（本文作者为 潜水鱼X，钛媒体经授权发布）
文 | 潜水鱼X
这两天抖音在长沙举办了一个短剧产业大会，公布的政策叠加合作的各路媒体消息，都试图向外释放一个信号：平台在此时是站在真人内容这边的，行业勿慌。
政策端抖音这次给出了一些明显利好：真人剧全品类在抖音自然流量场景全面调高内容分成比例，内容分账预估增加15%。如果是精选的8大重点品类，在原分账的基础上，继续叠加10%到20%的额外奖励。
相比之前成都视听大会上提到的5亿元对真人内容的扶持，这次公布的金额上涨到了15亿元，而还有部均保底，较之去年提升了约60%。而或许是为了稳住业内人的信心，本次颁奖的五大奖项也全部颁给了真人剧。
看起来这轮抖音的动作似乎是让真人内容重回牌桌，但就在两个月前，激进地召唤AI内容的正是红果自己。今年2月，在Seedance模型发布后不久，红果发布漫剧激励政策，AI仿真人短剧分成系数高达60（漫剧最高档），3D动画50，沙雕漫10，静态漫1。
简单来说，在漫剧这个桌上，大家都吃大锅饭，但分成系数最高的是仿真人剧，也就是AI内容。系数越高，虹吸效应越强。所有制作方一看这个机制，当然全跑去做仿真人——这倒不是因为仿真人多好做，而是政策倾斜下，留在真人赛道可能等于白干。
效果很明显，根据《微短剧创作指引》2026年Q1全行业上线微短剧约12.8万部，其中AI剧高达12.2万部。这意味着什么呢？一个普通观众在看短剧的时候，他所面对的池子里真人剧占比不到5%。但讽刺的是，据同一份报告，今年春节档真人剧上线量仅为AI剧的1/50，总播放量却是AI剧的25倍。观众用脚投票选了真人，平台用系数投票选了AI。
行业的转向也极其明显：根据行业媒体报道，曾经月产近百部真人剧的西安丰行，已将产量缩减至个位数；郑州花样年华的真人短剧项目减产30%。而在短剧黑马4月底的采访，就有四家头部公司明显转型，其中就包括果断砍掉真人承制业务的成都众读科技。众读总经理雪刀曾向娱乐资本论表示，之所以放弃真人实拍，是因为项目账期结算太长，承制方持续拍摄却面临极低的回收比，再加上部分保底取消后，实拍真人剧几乎没有利润空间。至于其他的一些中小型承制方就更受震荡，有多家被通知停止选本，剧本过稿率从约30%暴跌至7.5%。
成都众读将全面退出真人剧实拍业务
其实年初已经有一些科技媒体指出过，短剧困在红果里，因为有字节流量加持的红果可以轻易在政策上转身，但真金白银投入生产的公司却并非朝夕可腾挪。如今只过了两月，红果又重提扶持真人内容，似乎忘了最爱朝令夕改的就是他们自己。
在这次大会上，抖音宣布了一个新政：自然流量场景下，IAP内容（即付费内容）分成比例从70%调高至80%，5月11日起生效。有意思的是，5月11日也就是大会开幕当天，这天生效约等于派送即时礼包，可见红果急了。至于续作分账额外叠加20%，也很难说是不是用长期利益绑定对冲短期信誉透支——毕竟做完第一部你就走不了了。
相比表面上的风平浪静，小红书上有大量短剧从业者对红果这次的新政持观望态度，不置可否，因为他们冲在生产一线，对于水温最了解。左右互搏、朝令夕改是这一轮从业者讨论的关键词，他们普遍认为漫剧只是暂时退位，将来势必卷土重来，可见短剧业内信誉红果已被透支。当然，明面上他们是敢怒不敢言的，毕竟红果已形成实际意义的支配地位，发声就等于自断生路。
（图源：小红书）
左右互搏、朝令夕改，对于红果来说已经不是第一次了。即便在真人内容上，它也有过前科。2025年H2，红果女性用户增长见顶，彼时男女用户占比大概三七开，平台需要拓增量。此时，红果做了一个反常识的事是去扶持弱势的男频，美其名曰生态健康。
当时这件事还传为美谈，用来反证长视频向来只谄媚女性观众的惯性。但如今回看，内容市场本就是观众用脚投票（这是字节自己的立论），难道人工干预把女性观众投出去才是正向循环吗？当然，这事对红果来说其实没那么复杂——字节向来喜欢找业务飞轮，AI漫剧赛道男频占比高达90%以上，或许当时的男频扶持只是为后续推漫剧铺路。至于那些已经在市场上成功建立女频方法论的团队，扑了就扑了，不关他们的事。
红果起飞的时候是抖音给它输血，等它长大到了亿级APP，自然也要回血。红果最开始推AI漫剧的时候，恰是Seedance模型上线的时候，Seedance需要商业化落地，红果是字节体内最大的视频内容消费场景。因此推高漫剧系数就是给即梦喂数据，顺便探索商业化的可能性。这符合字节一贯的效率习惯，而不是内容逻辑驱动。
5月12日这天发生的另一件事或许可以作为这场朝令夕改的脚注。汉服博主白菜在4月初发现自己被AI短剧《桃花簪》偷了脸，他发声后红果只是下架了当事公司的短剧，处罚是暂停出品方上传短剧15天。距离这场偷脸风波过了一个月，白菜在红果大会期间发了一个新的声明，表示自己没有收到任何道歉和赔偿，已经对涉事公司和平台提起诉讼。
非常讽刺的是，红果短剧总编辑乐力在同一天的大会上提到，真人短剧的价值是能扎根生活，贴近人心，能让观众在短短几分钟的时间里，看到自己，读懂他人，感悟生活。而像白菜这样被无端偷了脸的素人，在面对平台的避风港操作时，却要以卵击石。诚然，关于AIGC的版权和法律法规此时尚未形成定论，但红果这个公司给行业甚至给普通人带来的不安全感却始终持续，这件事不是一场大会就能消除的。
（图源：小红书）
顺便，其实监管已经出手了，因为AI魔改太多，广电1月开展了整改专项治理行动，尽管过了治理月仍在继续发力。乐力在这次长沙的活动上披露，仅4月7日启动低质AI短剧专项治理行动以来，平台已累计回查下架超过一万部AI短剧。漫剧有数更早一些的时候，对近期下架的4007部漫剧做了一个统计，发现这批剧集并非随机波及，而是高度集中在特定叙事模板与题材类型上。最多的是重生类，高达583部，占比14.6%；其次是复仇类331部，占比8.3%；排在后面的是鬼怪/灵异类和婆媳矛盾。看完这个类型总结，就会明白，这份下架清单本身就是60x系数的成绩单。
60x系数是个纯数学机制，它奖励的是观看时长，不筛选内容质量。什么题材最能撑时长？重生、复仇、婆媳、灵异，全是情绪钩子密度最高的类型。系数一出，制作方理性计算，自然涌向这些题材。4007部下架剧某种程度上就是60x机制按设计运行的必然产出。
被下架的《菩提临世真人AI版》
红果的这次集中清理显然是受到政策监管外加最近舆情，毕竟真人成为非遗，挑战的不是短剧行业而是全社会碳基人的安全感。没想到这竟然成为了官方自己喊清淤的宣传招牌。淤泥么的确是红果清的，但招来淤泥的，也是它自己。
15亿听起来真的不少，但这次扶持能持续多久？系数改了吗？分账逻辑变了吗？下一次集团飞轮转向的时候，这15亿会不会像之前的保底一样消失？这个问题，不用红果回答，从业者心里自有答案。
更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App
5月12日，东星医疗（301290.SZ）宣布，拟以7.695亿元现金，收购武汉医佳宝生物材料有限公司（下称“医佳宝”）90%股权。
就在前不久，东星医疗交出上市以来首份亏损年报。2025年，公司归母净利润亏损3794万元，全年营业收入仅3.87亿元人民币，这笔收购对价已接近公司两年营收总和。
对于一家业绩亏损、现金流并不宽裕的企业而言，这场跨界骨科耗材的大额并购，既是跳出吻合器单一赛道瓶颈的突围战，也是依靠外延并购扭转业绩颓势的关键一搏。
但硬币的另一面是，公司此前多次并购并未兑现持续增长，反而引爆商誉减值；而骨科耗材已进入集采常态化阶段，跨界整合难度与业绩兑现不确定性，均为这场高溢价交易埋下隐忧。
备考数据显示，假设2025年将标的资产纳入合并报表范围，截至年末，上市公司商誉账面价值高达9.82亿元，占净资产、资产总额的比例分别为43.82%、29.02%。
本次交易是东星医疗有史以来规模最大的资产收购，彼时公司已深陷经营困境，交易条款全部围绕快速并表、即刻增厚业绩设计，急救色彩浓厚。
医佳宝成立于2014年，注册地位于武汉市洪山区，主营骨科植入耗材、外科创护材料及生物医用材料的研发、生产与销售，产品覆盖脊柱、创伤、关节、运动医学等骨科细分领域，同时布局外科缝线、创面修复材料、透明质酸钠等品类。
本次交易为全现金收购。东星医疗收购包仕军所持医佳宝85%股权、湖北天辉科技开发有限公司所持5%股权，合计拿下90%股权，交易定价7.695亿元，对应医佳宝100%股权估8.55亿元。
根据嘉学资产评估出具的报告，以2025年12月31日为评估基准日，医佳宝净资产为2.02亿元，收益法评估增值6.54亿元，增值率高达324%，属于高溢价产业并购。
从财务质地来看，医佳宝的账面颇为漂亮。2025年实现营收2.79亿元，同比增长28.58%；净利润7334万元，同比增长20.15%；综合毛利率65.27%，较2024年的62.82%进一步提升。对比东星医疗自身2025年的毛利率48.59%，标的公司足足高出了约17个百分点。
为对冲高溢价风险，交易对方作出业绩承诺：医佳宝2026年扣非净利润不低于7920万元，2027年不低于8550万元，两年累计不低于1.647亿元；若未达标，承诺方将以现金补偿，补偿上限为交易对价减去标的净资产金额。
以2026年承诺净利润测算，本次收购对应90%股权的静态市盈率约10.8倍；按医佳宝100%股权估值计算，对应2026年承诺利润市盈率约11倍，在骨科耗材并购中尚处合理区间。
本次收购资金采用“募资变更+自筹资金”组合模式。东星医疗将已终止的“孜航医疗器械零部件智能制造及扩产项目”累计结余2.69亿元（含未使用募资及理财收益），全部用于本次股权收购，该金额占公司IPO募集资金净额的26.79%，占本次收购总额的34.96%。
原募投项目因市场需求不及预期，已于2025年6月终止，累计仅投入3541.3万元人民币，大量募资长期闲置。剩余约5亿元资金来自公司自有资金及银行自筹，而以有息负债筹措资金将推高公司负债规模与资产负债率，增加财务费用与偿债风险。
本次交易对价分三期支付，首期支付比例高达75%，标的股权交割后10个工作日内需支付5.77亿元人民币，体现出公司推进交易的迫切性。
这场交易的背景，是东星医疗深陷的业绩困境。
2022年至2025年，公司营收逐年下滑，加权平均净资产收益率从8.4%一路降至-1.37%，内生增长失速。2025年公司上市后首次亏损，实现营收3.87亿元人民币，同比下降11.02%；归母净亏损3794.03万元。
亏损主要受两大因素叠加影响。一方面，高值耗材集采落地、行业竞争加剧，吻合器零部件业务毛利率大幅下滑，直接拖累主业盈利；另一方面，子公司孜航精密、昶恒精密经营不及预期，上海公司合计计提商誉减值9971.9万元、无形资产减值562.92万元，成为当期亏损的核心诱因。
对于东星医疗而言，这场交易更像是一场“急救式”扩张，用高溢价收购盈利资产，快速填补主业亏损。备考数据显示，并购完成后，东星医疗资产总额、营业收入、营业利润、净利润将分别增长39.25%、71.91%、308.87%、169.7%，基本每股收益从-0.38元转正至0.23元。
从业务布局来看，医佳宝与东星医疗存在一定互补逻辑。
东星医疗的核心阵地是华东区域三甲医院，以吻合器为主；医佳宝的客户以华中地区公立医院、民营医院为主，骨科产品系列完善。两者的渠道区域几乎不重叠，而产品覆盖的外科科室高度相似，理论上可实现一次进院，多品联销的协同效应。
此外，东星医疗2025年已与上海交大合作布局重组胶原蛋白研发，而医佳宝在胶原蛋白类生物材料领域已有成熟产品，双方存在上下游衔接的可能。
但风险同样不可回避。
首先是骨科集采常态化的业绩压力。目前骨科耗材已实现集采全覆盖，脊柱、关节、创伤、运动医学四大核心品类均纳入国家或省际联盟集采，价格平均降幅几乎砍半。
公告明确提示，医佳宝骨科植入材料已被纳入集采范围，销量提升难以完全对冲价格下行压力，其2026-2027年业绩承诺的兑现，高度依赖销量增长抵消降价影响。
骨科耗材行业存在较显著的季节性规律。一季度受春节影响手术量偏少；三季度暑期因素带动青少年脊柱畸形相关手术集中开展；四季度则因天气变化导致意外伤害增加及经销商备货，收入占比通常明显偏高。医佳宝2025年四季度营收占全年比重达33%，这意味着业绩承诺的兑现与否，很大程度上取决于年末这一波的实际表现。
而医佳宝存货规模偏高，2024-2025年末存货账面价值分别2.06亿元、1.94亿元，占当期资产总额的57.33%、53.92%，主要为原材料、产成品及半成品。三类医疗器械需提前铺货至经销商或医院，形成较高库存沉淀，若市场需求波动、产品迭代或集采降价，将触发存货跌价损失。
其次是巨额商誉的减值隐患。备考数据显示，假设上市公司在2025年起将标的资产纳入合并报表范围，截至2025年末，商誉账面价值高达9.82亿元，占净资产、资产总额的比例分别为43.82%、29.02%。
东星医疗2025年首亏，恰恰源于对孜航精密等并购标的计提商誉减值近亿元。在高额商誉悬顶的背景下，医佳宝若业绩不及预期，商誉减值风险将再度压境，且规模可能更大。
第三是整合能力的隐忧。东星医疗上市前通过收购三丰原创、威克医疗、孜航精密，构建“吻合器整机+零部件+医疗设备”产业链，累计形成超5亿元商誉，并成功登陆创业板。然而上市后，这套模式开始遭遇逆风，主业毛利率持续下滑，前期并购未能形成稳定内生增长，反而成为财务包袱。
还有一笔债务账要算。并购完成后，公司资产负债率将从2025年末的11.28%飙升至33.77%，负债总额从2.74亿元增至11.42亿元，财务费用大幅增加。在业绩承诺完全兑现前，公司将持续面临偿债压力与盈利空间压缩的双重考验，这对长期负债率较低的东星医疗而言，是全新的经营挑战。
在集采常态化、商誉高悬、整合能力存疑的背景下，这笔账能不能算赢，考验的是接下来两年的经营执行力。2027年业绩承诺到期之际，市场将拿到这场跨界并购的最终账单。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）
更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App
（本文作者为 定焦One，钛媒体经授权发布）
文 | 定焦One，作者 | 王汉星，编辑 | 魏佳
在经历了一整个财年“AI+外卖”的双线作战后，阿里巴巴的净利润几乎“清零”。
5月13日港股盘后，阿里发布了2026年Q1财报（对应阿里财年口径下的2026财年Q4，以下均以自然年计）。
这是一份大幅背离彭博一致预期的财报，营收2433.8亿元，同比增长3%，比预期低了1.3%；经调整息税及摊销前利润（EBITA）为51.02亿元，同比下降84%，比预期低了61%；经调整净利润同比下降100%至0.86亿元，较预期低了99%。
造成这种巨大反差的原因都藏在了财报的细节中：客户管理收入（CMR）的统计口径本季度做了调整，一部分原本计入销售费用的补贴改成了CMR的冲减项；对智谱、MiniMax等公司的股权投资，因市值变动为阿里一个季度赚了300亿元的GAAP净利润；包含千问C端事业群等在内的所有其他业务经调整EBITA亏损扩大了5倍。
这些数字都指向了同一个问题，在经历一年的高强度投入后，阿里的利润和净现金流所承受的压力达到峰值。
但无论是阿里管理层还是二级市场对于这样一个结果都表达了满意。
吴泳铭在财报电话会上表示，未来两年，阿里的投入还会继续十分坚定，因为投入窗口期可能就只有几年的时间。
财报发出后，阿里美股盘前一度跌3%，随后直线拉升，最终收盘涨幅定格在8.18%。次日港股开盘后，阿里巴巴港股上涨超过6%，在恒生科技指数成分股中涨幅第一。
长期关注阿里的券商分析师告诉「定焦One」，阿里在财报电话会上首次对外公布了阿里云MaaS产品的年化收入（ARR），在一定程度上可以对标两家已经上市的模型公司（智谱、MiniMax），这给了市场重新为阿里云定价的锚点。
这是一份夹在“过往投入”和“未来收益”之间的财报，读懂它的关键在于数字背后，钱具体烧去了哪里、又会从哪里回来？
仅从基本面信息来看，这是一份表现平平的财报。
集团层面，本季度阿里实现收入2433.8亿元，同比增长3%，如果剔除高鑫零售和银泰的剥离影响，按可比口径的同比增速为11%。
营收增速基本与前面几个季度保持一致，真正大幅背离预期的是利润端。
Q1阿里经调整EBITA为51.02亿元，同比下降84%；经营利润直接转负，从去年同期的284.65亿元下降至本季度的-8.48亿元；调整后净利润仅有0.86亿元，相比去年同期的298.47亿元下降100%。
在外卖大战最激烈的2025年Q3，阿里一个季度投入350亿元补贴外卖，在季度末期仍有100多亿的净利润，到了外卖大战烈度下降后的2026年Q1，阿里的利润反而更少了。
这主要有三个原因：
研发投入增速超出预期一倍以上，上一季度的研发投入增速仅有5.6%。如果说前面几个季度吞掉阿里利润的主要是外卖大战，那么本季度，公司在AI相关的产品推广和研发上的投入成为主角。
此外，Q1自由现金流为-173亿元，去年同期为37.43亿元；经营现金流94.1亿元，相比去年同期的275.2亿元下降66%。所有跟经营效率挂钩的指标都在掉头向下。
具体到各个业务线来看。
中国电商集团的电商业务Q1收入为962.92亿元，同比下滑1%，CMR同比增速仅为1%，与上一季度持平。一位接近阿里的人士告诉「定焦One」，上一季度财报发布后，阿里管理层给出的本季度CMR预期是6%-7%，但间隔不到一个月的业绩前瞻会上，阿里将CMR增速下调至“低个位数”。
关于CMR表现不佳，阿里CFO徐宏在财报电话会上解释称：
“本季度淘天升级了商家发展计划，平台对入选商家的补贴水平直接和这些商家在阿里平台上的营销支出挂钩，原本计在销售和市场费用里的这部分补贴，本季度起改记为CMR的抵减项。”
如果剔除这一会计影响，按可比口径CMR同比增长8%。
电商主业以外，即时零售期内实现收入199.88亿元，同比增长57%，保持市场份额的同时UE持续改善。这一收入体量已经接近美团外卖一个季度的配送服务收入（美团外卖整体收入除配送服务外还有佣金和广告收入）。
单量方面，今年1-3月份整体订单规模是去年同期的2.7倍，非餐饮零售部分是去年的3倍。
但代价同样显著，中国电商集团调整后EBITA为240.10亿元，同比下降40%。徐宏的说法是剔除近场电商业务，中国电商集团的EBITA同比将保持稳定，这就意味着即时零售这笔战略投入吃掉了百亿量级的利润。
集团另一核心业务云智能集团Q1收入416.26亿元，同比增长38%，其中外部商业化收入增速为40%，较上一季度增加了4个百分点。
AI相关产品收入89.71亿元，连续第11个季度三位数增长，年化已超过358亿元。
云智能集团Q1的经调整EBITA为37.96亿元，同比增加57%，息税及摊销前利润率（EBITA margin）相比去年同期的8%略微上行至9%，连续4个季度稳定在这一比例。
值得注意的是，阿里管理层在这次电话会上的基调，和上一季度有了明显差别。
上个季度，吴泳铭把阿里云描述为“处于AI投资阶段”，这一季度，他把表述换成了“AI已渡过初期投资阶段，并开始大规模商业化”。
在业务层面之外，关于这份财报还有三个值得研究的疑问：为什么阿里要调整CMR口径？为什么净利润同比增长96%，但调整后却几乎归零？为什么一份大幅背离预期的财报发出后，股价却大涨？
首先是财报中阿里对CMR口径的调整。
具体的调整方式是，阿里此前会把给予商家的补贴计为公司的销售费用，而调整后，这部分补贴将在计算收入时直接减掉。
CMR反映的是淘宝天猫从平台交易中获得的收入，去年Q1阿里曾披露季度CMR为710亿元，如果按照本季度披露的1%推算，2026年Q1的CMR大约是717亿元。如果按照调整后的8%来推算，那么本季度的CMR大约是766亿元。两种口径下在收入端相差了将近50亿元。
简单理解，原本这50亿元应当被计入收入，并在费用端扣除，现在直接在计算收入时就减掉了。
长期关注阿里的券商分析师告诉「定焦One」，实际披露的CMR是730亿元，与推算的数据对不上，阿里具体调整了多少收入并不清楚。但这样调整可能有两种原因，一是让本季度的销售费用看起来低一点，又或者是让CMR看起来不那么“难看”。
进入外卖大战后，阿里每个季度的销售费用增速都超过60%，其中最激烈的去年Q3增速超过100%，但本季度的销售费用增速回落至47.64%，如果把调整的50亿元加回，增速则会提升至60%以上，与此前一个季度基本持平。
第二个疑问点在于净利润调整前后的反差。在GAAP口径下，阿里Q1的净利润同比增长96%至235.02亿元，而在Non-GAAP口径下，净利润仅剩0.86亿元。
背后的原因分为两个层面。
首先经调整净利润准确反映了本季度阿里的真实经营水平，利润在快速流失。经调整后EBITA同比下滑84%，对应的是对即时零售、用户体验、AI技术三条线的同步投入。
叠加无形资产的大幅减值，经营利润直接转负。
而在另一端，账面被一笔大数字撑了起来。本季度阿里“利息收入和投资净收益”从去年同期的-75.16亿元变成338.23亿元，一进一出多了413亿元的利润。
今年1月，阿里参与投资的智谱和MiniMax先后上市，在MiniMax上市前，阿里是其最大的外部机构股东，持股比例约13.66%，同时阿里系还持有智谱约6%的股权。
包含这两家明星公司在内，阿里持有的对外股权投资（含上市和非上市少数股权）在本季度市场环境下产生了大笔账面浮盈。这部分收益是非经营性的、会推高GAAP净利润，但在调整后净利润口径里会被剔除。
阿里在外卖和AI上投出去的钱，又靠投资赚了回来。
抛开以上所有这些口径的干扰，阿里这份Q1财报所展现的是CMR增长不及预期，销售费用仍处在高位，并且经营层面的利润已经被消耗殆尽。
但资本市场却对这一结果并不失望，核心原因之一在于阿里首次对外披露了一个数据：AI MaaS的ARR。
在业绩会上，吴泳铭透露过去三个月，阿里云模型服务平台上的Token消费量环比大幅增长，因为企业客户正加速从简单任务转向生产级规模和复杂工作负载，这推动了对模型和应用服务的持续需求增长。
“在MaaS平台上，我们预计模型和应用服务的年化经常性收入，将在Q2超过100亿元，并在年底前达到300亿元。”
一位卖方分析师告诉「定焦One」，MaaS业务的ARR可以与智谱、MiniMax做近似的估值类比。此前，市场对于这两家公司2026年的ARR的预期基本在10亿美元左右，MiniMax可能会比智谱略低，以此为参照，阿里MaaS的300亿元ARR大约是这两家公司的4倍左右。
目前智谱和MiniMax的市值分别为4188亿元和2249亿元，如果按比例粗略计算，阿里MaaS业务估值空间相当可观。
但上述分析师也表示，阿里云和这两家公司的ARR口径并非严格可比，只能作为参考。对于资本市场而言，一份基本面大幅低于预期的财报，被一个“在6月就跨过100亿ARR”的指引救回来，这本身也说明AI在当前阿里估值里的权重。
从阿里提出“3800亿”计划后，市场看待这家公司的方式就在发生变化。
2025年2月下旬，吴泳铭第一次对外提出3800亿元这个数字，要把超过阿里过去十年资本支出总和的预算去投资公司的下一个三年。
从那一天算起到最新一次财报的报告期末，过去了大约一年的时间，在港股市场把资本开支当成AI叙事核心驱动力的情绪里，阿里股价在2025年累计上涨了77.5%，一度触及186.20港元的高点，成为最炙手可热的AI标的之一。
从资本开支的角度来看，过去四个季度，阿里累计投入了1260.63亿元，基本完成了三年3800亿进度的三分之一。
但目前阿里的投入决心已经远不止3800亿元，去年9月，吴泳铭就曾表示要追加更大的投入。在昨天的财报电话会上，管理层还将投资周期从三年延长至五年，并表示投入金额将远远超过3800亿元。
这也就意味着，未来阿里在AI和云业务上的烧钱步伐不仅不会放缓，还会越来越激进。
数千亿的资本支出只是阿里AI版图的一部分，长远来看，阿里也无法持续承受高强度的投入，商业化进程同样重要。
在上个季度的财报电话上，阿里管理层提出了一个商业化的思路：从卖算力的Iaas厂商，升级为按Token计费的高毛利Maas科技巨头。
在这套商业化愿景中，阿里云的EBITA margin要在未来做到20%，甚至看齐全球头部云厂商的30%，以此来赚取丰厚的利润。
同时为了配合商业化的脚步，在组织上，阿里今年3月成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，建立以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心目标的全新组织，由CEO吴泳铭直接负责。
半个月后，阿里又在集团层面设立技术委员会，由吴泳铭担任组长，成员包括周靖人、吴泽明、李飞飞。周靖人担任技术委员会首席AI架构师，李飞飞负责阿里云技术以及AI云基础设施建设，吴泽明负责集团业务技术平台以及AI推理平台建设。
围绕Token经济，阿里从资本投入到商业化目标，再到组织架构进行了全方位的布局。
不过就目前来看，阿里云距离实现商业化目标还比较遥远，过去4个季度阿里云的EBITA margin一直维持在9%的水平，还不到目标水平的一半。
下个季度的财报中能否看到AI MaaS年化收入跨过100亿？年末ARR能否如预期一样达到300亿？阿里云的EBITA margin什么时候能突破两位数？这些都将是未来一段时间检验阿里“Token经济学”能否实现闭环的关键节点。
而在那之前，阿里在外卖和AI这两条主线上还要继续烧钱。
一年资本支出超千亿、利润清零、自由现金流转负，这份财报更像是一家创业公司的Pre-IPO招股书，它讲的不是这一刻赚了多少钱，而是为什么未来能赚更多钱。阿里把自己重新讲成了一个新的增长故事，至于市场愿意为这个故事付多少年溢价，还有待观察。
更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App
（本文作者为 牛刀财经NiuDaoCJ，钛媒体经授权发布）
文 | 牛刀财经NiuDaoCJ
大搜车终于拿到了纳斯达克上市的关键备案批文。
2026 年 4 月 24 日，中国证监会国际合作司正式向大搜车控股有限公司（DSC Holdings Ltd.）下发《境外发行上市备案通知书》（国合函〔2026〕888 号），批复同意其发行不超过 1.91 亿股普通股，登陆纳斯达克资本市场。
（图源：中国证券监督管理委员会）
这份来之不易的境外上市 “通行证”，附带明确约束条件。
看似临门一脚顺利闯关，但监管层同步提出整改约束、设置 12 个月上市时限。
这也给此次赴美上市定下了明确基调：不是宽松放行，而是带条件通关、限时闯关。
过往多年，大搜车在二手车产业深耕布局，历经行业周期起伏、商业模式反复打磨，如今走到境外上市关键节点。
一边是纳斯达克的融资窗口已经打开，一边是多部门整改要求、上市时限压力摆在眼前。
接下来，大搜车能否在规定周期内完成整改落地、理顺业务与合规架构，顺利敲钟登陆美股，成为市场关注的最大看点。
大搜车2012年12月成立于杭州，创始人是神州租车创始成员及执行副总裁姚军红。
大搜车最初的业务模式，是在北京世纪金源开设2万平方米二手车寄售门店，对标美国CarMax零售连锁。
姚军红很快意识到这套模式难以落地，零售连锁模式在中国当时的环境下时机未到。
2015年8月，姚军红果断关停线下店，转向了当时鲜有人走的B端路线。
不做“去掉中间商”的C2C交易平台，而是为车商提供SaaS系统、交易撮合、金融服务。
这条路一度被顶级资本疯狂押注。2016年至2018年，大搜车在不到两年时间内密集完成四轮关键融资：
2016年11月蚂蚁金服领投1亿美元C轮；
2017年4月华平投资领投1.8亿美元D轮；
2017年11月阿里巴巴领投3.35亿美元E轮；
2018年9月春华资本和晨兴资本领投5.78亿美元F轮。
2017年还被PitchBook纳入“全球新晋独角兽”名单。
此后，故事戛然而止，最近一轮融资停留在2018年，再无新的融资披露。
除此之外，弹个车留下的业务“旧伤”也不容忽视。“弹个车”曾是大搜车最引以为傲的增长引擎。
2016年推出时，它首创“1成首付，先租后买”的融资租赁模式，大幅降低购车门槛，一度让大搜车跻身全球独角兽榜单。
创始人姚军红曾解释，这是改良自欧美市场流行的Lease模式，创造了“1+3”方案，首年租赁，满1年后可全款或3年分期。
这一模式在低线城市爆发式增长。截至2019年底，弹个车社区店已超5500家，覆盖全国70%以上区县。
然而，正是这个昔日的明星产品，如今成为大搜车上市路上最大的历史包袱。
早在2020年7月，据证券日报报道，大搜车集团旗下汽车融资租赁平台“弹个车”遭遇大量用户维权。
（图源：弹个车官微）
面对舆情集中爆发与维权声势高涨，弹个车于2020年7月8日发布官方声明：自身业务是融资+融物相结合的金融分期购车模式，第一年车辆所有权归公司。
同时，弹个车表示，个别客户所述对于购买重大消费品顺手勾选同意选项、放弃自身知情权的行为，我们无法认同。
但这份官方声明发布后，相关舆情与用户维权并未随之降温，市场及消费者仍对其业务模式界定、合同告知流程等问题持续存疑，相关投诉与纠纷仍在不断增加。
在黑猫投诉平台上，截至2026年5月11日，弹个车累计投诉量已达3453件。
例如：有消费者投诉，2019在弹个车（杭州大搜车融资租赁有限公司）以租代购车辆，后因逾期车辆2022年已被公司拖走并处置，合同早已终止。几年后，公司在我不知情、未告知、无任何合法依据的情况下，通过支付宝代扣恶意扣款4000余元。车已被收走，合同早已解除，无权再收费，属于非法扣费、不当得利。
除此之外，天眼查数据显示，浙江大搜车融资租赁有限公司法律诉讼相关风险高企，司法案件、裁判文书、立案信息均达999+条，另有关联开庭公告128条、法院公告55条。
（图源：天眼查）
更致命的是2025年底落地的监管新规。
2025年12月的《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》明确规定，核心风控环节不得外包，而蚂蚁金服在大搜车的风控中起着非常重要的作用。
这无疑戳痛大搜车痛处。
还有一个被市场忽略的细节。
2026年3月23日，浙江省地方金融管理局批复同意浙江大搜车融资租赁有限公司变更经营范围，调整为“融资租赁业务；租赁业务”等更为标准化的范围。
这表面上是一次常规的经营范围调整，但放在IPO前夕的时间节点来看，这更像是一次“监管缝合”。
在二手车流通行业竞争全面加剧、各路玩家纷纷入局的背景下，大搜车正遭遇对手的层层挤压，原有竞争根基持续被削弱。
懂车帝依托字节跳动“抖音+懂车帝”全域流量生态，构建“内容种草→线上获客→线下成交”全链路闭环。
区别于大搜车“赋能车商、间接获客”的B端路径，懂车帝以自身超级流量池为核心获客入口，通过短视频、直播与算法推荐，将高意向购车用户直接精准推送至线下加盟店。
2025年以来，线下门店网络加速扩张，数字化能力全面升级。AI智能定价模型实现车况与价格精准匹配；全国购、跨区域互卖模式打破地域壁垒，郑州超级大店最多可容纳近1000台。
截至2025年底，懂车帝覆盖二手车车源规模超30万台，线上成交占比持续提升，合作门店交易量同比显著增长。
除流量平台强势入局外，传统二手车头部平台也持续完善服务壁垒，加剧行业内卷。
瓜子已从早期C2C撮合模式转向平台化运营，平台车源主要由入驻合作车商提供。
同时，瓜子平台搭建标准化售后服务体系，推行30天全面保修、1年或2万公里核心部件质保、重大事故车终身包退等服务规则，以此夯实二手车交易信任基础。
与此同时，优信、淘车车作为重资产玩家，从信任端进一步分割市场份额。
优信集团首创“线下仓储大卖场+线上全国购”商业模式，以线下实体网络构建二手车交易信任体系。
优信采用全链路自营模式，全国布局大型仓储式大卖场，自主完成收车、整备、销售全流程，并为每台车出具315项专业检测报告。
淘车车则构建全国最大自营线下网络，以直营销售中心破解二手车交易信任难题。
截至2025年末，淘车车运营62家线下销售中心、9294个指定展示位，全年GMV达155亿元，按交易总额计位居中国二手车交易平台首位。
（图源：淘车车公告）
这类重资产模式虽然拉高运营成本，但“看得见、摸得着”的实体展厅直击二手车交易最大的信任痛点。
行业内部玩家竞相加码之外，互联网跨界巨头也持续入局渗透。
阿里依托天猫汽车生态，与多家车企开设官方旗舰店，推出车型甄选、线上下定、试驾预约及购车补贴等服务，全面渗透新车与二手车零售场景 。
京东则深化与车企、动力电池企业的战略合作，通过C2M联合定制、独家线上发售、上门试驾等模式，构建“线上引流—线下履约”的完整消费链路，依托平台流量与运营能力深度切入汽车零售市场。
整体来看：
懂车帝、瓜子等同业平台错位抢客；
优信、淘车车以重资产模式构筑信任壁垒；
阿里、京东等互联网巨头跨界入局分流场景。
多方势力从流量、车商、用户、交易场景多维度形成合围，二手车流通赛道整体竞争日趋白热化。
大搜车对资本市场讲的核心故事是“汽车流通产业互联网平台”。
公司通过“数字化解决方案”和“交易服务”两层服务，构建了成熟的汽车流通产业互联网协同生态，为二手车商、4S店、新车二网及汽车主机厂提供数字化运营与交易服务。
旗下“大风车”SaaS系统是行业主流的二手车商经营管理工具：
聚焦二手车商日常门店管理、库存维护、客户经营及业务数据分析等核心刚需，为线下车商提供一站式数字化经营底座。
但问题在于，这套SaaS系统挣的究竟是软件服务的钱，还是金融业务的钱？
事实上，大风车SaaS基础版长期免费，其真正作用不是卖软件，而是获取车商的交易数据和金融需求，为更高利润的放贷业务引流。
金融板块从C端弹个车，到B端车商库存融资、助贷服务，金融业务一度贡献公司大部分收入。
许英豪还指出，金融业务是大搜车的“增长利器”，但也暗藏风险。
第一，资产质量波动，二手车价格下行周期中，车辆残值缩水可能导致库存融资抵押品价值不足，叠加中小车商抗风险能力弱，逾期率存在上升压力。
第二，合规成本高企，助贷业务受信贷监管政策影响，需强化风控模型与资质合规，可能导致业务扩张速度放缓。
第三，集中度风险，服务对象以中小车商为主，客户结构抗周期能力弱，行业下行时风险易集中爆发。
更现实的压力来自行业环境。
中国汽车流通协会数据显示，2025年有81.9%的汽车经销商有不同程度的价格倒挂，51.5%的汽车经销商价格倒挂幅度在15%以上。
（图源：2025年全国汽车经销商生存状况调查报告）
另外，经销商普遍反映资金压力大，经营成本高，库存压力大、客流下滑等问题。
SaaS本身能不能赚钱？
目前中小车商对付费工具的接受度，取决于其能否带来可量化增量成交。
在二手车行业毛利收窄、平台竞争分流的背景下，SaaS能否证明“用了就能多卖车”，是付费转化的前提。
这一点尚未被公开数据验证。
车商都活不下去了，谁还有预算为SaaS工具付费？
大搜车需要向市场证明，自己“不是一个加了SaaS外衣的中间商”，而是一个真正能通过数据沉淀提高交易效率、创造增量价值的平台。
拿到赴美上市备案通知书，大搜车走完了合规层面的关键一步。
备案通知书也写得很清楚：这“不表明中国证监会对该企业证券的投资价值或者投资者的收益作出实质性判断”。
弹个车历史舆情与合规遗留问题仍未消解，还要面临懂车帝、瓜子等同业分流用户与车商资源，优信、淘车车以重资产模式筑牢信任壁垒，阿里、京东等互联网巨头跨界入局形成多方合围。
大搜车能否在12个月内完成发行并讲出一个令人信服的估值故事？
这仍有待市场持续观察。
更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App
（本文作者为 影子备忘录，钛媒体经授权发布）
文 | 影子备忘录
5月13日，腾讯控股发布了2026年第一季度财报。核心财务数据颇具看点：实现营收1964.6亿元，同比增长9%；Non-IFRS经营利润756.3亿元，同比增长9%；权益持有人应占净利润580.93亿元，同比增长21%。
9%的同比增速是腾讯近六个季度以来的最低水平。相比之下，2025年第一季度营收增速为10%，2024年第四季度为11%，这条增长曲线正在逐步趋缓。
但真正让市场侧目的不是营收数字，而是另一行：一季度资本开支达到370亿元，“主要用于支持AI相关的投入”，占营收比重超过18%。
这几乎相当于当季净利润的近六成，被腾讯压进了一个结果尚不明朗的赛道。若剔除新AI产品（Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）的相关投入影响，Non-IFRS经营利润同比增幅将从9%迅速扩大至17%。
也就是说，腾讯为了AI，在一个季度里“牺牲”了大约8个百分点的利润增速。
围绕这份财报，外界的解读迅速分裂成两种声音：一种认为这是这家互联网巨头以真金白银宣示主权，另一种则在追问——如果投入AI的回报迟迟不来，这笔账该怎么算。
就在财报发布当天的股东大会上，马化腾面对“腾讯AI是否落后”的质疑，说了一段意味深长的话：
“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”
从一个千亿级企业的掌舵人口中听到这样的“自曝短板”，本身就值得深思。这场围绕“船速”的AI追赶，到底走到了哪一步？
腾讯财报
拆分一季度的数据，可以清晰看到腾讯当下的三条逻辑线在并行推进：
第一条是“赚钱线”——核心业务仍稳定造血。利润质量全面改善，归母净利润同比增长21%，增速是营收的两倍出头，毛利润同比增11%至1113亿元，毛利率同比提升至57%。
经营性现金流达到1014亿元，与净利润的比值为1.71——利润含金量扎实。现金流是腾讯敢于All in AI的最大底气。
第二条是“花钱线”——AI投入持续加码。一季度研发投入达225.4亿元，同比增长19%；资本开支达319.4亿元，同比增16%，主要用于算力扩张。
管理层已明确表示，下半年随着中国自主设计的AI芯片逐月增加供应，资本开支将大幅提升。据悉，2025年腾讯在AI新产品上的投入超过180亿元，2026年预计至少翻倍。
第三条是“增长线”——核心收入结构悄然调整。营销服务（广告）是本季增速最快的业务，收入同比增20%至381.7亿元，主要得益于AI驱动的广告推荐模型升级及微信生态闭环营销能力扩展。
企业服务收入同比增长20%，也受益于AI相关服务需求。AI已经以可见的方式在改造腾讯的收入结构。
但三条线之间的张力也相当明显：赚钱的速度，能否跟上花钱的速度？增长的结构，能否对冲整体增速放缓的压力？
马化腾那番关于“船漏水”的比喻，回溯来看，其实指向了腾讯在AI赛道上长期的被动局面。2025年年初，DeepSeek引爆国内AI市场之后，腾讯在AI战略上一度选择全面拥抱外部模型，自研的混元大模型优先级随之被调低。
彼时腾讯主推的AI助手元宝，很长时间里默认通用大模型都是DeepSeek。虽说此举极其务实，也符合腾讯一向在战术上灵活应变的风格，但这无疑向外界释放了一个信号：腾讯对自己的AI技术底气并不充分。
意识到问题后，腾讯在2025年采取了接近“休克疗法”式的干预。去年4月，腾讯对混元大模型研发体系进行重构，将技术部门拆分为大语言模型部和多模态模型部，确立了算法研发的双轨制；同年12月，又新成立了AI Infra部、AI Data部等核心部门。
更重要的是，腾讯将前OpenAI首席科学家姚顺雨招入麾下，由他主导将混元团队推倒重来，把预训练、强化学习和基础设施全部重建。
今年1月，马化腾在公司年会上公开表示，腾讯在AI上“动作慢了”，认为问题可能在于基础设施不足、模型迭代频率和平台能力不够。换句话说，连腾讯自己都把问题摆到了桌面上。
到今年4月底，腾讯终于在技术层面交出了一份阶段性答卷：Hy3 preview语言模型正式上线，总参数量达2950亿、激活参数量210亿，在同等参数规模模型中性能领先。
数据显示，自4月28日起，以Token消耗量计，该模型已成为OpenRouter平台上使用最广泛的模型，调用总量较上一代提升超过10倍，连续三周登顶周榜总榜。
有意思的是，Hy3 preview上线的节点与DeepSeek V4几乎严丝合缝——前者4月23日上线并开源，后者4月24日发布。
腾讯显然想借着这次迭代与业界顶尖模型正面一较高下。从市场反馈来看，Hy3 preview确实“站起来了”，有腾讯员工在内部群组中直言：“内部有大佬直接夸Hy终于跟上国内第一梯队了。”
但“站上去”和“坐下去”之间，横亘着一道名为“用户心智与生态深度”的鸿沟。模型能力的跃升不代表商业地位的逆转。
这正是马化腾说“站上去了，还坐不下去”的深层含义——腾讯的技术短板已经补上了一大块，但距离AI格局的稳固席位，还有很长的路要走。
如果说技术层的追赶是腾讯在“台上”的努力，那么应用层的表现则揭示了更真实的“台下”状态。今年春节期间，国内AI市场经历了一场不亚于“春晚红包”级别的流量狂欢。
阿里千问帮大家“一句话下单”近2亿次，腾讯元宝日活跃用户一度突破5000万，月活达1.14亿，字节跳动豆包则在除夕夜创下AI总互动19亿次的纪录。三大巨头用数十亿元的真金白银，将AI从科技概念推向了国民级应用。
然而，这场全民实验的真正答卷，并不在流量与热度的峰值里。春节过后，元宝的用户增速明显放缓。
据QuestMobile4月发布的数据，截至2026年3月，AI原生App月活用户规模已达4.4亿，豆包、千问、DeepSeek位居前三，月活分别为3.45亿、1.66亿和1.27亿，腾讯元宝位居第四，与前三名存在明显差距。
当初一度登顶苹果商店免费App榜首的元宝，节后不久便跌至十名开外。
从2月16日除夕当天数据来看，豆包日活达1.45亿，千问5511万，元宝4054万。元宝的流量峰值与其竞争者之间的数字落差，折射出腾讯在AI应用层想要真正站稳脚跟，需要翻越至少两座大山：一是红包效应减退后如何实现自然留存，二是在春节获客大战中投入的资金成本如何在后续实现回收。
马化腾“站上去但坐不下去”的比喻，精准地捕捉了这种进退之间的尴尬。
技术层有了起色，应用层有了动静，但要“坐下去”——即在市场格局中找到一个稳固的、不可替代的位置——腾讯显然还需要更多的耐心和投入。
对比竞争对手的动作节奏，更能看清腾讯的真实处境。
字节跳动的豆包在2025年全年AI基础设施建设上砸下超过1500亿元，其中约900亿元用于采购AI芯片。到2026年3月，豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，三个月内翻倍。
今年5月6日，字节发布了首款全模态理解模型Doubao-Seed-2.0-lite，实现了视频、图像、音频与文本的原生统一理解，在多模态交互领域迈出关键一步。
近日，豆包还高调推出付费版本，标准版月费68元，专业版500元，率先在商业变现上探索路径。
阿里则在AI战略上进行了接近“脱胎换骨”的组织重组。其CEO吴泳铭判断，“随着AI员工成为企业主力，Token需求将进入爆发式增长期”，随即成立ATH事业群，将通义实验室、千问、悟空等纳入统一战略框架。
千问APP已将淘宝、支付宝、飞猪等阿里生态业务全线打通，实现“一句话订外卖买东西”的AI购物闭环。千问技术负责人虽有变动，但阿里在AI商业化上的推进节奏丝毫未被打乱。
反观腾讯，虽然推出了元宝、WorkBuddy、QClaw等十数款Agent产品，在职场办公和大众助手场景中有所建树——WorkBuddy已成为国内最受欢迎的AI效率智能体服务，QClaw公测10天用户破百万——但并未在任何一个方向上建立起难以复制的压倒性优势。
一个值得留意的迹象：近期腾讯和阿里巴巴正就投资DeepSeek展开初步洽谈，目标估值已超过200亿美元。
若腾讯入局，双方可能在微信生态智能体落地、游戏NPC交互升级等方面展开深度合作。
但问题在于，当你的竞争对手已经在自研模型和应用上形成了完整闭环，而你还在一家外部初创公司的融资表上寻找战略可能性，这本身就是一种值得深思的节奏错位。
但硬币还有另一面。马化腾反复强调的一个观点值得认真对待：“不能看着别人在那边做就随便跨过去，抢别人的地盘，过去我们也抢过但后来基本失败了。”
这句话揭示了腾讯在AI竞争中的一个核心认知：不拼技术参数的绝对值，不盲目追风口，而是依托自己的场景优势和生态资源去做AI落地。
事实上，微信及WeChat合并月活账户达14.32亿，QQ月活5.16亿，QQ音乐、腾讯会议、微信公众号、视频号等构成的场景矩阵在中国互联网领域几乎没有对手。
腾讯总裁刘炽平在股东大会上透露，微信正在打造全新的AI智能体，计划年中启动灰盒测试，三季度向所有用户推出，未来将打通微信内数百万个小程序，释放生态整合价值。
从增长数据来看，这一策略在部分业务上已开始奏效。广告业务中AI驱动的推荐模型升级已赋能约30%的广告主投放金额，覆盖率还在持续提升。
腾讯内部已有CodeBuddy、WorkBuddy等核心应用受益于Hy3 preview，首次响应速度提升54%，任务完成时间缩短47%。游戏中AI已用于3D资产制作和NPC交互，今年一季度上线的新游《洛克王国：世界》NPC对战由强化学习AI驱动，首月DAU均值达1300万。
但必须指出的是，场景优势是资源禀赋，不是竞争壁垒。
当字节跳动开始用全模态豆包重塑人机交互体验，当阿里千问已搭建起贯通购物、出行、支付的AI服务闭环，腾讯如果只是把AI当成现有产品的“增强插件”，而没有在原生AI产品层面向用户交付颠覆性体验，那么14亿用户群也只能是静态的存量资产，而非动态的增长引擎。
回到本文的核心命题：腾讯的AI版图真的慢了半拍吗？
从客观事实来看，答案似乎是明确的。在技术储备的起点上，腾讯迟到了；在用户心智的获取上，腾讯慢了；在商业变现的探索上，腾讯尚处于起步阶段。
马化腾那句“一年前以为上了船，结果船漏水”的坦诚表述，几乎是以官方口吻确认了这一判断。
但从更宏观的视角来看，慢半拍不等于输掉整场。腾讯手上握着一张其他竞争对手难以复制的底牌——超级应用微信。
AI竞争的终局可能不是谁有最强大的模型，而是谁能将AI的能力以“润物细无声”的方式嵌入用户日常使用的底层场景。
微信智能体如果能在年内顺利落地，叠加14亿用户规模，腾讯完全有可能在“分布式AI”这个方向上走出与豆包、千问不同的差异化路径。
这也是为什么马化腾在股东大会上特意强调“不能乱抢地盘”“过去抢过但后来基本失败了”——字里行间透露出对自身战略定力的坚持。但问题在于，AI的窗口期不会无限等待。
当行业头部玩家已经在技术-产品-商业闭环上形成正反馈循环，腾讯能否在“场景优势”和“技术能力”之间找到真正的引爆点，仍存在巨大的不确定性。
对于腾讯而言，2026年或许是一个关键的分水岭。手握充沛现金流，坐拥庞大场景网络，技术短板已在快速补齐。但这些“优势”能否转化为“胜势”，要看腾讯有没有魄力在AI产品形态上做出真正意义上的颠覆性突破——而不是仅仅让AI成为微信和游戏的“附属技能条”。
一场关于AI的船速比拼正在加速。
更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App