（本文作者为 斑马消费，钛媒体经授权发布）

文  | 斑马消费，作者 | 陈晓京

单日大跌23.4%，市值蒸发28亿港元。8月10日，沪上阿姨股价暴跌，犹如一记惊雷，震懵了所有投资者。

就在前一日，6家机构投资者集体释放对公司前景看好的消息，并承诺继续对所持股票锁仓，却被二级市场理解为机构股东分批出逃的信号。

2025年，头部新茶饮企业扎堆港股上市，今年都迎来了解禁大年。各公司股价，都承受着较大的压力，市值均严重缩水。

比股价下跌更严峻的，是新茶饮赛道由增量转入存量周期，全行业都需要为未来的持续增长，寻找新的出路。

示好引发股价暴跌

原本是一则主动释放的向市场示好的消息，未曾想，竟给沪上阿姨（02589.HK）酿成了一场股价暴跌的惨案。

8月9日晚间，沪上阿姨披露《有关股东自愿延长限售期的通知》，6家机构股东在第一次自愿延长锁仓期到8月7日届满后，因高度认可公司经营实力、成熟运营体系及核心运营团队，并持续看好新茶饮赛道长期发展潜力和企业成长空间，继续承诺从8月7日-11月7日，不会大批量减持所持公司股票。各家承诺减持上限均不超过所持上市公司股份的1/3，合计减持不超过368.42万股，占公司总股份的3.50%。

公告中同时明确，公司控股股东、创始团队所持股份，到今年11月7日，不会以任何方式减持。

然而，二级市场似乎并未感受到机构股东们的诚意。8月10日，沪上阿姨股价一路大跌，当日收于89.85港元/股，下跌23.4%，市值一日蒸发约28.82亿港元，创下了自2025年5月8日上市以来单日最大跌幅。

8月11日，沪上阿姨股价继续震荡下行，全天下跌2.73%，收于87.40港元/股，公司最新市值91.95亿港元。连续两个交易日，市值累计缩水超31亿港元。

从招股书披露的信息来看，前述6家机构股东，均为沪上阿姨上市前的投资者。其中，苏州宜仲为早期投资人，于2020年-2021年，累计出资1.28亿元，参与公司A轮和A+轮融资。苏州宜仲A轮融资对应每股成本约11.96元；以当前股价测算，该笔投资账面浮盈超6倍。其余5家机构股东2023年B轮增资进场，每股成本34.26元，账面浮盈也有一倍多。

对于机构投资者来说，所投企业上市之后获得丰厚的回报，均有强烈的兑现收益的意愿。2025年，古茗、蜜雪集团、沪上阿姨等3家万店新茶饮企业集中上市，2026年也将成为机构股东解禁减持的高峰期。

机构股东集中抛售的压力，在各家公司的股价上都已得到体现。

蜜雪集团（02097.HK）股票在今年3月解禁后，股价持续走弱，较高点明显回撤。公司市值已从巅峰时期的2300亿港元，缩水至当前的876.2亿港元。

去年8月，古茗迎来一轮大规模解禁洪峰，公司股价也整体震荡下行。当前22.88港元/股的价格，较最高峰的31.03港元，下跌超过1/4。

沪上阿姨在资本市场最风光的时刻，停留在了上市当天，市值一度超过200亿港元，如今已然腰斩。

品牌、终端冰火两重天

如果单看财报数据，沪上阿姨的业绩表现不可谓不扎实。

2025年，公司实现营业收入44.66亿元、归母净利润5.01亿元，分别同比增长35.96%和52.41%。今年以来，势头依然不减。上半年，营业收入同比增长42.40%至25.89亿元；归母净利润3.21亿元，继续大增58.32%。

和几乎所有主流新茶饮品牌一样，沪上阿姨的增长和扩张，全赖于分布在全国各地的加盟商。截至今年6月末，其全球门店共13155家，其中，直营店仅35家。所以，公司超过95%的收入均来自加盟商。

在这套模式下，终端的经营压力全都由加盟门店自行承担。只要加盟商们持续开店，品牌依靠供应链就能实现业绩稳步增长。

然而，随着市场竞争加剧，各新茶饮品牌门店的经营压力，都已快速显现出来。就连此前一路高歌猛进的霸王茶姬，终端门店营业额，都已连续多个季度下滑。

加盟商动辄数十万投资开店，就是为了赚钱。如果这个目标无法实现，他们就只能选择关店止损。

这一点，在沪上阿姨身上表现得尤为突出。

在急速扩张冲击万店规模的同时，加盟商也在加速关店。招股书显示，2023年公司闭店率为3.98%，2024年飙升至10.78%。通过年报披露的数据测算，2025年闭店率进一步升高至12.11%。

与其他头部同行相比，沪上阿姨的数据更加扎眼。2025年，蜜雪集团和古茗的闭店率分别只有4.2%和4.8%。

据部分行业媒体的调研数据，当前新茶饮门店的经营压力正在逐步加大。此前，新店回本周期普遍在12至18个月，2026年一线城市核心商圈茶饮门店，回本周期已经拉长至两年以上。

终端门店盈利空间被多重因素持续挤压。外卖是门店最大收入来源之一，但平台抽成、常态化促销不断压缩利润；房租、人工等固定成本逐年上涨；同城茶饮门店高度密集，同品牌、跨品牌客流分流愈发严重。

存量时代市场再定价

新茶饮终端门店高迭代、高淘汰的运营现状，所反映出的，是新茶饮赛道正在从增量时代切换到存量竞争的新周期。

窄门餐眼统计数据显示，2025年全国茶饮门店净减少2.8万家，门店总量连续两年下滑。行业增量红利渐渐消退，市场点位逐渐饱和，消费者选择趋于稳定，单纯依靠拓店扩张拉动增长已不太现实。

今年以来，主要新茶饮品牌，均已主动下调门店增长数量，转而寻求对现有门店的精细化运营，寻找新的市场增量。

为突破存量增长瓶颈，主流茶饮品牌纷纷探索新业务。通过上线冰淇淋新品、布局瓶装即饮茶饮、推出迷你加盟店型等方式，丰富营收结构、拓宽销售渠道、降低加盟门槛，在存量市场中挖掘增长机会。

赛道发展逻辑的转变，改变了港股新茶饮板块的估值体系。

2025年新茶饮集中上市周期，市场更看重扩张速度和规模增速，为赛道增量红利给出了较高估值溢价。

进入存量精耕阶段后，估值逻辑趋于务实。单店经营效益、门店存活率、终端经营质量、新业务落地能力等，成为评判品牌长期价值的新标准。

近期新茶饮板块的估值持续回落，正是资本市场贴合行业新发展周期，对相关公司的理性再定价。

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