美联储上周三上调基准利率后，再次招致美国总统唐纳德·特朗普的强烈抨击。但经济学家指出，就长期借贷成本而言，宏观经济的大趋势远比美联储的政策走向更为关键。

尽管屡遭外部冲击，美国经济仍在稳步增长，甚至显现出加速迹象，而通胀率则持续居高不下。与此同时，大型科技公司正在大举发债融资，将巨额资金投入数据中心建设，而联邦政府每年依然背负着巨额预算赤字。分析人士认为，无论美联储如何决断，这些趋势都预示着利率将维持在更高水平。

因此，大衰退后持续近15年的“低利率、低通胀”时代已然终结，取而代之的是“高物价、高利率”的新常态。2010年代，美国房贷利率一度降至3%左右，新冠疫情期间甚至更低，但这样的低息房贷如今早已成为过去。上周，美国30年期房贷平均利率升至6.95%，创下一年半多以来的新高。

税务咨询公司RSM首席经济学家乔·布鲁苏埃拉斯表示，出现这种变化的一大原因，在于美国的经济格局已经发生转变。疫情前，消费者和企业需求都较为疲软；如今，强劲的消费和企业支出，却遭遇了供给冲击和供应链瓶颈。除了伊朗战争推高油气价格之外，AI基础设施建设也面临着芯片、电子设备以及施工人员短缺的问题。

布鲁苏埃拉斯表示：“美国经济已经经历了一场结构性转型。通胀和利率运行模式的转变，正是这场转型的结果。”

企业与政府争相在债券市场融资

从很多方面看，这一转变让美国经济重新回到了2007年12月爆发并持续至2009年6月的金融危机之前的状态。

但即使在经济衰退结束后，消费者和企业支出依然疲软。2010年代，数以百万计的美国人把主要精力放在偿还高额房贷和信用卡债务上。企业鲜有投资机会，Alphabet旗下的谷歌（Google）、Meta旗下的Facebook等大型科技公司，积累了大量现金。

如今，这些科技巨头不仅开始动用过去积累的现金建设AI数据中心，还为此大举举债。与此同时，尽管多项调查显示美国消费者对经济前景并不乐观，其消费支出依然保持强劲。最近公布的一份报告显示，上个月美国零售销售有所回升，美国银行（Bank of America）的经济学家因此预计，今年7月至9月，美国经济按年率计算将实现3%的稳健增长。

上个月，美联储主席凯文·沃什在怀俄明州杰克逊霍尔举行的央行年度会议上发表讲话，也特别谈到了这一转变。

沃什表示，2008年之后，“当时有一种普遍看法认为，大量过剩资本会长期闲置，因为市场上根本没有足够多有吸引力的投资机会。所有划时代的重大创新似乎都已问世，所以经济增长只能长期维持低迷而缓慢的状态。”

他接着说道：“然而，时代确实发生了变化。规模不断扩大的资本正源源不断地涌入各类AI相关基础设施。”

这些新增的支出和投资推高了长期政府债券利率，而政府债券正与其他融资需求争夺资金。今年，在美联储上调基准短期利率之前，美国10年期国债收益率就已经自2023年以来首次突破5%大关。

与此同时，政治民调和消费者信心调查持续显示，许多美国人仍在为日益高企的物价苦苦支撑。随着中期选举临近，负担能力依然是选民最关心的问题。尽管美国经济仍在扩张，但过去五个月，通胀率一直高于平均工资的同比增幅。

布鲁苏埃拉斯表示，美国当前的经济扩张“并不均衡”，增长“完全依赖”AI基础设施建设，以及高收入群体的强劲支出。后者的财富增值则受益于股价上涨，而股价上涨正是源于市场对AI将提振企业盈利的预期。

通胀高企推高利率

美联储将基准利率上调至3.9%后，特朗普在真相社交平台上发文表示，美国的利率应该降到1%。

然而，特朗普的许多政策本身就在推高借贷成本，尤其是导致汽油价格上涨的伊朗战争。只要通胀居高不下，投资者就会要求10年期国债等长期美债提供更高收益率，而这类国债的收益率会显著影响房贷利率的走向。

进步派智库Groundwork Collaborative负责政策、倡导与研究的副总裁伊丽莎白·潘科蒂表示：“总统当然可以反复喊话希望利率下降，但在实际行动中，他却仍在不断推行那些会推高利率的政策。”（财富中文网）

译者：刘进龙

审校：汪皓