界面新闻记者 | 江怡曼

部分民营银行中长期存款利率仍维持2%及以上

据证券日报报道，记者走访中发现，在存款利率整体已迈入“1字头”的行业背景下，虽然多数民营银行选择跟随行业趋势下调中长期存款利率，但仍有部分民营银行坚守2%及以上的利率水平。

具体来看，目前多数民营银行中长期定期存款利率已普遍降至1.9%及以下。其中，微众银行、网商银行3年期定期存款利率均为1.6%，新网银行3年期定期存款利率为1.9%。与之形成对比的是，仍有部分民营银行在3年期、5年期品种上维持2%及以上的较高利率，比如华通银行3年期、5年期定期存款利率分别为2.05%、2.1%；中关村银行3年期整存整取利率为2%；锡商银行针对新客推出的专享3年期定期存款利率同样为2%。

一季度银行理财规模缩水1.38万亿元

据银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场季度报告（2026年一季度）》显示，截至一季度末，全市场理财产品存续规模为31.91万亿元，较2025年末的33.29万亿元缩水1.38万亿元。这一缩量态势引发市场对资金流向的关注。

一季度理财规模下滑受多重因素影响。普益标准数据显示，理财产品平均年化收益率从1月的3.71%跌至3月的1.01%，连续两个月下行，累计创造收益1619亿元，同比锐减逾两成，收益率走低削弱产品吸引力。此外，季末银行考核压力导致部分理财资金回流表内，3月A股回调使含权益仓位的“固收+”产品净值回撤，进一步加剧赎回压力。中小银行上调存款利率、险企加力推销分红险等因素，也对理财资金形成分流。

从资金流向看，保险与公募基金成为重要承接方。数据显示，一季度投资型寿险新契约保费同比增长61.3%，投资型年金险新契约保费同比增长50.4%；截至2月底，保险业总资产达42.5万亿元，较上年末增长2.9%。公募基金方面，截至2月底总规模首次突破38万亿元关口，较1月底增长8397.78亿元，连续11个月刷新历史新高。部分资金也回流至银行存款，以锁定安全性。

黄金本周整体呈现震荡回调走势

根据最新行情数据，截至2026年4月26日，国际现货黄金价格报‌4708美元/盎司‌，较周初近4900美元的高点明显回落。价格已连续多日处于所有均线之下，日线级别短周期均线开始勾头向下发散，显示空头力量逐步增强。

“很多投资者担心金价会不会一路下行。我们明确表示，在去美元化的背景之下，国际金价长期上涨的趋势不变，每次大跌都是较好的逢低布局机会。过去两年我建议投资者结合自身情况在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，这一策略至今依然有效。”前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉界面新闻。

多家银行2025年贵金属资产翻倍

据第一财经报道，在国际金价持续走高背景下，2025年居民黄金投资需求明显增强，带动银行贵金属相关业务快速放量。

从上市银行财报来看，13家披露相关数据的银行中，贵金属资产规模合计已突破万亿元，6家贵金属资产翻倍，多家机构实物黄金与积存金业务放量增长。

业内分析认为，居民购金需求持续释放，成为银行贵金属业务增长的核心支撑变量。对于后续金价走势，在不同情景下，金价可能在快速上涨与阶段性回调之间切换，市场波动性维持高位。

多只中证A500指数基金规模降至5000万元以下

据每日经济新闻报道，统计数据显示，截至目前，有118只中证A500指数基金的最新规模较成立规模出现下降，占比超过80%，不少基金规模已降至5000万元以下。

一季度公募基金获净申购超3700亿份

数据显示，全市场基金一季度合计获净申购达3763.39亿份。申赎结构看，低风险产品成为资金聚集地。其中，货币基金一季度获净申购额超5400亿份，总份额攀升至15.58万亿份。

知名基金经理周蔚文最新发声

周蔚文在一季报中分析称，2月末以来，中东冲突全面升级，成为扭转市场趋势的核心“黑天鹅”事件。受此影响，原油价格大幅上涨，全球避险情绪快速升温，全球资本市场受此影响而出现明显下跌。

尽管A股同样受到本次地缘政治冲突的扰动，但从中长期宏观格局来看，中国在全球范围内具备较高的安全性，A股、港股市场反而呈现出较为明显的“避风港”属性。当前阶段最重要的判断在于中东冲突何时迎来冲突烈度下降的拐点。周蔚文和团队预判，距离这一时刻的到来是以周计的。

界面新闻记者 | 江怡曼

部分民营银行中长期存款利率仍维持2%及以上

据证券日报报道，记者走访中发现，在存款利率整体已迈入“1字头”的行业背景下，虽然多数民营银行选择跟随行业趋势下调中长期存款利率，但仍有部分民营银行坚守2%及以上的利率水平。

具体来看，目前多数民营银行中长期定期存款利率已普遍降至1.9%及以下。其中，微众银行、网商银行3年期定期存款利率均为1.6%，新网银行3年期定期存款利率为1.9%。与之形成对比的是，仍有部分民营银行在3年期、5年期品种上维持2%及以上的较高利率，比如华通银行3年期、5年期定期存款利率分别为2.05%、2.1%；中关村银行3年期整存整取利率为2%；锡商银行针对新客推出的专享3年期定期存款利率同样为2%。

一季度银行理财规模缩水1.38万亿元

据银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场季度报告（2026年一季度）》显示，截至一季度末，全市场理财产品存续规模为31.91万亿元，较2025年末的33.29万亿元缩水1.38万亿元。这一缩量态势引发市场对资金流向的关注。

一季度理财规模下滑受多重因素影响。普益标准数据显示，理财产品平均年化收益率从1月的3.71%跌至3月的1.01%，连续两个月下行，累计创造收益1619亿元，同比锐减逾两成，收益率走低削弱产品吸引力。此外，季末银行考核压力导致部分理财资金回流表内，3月A股回调使含权益仓位的“固收+”产品净值回撤，进一步加剧赎回压力。中小银行上调存款利率、险企加力推销分红险等因素，也对理财资金形成分流。

从资金流向看，保险与公募基金成为重要承接方。数据显示，一季度投资型寿险新契约保费同比增长61.3%，投资型年金险新契约保费同比增长50.4%；截至2月底，保险业总资产达42.5万亿元，较上年末增长2.9%。公募基金方面，截至2月底总规模首次突破38万亿元关口，较1月底增长8397.78亿元，连续11个月刷新历史新高。部分资金也回流至银行存款，以锁定安全性。

黄金本周整体呈现震荡回调走势

根据最新行情数据，截至2026年4月26日，国际现货黄金价格报‌4708美元/盎司‌，较周初近4900美元的高点明显回落。价格已连续多日处于所有均线之下，日线级别短周期均线开始勾头向下发散，显示空头力量逐步增强。

“很多投资者担心金价会不会一路下行。我们明确表示，在去美元化的背景之下，国际金价长期上涨的趋势不变，每次大跌都是较好的逢低布局机会。过去两年我建议投资者结合自身情况在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，这一策略至今依然有效。”前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉界面新闻。

多家银行2025年贵金属资产翻倍

据第一财经报道，在国际金价持续走高背景下，2025年居民黄金投资需求明显增强，带动银行贵金属相关业务快速放量。

从上市银行财报来看，13家披露相关数据的银行中，贵金属资产规模合计已突破万亿元，6家贵金属资产翻倍，多家机构实物黄金与积存金业务放量增长。

业内分析认为，居民购金需求持续释放，成为银行贵金属业务增长的核心支撑变量。对于后续金价走势，在不同情景下，金价可能在快速上涨与阶段性回调之间切换，市场波动性维持高位。

多只中证A500指数基金规模降至5000万元以下

据每日经济新闻报道，统计数据显示，截至目前，有118只中证A500指数基金的最新规模较成立规模出现下降，占比超过80%，不少基金规模已降至5000万元以下。

一季度公募基金获净申购超3700亿份

数据显示，全市场基金一季度合计获净申购达3763.39亿份。申赎结构看，低风险产品成为资金聚集地。其中，货币基金一季度获净申购额超5400亿份，总份额攀升至15.58万亿份。

知名基金经理周蔚文最新发声

周蔚文在一季报中分析称，2月末以来，中东冲突全面升级，成为扭转市场趋势的核心“黑天鹅”事件。受此影响，原油价格大幅上涨，全球避险情绪快速升温，全球资本市场受此影响而出现明显下跌。

尽管A股同样受到本次地缘政治冲突的扰动，但从中长期宏观格局来看，中国在全球范围内具备较高的安全性，A股、港股市场反而呈现出较为明显的“避风港”属性。当前阶段最重要的判断在于中东冲突何时迎来冲突烈度下降的拐点。周蔚文和团队预判，距离这一时刻的到来是以周计的。

界面新闻记者 | 吕文琦 李响（实习）

近期，以“关闭百万保障”为名的电信诈骗在全国多地频繁发生。70岁的王大爷（化名）最近成为这类诈骗的受害者。

今年初，他接到一通自称来自抖音官方客服的电话。对方准确报出了他的姓名和身份证后四位，声称他开通的“百万保障”服务即将到期，如不立即关闭，系统将每月自动扣费800元。

王大爷起初并未立刻怀疑。按照他的回忆，自己此前确实在抖音支付页面看到过“百万保障”相关提示，也注意到页面中出现过“100万元”“保险公司”“保障额度”等字样。在他看来，这更像是一项自己此前没有留意过的保险服务。

随后，对方以“指导关闭”为由，让他下载一款名为“信源密信”的会议软件，并要求开启屏幕共享功能。在屏幕共享过程中，对方又以“验证账户安全”为名，引导他打开手机银行APP并输入密码。

几分钟后，王大爷收到银行扣款通知，其账户内20万元被分多笔转入陌生账户。当他试图再次拨打“客服”电话时，对方已经关机。王大爷随后向当地警方报案。

类似骗局也在不断出现。广东的陈女士向界面新闻表示，自己接到过自称“第三方保险监管公司”的电话，对方称其去年购买过两份“百万医疗保险”，第一年免费，后四年将开始收费，且“今天就是生效日”。

对方在电话中能说出陈女士部分身份证信息，并称可以帮助将两份保险“合并成一份”，以免后续重复扣费。但陈女士表示，自己并不记得去年签过相关电子签名或纸质合同，于是追问对方是哪家公司的保险、保单信息从何而来。对方则称“没有权限查看”，但仍继续发送链接，引导其点击完成所谓“合并”。

在通话中，陈女士明确表示自己不需要这两份保险，并提出如果后续扣费，将向监管部门投诉或起诉合同无效。对方随即话锋转变，称“连合同页面都找不到，也不知道保险公司信息，怎么起诉”。

最终，陈女士下载“金事通”App查询后发现，自己名下并不存在相关人身险和车险保单，初步判断该通电话为诈骗。

扣费焦虑被放大

“百万保障”骗局之所以在多地出现，核心在于其并非完全虚构一个陌生产品，而是借用了用户真实接触过但认知并不充分的平台保障和保险服务场景。

北京市盈科（广州）律师事务所刑民交叉法律事务部执行主任李红向界面新闻表示，此类诈骗看似话术不同，但底层逻辑高度一致：先让受害者相信自己名下确有一项保险或保障服务，再通过“即将扣费”制造紧迫感，最后把用户引向屏幕共享、陌生链接或第三方App。

“前面最关键的是建立可信度。”李红称，诈骗分子往往会先报出受害者的姓名、身份证号尾号等部分个人信息，再以平台客服、银行客服、保险服务人员的身份出现。对不少用户来说，一旦个人信息被对方准确说出，警惕性就会降低。

在此基础上，扣费压力被迅速放大。李红表示，诈骗电话中常见的表述包括“今天生效”“即将自动扣费”“不处理会影响征信”“现在不关闭后续无法取消”等。无论是“百万保障到期”，还是“误开通百万医疗险”，最终都指向同一个结果——让受害者相信自己必须立刻处理。

在李红看来，这类话术真正危险之处，是将看似普通的“客服沟通”转化为对账户信息的获取。诈骗分子通常会以“远程指导关闭服务”为由，要求受害者下载会议软件并开启屏幕共享，或发送链接引导其进入所谓“保单合并”“合同确认”“监管核验”页面。

一旦受害者离开官方渠道，风险便迅速放大。屏幕共享会让银行卡号、支付密码、短信验证码等关键信息实时暴露；陌生链接和非官方App则可能通过钓鱼页面或远程控制程序获取账户权限。资金随后被迅速转出，或进入更复杂的拆分流转链条。

资金追回难题

一旦资金被转走，追回往往并不容易。

当前电信诈骗已形成成熟的“跑分”黑产链条。受害人资金进入一级账户后，可能在数分钟内被拆分流转至多个二级、三级账户，甚至通过虚拟货币、境外支付渠道转移。等警方完成冻结手续时，部分资金可能已经被迅速转移。

与此同时，个人信息泄露还会带来长期风险。身份证号、银行卡号、手机号、家庭住址等信息一旦进入黑产链，可能被用于二次诈骗，也可能被用于注册支付工具、申请贷款产品，导致受害人在不知情的情况下承担额外风险。

治理难点在资金链，也在“保险扣费”信息差。从司法实践看，打击此类“保险扣费”类电诈仍面临多重难点。

李红指出，首先是资金追查难。涉诈资金通常会在短时间内被拆分流转，资金链条越长，追踪和冻结难度越高。其次是黑灰产链条完整，大量“卡农”“号商”为诈骗团伙提供银行卡、电话卡、社交账号等作案工具。部分案件中，诈骗窝点位于境外，跨境取证、人员抓捕和资金冻结都存在现实障碍。

此外，这类诈骗往往高度依赖电子证据，而屏幕共享、涉诈App后台数据、钓鱼链接页面等证据极易灭失。一旦服务器关闭或链接失效，后续取证难度显著上升。

在治理层面，李红建议，应进一步强化资金链管控，推动银行落实账户分级分类管理，对异常交易引入延迟到账或人工审核机制，为受害人报警和止付争取窗口期。同时，继续深化“两卡”整治，提高出借、出售银行卡和电话卡的违法成本。

对于平台和金融机构而言，除了对“百万保障”等功能持续提示“免费”“长期有效”外，还需要针对“保险扣费”这一高频话术进一步前置风险提醒。例如，当用户搜索“百万保障”“百万医疗险扣费”“关闭保险”等关键词时，应优先展示官方说明和查询路径；当用户在聊天或通话场景中出现“屏幕共享”“安全账户”“保单合并”“自动扣费”等高风险词时，也应触发更强提醒。

对普通用户而言，李红提醒，接到类似电话后，应立即挂断，自行通过官方App、官方客服电话或权威查询平台核实，不要使用对方提供的链接、二维码或回拨号码。

“凡是要求屏幕共享、下载陌生App、点击陌生链接，或者转账到所谓安全账户的，都应立即终止。”她表示。

界面新闻记者 | 吕文琦 李响（实习）

近期，以“关闭百万保障”为名的电信诈骗在全国多地频繁发生。70岁的王大爷（化名）最近成为这类诈骗的受害者。

今年初，他接到一通自称来自抖音官方客服的电话。对方准确报出了他的姓名和身份证后四位，声称他开通的“百万保障”服务即将到期，如不立即关闭，系统将每月自动扣费800元。

王大爷起初并未立刻怀疑。按照他的回忆，自己此前确实在抖音支付页面看到过“百万保障”相关提示，也注意到页面中出现过“100万元”“保险公司”“保障额度”等字样。在他看来，这更像是一项自己此前没有留意过的保险服务。

随后，对方以“指导关闭”为由，让他下载一款名为“信源密信”的会议软件，并要求开启屏幕共享功能。在屏幕共享过程中，对方又以“验证账户安全”为名，引导他打开手机银行APP并输入密码。

几分钟后，王大爷收到银行扣款通知，其账户内20万元被分多笔转入陌生账户。当他试图再次拨打“客服”电话时，对方已经关机。王大爷随后向当地警方报案。

类似骗局也在不断出现。广东的陈女士向界面新闻表示，自己接到过自称“第三方保险监管公司”的电话，对方称其去年购买过两份“百万医疗保险”，第一年免费，后四年将开始收费，且“今天就是生效日”。

对方在电话中能说出陈女士部分身份证信息，并称可以帮助将两份保险“合并成一份”，以免后续重复扣费。但陈女士表示，自己并不记得去年签过相关电子签名或纸质合同，于是追问对方是哪家公司的保险、保单信息从何而来。对方则称“没有权限查看”，但仍继续发送链接，引导其点击完成所谓“合并”。

在通话中，陈女士明确表示自己不需要这两份保险，并提出如果后续扣费，将向监管部门投诉或起诉合同无效。对方随即话锋转变，称“连合同页面都找不到，也不知道保险公司信息，怎么起诉”。

最终，陈女士下载“金事通”App查询后发现，自己名下并不存在相关人身险和车险保单，初步判断该通电话为诈骗。

扣费焦虑被放大

“百万保障”骗局之所以在多地出现，核心在于其并非完全虚构一个陌生产品，而是借用了用户真实接触过但认知并不充分的平台保障和保险服务场景。

北京市盈科（广州）律师事务所刑民交叉法律事务部执行主任李红向界面新闻表示，此类诈骗看似话术不同，但底层逻辑高度一致：先让受害者相信自己名下确有一项保险或保障服务，再通过“即将扣费”制造紧迫感，最后把用户引向屏幕共享、陌生链接或第三方App。

“前面最关键的是建立可信度。”李红称，诈骗分子往往会先报出受害者的姓名、身份证号尾号等部分个人信息，再以平台客服、银行客服、保险服务人员的身份出现。对不少用户来说，一旦个人信息被对方准确说出，警惕性就会降低。

在此基础上，扣费压力被迅速放大。李红表示，诈骗电话中常见的表述包括“今天生效”“即将自动扣费”“不处理会影响征信”“现在不关闭后续无法取消”等。无论是“百万保障到期”，还是“误开通百万医疗险”，最终都指向同一个结果——让受害者相信自己必须立刻处理。

在李红看来，这类话术真正危险之处，是将看似普通的“客服沟通”转化为对账户信息的获取。诈骗分子通常会以“远程指导关闭服务”为由，要求受害者下载会议软件并开启屏幕共享，或发送链接引导其进入所谓“保单合并”“合同确认”“监管核验”页面。

一旦受害者离开官方渠道，风险便迅速放大。屏幕共享会让银行卡号、支付密码、短信验证码等关键信息实时暴露；陌生链接和非官方App则可能通过钓鱼页面或远程控制程序获取账户权限。资金随后被迅速转出，或进入更复杂的拆分流转链条。

资金追回难题

一旦资金被转走，追回往往并不容易。

当前电信诈骗已形成成熟的“跑分”黑产链条。受害人资金进入一级账户后，可能在数分钟内被拆分流转至多个二级、三级账户，甚至通过虚拟货币、境外支付渠道转移。等警方完成冻结手续时，部分资金可能已经被迅速转移。

与此同时，个人信息泄露还会带来长期风险。身份证号、银行卡号、手机号、家庭住址等信息一旦进入黑产链，可能被用于二次诈骗，也可能被用于注册支付工具、申请贷款产品，导致受害人在不知情的情况下承担额外风险。

治理难点在资金链，也在“保险扣费”信息差。从司法实践看，打击此类“保险扣费”类电诈仍面临多重难点。

李红指出，首先是资金追查难。涉诈资金通常会在短时间内被拆分流转，资金链条越长，追踪和冻结难度越高。其次是黑灰产链条完整，大量“卡农”“号商”为诈骗团伙提供银行卡、电话卡、社交账号等作案工具。部分案件中，诈骗窝点位于境外，跨境取证、人员抓捕和资金冻结都存在现实障碍。

此外，这类诈骗往往高度依赖电子证据，而屏幕共享、涉诈App后台数据、钓鱼链接页面等证据极易灭失。一旦服务器关闭或链接失效，后续取证难度显著上升。

在治理层面，李红建议，应进一步强化资金链管控，推动银行落实账户分级分类管理，对异常交易引入延迟到账或人工审核机制，为受害人报警和止付争取窗口期。同时，继续深化“两卡”整治，提高出借、出售银行卡和电话卡的违法成本。

对于平台和金融机构而言，除了对“百万保障”等功能持续提示“免费”“长期有效”外，还需要针对“保险扣费”这一高频话术进一步前置风险提醒。例如，当用户搜索“百万保障”“百万医疗险扣费”“关闭保险”等关键词时，应优先展示官方说明和查询路径；当用户在聊天或通话场景中出现“屏幕共享”“安全账户”“保单合并”“自动扣费”等高风险词时，也应触发更强提醒。

对普通用户而言，李红提醒，接到类似电话后，应立即挂断，自行通过官方App、官方客服电话或权威查询平台核实，不要使用对方提供的链接、二维码或回拨号码。

“凡是要求屏幕共享、下载陌生App、点击陌生链接，或者转账到所谓安全账户的，都应立即终止。”她表示。

界面新闻记者 赵阳戈

在全市场都在为AI算力的无限前景欢呼时，光器件龙头天孚通信（300394.SZ）却在一份看似亮眼的财报中，透露出“冰与火”交错的复杂信号。

2025年营收突破50亿大关，净利润超过20亿，连续十一年坚持高分红，叠加赴港上市的雄心——这无疑是属于天孚通信的“高光时刻”。然而，连续两个季度环比下降的净利润、相对激进的资本开支，让市场开始迟疑。这家被称作“光模块卖铲人”的龙头企业，开始面对市场对行业周期加速上行后的冷思考。

有源光器件的“甜蜜负担”：毛利率走低

2025年，天孚通信实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；净利润20.17亿元，同比增长50.15%。驱动这一增长的核心引擎是有源光器件业务，该板块收入29.98亿元，同比增速高达81.11%，占营收比重从50.91%跃升至58.06%。

在AI算力需求井喷的2025年，天孚通信凭借为全球AI算力巨头提供光器件产品，业绩亮眼，增长势头延续到了2026年第一季度。根据最新数据，第一季度公司实现营业收入13.3亿元，同比增长40.82%；实现归属于上市公司股东的净利润4.92亿元，同比增长45.79%。

但在最新数据的背后，一种微妙的“钝化”正在发生。

2025年第二季度和第三季度，天孚通信单季营收分别达到15.11亿和14.63亿，到了第四季度，营收滑落至12.45亿元，季度环比下滑近15%。进入2026年第一季度，营收虽恢复至13.3亿元，但季度环比仅增长了6.83%。

净利润方面，2025年第三季度公司实现盈利5.66亿元，2025年第四季度为5.52亿元，2026年第一季度进一步降为4.92亿元，季度环比下滑了10.87%。

从季度环比角度来看，2026年开年这种“增收不增利”的状态，直指公司最核心的尴尬点：产品结构调整导致毛利率的下行。

界面新闻注意到，2023年至2025年，天孚通信的无源光器件的收入占比从61.04%下降至40.37%，与之对应的，有源光器件的收入占比从38.48%一路上升至58.06%，成为新的主打产品。

但需要了解的是，无源光器件的毛利率显著高于有源光器件，2025年两者分别为63.67%和46.63%。正是因为产品结构上的变化，导致公司利润质量的变化。市场时下热捧的1.6T光引擎产品正是属于高速率有源光器件范畴，所以天孚通信这种产品结构上的调整恐还将持续。

界面新闻发现，2025年，新易盛（300502.SZ）和中际旭创（300308.SZ）的光通信业务毛利率分别为47.81%和42.61%（财报中未做细项拆分），均低于天孚通信（其光通信元器件毛利率为53.62%）。

整体上，公司销售毛利率从2024年的57.22%下滑到了2025年的53.96%，2026年第一季度为56.6%，相较2025年第四季度的60.56%有所下降。

“一方面春节假期因素影响产能利用率；另一方面春节前后，扩产新人存在培训周期，会影响生产效率”，对于一季度毛利率承压，天孚通信产线人员如此表示。另外，在投资者与投资者交流中，公司管理层还归因于“汇率波动”，表示公司部分业务涉及外币结算，汇率变化会对收入及毛利率产生一定扰动。

但不可否认更深层的原因在于，现阶段中国是光零组件产业全球最大的生产地，光器件行业竞争较为激烈，公司大多数产品价格面临降价压力。更重要的是，为了抢占AI算力的爆发式市场，天孚通信需要将资源倾斜于量大但毛利较低的有源光器件。某业内人士表示，“后续随着全球1.6T光引擎产品的需求量进一步增长，公司有源业务有望延续高增趋势”。

左手分红，右手募资

再来看看天孚通信的“里子”：现金流。

最新一季报显示，2026年第一季度公司经营性现金流净额为1.82亿元，同比大幅下滑约38%，净现比0.37，低于2025年。那么，天孚通信的钱去哪里了？

首先是“囤货”挤占现金流。

2026年一季报显示，公司预付款项达9663.07万元，同比暴增365.14%；存货达到5.39亿元，较年初增长17.79%。

界面新闻注意到，在4月份的调研记录中，天孚通信明确表示，“目前个别物料仍存在缺货情况。公司正在积极紧密沟通供应商，努力争取更多物料交付。”这意味着，在当前的供应链博弈中，天孚通信为了锁定关键原材料，不得不大量预付资金。不过当被问及具体哪个原材料缺货时，公司并未有进一步的说明。

其次是研发与全球化布局正在加大投入。

天孚通信的研发投入实现了“三级跳”，从2023年度1.43亿元跨度到2024年的2.32亿元，再到2025年是2.67亿元，同比增长14.79%。2026年第一季度研发费用同比增长41.98%。

为了应对全球供应链重构和地缘政治风险，天孚通信正在拓展“全球化”。公司设立新加坡总部和泰国工厂推进全球业务布局，为了减少国际贸易争端带来的关税成本。

但是，泰国工厂虽然在战略上规避了地缘政治风险，但在运营上却成了利润的“失血点”。天孚通信在定期报告中明确承认，泰国工厂投产初期因为员工熟练度和产能利用率逐步提升等原因产品生产成本高于国内，公司可能面临整体毛利率被拉低的风险。

另外，还有“高比例分红”与“赴港抽水”并存的资本运作。

面对这场“烧钱”的产能竞赛，天孚通信决定赴港“补血”，募资的一部分用于“营运资金及一般企业用途”。但就在递表前夕，天孚通信董建议派发5.44亿元的末期股息，外加每10股转增4股。实际上2025年内公司已经实施了高达3.89亿元的中期分红，两相合计分红金额约9.33亿元，数额接近全年净利润的一半。

界面新闻看到，天孚通信控股股东持有37.56%的份额，这也意味着实控人家族通过控股股东，在分红中能分走3.5亿元。

一边是募资补充经营资金，另一边在高比例分红，虽说在合规的框架内，这难免不让市场质疑是否公司老股东的套现需求与公司发展需求正在产生冲突？

针对最新出炉的业绩，券商纷纷发表观点。

天风证券认为，天孚通信作为全球光互连领域领先的一站式平台型技术企业，深度受益于AI算力发展驱动的高速光器件需求迭代。1.6T光引擎的成功量产确立了其在下一代超算中心应用中的先发优势。该券商预计2026年至2028年，公司归母净利润分别为30.51亿元、40.06亿元、55.07亿元，维持“增持”评级。

相比天风证券，华泰证券的预测明显更为激进。华泰证券认为，天孚通信未来CPO相关产品有望贡献新的业绩增量。预计2026年至2028年公司归母净利润分别为37.24亿元、44.12亿元、65.66亿元，继续维持“买入”评级。

上面提到的CPO（Co-packaged optics），即光电共封装。英伟达CEO黄仁勋在GTC2026主题演讲中，发布了下一代旗舰AI芯片Feynman，并且为推动Feynman芯片规模化应用，同步发布将于2026年下半年量产的Rubin Ultra超级计算平台及Quantum3400 CPO交换机，后者采用深度共封装工艺，将电信号传输距离从厘米级缩短至1毫米以内，传输损耗降低60%，这也标志着CPO技术正式进入规模部署阶段。

根据弗若斯特沙利文数据，CPO解决方案预计将于2027年逐渐规模化放量，2030年在全球数通光互联市场的渗透率将达到32.2%，市场规模达到286亿美元。天孚通信目前已配合客户开发CPO配套的FAU、ELS等产品，公司认为“将充分受益于CPO需求的规模应用”。

不过需要指出的是，共封装技术本质上就是“去模块化”，当新时代来临，独立的“光引擎”厂商在产业链中的话语权和利润空间自然也将随之发生变化。届时，天孚通信所扮演的角色及其市场地位，也将面临新的挑战与考验。

界面新闻记者 赵阳戈

在全市场都在为AI算力的无限前景欢呼时，光器件龙头天孚通信（300394.SZ）却在一份看似亮眼的财报中，透露出“冰与火”交错的复杂信号。

2025年营收突破50亿大关，净利润超过20亿，连续十一年坚持高分红，叠加赴港上市的雄心——这无疑是属于天孚通信的“高光时刻”。然而，连续两个季度环比下降的净利润、相对激进的资本开支，让市场开始迟疑。这家被称作“光模块卖铲人”的龙头企业，开始面对市场对行业周期加速上行后的冷思考。

有源光器件的“甜蜜负担”：毛利率走低

2025年，天孚通信实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；净利润20.17亿元，同比增长50.15%。驱动这一增长的核心引擎是有源光器件业务，该板块收入29.98亿元，同比增速高达81.11%，占营收比重从50.91%跃升至58.06%。

在AI算力需求井喷的2025年，天孚通信凭借为全球AI算力巨头提供光器件产品，业绩亮眼，增长势头延续到了2026年第一季度。根据最新数据，第一季度公司实现营业收入13.3亿元，同比增长40.82%；实现归属于上市公司股东的净利润4.92亿元，同比增长45.79%。

但在最新数据的背后，一种微妙的“钝化”正在发生。

2025年第二季度和第三季度，天孚通信单季营收分别达到15.11亿和14.63亿，到了第四季度，营收滑落至12.45亿元，季度环比下滑近15%。进入2026年第一季度，营收虽恢复至13.3亿元，但季度环比仅增长了6.83%。

净利润方面，2025年第三季度公司实现盈利5.66亿元，2025年第四季度为5.52亿元，2026年第一季度进一步降为4.92亿元，季度环比下滑了10.87%。

从季度环比角度来看，2026年开年这种“增收不增利”的状态，直指公司最核心的尴尬点：产品结构调整导致毛利率的下行。

界面新闻注意到，2023年至2025年，天孚通信的无源光器件的收入占比从61.04%下降至40.37%，与之对应的，有源光器件的收入占比从38.48%一路上升至58.06%，成为新的主打产品。

但需要了解的是，无源光器件的毛利率显著高于有源光器件，2025年两者分别为63.67%和46.63%。正是因为产品结构上的变化，导致公司利润质量的变化。市场时下热捧的1.6T光引擎产品正是属于高速率有源光器件范畴，所以天孚通信这种产品结构上的调整恐还将持续。

界面新闻发现，2025年，新易盛（300502.SZ）和中际旭创（300308.SZ）的光通信业务毛利率分别为47.81%和42.61%（财报中未做细项拆分），均低于天孚通信（其光通信元器件毛利率为53.62%）。

整体上，公司销售毛利率从2024年的57.22%下滑到了2025年的53.96%，2026年第一季度为56.6%，相较2025年第四季度的60.56%有所下降。

“一方面春节假期因素影响产能利用率；另一方面春节前后，扩产新人存在培训周期，会影响生产效率”，对于一季度毛利率承压，天孚通信产线人员如此表示。另外，在投资者与投资者交流中，公司管理层还归因于“汇率波动”，表示公司部分业务涉及外币结算，汇率变化会对收入及毛利率产生一定扰动。

但不可否认更深层的原因在于，现阶段中国是光零组件产业全球最大的生产地，光器件行业竞争较为激烈，公司大多数产品价格面临降价压力。更重要的是，为了抢占AI算力的爆发式市场，天孚通信需要将资源倾斜于量大但毛利较低的有源光器件。某业内人士表示，“后续随着全球1.6T光引擎产品的需求量进一步增长，公司有源业务有望延续高增趋势”。

左手分红，右手募资

再来看看天孚通信的“里子”：现金流。

最新一季报显示，2026年第一季度公司经营性现金流净额为1.82亿元，同比大幅下滑约38%，净现比0.37，低于2025年。那么，天孚通信的钱去哪里了？

首先是“囤货”挤占现金流。

2026年一季报显示，公司预付款项达9663.07万元，同比暴增365.14%；存货达到5.39亿元，较年初增长17.79%。

界面新闻注意到，在4月份的调研记录中，天孚通信明确表示，“目前个别物料仍存在缺货情况。公司正在积极紧密沟通供应商，努力争取更多物料交付。”这意味着，在当前的供应链博弈中，天孚通信为了锁定关键原材料，不得不大量预付资金。不过当被问及具体哪个原材料缺货时，公司并未有进一步的说明。

其次是研发与全球化布局正在加大投入。

天孚通信的研发投入实现了“三级跳”，从2023年度1.43亿元跨度到2024年的2.32亿元，再到2025年是2.67亿元，同比增长14.79%。2026年第一季度研发费用同比增长41.98%。

为了应对全球供应链重构和地缘政治风险，天孚通信正在拓展“全球化”。公司设立新加坡总部和泰国工厂推进全球业务布局，为了减少国际贸易争端带来的关税成本。

但是，泰国工厂虽然在战略上规避了地缘政治风险，但在运营上却成了利润的“失血点”。天孚通信在定期报告中明确承认，泰国工厂投产初期因为员工熟练度和产能利用率逐步提升等原因产品生产成本高于国内，公司可能面临整体毛利率被拉低的风险。

另外，还有“高比例分红”与“赴港抽水”并存的资本运作。

面对这场“烧钱”的产能竞赛，天孚通信决定赴港“补血”，募资的一部分用于“营运资金及一般企业用途”。但就在递表前夕，天孚通信董建议派发5.44亿元的末期股息，外加每10股转增4股。实际上2025年内公司已经实施了高达3.89亿元的中期分红，两相合计分红金额约9.33亿元，数额接近全年净利润的一半。

界面新闻看到，天孚通信控股股东持有37.56%的份额，这也意味着实控人家族通过控股股东，在分红中能分走3.5亿元。

一边是募资补充经营资金，另一边在高比例分红，虽说在合规的框架内，这难免不让市场质疑是否公司老股东的套现需求与公司发展需求正在产生冲突？

针对最新出炉的业绩，券商纷纷发表观点。

天风证券认为，天孚通信作为全球光互连领域领先的一站式平台型技术企业，深度受益于AI算力发展驱动的高速光器件需求迭代。1.6T光引擎的成功量产确立了其在下一代超算中心应用中的先发优势。该券商预计2026年至2028年，公司归母净利润分别为30.51亿元、40.06亿元、55.07亿元，维持“增持”评级。

相比天风证券，华泰证券的预测明显更为激进。华泰证券认为，天孚通信未来CPO相关产品有望贡献新的业绩增量。预计2026年至2028年公司归母净利润分别为37.24亿元、44.12亿元、65.66亿元，继续维持“买入”评级。

上面提到的CPO（Co-packaged optics），即光电共封装。英伟达CEO黄仁勋在GTC2026主题演讲中，发布了下一代旗舰AI芯片Feynman，并且为推动Feynman芯片规模化应用，同步发布将于2026年下半年量产的Rubin Ultra超级计算平台及Quantum3400 CPO交换机，后者采用深度共封装工艺，将电信号传输距离从厘米级缩短至1毫米以内，传输损耗降低60%，这也标志着CPO技术正式进入规模部署阶段。

根据弗若斯特沙利文数据，CPO解决方案预计将于2027年逐渐规模化放量，2030年在全球数通光互联市场的渗透率将达到32.2%，市场规模达到286亿美元。天孚通信目前已配合客户开发CPO配套的FAU、ELS等产品，公司认为“将充分受益于CPO需求的规模应用”。

不过需要指出的是，共封装技术本质上就是“去模块化”，当新时代来临，独立的“光引擎”厂商在产业链中的话语权和利润空间自然也将随之发生变化。届时，天孚通信所扮演的角色及其市场地位，也将面临新的挑战与考验。