2026年5月26，嘉戎技术（301148.SZ）酝酿半年的重大资产重组草案正式出炉——公司拟通过发行股份方式，以13.50亿元作价全资收购杭州蓝然技术股份有限公司（以下简称“杭州蓝然”）100%股权，交易完成后厦门溥玉成为控股股东，胡殿君成为上市公司新的实际控制人。

对于业绩持续承压的老牌环保公司嘉戎技术来说，在主营业务造血能力下滑的窘境下，迫切需要一个第二增长曲线来稳住市值与估值；而作为国内电渗析设备龙头的杭州蓝然，在此前IPO折戟后，也将通过这样的方式得以曲线上市。

但需要注意的是，杭州蓝然刚刚在2025年交出了一份增收不增利的成绩单，这不禁让投资者对于嘉戎技术未来的业绩表现捏了一把汗。

13.5亿全资收购、实控人易主

根据嘉戎技术披露的公告信息系显示，本次收购杭州蓝然100%股权的最终交易作价为13.50亿元，全部以发行股份支付。同时向厦门溥玉定向增发募资10亿元，发行价26.39元/股，募资将投向绿色成套装置生产基地、电渗析膜组器生产基地、研发中心及补充流动资金。交易完成后，杭州蓝然成为嘉戎技术全资子公司，厦门溥玉持有上市公司约31.49%股份，成为控股股东，胡殿君成为新的实际控制人。

再来看标的的基本盘。杭州蓝然成立于2009年，专注电驱动膜技术——即离子交换膜、电渗析（ED）及双极膜（BMED）系统设备的研产销，主要服务于盐湖提锂、锂电回收、工业废盐资源化、食品加工等场景。据QYResearch数据，2025年全球电渗析系统及设备主要厂商收入份额中，杭州蓝然占比9.01%，位列全球第二，仅次于法国苏伊士（Veolia）；中国市场中其份额达29.75%，排名第一，是国内电渗析细分赛道的隐形冠军。

嘉戎技术方面表示，本次交易完成后公司在巩固压力驱动膜系统集成与工程服务优势的基础上，将业务延伸至电驱动膜、电渗析及双极膜资源化领域，并进一步切入锂电、生物医药、食品加工、碳捕捉等增量市场，开辟新的增长曲线。

与此同时，为锁定交易风险，业绩承诺方（厦门溥玉、楼永通等7名主体）作出三年对赌：若2026年内实施完毕，杭州蓝然核心资产2026—2028年扣非净利润分别不低于4711万元、6715万元、8356万元，累计承诺不低于1.98亿元。此外对溢余投资性房地产（出租部分）单独承诺2026—2028年租金净收益分别不低于1127万、1179万、584万。

从估值角度看，13.5亿交易对价并不算激进，但所有的协同叙事和对赌保障，都建立在一个前提之上——买方有足够的时间窗口等标的释放业绩，或是标的自身盈利情况良好。而现实是，无论买方还是卖方，当下都处在各自的业绩拐点阴影里。

收购标的增收不增利

目前的嘉戎技术正处于上市以来业绩最差的低谷。

公司2022年4月登陆创业板当年，便创下历史最好成绩——营收7.56亿元，但其实公司的净利润和扣非净利润已经相比2021年有所下滑。此后公司的业绩便开始震荡下滑。2023年~2025年，公司的营收尚能保持在5亿的规模，而公司的净利润已经从2022年的亿元级别，跌至2025年的5119.37万元，扣非净利润也逐年下滑，从2023年的2227.96万下滑至2025年的1956.68万元，主业赚钱能力进一步弱化。

盈利实质性的恶化在2026年一季度显现：公司营收和净利双降，并且由盈转亏，一季度实现营收9460.91万元，同比下滑3.76%，净利润仅192.04万元，同比下滑85.10%，扣非净利润更是出现亏损，亏损额为412.75万元，同比骤降145.44%，这是上市以来核心主业首次出现单季亏损。

图源：Choice

在此背景下，管理层急需一个新故事来支撑公司的业绩，杭州蓝然正是这样的标的。

问题是，杭州蓝然自身2025年的财务表现已开始亮黄灯。公告数据显示，杭州蓝然2025年实现营业收入2.95亿元，同比增长17.30%，但受营业成本同比大增30.99%（成本率从58.13%升至64.91%）挤压，净利润同比下降32.01%至2943.16万元；扣非净利润更同比下滑38.00%至2270.30万元，降幅大于净利。

笔者从杭州蓝然毛利率的变化中也看到了更多的信息。杭州蓝然2025年综合毛利率从41.87%降至35.09%，明显低于可比公司均值（约43.95%）。其中电渗析应用设备毛利率显著下行，所幸膜材料及配件板块（离子交换膜及膜组件）毛利率从39.61%升至44.95%，受益于高毛利双极膜产品销售占比提升，但这部分收入体量尚不足以对冲应用设备端的利润失血。

图源：公告

从战略层面审视，本次交易确实补全了嘉戎技术在电驱动膜领域的技术空白。新实控人胡殿君携产业资本入局，也为后续在新能源环保赛道的资源导入留出想象空间。

只是市场需要清醒认识到，这是一桩发生在买卖双方各自业绩承压期的并购，最终是”1+1>2″的技术协同兑现，还是整合摩擦叠加标的盈利恢复不及预期引发的商誉与对赌双重风险，则需要在随后的业绩承诺期中给出答案。( 文| 公司观察,作者 | 曹晟源 ,编辑 | 邓皓天 )

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图片由AI生成

一边利润创下历史新高，一边疯狂大规模裁员。这是一个与过去几十年科技行业周期完全不同的现象。

上周三，Meta开启了自2022年“效率之年”启动以来，最大规模的单轮裁员，受本轮裁员影响的大约有8000人，约占员工总数的10%。正值Meta刚交出破纪录的亮眼财报之时，因此加剧了员工的不满情绪。

本周，《连线》（WIRED）报道称，裁员引发了内部信任危机，现阶段士气跌至历史低点，幸存员工面临极大的留存压力与心理负担。

进入5月的最后一周，根据追踪机构Layoffs.fyi最新数据，2026年前五个月，全球科技行业裁员人数已经超过了11万人，涉及152家科技公司。而在去年全年，裁员总数约12万，涉及的科技公司有275家。

裁员主要剧集在美国的科技巨头。4月，甲骨文、Meta和微软在同一时期集中行动，一个月合计裁减约4.67万个工作岗位。

截图来自layoffs.fyi

也就是说，更少的公司裁掉了更多的人，这也侧面印证了今年裁员的一个趋势是：大公司、大规模。

大公司快速上新业务、试水、赛马，再快速裁撤，已经是一种基操，但与过去几年同期相比，2026年上半年的科技行业显得极其寒冷。全球科技行业的裁员潮，并没有如外界此前预期的那样随宏观环境好转而平息，反而呈现出强度更高、目标更精准和结构性更强的特征。

更值得注意的是，这轮裁员浪潮，并未发生在企业亏损、现金流崩塌或互联网流量衰退时期。大量裁员企业正处于利润增长、AI业务扩张，股价上涨和市值提升的阶段。

一个悖论：利润创新高，裁员更猛烈

与2022年至2023年那轮“疫情后去泡沫化裁员”相比，今年的裁员已经呈现出完全不同的新特征，“AI替代”第一次成为科技巨头公开裁员理由。

Meta裁掉了约8000人的同时，把7000人重新转向AI岗位。据《华尔街日报》，Meta公司高管承认，裁员目的是抵消Meta不断增长的AI基础设施支出，尽管旗下的Instagram、WhatsApp和Facebook等社交媒体平台正取得创纪录的利润。

Meta计划今年投入最高1450亿美元资本支出，主要用于建设AI数据中心并配置芯片。Meta希望借此为其35亿日活用户打造所谓的“个人超级智能”。

不只是Meta，大多数企业裁员时表示，正在将原本用于人力成本的预算，大规模拨付给AI基础设施，比如，算力集群和数据中心建设。

目前裁员比例最高的是金融科技公司Block，其首席执行官杰克·多西（Jack Dorsey）透露，计划裁减近40%的员工，影响超过4000名员工， 他直言，是AI工具改变组织运作方式。

在裁员数量上，最引发关注的是甲骨文。3月31日，甲骨文开启了突袭式大规模裁员。这是甲骨文史上规模最大的裁员，也是今年截至目前，全球科技行业规模最大的单次裁员动作。

甲骨文未对外公布具体数据。据投资银行TD Cowen评估，这次裁员人数在2万至3万之间，受影响员工总数约占其全球员工总数的18%，此举将为甲骨文节省人力成本，每年可释放80亿至100亿美元的自由现金流用于AI基建。

为全力投入AI，甲骨文已背负巨额债务。彭博社3月报道，甲骨文在年初新增了约580亿美元（约合人民币3944亿元）债务，并计划在本财年投入500亿美元（约合人民币3400亿元）建设AI数据中心。

4月的裁员潮呈现出极高的巨头集中度。甲骨文、Meta和微软，几乎在同一时期集中行动。进入5月，这一趋势并未有暂缓的节奏。

据彭博社，5月5日，PayPal计划在未来两到三年内裁员约20%，裁员人数超4500人。第一季度财报电话会议上，刚就任两个月的公司首席执行官恩里克・洛雷斯（Enrique Lores）向投资者表示，他正推动“回归经营根本”与AI技术重构，计划裁员并精简管理层，聚焦AI与支付平台现代化。

5月9日，Cloudflare宣布了公司成立以来的首次大规模裁员，共计裁减1100个岗位。Cloudflare CEO马修·普林斯（Matthew Prince）在内部邮件中坦承，决定直接源于AI带来的效率提升，许多传统的支持性角色已不再被需要。

谁在危险？大厂工作不香了

有意思的是，本周一，英伟达创始人、CEO黄仁勋在接受新加坡亚洲新闻台采访时，对一些公司将裁员因素归于AI的CEO提出了批评，认为这种说法“太敷衍”。

“AI才刚刚兴起，怎么可能就已经在导致失业了？”黄仁勋反问道。

但这无法阻止，企业第一次不约而同地认为，未来可以用更少的人创造更多的收入。

这也就意味着，对于大多数普通人而言，2026年，“大厂工作”恐怕不是一个好标签了。

2026年前5个月的裁员，很重要的一个特征是，被几起科技巨头的超大规模的“单点爆发”撑高，也意味着美国科技行业正式进入了“AI替代元年”。当然，很多观点也如黄仁勋那样，认为AI是企业能够合理化裁员的新叙事。

但这或许是科技行业普通从业者过去十年来最严峻的就业环境，尤其是初级开发者和职能管理岗，面临着前所未有的替代压力。

截至目前科技行业裁员行动中，企业软件（SaaS）、金融科技和消费者互联网受影响最大，集中体现在初级工程师、中层管理和支持性岗位。

还有一个重要的变化是，本轮裁员重点不再只是因为绩效。过去，美国科技企业裁员，主要是边缘业务、低绩效与冗余岗位。

2026年，科技公司的裁员已经从“末位淘汰”到“职务清理”，最先被压缩的，是普通软件工程师、中后台运营、数据标注、客服支持、初级产品经理、内容审核等岗位，因为这些岗位的流程化程度高，目前AI擅长的是处理流程化的工作。

企业普遍认为，可以用更少的人完成更多的事，于是形成了一个新的现象——收入没崩，但岗位在消失。

不过，在人力开支上，科技公司的基层和普通中层被大量压缩，顶级AI人才和核心业务骨干却更贵了。

比如，持续引发热议的，顶级AI研究院姚顺雨和郭达雅，均被传出以近亿的年薪加入腾讯和字节，即便是消息被官方否认。

据《晚点》爆料，2025年下半年，DeepSeek就有部分人收到过Meta的邀请，开出了数千万美元甚至更多的offer。这也是为何后来梁文锋重启融资，核心是留人，给员工们更强的确定性。

AI改变组织经济学，“超精英公司”的崛起与隐忧

互联网时代伟大的科技公司，从车库里、民居里出发，最后总不可避免地走向膨胀，人员和架构规模扩大，长出“大公司病”。

互联网消除了地理限制，带来了边际成本趋近于零的网络效应。用户爆发式增长，倒逼业务疯狂扩张。当一个APP从单一的功能膨胀为超级平台时，便生长出电商、广告、内容、本地生活等庞杂的业务单元。为了承接这些业务，公司必须不断地塞入更多的人力。团队增多，又催生更多管理层与协作体系。

于是，大厂逐渐形成了一种典型组织架构：庞大的中层、复杂的流程，以及，无数会议。

在这样的体系内，很多时候，团队为了争取年终晋升或证明自身价值，主动寻找不必要的业务痛点，发起冗余的项目；产品界面一个简单的按钮修改，需要跨产品、研发、设计、风控、法务等多个部门进行多轮对齐；员工将大量精力耗费在撰写精美的PPT、OKR和周报上。

这种现象被大卫·格雷伯（David Graeber）称为“狗屁工作”（Bullshit Jobs）。

既然如此，为什么这些大厂依然风光无限，甚至市值连创新高？

很大程度上，是因为过去十多年里，全球科技行业活在“躺赚”的世界里。热钱疯狂寻找出路，VC/PE手握巨量廉价资金，热衷于为每一个“改变世界”的故事买单。资本市场的估值逻辑是，用户增长高于一切，亏损某种程度上被视为未来的投资。

大厂为了防止竞争对手获得优秀人才，往往采取防御性招聘——即使部门没有足够的工作，也要把顶尖名校、热门专业的毕业生招进来、养起来。只要增长还在，臃肿会被视为增长的必要代价。

当潮水退去，资本市场的审美也发生变化，它们开始严厉地审视人均创收、自由现金流和组织利润率。

正是在这个组织转折的关键节点，AI来了。

AI意味着新增长，也意味着高效率。少雇人，多买卡，成为AI行业的集体偏好。

传统互联网大厂最大的开支之一是薪酬福利。程序员、产品经理、运营人员的工资和股票期权构成了高昂的固定成本，裁员成本高昂，还伴随着法律风险与公关危机。AI时代，企业的主要资本支出转向了CAPEX（资本支出）主要是买卡、租算力，随时按需缩减、增加算力套餐。

当一个熟练掌握AI编程工具的顶级工程师，其产出可以匹敌过去一个5-10人的研发小组，人人都是全栈开发者时代就要来临。流程减少了，等待协作的时间消失了，需要开会沟通的情况变少了，组织的边界急剧内收。

AI对企业组织的影响，不仅仅是“降本增效”，它正直接冲击组织存在的结构。

2012年，Instagram被Facebook收购时，只有13名员工，创造了10亿美金的奇迹。AI时代，“小团队、巨体量”或将成为常态。典型如不久前被叫停的Meta对Manus AI的收购，仅凭约20-40人的核心团队就被以超过20亿美元的高价拿下。交易的快速达成，也侧面印证了科技对顶尖AI团队的战略焦虑。

AI会重新定义一个公司需要多少人，也可能会催生出新的公司形态——“超精英公司”。

但需要看到的是，AI狂飙突进的进程里，也有着被普遍忽视的隐忧。

如果公司不再雇用初级人员，那么未来的资深架构师和高级决策者从哪里来？毕竟，一个人的职业成长，是通过做基础工作，从不断犯错中积累经验，最终成长为行业专家。这些过去被视为苦力的基层工作，实际上是人才成长不可或缺的学徒期。

AI擅长处理统计学意义上的高频标准问题，那些高度个人化、根植于特定情境、难以用文字或公式清晰表达的经验与直觉，又能否被Agent真正习得？

边缘“无用”地带正在快速消失，但人类商业史上几乎所有的颠覆性创新，最初往往诞生在组织的边缘，诞生在那些不被主流看好、被视为“浪费公司资源”的闲散项目里。这些创新在萌芽期的数据是难看的，无法通过常规ROI评估的。

以大规模裁员来追求“超精英化”，这根杠杆如果使用不当，其反作用力足以掀翻最坚固的商业帝国。（本文首发于钛媒体APP，作者｜李程程，编辑｜杨林）

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5月26日晚间，鼎通科技（688668.SH）对外披露对上交所2025年年报问询函的回复公告。本轮监管问询矛头明确，核心聚焦持续走高的客户集中度这一关键问题，本质上是对公司高增长、高估值匹配性的深度核查，重点拷问业绩增长的真实可持续性。

纵观公司经营表现，2025年鼎通科技交出了一份亮眼的业绩答卷，营收与净利润均实现大幅增长；但资本市场端，公司股价走势更为激进，自去年年底下探至82.23元的阶段性低点后，短短半年时间内迎来大幅上涨，股价攀升至287.50元，盘中最高一度突破300元，区间涨幅超3倍。

截至目前，鼎通科技总市值已站上400亿元关口。也正是业绩高增叠加股价短期暴涨、估值持续抬升的背景下，即便基本面数据向好，公司经营中的结构性风险依旧被监管重点关注，本次问询回复也将这家AI连接器赛道黑马的增长底色与潜在短板完整呈现。

监管问询直击核心隐患

从财务数据来看，鼎通科技2025年的经营增长势头十分强劲。年报数据显示，报告期内公司实现营业收入15.88亿元，同比增长53.89%；归母净利润达到2.41亿元，同比大幅增长117.99%，利润增速远超营收增速，盈利能力实现显著提升。

亮眼的业绩背后，企业经营层面的结构性问题也随之放大，这也成为上交所本次问询的主要切入点，其中客户集中度问题被放在首位。

数据显示，2025年鼎通科技前五名客户合计销售额14.04亿元，占当期营业收入比例高达88.43%，该占比较上年同期提升1.78个百分点；其中前两大客户销售额为10.13亿元，营收占比达到63.83%，同比大幅攀升12.11个百分点，客户集中的特征进一步加剧。

细分收入结构来看，前两大客户销售收入同比分别增长101.21%、76.78%，两大客户合计为公司带来新增收入4.80亿元，占到全年营收增量的86.30%。这一组数据足以说明，鼎通科技2025年的业绩增长高度依赖头部大客户，经营独立性不足。

对此，上交所明确要求公司解释客户集中度持续走高的原因与合理性，分析业绩增长的可持续性，论证是否对少数大客户形成重大依赖，并全面披露相关经营风险。

针对监管质疑，公司选取永贵电器、意华股份、奕东电子、徕木股份、胜蓝股份、瑞可达等同业做横向比较，核心论点是：自己所处的是高速通讯连接器组件赛道的中游配套环节，下游天然就是安费诺、莫仕、中航光电这些连接器行业巨头，而不是像徕木股份、胜蓝股份那样直接面向汽车主机厂或消费电子终端品牌，客户池子本身就窄。​

公司进一步指出，即便是业务重合度最高的奕东电子，其连接器产品收入占比也仅为46.47%，多元化结构天然摊低了集中度，而鼎通几乎没有这块“缓冲垫”。

为进一步佐证业绩稳定性，鼎通科技还披露了历年在手订单数据，报告期内各阶段在手订单覆盖率分别为101.38%、133.11%、110.14%和117.06%，连续多个周期订单覆盖率均突破100%。这意味着公司已签约但尚未完成交付的订单金额，持续高于期末存货规模，现有订单储备能够对后续经营形成有效支撑，以此回应市场对于订单不足、增长乏力的担忧。

赛道红利与估值压力的拉锯

把监管问询的细节放回更大的图景里，鼎通科技的故事其实是一条非常标准的“硬科技+AI风口”叙事链。

鼎通科技是科创板上市的精密制造玩家，核心产品覆盖高速背板连接器、I/O连接器、高速铜缆连接器、液冷散热器等，卡位在AI服务器—数据中心—通信设备这条算力产业链的关键零部件环节。

近两年全球AI算力基建大扩张，AI服务器对高速连接和液冷散热的需求呈量级跃升，鼎通顺势吃满了这波行业红利，这是它业绩高增的底气所在。

公司也在真金白银地扩产。2026年1月发布的可转债预案显示，拟募资不超过9.3亿元投向主业升级：新增年产1200万件通讯连接器CAGE、2亿件精密结构件基础产能、780万件面向400G/800G架构的OSFP-224G CAGE，以及873.6万件液冷CAGE产能。每一项都对准当前AI算力基建的主流技术路线，短期看扩产逻辑是顺的。

行业红利加持、产能持续扩张，让鼎通科技的业绩与市值同步走高，但繁华表象之下，各类风险也在不断累积，隐患不容忽视。

首先是行业周期风险，当前AI产业链的高景气，主要依托全球算力厂商大规模的资本开支，多家行业机构研判，本轮AI服务器领域的资本开支高潮大概率将在2026年年底迎来拐点。一旦下游厂商放缓扩产节奏、设备采购需求回落，整个产业链的增速都会同步降温。

其次是估值与股价带来的双重压力。经历半年数倍上涨后，公司股价处于历史高位，400亿元的市值对应着较高的估值水平。

资本市场中，当企业业绩增速与估值无法匹配时，很容易出现戴维斯双杀：一方面业绩不及预期引发市场情绪降温，另一方面高估值开始回归合理区间，股价随之承压。

整体来看，鼎通科技当前的高增长具备明确的行业逻辑支撑，短期业绩韧性充足，但结构性经营短板与行业周期隐患不容忽视。

交易所本次问询，实则是对公司估值与基本面匹配度的一次精准校准。在股价大幅走高、市值持续膨胀的背景下，市场需要正视公司潜藏的经营风险，其高增长能否持续、高估值能否站稳，仍需长期业绩与行业景气度的双重验证。(文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源)

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