在恒生科技指数连跌半年、市场情绪普遍低迷之际，作为该指数第一大成分股的阿里巴巴，交出了一份堪称极致“分裂”的财报。这背后是阿里同时在进行的两场战役——一场是烧钱换份额的即时零售，一场是押注未来的AI基建。而这两场战役的终局，仍未明晰。

2026年1-3月（2026财年第四财季），阿里归母净利润录得254.76亿元，同比增幅高达106%，主要是两个非经营性因素推动的：一是股权投资的按市值计价变动，即持有的其他公司股份在报告期内市值上涨，直接计入利润；二是2025年同期阿里因处置高鑫零售和银泰产生亏损，形成了低基数效应。

真正反映主营经营状况的指标，完全是另一番天地。阿里一季度真实经营已经亏损8.48亿元，较去年同期盈利284.65亿元暴跌103%；经调整EBITA同比下降84%，仅为51.02亿元。

不过，尽管阿里账目层面呈现出撕裂感，但真正造血的核心业务并非一无所获。

作为阿里的“底仓”业务，淘天集团本季度收入1220亿元，同比增长6%；CMR可比口径增长8%，核心电商大盘没有失血。88VIP会员规模突破6200万，同比实现双位数增长。截至2025年第四季度，淘天在中国的电商GMV市场份额仍维持在约31%，虽较前几年有所下滑，但领先地位依然稳固。

同时，阿里云业务外部客户收入同比大增40%，是近9个季度以来的最快增速。其中，AI相关产品季度收入达到89.71亿元，占云外部收入的比例首次突破30%，且已连续11个季度实现三位数同比增长，年化收入突破358亿元。阿里首席执行官吴泳铭在财报后电话会上表示：“大约一年后，AI产品收入占比会跨过50%，成为云业务增长的主引擎。”

此外，国际业务AIDC正处于亏损收窄、趋近盈亏平衡点的关键阶段。换而言之，阿里核心的三块资产，都没有出现基本面崩坏。

盈利端暴跌的核心原因，在于阿里正同时投入两场极其烧钱的战争，且对手都极其难缠。

2025年4月，饿了么正式被整合为“淘宝闪购”。此后阿里在即时零售领域投入巨大，季度收入逼近200亿元，同比增长57%，市场份额一度反超美团0.2个百分点登顶，但代价也极其沉重。根据汇丰2026年4月发布的外卖行业研报的估算，2025年第二季度至2026年第一季度，阿里旗下淘宝闪购在即时零售领域的亏损总额高达870亿元，总投入超过1000亿元。

仅闪购一个业务的烧钱速度，就足以吃掉大多数上市公司一年的全部利润，这导致阿里即时零售亏损仍在持续。据第三方分析，当前淘宝闪购的单均履约成本比美团高出约0.8元，再叠加持续的补贴投入，单均亏损显著高于这一差值。阿里官方给出的指引是，即时零售的亏损预计在2029财年（即2029年3月）实现全年度UE（单位经济模型）转正，2027财年则有望先在部分月份实现正收益。

与快速聚焦的即时零售战线不同，阿里的AI布局早已超越单一业务的层面，渗透到几乎整个公司的版图。阿里此前已官宣三年内投入超过3800亿元用于云和AI硬件基础设施建设；到2025年10月，高盛进一步将阿里此期间的资本开支预测上调至4600亿元。即使单看账面上的资金规模，阿里在AI上的预算压力也远大于即时零售。

财报会上，阿里管理层坦言“负自由现金流主要源于过去一年在AI领域的大规模投资”，但同时重申这是“历史性的机遇”。吴泳铭称，目前AI发展的趋势更像制造业，要获得更多收入必须去建两个核心工厂——AI的训练工厂和AI的推理工厂，背后都是AI数据中心的建设。数据中心建设必然会消耗较大的集团自由现金流，但在回报路径上是清晰的，“我们几乎在服务期内没有一张卡是闲置的。”

值得一提的是，在阿里云高速增长的背后，平头哥半导体正从“技术备胎”蜕变为算力护城河。截至2026年2月，平头哥自研GPU芯片累计交付47万片，年化营收达百亿级，服务超400家企业客户。阿里正将平头哥、阿里云、千问大模型三位一体地打造成“通云哥”AI超级计算机，全栈自研不仅保障了供应链自主，也为云业务毛利率的持续提升埋下了伏笔。据吴泳铭预计，未来1-2年阿里云的毛利率将有显著增长。

抛开经营亏损来看，阿里真正的内核问题或许在于，在即时零售和AI这两条线上，其面对的都是更年轻且“能打”的对手。

在即时零售战线，阿里的对手是在即时配送领域深耕十余年的美团。无论是美团的系统调度密度优势、骑手网络覆盖率，还是配送路由算法，都是阿里单纯靠补贴难以短期复制的根基。据第三方分析，美团的单均履约成本长期压在全行业最低水平，“以更高效率消耗淘宝闪购的补贴，拖到阿里对持续亏损失去耐心”。

汇丰研报测算显示，美团在2025第二季度至2026第一季度也因外卖大战产生440亿元亏损，京东亏损420亿元，三家合计烧掉1730亿元。显然，这是一场近乎零和的份额争夺战。

在AI战线，阿里的对手是以“狼性”见长的字节跳动。字节2026年AI基础设施支出已从此前的1600亿元上调至2000亿元，增幅超过25%。对比来看，字节2025年资本开支占收入比约21%，显著高于阿里的8%。且字节未上市，没有季度财报的压力窗口，让它能够在长期AI烧钱战中拥有阿里所不具备的从容心态。

作为一家近30岁的互联网企业，阿里的组织效率、决策速度、人才流动性，无疑在遭受来自于成立时间不足14年的字节跳动的系统性挑战。但这并不等于阿里没有机会翻盘。回顾科技产业史，微软（1975年成立）在2014年纳德拉接任前曾深陷移动互联困局，市值长期在3000亿美元以下徘徊；亚马逊（1995年成立）在2000年前后同样历经盈利能力的长期考验与股价的深度回调——这两家公司均用数年的时间完成了从“被时代追赶”到“重新引领行业”的艰难转身。

阿里在这场博弈中能否最终获胜，关键在时间窗口。只要有一条线跑在对手前面，尤其是如果AI业务迈过技术红利向商业红利转化的关键节点，阿里仍有机会重演微软与亚马逊的逆袭。只不过，这一次的窗口期不会太长，对手也不会给它太多喘息的机会。（财富中文网）

大约一年半前，塔里克乌尔・伊斯兰的服装生意遭遇挫折，积蓄赔光，他开始跑网约摩托车维持生计。然而不久前，美伊朗战争引发的供应中断波及孟加拉国，他排队加油经常要花几个小时。

伊斯兰今年53岁，有4个孩子，他很担心战争继续拖下去，处境会更加艰难。他说，长时间等待加油导致收入大幅减少，在首都达卡要养活一家人愈发困难，其中一个女儿和一个儿子还在读大学。

“之前靠网约摩托车，家里日子还过得去，”他说，“但燃油短缺开始后，我得花一天时间去加油，然后跑两天车。结果就是总得闲一天，收入就少了。”

伊斯兰一家的窘境，反映出严重依赖进口燃油的孟加拉国普遍面临的经济压力。能源短缺扰乱了日常生活，拖累工业产出。随着全球局势紧张推高成本，挤压供应，人们对经济增长也忧心忡忡。

最近几天政府增加供应，加油站排长队情况稍有缓解，但各行业的担忧依然存在。

亚洲各国政府都面临类似压力，战争导致能源价格飙升，冲击着依赖进口石油和天然气的经济体。

亚洲受影响主要因为依赖进口燃料，其中很大一部分要经过霍尔木兹海峡运输，而霍尔木兹海峡是全球约五分之一石油和天然气贸易必经的咽喉要道。

燃料成本上升导致通货膨胀，压缩家庭预算，而从制造业到运输业等各行业都面临运营成本上升和供应中断的问题。

4月下旬，亚洲开发银行下调了对亚洲及太平洋发展中地区的增长预测，警告称战争引发的能源供应中断将拖累经济并加剧通胀。目前亚开行预计2026年该地区经济增长 4.7%，随着油价攀升和金融环境收紧，通胀率将升至5.2%。

很多人希望冲突能尽快结束，一切恢复正常。

“如果这种情况持续下去，我们只能回到村里另谋生计，”生活陷入困境的伊斯兰表示，“眼下的光景，在达卡靠跑网约摩托车很难活下去。”

能源危机重压孟加拉国经济

能源价格上涨预计还将加剧孟加拉国的财政压力。如果全球价格持续高企，仅在4月至6月这个季度，该国政府在液化天然气补贴上可能就要额外支出10.7亿美元。

孟加拉国已向邻国印度寻求能源供应，印度作出了积极回应。因为印度已实现燃料来源多元化，包括从俄罗斯进口。

全球贷款机构发出警告，称人口超1.7亿的孟加拉国经济增长将放缓，当局采取紧缩措施应对危机。天然气和柴油短缺已导致工业区停电更加频繁。

孟加拉国政府还关闭了化肥厂，将天然气转供发电厂，限制了购物中心的夜间营业时间，实行燃油配给制。

世界银行4月表示，预计在截至2026年6月的财年里，孟加拉国经济增速将放缓至3.9%。世界银行还警告称中东地区旷日持久的冲突可能推高通胀，扩大经常账户赤字，也会因能源补贴增加出现公共财政吃紧。

世界银行孟加拉国和不丹事务部门主任让・佩斯梅表示，该国经济此前就面临“既有的脆弱性和挑战，特别是在经济和就业方面。”

如今不断上涨的成本“显然让财政状况愈发艰难”。

他还警告称，当局在涨油价方面应慎重，因为成本上升可能伤及害农民并冲击农业。

出口放缓，孟加拉国服装业受冲击

商界领袖表示，能源危机还在推高成本，威胁着作为孟加拉国经济支柱的服装出口业。

孟加拉国工业联合会（Bangladesh Chamber of Industries）主席安瓦尔-乌拉姆・乔杜里称，对欧洲和美国的出口可能遭到重挫。他说，近几个月出货量已下降5%至13%。他担心客户可能会对孟加拉国的交付能力失去信心，而且如果危机持续，印度、越南和柬埔寨等竞争国家可能趁机抢占市场份额。

乔杜里表示，受各种原因影响，工厂产量下降了30%至40%。美国和以色列对伊朗发动战争以来，情况愈发糟糕，而企业成本上升了约35%至40%。

孟加拉国是仅次于中国的全球第二大服装出口国。服装行业每年创收约390亿美元，雇佣了约400万名工人，其中大多数是农村地区的女性。

Arrival Fashion Limited董事阿尔维・伊斯兰表示，制造商在缝纫线、塑料袋（包装用塑料袋）和纸箱等石油基材料上的成本不断攀升，为应对频繁停电，在柴油发电机上花费也更多。

他的公司每年出口价值约4000万美元的产品，目前在生产期间每天至少靠发电机发电4小时。

“所以过去一个月，服装出口企业的经营成本大幅增加，”他说。

工人担忧生计

35岁的服装厂女工莫萨梅特・鲁娜表示，如果战争持续，她很担心家人的未来。

“成千上万我们这样的普通人都靠着服装行业度日，这是我们的活路，”鲁纳说道。她和丈夫每月一共能赚约400美元，维持六口之家的生计。

她认为战乱持续下去将导致大量失业，希望能结束战事。

“我们都是无辜的普通人，这个世界不该让我们承受战争的苦果，”她说。（财富中文网）

美联社记者阿尔·埃姆伦·加尔松对本文亦有贡献。

译者：梁宇

审校：夏林

内存芯片已成为人工智能经济中最具价值的商品。

费城证券交易所半导体指数六周内飙升60%，内存芯片制造商美光科技（Micron）仅上周就暴涨38%，创下自2008年以来的最高单周涨幅纪录。摩根大通数据显示，散户投资者也跟风入场，当周涌入这波上涨行情的资金规模达到一年来最高水平。

但史兆威（Willy Shih）对此持审慎态度。这位自20世纪80年代起便持续追踪半导体行业周期的哈佛商学院教授告诉《财富》杂志，人工智能需求引爆内存热潮，与他追踪的其他内存周期并无二致——只是规模更大而已。

“每当有人给我展示那些一路狂飙、看似永无止境的增长曲线时，我就知道这种态势绝不会永远持续下去，”他表示，“这股热潮也终将退去。”

内存是什么？为何突然暴涨？

每一台“计算机”——无论是你的笔记本电脑、手机、Switch 2，还是人工智能服务器——都离不开内存。它是计算系统的一部分，负责在其他功能运行时存储数据和程序指令；倘若缺少内存，处理器将无法工作。

内存分为多种类型。动态随机存取存储器（DRAM）是手机等消费电子设备的标配芯片。但最近，企业对高带宽内存（HBM）的需求激增，这种芯片主要搭载在英伟达的图形处理器（GPU）等人工智能加速器上。之所以需要它们，是因为人工智能工作负载对内存的需求远超普通计算：一台人工智能服务器所需的动态随机存取存储器大约是传统服务器的8到10倍，对高带宽内存的需求更是远超任何消费电子设备。

几十年来，内存一直是计算机升级中成本最低的部件。内存逐年迭代升级、价格持续下降，这一趋势与摩尔定律颇为相似——戈登·摩尔（Gordon Moore）在1965年指出，芯片上的晶体管数量大约每两年翻一番。内存行业遵循着自身的发展曲线：尽管经历多轮繁荣-萧条周期，但同等预算能买到的内存容量仍在逐年增长。

“回顾行业历史，同等预算向来能买到更大容量的内存，”在哈佛商学院教授供应链战略的史兆威表示，“我们从未见过像过去六个月这样的价格涨幅。”

据TrendForce预测，第二季度动态随机存取存储器合约价格将环比上涨58%至63%，创下十年来的最大涨幅。全球最大内存制造商三星（Samsung）表示，其内存价格仅第一季度就上涨了90%。

人工智能如何颠覆供应链

史兆威将当前的市场态势，类比为霍尔木兹海峡危机升级时全球争抢有限石油供应的情形。

内存制造商运营的晶圆厂每年能生产的硅片数量是固定的。这些晶圆既可用于生产动态随机存取存储器，可用于生产高带宽内存，但总产量是固定的。由于高带宽内存利润率最高，三大内存巨头已将产能向其倾斜，变相挤压了其他产品线的产能。据杰富瑞（Jefferies）分析师的数据，服务器如今占内存总需求的60%至70%，而在人工智能热潮之前，这一比例仅为30%。

内存供应持续收紧，意味着像iPhone或电脑这样使用内存的消费电子产品制造商将被迫上调产品售价，任天堂Switch 2的定价便是典型例子。

全球市值最高的芯片制造商英伟达的入局，进一步加剧了对有限内存供应的争夺。

英伟达去年10月宣布，其推理图形处理器将在2026年底前搭载LPDDR5（低功耗版本的消费级动态随机存取存储器），因为相较于目前依赖的服务器内存，LPDDR5能效更高。这一转变意味着英伟达正与苹果、三星以及所有安卓手机厂商争夺同一内存资源。

“这已经导致服务器内存价格近乎翻倍。”史兆威表示。

杰富瑞科技分析师爱迪生·李（Edison Lee，音译）在3月下旬发布的一份报告中预测，未来12个月全球智能手机出货量将同比下降31%——这是除疫情时期外前所未有的跌幅。事实上，自去年10月以来，印度入门级5G手机售价已上涨约30%。索尼（Sony）在3月将PlayStation 5的价格最高上调了150美元。

全球最受欢迎的智能手机制造商苹果也未能幸免。首席执行官蒂姆·库克（Tim Cook）上季度向分析师发出警告，受内存价格影响，其毛利率将持续下滑。

崩盘

史兆威表示，接下来市场将上演内存周期尾声的经典剧情。过去六十年来，每当内存价格高企，各家公司便争相扩产，随后产能集中释放，价格随之暴跌。

尽管华尔街坚称“这次情况不同”，但史兆威表示：“这仍是相同的周期，只不过波动幅度更大而已。”

问题的关键在于崩盘何时会发生。三星、SK海力士（SK Hynix）、美光科技和铠侠（Kioxia）等头部内存公司的新晶圆厂，预计要到2027年底或2028年才能实现量产。

史兆威回忆起大约三年前与某家内存厂商高管的对话，当时整个行业处于亏损状态，那位高管正等待合适时机启动新晶圆厂建设。

“事实上，建设晶圆厂的最佳时机就是三年前我们谈论这件事的时候，”史兆威说道。换言之，这个行业总是慢半拍。（财富中文网）

译者：中慧言-王芳