光伏组件接线盒龙头泽润新能（301636.SZ），正在经历上市以来的矛盾时刻。

一边是主业下滑。泽润新能上半年营业收入4.05亿元，同比下降9.83%；归母净利润873.81万元，同比下降84.62%；扣非净利润419.12万元，同比下降91.75%。公司核心产品光伏组件接线盒收入2.50亿元，同比下降34.05%，毛利率从19.25%缩至12.02%，7.23个百分点的跌幅几乎抹去了该产品的利润空间。

另一边是IPO募投项目的缓慢推进。截至6月30日，泽润新能募集资金累计使用比例21.42%，尚未使用3.70亿元。三大募投项目中，光伏组件通用及智能接线盒扩产项目进度23.30%，新能源汽车辅助电源电池盒项目进度18.84%，研发中心项目进度20.10%——均不足四分之一。

矛盾之下，这家上市一年多的创业板公司抛出了一份跨界收购计划——拟以不高于2.04亿元的现金对价，取得东莞市合创智造科技有限公司（下称”合创智造”）不低于51%的股权，标的公司整体估值不高于4亿元。

合创智造主营热管理散热组件，产品涵盖服务器散热器、水冷板、热管、均热板（VC）等，为算力中心、AI智能硬件、智能投影、工业设备等提供散热方案，客户包括肯美特、光峰科技、智富五金。

界面新闻记者注意到，市场对这次有着”AI散热”热点标签的收购并未表现出太多热情。收购公告落地后，泽润新能股价并未如许多跨界并购案例那样迎来大涨，反而震荡下行。

主业净利缩水逾八成

光伏接线盒是泽润新能的基本盘。上半年，光伏组件接线盒实现收入2.50亿元，同比下降34.05%，占公司营业总收入的61.78%；毛利率12.02%，同比下滑7.23个百分点。对此，泽润新能解释称：“光伏行业进入周期性调整阶段，2026年上半年国内光伏新增装机量72.07GW，同比下降约66%，多晶硅、硅片、电池、组件产量同比分别下降9.8%、7.3%、21.9%、35.1%，行业供需错配问题突出，市场竞争加剧。”

界面新闻记者注意到，泽润新能上半年归母净利润873.81万元，扣非净利润419.12万元，两者相差逾450万元，主要来自非经常性损益。其中，公司公允价值变动收益427.35万元，相当于同期利润总额的65.05%。该收益主要与理财产品估值变动有关，对当期利润形成了较大支撑，但其持续性和现金实现情况值得关注。

泽润新能的新业务线尚未形成足够支撑。上半年，新能源汽车零部件收入7539.53万元，同比增长412.12%，但基数较低，毛利率仅14.75%；微逆配套产品收入3892.80万元，同比增长24.75%，毛利率23.60%。分区域看，公司泰国子公司在光伏接线盒上营收6527.16万元、净利润1147.40万元，湖北子公司（新能源汽车产品）营收9894.12万元、净利润449.78万元，海外与新能源结构件业务尚是少数盈利点，但都难以对冲光伏主业的滑坡。

“光伏中游制造正处于过剩周期，接线盒作为组件辅材，价格与毛利率双双承压，这是行业性的问题。”长期跟踪新能源产业链的投资人崔梓骁对界面新闻记者表示。

2.04亿元现金从哪来？

泽润新能跨界收购的一大疑问是落在钱从哪里来、会不会挤占主业投入？公司去年上市募集资金净额约4.62亿元。截至6月30日，募集资金累计使用9901.07万元，使用比例21.42%，尚有约3.70亿元未投入使用。其中，2.2亿元已用于购买未到期理财产品，5000万元为未到期通知存款，其余存放于募集资金专户及理财专户。

募投项目进度方面，光伏组件通用及智能接线盒扩产项目投资进度23.31%，新能源汽车辅助电源电池盒项目进度18.84%，研发中心建设项目进度20.10%。其中，光伏扩产、研发中心两个项目预计达到预定可使用状态的日期（2026年10月31日）已经临近，但截止6月30日实现效益均为0。泽润新能承诺投向的”补充流动资金”项目（1.5亿元），累计使用同样为0。

在募投项目尚未完工、仍有大笔资金沉淀于理财的情况下，泽润新能拟拿出最高2.04亿元现金收购。公司表示，资金来源为”自有资金和自筹资金”。

账面看，泽润新能并不”缺钱”：期末货币资金4.32亿元，交易性金融资产（多为理财）3.73亿元。但界面新闻记者注意到两个信号——货币资金占总资产比重从上年末的28.94%降至24.10%，短期借款由2.70亿元升至3.10亿元，资产负债结构悄然变化。

“一边是IPO募投项目进度不足三成、大笔资金趴在理财上，一边又要动用现金去跨界收购。资金如何在扩产、研发与并购之间分配，会不会影响原定的项目节奏，公司需要给出更清晰的说明。”崔梓骁对界面新闻记者表示。

本次收购标的合创智造的盈利能力，与泽润新能形成反差。

2025年，合创智造营业收入2.94亿元，净利润4291.37万元。2026年1-8月，合创智造营业收入2.64亿元，净利润3763.44万元。合创智造8个月的净利润，是泽润新能上半年扣非净利润（419.12万元）的约9倍——一家拟被收购的控股子公司，盈利能力远超其上市母公司。

这次交易预计将形成较高商誉。根据界面新闻记者测算，若按标的2026年8月末账面净资产粗略测算，收购对价超过对应净资产份额约1.52亿元。但实际商誉金额仍取决于购买日可辨认净资产公允价值及最终交易安排，目前尚无法确定。

“标的客户集中度较高，主要绑定肯美特、光峰科技等少数大客户，一旦核心客户需求波动或下游行业景气度回落，标的业绩波动会被放大。”审计行业从业者顾中华对界面新闻记者表示。

光伏组件接线盒龙头泽润新能（301636.SZ），正在经历上市以来的矛盾时刻。

一边是主业下滑。泽润新能上半年营业收入4.05亿元，同比下降9.83%；归母净利润873.81万元，同比下降84.62%；扣非净利润419.12万元，同比下降91.75%。公司核心产品光伏组件接线盒收入2.50亿元，同比下降34.05%，毛利率从19.25%缩至12.02%，7.23个百分点的跌幅几乎抹去了该产品的利润空间。

另一边是IPO募投项目的缓慢推进。截至6月30日，泽润新能募集资金累计使用比例21.42%，尚未使用3.70亿元。三大募投项目中，光伏组件通用及智能接线盒扩产项目进度23.30%，新能源汽车辅助电源电池盒项目进度18.84%，研发中心项目进度20.10%——均不足四分之一。

矛盾之下，这家上市一年多的创业板公司抛出了一份跨界收购计划——拟以不高于2.04亿元的现金对价，取得东莞市合创智造科技有限公司（下称”合创智造”）不低于51%的股权，标的公司整体估值不高于4亿元。

合创智造主营热管理散热组件，产品涵盖服务器散热器、水冷板、热管、均热板（VC）等，为算力中心、AI智能硬件、智能投影、工业设备等提供散热方案，客户包括肯美特、光峰科技、智富五金。

界面新闻记者注意到，市场对这次有着”AI散热”热点标签的收购并未表现出太多热情。收购公告落地后，泽润新能股价并未如许多跨界并购案例那样迎来大涨，反而震荡下行。

主业净利缩水逾八成

光伏接线盒是泽润新能的基本盘。上半年，光伏组件接线盒实现收入2.50亿元，同比下降34.05%，占公司营业总收入的61.78%；毛利率12.02%，同比下滑7.23个百分点。对此，泽润新能解释称：“光伏行业进入周期性调整阶段，2026年上半年国内光伏新增装机量72.07GW，同比下降约66%，多晶硅、硅片、电池、组件产量同比分别下降9.8%、7.3%、21.9%、35.1%，行业供需错配问题突出，市场竞争加剧。”

界面新闻记者注意到，泽润新能上半年归母净利润873.81万元，扣非净利润419.12万元，两者相差逾450万元，主要来自非经常性损益。其中，公司公允价值变动收益427.35万元，相当于同期利润总额的65.05%。该收益主要与理财产品估值变动有关，对当期利润形成了较大支撑，但其持续性和现金实现情况值得关注。

泽润新能的新业务线尚未形成足够支撑。上半年，新能源汽车零部件收入7539.53万元，同比增长412.12%，但基数较低，毛利率仅14.75%；微逆配套产品收入3892.80万元，同比增长24.75%，毛利率23.60%。分区域看，公司泰国子公司在光伏接线盒上营收6527.16万元、净利润1147.40万元，湖北子公司（新能源汽车产品）营收9894.12万元、净利润449.78万元，海外与新能源结构件业务尚是少数盈利点，但都难以对冲光伏主业的滑坡。

“光伏中游制造正处于过剩周期，接线盒作为组件辅材，价格与毛利率双双承压，这是行业性的问题。”长期跟踪新能源产业链的投资人崔梓骁对界面新闻记者表示。

2.04亿元现金从哪来？

泽润新能跨界收购的一大疑问是落在钱从哪里来、会不会挤占主业投入？公司去年上市募集资金净额约4.62亿元。截至6月30日，募集资金累计使用9901.07万元，使用比例21.42%，尚有约3.70亿元未投入使用。其中，2.2亿元已用于购买未到期理财产品，5000万元为未到期通知存款，其余存放于募集资金专户及理财专户。

募投项目进度方面，光伏组件通用及智能接线盒扩产项目投资进度23.31%，新能源汽车辅助电源电池盒项目进度18.84%，研发中心建设项目进度20.10%。其中，光伏扩产、研发中心两个项目预计达到预定可使用状态的日期（2026年10月31日）已经临近，但截止6月30日实现效益均为0。泽润新能承诺投向的”补充流动资金”项目（1.5亿元），累计使用同样为0。

在募投项目尚未完工、仍有大笔资金沉淀于理财的情况下，泽润新能拟拿出最高2.04亿元现金收购。公司表示，资金来源为”自有资金和自筹资金”。

账面看，泽润新能并不”缺钱”：期末货币资金4.32亿元，交易性金融资产（多为理财）3.73亿元。但界面新闻记者注意到两个信号——货币资金占总资产比重从上年末的28.94%降至24.10%，短期借款由2.70亿元升至3.10亿元，资产负债结构悄然变化。

“一边是IPO募投项目进度不足三成、大笔资金趴在理财上，一边又要动用现金去跨界收购。资金如何在扩产、研发与并购之间分配，会不会影响原定的项目节奏，公司需要给出更清晰的说明。”崔梓骁对界面新闻记者表示。

本次收购标的合创智造的盈利能力，与泽润新能形成反差。

2025年，合创智造营业收入2.94亿元，净利润4291.37万元。2026年1-8月，合创智造营业收入2.64亿元，净利润3763.44万元。合创智造8个月的净利润，是泽润新能上半年扣非净利润（419.12万元）的约9倍——一家拟被收购的控股子公司，盈利能力远超其上市母公司。

这次交易预计将形成较高商誉。根据界面新闻记者测算，若按标的2026年8月末账面净资产粗略测算，收购对价超过对应净资产份额约1.52亿元。但实际商誉金额仍取决于购买日可辨认净资产公允价值及最终交易安排，目前尚无法确定。

“标的客户集中度较高，主要绑定肯美特、光峰科技等少数大客户，一旦核心客户需求波动或下游行业景气度回落，标的业绩波动会被放大。”审计行业从业者顾中华对界面新闻记者表示。

界面新闻记者 | 杨志锦

界面新闻编辑 | 王姝

10月20日，中国银行发布消息称，中国银行在全国银行间债券市场成功发行挂钩DR001基准利率的“三农”专项金融债券，发行规模100亿元、期限3年，首期票面利率1.57%。

这并非个案。界面新闻记者根据同花顺iFinD统计，截至10月22日，挂钩DR001的银行浮息债券一共发行了14只，规模合计560亿，其中进出口银行一家即发行10只，包括9次增发。

从票面利率看，上述浮息债券票面利率定价方式为前60个交易日DR001算术平均值+基本利差，即票面利率会跟随DR001变动。

DR可以理解为银行以国债质押融资的利率水平，DR001则是拆借一天的利率水平，该指标是反映银行间短期资金松紧程度最真实、最核心的“温度计”。

界面新闻记者采访了解到，DR001已成为市场最主要的基准利率，DR001浮息债的增加有助于银行资产端与负债端匹配，因为当前商业银行贷款也在参考DR001定价。短期看，DR001浮息债增加有助于降低银行负债成本。

中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏对界面新闻记者表示，近期以DR001为基准的浮息债发行增加是利率市场化改革深化的标志。这背后是央行推动贷款定价从单一LPR锚向“LPR+DR001”多元锚转型，打通隔夜政策利率-DR001-存贷款定价的传导链，让负债成本更贴近市场的资金利率水平，也符合国际基准利率改革的趋势。

以前60个交易日DR001算术平均值作为定价基准

DR001浮息债出现于2026年8月。8月5日，进出口银行在银行间债券市场成功发行市场首只以DR001为基准的浮动利率债券“26进出清发001”，发行规模为20亿元。

这只浮息债券的票面利率确定方式为前60个交易日DR001算术平均值+0.07%。据界面新闻记者计算，这只债券发行前60个交易日DR001算术平均值为1.37%，因此其初始票面利率即为1.44%。

而8月5日至今（10月22日）的51个交易日，DR001算术平均值为1.36%，且考虑到近期DR001在1.26%左右徘徊，预计“26进出清发001”满60个交易日后票面利率将会下调。

据界面新闻记者统计，除进出口银行外，招商银行、中国银行、工商银行、中信银行等也发行了DR001浮息债，规模合计已达560亿元。这些浮息债的票面利率定价方式均为前60个交易日DR001算术平均值+基本利差，每三个月付息一次。

基本利差则根据发行主体资质、市场流动性有所不同。比如招商银行8月下旬发行的3年期浮息债“26招商银行债01”基本利差为0.2%，而工商银行9月中旬发行的同期限浮息债基本利差为0.21%，略高于招商银行，主要因为工商银行发债时市场流动性偏紧。

短期有助于降低银行负债成本

银行浮息债并非新鲜事，此前银行浮息债的定价锚主要是DR007和一年期LPR 。

界面新闻记者根据同花顺iFinD统计显示，截至10月22日，银行间市场存量浮息金融债1.2万亿，其中利率挂钩DR007的浮息债规模约8000亿，占比约七成；利率挂钩LPR的浮息债规模为3800多亿，占比约三成。

那么银行浮息债为何要新增挂钩DR001？

一位业内权威专家对界面新闻记者表示，2012年之后，人民银行开始常态化开展公开市场逆回购操作，主力操作品种选用7天，这与过去金融机构头寸管理以一周为主有关。此后，央行逐步形成“做7天、盯7天”的模式，培育了DR007作为主要观测指标。但近年来隔夜利率DR001作为我国市场定价基准的条件愈发成熟。

“随着金融市场发展，隔夜交易已成为货币市场主要期限品种，占到日均交易量的九成，基于真实交易的DR001作为无风险隔夜利率，市场基准地位不断提高。同时，隔夜利率的稳定性在显著提升。”前述业内权威专家对界面新闻记者表示。

据界面新闻记者梳理，2025年以来，DR001取代DR007成为货政报告附图的代表性利率，表明央行实际上已更多关注隔夜市场利率。央行同期也多次表示，要引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，向市场传达了关注隔夜利率的信号。

今年10月19日，央行行长潘功胜在2026金融街论坛上指出，从现在的情况看，DR001实际上已成为央行货币政策调控的目标利率。

总体来看，DR001比DR007更贴近市场的“心跳”，比LPR更能真实、实时地反映市场的资金成本。在流动性宽松的情况下，以DR001为主的浮息债有助于降低银行资金成本；反之在利率上行期，付息成本也会更快上行。

当前则是前者。以进出口银行发行的“26进出清发001”为例，满60个交易日后，其票面利率大概率下调，而如果该债券采用LPR定价，由于LPR在这期间保持不变，其票面利率则不会调整。

娄飞鹏对界面新闻记者表示，浮息债定价基准切换为DR001很可能带动商业银行负债成本下移。当前DR001较7天逆回购利率低约15BP，换锚后银行主动负债成本随之下行，尤其是股份行、城商行受益更大。同时，浮息债重定价周期更短、对利率波动敏感度更低，也可以增强银行成本与久期管理能力，但换锚本身非降息，需政策利率实际下调才能进一步传导。

某股份行资产负债部人士对界面新闻记者表示，浮息债作为银行负债成本与久期管理工具的功能将显著增强。在广谱利率下行背景下，浮息债发行成本更贴近市场基准利率，相较固息债和存款，更有助于推动存量负债成本下行。

匹配资产端定价改革

中长期看，DR001浮息债的推出主要为了匹配资产端的定价改革。

潘功胜在2026金融街论坛上表示，未来随着多元化贷款定价基准不断完善，一些财务能力强的企业，可与金融机构协商后自主选择DR001或LPR作为浮动利率贷款定价基准，LPR作为小企业、个人贷款的定价基准可继续发挥作用。

据界面新闻记者统计，自今年7月全国首单DR001基准利率贷款落地海南以来，全国已有24个省份陆续落地百余笔以DR001为基准利率的贷款。

中国银行表示，发行以DR001为基准利率的浮息债的一个重要意义在于，借助短端利率与银行流动性的高灵敏联动，实现资产端与负债端精细匹配。

在资产端定价更贴近市场利率后，客观上也需要负债端更多参考DR001定价，市场预计后续以DR001定价的浮息债规模将继续增加。

前述股份行资产负债部人士对界面新闻记者表示，今年央行先后发布了《大额存单管理办法》和《同业存单管理办法》的征求意见稿，其中均提及“增加DR或其他央行认可的利率作为同业存单定价参考”，预计仍主要参考DR001。

当前商业银行负债端的大头是存款，存款利率是否会参考DR001定价也成为市场关注的焦点。娄飞鹏表示，央行自2026年一季度起公布各期限存款平均利率作为参考，存款定价更有可能参考行业平均利率的同时遵守自律协调机制，而不是直接挂钩DR001。

“因为存款期限长、客户分散，直接锚定隔夜利率不太现实。因此，预计存款利率市场化改革将稳步推进，DR001更多作为贷款、债券、衍生品定价锚，存款端以平均利率作为参考基准。”娄飞鹏对界面新闻记者表示。

界面新闻记者 | 杨志锦

界面新闻编辑 | 王姝

10月20日，中国银行发布消息称，中国银行在全国银行间债券市场成功发行挂钩DR001基准利率的“三农”专项金融债券，发行规模100亿元、期限3年，首期票面利率1.57%。

这并非个案。界面新闻记者根据同花顺iFinD统计，截至10月22日，挂钩DR001的银行浮息债券一共发行了14只，规模合计560亿，其中进出口银行一家即发行10只，包括9次增发。

从票面利率看，上述浮息债券票面利率定价方式为前60个交易日DR001算术平均值+基本利差，即票面利率会跟随DR001变动。

DR可以理解为银行以国债质押融资的利率水平，DR001则是拆借一天的利率水平，该指标是反映银行间短期资金松紧程度最真实、最核心的“温度计”。

界面新闻记者采访了解到，DR001已成为市场最主要的基准利率，DR001浮息债的增加有助于银行资产端与负债端匹配，因为当前商业银行贷款也在参考DR001定价。短期看，DR001浮息债增加有助于降低银行负债成本。

中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏对界面新闻记者表示，近期以DR001为基准的浮息债发行增加是利率市场化改革深化的标志。这背后是央行推动贷款定价从单一LPR锚向“LPR+DR001”多元锚转型，打通隔夜政策利率-DR001-存贷款定价的传导链，让负债成本更贴近市场的资金利率水平，也符合国际基准利率改革的趋势。

以前60个交易日DR001算术平均值作为定价基准

DR001浮息债出现于2026年8月。8月5日，进出口银行在银行间债券市场成功发行市场首只以DR001为基准的浮动利率债券“26进出清发001”，发行规模为20亿元。

这只浮息债券的票面利率确定方式为前60个交易日DR001算术平均值+0.07%。据界面新闻记者计算，这只债券发行前60个交易日DR001算术平均值为1.37%，因此其初始票面利率即为1.44%。

而8月5日至今（10月22日）的51个交易日，DR001算术平均值为1.36%，且考虑到近期DR001在1.26%左右徘徊，预计“26进出清发001”满60个交易日后票面利率将会下调。

据界面新闻记者统计，除进出口银行外，招商银行、中国银行、工商银行、中信银行等也发行了DR001浮息债，规模合计已达560亿元。这些浮息债的票面利率定价方式均为前60个交易日DR001算术平均值+基本利差，每三个月付息一次。

基本利差则根据发行主体资质、市场流动性有所不同。比如招商银行8月下旬发行的3年期浮息债“26招商银行债01”基本利差为0.2%，而工商银行9月中旬发行的同期限浮息债基本利差为0.21%，略高于招商银行，主要因为工商银行发债时市场流动性偏紧。

短期有助于降低银行负债成本

银行浮息债并非新鲜事，此前银行浮息债的定价锚主要是DR007和一年期LPR 。

界面新闻记者根据同花顺iFinD统计显示，截至10月22日，银行间市场存量浮息金融债1.2万亿，其中利率挂钩DR007的浮息债规模约8000亿，占比约七成；利率挂钩LPR的浮息债规模为3800多亿，占比约三成。

那么银行浮息债为何要新增挂钩DR001？

一位业内权威专家对界面新闻记者表示，2012年之后，人民银行开始常态化开展公开市场逆回购操作，主力操作品种选用7天，这与过去金融机构头寸管理以一周为主有关。此后，央行逐步形成“做7天、盯7天”的模式，培育了DR007作为主要观测指标。但近年来隔夜利率DR001作为我国市场定价基准的条件愈发成熟。

“随着金融市场发展，隔夜交易已成为货币市场主要期限品种，占到日均交易量的九成，基于真实交易的DR001作为无风险隔夜利率，市场基准地位不断提高。同时，隔夜利率的稳定性在显著提升。”前述业内权威专家对界面新闻记者表示。

据界面新闻记者梳理，2025年以来，DR001取代DR007成为货政报告附图的代表性利率，表明央行实际上已更多关注隔夜市场利率。央行同期也多次表示，要引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，向市场传达了关注隔夜利率的信号。

今年10月19日，央行行长潘功胜在2026金融街论坛上指出，从现在的情况看，DR001实际上已成为央行货币政策调控的目标利率。

总体来看，DR001比DR007更贴近市场的“心跳”，比LPR更能真实、实时地反映市场的资金成本。在流动性宽松的情况下，以DR001为主的浮息债有助于降低银行资金成本；反之在利率上行期，付息成本也会更快上行。

当前则是前者。以进出口银行发行的“26进出清发001”为例，满60个交易日后，其票面利率大概率下调，而如果该债券采用LPR定价，由于LPR在这期间保持不变，其票面利率则不会调整。

娄飞鹏对界面新闻记者表示，浮息债定价基准切换为DR001很可能带动商业银行负债成本下移。当前DR001较7天逆回购利率低约15BP，换锚后银行主动负债成本随之下行，尤其是股份行、城商行受益更大。同时，浮息债重定价周期更短、对利率波动敏感度更低，也可以增强银行成本与久期管理能力，但换锚本身非降息，需政策利率实际下调才能进一步传导。

某股份行资产负债部人士对界面新闻记者表示，浮息债作为银行负债成本与久期管理工具的功能将显著增强。在广谱利率下行背景下，浮息债发行成本更贴近市场基准利率，相较固息债和存款，更有助于推动存量负债成本下行。

匹配资产端定价改革

中长期看，DR001浮息债的推出主要为了匹配资产端的定价改革。

潘功胜在2026金融街论坛上表示，未来随着多元化贷款定价基准不断完善，一些财务能力强的企业，可与金融机构协商后自主选择DR001或LPR作为浮动利率贷款定价基准，LPR作为小企业、个人贷款的定价基准可继续发挥作用。

据界面新闻记者统计，自今年7月全国首单DR001基准利率贷款落地海南以来，全国已有24个省份陆续落地百余笔以DR001为基准利率的贷款。

中国银行表示，发行以DR001为基准利率的浮息债的一个重要意义在于，借助短端利率与银行流动性的高灵敏联动，实现资产端与负债端精细匹配。

在资产端定价更贴近市场利率后，客观上也需要负债端更多参考DR001定价，市场预计后续以DR001定价的浮息债规模将继续增加。

前述股份行资产负债部人士对界面新闻记者表示，今年央行先后发布了《大额存单管理办法》和《同业存单管理办法》的征求意见稿，其中均提及“增加DR或其他央行认可的利率作为同业存单定价参考”，预计仍主要参考DR001。

当前商业银行负债端的大头是存款，存款利率是否会参考DR001定价也成为市场关注的焦点。娄飞鹏表示，央行自2026年一季度起公布各期限存款平均利率作为参考，存款定价更有可能参考行业平均利率的同时遵守自律协调机制，而不是直接挂钩DR001。

“因为存款期限长、客户分散，直接锚定隔夜利率不太现实。因此，预计存款利率市场化改革将稳步推进，DR001更多作为贷款、债券、衍生品定价锚，存款端以平均利率作为参考基准。”娄飞鹏对界面新闻记者表示。

在动辄百亿投资的先进制程产线中，工艺排气系统的投资占比大约只有 1%。但它负责把刻蚀、薄膜沉积、清洗等数百道工序产生的腐蚀性、可燃性、毒性高温废气，从机台安全输送到末端处理装置。这个系统一旦泄漏，轻则良率受损，重则停产检修。

江苏点夺技术股份有限公司（下称“点夺技术”）就站在这个缝隙里。近日，公司更新披露招股书，拟募资9.87亿元。从数据看，公司营收利润呈现增长态势，客户覆盖中芯国际、华虹集团、海力士、英特尔等国内外头部晶圆厂。

界面新闻记者注意到，在光鲜业绩背后，点夺技术研发投入掉队、产能利用率大幅波动、信息披露瑕疵等多重问题交织。

应收账款周转率持续跑输同行

点夺技术成立于2010年，主营业务半导体工艺排气系统研发、设计、制造与安装服务，自称中国大陆首家通过FM4922认证的工艺排气管道厂商。2023年至2025年，点夺技术营收分别为4.46亿元、5.28亿元、6.77亿元，同期归母净利润分别为7606万元、1.03亿元、1.18亿元；2026年上半年营收5.25亿元、归母净利润1.15亿元。

界面新闻记者翻阅招股书后发现，点夺技术增长的数据背后，多项财务与治理问题悬在头顶。

应收账款是点夺技术重要运营风险之一。从绝对规模看，2023-2025 年末，公司应收账款余额分别为 2.85 亿元、2.89 亿元、3.70 亿元，2025 年末较 2023 年末增长 29.82%；对应公司应收账款周转率分别为2.04次/年、1.84次/年、2.05次/年，始终低于同行业可比公司均值。

存货端的风险同样不容忽视。2023-2025 年，点夺技术存货中合同履约成本占比分别高达 91.9%、91.02% 和 88.59%，始终维持在九成左右。所谓合同履约成本，主要是已开工生产、已现场安装但尚未完成验收的项目成本，相当于 “挂在账上的未结算工程”。

会计师李耀对界面新闻记者表示，应收账款周转率长期低于同业均值，且存货中合同履约成本占比在九成左右，一方面说明公司项目验收周期长、资金回笼慢，另一方面说明公司对下游议价能力相对较弱，一旦下游晶圆厂建设节奏放缓或客户付款能力恶化，公司将面临较大的坏账和跌价风险。

研发费用率连续下滑

对于标榜技术驱动的半导体配套企业而言，研发投入是核心竞争力的直接表征，也是创业板 “三创四新” 定位的核心考核指标。

界面新闻记者注意到，点夺技术的研发投入不仅持续低于同行，还呈现逐年下滑趋势，与行业平均水平的差距越拉越大。

2023年、2024年、2025年和2026年上半年，点夺技术研发费用分别为1676.10万元、1993.27万元、2225.94万元和1201.36万元，占营收比例分别为3.76%、3.78%、3.29%和2.29%。同期，同行业可比公司研发费用率均值分别为6.81%、7.36%、8.38%和8.5%，点夺技术2025年尚不及同业均值四成，2026年上半年差距进一步扩大，显著偏离行业常规水平。

研发投入不足直接传导至人才团队建设。从数量上看，2023-2025 年末，点夺技术研发人员分别为 50 人、54 人和 54 人，滞后于公司营收规模扩张速度，研发人员占比也从 2023 年末的10.82% 下滑至 2025 年末的9.47%。

点夺技术研发人员中约三成为大专以下学历，高学历核心人才占比偏低。薪酬层面的差距更为明显：2023-2025 年，公司研发人员人均薪酬分别为 14.29 万元、16.30 万元、18.96 万元，同期同业均值达 27.57 万元、30 万元、28.09 万元，点夺技术研发人员薪资仅为同行的约六成。

行业投资人张晶对界面新闻记者表示，研发费用率连续低于同行均值且持续走低，对拟登陆创业板的企业来说是明显短板，研发人员薪酬长期低于行业平均水平，难以吸引高端人才，在排气系统向高耐腐、高智能化迭代的当下，研发投入跟不上可能直接侵蚀产品竞争力的可持续性。

先分红后补流

此次IPO，点夺技术拟募集9.87亿元，用于半导体智能环境设备及管道、配件生产基地、智能制造基地设备技术改造、研发中心建设、补充流动资金。其中最大手笔募投项目”半导体智能环境设备及管道、配件生产基地项目”计划投入5.73亿元，占募资总额58%。然而公司产能利用率的剧烈波动，让扩产合理性大打折扣。

2023年、2024年和2025年，点夺技术涂层风管及阀门产能利用率分别为68.63%、109.03%和75.17%，呈典型“过山车” 走势。2024 年产能利用率突破 100%，主要得益于国产晶圆厂集中扩产带来的阶段性订单爆发，而一年后，产能利用率便回落至 75% 左右，印证了行业强周期属性。

半导体行业人士王磊对界面新闻记者分析称，“半导体厂务配套行业具有明显周期性，晶圆厂资本开支一旦放缓，排气系统订单将首当其冲。2024年109%的产能利用率本质是国产晶圆厂集中扩产带来的阶段性峰值，一旦下游需求不及预期，新增产能可能沦为闲置资产。”

点夺技术的募资用途中，1 亿元用于补充流动资金的必要性也备受争议。界面新闻记者注意到，2023年和2025年公司分别现金分红5907.64万元和1068.75万元，报告期累计分红6976.39万元，已接近拟补充流动资金金额的七成。

分红的主要受益者是实控人钟平。钟平通过上海点夺、南通湘麓等主体合计控制公司94.21%表决权股份，同时担任董事长、总经理及核心技术人员，对经营决策拥有绝对话语权。股权高度集中下，报告期内绝大部分分红实际流入钟平家族口袋。

“自有资金充裕时大举分红给实控人，上市时又向二级市场募资补流，这种‘左手分红、右手募资’的操作在 A 股一直备受质疑。” 投行人士杨鸣对界面新闻记者表示，“如果公司真的存在流动资金缺口，为何 2023 年要一次性分红近 6000 万元？分红与募资补流的逻辑矛盾，是监管审核中重点关注的问题。”

此外，点夺技术在信息披露完整性方面同样面临拷问。天眼查显示，点夺技术2024年以来共有8起诉讼，其中一宗”股东出资纠纷”二审案件于2026年7月开庭，上诉人徐潞、伞红伟、周德新，被上诉人未点夺技术。该案件属于与股权相关的重大诉讼，但在最新版招股书的 “重大诉讼、仲裁事项” 章节中并未予以披露。

律师刘畅对界面新闻记者表示，股权结构清晰是企业IPO的基本要求，股东的出资纠纷很有可能导致股权争议，是IPO的重要风险点之一，同时公司自身也应该加强信息披露，让投资者充分知悉股权层面的潜在风险。

在动辄百亿投资的先进制程产线中，工艺排气系统的投资占比大约只有 1%。但它负责把刻蚀、薄膜沉积、清洗等数百道工序产生的腐蚀性、可燃性、毒性高温废气，从机台安全输送到末端处理装置。这个系统一旦泄漏，轻则良率受损，重则停产检修。

江苏点夺技术股份有限公司（下称“点夺技术”）就站在这个缝隙里。近日，公司更新披露招股书，拟募资9.87亿元。从数据看，公司营收利润呈现增长态势，客户覆盖中芯国际、华虹集团、海力士、英特尔等国内外头部晶圆厂。

界面新闻记者注意到，在光鲜业绩背后，点夺技术研发投入掉队、产能利用率大幅波动、信息披露瑕疵等多重问题交织。

应收账款周转率持续跑输同行

点夺技术成立于2010年，主营业务半导体工艺排气系统研发、设计、制造与安装服务，自称中国大陆首家通过FM4922认证的工艺排气管道厂商。2023年至2025年，点夺技术营收分别为4.46亿元、5.28亿元、6.77亿元，同期归母净利润分别为7606万元、1.03亿元、1.18亿元；2026年上半年营收5.25亿元、归母净利润1.15亿元。

界面新闻记者翻阅招股书后发现，点夺技术增长的数据背后，多项财务与治理问题悬在头顶。

应收账款是点夺技术重要运营风险之一。从绝对规模看，2023-2025 年末，公司应收账款余额分别为 2.85 亿元、2.89 亿元、3.70 亿元，2025 年末较 2023 年末增长 29.82%；对应公司应收账款周转率分别为2.04次/年、1.84次/年、2.05次/年，始终低于同行业可比公司均值。

存货端的风险同样不容忽视。2023-2025 年，点夺技术存货中合同履约成本占比分别高达 91.9%、91.02% 和 88.59%，始终维持在九成左右。所谓合同履约成本，主要是已开工生产、已现场安装但尚未完成验收的项目成本，相当于 “挂在账上的未结算工程”。

会计师李耀对界面新闻记者表示，应收账款周转率长期低于同业均值，且存货中合同履约成本占比在九成左右，一方面说明公司项目验收周期长、资金回笼慢，另一方面说明公司对下游议价能力相对较弱，一旦下游晶圆厂建设节奏放缓或客户付款能力恶化，公司将面临较大的坏账和跌价风险。

研发费用率连续下滑

对于标榜技术驱动的半导体配套企业而言，研发投入是核心竞争力的直接表征，也是创业板 “三创四新” 定位的核心考核指标。

界面新闻记者注意到，点夺技术的研发投入不仅持续低于同行，还呈现逐年下滑趋势，与行业平均水平的差距越拉越大。

2023年、2024年、2025年和2026年上半年，点夺技术研发费用分别为1676.10万元、1993.27万元、2225.94万元和1201.36万元，占营收比例分别为3.76%、3.78%、3.29%和2.29%。同期，同行业可比公司研发费用率均值分别为6.81%、7.36%、8.38%和8.5%，点夺技术2025年尚不及同业均值四成，2026年上半年差距进一步扩大，显著偏离行业常规水平。

研发投入不足直接传导至人才团队建设。从数量上看，2023-2025 年末，点夺技术研发人员分别为 50 人、54 人和 54 人，滞后于公司营收规模扩张速度，研发人员占比也从 2023 年末的10.82% 下滑至 2025 年末的9.47%。

点夺技术研发人员中约三成为大专以下学历，高学历核心人才占比偏低。薪酬层面的差距更为明显：2023-2025 年，公司研发人员人均薪酬分别为 14.29 万元、16.30 万元、18.96 万元，同期同业均值达 27.57 万元、30 万元、28.09 万元，点夺技术研发人员薪资仅为同行的约六成。

行业投资人张晶对界面新闻记者表示，研发费用率连续低于同行均值且持续走低，对拟登陆创业板的企业来说是明显短板，研发人员薪酬长期低于行业平均水平，难以吸引高端人才，在排气系统向高耐腐、高智能化迭代的当下，研发投入跟不上可能直接侵蚀产品竞争力的可持续性。

先分红后补流

此次IPO，点夺技术拟募集9.87亿元，用于半导体智能环境设备及管道、配件生产基地、智能制造基地设备技术改造、研发中心建设、补充流动资金。其中最大手笔募投项目”半导体智能环境设备及管道、配件生产基地项目”计划投入5.73亿元，占募资总额58%。然而公司产能利用率的剧烈波动，让扩产合理性大打折扣。

2023年、2024年和2025年，点夺技术涂层风管及阀门产能利用率分别为68.63%、109.03%和75.17%，呈典型“过山车” 走势。2024 年产能利用率突破 100%，主要得益于国产晶圆厂集中扩产带来的阶段性订单爆发，而一年后，产能利用率便回落至 75% 左右，印证了行业强周期属性。

半导体行业人士王磊对界面新闻记者分析称，“半导体厂务配套行业具有明显周期性，晶圆厂资本开支一旦放缓，排气系统订单将首当其冲。2024年109%的产能利用率本质是国产晶圆厂集中扩产带来的阶段性峰值，一旦下游需求不及预期，新增产能可能沦为闲置资产。”

点夺技术的募资用途中，1 亿元用于补充流动资金的必要性也备受争议。界面新闻记者注意到，2023年和2025年公司分别现金分红5907.64万元和1068.75万元，报告期累计分红6976.39万元，已接近拟补充流动资金金额的七成。

分红的主要受益者是实控人钟平。钟平通过上海点夺、南通湘麓等主体合计控制公司94.21%表决权股份，同时担任董事长、总经理及核心技术人员，对经营决策拥有绝对话语权。股权高度集中下，报告期内绝大部分分红实际流入钟平家族口袋。

“自有资金充裕时大举分红给实控人，上市时又向二级市场募资补流，这种‘左手分红、右手募资’的操作在 A 股一直备受质疑。” 投行人士杨鸣对界面新闻记者表示，“如果公司真的存在流动资金缺口，为何 2023 年要一次性分红近 6000 万元？分红与募资补流的逻辑矛盾，是监管审核中重点关注的问题。”

此外，点夺技术在信息披露完整性方面同样面临拷问。天眼查显示，点夺技术2024年以来共有8起诉讼，其中一宗”股东出资纠纷”二审案件于2026年7月开庭，上诉人徐潞、伞红伟、周德新，被上诉人未点夺技术。该案件属于与股权相关的重大诉讼，但在最新版招股书的 “重大诉讼、仲裁事项” 章节中并未予以披露。

律师刘畅对界面新闻记者表示，股权结构清晰是企业IPO的基本要求，股东的出资纠纷很有可能导致股权争议，是IPO的重要风险点之一，同时公司自身也应该加强信息披露，让投资者充分知悉股权层面的潜在风险。

记者 辛圆

国新办周四举行介绍推进“十五五”时期商务高质量发展有关情况的新闻发布会。商务部外国投资管理司负责人吴迪表示，更大力度吸引和利用外资是我国扩大高水平开放、推动高质量发展的重要抓手。外资企业是中国式现代化的重要参与者、贡献者，在促进产业升级、带动技术创新、链接全球市场等方面发挥着积极作用。

据吴迪介绍，“十五五”期间，商务部将坚持稳存量、扩增量、提质量协同发力，引导外资更好服务高质量发展。重点抓好三方面的工作。

一是全力稳住存量，夯实外资基本盘。吴迪表示，存量外资是中国高水平对外开放的重要成果，是畅通国内国际双循环的重要纽带，也是经济高质量发展的重要支撑。当前，中国存量外资企业已经超过了56万家。

吴迪表示，下一步，中国将全面落实外资企业国民待遇，在政府采购、招投标、标准制定等方面对内外资企业一视同仁，加大知识产权保护力度，营造公平竞争环境。商务部还将健全外商投资服务保障体系，放大外资企业圆桌会效能，及时解决企业经营遇到的困难问题，稳定跨国公司在华长期发展预期。

二是是积极扩大增量，释放外商投资新的潜能。吴迪提到，增量外资是汇聚全球优质资源的重要载体，也是跨国公司长期看好中国的信心印证。

“今年以来，全国新增84个重点外资项目、6个标志性项目，总投资近200亿美元。下一步，将深化云计算、生物技术、独资医院等领域开放试点，释放服务业引资潜力，落实好境外投资者以分配利润直接投资税收抵免政策，以更大力度促进外商投资企业增资扩产、布局新赛道项目。”吴迪说。

2025年，服务业吸收外资占全国实际使用外资总额的比重超七成，多年来一直是我国最大的外资流入领域。现代服务业吸收外资增速加快，其中科学研究和技术服务领域实际使用外资占全国实际使用外资总额的近五分之一，占比连续7年稳步上升，是2018年的3.8倍。

粤开证券首席经济学家罗志恒对界面新闻表示，服务消费是稳增长、稳就业、稳民生的关键抓手，但面临收入预期不稳、闲暇时间不足等制约。扩大服务消费需从收入保障和供给质量双管齐下，如优化休假制度、提高社保水平、补齐养老医疗等供给短板，释放流动人口家庭化消费潜力。

罗志恒特别提到，接下来应放开文旅、医疗、养老、教育等服务业市场准入并强化监管，促进优胜劣汰，为消费者提供更好的服务。加强服务业标准化建设，建立健全服务质量评价体系。完善消费者权益保护机制，营造安全放心的消费环境。

除上述两个方面，吴迪提到，商务部将着力提升质量，推动外资向新向优。引资规模是基础，引资质量是关键。将进一步优化引资结构和方向，撬动外资在技术创新、产业迭代、强链固链等方面的增长动能。

“特别是落实好鼓励外商投资产业目录，引导外资更多投向新兴产业和未来产业，提供更多优质、前沿的产品和服务。支持外资企业加快技术创新和改造升级，带动上下游企业协同向数字化、绿色化转型。”吴迪说。

此外，商务部还将做好支持外资企业平等参与可再生能源交易、持续提升数据跨境流动便利化水平等工作，吸引和利用更多外资服务高质量发展大局。

今年，在国家层面，相关稳外资政策持续加码。例如，今年2月，《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》正式实施。6月，商务部、国家发展改革委、财政部联合发布《利用外资固稳促优行动方案》。

地方层面，重庆发布通知称，拟研究制定市级鼓励外资企业境内再投资政策举措。浙江发布文件表示，围绕“315”科技创新体系和“415X”先进制造业集群，大力支持世界500强、行业龙头外资企业在浙江设立研发机构。上海出台鼓励外商投资企业境内再投资的地方性文件，提出支持外商投资企业再投资设立研发机构等多项举措。

记者 辛圆

国新办周四举行介绍推进“十五五”时期商务高质量发展有关情况的新闻发布会。商务部外国投资管理司负责人吴迪表示，更大力度吸引和利用外资是我国扩大高水平开放、推动高质量发展的重要抓手。外资企业是中国式现代化的重要参与者、贡献者，在促进产业升级、带动技术创新、链接全球市场等方面发挥着积极作用。

据吴迪介绍，“十五五”期间，商务部将坚持稳存量、扩增量、提质量协同发力，引导外资更好服务高质量发展。重点抓好三方面的工作。

一是全力稳住存量，夯实外资基本盘。吴迪表示，存量外资是中国高水平对外开放的重要成果，是畅通国内国际双循环的重要纽带，也是经济高质量发展的重要支撑。当前，中国存量外资企业已经超过了56万家。

吴迪表示，下一步，中国将全面落实外资企业国民待遇，在政府采购、招投标、标准制定等方面对内外资企业一视同仁，加大知识产权保护力度，营造公平竞争环境。商务部还将健全外商投资服务保障体系，放大外资企业圆桌会效能，及时解决企业经营遇到的困难问题，稳定跨国公司在华长期发展预期。

二是是积极扩大增量，释放外商投资新的潜能。吴迪提到，增量外资是汇聚全球优质资源的重要载体，也是跨国公司长期看好中国的信心印证。

“今年以来，全国新增84个重点外资项目、6个标志性项目，总投资近200亿美元。下一步，将深化云计算、生物技术、独资医院等领域开放试点，释放服务业引资潜力，落实好境外投资者以分配利润直接投资税收抵免政策，以更大力度促进外商投资企业增资扩产、布局新赛道项目。”吴迪说。

2025年，服务业吸收外资占全国实际使用外资总额的比重超七成，多年来一直是我国最大的外资流入领域。现代服务业吸收外资增速加快，其中科学研究和技术服务领域实际使用外资占全国实际使用外资总额的近五分之一，占比连续7年稳步上升，是2018年的3.8倍。

粤开证券首席经济学家罗志恒对界面新闻表示，服务消费是稳增长、稳就业、稳民生的关键抓手，但面临收入预期不稳、闲暇时间不足等制约。扩大服务消费需从收入保障和供给质量双管齐下，如优化休假制度、提高社保水平、补齐养老医疗等供给短板，释放流动人口家庭化消费潜力。

罗志恒特别提到，接下来应放开文旅、医疗、养老、教育等服务业市场准入并强化监管，促进优胜劣汰，为消费者提供更好的服务。加强服务业标准化建设，建立健全服务质量评价体系。完善消费者权益保护机制，营造安全放心的消费环境。

除上述两个方面，吴迪提到，商务部将着力提升质量，推动外资向新向优。引资规模是基础，引资质量是关键。将进一步优化引资结构和方向，撬动外资在技术创新、产业迭代、强链固链等方面的增长动能。

“特别是落实好鼓励外商投资产业目录，引导外资更多投向新兴产业和未来产业，提供更多优质、前沿的产品和服务。支持外资企业加快技术创新和改造升级，带动上下游企业协同向数字化、绿色化转型。”吴迪说。

此外，商务部还将做好支持外资企业平等参与可再生能源交易、持续提升数据跨境流动便利化水平等工作，吸引和利用更多外资服务高质量发展大局。

今年，在国家层面，相关稳外资政策持续加码。例如，今年2月，《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》正式实施。6月，商务部、国家发展改革委、财政部联合发布《利用外资固稳促优行动方案》。

地方层面，重庆发布通知称，拟研究制定市级鼓励外资企业境内再投资政策举措。浙江发布文件表示，围绕“315”科技创新体系和“415X”先进制造业集群，大力支持世界500强、行业龙头外资企业在浙江设立研发机构。上海出台鼓励外商投资企业境内再投资的地方性文件，提出支持外商投资企业再投资设立研发机构等多项举措。