶段迈入正式实施阶段。1月23日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自3月1日起施行，标志着公募基金行业围绕“业绩比较基准”这一核心坐标，开启新一轮规范化建设；4月17日，中国证券投资基金业协会发布《基金管理公司绩效考核管理指引》，进一步规范基金管理公司绩效考核管理行为，健全公募基金行业长效激励约束机制，强化与基金份额持有人利益绑定。“基金公司抢流量、重营销、重规模已成为过去式。”刘平明显感受到，在一系列监管新政之下，公募基金行业的营销发展正在经历深刻变化。首先是考核导向方面，从过去的追求规模转向注重投资者回报；其次是销售行为方面，从过去的动量营销迈向服务驱动；再次是发展逻辑方面，从过去的明星基金经理模式转向投研体系的驱动；最后在销售的节奏上，从过去的重视首发，到现在的重视持营，以及逆向销售的探索等。刘平认为，未来公募基金App的分化大概率还会延续，那些缺乏清晰战略定位、缺乏足够产品线支撑、缺乏投研品牌溢价的App，继续维持运营的意义已经不大。但与此同时，头部基金公司对App的投入会进一步“做深”而非“做广”——不是追求下载量和日活，而是追求对存量客户的服务深度和投顾转化率。（应受访者要求，刘平为化名）  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通知明确，面膜化妆品、保健品、牙膏牙刷牙线、隐形眼镜、按摩设备等生活功能为主、医疗附加值较低的器械耗材，不得纳入白名单。此次新政的出台，会对医用敷料品牌的药房销路产生哪些影响？是否影响各品牌加码OTC渠道的计划？作者：罗文利封图：图虫创意走进北京三环边一家不足20平方米的社区药店，抬眼便能看到正对着店门的货架，摆放的是品牌各异的“医美面膜”，正对视线的是一款名为禹瞳医疗的医用重组胶原蛋白敷料，同类产品还有易孚朗朗、美人妍、UEH等品牌，以及可复美、敷尔佳等消费者熟知的品牌。当经济观察报询问能否刷医保个人账户购买这些产品时，店员回答：“用不了，不能刷医保有段时间了。”几公里外的另一家药店店员给出了相反的答案。在医用敷料货架前，店员介绍，这些产品均可以使用医保个账支付。记者注意到，这些面膜的商品标签左下角贴着蓝底白字的“医保”标识，有可复美重组胶原蛋白敷料、京润珍珠医用透明质酸钠修护膜等。店员称，目前还没有明确规定要求这类面膜不能刷医保，但以后会不会剔除在医保支付范畴外，还要“等通知”。5月19日，国家医保局、财政部发布《关于进一步加强定点零售药店职工基本医疗保险个人账户使用监督管理的通知》（下称“通知”），要求各省级医保部门原则上于2026年9月底前出台全省统一的定点零售药店职工医保个人账户支付白名单。通知明确，面膜化妆品、保健品、牙膏牙刷牙线、隐形眼镜、按摩设备等生活功能为主、医疗附加值较低的器械耗材，不得纳入白名单。政策发布半月后，记者先后走访北京多家药店，并以消费者身份询问青岛、广州、成都、上海等地共20家药店发现，对于使用医保个账购买医用敷料，药店的终端执行情况差异显著，在记者抽样调查的20家药店中，无法通过医保个账销售医用敷料的药店约占六成。近两年，不少本土化妆品品牌将OTC渠道（非处方药渠道或药房渠道）视为新增量，药店成为其重点布局的赛道。经营了近30年药店、在苏浙两地拥有多家连锁药店的吴亚鹏告诉记者，医用敷料在药店渠道有几个销售优势：一是药店给产品提供了专业场景；二是店员可以围绕术后修复、敏感肌修护等场景做出产品推荐；三是过去部分门店支持医保个账支付，降低了消费者的直接现金支出。此次新政的出台，会对医用敷料品牌的药房销路产生哪些影响？是否影响各品牌加码OTC渠道的计划？刷医保卡买面膜逐步收紧北京五环内的一家连锁药店，门外挂着“医疗器械”“个人护理”“轮椅租售”等招牌，这是一个在北京约有38家门店的连锁品牌，该品牌在全国拥有超直营及加盟门店总数超3.45万家。店员着力推荐的是一款品牌名为禹瞳医疗、价格98元的医用重组胶原蛋白敷料，产地为湖南，包装盒上红底白字标注“无菌”“医用胶原蛋白”字样，店员称其“临床使用的”“比可复美效果好”。当记者询问能否以医保支付时，店员摇了摇头，并称二类医疗器械的面膜也不能刷医保。但是在青岛的一家连锁药店内，店员先是推荐了一款市面上不常见的品牌，随后介绍可复美、敷尔佳等品牌产品，“只要是械字号的就可以刷医美面膜”；青岛的另一药店店员称，线上电商平台因系统问题无法使用医保，“到店购买就可以使用”；广州一药店店员给出了类似的答复，“医美面膜线上不能支付，但线下门店可以刷”。在药店，这类产品通常被称为“医用敷料”“二类器械面膜”。此前，职工医保个人账户的使用范围相对宽泛，一些地方允许个人账户支付定点药店内的保健品、个人护理用品等非药品类商品。社交媒体上不少网友分享的“医保买面膜”，多指使用医保个人账户支付“医美面膜”。按照上述通知要求，各省级医保部门需在9月底前出台全省统一的白名单制度，因此各地出现落实进度不一的情况。上海某连锁药房提到，医用敷料的几款主流面膜去年便移出医保名录；青岛某药店店员坦言，“今年4月还可以用医保，现在已经不允许了”。吴亚鹏告诉经济观察报，药店之间口径不一，和连锁总部管理、收银系统更新、门店执行节奏有关。大型连锁药店通常会响应更快。高毛利产品记者在北京、青岛、成都等地走访时看到，医用敷料货架在一些药店的位置十分醒目，有的正对着进门处，有的占据入口一侧宽约一米的五层货架，有的和其他医疗器械、个人护理产品放在一起。部分店员会优先推荐一些小众品牌，用“买一送一”“两件七五折”等活动吸引消费者。在问及医用敷料不同品牌的销售情况时，有些店员也首提这些小众品牌，称其“卖得很好，有人一次购买五套、十套”。记者走访发现，大部分药店并不优先推荐可复美、薇诺娜等熟知品牌，而是主推价格更低、消费者较少听说的医用敷料产品。北京一家药店店员的解释是，其推荐的产品“没打广告，卖得便宜”，价格低于可复美。吴亚鹏认为，药店愿意推荐一些不知名品牌，与药店的利润收入直接挂钩。常见药品价格高度透明，大部分药品利润微薄，而医用敷料等非药品类的利润空间通常更好。他说，一些药店把医用敷料放在显眼位置，正是因为这类产品能贡献更高毛利。值得注意的是，药店销售人员频繁使用“医美面膜”“械字号面膜”等销售话术，并不意味着医用敷料可以被简单理解为“面膜”。国家药品监督管理局2020年1月发表的《化妆品科普：警惕面膜消费陷阱》一文中提及，所谓“械字号面膜”，其实是医用敷料，属于医疗器械范畴。医用敷料可以与创面直接或间接接触，具有吸收创面渗出液、支撑器官、防粘连或者为创面愈合提供适宜环境等医疗作用。按照医疗器械管理的相关要求，医用敷料命名不得含有“美容”“保健”等宣称词语，因此，不存在“械字号面膜”概念，医疗器械产品也不能以“面膜”作为其名称。对品牌的影响几何贝泰妮（300957.SZ）旗下的薇诺娜、巨子生物（02367.HK）旗下的可复美，是国货美妆公司中较早开拓OTC渠道的品牌。据《中国零售药店功效性护肤品趋势白皮书》，薇诺娜在2016年开始布局，其OTC渠道的销售额在2023年已接近10亿元；可复美同年OTC渠道销售额达4.67亿元，与薇诺娜合计占据该渠道超六成的市场份额。据经济观察报记者统计，超过6家本土化妆品公司在2025年宣布入局OTC渠道，在此之前，这一渠道的头部化妆品品牌不超过3个。对于白名单制度对品牌的影响，巨子生物6月4日告诉经济观察报，其认为药店渠道仍是该公司线下布局的重点方向之一。贝泰妮称，其已针对该政策进行了审慎评估，他们判断该政策对公司及旗下薇诺娜品牌的经营基本面不构成实质性影响。并称，薇诺娜在OTC渠道的产品本身不涉及医保个人账户支付，销售以现金、银行卡、移动支付等市场化方式完成，不依赖医保支付。品牌同时强调了药房的优势在于专业场景，而非支付方式。贝泰妮方面告诉经济观察报，薇诺娜推出医用修复敷料、次抛精华、术后修护贴敷料等产品的目的，是为OTC渠道提供更丰富的专业产品组合、满足消费者多元化的皮肤健康需求，而非追求医保支付资格。目前，贝泰妮在OTC渠道主推的是“妆械联合”模式，即通过“妆字号”与“械字号”的组合，覆盖消费者的全场景护肤需求。这一模式的核心价值在于为药房提供差异化的专业品类、提升客单价与复购率，而非依托医保支付驱动销售。5月19日国家医保局通知发布后，敷尔佳（301371.SZ）5月21日也在其投资者问答平台回复称，目前该公司医疗器械类敷料产品能否纳入各省级医保个人账户白名单，尚未明确。该白名单主要影响消费者支付方式，对该公司产品本身能否在OTC渠道销售无实质影响。目前，OTC渠道对敷尔佳的收入贡献较低，2025年、2026年一季度分别约为5%、6%。该公司称，虽然其在行业内的OTC渠道覆盖率处于偏低水平，但会继续完善销售体系，加大对OTC渠道的布局。巨子生物同样认可药店渠道的专业背书作用。6月4日，巨子生物方面告诉经济观察报，OTC渠道的核心价值在于自带专业和医疗属性，与巨子生物以科技为驱动的专业品牌定位相匹配，消费者在药店购买产品更有信任感，且线下的药房网点能让消费者解决急用需求。  阅读原文 文章原文