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文 | 超聚焦
Kimi K3，可能是月之暗面成立以来最接近“封神”的一次。
在7月17日公布的Artificial Analysis独立测试中，K3以57分登上综合智能指数全球第三，超过Claude Opus 4.8；在衡量长周期知识工作的AA-Briefcase中位列第二，仅次于Claude Fable 5。另一边，K3还以1677分登顶Arena前端开发榜，压过一众海外闭源模型。
马斯克也在评论区留言，用 “Impressive（令人印象深刻）”来评价K3，并在隔天介绍xAI正在训练的下一代模型时候表示，其“有可能能够超过Kimi”。
然而，这场本该围绕技术突破展开的发布，很快陷入了另一场争议中。
7月19日晚，Kimi以算力紧缺为由暂停C端新用户订阅，并宣布未来将主站与Kimi Code权益拆分销售。但短暂出现的新套餐很快因价格和权益设计引发争议，用户质疑原本的一份会员被拆成两份、需要重复付费。
随后，新方案被紧急暂停并重新调整，截至目前，新用户仍无法订阅。
一个能够处理百万Token上下文、调度数百个智能体、连续编程数小时的大模型，最后却没有把自己的价格说明白。
不可否认，这确实是Kimi的一次失误。但它更像是中国大模型冲进全球第一梯队后随之而来的“甜蜜负担”：当模型能力跻身全球最前列后，企业该如何面对定价、商业化与算力供给的难题？
至少现在，Kimi是国内唯一有资格回答这道题的公司。
K3带给月之暗面的第一个难题，是机房被挤爆了。
7月16日K3上线后，大量用户涌入Kimi。仅仅48小时，用户请求量便超过月之暗面预估，并逐渐逼近现有集群的承载极限。不少用户开始遭遇排队、任务中断和响应变慢。
三天后，Kimi发布《关于算力紧缺与会员暂停开放的说明》，宣布暂停C端新用户订阅，将有限算力优先留给已经付费的用户。
与此同时，Kimi还宣布准备重做会员体系。
原来的Kimi会员共有49元、99元、199元和699元四档。用户只要购买一份会员，既能在网页端和App中使用深度研究、PPT、网站生成和Agent集群，也能获得相应的Kimi Code额度。虽然两边使用的是不同额度池，但都包含在同一张会员卡里。
按照Kimi当晚给出的调整方向，未来的会员将被拆成两套：一套是面向网页端、App和Kimi Work的通用会员，另一套则是面向CLI、IDE和第三方编程工具的Kimi Code会员。
月之暗面的解释是，两类产品的使用场景和算力消耗不同，拆分后可以让用户按需购买，也能更精准地分配算力。
但用户看到的却是另一回事。短暂出现的新体系中，Kimi Code分为每月99元的Starter和每月299元的Explorer，后者才支持高速模型和最高100万Token上下文。对于既要做研究、生成PPT，又要写代码的用户而言，原本一份会员能够覆盖的功能，未来可能需要购买两份会员。
争议发酵后，Kimi紧急暂停了新套餐。7月20日，官方承认此前对套餐调整“没有解释清楚”，产品界面也不够完善，并强调老套餐从未移除，老用户仍可续费和升级，新套餐则暂不开放购买。截至目前，新用户仍然无法订阅。
不过，用户真正介意的还不只是会员被拆成两份，而是Kimi与海外模型之间的“算力杠杆”。
有程序员向超聚焦表示，“GPT和Claude的20美元基础套餐，大约能够等价400美元至800美元的API用量；200美元的重度套餐，极端情况下甚至可以跑出约1万美元的用量。相比之下，Kimi的199元套餐只对应1200元至2800元的模型用量。”
“而且AA测试显示，K3完成单个任务的平均消耗已经接近GPT-5.6 Sol。也就是说，模型能力和成本都已经进入海外旗舰档，但会员提供的算力补贴还差得很远。”
“所以说，Kimi至少要做到99元套餐覆盖2000元至5000元用量、699元套餐覆盖5万元至10万元用量，才真正有资格和GPT、Claude的订阅产品掰手腕。”
于是，这场风波最后绕回了一个最简单的问题：既然K3已经能够与GPT、Claude的旗舰模型掰手腕，Kimi为什么不能像海外厂商一样，给付费会员更多额度？究竟是月之暗面不愿意给，还是199元的会员费，根本撑不起一个K3？
有关这个问题的答案或许并不在商业策略里，而在机房中。不是Kimi不想给更多额度，而是现有算力集群已经满负荷运转，杨植麟和他的Kimi，真的再多挤不出一个Token了。
至少在半年以前，月之暗面看起来还完全不像一家缺钱的公司。
去年12月31日，据财新报道，杨植麟在内部信中透露，月之暗面近期已经完成5亿美元、约合人民币35亿元的C轮融资，并且“大幅超募”，公司当时持有的现金超过100亿元。
这笔钱的去向也非常明确：更加激进地扩增AI芯片，加速K3模型的训练和研发。
杨植麟当时甚至表示，月之暗面判断公司仍然能够从一级市场募集到更多资金，其B轮、C轮融资规模已经超过绝大多数IPO募资和上市公司定向增发，因此短期内不急于上市，也不以上市为目的，未来只会把上市当作加速AGI进程的手段。
“100亿元现金、大幅超募、不急上市”，无论怎么看，这都是“不缺钱”的表现。但在进入2026年后，月之暗面的融资节奏却突然从“不着急”，变成了“只争朝夕”。
2月17日，据科创板日报报道，在完成上一轮5亿美元融资仅一个多月后，月之暗面新一轮超7亿美元的融资即将完成交割，本轮由阿里、腾讯、五源、九安等老股东联合领投。
而后，彭博社报道称，月之暗面2月完成的一轮融资已经将公司估值推高至100亿美元，是2025年12月43亿美元估值的两倍以上。紧接着，公司又开始寻求一笔最高10亿美元的新融资，目标估值达到180亿美元，并考虑在年内正式启动香港IPO流程。
到了5月，这轮融资进一步扩张。据华峰资本披露，月之暗面完成约20亿美元融资，投后估值突破200亿美元，由美团龙珠领投，中国移动、水木资本和CPE源峰等机构参投，成为公司成立以来金额最大的一笔融资。
然而，这20亿美元似乎依然不够。路透社7月20日报道称，月之暗面在5月融资超过20亿美元后，历史累计融资额已经超过55亿美元；随后，公司又开始寻求最高20亿美元的新资金，6月估值口径进一步达到300亿美元。
从2025年末的43亿美元，到2026年2月的100亿美元，再到4月融资谈判中的180亿美元、5月超过200亿美元以及6月的300亿美元，月之暗面的估值在半年左右时间里翻了接近七倍。
更耐人寻味的是上市态度的变化。
去年末，杨植麟还在强调“不急于上市”，并将上市视作加速AGI进程的重要手段。但到了今年3月，市场便传出月之暗面已经与高盛、中金公司接触，讨论赴港上市；到了7月，路透社进一步报道称，月之暗面正在为香港IPO拆除现有境外架构，并已经聘请高盛和中金等财务顾问推进上市计划，只是具体时间表仍存在变数。
融资、买卡、准备IPO，三件事情几乎同时发生。
这并不意味着月之暗面的资金链出现了问题，却至少说明了一件事：在大模型战争进入K3预训练的阶段后，所谓“100亿元现金”，远没有听起来那么经花。
而从模型参数上来看也确实如此，K3拥有2.8万亿参数，支持百万Token上下文，同时面向编程、研究和长周期智能体任务。这些任务并不是模型生成一次回答就结束，而是需要反复规划、调用工具、生成代码、执行代码、检查结果，再根据反馈继续调用模型。
路透社也指出，K3的模型规模以及编程、智能体任务定位，使其大规模提供服务的成本更加昂贵，因为相关工作流往往意味着多次模型调用和沉重的推理算力消耗。
而模型训练时需要卡，模型火了以后更需要卡。K3上线48小时后，请求量便逼近集群承载极限，月之暗面不得不暂停新用户订阅，甚至当场“激情下单”。
7月20日，中国软件国际公告称，已与月之暗面签署“登月计划”之Token分成及联合创新合作协议，双方将以中软国际的AllMeta平台，以及月之暗面的K2.7 Code、K3和后续模型为技术底座，在能源、电力、金融等行业推动企业级智能体落地。
消息公布后，中国软件国际股价午后直线拉升，一度上涨超过35%。
市场愿意为K3的商业化预期买单，用户也愿意排队使用K3，但对月之暗面而言，这些需求首先不是收入，而是一笔必须提前支付的算力成本。
所以，问题的答案可能并不是月之暗面舍不得给用户更多额度。而是杨植麟在融资、买卡和推动IPO上，已经可以说是在“玩命”了，最终也只能提供这样的会员额度。
站在这个角度看，199元会员能够撬动上千元的模型调用，其实已经相当不容易。只是，一家创业公司再能融资，也很难独自填满整个国产大模型产业的算力缺口。
而与其期待Kimi一家同时完成模型、芯片、集群、推理优化和商业模式的全方位突破，更值得期待的，或许是国产产业链的全面突破。
只有当国产GPU、存储、先进封装、服务器和数据中心共同跨过瓶颈，中国大模型才可能真正摆脱“模型已经追上，额度却给不起”的尴尬。
就在K3冲上全球榜单、月之暗面估值即将突破300亿美元的同时，资本市场却开始给AI踩下刹车。
7月以来，中国科技股经历了一轮罕见的大跌。创业板指数较6月末的高点一度回撤约25%，最近两周A股蒸发约10万亿元市值，沪深300本月一度跌超8%。为了稳定市场，中国国新、中国诚通等国有资本宣布增持，合计投入资金至少600亿元。
而长鑫科技恰好处在这轮调整的中心。
作为亚洲今年规模最大的IPO，长鑫科技募资约579亿元，上市估值接近5800亿元，而市场一致预期上市后市值预计超过2.5万亿元，不少资金认为将复刻过去上市即高点的历史，也认为是其导致了本轮下跌。
不过，把市场大跌全部归咎于长鑫，也是在倒因为果。真正让市场脆弱的，还是此前科技股上涨过快、交易过于拥挤，以及越来越高的估值与尚未兑现的利润之间出现了裂缝。
但这并不意味着投资国产AI产业链出现了问题，恰恰相反，K3上线后迅速耗尽算力，已经证明模型、存储、GPU、先进封装和数据中心背后存在真实且庞大的需求。长鑫2026年一季度收入同比增长超过700%，更是用业绩说明国产链的潜力。
过去，市场担心中国没有足够强的模型，因此不知道国产算力应该卖给谁；现在，K3已经用排队、限流和暂停订阅证明，真正的问题开始变成算力够不够、成本能不能降下来。
而对于Kimi而言，此次会员风波也未必是一场失败。
一家大模型公司最危险的时刻，从来不是算力不够，而是投入了大量算力，却没有用户愿意使用。Kimi现在面对的，恰恰是另一个方向的难题：模型已经足够优秀，需求来得太快，产业链暂时没有完全接住。
K3距离真正“封神”所缺少的，或许已经不再是一张更高的榜单，而是把每一个Token更稳定、更便宜地送到用户手中。
至少这一次，Kimi已经证明，需求就在这里。
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文 | 版面之外，作者｜画画、版君
过去一个月，腾讯、阿里、字节，突然开始做同一件事。
他们没有发布新的Agent，反而开始缩减Agent。
腾讯发了一纸内部通知。腾讯QClaw产品中心的全部业务和部分团队，并入WorkBuddy。WorkBuddy 号称是继QQ、微信之后，有潜力成为第三款现象级业务。这个评价的分量，你品品。
阿里也动了，且动作更大。《财经》拿到消息，阿里即将推出“千问办公”，一口气把QoderWork、悟空、MuleRun三个智能体产品整合进去，负责人是新任钉钉CEO陈宇森。
今年7月初，这三款产品刚交到他手上，转眼变成了一款。千问是阿里眼下知名度最高的AI品牌，把办公产品统一塞进这个体系，意图再直白不过。
字节也没闲着。AI编程产品TRAE SOLO，悄悄改了个名：TRAE Work。一个词的变动，方向直接转了180度。
单看每一件，都只是普通的组织调整。
可三家几乎同时出手，把过去半年猛推的一堆Agent往同一个入口里收敛，这就不是巧合了。
这是Agent时代第一次真正的产品共识。
回想一下Agent刚爆发初期，是什么盛况？
今年春节前后。几乎所有公司都觉得，Agent会像当年的微信公众号一样。
一个团队做一个，一个部门做一个，一个场景做一个。大家拼命下注，没人知道最后谁会赢。
短短几个月，涌现出成千上万个功能差不多的智能体。
技术壁垒，瞬间归零。
腾讯是典型的养虾大户。QClaw由电脑管家团队基于OpenClaw打造，WorkBuddy由腾讯云研发，此外还有QQ龙虾、浏览器龙虾，不同版本的龙虾分散在各个事业群，各自为战。
阿里内部同时跑了多个Agent项目。桌面级AI智能体工具QoderWork，长期处于半成品状态，一直在打磨的悟空，还有主攻海外的MuleRun。产品定位接近，功能大量重叠，算力和研发力量被拆散，用户看了也发懵，形不成统一认知。
字节也没落下，先后推出好几款龙虾Agent，ArkClaw、ByteClaw、飞书aily、Trae SOLO，排兵布阵一样的铺开。
坦白讲，这种密集押注不是中国公司独有的特色。
OpenAI、Anthropic、Google，全都一样。Operator、Deep Research、Canvas、Projects、Codex、Claude Code、NotebookLM、Gemini……各家产品线跟烟囱似的，一个个冒出来。
这不是突然出现的现象，一个新事物出来，探索阶段，最好的管理，就是允许重复。
但试错，是要烧钱的。
过去半年，大厂多条线跑Agent，吞掉了海量推理算力。多轮思考、反复调API、冗余的上下文检索，让Agent单次运行成本远超普通对话模型。成本居高不下，企业端付费却没跟上，分散的产品线把整体投入产出比拉得很低。
开源工具抹平技术壁垒之后，竞争的内核变了。算力预算撑不起无限度的内部消耗，资源必须集中。
当方向开始清晰，探索就结束了。
这句话听着挺矛盾的。
创新明明是好事，干嘛要亲手切断？
但如果把互联网历史拉长来看，这种事一遍遍上演。整个互联网，其实就干过三次统一入口的大事。
PC时代，浏览器统一了所有网页。移动时代，超级App统一了所有服务。到了AI时代，超级工作台正在统一所有Agent。
腾讯做过多少社交产品？
微信、QQ、QQ空间、朋友网、腾讯微博……最后呢，一个微信，收拢全局，成了移动互联网的超级入口。美团打过团购、电影、外卖、酒旅、打车，最终变成一个超级App。滴滴做过快车、专车、顺风车、代驾，最后全塞进一个滴滴。
每一次产品收敛，都不是因为创新搞砸了，是市场慢慢走向确定性。一个市场真正成熟的标志，从来不是产品越做越多，而是越来越少。
所有平台战争，最后打的都不是创造能力，是做减法的能力。
再看看这三家巨头是怎么清理战场的。
腾讯把散落在电脑管家团队的探索成果，收回以云服务为主攻方向的CSIG，装进WorkBuddy，指挥权划给腾讯云。
阿里正式放弃各业务线自由孵化AI助手的分散打法，办公AI的指挥权全面交给钉钉主导的千问办公，品牌统一纳入千问体系。
字节把TRAE转向工作流协同，背后杀死的是Agent 作为独立单兵的时代，SOLO 变成了 TRAE Work 里无感的技术底座。
互联网历史上，每一次产品统一，都意味着真正的战争开始。
这场收拢的共识之下，藏着一个更深的转向。
TRAE SOLO为什么非得改叫TRAE Work？Claude怎么越来越不像个聊天机器人了？OpenAI疯了一样整合Chat、Code、Research、Projects、Operator，图什么？
答案很直白。
过去一年，所有人都以为AI最大的市场，是程序员。
现在，大厂开始意识到，不是。
程序员，只是AI的第一批用户。真正的大市场，是所有上班的人。
不可否认，行业最先跑通的是Coding场景。Cursor、Claude Code、TRAE都冲出来了。原因不难懂，代码高度标准化，数字闭环，容错反馈明确。
但写代码只是工作流里的一个环节。真正覆盖所有人的场景，是看邮件、开会、查文档、处理数据、审批、跟进决策。
写代码的市场，是千万级开发者。通用办公的市场，是数十亿职场人。后者的体量和Token消耗天花板，比前者高出百倍和千倍的数量级。
不仅如此，今天全球巨头几乎都在往同一个方向聚集。
国内市场同样在加速。腾讯 WorkBuddy ，作为腾讯寄予厚望的战略级产品，短时间内月活跃用户（MAU）与日活迅速拉升，已经成为国内效率类 AI 智能体中活跃度最高的应用。
甚至连传统企服和办公巨头也坐不住了，金山办公（WPS）前不久也发布了类似定位的产品，面向个人的灵犀专业版，与面向组织的WPS Comate，试图把 AI 智能体全面融进文档与办公场景。
商业逻辑的齿轮，就这样完成了转动。
全球正在形成一个共识，当分散的 Agent 独立入口逐渐消失，取而代之的，是超级工作台。
三家巨头明摆着在抢超级工作台这块地盘，但千万别把这场仗理解成传统Office的翻版。
怎么理解？
过去二十年，企业软件架构的运作模式，是ERP、CRM、OA、HR、财务、项目管理，每个系统守着自己一亩三分地，员工在这些系统之间来回横跳。
这个时候把一切串起来的，是人。未来，串起这些系统的，会是Agent。
这也是为什么腾讯、阿里、字节不约而同，把这一轮收拢交到云和协同办公团队手里。
Agent的执行效率，不取决于模型本身多聪明，在于它能调度多少企业底层数据和API接口。
阿里要推出的千问办公，背靠钉钉的企业关系链、组织架构和审批流。腾讯的WorkBuddy，背靠微信和腾讯文档的协同生态。字节的TRAE Work，背后是飞书的知识库和工作流引擎。
大厂收拢Agent，骨子里是在争这些企业数据和系统API的绝对调度权。谁能成为员工每天打开的第一个AI入口，谁就能掐住企业所有数据和能力的调度中心。
当用户只需要一个超级工作台入口时，剩下成千上万的软件，就失去了被直接打开的理由。
过去一年，行业有一个争论不休的观点：AI正在杀死SaaS。
大家总觉得Agent会像暴风雨一样，直接把企业用了十几年的ERP、CRM、HRM和财务软件掀翻重来。
可现实是，没有哪家企业敢把沉淀了十几年、绑着合规和核心资产的后台逻辑，全盘交给大模型重构。
过去，SaaS最核心的溢价来自交互界面和用户工作流。厂商精心设计每一个按钮、菜单和表格，让员工去适应软件的逻辑。
但当Agent统一了工作入口，这套规则被掀了个底朝天。真正改变这一切的，是 Skills（技能/能力接口） 的普及。
软件不再需要向人类展示复杂的 UI，它只需要向超级工作台接入自己的 Skills，不管是 SAP 里的供应链库存查询、Salesforce 里的客户画像调取，还是金蝶里的财务报销凭证生成。
这些原本藏在几十个子菜单深处的能力，被打包成一个个标准化的 Skills。
这种转变，会直接重构企业服务的产业分层。前端属于超级工作台，后端属于软件，中间大量垂直Agent，空间会越来越小。
当员工不再打开 SaaS 界面，按人头收钱的界面溢价也将失灵，软件厂商将不得不从卖 UI 界面，转向按 Skills 的调用频次与交付结果付费。
企业软件过去二十年最大的价值，是界面。Agent最大的价值，就是让界面消失。
而连接两者的桥梁，正是 Skills。
回头看看Agent的进化轨迹，三个阶段清清楚楚。
今天腾讯、阿里、字节的收拢动作，标志行业正式从第一阶段跨进第二阶段，并快速滑向第三阶段。
Agent正在经历浏览器和超级App之后，互联网历史上又一次能力下沉。它从耀眼的明星产品，变成像电力和网络一样，不可或缺却无人提及的底层设施。
Agent最后不会成为新的微信，但它极有可能会变成新的Windows。
【版面之外】的话：
技术的发展，总会经历一个有趣的过程。
最开始，它是一件新东西。后来，它变成一种产品。再后来，它成为一种能力。最终，它什么都不是。
电力没有自己的入口，网络协议没有自己的入口，数据库没有自己的入口。
它们消失了，并不代表失败。而是因为，变成了整个世界的底层。
或许几年之后，我们也不会再讨论Agent。就像今天，没有人会讨论HTTP。
真正成熟的底层技术，最后都会失去自己的名字。
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（本文作者为 最话FunTalk，钛媒体经授权发布）
文 | 最话FunTalk，作者 | 魏霞，编辑 | 王芳洁
新能源车市场在今年上半年告别了内外需同步增长的阶段。
表面上看，行业仍在扩张。中汽协数据显示，2026年上半年新能源汽车产销量分别同比增长6.7%和7.3%。但这种增长更多由快速扩大的出口市场支撑，国内需求已经明显转弱。乘联分会数据显示，上半年国内新能源乘用车零售量同比下降14%；
而这些还不是真相的全部。
“成本涨价、材料涨价，但（新车）售价一个比一个卖得更低。其实整车企业还是蛮挑战的，非常之挑战。”在6月的2026中国汽车重庆论坛上，赛力斯集团董事长张兴海说。
张兴海的心里有个账本：存储芯片从20块钱一个单位，到接近100块钱一个单位，涨价5倍。还有碳酸锂价格从2025年同期的8万/吨，涨到今天的18万/吨。对问界来讲，平均一辆车增加了1.5万-2万元的成本。
老板的账本一亮，7月赛力斯发布的预亏报告，就一点也不令人意外了。
公司预计，2026年上半年归属于上市公司股东的净利润将亏损15亿元至18亿元，而2025年同期还盈利29.41亿元。
被赛力斯在公告中直接称为“问界汽车”的核心子公司赛力斯汽车有限公司，上半年预计亏损10.5亿元至13亿元。
如果只看第二季度，其亏损可能达到19亿元至21.5亿元。公司将业绩变化归因于两件事：一是原材料价格上涨；二是技术迭代和车型换代导致部分资产账面价值需要调整。
这当然可以被解释为汽车行业的一次正常波动。新旧车型切换会产生折价，原材料涨价会侵蚀毛利，智能汽车迭代速度加快，也会让模具、设备和零部件库存更快失去价值。
但如果把这份预告放回赛力斯与华为的合作关系中，它提出了一个比销量更重要的问题：
当成本突然上涨、车型迅速迭代、资产需要减值时，究竟由谁来买单？
名义上，答案非常清楚。赛力斯是整车企业，华为是供应商；赛力斯向华为采购智能座舱、辅助驾驶系统、软件、开发服务以及销售推广服务，然后制造并销售汽车。
问界的整车收入进入赛力斯的报表，华为取得相应的零部件和服务收入。双方不是合资经营，也没有按照整车利润进行分成。
但商业世界里的角色，从来不能只看合同抬头。
一家企业到底是品牌商还是代工厂，真正需要观察的是五件事：
谁定义产品，谁掌握核心技术，谁拥有消费者，谁控制销售入口，以及市场发生变化时，谁承担最后的损失。
于是，一个值得深入探讨的问题浮现了——赛力斯的身份到底是什么？
赛力斯当然不是法律意义上的华为代工厂，在与华为的合作中，赛力斯与华为之间的合约性质主要是采购。这一点也反映在了赛力斯赴港上市的招股书中。
公司将最大供应商匿名为“供应商A”。这家企业被描述为一家主要从事信息技术、通信和硬件设备业务的公司，向赛力斯提供汽车零部件、软件、开发服务、设备维护、销售推广及其他服务。
从企业特征、采购内容和双方合作背景判断，这一供应商高度指向华为体系，但由于招股书没有直接点名，仍应把它视为一种基于披露信息的推断。
2022年至2024年，赛力斯向这家最大供应商的采购额从58亿元增加至420亿元，占总采购额的比例由14.5%升至30.2%；2025年上半年，采购额达到200亿元，占比进一步升至33%。
这种集中可能与赛力斯的车型向问界集中有关，因为在去年上半年，存储芯片的价格还没开始涨。
按照张兴海提及的价格区间推断，他所说的存储芯片，大概率不是普通汽车MCU里面的小容量Flash，而是用于智驾系统和智能座舱的车规级存储芯片。
由这段话可以看出，上游智能化系统元器件的价格波动，部分或全部被计入了下游车企的成本。
这说明，智能平台在与车企合作时，是具有相当的议价能力的，这一点和宁德时代等强势电池厂商类似，上游原材料价格通过价格联动向整车厂传导。
的确，单就与赛力斯的合作而言，华为提供的已经不再是传统意义上的零部件，而是智能驾驶、智能座舱、软件生态以及部分销售服务能力。
随着汽车竞争从机械制造转向智能体验，供应链中的价值分配正在发生迁移。
过去决定汽车竞争力的是发动机、电池和制造效率，而未来决定用户选择的，越来越可能是算力、算法和生态。
正是由于销售的抓手并不掌握在整车厂，赛力斯甚至不能算完全的品牌商，它的汽车有非常复杂的名字：例如赛力斯问界M9，最值得警惕的是，在消费者口中，通常赛力斯是被隐去的，我们常常听到的只是问界M9，众所周知，“界”代表华为基因。
即使赛力斯已经取得问界商标，商标所有权也不等于消费者心智的所有权。问界在法律上属于赛力斯，但在用户认知中，它长期被视为“华为汽车”最成熟的实现形式。
这正是双方关系与普通采购的不同之处。华为不是站在产品背后的隐形供应商，而是站到了品牌前台；赛力斯也不是拿着一张零部件清单选择供应商，而是在采购一整套能够影响产品定义、用户认知和销售转化的系统能力。
当然，这并不意味着赛力斯只剩下一座工厂。
2025年，赛力斯研发投入总额超过125亿元，新能源汽车业务毛利率接近29%，它拥有整车研发、制造、供应链和服务体系，也不是可以被轻易替换的空壳。
2024年，赛力斯还斥资约25亿元收购了与问界相关的919项商标和44项外观设计专利，并以115亿元入股华为旗下的汽车智能化平台引望。
但这两笔交易本身也很耐人寻味。
收购问界商标，相当于把已经形成市场影响力的品牌资产装回赛力斯体内；入股引望，则是把原本单纯的供应商关系变成部分股权关系，希望未来从技术平台的成长中分享收益。
两张支票，一张购买品牌控制权，一张购买技术平台的部分权益。
这也从另一个角度说明，销量并不会自动变成企业自己的资产。汽车卖得再多，如果品牌心智、核心技术和渠道入口主要沉淀在合作方身上，整车企业就必须通过收购、投资和重新谈判，把增长转化为自己能够长期控制的东西
历史总是在重复，赛力斯今天的困境，很难不让人联想起上世纪末的PC整机厂。
在个人电脑产业早期，康柏、戴尔、惠普和IBM都拥有自己的品牌、产品和渠道。它们不是微软或者英特尔的代工厂，而是独立销售电脑的整机企业。但随着Windows成为软件标准、英特尔处理器成为性能标签，消费者越来越通过“采用什么系统”和“使用什么芯片”判断一台电脑的价值。
1991年启动的“Intel Inside”计划，将原本隐藏在机箱内部的芯片变成了面向消费者的成分品牌。微软和英特尔逐渐控制了PC行业最重要的技术标准，整机厂则越来越容易陷入硬件组装、价格竞争和渠道效率的比拼。产业价值由电脑整机商向操作系统和处理器平台迁移，是Wintel时代最重要的商业现象之一。
赛力斯面临的风险与此非常相似，只是华为扮演的角色比当年的微软或者英特尔更加复杂。
它既提供类似操作系统的鸿蒙座舱，又提供类似核心处理平台的智能驾驶能力，还通过“华为”这个成分品牌向产品注入消费者信用；与此同时，华为还拥有发布会、传播资源和大量线下零售触点。
它不是单独的微软，也不是单独的英特尔，而是在部分合作模式中同时扮演技术平台、成分品牌和销售渠道。
这就可能形成汽车行业的“Wintel时刻”：车企仍然拥有自己的公司、工厂和商标，也在报表中确认整车收入，但越来越多的产品差异和品牌溢价开始向上游平台集中。
最终，整车厂可能从汽车品牌商退化为“带轮子的电脑整机厂”。
这并不是说制造没有价值。麦格纳长期提供整车工程和完整车辆制造服务，代工生产本身也可以成为一门稳定而专业的生意。
真正的汽车代工并不可怕，因为品牌、产品、订单和制造之间的边界通常非常明确。品牌方承担市场风险，制造方根据合同获得与产能和效率相关的回报。
危险的是另一种状态：企业承担了品牌商的库存、资本开支和市场风险，却没有完整掌握品牌商的消费者、产品和渠道；与此同时，它又不像传统代工企业那样，能够依靠长期订单和加工费锁定相对稳定的收益。
这其实是一种“反向代工”。
它不是把工厂外包，而是把产品价值中最稀缺的部分外包；不是替别人加工一件已经被定义好的商品，而是利用自己的资产和利润表，去承接一个不被自己定义的商业机会。
在市场快速上升时，这种模式会非常有效。平台提供技术和流量，制造企业提供产能和产业链，双方可以用更短时间创造出一个高端品牌。问界的崛起就是这种效率最有说服力的证明。
没有华为，赛力斯很难在如此短的时间内进入高端新能源汽车市场；没有赛力斯，华为的技术和渠道也很难快速获得大规模整车落地。
但繁荣会掩盖权力结构。只有当市场波动、成本上升或者产品迭代加快时，合作中真正的风险分配才会显现出来。
诺贝尔经济学奖得主奥利弗·哈特等人所发展的不完全契约理论，讨论的正是类似问题：现实中的合同不可能预先写下所有未来情形，因此，除了收入如何分配，谁拥有关键资产、谁掌握无法在合同中穷尽的剩余控制权，同样会决定合作关系中的谈判能力。
放在赛力斯身上，这个问题并不抽象。工厂、模具、库存和专用生产设备属于赛力斯，它为特定车型投入了大量不可逆资产；华为则控制着高度稀缺的智能化能力、品牌背书和销售触点。
当需求旺盛时，双方都能从增长中获益；当原材料涨价、产品换代或者需求不及预期时，专用资产所对应的剩余风险，更容易留在整车企业的报表中。
所以，判断两家企业在合作中的话语权，不是看谁给谁开发票，而是谁拥有对方无法轻易替代的能力，谁为合作投入了难以转作他用的资产，以及合作发生变化时，谁更难离开。
显然，在华为与赛力斯之间，赛力斯是更难离开的那一方。因为问界对于它来说，几乎已经是全部身家。
在2022年时，问界品牌的销售收入只占到赛力斯总收入的60.3%，但到了2024年就超过了90%。
这当然与问界M7和问界M9一经上线就迅速占领30万元级和50万元级的市场有关。这一年，问界品牌全年总交付量超过38万辆，对比来看，同年蔚来交付新车22台，小鹏交付新车19万台，几乎是这两个品牌的总和。
但华为与汽车企业的合作，却不只有一种模式。
现在汽车行业带有华为基因的品牌已经形成“五界三境”，除了与赛力斯合作的问界之外，华为还与奇瑞汽车、北汽蓝谷、江淮汽车、上汽合作打造出智界、享界、尊界和尚界，另有与广汽、东风、五菱合作的启境、奕境、华境三大品牌。
和赛力斯一样，五界中的北汽蓝谷和江淮汽车也在近期发布2026年上半年业绩预亏公告，北汽蓝谷的业绩预亏原因中，同样提到受上游原材料价格波动的影响，行业普遍面临成本上行的压力。
但北汽蓝谷和江淮汽车等虽然也是靠着与华为合作，成功从高端市场分了一杯羹，但同时也在牢牢守住自己的基本盘。
以北汽蓝谷为例，2025年实现销量20.96万台，同比增长84.06%，但其中享界的销量只有4.27万台，增长主要还是靠极狐带动，极狐全年销量为16.1万台，同比增长98.68%。
赛力斯则不同。
问界已经不仅是赛力斯最重要的业务，更是这家公司完成品牌重塑和高端化转型的核心。赛力斯的品牌价值、资本市场叙事、研发投入、制造体系和组织资源都高度围绕问界展开。问界越成功，赛力斯越强大；但与此同时，赛力斯对华为体系也越来越依赖
它甚至主动切断了自己的后路，战略性地将重点转向问界品牌。
赛力斯港股招股书显示，包括蓝电、东风小康在内的其他汽车品牌经销商门店，已由2022年末的1882家缩减至2024年末的400家，2025年6月底略微回升至456家。
公司解释称，2024年渠道规模的大幅收缩，主要源于战略重心向问界品牌转移，资源倾斜由此可见。
但站在赛力斯的角度，它不这样做又能如何？赛力斯旗下除问界以外的品牌，2022年销售量接近19万辆，但到了2024年销售量只有10万辆。并且，为赛力斯贡献的收入占比，也从2022年的31.6%下滑到2024年的4.8%。
这是一种典型的平台悖论：平台可以帮助合作伙伴迅速获得过去无法获得的增长，但增长越成功，合作伙伴越可能围绕平台重新配置全部资源，最终失去离开平台的能力。
汽车企业当然没有必要拒绝华为。恰恰相反，在智能化研发投入越来越高、产品迭代越来越快的情况下，采购华为成熟能力可能比坚持所有技术都从头自研更加理性。
专业化分工本来就是现代工业效率的来源，所谓“灵魂论”如果最后只是为了维护组织面子，也可能让企业错过技术窗口。
问题不在于要不要合作，而在于合作过程中有没有完成能力转化。
很多合作在顺风期看起来没有问题，是因为增长可以覆盖所有低效率。只有当销量不再高速增长时，固定收费与剩余利润之间的不对称的问题才会显现。
华为与赛力斯的合作不是一个“谁占了谁便宜”的简单故事。
华为为赛力斯创造了巨大的新增价值，让一家曾经在汽车市场边缘徘徊的企业成为中国高端新能源汽车的重要参与者；赛力斯则提供了制造体系、供应链能力、整车资质和巨额资本投入，让华为的智能汽车能力真正进入大规模商业市场。
只是所有借助平台完成跃迁的企业，都必须在窗口期内完成能力的“问界”，在完成了销量跃迁后，能力留在了哪一边？
销量可以属于报表，用户可能属于入口；商标可以属于车企，品牌心智可能属于合作方；工厂可以属于制造者，产品标准却可能属于技术平台。如果增长只增加了产能、库存和专用资产，而没有同步增加独立品牌、用户关系和产品定义能力，那么企业越成功，反而可能越难摆脱依赖。
赛力斯的启示并不是车企不要与华为合作，而是不能把合作伙伴赋予的能力误认为自己的能力，也不能把借来的品牌信用误认为已经永久拥有的品牌资产。
企业可以借华为的楼梯上楼，却不能把楼梯当成房产证。
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（本文作者为 市值观察，钛媒体经授权发布）
文 | 市值观察
进入7月，全球科技股突然转弱，韩国存储龙头率先遭遇集中抛售，并迅速波及美国、日本等市场，A股科技板块也随之承压，科创50、创业板指接连下挫。
但在外部冲击之下，A股并没有失去支撑。科技产业的景气逻辑尚未逆转，长期资金与市场稳定力量开始承接。与此同时，消费、周期和金融大类板块也在积蓄修复动能。
这轮调整，既是一次风险释放，也在检验A股真正的韧性。
今年4月至6月底，A股科技赛道迎来一波酣畅淋漓的行情。这波上涨锚定两大逻辑，一是反馈业绩高景气度。上半年，光模块、芯片制造、封测、光纤光缆等核心科技赛道的净利增速多在50%以上。
国家统计局数据佐证了这一点——前五月，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长103.9%，对工业利润增长贡献率高达43%。
二是海外科技大涨浪潮的溢出效应。尤其是A股科技与韩股科技的涨跌节奏高度趋同。
但7月以来画风突变，A股科技连续调整，核心原因并非自身基本面出现问题，而是韩股去杠杆等外部风险传导所致。
不过，A股科技与韩股科技的市场韧性不在一个量级，A股并不具备系统性下跌基础。最为核心的差异在于科技赛道结构迥异。
三星电子、SK海力士两家占韩国综合指数总市值约50%，且全市场约六成融资杠杆资金，均押注在这两只个股上。那么，整个韩股被存储芯片这一条赛道深度绑架，只要杠杆资金撤退亦或是业绩增长预期有瑕疵，均有可能引发剧烈抛售。
而A股科技囊括计算机、通信、电子等众多赛道，即便缩至半导体这一板块上，产业链也涵盖材料、设备、设计、制造、封测等多个环节。
更重要的是，A股科技线拥有双线叙事逻辑。一条锚定全球科技巨头供应链——“易中天”绑定英伟达等链主企业，交易全球AI巨额资本开支。另一条锚定国产替代，如海光信息、中芯国际、寒武纪等龙头瞄准国产算力基建。
一内一外，比韩股以存储超级周期为核心的单一叙事更具抗风险能力。
与此同时，科技赛道核心领域的业绩基本面逻辑并未被证伪。
例如，在光模块领域，新易盛上半年归母净利润达70至80亿元，在去年同期已暴增235%的高基数上再次接近翻倍增长。在光纤光缆领域，长飞光纤归母净利润达24至30亿元，同比增长711%至914%。
由此可见，A股这波科技下跌与外围风险传导直接相关，而且风险已经得到相当程度的释放。值得注意的是，花旗于7月20日发布报告，下调韩国股票评级，上调中国股票评级，也说明两国市场的韧性差异较大。
事实上，A股科技股在连续调整后，于7月21日迎来修复——科创50大涨10.7%，创业板指大涨7%。
面对市场波动，“国家队”毫不犹豫再度出手呵护市场。
具体来看，中国国新宣布旗下国新投资已入市超500亿元。中国诚通及所属平台累计买入近百亿元，并表示将继续使用自有资金和股票回购增持再贷款增持国资央企和科技企业股票及ETF。
上市公司层面，中国铝业、中国中车等央企宣布回购，华安证券、国联民生等券商开启新一轮回购潮。
机构层面，灵均投资、平方和投资等百亿级量化私募宣布自购。中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国人寿等险资相继表态支持资本市场，将继续加大权益配置比例。
其中，中国人寿资产公司已于近日积极配置，A股和场内外基金市场权益类资产单日净买入规模超100亿元。
“国家队”带头，其他市场参与多方跟进，易形成强大的向上合力。尤其是“国家队”重磅出手，对市场有非常积极的意义，主要体现在三个方面。
一是真金白银增持，以实际行动缓解一部分市场流动性压力。
二是引导市场预期更为关键。“国家队”在A股拥有很强话语权，此时逆势而动，向市场传递阶段性底部的信号，对机构主导的市场具有强示范性。
当前，公募主动权益、被动ETF、保险资金、北向及QFII等大类资金分别持有超3万亿，合计规模超15万亿，占自由流通值四成左右。这类机构投资者，相较于2015年及以前散户主导的市场，更看重视宏观政策、基本面、货币流动性等市场定价因子。
一般而言，“国家队”出手被视为股市逆周期调节，往往有类平准基金的效果。这些大资金动向，往往对机构投资者有更强示范性（情绪化更弱一些），也更易带动社保、险资、央企回购等长期资金形成共振。
三是，历史经验证明“国家队”入场后市场往往处于阶段性底部。
2008年以来，“国家队”多次逆周期调节中，尽管短期走势各有不同，但拉长周期看，跟随国家队节奏布局的胜率并不差。尤其是2024年9月24日和2025年4月7日两次出手后，市场很快企稳并走出了很长一段趋势性行情。
▲来源：财联社
值得关注的是，政策工具箱里又有一项稳定资本市场的创新抓手——股票回购增持专项再贷款（2024年9月创立，首期3000亿元），把资本市场稳定纳入了宏观政策调控框架。
此项与5000亿互换便利额度合并调度，总盘子达8000亿元。目前，实际使用率不算高，两项合计仍有数千亿后备资金可动用。
因此，此次出手不是简单的托底，而是明确的政策信号释放。
除资金面逻辑外，A股有足够韧性，内生向上动力并不缺乏。
按策略分类，A股可划分为金融、消费、周期、科技核心四类，其合力决定了市场方向。不只是科技，消费、周期、金融三条线均有较强内生修复动能。
先看消费。从宏观层面看，CPI站稳1%长达五月之久，而此前近三年处于-0.8%至0.8%之间。消费品价格连续上涨，意味着消费股盈利困境开始出现边际改善。对于此前下跌五年之久，估值处于十年绝对低位的消费股而言，这将会是照亮黑夜的一束光。
▲中证白酒PE走势图，来源：Wind
从企业层面看，贵州茅台作为白酒乃至整个食品饮料板块的风向标，今年已连续两次提价，累计上涨幅度超10%。这一动作表明，过去几年白酒库存持续去化后，渠道库存已基本回到正常水平，白酒深度调整已处于尾声，复苏势头初现。
今年上半年，烟酒社会零售额表现亮眼，累计达3547亿元，同比增长13.2%。这也佐证了白酒消费最困难的时候或已过去。
再看以铝为首的周期大类，可能面临三重共振。
一是业绩景气度高。前五月，有色金属利润同比增长117%，甚至快于计算机等科技赛道。具体到企业层面看，云铝股份、天山铝业归母净利润同比增长171%—182%、101.5%。
二是下半年仍或有涨价预期。一方面，全球铝持续处于紧平衡状态——需求端在新能源汽车、电力及家电的“铝代铜”等带动下，整体维持3%-5%的增长，而供给端，中国牢牢锁定4500万吨的产能红线。在此背景下，全球铝持续去库，LME铝库存更是创下多年新低。
▲LME铝总库存走势图，来源：Wind
另一方面，美联储此前激进的加息预期存在较大变数。比如6月份的非农数据、CPI数据均低于预期，加息节奏可能延后。
三是1月底至今，铝企普遍最大回撤约四成以上，当前中国铝业、云铝股份、天山铝业等龙头PE（2026E）仅6-7倍。业绩景气度高，又有涨价预期，估值又处在低位，未来自然有复苏动力。
事实上，除铝外，黄金、白银、铜、锂等金属同样具备类似逻辑。
最后看金融大类。银行作为红利资产典型代表，基本面稳定、股息率较高，券商、保险则因资本市场热络，业绩普遍高增长，而估值却处于多年低位。
当然，中国科技产业高速发展，尤其是半导体、AI等产业链持续取得技术突破，实现多领域国产替代以及扩大出口抢海外市场蛋糕，业绩基本面持续向好，长期价值稳固。叠加消费、周期、金融三线大类资产的内生修复动能，A股具备相当强大的韧性基础。
总体而言，这轮科技调整是外部风险传导所致，而非景气度坍塌。“国家队”果断出手稳住预期底线，随着消费、周期、金融的内生动能逐步接力，市场重回稳态可能也不远了。
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