多年来，美国电网素来以运行平稳、供需可预判著称。整个2010年代，随着能效提升以及制造业等高能耗产业萎缩，美国电力需求长期趋于平稳，掩盖了数字时代悄然到来的迹象。

但昔日的美国电网可能无法满足2020年代的技术发展需求。近年来，美国零售电价飙升，涨幅远超同期通胀水平，部分原因在于人工智能驱动的基础设施建设热潮推高了电力成本。电价上涨是近期人工智能在民调中支持率暴跌的因素之一，而最新研究表明，本十年内，这项技术带来的居民用电成本压力可能才刚刚开始显现。

上周发表在《环境研究快报》期刊上的一项研究显示，2018年至2023年间，数据中心用电量占美国总用电量的比重从1.9%升至4.4%。

该研究基于现有电力需求预测构建了多种能源使用情景模型，结果显示到2030年，全美平均批发电价可能上涨6%至29%。电价上涨主要与数据中心扩张有关，加密货币挖矿也被纳入成本测算范围。

部分地区的电价涨幅可能更为突出。例如，作为美国数据中心建设热潮的核心区域之一，弗吉尼亚州的发电成本涨幅可能高达57%。

巨大的能源需求

标普全球的研究显示，去年将电力输送至数据中心的电网电力激增22%，到2030年，数据中心用电量占美国总用电量的比重可能高达17%。

该研究的模型预测，为满足这一需求，公用事业公司将高度依赖天然气，而这种燃料的价格波动剧烈，将给未来消费者的用电成本带来不确定性。

北卡罗来纳州立大学土木与环境工程学副教授、该研究的主要作者杰里迈亚·约翰逊（Jeremiah Johnson）还发现，数据中心很可能启用利用率不足的燃煤电厂来满足能源需求。研究显示，到2030年，数据中心扩张实际上可能导致电力生产的二氧化碳排放量增加28%，从而抵消电力行业过去二十年淘汰燃煤发电的减排成果。

可再生能源在满足这一需求方面也将发挥重要作用，不过风能和太阳能的补能能力高度依赖政策支持。

该研究模拟了两种情景：一种包含与《通胀削减法案》下设立的联邦清洁能源激励措施相当的政策（美国国会今年早些时候已基本废除相关补贴）；另一种则不包含这些激励措施。在缺乏这些激励措施的情况下，新建数据中心所需的新增发电量中，约70%将来自天然气，剩余部分由煤炭、风能和太阳能分摊。若恢复这些激励措施，天然气供电占比将降至约41%，风电占29%，光伏发电占15%。

能源结构调整对用电成本的影响，丝毫不亚于其对碳排放的影响。研究发现，在弗吉尼亚州等可再生能源发展缓慢或受限的地区，传统化石燃料电厂将运行更长时间，消费者可能不得不从邻州购电，进而推高电网内所有用户的批发电价。

约翰逊在接受《财富》杂志采访时表示：“挑战在于，我们所讨论的需求规模极其庞大，远超近年来电力行业经历的其他变革。”

“要满足如此规模的需求，几乎需要动用所有可用的发电资源。”

邻避效应凸显

随着电价预计大幅上涨，美国家庭的经济焦虑已开始在公众舆论中显现。

2025年，全美公用事业公司向各州申请批准的电价上调总额达到创纪录的310亿美元。尽管在本轮数据中心建设热潮之前，电价就已开始上涨——部分原因在于电网基础设施现代化和提升气候抗灾能力投资——但人工智能及其相关基础设施建设已成为众矢之的。

根据盖洛普上周发布的民调，七成美国人反对在居所周边建设人工智能数据中心。人们主要担忧建设项目会挤占包括电力在内的当地资源，15%的受访者明确表示担忧公用事业费和能源成本上涨。

这一结果折射出美国民众对人工智能的整体好感度持续走低。YouGov和《经济学人》近期联合开展的另一项民调显示，超半数美国人认为人工智能发展过快，且该技术大概率无法带来惠及全民的实质性经济红利。

这种抵制情绪已转化为实际行动，全美越来越多的社区开始抗议并阻止数据中心建设。研究机构Data Center Watch的数据显示，仅去年一年，民众抵制就导致48个数据中心项目的建设计划暂缓推进或终止，涉及投资规模超1560亿美元。

约翰逊表示：“数据中心选址一直面临地方阻力，而我们的研究发现，靠近这些大型数据中心会导致当地电费上涨，我认为这会让选址过程变得更具争议性，其重要性也愈发凸显。在选址过程中，厘清发电成本上升由谁承担、产业红利又由谁享有，已然成为至关重要的议题。”（财富中文网）

译者：中慧言-王芳

早在1993年，以那句著名的“笨蛋，问题在经济”而声名大噪的民主党战略大师詹姆斯·卡维尔曾对《华尔街日报》表示，过去他一直认为，如果真有来世，自己希望转世成为美国总统、教皇，或者一位打击率达到四成的棒球明星。

他表示：“但现在，我更希望自己能化身为债券市场，因为它能震慑所有人。”

到了2026年春末，债券投资者似乎再次上演了20世纪90年代初那样的“抗议行动”——30年期美国国债收益率攀升至5.198%，创下自“大衰退”爆发前以来的最高水平。

分析人士表示，人们很容易将当前局面与20世纪90年代相提并论。当年，由于担心比尔·克林顿政府放任财政赤字失控，债券投资者推高了债券收益率。但Janney Montgomery Scott首席固定收益策略师盖伊·勒巴斯对《财富》杂志表示，如今已经不是卡维尔时代的债券市场了。

勒巴斯表示：“我理解这种故事情节——几个人坐在房间里判断通胀会飙升，然后决定联手向政府施压。我明白为什么这种叙事一直很有市场。”但在他看来，经济学家埃德·亚德尼首创的“债券义警”这个群体，“根本不存在”。

他解释说，原因在于如今的债券市场规模实在过于庞大，而且越来越多地由养老基金等非自主决策型买家主导，少数市场参与者根本无力去制造任何市场信号。在他看来，更合理的解释其实相当简单：当股市接近历史高位、市场交投又相对清淡时，那些依赖趋势交易的基金会在价格上涨时买入、价格下跌时卖出，从而自动放大市场波动。

不过，并非所有分析师都如此轻易地否定了相关担忧。事实上，密切关注债券市场的人或许早在上周就已经察觉到一些苗头。当时，美国财政部拍卖30年期国债，票面利率达到5%。对于投资者而言，这本应是一笔相当诱人的交易：把钱借给美国政府30年，每年获得约5%的回报。听起来几乎像是“稳赚不赔”的买卖，但投资者的反应却相当冷淡。《金融时报》报道称，此次拍卖的需求表现“平平”。

这场疲弱的国债拍卖，再加上本周二创下新高的收益率，都释放出同一个信号：投资者预期通货膨胀将在长期内慢慢侵蚀其投资回报。弗吉尼亚大学（University of Virginia）经济学教授、货币与财政政策互动研究专家埃里克·利珀表示，这并非某个短期因素所致，而是反映出更深层次的问题。

当《财富》记者向利珀报出当前30年期美债收益率水平时，他的第一反应是：“哇！这必然是因为市场对未来通胀存在严重的不确定性。”

过去几周，债券市场持续动荡。随着市场逐渐意识到，由于伊朗与美国的和平协议谈判进展艰难，霍尔木兹海峡的封锁期将远超最初预期的数周时间，国债收益率也随之不断攀升。美国银行（Bank of America）研究部门的全球基金经理调查显示，约三分之二的受访投资者认为，未来一年30年期美国国债收益率可能升至6%以上。

这轮债市抛售甚至可能迫使特朗普加快推动与伊朗达成和平协议——无论是什么样的协议——以免影响已经持续数月、并屡创新高的AI牛市。上一次10年期美国国债收益率突破4.6%时，曾引发大规模抛售，特朗普最终撤回了其“解放日”关税计划。

不过，投资者还可以将矛头指向一个更直接的因素：凯文·沃什。这位特朗普提名的美联储主席人选，与其说是不受市场信任，不如说市场对他缺乏了解。

投资者担心的是，为迎合特朗普，沃什可能会在能源冲击、通胀高企的背景下选择降息。而市场眼下要求更高的长期收益率，正是为了给这种风险预留额外补偿。

利珀表示：“问题不在于人们对沃什缺乏信心，而在于大家并不确定自己将面对一个什么样的美联储主席。”（财富中文网）

译者：刘进龙

审校：汪皓

三星占据全球约三分之一的动态随机存取存储器（DRAM）产能，这类内存芯片几乎应用于全球所有手机、笔记本电脑、服务器与数据中心。三星与其韩国竞争对手SK海力士（SK Hynix）合计控制着全球约三分之二的动态随机存取存储器市场，在人工智能系统运行不可或缺的高带宽内存（HBM）领域，两家公司的市场份额甚至更高。全球仅有三家企业具备高带宽内存量产能力，分别为韩国的三星电子、SK海力士以及美国半导体公司美光科技（Micron）。

当人们谈论人工智能基础设施时，往往会聚焦于英伟达的图形处理器（GPU）。但若缺少配套的内存芯片，这些图形处理器便毫无用处，而三星位于韩国的三座晶圆厂是支撑人工智能产业蓬勃发展的关键基石之一。三星目前运营着12条生产线，全球员工超26万人，仅今年一年就在半导体资本支出和研发领域投入730亿美元，创下企业年度芯片投资最高纪录。

正因如此，5月21日，三星近4.5万名工会成员计划举行为期18天的罢工，这将给整个行业带来巨大冲击。若罢工如期举行，这将成为半导体行业史上规模最大的停工事件，冲击人工智能供应链中最为关键的环节。与以往劳资纠纷不同的是，人工智能超大规模企业将无法承受供应中断的冲击。

罢工

去年9月，SK海力士与工会达成协议，未来十年将年度营业利润的10%直接作为绩效奖金发放给员工，同时取消奖金上限。根据2026年利润预测，这意味着SK海力士3.5万名员工今年人均可获得46万至47.7万美元奖金，预计明年人均奖金将接近90万美元。这类高额分红并非首次，2月，该公司已派发人均9.5万美元的利润分享奖金。

目前，三星工会要求将营业利润的15%划入员工奖金池，取消现行奖金上限（即奖金不得超过基本工资的50%），并要求加薪7%。三星管理层则提出将约13%的营业利润作为2026年一次性奖金发放，但未承诺推行长效薪酬制度改革。

这种竞争压力已导致三星面临人才流失危机。工会主席崔胜浩（Choi Seung-ho）表示，过去四个月，约有200名三星员工跳槽至SK海力士。2024年，受内存芯片市场低迷影响，三星芯片部门持续亏损，公司当年未发放绩效奖金。尽管公司业绩已实现惊人逆转，2026年第一季度营业利润暴涨近八倍，创下历史新高，但员工依旧未能获得分红。

5月13日，双方在韩国国家劳动关系委员会（National Labor Relations Commission）牵头下展开长达17小时的谈判，最终未能达成协议，该委员会后续也未能促成双方达成折中方案。委员会最初提议发放总计约40万亿韩元（约合267亿美元）的奖金，但遭到工会拒绝。随后三星发函提议进一步直接对话，工会表示，只有联合首席执行官全永铉（Jun Young-hyun）亲自就核心诉求提出具体方案，才会重返谈判桌。截至目前，双方仍未达成协议。

4月，一场为期一天的罢工预示了长期罢工可能造成的灾难性后果。据报道，受罢工影响的班次，晶圆代工产量下降了58%，内存芯片产量下降了18%。三星预计，若近4.5万名工会成员按计划参与为期18天的罢工，工厂将全面停产。若这一情况发生，业界估计潜在损失将达30万亿至100万亿韩元。三星已开始启动“降温”程序，减少晶圆投料量，因为在生产过程中强行中断芯片生产，单枚价值高达2万美元的晶圆便会直接报废。

利害攸关

罢工将严重拖累三星追赶竞争对手的步伐。去年第一季度，SK海力士凭借其在人工智能领域高带宽内存市场的绝对优势，33年来首次超越三星，成为全球最大的动态随机存取存储器制造商。第二季度，SK海力士占据全球高带宽内存市场62%的份额，而三星的份额暴跌至17%，甚至落后于份额达21%的美光科技。2025年大部分时间里，三星的HBM3E芯片始终未能通过英伟达的认证标准，导致SK海力士与美光科技包揽了全球高端订单。

到2025年底，三星在向英伟达交付高带宽内存并扩大通用内存产能后，重新夺回动态随机存取存储器市场的领先地位。据报道，该公司于2月开始量产的HBM4芯片性能超出早期预期，2026年全年的HBM4已全部售罄。但长期罢工或将彻底打乱复苏态势。

三星董事长申济允（Shin Je-yoon）表示，若罢工爆发，他“担心客户大规模流失、企业竞争力下滑，最终导致公司丧失全球行业龙头地位”。摩根大通（JPMorgan）分析师权宰焕（Jay Kwon）估算，如果三星完全满足工会的要求，仅劳动力成本上升一项就将使公司2026年营业利润减少7%至12%。再加上18天停产造成的超4万亿韩元收入损失，摩根大通的基准情景预测显示，三星营业利润总损失约为2.1万亿至3.5万亿韩元；如果罢工规模进一步扩大或复产进度缓慢，实际损失将远超这一水平。

内存市场已处于紧张状态，今年早些时候三星与苹果的谈判便是典型例证。据韩国媒体Dealsite报道，苹果曾多次与三星半导体部门召开紧急会议，旨在锁定iPhone 17系列的内存供应。据悉，三星原本计划提价60%，但谈判初期却开出涨价100%（即价格翻倍）的报价作为议价筹码，苹果当即接受了这一要求。

公民红利

5月12日，韩国总统府政策室长金容范（Kim Yong-beom）在脸书发文称，韩国应向全体国民发放人工智能热潮带来的“红利”，并指出这些巨额收益建立在整个国家过去半个多世纪积累的工业基础之上。他明确将其与美国阿拉斯加永久基金相类比——该基金将石油开采收入直接分配给居民。

言论发布当天，韩国综合股价指数（KOSPI）盘中一度暴跌5.1%，市值蒸发逾3000亿美元。投资者最初将这一言论解读为针对三星和SK海力士的专项税收政策，这两家公司合计占韩指总市值的近一半。金容范迅速澄清，该提议仅是对人工智能热潮产生的超额税收收入进行再分配，而非征收新税。韩国总统府证实，上述言论仅代表金容范个人观点，并非政府政策。

金容范发表“公民分红”言论当天，外资抛售了5.6万亿韩元韩国综合股价指数股票。但韩国散户投资者却蜂拥而入，单日买入金额达6.7万亿韩元。韩国综合股价指数曾短暂触及7400点，随后走势逆转，次日收盘站上7800点，创下历史新高。

预计2026年三星和SK海力士合计营业利润将达到约500万亿韩元，仅两家公司的企业所得税就可能超过100万亿韩元。（财富中文网）

译者：中慧言-王芳