界面新闻记者 | 韩理

国际原油市场风云突变。在地缘冲突、供需失衡与产油国变局的多重驱动下，近期油价走出剧烈震荡上行行情。

4月29日夜间，国际油价大幅拉升，布伦特原油期货一度大涨超8%，收复110美元大关；WTI原油期货最高涨幅达到8.87%。4月30日，布伦特原油期货最高涨幅超过3.5%，WTI原油期货也一度超过110美元/桶，但截止发稿开始掉头向下。

界面新闻多方采访了解到，4月29日夜间大涨的最直接的原因是媒体披露特朗普政府计划对伊朗实施 “长期封锁”，强化市场对中东供应中断的持久性担忧。

“美伊依然处于高度对峙的状态。4月29日晚间特朗普接受采访时仍强调在达成核协议之前不会解除对伊朗的海上封锁。”南华期货能源化工分析师凌川惠表示。

在本轮冲高之前，油价已呈现出明显的上行趋势。4月27日，WTI原油期货和布伦特原油期货上涨幅度均超过2%；4月28日，WTI原油、布伦特原油日内涨幅均超3%。

在中州期货高级分析师王盛浩看来，近期油价持续拉升，核心驱动力是美伊冲突升级、霍尔木兹海峡航运危机、OPEC供应收缩的三重共振。“作为全球约20%海运原油通道，霍尔木兹海峡持续 “半断流”，全球原油库存正以每日1100-1200万桶创纪录速度消耗；此外，4月29日晚EIA数据显示美国原油净进口转负创历史新低，更加显示本土供应韧性不及预期，这都对原油价格的加速上行提供了动力。”

受实物市场“断供恐慌” 与金融市场“停火预期”的时间维度博弈的影响，4月原油期现价差一度冲破49美元/桶，创近半世纪极端纪录。王盛浩对界面新闻分析表示，霍尔木兹海峡封锁导致现货获取难度指数级上升，欧洲港口多艘油轮装船推迟，实物原油溢价飙升；而期货市场反映的是对未来局势缓和、供应恢复的预期，叠加运输与交割限制导致期现套利难以实现，形成 “现货升水+期货相对克制” 的割裂格局。

进入5月，全球原油供应紧张格局不仅难以缓解，甚至存在进一步加剧的预期。凌川惠认为，一方面美伊对峙僵持态势未见缓和，霍尔木兹海峡始终维持通航受阻状态，综合测算地缘冲突造成的中东原油供应缺口仍有1000万桶/日左右。

另一方面，前期战略石油储备SPR释放、海上浮仓及陆路库存，曾阶段性对冲现货供应短缺，但经过近两个月持续消耗，各类库存缓冲效应已明显弱化，SPR释放节奏也在逐步放缓。而美国原油出口虽维持高位放量，但已临近极限出口能力，现有设施约束下后续出口进一步抬升的空间十分有限。

“若美伊问题无法缓和，5月全球原油供应将持续承压，霍尔木兹海峡地缘扰动带来的刚性供应缺口难以修复，为油价形成强支撑。”凌川惠表示。

“如果再出现突发的地缘事件，如美伊谈判破裂、海峡封锁加剧等，或将重新触发实物供应恐慌，期现价格将再次走阔。”王盛浩补充道。

展望后市，多家机构仍然看涨油价。花旗银行表示，在双方在各自红线问题上仍存在较大分歧的情况下，短期看涨以及2026年下半年基准油价预测面临的风险偏向上行。在看涨情景下（概率为30%），花旗假设石油运输中断将持续至6月底，且规模与当前中断水平相似。在这一情景下，布油价格可能飙升至每桶150美元，2026年第二和第三季度均价接近每桶130美元，随后在第四季度回落至约100美元。

花旗银行还提出了一个“超级看涨”情景，即霍尔木兹海峡在6月之后仍持续关闭，并表示这将对石油支出在全球及美国经济产出中的占比产生严重影响。

高盛也大幅上调了今明两年的油价预测，将2026年第四季度布伦特原油目标价从此前的80美元上调至90美元每桶，WTI原油则上调至83美元每桶。这一预测调整的核心原因在于，霍尔木兹海峡封锁导致的供应冲击远超预期，全球库存正以创纪录的速度枯竭。

王盛浩认为，综合地缘、供需及库存基本面来看，国际原油短期仍将保持高位偏强震荡，中期随海峡通航、美伊局势变化或走出先扬后抑行情，长期回归全球经济与供需基本面。

界面新闻记者 | 韩理

国际原油市场风云突变。在地缘冲突、供需失衡与产油国变局的多重驱动下，近期油价走出剧烈震荡上行行情。

4月29日夜间，国际油价大幅拉升，布伦特原油期货一度大涨超8%，收复110美元大关；WTI原油期货最高涨幅达到8.87%。4月30日，布伦特原油期货最高涨幅超过3.5%，WTI原油期货也一度超过110美元/桶，但截止发稿开始掉头向下。

界面新闻多方采访了解到，4月29日夜间大涨的最直接的原因是媒体披露特朗普政府计划对伊朗实施 “长期封锁”，强化市场对中东供应中断的持久性担忧。

“美伊依然处于高度对峙的状态。4月29日晚间特朗普接受采访时仍强调在达成核协议之前不会解除对伊朗的海上封锁。”南华期货能源化工分析师凌川惠表示。

在本轮冲高之前，油价已呈现出明显的上行趋势。4月27日，WTI原油期货和布伦特原油期货上涨幅度均超过2%；4月28日，WTI原油、布伦特原油日内涨幅均超3%。

在中州期货高级分析师王盛浩看来，近期油价持续拉升，核心驱动力是美伊冲突升级、霍尔木兹海峡航运危机、OPEC供应收缩的三重共振。“作为全球约20%海运原油通道，霍尔木兹海峡持续 “半断流”，全球原油库存正以每日1100-1200万桶创纪录速度消耗；此外，4月29日晚EIA数据显示美国原油净进口转负创历史新低，更加显示本土供应韧性不及预期，这都对原油价格的加速上行提供了动力。”

受实物市场“断供恐慌” 与金融市场“停火预期”的时间维度博弈的影响，4月原油期现价差一度冲破49美元/桶，创近半世纪极端纪录。王盛浩对界面新闻分析表示，霍尔木兹海峡封锁导致现货获取难度指数级上升，欧洲港口多艘油轮装船推迟，实物原油溢价飙升；而期货市场反映的是对未来局势缓和、供应恢复的预期，叠加运输与交割限制导致期现套利难以实现，形成 “现货升水+期货相对克制” 的割裂格局。

进入5月，全球原油供应紧张格局不仅难以缓解，甚至存在进一步加剧的预期。凌川惠认为，一方面美伊对峙僵持态势未见缓和，霍尔木兹海峡始终维持通航受阻状态，综合测算地缘冲突造成的中东原油供应缺口仍有1000万桶/日左右。

另一方面，前期战略石油储备SPR释放、海上浮仓及陆路库存，曾阶段性对冲现货供应短缺，但经过近两个月持续消耗，各类库存缓冲效应已明显弱化，SPR释放节奏也在逐步放缓。而美国原油出口虽维持高位放量，但已临近极限出口能力，现有设施约束下后续出口进一步抬升的空间十分有限。

“若美伊问题无法缓和，5月全球原油供应将持续承压，霍尔木兹海峡地缘扰动带来的刚性供应缺口难以修复，为油价形成强支撑。”凌川惠表示。

“如果再出现突发的地缘事件，如美伊谈判破裂、海峡封锁加剧等，或将重新触发实物供应恐慌，期现价格将再次走阔。”王盛浩补充道。

展望后市，多家机构仍然看涨油价。花旗银行表示，在双方在各自红线问题上仍存在较大分歧的情况下，短期看涨以及2026年下半年基准油价预测面临的风险偏向上行。在看涨情景下（概率为30%），花旗假设石油运输中断将持续至6月底，且规模与当前中断水平相似。在这一情景下，布油价格可能飙升至每桶150美元，2026年第二和第三季度均价接近每桶130美元，随后在第四季度回落至约100美元。

花旗银行还提出了一个“超级看涨”情景，即霍尔木兹海峡在6月之后仍持续关闭，并表示这将对石油支出在全球及美国经济产出中的占比产生严重影响。

高盛也大幅上调了今明两年的油价预测，将2026年第四季度布伦特原油目标价从此前的80美元上调至90美元每桶，WTI原油则上调至83美元每桶。这一预测调整的核心原因在于，霍尔木兹海峡封锁导致的供应冲击远超预期，全球库存正以创纪录的速度枯竭。

王盛浩认为，综合地缘、供需及库存基本面来看，国际原油短期仍将保持高位偏强震荡，中期随海峡通航、美伊局势变化或走出先扬后抑行情，长期回归全球经济与供需基本面。

界面新闻记者 | 邹文榕

点心债市场正在迎来供需两旺的历史新局面。

Wind统计，今年以来，点心债发行量已达5349.14亿元，存量总规模达2.29万亿元，同比分别增长34.57%和30.12%。

二级市场流动性亦显著增长，界面新闻查询香港讯清结算系统发现，3月，CMU（ Central Moneymarkets Unit，香港金管局旗下中央债务工具结算系统）托管的人民币债券成交规模达到3729.16亿元（人民币，下同），刷新了CMU历史单月最高成交规模。2025年12月，CMU托管的人民币债券成交规模曾一度达到3467.44亿元。

点心债，是指在中国大陆境外（主要为香港）发行、以人民币计价的债券。因其早期市场规模较小、品种丰富，被形象地称为“点心债”，与中资美元债、玉兰债、自贸区债（明珠债）并列中资境外债四大类型。

DM查债通数据显示，当前点心债存续规模达1.21万亿元，在中资境外债品种中排名第二。 2025年新发规模6799亿元，超过中资美元债（6443亿元）排名第一，为主要中资境外债品种之一。

标普信评信用研究与技术部总监、信评委主任委员王雷在接受界面新闻采访时提到，近年来，点心债市场经历了从快速扩容到量质齐升的转变，点心债已成为离岸人民币市场的核心融资工具。

王雷提到，融资成本优势是点心债市场扩张的首要驱动力。“中美10年期国债利差自2022年起进入‘倒挂’并持续走阔，2025年最大利差超过230bp。对于追求低成本融资的境外发行人而言，这一成本差构成了最直接的发行动机。”

“同时，随着人民币国际化进程的加快，跨国企业出于汇率风险管理与人民币结算需求，也会将点心债作为规避风险和提升资金使用效率的优选工具。”王雷表示，“此外，南向通扩容与回购业务开放也进一步带动了点心债市场的流动性。”

据悉，2025年7月，南向通扩容至非银机构，券商、基金、保险、理财四类非银机构可以通过“南向通”购买香港人民币债券（如点心债）不占用QDII额度；当月，香港金融管理局还发布离岸人民币债券回购业务优化安排，点心债从融资工具正式被拓展为了流动性管理工具。

三大因素助推点心债市场升温的同时，界面新闻记者关注到，作为点心债的核心参与者之一，券商在点心债业务层面发生了实质性转变。

DM查债通数据显示，券商点心债市场承销业务历经短暂狂奔后，开始迎来显著退潮。以历年前四个月为统计维度，2024年同期，券商承销规模曾创下203.28亿元、99只的阶段性高点，但此后承销水平持续回落。截至2026年4月末，券商合计承销39只点心债，总规模降至74.64亿元，同比下滑超过五成。

2024年以来，券商在承销数量上虽仍保持优势，但就单项目承销金额看，券商常年低于银行水平，2026年单项目承销金额不足银行的三分之一。

具体到中资券商参与机构，界面新闻记者关注到，2024年前四个月，参与点心债发行的券商一度接近80家，但到2026年目前，参与承销的券商数量已滑落至43家。

招商证券（香港）执行董事陈阳向界面新闻记者分析到，点心债等中资离岸债券市场中，商业银行与券商在承销资质上处于同台竞争格局，与境内银行间债券市场规则类似，二者在承销业务准入层面并无本质差异。长期以来，中资银行始终是离岸债券承销市场的核心参与者，凭借资金成本优势，以及过往城投债发行中境内外联动的资源整合能力，在市场中占据领先地位。

在业内机构普遍看好离岸债券配置价值、长期布局逻辑凸显的背景下，多家券商纷纷在年报中明确，2026年固收业务将进一步加大投入、强化境外业务布局。

例如，华泰证券表示，2026年公司FICC交易业务将继续围绕跨境联动战略，升级迭代多元化交易策略与一体化交易平台，持续加强量化交易支持，积极推进跨境业务布局与能力建设，不断拓展新的投资品种，进一步提升业务综合服务能力与市场竞争力。

招商证券也提到，2026年，把握好境内债市结构性机会，捕捉中性策略套利机会，加强“固收+”及创新品种投资，稳步扩大境外债投资规模。

界面新闻记者关注到，不少券商纷纷加码跨境FICC交易业务 （固定收益、外汇及大宗商品，FICC） ，从过去单纯依赖一级承销走量的传统模式，转向“做大二级交易与资本中介”的新路径。

沪上一家头部券商FICC业务人员向界面新闻记者透露，境外债投资更加便利化的当下，借助境外子公司，券商不仅能利用自身的资产负债表，通过“自己发债、自己投资”的方式完成内部闭环，还可以借助发行TRS（TotalReturnSwap，收益互换）这类场外衍生品工具，为客户定制跨境或杠杆化的投资策略。

而在这一过程中，界面新闻了解到，券商不仅赚取可观的交易对手风险和资金占用带来的利差，更能锁定一笔丰厚的、几乎无风险的结构化手续费收入，增厚固收与跨境FICC业务利润空间，实现从传统自营投资向高附加值资本中介业务的转型。

例如，山西证券年报便透露，2025年，山证国际聚焦“FICC、跨境投行、特色资管”三大领域，持续打造具有自身特点的竞争优势。FICC业务稳步推进债券通、美元债投资、跨境收益互换等业务，完成境外首单挂钩SOFR的IRS交易及挂钩HKDUSD的远期交易；担任联席全球协调人完成15单债券承销项目，担任联席账簿管理人完成2单股票承销项目及57单债券承销项目；资产管理业务新增境外债券全权委托投资管理专户等产品，累计受托管理资产较上年末大幅增长。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英王红英指出，中资券商在布局跨境业务时，必须摒弃单一的通道中介思维，加速向“投行+自营+资管+财富管理”的一体化综合服务商转型。通过深化境内外联动与跨条线协同，构建从跨境融资、汇率利率管理到全球资产配置的全链条服务体系，这也正是当前头部券商竞相加码FICC与境外投资能力的底层逻辑。

界面新闻记者 | 邹文榕

点心债市场正在迎来供需两旺的历史新局面。

Wind统计，今年以来，点心债发行量已达5349.14亿元，存量总规模达2.29万亿元，同比分别增长34.57%和30.12%。

二级市场流动性亦显著增长，界面新闻查询香港讯清结算系统发现，3月，CMU（ Central Moneymarkets Unit，香港金管局旗下中央债务工具结算系统）托管的人民币债券成交规模达到3729.16亿元（人民币，下同），刷新了CMU历史单月最高成交规模。2025年12月，CMU托管的人民币债券成交规模曾一度达到3467.44亿元。

点心债，是指在中国大陆境外（主要为香港）发行、以人民币计价的债券。因其早期市场规模较小、品种丰富，被形象地称为“点心债”，与中资美元债、玉兰债、自贸区债（明珠债）并列中资境外债四大类型。

DM查债通数据显示，当前点心债存续规模达1.21万亿元，在中资境外债品种中排名第二。 2025年新发规模6799亿元，超过中资美元债（6443亿元）排名第一，为主要中资境外债品种之一。

标普信评信用研究与技术部总监、信评委主任委员王雷在接受界面新闻采访时提到，近年来，点心债市场经历了从快速扩容到量质齐升的转变，点心债已成为离岸人民币市场的核心融资工具。

王雷提到，融资成本优势是点心债市场扩张的首要驱动力。“中美10年期国债利差自2022年起进入‘倒挂’并持续走阔，2025年最大利差超过230bp。对于追求低成本融资的境外发行人而言，这一成本差构成了最直接的发行动机。”

“同时，随着人民币国际化进程的加快，跨国企业出于汇率风险管理与人民币结算需求，也会将点心债作为规避风险和提升资金使用效率的优选工具。”王雷表示，“此外，南向通扩容与回购业务开放也进一步带动了点心债市场的流动性。”

据悉，2025年7月，南向通扩容至非银机构，券商、基金、保险、理财四类非银机构可以通过“南向通”购买香港人民币债券（如点心债）不占用QDII额度；当月，香港金融管理局还发布离岸人民币债券回购业务优化安排，点心债从融资工具正式被拓展为了流动性管理工具。

三大因素助推点心债市场升温的同时，界面新闻记者关注到，作为点心债的核心参与者之一，券商在点心债业务层面发生了实质性转变。

DM查债通数据显示，券商点心债市场承销业务历经短暂狂奔后，开始迎来显著退潮。以历年前四个月为统计维度，2024年同期，券商承销规模曾创下203.28亿元、99只的阶段性高点，但此后承销水平持续回落。截至2026年4月末，券商合计承销39只点心债，总规模降至74.64亿元，同比下滑超过五成。

2024年以来，券商在承销数量上虽仍保持优势，但就单项目承销金额看，券商常年低于银行水平，2026年单项目承销金额不足银行的三分之一。

具体到中资券商参与机构，界面新闻记者关注到，2024年前四个月，参与点心债发行的券商一度接近80家，但到2026年目前，参与承销的券商数量已滑落至43家。

招商证券（香港）执行董事陈阳向界面新闻记者分析到，点心债等中资离岸债券市场中，商业银行与券商在承销资质上处于同台竞争格局，与境内银行间债券市场规则类似，二者在承销业务准入层面并无本质差异。长期以来，中资银行始终是离岸债券承销市场的核心参与者，凭借资金成本优势，以及过往城投债发行中境内外联动的资源整合能力，在市场中占据领先地位。

在业内机构普遍看好离岸债券配置价值、长期布局逻辑凸显的背景下，多家券商纷纷在年报中明确，2026年固收业务将进一步加大投入、强化境外业务布局。

例如，华泰证券表示，2026年公司FICC交易业务将继续围绕跨境联动战略，升级迭代多元化交易策略与一体化交易平台，持续加强量化交易支持，积极推进跨境业务布局与能力建设，不断拓展新的投资品种，进一步提升业务综合服务能力与市场竞争力。

招商证券也提到，2026年，把握好境内债市结构性机会，捕捉中性策略套利机会，加强“固收+”及创新品种投资，稳步扩大境外债投资规模。

界面新闻记者关注到，不少券商纷纷加码跨境FICC交易业务 （固定收益、外汇及大宗商品，FICC） ，从过去单纯依赖一级承销走量的传统模式，转向“做大二级交易与资本中介”的新路径。

沪上一家头部券商FICC业务人员向界面新闻记者透露，境外债投资更加便利化的当下，借助境外子公司，券商不仅能利用自身的资产负债表，通过“自己发债、自己投资”的方式完成内部闭环，还可以借助发行TRS（TotalReturnSwap，收益互换）这类场外衍生品工具，为客户定制跨境或杠杆化的投资策略。

而在这一过程中，界面新闻了解到，券商不仅赚取可观的交易对手风险和资金占用带来的利差，更能锁定一笔丰厚的、几乎无风险的结构化手续费收入，增厚固收与跨境FICC业务利润空间，实现从传统自营投资向高附加值资本中介业务的转型。

例如，山西证券年报便透露，2025年，山证国际聚焦“FICC、跨境投行、特色资管”三大领域，持续打造具有自身特点的竞争优势。FICC业务稳步推进债券通、美元债投资、跨境收益互换等业务，完成境外首单挂钩SOFR的IRS交易及挂钩HKDUSD的远期交易；担任联席全球协调人完成15单债券承销项目，担任联席账簿管理人完成2单股票承销项目及57单债券承销项目；资产管理业务新增境外债券全权委托投资管理专户等产品，累计受托管理资产较上年末大幅增长。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英王红英指出，中资券商在布局跨境业务时，必须摒弃单一的通道中介思维，加速向“投行+自营+资管+财富管理”的一体化综合服务商转型。通过深化境内外联动与跨条线协同，构建从跨境融资、汇率利率管理到全球资产配置的全链条服务体系，这也正是当前头部券商竞相加码FICC与境外投资能力的底层逻辑。