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虽然2025年年报仍带着一股行业下行的寒意，但柏诚股份（SH601133）已经被2026年AI基建的“泼天富贵”砸中，股价乘着半导体和AI的热度暴涨115%，在IPO项目延期、募资远未用完之际，公司的12亿定增已提上日程。
5月26日公司公告，拟募集资金不超过12亿元（含本数），扣除发行费用后用于高科技产业专项工程建设项目及补充流动资金。
看似顺理成章，但订单的含金量和执行节奏备受关注。作为工程类公司，柏诚股份的“高科技”定增项目毛利率仅有10%，上市以来，公司业绩一路下行至今，风口的甜头没有吃到太多。如今订单在手，股价上天，限售解禁，定增拍马赶到，时间节点备受市场关注。
据定增预案，柏诚股份此次定增发行股票数量不超过发行前公司总股本的30%，即不超过约1.58亿股，发行锁定6个月。
此次拟定增募资不超过12亿元（含本数），拟用于高科技产业专项工程建设项目及补充流动资金，该项目拟投入募集资金8.4亿元，是定增的主力项目，剩余的3.6亿元则将用于补充流动资金。
高科技产业专项工程建设项目下包含了六个子项目，包括BDT594357-集成电路厂房制程排气系统项目、XXXS505856-新型显示厂房洁净室项目等。据公告，高科技产业专项工程建设项目总投资金额约13.21亿元，六个子项目位于华中、华东、华南、华北和西南区域，建设周期约13个月~46个月不等。
图源：公司公告
柏诚股份称，承接的高科技产业专项工程建设项目，主要通过项目实施，按照合同相关约定收取工程款项，获取工程施工毛利，从而实现项目效益。
上述项目已获得中标通知书，或已与总包方、业主方签订工程合同或订单，属于订单在手、待执行的工程，定增资金将主要用于项目履约所需的大量前期垫资。
值得注意的是，所谓“高科技”的高科技产业专项工程建设项目，整体综合毛利率只有10.97%。
批评的声音认为，扣除管理费、销售费和资金成本，项目做到最后大概率“只能赚个热闹”。公司拿到的定增资金，不仅要承担高风险的长周期回款，还要在单薄的利润上走钢丝。
毕竟在高科技厂房洁净领域，从拿单到密集施工再到确认收入，周期并不是一朝一夕的，二次配业务更是要看业主设备分批到货的“脸色”。
而支持者的理由，是柏诚股份需要一笔没有追债压力的长线资金来“填坑”，至于10%的毛利率，“蚊子腿也是肉”。
项目的上马理由，公司在可行性分析报告中认为：随着下游半导体、新型显示等高科技产业加速扩产，在建项目订单量迎来快速增长。
2025年，这种“订单量迎来快速增长”暂时没有明确的体现，相反，新增合同额下降30.57%、在手订单下降15.42%、合同负债下降70.72%。
2026年5月18日业绩说明会上，投资者提问称：”注意到公司26年1-4月新签订单额达43.2亿元，超过25年全年总额，且在手订单充裕。但26年Q1营收与净利润均同比下滑，公司解释新订单尚未进入密集执行期。请问公司目前的项目平均执行周期大概是多久？”
公司回复称严格按照与客户合同约定的工期安排实施项目，在手订单根据项目履约进度逐步转化为收入。正常情况下，公司项目的密集执行期一般为6-12个月，其中，二次配业务执行周期可能会受到业主方工艺机台分批到货的影响而有所延长。
对于Q1财报营收继续下滑，柏诚股份解释：”2026年第一季度主要新签订单的实施进展在第一季度尚处于前期准备和开工阶段，项目尚未进入密集执行期，对当期收入的贡献占比约为7%，占比贡献较低。”
截至2025年末，柏诚股份IPO募资净额13.61亿元中，仍有超过3.7亿元未投入项目，约占IPO募资净额的27%，部分项目如装配式模块化基地的推进滞后。
图源：公司公告
公司给出的理由是：洁净室及配套工程单体金额大、工期长、回款周期长，前期营运资金占用高，导致项目执行期内对现金提出更高要求，从而需要外部输血以缓解资金压力、提升履约与抗风险能力。
这是工程类公司普遍面临的应收账款与合同资产高企、账期长的问题。
2026年一季报显示，公司实现营业收入约8.6亿元，同比再降17.10%；归母净利润仅约3108万元，同比下降近30%。
2025年，柏诚股份经营活动产生的现金流量净额约为7718万元，同比降幅达到4.15%，2026年一季度，经营活动现金流量净额约为负8亿元，同比下滑17.95%。
可以看出，公司工程结算与回款节奏滞后明显，大量资金沉淀在应收账款与合同资产中，这和市场“热恋”的硬科技区别较大。
基本面虽然骨感，但股价的走势却相当丰满。
随着2026年AI科技板块的风口全面启动，高科技基建上下游的股票鸡犬升天，柏诚股份的股价也开启了主升浪，5月以来连续涨停，已经翻倍。
柏诚股份股价K线图
一方面，这是因为公司处于AI基建上游，客户阵容豪华，包括中芯国际、华虹宏力、长鑫存储、长江存储、晋华半导体、京东方、华星光电等。
另一方面，公司主动披露称26年1-4月新签订单额达43.2亿元，超过25年全年总额，且在手订单充裕。
但翻开历史，2024年公司也有新签订单54.18亿元，当时同样被期待为半导体扩产潮下的“大赢家”，但2025年年报一出，营收利润双降，新增合同额下跌，合同资产周转率持续下滑——客户的回款能力，并没有因为风口变得更强。
这引出了另一个问题：国内半导体的扩产潮并不是2026年突如其来的，洁净室工程的需求近年来一直存在。但柏诚股份自上市以来收益一路连续下降，并没显出高科技产业基建“弄潮儿”的盈利能力，股价与利润均上市即巅峰。
市场关注的焦点是，为什么偏偏在2026年，大股东4月迎来解禁减持窗口期的时候，资金和小作文喜欢的风口和订单都纷至沓来了？（文 | 公司观察，作者 | 黄田，编辑 | 曹晟源）
图源：公司公告
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2026年5月26，嘉戎技术（301148.SZ）酝酿半年的重大资产重组草案正式出炉——公司拟通过发行股份方式，以13.50亿元作价全资收购杭州蓝然技术股份有限公司（以下简称“杭州蓝然”）100%股权，交易完成后厦门溥玉成为控股股东，胡殿君成为上市公司新的实际控制人。
对于业绩持续承压的老牌环保公司嘉戎技术来说，在主营业务造血能力下滑的窘境下，迫切需要一个第二增长曲线来稳住市值与估值；而作为国内电渗析设备龙头的杭州蓝然，在此前IPO折戟后，也将通过这样的方式得以曲线上市。
但需要注意的是，杭州蓝然刚刚在2025年交出了一份增收不增利的成绩单，这不禁让投资者对于嘉戎技术未来的业绩表现捏了一把汗。
根据嘉戎技术披露的公告信息系显示，本次收购杭州蓝然100%股权的最终交易作价为13.50亿元，全部以发行股份支付。同时向厦门溥玉定向增发募资10亿元，发行价26.39元/股，募资将投向绿色成套装置生产基地、电渗析膜组器生产基地、研发中心及补充流动资金。交易完成后，杭州蓝然成为嘉戎技术全资子公司，厦门溥玉持有上市公司约31.49%股份，成为控股股东，胡殿君成为新的实际控制人。
再来看标的的基本盘。杭州蓝然成立于2009年，专注电驱动膜技术——即离子交换膜、电渗析（ED）及双极膜（BMED）系统设备的研产销，主要服务于盐湖提锂、锂电回收、工业废盐资源化、食品加工等场景。据QYResearch数据，2025年全球电渗析系统及设备主要厂商收入份额中，杭州蓝然占比9.01%，位列全球第二，仅次于法国苏伊士（Veolia）；中国市场中其份额达29.75%，排名第一，是国内电渗析细分赛道的隐形冠军。
嘉戎技术方面表示，本次交易完成后公司在巩固压力驱动膜系统集成与工程服务优势的基础上，将业务延伸至电驱动膜、电渗析及双极膜资源化领域，并进一步切入锂电、生物医药、食品加工、碳捕捉等增量市场，开辟新的增长曲线。
与此同时，为锁定交易风险，业绩承诺方（厦门溥玉、楼永通等7名主体）作出三年对赌：若2026年内实施完毕，杭州蓝然核心资产2026—2028年扣非净利润分别不低于4711万元、6715万元、8356万元，累计承诺不低于1.98亿元。此外对溢余投资性房地产（出租部分）单独承诺2026—2028年租金净收益分别不低于1127万、1179万、584万。
从估值角度看，13.5亿交易对价并不算激进，但所有的协同叙事和对赌保障，都建立在一个前提之上——买方有足够的时间窗口等标的释放业绩，或是标的自身盈利情况良好。而现实是，无论买方还是卖方，当下都处在各自的业绩拐点阴影里。
目前的嘉戎技术正处于上市以来业绩最差的低谷。
公司2022年4月登陆创业板当年，便创下历史最好成绩——营收7.56亿元，但其实公司的净利润和扣非净利润已经相比2021年有所下滑。此后公司的业绩便开始震荡下滑。2023年~2025年，公司的营收尚能保持在5亿的规模，而公司的净利润已经从2022年的亿元级别，跌至2025年的5119.37万元，扣非净利润也逐年下滑，从2023年的2227.96万下滑至2025年的1956.68万元，主业赚钱能力进一步弱化。
盈利实质性的恶化在2026年一季度显现：公司营收和净利双降，并且由盈转亏，一季度实现营收9460.91万元，同比下滑3.76%，净利润仅192.04万元，同比下滑85.10%，扣非净利润更是出现亏损，亏损额为412.75万元，同比骤降145.44%，这是上市以来核心主业首次出现单季亏损。
图源：Choice
在此背景下，管理层急需一个新故事来支撑公司的业绩，杭州蓝然正是这样的标的。
问题是，杭州蓝然自身2025年的财务表现已开始亮黄灯。公告数据显示，杭州蓝然2025年实现营业收入2.95亿元，同比增长17.30%，但受营业成本同比大增30.99%（成本率从58.13%升至64.91%）挤压，净利润同比下降32.01%至2943.16万元；扣非净利润更同比下滑38.00%至2270.30万元，降幅大于净利。
笔者从杭州蓝然毛利率的变化中也看到了更多的信息。杭州蓝然2025年综合毛利率从41.87%降至35.09%，明显低于可比公司均值（约43.95%）。其中电渗析应用设备毛利率显著下行，所幸膜材料及配件板块（离子交换膜及膜组件）毛利率从39.61%升至44.95%，受益于高毛利双极膜产品销售占比提升，但这部分收入体量尚不足以对冲应用设备端的利润失血。
图源：公告
从战略层面审视，本次交易确实补全了嘉戎技术在电驱动膜领域的技术空白。新实控人胡殿君携产业资本入局，也为后续在新能源环保赛道的资源导入留出想象空间。
只是市场需要清醒认识到，这是一桩发生在买卖双方各自业绩承压期的并购，最终是”1+1>2″的技术协同兑现，还是整合摩擦叠加标的盈利恢复不及预期引发的商誉与对赌双重风险，则需要在随后的业绩承诺期中给出答案。( 文| 公司观察,作者 | 曹晟源 ,编辑 | 邓皓天 )
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