综合来看，金晟新能源的上市之路还存在多方面的挑战。

作者：濮振宇

封图：图虫创意

5月18日，广东金晟新能源股份有限公司(下称“金晟新能源”)在港交所递交招股书，拟在香港IPO上市。这是其继2024年12月、2025年9月先后两次递表失效后的再一次申请。

金晟新能源成立于2010年，根据弗若斯特沙利文报告，2025年按再生利用销售收入计，金晟新能源是全球第二大的锂电池回收及再生利用企业，也是全球第一大的第三方锂电池回收及再生利用企业。

金晟新能源的港股IPO目标很明确：募资用于江西赣州新基地建设、向上游拓展原材料资源，以及继续烧钱搞研发。

强周期的材料回收生意

金晟新能源，由广东肇庆的“李氏兄弟”创办。招股书披露，公司前身“肇庆市金晟金属实业有限公司”由李森、李鑫、李尧、李炎、李汪五人于2010年12月共同创立，五人至今仍牢牢把控着这家公司。李氏兄弟从金矿开采起家，到有色金属再生利用，再到2014年设立江西睿达、正式切入锂电池回收赛道，他们用十余年时间完成了从传统矿主到“城市矿山主”的身份转换。

从2021年7月到2025年5月，金晟新能源完成了五轮融资，累计募集超15亿元，投资者涉及多家汽车产业链公司，包括博世、广汽等。

金晟新能源的核心业务，是将退役锂电池中的锂、镍、钴等金属提取出来，再制成碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴等电池原材料。这本是一门“变废为宝”的好生意，但2023年至2024年，中国内地碳酸锂市场遭遇了前所未有的价格雪崩，平均价格从每吨23万元骤降至8.1万元，继而再探至6.8万元的低谷。

“价格倒挂”在过去两三年给金晟新能源带来了沉重打击。具体来看，金晟新能源以较高的市场价格采购黑粉（富含贵金属的粉末状物质）、退役电池等原材料，等加工成产品卖出时，市场价格已经跌了一大截。这直接导致金晟新能源在2023年和2024年，产生了1.58亿元和0.88亿元的毛亏损。

转折发生在2025年。这一年，金晟新能源实现了决定性扭亏，取得毛利1.55亿元，毛利率达到7.1%。

招股书揭示了帮助金晟新能源扭亏的三大因素：第一，钴价暴涨：刚果（金）的出口禁令让硫酸钴平均市场价格由2024年的2.69万元/吨回升至2025年的4.97万元/吨，金晟新能源的钴产品直接由毛亏转为毛利7108万元；第二，内部挖潜：通过技术升级，锂、镍、钴三大产品的单位生产成本在2025年分别下降了20.1%、18.6%和20.6%；第三，管理库存：金晟新能源将存货周转天数从2023年的66天减至2025年的36天，存货减值亏损也从1.09亿元降至438万元。

不满足于只做“冶炼厂”

金晟新能源的野心，不止于做一家“冶炼厂”。招股书反复强调金晟新能源“全元素”“全组分”“全体系”的一体化生态。其不仅要回收正极材料（锂、镍、钴、锰），还要回收负极材料（石墨）；不仅能处理退役电池包，还能直接拆解破碎，自产黑粉。

这背后是对一个确定性趋势的押注：锂电池退役潮。根据弗若斯特沙利文的预测，中国内地的退役动力电池数量将从2025年的34.93万吨，狂飙至2031年的477.59万吨，复合年增长率高达54.6%。谁能在潮水来临之前布好产能、锁住上游货源，谁就能在未来占据主动。

目前，金晟新能源已坐拥广东肇庆、江西宜春和赣州三大生产基地，具备年处理10万吨退役三元电池和4万吨退役磷酸铁锂电池的能力，并计划在2026年将三元电池年处理能力提升至28万吨。

产能只是入场券，真正的难题在于能否拿到足够多、足够便宜的“原料”，即退役电池。

对于退役电池供给问题，金晟新能源正在“两条腿”走路。一方面，继续向黑粉供应商采购；另一方面，直接与东风汽车、国轩高科、力神电池等主机厂和电池厂建立战略合作，试图从源头锁定退役电池包。

招股书透露，金晟新能源计划使用IPO募资的一部分，在未来三年内于中国内地设置约200个电池回收服务网点。

“大型汽车厂和电池厂对合作伙伴的筛选十分严格，明显青睐于拥有更大产能、多元化电池再生利用能力的头部企业。”金晟新能源在招股书中称，其希望将自己打造成主机厂回收体系中的“首选”。

上市之路上仍有多处“失血点”

尽管2025年实现毛利转正，但金晟新能源仍产生了1.66亿元的净亏损。行政开支、研发开支和财务成本三项合计高达3.27亿元，几乎吞掉了全部毛利。这揭示了一个事实：在强周期的资源回收行业，仅有技术是不够的，还需要足够的“缓冲垫”来抵御波动。

招股书显示，金晟新能源正在构建多种“缓冲”机制。最核心的是价格锁定安排，金晟新能源通过与期货商、贸易商签订“背对背”合同，在采购原材料的同时锁定销售价格，从而熨平生产周期内的价格波动风险。2025年，这类业务的收入占比已高达59.5%。此外，金晟新能源还计划在2026年进军下游，生产电积镍和电积钴。这两种产品的价格和毛利率都远高于目前的硫酸镍、硫酸钴，有助于提升盈利韧性。

另一条出路是出海。尽管金晟新能源目前的全部收入来自中国内地，但其招股书已将“推进全球化布局”列为五大发展战略之一，明确提出要“拓展海外退役锂电池包再生利用”。

综合来看，金晟新能源的上市之路还存在多方面的挑战。截至2025年底，金晟新能源的流动负债净额高达10.38亿元，资产负债率达71.7%，主要依靠短期银行借款维持运营。同时，客户集中度风险也在上升，前五大客户贡献的收入占比从2023年的41.3%攀升至2025年的56.1%，其中最大客户一家的占比达到了37.6%。

 

从2016年开始，民进党已经执政10年了。10年来，两岸关系、岛内政局都在发生深刻演变。总体来说，统一的大趋势没有改变，和平统一则面临更大挑战。

作者：王义伟

封图：视觉中国

2026年5月20日，是台湾地区领导人赖清德就职两周年。从2016年开始，民进党已经执政10年了。

10年来，两岸关系、岛内政局都在发生深刻演变。笔者的总体评价是，统一的大趋势没有改变，和平统一则面临更大挑战。

当然，凡事都有两面性，挑战的另一面是机遇。笔者试从政治、经济两方面分析两岸统一的挑战与机遇。

先分析挑战。

政治方面，岛内政坛蓝绿两大阵营，蓝营打和平牌，绿营打“台独”牌，没有人打统一牌。

以前不是这样。

统一一度是台湾政坛的主流叙事。两蒋时期，台湾打的是武统牌，尤其是蒋介石，有完整的反攻大陆、恢复河山的计划；李登辉执政初期，台湾打的是和统牌，1990年成立国统会，1991年颁布国统纲领。

转折点发生在2006年，时任台湾地区领导人的陈水扁选择2月28日这个特殊的日子宣布国统会终止运作、国统纲领终止适用。

这标志着统一牌在台湾政坛的消失。

10年之后的2016年，民进党重新执政；此后再过十年，到2026年，“统一”在台湾政坛几乎成为一种禁忌。

尤其值得警惕的是，在大陆寄予厚望的蓝营内部，抗拒统一的力量暗流涌动，甚至公开冒头。例如，5月14日率团在英国活动的台湾“立法院长”韩国瑜在英国国会丘吉尔厅，公开用英语大喊丘吉尔的名言“绝不投降（never surrender）”。

经济方面，台湾经济10年来发展良好，增强了台湾政治人物对抗大陆的信心。

根据台湾有关机构的统计数据折算，2016年台湾GDP仅为5200亿美元，2025年则达9200亿美元。

台湾的对外贸易也发生了结构性的转变。台湾外贸长期高度依赖大陆市场，对大陆和香港的出口占比一度高达41%。民进党执政后进行强力干扰，到2025年，台湾对大陆和香港的出口占比已降至26.6%，对美出口则攀升至30.9%。

以上是挑战和不利因素，同样的，有利因素也存在。

政治方面，岛内政治人物有三大缺陷：第一，无论蓝绿，普遍存在鸵鸟心态，不敢也不愿意面对统一问题；第二，囿于历史、地理、国际政治舞台阅历的缺失，普遍没有政治家应该拥有的大局观；第三，绿营霸蛮成性，蓝营内乱不止，蓝绿都不像政治团体，更像帮派组织。

总体而言，岛内政治人物集体水平不高，治理台湾已是勉为其难，难以承担更大责任。

经济层面，台湾经济虽然发展较好，但有两大特点：

第一，高度依赖大陆。

虽然对大陆和香港的出口占比下降，但赚取的顺差一直居高不下。根据大陆有关机构统计数据，2025年大陆从台湾进口约2307.37亿美元，向台湾出口约835.97亿美元，台湾赚取顺差1471.4亿美元。根据笔者的统计，从2016年到2025年10年间，大陆从台湾进口共19817.66亿美元，对台湾出口共6354.48亿美元，台湾赚取顺差13463.18亿美元。

也就是说，10年间，台湾从大陆赚取的贸易顺差，超过1.3万亿美元。这是一个惊人的数字。

第二，台湾经济结构发生畸变，高度依赖以台积电为代表的半导体产业。

台湾经济曾以“蚂蚁雄兵”著称，中小企业在各行各业蓬勃发展，出口畅旺。但近年来，台湾经济越来越依赖半导体产业，其中台积电一枝独秀。

2025年台湾的GDP为9200亿美元，现在（5月19日）的台积电市值高达2.04万亿美元，是台湾GDP的两倍多。2025年，台湾对美出口1980亿美元，台积电当年的销售收入（主要是对外出口）是1206亿美元，可以说，台湾对美出口的增长，相当程度上拜台积电所赐，而美国总统特朗普，正心心念念地想把台积电全部拿走。

以上是两岸在政治、经济方面的大致情况。

展望未来，笔者认为，根据《反分裂国家法》，在继续追求和平统一的基础上，大陆有关部门应该为将来不得不采取非和平方式做充足的准备。

因为时间不多了。

赖清德还将执政两年，两年之后，如果民进党再一次赢得选举，等于是严峻的挑战立刻摆在面前。

即使蓝营赢得选举，一盘散沙、离心离德的国民党，也需要外力的教育与敲打。否则，他们当中的不少人都不知道自己几斤几两。

 

客户们的核心需求高度一致：对真实、有效的触觉操作数据的迫切渴望。而这背后，是他们希望机器人能从概念、表演变成真正能“干活”，以解决人类实际需求。

作者：叶心冉

封图：图虫创意

5月14日，从清晨开始，赖建诚一直忙到第二天凌晨3点。这天，他带着公司的触觉手套产品，密集拜访了6家客户。每个洽谈基本都需要1个半小时以上，纯会议时间就超过了10个小时。赖建诚形容，各种业务和技术上的碰撞，犹如接连经历了6场博士论文答辩。

赖建诚是途见科技（北京）有限公司（下称“途见科技”）的创始人。途见科技成立于2020年，专注于全链条触觉感知方案供应以及具身智能触觉感知大数据模型的搭建。目前在具身智能方向，途见科技布局了“灵巧手触觉”“机器人全身触觉”“触觉手套”三大产品矩阵。这三款产品均运用的是电子皮肤的技术，简单理解，就是为机器人的手或者全身覆盖一层带触觉感知能力的人造皮肤。

赖建诚拜访的6家客户，涵盖了机械臂制造、具身智能本体、模型训练、数据采集等不同领域。他们提出的问题，从材料学、结构设计、数据有效性，到电路功耗、模型训练，几乎覆盖了触觉技术可能涉及的所有技术维度。让赖建诚印象深刻的是，这次接洽后，6家客户都有意向推进与途见科技的下一步合作。

市面上大型的具身智能机器人公司大多都与途见科技有过深度接洽。这一系列的信号让赖建诚确信：电子皮肤的商业化落地正处在爆发前夜。

赖建诚明显感受到，客户们的核心需求高度一致：对真实、有效的触觉操作数据的迫切渴望。而这背后，是他们希望机器人能从概念、表演变成真正能“干活”，以解决人类实际需求。

什么是电子皮肤？

5月14日，美国具身智能公司Figure AI开启Figure 03直播挑战。Figure 03是Figure AI于2025年10月发布的第三代人形机器人，也是其目前最新款。它全身采用柔性织物外层，指尖配备自研柔性触觉电子皮肤，官方称，可感知低至3克的压力变化。

机器人的工作任务是将快递袋、快递箱贴有面单的一面全部调整为向下放置，然后推向传送带。手指接触快递袋时，如果面单方向不对，机器人会用大拇指、食指和中指采用“捏”的动作将其翻转；如果方向正确，它会用稍稍拱起的手掌覆盖在快递袋上，将其平送进传送带。如果是快递箱，机器人会左右手拢起箱子将其翻转。

这场直播同样引来赖建诚关注，而他最为看重的，正是支撑机器人精准完成细腻操作的电子皮肤技术。

电子皮肤是一种模拟甚至超越人类皮肤感知能力的柔性电子系统。从本质上讲，电子皮肤的核心是传感器技术，但它不是单一传感器，而是柔性、可拉伸、多模态的传感器阵列系统。

目前，在电子皮肤领域，技术路线多样，有压阻式、电容式、光学式等。据浙商证券研报，电子皮肤处于产业化的早期阶段，技术路线尚未收敛，压阻式方案为当前主流传感方案。

赖建诚认为，机器人存在的核心意义是成为真正的生产力，这离不开一套完整的触觉感知系统。

他以上述直播中的场景举例：视觉虽然可以定位，但只有依靠触觉，机器人才能判断快递的软硬度，进而决定用手指还是一整个手掌去接触，采用怎样的力度去抓取。如果力度过大，可能损坏快递袋中的物体，这些都要靠触觉感知来完成。

此外，机器人工作的安全性也是重中之重。赖建诚说，机器人内部布满机械结构，无法内嵌大量传感器，唯有通过表层轻薄、全覆盖的电子皮肤，才能实现全域感知，规避碰撞等安全事故。同样，人与机器人、机器人与环境的交互，如握手、拥抱、搬运等，都需要依靠触觉采集数据，只有补齐当前物理世界模型缺失的触觉维度，才能完成AI训练闭环，让机器人行为更贴合人类习惯。

“如果电子皮肤不按照人的逻辑去设计，就不符合递进原理。”赖建诚判断，从干活到安全，再到数据交互，电子皮肤是人形机器人的必需品，未来有望成为标准配置。

电子皮肤商业化元年

2026年，触觉赛道实在火热。5月7日，途见科技官宣获得超亿元融资；帕西尼感知、灵动佳芯、墨现科技等公司也在密集融资；福莱新材、汉威科技等上市公司也纷纷入局。

电子皮肤并不是一个新型物种。早在2000年前后，触觉传感技术的研究就已起步。2020年，电子皮肤基于技术的成熟进入高速发展期，而具身智能的爆发则为它的发展添了一把猛柴。

赖建诚在电子皮肤领域的研究已超过15年，他说，技术其实一直在发展，但缺少的是可以落地的商业化场景，机器人的爆火为电子皮肤的落地提供了契机。

赖建诚的判断是：2026年是电子皮肤商业化的元年。

浙商证券研报指出，2024年全球电子皮肤市场(包含医疗保健、消费电子等各个下游)规模约为63亿美元，预计到2034年全球电子皮肤市场规模将达到310.6亿美元，2024—2034年复合增速达17.3%。

在技术方面，途见科技的选择是“本征可拉伸材料+多模态融合”路线。

与市面上较主流的“在基底板材上塞入大量传感器”方案不同，途见科技走的是另一条路。传感功能被直接集成在材料层中，材料本身就是传感器，而非通过堆砌独立传感单元来实现感知。

赖建诚说：“这就好比从老式硬屏进化到柔性屏，老技术是一颗颗往里塞发光二极管，而柔性屏是材料自己就能发光。”

途见科技采用的本征可拉伸弹性体，能覆盖人手、关节等复杂不可展曲面，以此为基材构建不同模态的功能层，并融合在一起，让单片电子皮肤同时拥有法向力、切向力、接近觉、温度、纹理等模态信息的感知能力。

这一技术路线也促进了成本的可控。据该公司介绍，途见科技电子皮肤的原材料源于通用化学品，通过自主研发的工艺，将这些“大路货”转化为可拉伸材料，使得产品价格具有从几百元到数千元级别的跨度。

基于这一技术能力，途见科技的商业化版图已从具身智能行业拓展至智能汽车、健康生活与情感陪伴多个领域。在具身智能方向，全手触觉方案与机器人本体全身触觉方案已在多个行业头部企业交付。在智能汽车方向，智能座椅自适应调节、方向盘握姿识别、智能表面触控等应用已实现落地。赖建诚透露，途见科技的智能汽车座椅，今年下半年将迎来一波集中交付。

整体而言，电子皮肤还处在市场认知度提升、产业化早期阶段。多家头部咨询机构对经济观察报说，这一细分领域的研究尚未实现深度覆盖。而随着具身智能、大模型、数据采集等多领域需求高涨，叠加行业入局者持续增多，电子皮肤即将迎来商业化爆发期。

 

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强预判，中国出口将实现两位数增长，且可维持多年。到2030年，中国企业在新兴战略产业的出口份额有望占据全球超过三分之一的市场份额，成为经济增长的核心动力。

作者：老盈盈

封图：图虫创意

5月19日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在“香港创业及私募投资协会——第25届大中华私募投资高峰会”表示，当下中国聚焦人工智能、人形机器人、自动驾驶、半导体等前沿产业，助推各类新兴赛道蓬勃发展；此外，海外资本对中国市场态度已发生根本性转变，2025年起大量欧美投资机构重新布局中国。

在邢自强看来，其背后逻辑是经历疫情、地缘冲突、贸易摩擦与能源冲击后，中国供应链韧性得到全球认可。未来，全球资本布局AI硬件、能源转型赛道恐怕无法绕开中国，因为中国掌控相关核心基础设施和战略矿产资源，对动力电池、新一代半导体等关键材料也具备主导权。

邢自强认为，受益于全球人工智能热潮和能源超级周期，中国出口具备强劲韧性。全球人工智能资本开支持续扩张，中国企业在印制电路板、光学元器件，乃至存储芯片领域都具备核心竞争力，可以不断分享行业红利。此外，大型人工智能数据中心需海量电力支撑，中国在新能源转型上已占据全球主导地位，风电、光伏组件、电网设备、储能电池等全产业链优势显著。

邢自强同时表示，当下全球两大核心发展主线是人工智能和能源转型，中国深度布局这两大赛道，助力本土出口企业持续抢占全球份额。他亦预判，中国出口将实现两位数增长，且可维持多年。到2030年，中国企业在新兴战略产业的出口份额有望占据全球超过三分之一的市场份额，成为经济增长的核心动力。

但他亦认为，强劲出口难以向内需、就业市场有效传导，核心原因在于AI硬件、绿色能源、动力电池、人形机器人等热门赛道均为资本密集型行业，很难创造很多的工作岗位。同时中国经济体量庞大，新兴产业缺乏就业外溢效应，加之国内相关行业内卷激烈，企业盈利后多选择再投资扩大生产，不像海外一些企业高额分红发薪，利润难以流向居民端、带动消费。

因此，他判断，居民消费或会持续疲软、房地产市场调整仍有可能延续。市场有观点认为以上海为代表的楼市已触底回暖，但上海无法作为全国楼市先行指标，研判全国楼市走势关键要看库存水平和租金回报率。

邢自强同时表示，全国省会及一线城市，楼市库存水平仍处在高位，即便停止新建，消化现有存量也需约25个月，预计到2027年末多数省会城市库存才能回归十年正常水平。另外，租金回报率同样偏弱，多数城市不到1.5%，远低于约3%的房贷利率。整体来看，房地产与传统消费的深度调整，至少还将持续两年。

消费和楼市虽持续疲软，但已有潜在转机。邢自强认为，若提高农民、农民工、灵活就业人群的社会福利水平，可释放海量消费潜力。这类低收入群体储蓄率高达50%，根源在于这类群体医疗、教育、养老、住房保障不足，只能被动储蓄。若2030年前将这类群体每月福利补贴从30美元提升至150美元，依托农村较强购买力，可撬动巨量消费。

邢自强表示，该政策每年财政支出超1.5万亿元，这虽会扩大赤字与债务，但也有诸多方式来缓解这一压力。比如，一方面从国有企业获取分红收益，另一方面将原本投向基建资本开支的资金，转而投入民生领域、用于社会福利事业。