高油价，以及消费者因生活成本问题而低迷的信心，让人们忽视了近期美国经济的强劲表现。

美国经济不仅消化了总统唐纳德·特朗普的关税政策和对伊朗战争带来的冲击，而且一直处于高位运行状态。

本月早些时候，美联储决策者加息以遏制通胀，此举表明他们认为美国经济不仅韧性十足，更在蓬勃增长。

与此同时，经济持续过热及通胀压力进一步加剧的前景，也推动美国国债收益率飙升，加重了偿付40万亿美元美国债务的负担。

这意味着美国经济就像一只被困在跑轮上的仓鼠，必须拼命跑赢借贷成本，避免因经济增速放缓而导致债务增速超过经济增速。

目前来看，GDP增速仍然领先于利率。尽管经通胀调整后的实际经济增速约为2%，但名义增速远高于6%，依然高于5.16%的10年期美国国债收益率。即便自对伊朗战争开始以来，该收益率已累计上涨超过1个百分点，名义增速仍高于10年期美债收益率。

第三季度的增长数据甚至可能显示经济进一步加速，因为9月份衡量美国商业活动的指标已创下五年新高。

当然，AI热潮在其中发挥了重要作用。预计Alphabet、亚马逊（Amazon）、微软（Microsoft）、Meta、甲骨文（Oracle）和SpaceX今年的资本支出总额，将从2025年的4,700亿美元飙升至8,700亿美元。标普全球（S&P Global）上个月预计，少数几家超大规模云服务商的支出将在2027年超过1.3万亿美元。

事实上，经济学家斯泰恩·范·纽沃伯格表示，当前这轮人工智能基础设施建设的规模，有望超过当年的铁路投资狂潮，成为美国历史上规模最大的一轮投资热潮。

随着大量资本不断涌入，这股投资热潮正从科技行业外溢至所谓的“传统经济”领域。事实上，卡特彼勒（Caterpillar）和通用电气（GE）等老牌工业企业，已经跻身这股数据中心建设热潮的最大受益者之列。

瑞银（UBS）经济学家乔纳森·平格尔周三在一份报告中写道：“AI投资热潮向其他行业外溢，其广度和力度令人意外。来自AI的需求推动似乎正在向外扩散，帮助带动了科技行业以外的资本支出需求。”

美国联邦政府每年2万亿美元的预算赤字，也构成了额外的经济刺激。锐联（Research Affiliates）今年早些时候在一份报告中表示，政府通过发债筹集的大量资金最终流入消费者口袋（主要是以福利支出的形式发放），并最终推高了企业利润和股票估值。

但美国经济增速跑赢美国债务增速的局面还能维持多久？

一些华尔街分析师一直警告称，AI泡沫可能即将破裂，从而重创当前经济中最强劲的增长引擎。

AI智能体失控的案例，以及人们对这项技术甚至可能毁灭人类的担忧，已经引发要求放慢AI开发速度的呼声，而这也可能意味着投资减少。

更高的借贷成本也可能给AI支出降温。洛克菲勒国际（Rockefeller International）董事长鲁奇尔·夏尔马预测，如果10年期美国国债收益率明确突破5%，AI泡沫就可能破裂，因为这将标志着进入一个“资金面趋紧的新时代，届时大型AI项目将更难获得融资”。

此外，他最近在《金融时报》撰文指出，一旦收益率升破5%，就将开始逼近名义GDP增速，从而使美国国债更加不可持续。

这正是负责任联邦预算委员会（Committee for a Responsible Federal Budget，CRFB）所担心的问题。多年来，该预算监督机构不断对美债走势发出警告，并认为GDP增速最终会落后于借贷成本。

CRFB周三表示：“目前新发行的美国国债和票据利率约为5%，而中期名义经济增速预计更接近4%，美国正在进入债务螺旋。这可能引发财政危机，进而导致失业率飙升、资产价格暴跌、通胀急升、收入下降、税收突然大幅增加、政府支持大幅削减，或出现上述多种情况并发。”

毕竟，经济增长放缓未必会带动债券收益率下降，因为近期收益率上涨背后存在多重原因。

其他债务负担沉重的国家以及AI超大规模云服务商，都在争夺债券投资者的资金，因此债券拍卖需要提供有吸引力的收益率，才能吸引足够的需求。

此外还有地缘政治环境。近期的战争、贸易摩擦和灾害带来的冲击如此频繁，以至于人们不再把它们视为一次性事件，而是将其看作世界变得更加动荡的迹象。这种风险同样会反映在债券收益率中。

美联储是否愿意持续遏制通胀，则是一个变数。美联储主席凯文·沃什凭借鹰派立场赢得了一定信誉，但市场也可能迅速转而对他失去信心，从而扭转美国目前在GDP增速与债务成本对比上的有利局面。

华尔街资深人士埃德·亚德尼周三在一份报告中写道：“过去，尤其是在20世纪80年代，‘债券义警’曾把债券收益率推高至名义GDP增速之上，以此给经济降温。到目前为止，他们还没有这样做。但风险在于，如果美联储未能压制通胀，他们可能会再次出手。”（财富中文网）

译者：刘进龙

审校：汪皓