满分运动聚焦于青少年体育教育及全年龄段运动健康领域，基于自研的全国首款青少年运动健康垂类“飞驰大模型”与智能体“小满老师”，以及与视频与视觉技术国家工程研究中心合作研发的视觉捕捉模型，目前构建起从学校到家庭、覆盖室内与户外场景的完整产品矩阵，已被评为国家级高新技术企业。
满分运动创始人周寅猛的身上有着少见的复合标签和跨界经历：国家一级运动员、U17国青队队员、北京大学管理学博士、北京体育大学博士后、前北京市金融局干部。2021年周寅猛回到北大担任运动科技与健康大数据实验室主任，2022年孵化创立满分运动。公司核心成员均有体育教育与商业管理复合背景，团队拥有博士4人、硕士15人、世界冠军3人以及国家一级以上运动员21人。
周寅猛透露，2022-2025年，满分运动合同销售收入年均增长率超100%。2026年，公司将进一步提升ToB业务的学校覆盖率，预计实现亿元级营收；ToC业务已正式进入商业化推广阶段并争取实现十万级用户。
1.自研飞驰大模型与视觉捕捉技术，做“AI私教”
近视率超50%、肥胖率持续攀升、心理健康问题频发……青少年体质下滑与健康问题已是老生常谈。“我从事这么多年体育相关工作，越来越意识到在整个体育健康市场里，其实最刚需的群体是青少年。”周寅猛表示，一方面青少年健康问题普遍且日益严峻，另一方面，虽然各地从2019年开始提高学校体育课占比与中考体育分值，但这也导致学校缺少活动场地、体育老师与科学训练方法的问题变得更加突出。
周寅猛认为，根据青少年身体和认知特点以及科学的体育训练知识，当下“新时代的体育课”应该具备三个特点：有效——能提高学生体育成绩，应对中考体育的硬指标；有趣——让孩子主动爱上运动，而不是被迫枯燥训练；有爱——因材施教、防伤防病，给每个孩子建立运动档案。
“依托北大在人工智能领域的技术成果，我们希望用技术手段将有效、有趣和有爱的理念落地，使青少年在学校场景里也能拥有专业运动员的训练方法和设备。”周寅猛介绍，满分运动自研的“飞驰大模型”，以通用大模型为技术底座，通过学习全球300万篇体育相关文献，构建起知识图谱与垂直模型算法。
在实现“有效”目标方面，飞驰大模型能够根据孩子的个人身体档案（身高、体重、年龄、BMI等），建立个性化骨骼模型与运动习惯档案并推荐针对性训练内容，“相当于给每个孩子配了一个AI私教，通用大模型还达不到这个专业度。”周寅猛说道。
为使训练计划更“有趣”，满分运动对课程产品做了“PK赛”等诸多游戏化设计，并借助与视频与视觉技术国家工程研究中心合作研发视觉捕捉模型，在运动过程中实时识别孩子的身体轨迹，从而支持对抗、躲避等互动类训练，提高孩子的运动积极性。
视觉捕捉模型还可以实时指导和纠正孩子动动作，周寅猛表示，“根据每个孩子的身体情况因材施教，一旦动作超出安全边界会进行预警，避免盲目训练造成伤病，这也是对孩子的爱护。”
2.从200所学校B端市场，向30万C端家庭用户拓展
截至2025年末，满分运动已进入全国11座城市的200所学校，包括北京人大附中、清华附中、重庆八中、东北育才学校、深圳外国语学校、杭州学军中学等头部名校，产品被纳入体育课正课体系，覆盖青少年用户超30万。
周寅猛解释，每进入一个新城市，满分运动会先与当地头部名校合作，树立示范标杆，满足学校在体育教育方面的需求，比如落实AI赋能教育、体育学科升级、提升学生体质健康优良率、解决体育活动场地空间不足等，形成示范效应后再向更多学校进行区域推广应用。
目前在ToB的学校场景中，针对缺少体育老师的学校，满分运动提供的“满分智慧体能课”，由公司派驻全职老师，提供“硬件租赁+课程+模型分析”的一揽子服务；学校也可以选择采购包括智能硬件、SaaS系统与课程内容的“满分AI运动馆”。周寅猛透露，公司同时还为学校提供“智慧操场”服务，引入视觉识别设备与智能体测机等设施，充当室外运动场景的“裁判员”。
当下布局青少年体育教育赛道的AI项目并不多见。周寅猛认为，相比于市面上已有的互联网健身产品，满分运动的竞争优势在于长期积累起来的学校体系资源与信任背书。而专注于学校AI教育场景的公司，又往往缺乏体育专业领域的行业Know-How与相应的技术能力。“我们最大的优势就是具有‘体育+教育+科技’复合背景的团队，这在其他人很难模仿的。”
周寅猛将公司发展分为“三个三年”：过去三年通过为学校做好体育教育服务，打磨产品并积累客户；当下三年通过将服务标准化和产品化，形成可复制的产品矩阵；未来三年则希望依托长期积累的用户运动数据，从学生群体逐渐辐射背后家庭全成员——父母、长辈和亲戚的健康需求。
而学校场景的用户积累，为满分运动向更广阔的C端市场转化铺平道路。“家长对学校有天然信任，孩子在学校里用得好的设备，家长当然愿意假期在家继续用。”周寅猛介绍，满分运动今年已组建独立的C端团队，除了学生用户带来的“自来水”，满分运动也通过在抖音、小红书等社交平台打造名师IP拓展新用户。
今年3月，针对C端家庭场景的“满分运动APP”已正式上线，其中包含面向幼小衔接的低龄游戏化体能课“满分体能冒险岛”和针对9-15岁孩子的“体考突破”两大课程体系。家用硬件方面，满分运动计划于9月上线家用小型划船机，年底推出可在任意场地进行动作识别的便携式AI硬件“运动之眼”。
“每一个孩子背后，都是一个更大的家庭，未来我们还可以向成人健身、老年健康、体育用品电商等相关领域延伸，成为一个运动健康平台。”周寅猛表示。
作者 | 谢芸子
编辑 | 张帆
李宁最新的财报表现超过预期。
2025年，公司营业收入同比提高3.2%至295.98亿元；归母净溢利29.36亿元，保持9.9%的净利率。盈利指标上，李宁公司毛利率同比下降0.4个百分点至49%；权益持有人应占权益回报率同比下降1个百分点至10.9%。
公司收入的同比增长主要来自专业品类的增速。
报告期内，李宁跑步、篮球、综训三大品类流水占比达64%，专业产品收入占比超56%。而毛利率下降的主因在于实际税率的提升、渠道结构的调整，以及直营促销竞争加剧导致的折扣力度加大。
历经两年多的维稳、调整后，李宁公司的对外口径变得“更积极”。
财报会上，尽管钱炜仍强调要“保持挑战，而不是冒险的态势”，但也同时对36氪表示，公司会以更加积极的心态和行动，考察不同细分品类的机会。“有扩大生意的地方，会坚决投入。”
叠加较好的业绩表现，3月20日财报会当日，李宁股价一度涨超13%，收盘价大涨8.5%至21.44港元/股，最新市值约554亿港元。
36氪根据财报数据制图
图片来自李宁财报
细看公司在各细分赛道的表现，李宁在跑步运动增长强劲。
过去一年中，李宁在“䨻科技”的基础上发展出“超䨻胶囊”。基于专业，集团2025年跑步流水同比增长10%，占比从五年前的16%提升至31%；专业跑鞋销量超过2600万双，其中核心三大跑鞋IP（飞电、赤兔、超轻）新品销量超1100万双。
从整个跑步运动的发展来看，耐克、阿迪达斯等国际品牌的实力不容忽视。2025年，耐克推出“顶级缓震跑鞋”Nike Vomero系列；阿迪达斯的ADIZERO 0则带动了该公司跑步业务30%的增长。
钱炜也表态，“公司的跑步品类只是在过去几年得到了相对优势，一不留神就有可能会掉队，未来的李宁希望能成为消费者心目中的跑步第一，把相对优势变成绝对优势。”
此外在羽毛球领域，李宁也表现亮眼，2025年收入同比增长30%，收入占比7%左右，创历史新高。
国家体育总局《全民体育现状调查报告》显示，中国羽毛球是仅次于健步走的第二大全民健身项目。尤尼克斯2025财年业绩报告中也称，中国羽毛球运动的人均年消费额已从十年前的300元，上升到近3000元。
作为持拍运动，能真正代表专业及核心竞争力的还是器材。过去几年，李宁调整了羽毛球生意的整个货盘。目前来看，李宁羽毛球已从三四年前服装占羽毛球品类收入的60%-70%，发展为球拍、球线、球鞋占比85%左右。经营层面的规划带来销售层面的激增，仅过去一年中，李宁的羽毛球拍就卖出了550万支。
钱炜也表示，李宁的羽毛球品类已不是追赶市场，而是领先于市场。考虑到羽毛球业务受限于整体市场规模，公司未来会在保持有序增长的基础上，以提升经营效率为核心。
图片截自李宁公司财报
尽管在跑步及羽毛球两大赛道有不错的表现，在篮球、运动休闲，李宁的流水却分别下跌了19%和9%。
当前篮球运动整体处于市场低迷环境，“年轻人不爱打篮球”已是业内不争的事实。据公司高层透露，篮球品类曾因规模扩张出现过乱价问题，这客观上削弱了产品市场竞争力。也因此，李宁在过去两三年主动对篮球品类实施控量、控货，导致其生意占比阶段性下降。
不过，钱炜明确表示，“公司判断篮球市场不会长期低迷，力争在行业回暖时率先扩大市场份额。”
此外在运动生活领域，李宁公司似乎有了“继续扩张”的计划。
在国潮复兴的风头过去后，李宁公司很长一段时间都在寻找体育专业与潮流时尚之间的平衡，直至确定了“专业为主干，时尚是枝干”的发展脉络。
今年财报会上，钱炜进一步强调，专业运动品牌过度依赖潮流化发展不具备可持续性，因此公司对运动生活业务进行了合理管控。
不容忽视的是，休闲运动品类距离大众更近，也依然是运动品牌的基本盘。钱炜也坦言，运动休闲有巨大的生意空间，“这是我们会提升和改善的地方。”
值得提及的是，报告期内，中国李宁携手中国乒乓球运动员王楚钦，重塑复古风格的“乒乓”系列。
双方的联名或许意味着，李宁正通过挖掘优势的运动资源，赋予潮流尤其是“中国李宁”更多的运动属性与支点，中国李宁也能因此拥有更强的竞争壁垒。
此外，在增长最快的户外赛道，入局较晚的李宁似乎还没有想好“具体怎么调整”。
去年12月，李宁在北京开出专门的户外门店“COUNTERFLOW溯”。钱炜强调称，这一门店还处于“试水期”。如果（户外）要成为独立渠道或者更有核心竞争力的品类，当前的商品结构、产品矩阵不够丰富。
“户外我们几乎是从零开始，在小基数的基础上实现了流水翻倍，我们当然期待2026年有更大的发展，在此之前，还是要慎重地去确定、确认这种独立渠道的经营模式到底如何实现。”
图片来自中国李宁官方微博
某种程度而言，始终坚持“单品牌、多品类、多渠道”的李宁公司，在维稳数年后，已有进攻的底气。
对于体育品牌，一个被市场反复审视的指标是库存管理水平。
截至去年底，李宁存货周转天数为64天，与去年持平。库龄结构方面，公司6个月以下的库存占总库存比约85%，且全渠道库销比稳定在4个月，这些都为后续的品类扩张留出了空间。
门店数上，截至2025年12月31日，李宁总销售点数量净增加24家至7609家。在线下消费不振的情况下，公司在上一年度关闭了59家直营门店。为了优化经营效率，在高层级市场加强了奥莱渠道的建设。
青少年方面，李宁YOUNG的门店数飙升，从2024年底的50家门店增至1518家。线上层面，电商渠道流水也实现了单位数增长。
图片截自李宁公司财报
从结果看，一系列举措降低了销售及经销的开支水平，使其占总收入比降低1.1个百分点至31%；公司的经营溢利率也从12.8%提升至13.2%。这意味着，尽管面临毛利率的压力，但李宁的主营业务仍保持一定的盈利水平。
此外在报告期内，李宁加回定期存款后的总现金余额达到199.73亿元，较2024年净增18.33亿元。
充沛的现金流无疑为公司的长期发展奠定了基础。
去年1月，李宁从安踏手中夺回COC（中国奥委会）的合作权。彼时李宁本人曾发内部信，表示“每一个李宁人，都能自豪地接受这份荣誉和使命。”
2025年底，李宁在北京三里屯开出首家“龙店”，并推出了“荣耀金标”系列，首次将中国奥委会商用徽记与李宁标志联合应用到产品上。
图片由采访对象提供
对于这一新店型，钱炜表示，综合店效高于团队预期，目前正在扩展产品线的宽度，在上海中心商圈筹备开出新店。而在刚刚过去的米兰冬奥会，李宁也已成功打响这个奥运周期的第一枪。
据国金证券分析，“中国体育代表团身着全套李宁装备亮相开幕式，在赛事起步阶段便为品牌获得了显著的全球曝光。”国金证券还表示，将持续看好李宁公司在2026年冬奥大年的经营表现，预计品牌声量的显著提升将对全年业绩形成有力支撑。
另据钱炜透露，对于海外业务，合资公司CEO已于去年下半年到任。尽管在财务层面，合资公司已剥离上市公司体系，实际业务仍有增长，且会对整体的品牌势能带来提升。
这些都意味着，尽管挑战长期存在，但正变得更积极的李宁或许能开启新周期，在重获投资者青睐的同时，再度起跳。Wind数据显示，进入2026年以来，李宁公司的股价已增长超过11%，其他体育品牌则皆有不同程度的下跌。
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文｜邱晓芬
编辑｜苏建勋
3月20日，宇树公布IPO前的招股书，当中一则数据吸引了我们的关注——2025年前三季度，宇树整体的毛利率达到59.5%。
宇树的业务可以简单分为三块：四足狗、人形机器人、机器人组件（比如灵巧手、协作机械臂、激光雷达等）。
其中，这几项业务的毛利率分别达到55.5%、62.9%、60.4%。除了早期阶段的人形机器人，其他业务毛利率在近四年稳步上升。
△宇树不同业务在近四年的毛利率情况，图源：宇树招股书
毛利率60%，对于一家机器人公司来说，意味着什么？
在机器人行业里，唯二两家上市公司优必选、越疆，毛利率分别在30%、43%，近三年平均水平是37%。宇树是其均值的1.5倍。
如果放到消费电子大类，宇树的毛利率高于苹果——苹果在2026财年第一季度的毛利率是48.2%，而这还是“创历史新高”的数字。
△近四年宇树的毛利率VS机器人领域上市公司（优必选、越疆）
毛利率的计算公式是，毛利率=（营业收入 - 营业成本） / 营业收入 × 100%。这项数字，直接与公司的经营效率挂钩。
在机器人行业充满非共识的今天，宇树为何能实现如此“恐怖”的毛利？
60%的毛利率，首先与宇树创始人极强的成本控制力有关。
“王兴兴对成本极抠”，多名宇树员工向《智能涌现》表达了同样的观点。
一名员工与我们分享了这样一个故事——某次，王兴兴偶然拆开了会议室遥控器的电池，随后便在公司大群艾特所有人，“不要用XX品牌这种性价比不高的电池”。
另一名熟悉王兴兴的员工向《智能涌现》表示，王兴兴本人的风格也堪称简朴，公司内部流传其“无房、无车”，住的是公司附近的公寓、每天步行上班。
创始人的作风，也影响了公司风格。
《智能涌现》曾经前往宇树科技位于杭州的办公楼，整座办公楼陈设极其简单，知情人士称，这栋办公楼曾是某国企的办公楼。
△宇树公司，图源：《智能涌现》拍摄
除却把节俭意识融入血液，要真正降低成本，更关键的举措在于，宇树一直坚持通用机器人核心组件全栈自研。
招股书中显示，宇树的自研技术可以分为以下几部分：
①具身智能、强化学习、运动控制等核心算法；②散热管理、能源管理、电机驱动在内的智能系统；③电机、 减速器、灵巧手、激光雷达等核心部件。
在核心组件上自研，好处在于，在人形机器人和四足狗等不同产品线里，宇树有大量可复用的技术模块（比如关节驱动、机械结构、电池管理、软件算法）。
这一策略不仅大幅降低了重复性研发投入，也加快了产品从原型开发到批量交付的进程。
对成本的敏感，也融入了宇树的生产制造环节当中。
当在大量具身智能机器人厂商采用与ODM合作的“委外生产”方式，以追赶商业化节点时，宇树采用的是自建产线、搭配外部协作。
具体而言，在一些核心零部件的生产和整机的装配环节，宇树采用自建产线。而在非核心的零部件、以及标准化和市场供应充足的工序（比如PCBA贴片、注塑等），宇树则是采用外协加工。
这种方式的意义在于，帮助宇树平衡了新技术迭代和成本优化。
在机器人领域，由于市场需求难以预测、且机器人单价又高，导致库存往往是一处隐痛，威胁现金流的健康。
而宇树的招股书提示，2025年，宇树四足产品的产销率达到86%、人形达到96%——举个例子，宇树的工厂生产出的3700台机器人，有3551台都能卖出去，仅有少量转化成库存。
这一现象背后，是因为宇树采用了“以销定产+安全库存”的策略。也就是说，宇树会根据销售计划驱动生产，避免库存积压、资金占用。另外，宇树还设置了一定的库存池，以应对突发的订单，平滑生产波动。
而为了让各个部门对齐信息，宇树也提出了动态协调机制——每月召开产供销会议，让销售、生产、采购三大环节的信息同步，协同决策，使得生产计划与市场前端挂钩。
在多种举措作用下，售价，某种程度也足够反映成本的下降情况。
2025年1-9月，宇树的四足狗平均销售单价是 2.72万元，平均下降了15.8%；其人形机器人平均销售单价是16.76万元，平均下降35.7%。
一位机器人领域人士向《智能涌现》表示，宇树的四足狗成本，甚至比某些机器人厂商同类产品的售价还低，“相比其他新玩家的能力是，宇树的竞争力正是在于，过去积累下来的研发和生产经验”。
△宇树四足狗和人形机器人的销量和单价走势
在招股书中，《智能涌现》还发现了两项值得关注的指标。
在2025年前三季度，宇树的销售费用率低至6.5%，只有优必选和越疆的一半——作为对比，小米的销售费用率约为7.3%、苹果是6.6%，而快消品行业均值是20%-30%。
销售费用率，指的是公司每获得100元的销售收入，需要花费多少元在销售活动上，是公司“市场开拓引擎”的“油耗表”。数值越低，说明公司的销售效率越高。
在管理费用率方面，宇树更是只有4.2%，是行业均值的1/6。
宇树解释称，一方面是因为宇树的管理结构精简。另一方面，宇树在招股书中称，“公司及其子公司均无自有房产”。租赁的房产，使得折旧、摊销也变低了。
当创始人将成本意识融入到运营机器人的各个环节，从管理公司、到研发、再到生产制造，也为宇树超高的毛利率打下了基础。
不过，要提升毛利率，更关键的还是要持续扩充收入。
如果要给宇树区分发展阶段，2025年春晚，算得上一个重要节点。
表现在营收数字上，根据招股书，宇树的收入并不是稳步上涨，而是在2025年里陡然上升——在前三年（2022、2023、2024年），宇树的营收基本在1-3亿元的小基数徘徊，一度只有优必选的1/10、越疆的 1/2。
但在2025年前九个月，宇树的整体营收激增至11.5亿元。 有知情人士告诉《智能涌现》，算上第四季度机器人销量旺季的数据，宇树2025年全年营收实际上接近20亿元。
这些收入落到实际的产品上，宇树在2025年卖出去超1.8万台四足狗、5500台人形机器人（H1、G1) 。
2025年的销量激增和扭亏为盈，重要原因是抓住了春晚的契机。一位机器人行业资深人士向《智能涌现》分析，宇树2025年营收的增长引擎有两个——
一是把春晚巨大的流量转化为了人形机器人、四足狗的销售；二是宇树的人形机器人为行业开拓了ToC的增量场景，包括商业演出、展览导览。
△《秧BOT》
当然，除了这两部分消费级市场增量外，宇树此前也搭建了稳定的出货基本盘。
据招股书中所述，宇树的机器人主要在两大部分落地：在行业级市场，主要是巡检勘测、消防救援、 公共服务（比如智慧城市）等领域；消费级市场则是科学研究、教育教学等。
△宇树人形和四足狗的销量、产量、产销率
值得注意的是，招股书中还贡献了一个容易被忽略的事实——除机器人外，宇树自研的机器人组件也成为贡献营收的重要一极。
在2025年前三季度，宇树的核心部件（灵巧手、协作机械臂、激光雷达）为其贡献超六千万元收入，在2022年，这部分收入甚至一度占整体营收18%。
概括来说，宇树高达60%的毛利率，其中最关键的密码便是猛抓收入。
而进一步拆解，则是因为他们在过去的2025年做对了三个动作：抓住了春晚这一流量放大器猛卖机器人、原有的基本盘稳固、以及在机器人之余开辟了核心组件的新收入。
或许，在《秧BOT》、《武BOT》节目里，宇树机器人传递了技术能力之余，这家公司另一项鲜为人知的竞争力，其实是经营效率。
而经营效率的本质，很大程度上源自创始人王兴兴对成本、收入的极致管控。
end
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