过去十年间，美国已开始重新审视其在国际秩序中的角色。通过对世界各国加征关税、在中东的冲突，以及将国际支付系统（SWIFT）武器化，美国与那些使用美元进行贸易并将其作为储备货币的盟友之间制造了重大紧张关系。

这引发了一个问题：如果美元在国际舞台上受挫，谁的货币最有可能受益？

除了显而易见的崛起中的世界大国——中国之外，我们的观点是：随着美国损害自身的世界储备货币地位并退出国际舞台，那些治理良好、资本市场开放、制度法治强劲的小国将在货币层面受益最多。

背后主要有三个原因。第一，如果美国不再愿意提供一种由强大而独立的美联储（Federal Reserve）、国际通行的法规制度、以及不会被武器化的支付网络三者所共同支撑的货币，投资者就会寻求一种具备以上特征的货币。那些资本市场开放、汇率自由浮动、货币衍生品市场发达，并且全部由强有力制度（管理良好的央行）支撑的小国，恰好能够提供美元在过去100年里所提供的这些要素。

第二，稳定币（译注：stablecoin，一种锚定真实资产的数字货币）和央行数字货币等形式的技术变革，将使国际投资者更容易打包并分散其小国货币敞口（而且几乎能够即时完成结算）。显然，大型机构投资者会出于对缺乏网络效应（即他人在贸易中使用该货币）和流动性的担忧，对使用较小货币犹疑不决。然而随着区块链相关产品的扩展，终端用户将能够把小国货币组合在一起并即时转移，从而缓解国际贸易对任何流动性或结算能力的担忧。

第三，也可能是最重要的一点，从国际货币持有者/使用者的角度来看，小国货币最大的弱点实际上正是其最大优势。因为小国没有制度性权力将用户踢出其支付网络（正如美国对俄罗斯等侵略者以及SWIFT系统所做的那样），所以小国货币的终端用户不必担心其使用的货币被政治武器化。国际投资者在使用小国货币（或一篮子小国货币）时，几乎不必担心因为国际争端而遭遇协调一致的行动，从而导致被拒绝接入货币支付网络。

随着整个西方世界的债务负担逼近历史最高水平，10年期债券收益率一路飙升，国际投资者显然对美国和西欧的财政状况感到担忧。然而，对治理良好的货币的需求仍然很高——投资者需要一种开放的货币，拥有深厚且流动性充足的市场、浮动汇率，并由强大的法治支撑。我们已经看到这种需求侧叙事正在显现：过去10年里，持有澳元和加元作为外汇储备的比例大幅上升，以这些货币进行的国际跨境贸易比例也在上升（尽管在全球总交易中仍只占很小一部分）。

需要明确的是，我们并不是说美元将失去其主要世界储备货币的地位，而只是强调，对于治理良好的小国来说，需求侧叙事持续存在，使它们有机会在国际货币竞争中占据一席之地。如果美国继续采取破坏国际秩序的行动，那么在这个国际贸易的新世界中，那些制度强健、且远离货币武器化风险的小国货币，将受益最多。（财富中文网）

德里克·霍斯特迈耶（Derek Horstmeyer）是乔治梅森大学（George Mason University）科斯特洛商学院（Costello College of Business）的金融学教授，专攻公司金融。他的研究聚焦于董事会、ETF与共同基金表现、以及对冲基金积极主义。他参与创建并领导了乔治梅森大学首个由学生管理的投资基金，创立了“金融未来实验室”（Future of Finance Lab）并担任该实验室主任，目前他还是华盛顿货币管理人协会董事会（Washington Association of Money Managers.）成员。

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译者：珠珠