特朗普政府收紧移民政策，叠加婴儿潮一代退休潮，或将很快重新定义“健康劳动力市场”。
长期以来，美国民众形成固有认知：美国劳工部月度非农就业报告显示强劲增长，失业率必然下降；一旦招聘疲软或岗位净减少，劳动力市场无法吸纳足够新增劳动力，失业率便会攀升。
多年来，市场普遍认为每月需新增约12.5万至15万个就业岗位，才能吸纳新增劳动力。但当劳动力池本身在收缩时，这道算术题的答案便截然不同。
事实上，达拉斯联邦储备银行经济学家今年早些时候发布的报告显示，就业增长盈亏平衡点（每月维持失业率稳定所需的净新增就业岗位数），在2025年夏秋两季一度小幅转负。
这意味着，即便就业人数停滞甚至减少，失业率仍能保持稳定而非上升。这种现象或许并非特例，而是会演变为常态。
牛津经济研究院（Oxford Economics）上周四估算，当前就业盈亏平衡点约为每月新增5万个就业岗位，较2022年和2023年移民激增时期的逾20万个大幅回落。
特朗普重返白宫后，严苛的移民政策大幅削减外籍劳工供给；与此同时，人口老龄化导致劳动参与率持续下降。
牛津经济研究院经济学家马修·马丁（Matthew Martin）和伯纳德·亚罗斯（Bernard Yaros）表示，受上述因素影响，就业盈亏平衡点明年将降至零，并在2028年小幅转负。
“如今劳动力市场的增速上限较数年前大幅回落，为无就业型经济增长埋下伏笔。”他们在一份报告中写道。
他们的预测基于以下假设：特朗普的移民政策在其剩余任期内持续生效，以及婴儿潮一代退休”海啸”（将在2026年至2029年间达到峰值）将持续压缩劳动力供给。
不过，就业盈亏平衡点跌入负值并不意味着裁员潮将随之而来。恰恰相反，牛津经济研究院认为，在医疗保健等对经济周期敏感度较低的行业支撑下，就业仍将保持小幅正增长。
马丁和亚罗斯预测，未来几年失业率将面临“温和下行压力”。
因此，即便非农就业报告表现乏力，也别指望美联储会出手救市——失业率基本不会出现明显波动。
“只有就业放缓或萎缩的同时，失业率大幅攀升，叠加其他经济疲软信号，美联储才会放弃加息考量，转向降息。”他们补充道。
劳动力供给萎缩造就了当下“低招聘、低裁员”的市场格局，不过近几个月就业增速已有所回升。
尽管特朗普加征关税、对伊朗开战，叠加相关价格大幅上涨，但美国申领失业救济金的人数依然处于低位。
法国巴黎银行（BNP Paribas）经济学家布里特妮·杰克逊（Britney Jackson）和詹姆斯·埃格尔霍夫（James Egelhof）在周五的一份报告中指出，这一趋势可能源于雇主不愿裁减员工，部分原因在于他们担心劳动力市场很快将再度趋紧。
二人指出，美国最高法院裁定白宫可终止部分外籍务工人员的临时保护身份，此举或将使在册劳动力缩减数十万人。
“这会给失业率带来下行压力，原因在于在册劳动力萎缩、企业加大‘劳动力囤积’力度——上次出现该现象还是在疫情期间。”杰克逊和埃格尔霍夫写道。（财富中文网）
译者：中慧言-王芳