无论从哪个角度评判，SpaceX规模达1.77万亿美元的首次公开募股（IPO）都堪称历史性事件。但这样的估值是否合理，则另当别论。

金融研究与分析中心（Center for Financial Research and Analysis，CFRA）高级股票分析师基思·斯奈德表示，即便将“夸张到近乎离谱的AI增长速度”纳入估值模型，他依然很难推导出SpaceX当前约2万亿美元的市值。根据他的测算，马斯克旗下人工智能公司xAI贡献了SpaceX估值的71%。谈及SpaceX在S-1招股书中披露的AI业务预测时，斯奈德表示：“我希望大多数投资者没有把这些数字看得太重。”

当然，SpaceX的火箭和卫星业务中，确实有一部分已经实现了盈利，并且占据了市场主导地位——星链（Starlink）目前在全球拥有数百万付费用户。看好公司前景的人认为，xAI仍处于发展早期阶段；Grok与社交平台X的深度整合，赋予其独特的分发渠道优势；同时，企业级AI产品的采用曲线也可能迎来爆发式拐点。SpaceX未回应《财富》杂志的置评请求。

不过，SpaceX的S-1招股书确实给投资者描绘了一幅值得憧憬的图景。公司宣称，其总潜在市场（TAM）中有93%来自AI领域，对应市场规模约为26.5万亿美元，大致相当于美国一年的国内生产总值（GDP）。斯奈德对《财富》杂志表示：“这终究是埃隆·马斯克旗下的公司，而马斯克给出的数字向来极其乐观。所以我完全不明白他们是如何得出的那些TAM数据。”

正如斯奈德所言，SpaceX在提交给美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission）的S-1招股书中明确表示：“我们相信，我们已经发现了人类历史上规模最大的总潜在市场。”公司估算，其可量化TAM总规模达到28.5万亿美元，其中26.5万亿美元来自AI业务，包括2.4万亿美元的AI基础设施市场、7,600亿美元的消费者订阅市场、6,000亿美元的数字广告市场，以及22.7万亿美元的企业应用市场。

然而，现有数据并不足以支撑如此乐观的预期。目前，在通过免费增值模式使用Grok的1.17亿用户中，仅有1.6%付费订阅高级版本，即SuperGrok、SuperGrok Heavy和SuperGrok Lite用户仅有190万。相比之下，2025年ChatGPT的付费用户比例约为5%。金融科技公司Ramp最新发布的AI采用率追踪数据显示，xAI在企业市场的采用率仅为3%，而Anthropic和OpenAI均高达40%。

曾任风险投资机构OpenView运营合伙人的凯尔·波亚尔对《财富》杂志表示：“问题在于，如果这些用户没有形成每周使用、甚至理想情况下每天使用Grok的习惯，而且没有将其应用于高价值、高黏性的使用场景，那么他们很可能永远不会转化为Grok付费客户。”波亚尔在AI商业化和产品驱动增长领域拥有丰富经验。他提到，Anthropic就是一个典型案例——该AI公司通过切入“更深层次、更具黏性”的使用场景，让产品变得不可或缺，并将其免费版本作为引导用户进入付费体系的有效入口。

波亚尔解释说，如今AI公司正越来越多地将为用户承担的词元成本视为一种营销支出，以此吸引高盈利潜力的客户。按照他的说法，Anthropic和OpenAI不是把钱花在广告投放上，而是用于为用户提供算力服务，而这种做法在获取付费用户（尤其是理想中的企业客户）方面“能够起到同样的效果”。

波亚尔表示：“我认为这一策略对Anthropic来说确实行之有效。但我并不确定它对xAI是否同样奏效。”

斯奈德则表示，尽管与其他AI模型相比，Grok仍处于发展初期，但xAI目前将闲置算力出租给谷歌（Google）和Anthropic来获利，本质上只是一个“披着AI外衣的亚马逊云服务（Amazon Web Services）”，如果它无法升级自身模型来参与竞争，这种现状将令人担忧。

斯奈德表示：“在我看来，无论是模型的复杂程度还是技术成熟度，xAI目前都落后于OpenAI和Anthropic，1.6%的付费用户转化率就是直观印证。目前其他公司在各个方面表现更优。因此，当市场上已经存在更优秀的产品时，用户并没有充足理由只选择Grok。”

普渡大学（Purdue University）麦奇·丹尼尔斯商学院（Mitch Daniels School of Business）教授维尼特·库马尔以对免费增值商业模式的研究而闻名。他表示，企业为用户承担词元成本的时间终究有限，如果持续时间过长，反而会错失客户转化的黄金窗口期。

库马尔表示：“如果一家公司提供的免费服务更慷慨，最初确实会吸引更多用户注册使用其产品。但如果免费福利过于慷慨，用户升级至付费方案的动力反而会减弱。”

埃文·贝林的公司First Page Sage专门追踪并发布各行业的B2B转化率。他表示，Grok与Spotify存在明显差异。后者的高转化率得益于它“深度融入了人们健身、社交和休闲放松的方式”。而Grok更像是X平台上一个“锦上添花”的附加功能，用户没有“主动升级为付费版本的真实动机”。

因此，贝林并不认为Grok能够成为企业级AI市场竞争中的“领跑者”。

贝林表示：“OpenAI、Google Gemini以及Anthropic几乎已经占据了整个企业市场的大部分份额，因此xAI想要在这一领域奋力追赶，还有极其漫长的路要走。”（财富中文网）

译者：刘进龙

审校：汪皓