要入选标普500指数，公司必须实现盈利：连续四个季度的盈利（至少按公认会计原则计算）必须为正，最近一个季度也需盈利。这是一条沿用数十年的基本规则，也是特斯拉即便早已跻身全球市值最高公司之列，却直到2020年底才被纳入该指数的原因。

这条规则很快将被打破，而且很可能接连三次被打破，还是有意为之。

SpaceX、OpenAI和Anthropic三家公司正以不同节奏推进上市进程：SpaceX已提交S-1招股书，Anthropic于本周一递交IPO申请，有传言称OpenAI将在下个季度跟进。这三家公司目前均未实现盈利：事实上，SpaceX去年亏损数十亿美元，OpenAI和Anthropic同样未实现盈利。然而，一旦上市，它们将跻身美国市值最高的公司之列，并迅速被纳入401(k)退休计划及各类指数基金的核心持仓组合。

恰逢其时的规则咨询

4月30日，标普道琼斯指数公司启动了一项名为“超大盘股纳入规则咨询”的意见征集工作。根据该文件，超大盘股指总市值不低于标普全市场指数第100大成份股市值的公司，这一门槛目前约为1120亿美元。毋庸置疑，即便不参考具体财务数据，也可以肯定地说，SpaceX、OpenAI和Anthropic都远超这一标准。

此次规则咨询对该指数三项最古老的纳入要求提出了质疑：通常要求公司上市交易满12个月才有资格被纳入的观察期，将缩短至6个月；前文提到的盈利要求——按公认会计原则计算，连续四个季度通过盈利测试——将对超大盘股完全豁免。

他们正在考虑豁免的最后一项规则是最低流通股比例要求（也称0.10可投资权重系数），该规则要求公司至少10%的股份必须实际处于可交易状态。

规则变更时机利好科技巨头。意见征询已于5月28日（周五）截止。若修订方案通过，新规将在6月8日开盘前生效，而SpaceX计划于6月12日在纳斯达克挂牌交易。

规则的存在自有其道理

拟取消的每一项要求，设立初衷均是为投资者提供某种程度的保护。

首先，盈利测试是质量筛选门槛：该指数旨在收录美国标杆企业，迄今为止，“标杆”一直意味着“盈利”。设置上市观察期，是为了让新上市股票价格有时间企稳，之后再引导数万亿美元普通投资者资金入场，规避IPO个股的高波动风险。而最低流通股比例要求，则是为了避免指数基金被迫抢购一只根本无法买入的股票——如果一家公司只发行极少比例的股份，其余股份锁定。

即将IPO的SpaceX恰好同时触碰了这三条红线：它尚未盈利；上市数周内就可能被纳入指数，而非等待一年；预计其流通股比例仅约5%，其余股份全部锁仓，估值接近1.75万亿美元，市销率约为110倍。

“为了纳入纳斯达克指数，它们不得不改变规则——按正常标准，它们根本不符合要求。”长期研究公司治理争议的专家内尔·米诺（Nell Minow）在接受《财富》杂志采访时表示。她认为，同样的逻辑如今也适用于标普指数。“这完全背离了指数的初衷。指数本应向投资者承诺：我们会替你把关，只将符合特定标准的公司纳入指数。但现在他们却偷偷为某些公司开绿灯。”

无论如何，你都会持有它

这里要谈的是普通退休账户的情况。

截至2024年12月，标普道琼斯指数公司估计，全球有20万亿美元资产跟踪或对标标普500指数，其中被动管理资产约13万亿美元。被动基金无法自行挑选成份股，只能依照指数权重配置持仓；当某只股票被纳入指数时，无论其价格如何，基金必须买入。如果一家公司按照规则要求，在上市观察期后逐步被纳入指数，且其股票市场流动性充足，这种情况尚可控制。但如果是一家市值约2万亿美元的公司，仅发行5%的流通股，而大量被动型投资资金将因指数规则而集中配置其股票，可能引发资金洪流，情况就完全不同了。

市场已在建模测算强制买入规模。纳斯达克在3月推出了自己的“快速纳入”规则（5月1日生效），允许大型IPO在上市仅15个交易日后纳入纳斯达克100指数。高盛（Goldman Sachs）分析师估计，仅此一项变动就可能在纳斯达克100指数内部触发高达600亿美元的强制买入。鉴于跟踪标普500指数的资产规模更大，其影响将更为深远。

米诺预测，最大的机构投资者不会坐视不管。“如果我是加州公务员退休基金、纽约州共同退休基金，或是其他任何一家规模达数十亿美元的退休基金的负责人，我会直接致电先锋领航集团（Vanguard）和富达（Fidelity），要求他们为我创建剔除这些公司的新指数。”她表示。（财富中文网）

译者：中慧言-王芳