汇通能源（600605.SH）正在描绘一场传统地产运营企业向硬科技赛道跨界的资本叙事。这家依靠存量房产获取稳定现金流的上市公司，去年接连砸出数亿元资金，在半导体光罩、存储芯片贸易、AI 液冷散热完成多笔股权投资布局。今年上半年，公司营收明显增长，半导体贸易业务成为新增收入来源。
但界面新闻记者细读财报发现，汇通能源利润高度依赖政府补助，房地产业务毛利率持续下行，最近两个报告期研发费用为 0，硬科技布局多数属于财务参股，不纳入合并报表。此外，公司多名股东持续减持，控股股东股权高比例质押。
租金基本盘褪色
汇通能源的核心家底，来自一批早年取得的土地与房产。不过，随着市场环境变化，公司房地产业务增长动能持续衰减。
2025 年，汇通能源实现营业收入 1.03 亿元，同比下滑 24.48%；归属净利润 2412 万元，同比下滑 75%，营收规模低于 3 亿元门槛。公司房地产业务当期毛利率 57.02%，创十年新低。今年上半年，公司房地产业务实现营收 3784 万元，同比下滑 17%；毛利 2291 万元，同比下滑 20%；毛利率 60.55%，同比下滑 2.02%。
汇通能源房屋租赁业务分为自营、合作、出租三种模式，现阶段以自营与出租模式为主，2025 年公司主动收缩低毛利装修业务，坚守商业地产租赁、物业服务基本盘。不过，收缩业务并没有扭转整体业绩压力，2026 上半年公司整体营收 8320.10 万元，同比增长 44%；归属净利润 2578.55 万元，同比增长 25%，账面增速亮眼，但盈利质量备受质疑。
今年上半年，汇通能源计入当期损益的政府补助为1345 万元，去年同期为551 万元。剔除政府补助等非经常性损益后，公司扣非归母净利润1510.74万元，同比增长 1.33%。也就是说，汇通能源账面利润增长很大一部分来自政府补助，主业经营层面几乎停滞不前。
布局硬科技？零研发投入
在传统地产主业增长见顶之后，汇通能源开启密集对外投资，瞄准 AI 服务器液冷散热、半导体光罩、存储芯片贸易等热门赛道，试图打造第二增长曲线。
汇通能源的转型动作集中在 2025 年。公司通过投资安徽高新元禾璞华私募股权投资基金合伙企业（有限合伙），切入半导体股权投资；斥资总对价 1.84 亿元受让兴华芯（绍兴）半导体科技有限公司 7.43% 股权，布局半导体光罩材料；新设深圳汇篆开展 DRAM 存储芯片贸易业务；斥资 9000 万元受让东莞稳扬精密五金制品有限公司 18.18% 股权，入局液冷散热赛道。
液冷散热、半导体光罩，均是当下资本市场关注度极高的方向。稳扬精密主营 CPU/GPU 液冷冷板、液冷歧管等换热组件；兴华芯聚焦半导体光罩制造，属于芯片上游关键材料。从业务方向上看，均贴合 AI 算力、国产半导体自主可控的产业风口。
界面新闻记者查阅公告发现，除了储存贸易业务，其余标的均为财务参股，汇通能源并不取得控股权，无法将标的纳入合并报表，投资回报兑现周期漫长。无论是兴华芯还是稳扬精密，只能通过分红或者股权处置获得收益，很难快速为上市公司贡献营收和利润。
界面新闻记者还注意到，要向高端硬科技产业投资运营转型的汇通能源，今年上半年研发费用为 0，2025年全年研发费用同样为 0。没有研发人员、没有专利积累，没有技术团队，这家布局半导体企业成色如何？
“半导体行业不是有钱投资股权就可以完成转型，这是一个长周期、重投入、高认证壁垒的行业。” 长期跟踪半导体产业的分析师顾向明向界面新闻记者表示，一款成熟芯片从规格定义、架构设计、流片、测试到客户导入，完整周期普遍 2‑4 年；工业级、车规级产品客户认证周期 1‑3 年起步。流片、EDA 软件、研发团队人力，每一项都需要持续巨额投入。
顾向明进一步解释：“汇通能源自身是地产运营企业，没有半导体技术、人才、客户沉淀。单纯做财务参股，本质是财务投资，和上市公司自身业务转型是两回事。参股企业发展再好，也很难直接反哺上市公司主营业务。”
存储芯片贸易属于流通环节，不涉及芯片自研制造；兴华芯、稳扬精密只是参股投资，上市公司没有控制权。汇通能源对外讲述的 “高端硬科技产业投资与运营”，“运营” 环节如何落地，目前有无对应的人员、技术、产能支撑？
“财务投资和产业运营是两回事。财务投资更像是做 PE，赌被投企业成长；产业运营意味着上市公司要下场做技术、做生产、做客户。零研发费用，说明汇通能源本身没有下场做产业的打算，更多是参股布局博取赛道估值红利。” 顾向明对界面新闻记者表示。
股东减持潮
在汇通能源大举对外投资布局硬科技的同时，二级市场层面，多家股东减持。
8 月，汇通能源第三大股东持股 5.5% 的重庆元素披露减持计划，拟减持不超过 200 万股，占总股本不超过 0.97%；6 月，公司原第四大股东厦门汉云减持 200 万股，占总股本 0.97%，减持完成后持股下降至 4.07%；3 月，公司原第二大股东宁波沪通完成 206 万股减持，占总股本 1%，持股下降至 4.9966%；1 月，公司原第五大股东上海洪赢减持 90 万股，占总股本 0.44%，持股降低至 5% 以下，后续减持不再需要对外披露。
比股东减持更值得警惕的，是汇通能源控股股东西藏德锦的股权质押风险。截至8月底，西藏德锦持有汇通能源 5531 万股，占总股本 26.81%；累计质押股份 3699 万股，占持股比例的 66.88%，占上市公司总股本 17.93%。
界面新闻记者注意到，未来半年内，西藏德锦到期质押股份合计 2040 万股，占其持股的 26.88%，占公司总股本 9.89%，对应融资余额 2.25 亿元；未来一年到期质押股份合计 3707 万股，占其持股 67.03%，占总股本 17.97%，对应融资余额 4.22 亿元。
“控股股东超六成股份被质押，集中到期的融资余额规模不小，如果股价持续波动，存在质押风险传导到上市公司的可能性。” 长期跟踪商业地产板块的研究员刘凯向界面新闻记者表示，控股股东高比例质押本身并不直接等同于上市公司风险，但叠加公司主业下滑、转型压力，会放大资本市场的担忧情绪。
值得注意的是，汇通能源的估值水平已经显著脱离基本面。截至8月底，公司滚动 TTM 市盈率达191 倍，远超申万商业地产平均的74倍市盈率。
“支撑高估值的，是市场对于半导体、液冷转型的预期，但现实是，汇通能源没有硬科技研发能力，投资以参股财务投资为主，很难快速兑现业绩，未来估值回归压力不小。” 顾向明对界面新闻记者表示。
硬科技产业投资与运营，和财务股权投资是完全不同的两件事。产业运营需要技术团队、研发投入、供应链、客户认证，是持续烧钱的长跑；财务参股只是资本层面的下注。
汇通能源（600605.SH）正在描绘一场传统地产运营企业向硬科技赛道跨界的资本叙事。这家依靠存量房产获取稳定现金流的上市公司，去年接连砸出数亿元资金，在半导体光罩、存储芯片贸易、AI 液冷散热完成多笔股权投资布局。今年上半年，公司营收明显增长，半导体贸易业务成为新增收入来源。
但界面新闻记者细读财报发现，汇通能源利润高度依赖政府补助，房地产业务毛利率持续下行，最近两个报告期研发费用为 0，硬科技布局多数属于财务参股，不纳入合并报表。此外，公司多名股东持续减持，控股股东股权高比例质押。
租金基本盘褪色
汇通能源的核心家底，来自一批早年取得的土地与房产。不过，随着市场环境变化，公司房地产业务增长动能持续衰减。
2025 年，汇通能源实现营业收入 1.03 亿元，同比下滑 24.48%；归属净利润 2412 万元，同比下滑 75%，营收规模低于 3 亿元门槛。公司房地产业务当期毛利率 57.02%，创十年新低。今年上半年，公司房地产业务实现营收 3784 万元，同比下滑 17%；毛利 2291 万元，同比下滑 20%；毛利率 60.55%，同比下滑 2.02%。
汇通能源房屋租赁业务分为自营、合作、出租三种模式，现阶段以自营与出租模式为主，2025 年公司主动收缩低毛利装修业务，坚守商业地产租赁、物业服务基本盘。不过，收缩业务并没有扭转整体业绩压力，2026 上半年公司整体营收 8320.10 万元，同比增长 44%；归属净利润 2578.55 万元，同比增长 25%，账面增速亮眼，但盈利质量备受质疑。
今年上半年，汇通能源计入当期损益的政府补助为1345 万元，去年同期为551 万元。剔除政府补助等非经常性损益后，公司扣非归母净利润1510.74万元，同比增长 1.33%。也就是说，汇通能源账面利润增长很大一部分来自政府补助，主业经营层面几乎停滞不前。
布局硬科技？零研发投入
在传统地产主业增长见顶之后，汇通能源开启密集对外投资，瞄准 AI 服务器液冷散热、半导体光罩、存储芯片贸易等热门赛道，试图打造第二增长曲线。
汇通能源的转型动作集中在 2025 年。公司通过投资安徽高新元禾璞华私募股权投资基金合伙企业（有限合伙），切入半导体股权投资；斥资总对价 1.84 亿元受让兴华芯（绍兴）半导体科技有限公司 7.43% 股权，布局半导体光罩材料；新设深圳汇篆开展 DRAM 存储芯片贸易业务；斥资 9000 万元受让东莞稳扬精密五金制品有限公司 18.18% 股权，入局液冷散热赛道。
液冷散热、半导体光罩，均是当下资本市场关注度极高的方向。稳扬精密主营 CPU/GPU 液冷冷板、液冷歧管等换热组件；兴华芯聚焦半导体光罩制造，属于芯片上游关键材料。从业务方向上看，均贴合 AI 算力、国产半导体自主可控的产业风口。
界面新闻记者查阅公告发现，除了储存贸易业务，其余标的均为财务参股，汇通能源并不取得控股权，无法将标的纳入合并报表，投资回报兑现周期漫长。无论是兴华芯还是稳扬精密，只能通过分红或者股权处置获得收益，很难快速为上市公司贡献营收和利润。
界面新闻记者还注意到，要向高端硬科技产业投资运营转型的汇通能源，今年上半年研发费用为 0，2025年全年研发费用同样为 0。没有研发人员、没有专利积累，没有技术团队，这家布局半导体企业成色如何？
“半导体行业不是有钱投资股权就可以完成转型，这是一个长周期、重投入、高认证壁垒的行业。” 长期跟踪半导体产业的分析师顾向明向界面新闻记者表示，一款成熟芯片从规格定义、架构设计、流片、测试到客户导入，完整周期普遍 2‑4 年；工业级、车规级产品客户认证周期 1‑3 年起步。流片、EDA 软件、研发团队人力，每一项都需要持续巨额投入。
顾向明进一步解释：“汇通能源自身是地产运营企业，没有半导体技术、人才、客户沉淀。单纯做财务参股，本质是财务投资，和上市公司自身业务转型是两回事。参股企业发展再好，也很难直接反哺上市公司主营业务。”
存储芯片贸易属于流通环节，不涉及芯片自研制造；兴华芯、稳扬精密只是参股投资，上市公司没有控制权。汇通能源对外讲述的 “高端硬科技产业投资与运营”，“运营” 环节如何落地，目前有无对应的人员、技术、产能支撑？
“财务投资和产业运营是两回事。财务投资更像是做 PE，赌被投企业成长；产业运营意味着上市公司要下场做技术、做生产、做客户。零研发费用，说明汇通能源本身没有下场做产业的打算，更多是参股布局博取赛道估值红利。” 顾向明对界面新闻记者表示。
股东减持潮
在汇通能源大举对外投资布局硬科技的同时，二级市场层面，多家股东减持。
8 月，汇通能源第三大股东持股 5.5% 的重庆元素披露减持计划，拟减持不超过 200 万股，占总股本不超过 0.97%；6 月，公司原第四大股东厦门汉云减持 200 万股，占总股本 0.97%，减持完成后持股下降至 4.07%；3 月，公司原第二大股东宁波沪通完成 206 万股减持，占总股本 1%，持股下降至 4.9966%；1 月，公司原第五大股东上海洪赢减持 90 万股，占总股本 0.44%，持股降低至 5% 以下，后续减持不再需要对外披露。
比股东减持更值得警惕的，是汇通能源控股股东西藏德锦的股权质押风险。截至8月底，西藏德锦持有汇通能源 5531 万股，占总股本 26.81%；累计质押股份 3699 万股，占持股比例的 66.88%，占上市公司总股本 17.93%。
界面新闻记者注意到，未来半年内，西藏德锦到期质押股份合计 2040 万股，占其持股的 26.88%，占公司总股本 9.89%，对应融资余额 2.25 亿元；未来一年到期质押股份合计 3707 万股，占其持股 67.03%，占总股本 17.97%，对应融资余额 4.22 亿元。
“控股股东超六成股份被质押，集中到期的融资余额规模不小，如果股价持续波动，存在质押风险传导到上市公司的可能性。” 长期跟踪商业地产板块的研究员刘凯向界面新闻记者表示，控股股东高比例质押本身并不直接等同于上市公司风险，但叠加公司主业下滑、转型压力，会放大资本市场的担忧情绪。
值得注意的是，汇通能源的估值水平已经显著脱离基本面。截至8月底，公司滚动 TTM 市盈率达191 倍，远超申万商业地产平均的74倍市盈率。
“支撑高估值的，是市场对于半导体、液冷转型的预期，但现实是，汇通能源没有硬科技研发能力，投资以参股财务投资为主，很难快速兑现业绩，未来估值回归压力不小。” 顾向明对界面新闻记者表示。
硬科技产业投资与运营，和财务股权投资是完全不同的两件事。产业运营需要技术团队、研发投入、供应链、客户认证，是持续烧钱的长跑；财务参股只是资本层面的下注。