7月5日晚间，益盛药业（002566.SZ）发布公告称，公司收到吉林省药品监督管理局出具的《采取风险控制措施通知书》。

此前6月26日至28日，国家药监局食品药品审核查验中心对公司开展有因检查，查实补金片存在一项严重缺陷，存在用药安全隐患。监管部门随即要求补金片、生脉注射液相关生产线全面停产停销，企业完成整改、消除风险后方可复产。

当下中药行业飞检已成常态，中药注射剂上市后再评价监管要求持续收紧。这场由一款小众药品引发的合规风波，恰逢益盛药业连续两年业绩下滑、一季度刚显现复苏苗头，与公司而言无异于一场突如其来的压力测试。

0.01%营收背后的停产冲击波

事件的直接导火索是补金片，但实际影响范围远大于这款产品本身。

从监管出具的停产清单来看，本次被暂停的生产单元覆盖两条完整产业链路。一是补金片对应的固体制剂车间生产线，以及配套的中药前处理车间、提取Ⅰ车间；二是生脉注射液对应的小容量注射剂Ⅰ、Ⅲ车间洗灌封联动线，以及配套的中药前处理车间、提取Ⅱ车间。

补金片作为肺结核辅助治疗的中成药，本身体量极小，2025年其营收占公司总营收比例仅0.01%，几乎可以忽略不计。

本次涉事批次共生产9562瓶，其中已销售2400瓶，公司已启动三级召回。按照药品召回分级规则，三级召回针对使用后一般不会引起健康危害、仅因标识或包装等问题需收回的产品，属于风险等级最低的召回级别。根据益盛药业后续对《时代周报》的回应，本次召回为预防性处置，目前暂未收到相关不良安全事件报告，预计物流、销毁等直接成本仅十几万元，直接财务损失相当有限。

但这次公告里被“连坐”的生脉注射液，是另一回事。

生脉注射液本身并未检出质量问题。据益盛药业解释，其被按下暂停键的核心原因，是与补金片共用部分中药前处理车间环节。监管部门基于药品生产全链条风险管控原则，对存在隐患的共用生产环节一并采取了管控措施，是对涉事生产环节的系统性叫停。

生脉注射液作为国家医保甲类产品，曾连续被纳入多版新冠诊疗方案的危重型推荐用药，在益盛药业产品矩阵中地位重要。2025年，生脉注射液营收占公司总营收的7.65%，对应年营收规模约4900万元；其所属的针剂类产品全年总营收达1.99亿元，占公司总营收的31.16%，贡献的毛利也占到三成。

仅从产品营收占比来看，两款涉事产品合计影响不足8%，看似不会动摇经营基本盘。但中药生产的特点在于，前处理与提取是所有制剂的关键上游环节，通常为多品类共用。一旦前处理车间停产，不仅涉事产品无法生产，同车间生产的其他非涉事品种也会面临产能受限的问题。

短期来看，停产带来的冲击集中在三个层面。一是阶段性产能停滞造成部分产品供货断档，尤其生脉注射液正处于终端下沉拓展期，供货中断可能导致渠道份额被竞品分流；二是整改、召回、库存调配产生的额外成本，将直接挤压本就微薄的当期利润；三是品牌与合规信誉受损，可能影响后续产品招投标与医院准入。公司也在公告中提示，存在整改不达标、复产延迟、订单流失、现金流承压及后续行政处罚等多重风险。

两年业绩滑坡后的再次承压

这场合规风暴降临的节点，恰好卡在益盛药业业绩修复的关键路口。在此之前，公司已经历连续两年的营收与净利润双下滑，主业盈利能力持续走弱。

2023年是公司近年业绩的最后一个高点，当年实现营业收入8.54亿元，同比增长2.85%；归母净利润9473万元，同比增长14%。彼时市场仍对其“人参全产业链”的故事抱有期待，依托东北产地优势打通种植、制药、化妆品、健康食品全链条，一度被视为多元化增长的可行路径。

转折从2024年开始显现。当年公司营收骤降至6.68亿元，同比大幅下滑21.69%；归母净利润跌至5208.61万元，同比下降45.02%；扣非净利润仅剩2706.46万元，同比暴跌64.33%。

下滑趋势在2025年并未止住，全年实现营收6.4亿元，同比再降4.23%；归母净利润2899.93万元，同比下降44.32%；扣非净利润仅1187.71万元，同比再降56.12%。

两年时间里，公司营收规模缩水近四分之一，净利润蒸发近七成，扣非净利润的降幅更是超过八成。到2025年第四季度，公司扣非净利润已转为-68.4万元，出现单季度扣非亏损，主业盈利的脆弱性已经暴露。

业绩持续走弱的一大根源，在于医药主业的增长失速。作为贡献超八成营收的基本盘，医药业务2024年营收同比下降19.37%，2025年同比再降6.14%。振源胶囊、生脉注射液、心悦胶囊等核心品种，普遍面临医保控费趋严、竞品同质化竞争加剧的双重压力，增长动力持续弱化。其中生脉注射液目前仍处于上市后再评价的关键阶段，本就需要持续投入研发与渠道资源，本次停产无疑会打乱其原有推进节奏。

主业失速的同时，多元化布局始终未能形成有效接棒。

健康食品板块2025年营收同比增长15.91%，但基数极低，对整体盘面拉动有限；化妆品板块延续颓势，全年营收同比下滑11.21%，多年来不温不火。人参全产业链则更多停留在原料供给层面，并未转化为高附加值的产品竞争力，反而因大量存货占用资金，拖累了整体运营效率，人参价格波动带来的存货跌价风险也悬而未决。

正是在这样的背景下，2026年一季度的增长数据一度被视作回暖信号。

当期公司实现营业收入1.79亿元，同比增长12.24%；归母净利润1614.43万元，同比增长36.11%，两项核心指标均实现两位数增长。但这份复苏的成色并不扎实，一季度扣非净利润仅480.85万元，同比大幅下降43.02%，营收与归母净利润的增长，很大程度上依赖非经常性损益的支撑。

本次停产整改，相当于给本就脆弱的修复节奏按下了暂停键。对于年扣非净利润仅剩千万元出头的益盛药业而言，停产造成的任何一项损失，都可能显著拖累全年业绩。更长远的影响在于，渠道信任与品牌口碑的修复，远比生产线复产需要更长时间。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）

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7月5日晚间，凯瑞德（002072.SZ）发布对外投资公告，拟以8000万元认购艾可萨新增注册资本，交易完成后持股11.7647%，成为第二大股东。标的艾可萨聚焦宇航级存储芯片与星载存储系统，身兼商业航天、存储两大热门赛道。

这场跨界交易在二级市场早已提前异动。公告前两个交易日股价悄然拉升，7月6日公告落地当日高开低走上演天地板，最终收跌7.78%，消息泄露与内幕交易的质疑随之发酵。

这笔投资的反常性一目了然：截至2026年一季度末，凯瑞德账面货币资金仅141.23万元，已连续两年净利润亏损；实控人王健近10%股权因债务纠纷遭司法拍卖，控制权岌岌可危，二股东湖北农谷也抛出减持计划，地方国资撤退信号明确。

更耐人寻味的是交易属性。凯瑞德明确不派驻董监高、不参与经营、不纳入合并报表，仅作财务投资。自身难保的老牌壳公司与尚处A+轮的未盈利硬科技企业结合，让市场对后续资本运作的猜想持续升温。

账上百万掷八千万，壳公司逆势跨界

作为A股资本市场的典型“壳资源”标本，凯瑞德上市十九年间的发展史，几乎就是一部壳公司的辗转生存史。

公司前身是山东德州的国有纺织企业，2006年登陆中小板后，先后经历四任实控人更迭、五次主业转型，从纺织印染到互联网彩票、私募投资，再到如今的煤炭贸易，每一任实控人带着资本目的入局，留下业绩波动后离场，唯有上市代码与壳价值始终存续。

公司近年业绩走势

如今的凯瑞德，早已陷入主业羸弱与业绩亏损的双重困境。财报数据显示，公司当前核心收入来源为煤炭贸易，2025年实现营业收入4.65亿元，同比下滑25.89%；归母净利润亏损2218.26万元，同比降幅高达1142.61%；业务毛利率仅1.07%，沦为走量的“搬砖”生意，勉强支撑着上市地位。进入2026年，亏损态势并未扭转，一季度归母净利润再亏449.48万元，持续经营能力存疑。

比业绩更严峻的是资金与股权层面的危机。截至2026年3月末，公司货币资金仅余141.23万元，却要一次性拿出8000万元进行对外投资，对于一家连日常经营都需精打细算的公司而言，8000万元的跨界财务投资绝非小数目。

股权层面的动荡则更为直观。公司实控人王健所持3545.46万股股份因债务纠纷被分两轮司法拍卖，占公司总股本的9.64%，占其个人持股比例近一半。两轮拍卖全部成交后，王健及其一致行动人合计持股比例将降至11.07%，与第二大股东湖北农谷9.49%的持股比例仅差1.58个百分点，控制权护城河几乎消失殆尽。更值得注意的是，王健剩余股份几乎全部处于质押与冻结状态，后续若债务问题持续发酵，不排除股权进一步被动稀释的可能。

图源：公司公告

就在实控人自顾不暇之际，地方国资也选择了抽身离场。6月9日，湖北农谷发布减持计划，拟在三个月内减持不超过1103万股，占公司总股本的3%，按当时股价测算套现金额约9600万元。湖北农谷的股份来自2021年凯瑞德破产重整，持股五年后选择减持，某种程度上也代表着国资对公司前景的态度。

事实上，这并非凯瑞德首次尝试跨界突围。两年前公司曾宣布拟斥资3.87亿元收购国网电力股权，最终未能成行；如今再度以小资金切入热门赛道，保壳与运作的意图隐约可见。

航天存储双风口，借壳预期暗涌

从标的资质来看，艾可萨的确具备足够的故事性。公司成立于2018年，聚焦宇航级存储芯片、星载存储系统研发，同时占据商业航天与存储两大资本市场热门赛道，产品覆盖低轨至高轨全轨道卫星场景，目前已有85颗在轨卫星搭载其存储产品。

图源：公司官网

创始人团队的技术背景也颇为亮眼。实控人朱荣臻为工学博士，计算机体系结构方向，曾先后任职于美国LSI、Intel、兆易创新等企业，拥有近二十年存储芯片研发经验。股东阵容同样星光熠熠，包括深创投、成都科创投集团、西安创投等多家国资背景投资机构，也是成都当地重点扶持的招商引资项目。

艾可萨一年又一期财务指标

但光鲜概念之下，是尚未跑通的商业化现实。财务数据显示，艾可萨2025年实现营业收入2785.38万元，净亏损912.53万元；2026年1-4月营收仅475.15万元，净亏损534.75万元，亏损幅度并未明显收窄。

公司也明确坦言，预计2026年全年仍将亏损，何时能够扭亏为盈存在重大不确定性。以投前6亿元估值测算，对应2025年市销率超过21倍，对于一家营收规模不足3000万的早期企业而言，估值并不便宜。

从上市路径来看，艾可萨独立IPO的道路注定漫长。无论是科创板还是创业板，均对企业营收规模、盈利状况或研发投入占比有明确要求，以当前营收体量与亏损状态，短期内难以满足上市门槛。而航天存储行业研发周期长、验证成本高，后续还需持续多轮融资支撑，股权稀释压力较大。

这也正是市场产生借壳猜想的核心逻辑。凯瑞德作为干净的小盘壳公司，当前总市值约35亿元，股权结构分散，实控人持股比例低且债务缠身，控制权变更的门槛并不高。此次凯瑞德以财务投资的方式小额入股，既不触发重大资产重组，也避开了监管的严格审核，更像是一次前置卡位与试探。若后续艾可萨有借壳上市的规划，此次入股无疑为双方后续的深度绑定埋下了伏笔。

但需要指出的是，目前所有猜想均停留在市场预期层面。凯瑞德已明确该笔投资，不派董监高，不参与经营管理。后续是否会进一步增持、是否会推进资产注入，均存在重大不确定性。(文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源)

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监管动态

• 保险销售分级制度7月1日正式落地，产品分五级、销售资质挂钩

7月1日，《保险产品适当性管理自律规范》正式施行，行业准备已久的保险销售分级制度正式落地。自律规范覆盖产品分级、销售资质、客户评估等保险销售全流程，将人身保险产品划分为P1至P5五个等级，其中P1为一年期及以下简单产品，P3含分红型、万能型产品，等级越高代表产品越复杂、不确定性越高。不同等级产品对应不同的销售资质要求，实现“有资质的人员将合适的产品销售给合适的消费者”。据了解，行业考试系统尚未建成，正式开考可能还需一年；分级制度落地伴随大量系统改造与培训成本，中小险企压力较为沉重。【上海证券报】

• 李俊杰履新上海市委金融办常务副主任

7月6日，上海市委金融办发布消息称，上海市委金融办、市金融工作党委7月5日下午召开领导班子宣布会。会上宣布李俊杰任中共上海市委金融委员会办公室常务副主任，中共上海市金融工作委员会常务副书记，上海市地方金融管理局局长，上海市推进国际金融中心建设办公室主任。

• 年内第三方支付领域最大罚单出现

中国人民银行上海总部网站7月3日发布行政处罚决定信息公示表，上海瀚银信息技术有限公司（简称“瀚银科技”）因违反清算管理规定和商户管理规定，被没收违法所得6592万元，并处罚款853万元，合计罚没7445万元；时任瀚银科技责任人的施某锋，对瀚银科技违反清算管理规定的违法行为负有直接责任，被处以罚款34万元。

• 上半年银行业罚单总额超过10亿元，数据报送与治理违规处罚增长较快

据企业预警通数据统计，今年上半年，监管部门共对522家银行开出2951张罚单，相比去年同期的2827张增长4.39%；累计罚没金额10.14亿元，相比去年同期的8.08亿元增长25.50%。从处罚内容来看，数据报送与治理违规增长较快，上半年开出罚单382张，相比去年的172张增长1.22倍，跃升第三，仅次于信贷业务违规和内控制度不健全。【上海证券报】

行业动态

• 42家银行上半年仅6家上涨，7月千亿分红在路上

近日，据媒体报道，42家上市银行上半年市场表现分化明显，仅6家银行股价上涨，银行板块已全面破净。从银行个股涨跌情况来看，42家上市银行中只有6家银行实现上涨，分别是青岛银行（+17.10%）、成都银行（+9.80%）、江苏银行（+6.98%）、宁波银行（+5.70%）、建设银行（+3.77%）和齐鲁银行（+2.58%），除建设银行外，其余均是城商行。随着7月分红窗口开启，银行板块将迎来千亿级现金分红。截至7月1日，22家A股上市银行已实施分红，总额约1538.40亿元，42家上市银行中19家股息率超5%，平均达4.88%。【中国基金报】

• 国有大行重启5年期大额存单

近两年，5年期大额存单在市场上较为少见，而中国银行近日重新上架了5年期的个人大额存单，引发市场普遍关注。近日，中国银行发售最新一期大额存单产品，包括1个月、3个月、1年、5年等共计七个期限。其中，5年期大额存单20万元起存，年化利率1.6%。【人民日报】

• 前5月保险业保费3.19万亿元，人身险与财产险走势分化

金融监管总局最新披露的行业数据显示，2026年前5个月，全国保险业累计实现原保险保费收入3.19万亿元，同比增长4.27%；前5个月保险业赔付支出为1.21万亿元，同比增长3.76%。行业结构分化明显，人身险与财产险走势不同：1-5月人身险原保费收入2.58万亿元，同比增长5.55%，但5月单月人身险保费同比下降3.0%；财产险1-5月原保费收入6075亿元，同比减少0.88%。【新浪财经】

• 上半年消金不良转让规模同比增逾七成

2026年上半年，持牌消费金融公司对不良贷款资产包的处置力度空前。根据银行业信贷资产登记流转中心数据，今年上半年已有24家持牌消金公司挂牌转让不良贷款，合计未偿本息金额达532.02亿元，同比增长74.5%。24家机构占全国31家持牌消金机构总数的近八成，累计挂牌122个不良资产包。【北京商报】

• 上海新一批6个金融科技创新应用公示

近日，上海市金融科技创新监管工具新一批创新应用对外公示，这是该地区第九批金融科技创新应用，该批次为“数字金融”主题。该批次6个创新应用申请机构均包含银行，包括工行、中行、建行、广发银行、上海银行，此外还有数据、征信等领域机构参与，涉及大数据、大模型、智能体、机器学习、知识图谱、隐私计算、数字证书、区块链等技术。目前，上海已公示9个批次共39个金融科技创新应用。【移动支付网】

• 6月份以来多家农信机构撤销普惠金融服务站

近日，多地农商行、农信社陆续发布公告称，撤销、关停普惠金融服务站。受访专家表示，这是政策导向、市场环境与银行经营转型多重因素叠加导致的结果，是农商行、农信社普惠金融告别粗放式铺点、走向“减量提质”的必然调整。【证券日报】

• 降价近28%！快付通股权三度挂牌出售

近日，据深圳联合产权交易所，快付通20%股权挂牌转让，其中挂牌价4265.87万元，保证金1280万元。转让方为深圳金融电子结算中心有限公司（下称“深圳金融电子结算中心“），其总共持有快付通20%股权。 挂牌期至7月24日。挂牌价格较此前下降近28%。【界面】

企业动态

• 光大银行乐惠金卡征信争议引关注

近日，广东中山的企业主覃先生反映，自己办理的光大银行“乐惠金”准贷记卡，因出现系统误判，被标记为贷款逾期，导致征信受影响，资金链出现危机。产品属性与征信标识体系不匹配是问题根源——乐惠金为准贷记卡，兼具透支消费与小额信贷属性，区别于普通信用卡，但现有征信系统未针对该品类设置专属标识，沿用通用逾期编码，造成释义混淆。【中国网】

• 年内首家！这家银行评级被下调

7月3日，中诚信国际公告称，决定将湖北孝感农商行主体信用等级由A+调降至A，将其发行的两笔二级资本债的债项信用等级由A调降至A-，评级展望均为稳定。这也是今年首家被下调主体信用评级的商业银行。

• 东莞银行、南海农商行IPO审核状态恢复为“已受理”

深交所官网最新信息显示，东莞银行、广东南海农商行已分别于6月26日、6月29日更新提交招股说明书材料，更新内容主要为2025年度财务资料。由此，两家排队银行IPO审核状态恢复为“已受理”。

今年3月底，因IPO申请文件中记录的财务资料超出有效期，两家银行审核状态同步转为“中止”。依据现行发行审核规则，拟上市企业财务数据的有效期限通常为六个月，到期后须更新至最近一期经审计的财务报告方可继续推进审核流程。此次材料更新意味着这两家银行已跨越这一程序性障碍。【界面】

• 周锋中原银行董事长任职资格获批

近日，河南金融监管局发布批复，核准周锋中原银行董事长的任职资格。此前，中原银行于4月21日公告称，因工作调动，郭浩辞任董事长。周锋，1977年1月出生，曾于2025年10月至2026年4月任该行副董事长、行长。【中国网财经】

• 北京农商行新任董事长、行长就位

截至2026年6月底，北京农商银行董事长白晓东、行长田晖任职资格均已获监管核准，“将帅”正式配齐。白晓东接替的是2026年1月因工作原因辞任的原董事长关文杰。接任白晓东行长一职的田晖，曾任中国工商银行北京分行多家支行行长。【中国基金报】

• 白鸽在线上市首日暴涨367%，市值破234亿港元

6月29日，白鸽在线（02672.HK）正式在港交所主板挂牌上市，开盘大涨291.67%，截至收盘报73港元/股，上市首日涨幅367.95%，总市值达234亿港元，全日成交额3.87亿港元。白鸽在线本次全球发售3334.44万股，募资总额5.2亿港元。作为“场景险AI第一股”，这一表现在上半年87只港股新股中高居第二。【中国基金报】

• 首任总经理李章伟回归金美信消金，股权增资后治理调整提速

近日，国家金融监督管理总局厦门监管局批复，核准李章伟担任厦门金美信消费金融有限责任公司总经理。李章伟并非新人，而是金美信消金的创始总经理——2018年受中国信托商业银行委派参与筹建并执掌业务至2021年离任，此番回归属于“二次挂帅”。本次人事调整恰逢公司完成股权优化、增资扩股的关键节点：2026年2月，原股东国美控股集团正式退出，其所持33%股权分别由中国信托商业银行（16%）和厦门金圆金控（17%）受让，两家股东各持股50%，形成两岸资本对等持股格局。【WEMONEY研究室】

• 南银法巴消金一日挂牌3期不良资产合计9.64亿元

近日，南银法巴消费金融发布3期个人不良贷款（个人消费贷款）转让招商公告，分别是2026年第6期、7期、8期，转让规模分别为4.62亿元、1.84亿元以及3.18亿元，共计9.64亿元；涉及贷款笔数分别为47418笔、2072笔以及2788笔，合计52278笔。加权平均逾期天数最多为723天。包括本次新增的9.64亿元在内，南银法巴消费金融年内挂牌的不良资产规模达到29.8亿元。【北京商报】

• 连连数字推出Open API集成Skill

近日，连连数字宣布正式推出Open API集成Skill，依托AI智能交互重构支付对接流程，将跨境支付API能力打包为对话式技能模块，实现“对话即接入、分钟级交付”。本次上线的Skill支持Java、Python、Go等七种主流编程语言，兼容三十余种主流大模型与十余款AI编程工具，将原本需要开发者耗时数天的查文档、写代码、联调测试全流程压缩至一轮对话即可完成。【移动支付网】

• AI版支付宝“阿宝”开放公测

近日，AI版支付宝“阿宝”完成新一轮产品迭代并正式开放公测，iOS和安卓系统用户可在应用商店或支付宝App内搜索“阿宝”或“蚂蚁阿宝”直接体验，无需邀请码。本次公测首推72项智能办事技能，覆盖居家打理、交通出行、优惠采购、政务证件、钱包账单、陪伴互动等生活化场景，用户可以通过一句话调用对应服务。【界面新闻】

海外动态

• 韩元开启24小时全天候交易

韩元于7月6日起正式实现全天候交易，这是韩国数十年来对本币管控最大幅度的松绑，也是首尔争取MSCI将韩国升级为发达市场的核心举措。然而，这一历史性转变恰逢韩元承压之际，汇率已跌至17年低位，今年累计跌幅逾6%。与此同时，韩国股市、出口及经常账户盈余却均表现亮眼，汇率走势与基本面之间的背离引发广泛关注。【中国网】

• USDT 1860亿美元被欧盟强制退市：MiCA全面执行引爆最大退市

2026年7月1日，欧盟MiCA过渡期终结，法规全面强制执行。全球最大稳定币USDT的发行方Tether因未获EMT授权被强制从欧盟受监管交易所下架，1860亿美元市值的USDT退市创下加密史上规模最大单次强制退市事件。欧洲证券和市场管理局（ESMA）要求未获授权的稳定币必须在7月1日前从受监管交易场所移除。Circle发行的USDC和EURC成为最大受益者，USDC在欧洲市场份额从约30%飙升至70%以上。MiCA成为全球首个覆盖27国4.5亿人口的综合性加密监管框架，其核心理念相同活动、相同风险、相同规则正成为全球范式。

• 新加坡DTSP新规6月30日强制执行

2026年6月30日，新加坡金融管理局（MAS）发布的数字代币服务提供商（DTSP）牌照制度正式进入强制执行阶段。所有在新加坡提供交易平台、代币发行、钱包托管等加密服务的机构必须持有DTSP牌照，否则须立即停止服务。违规者面临最高500万新元罚款和刑事责任。DTSP新规要求客户资产与公司资产完全隔离存放在独立托管账户，建立完善AML/CFT体系，配备专业合规团队并接受定期独立审计。新加坡的监管策略在严格合规与鼓励创新之间取得平衡，设有金融科技监管沙盒允许创新项目在受控环境下试验。（本文首发于钛媒体APP，作者｜蔡鹏程，编辑｜刘洋雪）

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半年前，混元把底层底座推倒重来。半年后，它用一次发布证明，被真实业务反复打磨过的模型，才真正经得起真实业务的检验。

腾讯混元 Hy3 今日正式发布。混元今年 1 月底才启动底层基础设施重建，不到半年就跑通了“底层重构 → 产品反哺”的完整研发链路，这次发布是这条路的关键一步。

回过头来看，这条路线的背后逻辑，其实早在两个月前就写好了。今年 6 月，汤道生、姚顺雨的1小时对谈（汤道生：腾讯AI先谈产品再谈生意、汤道生姚顺雨对谈：下半场靠什么赢），聊到了“先谈产品、再谈生意”的克制，也同时把“模型与产品 Co-Design”写进组织方法论。

姚顺雨当时给性价比下了一个判断，第一要素不是模型架构，而是性能，“用一个更小的模型把更高的价值任务做好”，比用弱模型反复试错更省。他还直言，今天做大模型从算法看已“比较 trivial”，真正的功力在基础设施、数据和 Eval。

Hy3 就是这套判断的落地，它在 MoE 架构上做了一个很直白的取舍，总参数 295B、激活参数仅 21B。总参足够大，知识容量和复杂任务承载力才接近大尺寸旗舰；激活参数压到 21B，意味着每次推理只调动一小部分权重，服务成本和时延随之降下来。

这也解释了为什么它能以不到旗舰几分之一的体量，去对标参数规模 2—5 倍的模型，不是把模型做得更大，而是把“一次做对”的成本压下来。再把模型塞进 WorkBuddy、元宝、ima 这些真实业务里，让场景替它说话，也呼应了两场对谈里“刷榜价值小于实用价值”的判断。

不是更大的模型，是更“懂事”的模型

Hy3 采用快慢思考融合的 MoE 架构，总参数 295B、激活参数 21B，支持 256K 上下文长度。相比 4 月发布的 preview 版本，它在后训练算力、数据质量与多样性上全面加码，以较小尺寸首次接近国内外大尺寸旗舰模型的效果。

这种“小激活、大总参”的取向，回答的是同一个老问题，参数竞赛逼近边际，模型厂商该去哪要智能？Hy3 把算力花在“想清楚”上，而不是“堆更大”上。内部 270 位专家基于真实工作的盲测给出了佐证，Hy3 均分 2.67 / 4，优于 GLM 5.1 的 2.51 / 4，尤其在前端、数据与存储、CI/CD 等工程类别优势显著。

图为腾讯混元官方研究博客（hy.tencent.com/research/hy3）关于本次内部盲测的页面截图

值得留意的一组数据，是“业务即训练场”。

官方数据显示，从 preview 上线以来，Hy3 日均 token 消耗量增加了 20 倍，这背后是业务使用量的实打实增长。WorkBuddy 上自主选择 Hy3 preview 的用户数增长 6 倍；办公场景内部测评中，任务成功率从 72% 升至 90%，平均耗时缩短 34%。

元宝借 Hy3 的 Agent 能力同步上线了文件交付，常识错误率与幻觉率均下降超一半。ima 的 Agent 系统稳定性达 95.1%，知识库问答推理质量净提升近 19%；Marvis 核心场景任务完成率 93.7%，6 个 Agent 协作派发正确率 92%。就连微信与游戏也被反哺，公众号 AI 分身意图识别准确率 98.94%，WeGame AI 助手多轮推理成功率 92%、幻觉率从 4.5% 降至 2.8%。

这套逻辑就是一个正反馈。多元产品矩阵提供真实反馈，模型进步反哺所有产品，彼此加强。同行多依赖基准测试说话，腾讯则把海量用户和真实业务当成检验场。

价格、开源与半年闭环

智能水平之外，Hy3 把不少功夫花在“用得可靠”上。这次发布的技术博客显示，模型被要求“有依据才回答、无依据明示缺失，多来源信息不乱拼，数据和状态不乱编”，这套理想态，比“更聪明”更难，也更贴近真实办公场景。

落到数字上，模型内部评测里幻觉率从 12.5% 降到 5.4%，常识错误率从 25.4% 降到 12.7%，“张冠李戴”“无中生有”这类毛病明显少了。多轮和长上下文的承接也补了课，SFT 与 RL 阶段联合优化指代消解、省略还原和多轮约束继承，多轮问题率从 17.4% 降到 7.9%，长对话基准 MRCR 从 42.9% 跳到 75.1%。

工具调用这块，错误恢复能力和效率都有提升，还专门做了跨脚手架泛化，Codebuddy、Cline、KiloCode 在 SWE Bench Verified 上的分数标准差压在 4 个百分点以内，意味着换个不同的开发环境，表现不会大起大落。

更直接的一笔是成本，和 GLM-5.2 比，高频办公任务里 Hy3 的 token 消耗明显更低，文档处理省 47.4%、PPT 制作省 49.0%。任务完成率上去了，单次消耗下来了，成本优势就这样落到了每一次真实调用里。

开放策略是 Hy3 的另一重信号。定价上延续低单价策略，输入 1 元 / 百万 tokens、输出 4 元 / 百万 tokens，命中缓存仅 0.25 元。开源采用商业友好的 Apache 2.0 协议，全球开发者可免费商用，并“day 0”接入 Hugging Face 与 ModelScope，后续覆盖 OpenRouter、Hermes、Kilo、Cline 等海外平台。低门槛换规模、规模换反馈，性价比本身就成了增长策略。

从 1 月底基础设施重建，到 4 月 preview，再到 7 月 Hy3，混元用不到半年跑通了“底层重构 → 产品反哺”的完整链路。这条时间线比单次发布更值得留意，它意味着腾讯大模型研发已从“追版本”切换到“跑自研节奏”。

未来，把模型能力落到更多实际业务，“实用”将成为新的竞争维度，下一程的看点，是模型能不能真的把事办成。

5分钟，3D跑酷小游戏直出

指标说得再多，不如真做一个能上手的东西。

笔者用 Hy3 在 WorkBuddy 里做了一款单文件 3D 跑酷小游戏，浏览器打开即玩。一句话需求，直接生成单文件 HTML，Three.js 放在同目录本地引用，双击即开，不用起服务器。

空格跳、左右躲、撞上结束显示本局得分、点击重来，交互一条线由模型自主走完。

模型把 Three.js 下载到本地再引用，而不是只留一个 CDN 链接，这保证了离线运行，不会因为取不到库就白屏。在使用过程中，前端能不能一次做对，往往就卡在这些地方，引用方式、窗口缩放、撞上之后的状态回收。模型把这几点都顾及到了。

图为 Hy3 实跑产出的 3D 跑酷页面（开始界面），双击 index.html 即玩。

这个 3D 跑酷已经部署成公开试玩的网页：

https://036e02c6faf643e997dcae4522543bf7.app.codebuddy.work 。

它从一句话需求到上线可玩，均由 Hy3 在 WorkBuddy 里实跑产出。全程无人工参与，用时5分钟左右，PC在运行过程中仅有轻微卡顿。

从底层重建到眼前这个能上手的小游戏，混元这半年走的每一步，最后都落到了“能用”上。这条路走到这里，逻辑已经清楚。

新模型，到底好不好用？

未来已来，享受它吧。

(本文首发钛媒体APP，作者 | AGI-Signal，编辑 | 秦聪慧）

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（本文作者为 白鲸实验室，钛媒体经授权发布）

文 | 白鲸实验室，作者｜马舒叶，编辑｜刘培

两万多名快手员工，今年以来最关心的话题就是可灵。

这不仅因为它已成为快手最具想象力的AI业务，还因为5月传出拆分上市的消息后，可灵估值一度超过母公司快手的三分之二。

可灵几乎成为全村的希望。过去的舆论关注焦点，除了黑客攻击带来的不雅视频内容外，快手已经很少让人热烈讨论了。

不过站在拆分上市的节点，也恰恰成了可灵最尴尬的时刻。去年，可灵一路打进好莱坞，海外收入占比超过七成，全年营收突破10亿元，一度成为唯一能与Runway正面竞争的国产视频模型。

就当可灵想要继续大展身手时，Seedance 2.0横空出世，改变了这一格局。全球视频生成领域第一次进入一超多强的局面。

这也是整个AI视频行业竞争逻辑变化的缩影。可灵不得不面对一个尖锐的问题，当”最好的视频模型”已经不再属于自己，它还能凭什么赢？

01 可灵第一次失守

谁也没想到，今年的可灵会面临如此激烈的竞争。很多时候，无论是它的用户还是视频生成Agent平台，在使用了多款视频模型后，都不约而同的将目标锁定到Seedance 2.0模型。

去年的可灵，有许多可以讲的点，当时视频生成模型尚未形成碾压性的寡头格局。在海外，能和Runway较量的国产模型，最突出的就是可灵AI。

对洛杉矶从事AI短片创作的导演Jim来说，可灵在去年表现不错，除了他的工具箱里已有的即梦和Runway们，“可灵在场景、动作尤其是战斗场景上，还是能带来惊喜。”

这部分得益于快手高级副总裁兼可灵AI事业部负责人盖坤的战略判断。他认为，文字很难精准描述一个人的长相，也很难保证多镜头中的角色一致性，更难描述复杂的微表情、动作和镜头调度。

随后，Kling O1将生成、参考、编辑放进统一多模态框架。可灵AI也逐步推出原生4K直出、参考图生成、音画一体等能力，在全球著名大模型整合应用平台Poe发布的2025年春季报告中，可灵的多个视频生成模型获得了约30%的使用份额，领先于Runway和谷歌的Veo 2。

2025年4月，全球知名AI基准测试机构Artificial Analysis发布榜单，Kling 1.6 Pro以1000分的Arena ELO基准测试评分登顶视频生成赛道榜首。10月，可灵AI在戛纳MIPCOM上首次亮相。可灵靠着对技术的敏锐预判，一头闯进了好莱坞。

当年，可灵四个季度营收接连上升，分别为1.5亿元、2.5亿元、3亿元、3.4亿元，全年累计约10.4亿元。其中海外市场贡献了约70%的收入。

但今年Seedance 2.0已经成了导演Jim新的心头好。“人物一致性、多镜头切换、台词口型，这些以前要花大量时间后期修复的问题，Seedance 2.0一次性解决了。”Jim说。

海外AI video Agent创业者刘嘉铭感受很深。他创建的CrePal.ai，首页必须放上Seedance的banner广告，这不是因为平台愿意，而是用户指定要它。

该平台最近半年的模型调用量排名中，Seedance 2.0以绝对优势排名第一，第二名是谷歌的Veo 3.1。刘嘉铭说，用户使用Veo 3.1，主要是因为价格便宜，“用户做要求不高的片子会用Veo省成本，一旦追求质量，还是用Seedance。”

在海外，Seedance 2.0也凭借绝对的模型优势占据上风。

国内，Seedance 2.0也拿走了AI短剧市场的大头。据36氪报道，多位接近火山引擎的人士透露，Seedance 2.0单月收入超过10亿元。短剧垂直媒体“新腕儿”追踪测算，Seedance 2.0日均收入约4000万元（折合月收约12亿元），而竞品可灵日均只有700万元。

同时，尽管已经跑在了拆分上市的路上，融资过程中，可灵的估值被市场不断校准，从200亿美元，到180亿美元，再到最近披露的150亿美元。有一个潜在的问题横在可灵面前，为什么跑在前面的可灵，没能做出Seedance 2.0？

而无论是模型能力上的一时落后，还是融资途中估值的一再回调，可灵都无法回避同一个追问，当先发优势被技术差距蚕食，那个曾经“跑在前面”的它，真正不可替代的护城河究竟是什么？

02 和Seedance分化出两条不同的路

可灵今年虽然没有在专业基模上呈现压倒性优势，但在海外市场确实找到了一条自己的路。

在刘嘉铭看来，去年各家模型各有优势，但尚未在生产力上达到断崖式领先，大多还是C端娱乐生意。包括可灵在内的大多数国内团队的AI video Agent都是通过短视频去获客，依靠一些爆款视频模板，病毒式传播拉新，增加的更多是移动端用户。

最显著的案例是2025年12月，可灵推出2.6版本，上线“Motion Control”（运动控制）功能，用户能在一分钟内，基于自己的照片和原始动作视频创建AI视频。

随后的春节期间，instagram和TikTok热搜榜单上，总会出现可灵的身影。可灵AI推出动态照片、AI+宠物萌化视频、漫画故事短片、节日祝福视频、旅行回忆视频等多个模板化玩法。“宠物跳舞”视频，甚至成了北美乃至韩日TikTok上的热门趋势词。

这也让可灵移动端的用户和收入规模增速很快。

Sensor Tower数据显示，2026年1月，靠简单的“一张图、一个动作”加上爆款模板，可灵AI的移动平台日均收入相比2025年12月暴增102%，其中韩国市场收入激增13倍。可灵AI App端付费用户规模较去年12月增长约350%。可灵AI在韩国、新加坡等地下载榜单中，于所有图形和设计类应用中排名第一；在美国地区流水收入榜单中位居第二。

今年Q1全球AI图片和视频生成App端市场，PixAI、可灵 Kling、Runway三款产品瓜分了绝大部分市场份额。可灵甚至排在有Seedance 2.0加持的即梦前面。

这意味着，可灵在海外移动端的优势，甚至超过即梦。只是移动端收入在可灵AI收入报表上基数尚小，未形成主力。

可灵想讲的叙事更多也放在专业客户上。一位接近可灵的人士告诉我们，可灵的海外用户主要是专业用户，移动端用户更多是个人创作者，成不了气候。

在2026年一季度业绩电话会上，可灵AI营业收入超过6.5亿元，同比增长超3倍。程一笑的解释是，可灵营业收入的高速增长，源于B端企业客户API调用收入和P端付费会员订阅收入的双轮驱动，且无论是用户数，还是月均付费金额均实现高速增长。这两类客户正是可灵极力想抓住的专业客户。

虽然专业客户收入增速也很快，但摩根大通也表示，不及移动端收入增速。况且二季度，Seedance对可灵的专业客户影响才真正显现出来。目前尚未有相关收入数据披露。

无论可灵愿不愿意承认，专业客户群体目前的选择上，已经没有多大悬念。Seedance 2.0的压倒性优势，已经成为专业创作者的必用工具。可灵更多成了备选。

可灵和Seedance的优势已经分化很明显。对用户来说，当有人想做个好玩的视频时，第一个点开的可能是可灵。而当有了复杂镜头需求时，首先想到的是Seedance。

用户的优先选择背后，代表两种不同的路径。Web端用户，更接近专业创作者。他们愿意等待更长的生成时间，也愿意学习复杂的参数设置，他们需要的是广告片、短片、影视素材或者商业内容。

一位国内AI短剧从业者苦恼于Seedance 2.0的价格太贵，又有市场压价，利润接近成本，有点为Seedance打工。但他也坦言，在一些复杂镜头上，为了实现优质效果，即使Seedance价格再调高一档，也不得不调用。

移动端用户则不同。这个赛道面向个人创作者居多，小微商户付费需求有限。他们对AI模型的技术参数并不敏感，希望能快速上手、做出符合热点的内容。

他们需要的是一分钟完成一段AI Hug，把毕业照变成动态视频，或者让宠物跳一段最近最火的舞蹈。这时候AI工具的存在是提供一个巨大的Prompt模板库，让用户直接抄作业。

这条路不是Seedance的。字节已经有即梦、CapCut和剪映来承接这部分需求，Seedance的任务是一心往专业方向上走，把生产力这件事做到极致。

但很显然可灵没有这样的二选一，为了提前占据生态位，它必须在专业用户和消费端市场上同时铺路。至少目前看起来，在Seedance之外的海外消费赛道上，可灵走在了前面。

03 可灵也不必成为Seedance

对当前的可灵来说，在模型能力上追赶上Seedance，尚需周期，不过可灵似乎也没必要成为Seedance。

海外市场比较复杂。Seedance 2.0在海外模型虽然很受欢迎，但并没有像国内那样迎来赢家通吃的局面。

一方面，海外内容创作者的商业模式更加多元，收入主要来自YouTube广告分成、品牌赞助等，并不存在国内”AI短剧”这样高度集中的商业场景，因此对于”极致提升视频生成质量”的需求没有那么迫切。

另一方面，许多专业导演已经形成了成熟的AI视频工作流。他们更倾向于基于价格更低的模型，通过不断优化Prompt、调整镜头设计，甚至结合后期工程处理，同样能够达到接近Seedance 2.0的生成效果。

在消费端市场上，AI Video赛道正在经历一种新变化，大众用户正在爆发。

根据Sensor Tower的数据，今年上半年全球AI图片和视频生成App收入达到1.5亿美元，下载达到1.7亿次，依然保持双位数增长。而且入场的玩家越来越多。

同时，收入最高的一批 AI 图像与视频应用，移动端收入占比也在提升。偏向以模板设计为用户提供娱乐体验的移动端AI视频产品，从数据看已经验证市场需求。

AI视频生成App也在加大对移动端的广告投放，导致投流成本水涨船高。有海外投流渠道告诉我们，AI视频工具类的海外获客成本，从2025年下半年的不到10美元，迅速攀升至目前的50美元左右，涨幅超400%。头部厂商的单月投放费用增加到3000-5000万人民币，上不封顶。

就连Google也加大了对Instagram、TikTok 等面向消费者的社交平台的广告投放。而在2026年Q1的全球图像与视频生成AI应用榜单中，可灵收入排名第一（未计入web端数据）。

对可灵来说，消费市场的潜力正在爆发。可灵需要和KOL做定点投放，模型要每周保证更新30-50个新模版变体，并且控制单个模版的开发成本，在海外市场，依然可以获得优秀的营收数据。

当视频模型能力的生产力级别越来越高后，对用户来说，模型不再是决策链条上的关键。可灵，想做的不是一家AI视频模型公司，而是一家AI视频平台公司。它完全可以继续发挥自己的平台内容优势，继续在原有用户生态位上，依靠更低门槛的模版和创作工具不断提升用户心智和留存率。

刘嘉铭今年上半年感受最深的就是，视频生成行业一直在变化。他告诉我们，影响用户决策的，除了模型能力之外，是用户的真实需求，“用户不是不会用AI生成视频，而是不知道拍什么。”

CrePal.ai的用户定位为跨境电商卖家、中小商户、个人品牌运营者，刘嘉铭认为这些用户有明确的商业目的（卖货、引流），但极度缺乏视频创作能力，CrePal.ai为他们上线了包括TVC模式在内的多个模板，还打算升级Multi-Agent，用策略-导演-复盘的专职分工AI团队帮客户完成任务。

效果也非常显著。刘嘉铭开发的CrePal.ai，今年3月从通用Video Agent转向了“营销视频生成”赛道后，截至5月，产品流量有了近五倍的增长，月访问量冲到三十五万，收入也翻了数倍有余。

可灵试图做AI内容平台，想让更多用户每天打开自己，形成生态，也面临多重压力。移动端的娱乐消费虽然流水可观，但用户对单一产品的忠诚度并不高，今天用可灵跳舞，明天可能就去另一个App做AI Hug。

在模型层，Seedance 2.0凭借断崖式的领先已经锁死了“最好”的生态位。可灵需要在模型能力让自己紧跟第一梯队，每年还要保持至少数亿美元的研发投入，应对人才和算力的持续军备竞赛。

API市场依赖持续的模型迭代，一旦性能被追平，开发者可以迅速迁移。消费端则需要不断投入内容、流量和运营，用户忠诚度同样有限。无论走哪条路，本质上都是一场高投入、长周期的竞争。

因此，可灵选择拆分独立融资，更像是顺应行业趋势。AI视频已经进入重资本阶段，仅靠快手自身持续输血，很难支撑未来几年模型研发、算力和市场投入所需要的资金。

可灵此次融资，腾讯、阿里和百度三家大厂都投了，背后除了战略看好爆发的视频模型市场外，也难免有“围堵字节”的小心思。

百度有爱奇艺，腾讯有腾讯视频，阿里也有优酷，背后都占着各自的视频市场的上游生态位。相比字节在Seedance、红果、抖音，在短剧市场形成的闭环，四家大厂合纵连横，更像是多强对战一超的生态竞争。

这样看来，可灵尽管没有在B端市场形成Seedance的碾压优势，但只要能证明自己在海外和Seedance的差异优势，在资本眼里，它依然会是一个不错的选择。

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