（本文作者为 公司观察，钛媒体经授权发布）

当集成灶行业还在地产后周期的泥潭里挣扎时，亿田智能（300911.SZ）已经把筹码押在了另一个更为昂贵的牌桌上。

2026年7月8日，亿田智能宣布其全资子公司甘肃亿算智能科技有限公司（以下简称“甘肃亿算”）拟斥资不超过5.5亿元采购服务器及配套设备。这并非一笔小数目，对于一家刚刚在2025年巨亏1.72亿元、2026年一季度营收同比再度暴跌62.13%至仅2180.50万元、净亏损3540.76万元的公司而言，此时宣布拟斥资5.5亿元加码服务器采购，而更像是一场资金链紧绷下的危险赌局——毕竟，在此之前，亿田智能刚卖掉了600台服务器；又紧急转让了参投的百亿算力订单标公司的基金；7月1日，其与上海无问芯穹智能科技股份有限公司（以下简称“无问芯穹”）签署的1.13亿元《算力服务项目合同》（原定五年服务期、2024年11月签订）提前终止。

大订单戛然而止，就开始新采购大举扩张，在退基金、卖设备、砍合同的全面收缩声中，亿田智能这步“反向加注”的棋，走得令人心惊。

算力业务连续折戟后的豪赌

亿田智能的算力故事开局并不算晚。2023年末设立全资子公司浙江亿算智能科技，2023年末，公司设立全资子公司浙江亿算智能科技有限公司（以下简称“浙江亿算”），试水AI赛道；2024年亿田智能一边增资浙江亿算，一边落子”东数西算”节点城市甘肃庆阳成立甘肃亿算，与国产算力芯片企业燧原科技达成深度合作，投入 3.07 亿元打造庆阳智算中心，搭建全国首个国产万卡推理集群。

当年11月，甘肃亿算拿下关键长期订单，与上海无问芯穹签订五年期算力服务合同，含税总金额 1.13 亿元，这也成为亿田智能公开披露的首个算力业务订单，也为其锁定了稳定收入来源。

进入2025年，亿田智能在算力赛道加速奔跑。4月，公司与相关方签署战略协议，预期在2028年前形成2.5万P算力规模，项目总投资额高达55亿元；同期获得国产AI芯片厂商燧原科技”S级经销商”授权；7月，公司对外宣布拟认缴9.98006亿元（占比49.90%）参与设立上海德数云私募基金合伙企业，基金成立后计划收购某AI算力企业X公司100%股权。值得注意的是，该标的企业持有五年期约100亿—110亿元算力服务订单，至此亿田智能已经形成了”自营集群+产业基金投资”的双线布局抢占算力赛道。

然而2025年下半年起，亿田智能算力业务的推进急转直下。2025年12月，公司公告拟将2024年刚购入的600台燧原智算机以26万元/台（含税）、合计1.56亿元出售给华庆超算（甘肃）科技有限公司，同时配套转让庆阳政府算力考核对应的3000万元收益权，这意味着自营集群刚跑起来不到一年，核心设备已被摆上货架。

笔者通过亿田智能2025年年报发现，公司目前实施算力业务的甘肃亿算2025年仅实现营业收入2,564.54万元，净亏损4570万。

进入2026年，亿田智能在算力业务上的动作似乎继续在收缩。4月，公司宣布拟将所持上海德数云基金49.90%份额以7.032亿元平价转让给实控人控制的浙江亿田投资管理有限公司，彻底退出算力股权投资渠道，转让所得用于补充日常经营流动资金，亿田智能方面对此表示“算力产业链面临全球供需失衡的冲击，叠加德数云后续募资存在不及预期的风险”。

事实上，在转让基金份额前，亿田智能就发现这笔投资很有可能出现风险，这家宣称手握百亿订单的X公司截至2026年4月20日，“尚未收到客户发出的采购订单”，与此同时“购买全部目标算力服务器的资金尚未完全到位”，再加上X公司在算力服务器的采购上也不及预期，多种原因叠加之下，公司选择关联方接盘实现资金回笼。

更大的打击在7月1日到来：无问芯穹1.13亿元算力服务合同宣告提前终止，原定五年期限仅履约不到两年。这更是为公司未来大额算力服务订单的拓展和执行蒙上一层阴影。

仅一周后，7月8日公司抛出5.5亿元服务器及配套设备采购公告。对于2026年一季度末资产负债率已达45.98%、经营活动现金流净额更是为-1595.84万元的亿田智能而言，这笔投资无异于走钢丝。

图源：Choice

公司方面也坦言， “本次采购资金主要来源于自有资金及自筹资金（包括融资租赁款）预计会提升公司资产负债率；同时，公司财务费用将较大幅度增长，预计对业绩产生一定影响。”

笔者在亿田智能5月份的一场机构交流中发现，有机构就公司的算力业务提出“算力目前偏向于重资产投资，公司是如何做后续规划的？”公司方面指出：“公司拟与保险机构和相关金融公司合作，进行项目滚动式运作。在前期稳定算力资源服务收益回流后，有序进行新的后续业务拓展。”

这背后的风险不言而喻，亿田智能期望通过前一个项目稳定的收入进行新项目的执行，有算力行业专业人士向笔者表示：“这种模式对于重资金投入的算力行业来说，如果一个项目的收益出现问题，那就有可能引起一系列的财务问题。”

主业坍塌或是算力豪赌的底色

要理解亿田智能为何如此急切地跨界布局算力业务，必须先看清其传统主业面临的残酷现实。

2020年底亿田智能成功登陆创业板，依托新房市场红利，公司在上市后首个完整财年2021年迎来业绩顶峰，当年营收12.30亿元同比大增71.66%，净利润2.10亿元同比上涨45.76%。到2022年增长拐点如期而至，全年营收小幅微增3.75%至12.76亿元，净利润基本持平，扣非净利润小幅回落2.66%，新房装修需求萎缩、行业竞争加剧的影响逐步显现，公司高速扩张周期就此落幕。

2023至2025年，公司业绩开启连续下探通道，经营压力逐年加剧。2023年行业景气持续走弱，营收同比下滑3.80%至12.27亿元，净利润1.79亿元同比下降14.64%；2024年成为业绩分水岭，地产调整带来的冲击集中释放，全年营收7.03亿元同比大跌42.73%，净利润仅为2654.14万元，同比锐减85.17%，同年公司跨界布局AI算力业务，大额服务器采购带来折旧、运维等新增成本，进一步侵蚀本就大幅缩水的主业利润；至2025年公司迎来上市后首次全年大额亏损，营收仅3.38亿元同比再跌51.94%，较2021年峰值缩水超七成，净亏损1.72亿元，地产低迷、行业价格内卷导致毛利率大幅下滑，叠加存货、固定资产、应收账款集中减值计提、算力业务持续投入亏损、可转债高额财务费用多重负面因素共振，最终形成巨额亏损。

与此同时，公司也在2025年7月份终止原”环保集成灶产业园（二期）项目”和”品牌建设与推广项目”，将剩余约4.96亿元募集资金永久补充流动资金。这意味着亿田智能已经认识到：厨电产能扩张时代已经终结。

步入2026年，公司基本面仍未见修复迹象，一季度营收仅2180.50万元，同比跌幅扩大至62.13%，单季持续录得净利润、扣非净利润双双亏损。

图源：Choice

眼下亿田智能正处微妙关口，原有的赛道已难讲出新故事，对于当下的管理层而言，”寻找第二增长曲线”不再是锦上添花。传统集成灶业务短期难有起色，而新兴算力业务属典型资本密集与技术密集型，需源源不断资金投入。在前期算力业务未能取得预期发展的不利情况下，再砸5.5亿元采购服务器，有点“孤掷一注”的意思——成了，亿田智能成功转型；败了，沉重债务与快速折旧设备将是压垮公司业绩的最后一根稻草。( 文| 公司观察,作者 | 曹晟源 ,编辑 | 邓皓天 )

更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App

（本文作者为 公司观察，钛媒体经授权发布）

图片系AI生成

7月9日，佳缘科技(301117.SZ)开盘即封死20cm跌停板，报收16.91元。导火索为前一日晚，证监会对其下发《立案告知书》，直指其信披违法。

对佳缘科技而言，这并非首次触碰合规红线，去年公司实控人被留置数月，同期公司又卷入思科瑞（688053.SH）财务造假案——后者被查实虚增收入近千万元，其中相当部分交易的对端正是佳缘科技。

经营层面的景象更耐人寻味：佳缘科技上市次年即业绩变脸，此后亏损大幅加剧，2025年创纪录巨亏。疲弱的基本面之上，去年下半年还有一批资金在机构猛烈推票下，借“卫星互联网”等概念将其股价从19元推至84元，涨幅超300%；解禁窗口大开之下，实控人及相关方自年底至今密集减持，累计套现近4亿元。

信披违法，合规底子存隐患

公告显示，佳缘科技8日收到中国证监会出具的《立案告知书》。因公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。

佳缘科技表示，立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的调查工作，并严格按照相关法律法规及监管要求及时履行信息披露义务。截至本公告披露日，公司生产经营活动正常，上述事项不会对公司生产经营产生重大影响。

图源：公司公告

合规性层面，佳缘科技一直风波不断。去年公司遭遇过一次重磅治理风险事件——实控人兼董事长被留置长达数月。

2025年4月，佳缘科技收到某单位监察委员会签发的关于公司控股股东、实际控制人之一、董事长王进个人的《留置通知书》和《立案通知书》。同年7月，相关部门解除对王进的留置措施，变更为责令候查措施。同年12月，相关部门解除对王进的责令候查措施，此后王进正常履职。

几乎同一时期，佳缘科技正身陷思科瑞财务造假案的余波。

2025年，成都思科瑞微电子因财务造假被四川证监局处罚并“戴帽”ST。监管披露的处罚决定书显示，思科瑞造假的核心情节之一，正是围绕佳缘科技展开。

其一，未交付即确认收入：2022年9月，在尚未向佳缘科技交付检测货物，也未取得佳缘科技确认对账单的情况下，思科瑞直接确认收入，虚增收入246.93万元、利润203.7万元。

其二，存在重大争议仍确认收入：思科瑞与佳缘科技就两笔结算合同产生重大争议，争议金额412.46万元。佳缘科技在2022年10–11月就检测问题提出异议，但在年末争议尚未解决时，思科瑞仍强行确认全部收入，虚增收入412.46万元、利润178.03万元。

思科瑞因此被认定构成虚假记载，其2022年年报合计虚增营业收入996.04万元、虚增利润总额700.54万元，其中与佳缘科技相关部分占比不低。

另一方面，佳缘科技的业务瑕疵也有一定“前科”。在创业板IPO前，佳缘科技就曾存在商业贿赂“案底”——公司高管为获取南充市中心医院项目，曾向该院信息科科长多次行贿2万、1万等现金，涉案医院随后多年持续成为佳缘科技大客户，订单金额屡创新高，南充市中心医院在2017–2020年对佳缘科技的年度采购额一度占到公司营收的20%以上。这段历史，被佳缘科技在招股说明书中以“风险提示”等间接表述方式处理。

上市即巅峰，收入确认有猫腻？

经营层面，佳缘科技的商业模式高度依赖项目制+军工客户+大单交付，这类公司的收入确认一直存在“灰色”操作空间。

军工信息化项目通常周期长（动辄一年以上）、验收节点多。如果用完工百分比法，公司可以按项目进度分期确认收入，但这需要非常可靠的预算总成本和完工进度数据。一旦高估进度，当期收入就被虚增。如果采用终验法（客户最终验收后一次性确认），则收入会集中在某个季度脉冲式释放，导致报表剧烈波动。

图源：佳缘科技2025年报

2025年Q4，佳缘科技出现调减前期收入2000-3000万，前几个季度很可能提前多确认了收入。这也意味着其在收入确认的时点和金额上存在系统性问题，有触发“信披违法违规”立案的可能性。

与监管风险携手而来的，是佳缘科技近年来愈发难堪的经营问题。

公司上市前后“反差”极大。2018–2021年，佳缘科技被券商吹成优质成长股：营收从1.03亿增长到3.17亿，三年复合增速约35%–45%；扣非净利润从1852万涨到8832万，翻了三倍多，2021年净利率直逼30%，属于军工界的尖子生。

图源：西南证券研报

2022年佳缘科技登陆创业板之际，实现营收2.7亿，净利润6168万，虽然下滑不大，但此时暗雷已经埋下：信息化业务受招投标和验收拖累大幅下滑，回款也开始受阻。

2023年公司大幅度变脸，首次步入亏损：实现营收2.27亿，同比下滑15.63%；归母净利润-535.29万元，同比下跌108.69%；经营现金流净额连续三年为负，理由为军工客户项目链路长、验收回款慢，收入确认和现金流严重错位。

佳缘科技净利润走势

2024年略微反弹后，2025年由盈转巨亏，击碎市场滤镜。佳缘科技全年实现营收​3.20亿元​，同比下降5.02%；归母净利润​-4,295.01万元​，同比暴跌475.26%；扣非净利润​-4,942.76万元​，而上年同期为330.37万元。净资产收益率（ROE）为​-3.33%​，经营性现金流净额为​-906.53万元​，全年综合毛利率仅​22.08%​。

最炸裂的是Q4毛利率为-16.82%，意味着每卖1块钱倒贴约1毛7，公司解释为“部分产品调价，需调减前期已确认营收和净利润2000万~3000万元”，等于前期多确认的收入被集中冲回，Q4单季亏损额超过前三季度亏损总和。

佳缘科技销售毛利率走势

目前，佳缘科技的应收账款规模3.41亿元相当于全年营收的106%，周转率仅0.08次（Q1年化），对应回款周期超过​420天​，存货4.26亿元，占净资产比例超33%，是全年营收的1.33倍，周转率0.60次，对应周转天数约​608天​，但存货跌价准备仅1.02万元，计提比例​几乎为0%​，而行业通常是3%-10%的水平。2026年Q1，公司经营性现金流-5,258万元，销售商品收到的现金仅2,706万元。

而卫士通、电科网安等以特种单位、政府、国企为主的上市公司，坏账计提比例均在10%-12%，存货跌价计提比例均超过4%。

高存货+高应收+负现金流，是很多后期爆雷公司的共同特征。

佳缘科技的业绩走势，也打脸了一众分析师的预测，预期值极度悬殊：

• 2025年4月，华泰证券预计佳缘科技2025年归母净利6973万，目标价49.14元，买入；
• 2025年2月，东吴证券预计其2024-2026年归母净利润分别为0.09/0.13/0.20亿元；
  

图源：东吴证券

• 华金证券对其净利预测最为激进，认为在卫星互联网快速建设背景下，公司有望充分受益，同期净利润分别为0.54/0.92/1.32亿元。

由于公司产品应用于航天、航空、地面等领域，数个分析师研报称公司”有望深度受益于低轨卫星放量”，而公司回复投资者称”主要为特种领域客户、商业客户提供专用SIP芯片，佳缘科技在2025年下半年搭上“卫星互联网概念”、芯片、“AI网络安全”等数个热门赛道快车，股价从最低19元暴涨至最高价84.48元，最大涨幅超过300%。

尽管公司在异动公告中澄清”主要为航天航空领域提供相关产品及技术服务支持，而非整体卫星制造”，但市场仍将其作为卫星互联网核心标的炒作。

佳缘科技2025-2026年初股价

这也步入了减持的舒适区。佳缘科技2022年1月上市，控股股东/实控人股份锁定期三年，2025年1月解禁。而解禁后仅3个月（2025年4月）王进就被留置，留置期间实控人无法减持，留置解除于2025年末，副董事长朱伟民+副总经理朱伟华在2025年11月通过集中竞价+大宗交易套现约1.7亿元。2026年初，王进开启了首轮询价转让减持，按当日收盘价计算套现约​2.03亿元。(文| 公司观察，作者| 黄田，编辑| 曹晟源)

更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App