对投资者而言，音频已不是那个能讲出千亿故事的好赛道了；但对于那些愿意接受“慢生意”逻辑的经营者来说，音频仍然可以是一门体面且持续的生意。

作者：远山

封图：视觉中国

5月12日，国家市场监管总局附加五项限制性条件，批准了腾讯对喜马拉雅的收购。腾讯音乐拿出12.6亿美元现金加股权收购喜马拉雅，整体估值约28亿美元，相比喜马拉雅巅峰时期的估值打了约6.5折。作为行业龙头企业，喜马拉雅以折价姿态“卖身”，折射出整个音频行业面临的共同挑战。

腾讯收购喜马拉雅，核心动因在于突破自身业务的增长瓶颈。腾讯音乐的在线付费用户规模趋于饱和，月活连续下滑，急需寻找新的增量；而喜马拉雅拥有约3亿全场景月活用户，在有声书、播客、车载音频等长音频领域积累深厚，恰好能补齐腾讯在该领域的生态短板。

而另一端，音频行业表面繁荣之下，用户为音频付费的意愿偏低，喜马拉雅用户付费率仅约5%，远低于腾讯音乐；广告变现效率同样不高，音频广告转化率远不及视频，平台大部分收入依赖开屏广告而非内容插播广告。与此同时，版权成本居高不下，优质内容价格持续攀升。作为行业龙头的喜马拉雅，2023年总资产为42亿元，而债务却高达143亿元，4次冲击IPO均告失败，背后的投资机构急需一个退出渠道。内外交困之下，接受腾讯收购成为喜马拉雅的现实出路。

此次收购对音频市场的影响将很快显现。最直接的变化是集中度大幅提升。腾讯加上喜马拉雅，合计市场份额超过45%。排在后面的蜻蜓FM、荔枝等将面临更严峻的生存压力。字节系的番茄畅听依靠免费策略和抖音导流仍在扩张，但面对腾讯与喜马拉雅的联盟，竞争格局从“多强并立”变成“一大多小”的对峙。

另一个重要影响是价格战的烈度可能降低。过去几年，音频平台为争夺用户普遍采取低价会员与大量免费内容的策略。收购完成后，腾讯因限制性条件无法直接涨价，也没有动力继续打价格战。行业整体定价有望趋于稳定。同时，腾讯的入局将加速车载音频的整合。喜马拉雅已覆盖绝大多数网联车型，腾讯可投入更多资源用于车机适配与内容定制，进一步将这一场景做深做透。

长远来看，音频还是一门好生意吗？答案要分两层看。

从用户需求看，通勤、驾驶、家务、运动等场景天然适配音频内容。问题的关键并非“有没有人听”，而在于“谁能从收听中实现可持续的盈利”。音频的商业化困境源于其媒介属性：注意力分散导致广告价值偏低，陪伴属性又制约了用户的付费意愿。这两个底层约束无法改变，任何技术手段都只能改善而不能彻底解决商业化困境。

从供给端看，人工智能正在降低音频内容生产成本，配音和剪辑的效率大幅提升。这意味着平台对昂贵版权的依赖会下降，中长尾内容的供给会变得更丰富。然而，成本下降并不直接带来收入增长，平台仍需破解用户付费意愿低的难题。

车载音频是少数能看到清晰付费路径的场景。车内环境封闭、专注，且能提供较长的连续使用时间，用户对音质和内容质量的要求更高，且驾驶者往往有较强的支付能力。喜马拉雅与超过80家车企的合作已经打下了基础，腾讯入场后有望把这一场景的商业化做深。但车载场景的总时长存在天然天花板——一个人每天开车2到3小时已经算多，这不足以支撑起千亿级别的市场。

播客的增长势头值得关注。该市场持续保持较高增速，用户画像呈现出年轻、高知的特征，广告主也愿意针对这一群体进行投放。然而，播客整体体量仍然较小，中文播客生态目前以垂直类平台为主，尚未形成规模化的商业闭环。未来，播客有可能成为音频行业的一个亮点，但很难成为主角。

综合来看，音频行业难以实现爆发性增长，其发展更依赖精细化运营，而非烧钱扩张。腾讯的入局不会改变这个基本面。对投资者而言，音频已不是那个能讲出千亿故事的好赛道了；但对于那些愿意接受“慢生意”逻辑的经营者来说，音频仍然可以是一门体面且持续的生意。

（作者系财经评论人）

在5月15日的一季度业绩说明会上，中芯国际联合首席执行官赵海军将这份乐观归因于AI对全球半导体产能的“虹吸效应”。他表示，AI需求正在挤占全球成熟制程的代工和存储产能，推动大量订单回流中国，并带动成熟制程代工价格上调。

作者：郑晨烨

封图：图虫创意

5月14日晚，中芯国际（688981.SH/00981.HK）披露了2026年一季报。

一季度，中芯国际实现销售收入25.05亿美元，环比增长0.7%，同比增长8.1%；毛利率20.1%，环比增加0.9个百分点；产能利用率93.1%。

相比第一季度本身的表现，更值得关注的是中芯国际对于第二季度的业绩指引——收入预计环比增长14%至16%，毛利率预计在20%至22%之间，较上季指引提升2个百分点。

中芯国际在一季报中表示，“基于客户需求和在手订单情况，相较于上个季度，我们对于今年的整体运营情况更加乐观。”

在5月15日的一季度业绩说明会上，中芯国际联合首席执行官赵海军将这份乐观归因于AI对全球半导体产能的“虹吸效应”。他表示，AI需求正在挤占全球成熟制程的代工和存储产能，推动大量订单回流中国，并带动成熟制程代工价格上调。

AI配套芯片供不应求

AI服务器中，GPU和HBM（高带宽存储器）是最受关注的部分，但每一台服务器的运行还需要大量电源管理、数据传输、信号驱动等配套芯片，这些芯片大多采用成熟制程工艺制造。

赵海军在业绩说明会上表示，中芯国际不做AI主芯片，但在电源管理、电源供应、数据传输和数据驱动等配套芯片领域，公司有大量客户，且这些客户在主流市场拥有很大份额。随着AI建设加速，这些配套芯片同样供不应求。中芯国际受限于自身产能，目前主要通过调配现有产能来支持这部分订单。

端侧AI带来的需求同样在增加。机器人、电动汽车、家电等终端设备开始搭载端侧AI功能，需要在设备内部完成推理计算，这直接带动了逻辑电路的需求。

赵海军表示，众多客户同时在这个方向发力，几年前，大量小公司集中涌入电源管理领域，类似的现象如今出现在逻辑芯片领域。

另外，在AI需求扩张的背景下，全球代工厂和IDM（垂直整合制造商）都在把产能切换到AI相关或HBM相关产品，留给常规代工产品的产能明显下降。

赵海军表示，如此一来，原本在海外代工的客户拿不到产能，开始把订单转移到中国制造。

存储领域的挤压更加直接。过去几年，全球存储器厂商为追逐利润更高的HBM等AI相关产品，纷纷将产能从传统存储产品线上切走，一批专用NOR Flash等产品被宣布停产。

赵海军认为，依赖这些少量多样专用存储产品的公司“一下子就进入了一个恐慌状态，因为将来就没有再多的产品出来了”。

中芯国际正在扩充专用存储器产能。赵海军介绍，中芯国际90%的设备和工艺与已建成的逻辑产线兼容，只需增加约10%的专用设备就能完成产线切换。但现有逻辑电路、MCU（微控制器）等产线同样满载，无法腾挪，只能通过增加总产量来逐步切出一部分做专用存储器。

他同时表示，专用存储器在公司产品中的占比每个季度都在提高，但目前仍然供不应求。

这些需求侧的变化，已经体现在中芯国际一季度的收入结构中。

根据中芯国际一季报信息，智能手机收入占比从2025年一季度的24.2%降至18.9%，工业与汽车从9.6%升至14.0%，消费电子从40.6%升至46.2%。

涨价是理解中芯国际二季度业绩指引的关键。赵海军在业绩会上表示，中芯国际的8英寸产线从去年大约二季度开始一直满载运行，且这条产线是后建的，设备新，建设时就可以根据客户需求定向配置，并非原来的标准逻辑产线。一季度8英寸晶圆收入环比增长6%，“主要来自于价格的提升”。

赵海军表示，在价格提升方面，公司做了两件事：一是产品结构优化，占用产能大但收入低的产品少做或涨价；二是根据客户在终端市场的竞争力和定价，协商一起提升代工价格。

赵海军认为，中芯国际的涨价节奏与部分同行不同，不是一次性宣布调价，而是与客户逐步协商。“因为好多是有长约，大家要商量着来，所以我们涨价的时间点并不一样。”他表示，涨价效应会在二季度开始明显体现，三季度、四季度会更明显。

挤压还没到最严重的时候

在2025年第四季度的业绩说明会上，赵海军曾预判存储芯片供需失衡有望在今年三季度缓解。

转眼一个季度已经过去，他的判断又出现了一些变化。

“我没有看到松动。”赵海军表示，这有两个原因：一是AI产业的发展超过去年四季度时的预测，数据中心的投资计划“还在膨胀、在增多，这不是原来可以预测的”；二是中间商手里的存货没有释放，可能还在进一步增加。

他进一步给出了一个更长期的判断框架：今年全球数据中心投资约6000亿美元，明年可能上万亿美元甚至更多，而常规芯片产能并没有同步增加。“随着来年人工智能配套需要的东西越来越多，边缘应用越来越多，可能会进一步挤压非人工智能部分的产能。”

他同时强调，“有报告说一直会延续到2030年，我们看不了那么久。但我们看今年和来年总的趋势就是大量的产品订单回流。”

在这个周期中，中芯国际也在调整产品布局。

赵海军在业绩说明会上介绍，中芯国际已将产能切换到专用存储、电源管理等持续迭代的产品上，并与客户签订长期协议锁定未来需求。

除了前端晶圆制造的产能调整，中芯国际的业务也在向先进封装延伸。公开信息显示，中芯国际在今年一季度成立了先进封装研究院和相关半导体子公司。

对此，赵海军表示，中芯国际2015年就开始布局先进封装，已有十年积累，过去十年一直在做3D CIS（图像传感器）键合封装，近期的两个动作是为配套满足现有客户的新需求。

在被问及全球产能挤压效应能持续多久时，赵海军回应称，“这个挤压效应在我们今天看来还不是最严重的时候。”

他同时表示，中芯国际8英寸产线服务的主要是AI建设中的直接需求，而不是产能挤压后的间接需求，这部分需求随着季度推移在持续增加。如果AI领域的投资建设持续到2030年左右，“那我们觉得接下来几年这方面的需求会越来越大。”